事件： 公司发布 2023年报， 2023年实现营业收入为 31.34亿元（+22.69%）， 归母净利润为 8.01元（+116.56%）， 扣非归母净利润为 7.85元（+112.49%）。 减值损失拖累公司表观业绩，新活素收入快速增长。 2023年由于各种不利因素影响，公司计提依姆多无形资产减值准备 18960.56万元，减少归母净利润 17379.25万元；同时由于斯微生物股权的公允价值变动，减少归母净利润 19019万元，上述因素对公司表观利润造成一定负面影响。 产品销售方面，核心品种新活素销量为 777.61万支，同比增长26.24%； 销售收入为 281649.03万元， 同比增长 25.13%。 诺迪康收入为9748.55万元，同比增长 126.30%，预计主要是受益于颗粒剂型放量带动。分季度来看，2023Q4公司实现营业收入 7.66亿元，同比增长 28.48%，与 2023Q3相比收入环比出现显著增长，表明行业升级整顿政策对于新活素推广销售的影响已经趋于稳定。 新活素医保谈判结果好于预期，产能释放带动新一轮增长。 新活素在2023年末的医保谈判中成功续约， 2024-2025年医保支付价为 424.98元/支，降幅仅为 4.5%，好于市场预期。 新活素生产线的扩建正在进行之中， 目前处于药政报批、检查、审评阶段，建设完成后年产能将达到 1500万支， 将有力支撑新活素未来的增长。 盈利预测和估值。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 34.43亿元、 39.42亿元和 42.58亿元，同比增速分别为 9.8%、 14.5%和 8.0%； 归母净利润分别为 10.55亿元、 12.24亿元和 13.40亿元，同比增速分别为 31.8%、 15.9%和 9.6%，以 4月 12日收盘价计算，对应 PE 分别为10.3倍、 8.9倍和 8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品利润率下滑； 新活素销售不及预期； 资产减值。

事件：公司发布2023年报，全年实现收入31.3亿元，同比+22.7%，实现归母净利润8亿元，同比+116.6%，扣非归母净利润7.8亿元，同比+112.5%。 四季度新活素销量快速增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为9.1/9.1/5.5/7.7亿元，分别同比增长38.2%/32.9%/-10.9%/28.5%，四季度销售收入增速恢复上半年水平，预计主要系外部环境短期影响消退。全年销售毛利率95.1%(+0.8pp)，预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.1%(+0.9pp)，管理费用率4%(-1.2pp)，研发费用率0.4%(-2.9pp)。预计管理费用率下降主要系收入端增速较快摊薄费用，研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年归母净利率25.6%(同比+11.1%)。2023年公司计提依姆多无形资产减值1.9亿元，同时就所持有的斯微生物股权公允价值变动损益-2.1亿元，2022年公司计提俄罗斯疫苗项目相关资产减值及开发支出转费用化导致归母净利润减少3.2亿元。此外公司于2023年收到山南市幸福家园建设管理局的产业扶持资金增加1.8亿元。因此综合上述因素，公司2023年净利率大幅提升。截至目前公司账面依姆多无形资产余额为1.6亿元，公司持有的交易性金融资产余额为5.2亿元。 新活素获获2023年医保续约，价格调整幅度温和。公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司新活素系在国内独家品种，该药品获2023年医保纳入乙类目录。本次谈判后新活素医保支付价格为424.98元（0.5mg/支），单次住院支付不超过3天。协议有效期：2024年1月1日至2025年12月31日，有效期满后按照医保有关规定调整。相比2021年谈判确定的医保支付标准445元（0.5mg/支），本次降幅4.5%。 盈利预测与投资建议：：预计2024-2026年归母净利润分别为10.9亿元、14亿元、17.1亿元，公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。 风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

业绩： 2023 年实现营收 31.3 亿（+22.9%），归母净利润 8.0 亿元（+116.6%），扣非净利润 7.8 亿元（+112.5%）。 销售费用 17.57 亿元， 增长 24.73%； 管理费用1.24 亿元， 下降 6.39%； 研发费用 0.17 亿元， 下降 80.31%，主要原因系上年将俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理影响所致。 分红方案： 2023 全年度拟以归母净利润的 60.02%进行现金分红，全年合计派发现金 4.8 亿元，向全体股东按每 10 股派发现金 7.37 元(含税)，同时以资本公积金每 10 股转增 3 股。 新活素销售保持高增长，仍有较大空间： 新活素 2023 年销售 777.6 万支，收入28.2 亿（占比 90%），同比增长 25.1%。 2023 年新活素成功续约医保，谈判价格424.98 元（0.5mg/支），单次住院支付不超过 3 天， 降幅 4.5%，较为温和。诺迪康本期销售收入 0.975 亿元，同比增长 126.30%；依姆多本期销售收入 1.295 亿元，同比下降 21.65%。 根据我们 2023 年发布的报告《新活素：老品种、新认识-市场关注核心问题探讨》中测算，新活素渗透率仍有很大提升空间，按照平均每次住院用药 4-5 支测算，预计新活素使用需求为 2076-2595 万支，目前渗透率较低，产品仍有较大增长空间。 负面风险释放完毕，业绩有望恢复高增。 1）新活素产能扩建，有望达到年产 1500万支， 近年来，公司主要产品新活素销量持续保持增长,为了满足市场需求， 2021年，公司启动了对新活素生产线的扩建工作。预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到 1500 万支。 该扩建生产线主体建设、设备调试、验证和试生产已完成，目前处于药政报批、检查、审评阶段； 2） 2023 年非经常项对利润影响较大，包括斯微生物公允价值变动减少归母净利润 1.9 亿元，以及计提依姆多无形资产减值准备 1.9 亿元。我们预计在随后年份影响将大幅降低。 3）根据公司年报， 2024 年对公司现有产品销售， 力争完成总收入 34 亿元，总成本控制在 24 亿元以内，实现净利润稳定增长。 盈利预测： 我们预计公司未来 3 年新活素继续保持增长， 24-26 年营业收入为34.4\40.7\48.3 亿元，同比增长 9.7%\18.4%\18.6%，净利润为 10.25\12.26\14.87亿元，同比增长 28%\19.6%\21.3%; 维持“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期风险，政策风险，市场格局变化风险

事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现收入 23.7 亿元，同比+20.9%，实现归母净利润 8.6亿元，同比+93.2%，扣非归母净利润 7.3亿元，同比+62.2%。 业绩短期波动，期待未来销售增长。 分季度来看， Q1/Q2/Q3 收入分别为9.1/9.1/5.5亿元，分别同比增长 38.2%/32.9%/-10.9%，三季度销售同比下降，预计主要系外部环境短期影响。前三季度毛利率 95.3%(+0.8pp)， 预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率 56.2%(+1.3pp)，管理费用率3.7%(-1pp)，研发费用率 0.4%(-3.7pp)。 预计管理费用率下降主要系收入端增速较快摊薄费用， 研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。 2023年前三季度归母净利率 36.1%(+13.5%)，净利率大幅提升主要系收入快速增长，以及去年同期因计提资产减值损失导致基数较低所致。 核心产品抗急性心衰药物新活素，纳入医保后持续放量。 公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司新活素系在国内独家品种，该药品于 2017年、 2019年、 2021年持续被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围后，近年来销量持续上升，具备明显竞争优势。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年是归母净利润分别为 10.2 亿元、 12亿元、 15.8 亿元，公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。 风险提示： 新活素销售或不及预期，产品研发失败风险， 心血管植入产品研发进度或不达预期， 资产价格波动风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现收入 18.2亿元，同比+35.5%，实现归母净利润 6亿元，同比+127.2%，扣非归母净利润 5.8亿元，同比+112.7%。 2023年上半年新活素销量超过 460万支。2023年上半年公司新活素销量 460.5万支，销售收入 16.8亿元，同比+41.3%，销售收入占比为 92.5%。依姆多销售收入 6000万元，同比-36.3%，主要系海外部分市场发货不均衡、部分市场出现竞品等因素，诺迪康收入 4417万元，同比增长 122%，其他产品收入 2897万元，同比下降 14.4%。 2023H1公司利润率大幅提升。期间毛利率 95.8%(+1.2pp)，毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率 56.1%(+1pp)，管理费用率 3%(-1.4pp)，研发费用率 0.4%(-5.3pp)。研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年上半年净利率 33%(+13.2%)，净利率大幅提升主要系收入快速增长，以及去年同期因计提资产减值损失导致基数较低所致。 持续推进依姆多相关资产转换过户。2016年公司收购依姆多，收购完成后公司持续推进相关资产转换过户。依姆多生产转换共涉及 44个国家和地区（其中不需要进行生产转换的国家 5个），海外市场已有 20个国家和地区获批，获批的国家和地区由委托海外生产商 Lab. ALCALA FARMA 供货，其余国家和地区正在办理中。中国市场已完成依姆多上市许可持有人变更，并已委托有资质的生产厂生产依姆多产品；同时公司正在推进新增原料药供应商和药品生产厂的相关工作。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年净利润分别为 10.2亿元、12亿元、15.8亿元。公司新活素竞争格局好，我们给予 2023年 15倍估值，对应目标价61.95元，维持“买入”评级。 风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 H1 公司实现营收 18.2 亿元（同比+35.5%），归母净利润 6.0 亿元（同比+127.2%），扣非净利润 5.8亿元（同比+112.7%）。单 Q2 季度实现营收 9.1 亿元（+32.9%），归母净利润 2.9 亿元（+234.2%），扣非净利润 2.9 亿元（+218.3%）。 新活素持续高增长，费用端持续改善。公司 2023 年上半年新活素销量为460.54 万支，销售收入达 16.8 亿元，占公司总收入 92.67%，同比增长41.3%，新活素为公司业绩的主要驱动因素，整体来看，新活素依然保持了良好增长的势头；2023H1 依姆多实现收入 6000.9 万元，同比下降 36.3%；诺迪康实现收入4417.3万元，同比增长122.0%，其余产品实现收入2897.3万元，同比下降 14.4%。 新活素持续放量可期，医保谈判降价有望温和。新活素作为具有较高研发壁垒的独家重磅品种，填补了我国急性心衰基因工程药物的空白，新活素目前在国内渗透率较低，成长空间仍旧巨大。按照我们前期预测，新活素市场需求有望达到 2076-2595 万支，22 年新活素实际销售量 616 万支，渗透率仅为 24%-30%，成长空间巨大。后续依托公司“科室拓展+学术推广”将进一步推动产品的高速放量，目前新活素已经在心内、心外、老年科、急诊科、重症科、呼吸科、肾病科等科室广泛应用。同时近年来依托多层级学术活动的拓展，成功打造了围手术期心功能保护的学术理念，新活素在围手术期的应用也在逐步增加。创新药医保谈判方面，前期续约文件落地，我们认为对新活素是较大利好，后续医保续约谈判降价幅度有望温和。 盈利预测与估值。考虑到新活素持续高速放量，我们预计 23-25 年业绩分别为 11.0/14.0/17.3 亿元，对应当前 PE 分别为 11/9/7 倍 PE，维持公司“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。

事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023年H1实现主营业务营收18.2亿元（同比+35.7%），归母净利润约5.9亿元（同比+126.4%），扣非归母净利润约5.8亿元（同比+111.20%），利润端超预期。 新活素快速增长，销售、费用等多方驱动业绩超预期。2023H1公司业绩大幅增长的原因主要由于收入增加、费用减少以及存货跌价减少。1）2023H1公司核心产品新活素放量带动实现主营业务收入约18.2亿元,同比增长约35.7%，超过2023年全年35亿收入经营目标的一半，收入端符合预期。2）受到美元存款利率上升的影响，银行存款利息收入增加，公司财务费用同比减少约2081万元；3）2022年上半年因俄罗斯疫苗项目的不利影响，开发支出转费用化以及计提存货跌价准备减少利润总额9889万元，2023年上半年没有此因素影响。4）非经常损益增加：交易性金融资产所产生的公允价值及本期投资收益变动，影响利润总额同比增加约2833万元。 新活素持续放量可期，医保谈判降价有望温和。作为具有较高研发壁垒的独家重磅品种，新活素目前在国内渗透率较低，成长空间仍旧巨大。按照我们前期预测新活素市场需求有望达到2076-2595万支，22年新活素实际销售量616万支，渗透率仅为24%-30%，成长空间巨大。后续依托公司“科室拓展+学术推广”将进一步推动产品的高速放量，目前新活素已经在心内、心外、老年科、急诊科、重症科、呼吸科、肾病科等科室广泛应用。 同时近年来依托多层级学术活动的拓展，成功打造了围手术期心功能保护的学术理念，新活素在围手术期的应用也在逐步增加。创新药医保谈判方面，前期续约文件落地，我们认为对新活素是较大利好，后续医保续约谈判降价幅度有望温和。 盈利预测与估值。考虑到2023H1业绩超预期，我们上调公司业绩预期，预计23-25年业绩分别为11.0/14.0/17.3亿元，对应当前PE分别为12/10/8倍PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。

事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1营业收入9.1亿元，同比增长38.2%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长73.6%，实现扣除非经常性损益净利润2.9亿元，同比增长60.3%。 业绩符合预期，新活素正在快速增长。2023Q1公司营收和归母净利润均实现了高速增长，营收增长主要系公司核心产品新活素销量增加所致，利润增长主要系公司研发费用、财务费用同比下降，投资收益、公允价值变动收益同比增长共同影响所致，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长58.3%。2023年第一季度公司归母净利润和扣非归母净利润分别实现3.0亿元和2.9亿元，相较去年同期增长1.3亿元和1.1亿元，同比增幅分别为73.6%和60.3%。2023第一季度公司毛利率和净利率分别为95.6%和33.7%，同比均有所上升。 新活素市场潜在空间达达2000-3000万支，看好全年新活素持续超预期。根据2021年HuaWang等人发布的《PrevaenceandIncidenceofHeartFaiureAmongUrbanPatientsinChina》数据，2017年中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人，心衰患者住院比例约28%，按照在住院次数占比情况，预计年住院次数为678万人次。考虑到2017年至2022年中国65岁以上人群占比提升约30%，假设发病率和再住院次数不变，22年住院人次应约900万人次。以2017年数据测算，假设住院患者中，慢性患者急性发作或新发急性患者人数占比85%，湿暖患者占比约90%，按照平均每次住院用药4-5支测算，预计新活素使用需求为2076-2595万支，以22年新活素销量616万支测算，渗透率仅为24%-30%。根据公司经营指引，23年目标实现收入35亿元，同比增加37.3%，公司第一季度新活素销量增长显著，我们看好公司全年业绩表现。 盈利预测与估值。考虑到2023年第一季度公司新活素实现快速放量，我们维持此前对公司收入和利润高增速的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0/13.1/17.0亿元，对应增速170.0%/31.0%/29.8%，对应当前市值PE为15/11/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。

事件：公司发布2023 年第一季度预增公告，2023 年第一季度实现营业收入9.1 亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润3.0 亿元，同比增长73.4%，实现扣除非经常性损益净利润2.9 亿元，同比增长60.2%。 业绩超预期，新活素持续快速放量。我们认为业绩超预期，主要系公司核心产品新活素销量占比增加，带动毛利率有所增加，以及在费用端有所控制所致，展望2023 年全年，我们预计新活素销量有望实现40%以上增长（约860 万支销量），看好在新活素销售放量带动下公司业绩持续高增长。 新活素市场空间2000-3000 万支，看好23 年全年销售额持续超预期。根据2021 年Hua Wang 等人发布的《Prevaence and Incidence of HeartFaiure Among Urban Patients in China》数据，2017 年中国25 岁以上心衰患者人数约为1210 万人，心衰患者住院比例约28%，按照在住院次数占比情况，预计年住院次数为678 万人次，平均住院天数近10 天。考虑到2017 年至2022 年中国65 岁以上人群占比提升约30%，假设发病率和再住院次数不变，22 年住院人次应约900 万人次。以2017 年数据测算，假设住院患者中，慢性患者急性发作或新发急性患者人数占比85%，湿暖患者占比约90%，按照平均每次住院用药4-5 支测算，预计新活素使用需求为2076-2595 万支，以22 年新活素销量616 万支测算，渗透率仅为24%-30%。根据公司经营指引，23 年目标实现收入35 亿元，同比增加37.3%。 盈利预测与估值。考虑到2023 年第一季度公司新活素实现快速放量，我们维持此前对公司收入和利润高增速的预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.0/13.1/17.0 亿元，对应增速169.3%/31.3%/30.0%，对应当前市值PE 为14/10/8 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险 。

一季报业绩预告超预期：公司发布2023年一季报业绩预告，预计实现收入9.06亿元（+38%）、扣非后归母净利润2.92亿元（+60%）、归母净利润3.03亿元（+73%），业绩实现高速增长。估计主要是核心品种新活素持续高速放量，估计收入增速超过40%，收入占比进一步提升至90%以上。2023年经营计划目标为实现收入35亿元，同比增长37%，预计将顺利实现。 新活素疗效确切，进入心衰诊疗指南和国家医保目录。新活素主要作用机制是扩张血管从而降低心脏前后负担，还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收，提高了肾小球滤过率，增强了钠的排泄，产生明显的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，得到临床高度认可。 心衰患者超过1200万人，患病率约1.1%：2017年中国6省5000万25岁及以上职工医保统计数据显示，我国心衰患病率约为1.1%，估计心衰患者数量超过1200万人。心衰患病率随着年龄增长而升高，25-64/65-79/≥80岁人群的患病率分别为0.57%/3.86%/7.55%，中国老龄化进程加快将推动心衰患者数量持续扩大。2017年5000万例样本共发现51.84万例心衰患者，其中13.23万人住院，住院1/2/≥3次的比例分别是40.2%/19.3%40.5%，每人每年平均住院次数约为2次。放大到全国1200万心衰患者，预计每年住院人次数超过600万。按照新活素每人平均使用4支计算，按照2/3渗透率测算，未来峰值销量有望达到1600万支。 投资建议：考虑到公司23年业绩实现进度超预期，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.91/13.33/17.30亿元，增速分别为168%/35%/30%，对应PE分别为14/10/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险。

事件：公司发布] 2022年报，2022年实现收入 25.55亿元，同比+19.45%，实现归母净利润 3.7亿元，同比+76.99%，扣非归母净利润 3.69亿元，同比+453.58%。 2022年新活素销量超过 600万支。2022年公司新活素销量 616万支，销售收入 22.51亿元，同比+33.71%，销售收入占比为 88.44%，略超我们此前预期。 依姆多销售收入 1.65万元，同比-45.2%，主要系原料药供应不足所致。期间毛利率 94.26%(+5.24%)，毛利率提升主要系营业成本有所下降。2022年公司营业成本中的无形资产摊销减少以及依姆多销量下降，相关营业成本有所减少。 销售费用率 55.15%(+1.15pp)，管理费用率 5.19%(+0.54pp)，研发费用率3.45%(+0.6pp)。研发费用率提升主要系俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理的影响。公司新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业下属公司推广。2022年净利率 14.69%(+4.73%)。主要系去年同期因计提商誉减值，导致基数较低所致。由于 2022年国际局势、全球新冠疫苗供应过剩等不利因素影响，俄罗斯疫苗技术转移相关工作进度有所延后。公司对该项目相关长期资产、存货计提减值损失。其中固定资产减值 0.8亿元、在建工程减值 1.4亿元、存货跌价准备计提减值 0.5亿元。 阿迈特两款产品已启动商业化工作。公司 2020年投资阿迈特医疗，取得其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、高压球囊扩张导管等四款产品独家销售权。目前支架定位系统、高压球囊扩张导管已取得医疗器械注册证及生产许可证并开展商业化工作。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.90元、3.57元、4.29元，对应动态 PE 分别为 19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险。

业绩持续高增长，预计2023年新活素增速超40%：2022年报实现收入25.55亿元（+19%）和扣非归母净利润3.69亿元（+453%），其中新冠疫苗业务减值等导致净利润一次性减少3.27亿元，实际经营性净利润接近7亿元。新活素实现销量616万支和收入22.51亿元（+34%），收入占比达到88%。依姆多由于集采影响实现收入1.65亿元（-45%）。2023年经营计划目标为实现收入35亿元，同比增长37%，主要是依靠新活素持续放量，估计2023年销售增速目标超过40%。 新活素疗效确切，进入心衰诊疗指南和国家医保目录。新活素主要作用机制是扩张血管从而降低心脏前后负担，还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收，提高了肾小球滤过率，增强了钠的排泄，产生明显的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，得到临床高度认可。 心衰患者超过1200万人，患病率约1.1%：2017年中国6省5000万25岁及以上职工医保统计数据显示，我国心衰患病率约为1.1%，估计心衰患者数量超过1200万人。心衰患病率随着年龄增长而升高，25-64/65-79/≥80岁人群的患病率分别为0.57%/3.86%/7.55%，中国老龄化进程加快将推动心衰患者数量持续扩大。2017年5000万例样本共发现51.84万例心衰患者，其中13.23万人住院，住院1/2/≥3次的比例分别是40.2%/19.3%40.5%，每人每年平均住院次数约为2次。放大到全国1200万心衰患者，预计每年住院人次数超过600万。按照新活素每人平均使用4支计算，按照2/3渗透率测算，未来峰值销量有望达到1600万支。 投资建议：考虑到公司2023年经营目标超出我们之前预期，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.91/13.33/17.30亿元，增速分别为168%/35%/30%，对应PE分别为14/10/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险。

公司目前正处于快速增长阶段。公司为国内老牌医药企业，在疫情三年影响下，公司收入由2017年的9.16亿元提升到2022年约25亿，期间复合增速约为22.2%，尤其近几年随着核心品种新活素加速放量，公司迎来业绩高速成长期。 老龄化背景下，国内心衰市场空间巨大，新活素临床使用优势明显。根据2021年HuaWang等人发布的《PrevalenceandIncidenceofHeartFailureAmongUrbanPatientsinChina》数据显示，目前中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人，每年新发患者约300万人，近年随着人口老龄化加剧，中国心衰患者数量还有继续增长的趋势。在治疗急性心衰领域，由于可降低静脉张力（优化前负荷）和动脉张力（降低后负荷），以及可以增加钠盐排泄和利尿，新活素在临床上发挥着重要作用。此外，相较于其他治疗性化学药物，新活素作用更全面，同时作为生物制剂也具有生物利用度高、副作用轻微等优点，临床上优势较为明显。 新活素：进入医保后快速放量，该产品市场竞争格局极好。新活素于2017年纳入医保，此后销售量实现大幅提升，销量由2016年的37万支提升到2021年459万支，5年时间销量实现约11.4倍增长。2022年该产品收入预计占公司整体收入的比例达到88%，预计收入在22亿元左右，我们测算2022年新活素销量约为615万支。在市场竞争格局方面，国内目前仅有兰鼎生物的重组人脑利钠肽申报生产，除此之外，目前还有沃泰生物和丹红制药处于临床一期阶段，整体竞争格局极好。 21-22年公司利润主要系资产减值和新冠疫苗等拖累，预计2023年业绩将恢复高增长。2021-2022年公司业绩表现一般，主要由于2021年依姆多无形资产组计提减值4.58亿元，2022年主要由于俄罗斯疫苗项目相关长期资产、存货减值损失及开发支出转费用化共计约3.2元左右，我们预计2023年随着公司各项业务改善，资产减值等压力将大幅缓解，公司业绩有望得到显著恢复，业绩表观及内生增速都将十分亮眼。 依托股东强大销售渠道，核心品种快速放量。康哲药业目前为公司第一大股东，公司核心品种新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业进行推广，康哲药业可覆盖中国超50000家医院和医疗机构，以及超过20万家终端零售药店，集团拥有超过4000名销售人员，销售渠道强大。 盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.8/9.3/12.2亿元，对应增速79.7%/148.2%/31.1%，对应当前市值PE为34/14/10倍。考虑到心衰市场潜力广阔，以及新活素目前正处于快速放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；简易续约谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。

心衰患者数量众多， 老龄化推动人群持续扩大： 我国心血管患者总人数为 3.3亿，其中 890万为心衰患者。 65岁以后， 年龄每增加 10岁， 男性和女性心衰的发病率增加 2倍和 3倍。 我国出生人口从 1962年开始进入婴儿潮， 60年代平均出生人口比 50年代高 20%。 这部分人年龄已超过 60岁， 老龄化进程加快， 将推动心衰患者数量持续增长。 新活素疗效确切， 进入心衰诊疗指南和国家医保目录。 新活素主要作用机制是扩张血管从而降低心脏前后负担， 还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收， 提高了肾小球滤过率， 增强了钠的排泄， 产生明显的利尿作用。 新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征， 提高患者的生存质量， 得到临床高度认可。 新活素进入了中国心衰诊疗指南， 2017年通过谈判降价方式进入国家医保目录。 新活素持续高速放量， 推动业绩高速增长： 新活素自 2017年进入医保以来， 5年时间销量增长 9倍。 估计 2022年销量约 620万支， 同比增长 35%。 按照每人平均使用 4支推算， 新活素在 900万心衰患者中的使用渗透率不到 17%。 医保报销范围为限二级及以上医疗机构用于规范治疗效果不佳的急性失代偿性心力衰竭短期治疗。 肾衰竭患者、 呼吸衰竭患者、 外伤急救患者等也出现急性心衰发作的症状，也可使用新活素治疗。 新活素在心衰患者中渗透率低， 还可应用于其他科室， 市场前景广阔。 投资建议： 公司预告 2022年扣非净利润约为 3.65亿元， 考虑到新冠疫苗项目减值影响净利润 3.17亿元， 实际经营性净利润约为 6.82亿元。 预计 2023-2024年公司归母净利润分别为 9.44、 12.22亿元， 增速分别为 147%、 30%， 对应 PE 分别为 13、 10倍， 估值被严重低估。 首次覆盖， 给予“买入” 建议。 风险提示： 产品销售不及预期风险， 产品降价风险。

事件：1）公司于近日发布2021年报，实现收入21.4亿元，同比+55.8%，实现归母净利润2.1亿元，同比-50%，扣非归母净利润6669万元，同比-81.7%。 2）公司发布2022年一季报，实现收入6.6亿元，同比+32.7%，实现归母净利润1.7亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+27.7%。 2021年营收增长强劲，利润端受到依姆多无形资产减值影响。公司2021年营收端增长强劲，主要系新活素销售收入推动，报告期新活素销售达到459万支，销售收入16.8亿元，较上年同期增长75.6%。2021年公司计提依姆多减值7100万美元（折合人民币4.6亿元），目前依姆多无形资产账面价值约5800万美元。 本次资产减值计提有助于减轻公司未来利润端压力。 一季度扣非净利增速较快，主要受基数效应影响。2022年一季度公司业绩实现较快增长，预计主要系新活素销售放量推动。新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善患者的心衰症状和体征，其于2021年完成医保续约，未来销量有望保持强劲增长。公司一季度扣非端利润增速较快，主要系上年同期利润基数较小，以及公司持有金融资产公允价值变动导致的非经常性亏损所致。 阿迈特两款产品近年有望实现销售。公司2020年投资阿迈特医疗，取得其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、高压球囊扩张导管等四款产品的销售权。目前高压球囊导管已取得器械注册证和生产许可证，独家产品支架定位系统已取得医疗器械注册证。公司已建立器械销售团队，预计上述产品将于近年实现销售，为公司贡献新的业绩增长动力。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润7.7亿元，10.2亿元，13.1亿元，EPS分别为3.11元、4.12元、5.26元，对应估值分别为10倍、7倍、6倍。考虑到新活素作为抗心衰药物的临床价值较高，维持“买入”评级。 风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险。