公司 23 年业绩符合预期。 根据公司 23 年年报，公司实现营收 114.1亿元（ YOY+23.52%），归母净利润 19.74 亿元（ YOY+19.21%）， 毛利率 48.48%（ YOY+0.11pp）， 23 年业绩提升主要系公司持续加大对新产品和新技术的研发投入，推出多款创新型产品，巩固了现有市场地位、开拓新市场。 根据 wind，公司 24Q1 实现营收 23.5 亿元（ YOY+6.22%），归母净利润 3.63 亿元（ YOY+10.2%）；公司 24Q1业绩提升，我们预计系海外市场中、高端设备装机量提升。 公司整体费率提升。 根据 wind，公司 23 年销售费率 15.51%（ YOY+1.14pp），系业务相关费用增长所致；研发费率 15.15%（ YOY+1.01pp），系公司加大研发投入所致；管理费率 4.91%（ YOY+0.25pp），系公司人力相关费用增加所致。 公司深化研发/市场双战略。 根据公司 23 年年报， 国内市场，公司已入院 1,000+三甲医院，其中 PET/CT、 PET/MR 及 XR 产品按 23 年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一； 海外市场， 公司已在美国、英国、新加坡、澳大利亚、等全球多个国家及地区建立销售网络，已成功进驻 65 个国家和地区。研发方面， 公司构建了贯穿技术、产品与软件的垂直创新体系，各产品线主要核心部件均实现自研自产，例如公司已掌握双极性 CT 球管技术和高压发生器技术。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26 年实现归母净利润 24.75 亿元、31.51 亿元和 41.16 亿元。预计 24-26 年 EPS 分别为 3 元/股、 3.82元/股和 4.99 元/股。综合考虑公司行业优势和盈利能力等因素， 因此给到公司 2024 年 45X PE， 给予合理价值 135.14 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 境外销售渠道拓展风险、市场竞争风险、政策和审批风险

公司发布 2023年报及 2024年一季报： 2023年实现营业收入 26.11亿元，同比-2.45%；归母净利润 2.63亿元，同比-18.25%， 主要受中成药集采降价及金融资产公允价值变动影响；扣非归母净利润为 3.05亿元，同比+1.45%。销售、管理、研发费用分别为 8.90亿元（同比-11%）、 1.56亿元（同比-9%）、 1.27亿元（同比-19%），费用率分别为34%、 6%、 5%，体现较高的费用控制效率。 2024Q1实现营收 6.41亿元（同比-14%），归母净利润 0.51亿元（同比-63%）。 中成药短期承压，长期发展稳健。 根据公司 2023年报，公司的复方血栓通、脑栓通胶囊等核心产品积极参与国家或地方联盟集采， 2023年中成药收入 13.91亿元，同比-15%。 随着集采降价影响的消化，集采品种有望进一步下沉市场以价换量。公司也在中成药领域持续加大资源投入，如建设智能化中药提取车间、推进重要休眠产品复产攻关等。 创新转型取得重要成果，流感药有望今年获批。 公司在多个领域推动创新研发：根据公司 2023年报，首个创新药来瑞特韦片已经成功上市，用于治疗轻中度 COVID-19成年患者，是公司创新转型的重要里程碑； 昂拉地韦片治疗甲型流感的上市申请已获得 CDE 受理； ZSP1601是首个完成健康人药代及安全性临床试验的用于治疗NASH 的国内创新药项目，已完成 IIb 期首例患者入组； RAY1225对GLP-1和 GIP 受体均有较高的激动活性， 治疗 2型糖尿病及超重/肥胖患者两项 II 期临床均已完成首例患者入组。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026EPS 分别为 0.43、 0.51、0.60元/股，我们持续看好公司的核心业务长期稳健性以及在研创新药的高效进展。参考可比公司，给予公司 24年 45x PE，合理价值为 19.50元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 集采降价超预期，管线进度不及预期，产品放量不及预期。

公司 23年业绩符合预期，归母净利润大幅减亏。 根据公司 23年年报，公司实现营收 3.43亿元（YOY+77.99%）， 其中冠脉和神经介入业务收入分别同比增长 99.1%、 60.59%；归母净利润-0.40亿元，较上年同期减亏 1.23亿元；毛利率 58.92%（YOY-4.2pp）。根据 wind，公司24Q1实现营收 0.91亿元（YOY+24.46%），归母净利润 0.02亿元（YOY+115.42%），主要系营收同比增长 24.46%、 营业成本同比增长11.61%及非经常性损益同比增长 398.86%等因素共同影响所致。 费用端均下滑。 根据 wind， 公司 23年销售费用率 18.41%（YOY-10.23pp），主要系随着营业收入较大幅度地增长，营销团队费用有所增长； 管理费用率 27.55%（YOY-34.43%），主要系服务费和股份支付成本增加等因素共同影响所致；研发费用率 33.24%（YOY-45.99pp），主要系研发项目减少及部分研发项目进入关键里程碑。 公司主要产品持续推进中，加速开拓国际市场。 根据公司 23年年报，HT Infinity?支架系统于 23年 6月获批； 23年 9月， 冠脉棘突球囊扩张导管获批； 新一代后扩张球囊和新一代预扩张球囊先后获得国家药监局医疗器械注册证以及美国 FDA（510k）认证；全球首款自膨式颅内药物涂层支架系统已通过国家药监局《创新医疗器械特别审查程序》审查；密网支架于 24年提交创新通道审批。 公司接受美国 FDA 美国市场准入的现场检查， 目前 FDA 各项审核工作仍在有序进行中。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年对应的营业收入分别为 5、 7.33、10.86亿元。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司 24年PS10X（考虑公司部分产品现处研发和新产品导入阶段，因此 PS 估值更为合理）， 对应合理价值为 12.21元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 集采政策风险、新产品上市不及预期、持续亏损的风险。

公司业绩受美国客户订单影响下滑。 根据公司 23年年报， 公司实现营收 4.71亿元（YOY-1.31%）； 归母净利润 1.46亿元（YOY-20.19%），23年业绩下滑主要系 （1）公司的内窥镜镜体发货量大幅增加， 美国客户新系统实际上市时间较原计划延后，影响公司出货量； （2）公司在 23年实施股权激励，致使股份支付费用同比增加； 毛利率 63.72%（YOY-0.63pp）。 根据 wind，公司 24Q1实现营收 1.18亿元（YOY-20.74%），归母净利润 0.38亿元（YOY-20.68%），业绩下滑主要系 23Q1公司镜体发货规模较往年翻一番，同期高基数影响本期业绩。 整体费率增加。 根据 wind，公司 23年研发费率 14%（YOY+1.44pp）,主要系人员、股份支付费用增加； 管理费率 11.32%（YOY+2.43pp） ,主要系股份支付费用及固定资产折旧费用增加； 销售费率 3.85%（YOY+0.59pp），主要系公司积极开拓市场及人员费用增加。 公司积极开展产品研发。 根据公司 23年年报， （1）公司配套美国客户新一代内窥镜系统在 23年 9月正式上市； （2）公司为美国市场开发的新型 4mm 宫腔镜开始进入量产准备，预计 24年 6月正式推向市场； 2.9mm 膀胱镜和 3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中； （3） 公司针对国内市场的荧光、除雾、 3D 荧光等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中； （4）宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经开始进行注册检验，预计产品在 24年中期完成注册。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年归母净利润分别为 1.87亿元，2.51亿元和 3.38亿元。对应 EPS 1.54元/股、 2.06元/股、 2.78元/股。给予公司 24年 PE30X，对应合理价值为 46.13元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 产品订单不及预期，销售不及预期，汇率大幅波动

公司发布 2024年一季报。 2024Q1公司实现收入 4.48亿元（-44.36%，以下均为同比口径）、归母净利润 1.52亿元（-10.74%）、扣非归母净利润 1.27亿元（-7.63%），业绩符合预期。 非血制品业务剥离影响表观业绩，血制品保持稳健增长。 公司持续推进非血液制品业务剥离工作， 分别于 23年 9月和 10月转让其所持有的复大医药 75%股权以及天安药业 89.681%股权。 24Q1收入端和利润端下滑主要系复大医药和天安药业出表所致。同时， 由于经营血制品经销业务的广东复大毛利率较低， 24Q1公司财务指标呈现积极改善，24Q1公司毛利率同比提升 20.41pp 至 67.79%， 净利率同比提升12.2pp 至 33.84%， 销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别提升 3.53pp、 2.92pp、 3.00pp 至 23.2%、 8.46%和 4.24%。 持续加大研发投入， 积极拓展国际化市场。 2024Q1公司研发投入达1901万元，公司不断加大研发投入，形成良好的在研产品梯队，其中高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已完成临床试验总结报告，处于申报生产批件阶段， vWF 因子处于Ⅲ期临床， C1酯酶抑制剂于 2023年 6月获批开展临床试验，并于 2023年 12月进入Ⅲ期临床。 此外，公司积极布局国际化市场， 2024年 2月，公司公告其静注人免疫球蛋白在巴基斯坦获得药品注册批件。 盈利预测与投资建议。我们预计 24-26年 EPS 分别为 1.14元/股、1.26元/股、 1.38元/股，考虑到公司经营效率位居业内前列，华润入主后采浆资源禀赋获得大幅提升，参考可比公司估值水平，给予公司 2024年32倍 PE，对应合理价值为 36.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 新浆站拓展不及预期；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧；产品市场推广及销售不及预期；资产减值风险。

深耕 HIV 治疗领域，创新转型步入收获期。 艾迪药业是一家聚焦 HIV治疗和人源蛋白领域的制药公司。公司成立于 2009年，以人源蛋白业务起步； 2014年开始转型布局创新药物研发，深耕 HIV 治疗领域； 公司两款治疗 HIV 新药艾诺韦林和艾诺米替分别于 21年 6月和 22年12月在国内获批上市，创新投入进入收获期。 HIV 治疗领域不断迭代，国内抗艾市场快速增长。 鸡尾酒疗法通过联合 3种抗病毒药物治疗 HIV 感染，能够有效控制病情，是目前抗 HIV标准治疗方案。提高有效性、安全性以及克服耐药推动抗 HIV 药物不断发展， 同靶点药物迭代解决上一代产品存在的问题，开发新机制药物则为多重耐药患者带来新的希望，目前国际上抗逆转录病毒药物已有六大类 30多种。近年来，随着众多进口 HIV 新药，尤其是复方单片制剂在国内上市并被纳入医保， 由于单片方案在疗效、安全性、便捷性等方面存在着较大优势， 推动我国 HIV 治疗市场快速增长。 首款国产三联复方有望快速放量，加快布局下一代新药。 公司 HIV 新药处于商业化早期快速放量阶段， 23年实现销售收入 7,358万元，同比增长 119.7%。艾诺米替作为首款国产复方单片制剂，与国际先进剂型接轨，更加符合满足患者治疗需求。 2023年，公司调整管理层并补充销售团队， 再加上艾诺米替通过医保谈判顺利纳入医保目录， 商业化放量有望进一步加速。 此外，公司在研管线布局二代 INSTI 创新分子ACC017和长效药物 ACC027，满足 HIV 领域不断升级的治疗需求。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24-26年收入分别为 5.01、 8.52和 11.54亿元。 我们看好公司 HIV 新药快速放量， 采取风险调整 DCF法得到公司合理价值为 20.11元/股， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。 新药研发不及预期风险、新药商业化不及预期风险、人源蛋白粗品业务存在波动的风险等。

丰富管线驱动业绩稳健增长，全流程一体化服务全球客户。根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入 115.38亿元，同比增长 12.39%，毛利率达到 35.75%；实现归母净利润 16.01亿元，同比增长 16.48%，实现经调整 non-gaap 归母净利润 19.03亿元，同比增长 3.77%。2023年公司新增客户超过 800家，总计服务全球超过 2800家客户。在全球医疗投融资阶段性遇冷下，整体业务仍取得了稳健增长。 加强新分子业务布局，扩展业务逐步推进中。根据公司年报披露，实验室服务实现收入 66.60亿元，同比增长 9.38%，实现毛利率 44.28%； 小分子 CDMO 方面实现营收 27.11亿元，同比增长 12.64%，实现毛利率 33.68%；临床研究服务实现收入 17.37亿元，同比增长 24.66%。 实现毛利率 17.05%；CGT 业务实现收入 4.25亿元，同比增长 21.06%，实现毛利率-8.30%。 CMC 项目持续推进，临床服务效率不断提升。根据公司年报披露，2023年公司 CMC 服务涉及药物分子或中间体 885个，其中工艺验证和商业化阶段项目 29个、临床 III 期项目 27个、临床 I-II 期项目 170个、临床前项目 659个。同时一体化布局下，临床毛利率持续改善。 盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计 24-26年公司归 母 净 利 润 分 别 为 17.04/20.38/23.91亿 元 ， EPS 分 别 为0.95/1.14/1.34元/股，对应 PE 分别为 21.39倍、17.89倍、15.24倍。 参考行业可比公司以及后续公司拓展业务减少亏损的节奏，给予公司24年 27倍 PE 估值，对应 A 股合理价值 25.74元/股，维持“买入”评级。根据 AH 股溢价，对应 H 股合理价值为 12.10港元/股，维持“买入”评级。 风险提示。重点客户订单波动风险，中美地缘政治风险，汇率风险。

自主选择产品快速增长，前瞻性布局建立先发优势。根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长58.69%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长26.20%；实现扣非净利润1.68亿元，同比增长102.31%。公司主营业务毛利率60.97%，同比提升3.31%。公司多年深耕细作，产品销售空间逐步打开。 三大业务齐头并进，经营业绩跨越式增长。根据公司年报披露，公司自主选择产品表现突出，实现营业收入6.29亿元，同比增长145.48%；定制类产品及服务稳中有升，实现营业收入4.04亿元，同比增长3.07%。拆分来看，公司CDMO/CMO实现营业收入3.91亿元，毛利率55.17%；原料药及中间体业务实现收入4.16亿元，毛利率70.01%;制剂收入2.13亿元，毛利率53.53%。 聚焦多肽业务扩大自身优势，矩阵式矩阵式BD拓展摘取累累硕果拓展摘取累累硕果。根据公司年报披露：与国内生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作；与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议；与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同。 盈利预测与投资建议。后续公司核心多肽产品有望随着终端客户产品上市而进一步放量，打开公司长期收入增长空间，综合预计24-26年公司归母净利润分别为2.13亿元、2.78亿元、3.56亿元，EPS分别为1.00元/股、1.30元/股、1.67元/股，对应PE分别为53.57倍、41.06倍、32.09倍。参考公司过往估值情况，考虑到未来多肽药物潜在产品放量空间，给予公司24年55倍PE估值，对应合理价值54.96元/股。给予“买入”评级。 风险提示。环保风险，技术创新风险，新品研发不确定性风险等。

公司发布发布2023年年年报：公司2023年实现营收50.42亿元(+17.3%，以下均为同比口径)；归母净利润10.37亿元(+15.1%)；扣非归母净利润10.13亿元(+16.1%)；经营活动现金流净额为10.08亿元(+17.1%)。 2023年Q4单季度实现收入13.86亿元(+17.6%)，归母净利润1.51亿元(-4.8%)，扣非归母净利润1.27亿元(-0.4%)，经营活动现金流净额为1.90亿元(-14.1%)。 产品结构持续优化，麻药新品放量迅速。分板块看，公司2023年麻醉类产品收入27.02亿元(+24.3%)；精神类产品收入10.92亿元(+3.7%)；神经类产品收入1.27亿元(-32.2%)；其他制剂收入1.54亿元(+7.1%)；原料药收入1.46亿元(+24.0%)；医药商业收入7.09亿元(+37.2%)。 公司羟瑞舒阿等麻药新品快速放量，麻醉类制剂收入占公司制剂业务收入比例达到66%，占比持续提升。 专注中枢神经细分市场，持续加码研发助推转型。公司持续加大研发投入，2023年研发投入6.14亿元(+23.9%)；研发费用5.49亿元(+20.9%)，研发费用率提升至10.9%。根据公司2023年年报，公司术后镇痛新药奥赛利定23年获批上市，地佐辛、他喷他多片、咪达唑仑口服液等10个项目处于报产审评阶段，此外公司有NH600001、NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02等约20个创新药项目在研，公司产品管线不断丰富。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.21、1.44、1.71元/股。考虑公司麻药产品快速放量，产品结构快速改善，结合麻药行业属性，参考可比公司估值，给予公司24年28倍PE估值，对应合理价值34.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示。麻药放量不及预期、竞争加剧风险、新药研发失败风险、集采降价超预期风险。

公司发布2023年年年报。2023年公司实现收入26.52亿元（-3.87%，以下均为同比口径）、归母净利润2.37亿元（-45.06%）、扣非归母净利润1.43亿元（-63.51%），表观业绩下滑主要系公司先后剥离天安药业和复大医药，并计提新百药业商誉减值2.98亿元所致，若剔除相关影响公司2023年归母净利润预计将达5.36亿元（+23.90%）。 血制品业务保持稳健增长，商誉减值影响表观利润。2023年公司拥有16个单采血浆站，其中14个在营浆站，实现采浆量467.3吨（+6.47%）。 2023年公司血制品业务实现收入14.52亿元（+10.41%），人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入4.38亿元（+4.26%）、4.45亿元（+15.55%）、4.19亿元（-3.20%），血制品业务延续稳健增长态势。 同时，公司积极推进非血液制品业务的剥离工作，广东复大和天安药业分别于2023年9月和10月不再纳入合并报表，并于本报告期内计提收购南京新百药业形成的商誉减值准备2.98亿元，拖累表观利润。 持续加大研发投入，丰富在研管线。2023年公司研发投入达0.68亿元（+36.54%），公司不断加大研发投入，形成良好的在研产品梯队，其中高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已完成临床试验总结报告，处于申报生产批件阶段，vWF因子处于Ⅲ期临床，C1酯酶抑制剂于2023年6月获批开展临床试验，并于2023年12月进入Ⅲ期临床。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别为1.14元/股、1.26元/股、1.38元/股，考虑到公司经营效率位居业内前列，华润入主后采浆资源禀赋获得大幅提升，参考可比公司估值水平，给予公司2024年32倍PE，对应合理价值为36.46元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新浆站拓展不及预期；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧；产品市场推广及销售不及预期；资产减值风险等。

公司披露 2023年年报，归母净利润同比增长 47.08%。2023年公司实现销售收入 28.69亿元（yoy+47.99%）、归母净利润 18.58亿元（yoy+47.08%）、扣非归母净利润 18.31亿元（yoy+52.95%），业绩保持快速增长态势，符合市场预期。单季度来看，公司 23Q4实现销售收入 6.99亿元（yoy+55.55%）、归母净利润 4.40亿元（yoy+59%）、扣非归母净利润 4.36亿元（yoy+87.73%）。2023年公司实现毛利率 95.09%，同比下降 0.21pct；实现净利率 64.65%，同比下降 0.58pct。 嗨体系列稳健增长，濡白天使放量带动凝胶类产品快速增长。分产品线来看， （1）嗨体系列（溶液类注射产品）23年实现销售收入 16.71亿元（yoy+29.22%），历经多年临床验证，“嗨体”安全性及有效性得到终端市场充分认可，品牌价值日益增长。 （2）凝胶类注射产品实现销售收入11.58亿元（yoy+81.43%），23年濡白天使针延续良好增长势头，目前正在不同类型机构中快速渗透，24年有望维持高速增长态势。 在研管线有序进展，研发投入进一步提升。公司 2023年研发投入金额同比增长 44.49%，在研项目有序推进。据公司 23年年报披露，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床阶段；透明质酸酶处于临床前阶段。此外，公司已与韩国 Jeisys签署经销协议，将其旗下两款皮肤无创抗衰仪器引入国内市场，实现公司在能量源设备管线的突破，上市后有望与公司现有产品形成合力。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 11.31/15.03/19.40元/股，对应 PE29.93/22.52/17.46x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 35xPE 合理估值，对应合理价值 396元/股，维持“买入”评级。 风险提示。研发进展不达预期；竞争格局恶化；政策风险。

各项业绩持续增长，企业核心竞争力不断增强。根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；实现归属于上市公司股东的净利润10.55亿元，同比增长6.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.26亿元，同比增长22.73%。2023年公司主营业务毛利率为25.60%，同比提升1.71pct。 各项业务策略推进，三大业务取得优秀增长。根据公司年报披露，原料药和中间体业务方面，实现销售收入79.87亿元，同比增长3.23%，实现毛利14.26亿元，同比增长8.63%，毛利率为17.56%；CDMO业务方面实现营业收入20.50亿元，同比增长27.10%；实现毛利8.48亿元，同比增长31.04%，毛利率42.29%；制剂业务方面实现销售收入12.49亿元，同比增长15.69%，实现毛利6.64亿元，同比增长17.94%，毛利率为53.14%。 加快推进深度国际化战略，持续加大研发投入。截止至2023年年底，公司原料药中间体业务市场竞争力持续增强。其中，中间体业务保战略品种市场份额稳中有升；原料药业务新增客户数25个。CDMO方面公司报价项目905个，同比增长10%；进行中项目736个，同比增长40%，其中商业化阶段项目285个，同比增长26%。 盈利预测与投资建议。随着公司持续提升运营效率以及宏观环境的变化，我们认为公司毛利率仍有望持续提升，预计24-26年归母净利润分别为11.78亿元、13.97亿元、17.21亿元，EPS分别为1.00元/股、1.19元/股、1.46元/股，对应PE分别为14、11、9倍。考虑到公司盈利能力还在提升，给予公司24年17倍PE，对应A股合理价值16.99元/股，维持“买入”评级。 风险提示。供应链风险、汇率波动风险、监管审查风险等。

公司发布 2023年业绩快报公告：公司 2023年实现收入 15.40亿元，同比增长 5.96%；实现归母净利润-22.47亿元，同比减亏 1.41亿元； 实现扣非归母净利润-22.68亿元，同比减亏 1.82亿元。公司拓益、君迈康和民得维三款商业化药品销售收入增长，推动公司业绩稳定增长； 同时，公司加强费用管控，聚焦核心管线，利润端亏损同比减少。 PD-1海外突破，商业化放量有望加速。根据公司官网，公司特瑞普利单抗于 2023年 10月获 FDA 批准上市，用于晚期鼻咽癌的全线治疗。 另外，英国、欧盟、澳大利亚等均受理了特瑞普利单抗的上市申请，公司通过与 Coherus、Hikma、Rxilient、Dr. Reddy’s 达成商业化协议，持续拓展全球商业化网络，助力特瑞普利单抗海外销售放量。 聚焦核心管线，多款在研新药取得突破。根据公司官网公布管线临床进展： (1)公司自主研发的全球 FIC 药物抗 BTLA 单抗 Tifcemalimab 进入临床 III 期阶段，现已启动联合特瑞普利单抗治疗 LS-SCLC(国际多中心)和 cHL 两项 III 期临床研究； (2)PCSK9单抗上市申请于 2023年4月获 NMPA 受理； (3)IL-17A 单抗治疗斑块状银屑病的 III 期临床研究于 2023年 8月完成首例患者入组； (4)同时，公司加快推进JS107(CLND18.2ADC)、JS207(PD-1/ VEGF)等早期管线研发进度。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25年收入分别为 15.40、21.86和 31.01亿元，采用 risk-adjusted DCF 估值方法得到公司 A 股合理价值为 54.60元/股，考虑 A/H 股估值溢价，对应港股 21.60港元/股，维持 A 股和港股“买入”评级。 风险提示。海外商业化进程不及预期，在研管线推进不及预期，新药上市后商业化不及预期，市场竞争加剧风险。

公司发布 2023年度业绩快报。2023年公司实现收入 6.22亿元（+20.45%，以下均为同比口径）、归母净利润 1.59亿元（-3.46%）、扣非归母净利润 1.07亿元（+5.09%），其中 2023Q4实现收入 1.67亿元（+28.46%）、归母净利润 0.41亿元（+10.81%）、扣非归母净利润0.25亿元（+4.17%），利润端下滑主要系公司新产能投产、海外销售网络建设，以及研发费用提升所致，业绩符合预期。 创新品系不断推出，海外业务保持高速增长。公司持续加大研发投入，紧跟行业研发热点，在自身免疫性疾病、心血管与代谢疾病、神经退行性疾病等非肿瘤领域持续推出创新小鼠模型，品系种类不断丰富，并基于品系优势，带动相关功能药效服务实现快速增长。与此同时，公司持续推进国际化战略，与欧洲、北美、亚太地区的重点客户深度合作，以多元的品系种类满足海外客户研发需求，海外业务保持高速增长。 费用阶段性增加致利润端短期承压。相较于收入端的稳健增长，公司利润端承压，主要系持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠计划”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，引进多位高水平研发人员，研发团队规模进一步扩大，研发费用有所增长。同时，北京、上海等子公司新增产能，一方面，相关生产人员需要提前到位储备，导致阶段性人力成本上升，另一方面，产能处于爬坡阶段，导致毛利率较低。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.39、0.50和 0.63元/股，考虑到公司作为模式动物龙头企业，产能建设和市场拓展不断推进，同时持续推出创新品系和创新平台，给予公司 2024年 40倍 PE 估值，对应合理价值 19.85元/股，给予“买入”评级。 风险提示。技术升级迭代风险；新产品研发失败风险；下游研发需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险。

公司发布 2023年度业绩快报，利润端高速增长。公司 2023年实现营业收入 26.54亿元，同比增长 24.59%；实现归母净利润 4.16亿元（业绩预告区间为 4-4.3亿元），同比增长 130.58%；实现扣非归母净利润3.83亿元（业绩预告区间为 3.67-3.97亿元），同比增长 141.52%。利润端实现快速增长，符合市场预期。 经营情况保持稳健，医美玻尿酸销售表现良好。公司和位于上海地区的生产型子公司在 2022年 3月至 5月期间生产经营停止，以及 2022年公司对美国子公司 Aaren 业务的商誉及无形资产计提的资产减值损失，都对公司 2022年的营业收入及利润产生重大不利影响。随外部经营环境的逐步稳定，公司及下属子公司生产经营销售情况平稳恢复并持续向好，各产品线尤其是玻尿酸产品的销量、收入与上年同期相比均有显著增长（23年前三季度收入同比增长超 50%），且玻尿酸产品属于高毛利产品，其收入大幅增长带来了营业利润和净利润的增长。 研发布局逐步完善，相关工作有序开展。据公司中报披露， （1）医美： 公司已形成覆盖玻尿酸填充剂、表皮修复制剂、射频及激光设备四大品类的业务矩阵，当前第四代有机交联玻尿酸已经处于注册申报阶段。 （2）眼科：公司已构建完整的人工晶状体产业链并持续推进产品升级研发工作；在屈光领域，二代房水通透型 PRL 已进入临床阶段；用于封堵视网膜裂孔的眼内填充用生物凝胶产品处于临床阶段。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 2.42/3.22/4.24元/股，对应 PE43.23/32.53/24.70x。我们维持 A 股合理价值 119.5元/股， H 股合理价值 54.1港元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。集采等政策风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期。