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罗佳荣

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260516090004,曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司...>>

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君实生物 医药生物 2024-03-01 30.49 54.60 73.89% 32.26 5.81% -- 32.26 5.81% -- 详细
公司发布 2023年业绩快报公告:公司 2023年实现收入 15.40亿元,同比增长 5.96%;实现归母净利润-22.47亿元,同比减亏 1.41亿元; 实现扣非归母净利润-22.68亿元,同比减亏 1.82亿元。公司拓益、君迈康和民得维三款商业化药品销售收入增长,推动公司业绩稳定增长; 同时,公司加强费用管控,聚焦核心管线,利润端亏损同比减少。 PD-1海外突破,商业化放量有望加速。根据公司官网,公司特瑞普利单抗于 2023年 10月获 FDA 批准上市,用于晚期鼻咽癌的全线治疗。 另外,英国、欧盟、澳大利亚等均受理了特瑞普利单抗的上市申请,公司通过与 Coherus、Hikma、Rxilient、Dr. Reddy’s 达成商业化协议,持续拓展全球商业化网络,助力特瑞普利单抗海外销售放量。 聚焦核心管线,多款在研新药取得突破。根据公司官网公布管线临床进展: (1)公司自主研发的全球 FIC 药物抗 BTLA 单抗 Tifcemalimab 进入临床 III 期阶段,现已启动联合特瑞普利单抗治疗 LS-SCLC(国际多中心)和 cHL 两项 III 期临床研究; (2)PCSK9单抗上市申请于 2023年4月获 NMPA 受理; (3)IL-17A 单抗治疗斑块状银屑病的 III 期临床研究于 2023年 8月完成首例患者入组; (4)同时,公司加快推进JS107(CLND18.2ADC)、JS207(PD-1/ VEGF)等早期管线研发进度。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25年收入分别为 15.40、21.86和 31.01亿元,采用 risk-adjusted DCF 估值方法得到公司 A 股合理价值为 54.60元/股,考虑 A/H 股估值溢价,对应港股 21.60港元/股,维持 A 股和港股“买入”评级。 风险提示。海外商业化进程不及预期,在研管线推进不及预期,新药上市后商业化不及预期,市场竞争加剧风险。
药康生物 医药生物 2024-02-28 13.72 19.85 45.74% 14.67 6.92% -- 14.67 6.92% -- 详细
公司发布 2023年度业绩快报。2023年公司实现收入 6.22亿元(+20.45%,以下均为同比口径)、归母净利润 1.59亿元(-3.46%)、扣非归母净利润 1.07亿元(+5.09%),其中 2023Q4实现收入 1.67亿元(+28.46%)、归母净利润 0.41亿元(+10.81%)、扣非归母净利润0.25亿元(+4.17%),利润端下滑主要系公司新产能投产、海外销售网络建设,以及研发费用提升所致,业绩符合预期。 创新品系不断推出,海外业务保持高速增长。公司持续加大研发投入,紧跟行业研发热点,在自身免疫性疾病、心血管与代谢疾病、神经退行性疾病等非肿瘤领域持续推出创新小鼠模型,品系种类不断丰富,并基于品系优势,带动相关功能药效服务实现快速增长。与此同时,公司持续推进国际化战略,与欧洲、北美、亚太地区的重点客户深度合作,以多元的品系种类满足海外客户研发需求,海外业务保持高速增长。 费用阶段性增加致利润端短期承压。相较于收入端的稳健增长,公司利润端承压,主要系持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠计划”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目,引进多位高水平研发人员,研发团队规模进一步扩大,研发费用有所增长。同时,北京、上海等子公司新增产能,一方面,相关生产人员需要提前到位储备,导致阶段性人力成本上升,另一方面,产能处于爬坡阶段,导致毛利率较低。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.39、0.50和 0.63元/股,考虑到公司作为模式动物龙头企业,产能建设和市场拓展不断推进,同时持续推出创新品系和创新平台,给予公司 2024年 40倍 PE 估值,对应合理价值 19.85元/股,给予“买入”评级。 风险提示。技术升级迭代风险;新产品研发失败风险;下游研发需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;海外市场拓展不及预期风险。
昊海生科 医药生物 2024-02-28 104.88 119.50 10.11% 111.15 5.98% -- 111.15 5.98% -- 详细
公司发布 2023年度业绩快报,利润端高速增长。公司 2023年实现营业收入 26.54亿元,同比增长 24.59%;实现归母净利润 4.16亿元(业绩预告区间为 4-4.3亿元),同比增长 130.58%;实现扣非归母净利润3.83亿元(业绩预告区间为 3.67-3.97亿元),同比增长 141.52%。利润端实现快速增长,符合市场预期。 经营情况保持稳健,医美玻尿酸销售表现良好。公司和位于上海地区的生产型子公司在 2022年 3月至 5月期间生产经营停止,以及 2022年公司对美国子公司 Aaren 业务的商誉及无形资产计提的资产减值损失,都对公司 2022年的营业收入及利润产生重大不利影响。随外部经营环境的逐步稳定,公司及下属子公司生产经营销售情况平稳恢复并持续向好,各产品线尤其是玻尿酸产品的销量、收入与上年同期相比均有显著增长(23年前三季度收入同比增长超 50%),且玻尿酸产品属于高毛利产品,其收入大幅增长带来了营业利润和净利润的增长。 研发布局逐步完善,相关工作有序开展。据公司中报披露, (1)医美: 公司已形成覆盖玻尿酸填充剂、表皮修复制剂、射频及激光设备四大品类的业务矩阵,当前第四代有机交联玻尿酸已经处于注册申报阶段。 (2)眼科:公司已构建完整的人工晶状体产业链并持续推进产品升级研发工作;在屈光领域,二代房水通透型 PRL 已进入临床阶段;用于封堵视网膜裂孔的眼内填充用生物凝胶产品处于临床阶段。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 2.42/3.22/4.24元/股,对应 PE43.23/32.53/24.70x。我们维持 A 股合理价值 119.5元/股, H 股合理价值 54.1港元/股的观点不变,维持“买入”评级。 风险提示。集采等政策风险;竞争加剧风险;研发进展不达预期。
爱博医疗 2022-04-22 169.71 218.72 36.87% 196.10 15.55%
232.60 37.06%
详细
公司发布2022年一季报,业绩高速增长,符合市场预期。公司2022年Q1实现收入1.31亿元,同比增长55.54%;实现归母净利润5869万元,同比增长63%;实现扣非归母净利润5220万元,同比增长65.15%;经营性现金流4087万元,同比增长33.95%。公司Q1业绩延续此前高速增长态势,符合市场预期。 报告期内公司主要产品保持较快增长。报告期内公司核心产品“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜在疫情影响区域较广、时间较长的情况下,销量保持较快增长。角膜塑形镜2021年放量迅速,全年实现销售收入1.07亿元(同比增长159.54%),预计22年将持续放量,且试戴片占比有望持续降低,毛利率水平有望进一步提升。 研发投入持续加大,多管线布局研发项目。报告期内公司“普诺瞳-曦明”多功能硬性接触镜护理液已获批上市,正在进行市场推广;非球面扩景深(EDoF)人工晶状体国内临床试验开始启动。截至2021年底,公司单件式疏水性非球面人工晶状体AW-UV、彩色软性亲水接触镜(美瞳)均已获批。公司在研多焦点人工晶状体已进入产品注册阶段,有晶体眼人工晶状体及非球面三焦散光矫正人工晶状体已进入临床试验阶段。公司将持续增加研发投入,专注于多管线布局眼科医疗产品。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年EPS分别为2.44/3.33/4.34元/股,对应PE68.33x/50.06x/38.49x。参考可比公司估值,我们给予公司22年90倍合理PE,对应合理价值219.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续发展导致产品研发进展不达预期;集采等政策风险;角膜塑形镜获批产品增加导致竞争环境恶化的风险;新产品上市后商业化不达预期。
迈瑞医疗 机械行业 2022-04-22 294.79 -- -- 322.98 9.56%
346.50 17.54%
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21A 及22Q1业绩符合预期。公司21年实现收入252.7亿元(同比+20.2%),归母净利润80亿元(同比+20.2%),整体业绩符合预期。22Q1收入69.43亿元(同比+20.1%),归母净利润21.05亿元(同比+22.74%),若剔除汇率波动、去年同期税率等各项优惠及今年一季度股权激励费用的影响,我们估计22Q1净利润同比增速将超过25%,符合市场预期,主要增长动力为新型高端产品的逐步放量和医疗新基建的开展,叠加海外各项常规产品业务也已完全复苏。 三条主要产线及新兴培育业务均维持良好增长态势。21年公司各业务线均实现了较高增长。随着国内超声常规采购和试剂消耗的加速恢复,彩超和IVD 产线分别实现了29.3%和27.1%的高速增长;受益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群体的持续开拓,生命信息与支持产线取得11.5%的良好增长,两年复合增速超30%。21年公司除三条主要业务以外的其它新兴业务线共实现收入2.3亿元,同比增长73.67%,其中骨科产品先后在十二省创伤骨科集采、国家医保局人工关节全国集采、京津冀3+N 创伤骨科集采中中标,进入快速增长阶段。 各项财务指标表现稳健。公司21年毛利率65.01%,22Q1毛利率65.10%,基本维持稳定。21Q4毛利率63.03%、同比提升4.12pct;销售费用率19.65%,同比提升3.86pct,我们认为主要是物流运费相关会计准则变化和销售人员激励发放所导致。 盈利预测与投资建议。公司作为我国医疗器械行业龙头企业,近年来始终保持稳健增长,在国内外医疗基础建设和公共医疗体系升级的大趋势下具备良好的发展前景。我们预计公司22-24年业绩分别为8.14元/股、9.94元/股、12.02元/股,参考可比公司,给予公司2022年55倍PE 估值,对应合理价值447.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业政策发生重大变化;海外市场开拓速度不及预期。
兴齐眼药 医药生物 2022-04-21 88.62 116.54 -- 124.88 40.92%
169.02 90.72%
详细
公司发布公司发布2021年年报,业绩高速增长,符合预期:2021年,公司实现营收10.28亿元(YoY+49.26%),核心产品维持高增长态势。毛利率为78.09%(同比+4.96pct),主要由于毛利率更高的阿托品及环孢素销售占比提升。实现归母净利润1.95亿元(YoY+121.31%),归母净利率为18.94%;扣非归母净利润为1.85亿元(YoY+117.09%),扣非归母净利率为17.98%。费用方面,2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.91%(同比-2.55pct)、11.51%(同比+0.31pct)、8.60%(同比-0.57pct),费用控制得当。 阿托品滴眼液临床试验顺利推进,院内制剂验证市场需求。 (1)目前公司的硫酸阿托品项目共包括3个III期临床试验,包括0.01%阿托品的1年期、2年期临床,和0.02%及0.04%阿托品的2年期临床。其中0.01%浓度的1年期临床有望于2022年下半年结束洗脱期,先发优势明显; (2)2021年医疗服务收入3.17亿元,同比增长130.71%;其中包含低浓度阿托品院内制剂的销售收入,反映出阿托品较大的市场需求,并能够帮助公司在产品正式获批前提早建立品牌效应。 0.05%环孢素滴眼液顺利纳入2021年医保目录,有望实现快速放量年医保目录,有望实现快速放量。 国内目前干眼症治疗性药物仅兴齐兹润一款;纳入医保目录后,我们认为兹润有望凭借着优异的疗效及较好的患者使用舒适度,不断拓展中重度干眼症治疗市场,改变国内仅使用人工泪液缓解性治疗的现状。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为3.59元/股、5.19元/股及8.20元/股。考虑公司在眼药领域的渠道优势、阿托品及环孢素的先发优势,维持公司2022年合理价值166.24元/股的判断,对应2022年46xPE估值,维持“买入”评级。 风险提示。管线推进不及预期,市场竞争超预期,产品放量不及预期。
恩华药业 医药生物 2020-12-04 18.55 26.97 13.56% 19.54 5.34%
19.54 5.34%
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国内中枢神经系统用药龙头企业,核心产品竞争格局好。公司是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物研发和生产的制药企业,在麻醉类、精神类和神经类三大细分领域均有重磅产品布局,产品梯队丰富;通过公司自有商业化体系,主要产品市占率大幅高于同行。核心产品咪达唑仑及依托咪酯竞争格局良好;精神类产品阿立哌唑、度洛西汀正处于快速放量阶段。 疫情影响短期业绩,研发投入加大。受剥离商业资产影响,2020年前三季度营收23.75亿元(YoY-25.74%),归母净利润5.71亿元(YoY+9.73%),经营逐季恢复。前三季度研发费用1.74亿元,同比增长36.84%,研发投入大幅提升,公司研发管线快速推进。 仿创并重新品上市潮,仿创并重新品上市潮,icensein创新药TRV130美国已获批上市。美国已获批上市。 目前在研科研项目60多项,集中在中枢神经领域。在研麻醉类仿制药集中于管制类麻醉剂,羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼上市审批中。在研创新药项目共计11个,TRV130注射液和CY150112片新进临床,DP-VPA目前处于临床II期;根据Trevena公司公告,TRV130已于8月7日获得FDA批准上市,国内上市进度和确定性大幅提升。 20-22年业绩分别为0.76、0.93、1.14元/股。当前股价对应24.25x、19.86x、16.12xPE。舒芬太尼、阿芬太尼和羟考酮麻药新品即将陆续上市,麻醉类产品结构升级,进入新的增长通道;创新药布局良久,TRV130已获FDA批准,国内研发顺利推进。参考A股可比公司估值,给予公司2021年30xPE,对应合理价值27.78元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。风险提示。现有产品集采超预期,仿制药及创新药研发不及预期。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2020-12-02 149.84 -- -- 187.98 25.45%
217.58 45.21%
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公司推出股权激励计划, 触发条件为 2021年收入 100亿元, 目标收 入 120亿元以上。 公司拟向包括董事长在内的不超过 1053人, 授予 限制性股票合计 650万股,占总股本 1.52%, 授予价格 72.5元/股, 其中首次授予 590万股,占总共股本 1.38%;预留 60万股,占总股 本 0.14%。行权条件包括: ( 1)触发条件: 2021年营收不低于 100亿元, 2022年营收同比增长不低于 20%,达标后可解锁 80%。 ( 2) 目标值: 2021年营收不低于 120亿元, 2022年营收同比增长不低于 30%,达标后可解锁 100%。 更改超募资金 18.19亿元的使用投向,解决产能瓶颈。 公司本次上市 拟募集 14.26亿元,实际募集 35.59亿元, 超募资金约 21.33亿元, 公司拟更改其中 18.19亿元的资金投向。 ( 1)永久补充流动资金 6.39亿元。( 2) 嘉鱼科技产业园 4亿元: 总投资额 9亿元,占地 451亩(包 括扩张前已有的 140亩),新增产能主要用于生产水刺布、洗护用品、 湿巾、医用棉/纱布/无纺布、手部消毒液等产品。 ( 3) 武汉稳健二期 6亿元: 总投资额 15亿元,主要涵盖水刺布卷材、灭菌加工中心、国内 医疗销售营销中心、湖北总部智能配送中心、华中总部及集团第二研 发中心 6个子项目。 ( 4)增资深圳全棉时代科技 0.8亿元。( 5)增资 津梁生活 1亿元。 预计公司旗下工厂自疫情以来受产能制约明显, 嘉 鱼产业园和武汉二期工厂有利于解决未来产能瓶颈,提升公司市占率。 预计 20-22年业绩分别为 7.77元/股、 4.96元/股、 5.26元/股。 公司线 下直营业务净利率较低,大部分利润由医用产品和线上消费品贡献, 参考可比公司估值,鉴于公司产业链地位, 给予公司 2021年 35倍 PE 估值,对应合理价值 174元/股, 维持“增持”评级。 风险提示。 出口订单出现砍单、库存高企、新业务扩张失败等风险。
智飞生物 医药生物 2020-11-25 125.00 -- -- 159.78 27.82%
215.88 72.70%
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公司独家代理默沙东的四价 HPV 疫苗获批 9-19岁年龄段,潜在接种 人群基数大幅扩大。 根据国家药监局披露,今日默沙东的四价 HPV 疫 苗应用于 9-19岁女性适应症已获得国家药监局上市批准, 意味着该疫 苗已拓宽至 9-45岁适龄女性的接种( 2017年 5月获批用于 20-45岁 的女性),仍采用三剂免疫接种程序。 根据 2010年国内第六次人口普 查数据显示, 0-10岁女性即为 2019年 9-19岁女性,其人群基数约为 7351万,此次四价 HPV 疫苗获批 9-19岁年龄段,将大幅提升潜在接 种人群基数,进一步打开未来成长空间。 默沙东九价 HPV 疫苗适应症拓展临床试验顺利推进,未来有望继续扩 展接种年龄范围。 根据 CDE 披露,默沙东九价 HPV 疫苗的低年龄段 即 9-19岁免疫桥接临床试验正在顺利推进,目前受试者已入组完毕, 主要临床终点为受试者接种第 3剂疫苗 1个月后的抗体滴度。 根据 WHO 披露, 中国女性 HPV 感染率按年龄分布的第一个高峰便是在 17-24岁,在青少年女性人群中开展 HPV 疫苗接种,有助于降低整个 中国女性群体 HPV 感染和宫颈癌的发生率,因此未来九价 HPV 疫苗 的低年龄段适应症若成功获批,将大幅提升其接种可行性。 盈利预测与投资建议。 根据 WHO 披露,公司重组蛋白新冠疫苗已于 近期在乌兹别克斯坦开展临床 3期试验,进度位居国内疫苗上市公司 前列,若未来成功获批上市预计将给公司带来较大业绩增厚。 暂不考 虑未来新冠疫苗上市预期,我们预计 2020-2022年公司归母净利润分 别为 34.33亿元、 44.2亿元、 58.88亿元,对应当前市值的 PE 分别为 59X/46X/34X,公司合理价值约 180.05元/股, 给予买入评级。 风险提示。 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在 实际销售与采购合同不匹配的情况; 新冠疫苗研发进度不达预期。
万孚生物 医药生物 2020-11-17 69.21 -- -- 75.85 9.59%
97.50 40.88%
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POCT 是区别于传统大型 IVD 的检测手段,预计未来会成为临床检验 的主流手段之一: POCT 是在技术进步与适应临床需求的双重作用下, 发展而成的小型化、快速化检测,它与传统大型 IVD 检验相互对应, 两者共享技术平台,平行发展,共同满足复杂多样的临床检测需求。 2020年我国 POCT(不含血糖)的市场容量预计将达 140亿, 其迅速 发展有三大驱动力: 1.医保政策改革不断深化: 医学检验是医院主要 收入来源之一, POCT 契合医院端降本增效的改革方向。 2.临床科室 对 POCT 需求日渐强烈: 在管理制度上, POCT 逐步与检验科脱钩; 收入分配上,临床科室倾向于获取更大份额的 POCT 收益。 3.分级诊 疗持续推动,“去中心化” 检测理念深化: POCT 契合基层医疗市场, 将在新一轮基层医疗建设中持续受益,同时“去中心化”检测理念在 疫情中得以验证,不断拔高行业天花板。 万孚生物依托七大技术平台,产线齐全,契合 POCT 发展趋势。公司 传统优势的胶体金与免疫荧光平台,持续贡献收入增长,奠定公司短 期业绩爬升主要驱动力。 中长期看,优秀的研发能力能够保障产品升 级与新平台拓展,将持续带来新的业绩增长点,是公司核心竞争力所 在。 公司化学发光平台加速布局优质终端, 血栓六项推出, 业绩放量 在即; 核酸分子诊断仪器获批, 将引领行业 POCT 分子诊断发展。 预计 20-22年业绩分别为 2.03元/股、 2.36元/股、 2.93元/股。 对应 PE 分别为 34x/29x/24x,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预 期, 给予公司 2021年 60倍 PE 估值,对应合理价值 141.6元/股,首 次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 疫情或反复;新平台推广不及预期; 流感业绩或出现缺口; 院内博弈风险。
人福医药 医药生物 2020-11-12 35.59 -- -- 36.35 2.14%
36.35 2.14%
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收购核心资产宜昌人福少数股权落地,配套融资拟发力注射剂国际化。 根据公司公告,公司已向李杰、陈小清、徐华斌合计发行股份 1.90亿 股(发行价格 12.64元/股), 收购三人持有的宜昌人福合计 13%的少数 股权,公司持有宜昌人福股权由 67%提升至 80%,进一步提升核心资 产的持股比例。 同时公司拟以 11.23元/股的价格, 向公司控股股东当 代集团发行股份募集配套资金 10亿元,其中拟使用 4.75亿元用于宜 昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设,加大力度发 展核心业务。 出售乐福思 40%股权, 归核战略取得重大进展。 全资子公司人福新加 坡于拟转让其持有的乐福思集团 40%股权,转让价格为 2亿美元,交 易方分别为高瓴资本、 博裕资本和松柏投资。 交易完成后,公司持有 乐福思的股权比例降至 20%,不再纳入合并报表范围。本次交易是公 司归核战略的重要进展,同时可为公司带来约 4亿元的投资收益。 公司资产负债表获重大改善。 10亿元配套融资扣除相关税费和注射剂 国际化项目建设后, 剩余部分补充上市公司流动资金; 出售乐福思 40% 股权,回笼大额现金,同时减少乐福思合并报表负债,上市公司资产 负债表迎重大改善。 预计 20-22年业绩分别为 0.68元/股、 0.97元/股、 1.27元/股(按收购 完成后最新股本, 暂不考虑出售乐福思带来的投资收益)。 考虑公司归 核战略快速推进、经营改善,结合核心板块宜昌人福麻醉镇痛产品的 业务属性和公司所处行业龙头地位, 公司中长期有望保持较高的收入 和利润增长, 维持合理价值 37.06元/股,对应 21年 40xPE(按收购完 成后最新股本),维持“买入”评级。 风险提示。 归核战略推进不及预期,其他业务发展不及预期。
华兰生物 医药生物 2020-11-06 46.40 -- -- 48.79 5.15%
53.39 15.06%
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公司发布 2020年三季报: 前三季度, 公司实现收入 30.73亿元 ( +16.46%,以下均为同比口径)、归母净利润 9.64亿元( +0.04%)、 扣非归母净利润 8.75亿元( -1.89%),其中第三季度公司实现收入 16.86亿元( +36.45%)、归母净利润 4.52亿元( -0.96%)、扣非归母 净利润 4.09亿元( -4.7%),业绩基本符合预期。 四价流感疫苗上市带来显著业绩增厚,血制品业务利润端增速有所下 滑。 分业务类型看,基于公司少数股东损益进行估算,我们预计第三 季度疫苗子公司实现净利润约 4.4亿元( +80%),主要系四价流感疫 苗上市带来较大业绩增量。根据中检院披露,第三季度公司四价流感 疫苗共获得批签发量 822.98万支。 基于公司合并报告与母公司报表进 行测算,我们预计第三季度公司血制品业务实现收入过 7亿元,预计 较第二季度实现个位数增长,净利润预计实现 1.2亿元左右,环比增 速所有下滑,主要系市场投入加大所致。 疫苗业务收入占比提升致公司整体毛利率与销售费用率提升明显。 前三季度, 伴随着公司疫苗业务收入占比提升, 公司整体毛利率同比提 升 4.5pp 至 67.91%、销售费用率提升 7.34pp 至 18.46%,提升较为 明显。此外,公司管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增 长-0.45pp、 0.76pp、 -0.04pp。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一, 拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改 善, 且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 16.4亿元、 19.26亿元、 22.25亿元。 综合参考业内可比公司 2021年 PE 以及公司业务类型,公司 2021年 合理 PE 约 55X,对应合理价值约 58.3元/股, 给予买入评级。 风险提示。 新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、 销售费用投入加大、医保控费。
蓝帆医疗 基础化工业 2020-11-02 25.14 -- -- 23.69 -5.77%
26.83 6.72%
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业绩符合预期,防护手套业务量价齐升带动三季度利润大幅增长。 公 司前三季度实现营业收入 46.5亿元(yoy+79%),归母净利润 18.9亿元 (yoy+403%)。 Q3单季度公司实现营业收入 23.7亿元(yoy+160%), 归 母净利润 12.7亿元(yoy+801%)。 Q3全球防护手套价格进一步上涨, 叠加公司新产能投放, 手套业务保持量价齐升趋势。 目前公司已改变 手套产品的调价模式以更好适应当前高持续景气度的市场环境。 毛利率大幅提升,新产能投放有望加速。 Q3单季度实现毛利率 71.86%,较 H1提高 18.43pct,前三季度整体毛利率提升至 62.82%, 同比提高 16.84pct。 公司丁腈手套产能投放进度快于此前预期, 全球 疫情持续将导致手套产能在全球范围内持续供不应求,公司产能的快 速释放将在未来 1-2年内继续支撑公司业绩实现高速增长。 国家支架集采方案落地,新产品陆续落地支撑高值耗材业务长期发展。 Excrossal 支架集采中标, 意向采购数量 10万根(占集采总量 10%), 占公司去年国内支架销量 30%左右, 即公司约 70%的国内销售支架在 集采范围以外,该部分销量在集采后可能受到影响。按照 2850元的封 顶中标价计算,集采范围内的产品( Excrossal)出厂价也将有所下降。 手套业务高增长将对在研或计划引进高值耗材新品的研发形成支撑、 应对集采后支架业务盈利能力的变化,支撑高值耗材业务的长期发展。 2020-2022年业绩分别为 3.99元/股、 5.38元/股、 5.70元/股,对应 PE6.23x/4.62x/4.36x。 防护手套业务长期维持高景气度;高值耗材业 务逐步回到正常增长轨道,四季度公司业绩将进一步加速释放。 我们 维持此前给出的合理价值 47.74元,继续给予“买入”评级。 风险提示。 手套市场价格波动、 集采未中标或大幅降价或致公司业绩 不达预期;商誉占净资产比例较高
药明康德 医药生物 2020-11-02 113.00 -- -- 121.80 7.79%
179.62 58.96%
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三季度收入加速增长35%,经调整归母净利润增长44%。2020年前三季度实现收入118.15亿,增长27.34%,扣非归母净利润16.54亿,下降3.52%,高于市场预期。三季度单季实现收入45.83亿,增长35.44%,经调整的Non-IFRS归母净利润9.58亿,增长44%,新增客户超过900家,保障公司中长期订单增长。 CDMO业务和安评业务均实现爆发增长。三季度中国区实验室收入增长38.9%(化学客户定制服务增长53%,安评业务增长77%),高于二季度增速;安评业务表现尤其突出,主要由于去年低新增安评产能的快速投产和业绩释放;CDMO业务增长55%(新药分子超过1100个,临床III期阶段42个、已获批上市26个),环比也有显著提速,主要由于公司积累的三期和商业化项目的订单持续释放;临床业务增长16.8%,增速持续恢复,CDS在手订单增长100%,消除了市场对大临床业务的担忧,财务费用率2.76%,提升3.84个百分点,主要由于汇率波动的影响,经营性现金流提升36.59%。美国区实验室仍受到疫情影响,三季度下滑13.5%,但细胞和基因治疗CDMO在手订单(季度)环比增长约35%,后续业绩基础较好。 20-22年业绩分别为1.28元/股、1.70元/股、2.22元/股。按最新收盘价对应20-22年PE88倍、66倍、51倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力,以及公司在全球的龙头地位,结合可比公司估值,综合考虑我们给出公司A股合理估值2021年PE85倍,对应合理价值144.5元/股,A股维持买入评级。考虑AH股溢价因素,给予公司港股合理估值2021年PE80倍,对应合理价值156.86港元/股,港股维持买入评级。 风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动;高估值风险。
华熙生物 2020-11-02 139.00 -- -- 173.98 25.17%
196.99 41.72%
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事件: 公司 2020年三季报实现营业收入 16.0亿元,同比+24.0%,实 现归母净利润 4.4亿元,同比+5.1%,扣非归母净利润 3.7亿元,同比 -9.4%,净利率同比下降 4.9pp 至 27.4%。其中 Q3单季实现收入 6.5亿元,同比+35.7%,实现归母净利润 1.7亿元,同比+12.8%,扣非后 同比-5.7%。 毛利率上升,期间费用率大幅提高。 ( 1)公司前三季度毛利率同比 +1.9pp 至 80.9%,其中 Q3单季毛利率同比+4.6pp 至 82.5%,主要在 于高毛利率的护肤品业务占比不断提升;( 2)期间费用率同比+12.7pp 至 51.6%,其中销售费用率同比+15.1pp 至 40.4%,主要在于公司加 大核心品牌建设,此外高营销投入的护肤品业务收入占比提升,管理 费用率同比-4.3pp 至 5.9%,主要在于公司会议费、差旅费等在疫情期 间有所减少,研发费用率同比+1.7pp 至 6.0%,主要在于公司不断拓 宽科研领域、开展新项目研发,财务费用率同比+0.2pp 至-0.7%;( 3) 三季报实现经营性现金流 3.8亿元,其中 Q3为 0.8亿元。 重点布局终端产品市场,功能性护肤品高速增长。 原料业务与去年同 期基本持平; 医疗终端业务收入则有所下滑, 但 Q3恢复明显; 功能性 护肤品业务实现高速增长,目前功能性护肤品已经成为公司占比第一 大业务,未来公司将继续加大功能性护肤品业务投入。 公司作为全球玻尿酸龙头,原料业务地位稳固,医疗终端业务持续恢 复,护肤品业务发展迅速,预计公司 20-22年归母净利润分别为 6.7、 9.3、 12.4亿元, 参考可比公司估值, 同时考虑医美行业的高成长性, 给予 21年 75X PE 估值, 合理价值 144.75元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发和注册失败;新技术、产品替代;核心技术人 员流失;终端产品竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名