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王睿

华金证券

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康龙化成 医药生物 2020-10-30 117.91 -- -- 117.67 -0.20% -- 117.67 -0.20% -- 详细
事件:公司公布2020三季报,2020前三季度实现营业收入35.86亿元,同比增长36.5%;归母净利润7.89亿元,同比增长140.28%;扣非归母净利润6.06亿元,同比增长85.34%;经营性现金流净额11.59亿元,同比增长117.55%。公司前三季度业绩符合市场预期。 Q3维持高增速,全年业绩有望达新高度:分季度看,公司Q3实现营收13.93亿元,同比增长40.69%;归母净利润3.10亿元,同比增长85.62%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长42.31%。虽然公司客户主要在国外,但运营实体在国内,Q3不受到海外疫情蔓延的影响。随着国内疫情影响消散,公司Q2、Q3年订单交付正常,业绩恢复情况良好。由于海外疫情持续扩散,境外CRO公司业务基本停滞,海外订单转入国内情况持续,将在长期加强公司的利润和口碑。公司Q4业务有望维持高增速,尤其是实验室业务和CMC业务。 实验室和CMC业务维持高增速,临床业务受到疫情影响:1)实验室服务方面,Q2、Q3海外疫情持续蔓延,公司承接了很多因海外疫情而转入国内的订单,同时依托于研发技术增强和各板块间业务联动加强的优势,公司实验室业务前三季度实现收入23.27亿元,同比增长37.64%,对比上半年再提速,业绩略超预期。得益于高订单量导致的规模效应,该业务毛利率对比上半年提升1.94pct至43.28%。2)CMC服务方面,前三季度实现营收8.30亿元,同比增长31.71%;毛利率对比上半年提升2.71pct至31.71%。3)临床服务方面,由于海外疫情持续,公司Q3海外临床服务受到较大影响,尤其是美国临床I期中心,总体增长放缓。公司前三季度临床服务实现营收4.14亿元,同比增长18.04%;毛利率对比上半年降低3.76pct至18.04%。海外临床业务有望在明年疫情控制后恢复高增速。 CRO行业维持高景气,公司积极布局全产业链:受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响,我国医药市场维持高速发展,尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为最优选择,行业维持极高景气度;本次疫情更是进一步推动行业的高速发展。公司为国内CRO行业龙头之一,从实验室化学出发,逐渐深入覆盖CRO服务,提供从小分子药物研发、CMC到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石,让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验,并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升,我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长,增速将维持在25%左右。作为公司在CRO产业链上的延伸,CMC业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司CMC服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度,同时借助公司化学实验室带来的协同效应,公司CMC业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段,并且今年收到疫情影响较大,疫情结束后增速有望恢复35%以上。公司三大业务将为公司在国内CRO黄金赛道上持续发展提供稳定动力。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为9.59亿元、12.33亿元和15.71亿元;对应PE分别为98倍、76倍和60倍。我们看好公司实验室化学和CMC业务的成长能力,维持“增持-A”评级。 风险提示:订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、疫情影响公司经营。
长春高新 医药生物 2020-10-28 351.00 -- -- 386.00 9.97% -- 386.00 9.97% -- 详细
金赛三季度业绩符合预期,赛道优势依旧显著: 前三季度,金赛实现收入 42.49亿元,同比增长 16.35%;净利润 19.89亿元,同比增长 32.98%。Q3单季度金赛实现收入 17.14亿元,同比增长 13.35%;净利润 8.6亿元,同比增长 27.89%。7、8月通常为入组旺季,今年受到暑期延迟和跨区域就诊限制影响,入组患者同比略有下滑,导致 Q3业绩增速放缓。但 Q3主要受疫情影响,生长激素市场需求仍有较大未满足空间,长期赛道优势依旧显著。 鼻喷流感疫苗贡献业绩弹性:前三季度百克生物实现收入 10.75亿元,同比增长51.11%;净利润 3.34亿元,同比增长 81.88%。其中 Q3单季度实现收入 4.83亿元,同比增长 58.69%;净利润 1.63亿元,同比增长 85.55%。公司前三季度水痘疫苗批签发量占全国痘苗三分之一,预计全年仍将保持高增速。鼻喷流感疫苗作为上市新品,叠加疫情人们接种流感疫苗意愿提升,招标已覆盖大多数省份,Q3批签发 156.69万支,为公司带来显著业绩弹性。此外公司疫苗在研品种不断丰富,带状疱疹疫苗进入三期临床,吸附无细胞百白破(三组分)进入临床;流感裂解疫苗已申报临床。5月公司公告将拆分百克生物至科创板上市,有望带来业务发展和估值的双提升。 华康和房地产业务三季度逐步恢复:前三季度华康药业实现收入 4.21亿元,同比下滑 2.32%;净利润 0.35亿元,同比增长 15.41%。其中 Q3单季度实现收入 1.56亿元,同比增长 11.93%;净利润 0.14亿元,同比增长 33.52%。高新地产前三季度实现收入 6.29亿元,同比增长 0.45%;净利润 1.26亿元,同比降低 5.15%。 Q3单季度实现收入 1.2亿元,同比增长 36.96%;净利润 0.22亿元,同比增长52.74%。公司中药和房地产业务三季度均有不同程度恢复,逐步走出疫情影响。 投资建议:我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 93.79亿元、116.6亿元、142.98亿元,归母净利润分别为 28.8亿元、37亿元、47.13亿元,同比增长 62.5%、28.2%、27.4%,维持增持-A 建议。 风险提示:生长激素放量不及预期,鼻喷疫苗销售不及预期,新患入组不及预期
东诚药业 医药生物 2020-10-28 21.94 -- -- 24.25 10.53% -- 24.25 10.53% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020前三季度实现营业收入25.77亿元,同比增长18.49%;实现归母净利润3.38亿元,同比增长21.27%;实现扣非净利润3.28亿元,同比增长12.43%。总体来看,公司制剂、核药业务受新冠疫情影响较大,随着疫情控制,前三季度业绩基本符合预期。 Q3业绩平稳增长,盈利能力快速修复:分季度看,公司Q3实现营收9.31亿元,同比增长9.75%;归母净利润1.19亿元,同比增长18.12%,公司Q3业绩保持稳定增长。由于四季度猪肉出栏价下降,预计猪小肠价格将逐步下降,价格变化预计到明年会传导到肝素原料药。,盈利能力方面,公司2020前三季度毛利率为51.49%,同比下降8.06pct,对比H1增长2.86pct;毛利率下降主要公司制剂、核素药等高毛利产品仍受到疫情一定的影响。公司三费均保持优秀水平,增速明显低于收入增长。公司2020前三季度净利率为16.11%,同比下降1.14pct。公司盈利能力总体保持稳定,制剂、核素药等高附加值产品将在四季度加速恢复,全年盈利能力有望恢复去年水平。 核素药高壁垒优质赛道,核药房为核心稀缺标的:核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心,也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设,将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地,在建15个,预计未来每年建成速度在5-6家,可完成对全国约93.5%人口的覆盖,形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络,公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求,准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送,核药房未来前景十分良好。核素药产品方面,安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品,市场占有率在40%以上。随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地,在需求侧和供给侧持续优化,预计在2021年开始快速放量,我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品,占核素药收入30%以上,未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 与与GE合作,加强核药龙头地位:10月21日,公司全资子公司安迪科与通用电气药业(GE)签署协议,授权安迪科在国内生产销售锝[99mTc]替曲磷注射液,该产品为SPECT检测冠心病的心肌灌注显像剂,是目前欧美、日本心肌灌注主要核药产品之一。此外,子公司北京欣科与GE签署进口分销协议,将在中国非独家进口和经销注射用亚锡替曲膦。与GE的合作将进一步稳固公司在国内核药领域的龙头地位。 管线逐渐丰富,新药落地时间可期:公司持续加强研发投入,丰富研发管线,实现了从单电子核药到正电子核药,从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种,其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验顺利进行中,受试者正在按照预期计划入组,预计明年初可进入临床III期,预计可在2022年末上市。氟化钠注射剂已完成临床试验前期准备工作,下半年将开展临床III期试验。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90树脂微球、FAI-PSMA等多个储备项目。受到疫情影响,公司新药研发时间可能延长,但仍在有序进行中。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元,同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%;对应PE分别为42倍、28倍和20倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力,维持“买入-B”评级。 风险提示:研发速度不及预期;核药房建设速度不达预期;原料药贸易战风险;商誉减值风险。
通策医疗 医药生物 2020-10-28 209.03 -- -- 231.50 10.75% -- 231.50 10.75% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季报,2020前三季度实现营业收入 14.52亿元,同比上升 2.22%;实现归母净利润 3.96亿元,同比下降 0.98%;实现扣非净利润 3.84亿元,同比下降 2.33%;经营性现金流为 4.52亿元,同比下降 7.65%。公司主营业务为临床口腔服务,一季度受到疫情影响大;公司二、三季度业绩恢复明显,业绩基本符合市场预期。 前三季度净利润恢复正增长,全年有望再加速 : 分季度看,公司 Q3实现收入 7.14亿元,同比增长 24.49%;实现归母净利润 2.51亿元,同比增长 30.68%。暑假期间为牙科诊疗旺季,虽然疫情防护对运营效率造成一定影响,但公司三季度业绩较二季度进一步加速恢复。 分业务看,2020Q3公司种植、正畸、儿科、综合四大业务收入分别为1.07亿元、1.84亿元、1.18亿元、1.62亿元,同比增长分别为26.31%、22.99%、31.19%、32.29%。随着国内疫情的控制,公司营业恢复正轨,公司三季度各业务均保持高增速,尤其是儿科和综合业务。牙齿种植业务 5月才恢复,但保持较高增速,印证了牙齿种植的高需求。公司下半年加速推进“种植倍增”计划,瞄准 6-8千元牙齿种植市场,确保今年完成 4万颗种植牙的任务。 利润端来看,公司 2020Q3毛利率为 45.99%,同比下降 1.94pct,环比增长 5.68pct;净利率为30.48%,同比下降 0.94pct,环比增长 8.81pct,公司盈利能力加速恢复。 费用率方面,公司上半年费用率保持良好,依托优秀的客户基础,销售费用率仅为 0.76%; 公司现金流优秀,财务费用率仅为 0.77%;管理费用率同比减少 2.78pct 到 9.96%。 总体来看,公司三季度业绩恢复良好;若国内或浙江省新冠疫情不反复,随着种植倍增、蒲公英等计划的推进,公司全年业务有望保持高速增长。 加码高速发展业务,收购三叶儿科优质资产: :公司在 9月公布公告,拟以 1.51亿元的价格收购海骏科技持有的 10家长期股权投资。本次收购的 10个标的 2019合计收入 9466万元,同比增加 31.97%;净利润 1795万元,同比增长 162.70%。 标的股权评估总值为 1.51亿元,对应 17.8倍 PE,收购估值较低。除上海三叶外,其余 9个标的均为三叶儿科医院,合计营业面积 6000余平方米,拥有牙椅 84张,平均单椅产出优秀,达到 113万元/台。本次收购三叶医院优质标的将持续推动儿科优质业务快速增长。 公司加快宁口总院建设,全力推进蒲公英计划:2020是公司的“宁波年”。随着宁口新院的加速落地,公司计划将宁波打造成省内第三个“总院+分院”的区域中心,与杭口总院、城西总院形成“三足鼎立”的局面。公司在宁波共规划 9家分院,目前已开业 3家,将开业 2家。宁波新院建面 2万方,规划牙椅 190张,在今年暑假开业后,将破除宁波老院的产能瓶颈,与多家分院形成区域集团,成为公司业绩一大助力。“总院+分院”模式帮助蒲公英各地扩散。蒲公英计划预计在 3至 5年内于全省范围开设 100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江全部县区市,以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。2019年公司已在浙江开设 18家蒲公英分院(包含之前的分院);公司下一阶段计划在下沙、临平、普陀、奉化、镇海等地建设的 15家蒲公英分院已经进入筹备阶段,部分分院得到牌照;并且公司开始在余姚、慈溪等 9地建设计划的前期工作。蒲公英计划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。 其他业务为公司提供业绩弹性:省外口腔方面,公司发起通策口腔医疗投资基金,在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院,逐步完成从省内到全国的布局。 辅助生殖方面,昆明生殖受到疫情影响较大,下半年以恢复为主。 眼科方面,公司参股 20%浙江广济眼科医院,院区面积 5万平方米,规划门诊诊室 150间,检查室 80间,眼科专科手术 30间,医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备;预计年内可开业。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 5.52亿、7.39亿、9.60亿元,对应 2020-2022年 PE 估值分别为 124X、92X、71X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出,全年业绩有望加速恢复,维持“买入-A”评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
九洲药业 医药生物 2020-10-23 35.35 -- -- 35.80 1.27% -- 35.80 1.27% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入17.46亿元,同比增长28.53%;归母净利润2.39亿元,同比增长76.42%;扣非归母净利润2.11亿元,同比增长47.39%;经营性现金流净额3.69亿元,同比增长18.52%。公司前三季度业绩符合市场预期。 Q3保持高速增长,盈利能力持续增强。分季度看,公司Q3实现营收7.38亿元,同比增长47.46%,环比增长19.70%;归母净利润1.10亿元,同比增长231.41%,环比增长13.32%。公司Q3延续Q2的高恢复速度。盈利能力方面,依托于API涨价和连续生产等技术优势,公司API和CDMO业务毛利率均保持上升趋势;2019前三季度公司毛利率为37.32%,同比提升5.84pcts。公司前三季度销售费用率保持稳定,管理费用率和财务费用率有所增加,主要因为苏州瑞博并表。依托毛利的边际修复,公司前三季度净利率为13.69%,同比提升3.75%,盈利能提提升明显。 公司重点布局CDMO领域,有望进入CDMO。第一梯队。公司积极与诺华、吉利德、罗氏等海外巨头和贝达、绿叶的国内一线研发公司达成战略合作,提供从临床前CMC到NDA的全流程CDMO服务。截止年中,公司承接11个已上市项目,39个III期项目,375个I/II期项目,项目量增速快,包含抗肿瘤、抗心衰、高血压等多各领域。技术优势方面:1)公司拥有国内一流的手性专家;2)公司拥有国内顶级氯化学水平;3)连续性生产方面,公司的博瑞工厂拥有诺华的150吨级装置,台州工厂拥有美国康宁设备,液液反应产能可达6000吨,同时公司拥有丰富管理经验。CDMO团队方面,公司2020年前研发团队人数将达500人以上,虽然较合全、凯莱英等龙头有一定差距;目前公司正在加快招聘节奏,保持每年30%以上的研发人员增速。 CDMO和原料药业务两头抓,业绩储备丰富。CDMO方面,目前公司主要CDMO业务背靠巨头诺华,与诺华深度合作5个项目,其中诺欣妥有望成为终端销售50亿美元以上重磅品种。目前苏州瑞博实现C8、CDK46中间体和诺欣妥验证批原料药生产,从7月开始执行原料药工艺;诺欣妥原料药正常批已经开始试生产工作。 未来公司在加深与诺华的合作外,也将开拓新客户,目前已和上药、罗氏等多家药企展开进一步合作。原料药方面,由于老品种的涨价和新特色原料药落地,公司前三季度原料药业务保持稳定增长。江苏瑞科在2020年6月正式复工,下半年开始减亏;因为瑞科停产而暂停的品种也将在今明两年落地。随着公司糖尿病治疗、抗HIV、非甾体抗炎原料药加快申报验证,加速进入商业化,为公司带来稳定业绩增长。 公司向原料药制剂一体化方向更进一步,CDMO产能将提升。公司在9月8日发布非公开发行预案,公司将向35名特定投资者增发不超过4500万股,占增发前总股本的5.6%,募集资金预计不超过10亿元。公司募集资金主要用于博瑞苏州和杭州研发中心项目、浙江四维医药CDMO制剂项目和制剂工程项目,以及补充流动资金。增发完成后将进一步加强公司在CDMO领域的研发能力和产能,并向下游制剂领域延伸,借助公司在特色原料药的工艺优势,形成原料药制剂一体化优势。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为3.57、5.44、6.51亿元,同比增长分别为50.0%、52.5%、19.7%;对应EPS分别为0.44、0.68、0.81元,对应PE分别为79、51、43倍;考虑到公司并表苏州瑞博后CDMO业务进入高速增长期,支撑公司未来3年业绩高增速,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:原料药价格波动风险,公司CDMO订单获取不及预期,诺华产品销售不及预期。
智飞生物 医药生物 2020-10-22 159.88 -- -- 164.30 2.76% -- 164.30 2.76% -- 详细
事件:公司公告三季报,2020年前三季度实现营业收入110.5亿元,同比增长44.14%;;归母润净利润24.79亿元,同比增长40.59%;;扣非后归母润净利润24.83亿元,同比增长长38.11%;;流经营性现金流24.68亿元,同比增长338.43%。 代理HPV高速增长,自有产品持续放量::分季度看,Q3公司实现营收40.56亿元,同比增长54.37%;归母净利润9.74亿元,同比增长58.13%。代理产品方面,HPV疫苗Q3继续保持高速增长,2020Q1-Q3公司四价和九价HPV疫苗批签发量分别为436.48万支(+10%)、458.74万支(+144.47%),四价和九价HPV疫苗供不应求,市场需求在疫情后快速反弹,全年预计仍将保持较高增长水平;5价轮状疫苗共批签发301.02万支(-2%)。公司自主的ACYW135多糖流脑及Hib分别批签发202万支和311万支,填补了三联苗产品空白。公司自研产品今年预计实现销售10亿元左右。 研发管线价值不断凸显:公司EC诊断试剂已于2020年4月获批上市,销售峰值有望达到30亿元;预防微卡预计年底前获批上市。其他包括人二倍体狂苗、23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、15家肺炎结合疫苗均处于临床III期阶段,四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)、EV71疫苗等均已在临床阶段,组分百白破等处于临床前阶段。公司研发实力逐渐为市场认可,重磅自研产品的上市叠加公司首屈一指的销售能力,保证管线产品出来后可以迅速放量。 新冠疫苗临床II期,产业化优势突出:公司与中国科学院微生物研究所联合研发的重组亚单位新冠疫苗已进入临床II期,预计10月-11月公布数据,进展顺利情况下有望2021年初获批,在国内上市公司中进度仅次于康希诺。重组蛋白疫苗是通过基因工程的方式在工程细胞内表达纯化病原体抗原蛋白,然后制备成疫苗,疫苗的抗原是基于结构设计的S蛋白受体结构域(RBD)二聚体抗原,结构独特。动物保护试验结果显示,疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体,显著降低肺组织病毒载量,减轻病毒感染引起的肺部损伤,具有明显的保护作用。同时,该疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产,具有产能高,成本低,可及性强的特点。目前公司已建成了3亿支新冠疫苗产能,未来新冠疫苗有望进一步提升业绩水平。 投资建议:公司销售能力国内一流,保障了产品上市后可以快速放量,自有产品线带来价值重估。预计公司2020-2022年的净利润分别为33.3、43.7、55.1亿元,增速分别为41%、31%、26%,维持“买入-A”建议。 风险提示:政策风险;行业安全事件;主要疫苗品种竞争加剧导致盈利下降;研发进度不及预期。
通策医疗 医药生物 2020-09-15 198.00 -- -- 236.90 19.65%
236.90 19.65% -- 详细
事件:公司拟以1.51亿元的价格收购海骏科技持有的10家长期股权投资,分别为:杭州庆春口腔50%的股权、上海三叶投资38.75%的股权、北京三叶65%的股权、宁波鄞州三叶65%的股权、上海汇叶口腔65%的股权、杭州海叶65%的股权、杭州煦叶65%的股权、绍兴辰叶65%的股权、北京三叶风尚65%的股权、杭州天使口腔65%的股权。海骏科技实控人为吕建明先生,海骏科技为公司关联方。 交易设定业绩承诺,保障公司利益:本次交易对价1.5亿元,对应账面价值溢价519%;将在公司通过董事会、股东大会、工商变更后5日内分别支付30%、30%、40%的交易款项。交易设置业绩承诺,标的公司在2021-2023年合计净利润应不低于4000万元,不足部分由海骏科技以现金方式补足。从2018-2020H1的业绩来看,被收购标的完成业绩承诺可能性大。 加码高速发展业务,收购三叶儿科优质资产:儿科为公司增长最快的业务之一,2016-2019年CAGR达到35.69%;今年二季度国内疫情缓解后,公司儿科业务同比增长37.1%,远超其余业务。本次收购的10个标的2019合计收入9466万元,同比增加31.97%;净利润1795万元,同比增长162.70%;2020H1因为疫情影响,收入和净利润分别为3382万元和175万元。标的股权评估总值为1.51亿元,对应17.8倍PE,收购估值较低。除上海三叶外,其余9个标的均为三叶儿科医院,合计营业面积6000余平方米,拥有牙椅84张,平均单椅产出优秀,达到113万元/台。本次收购三叶医院优质标的将持续推动儿科优质业务快速增长。 我国口腔行业市场空间广阔,尤其是儿科领域:我国口腔问题率高但是就诊率较低,导致了我国口腔服务渗透率较低,口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程,国人持续加强对口腔问题的关注,对特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题的重视,将推动儿科、青少年正畸两大高附加值服务的市场规模。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.89亿、7.91亿、10.32亿元,增速分别为27.2%、34.3%、30.4%,对应2020-2022年PE估值分别为105X、78X、60X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出;下半年业绩有望在二季度快速恢复的基础上在加速,维持"买入-A"评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
泰格医药 医药生物 2020-09-02 112.00 -- -- 115.00 2.68%
130.50 16.52% -- 详细
事件:公司公布2020年半年报,公司2020上半年实现营收14.52亿元,同比增长8.6%;归母净利润9.99亿元,同比增长183.7%;扣非归母净利润3.03亿元,同比增长5.3%;经营性现金流净额2.20亿元,同比增长74.3%。净利润增加快主要因为公司处置非流动金融资产获得的投资收益及公允价值变动收益合计6.57亿元;剔除该影响,上半年净利润同比下降2.8%。 Q2恢复基本符合预期,海外业务受到一定影响:公司Q2实现营收8.02亿元,同比增长10.1%;归母净利润7.44亿元,同比增长260%。公司Q2国内业务恢复情况良好,部分海外业务因为海外新冠疫情蔓延的影响,受到一定的冲击;总体来看公司Q2业绩基本符合预期。公司国内、海外业务上半年营收分别同比增加17.4%和-1.8%。Q2海外疫情蔓延,公司海外业务受到影响;公司海外业务占比为41.5%。 两大业务条线均受到疫情影响,总体保持稳定恢复:临床试验技术服务实现营收7.1亿元,同比增长12.2%;毛利率提升7.25pct至51.5%。该业务保持高速增长主要因为公司上半年新增合并雅信诚和谋思;毛利率增加主要因为多个项目履约责任在去年完成,交易价格在上半年上调并落实。截至6月底,公司上半年新增全球药品注册项目52个,累计完成520个;在进行的药物临床项目349个,器械临床项目210个,生物等效性研究项目100个。公司在今年1月收购谋思,全面增强公司早期临床开发的能力。上半年公司协助完成9个新冠核酸检测试剂盒的临床试验。5月公司助力再鼎创新项目肿瘤电场治疗仪的注册批准,实现全流一体化的程服务。临床试验相关服务及实验室服务实现营收7.34亿元,同比增长5.3%;毛利率下降5.5pct至45.2%;毛利下降主要因为疫情影响和产能扩张。数据统计业务主要分布在中、美、印、韩,目前有570个项目在进行中,其中393个在中国,177个在海外;部分业务在海外,受到疫情影响较大。临床试验现场管理及招募服务和实验室服务项目上半年增长良好,分别有979和1941个项目。 H股上市成功,助力公司全球化扩张:国际化是医药研发企业的发展重点,而在港股上市可以为CRO企业提供更丰富、更灵活的融资平台,可以提升公司国际知名度,同时在并购方面具备一定优势。公司于2020年8月7日登陆港股,共发行1.07亿新股,占发行后总股数的12.5%,发行价为100港元/股。公司是继药明康德和康龙化成之后第三家“A+H”双地上市的CRO公司。公司在港股上市后大大提高了公司的融资能力和全球知名度,“A+H”双平台将为公司业绩稳定增长提供支撑。 长期看好CRO高景气黄金赛道,公司加速进入全球CRO第一梯队:我国医药行业受到政策推动、老龄化、高关注度等利好影响,发展迅速。同时在全球医药行业精细化分工的大背景下,由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为国内外药企最优选择,行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国CRO行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022年复合增长率可达27.7%,CRO行业渗透率到2022年有望达到40%以上,行业空间极大。公司未来五年将在加强国内市场经营的同时围绕着全球化和创新发展为中心,为全球研发提供一体化解决方案,加强在全球医药研发链中的地位。目前公司已参与过上百个国际性多中心临床实验项目,拥有较强的国际临床经验优势。同时公司在美国、东欧、亚太等地区加快构建CRO服务网络,在10余个国家设立海外事业部,加强国际市场的拓展能力。公司在维护国内市场高增长的同时,加速公司全球化进程,公司在国际业务有望在全球脱颖而出。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为10.98亿元、14.44亿元和18.38亿元,同比增长分别为30.5%、31.5%和27.3%;对应PE分别为86倍、66倍和52倍。我们看好CRO行业前景和公司业务的成长能力,维持"增持-A"评级。 风险提示:疫情影响导致订单扩展不及预期、市场竞争加剧、政策导向变化。
昭衍新药 计算机行业 2020-09-02 102.52 -- -- 107.53 4.89%
110.98 8.25% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营收3.97亿元,同比增长97.82%; 归母净利润0.76亿元,同比增长87.17%;扣非后归母净利润0.64亿元,同比增长121.64%;经营性现金净额1.54亿元,同比增长109.33%。公司上半年业绩保持高增速主要因为并购BIOMERE 和业务、订单情况良好。 积极拓宽服务范围,订单情况优秀:公司上半年积极参与新冠肺炎药物及疫苗的研发,对包括灭活苗、重组苗、病毒载体苗、mRNA 苗等各类新冠疫苗进行安全性评价,同时为加速疫苗研发,建立了模拟病毒评价系统以及 ACE2模型鼠的构建,目前已投入研发使用。此外公司和国际眼科药物巨头深度合作建设模型。公司还将非人灵长类生殖毒性评价体系推向商用,为国内非临床CRO 中的首家。并购的美国BIOMERE 在美国疫情蔓延的情况下,保持稳定经营,在确保员工安全的情况下,积极开拓美国市场。公司上半年订单获取情况优秀,新签合同额同比增长70%; 完成的专题和在研专题数明显增加,尤其是在研项目量。截止6月30日,公司在手订单约14亿元人民币,同比增加40%。良好的订单情况为公司下半年保持高速发展打好基础。 部分新增产能投入使用,剩余在建产能释放在即:苏州昭衍完成的10800平方动物设施新产能在上半年投入使用,新增的3500平实验室通过合理布局,效率提升明显。上半年苏州昭衍提交了GLP 定期检查申请,并于8月通过检查,药物依赖性实验的 GLP 增项通,进一步拓宽规范服务的范围。苏州昭衍正在建设的药物临床前研究基地项目将在2020年底前投入使用。广西梧州动物实验基地建设也在有序推进,处于收尾阶段;检疫区室外配套工程预计今年年底竣工。公司新增产能将快速放量,为公司提供业绩支撑。 有望成为第四家“A+H”CRO企业,利好海外业务拓展:7月23日,公司董事会 同意公司H 股上市的申请,公司正式开启赴港上市工作。成为国内继药明康德、康龙、泰格后第四家“A+H”双平台CRO 公司。H 股上市有望为公司提供更灵活的融资方式,并且将加强公司海外知名度,有利于公司海外业务的拓展。公司在海外已有布局,去年5月投资控股了美国CRO 公司BIOMERE,意在开拓美国市场。 公司如成功登陆H 股,有望和美国子公司达成合作,形成协同作用。 新一轮股权激励公布,体现公司信心:6月29日公司公布新一轮股权激励计划(草案),拟授予权益合计209万股,占总股份的0.92%;激励对象为高级管理人员、核心技术骨干等356人;行权价格为94.77元/股。该股权激励计划解禁要求2020年至2022年净利润对比上年同比增长25%以上。此外,个人绩效考核需要达到良好及以上评分。新一轮股权激励计划可以大大提升公司核心技术人员的工作积极性,加强公司凝聚力,也体现了公司对未来发展的信心。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为2.46亿元、3.45亿元和4.65亿元,同比增长分别为38.0%、40.2%和34.8%;对应EPS 分别为1.09元、1.52元和2.05元;对应PE 分别为92倍、65倍和49倍。我们看好公司安评业务的快速成长能力,维持“增持-A”评级。 风险提示:订单扩展不及预期;市场竞争加剧;行业景气度下降。
司太立 医药生物 2020-08-31 83.30 -- -- 98.50 18.25%
98.50 18.25% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,公司上半年实现营收7.22亿元,同比增长14.56%;归母净利润1.40亿元,同比增长50.0%;扣非归母净利润1.38亿元,同比增长51.39%;经营性现金流净额0.91亿元,同比增长19.92%。 Q2业绩恢复高增速,盈利能力明显增强:公司Q1业绩略微受到新冠疫情导致的停产影响;Q2逐渐恢复。公司Q2实现营收4.3亿元,同比增长26.1%;归母净利润0.94亿元,同比增长79.9%。Q2业绩增速突出,主要因为新冠期间CT量明显上升,带动公司各碘造影剂原料药的销售。盈利能力方面,由于上半年出货量增大带来的规模效应和生产技术的持续提升,公司上半年毛利率提升5.79pct至47.41%。随着公司制剂产品的逐步放量,未来公司毛利率水平仍有较大上升空间。费用率方面,公司上半年期间费用率稳定,合计下降0.8pct至21.0%。毛利率的提升和费用率的下降使公司盈利能力明显提升,净利率提升5.15pct至20.48%。总体来看,公司上半年业绩复合市场预期;下半年虽然受到车间爆炸一定的影响,但随着国内医院经营的恢复,加上公司制剂的上市,下半年业绩有望保持高增速。 与恒瑞强强联合,碘帕醇、碘海醇放量在即:公司于5月与恒瑞医药达成碘海醇、碘帕醇制剂达成战略合作,公司负责合作产品的注册和生产,恒瑞负责销售和商业化,产品销售毛利五五分账,合作期限为5年。公司碘帕醇注射液和碘海醇注射液分别在5月和6月获得批文,将在下半年开始上市推广。与恒瑞的合作可以有效弥补公司销售团队不足的问题,凭借恒瑞优秀的销售团队,两个制剂产品有望在未来两年内加速放量。同时依托于公司原料药制剂一体化的优势,降低成本,提升产品盈利能力;为未来可能到来的集采打下基础。 碘克沙醇制剂获批,一体化优势将完美体现:8月24日,公司全资子公司上海司太立获得碘克沙醇注射液批文;该药为化药4类注册,视同通过一致性评价。碘克沙醇为第三代最新碘造影剂产品,安全性高于前代产品,在市场中供不应求。根据中国医药信息中心数据,2019年碘克沙醇制剂市场规模约为49.71亿元,同比增长38.43%,远高于其他品种的增速;在造影剂市场中占比达35.65%,为销售额最大的品种。目前国内90%的碘克沙醇制剂市场规模由恒瑞和GE占据,其中恒瑞占据市场规模大于GE。国内碘克沙醇原料药处于供不应求的情况,目前供应商仅为公司和恒瑞医药,恒瑞医药原料药使用的中间体来自于公司。公司产能扩张计划完成后,碘克沙醇产能将由200吨扩展到400吨,确保自有制剂的需求和对恒瑞的原料药供应。凭借着原料药制剂一体化和掌握碘克沙醇原料药供应关键环节的优势,公司有望发挥成本优势,加速碘克沙醇制剂的推广,并且无需担心原料药的供应问题。 短期事故不改长期看好:7月27日晚间,公司位于仙居工厂的碘海醇粗品生产车间(3车间)发生爆炸并引发火灾。爆炸导致3车间设备严重损毁,目前全工厂处于停产整顿状态,等待政府的审批检查,预计检查不超过3个月。仙居工厂主要生产碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、喹诺酮类原料药。爆炸的3车间产能主要生产碘海醇,产能在230吨左右;算上同样生产碘海醇的9号车间,合计影响下半年8000万左右的收入。公司仙居工厂暂时处于检查状态,预计在3个月能完成整顿,对公司下半年收入造成一定影响。但是公司作为碘造影剂原料药国内绝对龙头,我们长期看好公司在这个领域的地位,长期业绩可保持高增速。 新一轮股权激励发布,股权解禁需平均43%净利润增速:公司公布股权激励计划,拟向高级管理人员及核心技术人员等171授予91.5万股,占总股本的0.37%,其中首次授予73.2万股;授予价格为39.4元/股。股权授予的解禁条件为,以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增速分别不低于40%、90%、190%;同时个人层面也有绩效考核要求。新一轮股权激励计划可有效提高员工积极性,留住核心技术人才。公司设定股权解禁高标准可以看出公司对未来发展的信心。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为2.42亿元、3.99亿元和5.66亿元,同比增长分别为42%、65%和39%;对应PE分别为83倍、51倍和37倍。我们看好公司在优质赛道中的龙头地位,维持公司"买入-B"评级。 风险提示:生产安全事故风险;制剂推进速度不达预期风险;环保风险;与客户形成竞争关系风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-08-31 329.95 -- -- 355.00 7.59%
400.00 21.23% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入105.64万元,同比增长28.75%;归母净利润34.54万元,同比增长45.78%;扣非后归母净利润33.66亿元,同比增长44.56%;经营性现金流42.09亿元,同比增长100.57%。 业绩符合预期,三大业务产品线持续增长:分季度看,公司Q2实现营收58.23亿元,同比增长35.43%;归母净利润21.4亿元,同比增长56.99%。公司三大业务产品线持续增长:1)生命信息与支持业务实现营收53.43亿元,同比增长62.26%。受益于疫情,公司生命信息与支持业务中的监护仪、呼吸机、输注泵以及睿智联IT解决方案需求大幅增长,Q1主要集中于国内市场,Q2产能和交付逐步向国际市场倾斜,下半年预计仍将有充足的订单。2)体外诊断业务实现营收30.3亿元,同比增长6.49%,虽然常规体外检测业务受疫情影响,但Q2公司海外新冠抗体试剂出口有所弥补。公司加强了单机产品和模块化级联流水线的布局,高端五分类血液细胞分析仪和CRP、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破,为以后可持续的试剂上量奠定了良好的基础。3)医学影像业务实现营业收入21.05亿元,同比增长6.67%。国内3月开始恢复台式彩超采购,二、三级医院恢复较快,预计下半年板块业绩将恢复正常水平。 毛利率保持平稳,新产品不断推陈出新:2020H1公司整体毛利率为65.96%,同比略增0.73个百分点,其中生命信息与支持产品毛利率69.58%,同比大幅增长4.28个百分点;体外诊断毛利率57.46%,同比下滑5.72百分点;医学影像毛利率68.87%,同比增长0.82个百分点。从费用端看,2020H1公司销售费用率18.13%,同比下降3.65个百分点;管理费用率13.04%,同比下降0.43个百分点;财务费用率-1.42%,同比提升1.04个百分点。2020H1年公司研发投入9.03亿元,同比增长28.08%,占营收比重8.55%。新产品研发方面,公司不断推陈出新新产品,在高端产品领域不断突破。2020上半年公司推出了TM70遥测(1.4G),nSP高端注射泵、nVP高端输液泵、nDS高端泵工作站、nCS输液中央站等新机型,NB300新生儿小儿呼吸机、4K内窥镜摄像系统、硬镜器械等新产品,DC-80A、DC-90超声,DC-30FullHD超声,MX8/7、ME8/7笔记本超声,ResonaHepatus6W/5W高端体检机和肝纤机等新产品,以及一系列生化和免疫试剂新产品,为公司业绩持续提供保障。 医疗新基建为长期发展保驾护航,疫情推动国内外客户认知度:随着疫情防控进入常态化,国家陆续出台相关政策以完善我国疫病防控和公共卫生应急体系,发改委和卫健委先后出台布《公共卫生防控救治能力建设方案》和《关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知》,着力提升疫情防控救治能力短板,带动公司呼吸机、监护仪等设备的潜在需求。此外,通过此次疫情应急采购,公司一方面在国内进入顶级医院,缩短市场推广周期,疫情后时代促进进口替代进一步加速;另一方面公司拓展大量海外高端客户群体,迅速提升公司品牌影响力,将带动生命信息与支持业务和体外诊断业务、医学影像业务协同发展,带动公司未来业绩的稳定增长。 投资建议:迈瑞医疗作为我国第一,全球领先的医疗器械公司,龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美,高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。预计2020-2022年营收分别为205.22亿元、251.78亿元、303.71亿元,净利润分别为61.05亿元、73.99亿元、86.03亿元,维持“买入-B”建议。 风险提示:贸易战影响;耗材降价风险;两票制风险;研发失败风险;并购风险;汇率风险。
心脉医疗 2020-08-28 262.85 -- -- 283.87 8.00%
297.00 12.99% -- 详细
手术量逐步恢复,Q2业务增长良好,:分季度看,Q2实现营收1.16亿元,同比增长44.87%;归母净利润6105万元,同比增长52.28%。Q1受疫情影响,医院门诊与手术量下降明显,胸主动脉手术刚性较强,受影响有限;腹主动脉手术择期性较强,受影响较大。Q2手术量恢复明显,销售恢复良好增长态势。公司主力的Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统销量快速增长;19年获批的Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统,以及今年4月获批的ReewarmPTX药物球囊扩张导管等新产品亦在稳步推进招标入院进程,未来将成为新的业绩增长点。 毛利率保持稳定,费用率下降明显:2020H1公司毛利率79.47%,保持稳定水平。 费用率方面,受疫情影响,公司更多采用想爱你上方式进行学术推广,营销推广费用和差旅费用支出减少,2020H1销售费用率为8.49%,同比下降1.47pct;管理费用率为14.53%,同比下降1.9pct;财务费用率-4.07%,同比降低4.05pct,主要因为募集资金及自由现金管理带来的利息收入所致。 研发产品稳步推进,成为中长期发展动力:公司2020H1研发投入2517.75亿元,占占营收比重达11.72%。2020年4月,公司自主研发的ReewarmPTX药物球囊扩张导管获批NMPA医疗器械注册证,Hercules直管型覆膜支架及输送系统产品也于3月获得CE认证证书。此外,公司在研产品中,Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请,Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成12个月临床随访报告,静脉支架系统、腔静脉滤器及静脉取栓系统处于设计验证及型式送检阶段。各个研发产品稳步推进,推动业绩持续增长。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为1.87亿元、2.6亿元和3.2亿元,同比增长分别为32.2%、38.9%和23%,给与公司“增持-A”评级。 风险提示:高值耗材带量采购带来产品降价风险;研发进展不及预期风险
爱博医疗 2020-08-28 232.08 -- -- 230.52 -0.67%
230.52 -0.67% -- 详细
事件:公司公布2020年半年报,2020上半年实现营业收入1.04亿元,同比增长9.39%;归母净利润3754万元,同比增长2.30%;扣非归母净利润3618万元,同比增长2.86%。 Q2业绩超预期恢复,下半年有望保持高增速:2020Q1受到新冠疫情的影响,院内白内障手术和角膜塑形镜验配基本停止,公司Q1营收同比下降39.2%。随着国内疫情的恢复,白内障手术等较刚需项目恢复情况良好;公司Q2实现营收7737万元,同比增长49.9%;归母净利润3412万元,同比增长74.7%,业绩恢复略超预期。分产品看,人工晶状体收入为9002万元,销量和销售额分别同比增长33%和39%,保持高增长速度。角膜塑形镜经过1年的推广,上半年实现收入1083万元,其中Q2收入792万元,同比增长575%。目前我国疫情防控效果明显,下半年产生大规模疫情反弹几率小;公司人工晶状体和角膜塑形镜产品的高市场认可度,下半年有望保持高增速。 短期疫情影响不改长期盈利能力:公司2020H1毛利率为85.5%,同比下降0.7pct,主要因为1)一季度疫情影响,导致人工晶体单位成本增加;2)角膜塑形镜处于推广初期,主要以低价格的试戴镜销售为主。长期来看,随着公司人工晶体业务恢复和角膜塑形镜的加速推广,毛利率仍有较大上升空间。公司期间费用率保持良好,销售费用率同比降低3.6pct,主要因为疫情导致差旅费用减少;管理费用和财务费用分别增长0.3pct和0.1pct。 研发创新是公司核心能力,公司保持高研发投入:2020上半年公司研发费用为1405万元,同比增长24.6%,营收占比18.2%,截止2020年6月,公司获得国内外8项专利授权;预装式非球面人工晶状体产品A1UL在国内获批上市,AQBHL和A1UL分别在泰国和韩国上市。公司拥有丰富的研发管线,覆盖人工晶体主流新技术;多焦点人工晶体、有晶体眼人工晶体等6款重磅产品将在未来陆续上市,成为公司业绩支柱。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为0.89、1.51、1.86亿元,增速分别为32.8%、70.1%、23.4%。我们长期看好人工晶状体进口替代空间和公司创新研发能力,维持"增持-A"的评级。 风险提示:角膜塑形镜市场推广不及预期风险;新冠疫情反复风险;集中采购降价风险。
康龙化成 医药生物 2020-08-28 103.80 -- -- 117.87 13.55%
121.80 17.34% -- 详细
事件:公司公布2020年半年报,上半年实现营业收入21.93亿元,同比增长34.0%; 归母净利润4.79亿元,同比增长196.9%;扣非归母净利润3.62亿元,同比增长132.7%;经营性现金流净额6.18亿元,同比增长144.9%。公司上半年业绩符合市场预期。 二季度业绩超预期,下半年有望保持:分季度看,公司2020Q2实现营收12.34亿元,同比增长41.3%;归母净利润3.77亿元,同比增长252.5%;扣非归母净利润2.41亿元,同比增长135.6%。总的来看,虽然公司客户主要在国外,但运营实体在国内;随着国内疫情影响消散,公司上半年订单交付正常,业绩超市场预期。由于海外疫情持续扩散,境外CRO公司业务基本停滞,部分订单流入疫情稳定的国内,长期加强公司的利润和口碑。公司下半年业绩有望保持上半年的高增速,尤其是实验室服务和CMC服务。 三大业务条线稳步提升,收入和毛利率双提升:1)实验室服务方面,由于该业务为非人员密集业务,在做好防护的前提下,新冠疫情对该业务影响较小。Q2海外疫情蔓延,公司承接了很多因海外疫情而流失的订单,同时依托于研发技术增强和各板块间业务联动加强的优势,公司实验室业务上半年实现收入14.34亿元,同比增长35.28%。得益于规模效应,毛利率提升3.87pct至41.34%。2)CMC服务方面,国内CMC产能在Q1受到一定影响,在Q2随着国内疫情缓解而恢复高增速。上半年CMC服务实现营收5.06亿元,同比增长34.4%;毛利率提升8.26pct至29.0%。上半年公司通过不断完善CMC服务平台,公司CMC服务能力进一步提升,合计进行项目463个,其中临床前项目292个,临床I期和II期134个,临床III期35个,商业化阶段2个。3)临床服务方面,二季度海外临床业务受到较大影响,尤其是美国临床I期中心,但公司凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台,公司海外临床服务业绩总体好于预期。国内临床业务在Q1受到影响,Q2开始逐步恢复。上半年临床业务实现收入2.43亿元,同比增长27.5%;毛利率下降1.25pct至21.8%。 CRO行业维持高景气,公司积极布局全产业链:受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响,我国医药市场维持高速发展,尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为最优选择,行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国CRO行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022年复合增长率可达27.7%,CRO行业渗透率到2022年有望达到40%以上,行业空间极大。公司为国内CRO行业龙头之一,从实验室化学出发,逐渐深入覆盖CRO服务,提供从小分子药物研发、CMC到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石,让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验,并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升,我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长,增速将维持在25%左右。作为公司在CRO产业链上的延伸,CMC业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司CMC服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度,同时借助公司化学实验室带来的协同效应,公司CMC业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段,随着公司的持续投入,将保持高速增长,增速有望维持35%以上。公司三大业务将为公司在国内CRO黄金赛道上持续发展提供稳定动力。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为8.61亿元、12.00亿元和15.36亿元,同比增长分别为57.3%、39.3%和28.0%;对应EPS分别为1.08元、1.51元和1.93元;对应PE分别为95倍、68倍和53倍。我们看好公司实验室化学和CMC业务的成长能力,维持“增持-A”评级。 风险提示:订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、新冠肺炎疫情影响CRO行业发展
爱尔眼科 医药生物 2020-08-27 47.31 -- -- 56.09 18.56%
63.51 34.24% -- 详细
事件: 公司公布 2020年半年报, 2020上半年公司实现营收 41.64亿元,同比下降 12.32%;归母净利润 6.76亿元,同比下降 2.72%;扣非后归母净利润 5.79亿元, 同比下降 16.69%;经营性现金流净额 6.70亿元,同比下降 32.85%。公司上半年 业绩下降主要系新冠疫情影响所致。 新冠影响基本消除,下半年有望恢复高增速: 新冠疫情对公司上半年营业造成较大 影响,上半年门诊量为 264万人次,同比减少 16.5%;手术量 23.6万例,同比减 少 21.1%。 国内方面, 疫情影响主要在 2-4月,公司积极推出互联网医疗、夜间视 光门诊等举措弥补业绩损失。公司国内业务从 3月下旬开始陆续恢复, 4月基本恢 复去年同期水平。 5、 6、 7月收入分别增长 22%、 -8%、 48%;其中 6月收入同比 降低主要因为高考推迟导致的业务热季推迟。从 7月收入的高增长中可以看出眼科 项目弹性强, 下半年有望保持高速增长。 海外方面, 疫情影响主要在 3-6月,欧洲 和美国地区从 5月初开始陆续复工, 6月境外收入增长达 33%。截止 6月 30日, 除部分地区外,公司主要医院均复产复工; Q2营收和归母净利润增速分别为 0.7% 和 50.5%。疫情在短期内对公司业绩造成影响,但长期来看不影响公司经营计划; 二季度作为明确拐点,下半年公司海内外业务有望重新恢复高增速。 高毛利视光服务恢复良好,公司盈利能力加强:分业务看, 公司上半年屈光手术、 白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、视光服务分别实现收入 15.4、 6.3、 4.3、 3.2、 8.23亿元,同比增长-13.4%、 -26.2%、 -15.9%、 -3.7%。由于新冠疫情影响, 公司手术类业务受影响较大,出现一定程度的下滑,尤其是白内障等非刚需手术。 公司上半年视光服务因中小学放假,业务恢复良好。随着 7、 8月暑期高峰开始, 屈光手术和视光服务两大高毛利率业务将加速恢复。 盈利能力方面, 上半年受到疫 情影响,公司毛利率下降 3.4pct 至 43.7%。二季度视光、屈光等高毛利业务恢复 好,毛利率上升 4.1pct 至 52.8%,恢复明显。费用率方面,由于疫情影响,上半 年差旅费用、推广费用均出现明显减少,公司销售费用、管理费用、财务费用分别 下降 27.7%、 1.3%、 17.6%。 依托成本的控制,公司 2020上半年净利率提升 1.5个 pct 至 16.9%,盈利能力在疫情影响下仍保持增长。 公司持续加钱研发投入,完成医教研闭环: 继与武汉大学深度合作之后,公司在上 半年与暨南大学签署战略合作协议,在医教研等方面进行资源互补;双方将共建暨 南大学附属广州、深圳、东莞爱尔眼科医院。上半年公司在各类期刊发表论文 132篇,其中 SCI/Medline 收录论文 52篇,中文核心期刊收录 60篇。公司同时加 强互联网医院建设,目前已上线 57家网上医院。 募资计划核准,公司将收购 30家医院: 5月 27日证监会核准了公司的募资计划, 将非公开募集不超过 7.1亿元的资金,发行价改为 21.25元/股,用于收购天津中视 信 100%、奥理德视光 100%、宣城眼科医院 80%、开州爱瑞 90%、万州爱瑞 90% 的股份,其中天津中视信旗下拥有 26家眼科医院。公司收购体外基金公司为公司战略中的一环,将进一步完善公司在各省市的医院布局。 投资建议: 我们预计公司 2020年至 2022年归母净利润分别为 16.19、 22.06、 30.04亿元,同比增速分别为 17.4%、 36.3%、 36.2%。公司为眼科服务领域绝对龙头, 业绩弹性强,下半年业绩有望恢复高增速,我们维持“增持-A” 建议。 风险提示: 医疗事故风险,海外新冠疫情影响、外延并购速度不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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