事件概述公司发布 2022年年报，全年实现营收 28.64亿元（+34.72%）； 归母净利润 6.01亿元（-28.90%）；扣非归母净利润 5.33亿元（+27.43%）。剔除去年 Mesa 收益影响，归母净利润同比增长25.22%，扣非归母净利润同比增长 29.81%。其中 Q4实现营收7.89亿元（+30.22%）；归母净利润 1.39亿元（-5.11%）；扣非净利润 1.25亿元（+21.05%）。 两大板块持续发力，品类和场景不断延伸2022年生命科学实现收入 12.45亿元（+42.43%），自动化样本库方案在多个高校落地，实验室新品不断上市，收入快速增长，其中生物培养类、实验室耗材类产品连续翻番增长。医疗创新实现收入 16.1亿元（+29.41%），公司持续围绕医院、公卫、血/浆站用户持续延伸场景，推出创新方案，拓展用户范围，增加单用户价值，其中 2022年新增用户占比超过 30%，服务收入占比超过10%。 海外收入快速攀升，全球网络布局不断深化公司 2022年国内实现收入 20.22亿元（+27.5%），海外实现收入8.34亿元（+56.45%）。公司深化海外布局，2022年海外经销网络总数突破 700家，新覆盖 8个中东欧地区国家。持续推进当地化策略，欧美亚当地化团队不断完善，建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，完善荷兰、美国等地仓储物流中心体系；大客户方面，与超过 40家全球性国际组织建立合作关系，超低温、生物安全柜等多品类产品进入用户采购名单，海外市场打开新的成长空间。 两大板块并购项目落地，持续深化品类拓展在生命科学板块，公司收购苏州康盛生物，标志公司正式进入广阔的实验室耗材市场，目前其细胞生物学耗材产品已经上市，后续公司将依托康盛生物成熟的技术开发平台及制造工艺优势，向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。在医疗创新板块，公司收购深圳金卫信，助力公司由疫苗场景向公卫全场景战略升级，升级接种预约系统和计划免疫系统，进一步完善疫苗全流程一站式场景体验，并向妇幼保健业务延伸。 投资建议公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势。考虑到市场环境和公司产品变 化，我们略微调整前期盈利预测，2023-2024年营收分别从36.78/47.83亿元调整至 36.2/46.04亿元，归母净利润分别从8.20/10.79亿元调整至 7.91/10.32亿元，并新增 2025年盈利预测，预计 2025年实现营收 57.45亿元，归母净利润 13.66亿元，EPS 为 2.49/3.25/4.3元/股，对应 2023年 3月 30日收盘价 66.85元,PE 分别为 27/20/15倍，维持“增持”评级。 风险提示物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期; 海外拓展不及预期

公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现营业收入4.4-4.52 亿元，同比增长26.78%-30.24%；实现归母净利润2000-2450 万元，同比下滑57.05%-64.94%。 营收增长继续加速，费用端投入增加导致利润承压2022Q4 单季度公司预计实现营收1.60-1.71 亿元，同比增长35.0%-45.2%；实现归母净利润1142-1592 万元，同比下滑56.1%-68.5%。2022Q4 公司持续加强市场推广叠加AQ-300 上市，营收增长继续加速。由于公司加大销售研发投入，为AQ-300 产品进入高等级医院做了大量铺垫，导致市场推广费用及研发投入不断增加，导致归母净利润有所承压。 AQ-300 有望进一步进军高端市场2022 年11 月1 日，公司正式发布AQ-300 超高清内镜系统，率先在国内进入4K 领域，在图像、染色、操控性、智能化等多方面进行了创新与升级。随着AQ-300 系列产品的上市，我们预计公司有望进一步进军三级医院高端市场，为公司打开新的成长空间，推动公司业绩进一步提升。公司还有丰厚的在研管线储备，主前瞻布局，3D 软性内镜、内窥镜机器人、动物镜内镜、内窥镜耗材等多个方向新产品，不断拓展产品线覆盖广度，强化技术实力，完善在内镜领域布局。 投资建议考虑到AQ-300 上市研发销售投入加大，我们下调公司业绩预测，2022-2024 年收入分别为4.48/6.74/10.12 亿元（原预测4.51/6.8/10.21 亿元），归母净利润分别为0.22/0.7/1.34 亿元（原预测0.48/0.89/1.4 亿元），EPS 为0.17/0.53/1.01 元/股（原预测为0.36/0.67/1.05 元/股），对应2023 年1 月20日收盘价76.79 元,PE 分别为455.76/145.34/76.26 倍，维持“增持”评级。 风险提示市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险

事件概述公司公布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入 2.81亿元（+22.55%），归母净利润 858万元（-58.64%），扣非后归母净利润 437万元（-77.42%）。 收入恢复快速增长，全年有望保持单季度看，Q3公司实现营业收入 1.13亿元，同比增加 37.96%； 归母净利润 351.47万元，同比下降 69.66%;扣非后归母净利润280.86万元，同比下降 75.32%。Q2受到上海等地区疫情影响，Q3公司持续加强市场推广，内镜销售重回高速增长，收入端快速反弹。5月 AQL-200L 等新品推出，进一步丰富产品线，产品持续放量。 毛利率保持稳定，费用端投入加大2022年前三季度公司毛利率为 69.54%（-0.73pct），保持稳定。 前三季度期间费用率为 67.16%（+8.77pct），其中销售费用率27.61%（+6.2pct），主要因为公司新产品上市在即，铺设营销渠道，学术推广力度加大；管理费用率为 22.33%（+1pct）；财务费用率为-3.96%（-4.24pct）；研发费用率为 21.19%（+5.81pct），主要因为新产品的研发投入增加。公司前三季度净利率为 3.7%（-6.2pct），利润端有所承压。 AQ-300推出在即，进一步进军高端市场公司全新平台的 AQ-300应用了 4K 超高清和光学放大等多项行业领先技术，我们预计近期有望推出市场，进一步进军三级医院高端市场，为公司打开新的成长空间。公司还有丰厚的在研管线储备，主前瞻布局，3D 软性内镜、内窥镜机器人、、动物镜内镜、内窥镜耗材等多个方向新产品，不断拓展产品线覆盖广度，强化技术实力，完善在内镜领域布局。 投资建议考虑到 AQ-300上市研发销售投入加大，我们维持公司收入预测，2022-2024年收入分别为 4.51/6.8/10.21亿元，下调归母净利润预测，2022-2024年归母净利润分别为 0.48/0.89/1.4亿元（原预测为 0.59/0.9/1.42亿元），下调 EPS 预测为0.36/0.67/1.05元/股（原预测为 0.44/0.67/1.06元/股），对应2022年 10月 25日收盘价 72.55元,PE 分别为202.01/108.14/68.86倍，维持“增持”评级。 风险提示市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险、

国产软镜领域龙头，厚积薄发澳华内镜是国内软镜领域龙头企业，公司围绕内窥镜诊疗领域进行了系统性的产品布局，突破了内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等领域的多项关键技术，推出AQ 系列、VME 系列、可视喉镜、纤维内镜等一系列软镜设备产品，已经应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。公司2018年推出的AQ-200产品使得收入大幅增长91%，2020受疫情影响业绩下滑，2021年重回高增长，收入和净利润分别增长32%和208%。 软镜市场高景气度，进口替代空间巨大我国软镜市场处于高景气状态，我国消化道肿瘤发病率高，筛查率低，预计随着早癌筛查普及率提升及基层下沉，国内消化内镜规模将快速增长。软镜技术壁垒较高，国内市场三家日系企业合计垄断95%市场，随着CMOS 逐步替代CCD，图像处理技术的持续突破，国产厂家产品与进口产品性能差异逐步缩小，高性价比优势不断强化。技术进步叠加政策支持，国内软镜公司有望崛起，进口替代空间巨大。 技术优势突出，高端新品上市后放量可期公司作为国产内镜龙头公司，产品线布局齐全，可以覆盖各级医院需求。偏高端的AQ-200产品搭配1080P 成像模组和CBI Plus分光染色技术，性价比优势突出，与国外厂商主流产品相比具备差异化的竞争优势，上市后放量明显，在基层医疗机构优势显著。公司全新平台的AQ-300应用了 4K 超高清和光学放大等多项行业领先技术，我们预计有望于23年大规模销售，有望全面进军三级医院高端市场，为公司打开新的成长空间。公司还有丰厚的在研管线储备，主前瞻布局4K 超高清软镜系统、3D 软镜、内窥镜机器人、动物镜内镜、内窥镜耗材等多个方向新产品，不断拓展产品线覆盖广度，强化技术实力。 投资建议公司作为内镜行业龙头公司，产线布局丰富，技术储备深厚，新产品推出后放量可期，为公司打开成长空间。我们预计2022-2024年公司实现营业收入为4.51/6.8/10.21亿元，分别同比增长30%/50.7%/50.2%，实现归母净利润分别为0.59/0.9/1.42亿元，分别同比增长3.6%/52%/57.7%，对应每股收益分别为0.44/0.67/1.06元/股，对应2022年8月29日收盘价50.18元,PE 分别为113.23/74.5/47.25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示市场推广不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险、疫情影响内镜诊疗。

海尔生物发布半年报，2022H1营业收入12.68亿元（+36.63%），归母净利润3.01亿元（-47.55%），扣非后净利润2.72亿元（+26.57%）。其中Q2单季度实现营收7.04亿元（+36.96%），归母净利润1.87亿元（+22.06%），扣非后归母净利润1.71亿元（+41.4%）。 收入维持高增，剔除后同口径下扣非归母净利润增速41%公司收入保持较快增长，净利润增速低于收入增速主要受到今年上半年确认股权激励费用以及去年同期确认的联营企业Mesa的持有期收益和处置收益及股权激励费用所致，如同口径剔除上述因素，归母净利润同比增长36.89%，扣非后归母净利润增长41.00%，均高于收入增幅。 生命科学板块高速增长，医疗创新板块克服疫情不利影响2022H1生命科学板块实现收入6.26亿元（+63.19%），其中物联网场景解决方案实现收入1.72亿元（+169.58%）;医疗创新板块收入6.36亿元（+21.35%），其中物联网场景解决方案实现收入3.16亿元（+87.10%）。生命科学板块方面，智慧实验室方案目前已细分至生物样本库、微生物实验室等7大核心场景，不同细分赛道的用户群不断拓展。医疗创新板块方面，上半年智慧疫苗城市网实现了在广西、云南等地的复制；智慧血液城市网由湖北宜昌向咸宁、恩施、孝感等城市扩展，生物安全核酸采样方案积极响应用户需求，在北京、上海、深圳、重庆等地落地，上半年实现收入近亿元。 海外收入快速攀升，全球网络布局不断深化公司2022H1国内实现收入9.06亿元（+34.99%），海外实现收入3.6亿元（+50.52%），公司深化“网络+当地化”布局，目前在海外经销网络总数超过已超过600家，覆盖国家超过130个，上半年新覆盖6个国家；欧洲、北美等区域的当地化团队逐步完善，上半年在迪拜、尼日利亚建成体验和培训中心，提升用户交互能力，扩大公司在当地影响力。公司产品竞争力突出，全球首款-150℃物联碳氢深低温冰箱，环保节能兼具稳定高效，已销售至英国、德国、日本等国家；培养箱、液氮罐等品类的海外增速强劲；生物安全柜产品在获得欧洲CE和EN认证、美国NSF认证后，海外销量也持续提升。 投资建议公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势，我们预计2022-2024年公司实现营业收入为29.1/36.78/47.83亿元，分别同比增长36.9%/26.4%/30.0%，实现归母净利润分别为5.91/8.20/10.79亿元，分别同比增长-30.1%/38.7%/31.7%，对应每股收益分别为1.86/2.58/3.40元，对应2022年8月25日收盘价73.32元，PE分别为39/28/22倍，维持“增持”评级。 风险提示新冠疫情对出口业务的影响;物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;汇率波动风险。

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事件：公司公告2021年一季报，实现营收22.81亿元，同比增长37.35%；归母净利润8.75亿元，同比增长61.21%；经营性现金流净额6.16亿元，同比增长82.48%。 生长激素强势高增，新适应症获批：2021Q1金赛药业实现收入18.43亿元，同比增长49.71%；净利润8.78亿元，同比增长70.02%。一季度公司继续加大对于下沉市场的销售推广策略，新患入组保持良好增长势头，纯销收入增速持续高增。目前生长激素在国内市场前景依然巨大，长效和水针加速对粉针替代，生长激素有望持续放量。水针新增适应症申请获得批准，新增因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小与、用于接受营养支持的成人短肠综合征两项新适应症，看好后续在成人市场领域销售。水针多项适应症仍在持续拓展。此外公司产品梯队中的长效亮丙瑞林及长效重组人促卵泡素等均有较好的竞争格局，未来也将成为业绩新的贡献点。 百克生物稳定增长，华康药业逐步恢复。百克生物实现收入2.47亿元，同比增长24.12%；净利润0.55亿元，同比增长22.12%。一季度公司水痘减毒活疫苗批签发247.48万支，同比增长9.84%，预计全年保持稳定状态。公司鼻喷流感疫苗去年8月上市，预计今年将为公司带来显著业绩弹性。此外公司疫苗在研品种不断丰富，人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成，带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声，吸附无细胞百白破（三组分）进入临床。 其他子公司方面，华康药业实现收入1.54亿元，同比增长20.78%；净利润0.11亿元，同比增长30.17%。高新地产实现收入0.28亿元，同比下降70.60%；净利润0.04亿元，同比下降60.87%。 毛利率延续高位，经营效率进一步提升。2021Q1公司毛利率提升1.17pct至90.06%，净利率提升5.15pct至39.64%，经营效率进一步提升。费用率方面，公司销售费用率同比下降6.62pct至30.78%，主要是受到收入规模的快速提升和销售策略优化影响；管理费用率同比下降0.68pct至5.27%；研发费用率同比提升3.04pct至5.98%，主要由于去年一季度疫情下临床推进受影响基数较低所致；财务费用率同比下降0.04pct至-0.89%。 投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为115.24亿元、146.41亿元、180.15亿元，归母净利润分别为39.81亿元、49.85亿元、61.78亿元，维持增持-A建议。 风险提示：生长激素放量不及预期，鼻喷疫苗销售不及预期，新患入组不及预期

事件：公司公布2020年报，公司全年实现营业收入29.78亿元，同比增长11.15%；归母净利润7.48亿元，同比下降3.41%；扣非归母净利润6.78亿元，同比下降8.35%；经营性现金流净额9.95亿元，同比增长18.01%。公司同时公布2021一季报，2021Q1公司实现营收8.17亿元，同比增长48.44%；归母净利润1.71亿元，同比增长84.15%。公司2020年业务受到疫情影响大，业绩总体符合预期；2021Q1业绩略超预期。 传染病化学发光检测技术优势明显，丰富研发管线加速公司成长。公司拥有115个化学发光诊断试剂产品的注册，同比增加14个；试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲功等多个主流方向，在项目覆盖上仅次于新产业和亚辉龙。公司试剂优势项目是传染病免疫检测，在检测精度、特异性、线性范围等方面达到国际一流水性，较国内友商有一定优势。在研发管线中，公司有102个发光试剂在研发中，在试剂研发储备上是国产品牌最多的。随着试剂覆盖范围的逐步完善，公司有望依托试剂盒在三级医院和下沉市场做突破。 高度重视研发投入，研发管线丰富。研发水平是IVD的核心要素。安图高度重视对研发创新的投入，2017-2019年研发费用率分别为11.23%、11.64%和11.63%，研发费用2年CAGR达26.4%。在研发人员的配置上，截止2020年底，公司拥有1443名科研人员，占比全部员工的32%，本科及以上学历比例达89%。同时公司建立完善的激励措施，保持积极研发态度。公司2020年国内新获42项产品注册证，国际新获45项CE认证，新获专利141项。公司合计拥有528项产品注册（备案）证书，322项产品获得CE认证，包含免疫、微生物、生化等多检测路径。其中免疫检测产品251项注册证，132项产品获得CE认证；其中化学发光产品注册115项。微生物和生化产品分别获得123项和141项注册证，分别有71项和118项获得CE认证。 2.4万抗原表位抗体库，原材料自给率高。抗原和抗体是免疫检测的核心，直接影响产品质量。国内抗原和抗体原材料长期依赖罗氏等海外龙头。安图对生物活性材料十分重视，截至2020年底，已创建针对2.41万抗原表位的诊断抗体库，在已注册251种免疫诊断试剂中，抗原和抗体自给率达到75.8%以上，为国产品牌最高。自产生物活性材料在保证质量和供给的同时，可以在一定程度上降低成本。 国内最早流水线品牌，流水线是未来一大支柱。安图生物是国内最早提供全自动磁悬浮流水线的国产品牌，在推广时间上具备先发优势。安图在2018与日本IDS合作推出AutolasA-1Series产品，性能达到TLA级别，具有磁悬浮全静音、无需气泵、iLAS新一代软件B/S架构等多个特点。单台流水线可串联1-4台公司化学发光仪器和1-4台生化仪器，实现高通量检测，在三级医院拥有广阔应用场景。今年AutolasA-1series和B-1Series装机量预计分别可达70条和50条。 定增落地，加速研发和扩产进度。公司定增计划在2020年11月落地，以151.16元/股的价格向Goldman,J.P.Morgan等10名知名投资者合计发行2038万股，合计募集资金30.8亿元。其中约有14.2亿元将用于体外诊断产业园（三期）项目中IVD产能的扩张，8.25亿元用于IVD产品研发，2亿元用于销售网络建设。新项目的建设可以有效帮助公司欢姐产能压力，持续提升生产工艺，持续加快研发管线的推进。 投资建议：我们预计公司2021年至2023年的营业收入分别为42.68、55.34、71.75亿元，同比增速分别为43.3%、29.7%、29.7%；预计公司2020-2022年的归母净利润分别为12.16、15.69、21.38亿元，同比增速分别为62.6%、29.1%、36.2%；对应估值分别为46X、36X、26X。公司2020年受到新冠疫情影响较大，2021年有望快速反弹，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：带量采购风险，三级医院扩展不及预期，流水线铺设不及预期。

事件：公司公布2020年报，2020全年实现营业收入82.44亿元，同比增长56.45%；归母净利润15.10亿元，同比增长275.2%；扣非归母净利润14.57亿元，同比增长357.2%；经营性现金流净额15.23亿元，同比增长130.3%。公司同时公布2021一季报，2021Q1公司实现营收26.79亿元，同比增长128.8%；归母净利润5.38亿元，同比增长1023.1%。 常规业务加速恢复，新冠收入今年仍有支撑。公司Q4营收和净利润分别为24.16亿元和4.55亿元，同比增长分别为79.12%和446%，延续了Q2开始的高速恢复。 受益于2021Q1跨省回家检测政策，公司2021Q1实现收入26.79亿元，对比2019Q1增加130.12%，其中常规业务和新冠业务收入分别为11.71和15.08亿元，双线业务均保持高增长。随着国内疫情的控制，大规模筛查检测量预计将减少，但是海关、住院等刚需检测会成为常规检测项目，长期为公司提供稳定收入。 规模效应成本优势叠加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升。公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，借助新冠疫情的催化提前进入盈利周期。下半年国内疫情基本控制，高毛利特检项目恢复情况良好，加上新冠核酸检测的高需求，公司2020年毛利率提升7.21pct至46.69%；主营业务毛利率提升7.64pct至46.75%。期间费用率方面，依托新冠检测和检测恢复带来的收入快速增长，公司销售费用率下降3.26pct至12.01%，管理费用率下降1.61pct至7.55%，财务和研发费率保持稳定。总的来看，由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升11.21pct至19.09%，盈利能力提升明显。 新冠检测助力公司提升品牌力，积极开拓2C业务。在国内疫情中，公司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止2020年12月底，公司累计开展超过3200万例新冠核酸检测，其中Q4检测超1000万例，领先国内其余ICL公司。公司还联合了钟南山等多个院士团队和科研院所开展新冠病毒的溯源、药物、检测等技术攻关工作。新冠核酸检测的高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。此外，新冠疫情培养了客户云端诊疗和检测的习惯，公司积极布局新冠检测2C业务，未来有望向常规2C业务扩展。 跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利。目前公司全国布局基本完成，在全国31个省市区覆盖38家中心实验室，覆盖23000余家医疗机构和90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为3-5年，公司除5大核心实验室外的32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年公司营收分别为89.91、97.57、108.11亿元，同比增长9.1%、8.5%、10.8%；归母净利润分别为15.18、12.97、13.00亿元，同比增长0.6%、-14.6%、0.2%；对应PE分别为46、43、41倍。考虑到公司为国内ICL行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期；新冠核酸检测量明显下降。

事件：公司公告2020年年报，实现营业收入151.9亿元，同比增长43.48%；归母净利润33.01亿元，同比增长39.51%；扣非后归母净利润33.23亿元，同比增长39.13%； 经营性现金流34.94亿元，同比增长155.79%。同时公司发布2021年一季报，2021Q1实现营业收入39.27亿元，同比增长49.04%；归母净利润9.38亿元，同比增长81.69%。 代理HPV高速增长，自有产品持续放量：分产品看，代理产品方面，2020年实现收入139.55亿元（+51.88%），其中四价和九价HPV疫苗批签发量分别为721.95万支（+30.23%）、506.64万支（+52.41%）,四价和九价HPV疫苗供不应求,市场需求在疫情后快速反弹，成为拉动业绩的主要驱动力；5价轮状疫苗共批签发399.33万支（-15%）。自主产品方面，2020年实现收入12.01亿元（-9.29%），其中ACYW135多糖流脑疫苗批签发606.24（+703%），Hib结合疫苗批签发370万瓶（+764%），AC结合疫苗批签发440万瓶（+558%），接棒三联苗保持自主产品稳定。2020Q1业绩高速增长超市场预期，利润端增长大幅超收入端主要由于自主产品销售提速，其中代理的四价和九价HPV疫苗批签发量分别为166万支（+47.46%）、120.57万支（+191.02%），5价轮状疫苗批签发16.8万支（-83%），HPV供不应求态势明显，预计全年依旧能保持较快增长；自主的AC结合疫苗批签发184万瓶（+89.53%），ACYW135多糖疫苗批签发216万瓶（+140%），自主产品批签发加速。 研发管线价值不断凸显：2020年公司研发投入4.8亿元，约占自主产品收入的40.02%，较上年同期增长85.61%。公司EC诊断试剂已于2020年4月获批上市，目前在22个省级单位已中标挂网。微卡疫苗即将获批，预计与EC诊断试剂组合销售，为公司带来新的业绩增量；四价流感疫苗和人二倍体狂犬有望今年报产，预计21-23年获批；15价肺炎疫苗已进入临床III期阶段，其余品种研发进展稳步推进。公司研发实力逐渐为市场认可，重磅自研产品的上市叠加公司首屈一指的销售能力，保证管线产品出来后可以迅速放量。 新冠疫苗获批，商业化价值可期：3月10日，公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）在获得紧急使用批准，目前已经在安徽、江苏等各地应急采购。截止4月19日，国内累计接种1.92亿剂，预计未来国内疫苗接种有望显著提速。该疫苗生产采用工程化细胞生产重组蛋白，产能高，成本低，快速放量潜力优势突出，公司新冠疫苗年化设计产能预计原液可达10亿剂次，成苗可达3亿剂次，有望持续扩产，在国内具备快速放量的潜力，新冠疫苗有望贡献较大利润。 投资建议：公司销售能力国内一流，保障了产品上市后可以快速放量，自有产品线带来价值重估。暂不考虑新冠疫苗业绩贡献情况，预计公司2021-2023年的净利润分别为46.65、59.9、76.43亿元，增速分别为41%、28%、27%，维持“买入-A”建议。 风险提示：政策风险；行业安全事件；主要疫苗品种竞争加剧导致盈利下降；研发进度不及预期。

事件： 公司发布 2020年报， 2020全年实现营业收入 20.88亿元，同比增长 8.12%； 实现归母净利润 4.93亿元，同比增长 5.69%；实现扣非净利润 4.73亿元，同比增 长 3.77%；经营性现金流 7.08亿元,同比增长 7.52%。公司同时发布一季报， 2021Q1公司实现营收 6.31亿元，同比增长 221.6%；归母净利润 1.64亿元，同比增长 963.0%；业绩高增速因为去年同期基数较低。 2021Q1营收和净利润同比 2019Q1分别增长 60.12%和 77.03%。 疫情后业绩保持高增速，口腔龙头再起航。 公司临床口腔服务业务受到疫情冲击较 大，在一季度基本停止营业，且正畸、种植等部分高毛利项目在 5月中旬全面恢复。 作为省内口腔服务龙头，疫情后公司体现出业绩弹性，公司 2020年营业面积达到 16万平方米，同比增加 38.3%；开设牙椅 1986台，同比增加 25.7%；门诊量达 219万人次，同比增加 3.2%。 分季度看， 随着国内疫情的控制，公司营业恢复正 轨，公司 Q2-Q4业务均保持高增速，尤其是儿科、正畸和种植三大高附加值核心 业务。 Q2- Q4营收同比增速分别为 20.4%、 24.5%、 34.2%；归母净利润同比增 速分别为 44.6%、 30.7%、 52.8%。 分业务看， 2020年公司儿科、正畸、种植、综 合四大业务收入分别为 4.01亿元、 4.11亿元、 3.8亿元、 8.64亿元，同比增长分 别为 18.9%、 7.7%、 7.4%、 6.8%。在不考虑受疫情影响严重的 Q1的情况下，公 司 Q2-Q4儿科、正畸、种植、综合业务营收增速分别为 32%、 22%、 26%、 26%； 各业务条线保持高增速。 利润端来看， 公司 2020年毛利率为 45.17%，同比下降 0.91pct；在疫情影响下，公司仍保持高毛利水平，主要因为 1）公司集中采购、持 续深化的供应链管理长期优化成本结构； 2）儿科等高毛利业务占比提升。费用率 方面，公司依托省内强大品牌力和病人粘性、高经营效率和良好的现金流，销售、 管理、财务费用率合计 12.59，同比减少 0.33pct；研发费用率提升 0.77pct 至 1.92%。 综合来看，公司归母净利率下降 0.71pct 至 26.10%，仍保持高盈利能力。 2021Q1业绩继续改善， 2021全年业绩可期。 分业务看，公司 2021Q1儿科、正 畸、种植、综合四大业务收入分别为 1.26亿元、 0.90亿元、 3.8亿元、 2.67亿元， 同比 2019Q1分别增长 54.8%、 59.9%、 92.4%、 43.1%；儿科业务增速突出。盈 利能力反面， 2021Q1毛利率和净利率分别恢复到 47.52%和 29.65%，对比 2019Q1分别增长 0.85pct 和 2.95pct；盈利能力持续修复。公司今年将重点推广此前因为 疫情暂缓的“种植倍增”计划，在做好高端市场的同时，瞄准 6-8千元低端种植市 场，达成为了 3年每年种植牙数翻倍计划。此外公司将加速推进紫金港和望江中心 医院、三叶儿童医院、蒲公英计划的建设，保证公司未来几年业绩的高增速。 持续加码三叶儿科，看好儿童面部管理业务。 公司积极收购优质儿科资产，在 9月 以 1.51亿元的价格收购海骏科技持有的 10家公司，对应 17.8倍 PE，收购估值较 低。除上海三叶外，其余 9个标的均为三叶儿科医院，合计营业面积 6000余平方 米，拥有牙椅 84张。 2021年公司计划新建设 2家儿科二级医院和 8家三叶诊所； 目标在 2021年合计拥有 5家儿科二级医院和 25家三叶诊所。 此外，三叶将深入 开展儿童面部管理业务（眼科、牙科、睡眠等）目前公司眼科日门诊量在 3000人以上，其中 50%以上为青少年和儿童，结合公司三叶儿科资源，形成联动和资源共 享。面部管理未来发展空间大。 制定长期产能释放方案，全力推进蒲公英计划。 公司长期规划 10年内省内实现 1万张牙椅，其中杭州 3000张，宁波 2000张。公司计划未来到 2022年底公司在杭 州扩张 1000张牙椅，到 2025年实现杭州 3000张牙椅的目标。公司 2021年将加 速已设计产能的释放： 1）蒲公英计划： 2020年公司共开设 15家蒲公英分院，累 计营业 33家；建德、滨江、未来科技城等分院分别处于筹备、建设、验收阶段， 另有 21家已立项且逐渐开始建设。目前蒲公英分院依托公司省内强大品牌力和杭 口蓄水池作用，基本能实现 1年内盈亏平衡，快于此前规划的 1.5-2年。蒲公英计 划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。 2）中心医院： 公司增加大体量中心 医院的投资规划；目前在杭州重点推进紫金港和望江分院，分别规划 500和 100张牙椅，和杭州、城西等总院形成互补；另规划金华和台州中心分院。 3）三叶儿 科： 公司为三叶制定了十年规划，目前计划新建 13家三叶儿科诊所。 其他业务为公司提供业绩弹性。 省外口腔方面， 公司发起通策口腔医疗投资基金， 在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院，逐步完成 从省内到全国的布局。其中武汉存济 2020年收入超 1亿元，开始实现盈利；西安 存济 10月开业，处于业绩放量期。 辅助生殖方面， 昆明生殖受到疫情影响较大， 下半年以恢复为主。 眼科方面， 公司参股 20%浙江广济眼科医院，院区面积 5万 平方米，规划收入规模 15亿，医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备， 为公司提供高确定性收益。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年的营收分别为 27.84、 35.59、 44.84亿元， 同比增加 33.3%、 27.8%、 26.0%；净利润分别为 7.15、 9.35、 12.15亿元，同比 增加 45.1%、 30.9%、 29.8%； EPS 分别为 2.23、 2.92、 3.79元；对应 2020-2022年 PE 估值分别为 123X、 94X、 73X，考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业，省 内业务能力突出，业绩确定性高，维持“买入-A”评级。

事件：公司公告2020年年报，实现入营业收入28.11亿元，同比增长35.64%；；归母净润利润6.34亿元，同比增长63.67%；；润扣非后归母净利润5.9亿元，同比增长59.08%；；流经营性现金流10.62亿元，同比增长242.68%。其中公司计提达成生物和厦门信德商誉值减值7174万元，剔除减值影响，业绩高增更为突出。 新冠检测拉动传染病业务增长，传统业务逐步恢复：公司实现传染病业务收入14.53亿元，较去年同期大幅增长151.19%。传染病业务的高速增长主要由新冠检测试剂拉动，公司2020年新冠系列检测试剂实现销售收入约10.45亿元，成功研发出胶体金、免疫荧光、分子诊断技术平台六款新冠检测产品，并在海内外进行销售，覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东超100个国家。常规业务方面，受到疫情防控措施影响，呼吸道疾病发病率降低，传统优势项目流感监测承压；但新产品乙肝两对半和术前四项快速放量，保持了常规传染病业务的稳定。海外方面，公司启动新冠抗原、梅毒、疟疾等十余个传染病项目的WHOPQ认证，与全球基金、联合国儿童基金等基金会组织的项目合作进一步增强。 慢病检测逐步回暖：慢病检测实现收入5.7亿元，同比下滑5.96%。免疫荧光上半年受到疫情门诊量下降影响，下半年随着疫情常态化收入持续回升。公司一方面加强基层医疗机构覆盖，另一方面围绕胸痛中心、卒中中心、发热门诊、感染科建设等专业化门急诊领域，深耕细作提升覆盖率。国际方面公司针对中小实验室、社区医院、医生办公室等目标客户，提供小型IVD检测设备整体解决方案，逐步实现各重点国家POCT市场的强覆盖。化学发光平台是公司慢病检测新晋平台，血栓六项产品快速打开部分三级医院和二级医院的市场，带动仪器装机量和终端覆盖率快速提升。 毒检业务逆势增长，优生优育国内增长明显：毒品检测收入2.41亿元，同比增长4.63%。一季度海外疫情受影响有限，二季度开始海外疫情严重对毒检产品使用带来较大影响，公司通过战略调整，实现收入同比增长，特别是电商业务高速增长。 优生优育检测收入1.68亿元，同比增长11.94%。国内公司积极与线下连锁和临床生殖中心、妇科专科连锁诊所或医疗机构的合作，同时加强在天猫、京东、拼多多等电商平台的线上运营；海外收到疫情影响，上半年业务量下滑，下半年已实现快速恢复。 研发持续大比例投入，战略布局发光与分子诊断：：2020年公司的研发开支3.18亿元，占营业收入的比例提升至11.32%。公司战略布局发光与分子诊断，化学发光技术平台获得三十余项试剂项目的注册证，通过2020年的市场推广，产品拓展迅速，产品性能也初步获得市场的认可。在一体化分子诊断布局方面，公司与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作顺利推进。万孚倍特的全自动核酸分析系统获证，配套的血流感染试剂盒和呼吸道多重病原体检测试剂盒都已在多中心开展临床实验；万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工；与百时美施贵宝共同推动MSI（微卫星不稳定性）检测作为肿瘤的伴随诊断注册正式启动。核酸快检方面，传染病快检仪器已完成产品设计与验证，未来将重点布局呼吸道传染病、胃肠道传染病、STD等领域。精准医疗方面，未来将重点布局肿瘤伴随诊断领域，为临床精准用药提供强有力的工具。病理业务方面，完成了研产销队伍搭建、产品引进和开发、生产和质量体系搭建、市场测试和试销等工作，未来将成为公司又一个利润增长引擎。 投资建议：公司作为国内POCT行业龙头企业，产品线丰富，渠道优势突出，长期有较大发展潜力。我们预测公司2021-2023年收入为35.13亿元、41.01亿元、50.07亿元，同比增长25%、16.7%、22.1%；净利润8.36亿元、10.61亿元、13.93亿元，同比增长31.9%、26.9%、31.2%，维持“增持-A”评级。 风险提示：政策变化风险，汇率变动风险，新冠疫情变化风险，新产品研发风险

事件：公司公布2020年报，全年实现营收165.35亿元，同比增长28.46%；归母净利润29.6亿元，同比增长59.62%；经调整Non-IFRS净利润35.65亿元，同比增长48.10%；扣非归母净利润23.85亿元，同比增长24.6%；经营性净现金流39.74亿元，同比增长36.27%。公司全年投资收益和公允价值变动分别为6.06亿元和0.52亿元，合计较上年同比增长8.70亿元；剔除影响，公司归母净利润同比增长12.67%。新冠疫情对公司临床和美国区业务影响较大，但国内CDMO和实验室业务恢复情况良好，公司业绩总体符合市场预期。 中国区实验室业务快速恢复，安评和定制服务增速略超预期。中国区实验室服务收入61.18亿元，同比增长30.9%；其中Q4收入24.28亿元，同比增长34.9%。随着国内疫情的控制和创新药的持续高景气，公司小分子药物发现和药物分析服务均保持高速增长的态势。小分子药物发现方面，化学FFS服务收入增长超过35%；其中新建的新冠药物发现平台已服务77家客户；HitS平台赋能全球超过500名客户，收入1.96亿元，同比增长43%。药物安全性评价服务收入同比增速74%；WuxiIND平台签约100个服务项目。里程碑分成方面，2020年助力客户完成33个新药IND申报，获得CTA30个；目前共有193个项目进行中，其中临床前84个，IND31个，临床阶段78个；累计协助客户完成118个IND申报，获得CTA78个，其中I期项目60个，II期9个，III期2个。中国区实验室业务Non-IFRS毛利率下降0.3pct至45.0%，主要受到新冠影响。 CDMO业务厚积薄发，产能释放提供未来业绩支撑。CDMO业务全年收入52.82亿元，同比增长40.8%；其中Q4收入15.72亿元，同比增长52.0%。受益于因疫情海外订单流入和国内CRO高景气的影响，公司CDMO业务业绩略超预期。公司CDMO业务新增分子数超过575个，其中III期阶段45个，商业化阶段28个；合计服务于全球14%的小分子临床研发项目。CDMO板块第一个CMC一体化的商业化项目诺诚健华BTK抑制剂奥布替尼正式获批，对公司有里程碑意义。公司进一步扩大产能，常州新建高活性原料药实验室及车间已投产，活性医药物成分生产能力达到100公斤级。公司位于常州的寡核苷酸公斤级生产车间在2020年1月正式投入运营，寡核苷酸原料药单批合成最大规模上升到1摩尔（mol），能够更好地满足客户日益增长的需求。2020年6月，合全常州基地的大型多肽原料药生产车间投产，拥有7条生产线，能够满足合作伙伴从临床前到商业化的需求，目前完成第一个PPQ项目。收购的百时美施贵宝的瑞士库威生产基地有望在2021年Q2完成交易。随着新技术和新产能建设的逐步完成和公司品牌效应的增强，CDMO业务有望再上一个台阶。受益于规模效应和有效的管理，CDMO业务Non-IFRS毛利率增长0.7pct至41.7%。 美国疫情拖累美国区实验室业务。美国区实验室服务收入15.17亿元，同比下降2.96%；其中Q4收入3.63亿元，同比下降14.2%；业绩下降主要因为：1）疫情影响实验室和工厂效率；2）疫情导致客户到访困难；3）MDR生效时间延长一年，影响器械业务；4）部分客户临床失败，影响CTDMO业务。CTDMO业务小幅下滑，但是需求旺盛；公司1月推出腺相关病毒悬浮培养平台，5月推出CAR-T细胞治疗封闭生产平台，有效提升研发和生产能力。2020年服务CTDMO项目36个，其中I期项目24个，II/III期项目12个；预计有2个项目将于2021年向美国FDA递交上市申请，有望在明年带动美国实验室业务复苏。产能扩张方面，公司有望在2021年Q1完成对拥有先进细胞基因制造能力的OXGEN的收购，加快欧洲地区业务扩展。总体来看，随着美国疫苗接种率不断攀升，加上欧洲区业务扩展，2021下半年业绩有望恢复高增速。 临床研究CRO/SMO。服务稳定增长。临床研究及其他CRO服务业务收入11.69亿元，同比增长20.0%；其中Q3收入3.54亿元，同比增长10.2%。公司临床业务受到新冠疫情影响，整体病人招募进度较慢，业绩总体受到一定影响。但随着国内疫情的控制，该业务在逐季度恢复。订单方面，临床业务员在手订单保持高增长，其中CDS和SMO订单分别同比增长48%和41%。公司SMO项目在中国保持第一的领先地位，2020年协助17个产品通过审批，累计进行50个项目送检。CDS团队在中国和美国提供130个项目服务，完成6个产品注册试验。 新客户增速喜人，老客户粘性高。公司2020年新增客户超过1300家，活跃客户超过4200家，全球前20大药企收入占比32.8%，大客户保证公司业绩稳定，小客户提供业绩弹性。依托公司扎实的研发实力，十大客户保留率100%，老客户收入占比93.8%，显示出公司客户的高粘性。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为37.84亿元、50.21亿元和67.77亿元，同比增长27.8%、32.7%、35.0%；对应PE分别为93倍、70倍、52倍。基于1）公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力；2）“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势；3）全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业；4）小分子药物CDMO领域的研发实力和规模优势明显，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，投资业务的波动。

事件：公司公布2020年报，公司全年度实现营收21.95亿元，同比增长30.53%；归母净利润9.39亿元，同比增长21.56%；扣非归母净利润8.57亿元，同比增长19.36%；经营性现金流9.77亿元，同比增长17.42%。公司净利润增速放缓主要因为摊销1.41亿元激励费用，剔除费用影响的净利润同比增速为39.8%。基本符合市场预期。 设备快速铺设，高端设备占比提升，X3上市目标替代中小设备。铺设量方面，截止2020年12月31日，公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备8100台和7900台，国内外分别新增设备1363和1868台，海内外装机量均略超预期。铺设结构上，MAGLUMIX8、4000Plus等大型设备占比持续增加，国内中大型设备销售占比达53.26%。其中X8是公司最新旗舰产品，检测速度全球最快（600T/S），单台产出在80-100万左右，检测精度国际一线水平，是流水线的主要配置仪器，目前X8累计铺设量442台，基本符合预期。公司今年实施新销售模式，通过试剂销量和仪器售价挂钩，有望在有高通量检测需求的三级医院中加速铺设，预计2021年铺设量可达600台。高端设备放量可以弥补公司存量小设备比例高并且单机产出低的问题，加强价量齐升的增长逻辑。小型设备方面，公司2021年3月获批上市新型中小型设备X3，测速200T/H，是未来小型机器的主力，2021年装机占比预计可达40%以上。海外方面，因为新冠抗体检测试剂盒在海外的热销，海外设备铺设保持高增速，且中大型设备销售占比达26.23%，未来有望转化成公司常规客户。 全国试剂盒覆盖最完善，特色项目从侧面突围。公司拥有全国最全的152款发光试剂盒产品，基本覆盖免疫检测主流应用范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。在特色项目上，公司拥有Lp-PLA2、超敏肌钙蛋白I、25-OHVD、CA50、CA72-4、Cyfra21-1、SCCA等多个特色项目，在国内外深受大型医疗机构的欢迎。因为特色项目而成功铺设的发光仪器拥有封闭系统的特点，铺设后有望带动其他试剂盒产品的销售。 两条TLA流水线落地，疫情过后开始加速推广。公司去年与赛默飞合作发布的TLA级全自动流水线SATLAS-TCA，采用自主研发的发光设备X8和生化设备BC2200，配套136种发光试剂和59种生化试剂。今年与日立合作推出了TLA级全自动化流水线，采用公司发光设备X8和日立LABOSPECT008AS生化模块，该模块为全球领先水平。今年9月，公司第一条TLA级别流水线落地，配备5台X8，预计年产可达3-400万。估计公司今年可落地5-10条流水线，明年铺设10条以上，每条流水线标配2台以上X8；高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱 研发管线丰富，保证长期发展。公司持续加强对研发的投入。设备方面，在推出全球最快发光设备X8后，今年公司获批上市X3，目前研发管线中还有小型发光设备X-Mini、中型发光设备X6、1款生化设备和2款核酸提取仪。试剂方面，除了现有的152种发光试剂外，公司持续加强对更多检测项目的完善覆盖，在研发光试剂项目70个（新产品32个，二代产品38个），其中已进入药监局审核阶段项目51个。此外，公司2019年组建的分子诊断研发团队在2020年合计推出3款新冠核酸检测试剂，并获得CE认证。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为29.02、37.88、49.15亿元，增速分别为32.2%、30.6%、29.7%；归母净利润分别为11.02、16.13、21.42亿元，增速分别为17.4%、46.3%、32.8%；EPS为2.67、3.91、5.20元，对应估值分别为43X、30X、22X。基于1）内生成长+进口替代，未来成长空间大；2）设备铺设速度加快，产品结构改善；4）试剂盒设备研发管线丰富；5）全自动流水线开始铺设，将带动X8销售；我们维持公司“增持-A“的评级。 风险提示：海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%；归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%；扣非后归母净利润14.78亿元，同比增长28.83%；经营性现金流13.25亿元，同比下滑2.75%。 流感疫苗成为公司业绩核心增长点：受益于疫情防控下流感疫苗接种意愿的提升，以及公司产能的释放，公司疫苗业务实现高增长。2020年公司疫苗板块实现营收24.2亿元（+132.07%），根据中检院批签发数据，公司共实现流感疫苗批签发2315.3万剂，占全国流感疫苗批签发量的40.16%，其中核心产品四价流感病毒裂解疫苗批签发2062.4万剂，占全国四价流感病毒裂解疫苗批签发量的61.41%，流感疫苗的生产量和销售量继续保持行业首位。尽管四价流感疫苗竞争者不断增加，但目前市场渗透率仍较低，市场空间广阔。新产品研发方面，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册，破伤风疫苗接受了药监局现场核查，新产品研发的不断推进，为公司培育新的利润增长点。疫苗公司分拆上市工作稳步进行，已于2020年11月正式向深交所提交首次公开发行股票并在创业板上市申请并于2020年12月3日获得受理。疫苗公司拆分上市后，在研发管线、产能扩张等方面有望持续提升，为公司业绩持续助力。 血制品受疫情影响承压，预计21年将稳中有升：2020年公司血制品板块实现收入25.91亿元（-1.99%），其中人血白蛋白实现收入9.57亿元（-2.22%），静丙实现收入8.24亿元（-7.49%），其他血制品实现收入8.1亿元（+4.63%）。疫情期间防控措施对于浆站采浆造成影响，因此对血制品生产销售有一定影响。2020年国内总体采浆量预计8300多吨，较2019年下降8%左右，公司通过加大对献浆员的宣传发动，挖掘现有浆站的采浆潜力，2020年公司采浆量为1000余吨，采浆量与2019年基本持平。根据中检院批签发数据，2020年公司白蛋白批签发256.41万瓶（10g计），同比减少13.14%；静丙批签发132.86万瓶（2.5g计），同比减少27%；乙免批签发23.83万瓶（200IU计），同比增长86.25%；狂免批签发125.86万瓶（200IU计），同比减少16%；破免批签发166万瓶（250IU计），同比减少0.2%；PCC批签发60万瓶（200IU计），同比增长40.40%；八因子批签发54万瓶（200IU计），同比减少14.05%。新产品方面公司研发的采用层析分离纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重病毒灭活去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》；公司研发的新工艺人纤维蛋白原和层析工艺静注人免疫球蛋白（pH4）取得《药品补充申请批准通知书》，进一步提高了产品收率和产品质量；重庆公司研发的人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物已完成临床研究工作并已申报生产。 生物药临床进展顺利：研发的新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液（适应症为：II型糖尿病患者，辅助饮食和运动治疗改善血糖控制）取得药物临床试验批准通知书，正按计划开展临床研究。基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，正在按计划开始临床试验，为公司培育新的利润增长点。 投资建议：我们看好公司作为血液制品行业龙头企业，具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种，将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2021-2023年营收分别为58.98亿元、67.33亿元、79.76亿元；净利润分别为20.68亿元、25.24亿元、32亿元，维持买入-A建议。 风险提示：疫苗公司上市进度不及预期风险，疫苗产品风险，采浆量低于预期风险