公司发布 2024年三季报。 公司 2024Q1-3营业总收入 4.23亿元，同比+40.69%； 归母净利润 0.49亿元，同比+40.83%。对应 2024Q3营收 1.64亿元，同比+105.28%；归母净利润 0.17亿元，同比+165.43%。 点评 公司营收同比高增，继续看好远东市场景气度延续2024年 7-9月我国对俄出口摩托车 10.12万辆，同比+47.90%；出口额 7170万美元，同比+49.50%， 而公司营收端增速高达 105.28%，高于行业平均。 我们认为伴随远东地区入冬，短期营收可能受季节性变动影响，但中长期我们仍然看好中国越野摩托车自主品牌在远东市场渗透率持续提升。 规模效应显现驱动毛利率提升，费用率水平同比均有明显改善海外订单持续景气强化公司规模效应， 2024Q3公司毛利率 22.96%，同比+0.88pct。费用端来看，公司 Q3销售/管理/研发费用率分别为2.37%/4.20%/3.81%，同比-0.65pct/-3.14pct/-2.17pct，受益于营收规模快速提升，费用率均有明显下降。 远东市场景气贡献稳健基本面， 拟并购峻驰摩托着手长远布局我们认为远东市场景气度有望延续，同时欧美市场摩托车销售正在进入补库周期，从而支撑公司业绩稳健增长。长期布局方面， 继设立电动摩托车零部件子公司之后，公司近期拟以增资方式获得重庆峻驰摩托 51.00%的股权，迈开道路摩托车领域拓展第一步，有望再拓成长曲线。 盈利预测与估值预计 2024-2026年公司营业收入分别为 5.83/7.20/8.64亿元，同比+21.86%/+23.47%/+19.87%；归母净利润分别为 0.63/0.81/1.00亿元，同比+23.24%/+27.70%/+24.14%，对应 EPS 1.13/1.44/1.79元，维持“增持” 评级。 风险提示远东市场需求不及预期；汇率波动影响；政治经济波动风险

公司发布 2024年三季报。 公司 2024Q1-3营业总收入 49.40亿元，同比-2.41%； 归母净利润 2.79亿元，同比+11.13%。对应 2024Q3营业总收入 19.61亿元，同比-1.70%；归母净利润 1.30亿元，同比-12.75%。 点评 Q3营业收入同比略有下滑，显示下游需求仍总体偏弱2024Q3营业总收入 19.61亿元，同比-1.70%，延续二季度以来同比微降的趋势，或显示下游需求仍总体偏弱。 毛利率下降较为明显，管理费用提升+汇兑损失增加导致归母净利润下行弱需求和供应链转移背景下， 2023-2024年来我国照明产品出口普遍呈现均价下行的特点，致使企业盈利空间持续压缩， 2024Q3公司毛利率 27.53%，同比-4.27pct，我们认为价格压力对公司业绩的影响已经有所显现。费用率来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.60%/8.39%/4.43%/1.74%，同比分别-0.77pct/+0.61pct/-1.59pct/+1.43pct。我们认为公司“勤修内功”的努力已经在销售和研发端有明显体现，但管理费用率仍然受到人才结构优化以及海外产能基地投入影响而处于高位，同时汇率变动引起的汇兑损失增加导致财务费用率明显上升。综合导致公司归母净利率 6.62%，同比-0.84pct。 出台回购计划彰显公司信心， 关注泰国产能建设进展及北美降息影响公司公告称拟使用 500-1000万元回购股份，大部分将用于未来的员工持股计划或股权激励，彰显信心。从 Q3来看，公司在销售和研发端“勤修内功”效果已现，未来期待管理费用端改善带来业绩弹性； 同时公司持续建设泰国产能基地，有助加强抵御国际政治经济不确定性风险能力。 另一方面，美国已进入降息阶段， 市场预期降息有望改善北美成屋销售情况， 通用照明作为地产链有望受益。 盈利预测与估值考虑到照明出口产业链仍处于转移调整期， 海外投资加速+弱需求可能影响盈利能力， 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 67.45/70.71/73.87亿元，同比+0.96%/+4.83%/+4.47%；归母净利润分别为 3.43/3.88/4.30亿元，同比+9.25%/+13.21%/+10.84%，对应 EPS 0.68/0.77/0.85元，维持“增持” 评级。 风险提示下游需求不及预期；海外产能建设不及预期；降本增效幅度不及预期

公司发布 2024年三季报。 公司 2024Q1-3营业总收入 5.37亿元，同比+36.15%； 归母净利润 0.76亿元，同比+50.82%。对应 2024Q3营收 2.27亿元，同比+48.71%；归母净利润 0.37亿元，同比+78.86%。 Q3营收创历史新高， 源源不断的新品开发有望继续支撑营收放量公司 2024Q3营收 2.27亿元，同比+48.71%，我们认为或主要受益于公司汽车电子产品及各类软硬件结合新品放量。 公司专注于汽车零部件研发设计， 一年可新增 2000-3000个 SKU，且软硬件研发能力在汽零后市场处于领先地位， 源源不断且高质高性能的新品开发有望持续为公司营收端放量提供坚实支撑。 毛利率同比明显提升， 各类产品盈利水平提升幅度或超预期2024Q3公司毛利率 34.40%，同比+3.85pct， 提升明显。 2024H1公司汽车电子产品收入同比+92.70%，毛利率高达 40.90%， 电子电气产品收入同比+82.92%，毛利率 29.79%，其他品类毛利率大致维持稳定， 也仅驱动公司整体毛利率同比+0.04%。 而 2024Q3公司毛利率提升显著，或意味着当前各类产品毛利率均有明显提升，我们认为主要系公司积极开发高盈利的长尾品类+软硬件结合新品所致。 此外，费用端来看，公司 Q3销售/管理/研发费用率分别为4.16%/4.25%/4.33%，同比分别+0.67pct/-0.62pct/-0.91pct， 受益于营业收入高增，管理及研发费用率均有小幅下降。 “一硬两低”优质个股， 持续看好软硬件结合新品放量驱动公司盈利提升研发为矛，公司有望凭借高市场敏锐度+快速研发能力持续出新，长尾布局维持对下游高议价能力，当前公司软硬件结合在研产品储备丰富，有望持续放量提升盈利能力。 供应链为盾， 布局汽车电子自产化及海外铸件产能，加强优势领域竞争力，并强化应对海外市场风险能力。公司基本面过硬，当前估值较低、行情前期涨幅较低，是北交所难得的“一硬两低”个股， 建议关注。 盈利预测预计 2024-2026年公司营业收入分别为 7.38/9.07/10.88亿元，同比+32.14%/+22.86%/+19.98%；归母净利润分别为 0.96/1.15/1.40亿元，同比+37.93%/+20.21%/+21.20%，对应 EPS 1.49/1.79/2.17元，维持“增持” 评级。 风险提示软硬件结合新品订单不及预期， 国际政治经济波动超预期， 国内客户需求不及

武汉蓝电是研发领域电池测试设备领军企业，客户资源丰富优质，未来在巩固微小功率设备及小功率设备等优势业务基础上，重点发力大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望带动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 专注电池测试设备，业务应用领域从高校及科研院所拓展至企业公司自成立以来主营电池测试设备的研发、生产和销售，以为高校、科研院所提供研发用电池测试设备起步，逐步拓展电池和电池材料生产的企业类客户，目前产品涵盖微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备等类型，用于电池及材料研发、质检以及电池生产工艺管理等环节。2023年公司总营业收入结构中，微小功率设备、小功率设备、大功率设备、配件及其他收入占比分别为50.44%、32.85%、13.31%、3.40%，其中微小功率设备及小功率设备为公司的核心产品，2021~2023年收入合计占比均超80%。 电池研发投入加大+动力及储能电池行业持续发展，推动电池测试设备需求增长1）电池研发投入加大+动力及储能电池行业持续发展，推动上游电池测试设备需求增长。电池测试设备分为面向研究、质检领域以及用于产线化成、分容两大类，其中面向研究质检的电池测试设备按输出功率可大致分为微小功率设备、小功率设备及大功率设备。微小功率设备方面、高校、科研院所、电池及电池材料企业等对新型电池及电池材料研发投入持续加大，有望带动微小功率电池测试设备需求持续增长。小功率设备方面，随着智能手机、智能家居、智能穿戴设备等消费电子产品市场规模继续扩张，消费类电池需求有望不断增长，并带动上游小功率电池测试设备需求提升。大功率设备及化成分容设备方面，随着下游动力电池及储能电池行业不断发展，上游大功率电池测试设备及电池化成分容设备行业规模有望不断扩大。 2）电池测试设备在高校、科研院所研发领域竞争格局稳定，公司处领军地位。 在高校、科研院所研发领域，由于高校、科研院所对电池测试设备具有高稳定性等要求，一般不会轻易更换设备品牌，新进入者较难在短时间内获得高校及科研人员的认可，市场竞争格局较为稳定，2021年公司在国内高校及科研院所用电池测试设备行业市占率为21%~25%，处行业领军地位。在企业研发质检领域，电池测试设备市场竞争较为激烈，公司开拓企业类客户时间较晚，目前市场份额相对较低，2021年公司在国内企业研发质检电池测试设备领域市占率为2.21%。在企业生产线的化成分容领域，电池测试设备市场竞争激烈，公司尚处于起步阶段。 公司优质客户资源奠定发展基石，拓展大功率和化成分容设备助成长1）高校及科研院所客户奠定扎实发展基础，大力拓展企业类客户驱动成长。公司以为高校和科研院所提供研发用电池测试设备起步，逐步拓展电池和电池材料厂商等企业类客户，目前客户已涵盖清华大学、北京大学、浙江大学、复旦大学等知名高校，中科院物理研究所、中科院化学研究所、上海硅酸盐研究所等知名科研院所，以及珠海冠宇、宁德时代、贝特瑞、杉杉股份、比亚迪、厦门钨业等头部电池及电池材料企业。一方面，公司与多家知名高校及科研院所的合作为公司持续发展奠定了扎实的客户基础，另一方面，在公司大力开拓市场、大客户引领效应以及高校毕业生参加工作后继续选用公司产品的带动和推广下，公司来自企业类客户的收入呈现快速增长态势，2020~2022年公司来自企业类客户收入CAGR为46%。 2）重视研发投入，具备持续的技术创新能力。公司高度重视研发与创新，以持续提升产品性能为重心，产品在多量程、测试精度、采样速率等方面不断取得技术突破，与同行对比产品整体具有竞争优势。近年来公司持续扩大研发投入，2021~2023年研发费用率分别为6.61%/6.96%/7.55%，呈现逐年提升的趋势。 3）积极拓展大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司持续成长。公司长期深耕微小功率设备及小功率设备领域，积累了大量的优质客户及技术优势，在巩固微小功率设备及小功率设备等已占据竞争优势地位业务的基础上，公司持续加大在大功率设备领域的研发投入并增强市场开拓力度，2023年公司大功率设备实现收入2718.0万元，同比增长101.5%。此外，公司利用已有的技术积累，开拓化成分容设备新领域，根据招股说明书数据，截至2023年5月16日，公司在化成分容设备领域签订了393.8万元的销售合同。在募投项目中，除计划新增5000台微小功率设备及12000台小功率设备的产能外，公司还计划新增1500台大功率设备和50套化成分容生产线的产能，未来公司在巩固微小功率设备及小功率设备等优势业务基础上，积极拓展大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司业绩进一步增长。 盈利预测与估值预计2024/2025/2026年公司整体营业收入分别为2.22/2.55/3.03亿元，对应增速分别为8.60%/14.99%/18.73%，归母净利润分别为1.03/1.17/1.40亿元，对应增速分别为3.37%/14.02%/19.66%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，业务开拓不及预期的风险。

公司 24H1实现营业收入 8.68亿元，同比+23.46%；归母净利润 0.45亿元，同比+39.02%；扣非归母净利润 0.44亿元，同比+51.30%。 24Q2单季度实现营业收入 5.07亿元，同比+22.48%；归母净利润 0.37亿元，同比+54.41%；扣非归母净利润 0.37亿元，同比+71.09%。 传统领域+新兴赛道+海外市场齐发力，构筑 24H1营收出色表现2024年上半年公司继续在传统优势领域稳扎稳打，同时持续大力拓展新赛道，并且积极开拓海外市场， 在各业务领域均实现了亮眼增长。其中， 制冷行业和电力电气行业收入同比增长分别超 20%和 30%，持续巩固公司在传统优势领域的领先地位；同时， 电子及新能源汽车等新赛道收入分别同比增长近 55%和30%，新赛道收入持续高增；此外， 公司围绕海外客户需求不断提升产品力，加快拓展亚太、北美、欧洲、中东等市场， 24H1海外销售规模同比增长近 50%。 传统领域+新兴赛道+海外市场齐发力，共同推动公司 24H1实现营业收入 8.68亿元，同比+23.46%。 大宗原材料价格上涨， 叠加深化推进提质增效举措， 24H1盈利能力显著提升24H1公司实现毛利率 15.04%，同比+1.31pct； 24Q2实现毛利率 17.62%，同比+2.44pct。 随着上半年大宗原材料白银价格的上涨，公司盈利水平得到显著修复；同时，在新产线顺利投产、以及公司持续深化推进精益管理、工艺优化、设备改造及管理变革等系列举措，产品规模效益和公司运营效率逐步提升，推动整体盈利能力的提升， 24H1公司实现归母净利润 0.45亿元，同比+39.02%； 24Q2单季度实现归母净利润 0.37亿元，同比+54.41%。 盈利预测及估值预计 2024-2026年整体营业收入分别为 18.25/22.71/27.41亿元，对应增速分别为28.97%/24.44%/20.71%，归母净利润分别为 0.66/0.93/1.28亿元，对应增速分别为58.20%/40.87%/38.06%，对应 EPS 分别为 0.74/1.04/1.43元。维持“买入”评级。 风险提示制冷和电力电气等传统优势领域下游需求疲软； 新能源车和电子等新赛道下游需求不及预期； 原材料价格波动风险。

公司是我国越野摩托车出口领先企业，主营中小排量两轮越野摩托及四轮全地形车，新兴市场出海高景气+产品升级促量价齐升有望驱动公司业绩超预期。 我国代表性的越野摩托车出海自主品牌，KAYO摩托行销全球公司主营50CC-300CC的两轮越野摩托车及全地形车，2023年营业占比分别为66%和34%。公司是全国非道路两轮越野摩托车龙头，且全地形车产销位居全国前列。公司在巩固中小排量领域优势同时，正在开发大排量、UTV以及电动摩托车等新品。公司约90%收入来自出口，自主品牌“KAYO”已经进入全球五十余个国家和地区，其中美国和俄罗斯为主要市场。我们认为：1）短期来看，公司有望受益于俄罗斯市场的景气持续和北美补库需求提升；2）长期来看，向大排量、UTV等高价值量、高需求的产品升级有助驱动公司盈利能力持续提升。 行业：越野摩托车新兴市场出海高景气，UTV/SSV贡献全地形车主要增量1）两轮越野摩托：2023年全球约有151万辆两轮越野摩托，预计于2029年成长至191万辆，2023-2029CAGR+4.0%。核心市场美国预计维持稳健增长，而俄罗斯等新兴市场则有望受益于当地经济增长及越野摩托运动普及，20232029年越野摩托车销量CAGR预计高达+32%。另一方面，俄乌冲突背景下欧美日摩托品牌退出，更有助于高性价比中国品牌快速提升在俄市场份额。 2）四轮全地形车：2023年全球全地形车销量约95.5万台，同比+1%：其中价值量更高、更为安全的UTV/SSV销量约62万台，2010-2023CGAR+7.6%，贡献主要增量；而ATV销量仅33.5万台，继续呈现回落态势。欧美日品牌虽然在该市场仍占据优势，但中国品牌如春风动力等已经开始崭露头角。 公司：非道路摩托车领军品牌，新兴市场高成长，产品升级向未来1）短期看出海高景气促放量：公司在美俄等主要市场遴选优质独家经销商，节省渠道费用同时亦可及时掌握终端库存及需求数据，市场敏感度较高。公司核心俄罗斯经销商2023年收入翻倍增长，而2024H1俄罗斯摩托车市场仍然延续景气，考虑俄罗斯摩托车景气度持续+中国品牌份额提升，我们认为2024年俄罗斯订单有望延续高增。另一方面，公司美国独家经销商订单收入已经连续两年下滑，但下滑速度逐渐放缓，我们认为经过两年消化，经销商库存或基本去化完毕，有望开启新的补库周期，驱动收入较快回升。 2）长期看产品升级促量价齐升：当前公司产品以中小排量的两轮越野摩托和ATV产品为主，而积极开发市场增速更快、价值量更高的大排量两轮越野摩托和UTV产品有助于公司量价齐升。越野摩托车非标属性强，对技术和数据积累要求高，而公司深耕市场二十年，积累大量用户测试数据和成熟制造技术，有望赋能公司新品研发；同时2024年已经完成募投产能扩建，为拓展UTV、中大排量摩托等产品留足研发测试及制造空间。期待公司积极上新，继续强化技术能力助力业绩快速增长。 3）此外，电动摩托零部件或贡献一定增量。公司2024年新设电动零部件子公司，有望贡献一定业务增量；同时也有可能为后续电动越野摩托新品开发提供助力。 盈利预测与估值预计2024-2026年整体营业收入分别为5.76/6.74/7.72亿元，对应增速分别为20.24%/17.09%/14.47%，归母净利润分别为0.64/0.75/0.89亿元，对应增速分别为25.48%/17.19%/18.01%，对应EPS分别为1.15/1.35/1.59元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示海外市场需求不及预期；公司新品开发进展不及预期；国际宏观政治经济局势波动风险

公司发布 2024年半年报。 公司 2024H1营业总收入 29.79亿元，同比-2.86%；归母净利润 1.49亿元，同比+45.83%。对应 2024Q2营收 15.65亿元，同比-1.32%； 归母净利润 0.80亿元，同比+18.23%。 点评 Q2营收下滑幅度环比 Q1有所改善，显现下游需求或略有回暖公司 Q2营业收入同比-1.32%，降幅小于第一季度（同比-4.52%），显示下游需求或有一定修复。根据中国照明协会数据， 2024H1我国照明产品对美出口额为 62亿美元，同比-1.6%；对应 2024Q2对美出口金额约为 34亿美元，同比-1.3%，降幅环比 Q1（同比-2%）有所收敛。我们认为主要系去年同期基数效应减弱所致。 2024H1我国照明产品对欧洲出口 63亿美元，同比-2%。公司营收波动趋势总体与我国照明面向欧美市场出口趋势保持一致。 弱需求背景下修内功，毛利率稳中有升，控费效果逐渐显现公司 2024Q2毛利率 29.11%，同比+0.23pct，降本增效成果继续显现。 2024Q2销售费用率 8.52%，同比-0.70pct；研发费用率 6.75%，同比-0.79pct；管理费用率9.79%，同比+0.30pct， 驱动归母净利率同比+0.85pct 至 5.13%。 正值教育照明的暑期旺季，但公司销售和研发费用率均明显下滑，显示公司费用投放更加注重效率，内功逐渐夯实；管理费用率虽有小幅增长，但相较一季度增幅（较 2023Q1同比+1.03pct）亦有明显改善。我们认为当前公司处于优化组织和人才结构的阵痛期， 但阵痛过后意味着轻装上阵， 费用率改善有望驱动盈利弹性持续释放。 关注公司泰国产能建设进展以及控费成效持续显现在照明产业链转移大趋势下，公司在泰国产能建设有助于平稳核心欧美客户需求。上半年公司已经加快泰国基地建设，期待其后续达产对公司营收端的促进作用。另一方面公司在弱需求背景下勤修内功，控费效果已经逐步显现。 我们认为公司当前费用率优化仍有空间，期待其进一步降本增效驱动盈利持续改善。 盈利预测预计 2024-2026年公司营业收入分别为 70.47/74.28/77.70亿元，同比+5.48%/+5.40%/+4.60%；归母净利润分别为 4.07/5.15/6.05亿元，同比+29.85%/+26.43%/+17.59%，对应 EPS 0.81/1.02/1.20元，维持“增持” 评级。 风险提示下游需求不及预期；公司费用率优化不及预期

建邦科技主营汽车后市场非易损零部件，以高效研发能力+供应链管理能力为核心竞争力。公司大力开拓汽车电子产品、布局泰国铸件产能并积极开发国内客户，有望驱动产品销量超预期，从而带来业绩超预期。 轻资产的汽车后市场非易损零部件供应商，大力开拓汽车电子产品促盈利提升公司主营汽车后市场非易损零部件，产品涵盖制动、转向、传动、发动、电子电气、汽车电子等六大系统，对长尾产品、车型覆盖广，积累超 3万个 SKU。轻资产运营模式下，公司以市场需求为导向，经营核心为市场调研、工程设计、模具开发、产品验证，而生产环节基本依靠委外加工。 由此充分适应客户“多品种、小批量、多批次、高质量”的定制化需求。多年来业绩成长稳健， 2023年归母净利润 0.7亿元， 2020-2023CAGR 达到+23%。 公司以出海业务为主，客户主要为美国头部后市场汽零企业，同时国内跨境电商客户蓬勃发展；在国内后市场则与途虎等汽配连锁商加强合作。我们认为 1）在市场端： 当前来看，公司积极布局泰国产能+拓展跨境电商客户，强化对海外政治经济不确定性的抵御能力，有望持续受益于海外后市场稳健成长；长远来看，公司国内布局初见雏形，未来也有望受益于我国汽车独立后市场快速发展以及汽车电子前装市场拓展。 2）在产品端： 顺应汽车电动化、智能化发展趋势，大力开拓高附加值的软硬件结合产品及汽车电子产品，同时布局汽车电子自有产能，继续深挖价值链，有助快速放量，助业绩持续高增。 汽零后市场：北美稳健，国内高增，电动化智能化引领变革1） 北美： 2023年北美汽车后市场规模约 3910亿美元，预计 2024-2027年CAGR+4.5%，至 2027年达到 4700亿美元，其中汽零市场规模约为 1400亿美元。美国独立后市场占比近 80%，且渠道集中于连锁汽配企业，大市场+渠道发达且集中，孕育出如 Dorman、 Standard Motor Products 等营收规模超10亿美元且盈利水平高的大体量优质后市场专业汽零供应商。 2） 国内：我国汽车后市场规模超万亿，但独立后市场渠道占比不足 50%，而伴随车龄提升，车辆过保修期后车主选择独立后市场维保的倾向性提升，同时互联网商业模式下渠道效率提升，都为我国独立后市场成长提供契机，根据灼识咨询预计，我国独立后市场规模有望提升至 2027年的 1.12万亿， 2023-2027CAGR+14%。而独立后市场规模提升+渠道优化均将有利于后市场汽零供应商广开销路，降低渠道拓展及管理成本，实现规模扩张。 3） 电动化、智能化趋势之下，底盘件、电动化和智能化零部件将成为后市场新增量，同时较早布局新能源汽车后市场产品的公司有望占据先发优势，且软硬件结合提升研发难度，有助进一步夯实企业研发及技术壁垒，驱动盈利能力提升。 建邦科技：研发为矛，供应链管理为盾，享国内外汽零后市场高景气1） 研发为矛：公司超高市场敏锐度+快速研发能力孕育超 3万个 SKU，持续出新、长尾布局维持对下游高议价能力。同时公司高度重视研发投入，研发费用 2017-2023CAGR+69%，专利及软件著作权数量快速增长，且在研项目多为汽车电子及软硬件结合产品，有望持续强化技术壁垒，提高产品附加值。 2） 供应链管理为盾：公司研发设计自主、模具自有，而生产委外，牢牢把握价值链核心环节并强化对客户多样化需求响应能力，同时公司上游供应商分散化，因而能够持续强化对上游议价能力。 同时布局汽车电子自产化及海外铸件产能，加强在优势汽车电子领域竞争力，并强化应对海外市场风险能力。 3）客户端：公司海外与核心北美客户 Dorman、 Cardone 合作稳定，且跨境电商客户蓬勃发展。国内则在产品端打造“拓曼”、“超全”两大品牌， 分别供应汽车零部件产品和高附加值的轮毂螺丝螺母，渠道端同途虎、三头六臂汽配、康众汽配等积极合作，有望充分受益于国内独立后市场快速成长。同时公司也在逐渐和前装市场客户加强合作，有望创造新的增长曲线。 盈利预测与估值预计 2024-2026年整体营业收入分别为 6.93/8.16/9.79亿元，对应增速分别为24.16%/17.68%/19.96%，归母净利润分别为 0.87/0.97/1.17亿元，对应增速分别为24.80%/11.31%/20.62%，对应 EPS 分别为 1.35/1.50/1.81元。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车电子订单不及预期， 国际政治经济波动超预期，国内需求不及预期。

五新隧装是国内隧道施工装备领先企业，未来铁路公路等基建投资规模增长叠加隧道施工机械化趋势，带动公司优势主业隧道施工装备需求快速增长；同时公司横向大力拓展矿山开采装备海内外市场，业绩有望持续超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 立足隧道，开拓矿山公司专业从事隧道施工与矿山开采智能装备的研发设计、生产、销售及服务，下游应用领域从铁路、公路、水利水电横向扩展至地下洞库、非煤矿山开采等，主要产品涵盖混凝土湿喷机/组、智能数字化浇筑衬砌台车、凿岩台车、拱架安装车、防水板/钢筋作业台车、锚杆台车、掘进钻车等并提供租赁服务。2023年公司总营收结构中，隧道智能装备产品占比约94%。 基建投资规模增长叠加隧道施工机械化趋势凸显，上游设备需求有望持续提升1）当前我国隧道机械化普及率较低，相比传统人工，隧道施工使用机械作业可显著降低人员安全隐患且提高施工质量，随着国家基础设施建设工程的施工技术不断升级、安全质量要求不断提升等，“机械化换人、自动化减人”转变已是大势所趋。随着未来铁路、公路、水利等领域新增隧道施工对装备需求的增加，叠加正在建设当中的存量项目机械替代人工需求增长，隧道施工装备需求量有望持续提升。 2）目前，我国非煤矿山多个生产环节的机械化和智能化存在短板，整体而言以人工一线作业为主，安全隐患较大，其中中小型矿山安全基础薄弱、地下矿山事故频发等现象尤为突出，亟待机械化和智能化升级。近年来多条推动非煤矿山机械化和智能化升级的政策相继出台，随着非煤矿山不断转型升级，上游非煤矿山开采装备行业规模有望持续扩大。 主业隧道施工装备客户资源优质，拓展矿山开采装备增量可期在隧道施工装备方面，公司具备较高的市场竞争力和产品知名度，同时，公司先后与中国中铁、中国铁建、中国交建等大型交通基建施工类企业建立了稳定的合作关系，客户资源优质。此外，公司在做优做强隧道施工装备业务的基础上，锚定中小非煤地下开采矿山的凿岩环节，凭借与基建隧道装备技术方案的协同性，快速开拓市场。目前公司进入矿山市场仅三年时间，在中小矿山领域品牌知名度已明显提升，主要矿山客户涵盖山东黄金、新疆有色、湖南有色、紫金矿业等；与此同时，公司实行“矿山装备出海”战略，将俄罗斯、东南亚、中亚南亚、中东和南非等地区列为重点开发的市场，其中针对俄罗斯市场开发了相对大型的设备并在当地设立了专门的服务和销售团队，加快推进海外业务发展，国内外拓展并举有望推动业务加速放量。 盈利预测与估值预计2024-2026年公司整体营业收入分别为12.23/14.70/17.34亿元，对应增速分别为28.16%/20.25%/17.94%，归母净利润分别为2.10/2.53/2.98亿元，对应增速分别为28.49%/20.25%/17.94%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；产品竞争力下滑风险

投资要点科润智控主营变压器和高低压成套设备，是第三批国家级“专精特新”小巨人，变压器国内外景气双驱，公司积极扩产+出海突破有望驱动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。北交所电力设备明星个股，业绩长虹的国家级“专精特新”小巨人公司成立于2004年，以高低压开关设备起家，深耕110kV及以下的配电电压领域，已经形成变压器、高低压成套设备、户外成套设备等完善产品布局，2023年三者占比分别为49%、26%、20%。受益于下游需求景气+公司持续拓客驱动，公司营收多年来持续增长；2022年上市募投变压器产能成效显著，进一步加速成长，公司2023年收入10.04亿元，2019-2023CAGR+20.5%；归母净利润0.73亿元，2019-2023CAGR+17.6% 海内外景气双驱，变压器需求有望持续高增1）国内：社会用电量持续增长叠加电网进一步强化新能源电力消纳能力，我国电网投资有望继续维持5000亿元以上的高位。其中，配电网投资则有望在此基础上更受益于新一轮农村电力升级以及政策对高质量发展配电网的大力支持，从而推动110kV及以下配电变压器需求增长。另一方面，变压器能效持续升级，也有望驱动我国变压器的更新需求。2）海外：全球电力需求提升+新能源装机量快速成长，新兴经济体的新增需求和发达国家再工业化浪潮下的电力改造需求有望驱动全球变压器市场从2023年的588亿美元提升至2032年的1095亿美元，2023-2032CAGR达7%。全球需求景气下发达国家的产能供给不足以及新兴经济体制造产业尚不成熟，为我国变压器出海提供机遇。凭借全球最大的硅钢产能、高度成熟的制造能力及充足的变压器产能，我国变压器企业有望加速出海。 公司深耕110kV以下的输配电设备，重仓新能源品类，持续扩产+出海突破有望驱动业绩超预期1）国内：公司产品集中于110kV及以下的配电电压领域，有望受益于我国配电网投资的快速增长。同时公司持续开发新能源及储能相关户外成套设备，充分契合新能源发电并网及电网消纳需求。而继上市募投变压器产能后，公司正定增扩产智慧新能源电网设备，有望接力业绩成长。终端客户来看，公司一直以国家电网、发电企业等高质量客户为主，电网投资高增+公司持续开拓华东以外电网客户有望驱动公司电网订单持续高增；同时新能源发电并网需求也有望推动公司在发电客户持续实现突破，2023年来公司已与国电投福建电力投资有限公司、横店东磁等建立战略合作，推进光伏、风电及储能项目开发，有望贡献增量。2）海外：公司陆续斩获发展中国家订单，出海模式向直接出海转变有望提升盈利。公司2023年跟随本土企业出海，与江山源光电气签订6000万元变压器采购合同，最终客户为尼泊尔国家能源局下属的配电和消费者服务局，迈出变压器出海第一步。2024年公司则开始直接与安哥拉ABEL公司签订3680万元高压变电站合同，从“间接出海”转变为“直接出海”，显示外贸销售能力明显提升。我们认为伴随全球电力投资快速增长以及公司外贸销售能力进阶，公司海外收入有望快速提升。同时相较于国内市场激烈的竞争导致压低毛利率，海外订单可能具备更高的毛利率，且直接出海的方式也有望带来一定出口退税，从而进一步增厚公司盈利。 盈利预测与估值预计2024-2026年整体营业收入分别为12.63/15.72/18.81亿元，对应增速分别为+25.86%/+24.42%/+19.69%，归母净利润分别为0.86/1.27/1.55亿元，对应增速分别为+17.77%/+48.21%/+21.29%。当前市值对应2024-2026年PE分别为11倍/7倍/6倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示原材料价格持续波动风险，电网订单不及预期，扩产进展不及预期，出海进度不及预期

科达自控是国内智慧矿山解决方案领先企业，技术水平先进、客户资源优质且区位优势显著，未来煤矿行业智慧化转型带动公司主业需求，同时公司大力拓展立体式新能源充换电管理系统新业务，业绩有望持续超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 以智慧矿山业务为核心，积极拓展充换电基础设施新领域公司应用工业互联网技术，服务于智慧矿山、 智慧市政、智慧充换电等领域的下游客户。公司智慧矿山和智慧市政领域产品包括智慧矿山整体解决方案、标准化智能产品、 365在现（线）自动化技术服务、市政数据远程监测系统等，智慧充换电领域，公司则推出自研的立体式新能源充换电管理系统。 近年来传统主业+新拓业务共同驱动公司业绩快速增长， 2021~2023年公司营收 CAGR 为+29.30%，归母净利润 CAGR 为+17.95%。 政策强驱动，智慧矿山、智慧市政、智慧充换电行业成长动能强劲 （1）智慧矿山领域，当前煤炭在我国能源结构中仍占据重要地位，且未来较长时期仍将是主导性能源和基础性能源，而智慧矿山建设是提高矿山生产管理效率、保障安全开采的必由之路。当前我国煤矿智能化渗透率仍较低，近年来政府相继出台多条政策推动智慧矿山行业发展，自上而下推动煤矿智能化的路径明确，未来智慧矿山行业的加速发展有望推动对上游智慧矿山整体解决方案提供商的需求增长。 （2）智慧市政领域，随着我国城市化进程不断加快，为满足居民的用水需求，我国供水管网建设持续推进，供水服务的覆盖范围大幅提高。为保障水务设施安全及高效运行，政府主导大力推动水务的智慧化升级，在智慧城市及智慧水务的持续推进背景下，智能水表等产业增长动能强劲。 （3）智慧充换电领域，在新能源汽车、电动两轮车等销量、存量持续攀升推动下， 我国充换电基础设施亦进入快速增长阶段，带动充换电桩、充换电管理系统等的快速发展。 传统主业智慧矿山优势稳固，新业务构建发展新动能一方面，公司传统主业智慧矿山业务客户资源优质且区位优势显著。公司与多家国有大型煤矿集团合作，品牌知名度不断提升， 2020年公司在 1000万吨及以上煤矿市场中累计服务客户数量占比为 42.31% ，且为超 30%的国家首批智能化示范煤矿提供过服务；同时，公司地处煤炭生产核心地域山西， 在服务半径、响应速度等方面相比竞争对手具有显著的区位优势。此外，公司于 2018年起与华为开始进行战略合作， 华为向公司提供技术或产品支持，有望进一步提升公司在智慧矿山领域的技术实力及市场竞争力。此外，在智慧水务领域，公司首创完全基于国产化芯片的智能超声波水表，打造全链条的信创智慧水务一体化平台，有望推动公司智慧市政领域营收的持续增长。 另一方面，公司积极布局智慧充换电领域，加速构建第二成长曲线。公司自主研发立体式新能源充换电管理系统，具有“立体式”及“平台管理”的特色及优势，产品定位社区服务，目前充换电设备已覆盖国内 14个省份，布设充换电设备 10万余台，在社区充换电细分领域位居行业前列。 盈利预测与估值预计 2024-2026年整体营业收入分别为 6.11/8.14/10.44亿元，对应增速分别为38.72%/33.26%/28.27%，归母净利润分别为 0.78/1.06/1.41亿元，对应增速分别为41.76%/35.34%/33.20%。

事件公司发布 2023年年报及 2024年一季报。公司 2023年实现营业总收入 8.40亿元，同比+31.69%；归母净利润 1.06亿元，同比 66.14%， 对应 23Q4营业总收入2.48亿元，同比+39.28%；归母净利润 0.27亿元，同比+15.44%。 公司 2024Q1实现营业总收入 2.23亿元，同比+46.39%；归母净利润 0.29亿元，同比+152.12%。 点评 下游需求景气度延续，公司营收持续高增受益于海外冰箱能效等级提升以及国内嵌入式冰箱、薄壁冰箱渗透率提升， 2023年公司真空绝热板产销两旺，驱动公司营业收入同比+31.69%至 8.40亿元，其中真空绝热板收入 8.22亿元，同比+32.23%。 2024Q1赛道延续高景气度，公司收入同比+46.39%至 2.23亿元。我们认为， 伴随嵌入式冰箱持续渗透、冰箱能效新国标的起草以及公司新增产能持续落地，供需两侧有望持续赋能公司营收高增。 原材料及天然气价格回落驱动公司毛利率提升，盈利能力改善公司 2023年归母净利润率 12.63%，同比+2.62pct，主要来自于毛利率端的改善。 伴随着原材料及天然气价格的持续回落，公司 2023年毛利率 33.03%，同比+6.43pct。 2024Q1，伴随着天然气价格回落，公司毛利率高达 34.56%，同比+4.77pct，环比+2.91pct。 新增产能即将释放+发布定增议案，强者恒强，公司有望再续成长近期来看，公司安徽生产基地首批生产设备将于 2024Q2投入运行， 有望贡献新 增量。同时，公司发布《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发 行股票的议案》，若获得通过，有望定增至多不超过 3亿元人民币，用于真空绝热技术产业化项目建设及补充流动资金，进一步打开长期成长空间。公司作为我国真空绝热板龙头，持续扩产助力强者恒强，有望持续受益于下游需求高景气度，再续成长。 盈利预测预计 2024-2026年公司营业收入分别为 12.87/17.19/19.61亿元，同比+53.29%/+33.57%/+14.07%； 归母净利润分别为 1.64/2.10/2.43亿元，同比+54.29%/+28.29%/+15.70%，对应 EPS 1.41/1.81/2.09元，维持“增持” 评级。 风险提示： 扩产进度不及预期；下游需求不及预期；原材料及天然气价格上涨

事件公司发布 2023 年三季报，公司 2023Q1-3 实现营业收入 56.89 亿元，同比+29.51%；归母净利润 13.60 亿元，同比+59.10%。对应公司 2023Q3 营业收入23.15 亿元，同比+57.56%；归母净利润 6.21 亿元，同比+160.38%。 点评 海内外市场皆创佳绩，Q3 营收表现出色公司 2023Q3 收入 23.15 亿元，同比+57.56%，表现出色。我们认为高增长一方面受去年同期海外营收低基数影响，另一方面来自于公司今年在国内外持续丰富产品矩阵，同时营销能力和渠道拓展能力持续优化，国内以价换量+海外高端化成效显著。 毛利率显著提升，盈利能力进一步优化公司 2023Q3 毛利率高达 59.11%，同比+9.96pct，我们认为主要系毛利率较高的北美自营渠道占比提升所致。费用端来看，公司 Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 19.33%/2.64%/6.98%,同比分别-0.22pct/+0.01pct/-1.09pct。毛利率提升+费用率优化推动公司归母净利率同比+10.59pct 至 26.82%，盈利能力明显强化。 创新赋能，全球进击公司 Q3 新品迭出，各具亮点，包括机械臂+热水洗拖布扫地机 P10 Pro、高性价比洗烘一体机 H1 Neo 以及迷你洗烘一体机 M1 等，海外亦继续新增多个 SKU，为 Q4 旺季蓄力。同时公司积极布局海外渠道，海外爆款 S7 Max Ultra 已经进入北美 180 余家 Target 门店，实现北美线下渠道从“0”到“1”的突破。 盈利预测我们认为公司产品创新赋能+全球渠道拓展有望驱动海外市场增速超预期，继续看好公司全球市占率提升。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为87.23/107.35/130.14 亿元，同比+31.60%/+23.07%/+21.22%；净利润分别为19.00/22.45/26.81 亿元，同比+60.56%/+18.12%/+19.47%，对应EPS14.45/17.07/20.40 元，维持“增持”评级。 风险提示海外渠道拓展不及预期；汇率明显波动；下游需求不及预期

公司 2023年前三季度实现营业收入 10.51亿元，同比+19.41%；归母净利润3735.73万元；扣非归母净利润 3214.26万元。23Q3单季度实现营业收入 3.48亿元，同比+34.58%；归母净利润 501.39万元；扣非归母净利润 359.38万元。 传统领域稳健增长+新领域高速增长，构筑 Q3营收出色表现23Q3公司在制冷暖通、电力电气等传统领域销售收入稳健增长的基础上，电子、新能源汽车等新领域收入实现大幅增长，共同推动公司 Q3实现营业收入3.48亿元，同比+34.58%。 持续大力拓展新能源汽车、电子领域客户，新领域收入未来有望延续高增新能源汽车领域，公司目前是高压直流继电器龙头宏发股份和比亚迪动力电池陶瓷密封圈供应商美程陶瓷的钎料供应商，随着公司未来积极拓展新客户，新能源汽车领域营收有望持续快速增长。电子领域，2023年公司将锡焊膏作为战略项目，积极推进新品研发及拓展新客户，在通讯、智能家电、光伏、安防等领域通过了核心客户的验证，随着后续客户的逐步上量，公司电子领域营收未来有望持续高增。 加快推进国际化战略，海外市场有望持续贡献增量收入公司在深根亚太市场的基础上，挖掘北美、欧洲、中东等市场机会，积极拓展海外制冷产业链、电力电气、电子等行业，将成熟产品推向国际市场，随着公司海外客户的逐步拓展及渠道的不断完善，海外业务有望持续贡献增量收入。 盈利预测及估值预计 2023-2025年整体营业收入分别为 15.22/20.37/26.18亿元，增速分别为24.74%/33.78%/28.55%，归母净利润分别为 0.50/0.91/1.42亿元，增速分别为479.01%/79.35%/56.67%，对应 EPS 分别为 0.57/1.02/1.60元。维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车和电子等新业务下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险。

公司 2023年前三季度实现营业收入 84.45亿元，同比+15.48%；归母净利润5.40亿元，同比-22.36%；扣非归母净利润 6.23亿元，同比+66.75%。 23Q3单季度实现营业收入 28.72亿元，同比+18.56%；归母净利润 2.11亿元，同比+98.27%；扣非归母净利润 2.01亿元，同比+85.92%。 因控股股东格力电器将其所持有的励高精工 100%的股权转让给公司， 因此公司按照同一控制下企业合并的相关规定，对前期相关财务数据进行追溯调整，上述均为追溯调整后数据。 Q3营收稳健增长，持续大力拓展新能源汽车热管理业务公司 23Q3单季度营业收入为 28.72亿元，同比+18.56%，实现稳健增长。 根据产业在线数据， 23Q3我国家用空调总产量同比+23.6%， 或驱动公司制冷配件业务营收增长。 此外， 根据中汽协数据， 23Q3我国新能源汽车产量为 252.7万辆，同比+22.4%， 新能源汽车持续高景气或为公司 Q3营收增长的重要动力。 2023年 8月盾安汽车热管理新基地及 FBEV-II 阀全自动产线正式启动， 2023年以来公司已投入 1.5亿购置新产品产线， 持续大力拓展新能源汽车热管理业务， 看好公司未来在汽零业务的加速成长。 前三季度盈利能力实现提升， 期间费用率维持平稳23Q1-3实现毛利率 19.26%（追溯调整后），同比+2.35pct， 公司盈利能力实现提升，或得益于原材料成本下降和产品结构的改善。 费用方面， 23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为 3.08%/3.07%/3.63%（追溯调整后）， 分别同比+0.38/-0.17/+0.09pct， 费用端基本维持平稳。 盈利预测及估值预计 2023-2025年整体营业收入分别为 116.39/131.51/147.57亿元，增速分别为14.74%/12.99%/12.22%，归母净利润分别为 6.98/8.68/10.33亿元，增速分别为-16.77%/24.29%/19.02%，对应 EPS 分别为 0.66/0.82/0.98元。维持“买入”评级。 风险提示空调行业及新能源汽车行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。