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桂发祥 食品饮料行业 2024-08-13 7.38 -- -- 7.41 0.41%
9.23 25.07%
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2024年 8月 8日, 桂发祥发布 2024年半年度报告。 投资要点 外部需求仍较疲软, 市场推广力度持续加强公司 2024H1实现营收 2.68亿元(同增 3%),归母净利润0.23亿元(同减 43%),扣非归母净利润 0.22亿元(同减43%)。 2024Q2营收 1.08亿元(同减 9%), 主要受市场需求疲软、 消费复苏动能减弱影响, 归母净利润 0.04亿元(同减72%), 主要系公司为配合渠道布局加大投入销售与管理费用所致, 扣非归母净利润 0.03亿元(同减 75%) 。 盈利端,2024Q2公司毛利率同减 2pct 至 44.89%, 预计主要系产品结构变动所致,销售费用率同增 6pct 至 31.12%, 主要系销售人员工资奖金及福利费增加, 以及针对电商/外埠渠道持续做费投所致, 管理费用率同增 2pct 至 9.40%,主要系员工双节奖金及福利、公司办公楼装修摊销费用增加所致。综合来看,公司 2024Q2净利率同减 9pct 至 3.74%,后续公司持续控制费用投放, 做产线自动化推进降本增效, 保障利润处于合理区间。 休闲麻花筹备渠道导入, 发挥品牌优势打造文旅属性2024H1公司麻花产品/外采食品/糕点及方便食品/OEM 产品营收 分 别 为 1.74/0.45/0.31/0.15亿 元 , 分 别 同 比 +4%/-3%/+7%/+5%。 除外采食品外,麻花、糕点及 OEM 产品均实现增长,其中 2024H1公司麻花产品/糕点及方便食品销量分别为 0.24/0.06万吨,分别同增 5%/4%,吨价分别为 7.32/5.23万元/吨,分别同比-2%/+4%,销量贡献主要增长动力。 公司休闲麻花已完成开发,筹备下半年上市, 计划导入线下经销渠道后逐步布局线上平台, 目前糕点产能利用率保持高位,公司计划新建产线/OEM 等方式补充糕点产能,拓展品类发展空间。后续公司持续结合品牌优势打造产品文旅属性, 借助老字号集合店打造集群效应,发挥老字号品牌优势,实现品牌势能提升。 电商渠道显著提速,开发新店型助力年轻化2024H1公司直销/经销渠道营收分别为 2.06/0.60亿元,分别同增 2%/6%,其中电商平台营收 0.22亿元(同增 74%) ,公司针对传统货架电商通过推广拉新实现访客量/客户粘性提升,经销商渠道着重进行外埠市场开拓, 持续开发热点商区与交通枢纽地区, 并针对天津大本营加大旅游景区覆盖密度, 实现渠道快速增长。除此之外,公司积极试点新店型,推出“桂香蝶语”烘焙体验店探索直营店新功能,加速打开年轻消费者市场。 盈利预测外部环境承压下,公司主导产品销售放缓,同时抖音等电商平台开发正处于起步阶段,前置费用投入加大,因此上半年业绩增速放缓。而公司作为麻花龙头不断寻找创新,在产品推新、渠道开拓、品牌建设等方面积极探索, 我们看好公司休闲麻花下半年渠道铺货推进,随着电商渠道持续起量、老字号品牌势能提升, 公司业绩有望持续改善。 根据半年报,我们调整 2024-2026年 EPS 分别为 0.34/0.39/0.45元(前值为 0.47/0.68/0.93元) ,当前股价对应 PE 分别为 22/19/17倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期、新渠道销售增长不及预期等。
桂发祥 食品饮料行业 2024-04-26 8.26 -- -- 9.04 9.44%
9.04 9.44%
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2024年 04月 24日, 桂发祥发布 2024年一季度报。 投资要点 营收实现稳增长, 费用增加致利润承压公司 2024Q1总营收 1.60亿元(同增 12%),归母净利润0.19亿元(同减 27%), 营收实现稳增长,主要系公司把握节庆旅游市场活跃的机遇充分筹备春节销售旺季所致。由于产量提升进一步降低制造费用中固定成本的分摊, 2024Q1毛利率同增 1pct 至 45.59%, 稳定在合理区间。 2024Q1销售/管理费用率分别为 25.37%/7.89%,分别同增 4pcts/1pct, 其中,销售费用率提升主要系销售人员奖金随收入/直营店与电商平台建设费投/广告费同比增加所致,而员工双节奖金福利/专项奖励/办公楼装修摊销费同增则拉升管理费用率, 综合导致 2024Q1净利率同减 6pcts 至 11.66%。 渠道开拓稳步推进, 持续发力品牌建设渠道开拓稳步推进,电商渠道未来可期。 经销渠道新开发外埠经销商,成功引进多家知名商超,积极布局重要交通枢纽的销售网点。 电商渠道持续优化梳理, 抖音平台店铺于 2024年 1月顺利开播,线上渠道整体销售活跃。 持续加强品牌宣传, 为后续发展蓄能。 公司持续加大广告投入力度, 展示品牌文化。同时, 桂发祥老字号品牌集合店于 2024年初开业,汇集本地老字号、全国知名品牌天津首店, 涵盖特色产品500余种、知名品牌 40余家, 举办丰富多样的老字号、文化主题活动,市场关注度显著提升。 当前公司销售费用投放增长, 电商平台抢夺流量亦需要较大的费用投放, 短期导致盈利端承压, 展望后续费投效率提升。 盈利预测我们看好公司 “特色礼品筑牢发展根基、休闲产品开辟全国市场” 的战略主线, 公司作为麻花龙头积极寻找创新、产品渠道齐发力,老字号集合店、 抖音新平台、外埠市场有望带来新的利润增长点。 根据一季度报, 预计 2024-2026年 EPS分 别 为 0.47/0.68/0.93元 , 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为19/13/9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期、新渠道销售增长不及预期等。
桂发祥 食品饮料行业 2024-04-11 9.23 -- -- 9.34 -1.27%
9.12 -1.19%
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2024年04月08日,桂发祥发布2023年年报。 投资要点业绩扭亏为盈,主营业务持续修复公司2023年总营收5.04亿元(+113%),归母净利润0.61亿元(扭亏为盈),营收增长主要系低基数下区域旅游市场活跃,带动公司特产礼品消费。2023Q4公司总营收0.98亿元(+131%),归母净利润-0.02亿元(同比减亏)。公司2023年毛利率增长18pcts至46.04%,由于主要系原材料成本下降/发挥特产产品毛利贡献/产量提升降低制造费用中固定成本的分摊,毛利率恢复至合理区间,随着公司精细化管理水平和规模化生产能力提升,毛利率有望持续改善。2023年公司销售/管理费用率分别为25.76%/7.59%,同减20pcts/6pcts,预计主要系公司运营效率提升所致。2024年,公司围绕主业进行产品/技术/渠道/品牌/管理全方位突破升级,预计实现营收和净利润分别不低于5.5/0.66亿元。 产品结构持续优化,销售渠道稳步拓展分产品看,麻花产品/外采食品/糕点及方便食品/OEM产品的营收分别为3.25/0.85/0.61/0.28亿元,分别同增152%/58%/59%/132%,麻花产品明显修复。拆分量价看,麻花产品/糕点及方便食品的销量分别为0.44/0.10万吨,同增126%/42%;对应吨价分别为7.47/5.81万元/吨,同增12%/12%,量价齐升,公司产品按照“礼品”“休闲”双向发展的思路进行结构调整,礼品类产品实现升级优化,产品休闲化初见成效。分销售模式看,公司直销/经销的营收分别为3.86/1.12亿元,分别同增109%/133%。截至2023Q4,总经销商310家,净增加24家,渠道稳步拓展。 大本营基本盘稳固,电商渠道逐步完善分区域看,2023年天津地区营收4.69亿元(+118%),毛利率为45.71%(+17pcts),公司把握天津市场经济和旅游行业复苏的机遇,加大对本地旅游商圈经销网点的扶持和开发布点,同时2023年完成老字号集合店的方案设计,2024年年初开业市场反响好,有望为公司提供更多增长机会;电商营收0.29亿元(+54%),毛利率52.63%(+27pcts),营收增长主要得益于公司加大传统电商平台的引流促销/推新力度,同时升级休闲产品包装提升电商产品附加值,调整倾斜生产供应利好成本端,从而推升毛利率。新平台开发的准备工作和抖音店铺开播已顺利完成,预期能催生新的收益增长点;其他地区营收0.07亿元(+118%),毛利率41.09%(+40pcts),公司通过进驻当地知名商超试水全国市场,推升外埠市场营收。 盈利预测我们看好公司“特色礼品筑牢发展根基、休闲产品开辟全国市场”的战略主线,公司作为麻花龙头积极寻找创新、产品渠道齐发力,老字号集合店、抖音新平台、外埠市场有望带来新的利润增长点。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为0.47/0.68/0.93元,当前股价对应PE分别为20/14/10倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期、新渠道销售增长不及预期等。
桂发祥 食品饮料行业 2023-11-01 10.46 -- -- 12.11 15.77%
12.46 19.12%
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2023年10月030日,桂发祥发布2023年前三季度报告。 投资要点业绩符合预期,实现扭亏为盈2023Q1-Q3总营收4.06亿元(同增109%),归母净利润0.63亿元(扭亏为盈),其中2023Q3总营收1.46亿元(同增71%),归母净利润0.23亿元(扭亏为盈),业绩符合预期,利润扭亏为盈,系公司强化外抓内管,充分把握消费市场、旅游市场复苏机遇,提质增效。盈利端,2023Q1-Q3毛利率46.46%(+16pct),净利率15.46%(2022年同期为-24%);2023Q3毛利率48.19%(+10pct),净利率15.55%(2022年同期为-2%),产量的提升降低制造费用中固定成本的分摊,毛利率恢复至合理区间。费用端,2023Q3销售费用率为23.34%(-9pct),管理费用率为5.68%(-3pct),营业税金及附加占比为1.06%(+0.1pct)。现金流端,2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.21亿元,2023Q3经营活动现金流净额为0.46亿元(同增209%)。截至2023Q3末,合同负债0.02亿元(环比+12%)。 全品类快速放量,全渠道优化释放红利公司重点针对春节、端午等节日旺季,对传统年节礼品类产品进行升级、推新。公司对电商渠道进行调整优化,对电商渠道主打休闲产品思路,开发更多休闲类麻花、新式休闲糕点产品专攻线上,蓄势待发。公司加大对旅游商圈经销网点扶持和开发布点,密集覆盖旅游热点区域,完成古文化街门店、意风街门店的改造提升,积极开拓北京、上海等外埠区域。 盈利预测我们看好公司作为麻花龙头,积极寻找创新,产品渠道齐发力。根据三季报,我们调整2023-2025年EPS为0.40/0.62/0.88元(前值分别为0.31/0.53/0.82元),当前股价对应PE分别为26/17/12倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期等。
桂发祥 食品饮料行业 2023-08-22 10.72 -- -- 11.25 4.94%
12.46 16.23%
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2023年8月18日,桂发祥发布2023年半年度报告。 投资要点业绩超预期,实现扭亏为盈2023H1营收2.6亿元(同增139%),归母净利润0.4亿元(同增191%)。其中2023Q2营收1.18亿元(同增191%),归母净利润0.15亿元(同增156%),业绩超预期。2023H1毛利率45.49%(同增20pct),其中2023Q2为46.67%(同增28pct);2023H1净利率15.41%(同增57pct),其中2023Q2为12.39%(同增76pct)。2023H1销售费用率23.02%(同减28pct),其中2023Q2为25.38%(同减36pct);管理费用率7.1%(同减8pct),其中2023Q2为7.62%(同减10pct)。营业税金及附加占比1.24%(同减0.3pct),其中2023Q2为1.55%(同减1pct)。2023H1经营活动现金流净额0.75亿元(同增605%),其中2023Q2为0.25亿元(同增431%)。 全品类快速放量,全渠道优化释放红利分产品看,2023H1麻花产品/外采食品/糕点及方便食品/OEM产品营收分别为1.68/0.47/0.29/0.14亿元,同增205%/55%/68%/146%。公司重点针对春节、端午等节日旺季,对传统年节礼品类产品进行升级、推新。分渠道看,2023H1直销/经销营收分别为2.01/0.57亿元,同增125%/200%。公司对电商渠道进行调整优化,对电商渠道主打休闲产品思路,开发更多休闲类麻花、新式休闲糕点产品专攻线上,蓄势待发。分区域看,2023H1天津/其他地区营收分别为2.59/0.02亿元,同增140%/26%。公司加大对旅游商圈经销网点扶持和开发布点,密集覆盖旅游热点区域,完成古文化街门店、意风街门店的改造提升,积极开拓北京、上海等外埠区域。量价拆分来看,2023H1麻花产品/糕点及方便食品销量为2260/573吨(同增168%/47%),对应吨价7.43/5.04万元/吨(同增14%/14%)。截至2023H1末,经销商总计298家,净增加12家。 盈利预测我们看好公司作为麻花龙头,积极寻找创新,产品渠道齐发力。预计2023-2025年EPS为0.31/0.53/0.82元,当前股价对应PE分别为34/20/13倍,维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期等。
桂发祥 食品饮料行业 2023-07-14 11.15 -- -- 12.68 13.72%
12.68 13.72%
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2023年 7月 12日,桂发祥发布 2023年半年度业绩预告。 投资要点 业绩符合预期,实现扭亏为盈根据业绩预告,预计 2023H1归母净利润 0.38-0.42亿元(同增 186%-195%),扣非 0.36-0.4亿元(同增 177%-186%)。 其中 2023Q2归母净利润 0.12-0.16亿元(同增 146%-162%),扣非 0.12-0.16亿元(同增 148%-164%)。业绩扭亏为盈符合预期,主要系:1)针对年节旺季、旅游市场优化升级礼品类产品满足市场需求;2)重点加大旅游景区、热点商区的直营店优化及对经销商的扶持和开发;3)参加各地展会、媒体宣传等活动,在全国市场进行多维度品牌展示和文化传播;4)对内坚持提质增效以体现规模化生产优势;5)对外递进式提升直营店运营管理标准,持续改善服务质量。 线上发力休闲麻花+糕点,全渠道优化放量可期产品端:1)以传统麻花类产品为基础,在直营及经销渠道首先推动特产礼品属性麻花销量回升;2)重点发力线上渠道的休闲麻花和糕点,提升糕点支柱地位,同时根据渠道特点优化改进规格包装和布局匹配产品,做出差异和区隔。渠道端:1)直营渠道:作为优势渠道,稳步推进渠道扩张,抢占周边区域空白点;根据不同功能定位梳理门店类型,加强门店标准化管理,改进店容店貌;增加小程序下单、外卖配送等门店增值服务;同时将在部分门店引入冷链烘焙技术,制作现烤现售类的糕点类成品,丰富直营渠道产品品类。2)线上渠道:针对线上渠道特点做好休闲麻花和新中式糕点定制开发,重点开发抖音平台进行直播带货等多种形式的线上营销活动,目前线上电商占比 5%,发展空间较大。区域扩张: 天津区域为大本营,主要销售具备特产礼品属性的产品,继续加大对本地经销商的扶持;外部优先布局北京、河北、上海区域,积极与休闲渠道优势经销商进行合作,包括商超、便利店、零食量贩店,同时输出更多定制化产品。 盈利预测我们看好公司作为麻花龙头,积极寻找创新,产品渠道齐发力。预计 2023-2025年 EPS 为 0.31/0.53/0.82元,当前股价对应 PE 分别为 35/21/13倍,维持“买入”投资评级。
桂发祥 食品饮料行业 2023-05-26 11.58 -- -- 11.61 0.26%
12.68 9.50%
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2023年 5月 19日,桂发祥召开 2022年度股东大会。 投资要点发力休闲麻花+糕点,完善天津风味食品系列产品端:当前公司品类包括麻花、糕点、天津风味方便食品、甘栗、外采食品(其他品牌的天津特色食品等如果仁张)及 OEM 产品(京冀区域的特色产品传统小食)等。1)今年将重点在线上发力休闲麻花和糕点,在原有特产礼品的基础上额外加配休闲麻花和糕点,并继续提升糕点支柱地位,聚焦新中式糕点;选品将侧重生产线自动化程度高的产品; 线下门店将冷链烘焙技术引入门店,实现糕点半成品配送、现场加工,突出新鲜优质;2)新品方面,近年推出的“嘎巴菜”“茶汤”,将天津特色产品的“原汁原味”方便化、速食化形成公司天津风味特色食品新系列;3)未来将继续完善天津风味食品系列,同时开发更多新品形成系列;糕点引进新技术和先进设备开发新品,OEM 新品将注重休闲化功能,培育继甘栗系列产品之后又一亮点,补充线上线下渠道。 优先布局华北+华东,线上线下并驾齐驱区域扩张:1)华北和华东地区品牌认可度较高,因此优先布局北京、河北、上海区域,逐步拓展周边及全国,覆盖更多的经销商以及为经销商增加除了特产礼品属性麻花以外的其他产品,继续拓展连锁便利店、零食量贩店、外埠经销等新渠道。2)线上方面,以休闲麻花、糕点主打线上渠道,积极布局抖音、快手等新兴电商渠道,适当加大宣传投入,目前线上电商占比 5%,发展空间较大,公司瞄准中式糕点线上渠道发展空间,快速提升电商渠道销量和销售占比从而形成规模效益。公司计划线上线下并驾齐驱,全渠道拓展市场,对外扩张。 盈利预测我们看好公司作为麻花龙头,积极寻找创新,产品渠道齐发力。预计 2023-2025年 EPS 为 0.31/0.53/0.82元,当前股价对应 PE 分别为 39/23/15倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增 长不及预期等。
桂发祥 食品饮料行业 2017-11-02 30.36 19.46 93.24% 32.24 6.19%
32.24 6.19%
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产能释放,业绩稳步上升2017年前三季度,公司实现营业收入38491.65万元,同比增长6.41%;实现归母净利润7785.97万元,同比增长0.58%。单第三季度,公司实现营业收入13218.31万元,同比上升9.29%;实现归母净利润2739.3万元,同比增长0.48%。我们认为前三季度公司营收上升的原因是二季度新建的3条麻花生产线已投产,逐渐释放产能,之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后产能利用率紧张情况有所缓解,当前基本维持在100%状态。 从公司前三季度的运营来看,主要影响因素体现在下面几个方面:1. 销售方面,公司募投项目营销网络建设完成了6家直营店,5家在天津,北京1家。同时,二季度公司投资建设了桂发祥食品广场,把天津及周边特色食品集合在一起,结合节庆做活动。 今年下半年开店的计划主要在天津,同时培育电商渠道打开全国市场。2. 产品创新方面,报告期内,公司新取得7项专利,其中2项为发明专利,一项更适合糖尿病人和控制体重人士食用,填补了市场空白,另外一项延长了产品的保质期,且该技术可防止环境中水分的侵入,保证了产品酥脆的口感。 毛利率逐渐回暖,费用增加拖累净利率2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为50.96%与20.23%。 毛利率同比下降0.91个百分点,净利率同比下滑1.17个百分点。 从单季度毛利率来看,一季度为48.76%,二季度为52.09%,三季度为52.60%,从数据上看,毛利率逐渐回暖,主要是因为面粉和糖的涨势逐渐得到缓解,并且公司不断推出新品,进行产品换代升级,提高产品的溢价能力。公司净利率的下降,主要是因为销售费用大幅上涨。公司三季度销售费用为7454.47万元,同比上涨32.3%,主要是因为公司桂发祥食品广场项目建设,并且结合节庆做促销活动,增大了人工,广告,运营等支出。此外,管理费用为2888.04万元,同比上涨5.9%。 产能扩充,渠道扩张,未来营收有望迎来快速增长目前,公司募投项目主要有空港经济区生产基地建设项目和营销网络建设项目。营销网络建设项目计划建19家直营店、7家销售分公司,现在建了6家直营店,其中天津地区5家,北京地区1家。空港经济区生产基地建设项目规划16条麻花生产线、15条糕点生产线;其中,8条麻花生产线、7条糕点生产线为现有生产线的异地改造,新建8条麻花生产线、8条糕点生产线。今年二季度新建的3条麻花生产线已投产,公司下半年主要进行麻花生产线的异地改造,将现有生产线在空港新生产基地进行更新换代。募投项目全部建成后预计产能将较之前提升一倍。建设募投项目之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后产能利用率超100%的情况有所缓解,按照原计划新产能较原先翻一倍计算,未来两年公司产能有望进一步得到补充和释放。 盈利预测及估值: 公司是老字号企业,具有一定的品牌溢价,并且积极争取和天津及全国的老字号合作、以及并购的机会。公司未来会在产品提升、品牌推广、渠道建设、产能释放等方面有极大的提升。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.73、0.88、1.13元/股。
桂发祥 食品饮料行业 2017-11-01 30.36 19.46 93.24% 32.24 6.19%
32.24 6.19%
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点评事件: 公布2017年三季报,报告期内公司共实现营业收入3.85亿元,同比增长6.41%;利润总额1.03亿元,同比减少0.01%;归属母公司净利润0.78亿元,同比增长0.58%;每股收益0.61元;销售净利率20.23%,同比下降1.17百分点。 三季度单季度,实现营业收入1.32亿元,同比增长9.29%;利润总额0.36亿元,同比增长0.74%;归属母公司净利润0.27亿元,同比增长0.48%。 投资要点: 成本费用水平上升,收入增长利润下降 前三季度公司产品总体毛利率毛利率50.96%,同比下降0.91个百分点。销售费用率19.37%,同比下降3.79个百分点;管理费用率7.50%,同比下降0.04个百分点。 三季度单季度,公司产品总体毛利率52.60%,同比下降1.53个百分点。销售费用率18.47%,同比上升2.64个百分点;管理费用率9.12%,同比下降0.53个百分点。 产能建设稳步推进,产能紧张有所缓解 公司募投项目主要有空港经济区生产基地建设项目规划16条麻花生产线、15条糕点生产线。其中8条麻花生产线、7条糕点生产线为现有生产线的异地改造,新建8条麻花生产线、8条糕点生产线。今年二季度新建的3条麻花生产线已投产。下半年主要进行麻花生产线的异地改造,将现有生产线在空港新生产基地进行更新换代。 募投产能全部建成后预计产能将较之前提升一倍,将有效缓解公司产能紧张的状况。建设募投项目之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后情况已经有所缓解,后续产能释放后会逐步放量提速。 梳理结构培育平台,营销网络不断扩展 营销网络建设项目计划建19家直营店、7家销售分公司。8月下旬已经完成6家直营店,其中天津5家,北京1家。另外今年公司还投资建设了桂发祥食品广场。 下半年公司的开店计划主要是在天津,同时积极培育电商渠道,为后续打开全国市场做准备。公司在不断调整产品结构,提升直营店作为销售平台的功能,将桂发祥建设成特色优质健康产品的供应商。将在完成产品结构调整后全面铺设全国的销售网络。 盈利预测: 公司是区域传统休闲食品行业龙头。IPO成功上市后,公司获得充裕资金,推动公司进行产能扩张和渠道建设,预计未来收入将保持稳步增长。空港生产基地建设逐步投产,已经开始缓解公司产能紧张的状况。销售网络建设也在稳步推进。我们预计公司2017-2018年营收增速为10%和14.3%,净利润增速为14%和17.4%,对应EPS分别为0.82、0.96元,目标价35元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。
桂发祥 食品饮料行业 2017-05-22 37.58 -- -- 37.40 -0.48%
37.40 -0.48%
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公司拟收购互联网项目,但因收购价格及业绩承诺等分歧而终止。公司于5月4日发布公告拟收购互联网电商项目,以补足目前公司线上渠道短板,同时丰富产品品类,但交易双方在细化交易方案的过程中,就交易价格、业绩承诺、锁定期等关键交易条款存在分歧,因而公司决定终止筹划此次收购。 外延预期不改,仍将积极寻觅合适标的。公司目前主营业务以麻花产品为主,16年占比达到72%,但麻花受地域性局限,虽然老子号产品溢价可观,盈利性高,但是未来发展空间小。公司战略是利用麻花产品溢价产生的稳定现金流,外延并购产业链相关业务,发展为综合食品生产销售企业。公司目前仍积极寻觅合适标的,收购方向为以线上渠道为主、与公司产品能够发挥较好协同效应、且具备一定盈利能力的食品企业,解决公司目前产品销售的区域性问题,同时完善产品品类。 公司将强化主业,叠加外延预期,前景看好。公司主业发展规划清晰。产品品类多元化趋势明确:公司募投产能将逐步释放,麻花设计产能增幅将达208%,同时将增加糕点、节令食品(月饼、粽子和元宵)产能,品类结构日趋完善。渠道将以多种模式辐射周边区域:公司未来发展通过实体店以天津地区为大本营,向周边地区扩张。天津以外会以旗舰店,经销商,加盟店和联营的多种模式扩张。公司主业强化,叠加全渠道、多品类布局的外延预期,业绩前景可观。 盈利预测及投资建议:公司为细分零食百年老字号,具有一定品牌溢价,同时积极布局外延扩张,渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96(+8.3%),6.0(+21.0%)及7.94亿元(+17.3%),EPS分别为0.79元(+9.7%)、1.0元(+26.6%)及1.21元(+21.0%),对应PE为48x、38x及31x。维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:食品安全问题、宏观经济下滑、新品和新销售渠道市场反响不及预期。
桂发祥 食品饮料行业 2017-05-08 36.73 -- -- 38.68 5.31%
38.68 5.31%
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投资要点 麻花传统业务强溢价,从天津向区域市场横向扩张。 2016年零食行业营收和净利分别是38.6%和7.1%。相比之下,桂发祥2016年营收和净利分别高达52.3%和20.06%,利润率将近行业平均水平三倍,麻花特产溢价非常明显。 公司未来发展通过实体店以天津地区为大本营,向周边地区扩张。天津以外会以旗舰店,经销商,加盟店,联营和联营的多种模式扩张。超过500平米的大店目前坪效5.6万元,是100平米小店坪效的4倍。在市场成熟的情况下,着重设立大店,优化消费体验和产品多样化陈列。 未来将做大做强中国传统特色的糕点,同时公司还到日本调研,学习海外的先进技术和管理模式,未来有望引进国外产品品类。 利用稳定现金流,外延跳出地方特产瓶颈。麻花受地域性局限,虽然利润高,但是未来发展空间小。公司战略利用麻花产品溢价产生的稳定现金流,外延并购产业链相关业务,和原有麻花糕点业务形成协同。外延并购跟公司品牌内涵相符的品牌,还建立食品检测中心,打造优质健康食品概念。 整合国内老字号,复制桂发祥的成功。做为优质健康食品的老字号,桂发祥可以将成熟的管理和销售经验复制到全国其他有价值和特色的老字号。将传统工艺现代化升级,把传统食品变成现代时尚,做品牌传播,产品规模化,标准化生产,渠道建设,把全国区域性的特产集合在一起。 利用品牌优势,打造线上线下一流渠道。目前桂发祥门店自有品牌销量70%,今后会充分利用品牌和客流量的优势用桂发祥的渠道销售其他品牌的产品,打造高品质小吃销售渠道。 盈利预测及投资建议:公司为细分零食百年老字号,具有一定品牌溢价,同时募投产能将逐步释放,渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96(+8.3%),6.0(+21.0%)及7.94亿元(+17.3%),EPS分别为0.79元(+9.7%)、1.0元(+26.6%)及1.21元(+21.0%),对应PE为51x、40x及33x。维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:食品安全问题、宏观经济下滑、新品和新销售渠道市场反响不及预期
桂发祥 食品饮料行业 2017-04-24 38.00 -- -- 41.20 7.57%
40.88 7.58%
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事件 桂发祥公布2017年一季报,17Q1实现营收1.51亿元,同比+8.35%,归母净利3,109.4万元,同比+1.89%,扣非归母净利2,953.7万元,同比-3.03%,每股收益0.24元。同时,公司公布2017年半年报预告,预计实现归母净利5,014.6万元-5,516.0万元,同比增幅在0%-10%的区间。 投资要点 公司一季度收入提速,受益产能释放及消费需求回暖。公司17Q1实现收入1.51亿元,同比增速达到8.35%,公司2016年收入增速同比微增0.09%,16Q4收入同比下滑0.06%,17Q1收入呈明显提速趋势。公司主要产品品类(麻花、糕点及OEM产品)在17Q1均实现同比正增长,较16年全年情况有所好转(麻花:-0.99%,糕点:+13.3%,小食品:-1.04%,OEM产品:-5.98%)。公司空港基地目前部分生产线已经达到可使用状态,逐步释放麻花及糕点产能(公司2016年麻花及糕点产能利用率分别高达128%及155%),缓解产能瓶颈对销量的抑制。此外,糕点等新品带动下的市场需求回暖亦助力公司销量回升。 上市费用的一次性支出完成,公司费用率明显回落。公司17Q1整体毛利率为48.8%,较16Q4的53.9%明显回落,一方面由于糖、面粉及包装材料的价格持续上升所致,另一方面公司部分募投项目建设完成,导致计入生产成本的折旧费用增加。 公司费用率明显下降:公司17Q1的销售费用率及管理费用率分别为17.3%及5.9%,较16年全年的18%及8.8%均出现回落,主要由于公司上市相关费用已计入16年报表,费用率重回正常区间(上市费用于16Q4计入报表,导致同期销售费用率及管理费用率分别高达27%及13.7%)。尽管毛利率持续下行,但费用率回落使公司17Q1归母净利达到3,109.4万元,同比+1.89%(2016:-2.4%,16Q4:-4.71%),净利率达到20.6%,较16年全年增0.5pct,环比增5.6pct。剔除政府补助的扣非归母净利2,953.7万元,同比-3.03%(2016:-12.37%)。 上市后将重启增长,扩产、扩品、扩渠道,17年业绩可期。 17年公司募投新厂产能将逐步释放,麻花设计产能增幅可达208%,同时将新增糕点设计产能905.6吨,盒装及散装月饼124.77吨,粽子64.34万个,元宵19.2吨。 公司致力于成为健康食品生产销售平台,目前积极学习海外产食品生产技术,致力研发新产品,同时在品类上存外延预期。 公司17年仍将继续增加直营门店数量,预计增量在15家左右,收入增量预计可达9000万/年。同时进行门店装修升级,通过门店形象强化老字号品牌。此外,公司在不做推广的情况下天猫旗舰店年销售额达1600多万,未来会加大电商投入,线上平台增量预计亦较为可观。 盈利预测及投资建议:公司为细分零食百年老字号,具有一定品牌溢价,同时募投产能将逐步释放,渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96(+8.3%),6.0(+21.0%)及7.94亿元(+17.3%),EPS分别为0.79元(+9.7%)、1.0元(+26.6%)及1.21元(+21.0%),对应PE为49x、39x及32x。维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:宏观经济放缓、区域扩展不及预期、食品安全问题。
桂发祥 食品饮料行业 2017-04-21 37.88 -- -- 41.20 7.94%
40.88 7.92%
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一、事件概述 公司发布2017年一季度报告,实现营业收入1.51亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润0.31亿元,同比增长1.89%。 二、分析与判断 糕点业务增厚业绩,业务开拓导致费用增加 今年一季度公司营业收入同比增长8.35%,环比增长57.71%。受春节旺盛需求拉动,一季度麻花与糕点等主营业务均实现了增长。作为“新支柱”产品,糕点销售收入占比不断增加,将成为新的业绩增长点。一季度公司发生销售费用2600万元元,同比增加30.04%;发生管理费用900万元,同比增加0.9%。主要是由于食品广场项目处于装修施工和招商推广阶段,导致销售费用、管理费用有所增加。 新增产能将增加1亿左右收入,产品结构继续优化 2017年空港经济区生产项目计划投产3条麻花生产线(约1500吨),以及约230吨糕点产能,考虑到天津市场的旺盛需求,按照100%的产能利用率,新增生产线有望增加约1亿收入。公司迎合健康食品发展趋势,推出高纤麻花和益糖麻花两类新品,以及明星产品夹馅小麻花,糕点类推出了台式绿豆皇、喜饼、桃果子、鲜果酥等四大系列30种新品,产品结构不断优化。公司将不断降低麻花产品占比,培育糕点为“新支柱”产品,将休闲食品等作为成长产品,利用品牌、渠道优势,开发更多产品系列,满足消费者的多样需求。 优化升级渠道,构建多元化营销网络体系 公司不断优化升级渠道,直营、经销商、电商齐头并进,建立全方位覆盖市场的多元化营销网络体系。2016年在津、京等地设有45家直营店,其中天津地区43家,基本覆盖市区商业圈和郊县商业中心,17年将继续增加直营店,扩充营销网络。同时改造装修直营店铺,改善购物环境,通过管理、培训、考核等方式提升直营店销售服务能力。整合线上线下资源,强化销售渠道优势,加强对电子商务的投入,积极与第三方食品类电商企业合作。未来还将打造综合性食品广场,多种渠道齐头并进。 三、盈利预测与投资建议 休闲食品年均增速在17%以上,且行业集中度低,发展空间较大。公司作为“中华老字号”企业,兼具内生增长和外延发展:1)今年新产能投产有望增厚收入业绩1亿元左右,随着项目陆续投产,将带动公司内生增长,未来盈利能力会继续改善;2)区域龙头地位稳固,品牌溢价优势明显;3)未来公司将积极发展以业务驱动为主的投资并购,整合产业链上下游资源。我们预计公司17/18/19年营收将保持14%以上的增长,EPS分别为0.82/0.93/1.08元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动风险;单一市场依赖度高;食品安全问题。
桂发祥 食品饮料行业 2017-04-05 44.75 32.01 217.78% 48.79 8.18%
48.41 8.18%
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期间费用上涨,公司业绩微幅增长 公司单四季度实现营业收入9582.58 万元,同比增长0.09%,实现归母净利润1435.93 万元,同比下降4.73%。四季度营收微幅增长,但净利润同比下降,主要原因是公司期间费用同比增长37.64%,达3941.59 万元,拉低了公司净利润水平,其中管理费用受公司增加公开发行股票相关费用影响,同比增长119.50%;销售费用受公司直营店开店数量增加且公司加大营销力度,同比增长13.45%,两项构成了期间费用的98.87%。 就全年来看,公司实现营业收入45755.48 万元,同比增长0.09%;实现归母净利润9176.68 万元,同比下降2.42%。报告期内公司营收微幅增长、净利润同比下降,主要影响因素体现在以下几个方面:1、受产能限制,报告期内公司产品产销量分别为7149.36、7177.38 吨,分别同比下降2.48%、1.37%,产销量下降使公司业绩增长受到局限;2、报告期内公司主要原材料如油、糖等价格上涨,带来较大成本压力,营业成本为21827.34 万元,同比增长2.02%,高于营收增长幅度;3、受公司首次公开发行股票部分发行相关费用的影响,管理费用同比增长14.00%,为4040.58 万元。 分地区来看,报告期内天津地区实现营收44436.57 万元,营收占比达到97.12%,贡献了公司绝大部分的营收。公司坚持“深耕天津”战略,在麻花产品在天津市场占比较高的情况下,扩大其他品类产品的销售。 受原料价格上涨影响,毛利率同比下降 报告期内公司整体毛利率52.30%,较上年减少0.9 个百分点;营业成本21827.34 万元,同比增长2.02%,营业成本同比增长的主要原因是公司主要原材料如油、糖等价格的上涨导致成本压力变大,而报告期内营业成本增长幅度大于营收,因此毛利率出现小幅下降。公司主要产品麻花虽然受原材料成本上升,毛利率较上年降低1.58%,为59.25%,但毛利贡献率达到81.33%,是公司毛利的主要组成部分;糕点食品受报告期内新品推出影响,毛利率为46.96%,较上年同期增加2.77%,毛利贡献率为9.25%;小食品产品、OEM 产品毛利率分别为22.82%、44.27%,分别较上期增加0.71%、减少2.28%。 报告期内销售费用为8218.88 万元,同比增长4.86%,占期间费用的66.31%,销售费用增长的主要原因是公司加大营销力度,其中工资及福利费为4410.40 万元,同比增长3.99%,广告设计促销费为666.65 万元,同比增长14.14%;管理费用为4040.58 万元,同比增长14.00%,主要为增加公开发行股票相关费用支出所致;财务费用为135.83 万元,同比增长467.91%,财务费用大幅增长的主要原因是报告期内募投项目前期投入增加短期借款和利息费用所致。 推新品,扩产能,促发展 公司计划将本次募资资金的59.17%用于“空港经济区生产基地建设项目”,项目建成后,公司产能将实现翻倍增长,麻花产能将由原先的4583 吨增长到10400 吨,糕点产能也将有原先的633 吨,增长到1113.95 吨。公司产能的显著提升,将有效缓解当前产能利用率持续超100%的现象,为公司未来稳定发展提供保障。目前空港生产基地已有几条麻花生产线在生产调试阶段,每条线的设计产能为年产麻花600 吨左右,预计2017 年新产能将逐步进行释放。 产品方面,公司产品主要以十八街麻花为主,另外包括糕点、面包、甘栗、果仁等其他休闲食品,共计 100 多种产品。公司在传承传统精粹的前提下,将传统生产工艺与现代科技相结合、传统文化与时尚元素相融合,于报告期内推出高纤麻花和益糖麻花两种新品,将“健康”理念注入传统麻花产品,受到了市场的良好反响。公司重点培育糕点成为“新支柱”,报告期内公司推出了台式绿豆皇、喜饼、桃果子、鲜果酥等四大系列近30 个新品,丰富了糕点品类。公司于2016 年3 月新设瑞芙德公司,以食品研发、检测、科技孵化为核心,提高公司产品研发水平,加快新品的推出。 直营为主,强化销售渠道优势 公司产品目前主要通过二种模式进行销售:一是通过直营店直接销售给终端消费者;二是通过普通经销商、商超、电子商务平台等流通渠道进行销售。公司将直营店进行功能划分,“形象店”以打造桂发祥特色健康食品销售平台为主,“功能店”针对性强,依据功能配置产品,突出“小而精”,截至报告期末,公司公司在津、京等地设有45 家直营店。未来公司营销渠道仍将以直营店为主,尝试多种形式的开店模式,公司拟使用募投资金实施营销网络建设项目,未来三年,将新增19 家直营店和7 家销售分公司,有助于更进一步完善销售渠道布局。 随着当前网络消费量的快速提升,公司积极适应市场,加大对电子商务的支持和投入,公司已先后开设淘宝、天猫旗舰店,开展多种线上活动,未来公司渠道还将更加多样化,以适应市场需求。 公司目前物流体系以覆盖天津地区销售网点为重点,实现天津地区网点与生产基地直接物流流通对接,有利于保持产品新鲜度及运输安全。公司拟与大型专业物流公司合作,采用第三方物流,建设全国物流中心,实现销售网点与生产基地无缝对接。 盈利预测 2016 年受限于产能不足,公司业绩增长也受到局限,因此公司募投资金的59.17%用于建设空港生产基地,扩大公司产品产能,已投入的三条麻花生产线预计于2017 年年内投产,将有效缓解产能限制的问题。此外,公司加快营销网络建设,未来三年将新增19 家直营店和7 家销售分公司,消化公司新增产能。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.73、0.93、1.22 元/股。
桂发祥 食品饮料行业 2017-04-05 44.75 -- -- 48.79 8.18%
48.41 8.18%
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一、事件概述 公司发布2016年年报,2016年实现营业收入4.58亿元,同比增长0.09%;归母净利润0.92亿元,同比降低2.42%;扣非归母净利润为0.81亿元,同比降低12.37%;每股收益为0.93元。单四季度,实现营业收入0.96亿元,环比降低20.77%;归母净利润为0.14亿元,环比降低47.33%。 二、分析与判断 业绩低于预期,麻花及其他休闲食品业务扩展 公司2016年营业收入同比增长0.09%,归母净利润降低2.42%,低于市场预期。其中麻花业务营收3.28亿元,同比降低0.99%,占总收入71.80%;糕点等节令食品业务实现营收0.47亿元,同比增长13.03%。 营收企稳的主要原因是:1)休闲食品市场规模逐年提升,麻花及其他休闲食品业务受旅游、节日送礼需求增加影响,稳定增长;2)作为认定的“中华老字号”产品,品牌溢价效应显著;3)深耕天津市场,辐射华北、东北等周边市场,区域优势明显,销量稳定;4)麻花设计产能居行业前列,产量逐年增加,重视新产品开发,不断满足消费者差异化需求;5)重视营销网络建设,建立以直营模式为主,普通经销商、商超、电子商务平台等经销模式为辅的营销网络体系,全方位覆盖市场。 毛利率水平高于行业平均水平,净利润增长略微下滑 公司2016年实现归母净利润0.92亿元,同比下降2.42%,净利润略微下滑,食品毛利率高达52.31%,居于行业前列。净利润下滑主要原因有:1)营业成本中主要原材料成本占比高,食用油、面粉等原料价格上扬使得成本增加;2)相对依赖天津地区这一单一市场,津外市场扩张缓慢;3)募投项目建成投产,资产、业务规模均迅速扩大,短期三大费用大幅增长,但长期将促进盈利能力增长。 建设募投项目,突破产能瓶颈,业绩有望继续提升 上市后,公司募集资金,用于空港区生产基地建设项目、营销网络建设项目以及偿还银行贷款和补充营运资金。通过建设募投项目,可以解决公司市场份额快速增长与生产产能相对不足的矛盾。16年空港区生产基地3条麻花新生产线投产,产量达1500多吨,可增厚收入业绩7500万元。新增的8条麻花和8条糕点生产线也在陆续调试中,全部投产后,产能会大量释放;营销网络建设项目完成,公司直营店新增19家,总计达到59家,有利于公司拓展销售网络,有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩安全边际高,业绩增长点主要有:1)休闲食品市场容量大,未来会保持15%左右的增速,旅游、礼品消费等高端需求增加,产品提价空间较大;2)公司深耕天津市场,以天津为中心向周边辐射,天津市场尚有较大下沉空间;3)作为地方传统食品,具有较高知名度和市场影响力,品牌溢价显著;4)募投项目释放产能,拓展营销网络,提升公司核心竞争力。我们预计公17/18/19年营收将保持12%以上的增长,EPS分别为0.80/0.92/1.07元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动风险;单一市场依赖度高;食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名