2024年 06月 13日， 天佑德酒召开 2023年年度股东大会。 投资要点 回归快速增长通道，夯实青海根据地市场优势公司作为一家区域型酒企，主营产品为青稞白酒， 2011年上市以来规模不断扩张，目前已发展成为青海省白酒龙头企业，尽管疫情期间市场需求承压致使公司增长放缓，但近年来公司业绩弹性逐渐释放， 目前已回归快速增长通道。 产品上， 持续优化产品线， 天/国/家/人实现全国覆盖，其中天之德打造流量、 国之德推升盈利、 家之德抢占 200价位带。 2024年推进 150-200元核心价位段产品增长，高端价格带通过名酒进名企、千名老板请进来、青藏自驾游等活动强化大客户服务能力，实现品牌拉升。 区域上，首先稳定青海根据地市场格局， 通过大排面陈列占领货架，在存量市场做好市占率提升工作，下一步在西藏地区培育核心客户， 未来逐步发展河西走廊、宁夏等地区，实现区域稳步扩张。 组织上，大客户服务、高端酒业务部与直销部门集中发力高端酒业务，销售部负责 100-200元价格带产品推广，目前地面部队人员充分，大区划分进一步细分至 70-80个区域，严格监督地面推广工作。 2023年股权激励目标达成， 充分激发团队活力公司于 2023年 10月发布 2023年限制性股票激励计划，拟授予 53名 激 励 对 象 946万 股 ， 占 股 本 总 额 的 2% ，2023/2024/2025年 考 核 目 标 分 别 为 营 收 目 标 值11.76/13.72/15.68亿 元 （100% 解 除 限 售 ） ， 触 发 值11.30/13.00/15.00亿元（80%解除限售） 。公司 2023年实现营收 12.10亿元，已达成第一期业绩考核目标，对应2024/2025年营收目标同比分别为 13.37%/14.29%， 随着公司利用旅游、聚餐场景兴起不断进行市场开拓，产品打法逐渐明晰，后续股权激励目标达成确定性较强。 盈利预测我们看好公司作为区域型白酒龙头企业，不断扩大青海根据地市场占有率，有序推动西藏、宁夏等外埠市场渗透， 随着核心产品稳健增长，公司规模有望持续提升。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.25/0.33/0.42元，当前股价对应 PE 分别为 44/34/27倍， 首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、 重点区域扩张不及预期等。

2024年 6月 5日， 水井坊在成都召开 2023年度股东大会。 投资要点 井台持续培育，八号加倍下注1） 井台所处价位带目前面临一定压力，公司在消费者培育、渠道推动、商务场景开发上将出台一系列举措，预计在新财年逐步迎来边际变化。 2）目前臻酿八号作为公司在 300-400元价位带竞争优势明显的重要单品，拥有稳定的价值链体系，过去一年网点数量提升 20%+，扫码率持续提升。未来公司将加倍下注臻酿八号，确保其销售持续增长。 3） 新天号陈今年正式进入消费者培育阶段，低基数下具备较快增长，预计在 BC 联动营销中强化动销。 坚定打造品牌高端化，百城策略推进顺利1）公司将继续在高端品牌基因与“狮心精神”的营销结合下拓展高端圈层，通过“水井坊第一坊” 600余年酒中美学的线上下深度联动营销与 IP 打造做好消费者培育，有效聚焦投放费用。 2）目前覆盖的城市中 60%属于核心八大市场， 80%属于前十二大市场，各产品聚焦培育，同时强化经销商与公司的共同利益，着力打造样板城市。 3） 2024年公司目标主营业务收入与利润均保持增长，同时总经理招聘工作有序进行且进入后期阶段， 将保证业务与战略的持续稳定。 盈利预测我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 为 2.98/3.51/4.13元，当前股价对应 PE 分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

主动调整厚积薄发，聚焦七个方面解决问题当前经济发展处于深度调整阶段，公司主动调整走高质量发展道路，我们认为这样路更远，后劲十足。 公司深刻认识到自身问题， 通过聚焦七个方面直面问题，刀刃内向去解决问题： 第一、聚焦省内+长三角的大本营市场， 聚焦大本营和上海、浙江、安徽、山东等长三角传统区域；第二、聚焦高地市场如北京、上海、广州、重庆、河南市场，要进一步巩固高地市场；第三、聚焦消费者运营，让消费领袖和企业家到公司参观感受公司文化；第四、聚焦绵柔年份老酒战略， 目前原酒 70 万吨、陶坛 23 万吨、 手工班已推出三款年份酒；第五、聚焦大单品打造， 将海之蓝向 200 亿目标推进， M6+、水晶梦、天之蓝将向百亿目标推进； 第六、聚焦基层基础工作，注重管理和巡查，自我革命决心很大；第七、聚焦队伍建设， 只有作风优良、 纪律严明、 训练有素、 作战有力的队伍，才能保证改革执行力和决策力。 深度全国化四步走， 大区优化整合和联动是关键公司深度全国化战略分四步：第一是大区优化整合和联动；第二是做好四类市场的开发；第三是加强组织的调整和制定应对政策；第四是强化团购和圈层开发，做好渠道拓展和消费者运营。 其中大区优化整合和联动是关键。 公司已对大区进行优化整合，如省外设立六个大区（华北大区、 中原大区、 中西部大区、 中南大区、东南大区、 环苏大区等），将进一步加强对省外市场的统筹，未来将加强与双沟、贵酒、梨花村品牌的协同联动，实现信息共享和资源共享。 盈利预测公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领品牌势能（梦之蓝手工班年份酒推出，拉高梦之蓝品牌高度，赋能 M6+）。公司通过组织架构调整、团队激励考核指标优化，持续迭代运营策略， 主动调整，后劲十足。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为7.09/8.01/9.19 元，当前股价对应 PE 分别为 13/11/10 倍， 维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

2024年 6月 4日， 山西汾酒在云南昆明举办销售公司经销商大会。 投资要点 腰部产品升级提价，各价位带多点开花公司宣布，自 6月 20日起， 42度巴拿马 20年涨 60元/件（10元/瓶），涨价后出厂价 318元/瓶； 42/45度 10年汾酒，涨 30元/件（5元/瓶），涨价后 45度出厂价 135元/瓶； 42度醇柔老白汾酒涨 30元/件（5元/瓶），涨价后出厂价 80元/瓶。 其中，腰部产品老白汾 10全面升级，在瓶标与盒身上原创插画设计，讲述老白汾酒百年荣耀。此次老白汾酒的升级与提价顺应目前消费环境，预计助力宴席市场放量，今年营收增速有望成为整体营收增长的重要引擎。 青花 20全新升级，五码合一赋能渠道本次公司发布升级版青花 20，在用料及瓶盖设计等外观包装上进行调整，与青花 30包装明显区隔；同时加入“五码合一”系统，在瓶盖内部嵌入 RFID 芯片，便于渠道管理与消费者溯源。根据渠道反馈，目前市场上仍有老品库存，新五码合一产品预计在中秋前导入市场。其中， 42度/53度青花 20（五码合一版） 500ml*6开票价均与升级版一致，终端供货价分别为 419/443元/盒。 五码合一产品的全国化推广将利于公司最大化调动渠道积极性，提高渠道管理效率，加强终端掌控力度，期待新品全面铺货后的价格传导。 盈利预测我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司 2024-2026年 EPS 为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应 PE 分别为 23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、青花 20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花 30批价恢复不及预期等。

2024年5月28日，金种子酒召开公司2023年度股东大会。 投资要点“6+3+2”，公司2024年增长战略稳步推进公司2024年核心策略可概括为“6+3+2”，即①主抓6大核心产品：突出馥合香9+7，培育馥合香20；光瓶突出头号种子+特贡，改造祥和餐饮版光瓶；底盘盒装聚焦柔和+金6，培育柔和大师。②打好3场战役：打好攻坚战，实现TOP烟酒店1万家深度合作；打好阵地战，实现餐饮店6万家光瓶合作；打好爆破战，实现柔和系列做安徽主流酒第一产品。 ③注重2个抓手：即同时注重渠道规模与渠道质量，提升公司市场竞争力。 做强底盘、做大馥合香，提质增效再创辉煌公司持续打造核心竞争力，充分发挥公司的技术优势、香型品类优势和品质优势，以做强底盘、做大馥合香，提质增效再创新辉煌做为未来发展战略。产品端，公司重点打造核心产品，即围绕馥合香和底盘单品进行重点打造；市场端，重点将公司所在地阜阳打造成核心根据地市场，安徽市场份额稳步回升；渠道端，与经销商共同成长，培育优质战略合作伙伴。 盈利预测华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元，当前股价对应2024-2026年PE为177/31/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

罐头基本盘稳固，椰基为增长主引擎欢乐家前身成立于2001年，以水果罐头起家，2007年成为“中国罐头工业十大优秀品牌”。2014年公司推出生榨椰汁产品，逐步推出建厂投产、邀请品牌代言人、引进先进生产线等举措，2023年椰汁营收成功突破10亿元，推出厚椰乳及“椰鲨”椰子水，寻求新业务增长点。另外，公司亦在原料供应端加码，在越南寻找合适产地建设椰汁加工厂，落地后预计进一步提升供应链整合能力。 罐头：认知刷新红利延续，头部品牌集中受益1）罐头行业产量出现下滑，市场规模稳定增长。2022年我国罐头行业产量889.73万吨，同比下降2.49%；2023年果蔬加工市场规模153.76亿元，同比增长8.91%。2）出口市场预计仍能保持稳定增长，内需增长主要因素仍在消费者认知变化与消费场景培育端。 3）2023年果蔬加工市场CR12/CR5分别为27.6%/22.6%，竞争格局较分散，但行业整体向头部集中，先发优势与规模优势为关键因素。4）公司罐头产品价格优势明显，具备成本控制优势，同时品牌影响力较强，消费者基础扎实；最新推出200g产品零食渠道铺货，定位轻量化、小型化、休闲化，期待放量。 椰基：供需双振促增长，供应链整合为趋势1）2023年我国椰子液体饮品市场规模预计168.90亿元，同比增长8.20%。2022年包装椰子水加工市场规模5.7亿元，同比增长3.64%。2）以市场扩容与竞争加剧为主线，整体考验企业生产端整合与营销端品宣能力。椰汁方面，头部企业具备品牌基础，重要突破点在于渠道精细化运作以抢占份额，产品间差异相对较小。椰子水方面，各品牌体量均较小，关键在于上游资源整合与成本优化以降低产品单价，同时需加强营销宣导强化消费者认知，提高渗透率。厚椰乳方面，品类已完成初步导入，各品牌需提升生产能力以满足B端客户定制化需求。3）在产品同质化严重、各家品牌争相逐鹿的初期，首先即需建设品牌力，稳固消费者心智，形成产品独特认知；中期搭配强势的渠道力与经受得住考验的产品力；长期仰赖最难以复制的供应链整合力。目前欢乐家椰基产品发展方向正确，期待后续效果。 多元渠道开发促增长，供应链整合稳生产1）目前公司处于网点大力开拓期，期待覆盖面扩大后提升单点贡献。截至2023年年末，公司拥有经销商2157家，较去年同期增长255家。截至2023年年末，公司有效终端网点数量约70万，较去年同期增长20万家，2024年公司力争实现百万网点目标。2）合资建厂更换为全资子公司推进建厂，加快推进购置土地、厂房工作。公司海外工厂建成后以保障原料稳定性与产品品质为先，同时预计对成本优化有一定利好，亦在B端业务上贡献一定收入增量。 盈利预测我们认为公司投资逻辑在于1）罐头行业经历一轮消费者认知刷新后消费频次提升，大规格罐头产品稳增的基础上200g产品在零食渠道有望贡献增量。2）椰汁已突破10亿成第二增长曲线，短期具备30万家新增网点增量，长期作为椰汁知名品牌享受集中度提升红利。3）椰子水目前进入线下铺货阶段，产品力有保障的基础上品牌定位明确，短期具备即饮旺季催化，长期享受行业扩容带动增长。4）越南工厂落地预期一方面利于成本优化与供应链向上整合，另一方面保障B端厚椰乳业务产品力同时利于开发与稳定客户。我们预计公司2024-2026年收入增速+15.7%/+15.5%/+15.1%，利润增速+16.6%/+20.9%/+21.8%，EPS分别为0.73/0.88/1.07元，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示越南建厂不及预期风险；网点开发不及预期风险；椰子水品牌推广不及预期风险；大客户开发不及预期风险；消费者培育不及预期风险。

2024年06月02日，安琪酵母发布2024年限制性股票激励计划（草案）。 投资要点发布股权激励计划，制定收入双位数增速目标公司拟授予限制性股票数量1189万股，约占公司股本总额的1.37%。激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干在内共1006人，授予价格为15.41元/股。业绩考核目标为：2024-2026年净资产现金回报率（EOE）不低于21.5%/22%/22.5%；以2021-2023年主营业务收入均值为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于21%/33%/46%（2024-2026年主营业务收入同比增长率不低于10.18%/9.92%/9.77%）,且上述两个指标均不低于对标企业75分位值；2024-2026年资产负债率不超过51%/53%/55%。 本次股权激励总摊销费用预计约1.8亿元，24-28年分别摊销0.3/0.6/0.5/0.3/0.1亿元。此次股权激励的发布进一步建立、健全公司长效激励机制，有望充分调动核心人才积极性，提升团队凝聚力。 Q2市场环境边际恢复，成本优化助力盈利提升利润方面，目前公司糖蜜采购进度基本完成，在成本延续下跌趋势下，酵母主业预计维持低价竞争态势，而随着加权成本逐季下降，主业毛利率有望持续改善。同时，埃及、俄罗斯产能项目预计2024Q3-Q4投产，随着产能爬坡，公司将有效利用海外成本优势改善主业盈利能力。收入方面，预计2024Q2烘焙市场环比一季度有所好转，国内补库需求助力业绩边际提速，海外市场表现稳健，预计中长期仍贡献主要推力，除此之外，公司加大贸易类业务开拓，并积极谋求行业整合机会，以实现规模扩张，保障股权激励目标达成。 盈利预测我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着海外产能建设推进/成本延续下降趋势，公司盈利能力有望进一步提升。预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

投资要点2024年 5月 29日，贵州茅台在贵州省茅台镇茅台会议中心召开 2023年度股东大会。 投资要点 不忘初心有担当， 坚守核心竞争力新任董事长张总在股东大会讲话中， 明确提出茅台生于大山，注定就有山一样的担当和责任。公司不忘初心，回归本源， 公司对贵州省经济拉动作用有目共睹。此外，他还重点强调坚守维护茅台的核心竞争力。 公司核心竞争力包括品质、品牌、工艺、环境、文化。其中重点强调品质为先， 效率、 速度和产量均让位于品质，这是茅台护城河稳固的最重要原因。 价格变动匹配社会消费， 竞合关系下相互完善关于茅台出厂价和终端价差距过大的问题， 市场一直很关心， 公司会通过大量调研并认真考虑整个社会消费能力，包括茅台消费者的相关分析、 渠道等，最终以公司运营情况为准。 此外，关于贵州酱酒企业特别是习酒和茅台竞争问题，公司认为在竞合关系下相互完善、 相互成全， 最终一起进步。 盈利预测我们看好公司行稳致远，自强不息。 预计公司 2024-2026年EPS 分别为 69.85/81.13/93.85元，当前股价对应 PE 分别为24/20/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

2024年5月22日，老白干酒召开2023年度股东大会。 投资要点高端化持续推进，省内竞争优势提升产品方面，公司保持高端化战略定力，聚焦甲等15、甲等20和1915产品，另外成立创新酒事业部专注百元价位带及大众酒。区域方面，公司将石家庄作为核心重点市场，在人员、费用、销售策略上进行重点倾斜，Q1石家庄市场快速增长。 精细化管理深入，费效比提升空间足公司从多方面进行降本增效，1）目前更讲究考核费效比，不断进行工作复盘，再搭配各部门需要的资源点，注重考核精细化和全预算管理。2）在战略管理、成立运营中心、流程再造梳理、质量管理等陆续优化，分解成小指标后调动各部门配合支持。3）周例会、每月中层营销交流会定期召开。我们认为公司自2022年年中起推进的各项改革与精细化运作措施效果逐步显现，整体风格稳健但仍有利润释放空间。 盈利预测我们看好公司内部改革红利释放，预计2024-2026年EPS为0.94/1.16/1.38元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。

2024年5月26日，百润股份发布关于重大事项的进展公告；2024年5月16日，发布关于终止2023年度向特定对象发行股票的公告。 投资要点董事长解除留置，风险得到解除2024年2月27日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的关于对公司董事长、法定代表人、总经理刘晓东先生个人因涉嫌行贿而被立案调查并留置的通知书，披露重大事项公告。2024年5月23日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的《解除留置通知书》，汉中市南郑区监察委员已解除对刘晓东先生的留置措施。在董事长留置期间，可以指示工作、签署审阅文件，公司生产经营活动正常开展，留置解除后股价压制因素释放，利于公司估值修复。 终止定增方案，着力提高产能利用率2023年8月24日，公司发布2023年度向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过20.25亿元，对江苏、天津、佛山、成都等生产基地进行扩建。在发行募集资金到位之前，公司将根据项目进度实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。2024年5月16日，综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项，相关建设项目实施安排会进行节奏调整，后续通过自有资金、小额融资及银行借款完成项目，目前各项生产经营活动正常进行。目前公司预调鸡尾酒整体产能利用率50%左右，仍有提升空间。 新品铺货顺利进行，期待威士忌成品酒发布预调鸡尾酒方面，公司推出高性价比产品500ml清爽，对标大众消费者，目前铺货顺利进行中，后续需进一步观测动销情况。针对即将到来的销售旺季，公司持续做好线下铺货与冰冻化陈列，期待旺季表现。威士忌酒方面，公司将重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，目前桶陈威士忌的认购款在财务上核算为合同负债；预计四季度发布威士忌成品酒，已发布的白色烈酒产品主要体现崃州蒸馏厂形象和高品质白色烈酒占位，面向B端专业圈层。 盈利预测我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

2024年5月23日，千禾味业召开2023年年度股东大会。 投资要点坚持长期主义，强化终端建设公司内部强调长期主义，聚焦调味品战略，激发团队进取特质、发挥狼性文化，贴近市场一线挖掘细分赛道机会。目前公司品牌势能并未完全体现在产品销量中，后续公司以产品质量为导向，坚持高质高价/高质中高价定位，不断强化终端建设、弥补销量短板，后续围绕网点延展品类，实现市占率提升。与此同时，公司深化全球化思维，调研海外市场空间，未来计划组建固定团队进行点对点开发，聚焦特定产品进行市场突破，随着业务规模展开后进行系统性布局。公司坚持由点至面的市场布局，业绩增长内生动力逐渐强化，后续有望实现高质量发展。 产品质量为基，补齐餐饮渠道短板坚持产品质量为重心，酱油产能稳步释放，公司在产品端坚持“三品布局”，即品类/品质/品牌，通过产品聚焦方向由管理层把关、产品研发坚持严格品鉴程序、产品标签美观性打造等方式强化基础竞争力，同时新建30万吨酱油产能目前已投产15万吨，预计今年10月1日前投产其余15万吨，为后续产品放量提供坚实保障。随着市场参与者增加，零添加品类份额不断扩张，公司通过强化产品质量优势/提升品牌势能等方式从赛道中跑出。通过专人/专商/专品等方式补齐餐饮渠道短板，目前公司产品集中于家庭端消费，连锁餐饮初见成效，而餐批市场刚刚起步，后续公司计划通过专人（独立团队）、专商（专业经销商）、专品（精准产品）的方式，沿商超/大卖场/KA/农贸市场等路径进行餐饮端渗透，扎实、稳步的推进餐饮渠道布局，未来有望持续补齐渠道短板，实现业绩增长。 盈利预测我们看好在市场零添加红利释放进入稳态后，公司通过内生渠道/组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，未来公司规模仍有扩张空间，预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.74/0.88元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。

制定 2024 年销售目标， 预计同比增长 18.00%公司发布股东大会会议资料，公示公司 2024 年度财务预算方案，方案披露公司 2024 年度预算营业收入为 70.35 亿元，预计同比增长 18.00%； 2024 年度计划资本支出总额约为 4.46亿元，主要支出项目包括 2 万吨大曲酒酿造工程、东山口子产业园工程等。 品牌活力继续提升，产能规模持续完善公司聚焦“中国兼香高端白酒第一品牌”的定位， 线上、线下的品牌活动持续开展， 2023 年承办首届中国兼香型与创新香型白酒高质量发展大会，进一步打开兼香与公司品牌的知名度。 扩产方面， 公司口子产业园建设项目有序推进： 一期制曲、酿酒、储酒、包装全部投产；二期酿酒车间新增产能6000 余吨；部分基酒库投入使用，新增储酒能力约 1.8 万吨，未来完全投产后 65°原酒产能将达到 6 万吨，缓解公司持续增长下的产能压力。 盈利预测公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革， 市占率稳步提升，结构升级趋势明显； 省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。 我们根据本次年度财务预算方案，对业绩 预 测 进 行 调 整 ， 预 计 2024-2026 年 EPS 分 别 为3.22/3.68/4.31 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为14.0/12.3/10.5 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。

2024年 5月 15日，承德露露在河北承德召开 2023年度股东大会。 投资要点 新品开发力度大，寻找新增消费场景产品方面， 公司围绕“杏仁+”做新品开发与产品结构调节，已上市的如与抹茶结合推出“轻林漫步”，与咖啡结合推出“杏运大咖”；同时在新植物基品类上积极开发如巴旦木奶。今年公司还将上市水系列产品如果汁气泡水、养生草本系列产品等新品，公司考虑到费用精准投放，新品预先在线上平台进行试点，后续将线上表现较好的产品在线下推广，目前轻林漫步与巴旦木奶反馈较好，已推进线下赠饮。 消费场景方面， 公司针对餐饮渠道开发推出大包装 1L 装 PET 杏仁露，并陆续投放市场。 区域扩张空间广， 着力培育品类心智针对品类培育较成熟的北区，公司一方面在吉林、黑龙江、新疆等占比较低的地区加大下沉力度与空白网点的开发；另一方面加大年轻消费者推广力度，在新媒体渠道加大投放。 对于品类基础较弱的南区， 公司调整产品浓度和口味，开发低糖杏仁露和杏仁奶，同时进行新品的开发与推广，产品推广前期采取代工模式，后期随着杭州淳安生产基地的投产布局， 将进一步解决南区产能覆盖问题。 盈利预测我们看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。 在股权激励和员工持股计划的加持下，有望提升内部信心，激活经营活力。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为0.66/0.74/0.84元，当前股价对应 PE 分别为 14/13/11倍,维持“买入”投资评级。 风险提示新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。

2024年5月17日，山西汾酒在山西汾阳举办2023年度股东大会。 投资要点各价位带产品轮动发力，期待青30全新表达灵活应对行业变化，提高腰部产品重视度。公司拥有多价位带产品布局，其中腰部产品巴拿马与老白汾系列位于100-300元价位带，在省内成熟度较高的基础上进行全国化扩张，巴拿马系列选取全国40个城市点状布局，老白汾系列以环山西市场为主。公司将成立专业化指导小组，6月上市老白汾新品并召开两大系列产品推广督促会，期待发力宴席市场带来高增长。提升高端品牌价值，加强产品区隔。公司将从青30品牌价值再创造、形成标准化表达、固化和提升消费者认知三个维度和阶段体现全新品牌形象。同时，预计在一线城市地标密集投放进行品牌传播。 省内外规划策略灵活，品类优势引领增长省内依靠产品结构升级，省外灵活制定增长目标。省内青25目前增长较好，顺应省内消费升级趋势；省外已积蓄势能地区/当地经济发展较好地区/某些品类仍在培育地区全年销售增长目标分别为40%/30%/20%，同时半年度将进行目标调整，以保证目标达成的合理性和增长的可持续性。品类势能引领增长，管理效率持续提升。目前公司正推进“汾享礼遇”新渠道模式改革，后续将陆续发出五码合一新产品配合渠道效率提升，进一步加强市场管理。 盈利预测我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2024-2026年EPS为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度

2024年04月29日，贝因美发布2023年年报、2024年一季度报。 投资要点业绩维持稳定增长，盈利端修复效果显著公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为25.28/6.12/7.20亿元，分别同增1%/2%/2%，归母净利润分别为0.47/-0.02/0.22亿元，2022为-1.76亿元/2022Q4为-2.20亿元/同增81%，实现营收和利润双增，整体业绩稳定发展。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为47.07%/44.34%，分别同增1pct/0.3pct，毛利率呈上升趋势，主要系产品销售折扣减少/高毛利产品销售增长所致。公司重整管理体系、梳理营销策略，不断强化费效考核/压缩低效投入，2023/2024Q1销售费率分别同减1pct/1pct至31.34%/28.45%，管理费率分别同比+1pct/-0.1pct至7.91%/6.61%。综合来看，公司2023/2024Q1的净利率分别为2.29%/3.40%，分别同增9pcts/1pct，随着营销链路不断疏通，公司盈利端有望延续恢复性增长。 奶粉基本盘持续夯实，米粉类ODM业务放量分产品看，1）奶粉类业务基本盘夯实，新国标注册完成增强品牌力。2023年公司奶粉类营收为23.37亿元（同增3%），销量为2.28万吨（同增11%），吨价为10.24万元/吨（同减8%）。公司已完成所有婴配粉的新国标注册，增强消费者信任，并集中发力于可睿欣、爱加等高毛利产品，推动产品结构升级；同时公司发力全家营养，开拓成人奶粉系列、加快中老年营养产品临床验证，从而完成品类矩阵补齐，挖掘市场新增量。2）米粉类ODM订单高增。2023年米粉类营收为0.41亿元（同增170%），销量为0.07万吨（同增137%），主要系定制类ODM米粉订单量增长较多所致，吨价为5.60万元/吨（同增14%），实现量价齐升。3）其他类由于产品结构调整，量跌价增。2023年公司其他类产品的营收为1.50亿元（同减31%），销量为0.002万吨（同减49%），吨价为792.36万元/吨（同增35%），主要系公司根据业务发展需要缩减部分品类结构所致。 渠道建设稳步推进，市场下沉挖掘新增量分渠道看，2023年公司经销商/直供客户/电子商务/总承销商/包销商/其他/其他业务收入营收分别为5.33/4.13/4.70/3.72/6.13/0.12/1.15亿元，分别同比-37%/+119%/+8%/-8%/+42%/-68%/-31%。截至2023年末，公司经销商数量为1995家，较2022年末净增加208家，公司持续发力渠道建设，挖掘三四线城市/乡镇等下沉市场增量，同时公司积极拓展ODM/OEM业务，通过与有实力的渠道商、平台客户加强合作，实现渠道推力提升。 盈利预测当前公司处于恢复性增长阶段，产品不断迭代升级，边际改善望加速。我们看好公司持续推陈出新，努力提升市场影响力。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.15/0.19元，当前股价对应PE分别为33/21/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。