事件： 公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入 24.2 亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 5.6%。其中 2023Q3实现营业收入5.5 亿元，同比增长 20.9%，实现归母净利润-1506 万元。 收入稳健增长，食品、餐饮双轮驱动。 1、分产品看，前三季度粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入 18.8亿元（+10.6%）、 1.6亿元（-13.3%）、1.1亿元（+2.4%）、 2.2亿元（ -3.9%）。 由于中秋节较晚，部分月饼产品收入递延至四季度确认。 发力非粽产品，持续加大对烘焙、速冻、预制菜等产品的研发投入，日销产品+节令产品共同推进。 2023 年 9 月公司调整组织架构，成立粽子事业部、非粽事业部、食品销售中心等，更符合未来发展战略。 2、分渠道看，前三季度连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入 3 亿元（+27.5%）、7.9亿元（ +6.5%）、 2.7亿元（ -12.7%）、 8.8亿元（+11.6%）。食品、餐饮双轮驱动，连锁门店渠道增速亮眼。 净利率企稳。 前三季度公司毛利率 38.6%，同比下降 6.3pp， 主要由于会计准则变动，带动销售费用率同比下降 5.8pp 至 18.8%。管理费用率 5.8%，同比增加0.4pp，主要由于股权激励相关费用增加。研发费用率 0.8%，基本持平。财务费用率-0.1%，同比下降 0.5pp。整体净利率 10%，同比下降0.1pp。 股权激励覆盖范围广， 回购彰显信心。 1、 公司已完成限制性股票授予，向 80名董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干授予 200 万股限制性股票，约占公司股本总额的 1.99%。本次股权激励计划覆盖范围较广，将建立公司长期激励机制、充分调动员工积极性，利于公司长远发展。 2、 2023年 9月起，公司将在 12个月内以 6000-10000万元自有资金回购股份，充分表明对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.2亿元、 2.8亿元、 3.5亿元， EPS 分别为 1.55元、 1.96元、 2.44元，对应动态 PE 分别为18 倍、 14 倍、 11 倍， 维持“买入”评级。 风险提示。 食品安全风险，公司经营季节性波动风险，品牌被仿冒的风险 ]

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 96.5亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润 9.1亿元，同比增长 1.6%。 2023Q3实现营业收入 29.4亿元，同比增长 1.6%，实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 6%。 需求较弱+剥离部分业务，收入增速放缓。 1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入 69亿元（+8.4%）、 10.9亿元（+10.6%）。由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东，受基数影响， 2023年整体收入增速将放缓。长期看，剥离利润率较低的业务，利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。 2、分区域看，国内、国外分别实现营业收入 61.6亿元（+2.6%）、35亿元（+20.1%）。 国内酵母需求恢复偏弱，收入平稳增长。海外三季度收入增速放缓， 长期看，公司以干酵母为主导的产品在海外仍有很大拓展空间。 水解糖投产降低糖蜜采购需求，预计新榨季成本回落。 1、公司前三季度整体毛利率 24.7%，同比下降 0.5pp；其中 Q3毛利率 25%，同比提升 3pp。公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现 3条水解糖产线投产，此外水解糖产能储备丰富；预计新榨季糖蜜采购价格稳中有降。 2、费用率方面，销售费用率 5.3%，同比下降 0.8pp；管理费用率、研发费用率分别为 3.5%、 4.5%，基本保持稳定； 财务费用率 0.1%，同比增加 0.6pp，主要由于汇兑收益减少。 3、前三季度整体净利率 9.8%，同比下降 0.4pp；其中 Q3净利率 8.6%，同比提升 0.4pp。 发酵产能持续增长，长期成本可控。 1、产能方面，公司为全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能 37万吨，在国内、全球市占率分别约 55%、17%。 2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 13.8亿元、 16.5亿元、 19.7亿元， EPS 分别为 1.59元、 1.90元、 2.27元，对应动态 PE 分别为 21倍、 17倍、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 19.8亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润 348万元，扭亏为盈。其中 2023Q3单季度实现营业收入 8.1亿元，同比增长 20.4%，实现归母净利润 4753万元，同比下滑 12.3%。 冲泡健康化升级，即饮延续高增。 1、分品类看， 前三季度冲泡、即饮分别实现收入 12.1亿元（+25.7%）、 7.4亿元（+37.7%）。 持续探索健康化冲泡产品、泛冲泡产品， 推出啵啵牛乳茶、臻乳茶、生椰/芝芝牛乳茶、珍珠牛乳茶等去植脂末产品，满足消费者需求；泛冲泡 CC 柠檬液试销反馈积极。即饮铺货网点约30万家，将对动销较好的网点集中投放资源和费用，打造产品势能。 兰芳园冻柠茶试销效果亮眼，线上保持快速增长及较高复购率，线下逐步扩大铺货范围。 2、分渠道看， 前三季度经销、电商、直营分别实现收入 17.2亿元（+30.4%）、1.7亿元（+6.2%）、 4415万元（+595%）。公司已形成布局全国的销售网络，截至 2023Q3末共有经销商 1502家，较年初净增加 170家。 三季度扭亏， 销售费用投放加大助力即饮旺季。 1、 2023年前三季度公司毛利率 32.2%，同比提升 5.7pp，冲泡产品提价传导效果显现，叠加原物料成本回落，盈利能力提升。 2、费用率方面，销售费用率 29%，同比增加 3.4pp，主要由于市场推广费、广告投入等增加，助力即饮旺季销售；管理费用率 8.3%，同比下降 2.7pp；研发费用率、财务费用率分别为 1.2%、 -2.6%，基本保持稳定。 整体净利率 0.2%，实现同比扭亏。 股权激励彰显信心。 公司发布股权激励计划，向 38名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权 1076万份，考核目标以 2022年为基准， 2023、 2024、 2025年收入增长率不低于 15%、 35%、 50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性，为公司长远发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.9亿元、 3.8亿元、 4.7亿元， EPS 分别为 0.71元、 0.93元、 1.14元，对应动态 PE 分别为22倍、 17倍、 13倍， 维持“买入”评级。 风险提示。 新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 10.7亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 21.9%。其中 2023Q3实现营业收入 3.7亿元，同比增长 2%，实现归母净利润 5453万元，同比增长 4.7%。 华东大本营三季度降幅收窄，西南、华南拉高增速。 1、分产品看， 2023年前三季度含乳饮料、其他产品分别实现营业收入 10.5亿元（+2%）、 1385万元（-51.6%）。 2、分区域看， 华东、华中、西南、华北、华南、东北、西北、电子商务分别实现营业收入 5.3亿元（-4.5%）、 2.1亿元（+4.9%）、 2.0亿元（+7.5%）、 1683万元（+3.7%）、 6312万元（+26.5%）、 777万元（-36.1%）、671万元（-14.5%）、 3046万元（-2.3%）。其中华东较上半年降幅收窄， 西南、华南实现较快增长。截至 2023Q3末，公司拥有经销商 2581家，较年初净增加31家。 提价+成本改善贡献利润弹性。 1、 2023年前三季度公司实现毛利率 36.4%，同比提升 4.9pp，主要由于奶粉价格下行、 2022年 7月起出厂价调整；预计全年原材料价格将处于低位，贡献利润弹性。 2、费用率方面： 2023年前三季度销售费用率 10.9%，同比下降 2pp， 7月起公司启动和华与华合作的品牌升级项目，下半年费用投放增加。管理费用率 4.6%，同比增加 0.6pp。研发费用率、财务费用率分别为 1.3%、 -1.5%，基本保持稳定。2023年前三季度整体净利率 17.7%，同比提升 3.1pp。 可转债募资加强产能储备，增持+回购彰显信心。 1、可转债成功落地，募资建设新产能。公司发行可转债募资 6亿元（含发行费用），将用于建设年产 15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，进一步提高产能。 2、增持+回购彰显信心。 2023年 8月，公司实控人李国平先生拟在 6个月内通过集中竞价交易的方式增持 1000-2000万元的股份，充分彰显对未来的信心。 2023年 10月，公司拟以自有资金在 12个月内通过集中竞价交易回购 1.5-3亿元的股份，用于实施员工持股或股权激励计划，完善公司长期激励制度。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.6亿元、 3.2亿元、 3.8亿元， EPS 分别为 0.66元、 0.80元、 0.96元，对应动态 PE 分别为23倍、 19倍、 16倍。 考虑到李子园品牌形象升级，且仍有较大全国化空间，给予公司 2024年 25倍 PE，对应目标价 20.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 全国化拓展不及预期、 原材料成本大幅波动、 产能投放不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 53亿元，同比增长 10.8%，实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 25.1%，扣非后归母净利润 2.3亿元，同比增长 60.8%。2023Q2实现营业收入 27.8亿元，同比增长 12.7%，实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 20.5%，扣非后归母净利润 1.5亿元，同比增长 43.2%。 唯品引领高端化升级，DTC能力增强。1、分产品看，上半年液体乳、奶粉分别实现营业收入 48.2亿元（+12.3%）、4102万元（+17.7%）。其中，鲜奶同比增长 10%，定位高端的唯品乳业增速超过 30%，毛利率提升超过 3pp。不断推动产品迭代创新，一年内推出的新品收入占比保持约 10%。2、分渠道看，上半年经销、直营分别实现营业收入 21.4亿元（-7%）、27.2亿元（+34.4%）。其中DTC 业务增长 20%，业务能力不断增强。升级“鲜活 go”平台，整合全域数字化用户，从而实现品牌营销的精准触达，2023H1末数字化用户达 1600万。 利润弹性兑现，23Q2盈利能力创新高。1、上半年整体毛利率 28%，同比提升2.8pp，主要由于原奶价格下降、直销模式占比提高、产品结构优化。2、费用率方面，销售费用率 15.7%，同比增加 1.3pp，主要由于产品促销力度及广宣费用增加。管理费用率 4.3%，同比下降 0.9pp。研发费用率、财务费用率分别为0.4%、1.5%，基本保持稳定。3、此外，由于牛只淘汰及长期资产处置，上半年实现资产处置损失 3257万元，净利率增幅不及毛利率，同比提升 0.6pp 至4.6%。2023Q2净利率达 6.6%，盈利能力创历史新高。 战略规划清晰，实现高质量发展。公司发布 2023-2027年战略规划，将力争收入复合双位数增长，净利率翻倍，以内生增长为主、外延并购为辅，实现高质量发展。1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于 20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争未来五年新品复合增速超过 10%。2）渠道端：以 DTC 业务作为渠道增长第一引擎，2027年收入占比目标 30%，数字化用户目标达 5000万人。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.0亿元、6.5亿元、8.3亿元，EPS 分别为 0.58元、0.75元、0.95元，对应动态 PE 分别为26倍、20倍、16倍。考虑到公司高端化趋势明确、未来净利率提升较快，给予公司 2024年 25倍 PE，对应目标价 18.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。原奶价格大幅波动；高端化升级不及预期；食品安全风险。

事件： Table_Summary 公司发布 2023 ] 年半年报，上半年实现营业收入 37亿元，同比增长 10.9%，实现归母净利润 2.4亿元，同比增长 145.5%。其中 2023Q2实现营业收入 18.8亿元，同比增长 13.9%，实现归母净利润 1亿元，同比增长 998%，贴近业绩预告上限。 开店节奏稳步推进，单店营收逐渐修复。上半年卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入 31 亿元（+8.1%）、4356 万元（+1.7%）。1、门店数量方面，截至2023H1 末公司在中国大陆门店达 1.6万家，上半年净增加 1086家。公司围绕“策略开店、提升存活”，助力加盟商提升门店生存质量，市占率进一步提升。 2、单店营收方面，随着消费逐渐复苏、出行人流量恢复，单店营收逐步好转，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。 成本高点已过，期待下半年成本回落。1、毛利率方面，上半年毛利率 23.3%，同比下降 4.7pp，Q2鸭副价格逐步上涨至最高点后下降。随着鸭苗投苗量增加，鸭副价格已逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复。2、费用率方面，销售费用率 7.1%，同比下降 4.8pp，在原材料价格高企的背景下，公司收窄广告宣传费用及加盟商补贴。管理费用率 6.6%，同比下降 1.8pp，主要由于去年同期计提股权激励费用。研发费用率、财务费用率分别为 0.6%、0.1%，基本保持稳定。整体净利率 6.2%，同比提升 3.8pp。 外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。1、公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。2、公司拟以 2-3亿元自有资金，以不超过 50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 6.7亿元、9.8亿元、12.0 亿元，EPS 分别为 1.07元、1.56元、1.90元，对应动态 PE 分别为 34倍、23 倍、19倍。绝味食品为规模最大、门店数量最多的卤制品公司，已建立完善的数字化体系、高效的供应链、成熟的加盟商管理制度，美食生态圈投资或将产生额外投资受益，给予公司 2024年 30 倍 PE，对应目标价 46.80元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入 662亿元，同比增长 4.3%，实现归母净利润 63 亿元，同比增长 2.8%。2023Q2 实现营业收入 328 亿元，同比增长 1.1%，实现归母净利润 27 亿元，同比增长2.9%。 液奶增速环比改善，冷饮保持较快增长。1、分品类看，上半年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入 424亿元（-1.1%）、135亿元（+12%）、92 亿元（+25.5%）。1）液体乳逐季环比改善，零售额市占率保持行业第一。 常温白奶韧性较强，上半年实现中个位数增长；引领产品升级，金典有机纯牛奶零售量实现双位数增长。2）婴配粉、成人粉零售额市占率分别为 13.6%、23.8%。随着配方新国标推行，婴配粉行业仍有较大整合空间；成人粉以“营养+功能”为突破点，为目标人群推出营养品。3）冷饮业务增速远超行业平均，稳居行业第一。2、分渠道看，经销、直销分别实现营业收入 635.4亿元（+13.8%）、18.8 亿元（+12.2%）。截至 2023H1末，公司共有经销商 2.1万家，较年初净增加 766 家。 原奶成本改善，费用投放效率优化。1、上半年整体毛利率 33.2%，同比下降0.3pp，主要由于产品结构变化、原奶价格下降。二季度毛利率 32.5%，基本持平。2、费用率方面：上半年销售费用率 17.6%，同比下降 0.8pp，费用额下降0.2%，费用使用效率提高。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4%、0.5%、-0.2%，基本保持稳定。3、上半年净利率 9.6%，同比下降 0.1pp，二季度净利率 8.3%，同比提升 0.1pp。 长期目标明确，盈利能力提升可期。1、2022 年公司保持全球乳业第五，大概率将提前实现全球乳业第一目标。随着成本端企稳，叠加产品结构改善、费用投放效率提高，公司盈利能力将逐步提高。2、公司以参控股+战略合作方式把握稀缺牧业资源，优质奶源布局充分。凝聚上游牧业企业，合作牧场规模化，养殖规模及水平领先行业；定制化开发牧场管理系统，将数字化引入上游牧业，使奶牛养殖更高效。3、公司发布 2023 年持股计划，将对中高层管理人员、业务技术骨干进行激励，在 2024-2033 年每年提取持股计划奖励金，通过二级市场购买或其他方式获得股票，利于公司完善长期激励制度、提升员工积极性。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 102.9亿元、116.2亿元、129.7亿元，EPS 分别为 1.62元、1.83元、2.04元，对应动态 PE 分别为 17 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入 18.7亿元，同比增长 3.1%，实现归母净利润 2.6亿元，同比增长 5.8%。其中 2023Q2实现营业收入 16.5亿元，同比增长 9.6%，实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 16.8%，表现好于市场预期。 粽子稳健增长，期待中秋月饼放量。1、分产品看，上半年粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入 15.8 亿元（+4.5%）、7099 万元（+1%）、1.8 亿元（-5.9%）。由于端午节较晚，部分粽子产品收入递延至三季度确认；发力非粽产品，持续加大对烘焙、速冻、预制菜等产品的研发投入，日销产品+节令产品共同推进。2、分渠道看，连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入 2.2 亿元（+35.9%）、4.5亿元（-6.2%）、2.5亿元（-13.7%）、8.2亿元（+12%）。围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新连锁模式，截至2023H1 末已成立 6家直营节令伴手礼店、7家加盟节令伴手礼店，并通过直营、合作经营、加盟、经销等方式建立 415 家门店。 盈利能力企稳回升。1、上半年公司毛利率为 41.5%，同比下降 6.1pp，其中二季度毛利率为 42.4%，企稳回升。2、费用率方面，销售费用率 16.9%，同比下降 6.1pp，费用额总体微增；管理费用率 5.4%，同比增加 0.9pp，主要由于股权激励相关费用增加；研发费用率 0.7%，同比增加 0.4pp；财务费用率-0.1%，同比下降 0.6pp，主要由于利息收入增加。整体净利率 13.7%，同比提升 0.3pp。 股权激励覆盖范围广，利于公司长期成长。1、公司已完成限制性股票授予，向80 名董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干授予 200万股限制性股票，约占公司股本总额的 1.99%。本次股权激励计划覆盖范围较广，将建立公司长期激励机制、充分调动员工积极性，利于公司长远发展。2、董事长拟以自有资金回购公司股票用于后续股权激励或员工持股计划，总金额为6000-10000 万元。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.2亿元、2.8亿元、3.5亿元，EPS 分别为 1.55元、1.96元、2.44元，对应动态 PE 分别为20 倍、16 倍、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示。食品安全风险，公司经营季节性波动风险，品牌被仿冒的风险。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入 6.8亿元，同比下滑 6.8%，实现归母净利润 1758万元，同比下滑 24%。2023Q2实现营业收入 3.5亿元，同比下滑 9.6%，实现归母净利润 824万元，同比下滑 46.4%，表现低于市场预期。 产品矩阵丰富，商超渠道下滑明显。1、分品类看，上半年生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别实现营业收入 4.5亿元（-9.6%）、8869万元（-1.3%）、3774 万元（-6.6%）。公司产品矩阵丰富，拥有 400余个 SKU，三大主要豆制品系列可实现生产、销售协同。2、分渠道看，经销、直销、商超分别实现营业收入 4.4亿元（-3.8%）、7209万元（-1.4%）、1.3亿元（-25.1%），商超渠道下滑幅度较大，经销、直销小幅下滑。 盈利能力承压。1、2023年上半年整体毛利率 25.4%，同比提升 0.6pp。随着大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。2、上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 15%、4.8%、0.8%，基本保持稳定。财务费用率 1.2%，同比增加 1pp，主要由于利息支出增加、汇兑收益减少。整体净利率 2.3%，同比下降 0.8pp。 北京、山西、贵州子公司正式成立，全国化扩张持续推进。设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，公司持股比例分别为 50.83%、51.13%、51.00%，合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨，投资额分别为 6100 万元、6800 万元、5508 万元，走向全国化新阶段，期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，中长期发展逻辑得到进一步强化。此外，祖名为 2022亚运会及亚残运会官方豆制品供应商，品牌力将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5366 万元、7913万元、1.0亿元，EPS 分别为 0.43元、0.63元、0.81元，对应动态 PE 分别为48 倍、33倍、26倍。考虑到公司是生鲜豆制品细分龙头，同时处于全国化扩张期，给予 2024 年 40 倍估值，对应目标价 25.20 元，维持“买入”评级。 风险提示：大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入26.9亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润2.7亿元，同比下降23.8%。其中2023Q2实现营业收入13.5亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润8954万元，同比下降37.5%，表现低于市场预期。 Q2收入提速，电商渠道增速领先。1、分品类看，上半年葵花子、坚果、其他产品分别实现营业收入18亿元（-2.4%）、5.3亿元（+1.6%）、3.2亿元（+12.7%）受春节跨期及节前坚果礼盒备货较谨慎影响，坚果收入略有增长。去年同期由于居家场景，瓜子基数较高，上半年收入略有下滑。积极布局餐饮、会员店、零食量贩店等渠道，推出风味各异的瓜子新品以满足不同渠道消费者的需求。 优化渠道精耕模式，2023H1末渠道数字化平台掌控终端网点数量约25万家。2、分区域看，上半年南方、东方、北方、电商分别实现营业收入8.7亿元（+3.7%）7.1亿元（-7.1%）、5.1亿元（-6.5%）、3.2亿元（+12.9%），电商渠道增速领先，通过抖音、拼多多等渠道不断突破。 整体盈利能力仍具压力，期待下半年葵花籽成本改善。1、上半年整体毛利率24.5%，下滑4.8pp，主要由于受收货季节天气及规划种植面积影响，葵花籽价格上涨。2、费用率方面，销售费用率9.6%，同比增加0.7pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.4%、1.1%、-1.2%，基本保持稳定。整体净利率10%，同比下降3.2pp。 连续实行员工持股计划，长期发展动力充足。1、全渠道共同发展，计划在未来3-5年将终端数量提升至100万个，并抓住社区团购等新渠道发展机会，巩固渠道优势。2、公司发布第七期、第八期员工持股计划，分别持有36.2万股、163.9万股。连续实行员工持股，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。3、公司控股股东合肥华泰集团计划以3000万-5000万元增持公司股份，充分彰显对未来的发展信心。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.2亿元、12.0亿元、14.0亿元，EPS分别为1.81元、2.37元、2.77元，对应动态PE分别为19倍、14倍、12倍。考虑到公司全渠道开拓、终端数量提升仍有较大空间，给予2024年18倍PE，对应目标价42.66元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入67.1亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润6.7亿元，同比基本持平。其中2023Q2实现营业收入33.2亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降11%。 海外带动增长，剥离部分业务至集团。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入47亿元（+7.1%）、8亿元（+36%）。由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东，受基数影响，2023年整体收入增速将放缓。 长期看，剥离利润率较低的业务，利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。 2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入44亿元（+12.1%）、22.7亿元（+8.4%），渠道结构及库存改善，持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看，国内、国外分别实现营业收入42.8亿元（+4.1%）、24元（+25.1%）。海外业务延续快速增长，主要由于疫情期间生产、运输相对正常，且部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代；国内业务平稳增长。 成本仍具压力，盈利能力向好。1、上半年整体毛利率24.5%，同比下降2.2pp，主要由于出口收入占比增加。公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现3条水解糖产线满产，单糖成本下降。2、费用率方面，销售费用率5.1%，同比下降1pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.4%、4.2%、-0.2%，基本持平。3、整体净利率10.4%，同比下降0.8pp。 发酵产能持续增长，长期成本可控。公司规划2023年实现收入143.9亿元，归母净利润增长10.2%，2025年将实现收入200亿元。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在国内、全球市占率分别约55%、17%。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.6亿元、17.8亿元、21.7亿元，EPS分别为1.68元、2.05元、2.50元，对应动态PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；水解糖开工进度或不及预期。

事件：公司发布] 2023年半年报，上半年实现营业收入 11.7亿元（+36.3%），实现归母净利润-4404万元，减亏 8518万元；其中 2023Q2单季度实现营业收入 4.9亿元（+35.2%），实现归母净利润-4989万元，减亏 1966万元，符合业绩预告披露。 冲泡挖掘淡季机会超预期，即饮保持快速增长。1、分品类看，上半年冲泡、即饮分别实现收入 6.3亿元（+38.4%）、5.3亿元（+35.9%）。持续探索健康化冲泡产品、泛冲泡产品，同时在 3-6月传统冲泡淡季聚焦核心渠道和门店，充分挖掘淡季的机会。即饮方面，上半年 MECO果汁茶收入约 4亿元，同比增长 11.6%，强化“零食+果汁茶”的消费场景；兰芳园冻柠茶试销效果亮眼，线上保持快速增长及较高复购率，线下逐步扩大铺货范围。公司积极探索即饮业务模式，通过铺货奖励、分销奖励、冰冻化奖励等提高经销商积极性，在广东、北京、江苏等区域势能已初步显现。2、分渠道看，上半年经销、电商、直营分别实现收入 9.9亿元（+41.9%）、1.3亿元（-3.2%）。公司已形成布局全国的销售网络，截至 2023H1末共有经销商 1419家，较年初净增加 87家。 利润端减亏，期待下半年持续改善。1、2023H1公司毛利率 27.9%，同比提升7.2pp，冲泡产品提价传导效果显现。2、费用率方面，销售费用率 31.2%，同比下降 2.4pp，Q2较 Q1环比增加 10.4pp至 37.3%，主要由于市场推广费、广告投入等增加，助力即饮旺季销售；管理费用率 9.1%，同比下降 3pp；研发费用率、财务费用率分别为 1.3%、-3%，基本保持稳定。二季度为公司冲泡业务传统淡季，叠加即饮蓄势旺季费用投放，利润端亏损，期待即饮放量后规模效应显现、冲泡旺季动销加速。 股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划，向 38名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权 1076万份，考核目标以 2022年为基准，2023、2024、2025年收入增长率不低于 15%、35%、50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性，为公司长远发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.0亿元、3.6亿元、4.3亿元，EPS 分别为 0.74元、0.88元、1.04元，对应动态 PE 分别为23倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入54.6亿元（+27.2%），实现归母净利润11.1亿元（+46.8%）；2023Q2单季度实现营业收入29.7亿元（+30%），实现归母净利润6.1亿元（+49%）。 培育第二成长曲线，持续推进全国化布局。1、上半年东鹏特饮、其他饮料分实现营业收入51.3亿元（+24.7%）、3.2亿元（+92.8%）。东鹏特饮市场份额一步提高，2023H1年在国内能量饮料的销售量、销售额占比分别为40.9%、29.1%，较年初提升4.2pp、2.4pp，分别位列第一、第二。公司以咖啡饮料、电解质饮料为第二成长曲线，打造“能量+”产品矩阵，逐渐发展成为多品类合饮料集团。2、分区域看，广东区域、全国区域、直营本部分别实现收入18.8亿元（+14%）、29.9亿元（+34.9%）、6亿元（+39.7%）。区域营收结构持续化，以渠道精耕、冰冻化陈列等提高单点产出；截至2023H1末公司共有经商2796家，较年初增加17家，全国地级城市覆盖率达到100%，活跃终端点超过330万家。 盈利能力再创新高。1、上半年公司毛利率43.1%，同比提升0.4pp，主要由聚酯切片等其他原材料采购价格同比下降，覆盖白砂糖采购价格上涨的压力。2上半年销售费用率15.8%，同比下降0.6pp，公司增加销售人员数量、冰柜投入渠道推广活动力度，有效带动收入规模增长；财务费用率-0.1%，同比下降0.6pp，主要由于利息收入大幅增加；管理费用率、研发费用率分别为3%、0.5%，基本持平。3、上半年净利率20.3%，同比提升2.7pp，盈利能力再创新高。 七大生产基地保障长期产能空间。公司已拥有增城基地、华南基地、东莞基地安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地共七大生产基地，同时布局浙江基地、长沙基地，其中浙江基地将于2023年下半年投产。新增生产基地将有效保障长期需求空间，并通过规模优势降低单位成本。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为19.4亿元、24.5亿元、29.9亿元，EPS分别为4.85元、6.12元、7.47元，对应动态PE分为38倍、30倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入 18.9亿元（+56.5%），实现归母净利润 2.5亿元（+90.7%）；其中 2023Q2实现营业收入 10亿元（+57.6%），实现归母净利润 1.3亿元（+98.9%），贴近业绩预告上限。 聚焦核心品类，全渠道覆盖。1、分品类看，上半年辣卤零食、休闲烘焙、深海零食分别实现营业收入 7.1亿元（+95.6%）、3亿元（+11.5%）、2.9亿元（+18%）。 公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果七大核心品类，致力于打造“低成本之上的高品质+高性价比”的产品，可满足消费者多样化采购需求。2、分渠道看，上半年直营商超、经销、电商分别实现营业收入 1.9亿元（-15.4%）、13.1亿元（+58%）、3.9亿元（+155%），公司将部分商超转由经销商经营，2023H1直营商超收入下滑，经销渠道收入获得大幅增长。在保持 KA、AB 超优势外，公司积极拥抱电商、CVS、零食专营店、校园店等，形成全渠道覆盖，充分享受渠道变革红利。 盈利能力逐渐恢复至高位。1、毛利率方面，整体毛利率 35.3%，同比下降 2.2pp，主要由于产品品类结构和渠道结构发生变化。公司提高供应链效率，整合上下游延伸打造全产业链，毛利率有望进一步提高。2、费用率方面，销售费用率12.6%，同比下降 6.3pp；管理费用率 4.2%，同比下降 1pp；研发费用率、财务费用率分别为 2.4%、0.4%，基本保持稳定。整体净利率 13.4%，同比提升2.7pp，恢复至历史高位水平。 激励高目标，发展信心强。公司发布限制性股票激励计划，向 81名公司（含子公司）董事、高管及核心业务（技术）人员授予 328.5万股，占总股本比例 1.7%。 本次激励计划要求公司 2023-2025年营业收入不低于 36.2亿元、45.1亿元、56.4亿元，净利润不低于 4.8亿元、6.2亿元、8.1亿元，业绩目标充分反应公司发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.0亿元、6.5亿元、8.2亿元，EPS 分别为 2.53元、3.32元、4.18元，对应动态 PE 分别为 32倍、25倍、20倍，给予公司 2023年 40倍 PE，对应目标价 101.20元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、新品开拓不及预期等风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入16.5亿元（+59.2%），实现归母净利润4.4 亿元（+99%）；其中2023Q2 实现营业收入8.9 亿元（+78.7%），实现归母净利润2.5 亿元（+94.7%），符合业绩预告披露。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 持续打造强爽势能，微醺、清爽迭代升级。1、产品方面，预调鸡尾酒、食用香精分别实现营收14.5亿元（+67.6%）、1.6 亿元（+18.6%）。鸡尾酒方面，公司持续打造“358”品类矩阵，加大对强爽的投放力度，通过电视剧、电竞活动、游戏联名等提升强爽的品牌势能，并以强爽尝试切入餐饮市场。此外，微醺产品包装升级，清爽完成定位梳理并推出零糖产品，迭代升级效果将在下半年进一步体现。公司全产业链布局，鸡尾酒、烈酒、香精香料业务协同发展，行业龙头地位稳固。2、渠道方面，线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入13.4亿元、2.4 亿元、3700 万元，截至2023H1 末拥有经销商2399 家，较年初净增加206 家。 盈利能力延续改善趋势。1、2023H1 毛利率65.9%，同比提升4pp，延续2022Q3以来的改善趋势。2、销售费用率20.1%，同比下降1.8pp；管理费用率4.7%，同比下降2.5pp；研发费用率2.8%，同比下降0.7pp；财务费用率0%，同比增加0.3pp。整体净利率26.5%，同比提升5.3pp，盈利能力恢复至较高水平。 餐饮渠道及烈酒业务贡献长期新增长点。1、借力强爽布局餐饮渠道。2022 年强爽与热门游戏跨界合作后取得较好效果，且以高性价比、高醉价比带动高复购率持续放量。当前，强爽需求依然强劲，公司顺势推出275m玻璃瓶新品试点投放餐饮市场，带动即饮渠道的进一步放量。2、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。烈酒方面，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，样品获得业内高度认可，最早可在2024 年推出成品酒，烈酒业务值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为8.4亿元、11.2 亿元、14.4 亿元，EPS 分别为0.80 元、1.07 元、1.37 元，对应动态PE 分别为45 倍、34 倍、26 倍。公司不断推广新品、渗透渠道，业绩将稳步提升，给予公司2023 年55 倍PE，对应目标价44.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广或不及预期；市场竞争加剧风险；食品安全风险。