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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
祖名股份 食品饮料行业 2022-03-08 24.81 -- -- 23.95 -4.20%
23.93 -3.55%
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事件:公司发布签订项目投资合作协议公告,拟投资 3亿元在武汉江夏经济开发区投资豆制品生产基地建设项目,将于项目用地交付之日起180日内开工建设,24个月内建成投产运营,自开票销售年度起5年内预计产值达到3.3亿元。 战略布局华中区域,走出长三角更进一步。1、武汉江夏生产基地为公司战略布局华中区域的重要一步,将进一步提高“祖名”品牌影响力,符合公司“立足长三角,面向全国、走向世界”的发展规划。2、武汉为长江中游城市群中心,交通便利、豆制品需求量大、大型豆制品企业较少,利于公司异地扩张。 已完成主要产品提价,有望贡献收入利润弹性。由于原辅材料、人工、运输、能源等成本持续上涨,2021年11月起,公司对自立袋豆奶为主的植物蛋白饮品出厂价上调15%-20%。此外,2021年3月公司已对生鲜豆制品提价约5%。 生鲜豆制品、植物蛋白饮品合计贡献营收约80%,对其直接提价将有效缓解成本压力、贡献收入利润弹性。 异地扩张以股权投资为主,行业领先地位持续巩固。此前,公司已与南京果果食品、贵州龙缘盛豆业签订《合作框架协议》,开启投资扩张模式、迈出长三角外扩张实质性步伐。1、通过管理输出和模式嫁接,提升被投资企业的影响力,公司也可利用当地品牌现有资源快速拓展新市场;当地知名品牌+祖名品牌共同运作,引领豆制品行业发展。2、未来仍会持续以股权投资模式进行异地扩张,优先布局长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市,持续巩固公司在豆制品行业的领先地位,中长期发展逻辑得到进一步强化。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6058万元、8128万元、9803万元,EPS 分别为0.49元、0.65元、0.79元,对应动态PE分别为50倍、38倍、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:大豆价格持续上涨;项目落地或不及预期。
祖名股份 食品饮料行业 2021-10-29 23.30 -- -- 27.27 17.04%
28.08 20.52%
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一、事件概述10 月27 日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入9.63 亿元,同比+8.05%,实现归母净利润0.43 亿元,同比-44.51%,实现扣非归母净利润0.40 亿元,同比-44.61%。 二、分析与判断 必选消费属性保障公司营收稳定,原料价格上涨短期压缩利润空间收入端:2021 年前三季度公司实现营业收入9.63 亿元,同比+8.05%,其中Q3 实现营业收入3.45 亿元,同比+6.92%。公司收入保持稳定,主因公司主业产品为生鲜豆制品,属于日常消费必需品,整体需求较为稳定。此外公司上半年对部分产品进行提价,也带来部分价增贡献。利润端:2021 年前三季度公司实现归母净利润0.43 亿元,同比-44.51%,利润下滑主因上游原材料价格上涨,根据国家统计局数据,截至10 月20 日黄豆价格同比上涨近20%,虽然提价覆盖一部分成本,但成本持续处于高位仍拖累公司利润表现。 未来公司将与政府合作集中采购黄豆,并考虑进口替代来降低成本上涨风险。 生鲜需求稳定,异地扩张打开长期增量展望全年,公司收入仍有望维持稳定增长态势,主因(1)公司产品属于日常家用消费,需求稳定。(2)公司正积极寻求外部市场扩张,与华中生鲜平台达成深度合作,并成立餐饮事业部对接海底捞等B 端客户。(3)产能释放补充量增基础。 未来公司将从两个层面实现泛区域化扩张:(1)并购:2008 年收购的扬州豆制品厂,经过公司管理制度改革及生产线效率提升,目前已实现近1 亿元收入,未来有望复制“扬州经验”,实现更多区域扩张。(2)异地建厂:公司于2010 年建设安吉工厂,目前已成为公司最重要的生产基地,预计未来将在薄弱区域推广“安吉模式”以实现异地扩张。 原料价格上涨拖累毛利表现,费用投放力度保持稳定毛利率:前三季度公司毛利率为27.06%,同比-10.49pct,毛利率的下滑主因黄豆等主要原材料成本上升。期间费用率:前三季度期间费用率为20.91%,同比-4.73pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/4.76%/0.78%/0.63%,分别同比-3.94/-0.12/+0.02/-0.70pct。销售费用率下滑主因运输费用重分类至营业成本所致,整体费用投放力度保持稳定。净利率:前三季度公司净利率4.45%,同比-4.21pct。 三、投资建议我们下调此前盈利预测,预计2021-2023 年公司实现营收13.33/15.57/17.87 亿元,同比+8.8%/+16.8%/+14.8%; 实现归母净利润0.73/0.98/1.21 亿元, 同比-28.0%/+35.0%/+23.6%,EPS 分别为0.58/0.79/0.97 元,对应PE 分别为41X/30X/25X。公司目前估值高于行业平均水平,但考虑到公司改变采购模式,节省成本开支,及异地扩张所带来的业绩增长潜力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 成本快速上涨、产能释放不及预期、食品安全风险等。
祖名股份 食品饮料行业 2021-07-05 27.48 36.13 54.01% 30.01 9.21%
30.01 9.21%
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推荐逻辑:1、豆制品行业稳健扩容且格局分散,是典型的“大行业、小公司”, ]祖名作为生鲜豆制品龙头和首家上市公司,先发优势明显,长期且持续受益于行业扩容和份额集中的双重红利。2、公司深耕豆制品领域,主打的生鲜豆制品竞争优势突出,过去五年量、价复合增速分别为 10%、4.4%;历经多年积淀,祖名在品牌影响力、产能规模、供应链体系上全方位领先,构建起较高的竞争壁垒。3、祖名生鲜豆制品在江浙沪的市占率仅为 8%,份额天花板较高;公司质地良好,上市亦对品牌势能起到重要催化,期待公司加速扩张抢占份额;此外,拉长维度来看,伴随渠道开拓和规模效应,盈利能力有望快速提升。 豆制品行业:千亿赛道,格局分散,份额集中是长期过程。1、豆制品行业是典型的“大行业、小公司”,需求刚性稳健扩容;其中生鲜豆制品容量 600亿元+,受益于消费升级和城镇化率提升,预计未来 3-5年板块仍将保持 8%-12%较快增速。2、受限于生产壁垒和运输半径,豆制品行业集中度低,区域割据明显,CR50份额仅为 12%。展望未来,在餐饮连锁化、健康意识提升、监管政策趋严等多因素共同驱动下,行业洗牌有望明显提速;参照邻国日本发展历程,我国豆制品行业整体处于发展早期,份额向龙头集中是长期过程。 祖名优势:“小而美”的细分龙头,具备较高竞争壁垒,先发优势明显。1、祖名长期深耕豆制品领域,其中生鲜豆制品营收和产能都位居行业前列,上市亦有效提振品牌势能,先发优势进一步放大。2、祖名生鲜豆制品种类齐全、安全放心,符合连锁餐饮和商超渠道对于品质安全的严格要求,完善的产品矩阵亦可满足一站式购物需求。3、祖名构建起高效完善的全流程的供应链体系,前瞻性地引进金蝶云信息系统大幅提升管理效率,上市募资后规模效应更加凸显,供应链+管理+产能铸就较高壁垒,亦为公司未来发展奠定坚实基础。 增长驱动:期待区域扩张提速,直营和商超有望延续高增长。1、祖名生鲜豆制品在江浙沪市场整体占有率仅 8%,份额有 2-3倍提升空间,伴随着上市提升品牌势能,加速产能和渠道布局,管理层积极尝试兼并收购和合作联营等新模式,份额有望加速提升。2、祖名实力雄厚、质量过硬,成为商超和连锁餐饮企业的优先选择合作方,在公司重点发力下,商超和直营渠道未来仍有望保持 30%以上的高速增长,发展前景可期。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.1亿元、1.6亿元、2.2亿元,未来三年归母净利润将保持 30%的复合增长。基于公司生鲜豆制品龙头,同时即将进入快速扩张期,给予 2021年 40倍估值,对应目标价 36.4元,首次给予“买入”评级。
祖名股份 食品饮料行业 2021-04-21 33.56 -- -- 34.95 3.34%
34.68 3.34%
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一、事件概述。 4月19日公司发布2020年报与2021年一季报,2020年实现营收12.25亿元,同比+16.94%;实现归母净利润1.01亿元,同比+12.01%;基本EPS为1.08元。21Q1实现营收3.04亿元,同比+8.62%;实现归母净利润0.12亿元,同比-47.37%。拟每10股派现金红利2.00元(含税)。 二、分析与判断 疫情背景下生鲜豆制品快速增长,商超渠道高速拓张。 2020年公司实现营收12.25亿元,同比+16.94%;折合20Q4实现营收3.34亿元,同比+12.06%。在疫情背景下,公司作为“菜篮子”企业保供稳价,整体实现较快增长。分产品看,生鲜豆制品/植物蛋白饮料/休闲豆制品分别实现收入8.24/1.68/0.72亿元,分别同比+29.0%/-15.5%/+3.0%。生鲜豆制品作为公司主力产品,在疫情居家场景增加情况下业绩实现快速增长;植物蛋白饮料受限于消费升级、替代竞品增加及疫情下早餐门店开业受阻,销量有所下滑;休闲豆制品是公司正积极培育的产品,有望在未来借助公司完善供应链优势和广泛市场渠道实现扩张。分渠道看,经销/直销/商超模式分别达成收入7.73/1.08/3.42亿元,分别同比+9.4%/+20.2%+37.0%。经销模式实现稳健增长,商超模式取得高速增长,验证公司在生鲜主流C端渠道的扩张潜力;同时公司着力开发餐饮与食堂客户,打开B端增量空间。分区域看,浙江/江苏上海/其他地区分别实现收入8.04/2.29/1.45亿元,分别同比+11.2%/+29.1%/+23.9%/+56.1%,公司在坚持江浙户稳固优势的同时,也正在积极布局华东以外市场,实现全国化布局。 21Q1公司实现收入3.04亿元,同比+8.62%,一季度公司业绩保持较快增长主要来自于:(1)需求旺盛,受益于年初“就地过年”政策,公司生鲜豆制品终端动销良好;(2)产品提价,21Q1公司对部分产品提价,覆盖部分原材料涨价成本,贡献收入价增。 成本上涨挤压利润空间,提价转移成本压力。 毛利率:2020年公司毛利率为33.25%,同比-6.28ppt;21Q1毛利率28.95%,同比-8.97ppt,毛利率大幅下滑主因会计准则变更,运费调整至成本端列示,其次原材料上涨也在一定程度上挤压毛利空间,公司已通过提价转移成本压力。净利率:2020年公司实现归母净利润1.01亿元,同比+12.01%,全年净利率8.24%,同比-0.36ppt。21Q1达成归母净利润0.12亿元,同比-47.37%,净利率为4.06%,同比-4.32ppt,一季度利润下滑主因原材料价格上涨较多,公司在坚实的品牌力基础下,已通过提价向下游转移部分成本压力。 费用率:2020年期间费用率21.97%,同比-6.37ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/4.65%/0.80%/1.27%,分别同比-5.09ppt/-0.82ppt/+0.32ppt/-0.79ppt,销售费用率的下滑主因运费转移至成本项。21Q1期间费用率为22.95%,同比-2.74ppt,其中销售费用率为15.70%,同比-2.53ppt。 产能投放叠加提价贡献短期增量,渠道拓展与异地扩张打开长期空间。 展望2021年,我们预计公司收入仍有望延续双位数增长,主要得益于:(1)产能释放:公司IPO募投项目包括8万吨生鲜豆制品产能,截至2020年末已通过自筹资金完成约60%的建设,预计2021年起部分产能将顺利投产,同时扬州工厂迁建项目也将投入3.3亿元的新产能。(2)产品提价:2020年国内大豆价格上涨明显,公司在今年1月通过直接提价来对冲成本压力,为全年收入端提供部分增量。此外,我们判断2021年大豆价格仍大概率延续上扬态势,不排除公司在21H2仍有提价的可能性。(3)渠道扩张: 公司将在巩固江浙沪市场优势的基础上,与华中区域生鲜平台达成深度合作,同时成立餐饮事业部,对接海底捞等大型连锁餐饮公司,提供定制豆制品服务,打开广阔的B端市场空间。 长期看,我们认为在行业生产工艺与环保要求愈加严格的情况下,行业中小企业出清压力将逐步提升,为规模企业持续扩张提供利好。公司将从2个维度实现泛区域化乃至全国化布局:(1)并购:2008年收购的扬州工豆制品厂,经过公司管理制度改革及生产线效率提升,目前已实现近1亿元收入,未来有望继续复制“扬州经验”,实现更多区域并购扩张;(2)异地建厂:公司于2010年建设安吉工厂,目前已成为公司最重要的生产基地,预计未来将在华东以外薄弱区域推广“安吉模式”以实现异地扩张。 三、投资建议。 预计2021-2023年公司实现收入13.48/15.70/18.02亿元,同比+10.0%/+16.5%/+14.8%; 实现归母净利润1.25/1.49/1.74亿元,同比+23.7%/+19.3%/+16.8%,EPS分别为1.00/1.19/1.39元,对应PE分别为37X/31X/27X。公司估值略高于可比公司2021年平均32倍估值(Wind一致预期,算数平均法),考虑到公司未来产能投放及渠道扩张带来业绩增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 成本快速上涨、产能释放不及预期、食品安全风险等。
祖名股份 食品饮料行业 2021-04-21 33.56 -- -- 34.95 3.34%
34.68 3.34%
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事件: 祖名股份发布年报:2020年,公司实现营业收入12.25亿元,同比增长16.94%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长12.01%。其中第四季度,公司实现营业收入3.34亿元,同比增长12.06%;实现归母净利润0.24亿元,同比降低18.63%。 投资要点: 生鲜豆制品增长稳健,区域拓展逐步展开。2020年公司实现营业收入12.25亿元,同比增长16.94%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长12.01%;实现归母扣非净利润0.94亿元,同比增长14.60%。 分产品看,生鲜豆制品增长稳健,疫情影响外出早餐,植物蛋白饮品收入承压。2020年生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品分别实现营业收入8.24/1.68/0.72亿元,分别实现营业收入占比67.23%/13.72%/5.88%;分别实现同比增长28.95%/(-15.57%)/2.9%;其中销量分别同比增长26.50%/(-15.35%)/0.23%。分区域来看,浙江/江苏/上海/其他地区分别实现营业收入为8.04/2.28/1.45/0.44亿元,分别实现营收占比65.65%/18.66%/11.81%/3.57%,分别实现同比增长11.20%/28.81%/23.93%/57.14%。浙江/江苏/上海/其他地区2020年经销商数量分别为730/401/199/112家,分别新增经销商数量为77/51/70/31家。 2021年营收目标积极,短期原料价格上涨利润承压。2020年度,子公司安吉祖名实现营业收入6.60亿元,同比增长19.71%;但净利润的增长幅度仅为0.42%,主要由于原材料黄豆的采购价格上涨导致。今年一季度,大豆价格仍然保持高位,公司大豆原料成本占比较高,对利润产生一定影响。2021年一季报公司实现营收3.04亿元,同比增长8.62%;实现归母净利润0.12亿元,同比降低47.37%。2021营收目标积极,公司2021年度的营业收入目标为同比增长15%。 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币1.09/1.41/1.62亿元,对应的PE分别为42.72/32.92/28.80倍。短期大豆价格高位对公司利润产生压力,但是公司生鲜豆制品业务增长稳健,且在江浙沪区域具有一定品牌影响力,区域拓展稳步推进。长期看好豆制品行业所具有的扩容空间以及品牌豆制品企业的集中度提高,看好祖名股份生鲜豆制品的市占率提高。维持增持评级。 风险提示:原料上涨超预期,食品安全问题,经济发展不及预期,公司经营不及预期。
祖名股份 食品饮料行业 2021-03-08 34.80 -- -- 37.24 7.01%
38.43 10.43%
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一、事件概述近期我们调研了祖名股份,就行业发展现状、公司经营情况与管理层进行了沟通。 二、分析与判断“低价消费”与“重资产属性”制约豆制品行业集中度提升豆制品行业规模已达千亿,但行业竞争格局高度分散。我们认为“低价消费”与“重资产属性”是制约豆制品行业集中度提升的主要原因: (1)”“低价消费”:长期以来因国内消费者消费习惯及对豆制品质量的认知模糊,行业长期处于低价消费状态,这给中小企业甚至小作坊提供了温和的生存空间。 (2)“重资产属性”:与市场认知不同,豆制品行业中的规模化企业重资产特征显著,原因在于规模化企业使用的豆制品设备较为昂贵且环保监管严格,导致企业建厂资金需求较高。但行业需求分散、产品短保、融资难度大等客观因素限制了企业的规模扩张。我们认为随着公司成功上市,解决资金端桎梏后有望加速实现品牌及产能的异地扩张。 异地扩张与渠道拓展并举,全国化蓝图逐渐展开随着行业对环保与生产工艺的要求愈加严格,小企业面临的出清压力逐渐提升,客观上为规模化品牌企业提供了扩张空间。我们认为公司将从2个维度实现泛区域化乃至全国化扩张。扩张模式方面并购与异地建厂并举::( (1)并购。2008年在扬州收购某豆制品工厂,目前已形成近1亿元收入规模,未来或可再次复制“扬州经验”实现异地快速扩张。( (2)异地建厂。公司在2010年建设安吉工厂,目前已成为公司旗下最重要的生产基地。预计公司未来将重点在华东以外的薄弱区域推广“安吉模式”以实施异地扩张。 渠道拓展: (1)公司未来仍将坚持以农贸市场为核心的渠道战略,通过收购网点来巩固竞争优势(网点具有排他性,专营祖名产品)。 (2)快速布局生鲜渠道。目前公司已与华中地区生鲜平台建立了良好的合作关系,部分特色产品、高性价比产品将会进入生鲜渠道; (2)成立餐饮事业部。公司已与海底捞、老乡鸡等连锁餐饮企业实现合作,未来将进一步通过定制化的豆制品来打开B端广阔的市场空间。 计产能投放叠加提价动作,预计2021年公司收入有望维持双位数增长公司为浙江省重点防疫民生物资保供企业,2020年公司销售受益于家庭需求显著提振,预计收入端相较于2014-2019年有显著提速。2021年,我们预计公司收入仍有望延续双位数增长,主要得益于: (1)新新产能释放:公司IPO募投项目包括8万吨生鲜豆制品产能,截至2020年末已通过自筹资金完成约60%的建设,预计2021年起部分产能将顺利投产,带来收入增量。 (2)产品提价:2020年国内大豆价格上涨明显,公司在今年1月通过直接提价来对冲成本压力,为全年收入端提供部分增量。此外,我们判断2021年大豆价格仍大概率延续上扬态势,不排除公司在21H2仍有提价的可能性。 三、投资建议考虑到2020年公司面临较大成本压力,我们调整此前盈利预测。预计2020-2022年公司实现收入12.05/13.48/15.70亿元,同比+15.0%/+11.9%/+16.5%;实现归母净利润1.00/1.25/1.49亿元,同比+10.9%/+25.3%/+18.6%,折合EPS为0.80/1.00/1.19元,对应PE为44/35/30倍。公司估值高于可比公司2020年平均30倍估值(Wind一致预期,算数平均法),考虑到公司未来产能投放及渠道扩张带来业绩增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示成本快速上涨、产能释放不及预期、食品安全风险等。
祖名股份 食品饮料行业 2021-01-25 41.54 -- -- 46.84 12.76%
46.84 12.76%
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豆制品行业千亿规模, 多因素推动行业扩容。 目前豆制品全国 市场容量约为 1222.25亿元, 细分来看生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休 闲豆制品市场容量分别约为 643.27/385.99/192.99亿元。 作为重要 的植物蛋白来源,随着居民健康意识的提高和对清淡素食的需求,豆 制品的消费量将呈现增长趋势。 此外, 火锅对于千张,豆泡,豆皮, 豆腐等豆制品食材的需求较大, 火锅串串等餐饮业态的火热或将带动 生鲜豆制品的发展。而城镇化的推进和生活节奏的加快促使消费者外 出早餐,从而促进包装豆奶的需求增长。 休闲豆制品作为佐餐零食, 亦具有品类优势,具有一定的扩容空间。 由于生鲜豆制品保质期较短,存在一定的辐射半径, 且不同区域豆制 品的生产工艺、口味等具有差别, 造成了市场块状分布,目前 50强 规模豆制品生产企业相对集中在东部、中部和南部。 餐饮连锁化和城镇化的推进将使得品牌豆制品企业份额提升。连锁 餐饮企业对豆制品的需求规模较大,品类较多,质量管控严格,生鲜 豆制品更是需要过程中冷链运输,品牌豆制品企业在供给、配送和品 类开发上都更具有优势。 而随着城镇化的推进, 对手工作坊产品的需 求将逐渐被品牌包装产品替代,因此也使得品牌豆制品企业的份额进 一步提升。 近年来, 豆制品行业已经呈现出向大企业逐步集中的趋势。 我国豆制品 50强规模企业的投豆量占比从 2015年的 8.73%逐年上 升至 2019年的 12.80%, 2015-2019年豆制品 50强企业投豆量复合 增长率为 14.73%。 祖名股份布局生鲜+乳品+休闲三大系列豆制品,近年来业绩稳定增 长,净利率持续提高。 公司是业内少有的生鲜+饮品+休闲三大系 列豆制品皆生产的企业,品种涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲 豆制品、其他类产品等 400余种产品。 2019年公司营业收入 10.48亿元,同比增长 11.56%; 归母净利润 0.90亿元,同比增长 41.01%, 2015-2019年营收复合增速为 6.95%; 2015-2019年归母净利润复 合增速为 39.03%。 2019年公司毛利率为 39.53%,净利率为 8.61%; 近年来管理费用率和财务费用率逐年降低, 净利率逐年提高。 公司形成了深耕江浙沪地区、辐射国内大中型城市的全国性稳定优 质的销售网络。 公司目前主要销售区域为江浙沪,而江浙沪区域的市 场容量为 199.25亿元,公司 2019年的营业收入为 10.48亿元,份额提升的空间还比较大。 公司目前经销为主,商超和直销占比相对较 低。 经过多年市场开拓,公司拥有大批优质客户, 涵盖大润发、欧尚、 永辉、世纪联华、华润万家、物美、三江超市、家乐福等大中型超市, 海底捞、外婆家、老乡鸡、中饮巴比等知名餐饮机构,盒马鲜生、叮 咚买菜、每日优鲜等多家生鲜专营电商平台。 盈利预测和投资评级: 随着消费者健康意识的提高、早餐市场发 展以及火锅串串等餐饮业态的发展,看好豆制品行业所具有的扩容空 间以及品牌豆制品企业的集中度提高,看好祖名股份的长期发展空 间。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人民币 1.29/1.47/1.71亿元,对应的 PE 分别为 39.07/34.20/29.52倍,首次覆盖,给予增 持评级。 风险提示: 食品安全问题,经济发展不及预期,公司经营不及预 期
祖名股份 食品饮料行业 2020-12-31 18.22 -- -- 46.84 157.08%
46.84 157.08%
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豆制品优势品牌,业绩表现出众祖名股份创立于1994年,持续深耕豆制品领域,已在江浙沪区域形成强大品牌优势。 2019年祖名股份实现收入10.5亿元,同比增长12%,实现归母净利润0.9亿元,同比大幅增长41%。公司主要产品豆腐/千张及素鸡/豆腐干/自立袋豆奶合计实现2/3收入。 经过多年发展,公司在江浙沪区域形成强大品牌力,三地合计贡献90%以上收入。 豆制品行业规模持续扩大,龙头厂商迎来优势发展机遇2019年全国豆制品批发市场规模为1222亿元,2015-2019年食品加工行业大豆投豆量年复合增长率为4.3%,预计未来豆制品行业仍将稳步扩容。豆制品50强规模企业销售额合计266亿元,CR50为22%,目前市场格局非常分散,随着行业规模化水平持续提升,以及龙头公司品牌力日益凸显,预计市场集中度将持续提升。 公司生鲜豆制品优势明确,渠道拓张增加发展潜力1.产品力:公司是业内少有覆盖“生鲜+饮品+休闲”食品的企业。2019年生鲜豆制品/植物蛋白饮料分别占收入61%/19%。生鲜豆制品量价齐升推动收入较快增长;植物蛋白饮料受消费结构调整影响收入有所下滑。2.渠道力:公司渠道端以经销为主,商超为辅,直销正处快速拓展阶段。2019年经销/商超/直销渠道分别贡献收入67.5%/23.9%/8.6%。 3.供应链:公司在供应链全流程均建立显著竞争优势。采购端,公司采购支出下降带来成本端红利。生产端,主要产品均为自主生产,规模化量产有效提高生产效率与产品品质。物流端,公司自主搭建冷链配送系统,有效保障食品新鲜度。 生产线技改、研发中心升级,助力公司长足发展IPO拟募集4.74亿元,主要用于生产线技改及研发中心建设。随着行业标准化水平提升,公司引进自动化生产设备,在扩大产能规模的同时,有效提升自动化生产水平。升级研发与检测中心,提高研发水平,丰富产品结构,满足消费者差异化需求;增强检测实力,进一步保障食品安全,护航公司长期稳健发展。 投资建议预计2020-2022年公司实现收入12.05/13.48/15.70亿元,同比+15.0%/+11.9%/+16.5%;实现归母净利润1.17/1.39/1.73亿元,同比+30.2%/+18.6%/+24.0%。本次发行后公司总股本为12478万股,摊薄后EPS分别为0.94/1.12/1.38元。公司IPO定价15.18元,为2019年净利润及扣非归母净利润孰低的23X,对应2020年为16XPE,明显低于其他食品行业2020年平均34XPE及可比公司平均39XPE的估值水平。考虑到公司未来产能投放及营销渠道扩张带来的销量增长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名