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余春生

国海证券

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: SAC证书编号:S0350513090001,曾供职于财通证券研究所<span style="display:none">.</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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立高食品 食品饮料行业 2021-08-02 129.25 -- -- 141.00 9.09% -- 141.00 9.09% -- 详细
我国烘焙行业发展空间大 我国烘焙行业发展于 20世纪 80年代。 2000年后,随着我国人均消费水平的增长,具备营养健康、快捷多样等优点的烘焙食品在我国步入了快速增长的时期。从供给层面上看,根据《中国食品工业年鉴》(2012-2018),我国糕点面包业规模以上企业营业收入由 2011年 526.40亿元增长至 2017年的 1316.23亿元,年复合增长率达到 16.50%,远高于同期食品工业整体 5.44%的增长水平,也高于全球烘焙行业增速。从消费层面上看,根据欧睿国际的数据,2019年我国烘焙食品零售额达到 2317.13亿元,同比增长 10.93%,预计 2024年有望突破 3800亿元。 冷冻烘焙食品是未来趋势 烘焙食品主要分为现做现烤产品和预包装产品。其中现做现烤产品的优点是:产品新鲜美观、口感好,但烘焙店运营成本高,对烘焙师傅要求高。预包装产品,由中央工厂统一生产,物流配送至商超、便利店等渠道进行销售。其优点是规模化生产、常温保质期长、运输方便、渠道覆盖成本低、产品便宜。但产品口感及新鲜度逊于现做现烤产品,尤其是需要使用防腐剂增加保质期。冷冻烘焙食品指烘焙过程中完成部分(半成品)或全部(成品)工序后进行冷冻处理得到的烘焙产品,并通过冷冻方式进行储存和运输,能够在安全、健康和保持口感的情况下,大幅延长烘焙产品的使用周期。 冷冻烘焙技术国外已经发展迅速,并在烘焙食品制造过程中已经运用十分普及。以美国为例,1949年只有 3%的面包店使用冷冻烘焙食品,到 1961年就快速增加到 39%。根据 2019年我国烘焙食品2317.13亿元的零售额测算,若冷冻烘焙食品的使用达到美国 1961年的应用比例 39%,我国冷冻烘焙食品市场容量就达到了 903.68亿元。 立高食品是冷冻烘焙食品龙头企业 立高食品主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售。公司主要产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品。 其中冷冻烘焙半成品和成品是核心业务,2020年收入 9.563亿元,业务收入比例达 52.84%。从增速上看,也是增长最快的业务板块,2017年收入 3.58亿元,2020年收入 9.56亿元,三年复合增长率近39%。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级 预测2021/2022/2023年 EPS 分别为 1.92/2.55/3.48元,对应 PE 分别为64.14/48.36/35.48倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;产品研发不及预期;公司募投项目建设不及预期;食品安全风险;其他经营不及预期的风险。
克明面业 食品饮料行业 2021-06-29 13.66 -- -- 14.32 4.83%
14.32 4.83% -- 详细
全产业链建设稳固面条主业, 自建面粉厂丰富面食品类。 近年来,公司挂面产能扩张的同时,实现面粉产能自建, 目前,公司在全国拥有河南盐津、遂平、湖南长沙、南昌、湖北武汉、新疆乌鲁木齐、河北深州、山东德州、浙江嘉兴、四川成都等十大生产基地。 2020年,遂平面粉厂投产经营,订单种植配合遂平周边优质原粮收购,目前公司面粉自供比例接近 100%。 产业链的延伸实现生产成本降低和品类拓展。相比于大米烹饪成米饭,面粉烹饪成面制品较为复杂,随着居民对便捷性的需求增强,对馒头、包子的半成品或成品需求加大;而出于对口感和新鲜的追求,消费者对鲜面条需求加大,挂面需求相对降低。 目前公司正在建设湿面、包子、馒头等生产线, 同时丰富面条生产线,提供符合消费者需求的产品, 顺应消费升级趋势。 挂面产品高端化和高性价比并推,加强营销培育品牌力。 克明面业品牌定位中高端,在挂面行业具有品牌优势,公司也进一步利用自身的研发技术推出绝对差异化优势产品,培育品牌力, 2020年公司成功开发并上市 “日式宽面”、“日式细面”两款高端挂面。在挂面行业竞争激烈的情况下, 公司亦推出高性价比产品抢占下沉市场, 通过子品牌“金麦厨”、“来碗面”等来实施价格策略。 营销宣传方面, 公司于去年引入代言人进行宣传,并与哪吒 IP 进行合作,且通过直播带货等方式加强社交网络营销, 增强品牌知名度和品牌活力。 “五谷道场” 方便面加大产能投入,第二增长曲线开启。 疫情催化下方便食品爆发,培育了增量消费者,且消费习惯仍然存在。 五谷道场旗下具有多品类的非油炸方便面,拌面,自热米饭等产品, 产品品类齐全, 在商超电商等渠道皆有铺设, 且其在方便食品行业具有一定的品牌知名度, 在方便食品产能扩张的情况下, 看好五谷道场凭借其品牌、 渠道优势带来的业绩增量。 盈利预测和投资评级: 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为1.00/1.20/1.49元,对应 PE 分别为 13.56/11.35/9.11倍。 随着面粉厂自建和挂面产能扩张,公司进一步实现全国化产能建设,随着产能释放,看好其挂面业务的增长,同时看好其面食品类拓展和方便食品扩产带来的业绩弹性, 维持买入评级。 风险提示: 产能扩张不及预期;方便食品经营不及预期;其他公司经营不及预期的风险。
三全食品 食品饮料行业 2021-06-22 16.40 -- -- 18.37 12.01%
18.37 12.01% -- 详细
布局早餐、备餐、涮烤三大场景。为满足家庭早餐多样化、便捷化需求,2020年公司针对家庭早餐场景推出薄皮馅饼、动物城卡通包、蒸煎饺、锅贴、烧麦等早餐产品。在火锅串串麻辣烫等发展火热的背景下,公司积极布局涮烤场景,推出锁鲜装丸子 、涮烤配菜、零售小包装、农贸高性价比大包装爆品等,公司涮烤品类 2020年实现收入 5.26亿元。针对传统速冻水饺产品,公司一方面进行产品下沉,一方面进行产品升级,拓宽覆盖范围。在鲜食领域增加了便利店店内即食产品和军用野战食品,且鲜食业务逐步与 7-ELEVEN、盒马等建立合作,预计将贡献业绩增量。 在餐饮快速发展和餐饮连锁化的大背景下,公司也在开拓 B 端,并聚焦餐饮中的早餐市场,对早餐店、粥粉店进行布局。2020年公司在餐饮业务市场推出酥脆升级油条系列、金鱼馄饨系列等预制速冻食品。公司餐饮市场 2020上半年受突发疫情因素影响较大,全年实现营业收入 9.39亿元,同比增长 19.84%;餐饮市场实现净利润 0.68亿元,同比增长 28.17%。 积极布局线上新渠道,下沉产品开拓市场。 公司渠道可分为线上线下两个渠道,其中线下渠道主要为经销和商超直销,随着传统商超渠道流量下滑,对公司的产品销售也具有一定影响。因此,公司亦积极布局新渠道开拓市场,与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作,跟上渠道变革的步伐。同时,速冻米面行业发展较成熟,市场上同质产品供给较丰富,但是消费者需求多元化,能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间,期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。 公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场。公司在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地,同时具有土地和厂房的储备,生产能力覆盖全国主要城市群,具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络,能够使得新品类快速拓展。 盈利预测和投资评级: 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为0.78/0.90/1.05元,对应 PE 分别为 20.55/17.80/15.32倍。公司作 为速冻食品龙头,具有全国化的产能基地布局和渠道终端,同时在 C端具有较强的品牌认知度,看好公司涮烤类产品推广及 B 端渠道布局带来的业绩增长弹性,首次覆盖,给予“买入”评级。
中炬高新 综合类 2021-04-29 46.29 -- -- 52.10 12.55%
52.10 12.55%
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事件: 中炬高新发布一季报:公司实现营业收入12.63亿元,同比增长9.51%;实现归母净利润1.75亿元,同比降低15.17%。 投资要点: 收入增长稳健,一季度成本上升利润承压。公司2021年一季度实现营业收入12.63亿元,同比增长9.51%;实现归母净利润1.75亿元,同比降低15.17%。其中,美味鲜公司2021年一季度营业收入12.35亿元,同比增长9.97%;归母净利润1.88亿元,同比降低8.97%。 美味鲜公司2021年一季度毛利率为39.35%,同比降低2.39个百分点,主要因为本期包装物料及原材料价格涨幅较大。2021年一季度公司净利率为14.80%,同比降低4.58个百分点。销售费用率为12.11%,同比增长1.48个百分点;管理费用率为5.86%,同比增长0.59个百分点;研发费用率为3.31%,同比增长0.66个百分点。公司销售、管理及研发费用增加,主要是公司加大营销费用的投入,在人员方面提高美味鲜管理人员的薪酬福利,同时为了加快新品研发,增加了相应的研发投入。 分产品来看,2021年一季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营业收入7.60/1.40/1.36亿元,分别实现同比增长5.72%/52.16%/(-2.34%)。鸡精鸡粉大幅上升,主要是基数低以及受餐饮复苏的影响;食用油同比略有下降,主要是基数较大。分区域来看,东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入3.00/4.79/2.37/2.06亿元,分别同比增长24.03%/7.44%/(-7.73%)/21.04%。2021一季度东部、北部区域增幅较大,中西部区域负增长,主要受基数及国家鼓励就地过年的政策影响。 盈利预测和投资评级:根据公司年报中对2021年业绩的展望,以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性,预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币9.90/11.91/14.51亿元,对应的PE分别为39.60/32.93/27.02倍,维持买入评级。 风险提示:原料上涨超预期;食品安全事件;公司营销网络拓展不及预期;公司其他经营不及预期的风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-04-27 137.73 -- -- 145.00 4.32%
143.67 4.31%
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公司中长期战略向“多品牌、多品类,全渠道、全产业链、(未来)全球化”升级 公司在2017年2月上市前已成为我国较具影响力、产品品类较为齐全的中国传统特色小品类咸味休闲食品代表企业(产品主要包括深海零食、休闲豆制品、蜜饯炒货、休闲素食、肉鱼产品等)。公司上市后自2018年起,又成功打造中保休闲烘焙点心第二曲线,增加了休闲蛋糕、面包、薯片、沙琪玛、果冻布丁、糖果巧克力饼干等新品。在第一第二增长曲线保持较高增长的同时,公司又推出了第三增长曲线,如果干、素食等新品,其中2020年度,果干营收实现1.62亿元(同比增长86.54%)、素食营收实现1.27亿元(同比增长74.10%)。 2020年度,盐津铺子明确了公司的中长期战略已升级为“多品牌、多品类,全渠道、全产业链、(未来)全球化”的新格局。休闲零食是一个品类众多,但单品类规模又相对不是很大的行业,公司的多品牌、多品类,全渠道、全产业链的战略,在休闲零食行业容易做大经营规模,我们看好公司未来的发展前景。 全国超市门店数量预计超10万家,公司未来超市渠道业务拓展仍有很大空间 公司以“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”,坚持直营全国性KA商超,经销商跟随覆盖地方性大中型商超/社区超市/乡镇超市,自2018年下半年起大力推进“盐津铺子”休闲零食屋+“憨豆先生”休闲甜点屋的“商超双中岛战略”。 截至2020年12月31日,公司产品已进入36家大型连锁商超的3,088个卖场,覆盖沃尔玛、家乐福、麦德龙、大润发等跨国超大型连锁超市和华润万家、步步高、家润多、人人乐、天虹百货等国内知名连锁商超;拥有经销商800多家,覆盖全国31个省、自治区和直辖市。2020年度,公司“盐津铺子”咸味零食和“憨豆先生”甜味零食店中岛合计有16000个,其中部分门店是双岛,部分门店是单岛。我们预计铺进商超门店数量达1万家以上。 根据中国产业信息网数据资料,我国全国超市门店数量超10万家。公司目前已开发门店数量占比非常小,预计公司未来超市渠道业务拓展空间仍然很大。 增补“品类与渠道”,让公司营销更为完善,核心竞争力更强 公司目前在湖南浏阳、江西修水、广西凭祥、河南漯河共有4个生产基地,公司销售的所有休闲零食95%以上均为公司自己生产。产品由厂家自己生产,在品控上更为直接和严格,产品品质上也更有保障。 公司产品营销上,除了散装称量产品在超市渠道大力推进“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋“双中岛战略”外,进一步补充和完善流通渠道定量装和线上渠道电商业务。公司定量装产品主要有蜜饯、鱼豆腐、摸鱼、辣条、葡萄等,线下定量装产品营业收入占比约10%左右。公司线上渠道精准定位为“制造企业的品牌电商”,是数字化营销升级转型和线上线下协同发展的重要一环,更是消费者传播与沟通的主要阵地、品牌形象树立与打造的重要窗口,作为线下渠道的延伸和补充,与线下渠道互补互动。公司线上业务(即电商)产品营业收入占比约5%左右。 与此同时,公司抓大不放小,快速拥抱探索社区团购/直播带货/B2B/O2O等新零售渠道,打造全渠道矩阵,已逐步形成多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络。 三年期高股权激励考核指标护航公司业绩高增长 2021年公司实施了新一轮股权激励,业绩考核目标为:相比较于2020年,公司2021-2023年,3年营业收入复合增长率26.83%,3年净利润复合增长率41.95%((扣非但不扣股权激励成本)。较高的股权激励考核指标对公司未来3年能实现较高业绩增长在员工动力上有相应保障。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为,公司全品牌全品类全渠道全产业链的战略升级,打开了公司业务成长天花板,未来发展前景可以期待。因公司2021年股权激励方案尚未实施落地,故暂不考虑2021年股权激励方案影响,预测公司2021/2022/2023年EPS分别为3.13/4.46/6.37元,对应2021/2022/2023年PE为43.42/30.46/21.32倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙、果干、素食等新品开发不达预期;品类增加不达预期;店中岛超市渠道拓展不达预期;定量装流通渠道开发不达预期;线上渠道开发不达预期;疫情结束时间不确定带来生产和物流影响;食品安全。
甘源食品 食品饮料行业 2021-04-21 73.19 -- -- 88.65 19.88%
87.74 19.88%
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甘源食品是以豆类为主的休闲食品制造商,董事长出身营销,具备较高的专业素养 公司目前产品仍以豆类为主,市场主要集中在华中和华东。公司产品以籽类起家,主打豆类产品瓜子仁、青豌豆、蚕豆占比70%以上,在行业内具备相应的领导地位。随着业务的发展,公司开展增长第二曲线。目前新品类综合果仁,以及谷物酥类等其他产品增长较快,占比持续提升。从市场分布来看,公司目前产品销售主要集中在华中和华东地区,重点省份如河南、山东、湖南、湖北、四川等销售较好。 公司控制权稳定,董事长出身于营销总监,有较高的专业素养。公司董事长兼总经理严斌生,持有公司总股本的56.24%,为实际控制人。 员工和管理层持股1.86%,员工持股有助于激发员工活力,提高经营效率。此外,公司董事长严斌生,出生于1975年,年纪较轻,同时一直在食品企业任职,并从事营销工作,在营销方面具备较高的专业素养,未来在品类开拓和产品创新方面值得期待。 未来增长路径:增加新品类+市场全国化+销售模式丰富化+成熟市场渠道下沉 公司传统产品老三样瓜子仁、蚕豆、青豌豆,目前体量仍然较小,未来预计仍能实现翻倍增长。未来新品类的拓展一是大力开发口味坚果产品,二是大力拓展花生类产品,三是增加玉米和米制品。坚果、花生都是相对较大的品类,有望打开新的增长空间。 公司目前主要市场集中在华中和华东地区,尤以河南、山东、湖南、湖北、四川等几个省份销售较好。未来将重点开发经济发达的上海、浙江、广东、福建等华东区域市场。随着市场全国化步伐的加快,公司业绩有望提速。 公司的产品生产全部以小包装形式出现,大包装定量装里面承放小包装。由此,公司产品销售,既可以小包装散装销售,在商超渠道以专柜形式出现,也可以在流通渠道走大包装定量装销售。产品包装的多样化,使得各种通道都可以销售公司产品,有利于广泛提升公司销售业绩。公司商超专柜预计4月份开始大力铺市,规格在1.8*1.8米,全年计划在4000-5000个。届时,有望显著提升公司业绩。 公司目前成熟地区市场仍主要集中在一二线城市,三四五线城市仍然比较空白。一方面是市场开拓需要一个过程,另一方面之前的产品品类还不够丰富,体量小,对低线城市经销商盈利贡献不大,经销商合作兴趣不大。随着公司产品品类的丰富化,成熟市场渠道下沉将是未来的重点工作之一,也有望给公司带来更大的边际效益。 盈利预测与投资评级 我们认为公司的老三样产品瓜子仁、豌豆、蚕豆,目前体量小,未来仍有翻倍空间。而新品类口味坚果、花生米、玉米等五谷类产品行业规模较大,可开拓空间大。尤其是,公司董事长兼总经理严斌生多年的食品经营经验,出身营销总监,具备较高的专业素养,有望在品类开发和产品创新方面带来长足发展。我们看好公司未来的可持续发展。 预测2020/2021/2022年EPS分别为2.37/2.83/3.42元,对应PE分别为31.22/26.14/21.66倍。鉴于看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:老三样产品增长不达预期;新品类开发不及预期;新市场开发不及预期;渠道下沉不及预期;销售费用投入大;
祖名股份 食品饮料行业 2021-04-21 33.56 -- -- 34.95 3.34%
34.68 3.34%
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事件: 祖名股份发布年报:2020年,公司实现营业收入12.25亿元,同比增长16.94%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长12.01%。其中第四季度,公司实现营业收入3.34亿元,同比增长12.06%;实现归母净利润0.24亿元,同比降低18.63%。 投资要点: 生鲜豆制品增长稳健,区域拓展逐步展开。2020年公司实现营业收入12.25亿元,同比增长16.94%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长12.01%;实现归母扣非净利润0.94亿元,同比增长14.60%。 分产品看,生鲜豆制品增长稳健,疫情影响外出早餐,植物蛋白饮品收入承压。2020年生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品分别实现营业收入8.24/1.68/0.72亿元,分别实现营业收入占比67.23%/13.72%/5.88%;分别实现同比增长28.95%/(-15.57%)/2.9%;其中销量分别同比增长26.50%/(-15.35%)/0.23%。分区域来看,浙江/江苏/上海/其他地区分别实现营业收入为8.04/2.28/1.45/0.44亿元,分别实现营收占比65.65%/18.66%/11.81%/3.57%,分别实现同比增长11.20%/28.81%/23.93%/57.14%。浙江/江苏/上海/其他地区2020年经销商数量分别为730/401/199/112家,分别新增经销商数量为77/51/70/31家。 2021年营收目标积极,短期原料价格上涨利润承压。2020年度,子公司安吉祖名实现营业收入6.60亿元,同比增长19.71%;但净利润的增长幅度仅为0.42%,主要由于原材料黄豆的采购价格上涨导致。今年一季度,大豆价格仍然保持高位,公司大豆原料成本占比较高,对利润产生一定影响。2021年一季报公司实现营收3.04亿元,同比增长8.62%;实现归母净利润0.12亿元,同比降低47.37%。2021营收目标积极,公司2021年度的营业收入目标为同比增长15%。 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币1.09/1.41/1.62亿元,对应的PE分别为42.72/32.92/28.80倍。短期大豆价格高位对公司利润产生压力,但是公司生鲜豆制品业务增长稳健,且在江浙沪区域具有一定品牌影响力,区域拓展稳步推进。长期看好豆制品行业所具有的扩容空间以及品牌豆制品企业的集中度提高,看好祖名股份生鲜豆制品的市占率提高。维持增持评级。 风险提示:原料上涨超预期,食品安全问题,经济发展不及预期,公司经营不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2021-04-15 219.68 -- -- 256.32 16.33%
262.15 19.33%
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新品及次新品持续贡献增量,盈利能力进一步增强。报告期内,公司实现营业收入 69.65亿元,同比增长32.25%;实现归母净利润 6.04亿元,同比增长 61.73%。实现归母扣非净利润 5.57亿元,同比增长 66.10%。公司毛利率为 25.68%,同比略下降;净利率为 8.67%,同比增长 1.58个百分点,主要因执行新收入准则,2020年度公司将1.64亿元物流费用计入营业成本。公司2020年销售费用率为9.25%,同比下降 3.03个百分点;管理费用率为 4.25%,同比增长 1.37个百分点,主要系报告期内股份支付费用比去年同期增加了 1.01亿元所致。 分产品来看,肉制品和鱼糜制品增长亮眼,面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营业收入 16.62/17.98/28.26/6.73亿元,分别同比增长 19.72%/36.16%/40.98%/23.26%,其中销量分别同比增长11.72%/23.98%/25.31%/11.53%。报告期内,公司肉制品、鱼糜制品营收增速较高,毛利率分别同比增加 1.96、1.02个百分点,主要系新品锁鲜装产品收入增加所致;菜肴制品毛利率同比减少 6.85个百分点,主要系千夜豆腐加大促销及外购产品影响所致。分区域来看,东 北 / 华 北 / 华 东 / 华 南 / 华 中 / 西 北 / 西 南 地 区 分 别 实 现 营 收6.52/8.34/35.45/5.80/6.72/2.15/4.67亿 元 , 分 别 同 比 增 长32.04%/37.11%/26.54%/34.64%/39.67%/54.87%/49.56%。报告期内,多个区域营业收入增速超过 30%。 BC 兼顾双轮驱动,多地产能扩建奠定增长基础。截止报告期末,公司经销商数量 1033家,报告期内新增 399家,减少 48家。实施 BC兼顾、双轮驱动的渠道策略,加大超市、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发,增强品牌渗透率。报告期内公司产能为 57.83万吨,实际产量 60.58万吨,产能利用率维持在较高水平。湖北安井一期(10楷体宋体 万吨)基本完工,预计 2021年上半年投产;河南安井二期(5万吨)自 2021年初开始陆续投产;辽宁安井二期(4万吨)预计 2021年下半年陆续投产;四川安井二期(9万吨)预计 2021年下半年陆续投产;广东安井 13.3万吨项目准备启动施工建设。随着公司多地产能陆续释放,为全国化销售奠定基础。 盈利预测和投资评级: 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为3.22/4.01/4.97元,对应 PE 分别为 64.91/52.09/42.04倍。疫情的催化促进了速冻火锅料 C 端的增长,加快了火锅料的产品升级;看好公司锁鲜装新品推广及 C 端渠道布局带来的产品结构优化,以及产能扩建带来的收入增长基础和规模效应下成本的降低,长期看好公司市占率的提升和盈利水平的提高。维持“增持”评级。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-02 122.89 -- -- 175.81 9.40%
141.33 15.01%
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事件:海天味业发布2020年年报:2020年,公司实现营收227.92亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润64.03亿元,同比增长19.61%。其中第四季度公司实现营收57.06亿元,同比增长14.75%;实现归母净利润18.31亿元,同比增长20.65%。 投资要点:投资要点:酱油增长稳健,蚝油酱料等产品成长势头不减。报告期内,公司实现营业收入227.92亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润64.03亿元,同比增长19.61%;分产品看,酱油/蚝油/酱料分别实现营收130.43/41.13/25.24亿元,分别同比增长12.17%/17.86%/10.16%;酱料销售恢复,酱油、蚝油增长稳健。同时积极推进新品研发上市,多类型火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品相继推出,且新品在包装上、口味选择上亦具有差异化优势,符合消费升级趋势,有望持续引领C端消费的增长。从区域来看,东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入44.83/41.23/46.55/56.76/26.92亿元,分别同比增长14.68%/3.67%/24.37%/13.49%/26.39%,全国化布局进一步深化。2020年公司毛利率为42.17%,受会计准则的影响同比降低,但可比口径下毛利率略有提升;净利率为28.12%,同比增长1.06个百分点。公司直接人工同比增长24.88%,主要是生产人数增加及薪酬水平提高所致;运费同比增长47.09%,主要是疫情期间运费成本上升,以及为快速响应客户需求增加仓储基地间的产品调拨所致。 产能持续扩张,管理能力高效。报告期内,公司整体产能利用率达95%左右,高明基地继续增资扩产,年产能增加45万吨,宿迁基地二期项目开工建设,年产能增加20万吨。同时,公司不断优化整体供应链的效率,逐步开始规划多地的产能布局,在全国主要物流枢纽城市建立仓储基地,形成集生产、仓储、配送于一体的物流体系,快速响应市场需求,并在此次疫情中发挥了重要作用。2021年目标增长稳健,根据年报披露,2021年公司计划营业总收入目标为264.4亿元,利润目标为75.6亿元。 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币75.14/88.89/105.26亿元,对应的PE分别为68.90/58.24/49.19,看好公司具有的优质平台化优势及强大的新品推广能力,维持增持评级。 风险提示:食品安全事件,经济发展不达预期,公司经营不达预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-04-01 19.20 -- -- 19.74 2.81%
24.72 28.75%
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业绩增长稳健,料酒销售增速较高。报告期内,公司实现营业收入20.14亿元,同比增长 9.94%;实现归母扣非净利润 2.85亿元,同比增长 12.20%。调味品实现收入 19.39亿元,同比增长 12.76%; 公司聚焦打造“醋酒酱”三大品类,同时优化醋类产品结构,2020年食醋类(含白醋)产品实现收入 13.42亿元,同比增长 8.92%; 料酒产品实现收入 3.15亿元,同比增长 28.57%。从毛利率角度看,醋毛利率(去除运输费用同口径)49.52%,同比增长 2.97个百分点;料酒毛利率(去除运输费用同口径)38.55%,同比增长 2.19个百分点;料酒销售比例的提高,使得调味品毛利率下降,调味品毛利率(去除运输费用同口径)44.78%,同比减少 1.74个百分点。 销售渠道建设方面,全国范围内建立 8大战区,加强战区统筹管理,重点开发外围区域,分地区看,华东/华南/华中/西部/华北大区分别实 现 营 收 9.96/3.25/3.29/1.71/1.17亿 元 , 分 别 同 比 增 长8.46%/25.78%/19.09%/7.79%/9.11%。同时大力拓展线上业务,报告期内,公司实现线上销售收入 1.37亿元,同比增长 38.38%。 2021年变革持续,业绩目标稳健。公司 2021年将继续着力打造醋酒酱“三剑客”,加快推进 10万吨香醋、10万吨料酒、10万吨酱油酱料和 10万吨尾料循环利用“四个项目”的建设。同时积极推动传统渠道变革,全力加速拓展县、市级经销商的覆盖率。根据年报,2021年公司力争实现:主营调味品业务销售超 13%增长,扣非净利润实现 13%增长以上的年度经营总目标。 盈利预测和投资评级:结合公司年报中对 2021年业绩的展望,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为人民币 3.60/4.14/4.86亿元,对应的 PE 分别为 53.77/46.74/39.81倍。公司作为中国四大名醋之一镇江香醋的代表,产品力和品牌力较强,拥有较广的消费者基础,在公司渠道变革、经营变革的背景下,具有一定的业绩弹性,维持增持评级。
煌上煌 食品饮料行业 2021-03-31 20.61 -- -- 20.67 -0.43%
20.52 -0.44%
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事件: 煌上煌发布2020年年报:2020年,公司实现营业收入24.36亿元,同比增长15.09%;实现归母净利润2.82亿元,同比增长28.04%。其中,第四季度实现营业收入5.02亿元,同比增长14.24%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长453.68%。 投资要点: 业绩增长稳健,盈利能力提高。报告期内公司实现营业收入/归母净利润24.36/2.82亿元,同比增长15.09%/28.04%。2020年,公司毛利率为37.80%,同比增加0.21个百分点;净利率为11.74%,同比增加1.05个百分点,主要系管理费用率下降,与股权激励费用分摊有关。若扣除股权激励费用分摊的影响,2020年公司归母净利润增速约为17%,与收入增速基本同步。1)分产品看,2020年煌上煌鲜货/米制品业务分别实现营收18.36/4.34亿元,分别同比增长13.61%/29.55%。其中米制品的增长主要为吨价提升驱动,米制品销量同比降低5.19%。2)分地区看,2020年江西、广东、浙江地区分别实现营业收入10.24/3.48/4.85亿元,分别同比增长16.08%/(-0.72%)/32.92%。公司全国布局逐步开展,山东、云贵、川渝、江浙、北京、黑吉等省区市场门店增长幅度均超过30%。3)分渠道看,2020年公司酱卤肉制品直营店/加盟店销售额占比为12.09%/87.54%,米制品经销商/商超销售额占比为97.97%/2.03%。线上线下融合的全渠道销售模式,使得2020年公司通过网上旗舰店、口碑、外卖等第三方销售平台实现线上交易额(GMV)4.52亿元,线上销售占比为17.04%。 2021年省外扩张目标加速,推进全国化产能布局。2020年公司新开门店1206家,关闭门店285家,净增门店921家,截止2020年底,公司肉制品加工业拥有4627家专卖店,其中直营门店345家、加盟店4282家。鲜货制品平均单店营收为39.68万元,同比下降,预计是和新店开张及疫情相关。省外扩张加速,公司2021年计划新开门店1400家,其中直营店50家,主要来源于省外新拓展市场,包括山东、云贵、川渝、上海等省区市场。积极推进全国化产能布局,在原有南昌、福清、东莞、沈阳、许昌、南宁等六大生产基地的基础上,加快建设嘉兴、重庆、西安等三大基地。 盈利预测和投资评级:预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.50/4.31/5.10亿元,对应PE分别为29.83/24.28/20.51倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;真真老老业务开展不达预期;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
一鸣食品 食品饮料行业 2021-03-30 18.91 -- -- 22.18 15.94%
22.81 20.62%
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我国早餐点心市场万亿行业规模 独立市场研究咨询公司英敏特 预测,中国消费者早餐总消费将从 2015年的 1.334万亿元人民币增 至 2021年的 1.948万亿元人民币, 6年年复合增长率将达到 6.4%。 同时,随着城市化进程的加快以及都市消费者可支配收入的提高,人 们在更加忙碌的状态下,更多购买现成的早餐。英敏特最新报告《早 餐-中国, 2016》显示,( 66%)中国都市消费者每周在家食用 2-3次早餐,相比于 2013年( 77%),比例下降 11%,更多的消费者开 始在早餐摊( 49%)、便利店( 29%)购买食用早餐。 英敏特预测, 到 2021年,在外食用早餐市场销售额预计将突破 8400亿元人民币, 2016年-2021年的年均复合增长率将达到 7.4%。 早餐+下午茶,以及晚上点心, 我们预计整体市场行业规模至少上万 亿元。 牛奶+烘焙,融合与分化下诞生的新商业机会 相比较于“牛奶 棚”, 一鸣增加烘焙,满足人们营养主食需求;相比较于“面包房”, 一鸣增加牛奶,满足人们蛋白饮料需求;此为融合。 而相比较于便利 店, 一鸣只做“烘焙+牛奶”,品类少,此为分化。 一鸣食品主要通过“一鸣真鲜奶吧”专业食品连锁门店进行销售。截 至 2020年 6月末,公司通过直营与加盟方式共建立了 1,699家“一 鸣真鲜奶吧”,相关销售收入占公司主营业务收入比重达到 77%以 上。公司以“中央工厂+连锁门店”创立奶吧模式,公司门店坪效略 高于便利店。 奶吧门店的选址与运营同连锁便利店较为类似,但区别于便利店在产 品类型上的“广”,奶吧门店则聚焦于新鲜乳品和烘焙食品,更为着 重产品类型的“精”。具体而言,“一鸣真鲜奶吧”与便利店的区别有: 1、品类少,但品种多。品类只有烘焙和牛奶,但每个品类的品种很 多,如烘焙的各式面包糕点,牛奶有蜂蜜牛奶、热奶等。品种多,可 以更好的满足对营养餐有需求的消费者; 2、公司产品更新鲜。公司 产品以“新鲜、健康、营养”为定位,烘焙保质期 4天,乳品保质 期 7天。在追求健康生活的趋势下,新鲜也更受消费者青睐。 3、客 单价更高。“一鸣真鲜奶吧”平均客单价 15-17元,高于一般便利店 客单价。因此,整体坪效也高于一般便利店; 4、货品周转更快,物流仓储成本更低。由于“一鸣真鲜奶吧”只卖烘焙和牛奶这些高频消 费食品,当天配送当天销售,货品周转快。此外,因为品类少,货物 分拣仓储成本也低。整体上,资金使用效率更高,资金成本更低。 5、 公司产品聚焦,消费者识别度高。消费者需要早餐、下午茶和点心的, 可以直接作出选择判断进入门店消费,客户粘性更高。 同店增长:规模和品牌效应+提价+产品创新+品类补充。 1) 规模和 品牌效应:随着门店的开发,门店数量的增加,一方面密集门店的规 模效应带来物流等成本降低;另一方面规模带来品牌认知,能更好的 引流,吸引更多的顾客来门店消费,更容易提高客户消费粘性。从公 司财务数据上看,老店的单店收入规模整体上要远远大于新店; 2) 提价:根据产品成本和市场需求情况,适度提价; 3) 产品创新:通 过持续的产品创新,提供高附加值产品。 未来,公司将通过在特种菌 株上的基础研发、微生物发酵技术上的工艺改良、饮食口味上的产品 创新,持续推出新鲜、健康、营养并满足消费升级饮食需求的新产品; 4) 品类补充:提供中晚餐盒饭、面条以及奶茶、水果等品类,使得 每个阶段的销售都达到最大化。 生产基地布置完善,开店加速, 2万家门店可期。 公司计划深耕浙 江、江苏、上海及福建四省市,未来 3年新建 540家直营奶吧加快 市场覆盖。直营店先行,加盟店跟进, 随着门店数量的增加, 规模效 应日渐显现。公司门店一二三四线城市均可布局。即使不考虑三四线 城市,据尼尔森数据显示, 2018年我国一二线城市人口规模约 4.27亿人口。参考杭州城市,公司预计在杭州可开发 600多家门店,杭 州人口约 1000多万,则理论上推算一二线市合计可开发 2~3万家。 根据公司募投项目规划,江苏一鸣食品生产基地(常州综合基地 ) 一期项目为 9.49万吨乳饮品禾植物蛋白饮品,建设周期为 2年;嘉 兴项目为3万吨烘焙制品,建设周期为1.5年。 建成后预计将于2022年达到设计产能,其中乳品、烘焙食品的总体年产能将分别达到 21.49万吨和 5.34万吨。有利于推进江苏、上海等华东地区市场的 拓展与浙江市场的深化,提升公司产品市场占有率。 盈利预测和投资评级: 预测 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.34/ 0.54/0.67元,对应 PE 分别为 57.03/35.70/28.99倍。 首次覆盖,给 予“买入” 评级。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-30 77.78 -- -- 84.80 8.87%
100.77 29.56%
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厨房食品多品类布局逐步落地,看好公司厨房食品领域的渗透率增加及业绩弹性的提高。2020年公司厨房食品业务实现收入 1212.02亿元,同比增长 11.42%;饲料原料及油脂科技实现收入 724.90亿元,同比增长 18.93%。根据公司年报披露的细分产品采购额增速,推测在米面加快扩张的布局下,公司米和面粉 2020年实现了较高的收入增速。此外,金龙鱼其他厨房食品品类亦全面布局,金龙鱼挂面铺设力度加大,丸庄酱油近期也在商超积极动销,金龙鱼藤椒油、芝麻油等亦在部分商超占据较高的货架占有率。2020年公司归母净利润增速低于营业收入增速,与套保损失有一定关系。2020年,大豆价格的上涨带给公司较大的套保损失,根据公司年报,2020年其他业务成本(金融类)的投资净收益为(-22.90)亿元,公允价值变动净收益为(-12.59)亿元。 产品结构优化及成本控制带来公司毛利率的提高。2020年公司毛利率为 12.33%,同比去年增加了 0.93个百分点。其中,厨房食品毛利率为 13%,同比增加了 0.36个百分点。毛利率的优化受益于疫情带来的家庭端小包装产品的需求增加,另一方面也要考虑公司新品研发及高端产品不断推进的贡献,2020年,公司推出“零反式脂肪”系列食用油、地方特色风味食用油、地方特色大米、功能性面条等多类型新品。新产品所带来的品质上的提高,配合全面的广告营销,有望持续推动食用油、米、面粉的结构优化。 盈利预测和投资评级:看好公司厨房食品领域的渗透率增加并带来盈利能力的提高,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为人民币78.93/92.63/108.36亿元,对应的 PE 分别为 51.60/43.97/37.59倍,维持增持评级。 风险提示:公司经营不及预期;原料上涨超预期;经济发展不及预期; 食品安全风险。
中炬高新 综合类 2021-03-29 46.45 -- -- 57.46 21.89%
56.61 21.87%
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营收稳定增长,营销网络拓展效果显现。报告期内,公司实现营业收入 51.23亿元,同比增长 9.59%,实现归母净利润 8.90亿元,同比增长 23.96%;其中美味鲜实现销售收入 49.78亿元(+11.42%),实现归母净利润 8.61亿元(+18.10%)。分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营业收入 31.23/4.94/6.03亿元,同比增长 8.43%/(-6.2%)/34.99%。酱油销量同比增速高于去年,吨价下行,预计和新市场进入有关。鸡精鸡粉主要销售渠道为餐饮,受疫情的负面影响较大,同时鸡精鸡粉主要销售区域为东部南部,所以对东部南部区域的营收也产生了负面影响。从销售区域上,东部/南部/中西部/北部区域营业收入分别为 11.03/21.50/10.38/7.76亿元,分别同比增长0.48%/3.81%/31.48%/16.41%。 成本控制毛利率提高,研发体系改革加快新品开发。2020年公司实现销售毛利率 41.56%,同比提高 2.01个百分点;销售费用率11.05%,同比提高 1.29个百分点,销售费用率的提高主要是随着销售网络的扩张,工资福利、广告费、促销推广费、运输费同比增加。 同时,为了加快新技术开发,推出更具竞争性的产品组合,公司改革研发体系,建设厨邦食品研究院,从促进生产技术和工艺的优化、基础研究、新产品研发三个方向实现资源整合。 营销体系与产能扩张双向发力,加速迈向“五年双百”目标。2020年公司全年新增营销人员 300余人,新增经销商客户 370家,比年初数据分别增长 24.25%和 35.20%;全国区县级行政区开发率从年初的 38.3%提升至 51%。产能方面,“中山厂区技术升级改造扩产项目”达产后,年生产能力将从 31.43万吨提升至 58.43万吨;阳西生产基地产能也在稳步推进。且公司年报披露了2021年收入高增目标,2021年实现营业收入确保目标 61亿元,同比增幅 19.06%;实现归属于母公司的净利润 9.85亿元(其中扣除非经常性损益后归母净利润 9.65亿元),同比增幅 10.68%。 盈利预测和投资评级:根据公司年报中对 2021年业绩的展望,以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为人民币 9.90/11.91/14.51亿元,对应的 PE 分别为 37.64/31.30/25.69倍,维持买入评级。
安井食品 食品饮料行业 2021-03-23 203.61 -- -- 238.98 17.37%
262.94 29.14%
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火锅料行业进入结构优化和品牌集中度提高阶段。近年来火锅、麻辣烫、关东煮等在全国遍地开花,带来火锅料的需求增长,消费者培育充分,中国餐饮协会数据显示,预计2020年火锅料制品销售额将超过650亿元。而疫情的催化下,消费者居家自制火锅增多,也促进了速冻火锅料C端的增长,加快了火锅料的产品升级。从包装方面,火锅料从之前的大袋包装甚至散装形式,过渡到小袋装、锁鲜装,一方面使得消费者对其食品安全保障更加信任,另外一方面强化火锅料的快消品性质,消费者对火锅料的品牌化意识增强,也将给予火锅料高附加值空间和更加良性的发展机会。速冻火锅料行业龙头集中度不高,随着行业的结构优化和良性发展,品牌龙头企业的市占率将加速提高。 安井为速冻火锅料龙头,渠道、产能、品类创新上形成先发优势。安井食品在流通渠道积累了一批粘性较强的经销商资源,以“贴身支持”为核心的基础上实施经销商管理。产品创新能力强,锁鲜装产品引领速冻食品C端消费趋势;公司推广新品的“爆品思维”培育了多个畅销的大单品。此外,近年来C端的宣传推广及公司市占率的逐步提高亦将会使得其在品牌上逐渐占据消费者心智。经过近几年的产能扩建,公司产能瓶颈突破,安井目前有六个生产基地,八个工厂,其中河南工厂在2020年开始投产,销地产模式的复制推广使得新工厂的建设周期缩短,盈利时间提前。而湖北工厂的筹建将能够助力公司在原料端具有更高的主动权。 布局预制菜及火锅周边食材,业务拓展增强盈利弹性。冻品先生帮助全国各地的冻品先生客户在当地开店,使当地经销商线下和线上融为一体,主要聚焦火锅食材、调理产品、预制菜肴等产品,预制菜市场空间较大,而且目前没有规模龙头企业,看好该业务拓展带给公司的业绩弹性。此外,冻品先生使得安井能够更充分的应用渠道资源,在餐饮供应链的布局上更加深化。同时冻品先生专卖店直面C端,形成持续的记忆点,也促进了安井线下品牌宣传及在C端消费人群中的渗透力。 盈利预测和投资评级:我们预测2020-2022年EPS分别为2.54/3.23/4.27元,对应PE分别为79.53/62.73/47.40倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动或者原材料供给短缺;食品安全事件;其他经营不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名