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余春生

国海证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: SAC证书编号:S0350513090001,曾供职于财通证券研究所<span style="display:none">.</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中炬高新 综合类 2021-04-29 46.29 -- -- 48.95 5.75% -- 48.95 5.75% -- 详细
事件: 中炬高新发布一季报:公司实现营业收入12.63亿元,同比增长9.51%;实现归母净利润1.75亿元,同比降低15.17%。 投资要点: 收入增长稳健,一季度成本上升利润承压。公司2021年一季度实现营业收入12.63亿元,同比增长9.51%;实现归母净利润1.75亿元,同比降低15.17%。其中,美味鲜公司2021年一季度营业收入12.35亿元,同比增长9.97%;归母净利润1.88亿元,同比降低8.97%。 美味鲜公司2021年一季度毛利率为39.35%,同比降低2.39个百分点,主要因为本期包装物料及原材料价格涨幅较大。2021年一季度公司净利率为14.80%,同比降低4.58个百分点。销售费用率为12.11%,同比增长1.48个百分点;管理费用率为5.86%,同比增长0.59个百分点;研发费用率为3.31%,同比增长0.66个百分点。公司销售、管理及研发费用增加,主要是公司加大营销费用的投入,在人员方面提高美味鲜管理人员的薪酬福利,同时为了加快新品研发,增加了相应的研发投入。 分产品来看,2021年一季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营业收入7.60/1.40/1.36亿元,分别实现同比增长5.72%/52.16%/(-2.34%)。鸡精鸡粉大幅上升,主要是基数低以及受餐饮复苏的影响;食用油同比略有下降,主要是基数较大。分区域来看,东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入3.00/4.79/2.37/2.06亿元,分别同比增长24.03%/7.44%/(-7.73%)/21.04%。2021一季度东部、北部区域增幅较大,中西部区域负增长,主要受基数及国家鼓励就地过年的政策影响。 盈利预测和投资评级:根据公司年报中对2021年业绩的展望,以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性,预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币9.90/11.91/14.51亿元,对应的PE分别为39.60/32.93/27.02倍,维持买入评级。 风险提示:原料上涨超预期;食品安全事件;公司营销网络拓展不及预期;公司其他经营不及预期的风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-04-27 139.00 -- -- 145.00 4.32% -- 145.00 4.32% -- 详细
公司中长期战略向“多品牌、多品类,全渠道、全产业链、(未来)全球化”升级 公司在2017年2月上市前已成为我国较具影响力、产品品类较为齐全的中国传统特色小品类咸味休闲食品代表企业(产品主要包括深海零食、休闲豆制品、蜜饯炒货、休闲素食、肉鱼产品等)。公司上市后自2018年起,又成功打造中保休闲烘焙点心第二曲线,增加了休闲蛋糕、面包、薯片、沙琪玛、果冻布丁、糖果巧克力饼干等新品。在第一第二增长曲线保持较高增长的同时,公司又推出了第三增长曲线,如果干、素食等新品,其中2020年度,果干营收实现1.62亿元(同比增长86.54%)、素食营收实现1.27亿元(同比增长74.10%)。 2020年度,盐津铺子明确了公司的中长期战略已升级为“多品牌、多品类,全渠道、全产业链、(未来)全球化”的新格局。休闲零食是一个品类众多,但单品类规模又相对不是很大的行业,公司的多品牌、多品类,全渠道、全产业链的战略,在休闲零食行业容易做大经营规模,我们看好公司未来的发展前景。 全国超市门店数量预计超10万家,公司未来超市渠道业务拓展仍有很大空间 公司以“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”,坚持直营全国性KA商超,经销商跟随覆盖地方性大中型商超/社区超市/乡镇超市,自2018年下半年起大力推进“盐津铺子”休闲零食屋+“憨豆先生”休闲甜点屋的“商超双中岛战略”。 截至2020年12月31日,公司产品已进入36家大型连锁商超的3,088个卖场,覆盖沃尔玛、家乐福、麦德龙、大润发等跨国超大型连锁超市和华润万家、步步高、家润多、人人乐、天虹百货等国内知名连锁商超;拥有经销商800多家,覆盖全国31个省、自治区和直辖市。2020年度,公司“盐津铺子”咸味零食和“憨豆先生”甜味零食店中岛合计有16000个,其中部分门店是双岛,部分门店是单岛。我们预计铺进商超门店数量达1万家以上。 根据中国产业信息网数据资料,我国全国超市门店数量超10万家。公司目前已开发门店数量占比非常小,预计公司未来超市渠道业务拓展空间仍然很大。 增补“品类与渠道”,让公司营销更为完善,核心竞争力更强 公司目前在湖南浏阳、江西修水、广西凭祥、河南漯河共有4个生产基地,公司销售的所有休闲零食95%以上均为公司自己生产。产品由厂家自己生产,在品控上更为直接和严格,产品品质上也更有保障。 公司产品营销上,除了散装称量产品在超市渠道大力推进“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋“双中岛战略”外,进一步补充和完善流通渠道定量装和线上渠道电商业务。公司定量装产品主要有蜜饯、鱼豆腐、摸鱼、辣条、葡萄等,线下定量装产品营业收入占比约10%左右。公司线上渠道精准定位为“制造企业的品牌电商”,是数字化营销升级转型和线上线下协同发展的重要一环,更是消费者传播与沟通的主要阵地、品牌形象树立与打造的重要窗口,作为线下渠道的延伸和补充,与线下渠道互补互动。公司线上业务(即电商)产品营业收入占比约5%左右。 与此同时,公司抓大不放小,快速拥抱探索社区团购/直播带货/B2B/O2O等新零售渠道,打造全渠道矩阵,已逐步形成多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络。 三年期高股权激励考核指标护航公司业绩高增长 2021年公司实施了新一轮股权激励,业绩考核目标为:相比较于2020年,公司2021-2023年,3年营业收入复合增长率26.83%,3年净利润复合增长率41.95%((扣非但不扣股权激励成本)。较高的股权激励考核指标对公司未来3年能实现较高业绩增长在员工动力上有相应保障。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为,公司全品牌全品类全渠道全产业链的战略升级,打开了公司业务成长天花板,未来发展前景可以期待。因公司2021年股权激励方案尚未实施落地,故暂不考虑2021年股权激励方案影响,预测公司2021/2022/2023年EPS分别为3.13/4.46/6.37元,对应2021/2022/2023年PE为43.42/30.46/21.32倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙、果干、素食等新品开发不达预期;品类增加不达预期;店中岛超市渠道拓展不达预期;定量装流通渠道开发不达预期;线上渠道开发不达预期;疫情结束时间不确定带来生产和物流影响;食品安全。
甘源食品 食品饮料行业 2021-04-21 73.95 -- -- 88.65 19.88% -- 88.65 19.88% -- 详细
甘源食品是以豆类为主的休闲食品制造商,董事长出身营销,具备较高的专业素养 公司目前产品仍以豆类为主,市场主要集中在华中和华东。公司产品以籽类起家,主打豆类产品瓜子仁、青豌豆、蚕豆占比70%以上,在行业内具备相应的领导地位。随着业务的发展,公司开展增长第二曲线。目前新品类综合果仁,以及谷物酥类等其他产品增长较快,占比持续提升。从市场分布来看,公司目前产品销售主要集中在华中和华东地区,重点省份如河南、山东、湖南、湖北、四川等销售较好。 公司控制权稳定,董事长出身于营销总监,有较高的专业素养。公司董事长兼总经理严斌生,持有公司总股本的56.24%,为实际控制人。 员工和管理层持股1.86%,员工持股有助于激发员工活力,提高经营效率。此外,公司董事长严斌生,出生于1975年,年纪较轻,同时一直在食品企业任职,并从事营销工作,在营销方面具备较高的专业素养,未来在品类开拓和产品创新方面值得期待。 未来增长路径:增加新品类+市场全国化+销售模式丰富化+成熟市场渠道下沉 公司传统产品老三样瓜子仁、蚕豆、青豌豆,目前体量仍然较小,未来预计仍能实现翻倍增长。未来新品类的拓展一是大力开发口味坚果产品,二是大力拓展花生类产品,三是增加玉米和米制品。坚果、花生都是相对较大的品类,有望打开新的增长空间。 公司目前主要市场集中在华中和华东地区,尤以河南、山东、湖南、湖北、四川等几个省份销售较好。未来将重点开发经济发达的上海、浙江、广东、福建等华东区域市场。随着市场全国化步伐的加快,公司业绩有望提速。 公司的产品生产全部以小包装形式出现,大包装定量装里面承放小包装。由此,公司产品销售,既可以小包装散装销售,在商超渠道以专柜形式出现,也可以在流通渠道走大包装定量装销售。产品包装的多样化,使得各种通道都可以销售公司产品,有利于广泛提升公司销售业绩。公司商超专柜预计4月份开始大力铺市,规格在1.8*1.8米,全年计划在4000-5000个。届时,有望显著提升公司业绩。 公司目前成熟地区市场仍主要集中在一二线城市,三四五线城市仍然比较空白。一方面是市场开拓需要一个过程,另一方面之前的产品品类还不够丰富,体量小,对低线城市经销商盈利贡献不大,经销商合作兴趣不大。随着公司产品品类的丰富化,成熟市场渠道下沉将是未来的重点工作之一,也有望给公司带来更大的边际效益。 盈利预测与投资评级 我们认为公司的老三样产品瓜子仁、豌豆、蚕豆,目前体量小,未来仍有翻倍空间。而新品类口味坚果、花生米、玉米等五谷类产品行业规模较大,可开拓空间大。尤其是,公司董事长兼总经理严斌生多年的食品经营经验,出身营销总监,具备较高的专业素养,有望在品类开发和产品创新方面带来长足发展。我们看好公司未来的可持续发展。 预测2020/2021/2022年EPS分别为2.37/2.83/3.42元,对应PE分别为31.22/26.14/21.66倍。鉴于看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:老三样产品增长不达预期;新品类开发不及预期;新市场开发不及预期;渠道下沉不及预期;销售费用投入大;
祖名股份 食品饮料行业 2021-04-21 33.82 -- -- 34.95 3.34% -- 34.95 3.34% -- 详细
事件: 祖名股份发布年报:2020年,公司实现营业收入12.25亿元,同比增长16.94%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长12.01%。其中第四季度,公司实现营业收入3.34亿元,同比增长12.06%;实现归母净利润0.24亿元,同比降低18.63%。 投资要点: 生鲜豆制品增长稳健,区域拓展逐步展开。2020年公司实现营业收入12.25亿元,同比增长16.94%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长12.01%;实现归母扣非净利润0.94亿元,同比增长14.60%。 分产品看,生鲜豆制品增长稳健,疫情影响外出早餐,植物蛋白饮品收入承压。2020年生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品分别实现营业收入8.24/1.68/0.72亿元,分别实现营业收入占比67.23%/13.72%/5.88%;分别实现同比增长28.95%/(-15.57%)/2.9%;其中销量分别同比增长26.50%/(-15.35%)/0.23%。分区域来看,浙江/江苏/上海/其他地区分别实现营业收入为8.04/2.28/1.45/0.44亿元,分别实现营收占比65.65%/18.66%/11.81%/3.57%,分别实现同比增长11.20%/28.81%/23.93%/57.14%。浙江/江苏/上海/其他地区2020年经销商数量分别为730/401/199/112家,分别新增经销商数量为77/51/70/31家。 2021年营收目标积极,短期原料价格上涨利润承压。2020年度,子公司安吉祖名实现营业收入6.60亿元,同比增长19.71%;但净利润的增长幅度仅为0.42%,主要由于原材料黄豆的采购价格上涨导致。今年一季度,大豆价格仍然保持高位,公司大豆原料成本占比较高,对利润产生一定影响。2021年一季报公司实现营收3.04亿元,同比增长8.62%;实现归母净利润0.12亿元,同比降低47.37%。2021营收目标积极,公司2021年度的营业收入目标为同比增长15%。 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币1.09/1.41/1.62亿元,对应的PE分别为42.72/32.92/28.80倍。短期大豆价格高位对公司利润产生压力,但是公司生鲜豆制品业务增长稳健,且在江浙沪区域具有一定品牌影响力,区域拓展稳步推进。长期看好豆制品行业所具有的扩容空间以及品牌豆制品企业的集中度提高,看好祖名股份生鲜豆制品的市占率提高。维持增持评级。 风险提示:原料上涨超预期,食品安全问题,经济发展不及预期,公司经营不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2021-04-15 220.34 -- -- 256.32 16.33%
256.32 16.33% -- 详细
新品及次新品持续贡献增量,盈利能力进一步增强。报告期内,公司实现营业收入 69.65亿元,同比增长32.25%;实现归母净利润 6.04亿元,同比增长 61.73%。实现归母扣非净利润 5.57亿元,同比增长 66.10%。公司毛利率为 25.68%,同比略下降;净利率为 8.67%,同比增长 1.58个百分点,主要因执行新收入准则,2020年度公司将1.64亿元物流费用计入营业成本。公司2020年销售费用率为9.25%,同比下降 3.03个百分点;管理费用率为 4.25%,同比增长 1.37个百分点,主要系报告期内股份支付费用比去年同期增加了 1.01亿元所致。 分产品来看,肉制品和鱼糜制品增长亮眼,面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营业收入 16.62/17.98/28.26/6.73亿元,分别同比增长 19.72%/36.16%/40.98%/23.26%,其中销量分别同比增长11.72%/23.98%/25.31%/11.53%。报告期内,公司肉制品、鱼糜制品营收增速较高,毛利率分别同比增加 1.96、1.02个百分点,主要系新品锁鲜装产品收入增加所致;菜肴制品毛利率同比减少 6.85个百分点,主要系千夜豆腐加大促销及外购产品影响所致。分区域来看,东 北 / 华 北 / 华 东 / 华 南 / 华 中 / 西 北 / 西 南 地 区 分 别 实 现 营 收6.52/8.34/35.45/5.80/6.72/2.15/4.67亿 元 , 分 别 同 比 增 长32.04%/37.11%/26.54%/34.64%/39.67%/54.87%/49.56%。报告期内,多个区域营业收入增速超过 30%。 BC 兼顾双轮驱动,多地产能扩建奠定增长基础。截止报告期末,公司经销商数量 1033家,报告期内新增 399家,减少 48家。实施 BC兼顾、双轮驱动的渠道策略,加大超市、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发,增强品牌渗透率。报告期内公司产能为 57.83万吨,实际产量 60.58万吨,产能利用率维持在较高水平。湖北安井一期(10楷体宋体 万吨)基本完工,预计 2021年上半年投产;河南安井二期(5万吨)自 2021年初开始陆续投产;辽宁安井二期(4万吨)预计 2021年下半年陆续投产;四川安井二期(9万吨)预计 2021年下半年陆续投产;广东安井 13.3万吨项目准备启动施工建设。随着公司多地产能陆续释放,为全国化销售奠定基础。 盈利预测和投资评级: 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为3.22/4.01/4.97元,对应 PE 分别为 64.91/52.09/42.04倍。疫情的催化促进了速冻火锅料 C 端的增长,加快了火锅料的产品升级;看好公司锁鲜装新品推广及 C 端渠道布局带来的产品结构优化,以及产能扩建带来的收入增长基础和规模效应下成本的降低,长期看好公司市占率的提升和盈利水平的提高。维持“增持”评级。
海天味业 食品饮料行业 2021-04-02 122.89 -- -- 175.81 9.40%
141.33 15.01% -- 详细
事件:海天味业发布2020年年报:2020年,公司实现营收227.92亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润64.03亿元,同比增长19.61%。其中第四季度公司实现营收57.06亿元,同比增长14.75%;实现归母净利润18.31亿元,同比增长20.65%。 投资要点:投资要点:酱油增长稳健,蚝油酱料等产品成长势头不减。报告期内,公司实现营业收入227.92亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润64.03亿元,同比增长19.61%;分产品看,酱油/蚝油/酱料分别实现营收130.43/41.13/25.24亿元,分别同比增长12.17%/17.86%/10.16%;酱料销售恢复,酱油、蚝油增长稳健。同时积极推进新品研发上市,多类型火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品相继推出,且新品在包装上、口味选择上亦具有差异化优势,符合消费升级趋势,有望持续引领C端消费的增长。从区域来看,东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入44.83/41.23/46.55/56.76/26.92亿元,分别同比增长14.68%/3.67%/24.37%/13.49%/26.39%,全国化布局进一步深化。2020年公司毛利率为42.17%,受会计准则的影响同比降低,但可比口径下毛利率略有提升;净利率为28.12%,同比增长1.06个百分点。公司直接人工同比增长24.88%,主要是生产人数增加及薪酬水平提高所致;运费同比增长47.09%,主要是疫情期间运费成本上升,以及为快速响应客户需求增加仓储基地间的产品调拨所致。 产能持续扩张,管理能力高效。报告期内,公司整体产能利用率达95%左右,高明基地继续增资扩产,年产能增加45万吨,宿迁基地二期项目开工建设,年产能增加20万吨。同时,公司不断优化整体供应链的效率,逐步开始规划多地的产能布局,在全国主要物流枢纽城市建立仓储基地,形成集生产、仓储、配送于一体的物流体系,快速响应市场需求,并在此次疫情中发挥了重要作用。2021年目标增长稳健,根据年报披露,2021年公司计划营业总收入目标为264.4亿元,利润目标为75.6亿元。 盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币75.14/88.89/105.26亿元,对应的PE分别为68.90/58.24/49.19,看好公司具有的优质平台化优势及强大的新品推广能力,维持增持评级。 风险提示:食品安全事件,经济发展不达预期,公司经营不达预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-04-01 19.20 -- -- 19.74 2.81%
20.85 8.59% -- 详细
业绩增长稳健,料酒销售增速较高。报告期内,公司实现营业收入20.14亿元,同比增长 9.94%;实现归母扣非净利润 2.85亿元,同比增长 12.20%。调味品实现收入 19.39亿元,同比增长 12.76%; 公司聚焦打造“醋酒酱”三大品类,同时优化醋类产品结构,2020年食醋类(含白醋)产品实现收入 13.42亿元,同比增长 8.92%; 料酒产品实现收入 3.15亿元,同比增长 28.57%。从毛利率角度看,醋毛利率(去除运输费用同口径)49.52%,同比增长 2.97个百分点;料酒毛利率(去除运输费用同口径)38.55%,同比增长 2.19个百分点;料酒销售比例的提高,使得调味品毛利率下降,调味品毛利率(去除运输费用同口径)44.78%,同比减少 1.74个百分点。 销售渠道建设方面,全国范围内建立 8大战区,加强战区统筹管理,重点开发外围区域,分地区看,华东/华南/华中/西部/华北大区分别实 现 营 收 9.96/3.25/3.29/1.71/1.17亿 元 , 分 别 同 比 增 长8.46%/25.78%/19.09%/7.79%/9.11%。同时大力拓展线上业务,报告期内,公司实现线上销售收入 1.37亿元,同比增长 38.38%。 2021年变革持续,业绩目标稳健。公司 2021年将继续着力打造醋酒酱“三剑客”,加快推进 10万吨香醋、10万吨料酒、10万吨酱油酱料和 10万吨尾料循环利用“四个项目”的建设。同时积极推动传统渠道变革,全力加速拓展县、市级经销商的覆盖率。根据年报,2021年公司力争实现:主营调味品业务销售超 13%增长,扣非净利润实现 13%增长以上的年度经营总目标。 盈利预测和投资评级:结合公司年报中对 2021年业绩的展望,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为人民币 3.60/4.14/4.86亿元,对应的 PE 分别为 53.77/46.74/39.81倍。公司作为中国四大名醋之一镇江香醋的代表,产品力和品牌力较强,拥有较广的消费者基础,在公司渠道变革、经营变革的背景下,具有一定的业绩弹性,维持增持评级。
煌上煌 食品饮料行业 2021-03-31 20.61 -- -- 20.67 -0.43%
20.52 -0.44% -- 详细
事件: 煌上煌发布2020年年报:2020年,公司实现营业收入24.36亿元,同比增长15.09%;实现归母净利润2.82亿元,同比增长28.04%。其中,第四季度实现营业收入5.02亿元,同比增长14.24%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长453.68%。 投资要点: 业绩增长稳健,盈利能力提高。报告期内公司实现营业收入/归母净利润24.36/2.82亿元,同比增长15.09%/28.04%。2020年,公司毛利率为37.80%,同比增加0.21个百分点;净利率为11.74%,同比增加1.05个百分点,主要系管理费用率下降,与股权激励费用分摊有关。若扣除股权激励费用分摊的影响,2020年公司归母净利润增速约为17%,与收入增速基本同步。1)分产品看,2020年煌上煌鲜货/米制品业务分别实现营收18.36/4.34亿元,分别同比增长13.61%/29.55%。其中米制品的增长主要为吨价提升驱动,米制品销量同比降低5.19%。2)分地区看,2020年江西、广东、浙江地区分别实现营业收入10.24/3.48/4.85亿元,分别同比增长16.08%/(-0.72%)/32.92%。公司全国布局逐步开展,山东、云贵、川渝、江浙、北京、黑吉等省区市场门店增长幅度均超过30%。3)分渠道看,2020年公司酱卤肉制品直营店/加盟店销售额占比为12.09%/87.54%,米制品经销商/商超销售额占比为97.97%/2.03%。线上线下融合的全渠道销售模式,使得2020年公司通过网上旗舰店、口碑、外卖等第三方销售平台实现线上交易额(GMV)4.52亿元,线上销售占比为17.04%。 2021年省外扩张目标加速,推进全国化产能布局。2020年公司新开门店1206家,关闭门店285家,净增门店921家,截止2020年底,公司肉制品加工业拥有4627家专卖店,其中直营门店345家、加盟店4282家。鲜货制品平均单店营收为39.68万元,同比下降,预计是和新店开张及疫情相关。省外扩张加速,公司2021年计划新开门店1400家,其中直营店50家,主要来源于省外新拓展市场,包括山东、云贵、川渝、上海等省区市场。积极推进全国化产能布局,在原有南昌、福清、东莞、沈阳、许昌、南宁等六大生产基地的基础上,加快建设嘉兴、重庆、西安等三大基地。 盈利预测和投资评级:预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.50/4.31/5.10亿元,对应PE分别为29.83/24.28/20.51倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;真真老老业务开展不达预期;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
一鸣食品 食品饮料行业 2021-03-30 19.13 -- -- 22.18 15.94%
22.18 15.94% -- 详细
我国早餐点心市场万亿行业规模 独立市场研究咨询公司英敏特 预测,中国消费者早餐总消费将从 2015年的 1.334万亿元人民币增 至 2021年的 1.948万亿元人民币, 6年年复合增长率将达到 6.4%。 同时,随着城市化进程的加快以及都市消费者可支配收入的提高,人 们在更加忙碌的状态下,更多购买现成的早餐。英敏特最新报告《早 餐-中国, 2016》显示,( 66%)中国都市消费者每周在家食用 2-3次早餐,相比于 2013年( 77%),比例下降 11%,更多的消费者开 始在早餐摊( 49%)、便利店( 29%)购买食用早餐。 英敏特预测, 到 2021年,在外食用早餐市场销售额预计将突破 8400亿元人民币, 2016年-2021年的年均复合增长率将达到 7.4%。 早餐+下午茶,以及晚上点心, 我们预计整体市场行业规模至少上万 亿元。 牛奶+烘焙,融合与分化下诞生的新商业机会 相比较于“牛奶 棚”, 一鸣增加烘焙,满足人们营养主食需求;相比较于“面包房”, 一鸣增加牛奶,满足人们蛋白饮料需求;此为融合。 而相比较于便利 店, 一鸣只做“烘焙+牛奶”,品类少,此为分化。 一鸣食品主要通过“一鸣真鲜奶吧”专业食品连锁门店进行销售。截 至 2020年 6月末,公司通过直营与加盟方式共建立了 1,699家“一 鸣真鲜奶吧”,相关销售收入占公司主营业务收入比重达到 77%以 上。公司以“中央工厂+连锁门店”创立奶吧模式,公司门店坪效略 高于便利店。 奶吧门店的选址与运营同连锁便利店较为类似,但区别于便利店在产 品类型上的“广”,奶吧门店则聚焦于新鲜乳品和烘焙食品,更为着 重产品类型的“精”。具体而言,“一鸣真鲜奶吧”与便利店的区别有: 1、品类少,但品种多。品类只有烘焙和牛奶,但每个品类的品种很 多,如烘焙的各式面包糕点,牛奶有蜂蜜牛奶、热奶等。品种多,可 以更好的满足对营养餐有需求的消费者; 2、公司产品更新鲜。公司 产品以“新鲜、健康、营养”为定位,烘焙保质期 4天,乳品保质 期 7天。在追求健康生活的趋势下,新鲜也更受消费者青睐。 3、客 单价更高。“一鸣真鲜奶吧”平均客单价 15-17元,高于一般便利店 客单价。因此,整体坪效也高于一般便利店; 4、货品周转更快,物流仓储成本更低。由于“一鸣真鲜奶吧”只卖烘焙和牛奶这些高频消 费食品,当天配送当天销售,货品周转快。此外,因为品类少,货物 分拣仓储成本也低。整体上,资金使用效率更高,资金成本更低。 5、 公司产品聚焦,消费者识别度高。消费者需要早餐、下午茶和点心的, 可以直接作出选择判断进入门店消费,客户粘性更高。 同店增长:规模和品牌效应+提价+产品创新+品类补充。 1) 规模和 品牌效应:随着门店的开发,门店数量的增加,一方面密集门店的规 模效应带来物流等成本降低;另一方面规模带来品牌认知,能更好的 引流,吸引更多的顾客来门店消费,更容易提高客户消费粘性。从公 司财务数据上看,老店的单店收入规模整体上要远远大于新店; 2) 提价:根据产品成本和市场需求情况,适度提价; 3) 产品创新:通 过持续的产品创新,提供高附加值产品。 未来,公司将通过在特种菌 株上的基础研发、微生物发酵技术上的工艺改良、饮食口味上的产品 创新,持续推出新鲜、健康、营养并满足消费升级饮食需求的新产品; 4) 品类补充:提供中晚餐盒饭、面条以及奶茶、水果等品类,使得 每个阶段的销售都达到最大化。 生产基地布置完善,开店加速, 2万家门店可期。 公司计划深耕浙 江、江苏、上海及福建四省市,未来 3年新建 540家直营奶吧加快 市场覆盖。直营店先行,加盟店跟进, 随着门店数量的增加, 规模效 应日渐显现。公司门店一二三四线城市均可布局。即使不考虑三四线 城市,据尼尔森数据显示, 2018年我国一二线城市人口规模约 4.27亿人口。参考杭州城市,公司预计在杭州可开发 600多家门店,杭 州人口约 1000多万,则理论上推算一二线市合计可开发 2~3万家。 根据公司募投项目规划,江苏一鸣食品生产基地(常州综合基地 ) 一期项目为 9.49万吨乳饮品禾植物蛋白饮品,建设周期为 2年;嘉 兴项目为3万吨烘焙制品,建设周期为1.5年。 建成后预计将于2022年达到设计产能,其中乳品、烘焙食品的总体年产能将分别达到 21.49万吨和 5.34万吨。有利于推进江苏、上海等华东地区市场的 拓展与浙江市场的深化,提升公司产品市场占有率。 盈利预测和投资评级: 预测 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.34/ 0.54/0.67元,对应 PE 分别为 57.03/35.70/28.99倍。 首次覆盖,给 予“买入” 评级。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-30 77.78 -- -- 84.80 8.87%
84.68 8.87% -- 详细
厨房食品多品类布局逐步落地,看好公司厨房食品领域的渗透率增加及业绩弹性的提高。2020年公司厨房食品业务实现收入 1212.02亿元,同比增长 11.42%;饲料原料及油脂科技实现收入 724.90亿元,同比增长 18.93%。根据公司年报披露的细分产品采购额增速,推测在米面加快扩张的布局下,公司米和面粉 2020年实现了较高的收入增速。此外,金龙鱼其他厨房食品品类亦全面布局,金龙鱼挂面铺设力度加大,丸庄酱油近期也在商超积极动销,金龙鱼藤椒油、芝麻油等亦在部分商超占据较高的货架占有率。2020年公司归母净利润增速低于营业收入增速,与套保损失有一定关系。2020年,大豆价格的上涨带给公司较大的套保损失,根据公司年报,2020年其他业务成本(金融类)的投资净收益为(-22.90)亿元,公允价值变动净收益为(-12.59)亿元。 产品结构优化及成本控制带来公司毛利率的提高。2020年公司毛利率为 12.33%,同比去年增加了 0.93个百分点。其中,厨房食品毛利率为 13%,同比增加了 0.36个百分点。毛利率的优化受益于疫情带来的家庭端小包装产品的需求增加,另一方面也要考虑公司新品研发及高端产品不断推进的贡献,2020年,公司推出“零反式脂肪”系列食用油、地方特色风味食用油、地方特色大米、功能性面条等多类型新品。新产品所带来的品质上的提高,配合全面的广告营销,有望持续推动食用油、米、面粉的结构优化。 盈利预测和投资评级:看好公司厨房食品领域的渗透率增加并带来盈利能力的提高,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为人民币78.93/92.63/108.36亿元,对应的 PE 分别为 51.60/43.97/37.59倍,维持增持评级。 风险提示:公司经营不及预期;原料上涨超预期;经济发展不及预期; 食品安全风险。
中炬高新 综合类 2021-03-29 46.45 -- -- 57.46 21.89%
56.61 21.87% -- 详细
营收稳定增长,营销网络拓展效果显现。报告期内,公司实现营业收入 51.23亿元,同比增长 9.59%,实现归母净利润 8.90亿元,同比增长 23.96%;其中美味鲜实现销售收入 49.78亿元(+11.42%),实现归母净利润 8.61亿元(+18.10%)。分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现营业收入 31.23/4.94/6.03亿元,同比增长 8.43%/(-6.2%)/34.99%。酱油销量同比增速高于去年,吨价下行,预计和新市场进入有关。鸡精鸡粉主要销售渠道为餐饮,受疫情的负面影响较大,同时鸡精鸡粉主要销售区域为东部南部,所以对东部南部区域的营收也产生了负面影响。从销售区域上,东部/南部/中西部/北部区域营业收入分别为 11.03/21.50/10.38/7.76亿元,分别同比增长0.48%/3.81%/31.48%/16.41%。 成本控制毛利率提高,研发体系改革加快新品开发。2020年公司实现销售毛利率 41.56%,同比提高 2.01个百分点;销售费用率11.05%,同比提高 1.29个百分点,销售费用率的提高主要是随着销售网络的扩张,工资福利、广告费、促销推广费、运输费同比增加。 同时,为了加快新技术开发,推出更具竞争性的产品组合,公司改革研发体系,建设厨邦食品研究院,从促进生产技术和工艺的优化、基础研究、新产品研发三个方向实现资源整合。 营销体系与产能扩张双向发力,加速迈向“五年双百”目标。2020年公司全年新增营销人员 300余人,新增经销商客户 370家,比年初数据分别增长 24.25%和 35.20%;全国区县级行政区开发率从年初的 38.3%提升至 51%。产能方面,“中山厂区技术升级改造扩产项目”达产后,年生产能力将从 31.43万吨提升至 58.43万吨;阳西生产基地产能也在稳步推进。且公司年报披露了2021年收入高增目标,2021年实现营业收入确保目标 61亿元,同比增幅 19.06%;实现归属于母公司的净利润 9.85亿元(其中扣除非经常性损益后归母净利润 9.65亿元),同比增幅 10.68%。 盈利预测和投资评级:根据公司年报中对 2021年业绩的展望,以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为人民币 9.90/11.91/14.51亿元,对应的 PE 分别为 37.64/31.30/25.69倍,维持买入评级。
安井食品 食品饮料行业 2021-03-23 203.61 -- -- 238.98 17.37%
256.32 25.89% -- 详细
火锅料行业进入结构优化和品牌集中度提高阶段。近年来火锅、麻辣烫、关东煮等在全国遍地开花,带来火锅料的需求增长,消费者培育充分,中国餐饮协会数据显示,预计2020年火锅料制品销售额将超过650亿元。而疫情的催化下,消费者居家自制火锅增多,也促进了速冻火锅料C端的增长,加快了火锅料的产品升级。从包装方面,火锅料从之前的大袋包装甚至散装形式,过渡到小袋装、锁鲜装,一方面使得消费者对其食品安全保障更加信任,另外一方面强化火锅料的快消品性质,消费者对火锅料的品牌化意识增强,也将给予火锅料高附加值空间和更加良性的发展机会。速冻火锅料行业龙头集中度不高,随着行业的结构优化和良性发展,品牌龙头企业的市占率将加速提高。 安井为速冻火锅料龙头,渠道、产能、品类创新上形成先发优势。安井食品在流通渠道积累了一批粘性较强的经销商资源,以“贴身支持”为核心的基础上实施经销商管理。产品创新能力强,锁鲜装产品引领速冻食品C端消费趋势;公司推广新品的“爆品思维”培育了多个畅销的大单品。此外,近年来C端的宣传推广及公司市占率的逐步提高亦将会使得其在品牌上逐渐占据消费者心智。经过近几年的产能扩建,公司产能瓶颈突破,安井目前有六个生产基地,八个工厂,其中河南工厂在2020年开始投产,销地产模式的复制推广使得新工厂的建设周期缩短,盈利时间提前。而湖北工厂的筹建将能够助力公司在原料端具有更高的主动权。 布局预制菜及火锅周边食材,业务拓展增强盈利弹性。冻品先生帮助全国各地的冻品先生客户在当地开店,使当地经销商线下和线上融为一体,主要聚焦火锅食材、调理产品、预制菜肴等产品,预制菜市场空间较大,而且目前没有规模龙头企业,看好该业务拓展带给公司的业绩弹性。此外,冻品先生使得安井能够更充分的应用渠道资源,在餐饮供应链的布局上更加深化。同时冻品先生专卖店直面C端,形成持续的记忆点,也促进了安井线下品牌宣传及在C端消费人群中的渗透力。 盈利预测和投资评级:我们预测2020-2022年EPS分别为2.54/3.23/4.27元,对应PE分别为79.53/62.73/47.40倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动或者原材料供给短缺;食品安全事件;其他经营不达预期的风险。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-03-02 90.87 -- -- 93.31 2.54%
93.18 2.54% -- 详细
消费升级促进米面粮油近年来呈现品类细分和高端化趋势。随着餐饮连锁化和城镇化的推进,品牌粮油的需求增加。连锁餐饮企业出于食品安全考虑,将更加倾向品牌粮油产品;而家庭端则将会因城镇化的推进和健康意识的提高,增加对品牌包装粮油的消费。根据公司招股说明书,小包装食用油中,价格较便宜的大豆油的销售量份额从2017年的30%降低到2019年的26%;价格较贵的花生油的销售量份额从2017年的10%增长到2019年的12%。大米的产地属性、有机属性等附加特征越来越被消费者所认可,并催化着大米的高端化发展。而随着人们生活质量的提升,以及近年来烘培产品的消费增加皆促使了面粉的细分化和高端化发展。 在现代渠道,益海嘉里的小包装食用油、包装米和包装面粉的销售量市占率均领先于其他企业;益海嘉里2017/2018/2019年的小包装食用植物油销售量份额分别为39.5%/39.8%/38.4%,均领先于竞争对手。2019年益海嘉里包装米/包装面粉现代渠道销售量份额为18.40%/26.7%。但是从大米面粉食用油整体产量来看,目前,益海嘉里食用油生产量占行业比重大约21%,小麦产量占比4.4%,大米产量占比1.8%,未来还有较大的份额提升空间。 公司具有成熟的多层次品牌矩阵和全方位渗透的渠道,生产基地遍布全国,大型综合企业群模式实现效率提高和规模经济。益海嘉里旗下的调和油、橄榄油等食用油价格相差较大,产品定位亦具有明显的层次性,因此益海嘉里旗下具有多层次丰富的品牌矩阵,“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”等多个品牌已经成为其相应品类的代表品牌之一。多层次的品牌矩阵可以在食用油行业升级的过程中充分的实现多层次的渗透消费者,增强公司的经营弹性和灵活性。在渠道覆盖上,益海嘉里覆盖了全国所有2800多个市、县,共计31个营销分公司,24个直销部,超过2600家经销商,130多万个终端客户;同时积极与电商平台、生鲜电商合作,全方位拓宽自身终端覆盖范围。 根据招股说明书,厨房食品业务中,公司零售端收入占比42.15%-46.47%,餐饮和食品工业端的收入占比分别为38%-43.79%/14.06%-15.53%。公司生产基地遍布全国,根据金龙鱼官网,公司在全国26个省、自治区、直辖市,建成和在建生产基地70多个,生产型实体企业100多家,拥有300个以上的综合加工车间。横向拓展其他厨房品类,纵向延伸中央厨房。公司在厨房食品领域已经深度布局米面油,在自身的原材料采购、产地及品牌渠道优势的基础上,公司在厨房食品的横向拓展和纵向延伸上也具有较大优势。 目前公司已布局调味品中的酱油,醋,藤椒油、复合调味品等产品,有利于提高自身在厨房食品领域的渗透率。同时,公司也在纵向延伸中央厨房,通过产业链的延伸,有望将公司现有的产地、渠道资源更好的整合,实现业务新增长。 盈利预测和投资评级:根据公司2020年业绩快报,第四季度归母净利润同比下滑,我们认为主要是套保损失确认带来的短期影响。中长期仍然看好公司厨房食品领域的渗透率增加并带来盈利能力的提高,预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币60.01/79.01/91.18亿元,对应的PE分别为80.86/61.41/53.22倍,维持增持评级。 风险提示:公司经营不及预期;原料上涨超预期;经济发展不及预期;食品安全风险。
祖名股份 食品饮料行业 2021-01-25 41.54 -- -- 46.84 12.76%
46.84 12.76%
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豆制品行业千亿规模, 多因素推动行业扩容。 目前豆制品全国 市场容量约为 1222.25亿元, 细分来看生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休 闲豆制品市场容量分别约为 643.27/385.99/192.99亿元。 作为重要 的植物蛋白来源,随着居民健康意识的提高和对清淡素食的需求,豆 制品的消费量将呈现增长趋势。 此外, 火锅对于千张,豆泡,豆皮, 豆腐等豆制品食材的需求较大, 火锅串串等餐饮业态的火热或将带动 生鲜豆制品的发展。而城镇化的推进和生活节奏的加快促使消费者外 出早餐,从而促进包装豆奶的需求增长。 休闲豆制品作为佐餐零食, 亦具有品类优势,具有一定的扩容空间。 由于生鲜豆制品保质期较短,存在一定的辐射半径, 且不同区域豆制 品的生产工艺、口味等具有差别, 造成了市场块状分布,目前 50强 规模豆制品生产企业相对集中在东部、中部和南部。 餐饮连锁化和城镇化的推进将使得品牌豆制品企业份额提升。连锁 餐饮企业对豆制品的需求规模较大,品类较多,质量管控严格,生鲜 豆制品更是需要过程中冷链运输,品牌豆制品企业在供给、配送和品 类开发上都更具有优势。 而随着城镇化的推进, 对手工作坊产品的需 求将逐渐被品牌包装产品替代,因此也使得品牌豆制品企业的份额进 一步提升。 近年来, 豆制品行业已经呈现出向大企业逐步集中的趋势。 我国豆制品 50强规模企业的投豆量占比从 2015年的 8.73%逐年上 升至 2019年的 12.80%, 2015-2019年豆制品 50强企业投豆量复合 增长率为 14.73%。 祖名股份布局生鲜+乳品+休闲三大系列豆制品,近年来业绩稳定增 长,净利率持续提高。 公司是业内少有的生鲜+饮品+休闲三大系 列豆制品皆生产的企业,品种涵盖生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲 豆制品、其他类产品等 400余种产品。 2019年公司营业收入 10.48亿元,同比增长 11.56%; 归母净利润 0.90亿元,同比增长 41.01%, 2015-2019年营收复合增速为 6.95%; 2015-2019年归母净利润复 合增速为 39.03%。 2019年公司毛利率为 39.53%,净利率为 8.61%; 近年来管理费用率和财务费用率逐年降低, 净利率逐年提高。 公司形成了深耕江浙沪地区、辐射国内大中型城市的全国性稳定优 质的销售网络。 公司目前主要销售区域为江浙沪,而江浙沪区域的市 场容量为 199.25亿元,公司 2019年的营业收入为 10.48亿元,份额提升的空间还比较大。 公司目前经销为主,商超和直销占比相对较 低。 经过多年市场开拓,公司拥有大批优质客户, 涵盖大润发、欧尚、 永辉、世纪联华、华润万家、物美、三江超市、家乐福等大中型超市, 海底捞、外婆家、老乡鸡、中饮巴比等知名餐饮机构,盒马鲜生、叮 咚买菜、每日优鲜等多家生鲜专营电商平台。 盈利预测和投资评级: 随着消费者健康意识的提高、早餐市场发 展以及火锅串串等餐饮业态的发展,看好豆制品行业所具有的扩容空 间以及品牌豆制品企业的集中度提高,看好祖名股份的长期发展空 间。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人民币 1.29/1.47/1.71亿元,对应的 PE 分别为 39.07/34.20/29.52倍,首次覆盖,给予增 持评级。 风险提示: 食品安全问题,经济发展不及预期,公司经营不及预 期
龙大肉食 食品饮料行业 2021-01-22 12.50 -- -- 13.78 10.24%
13.78 10.24%
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预制菜起源于美国,成熟于日本预制菜,是指以农、畜、禽、水产品为原料,配以各种辅料,经预加工而成的成品或半成品。1920年,世界上第一台快速冷冻机在美国试制成功后,速冻加工品随即问世。20世纪 60年代起,各种类型的预制菜在美国开始实现商业化经营。20世纪 80年代,预制菜在日本、加拿大及部分欧洲国家也开始兴起。 在美国,诞生了全球超大型食材配送供应链公司 Sysco。Sysco 在业绩最高峰时,2018年财年,销售额达到 601.14亿美元。 预制菜成熟于日本。日本预制菜在上世纪 70年代末 80年代初得到高速发展,每年以 20%以上的速度递增。目前,日本预制菜的渗透率已经达到 60%以上,比较大的预制菜公司有如神户物产和日冷公司。2019年,神户物产营业额达 2996亿日元,日冷公司达 5848.58亿日元(其中 35%左右为速冻调理食品)。 预制菜大致可以分为四大类产品 一是即食食品:指开封后可以直接食用的预制调理制品;二是即热食品:指只需要经过加热即可食用的食品;三是即烹食品:指经过相对深加工(加熟或浅油炸),按份分装冷藏或常温保存的半成品材料,可以立即入锅,加上调味品进行调理的食品;四是即配食品:指经过清洗、分切等初步加工而成的小块肉、生鲜净菜等。 从预制菜的品类发展趋势来看,也是从高附加值、工艺复杂、制作时间长、复热后能保持原味和易储存的品类逐渐过渡到附加值较低、工艺简单、新鲜度要求高、较难储存的品类,如生鲜净菜等。 预制菜全渠道有覆盖,以餐饮渠道为主 目前预制菜的销售渠道基本覆盖了所有的食品销售渠道,如餐饮、商超、农贸市场、便利店、电商、专业外卖市场、一般流通。 其中餐饮企业是预制菜的最主要销售渠道。日本预制菜市场,toB 端楷体 与 toC 端比例是 6:4,而中国预制菜市场,目前 toB 端与 toC 端比例大概在 8:2的阶段。toB 模式下,最核心的底层逻辑是通过专业分工尽可能做到规模效应最大化和成本最低。 促动预制菜行业发展的主要因素 从需求端看,经济发展带来主粮消费下降,而肉禽蔬菜和休闲零食等消费增加,从而推动食材消费的增长。此外,经济发展带动消费者购买能力上升;而社会分工、工作节奏加快、女性职业化,增加了烹饪的时间机会成本。此外,劳动力人口比例的下降,人工成本的上升,市场竞争的激烈,也促使餐饮企业更多的使用预制菜来降本增效。而人的懒惰天性,促使预制菜消费习惯一旦养成便容易固化。 从供给端来看 农业工业化带来农牧产品成本降低,生物技术的提高推动养殖效率的提高,因为成本的降低间接的提高了消费者的购买能力;冷链物流的发展和完善,尤其是低成本国产速冻设备和冷链运输车辆的推广,为预制菜延长保质期、扩大配送范围、降低物流成本提供基础条件;而大数据的发展,为预制菜实现精准营销,将报废损失降到最低又推进一步;渠道的多元化便利化,让消费者购物上更为便捷,为预制菜的消费体验更为完美。 我国预制菜行业万亿元市场规模可期 中国目前社会结构的核心经济指标,比如人均 GDP 水平(2019年中国人均 GDP 相当于日本1983年水平)、劳动人口比重(中国目前 15-64岁劳动力人口占比约 70%,与日本 20世纪 80年代水平相当)、家庭人口结构(每户2-3人)等,跟日本 20世纪 70年代末 80年代初非常类似,预制菜在中国也有望迎来一个高速增长期。如果按照每年 20%的复合增长速度估算,在未来 6-7年,中国预制菜行业可以成长为万亿元规模的市场。 屠宰企业建设预制菜工厂具有先天的优势 从供给端来看,普通餐饮由于前端门店需求不足,自建中央厨房面临亏损,而一般食品企业为了追求规模效应最大化,预制菜企业大多只能专注于最擅长的2-3个品类,品类发展受限;从需求端来看,多数终端需要多品类“一站式服务”,尤其是很多预制菜对新鲜度要求高,需要频繁的大规模冷藏配送。尤其是餐饮企业小型终端多,需求以多品类、高频次、小批量和及时性为特征。这些需求一般的中央厨房和食品工厂(预制菜企业)很难满足。 屠宰企业“客户覆盖密度高”,“服务客户频率高”,“全国化布局规模化经营”,建设预制菜厂具备先天优势。由于屠宰厂客户区域覆盖密度高,建预制菜工厂容易上量做规模,品类就可以更多更丰富。而丰富的品类,一方面有利于餐饮企业或中间商实现“一站式购物”,另一方面也使屠宰企业可直供终端数量更多,从而减少中间商环节提高整体盈利能力。此外,屠宰厂对渠道终端供货频繁,也为一些批量小保质期短的预制菜品销售提供现实的可能,尤其是可以更好的满足多频次、小批量采购的中小客户。 盈利预测与投资评级 基于上述分析,我们看好大股东蓝润集团致力发展农牧食品的信心和决心,看好蓝润集团远大的战略格局,看楷体 好公司屠宰肉制品业务向预制菜全面发展的巨大的前景空间。 基于审慎性考虑,暂不考虑可转债转股及增发股份对公司业绩及股本的影响,预测 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.92/1.23/1.56元,对应 PE 分别为 13.56/10.18/8.02倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名