李子园以“甜牛奶”为主，主要消费群体为年轻人公司产品以甜牛奶为主，核心客户为广大年轻消费群体，公司集中力量打造“李子园”含乳饮料品牌，在甜味含乳饮料细分领域具有强大的品牌优势。公司在以“李子园”甜牛奶经典产品为基础的情况下，继续开发系列新品，如最近向市场新推出的果蔬酸奶饮品、咖啡牛奶饮品、椰汁牛奶饮品等新品，实现大品类占领市场，多品类多元化经营。 公司近几年收入和利润高增，销售终端多元化。营业收入从2016年的4.53亿元增长到2020年的10.88亿元，4年复合增长率24.48%。净利润从2016年的1.02亿元增长到2020年的2.14亿元，复合增速为20.29%。根据2020年年报，公司销售占比前三大的销售区域为华东地区、华中地区、西南地区，销售占比分别为56.81%、18.97%、16.38%，这些地区经济较为发达，人口较为密集，市场仍有较大的开拓深挖空间，譬如河南、湖南、湖北、江西市场这几年发展快速。同时，公司在华北、华南、西北、东北进一步拓展市场，为公司全国性布局提供发展动力。公司产品销售市场主要集中在二线城市、地级城市和县镇。从销售终端看，超市、传统渠道占比最高；此外，早餐点、网吧渠道、便利系统，连锁超市占比也较高；校园渠道、面包房、夫妻店也在重力拓展。 产能扩张奠定全国化销售基础。公司已在浙江金华、江西上高、浙江龙游、云南曲靖建成四大自有生产基地，河南鹤壁生产基地正在建设当中。根据2020年年报，公司产能利用率较高，面临一定的产能瓶颈。河南鹤壁和云南曲靖项目分别位于公司销售增长较快的华中和西南市场区域，具有较为广阔的市场销售空间，新生产基地项目建成达产后，将助力公司进一步实现全国化销售。 盈利预测和投资评级我们预测2021-2023年EPS分别为1.22/1.58/1.98元，对应PE分别为34.04/26.18/20.93倍，公司在甜味含乳饮料细分领域具有强大的品牌优势，随着新建产能投入生产，全国化进程推进，看好公司具有的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示食品安全问题；原材料上涨超预期；产能建设不及预期；经济发展不达预期等风险。

事件:海天味业发布公告：2021年三季报，公司实现营业收入179.94亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润47.07亿元，同比增长2.98%；实现归母扣非净利润45.81亿元，同比增长4.12%。 投资要点：投资要点：收入增长放缓，成本端上涨利润受到一定影响。2021年三季报，公司实现营业收入179.94亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润47.07亿元，同比增长2.98%；实现归母扣非净利润45.81亿元，同比增长4.12%。其中第三季度公司实现营业收入56.62亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%；实现归母扣非净利润13.30亿元，同比增长7.84%。我们分析收入下滑主要是因为1）社区团购影响了市场价格体系，进而影响到传统渠道产品销量2）在行业扩产能的阶段，竞争一定程度上加剧3）疫情影响餐饮端，外部消费疲软，需求减弱。2021年第三季度公司实现毛利率37.91%，同比降低2.96个百分点，主要受会计准则变动和成本上涨影响；净利率为23.92%，同比降低0.14个百分点。2021年第三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.71%/1.8%/（-2.5%），分别同比增长（-3.05）/0.32/（-0.79）个百分点。 疫情反复影响餐饮端，产品增长受限。分产品看，第三季度酱油/酱料/蚝油分别实现营收31.67/5.33/10.61亿元，分别同比增长2.23%/-5.83%/5.05%，环比改善明显。公司自去年来积极推进新品研发上市，多类型火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品相继推出，且新品在包装上、口味选择上亦具有差异化优势，符合消费升级趋势，新品类有望继续引领C端消费的增长。从区域来看，第三季度，东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入10.88/10.46/11.67/13.22/6.88亿元，分别同比增长2.74%/7.84%/2.82%/-3.43%/3.77%。 公司不断优化整体供应链的效率，逐步开始规划多地的产能布局，在全国主要物流枢纽城市建立仓储基地，形成集生产、仓储、配送于一体的物流体系。2021年目标增长稳健，根据年报披露，2021年公司计划营业总收入目标为264.4亿元，利润目标为75.6亿元。盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币68.97/81.61/95.60亿元，对应的PE分别为71.47/60.40/51.56，短期业绩承压，长期看好公司具有的优质平台化优势及强大的新品推广能力，维持增持评级。 风险提示：食品安全事件，经济发展不达预期，公司经营不达预期。

事件:安井食品发布公告：2021年三季报，公司实现营业收入60.96亿元，同比增长35.92%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长30.25%；实现归母扣非净利润3.82亿元，同比增长12.25%。 投资要点： 收入增长稳健，利润承压。2021年三季报，公司实现营业收入60.96亿元，同比增长35.92%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长30.25%；实现归母扣非净利润3.82亿元，同比增长12.25%。其中，2021年第三季度，公司实现营业收入22.02亿元，同比增长34.92%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长22.44%；实现归母扣非净利润0.77亿元，同比降低28.36%。其中第三季度公司毛利率为18.32%，同比下降8.14个百分点，推测毛利率下滑主要涉及几个方面，1)与会计准则变动有关，2）新并表控股子公司新宏业毛利率较低；3）原料成本上涨，4）预制菜目前主要为代加工，毛利率较低，也使得整体毛利率下滑。第三季度净利率为6.73%，同比降低0.57个百分点。2021年三季报公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.09%/3.38%/1%，分别同比降低2.51/1.14/0.15个百分点。 2021年第三季度，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收4.81/4.53/8.15/4.31亿元，分别同比增长24.94%/11.30%/23.11%/147.70%；猪肉价格下降，使得消费者增加猪肉消费，相对降低其他肉制品的消费频次。菜肴制品同比高速增长，主要系蛋饺系列、虾滑系列、公司子品牌“冻品先生”产品增量及控股子公司新宏业食品纳入合并财务报表范围增量所致。分渠道来看，经销商渠道、特通渠道、电商渠道营业收入同比分别增长37.83%、75.95%、210.88%。从销售地区分布来看，东北/华北/华东/华南华中西北西南分别实现营收2.00/3.08/10.21/1.78/2.39/0.93/1.53亿元，分别实现同比增长47.06%/48.79%/24.97%/23.61%/63.70%/89.80%/16.79%。 盈利预测和投资评级：不考虑定增影响，我们预测公司2021-2023年EPS分别为3.17/4.17/5.46元，对应PE分别为63.92/48.63/37.12倍。看好公司随着新建产能的陆续投产带来的产能利用率的提高，进一步发挥规模效应，同时看好“冻品先生”预制菜业务的发展前 景及其对公司业绩增长的贡献，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动或者原材料供给短缺；新品推广不及预期；食品安全事件；定增进展不及预期；其他经营不达预期的风险。

事件:洽洽食品发布公告：2021年三季报，公司实现营业收入38.82亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长12.17%；实现归母扣非净利润4.90亿元，同比增长7.89%。 投资要点： 收入增长稳健，盈利能力稳定。2021年三季报，公司实现营业收入38.82亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长12.17%；实现归母扣非净利润4.90亿元，同比增长7.89%。其中2021年第三季度公司实现营业收入15.02亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长13.81%；实现归母扣非净利润2.26亿元，同比增长4.42%。2021年第三季度公司毛利率32.14%，同比降低3.64个百分点；净利率为17.78%，同比增长0.49个百分点。推测毛利率降低主要系产品结构的变化，增长较快的坚果毛利率低于葵花子，使得整体毛利率降低。2021年三季报公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.83%/4.94%/0.72%，同比增长（-2.25）/（-0.08）/0.09个百分点。 坚果炒货龙头，培育每日坚果第二曲线。公司作为坚果炒货龙头，在葵花子市场具有稳固领先地位，洽洽具有葵花子原料及产业链条供应优势，产品品质领先，具有全国性品牌知名度和深度耕耘的全国化渠道。随着公司往弱势市场（三四线城市及县乡等区域）下沉，以及瓜子新口味的开发和推广，看好公司葵花子市占率的进一步提升。坚果具有健康属性，且可以作为礼盒用于往来送礼，品类空间较大，目前我国坚果具有千亿市场规模，但市场集中度较低，且每日坚果市场未出现全国性龙头企业，公司有望凭借渠道和品牌的先发优势，在坚果品类当中获得更高的份额，看好洽洽每日坚果的发展空间。全渠道布局，抗风险能力强。公司具有线上线下全渠道布局，线下拥有商超、流通渠道、小卖铺等触及消费者的多层次终端，在渠道变革的当下具有更灵活的适应能力。 盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为人民币9.14/10.58/12.37亿元，对应的PE 分别为31.6/27.3/23.3 倍。公司作为坚果炒货龙头，在葵花子市场具有稳固领先地位，且培育每日坚果第二曲线，坚果市场空间较大，有望持续贡献业绩弹性，维持买入评级。 风险提示：产品销售不及预期；食品安全风险；其他公司经营不及预期的风险。

事件:三全食品发布公告：2021年三季报，公司实现营业收入50.79亿元，同比降低2.39%；实现归母净利润3.85亿元，同比降低32.42%；实现归母扣非净利润3.09亿元，同比降低22.02%。 投资要点：投资要点：短期基数效应影响业绩承压。2021年三季报，公司实现营业收入50.79亿元，同比降低2.39%；实现归母净利润3.85亿元，同比降低32.42%；实现归母扣非净利润3.09亿元，同比下降22.02%。其中第三季度公司实现营业收入14.41亿元，同比降低2.27%；实现归母净利润1.07亿元，同比降低8.98%，实现归母扣非净利润0.55亿元，同比降低32.76%。依据新收入准则，营业收入和费用核算口径发生变化，调整至去年同期口径下，前三季度营业收入同比增长0.2%。其中2021年第三季度公司实现毛利率24.33%，同比降低8.74个百分点，相比2019年降低6.97个百分点，预计毛利率变动主要和产品结构变动有关，增速较高的点心面点、速冻调制食品、涮烤等产品毛利率较低，因此拉低了毛利率整体水平；第三季度公司净利率为7.44%，同比降低0.57个百分点，相比2019年上升5.06个百分点。2021年三季报公司销售费用率为15.64%，同比下降7.76个百分点；管理费用率为3.2%，同比增长1.18个百分点；研发费用率为0.68%，同比降低0.37个百分点。 积极布局线上新渠道，下沉产品开拓市场。随着传统商超渠道流量下滑，对公司的产品销售也具有一定影响。因此，公司亦积极布局新渠道开拓市场，与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作，跟上渠道变革的步伐。同时，速冻米面行业发展较成熟，市场上同质产品供给较丰富，但是消费者需求多元化，能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间，期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。 公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场，在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地，同时具有土地和厂房的储备，生产能力覆盖全国主要城市群，具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络，能够使得新品类快速拓展。 盈利预测和投资评级：预测公司2021-2023年归母净利润分别为5.82/7.83/9.18亿元，对应PE分别为27.55/20.47/17.46倍。短期基数效应业绩承压，长期看好公司作为速冻食品龙头，具有全国化的产能基地布局和渠道终端，同时在C端具有较强的品牌认知度，看好公司涮烤类产品推广及餐饮端渠道布局带来的业绩增长弹性，维持“买入”评级。 风险提示食品安全问题；涮烤类产品拓展不及预期；餐饮端扩张不及预期；其他公司经营不及预期的风险。

事件:味知香发布公告：2021年三季报公司实现营业收入5.70亿元，同比增长23.72%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长9.02%。 投资要点： 原料成本上涨业绩承压。2021年三季报公司实现营业收入5.70亿元，同比增长23.72%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长9.02%。其中，第三季度公司实现营收2.05亿元，同比增长12.06%，实现归母净利润0.41亿元，同比降低1.44%。我们推测收入增速放缓主要系1）菜场人流量下滑；2）南京疫情影响江苏餐饮端市场。毛利率和净利率同比降低，2021年三季报公司毛利率为26.03%，同比降低3.54个百分点；净利率为17.98%，同比降低2.43个百分点。毛利率降低主要系1）电商业务刚开展，履约成本高；2）物流费用作为营业成本；3）牛肉价格处于高位，公司牛肉产品占比较高，面临一定的原料成本压力。2021年三季报公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.08%/4.02%/-1.20%，分别同比增长0.34/1.36/-1.56个百分点，区域拓展导致销售人员增加以及公司加强线上销售使得销售费用增加，管理费用率受上市费用影响同比增加。 长期看好公司的成长性。预制菜满足C端对“美味+便捷”的需求，并促使餐饮B端成本降低和客户满意度提升，具有很大的市场空间。公司目前BC端兼顾，在农贸市场加盟店之外，新开拓社区店、商超渠道和线上渠道，增加C端覆盖面，同时借助品牌知名度餐饮端全国化，带来增量业绩。随着年底新建产能投产，产能瓶颈解除，看好公司的业绩弹性。 盈利预测和投资评级预计公司2021-2023 年归母净利润分别为人民币1.39/1.86/2.43亿元，对应的PE 分别为47.62/35.58/27.32倍。短期受到成本上涨和上市费用影响，利润存在扰动，长期看好预制菜行业的发展空间，看好公司B端业务拓展及C端区域拓展带来的业绩弹性，维持买入评级。 风险提示公司经营不及预期；原料上涨超预期；经济发展不及预期；食品安全风险。

坚果炒货龙头， 培育每日坚果第二曲线。 公司作为坚果炒货龙头，在葵花子市场具有稳固领先地位，洽洽具有葵花子原料及产业链条供应优势， 产品品质领先，具有全国性品牌知名度和深度耕耘的全国化渠道。 随着公司往弱势市场（三四线城市及县乡等区域）下沉， 以及瓜子新口味的开发和推广， 看好公司葵花子市占率的进一步提升。 坚果具有健康属性， 且可以作为礼盒用于往来送礼， 品类空间较大，目前我国坚果具有千亿市场规模， 但市场集中度较低，且每日坚果市场未出现全国性龙头企业，公司有望凭借渠道和品牌的先发优势， 在坚果品类当中获得更高的份额，看好洽洽每日坚果的发展空间。 公司具有全渠道布局，抗风险能力强。 公司具有线上线下全渠道布局， 线下拥有商超、流通渠道、小卖铺等触及消费者的多层次终端，在渠道变革的当下具有更灵活的适应能力， 公司目前具有 40万个线下终端网点，计划未来 3-5年扩张到 100万个终端； 2020年下半年开始搭建数字化平台， 增强对终端网点铺货和陈列的管控， 数字化赋能渠道精耕战略。 线上部分，聚焦坚果瓜子大单品， 依托公司旗舰店、网上超市、微商城、直播电商、社交电商等新兴电商渠道的建设，完成线上全渠道布局。 同时海外市场的拓展将会不断扩大市场占有率，提高洽洽在全球的市场份额。 上半年受到基数影响业绩增速放缓，看好下半年业绩环比改善。 公司 2021年上半年实现营收 23.81亿元，同比增长 3.76%；实现归母净利润 3.27亿元，同比增长 10.86%，实现扣非归母净利润 2.64亿元，同比增长 11.04%。 分产品看，葵花子、坚果类产品分别实现营收 16.13/4.61亿元，分别占比营收 67.77%/19.37%，分别同比增长（-4.29%）/50.52%。分地区来看，南方/北方/东方/电商/海外区域分别 实 现 营 收 8.36/4.42/5.38/2.33/2.62亿 元 ， 分 别 占 比 营 收35.11%/18.57%/22.62%/9.79%/11.02%，分别同比增长（-8.14%）/9.74%/9.19%/(-12.41%)/30.39%。 盈利预测和投资评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为人民币 9.35/10.83/12.67亿元，对应的 PE 分别为 25.25/21.79/18.63倍。 公司作为坚果炒货龙头，在葵花子市场具有稳固领先地位， 且培育每日坚果第二曲线，坚果市场空间较大，有望持续贡献业绩弹性。 2021上半年受到基数影响业绩增速放缓，看好下半年业绩环比改善，维持买入评级。 风险提示： 产品销售不及预期；食品安全风险；其他公司经营不及预期的风险。

事件：中炬高新发布中报：公司实现营业收入23.16亿元，同比降低9.34%；实现归母净利润2.80亿元，同比降低38.51%。 投资要点：短期受社区团购和去库存影响业绩承压。2021上半年，公司实现营业总收入23.16亿元，同比降低9.34%；实现归母净利润2.80亿元，同比降低38.51%。其中美味鲜公司2021年上半年实现营业收入22.38亿元，同比降低10.16%；实现归母净利润3.08亿元，同比降低32.42%。美味鲜第二季度实现营业收入/归母净利润10.03/1.2亿元，同比（-26.73%）/（-52%）。我们分析收入下滑主要是因为1）社区团购影响了市场价格体系，进而影响到传统渠道产品销量 2）在行业扩产能的阶段，竞争一定程度上加剧 3）公司主动去库存。 2021中报美味鲜毛利率为38.09%，同比下降4.76个百分点，主要是原材料价格上涨。2021中报美味鲜公司销售费用率11.61%，同比下降0.45个百分点；管理费用率4.65%，同比上升0.63个百分点；研发费用率3.80%，同比上升0.93个百分点；财务费用率0.47%，同比增加0.15个百分点。销售费用率下降主要是新会计准则影响，销售返利将直接扣减收入。管理费用率提高主要是管理人员薪酬增加，且2020年受疫情影响，公司享受社保减免优惠政策。 分产品来看，2021年中报公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现营业收入13.81/2.73/2.06/3.5亿元， 分别实现同比增长（-12.78%）/29.29%/（-31.50%）/（-7.08%）。其中第二季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营业收入15.83/2.11/3.01/3.77亿元，分别实现同比增长（-28.13%）/11.76%/（-56.79%）/（-22.64%）。食用油由于售价涨幅较大，销售收入下滑较多；鸡精粉则受餐饮复苏影响，取得较快增长。分区域来看，2021年中报公司东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域分别实现营业收入5.42/9.04/4.15/3.49亿元， 分别同比增长0.29%/ （ -10.04%） /（-20.43%）/（-13.87%）。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币8.26/10.85/13.34亿元，对应的PE 分别为28.96/22.07/17.94倍。短期因社区团购和去库存影响业绩承压，中长期看好公司产能扩建以及渠道营销网络扩张带来的业绩弹性，维持买入评级。 风险提示：原料上涨超预期；食品安全事件；公司营销网络拓展不及预期；公司其他经营不及预期的风险。

中宠股份（002891）发布 2021年中报，上半年公司实现营业收入 12.57亿元，同比增长 27.21%；实现归母净利润 6068.85万元，同比增长 31.6%。 其中，21Q2实现营业收入 6.97亿元，同比+13.3%；实现归母净利润3955.86万元，同比+4.5%。 投资要点： 2021年上半年业绩亮眼，国内外营收增长显著。1）2021年上半年公司实现营收 12.57亿元（同比+27.21%），归母净利润 6068.85万元（同比+31.6%）。国内市场收入规模 3.14亿元，同比增长 33%； 海外市场收入规模约 9.43亿，同比增长 25.39%。2）从产品分类看，宠物零食营收 9.19亿，同比增长 18.93%；宠物罐头的营收 1.96亿，同比增长 40.64%，主要因为公司积极开拓境内市场及新西兰 PFNZ公司并表所致；宠物主粮的营收入 9124.39万，同比增长 82.71%，主要是报告期内公司积极开拓境内市场，重点发展宠物主粮品类所致；材料及其他的营收 4435.22万元，同比增长 148.07%，主要是公司向柬埔寨的生产基地爱淘宠物销售原材料业务增加所致。 加速国内外业务布局，未来成长可期。公司拥有扎实的供应链体系和丰富的渠道布局，积极推进资本运作和进行海内外业务布局。报告期内，境内通过设立合资子公司上海中宠品牌管理有限公司、上海中宠网络科技有限公司、增资新瑞鹏集团等，增强国内市场竞争力；境外通过收购新西兰宠物罐头代工厂 PFNZ 公司 70%股权、增资 NPTC公司，进一步完善海外布局。 完善产品矩阵，品牌持续发力。公司旗下具备以"Wanpy 顽皮"、"Zeal真致"为核心的自主品牌矩阵，包括"Happy100"、"King Kitty "等品牌，通过不同的品牌定位迎合各细分市场的需求。从中长期来看，公司深耕国内市场并取得良好成效，未来依靠宠物食品全品类的产品矩阵、稳定的供应链体系、产品研发端的积极投入和线上线下完善的渠道布局，公司规模稳步增长，品牌力的持续提升，料将在 2-3年内跻身国内领先行列。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2021/22/23年归母净利润分别 为 1.81亿元、2.78亿元和 3.81亿元，对应 PE 分别为 38.22倍、24.88倍、18.19倍，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

坚果炒货龙头，培育每日坚果第二曲线。公司作为坚果炒货龙头，在葵花子市场具有稳固领先地位，洽洽具有葵花子原料及产业链条供应优势，产品品质经历市场考验，具有全国性品牌知名度和深度耕耘的全国化渠道。随着公司往弱势市场（三四线城市及县乡等区域）下沉，看好公司葵花子市占率的进一步提升。同时，我们认为洽洽瓜子享受消费升级红利，凭借其品质、品牌优势，有望在瓜子行业中占据高端地位，引领行业增长和结构升级。坚果具有健康属性，且可以作为礼盒用于往来送礼，品类机会较大，目前我国坚果具有千亿市场规模，但市场集中度较低，且每日坚果市场未出现全国性龙头企业，公司有望凭借渠道和品牌的先发优势，在坚果品类当中获得更高的份额，看好洽洽每日坚果的发展空间。 公司具有全渠道布局。公司目前具有40万个线下终端网点，且计划未来3-5年扩张到100万个终端； 2020年下半年开始搭建数字化平台，增强对终端网点铺货和陈列的管控，数字化赋能渠道精耕战略。 线上部分，聚焦坚果瓜子大单品，依托公司旗舰店、网上超市、微商城、直播电商、社交电商等新兴电商渠道的建设，完成全渠道布局。 同时海外市场的拓展将会不断扩大市场占有率，提高洽洽在全球的市场份额。 全方位营销增强品牌力，员工持股计划增强公司凝聚力。公司通过疫情期间的瓜子拼图活动，官方微博发起“压力大 嗑洽洽”话题，洽洽葵花节，游玩、打卡万亩葵园等活动，增加了品牌曝光度和消费者对公司品牌的信任，利于品牌力塑造。员工持股计划增强公司凝聚力，公司实施了四期员工持股计划，让更多的管理人员和核心技术人员跟随企业成长和发展，具有很强的团队凝聚力。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币9.47/10.89/12.57亿元，对应的PE 分别为23.50/20.43/17.70倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：产品销售不及预期；食品安全风险；其他公司经营不及预期的风险。

事件：金龙鱼发布中报：2021年中报公司营业收入1032.30亿元，同比增长18.69%；归母净利润29.70亿元，同比降低1.24%。实现归母扣非净利润39.12亿元，同比增长36.64%。 投资要点：收入增长稳健，原料上涨和渠道结构变化使得毛利率降低。2021年中报公司营业收入1032.30亿元，同比增长18.69%；归母净利润29.70亿元，同比降低1.24%。实现归母扣非净利润39.12亿元，同比增长36.64%。其中，第二季度公司营业收入521.48亿元，同比增长10.82%；归母净利润14亿元，同比降低21.85%。投资收益为（-18.76亿元），主要是因为衍生金融工具已实现损益的变动，因未完全满足套期会计的要求而计入投资收益。报告期内，大豆及加工品采购价格同比增长54.44%，主要系大豆采购价格同比上升和豆油采购占比上升，导致主营业务成本上升，毛利率降低。 分板块看，2021年上半年公司厨房食品实现营业收入660亿元，较上年同期增长22.2%；实现利润总额24.4亿元，较上年同期下降11.1%。公司厨房食品毛利率11.84%，同比下降0.92个百分点，主要系报告期内原材料成本大幅上涨，产品提价及高端产品的推广并未完全抵消原材料成本上涨的影响。另外，由于去年同期疫情的影响，面向家庭消费的小包装产品销量提升，而餐饮业受到冲击；今年餐饮市场快速恢复，公司产品结构中毛利率较低的餐饮渠道产品销量占比提升，使得厨房食品的毛利率和利润总额有所下降。饲料原料及油脂科技产品2021上半年实现营业收入365亿元，同比增长12.3%；实现利润总额19.5亿元，同比增长86.7%；饲料原料及油脂科技毛利率为11.75%，同比增长3.81个百分点。报告期内，受市场行情上涨影响，饲料原料及油脂科技板块利润较去年同期有增长。 横向拓展其他厨房品类，纵向延伸中央厨房。 公司在厨房食品领域已经深度布局米面油，在自身的原材料采购、全国综合性产地及品牌渠道优势的基础上，公司在厨房食品的横向拓展和纵向延伸上也具有较大优势。目前公司已布局调味品中的酱油，醋，料酒、蚝油、藤椒油、复合调味品等产品，有利于提高自身在厨房食品领域的渗透率。 同时，公司也在纵向延伸中央厨房，通过产业链的延伸，有望将公司现有的产地、渠道资源更好的整合，实现业务新增长。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币68.99/90.25/105.12亿元，对应的PE 分别为57.40/43.88/37.67倍，长期看好公司厨房食品领域的多品类布局及渗透率增加并带来盈利能力的提高，维持增持评级。 风险提示：公司经营不及预期；原料上涨超预期；经济发展不及预期；食品安全风险。

安井食品发布公告：2021年中报，公司实现营业收入 38.94亿元，同比增长 36.49%；实现归母净利润 3.48亿元，同比增长 33.83%；实现归母扣非净利润 3.04亿元，同比增长 31.18%。其中，2021年第二季度，公司实现营业收入 20.10亿元，同比增长 27.68%；实现归母净利润 1.74亿元，同比增长 1.19%；实现归母扣非净利润 1.48亿元，同比降低 3.99%。 投资要点： 收入高速增长，毛利率降低。2021年第二季度，公司实现营业收入20.10亿元，同比增长 27.68%；实现归母净利润 1.74亿元，同比增长 1.19%；实现归母扣非净利润 1.48亿元，同比降低 3.99%。其中第二季度公司毛利率为 21.77%，同比和环比下降较多，一方面是受到会计准则的影响；另外二季度淡季，促销增加；商超渠道去年 Q2高增速也带来了基数压力；且预制菜目前主要为代加工，毛利率较低，也使得整体毛利率下滑。第二季度净利率为 8.67%，同比降低 2.26个百分点。2021年中报，销售费用率为 9.13%，管理费用率为 3.2%，受股权支付费用降低的影响，管理费用率同比下降 1.51个百分点。 菜肴制品增长亮眼，冻品先生有望带给公司新增长引擎。2021年第二季度，公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收4.88/4.89/7.59/2.62亿元，分别同比增长 19.32% /23.17%/ 18.22%/107.94%；米面制品、肉制品、鱼糜制品增长主要系公司不断开拓市场，产品销售增量所致；菜肴制品增长较高主要系虾滑系列及公司子品牌“冻品先生”产品增量所致。从销售渠道看，第二季度公司经销商/商超/特通/电商分别实现营业收入 18.16/1.33/0.37/0.22亿元，分别同比增长 35.22%/（-32.49%）/60.87%/100%。从销售地区分布来看，东北/华北/华东 /华南/华中/西北/西南分别实现营收 2.35/2.54/9.85/1.21/ 2.25/ 0.86/ 1.04亿元，分别实现同比 39.88% /14.93% / 25.96%/ 15.24% /33.14% /50.88% / 42.47%，主要系加大渠道开发。 盈利预 测和投资评级： 暂不考虑定增影响，我们预测公司2021-2023年 EPS 分别为 3.25/4.17/5.25元，对应 PE 分别为 50.90/39.71/31.52倍。看好公司随着新建产能的陆续投产带来的产能利用率的提高，进一步发挥规模效应，同时看好“冻品先生”预制菜业务 的发展前景及其对公司业绩增长的贡献，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动或者原材料供给短缺；新品推广不及预期；食品安全事件；定增进展不及预期；其他经营不达预期的风险。

我国烘焙行业发展空间大 我国烘焙行业发展于 20世纪 80年代。 2000年后，随着我国人均消费水平的增长，具备营养健康、快捷多样等优点的烘焙食品在我国步入了快速增长的时期。从供给层面上看，根据《中国食品工业年鉴》（2012-2018），我国糕点面包业规模以上企业营业收入由 2011年 526.40亿元增长至 2017年的 1316.23亿元，年复合增长率达到 16.50%，远高于同期食品工业整体 5.44%的增长水平，也高于全球烘焙行业增速。从消费层面上看，根据欧睿国际的数据，2019年我国烘焙食品零售额达到 2317.13亿元，同比增长 10.93%，预计 2024年有望突破 3800亿元。 冷冻烘焙食品是未来趋势 烘焙食品主要分为现做现烤产品和预包装产品。其中现做现烤产品的优点是：产品新鲜美观、口感好，但烘焙店运营成本高，对烘焙师傅要求高。预包装产品，由中央工厂统一生产，物流配送至商超、便利店等渠道进行销售。其优点是规模化生产、常温保质期长、运输方便、渠道覆盖成本低、产品便宜。但产品口感及新鲜度逊于现做现烤产品，尤其是需要使用防腐剂增加保质期。冷冻烘焙食品指烘焙过程中完成部分（半成品）或全部（成品）工序后进行冷冻处理得到的烘焙产品，并通过冷冻方式进行储存和运输，能够在安全、健康和保持口感的情况下，大幅延长烘焙产品的使用周期。 冷冻烘焙技术国外已经发展迅速，并在烘焙食品制造过程中已经运用十分普及。以美国为例，1949年只有 3%的面包店使用冷冻烘焙食品，到 1961年就快速增加到 39%。根据 2019年我国烘焙食品2317.13亿元的零售额测算，若冷冻烘焙食品的使用达到美国 1961年的应用比例 39%，我国冷冻烘焙食品市场容量就达到了 903.68亿元。 立高食品是冷冻烘焙食品龙头企业 立高食品主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售。公司主要产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品。 其中冷冻烘焙半成品和成品是核心业务，2020年收入 9.563亿元，业务收入比例达 52.84%。从增速上看，也是增长最快的业务板块，2017年收入 3.58亿元，2020年收入 9.56亿元，三年复合增长率近39%。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预测2021/2022/2023年 EPS 分别为 1.92/2.55/3.48元，对应 PE 分别为64.14/48.36/35.48倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；产品研发不及预期；公司募投项目建设不及预期；食品安全风险；其他经营不及预期的风险。

全产业链建设稳固面条主业， 自建面粉厂丰富面食品类。 近年来，公司挂面产能扩张的同时，实现面粉产能自建， 目前，公司在全国拥有河南盐津、遂平、湖南长沙、南昌、湖北武汉、新疆乌鲁木齐、河北深州、山东德州、浙江嘉兴、四川成都等十大生产基地。 2020年，遂平面粉厂投产经营，订单种植配合遂平周边优质原粮收购，目前公司面粉自供比例接近 100%。 产业链的延伸实现生产成本降低和品类拓展。相比于大米烹饪成米饭，面粉烹饪成面制品较为复杂，随着居民对便捷性的需求增强，对馒头、包子的半成品或成品需求加大；而出于对口感和新鲜的追求，消费者对鲜面条需求加大，挂面需求相对降低。 目前公司正在建设湿面、包子、馒头等生产线， 同时丰富面条生产线，提供符合消费者需求的产品， 顺应消费升级趋势。 挂面产品高端化和高性价比并推，加强营销培育品牌力。 克明面业品牌定位中高端，在挂面行业具有品牌优势，公司也进一步利用自身的研发技术推出绝对差异化优势产品，培育品牌力， 2020年公司成功开发并上市 “日式宽面”、“日式细面”两款高端挂面。在挂面行业竞争激烈的情况下， 公司亦推出高性价比产品抢占下沉市场， 通过子品牌“金麦厨”、“来碗面”等来实施价格策略。 营销宣传方面， 公司于去年引入代言人进行宣传，并与哪吒 IP 进行合作，且通过直播带货等方式加强社交网络营销， 增强品牌知名度和品牌活力。 “五谷道场” 方便面加大产能投入，第二增长曲线开启。 疫情催化下方便食品爆发，培育了增量消费者，且消费习惯仍然存在。 五谷道场旗下具有多品类的非油炸方便面，拌面，自热米饭等产品， 产品品类齐全， 在商超电商等渠道皆有铺设， 且其在方便食品行业具有一定的品牌知名度， 在方便食品产能扩张的情况下， 看好五谷道场凭借其品牌、 渠道优势带来的业绩增量。 盈利预测和投资评级： 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为1.00/1.20/1.49元，对应 PE 分别为 13.56/11.35/9.11倍。 随着面粉厂自建和挂面产能扩张，公司进一步实现全国化产能建设，随着产能释放，看好其挂面业务的增长，同时看好其面食品类拓展和方便食品扩产带来的业绩弹性， 维持买入评级。 风险提示： 产能扩张不及预期；方便食品经营不及预期；其他公司经营不及预期的风险。

布局早餐、备餐、涮烤三大场景。为满足家庭早餐多样化、便捷化需求，2020年公司针对家庭早餐场景推出薄皮馅饼、动物城卡通包、蒸煎饺、锅贴、烧麦等早餐产品。在火锅串串麻辣烫等发展火热的背景下，公司积极布局涮烤场景，推出锁鲜装丸子 、涮烤配菜、零售小包装、农贸高性价比大包装爆品等，公司涮烤品类 2020年实现收入 5.26亿元。针对传统速冻水饺产品，公司一方面进行产品下沉，一方面进行产品升级，拓宽覆盖范围。在鲜食领域增加了便利店店内即食产品和军用野战食品，且鲜食业务逐步与 7-ELEVEN、盒马等建立合作，预计将贡献业绩增量。 在餐饮快速发展和餐饮连锁化的大背景下，公司也在开拓 B 端，并聚焦餐饮中的早餐市场，对早餐店、粥粉店进行布局。2020年公司在餐饮业务市场推出酥脆升级油条系列、金鱼馄饨系列等预制速冻食品。公司餐饮市场 2020上半年受突发疫情因素影响较大，全年实现营业收入 9.39亿元，同比增长 19.84%；餐饮市场实现净利润 0.68亿元，同比增长 28.17%。 积极布局线上新渠道，下沉产品开拓市场。 公司渠道可分为线上线下两个渠道，其中线下渠道主要为经销和商超直销，随着传统商超渠道流量下滑，对公司的产品销售也具有一定影响。因此，公司亦积极布局新渠道开拓市场，与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作，跟上渠道变革的步伐。同时，速冻米面行业发展较成熟，市场上同质产品供给较丰富，但是消费者需求多元化，能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间，期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。 公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场。公司在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地，同时具有土地和厂房的储备，生产能力覆盖全国主要城市群，具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络，能够使得新品类快速拓展。 盈利预测和投资评级： 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为0.78/0.90/1.05元，对应 PE 分别为 20.55/17.80/15.32倍。公司作 为速冻食品龙头，具有全国化的产能基地布局和渠道终端，同时在 C端具有较强的品牌认知度，看好公司涮烤类产品推广及 B 端渠道布局带来的业绩增长弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。