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余春生

国海证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: SAC证书编号:S0350513090001,曾供职于财通证券研究所....>>

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爱婴室 批发和零售贸易 2020-02-17 37.28 -- -- 38.51 3.30% -- 38.51 3.30% -- 详细
母婴童零售行业规模大,集中度低我国作为母婴童产品的消费大国,2020年市场规模将达17006亿元,较2015年增长74.60%。我国母婴童产业未来仍具很大发展潜力,一是国家放开二胎政策,保持新生人口平稳水平;二是经济发展,收入增加,扩大消费市场;三是居民文化层次提高,育儿观念转变,愿意增加孩子投入。而从行业竞争格局来看,目前母婴童零售行业集中度很低,区域化属性较浓。 连锁母婴童专营店具备多项竞争优势母婴童产品的销售渠道,主要有商场/大型超市、连锁母婴童专营店和线上电商渠道。而从市场发展情况来看,连锁母婴童专营店占比越来越高。根据Euromonitor统计,2018年中国连锁母婴商品市场规模已达1,843亿元,预计2020年可占线下渠道40%的市场份额。 连锁母婴童专营店的多区域多门店的连锁运营模式,以及现场服务体验好、信息沟通流畅、一站式购物、售后有保障等优势,也因此更受消费者的信任和青睐。对品牌商而言,连锁母婴童店具备专业销售人员更好的产品推介能力,以及具备广泛客户资源的亲子活动承办能力,也由此更受品牌商的青睐。而相比较于小的区域性母婴童专营店,连锁母婴童专营店具备规模优势下的成本较低和运作规范下的品牌信任度高等优势,故而更容易进行市场扩张。 公司产品销售以奶粉和用品为主,渠道建设以门店为主,近年来公司收入和利润保持较高增长爱婴室是一家提供一站式母婴童用品采购及孕婴童服务的母婴童零售商,公司成立于2005年。公司所提供的母婴童用品及相关服务中,奶粉和用品最为主要,是重要的引流产品。公司渠道建设以门店为主,同时兼顾电子商务、批发及其他业务,近年来电子商务业务发展快速,且能很好的与线下门店实现融合。公司近年来收入和利润保持较高增长水平,2013到2018年,收入复合增速16%,净利润复合增速22%。净利润增速远高于收入增速,主要受益于规模化扩张成本降低和结构升级调整毛利率提高。公司发源于上海,以上海市场为大本营的基础上,重点发展周边省份,如浙江、江苏、福建地区。近年来,浙江和江苏发展较快,销售额占比持续快速提升。 公司未来业绩动力:门店扩张+盈利能力提高+外延并购从历史开店来看,公司每年门店新增数量保持在15-20家左右,未来我们预计每年新增门店40-50家是大概率事件,同比增长15%-20%左右。随着门店的加速开发,对公司业绩保持较高增长也有了最基本的保障。此外,公司通过向商场中心位置布局门店(目前商场中心店占比约70%)和调整升级商品结构、开发自有品牌、扩大规模降低成本等方式来提高盈利能力。在保持内生性较高增长的同时,公司还进行外延并购进行业务扩张。目前已经实现的有,收购重庆泰诚(约20余家母婴用品门店),从而很好的切入西南地区市场,以及拟收购日本皇室玩具中国独家经销商100%股权,拓宽玩具零售市场。 股权激励考核条件较高,有望激活员工动力公司2019 年限制性股票激励计划,授予股票数量总计205.90万股,占总股本约2.02%。授予价格为19.65 元/股。业绩考核条件为2018-2021年,三年复合增长率约20%左右。我们认为,股权激励利于将核心员工与公司长期利益绑定,充分调动员工经营活力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级我们看好公司门店加速开发和内部能效优化下的盈利能力提升,预测2019/2020/2021 年EPS 分别为1.67/1.92/2.44 元,对应PE 分别为21.15/ 18.32/14.46 倍, 首次给予“买入”评级。 风险提示:1)门店开发不及预期;2)单店销售不及预期;3)商品结构升级不及预期;4)自有品牌开发不及预期;5)费用管控不及预期;6)肺炎疫情持续时间超过预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-01-21 40.84 -- -- 42.52 4.11% -- 42.52 4.11% -- 详细
从小品类切入到大品类,打开了公司成长空间盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的多品类休闲食品企业。公司产品涉足广泛,主要有闲味小吃、休闲烘焙、坚果果干三大类产品。闲味小吃作为公司传统产品,增长滞缓。近年来,公司开始切入到休闲烘焙、坚果果干等大品类后,打开了公司成长空间。尤其是烘焙类产品,发展空间十分广阔。我国烘焙行业2018年约有2000多亿元的零售额。由于烘焙产品具有代餐功能,未来随着市场拓展和渠道下沉,尤其是居民消费习惯西方化加剧,预计行业仍能保持较好的增长。2017年,公司创新性推出“58天鲜”中保烘焙系列产品,这些产品不仅品质好,同时系列全,消费者认可度和渠道接受度都比较高。这两年,公司烘焙产品销售收入也实现了快速增长。 产品销售以散装形式为主,“店中岛”特色营销模式效果好公司产品约80%左右是散装,重点做商超渠道和一些有卖散装零食的较大的便利超市。公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将公司各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示公司品牌及销售产品。2018年店中岛投放以来,市场反馈普遍较好,消费者的购物体验指数有明显上升。目前公司对“店中岛”整合为“零食屋”和“面包屋”,由此形成了“一中一西”、“一咸一甜”的特色营销模式体系。 市场拓展:成熟市场渠道下沉,非成熟市场重点开发华东和西南地区盐津铺子过去的大本营市场主要集中在华中和华南地区,对于这些核心市场,过去主要做到县级市场,未来进一步实现渠道下沉,做到乡镇和农村市场。对于大本营市场以外的非成熟市场,目前先行重点拓展经济相对发达的华东和西南地区。近年来,华东和西南地区的销售增速都比较快,销售占比也在持续提高。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时从小品类切入到大品类,市场拓展全国化后,打开公司成长空间。我们预测公司2019/20/21年EPS分别为0.97/1.33/1.82元,对应2019/20/21年PE为39.09/28.51/20.92倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;食品安全。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-01-03 1128.00 -- -- 1129.20 0.11%
1129.20 0.11% -- 详细
茅台厂批价差大, 未来存在较大的放量和提价空间。 根据市场调研 情况,目前飞天茅台一批价在 2300-2400元/瓶左右。由于白酒不存 在保质期,同时在消费者意识中茅台具备抗通胀保值,尤其是年份酒 升值的预期, 市场对茅台酒的涨价预期仍然存在,无论是消费者还是 投资者提前购买囤货的欲望都比较强烈, 我们预计茅台一批价短期内 较大幅度下调的可能性较小。目前飞天茅台的出厂价才 969元/瓶, 与一批价 2300-2400元/瓶仍有很大差距,渠道利润非常丰厚。我们 预计公司后继可以通过逐步放量和阶段性提高出厂价来压缩渠道利 润空间的同时转化为增加公司的利润。 2020年放量为主线, 此外通过调整渠道结构再次增厚公司利润。 根 据公司的计划,预计到 2020年公司产能 5.6万吨,而按照茅台的生 产工艺,当年生产的酒约存放 5年后再销往市场,考虑存放过程中 存在酒水挥发的原因,则预计到 2025年茅台酒可销售的量在 5万吨 左右。而根据公司公告, 2020年茅台酒销售计划 3.45万吨,相比较 于 2019年销售计划 3.1万吨多 3500吨,增量较大。如果到 2025年可销售 5万吨以上,则由此后继 5年增量部分年复合增长率也可 达到 8%左右。从利润贡献来看,除了增量部分直接增加利润外,我 们预计公司增量部分多用于直营和商超的投放,通过调整渠道结构再 次增厚公司利润。因为直营的零售价定在 1499元/瓶,给商超的出厂 价预计在 1399元/瓶。由此,相比较于给经销商的出厂价,其价差相 差约 400-500元/瓶,这部分价差归属公司后能额外增加公司的利润。 后继仍具备提价可能。 公司基于考虑茅台酒涨价太快等社会政治因 素,出厂价提价相对比较敏感。在前期通过放量,以及加大自营和商 超投放量调整渠道结构再次增厚公司利润的情况下,公司业绩能保障 实现稳健增长。后继,在产能释放完毕,我们估计公司通过提高给经 销商的出厂价来维持公司较好的业绩增长可能性较大。 盈利预测和投资评级:维持“买入” 评级 鉴于公司目前没有明确 提价,故调低公司盈利预测。 预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 34.47/41.18/47.75元,对应 2019/20/21年 PE 为 34.32/28.73/ 24.78倍, 同时基于公司放量和渠道结构调整后业绩增长确定性较强,故维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不 达预期,食品安全。
贝因美 食品饮料行业 2019-12-13 5.51 -- -- 5.58 1.27%
6.27 13.79% -- 详细
我国新生儿人口数量下降,但国产奶粉受冲击相对缓和受居民生育意愿下降影响,我国新生儿人口已出现持续下降趋势,由此也对整个婴幼儿奶粉行业的市场容量产生负面影响。但我们分析认为,我国新生儿人口数量的下降对国产婴幼儿奶粉的冲击相对较为缓和。 一是三四线城市人口生育率高于一二线城市,而三四线城市是目前国产奶粉的核心市场2017年,我国0-3岁婴幼儿中一二线城市占比只有20.67%,但一二线城市常住人口占比达30.18%,显然三四线城市和乡镇农村地区人口的生育率要远高于一二线城市。此外,三四线与二线城市的家庭月收入差距已经越来越小,且不受高房价的压抑,他们的消费能力在不断抬升。而国产奶粉的核心市场主要集中在三四线城市和乡镇农村地区,故有望相对受益。 二是婴幼儿奶粉的产品结构持续上升,单位价格上涨对冲了部分人口数量下降的影响我国长期以来实行独生子女的政策,使得广大父母对于孩子非常舍得投入,其消费存在非理性,且这一观念短期内难以改变。同时,厂商基于利润的考量,愿意生产和推荐更高品质更高价位的产品。由此,导致我国婴幼儿奶粉市场高端化趋势愈加明显。而单位价格上涨在收入和利润上也有效对冲了部分人口数量下降的影响。 三是政府对国产奶粉的扶持和消费者对国产奶粉信心的增加,推动国产奶粉对进口奶粉的替代性增加2008年的三聚氰胺事件,负面影响随时间推移在逐渐削弱。与此同时,政府对国产奶粉的监管和扶持力度加大,以及国产奶粉自身对品质的高度重视,使得国内消费者对国产奶粉的信心已经重拾。尤其是目前国产奶粉相比较于进口奶粉,各方面优势明显。在原料上,很大一部分国产奶粉产品采用生鲜乳制作。在配方上,国产奶粉更适合中国宝宝体质。在研发和质量控制方面,国产奶粉也远超国际标准。在营销上,国产奶粉也更接地气。在人才上,国产奶粉激励持续提升。外资企业人才跳槽到国产奶粉企业越来越频繁。 四是延长消费周期向后端延伸儿童奶粉段的开发和发展,从而提高整个配方奶粉行业的规模销量儿童配方奶粉相对于普通牛奶,增添了更多的营养元素,同时由于鲜奶中含酪蛋白宝宝不易吸收,所以6周岁之前的宝宝更适合喝奶粉。目前四段儿童奶粉占比只有10%左右,未来消费者教育和市场培育增强,预计儿童奶粉还有很大的成长空间。 贝因美正积极在产品、渠道、市场和管理等多方面进行变革,未来发展值得期待贝因美有着良好的历史记录和优秀的市场口碑。在2008年“三聚氰胺”事件中,唯独贝因美等2家企业产品完美达标。在配方注册制中,获得了51个配方注册名额,并且包揽了0001号到0009号,尤其是其中包含的3个特殊医学配方,充分体现了公司强大的科研实力。 产品方面,打造大单品,引领细分市场,布局超高端一是优化现有品类,打造大单品。公司对现有17个系列产品进行优化组合,重点打造“爱+”和经典优选。二是做好细分品类市场,创造新需求。公司通过推出功能性产品和特殊医学配方产品,引领细分市场。三是布局超高端有机奶粉和羊奶粉。2019年3月份,贝因美和Bubs进行合作,Bubs是澳洲专门生产羊奶粉和有机米粉的企业。 渠道方面,推行大经销商制,做强大客户,做好母婴渠道一是改变经销商性质,由代理制向大经销商制推行。借助大经销商的力量发展自己;二是做强大客户。与孩子王,爱婴岛、天猫和京东等战略合作,由此快速的提升公司的销量水平和品牌影响力;三是重点发展母婴渠道。由于母婴店有着更为专业的水平和更好的体验,更受消费者青睐,有持续上升的趋势,而贝因美在母婴渠道却明显偏弱,后继将重点发展。 市场方面,做深三四乡市场,做好核心市场,布局新生儿数量多的新市场一是做深三四线市场。利用贝因美之前仍在的三四线品牌影响力,快速做下沉;二是做好核心市场。对原先的安徽、山东、河南、河北、浙江等核心市场继续巩固做扎实,用尽快的时间实现恢复性增长;三是逐渐布局新生儿数量多的市场。如后继重点拓展江苏、湖南、湖北、四川等市场。 管理方面,加强经营整改,降费增效,提升经销商和员工的激励一方面要对公司进行经营整改,降费增效,提升效能,另一方面通过经销商持股,员工持股等方式,提升激励。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。2019年三季度,单季度公司收入已经同比增长24.89%,扣非净利润同比增长255.25%,相比二季度业绩亏损已经转正。公司业绩反转已见端倪,预计未来有向好的发展趋势。但由于历史出现过几年较大的业绩滑坡,基于审慎性原则,我们预测2019/2020/2021年EPS分别为0.005/0.15/0.28元,对应PE分别为1216.83/36.36/20.16倍,同时鉴于看好公司内部积极变革下的长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:1)新生儿出生数量下降;2)婴幼儿母乳喂养增加;3)婴幼儿奶粉行业竞争加剧;4)公司资产处置不达预期;5)公司销售增长不达预期;6)食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-12-13 35.28 -- -- 38.17 8.19%
42.52 20.52% -- 详细
盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的多品类、多品牌休闲食品企业盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质,确保食品安全,有利于产销融合,将各环节利润都保留在公司,在参与市场竞争方面更有优势。公司作为多品类休闲食品企业,产品涉足广泛,主要有闲味小吃、休闲烘焙、坚果果干三大类产品。闲味小吃为传统产品,增长滞缓。近年来,切入到休闲烘焙、坚果果干等大品类后,打开了公司成长空间。 我国休闲食品行业规模大、品类多、品牌分散,盐津铺子仍有较大发展空间我国休闲食品行业规模大,2018年约5104亿元。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关,随着居民可支配收入增加,主餐食量下降,而休闲食品用量在持续增加。我国休闲食品行业规模大,但品牌分散。盐津铺子行业内具有一定的知名度,公司营销能力也较强,未来在品类扩张和市场扩张双轮驱动下,预计仍有较大的发展空间。 新品类烘焙产品行业规模大,集中度低,预计公司未来几年有望保持高速增长我国烘焙行业规模大,2018年约有2000多亿元的零售额。由于烘焙产品具有代餐功能,未来随着市场拓展和渠道下沉,尤其是居民消费习惯西方化加剧,行业仍能保持较好的增长。2017年,公司创新性推出“58天鲜”中保烘焙系列产品,这些产品不仅品质好,同时系列全,消费者认可度和渠道接受度都比较高。近年来,公司烘焙产品销售收入也实现了快速增长。 坚果果干和辣条类新品正在布局,足够的行业空间支持公司进一步发展我国坚果果干行业年零售规模2018年约985亿元,我国辣条行业约有600亿元的行业规模。公司目前生产的果干产品主要是替其他品牌代加工。未来,如果再进行自有品牌的销售,足够的行业空间,预计能给公司再次带来一定的盈利贡献。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 4.80 -- -- 4.86 1.25%
4.86 1.25%
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业绩保持稳健,现金流优异。公司业绩始终稳健,2019年前三季度营业收入32.84亿元,同比增长9.22%,归母净利润9.33亿元,同比增长9.88%。三季度单季营业收入11.7亿元,同比增长7.98%,归母净利润3.38亿元,同比增长6.31%。公司主要业务包括供水、污水处理、管网、垃圾焚烧发电等,运营项目现金流优异,前三季度经营活动净现金流14.22亿元,较去年同期增长2.45%,为归母净利润的1.52倍,充沛的现金流为公司持续扩大规模提供有力支撑。 在手项目规模持续支撑业绩增长。公司为四川省成都市国资委下属企业,深耕四川,同时积极拓展省外区域,目前在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、深圳、江苏等7个省份有业务布局。拥有供排水项目规模超过770万吨/日、垃圾发电9300吨/日、污泥处置2580吨/日、垃圾渗滤液处理5630吨/日、再生水项目98万吨/日,在手项目规模在全国前列、西部领先。随着在手项目的逐步建设、投产、达产,有望持续为公司打开业绩增长空间。 三峡资本增持,助力公司参与长江大保护。根据公司2019年半年报,三峡资本控股有限责任公司新进成为公司第二大股东,持股比例1.98%,三季报显示,三峡资本进一步增持公司股份至总股本的3.22%。三峡资本为三峡集团控股子公司,三峡集团目前在长江大保护中担任重责,将发挥骨干主力作用,目前其在长江上中下游已参股或拟控股多家区域龙头水环境相关公司,整合各方工程与运营能力,以期形成长江流域生态治理合力。此次三峡资本入股公司,显示其对公司能力、市场地位与发展前景的认可,有望为公司深度参与长江大保护提供机遇,公司与三峡的协同与业务联动可期。 回购股份用于激励,进一步混改可期。截至2019年9月底,公司通过集中竞价方式累计回购股份1764万股,占公司总股本的0.59%,回购成交价在4.38-4.49元/股之间,成交总金额为7814万元,后续公司可能继续回购计划。此次回购股份将用于后续员工持股计划或股权激励,标志着公司有望开启混改,若员工持股或股权激励能够落地,将对员工工作积极性带来正面影响,进一步促进公司项目获取、落地与业绩兑现。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司区域供排水龙头的行业地位,在手项目规模体量较大,区内+区外拓展值得期待。三峡资本入股有望为公司带来深度参与长江大保护的机遇,持续回购股份有望为公司带来进一步混改的预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.46元/股,对应当前股价PE分别为12.89、11.55和10.35倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险;垃圾焚烧发现补贴退坡风险;与三峡资本合作不达预期风险;员工持股或股权激励不达预期风险。
贝因美 食品饮料行业 2019-11-04 6.01 -- -- 6.38 6.16%
6.38 6.16%
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贝因美历史发展概况贝因美始创于1992年,并于2011年4月12日,在深交所挂牌上市,成为中国婴童食品第一股,最高市值超过310亿元。后因整个婴幼儿奶粉行业受海淘、外资奶粉的冲击,加上公司产能较大,受到假奶粉事件一系列的影响,导致2014年-2015年经营业绩出现坡度下滑,致后期出现亏损。2018年公司及时调整,创始人谢宏重新出山,加上聘请曾在美素佳儿、惠氏等任营销高管职务的包秀飞来担任总经理,公司在战略和管理上都进行了积极的变革,2018年公司成功实现摘帽,2019年开始业绩反转渐露端倪。 公司战略管理积极变革中 (1)解决过去的问题。公司在上市前及上市初业绩极为优秀。尤其是2008年的“三聚氰胺”事件,当时贝因美等2家企业未被检测出,公司也由此享受了如双鹿奶粉等退出市场后的行业红利,2013年顶峰时销售收入曾高达60多亿元。但渐渐的,随着外资奶粉的强势进入国内市场,尤其是海淘行为的日益普遍,以及国内消费者对国产品牌信心的丧失的口碑传播,对国产奶粉的消费逐渐减少,最终也殃及到贝因美的销售。而更为雪上加霜的是,当时还发生了贝因美被假冒奶粉冲击事件。而当时公司却投建了数个国际先进的工厂,配套拥有巨大的产能。随着市场冲击及业绩下降,这些过剩的产能带来高额的固定资产摊销。由此,贝因美在生产环节成本就高企不下。后创始人谢宏董事长重新出山后,在公司内部全面实施“六重奏”策略:重建渠道、重构体系、重造团队、重塑品牌、重溯文化、重树商誉。而火速上任的总经理包秀飞,也立即着手对公司进行经营整改,提升效能,明确了“不犯错,少折腾,做好基础”的工作作风。 (2)把握现在的机会。产品上,一是大力发展大单品战略,打造10亿级爆款,如粉爱引领突破10亿,扶植4大主营品类;二是开创细分品类,做细分市场领导者。如开发功能型产品满足消费者特定需求:如红爱补铁,粉爱提高免疫力,绿爱保护肠道健康,舒好敏抗过敏,从功能性儿童配方乳粉入手,抢占和引领细分市场。三是做大超高端,2018年公司对超高端进口品牌Bubs进行了布局。渠道上,一是做深三四线市场,持续提升三四线市场占有率;二是做强大客户,与孩子王、爱婴岛、天猫、京东等大平台加强合作,适应行业渠道聚合的 潮流。管理上,全方位提高效率,集中抓好产效、品效、费效、客效、人效等要素,以切实提高经营效益。 (3)布局未来的发展。在产品上,除了继续做强做大常规的中端、高端婴幼儿奶粉外,还涉足特殊配方奶粉、特殊营养奶粉及成人粉,力争做细分领域的领导者。同时基于目前市场上流行的有机奶粉、羊奶粉及消费者心智中比较认可的外资品牌奶粉都有望去布局。在品类上,也有望围绕“婴童孕母”更大的产业去布局。在做强做大婴幼儿奶粉产业的同时,有望前端布局“孕母”营养品,为争取到婴儿“第一口奶”做好嫁接准备,以及向后端延伸儿童食品,儿童用品等,将“贝因美”品牌效应进行放大。 我们的观点:公司仍然具备二次发展的机会和潜力。从行业来看,国产奶粉正孕育着二次腾飞的机会。一方面,国产奶粉对品质的日益重视,消费者信任度在持续提高。另一方面,政府对国产奶粉的扶持力度也在加强。根据尼尔森的《2018年中国婴幼儿配方奶粉市场环境洞察》报告显示,2018年国货奶粉市场份额从2017年的40.7%上升至43.7%,销售额增速从2017年的14.5%上升至21.1%。从公司看,公司有着良好的历史记录。在2008年“三聚氰胺”事件中,唯独贝因美等2家企业产品完美达标,体现了公司长期重视研发和质量控制的积淀性成果。在婴幼儿奶粉配方注册制中,公司凭借6家工厂获得了51个配方注册名额,其中包含3个特殊医学配方,这充分说明了公司在研发上的实力。在管理上,公司聘请了在外资企业有过众多成功经验的包秀飞担任总经理,带来了外资企业先进的管理团队和管理经验。综合上述分析,我们认为公司未来的发展是可期待的。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级2019年三季度,单季度公司收入已经同比增长24.89%,扣非净利润同比增长255.25%,相比二季度业绩亏损已经转正。公司业绩反转已见端倪,预计未来有向好的发展趋势。但由于历史出现过几年较大的业绩滑坡,基于审慎性原则,我们预测2019/2020/2021年EPS分别为0.005/0.15/0.28元,对应PE分别为1453.61/43.44/24.08倍,同时鉴于看好公司战略积极变革下的长期发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新生儿出生数量下降;婴幼儿母乳喂养增加;婴幼儿奶粉行业竞争加剧;公司资产处置不达预期;公司销售增长不达预期;食品安全。
克明面业 食品饮料行业 2019-10-28 12.00 -- -- 12.38 3.17%
12.38 3.17%
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前三季度业绩增速与年初预期有较大差距,有主客观方面原因 主观方面,公司在操作高性价比产品上有个适应过程。公司从过去以中高端挂面商超系统为主转型到大力拓展中低端挂面流通渠道,其市场操作手法和成本管控的要求是不一样的。中低端挂面,消费者价格敏感度高,毛利率低,市场投入稍不注意即面临亏损,所以中低端产品对成本费用管控的精细程度要求更高,甚至要做到极致。此外,流通渠道面临的终端广泛,既有小超市、便利店、又有批发市场、农贸市场、食堂等,网点多,要提高销量,铺货率的提高至关重要。所以,经销商数量的开发和强化经销商对市场铺货的管理都相对更有挑战。克明面业之前在流通渠道是短板,目前在流通渠道铺货率和金河沙比,还有很大差距,但这也是公司未来发展的潜力。 客观方面,我们分析认为,也有三点: 一是2018年基数较高。根据我们对2015年-2018年各单季度汇总综合分析,Q1、Q2、Q3、Q4占全年收入比分别为22%,23%,24%,31%。Q1相当于Q2的96%,Q4相当于Q3的129%。而2017年四季度收入6.71亿元只有2017年三季度收入5.79亿元的116%,远低于历史平均水平129%。2018年一季度收入6.68亿元是2018年二季度收入6.20亿元的108%,远高于历史平均水平96%。我们分析认为,这可能是新销售管理层在2017年下半年上任,营销发力较迟,导致2017年四季度压货较少,而2018年一季度经销商期初库存低当季进货多。在2018年一季度高基数的情况下,2019年一季度公司销售政策仍然比较激进,销量增速较高,导致渠道库存较多,影响了经销商2019年二季度、三季度的进货量,销量增速也就逐渐减缓了。 二是用于产业链降低成本的面粉厂建成滞后。因为环保问题,原计划2019年6月投产的面粉厂却一直滞后至今未投产。由于全产业链成本降低措施没有到位,这不仅直接影响了当期利润,同时也因此缺乏更大的费用资源进行市场投入而约束了销量的增长。我们预计公司遂平30万吨面粉厂于2020年1月份投产后,届时将进一步降低成本,公司销量和利润增长都有望改观。 三是财务费用高企,以及政府补贴未到账。公司于2018年10月份发行的4个亿债券,加上发行费用预计约8%的费用率,同时加上基建增加银行短期借款,2019年中期财务费用同比2018年中期增加了2361万元,高额的财务费用严重影响了利润增长。此外,政府补贴也因为政府资金紧张尚未到账,影响了当期盈利。 推广中低端产品,成本控制是首要,公司仍有很大潜力可挖 从历史来看,公司在资产使用效率和成本费用控制方面做的还不够完美,未来仍有潜力可挖。公司2018年财务费用4256万元,2019年中期3367万元。未来,随着公司精细化管理加强,财务费用和管理费用预计都有较大的下降空间。尤其是面粉厂建成投产后,自建面粉厂带来的经营性收益部分可陆续用于偿还银行贷款,则财务费用有望陆续减少。 此外,公司在过去一些新品类投资上缺乏谨慎,也造成部分项目盈利很少或亏损,部分资产使用效率不高。如长沙米粉业务,2018年亏损927万元,投资额高达4750万元。上海味源贸易公司2018年亏损407万元,投资额1000万元。上海香禾食品有限公司2018年亏损115万元,投资100万元。小额贷款公司2018年亏损172万元,投资3779万元。上述合计亏损1621万元,上述合计投资9629万元。如果将上述资产清理掉,即使按照银行理财约3.6%的收益率计算,则减少的亏损和增加的理财收益合计可给公司增加约2000万元的盈利,同时ROE水平也可进一步提高。 我们的观点:看好公司的长期战略发展逻辑 目前,挂面行业集中度还非常低,龙头企业具备整合的机会。而自1984年创立的克明面业,经过35年的发展,“陈克明”品牌在消费者心中已形成了良好的口碑。从经营基础看,公司具备收割中小企业市场份额,成为行业龙头老大的能力。公司前期以中高端产品为主,净利率较高,净利润基数也相对较高。现阶段重点推中低端产品后,由于中低端产品净利率偏低,故在初期阶段公司产品销量增速会大于收入增速,收入增速会大于利润增速。但随着中低端产品占比提高,中高端产品利润基数占比降低,产品销量增速、收入增速、利润增速,相互之间的差距会逐渐缩小。未来随着行业集中度提高,市场竞争趋缓,公司作为龙头企业,在规模效应和提价机会下,有望带来更高的盈利增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。鉴于中低端高性价比产品价格竞争比较激烈,前期市场投入较大,故调低公司盈利预测。我们预测公司2019/2020/2021年EPS分别为0.62/0.79/0.96元,对应2019/2020/2021年PE为19.59/15.23/12.65倍。同时鉴于看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:订单农业执行不达预期;小麦收储不达预期;自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;乌冬面和五谷道场生产建设和市场开拓不及预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期,食品安全。
煌上煌 食品饮料行业 2019-10-25 16.32 -- -- 17.28 5.88%
18.50 13.36%
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休闲卤制品行业规模大,经济增长和受众推广,以及新鲜食品对常温食品替代和互联网 020模式发展下,未来仍有很大增长潜力中国休闲食品市场规模 2018年 5104亿元,而根据前瞻研究院的统计数据,休闲卤制品占整个休闲食品的比例大约 7%点多,市场规模约在 360多亿元左右。而上述规模数据只是对规模性企业的统计,如果加上未纳入统计的小作坊门店,以及餐饮店自制的佐餐卤味,则预计实际行业规模数据要比 360亿元大很多。 休闲食品的增长与经济增长高度相关,随着人均可支配收入的增长,人们对休闲食品的消费量增加,而对主食用量减少。休闲卤制品的受众也在持续推广。我国北方地区严寒,中西部、西南部地区潮湿,因此食辣人群居多。尤其是随着人口流动,沿海地区食辣人群也在持续增加,而且消费者容易“辣上瘾”。此外,休闲卤制品作为即兴消费品,厂家也在积极的进行品牌传播和营销推广,通过当地大型活动的现场售卖,以及社区地推, 上线社区电商,和门店自身的场景布置招揽顾客,和 “试吃,叫卖,微信活动推广”等,不断的增加受众和提高消费频率。 此外,煌上煌、绝味的休闲卤制品都是每天配送的鲜食,其品质和口感要远远高于常温产品,如便利店,超市的常温包装鸡腿、鸡翅、凤爪等。随着煌上煌、绝味的门店开发,消费者购买方便性提高,尤其是互联网 020业务的发展,休闲卤制品鲜食对常温包装产品的替代是必然趋势,而互联网 020业务的发展,带来了足不出户消费的便利性,提高了消费频率。 综上,经济增长、消费习惯改变、 厂家社区推广、鲜食对常温的替代、020业务发展等等,都促进休闲卤制品鲜食业务的发展,单店营收的提高, 总规模的扩大, 也导致可开发门店的密度可以提高。 休闲卤制品行业集中度低,煌上煌仍有很大发展空间
好想你 食品饮料行业 2019-09-24 9.24 -- -- 9.39 1.62%
9.39 1.62%
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中报业绩符合预期,二季度实现减亏 好想你公司2019H1实现营收28.57亿元,同比增长8.81%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长22.75%,其中2019Q2实现营收9.35亿元,同比增长11.99%,实现归母净利润-0.06亿元同比减亏64.48%。同比2018Q2归母净利润由-0.17亿收窄至-0.06亿元,二季度实现减亏,业绩符合预期。 好想你本部品类丰富,改革增效 好想你本部在聚焦红枣业务的同时,丰富产品品类,重点开发FD(冻干)产品,近期推出新品“摇一摇”饮料产品。 2019H1,好想你本部实现营收4.51亿元,同比下滑15%,归母净利润亏损1300万,同比去年同期收窄700万。分析其原因:一方面是18Q2公司亏损缘自商超直营模式,18Q4以后公司已将商超股权转让;另一方面,公司已经进行积极变革,在2018年完成与百草味的最后对赌后,双方加快融合,好想你线上电商已搬迁到杭州归百草味统一管理。后继我们预计公司在通过工业自动化提高生产效率以及梳理人员提高管理效率方面都会有些举措。 百草味线上稳健增长,线下试水门店 百草味作为休闲食品电商排名第二的企业,业绩增长稳健。2019H1百草味营收24.06亿元,同比增长15%,归母净利润约1.35亿,同比增长30%,其中2019Q2百草味实现营收7.7亿元,同比增长19%,归母净利润850万元,同比增长50%。从产品来看,坚果类营收14.51亿,同比增长12.90%,肉铺/海鲜类营收3.14亿元,同比增长42.65%,主因增加新品所致;具体来看,公司大单品策略成效显著,每日坚果系列销售额2亿元左右,而去年同期约5000万左右。在保持线上稳健增长的同时,线下渠道,百草味于6.18期间在杭州开设第一家线下旗舰店,计划今年开设10家门店。线下门店的开发,也有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.33元、0.40元、0.48元,对应PE分别为27.70,23.21,19.36,基于对百草味发展的看好和本部的持续改善预期,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等。
煌上煌 食品饮料行业 2019-09-24 14.51 -- -- 17.48 20.47%
17.48 20.47%
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休闲卤制品行业规模大,经济增长和受众推广下,未来仍有很大增长潜力 中国休闲食品市场规模从2011年的3205亿元增长至2018年5104亿元,年均复合增长率达到6.8%。休闲卤制品是休闲食品的重要分支,以肉类、部分水产品和蔬菜为原料,用卤汁浸泡制作而成,具有新鲜、香辣、有嚼劲、易携带的特点。根据前瞻研究院的统计数据,休闲卤制品占整个休闲食品的比例大约7%点多,市场规模约在360多亿元左右。而上述规模数据只是对规模性企业的统计,如果加上未纳入统计的小作坊门店,以及餐饮店自制的佐餐卤味,则预计实际行业规模数据要比360亿元大很多。 休闲食品的增长与经济增长高度相关,随着人均可支配收入的增长,人们对休闲食品的消费量增加,而对主食用量减少(参考WIND数据,居民主餐食量从2013年的148kg/人,下跌到2017年的130.12kg/人)。现阶段,中高收入人群对休闲卤制品的消费需求经济上已不成问题,但对中低收入人群(年均可支配收入1万多元)则对平均客单价30元左右的休闲卤制品的消费需求仍然捉襟见肘。未来,随着中低收入人群收入的提高,对休闲卤制品消费需求的弹性将会加大。休闲卤制品的受众也在持续推广。休闲卤制品一般带辣味,我国北方地区严寒,中西部、西南部地区潮湿,因此食辣人群居多。尤其是随着人口流动,饮食文化的多元化,沿海地区食辣人群也在持续增加,而且消费者容易“辣上瘾”。此外,休闲卤制品作为即兴消费品,厂家也在积极的进行品牌传播和营销推广,通过当地大型活动的现场售卖,以及社区地推,上线社区电商,和门店自身的场景布置招揽顾客,和“试吃,叫卖,微信活动推广”等,不断的增加受众和提高消费频率。 休闲卤制品行业集中度低,煌上煌仍有很大发展空间 按照前瞻研究院的统计数据,2018年休闲卤制品行业约360亿元的行业规模,绝味、周黑鸭、煌上煌三家总计95亿元,三家合计市占率只有26%,龙头企业的市占率仍然很低。如果加上小作坊门店和餐饮企业的销售数据,则龙头企业的市占率更低。未来随着行业规模的扩容,整体龙头企业都有很大的发展空间。绝味、周黑鸭和煌上煌三家龙头企业,在产品口味和门店布局上都有差异化。产品口味上,绝味以“麻辣”为主,周黑鸭以“甜辣”为主,煌上煌以“香辣为主”。在门店布局上,绝味以街边店为主,周黑鸭以机场、高铁为主,煌上煌以商超为主。此外,煌上煌产品,以散装为主,价格定位大众化,受众更广,可开发门店更多。公司目前以绝味为参照目标,紧追猛跟,加快开店步伐。 管理层激励大幅提升,公司整体业绩动力强 参考wind数据,煌上煌高管年薪,在近几年都有了大幅提高。此外,2018年6月份,公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励,股权激励幅度较大。 核心市场稳健增长,新兴市场高速增长,盈利能力有望持续提升 江西、广东和福建是公司耕耘多年的核心市场,其中江西门店约在1100多家,广东约在700多家,福建近300家。未来,核心市场稳健增长,如江西地区进一步下沉到乡镇,广东地区除了目前深圳、广州、东莞、佛山等老市场再进一步做深做透外,粤西粤北等外围市场开始进一步大力开发。 而在老市场,公司与商超招商部已建立的良好客情关系,同时培养了一大批忠诚能干的加盟商,整个加盟商体系和门店开发体系都比较成熟,这为新市场开拓提供了很好的客户基础。在新市场,公司当地业务部门通过先行在人流量比较大的商超建立自营店,再导入老加盟商来开店,同时招募新加盟商,就可以快速的建立门店开发体系,新市场开拓由此得以快速推进。 公司为加快门店开发,在管理体制上采取“裂变”策略,即由过去的5个大区裂变为20个省区,按照销定产的模式,生产基地由6个逐渐向10个发展。目前,新市场如贵州、海南、山东、安徽、重庆等地区都得到快速增长。公司整体门店开发正“欣欣向荣”,与绝味的差距正一步一步缩小。随着规模的扩大,运营成本的降低,公司盈利能力也有望大幅增强。n受益”逆”猪周期,短期原料成本有望持续下降公司的主要原材料是鸡鸭副产品,鸡鸭副产品的价格逆“猪周期”(因为猪价上涨,替代效应下鸡鸭肉跟着上涨,鸡鸭养殖户就更多养殖鸡鸭,在鸡鸭副产品需求稳定情况下由于供给增加而价格下行)。受非洲猪瘟影响,我国生猪存栏持续降低,猪价上行周期有望持续1-2年,鸡鸭副产品价格也有望1-2年内持续下跌。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级预测公司2019/20/21年EPS分别为0.47/0.62/0.78元,对应2018/19/20年PE为31.09/23.32/18.65倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-09-18 52.91 -- -- 55.50 4.90%
55.50 4.90%
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牛栏山白酒全国化趋势继续向好。公司牛栏山白酒作为低端白酒,相比较于很多竞品,品质好,品牌知名度高,性价比更高,有相对的竞争优势。目前北京地区及环北京周边市场相对成熟,市场增长主要走结构升级。而全国其他市场正在快速铺市,市场全国化正在路上,目前已经有22个省份年销售额过亿,长三角地区预计2019年上半年增速在40%-50%以上,珠三角地区预计2019年上半年增速在20%-30%以上。外阜市场的增长来源,一方面是铺货率提升,低端陈酿通过渠道下沉和中高端百年牛栏山对中高端餐饮店等终端的覆盖面提升。另一方面是结构升级,金标、珍品牛栏山增长较快。未来,随着公司产品线的向上延伸,牛栏山白酒有望持续取代传统白酒企业50~100元性价比较低的盒装产品。 随着牛栏山铺市率提高,品牌效应增强,单店动销率提高,以及经济增长下的消费结构升级。未来几年,我们预计牛栏山白酒仍能保持15%-20%左右的较好增长。 非洲猪瘟事件对公司短期是“双杀”,下半年随着猪价上涨肉类业务有望实现盈亏平衡。非洲猪瘟事件,北方养殖户居多,同时政府跨省调运限制,以及居民因非洲猪瘟对猪肉消费的下降,导致整体上猪肉需求和价格下降较多,对公司屠宰业务负面影响较大。同时因为非洲猪瘟,养殖户补栏少,生猪价格也上不去,公司种猪养殖业务也受到较大的负面影响。下半年,随着猪价上涨,尤其是政府放开生猪禁运和对生猪养殖的鼓励和支持,公司屠宰和种猪业务有望实现盈利,全年实现盈亏平衡。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级我们预测2019-2021年EPS分别为1.43/1.90/2.25元,对应PE分别为36.65/27.65/23.36倍,维“增持”评级。 风险提示:非洲猪瘟事件继续维持或扩大;地产业务利息支出继续扩大;牛栏山市场全国化受阻;食品安全事件;宏观经济下行;肉制品和白酒行业竞争加剧。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-09-18 31.51 -- -- 43.47 37.96%
43.47 37.96%
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1、盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的休闲食品企业 相比较于其他多品类休闲食品企业,如三只松鼠,百草味、良品铺子、来伊份等,多采用OEM形式,而盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质,确保食品安全,同时能将各环节利润都保留在公司。 公司作为多品类休闲食品企业,产品涉足广泛,主要有干杂(鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等)、烘焙、果干三大类产品。其中干杂类产品为传统产品,2018年收入占比约76%。2017年新推出烘焙产品,2018年新推出果干产品和薯片产品。 2、我国休闲食品行业规模大,品牌分散,盐津铺子仍有较大发展空间我国休闲食品行业规模大,品牌分散。根据前瞻研究院的数据,我国休闲食品销售规模2018年约5104亿元,2011-2018年年复合增长6.80%。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关,随着居民可支配收入增加,主餐食量下降(参考WIND数据,居民主餐食量从2013年的148kg/人,下跌到2017年的130.12kg/人),而居民休闲食品用量在持续增加。 我国休闲食品行业规模大,品牌分散。休闲食品既有线上为主的品牌,如三只松鼠,百草味,又有以线下为主的品牌,如洽洽食品、喜之郎等。既有产品品牌(单品类如好想你,洽洽食品,多品类如三只松鼠,百草味等),也有渠道品牌,如良品铺子和来伊份。此外,各个区域都有自己的某个区域或某个品类的强势品牌,如四川的张飞牛肉干,杭州的华味亨,上海的天喔,等等。盐津铺子作为从湖南发展起来的休闲食品企业,市场拓展也从核心市场华中、华南地区向华东、西南、华北、西北地区发展。 3、传统业务稳健增长,新品类烘焙产品未来几年有望高速增长 公司传统休闲食品稳健增长,营业收入从2012年的3.69亿元增长到2018年的11.08亿元(剔除烘焙、果干、薯片等新产品),年复合增长率约15%。传统休闲食品市场上品牌较多,品类已比较成熟,增长趋缓。我们预计未来保持5%-10%左右的增长可能性较大。 新品类烘焙食品近两年增长快速,预计未来几年仍然能保持高速增长。我国烘焙行业规模巨大,根据前瞻研究院数据,2018年我国烘焙行业约有2000多亿的行业规模,增长从2013的1407亿元到2018年的2033亿元,年复合增速7.6%。由于烘焙产品具有代餐功能,如早餐,点心,夜宵均可,同时老少皆宜,预计未来随着市场拓展和渠道下沉,行业仍能保持较好的增长。 2017年,公司创新性推出“58天鲜”短保烘焙系列产品,目前主要有“憨豆58天鲜”系列面包、坚果小口袋面包和坚果吐司面包,以及乳酸菌软面包等系列新品。上述产品一经推出就获得了市场认可,2017年烘焙类收入0.54亿元,2018年1.78亿元,2019H1.35亿元,同比增长90%。公司的短保产品相比较于市场上中长保产品口感上更好,更健康,同时设计成小口袋包装更加方便携带,在上班或旅行途中,亦或在工作休息的碎片时间里,补充营养能量,也由此更受消费者喜欢。我们预计公司烘焙产品未来3-4年内有望实现10亿元以上的销售规模。 4、产品销售以散装形式为主,销售渠道以商超渠道为重点 公司产品约80%左右是散装,重点做商超渠道。由此,可以相对避开三只松鼠,百草味,良品铺子等大品牌的线上竞争和专卖店竞争,以及和其他品牌(主要单品类品牌)避开定量装和流通渠道的竞争。 公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将盐津铺子各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示盐津铺子品牌及销售产品。“店中岛”模式,共分为“金铺子”、“麻辣小镇”和“蓝宝石”三种,其中金铺子主要针对散装零食,麻辣小镇主要针对辣条等麻辣零食,蓝宝石重点针对西式糕点,主打烘焙产品。从渠道铺货情况来看,目前约有5000家商场业已铺货进去,店中岛的模式相比较于开专卖店,速度上要快一点,我们预计未来3-4年能开到2万家左右。 5、股权激励考核指标较高,管理层业绩压力与动力均较为强烈 公司于2019年5月10日首次执行股权激励方案,按照方案要求,2019/2020/2021年收入相比较于2018年,增长不低于15%/35%/60%,三年复合增长率约17%以上。2019/2020/2021年净利润相比较于2018年,增长不低于95%/160%/250%,三年复合增长率约52%以上。较高的股权激励指标对公司管理层而言是压力也是动力。6、盈利预测和投资评级:首次覆盖“买入”评级我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时烘焙新品正处在行业较好的发展时期,有望实现高增长。预测公司2019/20/21年EPS分别为0.78/1.12/1.63元,对应2019/20/21年PE为40.13/27.75/19.17倍,首次覆盖“买入”评级。 7、风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;食品安全。
绝味食品 食品饮料行业 2019-09-02 41.04 -- -- 42.42 3.36%
48.38 17.88%
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事件: 绝味食品发布2019年中期报告:2019年中期,公司实现营业收入24.90亿元,同比增长19.42%,公司实现净利润3.96亿元,同比增长25.81%。其中单二季度,实现收入13.36亿元,同比增长19.24%,实现净利润2.16亿元,同比增长30.76%,EPS0.69元。 投资要点: 门店加速开发+单店收入提高,促动公司中报业绩较高增长。公司2019年H1实现收入24.90亿元,同比增长19.42%。分析其原因,其中门店数量增长贡献约12%,2019年H1全国总共门店数量10598家,较年初增加了683家,相比较2018H1门店数量9459家,增加了约12%。单店销售额增长贡献约6.59%,2019H1单店销售额23.49万元,2018年H1单店销售额22.04万元。单店收入的提高,一方面是公司加大了高势能门店的开发,另一方面是上半年对部分产品的提价。公司门店预计每年开发800-1200家,下半年门店开发增速有可能略有减缓。从长期来看,由于公司产品定位大众化,坪效高,可开拓市场空间较大。 原料成本受益“逆猪周期”,有望在1-2年内持续走低。公司产品原材料占其主营业务成本80%以上,其中鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠、鸭翅等约占原材料采购总额的50%左右,因此,原材料价格的波动对公司盈利影响较大。而由于鸡鸭副产品属于边角料,其价格走势与猪肉价格相反,受益“逆猪周期”。其根本逻辑在于随着猪肉供给减少,猪肉价格出现较大幅度上涨,导致消费者寻找更多的鸡鸭肉替代,由此带动鸡鸭肉的价格也跟随上涨,在利益的驱动下,鸡鸭养殖户就会养殖更多的鸡鸭,从而也导致边角料鸡鸭副产品供应增加,在鸡鸭副产品需求保持稳定增长的情况下,供给大于需求,价格出现下跌。本轮猪周期受“非洲猪瘟”影响,持续时间可能较长,预计至少1-2年的时间,公司原料成本也有望持续下降,带来较高的盈利弹性。从公司毛利率来看,一季度毛利率33.31%,二季度毛利率35.03%,已经环比提高1.72个百分点,预计下半年毛利率会继续提高。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级公司门店稳健开发,未来业绩稳健增长可期待。预测公司2019/20/21年EPS分别为1.38/1.68/1.99元,对应2019/20/21年PE为30.11/24.79/20.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不达预期,门店开发不达预期,原料成本下降不达预期,食品安全。
煌上煌 食品饮料行业 2019-08-20 13.08 -- -- 14.49 10.78%
17.48 33.64%
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米制品业务梳理短期影响2019年中期收入,但提高该部分业务盈利水平 公司米制品业务主要是子公司嘉兴“真真老老”的以粽子为核心的相关业务,嘉兴“真真老老”公司自2015年2月份被煌上煌收购后,近几年来,“真真老老”公司整体经营业绩表现良好。“真真老老”公司营业收入从2015年的1.5626亿元增长到2018年的3.5178亿元,三年复合增长率31.06%,净利润从2015年的1406.74万元,增长到2018年的2151.25万元,三年复合增长率15.21%。公司二季度收入增速8.31%,低于市场预期,主要受公司米制品业务2019年中期营业收入同比下降2.79%影响。分析其原因,主要是真真老老为了提升产品销售毛利水平调整产品结构和部分电商渠道,梳理了部分盈利能力不佳的产品。通过主动砍掉部分不赚钱的业务和产品,虽然短期内出现米制品营业收入略有下降,但盈利水平反而提升。2019年中期,“真真老老”实现净利润2764.79万元,同比2018年中期净利润1885.03万元,同比增长46.67%。“真真老老”的粽子类等产品,品质好价格实惠,主要走高性价比市场,近几年在商超和团购渠道发展较好,增长较快,我们预计未来仍然有比较好的增长空间。 管理体制和战略定位重新调整,门店加快开发推动业绩较高增长 煌上煌自2012年9月份上市,因为内部管理体制较为保守,战略发展目标不明确,导致上市后至2016年,发展沉寂,业绩表现欠佳。2017年9月董事会换届,原董事长儿子褚浚总当选为新董事长。褚浚总当选为董事长后,明确煌上煌要加快发展,以行业老大“绝味”为参照,紧追不舍。在高管激励、人才引进和门店开发方面更为务实和激进,并出台许多积极有效的政策措施。参考wind数据,高管年薪,在2017和2018年有了大幅提高。同时,公司在2019年3月份公布的《2019年度董事、高级管理人员薪酬方案》中,明确规定高管人员工资税前96-145万元/年,继续大幅提高。此外,2018年6月份,公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励,部分高管激励额度按行权成本价计算将近1000万元。 在高激励下,公司从外部引进了大量优秀人才,管理层士气也日益高涨。2018年新增门店1000多家(总店数达3000余家),2019年全年预计能新开门店1000多家,扣除关闭门店,预计能新增门店800多家。未来几年,我们预计公司每年仍能增加800-1000家门店。在开店策略方面,公司也改变过去直接开街边店的模式,而是先在机场、高铁、高速公路服务区、商超、商场综合体开高势能门店,这一方面高势能门店单店收入高,坪效高,另一方面也更有利于建立和推广“煌上煌”品牌,为顺利开街边店奠定基础。市场拓展区域,2019年,除了成熟市场的渠道下沉之外,还有望重点开拓云贵川、江浙沪和河南、山东等地区。随着门店加快开发,公司销售规模扩大,原料采购成本和物流配送成本,以及销售费用、管理费用等期间费用均有望大幅降低,整体盈利能力有望持续提升。 原材料价格受益“逆猪周期”,未来2-3年有望持续下降 休闲卤制品企业主要原材料为鸡副产品、鸭副产品等。根据公司公告,原材料成本占公司主营业务成本的86%左右;其中主要原材料肉鸭、鸭脚、鸭翅、鸭脖以及牛肉约占主营业务成本的60%左右。我们研究发现,鸡副产品、鸭副产品的价格“逆猪周期”,因为猪肉供给减少,猪价上涨,消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代,导致鸡鸭养殖量增加,鸡鸭等副产品供给增加,而鸡鸭副产品主要用作休闲卤制品,休闲卤制品其需求相对稳定,在供给增加的情况下,鸡鸭副产品价格下行。本轮猪周期受“非洲猪瘟”的影响是深远的,预计猪价上涨的幅度更大于以往,猪价上涨的时间也更长于以往。尤其,截至目前,无论是生猪存栏还是母猪存栏都在持续降低,故鸡鸭副产品的价格下行有可能超出预期,下行通道也有可能更长。 原料成本的下降,反映到公司产品毛利率来看,同比也在持续上升。2019年一季度毛利率38.23%,相比2018年一季度毛利率提升2.31个百分点。2019年二季度毛利率36.64%,相比2018年二季度毛利率提升2.72个百分点。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为,煌上煌随着公司管理机制的变革,营销的激进,产品定位大众化,国内空白市场很多,未来增长空间很大,我们看好公司未来的发展。预测公司2019/20/21年EPS分别为0.47/0.62/0.78元,对应2018/19/20年PE为28.02/21.02/16.81倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名