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余春生

国海证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: SAC证书编号:S0350513090001,曾供职于财通证券研究所....>>

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盐津铺子 食品饮料行业 2020-08-06 115.00 -- -- 133.89 16.43% -- 133.89 16.43% -- 详细
事件: 公司发布2020年中报:2020年中期实现营业收入9.45亿元,同比增长47.53%;归母净利润1.30亿元,同比增长96.44%;扣非后归母净利润1.00亿元,同比增长141.37%。 投资要点: 从小品类到大品类和多品类发展,打开业务成长空间 休闲零食虽然行业大,但品类也众多,依靠单一品类业务很难上规模发展。公司过去主要以蜜饯、豆干等休闲小吃为主,市场也主要集中在湖南等华中华南地区。自2017年公司上市后,公司业务战略逐渐向大品类多品类全国化市场发展。从过去的休闲小吃向烘焙、果干坚果、辣条等大品类多品类发展,同时市场也从华中华南地区重点向经济发达的华东西南地区发展,从而彻底打开了业务成长空间。公司2020年上半年也在2019年业绩较高增长的基础上继续保持了高速增长。从品类来看,2020年上半年烘焙点心产品(含薯片)同比增长82.18%,果干类增长了89.06%,同时在市场全国化的带动下,传统鱼糜制品也获得较高增长,增速达到73.38%。从地区来看,大本营华中地区增速达到43.17%,而新兴市场华东地区增速达到了116.08%,西南地区增速达到了235.09%。 “店中岛”推广仍有很大空间,定量装铺市再增添盈利贡献 公司产品以散装零食为主,通过在商超渠道和中等较大规模超市“店中岛”货柜的形式销售,由于公司产品品类齐全,包装形象统一,产品聚集堆放,非常吸引客户眼球,产品动销要远远高于一般产品单卖的形式。截至2020年上半年,公司已铺店中岛数量大概1.2万个,目前“店中岛”铺市尚处在起步阶段,我们预计随着全国化进程推进,未来仍有很推广大空间。 除了散装零食之外,公司目前也正在准备定量装的大力铺市。相比较于散装零食,定量装更多在便利店等流通渠道销售,对目前公司散装零食在商超渠道和中等较大规模超市渠道销售带来渠道互补,有望进一步增添公司盈利贡献。而根据中商产业研究院数据,到2019年,休闲零食市场规模有望达5439亿元,行业规模非常大,消费者多渠道购买的方式,故预计公司在流通渠道销售的定量装也有很大增长空间。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 我们认为,公司目前散装零食“店中岛”推广仍有很大空间,定量装铺市再增添盈利贡献,看好公司未来的较高成长性。预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.85/3.14/4.40元,对应2020/2021/2022年PE为61.26/36.00/25.68倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;疫情结束时间不确定带来生产和物流影响;食品安全。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-07-30 1690.00 -- -- 1705.00 0.89% -- 1705.00 0.89% -- 详细
事件: 贵州茅台 7月 28日发布中报:2020年上半年,公司实现营业收入 439.53亿,同比增长 11.31%;归母净利润 226.02亿,同比增长 13.29%。二季度实现营业收入 195.48亿,同比增长 9.54%; 归母净利润 95.08亿,同比增长 8.92%。 营收和净利润平稳增长,直销占比不断提高 2020上半年茅台实现营业收入 439.53亿,其中茅台酒 392.61亿,占比 89.32%;系列酒 46.50亿,占比 10.57%;2019年系列酒营收占比 11.18%。2020H1公司直销收入 51.53亿,占比 11.72%;经销收入 387.59亿,占比88.18%;2019年公司直销占比 8.48%,2020H1直销占比相比 2019年年报提高 2.09%。经营性现金流 126.21亿,同比降低 47.60%。 经营性现金流的降低主要是主要是本期客户存款和同业存放款项净增加额减少。报告期内,茅台完成基酒产量 4.81万吨,其中茅台酒基酒产量 3.67万吨、系列酒基酒产量 1.14万吨;2020年度茅台酒销售计划为 3.45万吨左右。 品牌和产区壁垒长期存在,茅台在白酒中独一无二 茅台酒多次见证我国外交与内部建设的重大时刻,其品牌影响力为国内白酒所无法媲美且短期难以培育。此外,“离开茅台镇就酿不出好的茅台酒”,位于赤水河岸边的茅台镇产区是酱酒的核心产区,具有很强的产区壁垒。品牌和产区壁垒形成了茅台酒的稀缺性和广泛的市场需求。 出厂价具有上调预期,产销量将迎来增长 茅台酒出厂价自 2018年1月便未提高,目前一批价已超过 2500元,一批价与出厂价价差不断增大,出厂价具有较强的上调预期。此外,2021年茅台将实现 5.6万吨的茅台酒基酒和 5.6万吨系列酒基酒产能释放,根据酱酒 5年酿酒周期计算,2020年-2025年茅台成品酒的产量也将保持平稳增长,结合茅台酒的市场投放计划和产品结构的影响,预计未来 10年销量将平稳上升。 盈利预测和投资评级: 茅台酒稀缺性预计长期存在,且随着产能释放产销量将进一步增强保障,而直销的推进将对吨价提升和业绩增长贡献弹性,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人民币474.55/554.60/652.98亿元,对应的 PE 分别为 44.21/37.83/32.13倍,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题; 经济发展不达预期; 公司经营不达预期
水井坊 食品饮料行业 2020-07-30 63.53 -- -- 66.42 4.55% -- 66.42 4.55% -- 详细
事件:水井坊7月27日发布中报:2020年上半年,公司实现营业收入8.04亿,同比降低52.41%;归母净利润1.03亿,同比降低69.64%。二季度实现营业收入0.75亿,同比降低90.08%;归母净利润(-0.87亿),同比降低172.59%。n疫情抑制宴席等集聚场景,二季度集中资源开展动销去库存疫情对宴席集聚产生较大的限制使得白酒需求降低,同时公司二季度集中资源开展动销去库存,降低渠道现金流压力,维护渠道健康,使得公司二季度营收和利润受到较大的负面影响。 公司上半年高档酒营收占比97%,销售毛利率为82.38%,同比维稳。销售净利率为12.82%,同比下降7.28%,一方面年初生产受到疫情负面影响,一方面营销费用、人员支出需要维持,以及对武汉的捐赠都使得销售净利率下降;随着这些负面影响的消化,下半年预计净利率将有所改善。公司销售费用率为36.57%,同比增长4.57%;管理费用率16.35%,同比增长8.81%。 疫情稳定和低库存为公司下半年带来边际改善随着疫情稳定,经济复苏、消费复苏,白酒的商务需求和大众需求会增加。同时在上半年停货、动销等对渠道的去库存调整之下,预计下半年公司边际改善较明显。 消费升级背景下看好公司的高档酒布局基于未来消费者喝少喝好的消费升级趋势,中高端白酒未来仍有较大发展。而水井坊作为八大名酒“全兴大曲”,具备深厚的历史底蕴,在中高端具备品牌优势壁垒,看好水井坊的长期成长性。公司产品聚焦菁翠、典藏大师、井台和臻酿8号,菁翠和典藏大师定位900元以上高端产品,井台和臻酿8号发力300-600元次高端市场。公司实际控制人帝亚吉欧作为世界领先的高端酒类公司,其在全球180多个国家和地区都开展有酒类经营业务,目前持有水井坊63.43%的股份。其高端酒布局和实控人所具有的消费品营销经验预计给公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测和投资评级:公司上半年业绩承压,但长期看好公司的成长性,预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币6.01/9.61/12.38亿元,对应的PE分别为54/34/26倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:疫情反复;公司经营不达预期;经济发展不达预期;
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-06-15 35.15 -- -- 45.90 30.58%
49.99 42.22% -- 详细
我国宠物食品行业规模大,增速高,发展潜力大中国宠物食品行业兴起于20世纪90年代,2009-2018年我国宠物食品市场规模大体呈现出逐年递增的趋势,2019年中国宠物食品市场规模突破700亿元。从未来发展空间看,我国宠物食品仍有很大增长潜力。我国家庭宠物拥有率还非常低,考虑中国城镇人口密度与日本相似,若以日本的家庭宠物拥有率水平作为参照,那么我国家庭宠物拥有率仍有约2倍以上的增长空间;此外,我国宠物行业整体上还处在从剩饭剩菜向宠物食品过渡的阶段。随着,宠物食品渗透率的提升,我国宠物食品的规模也会越来越大。尤其是消费升级推动下,宠物主人愿意花更高的费用购买更优质的产品,以及从最基本的商品主粮到宠物零食、再到宠物保健品的延伸,单只宠物的食品开支也会大幅增加,宠物食品的收入规模也跟随大幅扩大。 多因素促动我国宠物行业持续高速增长多因素促动我国宠物行业持续高速增长宠物商品开支大,目前年平均消费在5000多元,因此,饲养宠物需要相应的经济基础,人均可支配收入水平是驱动行业增长的核心因素。随着人们对精神生活日益重视,西方“宠物文化”在中国开始流行,宠物商品的渗透率也日益提高。此外,随着社会的发展,单身年轻人和空巢老人的增多,他们对孤独的排解需求强烈,是宠物行业发展的充分条件。 公司作为宠物食品龙头,近年来收入和利润都实现较高增长公司作为宠物食品龙头,近年来收入和利润都实现较高增长公司创立于1998年,是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商,旗下有"Wapy顽皮"、"Zeal真挚"等10几个自主品牌。公司产品品类齐全,涵盖干粮、湿粮、肉干零食、洁齿骨、饼干、猫砂等品类,产品远销海外50多个国家、出口五大洲。此外,公司在全球拥有12间现代化的宠物食品、用品工厂,16家子公司。近年来,收入和净利润都保持较高增长,2014年到2019年,收入年复合增长率28.43%,净利润年复合增长率54.41%。 公司业务全品类布局,市场拓展重点向国内发力公司业务全品类布局,市场拓展重点向国内发力公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品类,由过去专注于宠物零食和湿粮的研发与生产,持续加大主粮市场开拓力度,形成全品类宠物食品制造商。公司目前的主营业务收入主要来源于境外市场,2019年公司境外收入占比为79.83%。随着国内宠物食品的兴起和高速发展,公司在战略上高度重视国内市场的开拓,制订了大力开拓国内市场、建设自主品牌的市场策略,公司全力打造“Wapy”品牌,实现全品类覆盖,各类产品在线上线下各渠道均进行了布局。 禽肉是公司主要原材料,受周期性价格波动影响禽肉是公司主要原材料,受周期性价格波动影响公司原材料成本约占主营业务成本的60%多,而原材料中鸡胸肉等鸡肉产品是最为主要的原材料,而鸡肉价格一方面受海外引种数量的影响,另一方面鸡肉作为猪肉的替代性消费,其价格也受猪肉价格的影响。由于生猪养殖存在周期性波动,猪肉价格的周期性波动也影响着鸡肉价格的周期性波动。从能繁母猪存栏量来看,自2019年10月份已经出现拐点增加,故预计2020年四季度后猪价有望陆续回落,鸡肉价格也有望跟随回落,利好公司成本控制。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级我们认为国内宠物市场正在方兴未艾,公司作为宠物食品龙头企业,在保证海外业务开拓实现较高盈利的基础上,重点拓展国内市场,为未来分享国内宠物市场高速增长的红利奠定基础,故看好公司未来的发展前景。 预测2019/2020/2021年EPS分别为0.67/0.99/1.35元,对应PE分别为53.89/36.75/26.97倍,鉴于看好公司长期发展空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示::公司海外业务拓展不达预期;公司国内市场开拓不达预期; 公司产能建设不达预期;汇率波动风险;海外疫情发展不可控影响; 宠物数量增长不及预期;食品安全。
贝因美 食品饮料行业 2020-05-13 6.39 -- -- 6.89 7.82%
8.71 36.31%
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公司经营业绩持续好转,收入连续三个季度双位数增长,并连续三个季度实现正盈利2018年,随着公司创始人谢宏董事长重新出山以及聘任包秀飞为总经理后,新的管理层在营销策略的调整和内部管理的加强做了诸多的工作,其经营成效也日渐显现。截至2020年一季度,公司收入已经连续三个季度双位数增长,并连续三季度实现正盈利。公司资产运营能力也出现较大幅度改善,存货周转率和应收账款周转率都在持续提升。 以贝因美“只造不一般的奶粉”为卖点实现差异化营销,从原料和配方区别于进口奶粉和其他国产品牌奶粉国内婴幼儿奶粉市场竞争激烈,贝因美与目前行业内百亿收入规模的第一梯队品牌相比,仍有很大差距。为能够快速的追赶,实现“以小博大”,弯道超车,公司管理层创造性的提出贝因美“只造不一般的奶粉”新的营销概念,通过原料上倡导“生牛乳”和配方上“双优活蛋白”的差异化概念区别于进口奶粉和其他国产品牌奶粉,并通过贝因美是“不一般的奶粉”与你家宝宝是“不一般的小孩”产生联想,与消费者产生共鸣。 积极优化商业模式,公司聚焦核心大单品,其他系列产品采用合资、包销等“品牌资本化运作”模式借力销售推行“大单品战略”是获得消费者认知,提高运营效率最为重要的营销策略。新的管理层任职后,在推行大单品战略上颇有建树。2019年,大单品“爱加”系列产品实现达10亿元的销售额,同比增长约35.2%,经典优选系列产品实现过亿的销售额,同比增长约24.3%;童享系列产品也实现过亿的销售额,同比增长62.2%。2020年,公司将进一步优化商业模式,继续聚焦核心大单品,做大做强“四大主营品牌”,其他系列产品采用设立合资公司或对外包销等“品牌资本化运作”模式实现借力销售。目前已有部分产品谈妥合作对象。 聚焦五大核心市场,与阿里云和社群电商合作,精准实现品牌有效传播公司除了聚焦核心大单品外,还积极推动核心市场的复苏。历史上,浙江市场、安徽市场、山东市场、河南市场、河北市场,这五大市场是公司的核心市场,年销售额都曾经达到过5-10亿元。对于核心市场,公司积极的投入人力和物力,疏通渠道,做好价格管控和品牌传播。目前五大核心市场恢复的都很好,保持着较高的增长。在品牌传播方面,公司积极布局新媒体,与阿里云和社群电商合作, 以此实现精准营销,提高费用效率。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级新的管理层任职后,公司经营业绩已经出现持续好转,公司未来发展可以期待。但由于公司历史遗留问题较多,业绩的恢复性高增长需要更多的耐心调整,同时鉴于非经常性损益的不确定,我们调低公司盈利预测2020/2021/2022年EPS分别为0.05/0.15/0.25元,对应PE分别为127.30/42.68/25.99倍,同时鉴于看好公司内部积极变革下的长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:新生儿出生数量下降;婴幼儿母乳喂养增加;婴幼儿奶粉行业竞争加剧;公司资产处置不达预期;公司销售增长不达预期;疫情结束不确定;食品安全。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-30 1263.05 -- -- 1398.00 9.41%
1787.00 41.48%
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事件: 贵州茅台发布2020年一季度报告:公司公告2020年一季报,一季度实现营业总收入252.98亿元,同增12.54%;归母净利130.94亿元,同增16.69%;扣非净利131.55亿元,同增16.40%;经营现金流净额23.03亿元,同增93.67%;EPS为10.42,同增16.69%;报告期内销售毛利率91.67%、净利率56.80%,分别各自变动-0.44pct、+1.75pct 投资要点: 预收账款减少确认收入,一季报业绩保持较好增长 公司一季报收入确认了部分预收账款,2020年一季报相比2019年年报预收账款(合同负债)环比减少了68.31亿元。一季度虽然受疫情影响,开瓶消费减少,但茅台兼具消费属性和投资属性,一季度茅台一批价下行时出现了部分消费者囤货,从而消化了渠道库存。 厂批价差大,中短期仍有较大的放量提价空间 目前飞天茅台一批价在2200-2300元/瓶左右,而出厂价在969元/瓶,出厂价和一批价的价差在1200-1300元/瓶。因此,公司即使放量完成年度目标任务,一批价有可能下行,但仍然远远高于出厂价,在价格不出现倒挂的情况下,不会影响公司财报业绩,公司未来仍有放量和提价的空间。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级 基于目前飞天茅台厂批价差大,未来仍有放量和提价空间,公司中短期业绩可持续性增长无忧。预测公司2019/20/21年EPS分别为38.86/45.68/52.71元,对应2019/20/21年PE为32.91/28.00/24.27倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不达预期,疫情持续时间不确定,食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-29 73.79 -- -- 98.83 33.93%
116.00 57.20%
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事件:公司发布 2020年一季报:2020年一季度实现营业收入 4.64亿元,同比增长 35.43%;归母净利润 0.57亿元,同比增长 100.08%;扣非净利润归母净利润 0.40亿元,同比增长 131.73%。 投资要点:从小品类切入到大品类,带来显著的盈利弹性 带来显著的盈利弹性 公司过去以蜜饯,鱼豆腐等休闲小吃为主,2018年开始涉足烘焙和坚果、果干等大品类行业,2019年取得快速增长,但主要体现在烘焙类产品。2020年,预计在保持烘焙类产品继续高增长的基础上,再次重点的开发坚果、果干产品,有望带来较好的经营贡献。随着公司烘焙和坚果果干产品的陆续上市,公司实现了从小品类切入到大品类的发展,后继伴随销售规模扩大后,公司毛利率也有望快速提升,整体费用率有望继续下行,整体盈利能力持续提高。 公司 “店中岛”特色营销模式能实现很好的吸客作用 能实现很好的吸客作用 公司产品中品类繁多,而其中约 80%左右是散装,重点做商超渠道和一些有卖散装零食的较大的便利超市。公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将公司各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示公司品牌及销售产品。2018年店中岛投放以来,市场反馈普遍较好,消费者的购物体验指数有明显上升。目前公司对“店中岛”整合为“零食屋”和“面包屋”,由此形成了“一中一西”、“一咸一甜”的特色营销模式体系。由于公司销售渠道主要是商超和大型便利超市,疫情期间,居民宅家居多,零食消费量较大,同时因为快递物流受限,线上销售受影响利好线下商超渠道销售。因此,疫情对公司一季度业绩也带来较大的正面贡献。 市场拓展:成熟市场渠道下沉,非成熟市场重点开发华东和西南地区盐津铺子过去的大本营市场主要集中在华中和华南地区,对于这些核心市场,过去主要做到县级市场,未来进一步实现渠道下沉,做到乡镇和农村市场。对于大本营市场以外的非成熟市场,目前先行重点拓展经济相对发达的华东和西南地区。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时从小品类切入到大品类,市场拓展全国化后,打开公司成长空间。我们预测公司2020/2021/2022年 EPS 分别为 1.61/2.47/3.34元,对应2020/2021/2022年 PE 为 46.05/29.96/22.16倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;疫情结束时间不确定带来生产和物流影响;食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-04-29 73.79 -- -- 98.83 33.93%
116.00 57.20%
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事件: 公司发布2020年一季报:2020年一季度实现营业收入4.64亿元,同比增长35.43%;归母净利润0.57亿元,同比增长100.08%;扣非净利润归母净利润0.40亿元,同比增长131.73%。 投资要点: 从小品类切入到大品类,带来显著的盈利弹性公司过去以蜜饯,鱼豆腐等休闲小吃为主,2018年开始涉足烘焙和坚果、果干等大品类行业,2019年取得快速增长,但主要体现在烘焙类产品。2020年,预计在保持烘焙类产品继续高增长的基础上,再次重点的开发坚果、果干产品,有望带来较好的经营贡献。随着公司烘焙和坚果果干产品的陆续上市,公司实现了从小品类切入到大品类的发展,后继伴随销售规模扩大后,公司毛利率也有望快速提升,整体费用率有望继续下行,整体盈利能力持续提高。 公司“店中岛”特色营销模式能实现很好的吸客作用公司产品中品类繁多,而其中约80%左右是散装,重点做商超渠道和一些有卖散装零食的较大的便利超市。公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将公司各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示公司品牌及销售产品。2018年店中岛投放以来,市场反馈普遍较好,消费者的购物体验指数有明显上升。目前公司对“店中岛”整合为“零食屋”和“面包屋”,由此形成了“一中一西”、“一咸一甜”的特色营销模式体系。由于公司销售渠道主要是商超和大型便利超市,疫情期间,居民宅家居多,零食消费量较大,同时因为快递物流受限,线上销售受影响利好线下商超渠道销售。因此,疫情对公司一季度业绩也带来较大的正面贡献。 市场拓展:成熟市场渠道下沉,非成熟市场重点开发华东和西南地区盐津铺子过去的大本营市场主要集中在华中和华南地区,对于这些核心市场,过去主要做到县级市场,未来进一步实现渠道下沉,做到乡镇和农村市场。对于大本营市场以外的非成熟市场,目前先行重点拓展经济相对发达的华东和西南地区。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时从小品类切入到大品类,市场拓展全国化后,打开公司成长空间。我们预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.61/2.47/3.34元,对应2020/2021/2022年PE为46.05/29.96/22.16倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;疫情结束时间不确定带来生产和物流影响;食品安全。
安井食品 食品饮料行业 2020-04-28 96.58 -- -- 115.90 20.00%
157.14 62.70%
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提价与冻肉提前储备,一季度毛利率较大幅度提高 2020年一季度毛利率28.64,相比2019年大幅增加2.28个百分点,主要有以下几个方面的原因:一是提价效应:2019年9月/10月/11月连续提价三次,幅度达8%-10%;二是费用和销售折扣减少。受疫情影响,商超终端大量缺货,产品供不应求。从而公司减少销售折扣和市场费用投入;三是公司在猪价上涨之前,提前储备了大量的冻肉和采购了低价的进口肉。 从费用率来看,公司管理费用有所提升,主要是限制性股票带来的费用摊销。扣除股权激励费用影响,预计公司实际净利润增速更高。疫情期间,公司主动调整策略以及替代中小工厂效应,仍能保持较好增长 公司营销整体策略是“BC兼顾、双轮驱动”。疫情期间,虽然餐饮消费大幅减少,但替而代之的是家庭消费大幅增加。为此,经销商在商超和农贸市场加大布局,从渠道上实行互换,牢牢抓住消费者需求。此外,公司2月初就复工,而同期很多中小工厂都处在关门停滞阶段,在物流方面中小工厂也遇到通行证审批等困难。由此,中小企业该部分供给也被大品牌企业所替代。 长期看,公司经营能力优秀,具备中央厨房功能效应,发展空间广阔 公司作为速冻食品龙头企业,产品除了速冻面食,速冻肉制品和速冻鱼糜制品外,还有速冻菜肴,尤其是速冻菜肴制品近几年增长很快。未来随着人工成本的上升,以及年轻人方便快捷的消费理念,对中央 厨房流水线生产制品的需求将日益扩大,公司工厂正类似于这一功能,未来发展空间广阔。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级 速冻制品行业仍为分散,随着国家对环保、社保、食品安全的管理日益规范,中小企业经营的成本将日益抬高,竞争劣势日益增显。公司作为行业龙头企业,目前市占率不高,未来,随着销售规模的持续扩大,成本竞争优势将越发明显,公司经营业绩也有望维持较高增长。我们预测2018-2020年EPS分别为1.86/2.55/3.13元,对应PE分别为53.03/38.59/31.46倍,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格波动的不确定性影响,新建产能达产不达预期,市场扩张不达预期,品类增加不达预期,疫情对餐饮消费影响时间和程度不确定,食品安全。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-04-27 26.85 -- -- 31.30 16.57%
39.51 47.15%
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疫情影响客流量,进而对可选消费品销售影响较大,对新增门店开发影响也较大。公司2020年Q1营收5.19亿元,同比减少4.81%,主要原因是疫情影响客流量,老客户也以购买奶粉等必需品为主,棉纺、玩具、车床等可选品下滑较为明显。从数据上看,2020年Q1奶粉类收入2.71亿元(+3.46%)、用品类收入1.22亿元(-12.91%)、棉纺类收入0.35亿元(-29.91%)、食品类收入0.39亿元(-1.69%)、玩具类收入0.21亿元(-16.00%)、车床类收入0.01亿元(-61.03%)、婴儿抚触等服务收入0.02亿元(-52.90%)、其他业务收入0.29亿元(+26.84%)。同时,疫情对新增门店影响也较大。截止2020年3月底,公司现有门店297家。2020Q1爱婴室新开门店6家,建筑面积3269.08平方米;关闭门店6家,建筑面积3066.31平方米;公司已签约待开业门店合计10家,建筑面积10122.81平方米。疫情也导致公司更加重视线上业务的开发,2020年Q1线上收入增长113%。二季度开始,随着疫情得到控制,人流量有望回升,同时公司线上业务开发也更为成熟,我们预计二季度公司业绩环比有较大改善。 提升毛利率策略继续,多品类业务协同发展公司有多方面措施提升毛利率:一是结构调整,通过大品类中棉纺、玩具等高毛利产品扩大销售提升毛利率,以及细分品类如奶粉等中高端产品销售增加,来提升毛利率;二是自有品牌产品提速。公司对部分用量大,品牌属性不是很强的诸如棉纺品、纸制品、洗护类等采用自有品牌,积极研发。 2019年,公司自有商品销售额2.31亿元,同比增加29.72%,占总规模比达到9.97%,后继有望提高到占比20%。三是,公司规模效应。随着销售规模的扩大,采购溢价权以及销售费用率、管理费用率都有望降低。 此外,公司还通过如拟收购日本皇室玩具中国独家经销商100%股权,拓宽玩具零售市场。这种以并购产品独家经销权等方式,预计未来还会继续开展,通过扩张品类实现协同发展。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为疫情对公司线下销售只是短期影响,长期看好行业发展逻辑,尤其是看好公司门店稳健开发和产品结构优化以及内部能效优化下的盈利能力提升,在不考虑未完成收购的情况下,预测2020/2021/2022年EPS分别为1.68/2.16/2.68元,对应PE分别为22.61/17.51/14.14倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)门店开发不及预期;2)单店销售不及预期;3)商品结构升级不及预期;4)自有品牌开发不及预期;5)费用管控不及预期;6)疫情持续时间超过预期;7)收购进展不达预期。
绝味食品 食品饮料行业 2020-04-24 51.00 -- -- 65.34 27.12%
82.35 61.47%
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事件: 绝味食品发布2019年年报:2019年,公司实现营业收入51.72亿元,同比增长18.41%,公司实现净利润8.01亿元,同比增长25.06%。其中四季度,实现收入12.86亿元,同比增长16.70%,实现净利润1.84亿元,同比增长21.89%,EPS1.32元。 投资要点: 门店稳健开发+单店收入提高,促动公司业绩持续稳健增长。公司作为休闲卤制品龙头企业,自创立以来,门店一直稳健开发。2019年,实现门店总数10954家,相比2018年9915家,新增1039家,同比增长9.48%。公司2019年营业总收入同比增长18.41%,预计单店同比增长在8.15%,同店增速相对较高。近年来,以绝味为代表的休闲卤制品连锁门店企业,由于产品当天配送当天销售比较新鲜,口感和营养更好,同时产品销售散装形式,消费者可以量少多品类得到更好的选择,也因此对超市、便利店常温包装类休闲卤制品的替代成为一个趋势。此外,随着互联网的发展,020业务已日渐成为常态,消费者足不出户即可享受美食,导致消费频率提高和消费时间段上延长。同时,公司为增加受众群体,在产品开发和创新方面也做了很多工作。公司已经形成了鲜货产品和包装产品两大产品群,其中鲜货产品包括“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等系列;包装产品包括“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等系列。尤其是,为了进一步提升公司产品的开发优势,公司还与湖南农业大学等院校建立了长期的合作关系,以科研带动产品开发,不断完善产品结构,着重开发工艺先进、附加值高的新产品。 未来数年,我们预计公司仍能保持每年800-1200家新增门店的开发,单店同比3%-5%左右的增长,公司业绩实现可持续较高增长可以保障。 致力打造美食生态圈,提高公司成长天花板。我们预计公司休闲卤制品连锁门店总数开发在2万家左右,会达到一个相对饱和的水平。因此,基于公司长期性增长的考虑,公司在依托现有的“冷链生鲜,日配到店”的供应链,以及开发和管控渠道的能力,通过自身力量和资本市场运作来转变新的发展模式。在投资项目上,如2018 年公司首次推出非卤制品“椒椒有味”串串品牌,是对新品类的尝试,同时成 立多家并购基金,储备大量可复制化的连锁餐饮企业(如和府捞面等),公司致力于打造美食生态圈,为公司的长期增长提供新的动力。 疫情对公司业务有利空也有利好影响。疫情导致居民外出旅行和人流量多的地方减少出行和聚集。由此,公司开发于机场、高铁、高速服务站、购物中心的高势能门店业务受影响比较大。但公司门店以街边店为主,高势能门店预计占比10%左右,对总体影响不会很大。此外,疫情导致消费者餐饮消费减少,转而对休闲卤制品门店的消费增加,也实现了渠道转换。尤其是今年2月份,公司复工较早,而同期一些小的休闲小吃门店复工较迟,也给绝味带来了替代性消费效益。同时,公司也采取多项举措扶持加盟商,开拓线上渠道,降低疫情影响。因此,总体上我们认为今年疫情对公司整体业绩影响不大,门店新增数预计仍能保持目标数增长。 原料成本端,预计2020年保持平稳。公司2019年毛利率33.95%,同比2018年34.30%,降低0.35个百分点,主要是受鸭脖价格较高影响。公司主要原材料为鸡鸭副产品,原材料价格受供需影响。而由于鸡鸭副产品属于边角料,其价格走势与猪肉价格相反。其根本逻辑在于猪肉价格出现较大幅度上涨,导致消费者寻找更多的鸡鸭肉替代,由此带动鸡鸭肉的价格也跟随上涨,在利益的驱动下,鸡鸭养殖户就会养殖更多的鸡鸭,从而也导致边角料鸡鸭副产品供应增加。2020年,我们预计生猪供给仍然较为紧张,鸡鸭副产品的供给仍然相对充足,原材料价格有望保持稳定。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为公司门店稳健开发,同时受益于鲜食对常温产品的替代性消费、020带来消费频率的增加、以及产品创新带来受众的增加,单店收入预计仍能保持较好的增长。总体来看,公司未来业绩稳健增长可以期待。预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.58/1.89/2.23元,对应2020/2021/2022年PE为31.46/26.32/22.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降;疫情影响消费者外出流动降低购买机会;公司产能释放不达预期;门店开发不达预期;原料成本稳定不达预期;食品安全。
克明面业 食品饮料行业 2020-04-23 16.73 -- -- 21.44 28.15%
26.74 59.83%
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2019年业绩低于预期,与公司年初过于激进的营销策略以及高额财务费用有关 公司2019年实现营业收入30.3亿元,同比增长6.2%,归母净利润2.066亿元,同比增长11.2%,业绩均低于市场预期。分析其原因,主要是公司年初过于想快速提高市占率而在高性价比产品上实行了大规模的促销,投入力度过大。导致虽然销量得到快速增长,但严重影响了盈利,而后期为了提高公司毛利率水平,又大幅减少促销,影响了销量和收入的增长。 从财务费用看,2019年相比2018年增加了约2400万。而当中的4亿公司债券,预计利率加发行费用合计费用率约7.8个百分点。该部分债券,我们预计在2020年10月份到期后公司会予以偿还,届时年度财务费用节省对增厚2021年利润有较大贡献。 2020年,预计公司会调整策略,更多的追求稳步增长。在营销策略上,预计公司会坚持以“陈克明”中高端品牌产品为主导,以高性价比产品为引流,同时在营销管理上更为细化,针对增存量市场分别对待,给予不同的促销政策,以使费用效用最大化。 未来公司将从品牌力和市占率提升,基于双轮驱动下促进协调发展 公司产品“陈克明”品牌一直定位中高端,在商超市占率一直名列第一。未来公司有望继续加大“陈克明”品牌宣传,持续打造“高端新品”。 在品牌宣传方面,2019年,公司通过湖南台电视节目《寻情记》、《中餐厅》、江苏卫视《非诚勿扰》、高铁广告等形式,实现了公司品牌的曝光量达15.6亿人次,较2018年同比增长77%。此外,地面推广近3.5万场次。 在“高端新品”方面,公司持续推出各类新品,引领行业发展。这些高端新品中又尤以哈萨克斯坦和澳大利亚进口小麦为原料的华夏一面、大宽波浪面、营养面等为特色,上述地区的原产地小麦,因为地广人稀、种植环保、日照充足、蛋白含量高而深受消费者青睐。尤其是最近推出的“日式软弹”面,不仅口感酥软Q弹,包装也更具异国风情。 疫情短期带来业绩弹性和便于渠道开发,长期对公司品牌力有较大正面影响 疫情短期影响,直接带来挂面和方便面销量快速提升,同时方便新渠道拓展,降低客户开发成本。从财报来看,公司2020年一季度也实现了较好的利润增长(同比增长69.32%)。目前受海外疫情的影响,餐饮消费仍然较少,预计公司二季度业绩仍然有不错的表现。 长期影响,则是增加陌生消费者的尝试,大幅提高公司品牌知名度和产品影响力。同时,增厚的利润在财务上对改善公司资产结构也很有帮助。 全产业链陆续落地,从成本端提高核心竞争力 公司通过自建面粉厂全产业链降低成本策略,包括面粉交易环节、面粉生产环节,以及小麦交易环节所节约的各项费用,以及小麦提前收储带来的季节性利差等等。 公司全产业链降低成本的策略,已经取得阶段性的成果。公司首次在河南延津建立的20万吨面粉厂,2018年取得5331.45万元的净利润。目前河南遂平30万吨面粉厂已经试机,预计5月份开始全部投产,按整年计算合计约能贡献6000-8000万元净利润。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为,经过2019年的市场操作经验,管理层在市场运营方面有望更为科学,公司业绩也有望更为稳健增长。公司作为挂面行业龙头企业,未来可持续较高增长可以期待。 因考虑公司2019年非经常性损益较多,下调公司盈利预测,预测2020/2021/2022年EPS分别为0.85/1.03/1.23元,对应2020/2021/2022年PE为20.20/16.76/14.07倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:小麦价格的不确定性影响;小麦收储不达预期;自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;海外市场开拓不达预期;乌冬面和五谷道场生产建设和市场开拓不及预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期,食品安全。
克明面业 食品饮料行业 2020-04-23 16.73 -- -- 21.44 28.15%
26.74 59.83%
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2019年业绩低于预期,与公司年初过于激进的营销策略以及高额财 年业绩低于预期,与公司年初过于激进的营销策略以及高额财务费用有关 务费用有关公司 2019年实现营业收入 30.3亿元,同比增长 6.2%,归母净利润2.066亿元,同比增长 11.2%,业绩均低于市场预期。分析其原因,主要是公司年初过于想快速提高市占率而在高性价比产品上实行了大规模的促销,投入力度过大。导致虽然销量得到快速增长,但严重影响了盈利,而后期为了提高公司毛利率水平,又大幅减少促销,影响了销量和收入的增长。 从财务费用看,2019年相比 2018年增加了约 2400万。而当中的 4亿公司债券,预计利率加发行费用合计费用率约 7.8个百分点。该部分债券,我们预计在 2020年 10月份到期后公司会予以偿还,届时年度财务费用节省对增厚 2021年利润有较大贡献。 2020年,预计公司会调整策略,更多的追求稳步增长。在营销策略上,预计公司会坚持以“陈克明”中高端品牌产品为主导,以高性价比产品为引流,同时在营销管理上更为细化,针对增存量市场分别对待,给予不同的促销政策,以使费用效用最大化。 未来公司将从品牌力和市占率提升,基于双轮驱动下促进协调发展 未来公司将从品牌力和市占率提升,基于双轮驱动下促进协调发展公司产品“陈克明”品牌一直定位中高端,在商超市占率一直名列第一。未来公司有望继续加大“陈克明”品牌宣传,持续打造“高端新品”。 在品牌宣传方面,2019年,公司通过湖南台电视节目《寻情记》、《中餐厅》、江苏卫视《非诚勿扰》、高铁广告等形式,实现了公司品牌的曝光量达 15.6亿人次,较 2018年同比增长 77%。此外,地面推广近 3.5万场次。 在“高端新品”方面,公司持续推出各类新品,引领行业发展。这些高端新品中又尤以哈萨克斯坦和澳大利亚进口小麦为原料的华夏一面、大宽波浪面、营养面等为特色,上述地区的原产地小麦,因为地广人稀、种植环保、日照充足、蛋白含量高而深受消费者青睐。尤其是最近推出的“日式软弹”面,不仅口感酥软 Q 弹,包装也更具异国风情。 疫情短期带来业绩弹性和便于渠道开发,长期对公司品牌力有较大正面影响 正面影响疫情短期影响,直接带来挂面和方便面销量快速提升,同时方便新渠道拓展,降低客户开发成本。从财报来看,公司 2020年一季度也实现了较好的利润增长(同比增长 69.32%)。目前受海外疫情的影响,餐饮消费仍然较少,预计公司二季度业绩仍然有不错的表现。 长期影响,则是增加陌生消费者的尝试,大幅提高公司品牌知名度和产品影响力。同时,增厚的利润在财务上对改善公司资产结构也很有帮助。 全产业链陆续落地,从成本端提高核心竞争力 全产业链陆续落地,从成本端提高核心竞争力公司通过自建面粉厂全产业链降低成本策略,包括面粉交易环节、面粉生产环节,以及小麦交易环节所节约的各项费用,以及小麦提前收储带来的季节性利差等等。 公司全产业链降低成本的策略,已经取得阶段性的成果。公司首次在河南延津建立的 20万吨面粉厂,2018年取得 5331.45万元的净利润。目前河南遂平 30万吨面粉厂已经试机,预计 5月份开始全部投产,按整年计算合计约能贡献 6000-8000万元净利润。 盈利预测和投资评级:维持 “ 买入 ” 评级 我们认为,经过 2019年的市场操作经验,管理层在市场运营方面有望更为科学,公司业绩也有望更为稳健增长。公司作为挂面行业龙头企业,未来可持续较高增长可以期待。 因考虑公司 2019年非经常性损益较多,下调公司盈利预测,预测2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.85/1.03/1.23元,对应2020/2021/2022年 PE 为 20.20/16.76/14.07倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 :小麦价格的不确定性影响;小麦收储不达预期;自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期; 海外市场开拓不达预期;乌冬面和五谷道场生产建设和市场开拓不及预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期,食品安全。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-04-21 6.79 -- -- 8.79 28.70%
11.50 69.37%
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龙大肉食是一家全产业链布局的肉类龙头龙大肉食成立于2003年7月,于2014年6月上市,是一家以屠宰为核心,专业从事肉类加工,同时向上游布局养殖业,向下游布局肉制品的“全产业链”发展模式的肉类龙头企业。近年来,公司通过自建与并购等模式实现业务快速扩张,营业收入取得快速增长。 公司以屠宰为核心,通过自建与并购得到快速扩张屠宰业务是公司的核心主业,公司通过自建与外购两种方式进行屠宰产能的扩张,目前拥有7家屠宰厂,其中2家为2018年并购企业。我们预计到2021-2022年,公司屠宰产能有望达到1000万头/年以上。 上游布局养殖业降低成本波动,下游布局肉制品提高毛利率由于屠宰业盈利受生猪价格波动而带来较大波动,公司为平滑成本波动,在上游布局并扩大生猪养殖能力。目前已有7个养殖场,52万头生猪养殖产能。同时鉴于屠宰业毛利率相对较低,为提高公司盈利能力,公司同时布局下游肉制品,尤其是重点布局面向餐饮渠道销售的冷冻调理肉制品,预计未来有较大的增长空间。 携手蓝润,市场扩张由山东、华东核心地区向华中、西南全国化拓展2019年6月,蓝润集团成为公司新的大股东。公司目前的市场主要集中在山东及华东地区,以及部分华中和华南地区。未来有望依靠蓝润在西南市场广泛的人脉和社会资源,,帮助公司开拓西南市场,使龙大快发发展成为一家全国性的肉类龙头企业。 公司股权激励考核条件高,管理层业绩动力强公司2019年9月发布的股权激励方案中,所设定的考核条件较高(2019-2021年,利润总额指标预设最高值分别为3.3亿元,5亿元,8亿元,营业收入指标最高值分别为150亿元,200亿元,300亿元),管理层业绩动力较强,对公司后期业绩实现较高增长有一定的保障。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级我们认为短期看公司的净利润贡献主要在于猪价上涨的养殖提供,但公司更为核心的是全国化的屠宰业和未来重点发展的肉制品。未来,随着猪价下跌,养殖和肉制品都有望带来较好的盈利贡献,公司的盈利更为平稳。长期来看,公司的业绩增长动力在于养殖、屠宰、肉制品全产业链的扩张和发展。 预测2019/2020/2021年EPS分别为0.24/0.41/0.61元,对应PE分别为29.01/16.67/11.33倍,鉴于公司发展较快,估值较低,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)公司屠宰业扩张不达预期;2)公司肉制品发展不达预期;3)公司养殖业扩张不达预期;4)猪价涨跌不符合预期;5)猪瘟控制不达预期;6)食品安全;。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-03-12 51.02 -- -- 57.97 12.56%
108.84 113.33%
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从小品类切入到大品类,公司实现快速增长公司2019年股权激励费用分摊2897万元,扣除股权激励费用前的实际净利润为1.5658亿元,同比增长122%。公司过去以蜜饯,鱼豆腐等休闲小吃为主,2018年开始涉足烘焙和坚果果干等大品类行业,2019年取得快速增长,其中烘焙类(含薯片)2019年实现收入4.1亿元,同比增长90.26%,毛利率也从2018年的33.76%提高到2019年的38.86%。 未来,我们预计随着烘焙业务规模的继续扩大,毛利率有望进一步提升。我国烘焙行业2018年约有2000多亿元的零售额。由于烘焙产品具有代餐功能,未来随着市场拓展和渠道下沉,尤其是居民消费习惯西方化加剧,预计公司仍有很大的成长空间。其他坚果果干类产品目前仍处于代其他品牌加工阶段,毛利率低,未来随着自主经营,预计毛利率能较快提升,有望给公司带来新的盈利增长点。 公司是全品类散装休闲零食制造商,“店中岛”特色营销模式效果好公司产品约80%左右是散装,重点做商超渠道和一些有卖散装零食的较大的便利超市。公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将公司各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示公司品牌及销售产品。2018年店中岛投放以来,市场反馈普遍较好,消费者的购物体验指数有明显上升。目前公司对“店中岛”整合为“零食屋”和“面包屋”,由此形成了“一中一西”、“一咸一甜”的特色营销模式体系。由于公司销售渠道主要集中在商超渠道和一些卖散装零食较大的便利超市,上述渠道门店开张恢复较快,预计本次疫情对公司业绩影响较小。 市场拓展:成熟市场渠道下沉,非成熟市场重点开发华东和西南地区盐津铺子过去的大本营市场主要集中在华中和华南地区,对于这些核心市场,过去主要做到县级市场,未来进一步实现渠道下沉,做到乡镇和农村市场。对于大本营市场以外的非成熟市场,目前先行重点拓展经济相对发达的华东和西南地区。2019年华东地区销售收入增速79%,西南地区销售收入增速101%,上述两个地区增长都很快。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时从小品类切入到大品类,市场拓展全国化后,打开公司成长空间。我们预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.41/2.13/2.72元,对应2020/2021/2022年PE为27.85/18.38/14.40倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;食品安全。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名