事件：公司发布 2023 年度报告。 2023 年公司实现营业收入 20.65 亿元， 同比增长 41.26%； 归属于上市公司股东的净利润 2.10 亿元， 同比增长 68.17%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.86 亿元， 同比增长64.49%。 观点：公司深耕鱼制品、 禽类制品等优质蛋白健康零食， 全渠道发展，推动品牌升级， 上市三年实现营收净利润倍增。 产品方面， 公司打造大单品劲仔小鱼、 培育第二增长曲线潜力大单品禽类制品（鹌鹑蛋/手撕肉干） ， 2023 年公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现销售收入 12.91 亿元/4.52 亿元/2.17 亿元/0.72 亿元， 营收占比 62.51%/21.88%/10.51%/3.49%,同比增长25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。 渠道方面， 公司在流通渠道、大型 KA 卖场、 CVS 连锁便利等现代渠道、 以及零食专营渠道有广泛布局， 同时， 布局线上销售， 2023 年公司线上/线下分别实现营业收入 4.16 亿元/16.49 亿元， 同比增长 34.76%/43.00%,毛利率分别增长 5.60%/1,79%， 线上销售毛利率提升较多， 主因公司线上自营平台收入增长表现较好。 品牌方面， 公司聚焦战略产品， 诠释“好吃又健康” 的品牌理念， 打造“健康零食” 品牌形象。 2023 年原材料价格回落， 规模效应凸显， 公司盈利能力提升。 毛利率方面， 公司 2023/2023Q4 毛利率分别为 28.17%/32.61%，同比提升 2.54pcts/7.91pcts,四季度毛利率大幅改善主因鱼制品和鹌鹑蛋采购价格下降， 同时， 公司体量规模上升， 整体规模效应凸显。 费用率方面， 公司销售费用/管理费用/财务费用/研发 费 用 分 别 为 10.76%/4.04%/-0.39%/1.92% ， 同 比 变 化+0.09pcts/-0.44pcts/+0.61pcts/-0.14pcts， 整体相对稳健。 净利率方面， 2023/2023Q4 销售净利率分别为 10.27%/13.46%，同比变化 1.92pcts/6.09pcts， 公司盈利能力有所改善。 2024 年有望延续业绩高增长。 展望 2024 年， 公司持续聚焦打造大单品战略， 在进行十亿级大单品深海小鱼升级的同时， 潜力单品鹌鹑蛋（2023 年销售额突破 3 亿元） 有望延续较高增长。 公司积极在产品、 品质、 渠道、 品牌等方面做全方位的升级， 进一步夯实核心竞争力， 2024 年有望延续业绩高增长 盈利预测及投资评级： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.66 亿元/3.41 亿元/4.02 亿元， 对应 PE为 24X/19X/16X,首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、 行业竞争加剧风险、 新品推广不及预期、 上游原材料价格波动风险、 新渠道拓展不及预期风险等。

事件：盐津铺子发布2023年度报告和2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长67.76%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比增长72.84%。 2024年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣除非经常性损益后的净利润1.3亿元-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。 观点：公司产品聚焦七大品类，叠加“渠道渗透”和“品类品牌”战略，实现业绩高速增长。产品方面，2023年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁占营收比重分别为36%/15%/15%/9%/8%/6%/5%，对应增速分别为57%/13%/11%/30%/595%/37%/126%，产品体系丰富齐全，方便公司采取多品种差异化组合方式迎合消费需求，降低单一品种的市场波动风险。2024年公司将继续聚焦休闲魔芋和鹌鹑蛋产品，同时主推蒟蒻果冻布丁等产品，以上品类有望延续较高增速。渠道方面，公司重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作。2023年公司直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道占比分别为8%/72%/20%，对应增速-10%/40%/98%，电商渠道增速亮眼。品牌方面，公司拥有“盐津铺子”主品牌的同时，推出了魔芋素毛肚“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”、薯类零食品牌“薯之惑”等品牌矩阵，并在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力持续增强。 2023年归母净利率同比增长1.9pcts,公司盈利能力提升。毛利率方面，2023年公司毛利率33.5%，同比下降1.2pcts，我们预计是因为渠道占比结构变化，毛利率较低的零食量贩渠道和电商渠道收入占比上升所致。费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为12.5%/4.4%/0.4%/1.9%，同比变化-3.3pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/-0.6pcts，除财务费用率上升外，其他均呈下降趋势，公司规模效应凸显，费用管控更加精细化。净利率方面，2023年公司净利率为12.3%，同比提升1.9pcts，盈利能力显著提升。 盈利预测及投资评级：展望2024年，我们看好公司具备打造爆品的能力，且将持续受益于量贩零食渠道的高速增长，产品、渠道、品牌势能持续向上。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元/8.7亿元/11.6亿元，对应PE为22X/17X/13X,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、零食量贩和抖音电商等渠道增速不及预期、行业竞争加剧风险、新品推广不及预期、上游原材料价格波动风险等。

迎驾贡酒是安徽省白酒龙头。 2023年 1-3季度， 公司实现营收 48.0亿元， 同比增长 23.4%;归母净利润 16.5亿元， 同比增长 37.6%。 毛利率 71.6%， 同比提升 3.1%， 净利率 34.6%， 同比提升 3.5%。 安徽省白酒行业规模和竞争格局： 安徽省白酒规模 380亿元， 是白酒产销大省， 经济快速发展、 人口增加、 人均消费水平提升和省内浓厚的饮酒氛围驱动安徽省白酒消费水平结构优化和行业扩容。 安徽省内白酒市场呈一超两强竞争格局， 未来产品结构持续改善驱动安徽省内白酒行业扩容。 公司核心竞争力： 产品力方面， 洞藏系列放量， 公司产品结构优化，中高端白酒占比提升。 三季报显示公司中高档酒占比达到 78%。 公司毛利率由 2015年的 58%提升至 2022年的 68%。 洞 16/20布局次高端价格带， 提升产品形象， 结构升级路径明确。 渠道力方面， 小商制+深度分销助力公司渠道实现“小区域、 高占有” 的精细化运作。 品牌力方面， 公司持续开展生态白酒新文化、 媒体平台、 消费者互动体验“三大行动” ， 提升品牌形象。 2023年中国白酒品牌价值评价结果发布， 迎驾贡酒品牌价值 145.5亿元， 全国排名 12位。 估值与投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入为 68亿/82亿/98亿， 同比增长 23%/21%/19%； 营业成本为 21亿/25亿/29亿， 同比增长 18%/18%/17%;毛利率为 69%/70%/71%； 归母净利润为 22亿/27亿/32亿， 同比增长 27%/23%/21%；EPS 为 2.70元/3.32元/4.01元； ROE 为 27%/29%/30%； PE 为 26X/21X/18X。 首次覆盖， 给予“买入”评级。