禽用疫苗快速放量,产品市场占有率进一步提升。2019年公司通过与养殖集团建立战略合作关系,进行高效和安全的新产品开发,并打造线上线下相结合的优质技术服务体系。2020年公司通过提供全面的产品和综合技术服务,结合公司综合运营能力,使大客户份额迅速提升。一季度公司家禽业务板块合计收入同比增长79%,其中禽用疫苗收入同比增长80%,禽用药物收入同比增长76%。重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗销售呈现快速增长态势,一季度营收超过1亿元,同比增长97%,招标渠道收入同比增长97%,市场渠道收入同比增长96%。 家畜业务呈现快速增长态势,公司抓住机遇努力开拓市场。由于非洲猪瘟疫情依然存在,为进一步优化产品结构,公司在家畜业务领域进行加速整合,迅速推出新型消毒剂、非洲猪瘟检测试剂盒等市场亟需产品。 公司家畜业务在2019年市场开拓的基础上,继续为客户打造高标准生物安全体系,一季度公司家畜业务实现快速增长,整体营收同比增长79%,其中猪用疫苗营收同比增长68%,猪用药物营收同比增长90%。 宠物板块协同发展,大宠物板块发展蔚然成风。2019年瑞普生物成功获批首个重组兽用干扰素,公司已有抗感染类、驱虫类、消炎镇痛类、营养保健类、消毒剂类等多个宠物产品,借助于瑞派宠物医院的渠道优势,公司宠物板块有望实现协同发展。2020年公司与瑞派宠物医院进一步深化联动机制,一季度公司宠物疫苗药品营收同比增长66%左右。 公司多业务板块均呈现快速增长态势。公司替抗类产品线日益完善,不断打造食品安全整体解决方案,替抗类产品销量快速增长,一季度中药及替抗产品营收同比增长70%左右;此外以“卫清宁”为代表的消毒剂类产品销量快速增长,一季度消毒剂类产品营收同比增长383%。 公司研发和业务布局具备战略前瞻性,维持“买入”评级,预计2020和2021年EPS为0.74和0.93元,对应估值26和20倍,重点推荐。

2010~2019年牧原股份的加权ROE平均达到30.2%,市场一直很关注牧原股份未来能否维持高ROE。我们认为,牧原股份长期高ROE有望继续维持。 一方面生猪养殖行业存在明显的规模不经济现象,本次非洲猪瘟疫情导致成本优势较强的散养户加速退出,龙头企业的竞争优势日益显著;另一方面牧原股份具有成熟的管理体系,年轻化和专业化的人才梯队为公司的长远发展注入强大的动力。我们认为,牧原股份是生猪养殖行业先进生产力的代表,随着公司智能化养殖水平的提升,公司有望继续扩大其领先优势,重点推荐。 生猪养殖行业规模不经济 生猪养殖行业存在明显的规模不经济现象,本次非洲猪瘟疫情导致散养户加速退出,龙头企业的竞争优势日益显著。从生猪养殖行业成本曲线来看,不考虑折旧和人工成本的家庭农场通常是养殖成本最低的。随着养殖场规模的扩张,养殖成本溢出效应明显,费用和折旧摊销的增加以及人工成本的提升导致养殖成本不断增加。而大型养殖企业由于养殖效率更高,养殖管理水平和生物安全防控能力更好,整体养殖成本相对较低。综合来看,位于养殖成本曲线两端的散养户和大型养殖企业具有较强的成本优势。本次非洲猪瘟疫情导致众多散养户被迫退出,相比于大型养殖企业完善的生物安全防控体系,散养户往往面临比较大的疫情防控压力。我们认为,高投入带来的资金压力以及疫情带来的防控压力是散养户难以复产的主要原因,行业产能恢复速度缓慢,大型养殖企业有望凭借完善的生物安全防控体系实现加速扩张。 牧原股份的竞争优势有望进一步拉大 非洲猪瘟常态化背景下,公司在养殖端和管理端的竞争优势不断加强。历史来看,公司自繁自养一体化的养殖模式优势明显,公司在食品安全、疫病防控和成本控制等方面具备明显的竞争优势。本次非洲猪瘟疫情进一步考验了公司的疫病防控能力,公司自繁自养一体化的养殖模式也在不断升级和进步,智能化管理水平实现快速提升。长期来看,公司成熟的管理体系竞争优势日益显著。公司一直践行年轻化和专业化的人才选拔思路,更多优秀的年轻人才已经跻身于高管团队,这也顺利实现了公司管理体系的传承。公司高层次人才梯队不断壮大,大批年轻干部开始成长为公司发展的中坚力量,与此同时,公司激励机制完善,员工积极性和责任感的提升也将促进公司管理水平提升。我们认为,牧原股份成熟的管理体系为公司长远发展注入强大的动力,养殖端和管理端竞争优势的加强也将进一步增强公司的核心竞争力。