优先股发行顺利完成,助力公司未来成长 公司公告,公司优先股发行顺利完成,募集资金总额约24.76亿元,募集资金将全部用于生猪产能扩张项目。股息率方面,第1-5个计息年度的票面股息率为6.80%,自第6个计息年度起,如果公司不行使全部赎回权,每股票面股息率向上调整2个百分点。公司通过多元化的融资渠道,优化资产结构,并积极扩张生猪产能,助力未来成长。 产能释放步入加速期,长期成长路径清晰 2017年,公司生猪出栏量约723.7万头,同比增长约132%。截至2018年1月初,公司累计已设立子公司84家,产能分布在14个省份,其中2017年新设子公司约45家。公司通过与当地政府扶贫合作等形式逐步实现异地产能扩张,目前土地储备足够支撑未来扩张。预计2018年公司生猪出栏量为1200万头,继续高增长。 1月猪价有望延续上行,后续关注环保督查影响 近期猪价延续季节性上行,据搜猪网数据,目前突破15元/公斤。受环保等因素影响,本轮猪周期行业补栏速度极为缓慢,行业盈利周期跨度有望超市场预期,建议继续关注后续环保政策执行情况。 投资建议:成本控制优势突出,潜力发展空间较大 公司成本控制优势凸显,未来出栏量有望维持高增长。考虑猪价仍处于大周期的下行阶段,预计17-18年EPS分别为2.17、2.65元,按最新收盘价分别对应PE为27X、22X,“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险、疫病风险、食品安全等

核心观点: 公司概况: 纵向一体化管控,全产业链协同发展 公司背靠江苏农垦集团,主营种植业、种业、大米加工和农资物流等业务,是覆盖全产业链、一体化管控的现代粮食生产基地。凭借耕地资源、种植技术和经营模式上的优势,公司业绩稳健增长,三项费用率保持稳定。 土地流转深化推进,公司经营规模有望快速扩大 随着土地确权的基本完成(全国2018年底,江苏省2017年底)和土地承包再延长三十年的政策出台,我国或将开启大规模土地流转时代。公司经营的近120万亩耕地中流转土地约为21万亩,目前已与江苏省内多地县市级政府签订战略合作协议,随着确权完成和各地政府万顷良田工程的推进,未来流转面积有望持续扩大,增厚公司业绩。 增加中高档优质大米比例,优化结构提升盈利水平 2016年母公司水稻产量56.7万吨,其中56%用于大米加工,大米加工年产能约40万吨。未来随着流转面积扩大和规模化程度提升带来的单产增加,预计母公司生产的稻麦原粮将会稳步提升,但加工生产线产能短期内不会扩张,因此未来公司有可能优化大米产品结构,增加质优价高的中高档大米的加工比例,进而提升毛利率。通过商超和电商渠道销售的可溯源大米在口感和安全性上具有明显优势,有利于销量增加。 盈利预测 由于土地流转深化推进和提高中高档优质大米比例,种植业经营面积将扩大,原粮总产和大米加工业务毛利率均提升。预计2017-19年EPS分别为0.54/0.60/0.64元,对应PE分别为25X/23X/21X,给予谨慎增持评级。 风险提示 宏观层面因粮食最低收购价下调和粮价市场化的趋势,存在粮价下跌风险;行业层面种植业易受异常气候和病虫害影响,存在单产下降风险;公司层面土地流转进程和面积存在不确定性,且流转农户存在违约风险。

疫苗板块:口蹄疫生产线升级完成口蹄疫市场苗成未来增长动力 公司口蹄疫生产线于16年9月份正式完成技术升级,产品在抗原含量、稳定性等指标上向口蹄疫市场苗第一梯队迈进,前期经过两年营销推广,产品质量及品牌宣传方面奠定一定市场基础,目前产能释放公司口蹄疫市场苗有望全面发力,业绩有望重回快速上升通道。此外其他市场苗产品线逐步丰富,猪瘟-蓝耳二联苗、腹泻二联苗等新产品或将持续推动业绩增长。 饲料、兽药板块产能布局完成进入稳定增长通道 经过多年布局,公司于15年完成饲料板块新增产能建设,从原有复合维生素、预混料(90%蛋禽料)基础上新增3条浓缩料生产线(12万吨饲料产能)。兽药方面不断升级生产设备、提高生产工艺,降低生产成本,同时兽药板块主要产品国内市占率排名靠前,随着两大板块产能布局的完成,逐步进入稳定增长通道。 国企改革落地效率提升市场化步伐加快推进 2017年10月17日公司发布第一期股票期权激励计划,拟向激励对象授予796.6 万份股票期权,股权激励方案落地,不仅有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,同时激励员工市场营销及服务动力,有效带动市场化产品快速增长,助力公司市场化步伐推进。 17-19年业绩分别为0.73元/股、0.89元/股、1.08元/股 公司是老牌动保企业龙头,口蹄疫高端市场苗进入快速增长期,同时饲料板块、兽药板块完成产能升级后进入平稳增长期。预计2017-2019年EPS为0.74元、0.90元、1.11元,按最新收盘价计算对应17-19年PE为24、20、16倍,给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;国家政策风险;新品上市不达预期等。