黄羽鸡出栏量稳步扩大，Q3黄羽鸡盈利大幅改善。公司发布2020年三季报，报告期内营业收入58.6亿元，同比下降5.6%，归母净利润1.2亿元，同比下滑90.42%；扣非后归母净利润6102万元，同比下滑95%。其中第三季度营业收入25.3亿元，同比下滑3.4%，归母净利润4亿元，同比下滑52.37%，扣非后归母净利润3.9亿元，同比下滑51.8%。下游需求逐步改善，3季度公司业绩环比大幅改善，当前估值水平接近历史底部，建议重点关注。 估算Q3单羽盈利约3元/羽，预计2020年出栏量约3.1亿羽。据公告，前三季度公司出栏黄羽鸡2.3亿羽，同比增长9.8%，销售收入50.7亿元，同比下滑6%。其中第三季度黄羽鸡出栏量9060万羽，同比增长约17%，环比增长19%，销售收入约21亿元，同比下滑4%，环比增长30%，销售均价约12.4元/公斤，环比增长10%，考虑到存货跌价准备转回，估算三季度单羽盈利约3元/羽。 l 成本管控能力维持行业领先，关注公司屠宰冰鲜业务推进。2020年上半年新冠疫情影响下黄羽鸡遭遇交易环节问题陷入亏损，在需求复苏及中小企业减量推动下，三季度黄鸡价格迎来底部反弹；据2020年中报，上半年公司加速布局冰鲜鸡屠宰加工业务，自建屠宰加工厂并与商超及电商平台合作冰鲜鸡及其加工产品有望成为新的业务增长点。 投资建议：维持“增持”评级。公司黄鸡稳步增长，2020下半年黄鸡价格在需求复苏及中小公司减量下有望触底回升，预计2020-2022年EPS分别为1.27、3.62、3.17元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，并加速转型延伸黄羽肉鸡产业链，向下游冰鲜鸡屠宰加工业务推进，当前估值处于历史底部区域。给予2021年15XPE，合理价值54.26元/股，维持“增持”评级。 风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险等。

鸡价下行拖累公司业绩，但整体表现显著优于行业。1-3季度，公司实现营收99.5亿元（yoy-3.5），归母净利润18.06亿元（yoy-33.2%），鸡价同比下跌拖累公司利润；扣非后净利润约17.8亿元，非经常性损益主要源于政府补贴等。 Q3单季度，公司实现营收34.5亿元（yoy-8.2），归母净利润4.74亿元，环比下滑24.9%，同比下滑54.9，受益公司成本下降及食品业务规模扩大，公司业绩下滑幅度明显小于行业。成本下行叠加产品价格溢价，估算3季度单羽盈利超3元/羽。3季度，公司家禽加工板块实现收入26.93亿元（yoy-6.3%），销量26.4万吨（yoy+15.7%），销售均价约10200元/吨（yoy-），估算公司单羽盈利超3元/羽。根据禽业协会数据，3季度行业鸡肉均价约9800元/吨，优质大客户占比较高以及熟食业务规模扩大导致公司产品售价高于行业。 食品板块保持稳定发展，2C端继续快速放量。公司立足于“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，肉制品板块整体保持稳定发展态势。3季度该板块实现销量5.65万吨，实现收入12.44亿元，1-3季度累计收入占比达到32.08%。同时2C端继续放量，8月单月销售额达到8000万元，创历史单月销售最高水平。投资建议：维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善，下游拓展逐步平滑周期波动，竞争优势将逐步凸显。我们预计2020-21年公司EPS分别为2.18/2.27元，维持合理价值33.36元/股的观点不变，对应21年PE约14.6倍，维持“增持”评级。风险提示：鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等。

事件：公司公布2020年三季报，前三季度公司销售生猪共计1188.1万头，实现营业收入391.65亿元，实现归属于母公司所有者的净利润209.88亿元，同比增1413.28%。 养殖高景气度持续，净利润实现大幅提升。公司三季度销售生猪510.1万头，同比增141.0，环比增20.9%（其中，商品猪270.2万头，仔猪194.8万头，种猪45.1万头），实现销售收入176.69亿元，估算单三季度肥猪销售价格近34元/公斤，头均盈利约2500元/头，仔猪头均盈利约1400元/头。从出栏量增速和头均盈利看，公司三季度出栏节奏加快，成本优势持续保持行业领先。 产能扩张坚定，资本支出大幅提升。公司产能扩张持续加码，前三季度资本支出高达316.88亿元，同比增440.94%。对应三季度固定资产提升至140.87亿元，同比增184.18%。 截止9月底，公司能繁母猪存栏提升至221.6万头，对生产性生物资产提升至60.87亿元，环比增13.58，母猪数量及金额增幅基本一致。值得关注，公司前三季度研发投入2.52亿元，同比增，主要用于智能化养殖技术研发。我们认为公司目前在智能化养殖方面的探索有望在后续安全生产、成本降低等方面发挥重要作用。 维持“买入”评级。公司养殖成本持续保持领先，出栏量加速增长，是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年EPS分别为9.05/9.38元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势，给予2020年PE估值至12倍，对应合理价值约108.57元/股，维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌，非洲猪瘟疫情持续加重等。

禽苗保持高速增长叠加猪苗销量恢复明显，前三季度业绩大幅增长。 公司发布2020年三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润2.5-2.6亿元，同比增长70%-80%；预计Q3实现归母净利润1.0-1.1亿元，同比增长75%-85%。业绩大幅增长源于猪用疫苗销售收入恢复明显；大客户市占率提升推动禽用疫苗收入保持快速增长。 禽用疫苗：新品推动市占率提升，禽用疫苗保持快速增长。据公告，前三季度禽用疫苗销售收入同比增长40%，估算销售收入约6.5亿元。 收入增长一方面来自肉禽存栏量上行，另一方面来于华南生物自重组禽流感疫苗上市后竞争力明显，大客户端市占率快速提升。 猪用疫苗：需求迎复苏，猪用疫苗销售收入同比增长接近接近100%。二季度以来猪用疫苗需求逐步恢复，其中Q3在需求旺季推动下销量恢复明显，据公告，前三季度猪用疫苗销售收入同比增长接近100%，估算前三季度猪用疫苗销售收入约1.1亿元。 兽药制剂及原料药：在饲料限抗及养殖规模化推动下，公司应对变化加速产品线优化，加强技术服务，迅速抢占大客户市场份额，预计兽药制剂收入保持快速增长。 投资建议：维持“买入”评级。公司高致病禽流感三价苗优势明显，市占率有望继续提升，猪用疫苗迎来恢复性增长，宠物药品陆续落地贡献增量。预计2020-2022年业绩分别为0.85元/股、1.06元/股、1.18元/股，给予合理价值25.59元/股，对应2020年PE估值30倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险、新品审批不达预期、价格波动风险等。

渠道拓展叠加金针菇价格提升，业绩实现高增长。公司发布2020年三季报，报告期内主营收入15.6亿元，同比增长18.4%；归母净利润2.17亿元，同比增长97%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比增长118%业绩大幅增长源于金针菇价格保持较高水平；公司渠道拓展金针菇出货量保持稳中有升；新品种生产基地进入稳定阶段，盈利水平改善。 估算前三季度金针菇单位盈利1元/公斤，开拓销售渠道推动出货量稳中有升。当前公司金针菇日均产能达到960吨/日，在限制行业产量策略下估算前三季度金针菇产能利用率约85%，产量约22万吨，单位盈利约1元/公斤，销售均价约5.6元/公斤。单三季度，估算Q3销量约7.2万吨，单位盈利约0.7元/公斤，销售均价约5.3元/公斤。随着杏鲍菇和真姬菇生产进入稳定阶段，盈利水平逐步改善。 行业洗牌驱动行业集中度快速提升，金针菇价格中枢有望上行。随着过去几年行业产能过剩金针菇价格逐年走低，倒逼高成本的“农民菇”和中小企业退出，规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率，推动金针菇行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇行业落后产能将继续出清，具有成本优势的龙头企业将受益。 投资建议：维持“增持”评级。随着金针菇行业产能出清，金针菇价格中枢有望上移，公司新品种进入产能释放期，预计2020-2022年EPS分别为0.71元、0.86元、1.03元/股，按照最新收盘价对应2020年PE为25倍，可比行业对应2020年平均PE约为30倍，考虑到公司金针菇产能及市占率位居行业首位并有望继续提升，领先工艺和管理水平下成本长期低于同行企业，同时线上渠道及KA渠道拓展顺利，给予公司2020年28倍PE，合理价值为19.96元/股，维持“增持”评级。 风险提示：价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。

公司发布前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为48-50亿元，同比增56.27%-62.78%；单三季度归属于上市公司股东的净利润16.3-18.3亿元，同比增7.97%-21.21%。 生猪出栏量同比大幅提升，养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售万头，同比增116%，实现销售收入75.4亿，对应单头肥猪头均盈利近300元左右。成本方面，预计三季度肥猪完全成本略有上升，主要原因在于： （1）三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降，该部分成本波动的影响有望持续降低； （2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段，预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响。综合测算，单三季度生猪养殖业务贡献11-11.5亿左右。 饲料业务稳步提升，禽产业链景气度持续低迷。受益于生猪养殖高景气延续，预计公司饲料业务仍旧保持稳步提升。禽产业链方面，屠宰及肉制品加工稳步发展，但三季度禽养殖盈利低迷，预计将拖累整体板块盈利。 预计20-21年业绩分别为1.97元/股、3.14元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上。受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS1.97元/股、3.14元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值37.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

猪价高位推动业绩延续高增长，疫苗销量同比大幅提升。公司发布2020年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润14.5-15.5亿元，同比增长380.6%-413.75%；其中第三季度预计实现归母净利润6.16-7.16亿元，同比增长177.95%-223.06%。业绩大幅增长源于生猪出栏稳步提升，猪价维持高位；疫苗销量大幅回升。 生猪养殖：Q3肥猪头均盈利1500元/头，Q4环比月度出栏有望加速。据公告，前三季度公司生猪出栏量约77万头，其中Q3出栏量约34.3万头，肥猪出栏均价32元/公斤，出栏均重约132公斤/头，河南产能投产仔猪出栏量提升，估算Q3仔猪出栏比重超过50%。因河南基地产能利用率较低导致整体单位成本有所提升，估算Q3肥猪头均盈利约1500元/头，仔猪头均盈利约1000元/头，生猪养殖利润约4.3亿元。预计Q4河南基地出栏有望继续加速，预计全年出栏量约150万头。 产品优势下疫苗销量同比快速增长，饲料业务保持平稳增长。公司疫苗板块主要贡献品种为口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗、小反刍疫苗，2020年在口蹄疫市场苗和猪瘟E2疫苗产品组合联合免疫优势下，公司猪苗市占率提升明显；同时生猪存栏逐步恢复猪用疫苗销量逐季提高，估算Q3疫苗板块实现净利润约1亿元。另外估算Q3饲料、植物蛋白加工、玉米仓储业务分别贡献利润约0.5/0.2/0.4亿元。 投资建议：维持“买入”评级。公司生猪产能逐步释放充分受益于猪价高位；考虑到公司猪用疫苗在产品组合优势下市占率提升，推动疫苗销量同比大幅提升。预计2020-2022公司EPS分别为2.49元/股、1.75元/股、1.06元/股，给予合理价值19.95元/股，对应2020年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；猪价上涨不达预期；生猪出栏量不达预期等。

事件：公司发布前三季度业绩预告，预计发布前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归属于上市年前三季度归属于上市公司股东的净利润为公司股东的净利润为207-212亿元，同比增1392.52%–1428.57%；单三季度归属于上市公司股东的净利润单三季度归属于上市公司股东的净利润100-105亿元，同比增亿元，同比增548.25%–580.66%。 Q3生猪出栏量加速提升，生猪出栏量加速提升，养殖盈利高位运行。公司三季度销售生猪510.1万头，同比增141.0%，环比增20.9%（其中，商品猪270.2万头，仔猪194.8万头，种猪45.1万头），实现销售收入176.69亿元，估算三季度肥猪头均盈利2520元/头。三季度整体猪价在30元/公斤以上高位运行，公司加快生猪出栏节奏，同时继续保持成本领先优势，三季度养殖业务实现量利齐增。 能繁母猪稳步增加，养殖规模持续提升可期。截止9月底，公司能繁母猪存栏提升至221.6万头，环比增加16.0%。年初至今，公司能繁母猪存栏和资本支出均保持高速增长，我们认为在资本支出高企，母猪存栏充足的情况下，公司未来1-2年出栏量有望实现快速增加，成长性明确。 维持“买入”评级。在高猪价持续，行业集中度加速提升的背景下，具有快速成长性和成本优势的养殖企业在未来1-2年内有望实现市占率和利润的双重提升。公司养殖成本持续保持领先，出栏量加速增长，是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年EPS分别为8.73/8.91元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势，给予2020年PE估值至12倍，对应合理价值约104.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌，非洲猪瘟疫情持续加重等。

受肉鸡业务拖累，单3季度业绩小幅下滑。公司发布3季报预告，1-3季度公司预计归母净利润约81~84亿元，同比增长33.1%~38%，猪价同比大幅上涨推动公司业绩增长。Q3单季度，公司预计实现归母净利润约39.47~42.47亿元，同比下滑9.7%~16.1%，禽板块利润下滑拖累公司业绩。 生猪：出栏增长尚需等待，单3季度头均盈利约1700元。1-3季度，公司累计生猪出栏量约706.52万头，同比下滑54.5%。Q3单季度，公司生猪出栏量约220万头，环比下滑16%，同比下滑41.4%；销售均价约36元/公斤，估算公司生猪头均盈利约1700元。公司积极推动“公司+农户（家庭农场）”生产模式的迭代升级，加快推动“公司+养殖小区”模式的发展，公司产能恢复正在逐步推进。 肉禽：销量稳步增长，3季度禽价触底回升。1-3季度，公司销售肉鸡7.71亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）3,971万只，毛鸡、毛鸭售价同比分别下降22.96%、31.47%，价格下跌导致养禽业务利润同比大幅下降。Q3单季度，公司销售肉鸡约2.92亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长23%；销售均价约12.34元/公斤，环比上涨约11.2%，基本接近盈亏平衡。 投资建议：维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健，有望充分受益行业高景气，同时股息分红率领跑板块，预计2020/21年公司EPS分别为2.74/2.76元/股，合理价值约27.6元/股，对应2021年PE约为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，加速布局冰鲜鸡加工环节。公司是全国规模第二大黄羽鸡养殖企业，形成种鸡繁育、商品鸡孵化与养殖、饲料、屠宰一体化产业链。据公司年报，2016-19年公司肉鸡出栏量分别为2.32、2.55、2.61、2.89亿羽，随着募投项目投产公司产能有望逐步释放，预计2021年达到3.1亿羽；据2020年中报，公司加速布局冰鲜鸡屠宰加工业务布局，投资新建5家冰鲜鸡屠宰加工厂，并与商超及电商平台合作、自建生鲜自营店，加速向冰鲜鸡业务延伸。 战略扩大生猪业务规模，出栏量有望实现恢复性增长。公司战略扩大生猪养殖业务，据公司年报，2016-2019生猪出栏量分别为27、39、38、16万头。据2020年中报，受非瘟疫情影响，2020H1出栏3.24万头，同比下滑75%。公司加快安徽、山东、苏北多地生猪产能建设，据公司投资者交流公告，目前已建成100万头猪场产能，随着非瘟疫情得到控制，生猪出栏将迅速释放。 短期黄鸡价格有望反弹，关注行业冰鲜政策推进。2020年上半年，黄羽鸡遭遇交易环节问题处于严重亏损阶段，需求复苏以及中小企业减量有望助力板块底部复苏；在疫情催化下黄鸡活禽交易受冲击，我国黄羽鸡行业集中屠宰、以冰鲜或冷冻产品进行销售的占比将进一步上升，冰鲜鸡及其加工产品有望成为黄羽肉鸡产业新的业务增长点。 投资建议：维持“增持”评级。公司黄鸡稳步增长，2020下半年黄鸡价格在需求复苏及中小公司减量下有望触底回升，预计2020-2022年EPS分别为1.27、3.62、3.17元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，并加速转型延伸黄羽肉鸡产业链，向下游冰鲜鸡屠宰加工业务推进，给予2021年15XPE，合理价值54.26元/股，维持“增持”评级。 风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、出栏量不达预期风险等。

公司公布2020年中报，上半年实现营业收入446.96亿元，同比增长26.64%；归母净利润为31.64亿元，同比增102.57%。其中生猪养殖业务实现营收69.48亿元，实现毛利润29.6亿元，同比增708.11%。 生猪出栏量同比大幅提升，资本支出持续加码。公司上半年出栏量212.29万头，同比增129.43%，估算肥猪头均盈利在750-800元/头。其中，自产仔猪育肥成本为13.6元/公斤，自产仔猪与外购仔猪比例为1：1.8，随着育肥产能的逐步释放，判断后续外购仔猪占比有望进一步下降。公司存货较2019年年末大幅增110.12%，主要为消耗性生物资产账面价值大幅增长所致，反映当前公司肥猪存栏充足，后续出栏量有望加速增长。产能方面，半年报显示上半年资本支出超过150亿元，同比增434.43%，截止6月底，公司实现和储备超过7000万头产能布局，为未来2-3年出栏量持续增加奠定基础。 饲料销量增速提升，生产效率进一步优化。公司上半年饲料销量1052万吨，同比增20%，其中猪料增23%，禽料增16%，水产料增13%。上半年公司继续推进精益生产，打造规模优势，饲料单吨费用同比下降5%，随着后续饲料行业景气度提升+内部效率优化，我们认为公司饲料业务后续有望延续量利齐升。 预计20-21年业绩分别为2.78元/股、3.68元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上，受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS2.78元/股、3.68元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值44.12元/股，维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

猪用疫苗销量恢复显著，推动业绩高增长。公司发布2020年中报，上半年主营收入4.2亿元，同比增长32，归母净利润1.2亿元，同比增长84，扣非后归母净利润1.0亿元，同比增长129%。业绩大幅增长源于猪用疫苗销量大幅增长，禽用疫苗销量维持平稳增长。 猪用疫苗：猪圆环系列疫苗弹性显著，猪用疫苗销售收入同比增长79%。上半年猪用疫苗销售收入0.97亿元，同比增长79%。公司猪用疫苗主要为圆环系列市场苗，2020年二季度以来新生仔猪数加速回升及猪价高位运行，圆环系列市场苗弹性显现，Q2猪用疫苗销售实现收5914万元，同比增长171%。增长主要来自新品猪圆环亚单位疫苗及圆环-支原体二联灭活苗。此外，根据半年报，公司与兰研所合作开发的猪口蹄疫基因工程亚单位疫苗项目，有望于近期提交临床试验申请，中普生物获猪口蹄疫OA二价苗生产批文，预计将于2021年贡献业绩增量。 禽苗及抗体：肉禽存栏高位，禽苗收入维持同比26%增长。公司禽联苗优势领先行业，禽苗销售收入维持快速增长。根据半年报，上半年实现收入1.8亿元，同比增长26%。普莱柯（南京）高致病禽流感疫苗P3级别生产车间已准备GMP验收，有望于2021年贡献高致病禽流感招采收入。 投资建议：给予“买入”评级。公司猪苗核心品种需求弹性较大，随着生猪存栏逐步回升叠加猪价高位将贡献较大业绩增量；禽苗有望保持平稳增长。预计20-22年EPS分别为0.56、0.73、0.83元/股，考虑到生猪存栏是影响公司疫苗销量关键因素，预计2020-21年生猪产能逐步回升，预计公司业绩将明显改善，按2021年业绩估值更为合适，因此给予2021年40XPE，合理价值29.24元/股，给予“买入”评级。 风险提示：疫病风险；疫苗销量不达预期；生猪存栏恢复不达预期等。

猪价高位推动业绩延续高增长，疫苗、饲料业务实现恢复性增长。公司发布中报，报告期内主营收入47亿元，同比增长73.29，归母净利润8.3亿元，同比增长942.09%；2季度主营收入27.2亿元，同比增长80.19，归母净利润4.99亿元，同比增长877.16%。业绩大幅增长源于猪价维持高位；疫苗销量大幅回升；饲料销量实现同比增长。 生猪养殖：2020H1肥猪头均盈利1600元/头，下半年出栏有望加速。上半年生猪出栏量约42.5万头，同比增长4.22%，其中肥猪出栏均价约30元/公斤，出栏均重约127公斤/头，估算上半年仔猪出栏占比约，肥猪单头盈利约1600元/头，仔猪头均盈利约1400元/头，估算上半年生猪养殖业务实现净利润约6.1亿元。随着河南产能释放，预计8月起河南基地出栏有望加速，预计全年出栏量约150-160万头。 疫苗业务：生猪存栏逐步回升，口蹄疫、猪瘟E2疫苗销量同比快速增长。上半年疫苗销售收入3.6亿元，同比增长40；毛利率70.78%，同比提升5.68pct，在口蹄疫市场苗和猪瘟E2疫苗产品组合优势下，公司猪苗市占率提升，估算上半年疫苗板块实现净利润约1.2亿元。 饲料业务：疆内市占率提升，开拓疆外新市场。上半年饲料销量80.3万吨，同比增长30，实现收入19亿元，同比增长48%。受地域优势非瘟疫情影响较小，新疆地区整体生猪养殖规模稳定提升，公司开拓陕西、青海、甘肃、宁夏等市场推动公司饲料销售规模迅速扩大。 投资建议：维持“买入”评级。公司生猪产能逐步释放充分受益于猪价高位；考虑到公司猪用疫苗在产品组合优势下市占率提升，推动疫苗销量同比大幅提升。预计2020-2022 公司EPS分别为2.49元/股、1.75元/股、1.06元/股，给予合理价值19.95元/股，对应2020年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；猪价上涨不达预期；生猪出栏量不达预期等。

业绩表现符合预期，高分红继续领跑行业。公司公告2020年中报，上半年公司实现营收359.68亿元（yoy+18.2%）；归母净利润41.53亿元（yoy+200.3%），利润大幅增长主要源于猪价同比大涨；销售毛利率23.1%，同比提升11.7个百分点。分红预案：每10股派现金3元（含税）。l生猪业务受益猪价高位运行，养殖模式升级加速推进。上半年，公司销售肉猪486.58万头（含毛猪和鲜品），同比下降58.7%；实现收入232.97亿元，同比增长26.3%，估算头均毛利约1840元。公司推动“公司+农户（家庭农场）”生产模式的迭代升级，加快推动“公司+养殖小区”模式的发展。上半年，公司猪场开工产能目标已完成564.6万头，竣工产能已完成220.4万头；截至6月底，公司生产性生物资产达到约60.4亿元，较1季度末大增44.3%，公司产能增长正在加速。l肉鸡业务受新冠疫情冲击，积极推进营销模式变革。上半年，公司售肉鸡4.79亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长21.6%；实现营收103.56亿元，同比增长2.1%。受新冠疫情冲击影响，测算上半年公司肉鸡单羽毛利亏损约2.4元，并在6月底计提肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元。面对疫情压力，公司积极推动营销模式变革，大力拓展下游食品加工、餐饮连锁、配餐公司等订单客户，上半年公司销售鲜品鸡4,956万只，同比增长24.3%；熟食鸡销量514万只，同比增长22%。l投资建议：维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健，有望充分受益行业高景气，同时股息分红率领跑板块，预计2020/21年公司EPS分别为3.52/3.57元/股，维持合理价值约33.75元/股，对应2020年PE约为9倍，维持“买入”评级。l风险提示：畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

受新冠疫情影响7月生猪出栏环比下滑，估算肥猪单头盈利约1800元/头。公司发布7月生猪销售月报，销售生猪8.29万头，环比下降21.42%，同比增长1.1%；销售收入2.44亿元，环比下降21.54%，同比增长100%。7月肥猪销售均价32.18元/公斤，出栏均重121.97公斤。估算仔猪出栏占比约50%，肥猪头均盈利约1800元/头。生猪出栏量环比下滑源于7月份疆内为控制新冠疫情再次封城影响，餐饮消费及肉品外销均受限。 疆外生猪产能稳步释放，预计2020年出栏量约150-160万头。2020H1生猪出栏量约42万头，下半年出栏量有望快速增长。据公司公告测算，2020H1生猪出栏量约42.5万头，其中肥猪出栏均价约30元/公斤，出栏均重约127公斤/头，估算上半年仔猪出栏占比约42%，肥猪单头盈利约1600元/头，仔猪头均盈利约1400元/头，预计上半年生猪养殖业务实现净利润约6.2亿元。随着河南地区产能释放，预计8月起河南基地出栏有望加速，预计全年出栏量约150-160万头，其中河南地区出栏约30万头。 投资建议：维持“买入”评级。公司生猪产能逐步释放充分受益于猪价高位；考虑到公司猪用疫苗在产品组合优势下市占率提升，推动疫苗销量同比大幅提升。预计2020-2022公司EPS分别为2.28元/股、1.75元/股、1.06元/股，给予合理价值18.21元/股，对应2020年PE为8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；猪价上涨不达预期；生猪出栏量不达预期等。