饲料、生猪业务齐发力，中报业绩表现靓丽。公司披露2020年中报，上半年公司实现营收98.48亿元（yoy+27.5%），饲料销量增长带动公司收入增长；归母净利润6.06亿元（yoy+68.8%），饲料及原料贸易、生猪养殖业务推动公司业绩高增长；综合毛利率10.6%，同比提升约1个百分点。Q2单季度，公司实现营收53.91亿元，同比增长27.9%；归母净利润约3.02亿元，环比略降0.4%，同比增长38.7%。 饲料业务竞争力凸显，猪料增长领跑行业。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，加大市场开拓力度，不断完善线上、线下服务，客户粘性及市场占有率明显提高。上半年，公司饲料业务收入约50.74亿元，同比增长50%；饲料销量约为164.1万吨，同比增长约41%，其中猪料/禽料/反刍料销量分别约61.23/69.36/26.11万吨，同比分别增长61%/38.6%/25.4%。猪料增长表现最为亮眼，其中高毛利率前端料销量同比增长76%，仔猪料销量同比增长72%，前端料与仔猪料占猪料比重分别达到26%、50%。 生猪战略快速推进，受益猪价高位运行。上半年，公司控股及参股公司合计出栏生猪21.25万头（同比增速超30%），其中肥猪6.32万头，仔猪11.49万头（内销6.83万头、外销4.66万头），种猪3.44万头。公司在东北、华中、华东、华北等地新建项目陆续投产，同时通过代建、租赁等轻资产运作模式，以及种猪场“建育分离、同步推进”的方式，快速增加有效产能。截至6月底，公司母猪存栏5.4万头，同比增长超5倍，预计年底实现母猪存栏6万头（控股与参股公司合计）。 投资建议：维持“买入”评级。受益农牧行业景气持续，公司业务多点开花，预计2020-22年公司EPS分别为1.82/1.87/2.02元/股，维持合理价值约21.58元/股，对应2020年PE约12倍，“买入”评级。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

公司公布半年度业绩，2020年上半年实现营业收入258.86亿元，同比增22.89%；归属于上市公司股东净利润11.04亿元，同比增63.82%，加权平均净资产收益率11.2%，同比增加2.9个百分点。 饲料销量稳步提升，整体毛利率保持稳定。上半年公司实现饲料销量639万吨，同比增19%。猪料方面，受南方区域生猪存栏减少影响，上半年猪料销量同比降17%，但是公司持续加大猪料研发力度，上半年高毛利产品占比超过35%，猪料毛利率同比增3.6个百分点。禽料方面，上半年饲料销量增32%，受原料价格上涨和养殖景气度低迷干扰，禽料毛利率小幅下滑，我们认为随着行业景气度提升和公司服务体系的完善，禽料销量和毛利率有望持续增加。水产饲料方面，上半年行业水产价格向好，虽然新冠疫情对需求造成一定的影响，但是公司凭借良好的产品力，实现销量增速15%的增长，其中特种预料销量增速同比增25%，虾蟹料同比增速近25%，水产料结构进一步优化。 产业链协同发展加速，动保、养殖多点开花。在饲料业务高速增长的基础上，公司在动保、种苗、生猪养殖业务上的发展加速。上半年动保业务营收增速23.21%，毛利率高位稳定。养殖方面，受益于高猪价，生猪养殖业务收入同比增106.47%，毛利率大幅提升，估算单头生猪盈利近600元；种苗方面，上半年水产种苗收入同比增67.29%，毛利率大幅提升5.8个百分点，盈利能力大幅提升反映公司当前育种技术不断精进，未来有望成为新的业绩增长亮点。 我们预计20-21年归母净利润分别为25.03亿元、33.02亿元。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，我们给予公司21年30倍的PE估值，对应合理价值62.69元/股，给予“买入”评级。 风险提示。水产价格大幅下滑，生猪出栏量不及预期。

受益猪价高位运行，中报业绩大幅增长。上半年，公司实现营收约79亿元（yoy+8.5%），其中饲料/生猪养殖业务分别实现营收67.3/8.25亿元，同比分别增长4.5%/193%；归母净利润4.32亿元（yoy+859%），扣非后约4.2亿元（yoy+617%），非经常性损益主要源于政府补贴，业绩大幅增长源于猪价同比大涨。Q2单季度，公司实现营收43亿元，环比增长19.4%；归母净利润2.19亿元，环比增长2.9%，同比增长456%。 头均盈利处于行业领先，Q2出栏量环比改善明显。上半年，公司生猪出栏约28.03万头，同比下降44.9%，其中2季度出栏量约16.28万头，环比增长38.6%，出栏环比改善明显；仔猪出栏占比相对较高，估算上半年头均盈利约1,685元/头（含少数股东收益），目前处于行业领先水平。 大力推广“1+3”养殖模式，积极扩张生猪产能。上半年，公司重点在云南禄丰、甘肃天水、四川雅安、湖南株洲等区域重点布局“1+3”生猪全产业链基地，迅速扩大生猪产能。截至6月底，公司在建工程约7.37亿元，较年初增长55.9%；生产性生物资产约2.86亿元，较年初增长121%，存栏母猪约9.8万头。据公司年报规划，预计2020年公司生猪出栏量约130~150万头。 投资建议：维持“买入”评级。公司致力生猪产业链一体化经营，充分受益本轮行业景气期，预计公司2020-22年EPS分别为1.94、1.96、1.62元/股。参考行业平均估值，给予公司2020年9倍PE，对应合理价值约17.37元/股，维持“买入”评级。 风险提示：猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。

作为饲料行业龙头企业,海大集团饲料销量和ROE水平无惧行业波动,长期保持稳步增长,公司的成长性已经被市场充分认可。站在当前时点,我们对公司ROE进行深度剖析,进一步理解公司高ROE背后的核心原因和未来的增长点。 高营运能力+净利率增长推动ROE稳步提升。将公司和饲料行业企业的ROE进行拆分对比后发现,海大ROE稳定性较高,净利率处于行业中上游且每年均保持稳步向上趋势;周转率领先优势明确。 资产周转率高效,应收账款管控得当。公司高营运能力是ROE领先的基础。资产周转率方面,在产能持续扩张的情况下,产能利用率能够长期稳定在60%的领先水平,随着多品类饲料的协同发展,预计产能利用率仍有提升空间;在应收账款管控方面,公司95%的账龄在1年以内,坏账风险处于行业较低水平。 产业链协同发展加速,净利率有望持续提升。从13年至今,凭借对行业趋势的准确判断和强大研发实力,公司饲料结构和产品力持续升级,饲料毛利率增加推动公司整体盈利能力增强。后续,基于饲料销售优势和强大的中台体系,公司在产业链上下游的拓展速度有望提升,随着饲料、动保、种苗、养殖多项业务的协同发展,公司整体净利率有望继续提升。 我们预计20-21年业绩分别为25.03亿、33.02亿,对应20-21年EPS分别为1.58元/股、2.09元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们给予公司21年30倍的PE估值,对应合理价值62.69元/股,给予“买入”评级。 风险提示。重大自然灾害导致饲料销售不达预期,非洲猪瘟疫情加剧导致生猪养殖业务增长不达预期。

Q2鸡肉价格下行拖累,业绩整体表现符合预期。上半年,公司实现营收65亿元(yoy-0.8%),归母净利润约13.32亿元(yoy-19.4%),鸡肉价格下跌导致业绩小幅下降,估算养殖/食品板块分别贡献净利润约12/1.3亿元;综合毛利率26.9%,同比下降约4.8个百分点。Q2单季度,公司实现营收35.14亿元,环比增长17.7%,同比增长1.3%;归母净利润约6.31亿元,环比略降9.9%,同比下滑36.9%。 新冠肺炎疫情冲击行业,公司产业链布局完整抵御疫情冲击。受疫情等因素影响,肉禽行业整体承压,但公司产业链布局完整,所受影响相对较小。根据公司公告,我们估算公司上半年养殖业务单羽盈利约4.5~5元/羽。 食品板块收入占比提升,2C渠道收入高增长。公司坚持践行“品牌化、鲜品化、熟食化”战略,熟食转化率持续提升,食品单体板块实现营收21.26亿元,占公司营收比重达到约32.7%,同比提升4.4个百分点;其中2C渠道销售额同比增长137.4%,估计实现收入超4亿元。利润方面,圣农食品上半年实现净利润约1.33亿元。食品板块通过深入推进销售全渠道的发展,持续提升产品研发力度及水平,有效提升公司的品牌力及市场竞争力。 投资建议:维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善,有望充分受益行业景气延续,下游拓展逐步平滑周期波动。我们预计2020-21年公司EPS分别为2.93/2.89元。预计2020年公司养殖和食品板块分别贡献净利润约32.5、3.5亿元,采用分部估值法,公司养殖与食品板块对应2020年PE分别约9倍和35倍,合计市值约415亿元,对应合理价值约33.36元/股,“增持”评级。 风险提示:鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等。

公司公布2020年半年报,上半年公司销售生猪678.1万头,实现营业收入210.33亿元,实现归属于母公司所有者的净利润107.84亿元。l出栏量同比稳步增加,Q2成本持续下滑。公司上半年共销售生猪678.1万头,同比增16.61%。其中商品猪396.7万头,仔猪273.1万头,种猪8.3万头。受益于高猪价+出栏量增加,公司上半年业绩大幅扭亏为盈。根据净利润估算,上半年肥猪单头盈利在1800-1900元/头,预计Q2完全成本在14-14.5元/公斤,相对于Q1小幅下滑。成本持续下滑反映出当前公司疫情防控得当,存活率稳定。 资本支出+母猪产能大幅提升,看好后续出栏量增加。公司上半年累计资本支出179.89亿元,超过2019年全年水平。按照单头商品猪产能对应资本投入1200元估算,对应产能增加量在1500万左右,从区域扩张看,公司加快在南方区域的发展布局,在湖南、广东、广西等省份设立子公司,逐步实现生猪产能的全国布局。截止6月底,公司能繁母猪存栏为191.1万头,较1季度末增13%,按照每年每头母猪出栏肥猪头数20估算,当前母猪存栏对应近4000万头出栏量,我们认为公司资本支出高企,母猪存栏充足,后续出栏量有望实现快速增加。 维持“买入”评级。当前猪价持续高企,行业集中度加速提升,具有快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润的共同提升。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长,是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2020-21年公司EPS分别为8.76/8.96元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势,给予公司2020年PE估值至11倍,对应合理价值约96.35元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。

饲料、生猪业务齐发力,中报业绩实现高增长。公司发布业绩预告,预计2020年上半年公司归母净利润5.8~6.1亿元,同比增长61.6%~69.9%,饲料及原料贸易、生猪养殖业务推动公司业绩高增长。20Q2单季度,估算公司归母净利润约2.76~3.06亿元,环比变化区间从下滑9.2%到增长0.6%,同比增长26.6%~40.4%,2季度肉禽价格下滑导致公司Q2业绩环比略降。 饲料销量延续高增长,综合竞争优势显现。在非瘟与新冠疫情双重压力下,公司充分发挥头部企业品牌与技术优势,加大市场开拓力度,不断完善线上、线下服务,客户粘性及市场占有率明显提高。上半年,公司饲料总销量同比增长42%,其中猪料/禽料/反刍料销量同比分别增长61%/39%/25%。 生猪战略布局快速推进,受益猪价高位运行。公司在全面加强猪场生物安全防控的同时,快速推进生猪战略,各项目齐头并进,上半年公司生猪出栏量同比增长超过30%(控股及参股公司合计)。据公司年报,公司计划2020年控股及参股企业出栏60万头。 投资建议:维持“买入”评级。受益农牧行业景气持续,公司业务多点开花,预计2020-22年公司EPS分别为1.82/1.87/2.02元/股,维持合理价值约21.58元/股,对应2020年PE约11.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

概况:致力生猪产业链一体化经营。公司围绕“健康养殖、生物饲料、品牌肉品”三大产业,在全国拥有120余家分/子公司。19年公司实现营收153.55亿元,其中饲料业务是公司的传统优势业务,19年占营收比重约88%,保持相对平稳;生猪业务营收高增长,19年增速超47%。 生猪:非瘟疫情重构行业格局,“1+3”模式助力公司突围。非瘟疫情重创行业产能,散养户大量退出,具有较强生物安全防控能力与管理能力的企业有望充分享受本轮行业红利。公司根据成本、效率、环保、团队等条件综合考虑,迭代升级“1+3”生猪自繁自养发展模式,并建立“四层铁桶式”等综合非洲猪瘟防控体系。公司种猪布局领先,收购龙华农牧实现优势互补,积极扩张产能。根据年报,公司2020年计划出栏量约130~150万头;至2022年底,规划实现生猪产能500万头。 饲料:猪料需求有望持续复苏,公司多品牌拓展稳健。在高盈利+母猪存栏稳步恢复的推动下,猪料需求持续恢复。中长期来看,特别是在非瘟疫情、全面“限抗”的背景下,行业进入综合实力比拼阶段。公司以“比利美英伟品牌做规模猪场、以骆驼品牌做家庭农场、以和美品牌做禽料”的品牌区隔思路开发市场,具备较强的市场竞争力。 肉制品:提升产业链价值,探索布局终端消费领域。公司打造“唐人神”肉品品牌,推进产业转型,摸索打造以“小风唐”为代表的快休闲连锁餐饮,进一步布局终端消费领域。 投资建议:给予“买入”评级。公司致力生猪产业链一体化经营,充分受益本轮行业景气期,预计公司2020-22年EPS分别为1.94、1.96、1.62元/股。参考行业平均估值,给予公司2020年9倍PE,对应合理价值约17.37元/股,给予“买入”评级。 风险提示:猪价波动风险、疫情风险、食品安全

6月生猪销量环比略降,销售均价环比上涨明显。根据公司公告,6月公司生猪销售量约84.9万头,环比减少5.8%,同比下滑约56%,同比降幅较大主要源于19年下半年总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致;实现收入35.12亿元,同比增长约5.3%;销售均价33.35元/公斤,环比上涨12.6%,同比上涨约115%;测算出栏均重约124公斤,环比下降约6公斤,估算头均盈利约1300元。 6月肉鸡销量同比增长25%,需求低迷拖累鸡价表现。根据公司公告,6月公司销售肉鸡约0.93亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比增长8.4%,同比增长25%;实现收入16.08亿元,环比下滑5.8%,同比下滑15.9%;销售均价9.37元/公斤,环比下跌13.7%,同比下跌33.7%,餐饮、食堂等需求低迷拖累鸡价表现。 行业仍处供给短缺期,预计年内猪价高位运行。据搜猪网数据,7月3日全国瘦肉型生猪出栏均价35.86元/公斤,环比上涨6.79%,雨季、进口受阻等因素导致近期猪价上涨较快。目前行业供给仍处于短缺期,考虑前期能繁母猪恢复节奏,年内猪价整体仍将维持高位运行,但后续伴随供给恢复,猪价或将缓慢下行。 投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,同时股息分红率领跑板块,预计2020/21年公司EPS分别为3.75/3.58元/股,合理价值约33.75元/股,对应2020年PE约为9倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

根据公司公告, 2020 年 6 月份, 公司销售生猪 152.3 万头, 同比增 90.14%。 公司商品猪销售均价 31.41 元/公斤, 环比增 19.89%, 销售 收入46.58亿元。 公司上半年共销售生猪678.1万头,其中商品猪396.7 万头,仔猪 273.1 万头,种猪 8.3 万头。 预计上半年归属上市公司股 东净利润 105-110 亿,上年同期亏损 1.56 亿元,大幅扭亏为盈。 产能持续释放,出栏量同比大幅提升。 公司 6 月生猪出栏量同比增幅 扩大至 90.14%, 拆分其中生猪出栏占比约 50%-55%。 截至 2020 年 6 月底,公司能繁母猪存栏为 191.1 万头,较月末增 12.7%,按照每年 每头母猪出栏肥猪头数 20 简单测算,当前母猪存栏对应近 4000 万头 出栏量,我们认为当前公司母猪存栏充足,后续出栏量有望实现快速 增加。 成本优势继续保持, Q2 业绩表现亮眼。 公司 2 季度出栏 421.7 万头, 环比增 64.47%,出栏量加速释放。 按照业绩预告净利润倒算, 预计 Q2 净利润近 65 亿,对应肥猪出栏成本约 15 元/公斤,较 Q1 小幅下 滑,成本领先优势继续保持。 我们认为虽然猪价后续整体趋势下行, 但是公司有望凭借成本和成长性优势实现净利润持续提升。 维持“买入”评级。 当前猪价持续高企,行业集中度加速提升, 具有 快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润 的共同提升。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长, 是兼具 成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司 2020-21 年公司 EPS 分 别为 8.76/7.59 元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速 上的领先优势, 给予公司 2020 年 PE 估值至 11 倍,对应合理价值约 96.35 元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。

核心观点: 公司5月销售生猪49.31万头,环比变动59%,同比变动123%;收入为16.00亿元,环比变动38%,同比变动318%。其中,商品肥猪销售均价28.53/公斤。 出栏量及销售收入同比大幅提升。公司5月生猪出栏量同比增速扩大至123%,销售收入同比增幅318%。根据销售数据拆分,估算仔猪出栏2-3万头,肥猪出栏46-47万头。公司1-5月出栏量稳步提升,反应当前公司疫情防控得当,生猪养殖业务有序扩张。 高盈利持续,成本改善可期。公司5月肥猪销售价格28.53元/公斤,由于当前销量中,外购仔猪占比仍旧较高,预计会对成本造成一定拖累。按照肥猪成本25元/公斤,仔猪成本450元/头估算,我们预计肥猪头均盈利在400元/头左右,仔猪头均盈利1100-1200元/头。随着自产肥猪占比提升和外购仔猪价格的下降,预计后续公司成本有望稳步下降。 预计20-21年业绩分别为3.46元/股、2.88元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一,有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、1800万头以上,受益于猪价高景气,我们预测公司2020/2021年EPS3.46元/股、2.88元/股,对应行业平均水平给予2020年10倍PE估值,合理价值34.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重,供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

2020年5月份,公司销售生猪144.7万头,同比增63.50%,环比增16.04%。公司商品猪销售均价26.20元/公斤,环比降9.97%,销售收入40.67亿元。 产能持续释放,出栏量同比大幅提升。公司5月生猪出栏量同比增幅扩大至63.5%,拆分其中生猪出栏97-100万头,仔猪出栏45-47万头。公司从2019年Q2开始,母猪产能企稳回升,对应当前出栏量持续增加,我们预计随着公司对非瘟疫情防控能力的持续提升,后续出栏量有望维持增长趋势。 猪价小幅下滑,高盈利持续。5月猪价小幅下调,公司肥猪销售价格26.2元/公斤,按照15元/公斤成本计算,预计单头肥猪盈利1400元,5月市场仔猪销售价格在1600-1700元/头,预计单头仔猪盈利1300元/公斤。综合估算5月公司生猪养殖利润在20亿左右。猪价方面,5月市场大猪加速消化,月底猪价止跌反弹,预计随着生猪出栏体重下降,6月生猪均价有望重回30元/公斤以上水平。 维持“买入”评级。当前猪价持续高企,行业集中度加速提升,具有快速成长性和成本优势的养殖企业在本轮周期有望实现市占率和利润的共同提升。公司养殖成本持续保持领先,出栏量加速增长,是兼具成长性+业绩确定性的优质龙头。我们预计公司2020-21年公司EPS分别为8.76/7.61元/股。考虑行业平均估值以及公司产能弹性优势,给予2020年PE估值9倍,对应合理价值约78.83元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。

4月生猪销量环比保持平稳,出栏体重环比提升明显。根据公司公告,4月公司生猪销售量约86.4万头,环比增长1.4%,同比下滑约53.7%,同比降幅较大主要源于19年下半年总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致;实现收入37.78亿元,同比增长约22%;销售均价33.24元/公斤,环比小幅下跌5.7%,同比上涨约136%;测算出栏均重约131.5公斤,环比上升10公斤,估算头均盈利约1400元。 4月肉鸡销量同比增长14.4%,新冠疫情影响正逐步消退。根据公司公告,4月公司销售肉鸡0.78亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比减少0.3%,同比增长14.4%;实现收入19.46亿元,环比增长3%,同比增长18.4%;销售均价13.05元/公斤,环比上涨9%,同比上涨3.6%,新冠肺炎疫情影响逐步消退,估算公司单羽盈利基本接近盈亏平衡。 近期猪价继续小幅调整,后期猪价仍有上冲动力。受前期压栏以及消费低迷影响,4月全国猪价环比继续下跌,区域来看南方地区价格仍整体高于北方。全国生猪产能处于恢复的态势中,但恢复速度较以往周期仍偏慢,同时仍然面临疫情反复的不确定性。行业整体继续处于供给短缺期,5、6月份餐饮需求恢复叠加季节性影响,猪价仍有望重新步入上行通道。 投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,同时股息分红率领跑板块,预计2020/21年公司EPS分别为5.72/4.26元/股,维持合理价值52.15元/股,对应2020年PE约为9倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

公司公布2020年一季报,Q1实现营收80.70亿元,同比增164.75%,归母净利润41.31亿元,同比增863.75%。 受益于猪价上涨,公司Q1净利润大幅提升。公司Q1销售生猪256.4万头(其中,商品猪150.5万头,仔猪105.7万头,种猪0.2万头),受益于Q1生猪价格大幅上涨,公司肥猪销售均价提升至32元/公斤左右,我们估算单头生猪盈利2000元左右,完全成本15元/公斤,成本优势继续保持领先。 资本支出及生产性生物资产大幅提升。公司Q1购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金提升至78.04亿元,同比提升近400%,公司在当前阶段大幅增加资本支出,为后续出栏量提升奠定基础。生产性生物资产47.99亿,较2019Q4增加9.64亿,反应Q1母猪存栏继续大幅增加,截止3月底公司能繁母猪提升至169.6万头。 少数股东权益占比及营业外支出均有所提升。公司Q1少数股东权益4.14亿,占比提升至9%,预计主要是由于公司当前积极扩张产能规模,合作建设猪场规模提升所致;Q1营业外支出同比增1324.06%,主要是由于对外捐赠增加导致。 经营活动产生的现金流大幅提升。Q1经营现金流净额43.85亿元,同比大幅提升。主要原因在于猪价上涨导致收入大幅提升,同时公司能够实现种猪自给自足,在规模大幅扩张的情况下,经营现金流出可控。 维持“买入”评级。公司管控水平行业领先,出栏成长性突出,有望充分受益行业高景气,预计2020-21年公司EPS分别为14.93/12.99元/股。考虑行业平均估值以及公司产能弹性优势,给予2020年PE估值9倍,对应合理价值约134.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅下跌,非洲猪瘟疫情持续加重等。

禽苗高速增长+猪苗销量恢,Q1业绩增长48%。公司披露2020年1季报,2020Q1主营收入4.54亿元,同比增长48%,归母净利润7313万元,同比增长69%,扣非后归母净利润6598万元,同比增长88%。 收入及利润大幅增长源于大客户端市占率提升,家禽疫苗及药物销量快速提升;家畜疫苗及药物销量恢复。 禽用疫苗保持快速增长,猪用疫苗需求迎复苏。据公告,Q1疫苗板块收入2.82亿元,同比增长77%,其中市场苗2.3亿元,同比增长75%,估算其中禽用市场苗收入约2.1亿元,同比增长80%,猪用市场苗收入约2000万元,同比增长68%。招标苗收入5058万元,同比增长86%。禽用市场苗收入增长一方面来自肉禽存栏量上行,另一方面来自重组禽流感疫苗上市后竞争力明显,公司在大客户端及招采端市占率均有提升,Q1重组禽流感疫苗销售收入超过1亿元,同比增长97%。 兽药制剂收入同比增长82%,原料药基地受新冠疫情影响收入下滑。 Q1兽药制剂实现收入1.33亿元,同比增长82%。其中禽用、猪用药物收入分别同比增长76%、90%,兽用药物收入增长主要原因为产品线优化,迅速抢占大客户市场份额,同时因疫情影响,消毒剂产品收入同比增长383%。原料药基地受湖北疫情影响,复工延迟导致收入同比下滑45%。 投资建议:维持“买入”评级。公司高致病禽流感三价苗优势明显,市占率有望继续提升,猪用疫苗迎来恢复性增长,宠物药品陆续落地贡献增量。预计2020-2022年业绩分别为0.66元/股、0.77元/股、0.88元/股,维持合理价值21.12元/股观点不变,对应2020年PE估值32倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、新品审批不达预期、价格波动风险等。