事件概述：公司披露 2024年业绩快报及 2025Q1业绩预增公告，公司 2024年全年实现营业收入 168.2亿元，同比+28.7%，实现归母净利 11.5亿元，同比+97.1%；预计 2025Q1实现归母净利 4.6~5.3亿元，同比+76.7%~105.8%。 2025Q1业绩超预期 无极品牌及通路车业务均贡献增量。 根据业绩预告，公司 2025Q1归母净利润中枢为 4.9亿元，同比+90.9%，环比+96.2%，扣非净利润中枢为 4.9亿元，同比+97.0%，环比+87.8%，超市场预期。我们认为公司 2025Q1业绩同环比大幅增长主要原因为： 1）无极品牌量利共振： 据中国摩托车商会数据，公司 1-2月中大排摩托车（＞ 250cc）销量 1.7万辆，同比+55.9%，其中主要增量来自无极品牌， 准公升级摩托车（＞ 800cc，主要为 DS900）销量为 3,873辆，同比大增 253.7%，带动无极品牌产品结构持续优化，带动量利向上共振。 2）通路车出口高增： 受益于墨西哥等拉美区域终端需求旺盛， 公司1-2月小排量摩托车（≤250cc）出口销量为 23.4万辆（以通路车为主），同比+39%，贡献稳健业绩增量； 3） 通用机械业务规模增长等。 产品+渠道齐驱 无极品牌快速成长。 2023年无极品牌营收为 14.9亿元，同比+ 57.1%； 2024年前三季度营收为 24.3亿元，同比+127.6%；其中国内销售收入 15.1亿元，同比+159.2%，出口销售收入 9.2亿元，同比+89.6%。 隆鑫通用持续拓展全球渠道， 2023年新增销售网点 194家，累计建成全球销售网点达 1,334家，国内市场 2023年新增形象店近 40家，渠道质量提升效果显著； 国外市场渠道数量为 864家，其中在欧洲近 700家，基本实现欧洲全覆盖，为无极品牌销量持续增长奠定坚实基础。 中大排摩托车迈向全球 无极品牌贡献主要力量。 公司中大排摩托车（＞250cc） 2023/2024年销量分别为 7.5/10.8万辆，同比增长 53.7%/43.1%，其中出口销量分别为 4.1/5.1万辆，同比增长 47.7%/24.8%，海外中大排摩托车销量持续向上，无极品牌贡献主要力量。 2024年全年无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达 0.9万辆，同比+128.5%，市场份额已提升至 4.2%，其中 2024年 10月首次进入当地前三名序列， 2025Q1销量为 2,336辆，同比+44.6%，位居第五名；意大利市场中无极品牌销量亦出现快速增长， 2024H1销量增速高达 97.7%，成为当地增速最快的摩企之一， 2025Q1踏板车型 SR16销量为 1,033辆， 成为当地最畅销的国产车型，位居当地单车型销量第 12名。 投资建议： 看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展， 量利共振加速成长。 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 168.2/201.6/237.1亿 元 ， 归 母 净 利 润11.5/18.5/22.3亿元， EPS 为 0.56/0.90/1.09元，对应 2025年 4月 14日 12.32元/股收盘价， PE 分别 22/14/11倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

1）隆鑫通用：国内摩托车领军者，自主高端品牌“无极”持续进击。隆鑫通用创建于1993年，总部设立于重庆，为国内摩托车领军企业，两轮摩托车主要包含50cc-900cc仿赛、复古巡航、街车、越野、弯梁车、踏板车及电动两轮摩托车等产品，2023年公司摩托车产销量排名国内前二，出口创汇位居行业榜首。公司的高端自主品牌“无极”呈现加速增长态势，产品矩阵不断丰富，巡航车型CU525、四缸仿赛RR660S等爆款车型位居人气榜前列。“无极”24H1实现销售收入15.20亿元，同比+132%，实现翻倍以上的高速成长，逐渐迈向国内新晋一线休闲玩乐摩托品牌。 2）国内市场：大排量休闲玩乐车型0→1加速兴起，五年CAGR达30%+。摩托车可分为通路车及大排量休闲玩乐车两类，通路车绝大部分排量为150cc及以下，主要用于短途出行，国内通路车市场逐渐趋于稳定。而大排量休闲玩乐车为摩托车中的细分赛道，附加了更多玩乐、社交的属性，排量基本在250cc以上。2019年开始国内大排量摩托车加速兴起，19-24年间250cc以上销量CAGR达33.67%，24年大排量出口与内销渗透率提升至3.3%、4.5%。需求端，大排量摩托车具备较强的社交属性，且摩托车玩家与社媒app用户均为年轻群体，社媒为摩托车传播强势赋能；供给端，国产品牌的热卖款车型密集发布，众多产品力强劲、性价比出色的产品问世；大排量摩托车供需两旺，逐渐形成完备生态。隆鑫的高端自主品牌无极逐渐成为新晋一线休闲玩乐摩托品牌，随着产品矩阵的丰富与渠道的扩张，具备较强成长性。33）海外摩托车市场：出口空间广阔，国产品牌出海加速。2023年全球摩托车市场容量约5400万辆，出海空间广阔，国产品牌出海加速。拉美市场，隆鑫的优势显著，23年拉美摩托车整体市场容量为622万辆，其中巴西157万辆、墨西哥100万辆以上、哥伦比亚68万辆、拉美小国家众多，市场较为分散；日系品牌的话语权较强，本田与雅马哈合计占到54%份额，而隆鑫的出海产品竞争力较强，有望持续抢占拉美市场。欧洲市场，是大排量摩托车的主要消费区域，市场容量在200万台以上，目前主要由日系与欧系品牌主导，市场集中度偏低，中国品牌已经逐渐登陆欧洲市场，目前国产品牌在英德法意西的合计份额分别为2%、5%、3%、11%、6%，未来有望持续提升影响力。目前无极在欧洲市场渠道数量近700家，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 4）股权整合后，与宗申集团有望协同互补，迈向中国摩托车榜首。2024年12月，隆鑫的股权重整顺利落地，公司控股股东变更为宗申新智造，实控人变更为左宗申先生（宗申集团董事长）。隆鑫通用与宗申集团为两大摩托车巨头，2024年二者摩托车销量分别为180.3、154.2万辆，分列国内的第二、三名，合计销量达到334.5万辆，在二者管理经营取得协同后，规模将远超目前国内销量榜首大长江（24年销量194万辆），将成为国内规模最大的摩托车势力。且从产品端来看，两家的多个自主品牌无极、赛科龙、宗申、茵未、森蓝将形成多元化产品矩阵，进一步覆盖国内海外多个市场、通路车与高端大排量等多类产品。 5）盈利预测与估值模型：首次覆盖给予“买入”评级。预计隆鑫通用2024-2026年分别实现归母净利润11.53、13.96、16.38亿元，PE分别为18、15、12倍。隆鑫通用海内外业务均具备较强成长逻辑，我们给予隆鑫通用25年17倍PE，对应25年目标市值237亿元，目标价11.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汇率变动、宏观经济变化风险、市场风险等风险

事件概述：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年实现归母净利润10.5~13.0亿元，同比+80.0%~+122.8%，扣非净利润为10.1~12.6亿元，同比+56.7%~+95.6%。 2024Q4经营性利润超预期摩托车业务贡献显著增量。1）营收端：公司预计2024Q4摩托车业务实现营业收入33.6亿元，同比+20.9%，环比-1.6%，预计通机业务单季度营收为11.2亿元，同比+82.8%，环比+19.1%，带动业务规模稳健向上，我们认为核心业务营业收入同比增长主要原因为无极品牌中大排摩托车业务稳健发展及通机业务回暖。2）利润端：公司预计2024Q4归母净利润为1.5~4.0亿元，中枢为2.8亿元，同比扭亏，环比-11.0%；扣非净利润为1.6~4.2亿元，中枢为2.9亿元，同比扭亏，环比+4.0%。主要原因为：1）摩托车产品结构持续优化，无极品牌大排量休闲娱乐摩托车收入增长致业绩稳健向上；2）通用机械行业回暖，公司营收实现快速增长，贡献一定业绩增量；3）资产结构持续优化，计提资产减值同比大幅度减少。此外，公司2024Q4计提资产减值损失约1.5亿元，一定程度上影响单季度业绩，若还原该项目，则公司2024Q4单季度归母净利润或超4亿元，超市场预期。 产品+渠道齐驱无极品牌快速成长。2023年无极品牌营收为14.9亿元，同比+57.1%；2024年前三季度营收为24.3亿元，同比+127.6%；其中国内销售收入15.1亿元，同比+159.2%，出口销售收入9.2亿元，同比+89.6%。隆鑫通用持续拓展全球渠道，2023年新增销售网点194家，累计建成全球销售网点达1,334家，国内市场2023年新增形象店近40家，渠道质量提升效果显著；国外市场渠道数量为864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，为无极品牌销量持续增长奠定坚实基础。 中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。隆鑫通用250cc+摩托车2023/2024年销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量分别为4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8%，海外中大排摩托车销量持续向上，无极品牌贡献主要力量。2024年全年无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达0.9万辆，同比+128.5%，市场份额已提升至4.2%，其中10月单月无极品牌销量首次进入前三名序列；意大利市场中无极品牌销量亦出现快速增长，2024H1销量增速高达97.7%，成为当地增速最快的摩企之一。 投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，助力隆鑫通用摩托车业务加速成长。预计隆鑫通用2024-2026年营收151.9/171.2/194.1亿元，归母净利润12.1/14.2/16.7亿元，EPS为0.59/0.69/0.81元，对应2025年1月22日9.47元/股收盘价，PE分别16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

投资要点隆鑫通用是行业领先的摩托车及发动机、通用机械厂商，集研发、生产、销售于一体，旗下拥有隆鑫、劲隆、VOGE、茵未等多个品牌，产品畅销全球100多个国家和地区。公司产品主要包括两轮摩托车、三轮摩托车、摩托车发动机、全地形车、通用机械和充电桩。2021年确立了公司战略发展规划：聚焦摩托车+通机业务，做大做强，做精做透。 24H1实现收入77亿元，同比+28%；归母净利润5.9亿元，同比+17%。凭借多年代工量产经验，公司的摩托车业务常年位居行业前列。根据中国摩托车商会数据，2023年公司二轮燃油摩托车总销量、出口量分别118万辆、113万辆，占全行业销量9%、14%，分别位列行业第二、第一。事实上，早在1999年，公司就取得了国家外经贸部批准的自营进出口权。2000年，公司的出口交易额已高达10亿元。如今，隆鑫通用的摩托车产品已遍布全球100多个国家和地区，摩托车出口数量与金额常年居全行业第一。海外合作夯实自有品牌底层技术公司拥有二十年摩托车代工经验，实现中大排量研发制造能力的蜕变。公司与宝马自2005年合作至今，合作产品从单缸升级到双缸，从发动机升级到摩托车整车，合作不断深化，形成了长期稳定的战略合作伙伴关系。通过长期贴牌代工，公司不断夯实底层技术，逐渐与国际一线的标准化流程接轨，为自有品牌无极的推出奠定了扎实基础。 自有摩托无极出海，销售放量信号已现1）2020-24H1年，无极摩托车的收入贡献不断提升，从4%提升到20%。24H1无极收入高增主要系三款爆品延续景气度：上半年无极销售收入15.2亿元（同比+132%），已超2023全年收入。其中国内8.71亿元（同比+169%），出口6.49亿元（同比+96%）。24年下半年，SR150C、DS900X、CU250新品销售潜力值得期待，有望继续推动无极放量增长。2）对于海外老牌摩企，公司已展现出追赶反超实力，我们认为将持续演绎“国产替代”逻辑。例如无极今年9月推出的RR660S摩托车，可对标本田经典的CBR650R，无极RR660S不但在核心性能上略胜一筹，而且价格上的竞争力更为明显——性能相似、价格减半。盈利预测与估值预计24-26年营业收入157.9、183.2、208.3亿元，同比+21%、+16%、+14%。预计归母净利润12.2、15.7、18.9亿元，同比+110%、+28%、+20%。截至11月14日，24-26年对应PE为14.15X、11.03X、9.17X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、自有品牌海外拓展不及预期风险、海外贸易政策和地缘政治风险、行业竞争加剧风险。

事件描述2024年前三季度，公司实现营收 122.18亿元，同比+30.48%，实现归母净利润 8.99亿元，同比+13.65%，实现扣非归母净利润 8.43亿元，同比+19.44%。 单 Q3公司实现营收 45.52亿元，同比+34.45%，实现归母净利润3.09亿元，同比+7.01%，实现扣非归母净利润 2.76亿元，同比+7.70%。 公司摩托车主业收入高速增长，推动营收利润双增。 事件点评营收规模与利润双增，自主品牌推进效果显著。 分板块看， 24Q1-Q3摩托车业务实现收入 93.24亿元，同比增长 39.44%，出口创汇 8.25亿美元，同比增长 35.77%。公司无极 VOGE 系列产品实现销售收入24.31亿元，同比增长 127.60%。摩托车整车销售增长较快，原本外销发动机产能更多侧重于自身整车配套。 24Q1-Q3通机业务实现收入23.74亿元，同比增长 12.10%， 非欧美市场稳健增长，北美、欧洲市场逐步复苏。 盈利能力稳步向好，销售费用投入增加。 公司 24Q1-Q3综合毛利率 18.30%，净利率 7.23%， 相较于 23年全年数据分别-0.24/+3.60pct，业务结构不断优化，盈利水平稳中有增。销售费用率在营收快速增长的情况下达到 1.87%， 相较于 23年全年+0.22pct，自主品牌渠道建设需要更多投入，不断提升无极品牌在中国、欧洲市场的渠道质量，持续开拓其他地区。管理、财务费用方面持续降本增效， 相较于23年全年分别-0.59/-0.06pct，研发费用率较为稳定。 无极品牌高速成长，摩托车内需+出口持续发力。 根据摩托车商会数据， 今年 1-8月，全行业大排量休闲娱乐摩托车（排量 250cc 以上，不含 250cc）产销 50.72万辆和 49.65万辆，同比增长 43.52%和38.15%， 休闲娱乐类摩托车市场蓬勃发展，消费需求不断增长。 24Q1-Q3无极品牌国内销售收入实现 15.11亿元，同比增长 159.22%；出口销售收入实现 9.19亿元，同比增长 89.58%。 无极品牌销量中， 国内经济发展较好的一、二线城市贡献了较多内需，海外市场主要来源是欧洲及中南美洲部分国家和地区。 今年上半年，无极推出了 4款改款产品及 2款新产品 SR150GT H、 SR150C，下半年至今已完成 DS900X 国内首发，推出了全新运动巡航 CU250V，备受瞩目的首款四缸仿赛RR660S 也已经开始实现交付。产品矩阵日渐丰富，不断补强主流品类的细分排量段，持续提升无极品牌竞争力。 董事会换届蓄力未来发展，重整进程有序推进。公司通过董事会 换届选举，聘任了五位高管以及证券事务代表， 这五位高管均在公司任职多年、熟悉公司业务、具备丰富的管理经验和团队协作能力， 此次聘任也彰显了公司新管理层稳团队、稳经营的决心与信心。 同时，公司控股股东重整进程整体平稳有序推进。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入为 157.70、 173.90、 191.42亿元，同比增速为 20.69%/10.27%/10.07%；归母净利润为 11.76、 13.88、17.40亿元，同比增速为 101.61%/17.99%/25.36%。公司 2024-2026年业绩对应 PE 分别为 13.95、 11.82、 9.43倍，维持“买入”评级。 风险提示： 部分市场税率波动风险；摩托车市场竞争加剧风险；控股股东重整流程风险；子公司应收账款追回不及预期风险。

隆鑫通用于 2024年 10月 28日发布 2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入 122.2亿元， 同比+30.5%； 归母净利润 9.0亿元， 同比+13.7%； 归母扣非净利润 8.4亿元， 同比+19.4%。 投资要点: 三季度收入利润同比稳健增长 2024年 Q3， 公司实现营业收入45.5亿元， 同比+34.5%； 归母净利润 3.1亿元， 同比+7.0%； 扣非归母净利润 2.8亿元， 同比+7.7%。 盈利能力整体平稳， 期间费用率同比稳中有升 2024年 Q3， 公司毛利率 17.6%， 同比-0.9pct； 归母净利率 6.8%， 同比-1.7pct； 销售/管理/研发/财务费率分别为 1.8%/3.8%/3.6%/0.05%， 同比+0.3/-0.3/+0.3/+0.2pct。 摩托车业务同比高增， 无极品牌持续发力 2024年 Q3， 公司摩托车业务收入 45.6亿元， 同比+79.4%； VOGE 系列收入 9.1亿元，同比+120.6%， 其中国内收入 6.4亿元， 同比+147.1%， 出口收入2.7亿元， 同比+75.3%； 通用机械业务收入 9.4亿元， 同比+47.3%。 重整事宜稳步推进 截至 2024年 10月 28日， 隆鑫系十三家公司重整管理人账户已收到宗申新智造和渝富资本分别支付的重整投资款累计 13.46亿元和 8.46亿元。 重庆五中院裁定， 将隆鑫控股持有的隆鑫通用 2.03亿股、 1.27亿股股票分别过户给宗申新智造、 渝富资本， 占公司总股本的 9.9%、 6.2%。 盈利预测和投资评级 预测公司 2024-2026年营业收入分别为146.55/155.32/166.72亿元， 同比+12.16%/+5.98%/+7.34%； 归母净利润分别为 10.96/12.92/14.62亿元， 同比+87.87%/+17.88%/+13.18%； 对应 PE 分别为 15.31/12.98/11.47X。 公司摩托车业务持续高增， 重整事宜稳步推进， 维持“买入” 评级。 风险提示 下游需求不及预期、 海外市场拓展不及预期、 行业竞争加剧风险、 自主品牌推广进度不及预期、 控股股东重整风险。

事件概述： 公司披露 2024年第三季度报告， 2024年前三季度实现营业收入 122.2亿元，同比+30.5%， 实现归母净利润 9.0亿元，同比+13.7%；单季度看， 公司 2024Q3实现营业收入 45.5亿元，同比+34.5%，环比+4.2%， 实现归母净利润 3.1亿元，同比+7.0%， 环比-6.8%。 2024Q3业绩符合预期 摩托车业务贡献显著增量。 1）营收端：公司 2024Q3实现营业收入 45.5亿元，同比+34.5%， 环比+4.2%， 我们认为营业收入同比高增主要原因为摩托车业务成长加速：公司 2024Q3摩托车业务实现营收 34.2亿元， 同比+34.5%，环比持平（其中无极品牌实现营业收入 9.1亿元，同比 120.6%，环比持平） ，带动整体营业收入加速向上。 2）利润端： 公司 2024Q3毛利率为17.6%，同比-0.9pcts，环比-1.8pct， 净利率为 6.7%，同比-1.2pcts，环比-0.7pcts，盈利水平同环比略有下降主要原因为产品结构变化（通机占比上升）及通机业务毛利率承压， 归母净利润为 3.1亿元，同比+7.0%，环比-6.8%。 3）费用端： 公司 2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为 1.8%/3.8%/3.6%/0.0%，同比+0.3/-0.3/+0.3/+0.2pcts，环比-0.1/+0.3/+0.4/+1.1pcts， 公司销售/管理费用率相对稳定， 我们认为研发费用率同环比上升原因为无极品牌研发投入加大，财务费用率上升原因为汇兑损益扰动。 产品+渠道齐驱，无极品牌快速成长。 2023年无极品牌营收为 14.9亿元，同比+ 57.1%； 2024年前三季度营收为 24.3亿元，同比+127.6%； 其中国内销售收入 15.1亿元，同比+159.2%， 出口销售收入 9.2亿元，同比+89.6%。无极品牌持续拓展全球渠道， 2023年新增销售网点 194家，累计建成全球销售网点达 1,334家，国内市场 2023年新增形象店近 40家，渠道质量提升效果显著； 国外市场渠道数量为 864家，其中在欧洲近 700家，基本实现欧洲全覆盖，为无极品牌销量持续增长奠定坚实基础。 中大排摩托车迈向全球，无极品牌贡献主要力量。 隆鑫通用 250cc+摩托车2023/2024年 1-9月出口销量分别为 4.1/3.5万辆，同比增长 47.7%/11.3%，海外中大排摩托车销量持续向上，无极品牌贡献主要力量。 2024年 1-7月无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达 0.4万辆，同比+113.2%，市场份额已提升至 3.4%；意大利市场中无极品牌销量亦出现快速增长， 2024H1销量增速高达 97.7%，成为当地增速最快的摩企之一。 投资建议： 看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，助力隆鑫通用摩托车业务加速成长。预计隆鑫通用 2024-2026年营收 151.9/171.2/194.1亿元，归母净利润 12.1/14.2/16.7亿元， EPS 为 0.59/0.69/0.81元，对应 2024年 10月 29日 8.66元/股收盘价， PE 分别 15/13/11倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 控股股东重整进展不及预期； 海外拓展不及预期；汇率波动等。

2024年上半年收入、归母净利润、扣非净利润分别为76.66、5.89、5.66亿元，同比增长28.23%、17.48%、26.1%。Q2收入、归母净利润、扣非净利润分别为43.70、3.32、3.20亿元，环比分别增长32.60%、28.8%、29.58%。随着重组顺利推进，大额资产减值损失和信用减值损失边际减少，“无极”摩托车海内外需求旺盛，公司有望释放经营弹性，迎来新一轮发展。此外，公司账上现金和未分配利润均超过50亿元，为中长期发展提供了坚实的保障。 预计2024-2025年公司归母净利润11.66亿、13.62亿元，对应当前PE为15X、13X，维持“买入”评级。 事件1）公司发布2024年中报。2024年上半年收入、归母净利润、扣非净利润分别为76.66、5.89、5.66亿元，同比增长28.23%、17.48%、26.1%。 2）公司发布《关于董事会、监事会完成换届选举及聘任高级管理人员、证券事务代表》的公告。 简评业绩再创新高，环比加速提升。2024年上半年收入、归母净利润、扣非净利润分别为76.66、5.89、5.66亿元，同比增长28.23%、17.48%、26.1%。Q2收入、归母净利润、扣非净利润分别为43.70、3.32、3.20亿元，环比分别增长32.60%、28.8%、29.58%。上半年，摩托车业务实现收入59.06亿元，同比增长42.51%。自主品牌Loncin收入24.59亿元，同比增长25.21%。无极销量暴增，实现收入15.20亿元，同比增长132%。800cc以上排量段摩托车出口销量行业占比超90%。全地形车收入1.89亿元，同比70.67%。 RR660S等新产品一触即发，完成ATV全排量段布局，加速UTV及SSV品类拓展。同时，公司完成董事会、监事会换届选举，以及聘任新的管理层。第五届董事会由9名董事组成，其中非独立董事6名，分别为李耀、胡显源、黄培国、龚晖、刘嘉祺、邵海翔；独立董事3名，分别为晏国菀、张洪武、刘建新。其中李耀、胡显源、黄培国同时担任宗申动力董事，龚晖自2021年10月担任隆鑫通用董事至今，刘嘉祺、邵海翔分别就职于中信证券特殊资产部、中科久泰特殊资产部，以及同意龚晖先生代行董事长职责，直至公司选举产生新任董事长为止。产品结构优化，毛利率持续提升。2024年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为18.68%、7.95%、7.54%，同比+0.28、-0.60、-0.15pct，毛利率提升系高毛利率的中大排摩托车业务收入占比提升，净利率同比下滑主要系公允价值变动的影响。2024年Q2公司毛利率、净利率、期间费用率分别为19.42%、7.40%、7.57%，同比+0.91、-2.00、+1.23pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.96%、3.52%、3.20%、-1.10%，环比分别+0.13、-0.87、-0.02、-0.11pct。 国内外需求旺盛拉动主业增长，减值损失计提有望减少增厚利润。（1）大额资产减值损失和信用减值损失边际减少，公司有望轻装上阵。2017-2018年公司归母净利润分别为9.66、9.26亿元，自2019年开始公司资产减值损失和信用减值损失激增。2019-2023年公司归母净利润分别为6.23、4.80、3.85、5.27、5.83亿元，资产减值损失分别为3.63、2.19、2.95、3.34、3.79亿元，信用减值损失分别为0.01、1.26、2.28、2.40、0.10亿元，资产减值损失和信用减值损失严重拖累业绩。根据公司2023年《关于计提信用减值损失及资产减值损失》公告，2023年公司计提信用减值损失及资产减值损失3.89亿元，其中持有待售资产减值损失1.99亿元，商誉减值减值损失1.25亿元。持有待售资产减值损失源于出售公司旗下意大利CMD的股权，根据股权转让价格与账面价值的差额计提减值损失1.99亿元。商誉减值损失源于收购金业机械形成的商誉，截至2022年12月31日商誉账面净值1.39亿元，2023年计提1.25亿元后账面价值约1400万元。（2）中大排摩托车产销两旺，有望进一步拉动业绩增长。2023年公司无极摩托车销量约8.7万辆，公司在全球建设了1334家销售网点，国外市场渠道864家，参与意大利、拉斯维加斯等国际展会和社交媒体推广，同时进一步拓展高端细分领域，并创建“EHOM”品牌，开拓自主品牌业务，聚焦品牌宣传、终端消费市场的渠道开拓、仓储物流及售后服务体系的搭建。2024年国内外的中大排摩托车需求持续旺盛，随着中大排摩托车产能提升，公司业绩有望持续增长。（3）账上现金充沛，进一步构造护城河。截至2024年中报，公司货币资金56.77亿元，环比增加1.29亿元，短期负债3.04亿元，环比基本持平，未分配利润约58.04亿元，环比增加3.84亿元。账上现金进一步筑造公司竞争壁垒，保障长期发展。 投资建议隆鑫通用作为国内摩托车龙头企业，随着重组顺利推进，大额资产减值损失和信用减值损失边际减少，“无极”摩托车海内外需求旺盛，公司有望释放经营弹性，迎来新一轮发展。此外，公司账上现金和未分配利润均超过50亿元，为中长期发展提供了坚实的保障。预计2024-2025年公司归母净利润11.66亿、13.62亿元，对应当前PE为15X、13X，维持“买入”评级。风险分析1、原材料成本波动风险。公司核心产品依赖于钢材、铝材和塑料等关键原材料。鉴于国际政治经济环境的不稳定性，大宗商品的价格可能会存在波动。此类波动可能会对公司的成本结构、经营业绩以及毛利率产生不利影响。 2、汇率变动风险。鉴于公司出口业务占比较高，人民币及出口目的地国家货币的汇率变动对公司的财务状况或有显著影响。全球宏观经济事件，如地区政治冲突和美联储的利率调整，可能导致汇率波动，进而影响公司的出口竞争力和产生汇兑损失，增加公司的财务成本。 3、控股股东破产重整不及预期。2022年11月21日，重庆市第五中级人民法院（以下简称“重庆五中院”）裁定批准了《隆鑫集团有限公司等十三家公司实质合并重整计划》（以下简称“《重整计划》”），根据《重整计划》，隆鑫集团有限公司等十三家公司（以下简称“隆鑫系十三家”或“重整主体”）自法院裁定批准重整计划之日起9个月内，将对债权人完成现金部分的清偿，并自法院裁定批准后12个月内完成《重整计划》。经重整主体申请，重庆五中院于2023年11月20日作出（2022）渝05破76号之五民事裁定，批准延长重整计划执行期限六个月（至2024年5月21日）。截至2024年5月21日，法院裁定延长的执行期限已到，公司控股股东破产重整进展不达预期，在重整计划执行期限延长期间，已基本完成重整投资团的组建工作，重整计划执行完毕尚需一定的时间。经重整主体再次申请，重庆五中院于2024年5月20日作出（2022）渝05破76号之七民事裁定，批准延长重整计划执行期限三个月（至2024年8月21日）。2024年4月30日至2024年5月21日期间，隆鑫系十三家公司重整管理人账户未收到合伙人基金支付的投资款项，同时，在此期间未新增现金债权清偿，截至2024年5月21日，现金债权已清偿金额仍为16.32亿元，占现金清偿债权总额的16.59%。2024年5月21日，由于合伙人基金未能根据《重整投资协议》约定的重整投资款支付安排履行付款义务，重整主体已向合伙人基金发送了《关于取消重整投资人资格的告知函》，通知取消合伙人基金重整投资人资格，另行寻找其他投资人。重整主体后续将以不推翻原有重整计划和清偿方案为原则，继续与原联合投资人重庆发展投资有限公司（以下简称“重庆发展”）和其他各板块投资人谈判并签署新的重整投资协议，推进重整计划的执行。 截至2024年8月20日，根据隆鑫控股有限公司（以下简称“隆鑫控股”）等十三家公司管理人（以下简称“管理人”）及隆鑫系十三家公司已分别与重庆宗申新智造科技有限公司（以下简称“宗申新智造”）和重庆渝富资本运营集团有限公司（以下简称“渝富资本”）签署的《重整投资协议》（以下简称“《重整投资协议一》”）和《重整投资协议》（以下简称“《重整投资协议二》”）约定，隆鑫系十三家公司重整管理人账户已收到宗申新智造和渝富资本分别支付的两笔重整投资款累计13.46亿元和8.46亿元。现金债权已清偿金额为29亿元，占现金清偿债权总额的29.51%。 4、宏观经济变化与市场风险。全球宏观经济的波动，包括地区政治矛盾和货币政策调整，可能导致海外市场需求的不稳定，增加公司的生产和库存风险

隆鑫通用于 2024年 8月 29日发布 2024年中报： 2024年 1-6月， 公司实现营业收入 76.66亿元， 同比+28.23%； 实现归母净利润 5.89亿元，同比+17.48%； 实现自主品牌收入 24.59亿元， 同比+75.21%。 投资要点: 摩托车收入同比高增， 无极系列表现亮眼 2024年 H1， 公司摩托车整车实现收入 47.64亿元， 同比+55.47%。 无极系列实现收入15.20亿元， 同比 +132.08%； 其中内销收入 8.71亿元， 同比+168.74%， 外销收入 6.49亿元， 同比+96.19%。 隆鑫 LONCIN 全地形车实现收入 1.89亿元， 同比+70.67%； 宝马业务实现收入 5.06亿元， 同比+5.23%。 推进自主品牌建设， 打造品牌矩阵 公司建设不同定位的三大自主品牌， 分别为无极 VOGE 高端摩托车、 隆鑫 LONCIN 非道路运动机车、茵未 BICOSE 高端电摩。2024年 H1，公司自主品牌收入 24.59亿元， 同比+75.21%； 无极品牌推出 SR150C、 DS900X 两款全新产品， 获得市场高度认可。 渠道布局完善， 国内海外共同发力 公司积极拓展全球销售渠道，覆盖五大洲 90多个国家和地区，经销商数量超过 2000家。截至 2024年 H1， 无极品牌国内销售网点 1027个， 主要分布在北京、 陕西、江浙、 西南等地区， 累计建成形象店 472家； 海外销售网点 923个，其中欧洲地区 691个。 重整事宜稳步推进公司于2024年8月29日公告，董事会推举 龚晖先生（原常务副总经理） 在董事长空缺期间代行董事长职责。 董事会6名非独立董事中，3人为宗申动力董事或法人。 盈利预测和投资评级 公司摩托车收入同比高增， 持续布局自主品牌。预测公司 2024-2026E 营业收入分别为 146.55/155.32/166.72亿 元 ， 同 比 +12.16%/+5.98%/+7.34% ； 归 母 净 利 润 分 别 为10.97/12.93/14.63亿元， 同比+88.01%/+17.87%/+13.18%； 对应PE 分别为 12.60/10.69/9.44X。 公司控股股东重整事宜稳步推进，持续推进自主品牌与渠道建设， 我们看好公司未来的业绩增长， 首 次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 下游需求不及预期、 海外市场拓展不及预期、 行业竞争加剧风险、 自主品牌推广进度不及预期、 控股股东重整风险。

事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入130.66、32.96亿元，同比增长5.29%、20.41%；实现归母净利润5.83、2.58亿元，同比增长10.65%、39.25%，实现扣非后归母净利润6.42、2.47亿元，同比增长35.71%、60.70%，每股收益0.28、0.13元。 Q1收入维持较快增长，盈利表现较好：4Q23/1Q24公司实现营业收入37.02/32.96亿元，同比增长27.35%/20.41%，实现归母净利润-2.07/2.58亿元，1Q24利润同比增长39.25%，1Q24收入维持较快增长，盈利表现较好。 Q1毛利率下降，期间费用率改善，净利率提升：1Q24公司毛利率17.71%，同比下降0.57pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.56pct至1.83%，管理费用率同比下降0.02pct至4.39%，研发费用率同比下降1.05pct至3.22%，财务费用率同比下降1.23pct至-0.99%。综合影响下，公司净利率同比提升1.08pct至7.71%。 摩托车业务表现较好，无极品牌高速增长：公司23年摩托车业务收入94.67亿元，同比增长19.80%，其中整车业务收入73.81亿元，同比增长22.20%，高端品牌无极收入增长57.05%至14.92亿元，占比达到20%，24Q1摩托车业务收入增长42.43%至24.63亿元，无极收入增长135.21%至6.04亿元，占比进一步提升，且内外销均实现快速增长，内销增长259%至3.24亿元，外销增长68%至2.80亿元。公司从23年以来成功打造CU525、DS525X、SR250GT等多款爆品，尤其CU525自23年下半年上市至年底销量就接近2万台，我们预计23年新品在24年销售还将继续发力，同时随着24年新车逐步推出，无极品牌有望维持高速增长，驱动整体收入提升。 控股股东重整进展更新：24年7月1日，控股股东隆鑫控股重整管理人与重庆宗申新智造科技有限公司签署重整投资协议，宗申新智造将以33.46亿元的重整投资款获得隆鑫控股持有的隆鑫通用24.55%股份，成为公司控股股东，交易需履行反垄断主管部门的经营者集中审查等程序，尚未进行交割。 24年7月11日，管理人与渝富资本签署重整投资协议，渝富资本将以21.15亿元重整投资款取得隆鑫控股持有的隆鑫通用15.52%股份。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别10.95、12.21亿元，同比增速87.6%、11.6%，7月24日收盘价对应24-25年PE为10.8、9.7倍，参考可比公司给予公司24年15~17倍PE估值，对应合理价值区间7.95~9.01元，给予“优于大市”评级。 风险提示：控股股东破产重整有不确定性，下游需求不振，新品不及预期。

事件描述公司发布2023年报及2024一季度报告，2023年公司实现营收130.66亿元，同比+5.29%；实现归母净利润5.83亿元，同比+10.65%；实现扣非归母净利润6.42亿元，同比+35.71%。2024Q1实现营收32.96亿元，同比+20.41%；实现归母净利润2.58亿元，同比+39.25%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比+60.70%。 事件点评聚焦“摩托车+通机”主业发展，自主品牌实现历史性突破。公司2023年摩托车整车、摩托车发动机、通用机械业务分别贡献73.81、16.70、27.33亿元，自主品牌收入同比增长31.52%，占公司营收的23.66%。摩托车主业中，无极VOGE高端摩托车实现收入14.92亿元，同比增长57.05%，占公司摩托车业务比重约20%。无极大排量摩托车单月销量多次夺得行业第一，全年总销量稳居行业前三。通机业务，虽然受全球经济增长放缓、核心通胀居高不下、地缘政治风险上升、美国“双反”等不利因素影响，收入同比下降19.93%，但业务内部结构逐步调整，目前与全球顶尖园林品牌Husqvarna合作推出的割草机产品畅销欧洲市场。未来将布局园林机械、储能等新产品，积极推动通机产品升级与转型。 盈利能力稳步提升，管理及销售费用占比不断扩张。公司2023年综合毛利率、扣非净利率分别为18.54%、4.91%，同比提升1.15pct和1.1pct，其中摩托车业务实现毛利率17.85%，同比提升1.26pct。2024Q1综合毛利率和扣非净利率分别为17.71%和7.49%，维持上升通道。期间费用方面，公司始终坚持研发投入，2023年研发费用率为3.74%，2024Q1为3.50%，始终处于较高水平。而由于摩托车产品的消费品属性逐渐显现，2023年销售及管理费用率分别同比增加0.28pct和0.63pct，至1.65%和4.45%，2024Q1分别为1.83%和4.39%，公司主业制造技术的进步要求有持续地研发投入，同时消费品的属性也要求公司在营销渠道上不断投入并拓宽。 摩托车业务逆势成长，营销渠道建设跟随出海节奏。2023年，摩托车行业实现销量1899万辆，同比下降11.34%。其中，国内摩托车实现销量1067.39万辆，同比下降22.51%；出口市场实现销量831.68万辆，同比增长8.79%。我国摩托车行业经过多年的发展，产品力以及品牌力持续提升，已经具备了在国际市场与国际品牌竞争的条件，同时国内企业也愈发重视出口市场，从产品到渠道均进行了大量布局。行业总体呈现下行趋势，但出口市场显现出强韧的需求，业内竞争势必加剧，低质量产能面临出清，头部企业将进一步扩大市场份额，尤其是在海外市场具备竞争优势的企业。公司一直积极拓展全球渠道，深度参与行业活动，目前已经在全球建设销售网点1334家，国外市场渠道864家（其中在欧洲近700家），参加了意大利国际两轮车展览会、拉斯维加斯摩托车展等活动，同时通过抖音、Facebook等社交媒体矩阵全方位推广自主品牌。凭借着营销渠道的建立，公司摩托车品牌在意大利、西班牙等市场已形成较高知名度，叠加深度合作伙伴宝马在欧洲市场的赋能，有望逆势扩张，带来公司成长的动力增量。通机行业有望迎来拐点，稳健增长同时内部优化。公司通用机械产品主要有通机动力设备、储能电源、家用小型发电机、非道路用发电机等，其中ToC端占主要份额，面向的市场以海外为主。从2021年底开始，通机行业已经持续两年多的去库存阶段，而主流通机产品平均的使用寿命也在2-3年，近期有望迎来拐点，特别是2024Q1已经可以看到部分园林机械产业链相关的需求快速增长。公司通机产品逐渐向附加值更高的类别进步，同时不断深化在园林机械、农机等产品上与Husqvarna的合作，未来通机业务在稳健增长的同时也将不断进行内部结构调整，向盈利能力更高的领域优化。 了结昨日层层积重，布局新业务拉开岁华新。公司以前曾进行过多次产业链上的收并购整合，不过结果大多不尽人意。2021-2023年期间，公司每年计提信用及资产减值损失（资产减值损失主要来自商誉和持有待售资产）5.22、5.74、3.89亿元，2023年还有1.74亿元的营业外支出，主要系拟处置子公司意大利CMD股权后的终止金。目前广州威能、意大利CMD等亏损子公司的商誉减值已基本计提完毕，再加上控股股东重整结束后可能迎来新赋能，可以说原有的影响公司经营发展的阴霾正逐步散去，今年开始有望释放较大利润空间。不仅如此，在聚焦主业的战略发展规划下，摩托车业务延申出的全地形车业务2023年实现收入同比增长超过翻番，新布局的数字能源业务也在有序推进，这些新业务都将为公司带来从零开始的全新增长点。 我们认为，公司聚焦摩托车、通机等主营业务，品牌知名度与技术积累深厚，在全球多个国家和地区建设了完备的营销网络，与BMW、TORO等全球知名企业深度合作。同时，公司摩托车、通用机械出口创汇位居行业前列，在业务战略及产品结构调优、解决过往收并购影响之后，有望深度受益于摩托车产品出海大趋势，以及通机业务即将迎来的增长拐点。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入分别为140.83、158.64、178.33亿元，同比+7.78%/+12.65%/+12.41%，归母净利润分别为11.14、13.26、16.83亿元，同比+90.89%/+19.04%/+26.92%，对应PE估值分别为13.85/11.63/9.17，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧风险；通机业务下游地缘政治风险；控股股东重整影响风险；子公司应收账款追回不及预期风险。

投资逻辑： 公司聚焦主业，摩托车业务发力中大排量和电动细分市场；通机业务积极拓展空间更大的园林机械领域，开拓二次增长曲线。 摩托车：掘金细分领域，发力中大排量摩托车受益于海外出口的增长，摩托车市场景气度回升， 并且在消费升级的趋势下，中大排量摩托车销量保持高速增长。公司为国内摩托车行业领先企业，出口常年保持第一，在此基础上公司发力中大排量和电动摩托车，成立无极高端品牌和茵未电动品牌。 2021年公司 250cc 以上大排量摩托车销量位居第二， 150-250cc 排量摩托车位居行业第一，受益细分行业的高速发展， 2018-2021年公司无极品牌营收复合增速达到 143%。 当前公司在中大排量市场产品布局日趋完善并推进首款电动车型，产品高端化趋势逐步清晰，为公司带来销量结构与单车均价的持续改善。 通机：传统产品稳扎稳打，拓展园林机械打造二次增长。 疫情致使海外通机产能受限，国内出口近两年保持高速增长，公司充分受益。在传统通机领域（发动机+发电机）公司处于领先地位，但对标海外巨头无论规模还是品类仍有较大提升空间。园林机械为公司后续重点发力的领域，其市场空间广阔，主要产品割草机全球市场规模达到 90亿美元。与此同时，当前割草机主要产能集中在美国和欧洲等发达地区，自主厂商替代空间较大，近几年国内园林机械出口增长迅速，国内厂商快速崛起。公司以涉足园林机械终端产品为发展方向，实现产品向高端化转型，有望打造二次增长曲线。 投资建议： 预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.45/0.54/0.68元。 首次覆盖给予买入评级。 风险提示摩托车产销不及预期；园林市场开拓不及预期；商誉减值； 暂不考虑控股股东问题拓展解决后，对公司业务发展及估值的影响。

受中美贸易摩擦影响,短期行业需求回落。公司是各细分领域龙头,估值水平处于历史底部。投资要点: 结论:受中美贸易摩擦影响,短期行业需求回落。公司是各细分领域龙头,估值水平处于历史底部。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.42、0.44、0.46元,给予目标价 4.4元,对应 2020年 10倍 PE,增持。 行业需求回落,贸易摩擦有望缓和。①摩托车行业需求回落,2018年行业销量 1,557万辆,是 2008年峰值销量的 57%。道路用发动机业务随摩托车行业销量下滑。②非道路用发动机行业需求以出口为主,受中美贸易摩擦影响, 公司 2019H1非道路发动机出口美国 3.1亿元,同比增长 2.6%。 发电机组受贸易摩擦影响,2019H1公司小型家用发电机组出口美国收入3.3亿元,同比下降 36%。预计中美贸易摩擦缓和,需求有望回暖。③四轮低速电动车受行业规范整顿影响,2019H1公司销量下滑 52%。子公司山东丽驰已获得纯电动商业车生产企业资质。 公司是各细分领域龙头,估值水平处于历史底部。①公司是各细分领域的龙头,摩托车、发动机产销量居行业第二,发电机组出口创汇居于全国前列,四轮低速电动车销量规模居全国第二。②公司在大排量车型具有竞争优势,受益宝马、无极等大排量摩托车增长提振,公司摩托车业务保持温和增长。③控股股东隆鑫控股累计质押股份占持有股份数的比例为99.95%,其中,持有的 36.57%股份被司法冻结。④公司资产质量优秀,PB 与 PE 估值水平均处于历史底部。 催化剂:中美贸易摩擦缓和。 风险提示:股权质押风险、行业需求下滑风险。

业绩总结:公司公布2018年年报,2018年实现营收112亿元,同比增长5.98%,实现归属上市公司股东净利润9.19亿元,同比下滑4.7%。毛利率18.52%,较2017年下滑0.65个百分点。 营收稳步增长,盈利能力短期承压。公司营收总体保持稳健增长,摩托车、发动机、发电机组、低速电动车、汽车零部件五大核心业务营收分别同比增长-2.7%、4.4%、35.6%、-20.8%和36.8%,其中低速电动车业务受行业规范整顿影响,2018年销量同比下滑20%,从而造成收入出现较大幅度下滑。受原材料涨价等因素影响,公司总体毛利率较2017年下滑0.65个百分点。期间费用率7.82%,较2017年下滑约1个百分点,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为5.74%、2.45%和-0.37%,分别同比变动+0.17%、+0.14%和-1.31%,其中财务费用率大幅下滑的主要原因为人民币兑美元贬值,汇兑损失减少所致。 内生外延并重,转型稳步推进。报告期内,公司取得了新能源商用车生产资质,并且申报产品已经通过技术审查并获得产品公告,预计2019年上市销售。无人机业务方面,公司目前形成了XV-2专业植保无人直升机、XV-3大载重多用途无人直升机和XV-5长航时多用途无人直升机三大产品品类,其中XV-2已经小批量产,累计植保作业服务面积35000亩次。与此同时,公司积极推进外延拓展,拟并购航空航天特种装备关键零部件生产企业金业机械,凭借此次并购公司进军军工领域,并有望基于现有的无人机+航空发动机业务加强军民融合的发展能力。同时通过此次并购公司可与标的公司形成业务协同,进一步完善金业机械在特种材料领域的制造加工能力。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.54元、0.58元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合进展不及预期、摩托车产销不及预期、无人机产业化不及预期等风险。

出口业务规模增速较快,占比提升 公司公告业绩快报,2018年度实现营业收入112.03亿元,同比增长5.97%;实现归属于母公司的净利润9.21亿元,同比下降4.54%;实现扣非后归属母公司净利润7.57亿元,同比下降6.39%。其中实现出口营业收入62.88亿元,同比增长19.48%,出口营业收入占总营业收入的比重为56.13%,同比提升了5.86个百分点。四季度实现出口17.86亿元,同比增长15.93%,增速稍有放缓。 传统业务稳定发展,新能源汽车及零部件增长可期 按业务划分,主要收入来源的发动机/摩托车/发电机组/电动车/汽车零部件分别实现营业收入25.98/40.56/26.07/10.45/8.20亿元,同比增长4.42/2.54/35.52/19.49/37.98个百分点。目前来看,公司仍处转型后的成长期,传统发动机、摩托车业务保持稳定;发电机组业务并表以来表现较好,出口美国的小型发电机产品前三季度收入达8.7亿元,同比增长135.77%;新能源汽车业务,5万辆新能源商用车项目即将上市;零部件方面,吉普、沃尔沃缸盖加工项目和长安福特发动机缸体加工项目顺利推进将贡献增量。 无人机试验数据良好,收购军工民企完善布局 在航空领域,公司业务包括无人机和航空发动机,目前业务规模较小,有望通过技术开发和市场扩展成为新的增长点。公司研发的XV-5型无人机在珠海完成了4小时50分钟的无地效悬停飞行试验,目前在国内外同级别无人直升机中尚未发现有此项纪录;CMD22汽油活塞式通航发动机通过了EASA颁发的型号认证证书。公司进一步通过现金增资、收购金业机械66%股权,完善在航空领域的布局,金业机械具有军工装备承制资格。 盈利预测与投资评级 隆鑫通用围绕一体两翼战略发展路线,稳固摩托车、发动机、发电机主体业务,积极推进新能源汽车及零部件、航空装备两翼业务的发展,布局清晰明确。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.55元和0.63元,对应的动态市盈率分别为9.87倍、8.10倍和7.05倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 电动车及汽车零部件市场推广不及预期;民用航空发展缓慢。