投资逻辑： 公司聚焦主业，摩托车业务发力中大排量和电动细分市场；通机业务积极拓展空间更大的园林机械领域，开拓二次增长曲线。 摩托车：掘金细分领域，发力中大排量摩托车受益于海外出口的增长，摩托车市场景气度回升， 并且在消费升级的趋势下，中大排量摩托车销量保持高速增长。公司为国内摩托车行业领先企业，出口常年保持第一，在此基础上公司发力中大排量和电动摩托车，成立无极高端品牌和茵未电动品牌。 2021年公司 250cc 以上大排量摩托车销量位居第二， 150-250cc 排量摩托车位居行业第一，受益细分行业的高速发展， 2018-2021年公司无极品牌营收复合增速达到 143%。 当前公司在中大排量市场产品布局日趋完善并推进首款电动车型，产品高端化趋势逐步清晰，为公司带来销量结构与单车均价的持续改善。 通机：传统产品稳扎稳打，拓展园林机械打造二次增长。 疫情致使海外通机产能受限，国内出口近两年保持高速增长，公司充分受益。在传统通机领域（发动机+发电机）公司处于领先地位，但对标海外巨头无论规模还是品类仍有较大提升空间。园林机械为公司后续重点发力的领域，其市场空间广阔，主要产品割草机全球市场规模达到 90亿美元。与此同时，当前割草机主要产能集中在美国和欧洲等发达地区，自主厂商替代空间较大，近几年国内园林机械出口增长迅速，国内厂商快速崛起。公司以涉足园林机械终端产品为发展方向，实现产品向高端化转型，有望打造二次增长曲线。 投资建议： 预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.45/0.54/0.68元。 首次覆盖给予买入评级。 风险提示摩托车产销不及预期；园林市场开拓不及预期；商誉减值； 暂不考虑控股股东问题拓展解决后，对公司业务发展及估值的影响。

受中美贸易摩擦影响,短期行业需求回落。公司是各细分领域龙头,估值水平处于历史底部。投资要点: 结论:受中美贸易摩擦影响,短期行业需求回落。公司是各细分领域龙头,估值水平处于历史底部。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.42、0.44、0.46元,给予目标价 4.4元,对应 2020年 10倍 PE,增持。 行业需求回落,贸易摩擦有望缓和。①摩托车行业需求回落,2018年行业销量 1,557万辆,是 2008年峰值销量的 57%。道路用发动机业务随摩托车行业销量下滑。②非道路用发动机行业需求以出口为主,受中美贸易摩擦影响, 公司 2019H1非道路发动机出口美国 3.1亿元,同比增长 2.6%。 发电机组受贸易摩擦影响,2019H1公司小型家用发电机组出口美国收入3.3亿元,同比下降 36%。预计中美贸易摩擦缓和,需求有望回暖。③四轮低速电动车受行业规范整顿影响,2019H1公司销量下滑 52%。子公司山东丽驰已获得纯电动商业车生产企业资质。 公司是各细分领域龙头,估值水平处于历史底部。①公司是各细分领域的龙头,摩托车、发动机产销量居行业第二,发电机组出口创汇居于全国前列,四轮低速电动车销量规模居全国第二。②公司在大排量车型具有竞争优势,受益宝马、无极等大排量摩托车增长提振,公司摩托车业务保持温和增长。③控股股东隆鑫控股累计质押股份占持有股份数的比例为99.95%,其中,持有的 36.57%股份被司法冻结。④公司资产质量优秀,PB 与 PE 估值水平均处于历史底部。 催化剂:中美贸易摩擦缓和。 风险提示:股权质押风险、行业需求下滑风险。

业绩总结:公司公布2018年年报,2018年实现营收112亿元,同比增长5.98%,实现归属上市公司股东净利润9.19亿元,同比下滑4.7%。毛利率18.52%,较2017年下滑0.65个百分点。 营收稳步增长,盈利能力短期承压。公司营收总体保持稳健增长,摩托车、发动机、发电机组、低速电动车、汽车零部件五大核心业务营收分别同比增长-2.7%、4.4%、35.6%、-20.8%和36.8%,其中低速电动车业务受行业规范整顿影响,2018年销量同比下滑20%,从而造成收入出现较大幅度下滑。受原材料涨价等因素影响,公司总体毛利率较2017年下滑0.65个百分点。期间费用率7.82%,较2017年下滑约1个百分点,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为5.74%、2.45%和-0.37%,分别同比变动+0.17%、+0.14%和-1.31%,其中财务费用率大幅下滑的主要原因为人民币兑美元贬值,汇兑损失减少所致。 内生外延并重,转型稳步推进。报告期内,公司取得了新能源商用车生产资质,并且申报产品已经通过技术审查并获得产品公告,预计2019年上市销售。无人机业务方面,公司目前形成了XV-2专业植保无人直升机、XV-3大载重多用途无人直升机和XV-5长航时多用途无人直升机三大产品品类,其中XV-2已经小批量产,累计植保作业服务面积35000亩次。与此同时,公司积极推进外延拓展,拟并购航空航天特种装备关键零部件生产企业金业机械,凭借此次并购公司进军军工领域,并有望基于现有的无人机+航空发动机业务加强军民融合的发展能力。同时通过此次并购公司可与标的公司形成业务协同,进一步完善金业机械在特种材料领域的制造加工能力。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.54元、0.58元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合进展不及预期、摩托车产销不及预期、无人机产业化不及预期等风险。

出口业务规模增速较快,占比提升 公司公告业绩快报,2018年度实现营业收入112.03亿元,同比增长5.97%;实现归属于母公司的净利润9.21亿元,同比下降4.54%;实现扣非后归属母公司净利润7.57亿元,同比下降6.39%。其中实现出口营业收入62.88亿元,同比增长19.48%,出口营业收入占总营业收入的比重为56.13%,同比提升了5.86个百分点。四季度实现出口17.86亿元,同比增长15.93%,增速稍有放缓。 传统业务稳定发展,新能源汽车及零部件增长可期 按业务划分,主要收入来源的发动机/摩托车/发电机组/电动车/汽车零部件分别实现营业收入25.98/40.56/26.07/10.45/8.20亿元,同比增长4.42/2.54/35.52/19.49/37.98个百分点。目前来看,公司仍处转型后的成长期,传统发动机、摩托车业务保持稳定;发电机组业务并表以来表现较好,出口美国的小型发电机产品前三季度收入达8.7亿元,同比增长135.77%;新能源汽车业务,5万辆新能源商用车项目即将上市;零部件方面,吉普、沃尔沃缸盖加工项目和长安福特发动机缸体加工项目顺利推进将贡献增量。 无人机试验数据良好,收购军工民企完善布局 在航空领域,公司业务包括无人机和航空发动机,目前业务规模较小,有望通过技术开发和市场扩展成为新的增长点。公司研发的XV-5型无人机在珠海完成了4小时50分钟的无地效悬停飞行试验,目前在国内外同级别无人直升机中尚未发现有此项纪录;CMD22汽油活塞式通航发动机通过了EASA颁发的型号认证证书。公司进一步通过现金增资、收购金业机械66%股权,完善在航空领域的布局,金业机械具有军工装备承制资格。 盈利预测与投资评级 隆鑫通用围绕一体两翼战略发展路线,稳固摩托车、发动机、发电机主体业务,积极推进新能源汽车及零部件、航空装备两翼业务的发展,布局清晰明确。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.55元和0.63元,对应的动态市盈率分别为9.87倍、8.10倍和7.05倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 电动车及汽车零部件市场推广不及预期;民用航空发展缓慢。

事件 公司发布公告,2018年12月25日与交易各方签署了《关于对遵义金业机械铸造有限公司增资及股权转让框架协议》,拟向标的公司现金增资持有10%股权,并于增资完成后向转让方支付现金收购其合计持有的增资后标的公司56%股权。本次交易完成后,上市公司将持有标的公司66%股权。公司将于2019年1月2日前回复上交所关于此次交易的问询函,相关细节将持续关注。 点评 1、收购军工核心配套企业,同时绑定核心人员利益 此次交易的标的公司金业机械拥有军工四证,目前主要产品为航空航天特种装备关键系列零部件,航空航天发射及武器装备重要系列零部件已通过军方及相关单位评审,预计将于2019年进行批量生产,同时,高铁相关配套零部件产品已经完成小批生产评审,预计将于2019年开始供货;核电相关配套零部件产品处于样件评审阶段。目前苏黎持有标的公司61%股权,为实际控制人。 2、标的公司将与上市公司形成协同,进一步落实“一体两翼”发展战略 公司实施“一体两翼”的发展战略,其中,“一体”是指公司布局摩托车、发动机及发电机组三大主营业务,保持业内“数一数二”的地位;“两翼”是指公司布局“航空装备制造”与“新能源汽车及汽车零部件”等新兴产业。通过本次交易,标志着上市公司正式涉足规模化军工业务领域,有利用公司进一步落实“一体两翼”的发展战略,构建航空航天装备业务平台,进一步强化公司的军民融合发展能力,完善公司产品结构,不断促进公司可持续发展。 盈利预测与投资评级:公司积极实施“一体两翼”战略,传统主业成为业绩牢固支撑,2018 年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司2018-2020 年归母净利润9.77亿元、10.56亿元、11.82亿元,EPS 0.46、0.50、0.56 元,对应PE为9倍、8倍、7倍;若考虑此次交易完成,按照业绩承诺,2018-2020年备考归母净利润为10.03亿元、10.92亿元、12.32亿元,EPS为0.48、0.51、0.58元,对应PE为9倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:本次交易涉及的军工事项审查需经国家国防科技工业管理部门审核通过,存在不确定性;无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期。

事件:公司发布公告,拟以增资及现金支付的方式购买金业机械66%的股权。其中,公司首先以约6667万元增资金业机械并取得其10%的股权,增资完成后公司以约3.7亿元的价格购买标的公司56%的股权。标的公司估值约6亿元,对应2018年承诺业绩的PE15倍。 现金并购金业机械,涉足军工领域。金业机械主要产品为航空航天特种装备关键零部件。在军品业务方面,公司后续将业务拓展到航空航天发射及武器装备零部件,目前该业务已经通过军方及相关单位评审,预计2019年批量生产。公司在深耕军用产品领域的同时,后续将进一步开拓民用产品,主要包括核电及高铁相关零部件。其中高铁相关零部件已经完成小批量生产审核,预计2019年开始供货,核电相关零部件目前处于样件审评阶段。金业机械2017年营收3861万元,净利润735万元,2018年前三季度营收6351万元,净利润2675万元,实现了业绩的快速增长。同时金业机械承诺2018年~2020年净利润分别不低于4000万元、5500万元和7500万元。 并购协同显著,一体两翼战略稳步推进。公司积极推进战略转型,形成了“以摩托车、发动机、发电机组等业务”为“一体”、以“航空装备制造”与“新能源汽车及汽车零部件”为“两翼”的发展格局。其中航空装备将以现有无人直升机产品和活塞式航空发动机产品为基础,通过外延式合作/并购+内生业务发展使公司逐步成为拥有核心竞争力的集飞行器平台+航空零部件及核心系统为主的航空装备制造的民营企业。并购金业机械符合公司的一体两翼的发展战略,凭借此次并购进军军工领域,公司有望基于现有的无人机+航空发动机业务加强军民融合的发展能力。同时公司在有色金属铸造、精密机械加工领域的轻量化部件、规模化生产、质量控制体系和精益化管理拥有优势,通过此次并购公司可与标的公司形成业务协同,进一步完善金业机械在特种材料领域的制造加工能力。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.48元、0.53元,对应PE分别为9X、9X、8X,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合进展不及预期、摩托车产销不及预期、无人机产业化不及预期等风险。

事件 公司发布关于无人机项目的进展公告,继2017年9月23日珠海隆华XV-3 型无人直升机在海拔4,120 米完成无地效悬停性能测试之后,2018年10 月25日,珠海隆华在珠海本地进行了同系列XV-5型长航时多用途无人直升机性能测试,XV-5飞行姿态和高度控制平稳,无地效悬停滞空时间长达4小时50分钟,剩余燃油2.7L,超预期圆满完成了试验大纲设定的4小时30分钟的航时目标。 无人机业务顺利推进,已形成三型直升机产品 公司自2014年11月成立了珠海隆华直升机科技有限公司后,积极推进无人机项目进展,截止目前已经构建了200公斤级同一动力和升力平台下的三型工业级油动直升机产品: XV-2型“专业植保”无人直升机,用于农林植保服务,已进入了小批量生产,珠海隆华已交付29架XV-2植保无人机用于植保作业,已累计植保作业服务面积达超过2万亩次; XV-3型“大载重多用途”无人直升机,2017年9月23日在海拔4,120米的青海高原地区完成无地效悬停性能试验,今年9月在我国西北某试验靶场实现了空中发射导弹的性能测试。主要用于察打、消防、运输、应急救援等领域; XV-5型“长航时多用途”无人直升机,主要用于侦查、巡检巡线、环境探测、地勘测绘、通讯中继等领域。 整体上看,公司无人机业务的研发和市场推广进展顺利,以农林植保为切入点,直升机产品逐渐步入成熟。 无人机产品市场广阔,看好公司无人机业务发展前景 我们认为,无人机在军民用领域都具有广阔的发展前景。民用方面,根据工信部2017年底印发的《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》,要推进无人机在农林植保、物流快递、地理测绘、环境监测、电力巡线、安全巡查、应急救援等行业领域创新应用。到2020年,民用无人机产业产值达到600亿元,年均增速40%以上;军用方面,无人系统已经成为新型武器装备的重要发展趋势,无人机也将成为军队不可缺少的装备。公司的无人机产品依托清华大学在无人机设计方面的研发实力,结合公司本身在发动机方面的技术优势,整体上看在国内同类产品中处于优势地位,因此我们认为公司能够受益于军民用无人机的需求的快速增长,无人机产品将逐渐成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级 公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,2018 年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司2018-2020 年EPS 0.48、0.51、0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

业绩总结:公司公布2018年三季报,2018年前三季度实现营收79.8亿元,同比增长9.8%,实现归属上市公司净利润6.1亿元,同比下滑11.7%,实现扣非归母净利润5.5亿元,同比下滑7.3%。其中2018年第三季度实现营收28.5亿元,同比增长12.7%,单季度实现归母净利润1.9亿元,同比下滑1.5%,实现扣非归母净利润1.7亿元,同比下滑0.1%。 营收稳步增长,盈利能力承压。分业务看,2018年前三季度传统业务中摩托车、发动机、发电机组营收分别为29.7亿元、18.6亿元和18.4亿元,分别同比变动-3.3%、-0.2%和53.3%。新兴业务中低速电动车实现销量3.04万辆,同比下滑14%,营收6.6亿元,同比下滑5.1%。2018年前三季度公司综合毛利率为18.5%,较去年同期下降1.5个百分点,受原材料价格上升影响明显。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.3%、5.6%和-0.8%,分别较去年同期变动0%、-0.1%和-1.9%,其中财务费用率大幅下滑的主要原因为汇兑收益。同时因开展远期结售汇业务,人民币对美元贬值公司产生较大汇率损失。 传统业务稳定,新兴业务顺利开拓。子公司山东丽驰在获得新能源专用车资质后,积极推进相关产品的研发,报告期内山东丽驰申报的纯电动厢式运输车通过技术审查,进入工信部产品公告,并预计2019年上半年实现销售。无人机方面,子公司珠海隆华已经实现了34架无人机的生产,并累计交付了28架XV-2植保无人机用于植保作业,目前已经累计作业服务面积达5.1万亩次。而基于同一动力和升力平台的其他两款产品XV-3和XV-5通过实验不断提升性能,为以后量产打下基础。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.45元、0.48元、0.53元,对应PE 分别为9倍、8倍、7倍,考虑到新兴业务目前对公司业绩贡献较小,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:摩托车产销不及预期;无人机产业化不及预期等风险;汇率波动风险。

营收稳步上升,利润因结售汇业务损失和政府补贴减少略有下滑:2018年H1实现营收51.33亿元,同比+8.27%,其中出口营收28.18亿元,同比+15.16%,占总营收比重54.90%,同比+3.1pct。发动机业务营收12.77亿元,同比-3.06%;摩托车业务营收18.77亿元,同比-6.92%;发电机组业务营收10.65亿元,同比+39.98%;四轮低速电动车和汽车零部件业务营收8.64亿元,同比+39.33%。公司归母净利4.17亿元,同比-16.71%。扣非归母净利润3.80亿元,同比-10.26%。利润同比下滑主要系远期结售汇业务的公允价值变动损失(较上年同期增加损失3,517.37万元)和政府补助较上年同期减少4,588.06万元所致。 三费改善,重视研发投入:2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.17%、5.60%和-0.23%,同比分别-0.43pct、-0.29pct和-1.04pct,财务费用为负主要系人民币对美元汇率波动形成汇兑收益所致。公司研发支出1.59亿,同比增加11.75%,表明公司为进军新兴业务增加研发投入,以提高产品竞争力和市场占有率。公司综合毛利率为17.91%,同比-3.04pct。分业务来看,发动机、摩托车、发电机组和四轮低速电动车的毛利率分别为17.92%、17.38%、19.7%和13.34%,同比-2.59pct、-3.02pct、-3.39pct和略有增长。毛利率下降主要系人民币对美元汇率波动、原材料价格上涨和研发费用增加所致。随着公司业务的转型,预计综合毛利率会逐步抬升。 无人直升机快速发展,通航发动机产业化持续推进:XV-2型植保无人直升机大田植保作业进展顺利,已交付29架XV-2植保无人机,已累计植保作业服务面积达2万亩次;XV-3通用型无人机面世,可用于道路巡线、物流运输、警用消防、地质勘探以及军用领域。通航发动机方面,CMD公司的CMD22汽油航空发动机通过了EASA颁发的《型号认证证书》,利于公司进一步推进通航发动机的产业化。 新能源汽车布局加快,不断签约优质汽车品牌订单:公司拟设立全资子公司南京隆鑫,用于建设“轻量化汽车零部件研发和产业发展基地”,建成后将具备配套年产高端铸铝轻量化汽车零部件200万套的能力;山东丽驰“5万辆新能源商用车项目”获核准批复,将有利于公司实现从四轮低速车向新能源汽车的产业升级。公司持续获得新能源汽车零部件订单:Vinfast缸体项目预计2019年上半年量产;奔驰缸盖加工项目通过量产审核;吉普、沃尔沃缸盖加工项目和长安福特发动机缸体加工项目按计划顺利推进;捷豹路虎缸盖加工项目实现批量供货。 盈利预测与投资评级:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,2018年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司2018-2020年EPS0.46、0.50、0.56元,PE11、11、9X。维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

中报营收保持小幅增长,净利低于预期 8月16日公司披露2018年半年度报告,1-6月公司累计实现营业收入51.33亿元,同比+8.27%;实现归母净利4.17亿元,同比-16.71%;扣非后归母净利3.80亿元,同比-10.26%;综合毛利率17.91%,同比下降3.04个百分点。受人民币对美元汇率波动、原材料价格上涨和政府补贴减少等因素的综合影响,公司净利同比下滑较大,低于我们预期。公司部分非道路发动机和小型家用发电机业务出口美国,我们认为该两项业务的盈利能力未来会受中美贸易政策波动的影响,调整公司评级为“增持”评级! 传统摩托车和发动机业务下滑,发电机组业务保持增长 2018年上半年,公司传统摩托车、发动机和发电机组业务分别实现营收18.77/12.77/10.65亿元,同比-6.92%/-3.06%/+39.98%。其中:1)摩托车出口业务实现销售收入13.53亿元,同比+1.36%;公司与宝马合作的C400X踏板摩托车整车已量产792台,有望为公司提供营收增量。2)受国内三轮摩托车整车销售下滑的影响,发动机业绩有所下滑;宝马大排量双缸发动机批量供货6294台,公司发动机产品结构持续优化。3)发电机组业务小型家用和大型商用业务分别实现营收增长75.6%和11%。我们认为公司传统业务发展稳健,为公司提供稳定现金流,有助于公司转型发展。 新业务发展保持增长,无人机业务获新进展 2018年上半年,公司积极布局的低速电动车和汽车零部件业务分别实现营收4.80/3.84亿元,同比+17.80%/80.58%,为公司贡献业绩增量。公司子公司山东丽驰5万辆新能源商用车项目获山东省发改委核准,我们认为该项目的实施将有利于推动丽驰产品升级,拓展市场空间。报告期内公司已交付29架XV-2型农业植保无人机,累计植保作业服务面积达超过2万亩次,整机品质和作业能力不断提升。我们认为,公司在新能源汽车领域发展迅速,植保无人机整机性能和服务能力不断提升,业务持续向高端产业转型,两翼业务发展有望加速。 受累汇率和原材料价格波动,公司毛利率下滑,调整评级为“增持” 公司传统发动机和摩托车业务出现下滑,发电机、低速电动车和汽车轻量化零部件业务保持增长。2018H1受汇率和原材料波动影响,公司毛利率出现下滑,同时公司部分非道路发动机和小型家用发电机业务出口美国,我们认为该两项业务的盈利能力未来会受中美贸易政策波动的影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.15/10.84/11.85亿元(2018/19年分别下调28%/29%),对应EPS分别为0.43/0.51/0.56元,参考同行业可比公司2018年平均约15XPE估值,给予公司2018年14~15XPE估值,目标价区间6.02~6.45元(下调约34%),下调为“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,传统业务增长低于预期,无人机市场推广不及预期,新型业务发展不及预期。

自有资金集合竞价回购2-3亿元股份,维护投资者利益:为维护公司二级市场价格,保护广大投资者的利益,实现全体股东利益最大化,增强投资者对公司的信心,维护公司在资本市场的形象,公司拟以不低于人民币2亿元(含),不超过人民币3亿元(含)的自有资金回购公司股份,通过集合竞价回购期限为股东大会审议通过之日起6 个月内,回购的股份将依法予以注销,公司注册资本将相应减少。 继大股东增持事项落地,回购股份持续彰显公司发展信心:公司控股股东隆鑫控股于2017 年11 月起至2018年5月期间,累计增持公司股份合计1115万股,占公司总股本的0.53%,累计增持金额逾7千万元。本次回购,按照本次金额不超过人民币3 亿元(含)、回购价格上限为8.50 元/股进行测算,回购股份数量约为35,294, 118 股,假设本公司最终回购股份数量35,294, 118 股,占公司总股本的1.67%。继续彰显公司对于长期发展的信心,有利于增强公司股票长期投资价值,增强投资者对公司未来发展前景的信心及提升对公司的价值认可。 业务转型升级加速,一体与两翼实现协同发展:公司立足于摩托车、发动机、发电机等“一体”业务的行业领先地位,重点着力于向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+汽车零部件)等“两翼”领域拓展。无人直升机业务板块的大田植保作业进展顺利,初步形成“飞+药”的专业植保服务优势。通航发动机业务的CMD22 高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过意大利民航局颁发的有条件生产许可认证。新能源汽车业务未来也有望享受电动车行业高速发展红利。 盈利预测与投资评级:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,新兴业务即将贡献业绩增量。预计公司2018-2020年EPS 0.56、0.63、0.71 元,PE 9、8、7X。维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

事件:隆鑫通用发布2017年年报,营收105.7亿元,同比+24.6%;归母净利润9.6亿元,同比+11.4%;实现扣非归母净利润8.1亿元,同比+1.9%。同时公司披露2017年分红方案,拟每10股派发3.3元股利。 投资要点 2017年业绩符合预期,出口业务景气度持续攀升 2017年公司营收105.7亿元,同比+24.6%,国外业务营收52.6亿元,同比+38.9%,占总营收49.8%,其中:发动机业务实现营收24.9亿元(+12.3%);摩托车业务实现营收41.6亿元(+22.5%),其中出口业务同比+37.5%,创汇突破四亿美元,达到4.4亿美元;发电机组业务实现营收19.2亿元(+26.2%);四轮低速电动车业务(山东丽驰)实现销量6.6万辆(+12.7%),实现营收13.0亿元(+21.5%);轻量化汽车发动机关键零部件业务实现营收5.6亿元(+283.1%),其中意大利CMD公司实现营收2.0亿元。公司传统通用动力业务出口景气度高,摩托车业务出口增长近38%;公司非道路发动机产品在欧美市场表现亮眼,共计创汇1.2亿美金(+31.3%),占行业出口比重攀升至13.4%;小型家用以及大型商用发电机组业务出口创汇能力提升显著分别增长37.2%以及47.1%,在行业景气度低迷的情况依旧下推动公司收入维持高速增长。随着公司产品结构不断优化,高端产品占比以及出口业务占比不断提升,公司未来业绩有望保持持续高增长。 盈利能力保持稳定,归母净利润同比+11.4% 报告期内,得益于公司内生业务发展稳健,盈利能力保持高位,成功抵消汇兑损失大幅提升的负面影响。公司实现归母净利润9.6亿元,同比+11.4%,业绩持续保持稳健增长。公司机械制造毛利率18.6%,同比-2.1pct,主要受原材料上涨等因素影响。期间费用率为8.8%(销售费用率2.3%,管理费用率5.6%,财务费用率0.9%,分别同比-0.9pct,-0.5pct,+2.0pct),财务费用率大幅上扬是由人民币对美元汇率上升形成汇兑损失,及本年合并范围增加意大利CMD利息支出增加所致,财务费用支出较去年同期增加1.9亿元,同比+214.8%。 业务转型升级加速,一体与两翼实现协同发展 公司立足于摩托车、发动机、发电机等“一体”业务的行业领先地位,重点着力于向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+汽车零部件)等“两翼”领域拓展。在无人直升机业务板块:XV-2型无人直升机在2017年全年实现20架飞机的小批量生产,其中18架XV-2产品用于新疆、内蒙古和东北等地的农业植保验证工作,在大田植保作业的智能化、渗透率、作业效果等方面积累了核心竞争能力。通过成立子公司领直航专注运营农业植保业务,初步形成“飞+药”的专业植保服务优势。同时XV-3型无人直升机,已列入了《全军武器装备采购信息网》的企业与产品,有望切入反恐维稳、救援预警、森林消防等领域,打开巨大成长空间;通航发动机业务:CMD22高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过意大利民航局颁发的有条件生产许可认证,此外公司针对中空长航时重载无人机研发的柴油活塞发动机GF56也已完成多项测试。公司航空业务整体协同性有望显著增强,未来有望成为国内通用航空活塞式发动机+工业级无人机的独立供应商,在通航板块的爆发中抢占先机;新能源汽车业务:四轮低速电动车销量喜人,业已形成三大产品线、十大车型系列、36款产品,在新能源专用车领域实现突破,已经获得相应生产资质,并开始研发电动物流车产品。随着行业技术标准的制定以及公司准入资质的获得,公司未来有望享受电动车行业高速发展红利。 盈利预测与投资评级:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,新兴业务即将贡献业绩增量。随着CMD交割的完成,无人机即将在大田植保领域真正实现收入,公司估值具备较大安全边际。预计公司2018-2020年EPS0.56、0.63、0.71元,PE12、10、9X。维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期。

业绩符合预期,毛利率略有下降。 隆鑫通用4月3日发布2017年报,2017年实现营业收入105.72亿元,同比增长24.62%,实现归母净利润9.65亿元,同比增长11.43%,实现扣非后归属母公司净利润8.09亿元,同比增长1.92%,EPS为0.46元,业绩符合预期。收入高速增长主要原因为出口业务较上年增长38.94%及合并CMD,净利润增速低于收入增速主要原因为毛利率下降。公司综合毛利率为18.56%,较去年同期下降2.07个百分点,主要原因为原材料价格上涨所致。销售及管理费用率分别为2.31%、5.57%,较上年略有下降,财务费用率为0.94%,较去年同期增加1.96个百分点,主要原因为人民币对美元升值的汇兑损失和合并CMD的利息费用所致。 出口业务快速增长,传统业务稳健发展。 2017年发动机业务实现营业收入24.88亿元,同比增长12.32%,毛利率为18.94%,较去年同期下降0.98个百分点。其中道路用发动机总体保持平稳,实现收入13.11亿元,非道路用发动机以ODM出口为主,实现收入11.66亿元,同比增长29.55%。摩托车业务实现营业收入41.61亿元,同比增长22.52%,毛利率为18.22%,较去年同期下降3.44个百分点。其中出口收入28.91亿元,同比增长37.51%。国内市场实现收入12.7亿元,同比下降1.84%,主要原因为市场需求处于升级调整中。发电机组业务实现营业收入19.24亿元,同比增长26.20%;四轮低速电动车实现营业收入12.98亿元,同比增长21.50%,四轮电动车销量6.61万辆,同比增长12.73%;汽车零部件业务实现营业收入5.61亿元,同比增长283.10%,公司获得奔驰、吉普、沃尔沃的缸盖加工项目,目前正按项目计划推进。 转型效果显现,无人机及通航发动机业务值得期待。 公司转型效果逐步显现,2017年公司实现了XV-2植保无人机的小规模生产和应用,进行了进行结构设计优化、整机及自制件耐久试验、飞行控制平台软硬件开发及优化等工作。XV-3型200公斤无人机已通过了《全军武器装备采购信息网》的审核。XV-3通用型无人直升机是基于XV-2主体研发的一款具有特殊用途的无人机,可用于警用、军用、公共安全管理、反恐维稳、救援预警、森林消防等领域。农业植保方面,公司的无人机产品主要定位于大田植保,针对水稻、土豆、棉花实现了小规模应用,已作业3.5万亩次,实现营业收入29万元。公司所涉足的通航发动机产品CMD22高性能汽油活塞式通航发动机已经正式通过EASA的TC认证,为今后的产业化创造了条件。 盈利预测:考虑到行业增速放缓,我们调整盈利预测,将归母净利润由之前的2018-2019分别实现12.91、15.39亿元调整为2018-2020年分别实现11.10、12.23、13.42亿元,对应EPS分别为0.53、0.58、0.63元。同时将目标由之前的9.35元调整为8元,公司主业稳健增长,新兴产业开始创造收入,给予“买入”评级。