2023年三季报业绩： 公司于 10月 30日晚公告 2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入 120.43亿元， YOY+3.12%，实现归母净利润21.92亿元，YOY-2.85%，实现扣非归母净利润 20.78亿元，YOY-6.01%。 分季度看， 2023Q3实现营业收入 42.82亿元， YOY+19.42%，实现归母净利润 9.66亿元， YOY+72.06%， 符合预告区间， 实现扣非归母净利润9.62亿元， YOY+69.64%，超 9.50亿元的预告区间上限。 投资要点: 季度间毛利率稳步回升， Q3销售费用环比缩减。 公司 2023Q1-Q3营业收入为 120.43亿元， YOY+3.12%，其中2023Q3营业收入为 42.82亿元， YOY+19.42%， QOQ+7.17%，我们认为收入环比提升主要由 Q2上线的手游新品《凡人修仙传》及小游戏新品《寻道大千》贡献。毛利率方面，公司 2023Q1-Q3毛利率为 79.20%，同比下降 3.29pct， 我们预计下降主要系代理产品收入占比提升。 2023Q1/Q2/Q3毛利率为 78.24%/78.85%/80.39%， 逐季提升，其中 Q3毛利率同比提升 2.25pct，环比提升 1.54pct，我们认为 Q3毛利率同环比提升主要系小游戏收入占比提升。 费用方面， 公司 2023Q3销售费用为 20.81亿元， YOY+12.81%，环比降低 2.80亿元，销售费用率为 48.60%， 我们认为环比下滑主要系 Q2处在多款新品（手游《凡人修仙传》《最后的原始人》《霸业》及小游戏《寻道大千》） 上线初期的集中投放期，致 Q2投放费用增加。公司 2023Q3管理费用为 1.67亿元， YOY+34.82%， 环比提升3650万元， 管理费用率为 3.90%。公司 2023Q3研发费用为 1.85亿元， YOY-22.27%， QOQ-1.80%， 季度间保持相对稳定， 研发费用率为 4.32%， 同比下降 2.32pct。 净利润方面， 公司 2023Q3实现归母扣非净利润 9.62亿元，YOY+69.64%， QOQ+116.22%，净利润呈良好上升态势主要系：①公司 Q2上线的《凡人修仙传》等新品在 Q3陆续进入稳定增长期，带来营收与销售利润的提升；②公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进， 促进业绩稳健发展。 成功把握小游戏风口， 2024年有望迎来自研产品周期。 已上线： 小游戏《寻道大千》 稳居微信小游戏畅销榜前列， 同时产品繁体手游版《小妖问道》 于 8月底上线中国港台， 并于 10月陆续上线韩国、日本市场，有望带动出海流水稳健增长。手游《凡人修仙传》 Q3最高位居国内 iOS 畅销榜第 36名，表现稳健。 待上线： 公司已获版号的储备丰富， 自研产品包括《扶摇一梦》（iOS版定档 11月 3日，安卓版定档 11月 17日）、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》、《失落之门：序章》等， 代理产品包括《曙光计划》《洪荒异兽录》《代号龙骑士》《Mecha Domination》等。 同时公司储备 3款自研小游戏，预计将陆续推出。 盈利预测和投资评级： 公司“精品化、多元化、全球化”战略持续深化，效果显著，国内新产品周期开启， 同时把握小游戏流量风口，跻身头部市场。由于公司老产品流水一定程度受暑期新品挤压，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 32.1/39.3/44.5亿元，对应EPS 为 1.45/1.77/2.01元，对应 PE 为 14.5/11.8/10.4X，维持“买入”评级，看好公司储备产品陆续上线对业绩的正向贡献。 风险提示： 市场竞争加剧、 新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、 核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

事件: ①2023年半年报业绩：公司于 8月 29日晚公告 2023年半年报，2023H1实现营业收入 19.76亿元，YOY-1.65%，实现归母净利润 7.24亿元，YOY+15.35%，实现扣非归母净利润 6.76亿元，YOY+13.31%。分季度看，2023Q2实现营业收入 10.22亿元，YOY+4.17%，实现归母净利润4.34亿元，YOY+14.46%，实现扣非归母净利润 3.90亿元，YOY+9.58%。 ②2023年半年报分红预案：向全体股东每 10股派发现金红利 1元，不送红股，合计拟派 2.13亿元。 ③回购计划：拟以自有资金回购 1-2亿元公司股份，回购价格不超过人民币 21.78元/股，以最高和最低回购资金计算，预计回购股份占总股本的 0.21%-0.43%。 投资要点: 移动游戏收入保持稳定，产品流水结构改善提升毛利率。 公司 2023H1移动游戏收入为 16.98亿元，占整体营收的 85.89%，YOY-3.01%，主力产品《永恒联盟》《天使之战》等表现稳健。2023H1移动游戏毛利率为 83.92%，同比提升 12.99pct，提升主要系公司产品流水结构改善，代理产品流水占比下降，致对外分成费下降。 费用方面，2023H1公司销售费用为 4.69亿元，YOY+18.80%，销售费用率为 23.74%，同比提升 4.09pct。2023H1公司研发费用为2.06亿元，YOY+8.46%，研发费用率为 10.44%，同比提升 0.97pct。 2023H1公司管理费用为 1.43亿元，YOY+95.33%，大幅提升主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加，管理费用率为7.24%，同比提升 3.59pct。 收购浙江盛和少数股权，提振盈利能力。 公司于 8月 14日发布收购浙江盛和剩余股权的进展公告，浙江盛和已办理完成股东变更及相关工商变更登记手续。浙江盛和过往成功打造《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款精品手游、页游产品，2023H1实现营业收入 8.28亿元，净利润 5.32亿元，2022年同期收入 9.89亿元，净利润 6.40亿元。截至 2023年 6月 30日，浙江盛和尚未完 成工商变更，且公司未支付剩余 50%款项，本次收购投资在 2023H1产生的投资盈利为 3023.77万元。 后续多款储备产品已获批版号，《石器时代：觉醒》定档 10月 26日。 公司储备产品丰富，已获版号的产品包括《石器时代：觉醒》（腾讯代理发行，定档 10月 26日）、《纳萨力克之王》（b 站代理发行）、《仙剑奇侠传：新的开始》、《山海浮梦录》、《归隐山居图》、《永恒觉醒》、《一念永恒：少年追梦》（合作项目）等，看好产品陆续上线增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏主业，传奇、奇迹品类基本盘稳固，同时致力搭建类型更多元的产品矩阵。基于公司后续丰富的产品储备，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 15.2/18.8/22.2亿元，对应 EPS 为 0.71/0.87/1.03元，对应 PE 为 20.6/16.6/14.1X，看好公司新品上线贡献业绩增量，上调至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品不及预期、产品版权纠纷风险、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、汇率波动、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

事件:①2023年半年报业绩：公司于8月30日晚公告2023年半年报，2023H1实现营业收入77.61亿元，YOY-4.10%，实现归母净利润12.26亿元，YOY-27.67%，实现扣非归母净利润11.15亿元，YOY-32.13%。分季度看，2023Q2实现营业收入39.96亿元，YOY-0.18%，实现归母净利润4.51亿元，YOY-51.72%，实现扣非归母净利润4.45亿元，YOY-49.51%。 ②2023年前三季度业绩预告：公司于8月30日晚公告2023年前三季度业绩预告，预计2023Q1-Q3实现归母净利润22-23亿元，实现扣非归母净利润20-21亿元；预计2023Q3预计实现归母净利润9.5-10.5亿元，YOY+69.17%~+86.98%，实现扣非归母净利润8.5-9.5亿元，YOY+49.83%~+67.46%。 ③2023年半年报分红预案：向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股，合计拟派9.98亿元。 投资要点:2023Q2业绩承压主要系销售费用提升及毛利率短期维持在较低水平。 2023H1公司移动游戏收入74.77亿元，占整体营收的96.34%，YOY-3.39%，其中境内移动游戏收入44.53亿元，境外移动游戏收入30.24亿元，占移动游戏收入的40.45%。2023H1网页游戏收入2.53亿元，占整体营收的3.26%，占比进一步下降，YOY-25.66%。 毛利率方面，2023H1公司整体毛利率为78.55%，较2022H1下降5.88pct，移动游戏毛利率为78.83%，较2022H1下降6.27pct，同比下降主要系2023H1代理产品收入占比提升，游戏分成成本增加。 我们认为，随着公司后续储备自研产品陆续上线，自研产品收入占比逐渐回升，较低的毛利率将得到改善。 费用方面，2023H1公司销售费用为42.79亿元，YOY-1.40%，其中2023Q1/Q2销售费用为19.18/23.62亿元，Q2环比提升超4亿元，主要系Q2新品（手游《凡人修仙传》《最后的原始人》《霸业》及小游戏《寻道大千》）上线致投放增加；2023H1销售费用率为55.14%，同比提升1.51pct。2023H1公司研发费用为3.88亿元，YOY-21.86%，降低主要系2022H2公司优化研发品类结构，减少部分非战略品类投入，同时加大战略品类投入；2023H1研发费用率为5.00%，同比降低1.14pct。2023H1公司管理费用为2.57亿元，YOY+22.90%，增加主要系管理人员薪酬提升及股份支付费用提升；2023H1管理费用率为3.31%，同比提升0.73pct。 产品周期已开启，丰富多元的储备产品计划陆续上线。 根据2023年半年报，公司深耕核心品类赛道，储备10余款自研产品，同时与优质研发商深度绑定，结合代理、定制等方式丰富产品供给。国内方面，《扶摇一梦》在iOS应用商店显示9月25日上线，其余已获版号储备包括《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落星环》等。 海外方面，除全球化自研外，储备代理产品包括西方魔幻题材SLG《Puzzles&Chaos》、巨兽题材SLG《MechaDomination》、原始部落SLG《PrimitiveEra10000BC》等。同时，公司成功把握小游戏风口，于上半年推出《寻道大千》，产品在小游戏榜单稳居前列，预计下半年将为公司带来稳定流水贡献，后续储备产品中包含3款自研小游戏。我们认为，随着公司产品储备陆续上线，有望为明年业绩提供有力支撑。 盈利预测和投资评级：公司“精品化、多元化、全球化”战略不断深化，效果显著，国内新产品周期开启，新品的优良表现将提振2023年下半年业绩同比修复的信心。由于公司Q2销售费用环比提升幅度较大，我们调整公司2023-2025年归母净利润为34.1/39.7/43.9亿元，对应EPS为1.54/1.79/1.98元，对应PE为15.6/13.4/12.1X，维持“买入”评级，看好公司储备产品陆续上线对业绩的正向贡献。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

事件: 公司公告 2023年中报，2023H1营收 66.89亿元，YOY-0.37%；归母净利 12.51亿元，YOY+5.04%；扣非归母净利 11.74亿元，YOY+7.19%。 投资要点： 2023H1业绩符合预期： 2023Q1/Q2营收为 30.56/36.33亿元，YOY-2.16%/+1.18%；归母净利 5.45/7.06亿元，YOY+7.39%/+3.29%。2023H1芒果 TV 互联网视频/新媒体内容制作/内容电商业务营收 51.41/2.83/12.48亿元，YOY 分别为-1.65%/-42.11%/+32.05%，毛利率分别为 42.67%/30.33%/5.41%，较2022H1下降0.8pct/上升17.16pct/下降4.18pct。 广告业务短期承压，会员扩展取得新进展： 【广告】2023H1营收 17.90亿元，YOY-17.23%，降幅明显缩窄（2022年 YoY-26.77%），主要系消费市场和广告行业复苏较缓。头部综艺《乘风 2023》《声生不息宝岛季》招商稳健，获 13/7个广告主赞助。《披荆斩棘》定档，目前获 9个广告主赞助，有望持续增加招商。 【会员】2023H1营收 19.61亿元，YOY+5.54%，核心原因为优质内容提振，其次为会员渠道的积极拓展。①2023H1《去有风的地方》《乘风 2023》等头部内容推出丰富会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比。②多渠道拓展会员：2023H1与移动在湖南省内合作的芒果卡新增用户突破百万；7月起与移动合作的“动感地带芒果卡”全国发售；8月天猫 88VIP 新增芒果 TV 权益，有望打通淘系和芒系用户。 【运营商】2023H1营收 13.89亿元，YOY+15.18%。省外，依托与中国移动的战略合作，持续深化大屏业务全国布局。省内，IPTV 推出超级大会员，增值收入稳步提升；教育内容平台“快乐看”“芒头条”稳健发展，大屏业务应用场景不断丰富。 综艺夯实领头羊地位，剧集实现突破： （1）综艺：2023H1芒果 TV 上线 39档综艺，《乘风 2023》《声生不息宝岛季》等 8档节目入选云合 2023H1网络综艺有效播放榜TOP20。根据云合，芒果 TV 上新季播综艺 24部（同比减少 3部），有效播放量 38亿，YOY+54%。根据艺恩，截至 8月 17日，《乘风2023》期均 6.0亿，远超《乘风破浪 3》。《披荆斩棘 3》定档 8月 25日，储备有《声生不息港乐季 2》《无名之辈》《时光音乐会 3》等。 （2）剧集：2023H1芒果 TV 上新剧集 64部；根据云合，芒果 TV在上新剧集同比减少 10部情况下有效播放量 26亿，YOY+35%。 《去有风的地方》热度口碑双丰收，产生“一部剧带火一座城”的现象级效应。《我的人间烟火》热度高企，根据猫眼，截至 8月 17日，微博话题讨论量超 290亿，抖音话题播放量超 130亿，储备有《群星闪耀时》《以爱为营》等潜力剧集待播。 （3）公司收购金鹰卡通 100%股权，完善优化公司内容布局，并表后有望贡献业绩增量。 小芒电商快速发展，数字技术成效显著： （1）小芒电商 2023H1GMV 已超 2022年全年，且保持高速发展态势。品牌端，打造芒系剧综 IP 联名产品，首个自营潮服品牌“南波万”实现从单品到品牌的跃迁；用户端，持续深挖圈层用户消费潜力，首档小芒定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超 9分，节目声量与商品销量快速增长。 （2）积极探索 AI 技术应用落地：①助力降本增效：开发 AIGC 视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑重点节目的短视频制作；②赋能内容生产：利用虚拟现实 LEDXR 技术为《声生不息宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的虚拟现实综艺秀；③创新用户交互：上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，日活用户突破百万，推出拟人化 AI 产品，试水 AI 聊天付费场景。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环。基于审慎原则，我们暂不考虑收购金鹰卡通对公司报表的影响，调整公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 23.4/27.6/31.2亿元，对应 EPS 为 1.25/1.47/1.67元，对应 PE 为 23.4/19.8/17.5X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。