公司 8月 17日公告 2Q23营收 6.02亿元、同比+47.9%、环比Q1旺季+2.5%；归母净利润 1.9亿元、同比+114%、环比+18.8%。 Q2表现超预期，淡季业绩同比靓丽、环比仍有增长，主要系传统防晒剂市场地位稳固、价格锁定高位、且淡季出货仍旺盛，高毛利防晒剂新品贡献更多增量，以及汇率波动带来的汇兑收益。 防晒剂价格锁定高位+整体产能利用率提升+高毛利防晒剂新品占比提升+原料成本小幅下降，毛利率/净利率环比继续提升，盈利能力持续优化。2Q23毛利率 49.67%、同比+15.63PCT、环比继续+0.63PCT；归母净利率 31.59%、同比+9.79PCT、环比继续+4.33PCT。开拓新客户，Q2销售费用率同比提升0.45PCT 至 1.3%；管理费用率 7.71%、同比+1.42PCT，主要系职工薪酬增加、新增股份支付；研发费用率 4.8%、同比-0.08PCT、保持稳定。受益人民币汇率波动，1H 汇兑收益 1123万元、去年同期 1079万元。 分产品看，1H23化妆品活性成分及其原料营收 10.45亿元、同增 60.33%，毛利率 53.35%、同比+21.12PCT；合成香料 1.37亿元、同比-6.82%，毛利率 21.88%、同比-3.27PCT。 看好从周期向成长升级，防晒剂新老品 Q3扩产备战 Q4旺季，个护新原料 2H 预计陆续投产、24年望起势。PS（原有年产能 500吨、4Q22投产 500吨、2H23继续扩产 1000吨）/EHT/PA等防晒剂新品产能持续爬坡放量，物理防晒剂（二氧化钛）耐心培育市场、1H23贡献较小，氨基酸表活 1.28万吨/年、去屑剂 PO 3000吨/年项目已进入收尾阶段，卡波姆 2000吨/年预计年底投产，随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户、24年贡献收入及净利增量。 考虑到 Q2业绩超预期，防晒剂新品放量&个护原料新品投产未来贡献增量，上调盈利预测,预计 23-25年归母净利润7.3/8.54/9.74亿元（前值 4.92/6.23/7.74亿元）、同比+88%/+17%/+14%，对应 23-25年 PE 18/15/13倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。

公司8.14公告1H23营收/归母净利润295.7/5.37亿元、同比+16.73%/+22.31%。 单2Q23营收/归母净利润134.28/2.37亿元、同比+22.48%/+26.58%，复合21年同期增0.48%/增9.97%。 费用端优化、毛利率/净利率同比稳健。2Q23毛利率4.53%（同比-0.17PCT、环比+0.54PCT），期间费用率1.2%、同比-0.35PCT，其中销售/管理/研发费用率0.84%/0.29%/0.05%、同比-0.27/-0.01/-0.04PCT，归母净利率1.77%、同比+0.06PCT。 受益五一旺季催化+金价同比高位，低基数下2Q23黄金珠宝增长势头良好。2Q23黄金珠宝营收132.8亿元、同增22%，服务费收入0.46亿元、同降12.5%。 预计2H23自营门店延续平稳运营、加盟门店开店提速。截至1H23末门店总数3660家，其中自营/加盟店108家/3552家、较22年末净增加3家/15家，2H23拟增加直营店10家、加盟店268家（扩张速度较H1明显提速）。 培育钻业务有序推进，初步试水线上渠道、逐步布局线下。 合作晶拓，保证货源稳定，且直接购买裸钻便于后续加工销售；6.18京东平台培育钻新品首发，据战报，单场直播间观看人数破百万、5分钟成交额突破百万、发布会GMV突破三百万；产品端，打造“此刻高光”、“烟花”、“绮梦”等18K金镶嵌及“5G手创金”金镶钻系列。 央企一体化黄金珠宝龙头、供应链资源&渠道能力强大，培育钻第二增长曲线雏形初现、有望贡献增量。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润9.96/12.24/14.23亿元，同比+30.15%/+22.88%/+16.25%，对应23-25年PE分别为20/16/14倍，维持“增持”评级。 金价波动；培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；培育钻裸钻价格波动。

公司7.27公告2Q23营收12.43亿元、同比+7.58%，归母净利润9032万元、同比+119.05%，扣非归母净利润1.11亿元、同比+177.52%。利润端表现亮眼主要系业务/产品结构改善毛利率优化，成本费用管控效果显著，盈利能力提升，2Q23毛利率/归母净利率59.6%/7.3%、同比+3.9/+3.7PCT，销售/管理/研发费用率39.8%/5.8%/1.7%、同比-3.06/+1.2/-0.4PCT。 分品类，1H23面膜/水乳膏霜收入同比-0.51%/+4.53%，毛利率同比+5.46%/+1.39%、预计系高毛利伊菲丹并表拉动；分渠道，1H23抖音/淘系收入同比+137.43%/-12.62%，抖音渠道2Q23董事长带领下调整基本完成。 发布限制性股票激励计划（草案），业绩目标快增、彰显信心。拟以7.87元/股向不超345名激励对象授予327万股限制性股票（占比0.84%），分两期解锁、解锁比例为50%、50%。业绩考核23/24年净利润不低于3/4亿元。 高端品牌伊菲丹势头强劲、中长期空间广阔，主品牌Q3进一步调整期待Q4旺季表现，代理业务下半年进入收获期。1H23自有品牌贡献收入/利润40%+/60%+，大水滴/小迷糊扭亏为盈。1）御泥坊：3Q23由董事长直接管理进行调整。2）伊菲丹：预计Q2翻倍增长（海外快于中国），根据第三方爬虫平台，1H23天猫+抖音GMV同增98%，其中天猫同增47%、抖音（取中值）同增145%；产品端聚焦梯队打造，樱花线推广逐步加大，4Q23高定价极致线中国市场上新望拉动进一步放量；渠道端重点加强高端百货布局，增加免税网点（全球年底增至50个网点）+高端酒店SPA合作；展望明后年，法国奥运会、全球高端渠道布局持续完善中长期广阔；3）代理业务：2H23很多品牌陆续完成贸易备案、期待业绩释放。 2Q23向好势头延续，伊菲丹放量望增厚利润，多业务齐头起势，期待弯道超车。考虑到2Q23业绩超预期，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为3/4/4.62亿元、对应PE分别为20/15/13倍，维持“买入”评级。 品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。

公司7 月14 日公告2Q23 归母净利润0.55-0.85 亿元、扭亏为盈（去年同期亏损0.42 亿元），扣非归母净利润0.21-0.48亿元、扭亏为盈（去年同期亏损0.11 亿元）。 1H23 利润端增长靓丽主要系1）2Q22 疫情影响低基数；2）2Q23开始加大品牌投入、高毛利护肤品类增长靓丽拉动毛利率提升，同时销售费用率/管理费用率稳中有降，1H23 国内业务扣非净利润同增80%左右。 “618”全平台、全品类、全品牌多点开花，Q2 国内业务低基数下恢复性增长。根据官方战报，“618”期间，线上全品牌全渠道同增34%，其中美妆/个护家清同增51%/29%，天猫/抖音/快手全品牌同增31%/270%/275%，拼多多个护家清同增100%，货架电商持续精细化运营进阶、兴趣电商协同发力自播/达播/内容/商城。分品牌看，1）玉泽：全渠道同增73%，干敏霜/油敏霜全渠道销售19 万+/24 万+件；2）佰草集：全渠道同增46%，啵啵水/新七白大白泥全渠道销售10 万+/9 万+件；3）六神：全渠道同增29%，驱蚊蛋&清凉蛋全渠道销售22 万+件，持续深化“全季化、年轻化、高端化”；4）典萃：全渠道增长144%。 受英国通胀压力持续加大、消费信心及意愿下降，叠加喂哺品类竞争加剧、经销商降低库存，海外婴童业务Q2 仍有一定承压（2Q23 海外业务净利润同比-25%左右）。2H 聚焦通过产品/营销更有效应对，望逐步减轻压力。 盈利预测、估值与评级：23 年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除，个护家化品类聚焦提升毛利率，美妆品类侧重大单品打造及品牌增长，业绩望持续修复。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润8/9.19/10.07 亿元，同比+69%/+15%/+10%，对应23-25 年PE分别为25/21/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

公司7月12日公告1H23归母净利润4.6-4.9亿元、同增55%-65%，扣非归母净利润4.35-4.65亿元、同增55%-66%，以此推算2Q23归母净利润2.52-2.82亿、同增82%-104%，扣非归母净利润2.37-2.67亿，同增77%-99%。业绩表现超预期主要系“618”电商增长靓丽，珀莱雅/彩棠增速及排名均亮眼、大单品全面开花+悦芙媞/OR势能加速向上；去年受羽感防晒影响有低基数、预计利润增速高于收入增速；若2Q22加回羽感防晒退货及计提减值影响5500万元、2Q23归母净利润同增30.2%-45.7%。 大单品引领主品牌珀莱雅优质增长。根据第三方爬虫平台，Q2主品牌珀莱雅猫旗+抖音（取中值、下同）GMV同增57%，其中猫旗GMV同增54%（销量同增33%、ASP同增16%至292元）、抖音GMV同增64%。产品结构来看，5-6M23猫旗双抗/红宝石/源力系列GMV占比29%+/39%+/9%+，同比+45%以上/+90%以上/+55%以上。 彩棠第二增长曲线雏形已现，OR/悦芙媞崭露头角。1）彩棠：根据战报，“618”天猫彩妆国货第二、同增50%+，抖音彩妆第4、同增70%+，三色修容盘/双拼高光天猫高光类目第一/第二，三色遮瑕盘天猫遮瑕类目第一，大师妆前乳天猫隔离/妆前类目第二，新品三色腮红天猫腮红类目第二；23年聚焦强化底妆优势（上新气垫等）、发力色彩类产品，看好成长性。 2）OR：“618”天猫双店总销售额同增300%+，抖音头发护理类目TOP16、GMV同增60%+，持续加强专业头皮健康护理心智。3）悦芙媞：“618”天猫/抖音旗舰店GMV同增30%+/130%+，继续优化产品功效，舒敏线+控油线打造油敏修护cp组合。 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，当前估值处于历史低位。预计23-25年归母净利润10.32/12.88/16.15亿元，同比+26%/+25%/+25%，对应23-25年PE分别为41/32/26倍，维持“买入”评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

事件简评公司 6月 27日公告拟向不超过 35名特定投资者募资 16.68亿元，用于米兰柏羽（成都锦江、重庆、郑州金水、青岛米兰、昆明）医院建设项目、朗姿医疗美容研究院建设项目以及补充流动资金，总投资额分别为 13.24/0.43/4.2亿元，拟投入募集资金 12.11/0.37/4.2亿元。 经营分析定增加码医美、拟新建 5家米兰柏羽医院。米兰柏羽定位高端综合性医院、西南区域品牌优势强，四川米兰柏羽（老店）发 展 成 熟 / 盈利 能 力强 且 优于 行 业、 21/22年 净 利 率13%+/9.05%；高新米兰爬坡节奏顺利，22年主营收入 1.5亿元（同比+83%）、亏损 3897万元/净利率-26%、预计 1H24实现盈亏平衡；深圳米兰改扩建已完成。截至 1Q23，公司拥有30家医美机构，其中综合性医院 6家、门诊部或诊所 24家，涵盖米兰柏羽（4家）/晶肤（23家）/高一生（2家）/韩辰（1家）四大品牌，主要覆盖成都、西安、昆明、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等地区。此次定增拟新建 5家米兰柏羽医院，建设期均为 12个月，加速推进全国布局。 “体内四大品牌+体外标的并表”双轮驱动，看好医美业务盈利优化。1）通过产业基金体外培育成熟标的模型基本跑通，昆明韩辰 4Q22已成功并表，6M23公告拟收购武汉五洲 90%股权+武汉韩辰 70%股权；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平；3）次新机构逐步成熟；4）深圳米兰改扩建已完成、承接能力增强，期待体量快速爬坡；5）客流恢复、医美消费持续释放，轻医美景气延续。 盈利预测、估值与评级医美生态布局提速、看好盈利优化，23年女装盈利修复可期，婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计 23-25年归母净利润为 1.66/2.65/3.48亿元，对应 23-25年 PE 分别为 62/39/30倍，维持“买入”评级。 风险提示医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。

公司5.21 发布公告，4M23 主品牌珀莱雅猫旗GMV 2.28 亿元左右、同增57%，抖音平台GMV 1.35 亿元左右、同增40%；彩棠猫旗GMV 为0.45 亿元左右、同增95%，抖音平台GMV 0.29亿元左右、同增69%。 以此推算主品牌珀莱雅猫旗+抖音GMV 同增50%，彩棠猫旗+抖音GMV 同增84%，二者合计猫旗+抖音GMV 同增55%，4 月淡季天猫/抖音延续靓丽增长。 看好“618”大促大单品+超头流量加持下爆发能力、Q2 业绩望延续亮眼。跟踪拟上播5.26 超头美妆节来看，今年参与SKU 数量明显增多：1）珀莱雅：三大系列（源力/红宝石/双抗）+双白瓶（卡位美白赛道）共11 款明星产品参与超头5.26美妆节、相较于去年5 款产品参与有明显增多；2）彩棠：3款明星产品（妆前乳、三色遮瑕、修容粉盘）参与5.26 美妆节，去年未参与。3）OR：1 款明星产品（温泉洗发水）参与5.26 美妆节。从选品来看，聚焦明星单品+主推新品；纵向对比折扣力度，整体较去年618 加大、部分产品优惠力度比肩/略大于去年双十一。（数据来自所有女生会员服务小程序）n 主品牌珀莱雅势能持续向上，彩棠保持高增，OR/悦芙媞趋势向好。成熟大单品保持良好增长（双抗精华3.0 上市口碑良好，后续还将推出红宝石精华3.0）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放；彩棠接棒大单品策略、第二增长曲线提速，23 年聚焦强化底妆优势（升级老产品+上新气垫）、发力色彩类产品（上新腮红/口红/眉部盘），未来有望贡献更多利润增量；OR/悦芙媞趋势向好，分别卡位头皮健康护理/平价油痘肌赛道。 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计23-25 年归母净利润10.32/12.88/16.15 亿元，同比+26%/+25%/+25%，对应23-25 年PE 分别为45/36/29 倍，维持“买入”评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

业绩简评 公司4 月28 日公告22 年营收/归母净利润44.17/1.99 亿元、同比-4.7%/-43.2%，剔除商誉减值影响，归母净利润2.8 亿元、同比-20.2%。单Q4 营收10.37 亿元、同比-12.7%，归母净亏损3567 万元（去年同期盈利6558 万元），主要系疫情影响+计提资产减值损失8134 万元。 1Q23 营收/ 归母净利润15.24/1.24 亿元、同比+21.6%/+30.1%，表现亮眼主要系线下客流复苏+春节/情人节节日效应、Q1 潮宏基品牌店均收入同增30%+；经营活动净现金流1.21 亿元、同比-43.6%，主要系3 月底举办加盟商订货会，部分出库结算货款在次月回笼。 经营分析 传统黄金受益投资需求旺盛表现较好，女包有所承压。22 年时尚珠宝/传统黄金/女包营收同比-10.6%/+12.6%/-27.2%，占比56.2%（-3.7PCT）/32.7%（+5PCT）/7.3%（-2.3PCT），毛利率35.3（-2.8PCT）/9.2%（-0.9PCT）/63.6%（+3.3PCT）。 珠宝加盟模型基本跑通、借力新老代理商加速渗透，自营店继续调整。成熟市场聚焦渠道下沉、成长地区着重打造标杆，22 年疫情扰动下珠宝业务净增加盟店123 家（20/21 年净增97/170 家），自营店净减少41 家。截至22 年末，珠宝门店共1158 家、其中自营店/加盟店324/834 家。 费用率持续优化、盈利能力有所改善。1Q23 毛利率同比-3.2PCT 至28%，预计系毛利较低的传统黄金首饰收入占比提升；数字化驱动营销创新及运营改善+全力推进珠宝加盟，销售/管理费用率13.6%/1.3%、同比-2.5/-0.5PCT；归母净利率8.14%、同比+0.53PCT。 盈利预测、估值与评级 展望Q2，订货会（3.26-3.29）反馈来看经销商补货需求强劲、低基数下Q2 业绩有望持续靓丽。长期看未来加速加盟门店扩张、渠道下沉，产品定位国潮/时尚竞争力强。预计23-25 年归母净利润为3.82/4.84/5.91 亿元，同比+92%/+27%/+22%，对应23-25 年PE 分别为18/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。

公司4月27日公告1Q23营收12.72亿元、同比-14.2%，归母净利润1.29亿元、同比+95.1%，扣非归母净利润1518.9万元、同比-75.99%。归母净利润增速远高于扣非净利润主要系地产板块首批资产交割确认投资收益1.17亿元。 旗下山东福瑞达医药集团1Q23营收6.49亿元、同增19.91%，归母净利润0.44亿元、同增36.32%，净利率6.8%（同比+0.9PCT）。 经营分析毛利率降、销售费用率升。1Q23毛利率39.39%、同比-1.66PCT（预计系健康地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源拖累），销售/管理/研发费用率25.14%/4.67%/2.35%、分别同比+5.14/-0.4/+0.84PCT，销售费用率提升幅度较大主要系业务结构变化。 化妆品“4+N”矩阵持续推进、整体表现平稳。1Q23化妆品收入4.73亿元、同增12.68%，毛利率62.86%、同比+1.3PCT1）颐莲：Q1营收1.71亿元、同比+6%，颐莲嘭润面霜销量提升，23年围绕“玻尿酸+”进行产品升级、品类延展；2）瑷尔博士：Q1营收2.43亿元、同比+8%，微晶水、闪充面霜高单价产品销售向好，23年重点发力益生菌面膜/洁颜蜜等优势产品多渠道的进一步破圈渗透、提升市占率，借力褐藻专利、产品布局逐步从“微生态+保湿”延展至“微生态+抗初老”高端线、客单价有望提升；3）其他品牌：延续高增，Q1营收0.59亿元、同比+84%。 医药增速靓丽，原料同比基本持平。1Q23医药营收1.43亿元同增59.21%，毛利率56.4%、同比+0.94PCT；原料及衍生产品、添加剂营收0.76亿元、同比基本持平，Q1上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。 盈利预测、估值与评级看好化妆品“4+N”矩阵发展，23年预计完成房地产开发业务剥离。预计23-25年归母净利润为3.47/4.38/5.06亿元，对应23-25年PE分别为31/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。

公司4月25日公告1Q23营收5.88亿，同比+42.3%，环比+14%；归母净利润1.60亿元，同比+176%，环比+20%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+198%。 防晒剂量价维持较高水平+整体产能利用率提升+高毛利防晒剂新品产能逐步释放，毛利率/净利率环比继续提升，盈利能力显著增强。1Q23毛利率49.04%、同比+22.78PCT、环比继续+4.07PCT；归母净利率27.26%、同比+13.21PCT、环比继续+1.28PCT。净利率同比/环比提升幅度小于毛利率主要系期间费用率&所得税影响，1Q23销售/管理/研发/财务费用率1.97%/7.31%/5.32%/1.06%、分别同比+1.08/+1.68/+1.71/+0.54PCT、分别环比+0.91/+1.28/+0.13/+0.3PCT。 展望2Q23，价格锁定高位、防晒剂老品均价同比双位数增长、叠加新品占比提升带动总体均价环比继续提升，预计业绩同比延续高增。 3Q23防晒剂新老产品扩产、迎接新一轮旺季，从周期向成长升级。PS（原有年产能500吨、4Q22投产500吨、23年继续扩产1000吨）/EHT/PA等防晒剂新品产能持续爬坡放量，物理防晒剂（二氧化钛）1Q23已小批量出货，预计2H23个护原料新品（PO/氨基酸表活/卡波姆、年产能3000吨/1.28万吨/2000吨）集中投产，随产能逐步释放、协同深化合作现有大客户/开拓小客户、24年贡献收入及净利增量。 看好公司全球防晒剂龙头向全球领先的化妆品原料综合供应商转型的战略升级。考虑到防晒剂新品放量&个护原料新品投产未来贡献增量，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润4.92/6.23/7.74亿元、同比+27%/+27%/+24%，对应23-25年PE19/15/12倍，维持“买入”评级。 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁。

公司4 月25 日公告22 年营收/归母净利润71.06/4.72 亿元、同比-7.06%/-27.29%，单Q4 营收/归母净利润同比-3.5%/-30.6%。 1Q23 营收/归母净利润/扣非归母净利润19.8/2.3/2.27 亿元、同比-6.5%/+15.6%/+7.1%，其中国内/海外同比-5.3%/-11.5%，海外承压主要系英国婴童市场疲软、经销商进货需求减少。 看好护肤品类23 年趋势向好。1）护肤：1Q23 收入同比-8%，其中玉泽同比-13%，百货渠道拖累佰草集同比-18%（电商渠道表现亮眼、4Q22-1Q23 同增35%+），典萃/高夫/美加净同比+7%/-11%/降高个位数，23 年3 月中下旬逐步加码护肤品牌营销投放、预计Q2开始显效。2）个护家清：1Q23 收入同比持平、其中六神/家安同比持平/两位数增长，23 年六神聚焦年轻化+升级化+全季化、持续提升毛利率&客单价。3）母婴：1Q23 收入同比-10%左右，启初个位数下降。 线上坚持多平台协同发展&精细化运营、自播+多矩阵达播双轮驱动，线下持续发力新零售。1）线上：1Q23 收入同降低个位数，国内电商同比-5.5%，其中兴趣电商延续高增、同增130%+、占国内电商收入比例提升至19%；特渠业务恢复至高个位数增长。2）线下：1Q23 收入同降高个位数，百货受消化高库存影响降幅较大。 1Q23 毛利率降、3 月开始加大投放销售费用率同比提升。1Q23 毛利率61.2%（同比-1.46PCT），主要系终端促销力度加大+to B 业务占比提升+海外业务毛利率报表层面同比下降；预计Q2 开始高毛利护肤品类增速回升，叠加成本压力缓解+单产品毛利率持续提升+继续加强价格管控，2Q23 起综合毛利率不断优化。1Q23 销售/管理费用率40.68%/9.12%、同比+0.91/-0.61PCT，Q2 逐步加大投放下预计23 年销售费用率有所提升。 23 年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除、业绩望加速修复，关注Q2 低基数下恢复性增长。预计23-25 年归母净利润8/9.19/10.07 亿元，同比+69%/+15%/+10%，对应23-25 年PE 分别为25/21/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

业绩简评 公司4 月24 日公告1Q23 营收7.76 亿元、同降43.83%，归母净利润-3428 万元、同比-112%（去年同期2.81 亿元），扣非归母净利润-3736 万元（去年同期2.79 亿元）、同比-113%。 经营分析 特种装备交付放缓&超硬材料量价承压拖累1Q23 业绩表现。 具体看，1）受上游配套企业影响，特种装备生产进度迟缓，产品交付同比下滑幅度较大；2）超硬材料受下游市场需求变动及市场竞争影响，工业金刚石&培育钻销量及价格同比均有一定程度下降。 超硬材料产品价格下降拖累毛利率表现，管理+研发费用率大幅提升，盈利能力有所受损。1Q23 毛利率24.85%、同比-11.9PCT，降幅明显；期间费用率26.34%、同比+14.32PCT，其中管理费用率15.68%、同比+8.91PCT（主要系修理费等费用支出增多），研发费用率11.45%、同比+6.27PCT，销售费用率0.85%、同比-0.06PCT、保持稳定。1Q23 归母净利率-4.42%、同比-24.79PCT。 培育钻供需格局走弱，预计超硬材料业务短期增长仍有一定压力。1）供给端，培育钻行业新进入者扩产热情减弱，产能虽局部出现出清、但整体较为充足，价格处于下行通道，根据LGDeal 周度跟踪的全球培育裸钻批发价数据，23 年4 月截至9 日培育裸钻批发均价较年初下跌双位数。2）需求端，美国市场培育钻渗透率&认知度持续提升，但整体来看需求处于淡季，价格下行&美国高通胀/高利率背景下经销商进货依旧谨慎，补库需求并不强烈。 盈利预测、估值与评级 超硬材料龙头+智能弹药国内领先，HTHP 技术全球绝对领先、小钻优势显著，期待特种装备业务改善。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润10.02/11.56/13.23 亿元， 同增22%/15%/14%，对应23-25 年PE 为26/23/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示 特种装备板块业绩波动；培育钻石裸钻/毛坯价格波动；培育钻石终端零售增长不及预期。

公司4.21公告22年营收/归母净利润471.2/7.7亿元、同比-7.2%/-3.7%；单Q4业绩有所承压，营收/归母净利润114.3/1.5亿元、同比-17.4%/-35.9%。 1Q23复苏趋势渐显，营收/归母净利润/扣非净利润161.4/3.0/2.8亿元、同比+12.3%/+19.1%/+14.6%。 22年K金产品逆势增长、服务费增速靓丽，受益线下消费场景复苏+节日催化+金价上涨、1Q23黄金珠宝表现亮眼。22年黄金珠宝营收466.86亿元、同比-7.55%，其中黄金/K金产品营收462.02/4.84亿元、分别同比-7.73%/+13.39%，单Q4黄金珠宝营收同比-17.9%；服务费收入1.72亿元、同比+25.32%，单Q4同比+78.4%。1Q23黄金珠宝营收159.8亿元、同增12.45%，服务费收入863.5万元、同降47.81%。 22年加盟门店部分调整优化，预计23年自营门店延续平稳运营、加盟门店恢复净开店。22年末自营/加盟店3537/105家、较21年末净减少93家/净增加14家。23Q1自营/加盟店净增加0家/净减少27家。公司2Q23-4Q23拟增加直营店9家、加盟店114家（主要集中在华北、华中地区）。 受益金价上行、4Q22毛利率有所提升。公司4Q22~23Q1毛利率4.13%（+0.9PCT）、3.99%（-0.1PCT）。分产品看，22年黄金珠宝毛利率3.5%、同比+0.87PCT，其中黄金/K金产品毛利率3.31%/22.16%、同比+0.79/+6.41PCT。 展望2Q23，公司春季展销会（4.19-4.22）跟踪来看，经销商需求强劲+信心充足（2000+家加盟商参与、销量10+吨），Q2销售有望延续靓丽表现。 央企一体化黄金珠宝龙头、供应链资源&渠道能力强大，培育钻第二增长曲线雏形初现、有望贡献增量。下调盈利预测，预计23-25年归母净利润10.06/12.38/14.31亿元，同比+31.5%/+23.0%/+15.6%，对应23-25年PE分别为20/17/14倍，维持“增持”评级。 金价波动；培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；培育钻裸钻价格波动。

公司4月10日公告22年营收/归母净利润67.14/8.19亿元同比-10.65%/+68.76%，利润端增长靓丽主要系超硬材料表现亮眼（净利润9.64亿元、同比+47%）。 单四季度营收18.74亿元、同比-29.7%，归母净利润-6196万元（21年同期亏损1.21亿元），主要系特种装备&汽车及零部件板块拖累+Q4计提资产减值损失/信用减值损失3118/880万元。 经营分析产品价格下降&Q4疫情影响生产进度，超硬材料业务收入/毛利率2H22环比下降。22年超硬材料分部营收26.83亿元、同增12%，其中H1/H2收入增速分别为18%/3%、H2环比下降33%；毛利率51%、同比+7.5PCT，其中H1/H2毛利率分别为54.7%/45.3%、H2环比下降9.4PCT；净利率35.9%、同比+8.6PCT，其中H1/H2净利率为42.4%/26.3%、同比+17.2PCT/-3.6PCT。 特种装备盈利能力略有改善，汽车及零部件有所承压。22年汽车及零部件分部营收4.8亿元、同降33%，净亏损9582万元（21年盈利243万元）；特种装备营收35.5亿元、同比-19%，净利润1334万元（其中H1盈利1.1亿元、H2亏损9653万元）扭亏为盈（21年亏损6920万元）。 展望1Q23，疫情影响逐步消除，生产秩序及上下游供应链恢复，公司超硬材料产销量预计环比改善。价的角度，根据LGDeal周度跟踪的全球培育裸钻批发价数据，23年4月截至9日培育裸钻批发均价较年初下跌双位数。 盈利预测、估值与评级超硬材料龙头+智能弹药国内领先，HTHP技术全球绝对领先小钻优势显著，期待特种装备业务继续改善。考虑到培育钻价格波动，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润10.02/11.56/13.23亿元，同增22%/15%/14%，对应23-25年PE为31/27/24倍，维持“买入”评级。 风险提示特种装备板块业绩波动；培育钻石裸钻/毛坯价格波动；培育钻石终端零售增长不及预期。

公司4月5日预告1Q23归母净利润3500-5250万元（去年同期9.25万元），扣非净利润3400-5100万元（去年同期74.92万元），利润端同比增幅较多主要系1）疫后线下消费场景恢复、客流增长，医美/女装业绩快速复苏；2）持股29.23%的参股公司北京朗姿韩亚资产管理前期投资项目实现IPO，公允价值增幅较大。 经营分析看好医美业务盈利能力快速复苏，主要系：1）疫后医美需求提升、医美消费释放，轻医美高景气持续；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平：22年老机构净利率5%、同比-8.19PCT，其中四川米兰柏羽/四川晶肤22年净利率9.05%/13.4%（21年净利率分别为13%+/18%）；3）次新机构逐步成熟：22年次新机构净利率-8.6%、同比+12.36PCT，其中22年高新米兰主营收入1.5亿元（同比+83%）、亏损3897万元/净利率-26%（21年净利率-62%）、预计1H24实现盈亏平衡；4）深圳米兰改扩建已完成：22年深圳米兰亏损2255万元；5）通过产业基金体外培育成熟标的并表，有望增厚业绩：4Q22昆明韩辰并表。 女装加码电商、线上增长靓丽，线下持续调整优化，注重线下线上打通。22年营收15.35亿元、同降9.26%、1H/2H增速分别为-10.6%/-8%，其中线上营收5.1亿元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。发力线上+线上线下打通+注重线下店铺店效提升，预计23年女装收入端双位数增长，净利率提升至个位数中段。 婴童韩国市场龙头地位稳固，试水中国市场、主推爱多娃高端童装品牌。22年婴童板块营收8.8亿元、同增7.55%，1H/2H增速分别为-0.45%/15.5%。预计未来婴童业务维持高个位数稳健增长。 盈利预测、估值与评级医美/女装23年盈利修复可期，婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为66/41/31倍，维持“买入”评级。 风险提示医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。