公司4月10日公告22年营收/归母净利润67.14/8.19亿元同比-10.65%/+68.76%，利润端增长靓丽主要系超硬材料表现亮眼（净利润9.64亿元、同比+47%）。 单四季度营收18.74亿元、同比-29.7%，归母净利润-6196万元（21年同期亏损1.21亿元），主要系特种装备&汽车及零部件板块拖累+Q4计提资产减值损失/信用减值损失3118/880万元。 经营分析产品价格下降&Q4疫情影响生产进度，超硬材料业务收入/毛利率2H22环比下降。22年超硬材料分部营收26.83亿元、同增12%，其中H1/H2收入增速分别为18%/3%、H2环比下降33%；毛利率51%、同比+7.5PCT，其中H1/H2毛利率分别为54.7%/45.3%、H2环比下降9.4PCT；净利率35.9%、同比+8.6PCT，其中H1/H2净利率为42.4%/26.3%、同比+17.2PCT/-3.6PCT。 特种装备盈利能力略有改善，汽车及零部件有所承压。22年汽车及零部件分部营收4.8亿元、同降33%，净亏损9582万元（21年盈利243万元）；特种装备营收35.5亿元、同比-19%，净利润1334万元（其中H1盈利1.1亿元、H2亏损9653万元）扭亏为盈（21年亏损6920万元）。 展望1Q23，疫情影响逐步消除，生产秩序及上下游供应链恢复，公司超硬材料产销量预计环比改善。价的角度，根据LGDeal周度跟踪的全球培育裸钻批发价数据，23年4月截至9日培育裸钻批发均价较年初下跌双位数。 盈利预测、估值与评级超硬材料龙头+智能弹药国内领先，HTHP技术全球绝对领先小钻优势显著，期待特种装备业务继续改善。考虑到培育钻价格波动，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润10.02/11.56/13.23亿元，同增22%/15%/14%，对应23-25年PE为31/27/24倍，维持“买入”评级。 风险提示特种装备板块业绩波动；培育钻石裸钻/毛坯价格波动；培育钻石终端零售增长不及预期。

公司4月5日预告1Q23归母净利润3500-5250万元（去年同期9.25万元），扣非净利润3400-5100万元（去年同期74.92万元），利润端同比增幅较多主要系1）疫后线下消费场景恢复、客流增长，医美/女装业绩快速复苏；2）持股29.23%的参股公司北京朗姿韩亚资产管理前期投资项目实现IPO，公允价值增幅较大。 经营分析看好医美业务盈利能力快速复苏，主要系：1）疫后医美需求提升、医美消费释放，轻医美高景气持续；2）成熟医美机构盈利水平望逐步恢复至疫前水平：22年老机构净利率5%、同比-8.19PCT，其中四川米兰柏羽/四川晶肤22年净利率9.05%/13.4%（21年净利率分别为13%+/18%）；3）次新机构逐步成熟：22年次新机构净利率-8.6%、同比+12.36PCT，其中22年高新米兰主营收入1.5亿元（同比+83%）、亏损3897万元/净利率-26%（21年净利率-62%）、预计1H24实现盈亏平衡；4）深圳米兰改扩建已完成：22年深圳米兰亏损2255万元；5）通过产业基金体外培育成熟标的并表，有望增厚业绩：4Q22昆明韩辰并表。 女装加码电商、线上增长靓丽，线下持续调整优化，注重线下线上打通。22年营收15.35亿元、同降9.26%、1H/2H增速分别为-10.6%/-8%，其中线上营收5.1亿元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。发力线上+线上线下打通+注重线下店铺店效提升，预计23年女装收入端双位数增长，净利率提升至个位数中段。 婴童韩国市场龙头地位稳固，试水中国市场、主推爱多娃高端童装品牌。22年婴童板块营收8.8亿元、同增7.55%，1H/2H增速分别为-0.45%/15.5%。预计未来婴童业务维持高个位数稳健增长。 盈利预测、估值与评级医美/女装23年盈利修复可期，婴童未来增长稳健。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为66/41/31倍，维持“买入”评级。 风险提示医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。

公司3.31公告22年营收38.78亿元、同增1.2%，归母净利润1608万元、同降91%；4Q22营收12.14亿元、同增2.73%，归母净亏损145万元（去年同期盈利2924万元）。 经营分析医美收入端高个位数增长，次新机构亏损+深圳米兰门诊部改扩建拖累盈利表现。22年医美营收14.06亿元、同增9.25%，毛利率49.54%（-2.05PCT）、主要系低毛利非手术类收入占比持续提升，净利率0.15%（同比-1.3PCT），其中高新米兰亏损3897万元/净利率-26%（去年净利率-62%）、深圳米兰亏损2255万元，若不考虑二者、净利率4.5%。深圳米兰改扩建已完成+次新机构逐步成熟，医美业务盈利能力有望迎来改善。 分品牌看，22年米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收7.82/2.94/1.34/1.95亿元、分别同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%，1H在成都新设1家晶肤,2H昆明韩辰并表。 分新老机构看，22年老机构/次新机构营收9.2/4.8亿元、分别同比+12.6%/+66.8%、占比66%/34%，次新机构收入高增主要系高新米兰拉动（22年主营收入1.5亿元、同比+83%），净利润分别为+4606/-4141万元，净利率5%/-8.6%、分别同比-8.19/+12.36PCT。 女装加码电商、线上表现亮眼，线下持续调整优化。22年营收15.35亿元、同降9.26%、1H/2H增速分别为-10.6%/-8%，其中线上营收5.1亿元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。 婴童板块增长稳健，发力中国市场、主推爱多娃高端童装品牌。22年婴童板块营收8.8亿元、同增7.55%，1H/2H增速分别为-0.45%/15.5%。22年婴童+女装业务净利润1397万元、净利率0.58%。 盈利预测、估值与评级医美/女装23年盈利修复可期。预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为65/41/31倍，维持“买入”评级。 风险提示医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。

业绩简评公司3.29 公告4Q22 营收21.18 亿元、同增10.93%，归母净利润5.34 亿元、同增5.17%，扣非净利润5 亿元、同增4.16%。 经营分析持续加大研发投入、研发费用率提升，4Q22 净利率有所下降。分渠道，2H22 线上/线下营收同增9%/37%、较上半年48%/36.9%的增速显著放缓/基本持平。4Q22 毛利率73.05%（-1.96PCT），期间费用率46.06%（+1.67PCT），其中销售费用率33.53%（-3.28PCT）/管理费用率6.63%（+1.3PCT）/研发费用率6.05%（+3.71PCT），归母净利率25.2%（-1.38PCT）。 发布限制性股票激励计划（草案），利润与收入同步考核，业绩目标保持快增、彰显信心。拟授予635.4 万股限制性股票、占总股本的1.5%，其中首次授予539 万股、预留授予96.4 万股。首次授予的激励对象共计298 人（周薇/王龙/张梅获授3/10/10 万股+核心管理及业务人员295 人），授予价格为62.1 元/股（当前股价120.6 元/股）。首次授予业绩考核以22 年业绩为基数，23/24/25年营收及归母净利增速不低于28%/61.28%/100%，即营收不低于64.18/80.86/100.28 亿元，归母净利不低于13.46/16.95/21.02亿元，计算同比增速不低于28%/26%/24%。 主品牌薇诺娜发力“敏感plus”赛道、新品牌贝芙汀亮相，多品类/多品牌拓展持续推进。薇诺娜功效护肤龙头地位稳固、双11天猫美妆类目排名第6，特护霜/冻干面膜/清透防晒乳在面霜/面膜/防晒类目名列前茅，22 年9 月推出特护精华（首发当月天猫修护精华类目排名第4）、23 年2 月上新小氧泵眼霜，产品结构望更上一层楼。高端抗衰品牌AOXMED 入驻线下、牵手美丽田园；新品牌贝芙汀医研结合+AI、定位精准治痘；薇诺娜宝贝天猫双11 婴童护肤类目排名第4。 盈利预测、估值与评级短期静待边际改善，中长期看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。下调盈利预测， 预计23-25 年归母净利润13.61/17.28/21.58 亿元，同增29%/27%/25%，3 年CAGR 为27%，对应23-25 年PE 38/30/24 倍，维持“买入”评级。 风险提示新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期

公司3月21日公告，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分股份，用于实施员工持股计划或股权激励。 回购资金总额1.5-3亿元，回购价格不超过180元/股。按回购价格上限测算，预计回购股数83.33-166.67万股、约占公司当前总股本的0.58%-1.15%。回购将在12个月内完成。 经营分析金刚石微粉表现亮眼，产品价格下降&Q4疫情影响装机/生产进度培育钻收入/毛利率2H22环比下降。分品类看，22年培育钻/金刚石单晶/金刚石微粉收入3.9/1.7/3.2亿元、分别同增97%/27%/103%，占比43%/19%/35%，毛利率79.25%/52.7%/54%/、同比-2.13/-5.23/+3.98PCT，工业金刚石毛利率降幅较大主要系原材料成本上升。其中培育钻2H收入环比降24.9%、毛利率环比下降9.8PCT，主要系销售价格下降；金刚石微粉2H收入环比增31.8%、毛利率环比提升2.8PCT，主要系销售价格上升。 展望2023年，预计扩产加速，业绩望延续快增。截至22年末，再融资募投项目力量二期及商丘力量科技中心建设进度分别为16.51%/4.75%，23年将加速推进投产。预计公司2023年内新增装机1000台、扩产提速（2022全年扩产约370台），预计新增压机绝大部分投入培育钻生产。价格方面，根据我们跟踪的LGDeal全球HTHP培育裸钻批发价数据，总体延续2022年9月以来的企稳态势，23年3月截至19日较年初均价跌高个位数/双位数。公司作为HTHP龙头，具备技术&渠道优势，其毛坯出厂价波动预计小于中游批发环节、价格相对坚挺。 盈利预测、估值与评级公司作为压机保有量、扩产速度领先的HTHP龙头，望凭借技术&规模化优势降本增效，预计2023-2025年归母净利润分别为6.78/9.48/11.41亿元、分别同增47%/40%/20%,对应PE分别为20/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示募投项目建设不及预期，培育钻价格下跌，终端需求培育不及预期。

公司3.14 发布22 年业绩快报，22 年收入71.06 亿元、同降7.06%，归母净利润4.72 亿元、同降27.29%，扣非归母净利润5.41 亿元、同降20%；以此推算4Q22 收入17.52 亿元、同降3.5%，归母净利润1.59 亿元、同降30.6%，扣非归母净利润1.72 亿元、同降14.5%，归母/扣非净利率分别为9.06%/9.83%、同比-3.54/-1.27 PCT。 4Q22 收入端个位数下滑主要系疫情放开后感染激增、线上/线下销售受扰动；利润端降幅大于收入端预计系产品结构变化（高毛利护肤品类占比下降）毛利率同比下降所致；归母净利降幅大于扣非净利降幅主要为持有的基金及权益工具投资公允价值下降。 分品类看，4Q22 个护表现突出，护肤略有承压、预计玉泽/佰草集同比下降。护肤品类继续聚焦头部SKU、精简尾部产品，佰草集产品线逐步理清&品牌重塑升级基本完成，玉泽23 年3 月上新油敏霜（针对油敏肌屏障修护）、预计23 年恢复增长；六神在高端化/年轻化/全季化实现突破，大单品菁萃沐浴露表现亮眼、拉动电商销售靓丽&客单价提升。 线上坚持多平台精细化运营，特渠22 年末月销增速转正，线下持续发力新零售。4Q22 多平台达人矩阵建设更进一步（4Q22 抖音达播占比50%、23 年预计提升至60%），佰草集重启与超头李佳琦的合作、合作单品为明星单品太极啵啵水/新七白美白嫩肤面膜(大白泥)/新七白灯管精华；特渠零售化推进下22 年末月销售额同比转正；线下持续推进智慧零售转型，新零售业务占比不断提升。 玉泽抖音1-2M23 增长靓丽。据魔镜+飞瓜数据，1-2 月玉泽抖音/淘系GMV 同增55%+/同降48%，佰草集淘系同降4%（其中2 月同增63.4%、主要系合作超头主播），3.1-3.8 期间佰草集/玉泽抖音GMV分别为100-250/500-750 万元（22 年3 月GMV 为290+/736+万元）。 盈利预测、估值与评级：23 年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除、业绩望加速修复。 考虑Q4 疫情冲击、下调22-24 年盈利预测19%/16%/16%，预计22-24 年归母净利润4.72/6.65/8.11 亿元，同比-27%/+41%/+22%，对应22-24 年PE 分别为42/30/24 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

公司3月1日公告董事董俊姿（原电商负责人）因个人原因辞职、将不再担任公司任何职务，并聘任张梅女士、王龙先生和王飞飞先生担任公司副总经理。 经营分析继任电商负责人为公司创业团队元老，熟悉业务、拥有丰富的品牌管理/电商经验。张梅总预计将分管电商业务，自2012年7月加入公司，一路伴随公司及薇诺娜品牌的成长，曾担任过商务经理、电商分销总监、电商事业部副总经理、品牌市场中心总经理等职位；王龙总和王飞飞总预计将分别分管财务和研发。 主品牌薇诺娜发力“敏感+”赛道、多品类拓展持续推进，高端抗衰品牌AOXMED或带来可观增量。薇诺娜功效护肤龙头地位稳固，特护霜/冻干面膜/清透防晒乳在面霜/面膜/防晒类目名列前茅，根据魔镜数据，22年薇诺娜品牌在淘系乳霜/面膜/防晒类目分别排名第4/第2/第4。22.9推出特护精华、23.2上新小氧泵眼霜，产品结构望更上一层楼。子品牌AOXMED牵手美丽田园（涵盖300家+门店），推出超活之星护理，定位多维精准抗老。 期待新负责人带领下电商改善，看好薇诺娜在“3.8”大促期间大单品的爆发能力。此次5款明星产品（保湿特护霜/保湿丝滑面膜/清透防晒乳/舒缓修护冻干面膜/舒缓保湿特护精华）参与3.1超头“美妆节”预售活动，去年2.27超头预售活动3款产品参与。 线下回暖，有望引流线上、贡献业绩弹性。线下渠道占比20%，截至6月底已入驻超过4000家屈臣氏店铺，OTC渠道已覆盖全国21省级行政区，23年疫情基本消除后线下望恢复快速增长，同时引流线上，进一步实现人群破圈渗透。 盈利预测、估值与评级看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。我们认为目前股价已基本反映此前舆情、管理层变动传闻等悲观情绪，期待电商操盘团队变化后业绩端边际改善带来的高弹性机会。维持盈利预测，预计22-24年归母净利润11.85/16.02/20.66亿元，同增37%/35%/29%，3年CAGR为34%,对应22-24年PE49/36/28倍，维持“买入”评级。 风险提示新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期

公司简介少数渠道转型/产品升级成功的本土美妆龙头之一。20年来大单品策略+多品牌/多平台集团化运作，业绩更上一层楼，据欧睿数据，17-21年主品牌珀莱雅在我国护肤行业的市占率由 1.1%提升至1.7%。盈利性/成长性优，1-3Q22毛利率/净利率提升明显、收入/利润增速（分别同增 31.5%/36%）显著高于同业。 投资逻辑看好大单品持续打造能力，主品牌向上势能强劲。美妆消费升级+功效护肤高景气+国潮兴起背景下，公司借力大单品策略完成蜕变、提升产品力及品牌力。我们总结大单品成功因素主要有 1）首款产品精准卡位精华品类，再向下兼容、以点带面；2）双抗/红宝石/源力系列差异化定位、CP 组合打出知名度；3）大促前上新蓄水、大促实现收割，升级迭代助力持续增长；4）原料劣势缩小，前瞻布局早 C 晚 A 风口、以消费者需求为抓手的产品开发能力快速成长。成熟大单品保持良好增长（双抗精华/红宝石精华 3.0版本今年陆续推出）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能持续释放，预计 22-24年营收同增 32%/23%/20%。 线上渠道拓展和适应能力优秀。天猫逆势高增，抖音渠道先发优势明显、望继续放量。据魔镜数据，21/22年珀莱雅淘系销售额30.6/46.4亿元、同增 65%/52%（同期大盘同比增 8.8%/降 10.6%），护肤类目排名第 9/第 4；抖音优质增长，月销领先、排名稳定靠前，构建“2（主店）+4”自播账号矩阵、1-3Q22自播占比 60%。 彩棠接棒大单品策略、第二增长曲线提速，多品牌矩阵逐步成型。 1Q22彩棠已扭亏为盈，未来有望贡献更多利润增量，23年聚焦强化底妆优势（升级老产品+上新气垫）、发力色彩类产品（上新腮红/口红），预计 22/23年收入体量突破 5/10亿、翻倍增长。悦芙媞/OR 截至 3Q22均已扭亏为盈，预计 22年收入均超 1亿元。 盈利预测、估值和评级产品力&多平台运营&营销等综合能力突出，组织灵活、学习迭代能力强，看好后续市场份额继续提升潜力。预计公司 22-24年归母净利润为 7.81/9.89/12.26亿元、分别同增 35%/27%/24%，对应EPS 为 2.75/3.49/4.32元。给予 2023年 60X PE，目标价 209.19元，维持“买入”评级。 风险提示营销发展/渠道拓展/新品发展不及预期，数据跟踪误差

2023.2.6 公司发布第一届董事会第二十九次会议决议公告，审议通过《关于公司成立培育钻石（新材料）推广事业部的议案》。 计划孵化培育钻石及新材料研发项目，设立培育钻石（新材料）推广事业部。为寻求新的业绩增长点，公司公告布局培育钻零售端，设立培育钻石推广事业部，部门职责包括全国/全球线下门店及线上主流渠道建设、销售管理、客户服务、营销推广方案策划及执行、公关、战略发展管理等。 公司为门店数量领先的黄金珠宝龙头，入局培育钻零售望增强业绩弹性、优化盈利。截至3Q22 期末，公司门店数量3532 家，在中国大陆排名第五（前四名为周大福/老凤祥/周大生/豫园股份旗下老庙），当前行业核心竞争力主要在门店数量及开店能力，公司具备布局培育钻的渠道优势。盈利性方面，产品结构以低毛利金条、按克计价黄金首饰为主，1-3Q22 毛利率3.82%、归母净利率1.72%、处同业较低水平。根据LGDeal，目前1 克拉F~G 色/VVS等级圆形裸钻中游批发价4000~5000 元，零售端裸钻定价（参考天猫主流培育钻品牌）1.5 万元，则零售端毛利率67%-73%、略高于天然钻镶嵌零售毛利率。中短期看由于公司黄金出货量较大（1-3Q22 黄金珠宝销售收入354 亿元），预计培育钻对收入、利润贡献尚较小，长期看公司望凭借渠道优势加速铺货、增厚利润。 全球培育裸钻批发价22 年9 月以来延续企稳，中游库存截至1 月末较22 年累计升个位数：根据LGDeal，截至2023 年2 月2 日，全球培育裸钻批发价延续自22 年9 月中旬以来的总体企稳，23年1 月均价环比下滑个位数，最近一周CVD 均价环比回升个位数，其中1~1.49 克拉CVD 回升8%，HTHP 均价总体环降2%。中游裸钻库存较22 年首次跟踪累计升个位数，最近一周持平。 盈利预测、估值与评级：公司为央企背景一体化黄金珠宝龙头，3Q22 加盟有所调整，4Q22受疫情影响，预计金价上行背景下主业同比下滑（同店、开店均受影响）、环比改善；展望2023-2024 年，预计主要由加盟开店带动业绩增长、2023 年金价上行预期下同店销售有所支撑、培育钻望贡献增量。维持盈利预测， 预计2022/2023/2024 年EPS0.51/0.71/1.02 元，对应PE 25/18/12 倍，维持“增持”评级。 风险提示：培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；金价波动；培育钻裸钻价格波动。

2023.1.31 公司发布公告，预告2022 年归母净利4.45～4.75 亿元，同比增长86%-98%；扣非归母净利4.3～4.5 亿元，同比增长88%～96%。 分季度，4Q22 归母净利0.95～1.25 亿元，同比增长21%～59%，环比-14%～+13%；扣非归母净利0.9～1.1 亿元，同比增长24%～51%，环比-16%～+3%。 经营分析 4Q22 预计营收环增个位数，其中工业金刚石环比小幅下降、培育钻环增。 培育钻4Q22 预计销量环增，均价环比持平（3Q22 环跌20%+），收入环增双位数。工业金刚石下游4Q22 为淡季，价格、销量预计均环比跌个位数，毛利率随价格下跌环比小幅下降。 4Q22 疫情影响，装机速度受放缓、生产进度放缓。截至2022 年末预计公司六面顶压机数量约980 台、单Q4 装机约30 台，1-3Q22 单季度分别装机87/100/150 台。4Q22 主要各地疫情感染达峰节奏不一，公司扩产所需要的铰链梁及其他零配件供应链受到影响、扩产进度较此前计划放缓。生产方面，河南地区11 月中下旬疫情、预计较满产状态少生产1-2 批次产品（单批次生产周期15-20 天，Q3 最多生产6 批次）。 展望2023 年，预计扩产加速、价格企稳，业绩望延续快增。预计公司2023 年内新增装机1000 台、扩产提速（2022 全年扩产约370 台），预计新增压机绝大部分投入培育钻生产。价格方面，根据我们跟踪的LGDeal 全球培育裸钻批发价数据，总体延续2022 年9 月以来的企稳态势，23 年1 月截至26 日较上月均价跌个位数。公司作为HTHP 龙头，具备技术&渠道优势，其毛坯出厂价波动预计小于中游批发环节、价格相对坚挺。 投资建议 公司作为压机保有量、扩产速度领先的HTHP 龙头，望凭借技术&规模化优势降本增效，23-24 年业绩望延续快增。维持盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 分别为3.20/5.13/7.23 元，对应PE 分别为43/27/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示 募投项目建设不及预期，培育钻价格下跌，终端需求培育不及预期。

2023.1.30公司发布公告，预告2022年实现归母净利7.5～8.5亿元，同比增长54%～75%，实现扣非归母净利7.1～8.1亿元，同比增长51%～72%。 经营分析4Q22归母净亏损，预计特种装备板块拖累4Q22业绩。分季度，4Q22归母净亏损1.3～0.3亿元，同比亏损扩大966万元～减亏0.9亿元；4Q22扣非净亏损1.4～0.4亿元，同比亏损扩大0.4亿元～减亏0.6亿元。 4Q22河南疫情影响装机速度及生产节奏，展望1Q23培育钻石板块基本面企稳，望支撑公司超硬材料业绩修复。 ü量的角度，河南2022年11月中下旬疫后生产恢复+美国旺季需求韧性、存补库需求，2022年12月印度培育钻毛坯进口额环比增长44%、延续11月的环比改善趋势。1Q23疫情影响逐步消除，生产秩序及上下游供应链恢复，公司超硬材料产销量预计均环比增长。 ü价的角度，根据LGDeal周度跟踪的全球培育裸钻批发价数据，2023年1月截至26日培育裸钻批发均价环比上月下跌个位数、延续自2022年9月以来的总体企稳态势，其中克拉CVD及1.5~1.99克拉CVD均价环比回升个位数，其他分数段HTHP跌幅小于CVD。 投资建议2H22预计受特种装备业务盈利拖累，河南疫情及培育钻价格下跌影响，业绩承压，下调2022年盈利预测38%，预计归母净利8.24亿元，同增70%。展望1Q23，印度补库需求回升、培育裸钻批发价进一步稳定，中长期看预计培育钻产能继续增长、特种装备业务改善，维持23-24年盈利预测，预计归母净利分别为16.5/18.9亿元，同增100%/15%。 预计22-24年EPS分别为0.59/1.18/1.36元，对应PE为37/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示特种装备板块业绩波动；培育钻石裸钻/毛坯价格波动；培育钻石终端零售增长不及预期；培育裸钻批发价格准确性。

公司23.1.30发布公告，预告2022年实现归母净利1.45～1.75亿元，同比增长58%～90%，实现扣非归母净利1.1～1.4亿元，同比增长66%～112%。 分季度，4Q22预计实现归母净利1577～4577万元，同比-26%～+114%。 4Q22扣非净利30～3030万元，同比-96%～+277%。 经营分析主业预计4Q22收入环比略降，净利率环比小幅提升。4Q22为开采类淡季，预计石油复合片业务收入环比下降，精密加工类收入环比略增，主业收入总体环比平稳略降。4Q22净利率预计环比小幅提升（接近1H22水平），主要系3Q22政府补助减少，净利率小幅下降。 培育钻石业务4Q22贡献较小、天璇半导体呈净亏损。天璇半导体截至4Q22稳定运行100台设备，培育钻石预计2H22贡献500万元的收入、体量较小，天璇半导体预计2022年净亏损超1000万元，归母净亏损约600万元。不考虑天璇半导体影响，4Q22主业归母净利预计环比持平。 全球培育裸钻批发价延续自2022年9月中旬以来的总体企稳，2023年MPCVD设备逐步投产望增厚利润。根据LGDeal，2023年1月截至26日，全球培育裸钻批发均价环比上月下跌个位数，其中克拉CVD及1.5~1.99克拉CVD均价回升个位数。公司预计1Q23投产约200台设备，截至2023年末运行400台设备，培育钻短期价格企稳有望支撑2023年业绩、贡献增量利润。 投资建议展望2023-2024年，主业获益油服景气上行+超硬刀具产品升级、望靓丽；CVD培育钻投产增厚利润。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利1.6/2.3/3.2亿元，同增79%/40%/39%，对应EPS分别为0.34/0.47/0.66元，对应2022-2024年PE分别为42/30/22倍，维持“增持”评级。 风险提示油价波动；CVD培育钻石产能增长不及预期；培育钻石毛坯/裸钻批发价格下跌；汇率波动；培育裸钻批发价格准确性。

公司 1.30发布业绩预告，预计 22年归母净利润 1809.5-5428.5万元、同降85%-95%，以此推算 22Q4归母净亏损 0.99-1.36亿元（去年同期净亏损1.41亿元）、同比亏损有所收窄；扣非归母净利润 3600.6-7201.1万元，同降 80%-90%。 22年利润降幅较大主要系地产业务拖累，1）受结算区域及产品结构变化影响，地产业务结算毛利同比下降；2）受部分参股地产公司进入尾盘阶段影响，投资收益同比下降较多；3）房地产市场下行+购房需求持续走弱+22年疫情反复下地产业务计提相应资产减值准备。 经营分析颐莲“玻尿酸+富勒烯”助力品牌升级，瑷尔博士深耕“微生态+”、高端线布局望逐步显效。颐莲围绕富勒烯核心成分进行产品升级、品类延展，打出差异化。瑷尔博士低客单产品益生菌面膜、洁颜蜜在细分类目排名靠前，23年重点发力多渠道的进一步破圈渗透、提升市占率；借力褐藻专利、产品布局逐步从“微生态+保湿”延展至“微生态+抗初老”高端线、客单价有望提升，产品端选择避开竞争激励的精华品类、主推微晶水。根据魔镜+飞瓜数据 ， 4Q22/22年 颐 莲 & 瑷 尔 博 士 淘 抖 京 合 计 销 售 额 同 比 -5%~+15%/+27%~+37%，其中 22Q4颐莲/瑷尔博士淘抖京销售额同比-30%~-11%/+17%~+36%。22年瑷尔博士淘系销售额 TOP2单品为益生菌面膜/氨基酸洁面、占总销售额的 26%/17%，反重力水乳销售额 9588万元、占比 11%（较 21年提升 4.3PCT）、同增 108%。 化妆品“4+N”矩阵持续推进，诠润/善颜表现亮眼。1）善颜主打高端定制护肤、发力线下（自营+加盟模式），模型已基本跑通，22年新增 10+家门店；2）诠润抖音渠道优质增长，已实现盈利。 投资建议化妆品“4+N”矩阵成长性强，若顺利剥离房地产开发业务、估值望修复。 下调盈利预测，预计 22-24年归母净利为 0.38/2.58/4.29亿元，对应 22-24年 PE 分别为 284/43/26倍，维持“买入”评级。 风险提示地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期；数据跟踪误差。

投资逻辑复合超硬材料龙头，延伸培育钻全产业链。公司主营油气开采和精密加工，1H22收入占比 58%/35%。21年/1-3Q22营收 4.2/4亿元、+31%/+27%，归母净利 0.9/1.3亿元、+22%/+83%。22年 6月收购天璇半导体 53.2%股份，其主要从事 CVD 培育钻的研发生产和销售；7月天璇半导体合作海南珠宝、11月与公司董事方睿合资成立河南璨然珠宝，延伸培育钻零售布局。 石油复合片:出口为主，海外景气回暖+绑定核心大客户，公司望优先受益。 20年油价走低、油气开采景气下行拖累公司业绩，4Q20以来逐步回暖。下游客户集中、CR5超 90%，公司已合作其中 2家大客户、望拓展新的大客户贡献增量。对比海外同业，公司获益河南超硬材料产业集群优势、21年/1H22毛利率 61.3%/62.5%、显著高于海外龙头美国合成的 17.4%；对比国内，公司聚焦中高端产品、避免价格战。预计 2022年开采类收入增 26%。 超硬刀具：产品升级+进口替代驱动增长。公司刀片：刀具占比 2:1，高端定制化精密刀具下游 80%应用于新能源车。对比同业，公司刀具业务规模仅次于沃尔德/富耐克，21年精密加工营收 1.6亿元、+45%，毛利率 38%（+4PCT），仅次于行业龙头沃尔德的 44%；22Q1-3精密加工营收 0.9亿元、+26%，预计 2022年精密加工类收入增 26%。 CVD：短期培育钻释放利润，长期工业应用前景广阔。根据供需测算，我们认为当前全球培育钻需求增长难抵上游扩产产能，全球库存仍将高企，对明后年毛坯及裸钻批发价造成一定压力。公司延伸培育钻零售，望内化部分价格波动、消化部分自身扩产产能，维持相对稳定的盈利水平。作为国内少数掌握设备制造技术、突破核心零部件微波源自主设计的 CVD 企业，目前已实现供应商定向开发。1H22已有 100台设备投产、预计年底达 400台、23年底达 1000台。 盈利预测与投资建议主业获益油服景气上行+超硬刀具产品升级、望靓丽；CVD 培育钻增厚利润。预计 22-24年 EPS 分别为 0.34/0.49/0.68元，给予 23年 PEG 为0.45，目标价 13.69元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示油价波动，CVD 技术研发不及预期，培育钻石价格下跌，汇率波动。

11.15 公司公告拟将所持有的房地产开发业务相关资产及负债转让至公司控股股东山东省商业集团或其所属公司。目前交易尚处筹划阶段，还未与交易对方签署意向协议。 公司除房地产开发相关业务外，其他业务（主要为生物医药板块化妆品、原料及药品，健康地产板块的物业服务、酒店等）2021 年收入合计31 亿元、归母净利2.5 亿元；22Q1-3 收入合计约25 亿元，归母净利合计约2 亿元。 经营分析 此次剥离后，将聚焦以山东福瑞达医药集团为核心的生物医药主业。2021年/1-3Q22 化妆品+原料+药品收入合计23/20 亿元，同比+48%/+28%，占拟剥离后剩余业务的74%/80%；归母净利1.8/1.25 亿元，同比+33%/-6%，占拟剥离后剩余业务的72%/62.5%，净利率8.3%/6.3%。化妆品业务2021年/1-3Q22 营收14.95/14.29 亿元，同比+117%/+44%，占生物医药板块的65%/71%，毛利率64%/59%，1-3Q22 毛利率下降主要系1）颐莲喷雾销售占比提升，2）Q3 分销渠道加大双十一备货、预计Q4 有所修复。 化妆品构建“4+N”矩阵，瑷尔博士增长稳健，伊帕尔汗/诠润/善颜望发力。当前两大主品牌瑷尔博士/ 颐莲1-3Q22 营收7.45/5.4 亿元，+53%/+26%，瑷尔博士定位微生态护肤、表现靓丽，颐莲主打玻尿酸护肤，未来望依托富勒烯等核心成分实现品牌升级。根据魔镜和飞瓜数据，今年双十一在没有超头的情况下，两大品牌天猫+抖音分别实现GMV 0.5～0.6亿元/1.6～1.8 亿元，可比口径下同比-38%～-28%/+18%～+34%，21 年颐莲/瑷尔博士线上占比96%/98%。其他品牌2021 年/1-3Q22 营收1.05/1.44亿元，同比-9%/+85%，其中诠润聚焦B5 精华，伊帕尔汗合作壹网壹创把握精油赛道，善颜主打高端定制护肤、发力线下、模型已基本跑通。 投资建议 若顺利剥离地产业务，公司将聚焦大健康产业，降低资产负债率、优化资本结构，估值望修复。暂不考虑剥离影响，维持22-24 年盈利预测，EPS 为0.28/0.33/0.43 元，对应22-24 年PE 28/24/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品/原料行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，地产业务波动。