定增计划：摆脱3 年无实控人状态，聚焦化妆品ODM 业务。公司10 月公告称，拟定增募资3.2-4.5 亿元，本次发行完成后，林世达先生（诺斯贝尔董事长）所持股份占总股本的比例为12.22%-16.37%，成为公司第一大股东。公司过去3 年一直处于无实控人状态，公司的发展缺乏强有力的引领和支持，经营业绩承受较大压力。实控人的确定有利于发展战略的稳定，聚焦化妆品ODM 业务，提高公司竞争力。 募资用于银行贷款，减轻公司债务压力，提升盈利能力。公司过去对诺斯贝尔的收购以及化妆品业务的扩张使得负债余额较高，2021 年和2022H1 公司实现的净利润分别为-9.12/-1.59 亿元，同期的利息费用分别为4448/3280 万元，利息费用对公司净利润水平的影响较大。在债务余额缩减后，财务费用率有望优化，从而盈利能力提升。 化妆品代工行业蓬勃发展，格局分散有望向龙头集中。受益于下游需求增长，代工行业蓬勃发展。①新锐品牌不断涌现，小规模企业占比提升。2021 年国内化妆品相关企业共新增437.5 万家/yoy+56.3%，是近十年注册量最多的一年。而2021 年收入规模超过10 亿元的企业仅有38 家。新锐品牌自建工厂的门槛较高，且品牌本身认知度不高，大型代工企业的生产研发能力可以为其背书。与此同时，品牌方也可以将有限精力集中在更具有比较优势的环节，包括品牌建设、研发设计、渠道营销等等方面，实现利润最大化。②在市场竞争日趋激烈的背景下，推新需求增加有利于代工厂。新锐品牌多数不具备制造端优势，代工厂更好地满足了新锐品牌对弹性产能与个性化研发的需求；而成熟品牌多数有自建工厂，代工厂对供应链上下游的渗透也可以弥补本土化的短板与特殊事件中产能的缺失。外资龙头地位稳固，本土代工格局分散。监管趋严以及市场竞争加剧，国内化妆品代工行业集中度有望提升。随着新条例的出台，以及市场竞争的日趋激烈，部分中小企业将被迫出局或走向规范化；在疫情反复以及国际贸易环境不稳定、原材料价格波动的环境下，一些以低价为核心竞争力的中小代工企业抗风险能力较弱；此外，新锐品牌与头部代工厂商合作，为品牌背书。在多重因素的影响下，国内化妆品代工行业有望逐渐向龙头集中。 诺斯贝尔：产能+客户+研发优势，稳固本土代工龙头地位。①产品矩阵完善&生产能力优质具备行业稀缺性，静待产能释放。公司的产能规模在本土代工厂中排名第一，公司具备护肤品、彩妆、面膜、卫生防疫用品等产品的生产能力，亦具备特殊用途化妆品的生产能力，在质量管理、注册申报特证产品等方面具备一定壁垒。②上下游客户资源丰富，承接新锐品牌需求，客户不断拓展。公司已与30 多家全球知名原料供应商或其代理商建立长期合作关系，保障公司的原料质量，以及快速触达最新的原料研发成果。下游覆盖30 余家海内外知名品牌，多元化客户有利于公司长期稳定的发展。③快速洞察市场需求，适应不断变化的消费者需求。大力发展研发团队，积极布局原料研发，包括重组胶原蛋白相关产品的配方研究，研发费用率不断提升且在行业中领先。 投资建议：公司近期的多项股权资产变动计划，向市场传递积极转型的信号。目前，诺斯贝尔各类产品的产能利用率仍不足50%，随着化妆品下游格局的变化，以及产品备案数量的增加，公司订单的边际改善，产能利用率有望提升。此外，监管趋严以及市场竞争加剧，代工行业格局有望向公司集中。我们期待公司业绩拐点出现，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润-6.32/1.17/2.12 亿元， 23-24 年对PE 为31/17x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，新冠疫情反复，定增进展不及预期。

事件：报公司发布三季报，3Q22公司实现营收 4.29亿元/yoy+82.53%，实现归母净利润 1.07亿元/yoy+324.77%，扣非归母净利润 1.06亿元/yoy+418.60%；前三季度公司实现营收 12.39亿元/yoy+68.00%，归母净利润2.54亿元/yoy+127.42%，扣非归母净利润 2.46亿元/yoy+151.55%，经营性现金流量净额 1.71亿元/yoy+49.05%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。 Q3淡季业绩环比保持增长，同比实现高增。3Q22公司收入同比增长82.53%，环比增长 5.20%，前三季度同比增长 68.00%，主要系随着下游消费需求的持续恢复增长，化妆品活性成分产品销售量同比增长较大。3Q22公司归母净利润同比增长 324.77%，环比增长 20.79%，前三季度同比增长 127.42%。从历史数据来看，三季度为公司的淡季，主要系上游订单提前于终端销售 1-2个季度的原因，而公司 Q3业绩仍保持环比增长，体现公司盈利能力。 在去年同期低基数基础上，盈利能力显著提升。1）毛利率方面，3Q22公司实现毛利率 39.17%，同比+15.40pct，环比+5.13pct，主要得益于公司自 21Q4以来的调价措施逐步落地、整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等； 前三季度公司实现毛利率 33.23%，同比+3.41pct。2）费率方面，3Q22公司实现销售/管理/研发费用率 1.03%/6.16%/4.40%，同比-0.34/-1.00/+0.36pct，前三季度公司实现销售/管理/研发费用率 0.93%/6.03%/4.30%，同比-0.27/-1.90/-0.02pct。3）净利率方面，3Q22公司实现净利率 25.03%，同比+14.27pct，前三季度实现净利率 20.35%，同比+5.32pct，主要是因为毛利率的大幅提升所致。 产能陆续落地叠加外部环境利好，公司业绩有进一步提升空间。自 6月以来，国际原油现货价格进入下行通道；人民币汇率自 Q2以来持续贬值，利好公司的出口业务；此外，俄罗斯宣布“北溪 1号”输气管道无限期停运后，欧洲能源危机加剧，能源价格不断上升，公司市场份额有望进一步提升。新型防晒剂产能释放，高单价 PA 防晒剂 Q2投产，Q4有望继续贡献增量。在贸易环境利好，叠加海外出行复苏带动需求量增及成本端下行，公司 Q4收入端有望持续高增，同时毛利率有望进一步提升。 投资建议：资质齐全+矩阵丰富，聚焦海外巨头客户仍能主动提价，21Q4以来原材料和海运费价格大幅上涨，公司采取的产品价格调整措施逐步落地，2022年以来毛利率持续提升，凸显产业链优势。看好今年下半年新型防晒剂(DHHB)投产以及 23年 P-S 投产贡献收入和拉高毛利率，预计 2022/23/24年净利润为3.85/4.69/5.54亿元，同比增长 190.1%/21.7%/18.1%，对应 PE 为 28/23/19X，维持“推荐” 评级。 风险提示：新冠疫情反复，新品投产不及预期，原材料价格大幅波动。

事件：公司披露 2022年三季度业绩，2022年前三季度公司实现营收 4.55亿元，同比+10.93%，实现归母净利润 0.87亿元，同比+59.59%；其中单 Q3实现营收 1.68亿元，同比+21.93%，实现归母净利润 0.35亿元，同比+37.54%。 传统镜片业务稳健复苏，离焦镜暑期旺季放量，3Q22营收持续增长。公司3Q22实现营收 1.68亿元，同比+21.9%，其中传统镜片业务方面，随着三季度全国疫情趋缓，传统镜片销售环比积极修复，此外，随着公司离焦镜渠道积极开拓，叠加暑期旺季来临，离焦镜产品快速放量，整体经营情况持续向好。 Q3原料持续承压下，毛利率环比提升 2.6个点，净利率稳步提升。3Q22受海外局势动荡影响，上游原料成本继续上升，公司仍录得 3Q22毛利率环比 2.6个点的增长，达 55.4%，反映了毛利率较高的离焦镜产品放量对整体毛利率的带动作用，3Q22公司毛利率同比下滑 1.6个点主要系原料价格持续承压及新会计准则下公司运输费用计入营业成本所致；费用方面，公司 3Q22销售费用率为14.9%，环比-0.1个点，同比-6.1个点，主要系此前疫情影响公司调整销售费用投放节奏；3Q22管理费用率为 9.9%，环比-2.1个点，同比-3.7个点；3Q22研发费用率为 3.7%，环比+0.5个点，同比+0.3个点。在此基础上，公司 3Q22归母净利率为 20.8%，环比+0.7个点，同比+5.9个点，盈利能力稳步提升。 产品、渠道、品牌建设稳步推进，国产离焦镜龙头未来成长可期。 （1）产品方面，现有 8款离焦镜产品，覆盖~1500-3000元价格带，核心满足中高端市场需求的同时向高端与中端市场进行延伸，扩大用户覆盖范围；此外，公司临床实验持续推进，预计 11月初披露 6个月临床随访数据。 （2）渠道方面，公司持续加码离焦镜产品的线下眼镜店渠道布局，积极推动铺市率与破零率等核心指标提升；医疗渠道布局方面，公司针对医疗渠道组建专门的销售团队，并推出专门的“H 版”产品，在进行网点细致布局规划后从头部公立医院开始突破，助于产品品牌力与认可度持续提升，中长期有助于推动医疗渠道的持续放量。 （3）品牌方面，公司 22年 10月官宣新代言人刘昊然，代言人正面积极的个人形象与明月镜片高品质的国产镜片龙头定位契合度高，同时时间卡点代言人生日，代言事件热度进一步增加，随着公司后续广宣等品牌建设活动持续落地，公司品牌定位及知名度有望持续提升。 投资建议：考虑到公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道构筑第二增长曲线，具备较强稀缺性，看好公司渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用。我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.2亿、1.5亿和 2.1亿元，当前股价对应 22-24年 PE 为 67x、54x 和 39x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、疫情反复的风险、产品市场竞争加剧。

事件：公司发布三季度业绩报告，3Q22公司实现收入16.39亿元/yoy+1.17%，剔除汇率影响收入增长3.5%，实现归母净利润1.56亿元/yoy+15.55%，扣非归母净利润1.68亿元/yoy+17.91%；前三季度实现收入53.53亿元/yoy-8.17%，实现归母净利润4.20亿元/yoy-25.51%。 个护家清品类强势增长，线下新零售业务占比提升。1）收入分品牌看，①个护家清品类：护肤品类实现收入4.53亿元/yoy-14.70%，占比下降5.14pct至27.62%，个护家清品类实现6.67亿元/yoy+30.20%，占比上升9.08pct至40.70%。其中六神品牌Q3同比增长超过30%，其中前三季度沐浴露猫旗同比增长近40%；家安实现高个位数增长，其中在电商B2C餐具净品类份额提升100%；佰草集品牌京东渠道同比增长超过57%，抖音渠道同比增长超过1000%，新太极系列招新率达75%以上；玉泽品牌猫旗渠道月销突破3万件；高夫品牌在抖音渠道护肤板块市场份额上升至第三位。美加净品牌实现高个位数增长。②母婴品类：实现收入4.59亿元/yoy-5.22%，占比下降1.89pct至28.03%。其中启初品牌在拼多多渠道成为宝宝护肤品类前二品牌，Q3达成与儿童皮肤领域的权威医生马琳和其他一系列的专业KOL深度合作，有助于公司深化儿童护肤的专业品牌形象。③合作品牌：实现收入0.57亿元/yoy-36.37%，占总收入的比例下滑2.06个点至3.49%。2）收入分渠道看，①线上渠道：剔除超头因素，Q3国内电商业务收入增长接近9%，全域CRM系统9月成功上线，提高招新效率；②线下渠道：Q3同比增长超过7%，其中新零售业务线下占比超过16%。 销售费用率同比下降6.33pct，盈利能力有所提升。1）毛利率方面，3Q22实现毛利率54.28%，同比-4.65pct，环比下降1.99pct，前三季度实现毛利率58.19%，同比-4.58pct。主要是产品结构变化所致，高毛利的化妆品业务占比有所下降，此外，棕榈油等原材料价格上涨对公司的沐浴露系列产品毛利率产生一定影响。公司通过头部SKU的优化，各品类的毛利率都基本保持稳定。2）费率方面，3Q22销售费用率31.49%，同比-6.33pct，管理费用率11.63%，同比-2.01pct，研发费用率2.44%，同比+0.74pct，公司专利成分青蒿提取物，申请相关专利4项。3）净利率方面，3Q22公司实现净利率9.49%，同比+1.18pct，环比改善12.10pct；前三季度实现净利率5.85%，同比-1.36pct。 投资建议：随着疫情趋缓以及公司在品牌、产品及渠道方面的持续投入，公司三季度业绩逐渐企稳，我们认为四季度业绩有望持续改善，预计公司22-24年分别实现营收77.3/86.2/96.8亿元，归母净利润5.8/8.5/9.9亿元，同比分别变化-10.4%/45.2%/17.6%，对应PE为32/22/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：战略执行未达预期；新品推广不及预期；新冠疫情反复。