事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 12.63 亿元，同比增长 25.24%，归母净利润 2.89 亿元，同比增长 37.19%，扣非归母净利润 2.61 亿元，同比增长 26.38%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.36 亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.82 亿元，同比增长79.14%，扣非归母净利润 0.82 亿元，同比增长 87.43%。 高 毛利 制剂 &原 料药产 品占 比提 升 ， 利 润率 呈上升 趋势 。 2023 年公司整体毛利率为 55.92%，同比上升 4.3pct，主要因为公司开展 制剂销售 业务，制剂板块的毛利率达 87.74%，拉高了整体毛利率；净利率为 22.90%，同比上升 1.35pct；扣非后净利率为 20.71%，同比上升 0.2pct。 2024Q1 公司整体毛利率为 53.68%，净利率为 24.49%，扣非后净利率为 24.48%，较去年同期均有较大提升，推测主要是由于制剂产 品放量以 及高毛利原料药产 品占比提 升。费用率方面， 2023年公司销售费用率 7.98%，同比上升 4.03pct，主要因为 公司首个制剂产品 开始销售，相关销售 费用增加 ；管理费用率 13.44%，同比基本持平；研发费 用率 10.84%，同比下降 0.79pct；财务费用率为-1.30%，同比上升 1.44pct，主要因为汇率变动导致 汇兑收益 减少； 2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费 用率分别为 7.19%、 11.13%、 8.62%、 -3.47%，相比于 2023 全年均有所下降。 主 营业 务增 长稳 健，心 血管类 和抗 肿瘤 类产 品增长 迅速。 2023 年公司原料药及中间体业务销售 收入 10.59 亿元，同比增长 16.06%。其中心血管类产品 营业收入 3.00 亿元，同比增长 26.94%，主要因为依普利酮和 贝派度酸销售良好 ，市场份额进一步扩 大；抗肿 瘤类产品营业收入 2.44 亿元，同比增长 73.63%，主要因为醋酸阿比 特龙等原 料药销售的增长，经过 多年的 市场培育，随着新老客户仿制药商业化 加速，醋酸 阿比特龙销售增长 迅速；女性 健康类产品在 2021年开始上市销售， 2023 年实现营业收入 1.89 亿元，同比基本持平；呼吸系统类实现营业收入 1.63 亿元，同比增长 7.48%；神经系统类产品营业收入 0.74亿元，同比减少 26.74%，主要因为竞争对手降 价对公司 欧洲市场销售造成 一定冲击；抗感染类产 品营业 收入 0.18 亿元，同比减少 60.32%，主要因为巴西HIV 治疗一线用药变化导致 订单减少；贸易类 产品实现 营业收入 1.05 亿元，同比增长 18.88%；制剂产品地屈孕酮片于 2023 年 6 月上市，在上市首年实现销售收入 0.90 亿元。 地 屈孕 酮片 国内 首仿获 批，原 料药 +制剂 一体 化进 程取 得重 大突 破。 2023 年 6月，公司地屈孕酮 片作为国 内首仿获得 NMPA 批准上 市 ，这是公司首个获 批的制剂产品，标志着 公司“ 原料药 +制剂”一体化 战略取 得重大突破。为配合地屈孕酮片上市 ，公司组 建 了一个将近 20 人的制剂营销 团队，负责 产品全国市场推广工作，截至 2023 年末，地屈孕酮片已经在 24 个省市挂网，进院 1058家（含社区门诊 ）， 2023 年实现销售收入 8985 万元。根据药智网的数据，近年 来 雅 培 制 药 的 地 屈 孕 酮 片 在 我 国 公 立 医 院 的 销 售 额 总 体 呈 增 长 趋 势 ， 2023年达到 14.04 亿元。 庞大的市场规模，加上公司 在该产品 上的原料药-制剂一体化优势（目前全 球掌握地 屈孕酮原料药大规 模生产的 企业仅有奥锐特和 原研企业 2 家），地屈孕酮片 有 望在后续为公司带 来可观的 收入和利润贡献。 投资建议 ： 公司特色高壁垒原料药及中间体品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领 域 的技术&产 品布局有 望打开 中 长期增长空 间 。 我们预计 公司 2024-2026 年收入分别为 16.24、 20.20、 24.25 亿元，同 比增长28.62%、 24.42%、 20.01%， 归母净利润为 3.94、 5.15、 6.59 亿元，同比增长36.2%、 30.65%、 27.92%， 当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 25/19/15 倍， 首次覆盖，给予“推 荐”评级 。 风 险提 示： 市场竞争的风险，市场推广不及预期 的风险，新 品研发不及预期的风险

事件：2024.1.31，华东医药发布公告，公司2023年归母净利润为28.12亿元-28.62亿元，同比增长12.50%-14.50%，扣非归母净利润为27.35亿元-27.84亿元，同比13.50%-15.50%。 QQ44利润增速明显加快，全年利润增速符合预期：公司前三季度归母净利润为21.89亿元，同比增长10.48%，根据公告，Q4归母净利润为6.23-6.73亿元，同比增长20-30%，高基数背景下依然加速增长。公司持续推进创新转型战略，研发工作不断取得积极进展，生产经营各项工作稳定开展，四大业务板块均实现正向增长，经营质量及能力进一步提升。 创新产品持续兑现，新产品推动工业持续稳健增长：2023年前三季度工业板块实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。我们预期2024年工业板块仍将实现较快增速，主要增量包括创新产品持续上市兑现（BCMACART、乌司奴单抗、利拉鲁肽、Elahere、Arcalyst等）、工业微生物盈利能力提升以及CSO产品持续市场拓展，另外存量产品整体也将实现稳定增长（吲哚布芬、吡格列酮二甲双胍、他克莫司目前均只有2家仿制药企通过一致性评价，环孢素是窄治疗窗药物，存在换药风险，以上产品集采风险相对可控；百令胶囊、阿卡波糖院外销售持续拓展）。 医美保持高速增长，海外医美盈利能力改善：2023年前三季度公司整体医美板块合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。我们预期2024年公司医美板块仍将保持较快增长，其中英国子公司Sinclair盈利能力将持续改善，对公司利润产生更多积极贡献；国内欣可丽美学也将持续推进新产品上市销售，包括LanlumaV、MaiLi玻尿酸、Perfectha、M型少女针、重组肉毒素等。 投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为28.54/34.15/40.90亿元，同比增长14.21%、19.63%、19.79%，EPS分别为1.63/1.95/2.33元，当前股价对应2023-2025年PE为18/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

事件：2024.1.12，公司发布2023年度拟计提存货跌价准备以及业绩预亏公告，初步减值测试公司2023年度拟计提的存货跌价准备10亿元~12亿元，预计导致归母净利润减少8.5亿元~10.2亿元，2023年实现归母净利润预计为-2亿至-1亿元。 此次预计减值充分，估值压制因素解除、风险基本出清。受需求下滑、竞争加剧的影响，2023年Q4以来肝素产品已呈量价齐跌态势，根据海关数据统计，10、11月肝素出口平均价格同比大幅下降约45.1/33.3%。 受上述市场频繁降价、订单不稳定、及需求降低等因素的影响，导致公司部分库存产品及原材料的可变现净值低于账面价值。2023年末，公司存货账面余额为54.39亿元，其中2023年末库存结构包括原材料14.31亿元（占比约26.31%）、库存商品35.11亿元（占比约64.55%）、在产品4.82亿元（占比约8.86%），剩下为发出商品以及在途物资。公司原材料主要系肝素粗品，库存商品主要为标准肝素原料和肝素类制剂。本次预告计提跌价准备金额已覆盖公司存货账面余额的18-22%，我们认为减值较为充分，风险基本出清。另外，此次存货跌价计提后公司整体库存成本压力减轻并产生成本竞争优势，未来肝素原料药及制剂国际化拓展将更有灵活性。 长期逻辑：原料药占比下降整体周期扰动减少++国内制剂集采出清++海外制剂大单品上市业绩快速兑现。1）截止23Q3，公司原料药业务收入在公司总营收中占比已减少至21.82%，因原料药量价波动导致的公司业绩周期性扰动减少，后续对公司整体业绩增速影响有限。2）国内制剂大单品依诺肝素钠、那曲肝素钙已经集采落地，未来将保持稳定增长。 3）海外制剂业务将由规范市场向非规市场、肝素制剂向非肝素制剂拓展。 其中美国市场依诺肝素制剂未来将达到稳态，非肝素制剂将保持持续进取状态并贡献较大利润增量，大单品如白蛋白紫杉醇、利拉鲁肽、格拉替雷等有望年内上市。非美国市场有望在肝素制剂替代以及原料药供应等方面持续发力，用依诺肝素制剂逐步打开销售网络和渠道，为未来非肝素制剂上市做好充分铺垫。 投资建议：公司已成长为集肝素原料药、无菌注射剂出口以及CDMO业务为一体的综合医药企业，作为国内药企海外制剂出口的优秀平台企业，长期增长前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-1.32/11.86/15.52亿元，同比增长-112.13%、996.19%、30.90%，当前股价对应2023-2025年PE为-/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险、汇率波动影响公司汇兑收益的风险、下游需求恢复不及预期的风险、研发进度不及预期的风险。