事件：2024年8月30日，公司发布半年报，上半年实现收入21.43亿元，同比减少6.99%，实现归母净利润为4.05亿元，同比减少35.15%，实现扣非归母净利润为3.69亿元，同比减少-39.7%；单Q2实现收入11.38亿元，同比增长14.27%，实现归母净利润2.28亿元，同比减少22.02%，实现扣非归母净利润为1.97亿元，同比减少29.79%。 原料药板块底部向上，制剂出口业务快速增长。分业务来看，公司上半年原料药板块实现收入5.33亿元，同比下降30%+，收入占比24.87%，毛利率29.03%。原料药板块收入毛利均有较大幅度下滑主要原因为肝素原料药非规范市场价格下滑较多，根据wind数据，截至2024年7月，肝素原料药出口平均价格为4163.41美元/kg，同比下滑约65%。制剂板块上半年实现收入为15.48亿元，毛利率为44.1%，其中国内制剂实现收入3.99亿元，收入占比为18.63%，海外制剂实现收入11.48亿元，收入占比为53.6%。国内制剂收入下滑约20%，主要原因为公司主要制剂产品依诺肝素钠注射液以及那曲肝素钙注射液第八批集采中选，集采实施后导致终端价格下滑，收入整体下滑。海外制剂收入增长约20%，其中美国子公司Meitheal实现收入9.49亿元，快速增长主要是由于依诺肝素钠注射液在欧美等市场仍实现较快放量，非肝素制剂上半年收入增速约50%，随着阿达木单抗生物类似药以及磷霉素等大单品的快速放量，预计公司海外制剂板块仍将实现较快增长。 持续加大研发投入，坚定创新转型之路。公司上半年研发投入为1.91亿元，占销售收入比例为8.91%，同比增长16.76%。上半年，公司多个项目取得进展，处于美国审批阶段，包括降糖、抗骨质疏松、抗肿瘤、抗贫血、麻醉辅助、术后镇痛等领域药品。公司多款药品获得美国FDA以及中国药监局批准上市，包括瑞加诺生注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液、注射用达卡巴嗪、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等，进一步拓宽了在美注射剂销售管线。 此外，公司进一步推进孤儿药XTMAB项目临床二期，并通过购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药FDA批件，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，与勃林格殷格翰、安进、山德士、Biocon等国际知名药企共同参与美国生物类似药市场。 投资建议：作为海外制剂出口的优秀平台型企业，随着利拉鲁肽、白蛋白紫杉醇、格拉替雷等产品获批，公司大分子企业形象逐步建立，未来增长前景广阔，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/13.98/18.74亿元，同比增长579%/54%/34%，当前股价对应2024-2025年PE为20/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：肝素价格波动的风险、药品研发进度不及预期的风险、医药销售合规的风险等。

事件： 2024年 8月 26日， 公司发布 2024年半年度报告 ， 上半年实现营业收入 21.38亿元，同比增长 0.93%；归母净利润 3.4亿元，同比增长 12.56%； 扣非归母净利润 3.3亿元，同 比增长 11.78%；单 Q2实现营业收入 11亿元，同比下滑 5.25%，归母净利润 1.89亿元，同比增长 11.8%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长 13.35%。 制剂端克服集采压力，新产品展现增长潜能 。 今年 上半 年制剂收入 12.15亿元，同比增长 10.6%，其中制剂自营产品收入 11.63亿元，同比增长 9%； 制剂配送销售收入 0.52亿元。分科室看 ， 妇科计生 类实 现收入 2.33亿元，同比下降 1%；麻醉肌松类实 现收入 0.63亿元，同比增长 28%；呼吸类实现收入 3.93亿元，同比增长 30%；皮肤科实现收入 1.2亿元，同比增长 26%； 普药实现收入 3亿 元，同比 下降 6%，地塞米松磷酸钠注 射液受集采影响同比减少 2600万；其他外购代理产品 0.08亿元。分产品看， 妇科产品黄体酮胶囊（益玛欣 ）区域集采 影响 下收入企稳，新 产品庚酸炔 诺 酮注射液、屈螺酮 炔 雌 醇 片 逐 步 形 成 新 的 增 长 潜 力 ； 麻 醉 肌 松 类 主 要 产 品 在 过 去 两 年 均 已集采，集采影响后恢复 性增长 ，新产品舒更葡糖钠增 长较快 。呼吸科产品 糠酸 莫 米 松 鼻 喷 雾 剂 和 噻 托 溴 铵 粉 雾 剂 保 持 较 好 增 长 。 未 来 公 司 将 加 快 新 产品市场导入，培育 新产品梯 队，在制剂专科领 域高质量 发展。 原料药端价格短期承压， 发挥新产能优势持续拓展规范市场。 今年上半年原料药及中间体 销售收入 9.1亿元，同比下降 9%，其中 自营原料药销售收入 4.89亿元，同比下降 1.2%， Newchem 收入 2.97亿元，同比下降 15%，仙曜贸易收入 1.1亿元，其他原料药贸易 0.12亿元。 原料药行业国内外市场 竞 争 加 剧 ， 非 规 范 市 场 产 品 销 售 价 格 仍 处 于 底 部 区 间 ， 采 购 订 单 比 较 谨慎 ， 但 是 公 司 积 极 拓 展 市 场 ， 以 销 售 量 的 增 长 克 服 销 售 价 格 下 跌 的 不 利 影响。意大利 Newchem 公司受到海外市场下游客户 去库存、一 些国家受经济环境和汇率因素影响，采购 端的 皮质激素类产品上 游价格波 动影响，销售收入同比下降，预计明 年将恢复 正增长。 投资建议： 公司作 为 甾体 激 素行 业 原料 药 及制 剂 一体 化 龙头 企 业， 随 着存量 大 品 种 集 采 风 险 出 清 、 新 品 逐 步 放 量 、 叠 加 公 司 原 料 药 持 续 拓 展 规 范 市场 ， 我 们 看 好 公 司 长 期 成 长 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为6.94/8.59/10.29亿元，对应 PE 分别为 16/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 在研产 品 推进 不 及预 期 的风 险 ；原 料 药规 范 市场 拓 展不 及 预期的风险；原料药价 格波动的 风险；制剂品种进 一步集采 降价的风险等。

事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 12.63 亿元，同比增长 25.24%，归母净利润 2.89 亿元，同比增长 37.19%，扣非归母净利润 2.61 亿元，同比增长 26.38%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.36 亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.82 亿元，同比增长79.14%，扣非归母净利润 0.82 亿元，同比增长 87.43%。 高 毛利 制剂 &原 料药产 品占 比提 升 ， 利 润率 呈上升 趋势 。 2023 年公司整体毛利率为 55.92%，同比上升 4.3pct，主要因为公司开展 制剂销售 业务，制剂板块的毛利率达 87.74%，拉高了整体毛利率；净利率为 22.90%，同比上升 1.35pct；扣非后净利率为 20.71%，同比上升 0.2pct。 2024Q1 公司整体毛利率为 53.68%，净利率为 24.49%，扣非后净利率为 24.48%，较去年同期均有较大提升，推测主要是由于制剂产 品放量以 及高毛利原料药产 品占比提 升。费用率方面， 2023年公司销售费用率 7.98%，同比上升 4.03pct，主要因为 公司首个制剂产品 开始销售，相关销售 费用增加 ；管理费用率 13.44%，同比基本持平；研发费 用率 10.84%，同比下降 0.79pct；财务费用率为-1.30%，同比上升 1.44pct，主要因为汇率变动导致 汇兑收益 减少； 2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费 用率分别为 7.19%、 11.13%、 8.62%、 -3.47%，相比于 2023 全年均有所下降。 主 营业 务增 长稳 健，心 血管类 和抗 肿瘤 类产 品增长 迅速。 2023 年公司原料药及中间体业务销售 收入 10.59 亿元，同比增长 16.06%。其中心血管类产品 营业收入 3.00 亿元，同比增长 26.94%，主要因为依普利酮和 贝派度酸销售良好 ，市场份额进一步扩 大；抗肿 瘤类产品营业收入 2.44 亿元，同比增长 73.63%，主要因为醋酸阿比 特龙等原 料药销售的增长，经过 多年的 市场培育，随着新老客户仿制药商业化 加速，醋酸 阿比特龙销售增长 迅速；女性 健康类产品在 2021年开始上市销售， 2023 年实现营业收入 1.89 亿元，同比基本持平；呼吸系统类实现营业收入 1.63 亿元，同比增长 7.48%；神经系统类产品营业收入 0.74亿元，同比减少 26.74%，主要因为竞争对手降 价对公司 欧洲市场销售造成 一定冲击；抗感染类产 品营业 收入 0.18 亿元，同比减少 60.32%，主要因为巴西HIV 治疗一线用药变化导致 订单减少；贸易类 产品实现 营业收入 1.05 亿元，同比增长 18.88%；制剂产品地屈孕酮片于 2023 年 6 月上市，在上市首年实现销售收入 0.90 亿元。 地 屈孕 酮片 国内 首仿获 批，原 料药 +制剂 一体 化进 程取 得重 大突 破。 2023 年 6月，公司地屈孕酮 片作为国 内首仿获得 NMPA 批准上 市 ，这是公司首个获 批的制剂产品，标志着 公司“ 原料药 +制剂”一体化 战略取 得重大突破。为配合地屈孕酮片上市 ，公司组 建 了一个将近 20 人的制剂营销 团队，负责 产品全国市场推广工作，截至 2023 年末，地屈孕酮片已经在 24 个省市挂网，进院 1058家（含社区门诊 ）， 2023 年实现销售收入 8985 万元。根据药智网的数据，近年 来 雅 培 制 药 的 地 屈 孕 酮 片 在 我 国 公 立 医 院 的 销 售 额 总 体 呈 增 长 趋 势 ， 2023年达到 14.04 亿元。 庞大的市场规模，加上公司 在该产品 上的原料药-制剂一体化优势（目前全 球掌握地 屈孕酮原料药大规 模生产的 企业仅有奥锐特和 原研企业 2 家），地屈孕酮片 有 望在后续为公司带 来可观的 收入和利润贡献。 投资建议 ： 公司特色高壁垒原料药及中间体品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领 域 的技术&产 品布局有 望打开 中 长期增长空 间 。 我们预计 公司 2024-2026 年收入分别为 16.24、 20.20、 24.25 亿元，同 比增长28.62%、 24.42%、 20.01%， 归母净利润为 3.94、 5.15、 6.59 亿元，同比增长36.2%、 30.65%、 27.92%， 当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 25/19/15 倍， 首次覆盖，给予“推 荐”评级 。 风 险提 示： 市场竞争的风险，市场推广不及预期 的风险，新 品研发不及预期的风险

事件： 2024.4.18，公司发布 2023年业绩，全年实现营业 收入 406.24亿元，yoy+7.71%；归母净利润 28.39亿元，yoy+13.59%；扣非 27.37亿元，yoy+13.55%。 如 扣 除 股 权 激 励 费 用 及 参 控 股 研 发 机 构 等 损 益 影 响 ， 净 利 润 31.54亿 元 ，yoy+30.87%。 2023Q4收入 102.29亿元， yoy+3.79%，归母净利润 6.50亿元，yoy+25.51%。 医药工业稳定增长 ， 创新药品种稳步推进。 2023年公司医药工业实现收入126.64亿 元 ， yoy+8.55% ， 核 心 子 公 司 中 美 华 东 实 现 收 入 122.17亿 元 ，yoy+9.45%，实现归母净利润 23.30亿元， yoy+9.63%，净资产收益率 23.98%。 研发投入 22.93亿元，yoy+23.67%，其中直接研发支 出 16.00亿元，yoy+33.74%，占收入比例为 13.10%。 公司通过自研、外部合 作和产品 授权引进等方式， 持续聚焦内分泌、自 身免疫及 肿瘤三大核心治疗 领域。 2023年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批 上市并成 功落地商业化， 2024年公司乌司奴单抗生物类 似药、 ARCALYST?（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE?） 等有望在年内上市。 今年 3月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽?）获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者 ，该产品获批上市当日即开出全国首张处方。 工业微生物方面，剔除特定产品业务后全年合计实现收入 5.25亿元，yoy+20.67%。公司持续践行工业微生物发展战略，明确了在 xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向的战略布局。 2024年公司将继续加快国际市场开将 ，工业微生物预计进入快车道发展的关键之年。 国内医美快速增长，海外医美扭亏为盈。 2023年公司医美板块收入 24.47亿元， yoy+27.79%， Sinclair 收入约 13.04亿元人民币， yoy+14.49%，且收购以来首次实现年度盈利；国内医美收入 10.51亿元，同比增长 67.83%。 2023年，公司先后与韩国 ATGC 及重庆誉颜签署合作协议，引进 A 型肉毒毒素 ATGC-110及重组 A 型肉毒毒素 YY001，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前 ，公司已在医美注射类产品实现再生类、玻尿酸和肉毒素三大品类的全覆盖。另外，公司光学射频治疗仪 V20的注册申请于 2023年 9月获得受理，有望于2024年 在 国 内 获 批 上 市 。 新 型 高 端 含 利 多 卡 因 注 射 用 透 明 质 酸 钠 填 充 剂MaiLi Extreme 中国临床试验达成主要终点，并显示出良好的产品安全性数据。 Ellansé?M 型于 2023年 3月完成中国临床试验全部受试者入组。聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂 Lanluma?V 型及 X 型已于 2022年 12月获得海南省药品监督管理局批复。 随着新产品逐步上市，公司医美板块仍将保持较高增速。 投资建议： 公司医美与工业微生物板块高速发展 ，医药工业与商业板块经营保持稳健 ，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为 33.54/39.54/46.06亿 元 ， 同 比 增 长18.13%/17.90%/16.50%， EPS 分别为 1.91/2.25/2.63元，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

事件：2024.1.31，华东医药发布公告，公司2023年归母净利润为28.12亿元-28.62亿元，同比增长12.50%-14.50%，扣非归母净利润为27.35亿元-27.84亿元，同比13.50%-15.50%。 QQ44利润增速明显加快，全年利润增速符合预期：公司前三季度归母净利润为21.89亿元，同比增长10.48%，根据公告，Q4归母净利润为6.23-6.73亿元，同比增长20-30%，高基数背景下依然加速增长。公司持续推进创新转型战略，研发工作不断取得积极进展，生产经营各项工作稳定开展，四大业务板块均实现正向增长，经营质量及能力进一步提升。 创新产品持续兑现，新产品推动工业持续稳健增长：2023年前三季度工业板块实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。我们预期2024年工业板块仍将实现较快增速，主要增量包括创新产品持续上市兑现（BCMACART、乌司奴单抗、利拉鲁肽、Elahere、Arcalyst等）、工业微生物盈利能力提升以及CSO产品持续市场拓展，另外存量产品整体也将实现稳定增长（吲哚布芬、吡格列酮二甲双胍、他克莫司目前均只有2家仿制药企通过一致性评价，环孢素是窄治疗窗药物，存在换药风险，以上产品集采风险相对可控；百令胶囊、阿卡波糖院外销售持续拓展）。 医美保持高速增长，海外医美盈利能力改善：2023年前三季度公司整体医美板块合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。我们预期2024年公司医美板块仍将保持较快增长，其中英国子公司Sinclair盈利能力将持续改善，对公司利润产生更多积极贡献；国内欣可丽美学也将持续推进新产品上市销售，包括LanlumaV、MaiLi玻尿酸、Perfectha、M型少女针、重组肉毒素等。 投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为28.54/34.15/40.90亿元，同比增长14.21%、19.63%、19.79%，EPS分别为1.63/1.95/2.33元，当前股价对应2023-2025年PE为18/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

事件：2024.1.12，公司发布2023年度拟计提存货跌价准备以及业绩预亏公告，初步减值测试公司2023年度拟计提的存货跌价准备10亿元~12亿元，预计导致归母净利润减少8.5亿元~10.2亿元，2023年实现归母净利润预计为-2亿至-1亿元。 此次预计减值充分，估值压制因素解除、风险基本出清。受需求下滑、竞争加剧的影响，2023年Q4以来肝素产品已呈量价齐跌态势，根据海关数据统计，10、11月肝素出口平均价格同比大幅下降约45.1/33.3%。 受上述市场频繁降价、订单不稳定、及需求降低等因素的影响，导致公司部分库存产品及原材料的可变现净值低于账面价值。2023年末，公司存货账面余额为54.39亿元，其中2023年末库存结构包括原材料14.31亿元（占比约26.31%）、库存商品35.11亿元（占比约64.55%）、在产品4.82亿元（占比约8.86%），剩下为发出商品以及在途物资。公司原材料主要系肝素粗品，库存商品主要为标准肝素原料和肝素类制剂。本次预告计提跌价准备金额已覆盖公司存货账面余额的18-22%，我们认为减值较为充分，风险基本出清。另外，此次存货跌价计提后公司整体库存成本压力减轻并产生成本竞争优势，未来肝素原料药及制剂国际化拓展将更有灵活性。 长期逻辑：原料药占比下降整体周期扰动减少++国内制剂集采出清++海外制剂大单品上市业绩快速兑现。1）截止23Q3，公司原料药业务收入在公司总营收中占比已减少至21.82%，因原料药量价波动导致的公司业绩周期性扰动减少，后续对公司整体业绩增速影响有限。2）国内制剂大单品依诺肝素钠、那曲肝素钙已经集采落地，未来将保持稳定增长。 3）海外制剂业务将由规范市场向非规市场、肝素制剂向非肝素制剂拓展。 其中美国市场依诺肝素制剂未来将达到稳态，非肝素制剂将保持持续进取状态并贡献较大利润增量，大单品如白蛋白紫杉醇、利拉鲁肽、格拉替雷等有望年内上市。非美国市场有望在肝素制剂替代以及原料药供应等方面持续发力，用依诺肝素制剂逐步打开销售网络和渠道，为未来非肝素制剂上市做好充分铺垫。 投资建议：公司已成长为集肝素原料药、无菌注射剂出口以及CDMO业务为一体的综合医药企业，作为国内药企海外制剂出口的优秀平台企业，长期增长前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-1.32/11.86/15.52亿元，同比增长-112.13%、996.19%、30.90%，当前股价对应2023-2025年PE为-/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险、汇率波动影响公司汇兑收益的风险、下游需求恢复不及预期的风险、研发进度不及预期的风险。