近期，公司发布 2023年报和 2024年一季报。2023年收入 13.13亿元（+22.73%），归母净利润 0.78亿元（+23.31%），扣非归母净利润 0.94亿元（+79.74%）。 2024年 Q1公司实现收入 3.37亿元（+7.89%），归母净利润 0.33亿元（+35.29%），扣非归母净利润 0.32亿元（+32.23%）。 评论： 医疗服务全面恢复增长， 核心医院收入稳健，盈利能力基本保持稳定。 公司目前共有 7家正在运营中的医院，其中 5家为神经专科医院， 2家为综合性医院， 其中北京三博 5.05亿元收入（+29.4%），净利率 11.6%；重庆三博长安收入 2.98亿元（+0.5%），净利率 7.1%；重庆三博江陵收入 2.19亿元（+15.6%），净利率 11.3%；福建三博收入 1.11亿元（+3.5%），净利率 0.9%；昆明三博收入 0.70亿元（-2.2%），亏损 530万元。 分业务看， 2023年公司医疗服务收入10.06亿元（+24.08%），收入占比 76.58%； 药品销售收入 2.99亿元（+18.01%），收入占比 22.78%。 新院区陆续开业， 新产能落地有望进一步扩大公司医疗规模。 北京三博作为三博脑科集团的旗舰医院，公司北京东坝新院区项目预计 2025年底前能够完成施工， 新院区建设完成后，北京三博开放床位数预计由现有的 254张增加至480张。此外， 西安三博脑科医院预计在 2024年第四季度开业； 昆明三博脑科医院新院区预计在 2025年第一季度完成施工及搬迁；湖南三博脑科医院预计在 2025年第一季度开业。 积极探索深化高校合作，参与地区生物医药产业布局。 2024年，公司与清华大学展开合作，成立“清华大学（生物医学工程学院） -三博脑科脑机精准医学联合研究中心”，北京三博将提供经费 1,500万元支持建设。 本次北京三博与清华大学强强联合，可以为公司在脑科学方面的基础研究建立强大的基础理论研究基地。本次合作有利于不断提升公司在疾病的发生机理的认知水平和诊疗技术水平，进一步强化公司在脑科学诊断、治疗、评估等方面的优势，不断扩大公司的行业影响力和品牌知名度，促进公司可持续发展。 投资建议： 结合 2024年年报及公司一季报最新情况，我们预计 2024-2026年公司的营业收入分别为 14.65、 16.37和 18.46亿元（24和 25年预测前值为13.74和 15.34亿元），同比增长 11.6%、 11.8%和 12.7%。考虑到未来三年公司的在建医院工程项目持续推进， 2024-2026年公司的归母净利润预计分别为0.92、 1.03和 1.16亿元（24年和 25年预测前值为 0.79和 0.75亿元），同比增长 17.6%、 12.5%和 12.0%。 维持“推荐”评级。 风险提示： 1、医疗服务价格调整幅度超预期； 2、床位使用率提升不及预期； 3、医保政策发生变化风险等。

深耕神经医学二十载，全国布局积累深厚。2003年以来，公司始终坚持“高端技术服务普通大众”的宗旨，从一家位于北京的单体医院逐渐探索成为连锁化经营、在全国范围内布局的医疗集团。借助旗舰院区北京三博的技术实力、人才输送、管理和服务经验，公司在云南、重庆、福建、河南等多个省市共计经营6家医院，实现年门诊量接近50万人次，住院患者超过4万人次。目前，三博脑科的神经专科领域技术能力在国内处于领先地位，过去几年收入和利润实现较快增长。未来公司有望持续以高端技术驱动发展，探索社会办医发展模式和经营业态的创新，做学院型民营医院的探路者和先行者。 神经外科医疗服务空间广阔，民营医院规模不断扩张。我国国内整体医疗市场规模随医疗需求提升而增长，同时医疗需求促进民营机构数量增加，截至2021年，国内民营医院数量达到24766个，占比67.72%，民营医疗机构在国内医疗体系中成为不可或缺的重要组成部分。在神经外科医疗市场中，公立医院以学术声誉和医疗资源优势占主导地位，而民营机构凭借优质医疗服务和管理优势不断扩张。 先进技术构筑竞争优势，集团化运营助力全国扩张。自2014年起公司以旗舰院区北京三博为核心，通过自建、合资、改制等多种方式探索京外拓展，在昆明、福州和郑州等城市开办了多家神经专科医院，技术水平均在当地处于领先地位。公司还积极借助改制机遇在重庆市设立了两家综合医院，2022年重庆三博长安和重庆三博江陵的净利率分别为13%和11%，盈利能力较好。未来，公司计划通过：1）在国内重点区域建设控股连锁医院，2）与三级综合医院或二级脑科医院建立医疗合作关系，以及3）与二级或一级医院建成技术培训和双向转诊合作等方式，建设覆盖全国重点区域的神经医学服务网络，有效扩展公司医疗资源的覆盖范围，最终建设成为规模领先、技术一流的脑科医疗集团。 投资建议：2023年2月以来我国医院诊疗量逐步恢复，我们预计23年院内诊疗量将持续复苏，结合2023年前三季度最新情况，我们预计2023-2025年公司的营业收入分别为12.35、13.74和15.34亿元，同比增长15.6%、11.3%和11.7%。考虑到未来三年公司的在建医院工程项目持续推进，2023-2025年公司的归母净利润预计分别为0.76、0.79和0.75亿元，同比增长20.3%、3.7%和-4.8%。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：医疗服务价格调整超预期；全国化连锁拓展不及预期；医疗事故等。