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代雯

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570516120002,曾就职于中国国际金融股份有限公司...>>

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普门科技 医药生物 2024-07-18 15.60 23.08 43.18% 16.23 4.04% -- 16.23 4.04% -- 详细
IVD、治疗与康复齐头并进的科技型企业,首次覆盖给予“买入”评级普门科技专注于体外诊断仪器试剂的研发及康复治疗器械的创新,IVD+康复医美齐头并进。我们预测公司24-26年EPS为0.96/1.21/1.52元,同比+25%/+25%/+26%。考虑到公司IVD+康复医美双赛道布局,海外市场迅速拓展,海外收入高速增长、占比持续提升,我们给予24年24x的PE估值(可比公司24年Wind一致预期均值22x),对应目标价23.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 糖化血红蛋白检测:基层市场方法学优势明显,高端市场高速机进口替代HbA1c检测是对糖尿病的检测核心指标和用药指导重要指标,HPLC法是检测金标准。我们估算21年我国糖化血红蛋白检测试剂市场约14亿元,其中使用进口品牌的实验室数量占60-70%(22年EQA数据),进口替代空间可观;海外HbA1c检测有望受益于方法学切换,市场空间可期(23年全球HbA1c检测市场规模23亿美元,并预计以9%的CAGR增长至32年的47亿美元)。公司掌握HPLC法核心技术并实现关键原材料完全自产,装机可直接带动试剂和耗材放量。公司海外拓展因地制宜,在发展中国家利用方法学优势取代生化法,在发达国家使用H100等高端机型进口替代。我们预计24-26年糖化血红蛋白检测收入CAGR33%。 电化学发光:先进方法学差异化竞争,补齐高速发光仪器电化学发光具有本底信号低、特异性高、最小检出值低的优势,公司与全球化学发光龙头罗氏采用相同方法学(21年罗氏在中国化学发光市占率36%)。公司仪器齐全,在心肌、性激素等项目具有差异化优势,精准布局等级医院门急诊和检验科,装机量持续提升,我们预计24年国内和海外均装机600-800台。公司在总HCG、性激素六项、糖代谢两项等特色项目集采报量均中标,我们看好集采后公司国内加速进口替代;公司发光业务出海持续推进,我们看好公司海外发光收入占比持续提升。我们预计24-26年电化学发光收入CAGR为23%。 医美业务快速发展,康复治疗布局全面公司专注能量源医美,超声V拉美、冷拉提和美美光等主力产品布局趋于完善,且强消费属性业务收入受政策影响较小,有效分散医保控费及集采风险,我们预计24-26年收入CAGR有望超40%,看好皮肤医美未来贡献收入新增长曲线。康复医疗项目进入医保报销体系后覆盖率持续提升,公司布局光子治疗仪、空气波、冲击波等产品线,装机持续增长,且公司22年成立消费者健康事业部,布局家用医疗设备,我们看好后续收入平稳增长。 风险提示:产品价格低于预期;集采增量不如预期。
万孚生物 医药生物 2024-07-09 24.34 33.09 31.57% 25.71 5.63% -- 25.71 5.63% -- 详细
股权激励方案出台,彰显公司长期发展信心公司7月5日发布2024年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票1416万股(约占公告当日公司股本总额的3.00%),授予价格为12.82元/股。本次激励计划拟激励对象总计236人,包括公司董事、高级管理人员和核心人员。本次限制性股票激励计划通过公司业绩和个人绩效两个层面进行考核,其中公司层面的考核指标包括公司归母净利润增速和化学发光业务收入增速两个维度,彰显公司对于整体及重点业务的长期发展信心。我们维持盈利预测,预计24-26年EPS为1.38/1.80/2.29元。公司为国内POCT行业领军者,业务布局丰富且国内外推广持续强化,给予公司24年24xPE(可比公司Wind一致预期均值21x),调整目标价至33.09元(前值38.59元,主要考虑可比公司平均PE回调),维持“买入”。 股权激励考核目标助力公司进一步提升整体竞争力本次限制性股票激励计划公司层面的考核指标(归属系数100%)具体包括:1)整体业绩:24/25/26年公司归母净利润较23年增长率不低于30%/60%/100%,对应24-26年公司归母净利润增长率不低于30.0%/23.1%/25.0%;2)化学发光业务:24/25/26年公司化学发光业务收入较23年增长率不低于70%/175%/300%,对应24-26年公司化学发光业务收入增长率不低于70.0%/61.8%/45.5%。我们认为公司本次股权激励考核维度较为全面,有利于进一步提升公司整体竞争力,并充分调动公司管理层和核心人员业务积极性。 看好公司核心常规业务24年实现较快发展我们看好公司24年核心常规业务实现较快发展,包括:1)国内常规业务:考虑国内荧光业务稳步推广,叠加化学发光业务进一步放量等,看好公司国内常规业务收入24年较快增长;2)国际部业务:公司国际部荧光业务市场竞争力持续提升,且单人份化学发光、血气等新品积极拓展,看好公司国际部收入24年快速增长;3)美国子公司业务:考虑毛发毒检、宠物检测等新品推广进展顺利,叠加呼吸道三联检新品有望贡献增量,看好美国子公司24年发展趋势向上。 风险提示:核心产品销售不达预期,核心产品招标降价风险。
健友股份 医药生物 2024-07-01 11.96 17.42 47.63% 12.23 2.26% -- 12.23 2.26% -- 详细
购入阿达木单抗美国批件,生物类似药布局落新子公司6月27日发布公告:公司拟以4,000万美元向COHERUS购买其拥有的“Yusimry”药品的美国FDA批件的所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专利、非专利技术及相关资产。我们看好公司制剂出海高增长和生物药布局,维持2024-26E年归母净利润预测为9.27/13.04/16.61亿元,对应EPS为0.57/0.81/1.03元。我们给予公司2024年30.62xPE(较可比公司溢价20%,主因公司原料药承压业务收入占比较小),对应目标价17.57元(前值15.63元),维持“买入”。 交易详情:修美乐生物类似药,交易定价合理Yusimry是艾伯维旗舰产品Humira(修美乐,通用名为阿达木单抗)的生物类似药。Humira的市场独占期已于1M23结束,2022/2023年Humira全球净收入分别为212.37/144.04亿美元(2023年-32%yoy),其中美国净销售额分别为186.19/121.60亿美元(2023年-34%yoy),原研药腾让市场空间。Yusimry于12M21获得美国FDA药品批件,7M23在美国上市销售。 COHERUS财报显示,近五年其对该药品累计投入约1.16亿美元,交易定价较为优惠。由于Yusimry已获批上市,其或能在短期内转化为公司收入和利润,且考虑到阿达木单抗可观的市场空间,我们预计公司或可在交易后快速覆盖成本。 生物药业务:兼修内外,新成长曲线蓄势待发2023年,公司建立并完善了生物类似药一致性研究开发平台,一共推进了四个生物类似药的研究开发工作,我们预计生物类似药将逐渐成长为公司增长重心。此外,公司还与通化东宝就甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场达成合作,我们预计相关产品有望于2026年获批上市。以此为发轫,公司后续有望推进更多国产生物仿制药国际化,进一步打开增长天花板。 健友股份:海外制剂强驱动,国内制剂稳回暖,原料药渐出清1)我们看好公司海外制剂持续领衔公司整体增速:2023年Meitheal实现营收16.30亿元(+38%yoy),商业化能力持续得到验证;截至2023年底海外批件累计97项,我们预计今年公司批件数量增长将延续,新获批件或包括多肽、复杂制剂等重点产品。2)国内制剂方面,公司那屈肝素和依诺肝素注射剂在第八批国采中中标,我们预计集采的同比压力将于上半年消化完毕。3)原料药后续对公司整体影响已然有限,2023年其收入占比在25%,我们预计2024年将下降到20%以内。 风险提示:风险提示:肝素原料药价格不受控下降;海外销售不及预期;汇兑风险。
联影医疗 机械行业 2024-06-21 116.23 152.01 34.52% 117.88 1.18%
117.60 1.18% -- 详细
国产医学影像领军者,从中国领先到世界领先联影医疗为中国影像设备综合市占率第一名厂家(22年),技术水平及产品布局齐全度已媲美甚至超越GPS等国际大厂,近年加速补齐营销、服务、经营等差距,逐渐构建GPS+U的全球影像设备格局。我们预计24-26年收入CAGR超20%,EPS达2.87/3.47/4.22元,基于:1)高端产品齐发力领衔增长;2)出海高举高打强势突破;3)维保服务贡献增长新引擎。公司为业内稀缺的已实现核心零部件自研自产且有资格进行高端/超高端市场替代的国产厂商,综合实力强劲且稀缺性较高,给予24年53xPE(可比公司Wind一致预期均值46x),对应目标价152.37元,首次覆盖给予买入评级。 高端产品齐放量,毛利率水平有望提升公司近年各业务线全面升级,高端产品仍处于放量及进口替代初期,伴随配置证管理优化,高端产品有望全线发力,带动收入及毛利率双升:1)MR:超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升,配置证优化激发高端需求释放,看好MR引领收入增长(24-26ECAGR超25%);2)CT:高端128排及超高端(≥256排)势头良好,配置证优化助力加速放量;3)XR:高端替代空间仍较大,DSA23年起逐渐贡献明显增量;4)MI及RT:配置证新规及“十四五配置规划”或显著拉动高端MI及RT增长。此外,公司持续拓宽产品矩阵,强势进军高端超声等新领域,存量产品升级迭代亦有序推进。 出海突破成长天花板,高举高打势头正盛中国医学影像设备20年规模只占全球的18%(灼识咨询数据),出海意味着更大的市场和更多的机会。公司海外整体采取高举高打的销售策略,23年收入占比已提升至15%,看好24-26年海外收入CAGR超50%,各地多点开花:1)北美:在休斯顿布局了北美区域总部,构建了相对完整的研发、供应链及营销体系。PET/CT、3.0TMR及320排CT等高端产品批量突破美国顶尖医疗机构并较好向下辐射;2)欧洲:窗口医院突破较为成功,供应链、售后服务、市场运营开拓等持续完善,份额提升可期;3)亚太及其它:充分发挥高端产品创新优势及头部医院示范效应,持续提升渗透率。 维保业务水到渠成,高速增长可期维保收入为对质保期(一般为一年)后的服务进行额外收费,与装机量高度相关(一般滞后于装机体现),且持续性较好。联影起步时间较晚(成立仅13年VSGPS超100年),维保服务收入占比与国际大厂相比提升潜力仍较大(23年约9%VSGPS30-40%)。伴随全球存量装机持续提升、叠加售后服务团队逐渐完善,维保收入有望持续高增长并带动整体毛利率提升。 风险提示:核心产品销售不达预期,市场竞争加剧,核心技术人员流失。
一品红 医药生物 2024-06-18 22.15 28.22 44.42% 22.33 0.81%
22.33 0.81% -- 详细
一品红于EULAR展示AR882痛风石最新临床结果,疗效优异、安全性好 公司于6月14日(欧洲标准时间)于EULAR 2024上对其创新药AR882痛风石II期12个月用药的临床结果进行壁报巡讲,75mg用药组中50%的痛风石患者至少一个目标痛风石完全溶解,且耐受性好。考虑到公司传统业务稳健、AR882研发顺利推进,我们预计2024-26E年归母净利润为2.19/2.59/3.60亿元,对应EPS为0.48/0.57/0.79元(前值0.48/0.59/0.75元,给予公司合理估值128.14亿元(含传统业务估值77.51亿元,基于2024年21.29x PE,与可比公司一致;AR882DCF估值50.63亿元,基于WACC 9.8%、永续增长率-),对应股价28.22元,维持“买入”评级。 AR882在其痛风石II期12个月给药期间再次展现了优异疗效及安全性 根据摘要:1)疗效:AR882痛风石II期临床共入组42名痛风石患者,随机分组接受12个月AR88275mg/12个月AR88250mg+别嘌醇/6个月别嘌醇单药及6个月AR88275mg+别嘌醇,3个治疗组在用药6个月和12个月后患者人数分别为14/13/13和10/8/11。用药6个月和12个月后,3个治疗组中至少一个目标痛风石完全溶解的患者占比分别为28/8/8%和50/13/36%,原别嘌醇单药组在联用AR882进行治疗后疗效见明显提升,而各AR882治疗组缓解痛风石的表现亦持续向好。2)安全:AR882单药及联用耐受性表现良好;体外及临床研究中,均未观察到AR882与治疗合并症(如糖尿病、高血压、高脂血症)的常用药物之间的药物相互作用。 AR882:有望补位降尿酸安全药物需求,全球销售峰值有望逾百亿 高尿酸血症及痛风患者众多,但一线药物XOI和URAT1抑制剂普遍有肝、肾、心血管毒性。Krystexxa2023年年销售额约10亿美金,Horizon预计其峰值将达15亿美金,揭示降尿酸药物市场仍有巨大潜力有待安全药物解锁。基于AR882在临床中的优异表现,我们预计其有望成为BIC降尿酸药物。AR882在国内已进入II/III期临床,我们预计II期临床将于年内读出结果,III期临床将于今年底至明年初开启;海外多中心III期临床已开始入组。 我们预计AR882将于2027在中、美获批,全球销售峰值逾百亿人民币。 传统业务:儿童药、慢病药优质产品开花结果 凭借丰富的产品管线,公司儿童药、慢病药业务增势正盛:1)在儿童药领域,克林霉素为公司独家剂型、2022年收入已突破10亿,稳健增长有望持续;芩香清解、馥感啉等优质中成药蓄势待发。2)在慢病药领域,收入负增长品种收入占比已然较低;盐酸溴己新注射液、硝苯地平等大市场品种上市即借助集采放量,增长有望持续;尿清舒等优质品种亦有望释放增长潜力。 风险提示:产品销售增速不及预期,临床进度不及预期,药物研发失败风险。
华兰股份 医药生物 2024-05-22 22.16 27.96 51.71% 23.78 4.12%
23.07 4.11% -- 详细
2023表现稳健, 1Q24略受扰动,后续跟踪新订单导入进展公司 2023业绩实现稳健增长(收入、归母净利、扣非归母净利分别 6.2、1.2、 0.7亿元,同比+7%、 +26%、 +2%); 1Q24收入、归母净利、扣非净利分别 1.3、 0.1、 0.04亿元,同比-19%、 -68%、 -81%, 主因客户去库存及去年同期新冠相关订单较多,我们预计伴随下游客户库存清理及新冠订单扰动消除,后续季度业绩有望呈现修复,此外新产能有望逐渐导入订单带来潜在的业绩增长弹性。 我们预计公司 2024-26年归母净利 1.3/1.7/2.4亿元,给予 2024年 PE 28x(可比公司 24年中位值 33x,考虑新订单的不确定性给予一定折价),目标价 28.82元,维持“买入”评级。 存量业务: 收入稳健增长,客户拓展顺利公司药用胶塞业务 2023收入 6.2亿元(+6.4% yoy),毛利率同比下降 2pct至 41.6%。我们预计公司胶塞业务 2024年有望实现较快增长: 1) 2023常规胶塞收入 2.9亿元,同比+11%,毛利率同比+2.8pct,我们预计 24~26年有望稳健增长; 2)覆膜胶塞 2023年收入 3.2亿元、同比+3%,毛利率同比下降 5.4pct,预计主因订单结构调整及折旧摊销增加,我们预计受益于高端胶塞逐步导入订单,有望带动 24~26年增长提速; 3) 2023公司新增凯莱英、云南白药、华熙生物、合全等 284家客户, 在手授权项目覆膜/常规胶塞分别 970/1428个, 出具授权书 546项,储备潜在订单。 新品:产能建设推进顺利,订单有望持续导入我们预计卡式瓶组件与预灌封包材将陆续投产释放, 2024年起有望逐步导入订单: 1)卡式瓶组件:公司积极推动与头部企业的关联审评,中短期看有望在胰岛素集采背景下快速切入国产企业供应链, 长期看有望受益于GLP-1类药物放量。 2)预灌封包材:产能端 15亿只活塞护帽、 1000万支COC/COP 组合件预计 9M24达成,需求端高值药品包材需求驱动市场快速增长,组合件材质迭代、胶塞国产替代释放新市场空间。 持续推进新品研发,财务指标基本稳健1) 2023毛利率同比-2pct 至 41.6%, 预计主因折旧摊销增加; 销售/管理/研发/财务费率同比-0.2pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.4pct;其他收益同比显著提高,主因政府补助增加;投资收益同比大幅提升,主因理财产品到期收益; 净利率同比+2.88pct 至 18.9%; 2) 2023经营性净现金流较 22年末提升 136%至 2.2亿元,主因销售回款大幅增加; 3) 2023公司完成 2款新产品研发并完成关联审评、成功开发 6个产品并完成 I 认证, 产品丰富度持续提升。 风险提示: 募投达产不及预期,订单进展不及预期,产品质量的风险等。
海思科 医药生物 2024-05-22 30.61 38.95 33.34% 33.70 10.09%
34.07 11.30% -- 详细
HSK16149顺利获批DPNP,看好产品实现40亿以上销售峰值5月20日(周一),NMPA宣布批准海思科1类创新药苯磺酸克利加巴林胶囊(HSK16149)上市,成为首个用于治疗成人糖尿病性周围神经病理性疼痛(DPNP)的1类新药。考虑到产品竞争格局较好,且后续有望拓展更多适应症,我们预期产品有望超40亿元销售峰值。我们维持公司24-26年归母净利润预测3.9/5.4/7.8亿元,基于分部估值法维持目标价39.21元。 国内首个DPNP创新药,作为普瑞巴林mebetter疗效突出1)DPNP:克利加巴林为国内首款获批DPNP的创新药,此前患者多使用广泛止疼用药,对症性不强;2)对标药普瑞巴林:为美国DPNP和PNH主流用药,后续陆续获批纤维肌痛和神经性疼痛,17年达到全球峰值(超50亿美金);国内目前仅获批PHN和纤维肌痛2个小适应症,且已纳入第四批集采,国内销售体量较小;3)克利加巴林:1类新药,普瑞巴林mebetter,镇痛效果好(对放射性配体Gabapentin的受体结合抑制活性高于普瑞巴林)、中枢相关副作用更小、药效时间长、给药频率低。 对标美洛加巴林日本销售额20亿人民币,克利加巴林疗效潜在更优1)市场规模:同样为普瑞巴林mebetter的美洛加巴林19年日本获批用于治疗周围神经病理性疼痛(PNP),22年获批治疗中枢神经痛(CNP),1M23在中国申报DPNP,目前仍在快速爬坡,22年日本销售~20亿人民币。考虑到日本人口不到中国的1/10,假设国内定价为日本一半,粗略估计国内空间将达到日本五倍以上,对应超百亿市场。2)临床对比:对比DPNP三期临床数据,克利加巴林疗效潜在优于美洛加巴林(非头对头):克利加巴林(第13周时40/80mg/安慰剂)ADPS相对基线的下降分别为2.24/2.16/1.23vs美洛加巴林(第14周时15/20/30mg/安慰剂)分别为1.34/1.47/1.81/1.31。ADPS改善≥30%应答率:克利加巴林57/51/32%vs美洛加巴林39/36/45/37%,ADPS改善≥50%应答率:克利加巴林32/36/18%vs美洛加巴林21/20/31/19%。 适应症持续拓展潜力大,充分具备大单品潜质克利加巴林除DPNP外,有望持续拓展适应症,覆盖更大患者人群,实现慢性神经痛基本全覆盖。已于9M23提交PHN的NDA,有望24年内获批。 此外,周围神经痛、中枢神经痛分别于11M22和4M24进入III期,纤维肌痛III期IND于4M24获批,骨科围术期镇痛于3M23进入II期。且克利加巴林作为创新药有更宽松定价空间,疗效上超越普瑞巴林,在量、价、质上均具备大单品潜质,我们看好产品实现超40亿元销售峰值。 风险提示:临床进度不及预期风险,产品放量不及预期风险,政策风险。
海思科 医药生物 2024-05-14 30.32 38.95 33.34% 32.29 6.50%
34.07 12.37% -- 详细
十余载耕耘开花结果, 开启创新时代海思科凭借肠外营养仿制药起家, 经过十余年耕耘,创新管线率先在麻醉神经领域开花结果。 1)环泊酚快速爬坡,同时拓展适应症实现麻醉领域全覆盖; 2)创新药迎来密集兑现: HSK16149、 HSK7653 有望 1H24 获批, HSK21542 镇痛有望 24 年内获批,瘙痒申报在即; 3)国际化进展领先,环泊酚海外临床有望 24 年内完成, 24 年底前 FDA 申报。 THR-β、 补体因子 B、 AR-V7 PROTAC 等差异化品种 BD 潜力大。 我们预计公司 24-26 年收入 41.6/53.2/69.7 亿元,归母净利润 3.9/5.4/7.8 亿元, 基于分部估值给予公司估值 436.8 亿元,对应目标价 39.21 元,首次覆盖给予“买入”评级。环泊酚适应症拓展、扬帆出海双管齐下,爬坡有望再加速公司首个创新药环泊酚 20 年底上市以来快速放量,未来增长动能依旧强劲: 1) 适应症持续拓展, 放量有望再加速。 环泊酚于 20 年底获批上市以来已经陆续获批内镜镇静、支气管镇静、全麻诱导与维持、 ICU 镇静及妇科镇静等适应症,实现麻醉领域全覆盖。 21-23 年销售~0.6/4.4/8.5 亿, 24 年有望接近 14 亿; 2)进军欧美蓄势待发。环泊酚 3 项针对麻醉诱导的海外 III 期,已完成 2 项,最后 1 项我们预计 24 年完成, 24 年底前申报 FDA 上市。对标潜力品种,创新管线迎来密集兑现从临床早期到临近上市, 公司各梯队创新管线储备丰富: 1) HSK16149(α 2δ,峰值~41 亿)对标美洛加巴林(国内超百亿市场空间), 广泛覆盖慢性神经痛人群,有望 1H24 获批; 2) HSK7653(DPP-4,峰值~7 亿)为全球首个超长效双周 DPP-4 抑制剂,有望 1H24 获批; 3) HSK21542(κ阿片受体,峰值~38 亿)对标盐酸纳呋拉啡,镇痛有望 24 年获批;瘙痒申报在即;片剂于 2M24 进入 II 期; 4) HSK31858(DPP-1,峰值~39 亿), 支气管扩张治疗创新方案紧跟全球 FIC,处于 II 期; 5) 搭建创新性 PROTAC 平台, 3 款 PROTAC(AR-V7、 EGFR、 BTK) 有望突破现有药物耐药性问题,已进入早期临床。国际化进展领先,扬帆出海正当时公司在把握创新转型主线的同时积极向国际市场拓展: 1) 环泊酚有望成为国内首个进军欧美的麻醉 1 类新药,掀开出海序幕; 2) DPP-1 以最高 4.62亿美元授权意大利 Chiesi, 充分证明公司产品价值获国际市场认可; 3) 公司管线中不乏 THR-β、 补体因子 B、 AR-V7 PROTAC 等格局良好进度领先的潜力品种,持续出海可期。 风险提示: 产品放量不及预期,临床研发不及预期,竞争风险,政策风险。
亚辉龙 医药生物 2024-05-14 24.83 29.18 26.81% 25.79 2.54%
25.77 3.79% -- 详细
新一轮激励方案落地,覆盖董事、高管及核心骨干24 年 5 月 9 日公司发布新一轮股权激励草案,拟向 56 名激励对象一次性授予 175.00 万股限制性股票(占总股本的 0.31%),授予价格 12.29 元/股,考核目标积极,彰显公司业绩高质量增长的信心。 我们预计 24-26 年 EPS 0.84/1.14/1.48 元。 考虑到公司自产化学发光业务高速发展,国内外均呈现快速突破之势,我们给予 24 年 35x 的 PE 估值(可比公司 24 年 Wind 一致预期均值为 26x),对应目标价 29.56 元, 维持“买入”评级。方案积极、覆盖较广, 调动核心人员积极性1) 覆盖员工: 激励对象 56 人,包括公司副董事长兼总经理宋永波、董事会秘书王鸣阳, 及其余 54 名核心骨干; 2) 激励力度: 授予限制性股票数量 175.00 万股(占总股本的 0.31%),授予价格 12.29 元/股; 3)首次授予对应 24-26 年摊销成本 919/968/223 万元,对利润影响相对可控。 我们认为公司此次激励覆盖度较广, 业绩增速目标积极,彰显公司对业绩增长的信心,有利于进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性, 充分调动核心人员积极性,共享发展成果。新增归母净利润增速目标, 彰显业绩高质量增长信心激励方案中两个归属期对公司 24-25 年考核目标如下: 1) 24-25 年非新冠自产产品收入较 23 年增长率不低于 35%/75.5%,即同比增长不低于35%/30%; 2) 24-25 年自产化学发光业务收入较 23 年增长率不低于35%/82.25%,即同比增长不低于 35%/35%; 3) 24-25 年归母净利润较 23年增长率不低于 35%/82.25%; 4) 24-25 年国内发光仪器新增装机数不低于 1500/1500 台; 5) 24-25 年海外发光仪器新增装机数不低于 1200/1200台; 6)以 1-5 项指标实际达成率分别按照 25%/25%/20%/15%/15%加权求和确定业绩考核指标达成率,若指标达成率≥80%, 则公司层面的归属比例即为业绩考核指标达成率。 此次股权激励考核相比 23 年股权激励新增归母净利润增速目标(比重 20%), 彰显公司对未来利润增长信心。立足发光、 全线布局的国产 IVD 龙头, 维持“买入”评级根据股权激励目标, 公司对 24-25 年自产业务及发光业务收入增速提出较高目标,且首次加入利润考核指标彰显发展信心, 我们调整盈利预测, 预计24-26 年公司归母净利润 4.8/6.5/8.4 亿元(前值 4.5/5.8/7.6),同比增长35.2%/35.4%/29.6%,当前股价对应 24-26 年 PE 估值为 28x/21x/16x,我们调整目标价至 29.56 元(前值 25.34 元), 维持“买入”评级。 风险提示: 新产品研发不如预期;产品价格低于预期;集采增量不如预期。
恩华药业 医药生物 2024-05-09 24.86 34.08 45.95% 25.57 2.86%
25.57 2.86% -- 详细
咪达唑仑升至1类精神,维持买入评级5月7日,国家药监局、公安部、卫健委调整精神药品目录,自24年7月1日起,将咪达唑仑原料药和注射剂由二类精神调整为一类精神药品,其他咪达唑仑制剂仍为二类精神。我们推测恩华咪达唑仑注射剂23年收入7+亿元,收入占比~15%,为公司重要大单品,我们认为此次升类进一步强化咪达唑仑不集采预期。24年公司有望在院端诊疗复苏、管制麻醉进入放量周期及新品上市的多重驱动下业绩高增长,公司有望迎来业绩与估值双升。 我们维持公司24-26年EPS1.24/1.51/1.88元,分部估值法维持目标价34.53元。 一类精神:原料药和单方制剂均不得超过5家生产商,集采风险降低根据15年原国家食药监局规定,管制麻醉/1类精神/2类精神原料药分别不得超过2家/5家/5家,单方制剂分别不得超过3家/5家/10家;23年11月药监局重新发布征求意见稿,原料药上限调整至3家/5家/10家,单方制剂上限未调整。目前咪达唑仑竞争格局为恩华+人福+国药+福安药业4家过评,竞争格局较好。21年1月四川省牵头的“六省二区”集采中,彼时为二类精神的咪达唑仑纳入目录,后被调出,目前国家集采的必要不充分条件为5家以上过评。 我们认为此次将咪达唑仑升类为一类精神,将进一步强化不集采预期。 诊疗复苏带动麻醉线强势增长,看好24-26年业绩提速恩华1Q24收入+15.2%yoy,归母净利润+16.6%yoy,高基数下依然快速增长。伴随TRV130、安泰坦两大新药和管制麻醉产品持续放量(我们预计24年TRV130和安泰坦各贡献1+亿元收入,4款管制麻醉从23年合计8亿元增至24年12+亿元)。展望24年,我们认为公司有望受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻&1类新药放量,实现~20%收入增长。 研发加速推进,富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片有望开启新品收获期1)富马酸奥赛利定(TRV130):μ阿片激动剂,已于5M23获批上市并于23年底纳入国家医保,有望与芬太尼系列协同共振,我们预期峰值20+亿元;2)安泰坦(氘丁苯那嗪片):2M24自Teva引进,20年底纳入国家医保,我们预期峰值10+亿元;3)早期管线:NH600001乳状注射剂(麻醉镇静,依托咪酯改构,中国2期临床结束)、NHL35700(抗精分,中国2期临床)、NH102(抗抑郁,中国1期临床结束)、YH1910-Z02(抗抑郁,中国1期临床结束)、NH112(抗精分,中国1期临床)、NH130(帕金森,中国1期临床)、NH300231(抗精分,中国1期临床)等加速推进。 风险提示:带量采购核心产品销售下滑的风险,产品研发进入不达预期。
春立医疗 机械行业 2024-05-06 22.99 28.13 102.08% 24.00 4.39%
24.00 4.39% -- 详细
关节国采续标政策公布,春立医疗髋关节报量名列前茅2024年 4月 30日国家医保局发布人工关节集采接续采购文件。 我们认为春立医疗: 1)本次髋关节报量较好,国产公司中占比名列前茅; 2)髋关节报量较大的陶-陶/陶-聚按复活价格计算与上轮中标价格差距有限; 3) 公司膝关节续标成功后有望贡献业绩增量。 我们给予公司 24年 31x 的 A 股 PE估值(A 股可比公司 24年 Wind 一致预期均值 31x),对应目标价 28.13元; 我们给予公司 24年 23x 的 H 股 PE 估值(H 股可比公司 24年 Wind 一致预期均值 23x),对应目标价 22.98港元,维持“买入”评级。 髋关节报量名列前茅, 报量较多的陶-陶/陶-聚续标价格影响相对可控本次续采髋关节陶-陶/陶-聚/金-聚报量分别为 11385/21728/1811个,占总需求量 11.13%/12.54%/17.37%,在国产厂商中名列前茅。其中,相较首轮集 采 报 量 ( 陶 - 陶 / 陶 - 聚 / 金 - 聚 21138/10372/5056个 , 占 比16.67%/7.27%/14.05%),在总需求量最多的陶-聚占比大幅提升。另一方面,此次续标价格若按照复活规则入围价格(陶-陶/陶-聚/金-聚 7987/7117/5910元)计算,春立医疗报量较多的陶-陶/陶-聚分别相比第一轮中标价下降0.16%/9.91%,考虑到公司降本增效、原料自产持续推进,我们认为产品持续放量下膝关节续标价格影响相对可控。 膝关节续标后有望贡献业绩增量本次续采膝关节年度采购需求量 10544个,需求量占比 3.57%。 首轮集采公司膝关节产品未中标,依靠与贝思达合作代工维持医生关系。我们看好此次公司膝关节成功补标,依托品牌知名度稳扎稳打,贡献业绩增量。 外部环境因素影响短期业绩, 看好 24年业绩恢复我们看好 24年全年表现: 1)关节:考虑到集采对出厂价影响已消化,且髋关节集采续标报量名列前茅、膝关节有望补标,我们预计 24年关节收入同比增长 18%; 2)运动医学:国家集采预计 24年落地,我们预计 24年因集采降价, 运动医学收入同比-10%,看好后续价格影响消化后恢复快速增长; 3)脊柱:我们预计 24年集采退换货影响消化完毕后收入 1.1亿元。 全面发展的国产骨科龙头,维持“买入”评级我 们 预 计 24-26年 归 母 净 利 润 3.48/4.44/5.66亿 元 , 同 比+25.3%/+27.4%/+27.6%, A 股当前股价对应 24-26年 PE 25x/20x/15x, H股当前股价对应 24-26年 PE 12x/9x/7x,调整目标价至 A 股 28.13元/H 股22.98港元(前值 26.31元/H 股 22.99港元),维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期;集采产品放量不及预期。
万孚生物 医药生物 2024-05-06 27.87 38.04 51.25% 30.66 8.45%
30.22 8.43% -- 详细
公司呼吸道三联家庭自测 OTC 产品获得美国 FDA EUA 授权公司 5 月 5 日发布公告,其美国子公司的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联家庭检测试剂盒(OTC 版) 已于近日获得美国 FDA 的应急使用授权(EUA), 是继公司呼吸道三联 POC 专业版检测产品 4 月 19 日获批 FDA EUA 后的又一重大进展。 公司此次获批的产品属于 OTC 自测用途,可通过美国的电商、药店、商超等渠道进行销售,且患者无需处方即可购买以自主定性检测和区分甲乙型流感及新冠病毒感染, 我们看好该产品后续销售表现。 我们维持盈利预测,预计 24-26 年 EPS 为 1.38/1.80/2.29 元。公司为国内 POCT 领域龙头, 产品种类多样且商业化推广持续发力,给予公司 24 年 28x PE(可比公司 Wind 一致预期均值 25x), 调整目标价至 38.59元(前值 30.32 元),维持“买入”评级。看好公司呼吸道三联检产品后续在美国市场的销售表现我们看好公司呼吸道三联检产品后续在美国市场的销售表现, 基于: 1) 产品认可度高: 甲乙流或新冠感染虽症状相似但治疗手段各异, FDA 为应对美国高发的季节性呼吸道传染病,特开通 EUA 通道以加快产品审批,彰显监管层对于该类产品的高度认可, 我们看好其成为美国呼吸道传染病流行季的常规检测手段。 2) 公司产品销售渠道广:该产品为国内首家获批美国 FDA EUA 的同类产品, 我们看好其借助公司在美国的完善销售渠道快速放量。 3)公司产品应用场景多: 考虑公司 POC 专业版及 OTC 自测版产品均已获批,我们看好其实现美国院内、院外 OTC 和可能政府采购场景的全面覆盖。看好公司内生常规业务 24 年保持向上发展趋势我们看好公司 24 年内生常规业务保持快速增长, 包括: 1) 国内常规业务:考虑呼吸道检测等需求持续提升叠加发光业务进一步放量等,看好公司国内常规业务收入实现超 20%的同比增长; 2) 国际部业务: 考虑公司国际部核心荧光业务持续推广, 叠加单人份化学发光、血气等新品积极拓展,看好公司国际部 24 年收入实现约 30%的同比增长; 3) 美国子公司业务: 考虑毛发毒检、 宠物检测等新品陆续放量,叠加呼吸道三联检新品有望贡献增量,看好美国子公司 24 年收入实现超 20%的同比增长。 风险提示:核心产品销售不达预期,核心产品招标降价风险。
司太立 医药生物 2024-05-01 12.38 17.54 86.40% 13.13 6.06%
13.13 6.06% -- 详细
23年上游原材料碘价边际回落,带动利润端扭亏,24年有望持续改善公司4/29发布业绩,23年实现收入21.96亿元(+3.0%yoy),归母净利润0.44亿元,扣非净利润0.36亿元,公司在上游原材料碘大幅涨价的背景下,通过碘的回收利用和技改项目,实现利润端扭亏。主因上游原材料碘价边际回落(3M24进口碘单价64.55美元/kg,vs2M23高位71.45美元/kg)。1Q24实现收入6.42亿元(+13.5%yoy),归母净利润0.12亿元(+28.4%yoy),扣非净利润0.10亿元(+31.9%yoy)。考虑到24年上游原材料碘价有望边际回落,推动毛利率提升,我们给予公司24-26年归母净利润2.40/4.59/5.77亿元,给予24年25xPE(可比公司Wind一致预期2024EPE20x,龙头给予溢价),目标价17.54元(前值19.87元),下调至“增持”评级。 碘价下行有望推动24年毛利率企稳回升公司23年实现毛利率24.3%,较22年同期增加0.3pct,1Q24毛利率22.2%,同比提升1.7pct。毛利率企稳回升,主因:1)上游原材料碘单价边际回落:3M24进口碘单价64.55美元/kgvs21年30-35美元/kg,但已低于2M23最高点71.45美元/kg,海关统计数据平台;2)公司投入碘的回收利用和技改项目,节约成本。考虑到24年原材料碘价格有望回到较低水平,我们预计24年公司毛利率有望企稳回升至30%左右。 造影剂API:发货量基本稳定23年公司造影剂实现收入18.17亿元(+3.6%yoy),其中API实现收入13.36亿元(-4.9%yoy)。我们估算三大原料药销量1200t+,基本持平。考虑到海外客户需求逐渐恢复,公司产能逐步释放,叠加上游原材料碘价有望边际回落,我们预计公司24年API发货量有望提升至1500t左右,且盈利能力有望持续改善。 造影剂制剂:借集采东风快速放量受益于第五批集采(10M21开始执行,碘克沙醇+碘海醇中标)及第七批集采(11M22开始执行,碘帕醇中标),23年上海司太立实现收入4.81亿元(+38.0%yoy),但碘单价上涨导致API提价,制剂成本上涨,叠加新品研发投入加大,净利润-3133万元。伴随新品陆续上市补足产品线(碘美普尔已于2M23获批上市,碘佛醇已于10M23获批,钆贝葡胺申报上市),我们预计造影剂制剂24年全年有望实现6+亿元收入,利润端有望实现盈利。 风险提示:产品销售不及预期,研发进度不达预期。
春立医疗 机械行业 2024-04-30 22.60 26.31 89.01% 24.00 6.19%
24.00 6.19% -- 详细
1Q24政策因素影响业绩增速公司1Q24营业收入/归母净利/扣非净利2.22/0.55/0.49亿元,同比-10.0%/-1.2%/-1.5%。1Q24业绩增速承压主因外部政策因素影响公司产品销售。 我们预计24-26年EPS为0.91/1.16/1.48元。我们给予公司24年29x的A股PE估值(A股可比公司24年Wind一致预期均值29x),对应目标价26.31元;我们给予公司24年23x的H股PE估值(H股可比公司24年Wind一致预期均值23x),对应目标价22.99港元,维持“买入”评级。 1Q24销售及研发费用率同比上升,毛利率同比改善公司1Q24销售/管理/研发/财务费用率28.46%/3.39%/15.77%/-0.49%,同比+2.09/+0.53/+2.27/+0.00pct。1Q24毛利率73.84%,同比+5.47pct,提效降本成果体现。 外部环境因素影响业绩,看好24年业绩恢复行业外部因素短期影响公司业绩,我们看好24年全年表现:1)关节:考虑到集采对出厂价影响已消化,且关节集采续标新增增补规则,并强调对首轮集采履约良好的企业在竞价方面予以适当倾斜,利好首轮中标且供货能力较好的国产龙头,我们预计24年公司关节业务收入恢复18%同比增长;2)运动医学:国家集采预计24年落地,公司有望借助集采报量机会进入空白医院,推动销售快速放量,我们预计24年因集采降价,运动医学收入同比-10%,看好后续价格影响消化后收入恢复快速增长;3)脊柱:集采退换货影响逐步消化完毕,我们预计24年脊柱产品收入1.1亿元。 全面发展的国产骨科龙头,维持“买入”评级我们预计24-26年归母净利润3.48/4.44/5.66亿元,同比+25.3%/+27.4%/+27.6%,A股当前股价对应24-26年PE25x/20x/15x,H股当前股价对应24-26年PE12x/9x/7x,调整目标价至A股26.31元/H股22.99港元(前值A股22.51元/H股19.86港元),维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期;集采产品放量不及预期。
一品红 医药生物 2024-04-30 22.37 26.75 36.90% 24.75 9.61%
24.52 9.61% -- 详细
传统业务业绩波动,静待调整后开启增长新阶段公司 4月 26日发布 2023/1Q24业绩: 1) 2023年营收/归母净利润/扣非净利润分别为 25.03/1.85/1.20亿元(+10/-36/-46%yoy);其中, 4Q23营收/归母净利润/扣非净利润为 6.54/-0.97/-0.99亿元(同比下滑 2/494/1622%)。 2) 1Q24营收 /归母净利润 /扣非净利润分别为 6.23/1.01/0.98亿元(-13/-10/+5%yoy)。公司传统业务稳健、 AR882研发顺利推进,我们预计2024-26E年归母净利润为 2.18/2.67/3.38亿元,对应 EPS为 0.48/0.59/0.75元,给予公司合理估值 122.63亿元(含传统业务估值 72.19亿元,基于 2024年 22.70x PE,与可比公司一致;及 AR882DCF 估值 50.45亿元,基于WACC 9.8%、永续增长率-3.0%),对应股价 27.00元,维持“买入”评级。 2023年利润率受新增产能折旧及产品结构调整压制公司 2023年毛利率为 81%(同比-6pct);销售/管理/研发费用率为45/13/12%(同比-10/+4/+4pct),变动源于: 1) 联瑞基地 2M23投产, 2023年公司固定资产计提折旧同比+0.8亿元,主要体现在营业成本和管理费用,截至 1Q24新增折旧同比压力已基本出清; 2) 低毛利集采产品收入占比提升; 3) 营销体系优化,销售费用率下降; 4) 研发力度加大(含 AR882),体现在研发费用和联营企业投资收益。结合毛利率和销售费用率下降且扣非净利润保持增长, 我们估测 1Q24收入下滑主因公司营销体系优化。 新持股计划指引清晰,经调整利润稳健增长公司于同日发布 2024年员工持股计划,根据业绩考核目标,公司预计2024-26年考核利润 CAGR 达 15%,其中考核利润=扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。考核利润充分反映公司传统业务实际表现, 我们估测该口径下公司 2023/1Q24利润分别同比+2/13%。 传统业务优质产品开花结果, AR882研发顺利推进1)儿童药: 2023年公司儿童药营收 15.36亿元(+17%yoy),芩香清解等收入快速增长;截至年底,公司共有儿童专用药 25个(同比+3个)。 2)慢病药: 2023年公司慢病药营收 7.70亿元(-2.4%yoy),我们估测负增长因素已基本释放完毕;截至年底,公司共有慢病药产品 59个(同比+7个); 7个产品集采中标,盐酸溴己新、 硝苯地平等借助集采快速放量, 2023年集采产品营收同比+244.34%。 3) 在研 URAT1抑制剂 AR882痛风、痛风石的海外 II 期临床均已完成,痛风海外 III 期临床开启在即; 痛风国内 II/III 期临床已开始入组, II 期有望于年内完成。我们预计 AR882将于 2026年底-2027年上市, 有望成为降尿酸 BIC 药物, 全球销售峰值逾百亿人民币。 风险提示:产品销售增速不及预期,临床进度不及预期, 药物研发失败风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名