事件概述圣诺生物于 2024年 9月 17日发布《关于全资子公司签订日常经营重大合同的公告》。 公司全资子公司圣诺制药于近日与某客户签订了《产品采购合同》， 向合同对方供应 GLP-1多肽原料药， 合同金额不超过人民币 3.5亿元（含税）。 事件点评 在手订单充裕，业绩高增长可期根据公司公告，该日常经营销售合同主要为向合同对方供应 GLP-1多肽原料药， 金额不超过人民币 3.5亿元（含税），合同的履行期限为自协议签署之日起至 2025年 12月 31日期间。 GLP-1多肽原料药需求旺盛，若此合同顺利执行，将推动公司业绩进一步稳定增长。 海外市场持续布局，提高综合竞争力此前 9月 6日，公司发布《关于签署境外《投资合作协议》的自愿性披露公告》，拟出资 3000万元人民币，认购东非坦桑尼亚联合共和国 AfricaBio Chem Co.Ltd 的 22.78%股权。此举进一步拓展了公司海外业务，提高综合竞争力，有利于进一步拓展公司多肽产品(产科、妇科、免疫系统、心血管、糖尿病、肥胖症等领域)的海外市场规模。 投资建议我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 5.99亿元、 7.83亿元、 8.82亿元（同比+37.6%/+30.8%/+12.6%）；实现归母净利润 1.21亿元、 1.50亿元、 1.84亿元（同比+71.4%/+24.6%/+22.3%）。 维持“增持”评级。 风险提示产能释放不及预期风险， 研发进展不及预期风险， 市场竞争加剧风险，环保政策风险， 汇兑损益风险等。

医疗影像设备行业：临床价值高+政策支持+高端设备保有量低，行业仍处于快速成长期市场需求叠加政策红利双轮驱动，中国医学影像设备市场持续增长，根据灼识咨询，2020年已达537.0亿元，预计2025年将达751.2亿元，年均复合增长率为6.9%。 国产替代：根据Frost&Suivan研究，中国国产医疗影像设备所拥有的多项前沿技术中大多数处于成长期，发展潜力大。与美日韩等发达国家对比，我国MR等医学影像设备的人均保有量均处于较低水平，未来或有较大的应用渗透率提升空间。另外，影像设备中，DR国产化率为44%，CT、MR、PET-CT等均低于20%，国产化率水平较低，国产替代正当时。 政策支持：“千县工程”县医院综合能力提升工作方案助力基层医疗设备升级，贴息贷款政策叠加《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望进一步推动医疗影像设备行业发展。 放疗设备行业：实现技术突破，国内市场规模快速扩容中国放疗设备人均保有量低于WHO标准，治疗需求刚性，市场规模扩容空间仍在。2015～2019年，我国放疗设备市场规模从28.2亿元增长至39.1亿元，年均复合增长率为12.8%，预计2030年中国放疗设备市场规模将达到63.3亿元。 RT产品技术门槛高，当前瓦里安和医科达作为放射治疗设备领先企业，仍然占据我国RT市场主要份额，按照2023年年度国内新增市场金额统计，公司RT产品市场占有率排名第三。 公司：国产高端医疗影像设备先驱，志在全球市场历经十年发展，联影医疗已成为国产医疗影像设备先驱企业，从追赶到超越，十年间公司不断推出业内/国产首款设备，产品线不断丰富。公司产品涵盖MR、CT、MI、XR、RT等各类设备，三甲医院入驻率逐年提升，MI类设备进入美国高等级医院，临床认可度高。公司发展稳健，2018～2023年，公司营业收入由20.35亿元提升至114.11亿元，年复合增长率为41.17%；2020～2023年，公司归母净利润由9.03亿元提升至19.74亿元，年复合增长率为29.78%。2024H1，公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%。 产品线丰富并富有竞争力：在高端医学影像设备及放射治疗设备领域，公司产品线的覆盖范围与“GPS”1等国际厂商基本一致，近年来，公司高端产品逐渐放量，带动毛利率和净利率提升。1）MR：超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升，同时配置证优化激发高端需求释放；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好；3）MI及RT：设备价值量较高，人均保有率较低，预计会受益于大规模设备更新政策。 供应链实现自主可控：公司坚持自主生产模式，在国内外均有产能布局，持续向内攻坚核心部件与底层技术，避免受关键零部件“卡脖子”的风险。目前公司已实现MR全部核心部件（磁体、梯度、射频和谱仪），MI部分核心材料及部件（闪烁晶体、探测器），CT部分核心部件（探测器、高压发生器）等的自研或自产，并正在推进其他核心部件的研发进程，仅CT的高端球管和高端高压发生器，XR的X射线管、高端高压发生器和平板探测器，RT的磁控管等零部件尚未实现自产。 海外业务拓展渐入佳境：海外有序扩张，目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超70个国家和地区，MR、CT、XR、MI产品均已实现外销，境外主营业务收入由2019年的9881.85万元逐年增长至2023年的16.59亿元，复合增长率达102.42%，占比随之由3.37%提升至14.85%。公司将进一步秉持“高举高打，全线突破”的市场战略，坚持“一核多翼”的全球化市场策略，进一步实现境外营销体系的深度建设和全球市场的深度突破。 投资建议我们预计公司2024~2026收入有望分别实现133.59、164.45、200.64亿元，同比增速分别达17.1%、23.1%、22.0%；归母净利润分别实现22.38、27.41、34.49亿元，同比增速分别为13.3%、22.5%、25.8%。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示集中采购政策风险；经销模式下的业务合作风险；国际化经营及业务拓展风险。

事件：公司发布 2024年半年度报告： 2024年上半年实现营业收入 9.20亿元， 同比+45.91%； 归母净利润 1.17亿元， 同比+15.96%； 扣非归母净利润 1.13亿元， 同比+16.60%； 同时公司发布公告： 《未来三年股东分红回报规划（2024年—2026年） 》 、 《关于控股股东自愿承诺不减持公司股份的公告》 、 《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告暨回购报告书》 。 分析点评三年股东分红回报计划推出， 持续回馈股东公司推出 2024-2026年股东分红回报计划， 计划在同时满足 5项条件的情况下， 每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的 50%， 持续回馈股东。 5项条件： 1） 当年可供分配利润为正； 2） 公司累积可供分配利润为正； 3） 当年财务报表出具标准无保留意见的审计报告； 4） 公司不存在影响利润分配的重大投资计划或重大现金支出等事项（具体范围依据《公司章程》 界定） ； 5） 公司资金充裕， 盈利水平和现金流量能够维持公司后续持续经营及长期发展。 控股股东承诺不减持， 实控人对公司发展信心足公司控股股东、 实际控制人张海先生自愿承诺， 自 2024年 9月 13日起 18个月内（即 2024年 9月 13日至 2026年 3月 12日） ， 不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。 张海先生共持有公司1.68亿股， 占总股本的 40.91%。 实控人对公司信心充足。 公司计划回购股份用于员工持股或股权激励， 未来发展信心明确同时， 公司计划利用自有资金， 以不超过人民币 17.85元/股（含） ，通过集中竞价的方式回购公司股份， 总金额不低于 8000万元（含），不高于 1.2亿元（448.18万股-672.27万股， 占总股本的1.09%-1.64%） ， 回购的股份将用于实施员工持股计划或公司股权激励计划。 公司对自身发展信心足。 上半年业绩符合预期， 并表整合带来收入大幅增长公司 2024Q2收入为 4.98亿元， 同比+76.87%； 归母净利润为 0.61亿元， 同比+32.60%； 扣非归母净利润为 0.56亿元， 同比+31.17%。 主要系公司产品销量增长以及汉方药业的营业收入纳入合并范围所致。 24上半年公司整体毛利率为 68.38%， 同比-4.09个百分点； 期间费用率 52.33%， 同比-2.40个百分点； 其中销售费用率 41.57%， 同比-6.19个百分点； 管理费用率（含研发费用） 9.90%， 同比+2.72个百分点； 财务费用率 0.86%， 同比+1.07个百分点。 开喉剑喷雾剂市场覆盖广泛， 多元化产品线优势凸显 上半年， 公司拳头产品开喉剑喷雾剂（儿童型） 已覆盖全国 335个城市和 2,376个县， 覆盖各类终端共计 198,000余个， 其中包括5,600余家等级医院、 13,500余家基层医疗终端、 37,000余家诊所及 142,000余家药店等零售终端， 覆盖了国内 98%以上的儿童专科医院， 并入选了多部权威的儿科中成药用药指南。 成人型开喉剑喷雾剂覆盖 287个城市、 1,650个县， 覆盖终端总计 144,600余个，覆盖了 69%以上的专科医院， 展现了强大的市场渗透力。 公司自上市以来， 积极布局中成药制药行业， 通过先后控股无敌制药、 汉方药业， 以及 2022年控股的德昌祥， 成功扩展了产品线。 以开喉剑喷雾剂为基石， 结合汉方药业的芪胶升白胶囊、 儿童回春颗粒， 德昌祥的妇科再造丸、 止嗽化痰丸， 以及无敌制药的风湿骨病治疗产品， 打造了覆盖呼吸系统、 血液、 妇科、 补益、 骨科等多科室的产品矩阵。目前， 公司及子公司共拥有 16种剂型、25条 GMP生产线， 中药产品批准文号达 165个， 独家品种 29个， 进一步巩固了市场竞争优势。 线下渠道拓展加速， OTC 市场布局深化， 线上渠道稳步推进2024年上半年， 公司成功设立了九家分公司， 专注于 OTC 渠道的拓展。 通过专业化团队和精细化运营， 深入了解市场需求， 优化资源配置， 快速响应市场变化， 实现了处方端和 OTC 端的双线并进。 上半年， 公司新增开发医院渠道 300余家， 百强连锁 18家， 中小连锁药店 600余家， 以及第三终端 6万余家， 为产品销量的稳定增长奠定了坚实基础。 在线上渠道方面， 公司积极搭建电商平台， 拓展线上销售渠道， 已与阿里健康、 京东大药房、 美团、 平安好医生等建立了合作关系。 目前， 电商平台主要销售的核心产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型） 、开喉剑喷雾剂、 芪胶升白胶囊、 黄芪颗粒、 妇科再造丸、 通宣理肺丸等。 2024年上半年， 公司按计划完成了线上销售任务， 进一步巩固了线上市场的增长势头。 并购标的整合带来新增长动能， 品种增长&经营效率同步提升公司自 2023年完成了对汉方药业控制权的收购并对其销售队伍进行了整合， 组建了处方事业部和 OTC 事业部， 在持续开发医院渠道的同时， 进一步加大 OTC 渠道的开发力度。 上半年子公司贵州德昌祥收入利润大幅增长， 实现营业收入 0.97亿元， 同比增长 67.07%； 净利润为 0.14亿元， 同比增长 216.28%，净利润率由同期的 8%提升至 15%， 盈利能力大幅提升。 投资建议我们维持此前盈利预测， 预计公司 2024~2026年收入分别24.2/29.4/35.3亿元， 分别同比增长 47.7%/21.8%/20.0%， 归母净利润分别为 3.5/4.4/5.5亿元， 分别同比增长 20.2%/25.4%/25.0%，对应估值为 15X/12X/10X。 维持“买入”投资评级。 风险提示营销拓展不及预期； 大品种依赖风险； 收购战略推行不及预期风险； 新公司亏损超出预期等。

事件概述2024年 8月， 阳光诺和披露 2024年半年报： 公司 2024上半年实现营业收入 5.63亿元，同比增长 22.08%；实现归母净利润 1.49亿元，同比增长 25.91%。其中单二季度，公司实现营业收入 3.11亿元，同比增长35.86%；实现归母净利润 0.76亿元，同比增长 8.22%。 事件点评 临床业务快速发展， 创新药物及改良型新药经验丰富2024上半年，公司临床试验、生物分析及药理药效服务实现营业收入2.17亿元，同比增长 50.28%。临床试验和生物分析板块人员 371人，同比增长 11.41%。临床试验研发平台（下辖医学及临床运营两大研发平台）、数据管理及统计分析平台、 SMO 平台、第三方稽查平台，全国设立 19个常驻点，已与超 260家医院建立长期临床合作。公司目前在研的 GLP-1一类创新药的临床试验共 6项，涉及减重及降糖适应症，分别处于临床 I-III 期研究中。 权益分成逐步步入收获期，有望贡献新增量截至 2024上半年， 公司取得生产批件的权益分成项目共 5项，权益分成实现营业收入 333.91万元，会为公司带来研发期后收入，延长项目盈利周期。 药学研究稳健发展，持续夯实技术基础2024上半年，公司药学研究服务稳健发展，实现营业收入 3.43亿元，同比增长 8.29%。药学研究板块人员 1023人，同比增长 20.07%，进一步增强公司的服务能力。 截至 1H24， 子公司诺和晟泰在研创新药项目“STC007注射液”已经进入临床二期，“STC008注射液”已获得临床试验许可。子公司诺和晟欣全面布局中药研发业务， 建立了完整的中药开发“创新链+产业链”全生态服务体系，以满足客户在中药领域的全方位需求。全面升级动保布局，公司控股子公司诺和动保聚焦于 1类、2类、 5类新兽药的研发，同时注重人转兽产品以及比对目录产品的开发。基于多肽药物研发的先天优势，入局核医学领域， 2024年 7月公司成立了专注核药领域的子公司诺核动力。 投资建议考虑到市场竞争加剧对公司主业影响， 我们下调公司 2024~2026年营收为 11.91/15.21/19.78亿元（原为 12.48/16.41/21.38亿元）， 同比增速为 27.8%/27.7%/30.1%； 归母净利润分别为 2.41/3.06/4.19亿元（原为 2.69/3.56/4.76亿元）， 净利润同比增速 30.4%/27.2%/36.9%。我们维持“买入” 评级。 风险提示行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。

事件：公司2024年上半年实现营业收入78.17亿元，同比-13.64%；归母净利润4.95亿元，同比-12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-17.81%。 分析点评高基数影响表观业绩，费用结构优化公司2024Q2收入为36.09亿元，同比-21.94%；归母净利润为2.48亿元，同比-25.00%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比-24.49%。主要是去年同期高基数及部分产品社会库存较高等因素影响致今年上半年销售收入下降。 24上半年公司整体毛利率为46.71%，同比-3.44个百分点；销售费用率31.66%，同比-3.82个百分点；管理费用率（含研发费用）5.77%，同比+0.85个百分点；财务费用率0.76%，同比+0.09个百分点。 消化代谢线受基数和环境影响，呼吸保持稳健，大健康增长亮眼眼医药工业实现销售收入50.79亿元，同比下降19.77%，其中：消化及代谢用药业务收入为15.85亿元，同比下降26.34%；毛利率为59.65%，同比下降2.07个百分点，主要为藿香正气口服液的销售额出现下滑，可能的原因包括去年同期的销售业绩基数较高、今年初南方地区气温相对较低以及市场上的存货量较大。 呼吸系统用药业务收入为15.74亿元，同比增长4.25%；毛利率为65.02%，同比增长5.16个百分点。 医药商业实现销售收入37.41亿元，同比下降10.96%；中药材资源板块实现销售收入4.90亿元，同比下降16.39%；大健康板块实现销售收入2.65亿元，同比增长79.63%。 上半年成果显著，下半年规划清晰上半年，公司持续深化平台建设与科研项目推进，现有56项在研项目，涵盖创新药、经典名方等重点领域，完成了华盖散颗粒的中试生产和注册生产工艺验证，多个产品进入权威指南共识。上半年，公司获得一致性评价批件2件，新增授权专利20件，承担各级财政资助课题20项。营销体系方面，推进藿香正气系列产品的市场覆盖率，急支糖浆的OTC上柜率和基层医院覆盖率分别提升25%和20%。 下半年，公司将加速科研平台的开放协同，推进大品种和潜力产品的二次开发，强化科研赋能销售，并加大高层次科技人才的引进与培育。营销方面，将加快组织进化，优化渠道整合和终端拓展，提升销售目标的实现。公司还将持续推进医药商业板块的整合与创新，拓展增量市场，稳步提升业绩。中药材资源将加强基地建设与资源把控，优化中药材全产业链布局。公司将加速智能制造和数字化转型，提升产能建设与内部管理水平，确保全年经营目标的达成。 投资建议根据半年报情况，考虑到公司部分产品社会库存较高，公司业绩短期承压，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别156.5/174.6/193.3亿元（2024~2025前预测值为215.5/260.4亿元），分别同比增长0.2%/11.6%/10.7%，归母净利润分别为9.4/12.4/16.0亿元（2024~2025前预测值为13.5/18.9亿元），分别同比增长14.6%/31.9%/28.6%，对应估值为14X/10X/8X。我们维持“买入”投资评级。 风险提示政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期。

主要观点：事件：公司2024年上半年实现营业收入82.35亿元，同比-5.56%；归母净利润7.76亿元，同比-4.78%；扣非归母净利润7.62亿元，同比-2.54%。 分析点评二季度业绩短期承压，公司费用率持续优化24Q2：单季度来看，公司2024Q2收入为38.95亿元，同比-6.39%；归母净利润为3.37亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润为3.34亿元，同比-0.24%。2024年上半年，公司整体毛利率为63.31%，同比+0.85个百分点；销售费用率25.46%，同比-2.05个百分点；管理费用率（含研发费用）14.08%，同比+0.32个百分点；财务费用率-1.50%，同比-0.10个百分点；经营性现金流净额为17.37亿元，同比+38.19%。 处方药稳步推进，原料药与保健品多元发展上半年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入7.43亿元，同比下降19.49%。呼吸领域收入为6.02亿元，同比下降25.50%，主要系因左沙丁胺醇集采执行略有下滑。抗感染领域收入为1.27亿元，同比增长24.54%。公司大力推进学术营销，提升市场竞争力，成功推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊完成Ⅲ期临床试验，镇痛新药FZ008-145进入Ⅰ期临床研究，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获批上市，标志着吸入给药技术平台的重要突破。公司还引入了TSLP靶点抗体药物QX008N注射剂等三个呼吸创新药品种，与拜耳的合作拓展了在COPD治疗领域的布局。 原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元，同比下降4.44%。公司重点产品7-ACA价格保持增长，积极拓展国际市场。美罗培南无菌粉市场份额稳定，并推进新产能项目如TG-1000和替加环素的落地。保健食品及OTC板块实现销售收入3.30亿元，同比增长63.74%。公司通过DTC品牌数字营销体系和社交媒体布局，推动品牌销售增长，依托「更年期专家说」平台提升品牌形象，线上线下渠道渗透率持续提升。 丽珠集团业绩承压，丽珠单抗研发进展显著丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元，同比下降6.32%，为公司贡献净利润5.79亿元。受医保降价和行业整治影响，化学制剂板块略有下滑。其中，促性激素产品实现收入15.49亿元，同比增长12.51%；消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%；精神产品收入2.97亿元，同比增长6.68%。丽珠单抗持股权益为54.08%，对公司净利润影响为-1.15亿元。其在大分子生物创新药方面取得显著进展，重组人促卵泡激素注射液和重组抗人IL-17A/F单克隆抗体注射液的临床试验顺利推进。注射用重组人绒促性素已在多个国家获批上市，托珠单抗注射液也已上市销售。此外，重组新型冠状病毒二价疫苗获批紧急使用，丽珠单抗正在加速推进质量体系和商业化进程，优化组织架构以提升管理效能。 投资建议公司整体业绩稳定，我们维持此前预测，预计公司2024~2026年收入分别172.6/190.6/212.0亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为15.6/17.8/20.4亿元，分别同比增长7.8%/14.5%/14.6%，对应估值为12X/11X/9X。维持“增持”投资评级。 风险提示政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营收3.80亿元，同比下滑29.70%；实现归母净利润7,902.61万元，同比下滑37.32%;销售毛利率约为71.52%，销售净利率约20.77%。 2024年第二季度实现营业收入1.58亿元（yoy-46.23%），实现归母净利润0.24亿元（yoy-66.07%），实现扣非归母净利润0.17亿元（yoy-71.95%）。2024Q2销售毛利率68.28%，销售净利率15.07%。 点评：2024年上年上半年库存处理影响业绩库存处理影响业绩2024年5月，人工关节集采接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标，公司关节出厂价有所变动，预计髋关节2024年下半年完成退换货的财务处理。另外，国家组织的人工晶体类及运动医学类集采于2023年11月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标，2024年上半年公司已经基本完成运动医学产品库存的出清。2024年上半年，公司实现收入3.80亿元，尤其是2024Q2公司收入下滑至1.58亿元，同比下滑46.23%。 海外市场：：2024H1海外市场实现海外市场实现收入收入1.55亿元截至2024年6月30日，公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA510(K)批准。2024年上半年公司海外市场收入实现1.55亿元，已经基本上接近2023年全年的收入水平（2023年实现1.98亿元，同比增长82%），我们预计公司海外市场仍保持非常高的增速。 国内市场：公司加大研发，拓展新领域，布局新产品新产品公司持续引领国内高值骨科植入物耗材，一方面持续开展关节主业的创新研发，提供更丰富、更适合国人的产品系列，保持公司在国内关节植入物领域的领先地位；另一方面拓展完善骨科领域产品线，如骨科机器人、脊柱、运动医学、创伤类产品，并加强对口腔、PRP产品、骨科动力领域的战略布局，同时也在密切关注相关新技术发展动向，如新材料等方面。 在口腔领域，公司获批了牙种植体产品注册证，舌侧扣、游离牵引钩等正畸产品注册证；颅颌面接骨板系统等颌面外科注册证；粘接型玻璃离子水门汀、临时粘接玻璃离子水门汀等齿科修复产品注册证，进一步丰富了公司口腔产品线，扩充了公司在口腔领域的布局。公司口腔以构建全方位一站式口腔生态解决方案为宗旨，规划了正畸、种植、修复、颌面外科等多个口腔细分领域的全面解决方案。 在PRP领域，公司先后获批上市了富血小板血浆制备套装、富血小板血浆制备器以及医用离心机，其中富血小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统。医用离心机属有源设备领域，该产品的取证及成功上市，标志着公司的PRP产品矩阵进一步扩大。 在手术机器人领域，公司取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统，采用先进的传感控制系统和自我感知动力系统，具有精度高、操作简单、占地面积小、消毒步骤少、成本低等优点。手持骨科机器人的研发成功，提高了手术精度，推动了骨科手术微创化、智能化和数字化的进展。 投资建议我们预计2024-2026年公司收入分别为12.85亿元、15.77亿元和19.70亿元（前值为15.05亿元、18.70亿元和22.86亿元），收入增速分别为6.4%、22.7%和24.9%，2024-2026年归母净利润分别实现2.62亿元、3.52亿元和4.51亿元（前值为3.44亿元、4.42亿元和5.37亿元），增速分别为-5.7%、34.2%和28.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.68元、0.92元和1.18元，对应2024-2026年的PE分别为16x、12x和9x，维持“买入”评级。 风险提示公司手术量增长不及预期风险。 公司行业竞争格局恶化风险。 公司非集采产品拓展不及预期风险。

事件：近日公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收42.05亿元（-5.53%）；实现归母净利润-2.16亿元。 点评：点评：二季度环比增长，受环境等因素影响短期承压受环境等因素影响短期承压24Q2公司实现营业收入24.04亿元（同比+2.98%，环比+33.45%），实现归母净利润0.71亿元（同比-60.02%，环比+124.72%），实现扣非归母净利润0.78亿元（同比-57%，环比+125.66%）。同比下滑我们认为主要和去年同期需求一次性爆发带来的高基数以及消费终端需求较弱有关，24年二季度环比实现增长，公司经营依旧具备韧性。 专业医疗积淀深厚，客单价稳步提升医疗积淀深厚，客单价稳步提升24H1公司客单价653元（去年同期594元，2022同期514元），体检客单价稳步提升。24H1公司总接待人次988万（含参股分院），其中控股分院总接待人次为615万，品牌影响力可见一斑。 创新科技产品广泛应用，创新科技产品广泛应用，AI赋能产品升级公司持续投入AI技术，通过健康体检大数据与AI技术结合，不断推出具有创新性的优质体检项目；与华为、润达医疗合作开发业内首个健康管理AI机器人“健康小美”，为患者提供全方位健康管理方案。2024年以来公司进一步推进个性化套餐，完善个性化智能定制和智能加项算法，截至24年7月底，个性化定制（全国单）已在88个城市启用。 客户结构持续优化，团个检双轮驱动增长24H1公司团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%（23年底团检占比80%、个检占比20%），个检比例持续提升。24H1公司持续完善数字化健康管理私域平台“美年臻选线上商城小程序”、CRM星辰客户关系管理平台等数字化平台，结合扁鹊和医技云平台群实现从前台客户运营到中后台管理整体运营系统的全业务、全流程的数字化。 投资建议：维持“买入”评级考虑经济环境下行，消费终端短期承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024~2026年将实现营业收入114.70/128.66/142.60亿元（前值124.97/143.99/161.42亿元），同比+5.3%/12.2%/10.8%（前值同比+14.7%/15.1%/12.1%）；将实现归母净利润5.35/7.62/10.19亿元（前值8.43/12.07/15.25亿元），同比+5.8%/42.5%/33.6%（前值+66.7%/43.2%/26.4%），维持“买入”评级。 风险提示政策变化风险；区域运营风险；参转控进度不及预期风险等。

事件概述2024年 8月， 同和药业发布 2024年中报： 公司 2024上半年实现营业收入 3.82亿元，同比增长 0.08%；实现归母净利润 0.70亿元，同比增长 21.96%。单二季度，公司实现营业收入 1.76亿元，同比增长 9.06%； 实现归母净利润 0.26亿元，同比增长 8.59%。 事件点评 新产品持续放量，海外收入快速增长2024上半年，公司海外收入 3.27亿元，同比增长 13.39%，毛利率39.26%，同比提升 2.58pp；内销实现收入 0.55亿元，同比下降 40.83%，毛利率 6.68%，同比下降 16.38pp。 外销收入稳定增长主要得益于新产品出口增加。国内销售下降主要因为价格下滑与经贸公司的出口减少所致。 二厂区一期结项投产，新产品产能得以扩充公司一厂区现有合成车间 12个，二厂区现有合成车间 4个，反应釜共600多个，单个体积从 50立升到 20000立升，总体积 300多万立升，具备较强的生产制造能力。二厂区二期工程已开工建设，二期主要建设7个合成车间和一个研发楼，已完成土建主体工程，研发楼已开始内部装修及外围配套设施的准备工作。 随着二厂区一期项目的投入使用， 将使替格瑞洛、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等新品种的产能得到较大扩充，满足以上品种全球专利陆续到期后的产能需求。 投资建议我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 9.11亿元、11.35亿元、13.85亿元（同比+26.2%/+24.5%/+22.0%）；实现归母净利润 1.64亿元、 2.23亿元、 2.85亿元（同比+55.1%/+35.7%/+27.9%），对应 PE 为 19x、 14x、11x。 维持“增持”评级。 风险提示产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

事件： 2024年 8月 30日，公司发布 2024年半年度报告。 2024H1，公司营收 3.38亿元（YOY+0.93%）；归母净利润 5663.59万元（YOY-47.37%）；扣非归母净利润为 5343.71万元（YOY-43.62%）。 2024Q2，公司营收 1.69亿元（YOY-11.92%）；归母净利润 1756.20万元（YOY-74.84%）；扣非归母净利润为 1695.43万元（YOY-72.75%）。 点评： 2024H1营收同比持平，净利润同比下滑，2024H1，公司营收 3.38亿元（YOY+0.93%）；归母净利润 5663.59万元（YOY-47.37%）；扣非归母净利润为 5343.71万元（YOY-43.62%），主要系上半年公司持续加大研发和销售活动投入，研发费用、销售费用、管理费用等均有上升，收到的政府补助减少，导致净利润下降。2024H1公司研发费用 6566.83万元（YOY+38.37%），销售费用 9457.91万元（YOY+21.00%），管理费用 2397.28万元（+43.51%）。2024H1公司毛利率 68.22%，同比提升 0.61pct；净利率16.75%，同比降低 15.66pct。 持续加大研发投入，深化产学研用协同创新2024H1公司研发投入 6566.83万元（YOY+38.37%），占营收比例为 19.44%，同比提升 5.26pct。同时，公司注重产学研合作，与西安交通大学签约共建康复医疗器械研究院。 2024H1公司新增 6项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得 324项；新增专利 199项，其中新增发明专利 52项，累计获得各项专利1702项；新增软件著作权 19项，累计获得 160项；新增省级科技成果61项，累计获得 185项。 公司压电式冲击波治疗仪等 16款产品、瑞禾医疗体外冲击波治疗仪等 2款产品、河南嘉宇经颅磁肢体电治疗仪等 3款产品入选河南省医疗装备应用推广指导目录。公司体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪（入选名称：主被动运动康复机）、熏蒸治疗机（入选名称：中药熏蒸机）等 3个品目、24个型号的医疗康复设备成功入选第十批优秀国产医疗设备产品目录。此外，公司亦开始布局脑机接口。 投资建议：维持“买入”评级预计 2024-2026年公司收入分别为 9.19/11.28/13.84亿元（前值为9.30/11.54/14.34亿元），收入增速分别为 23.4%、22.7%和 22.7%，2024-2026年归母净利润分别实现 2.00/2.68/3.32亿元（前值为 2.69/3.39/4.26亿元），增速分别为-11.8%、33.9%和 23.6%，2024-2026年 EPS 预计分别为 1.25/1.68/2.07元，对应 2024-2026年的 PE 分别为 31x/23x/19x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、 成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。 风险提示技术创新风险；客户变动、流失、管理的风险。

主要观点：事件：近日公司发布2024年度中期业绩报告，2024H1公司实现营业总收入62.18亿元（同比-9.12%），实现归母净利润0.72亿元（同比-84.17%），扣非归母净利润0.75亿元（同比-77.34%）。 点评：减值影响表观，单二季度经营环比改善单二季度公司实现营收32.45亿元（同比-10.11%，环比+9.15%），实现归母净利润0.49亿元（同比-83.42%，环比+109.65%），扣非归母净利润0.52亿元（同比-73.28%，环比+119.79%）。公司经营环比改善，同比承压，我们认为主要是由于去年基数、经济环境下行、消费恢复较慢、一过性应收账款影响减值等原因。从盈利能力看，24H1公司毛利率27.69%（同比-5.46pp），其中诊断服务毛利率32.28%（同比-9.96pp），渠道产品毛利率22.47%（同比-1.91pp），我们认为下滑主要系政策监管趋严，行业竞争加剧等因素。24H1公司净利率2.78%（同比-6.16pp）。24H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别实现9.01%/6.27%/1.59%/1.59%，分别同比+0.40pp/-0.04pp/-0.10pp/-0.69pp。 持续修炼内功，提升主业实力24H1公司实现诊断业务收入23.62亿元，ICL营收21.88亿元（同口径下同比+6.32%），经营依旧稳健。公司检验业务稳步发展，24H1新签检验外送客户1153家（其中新签三级客户114家），三级医院合作持续推进。24H1公司实现特检收入9.61亿元，占诊断业务收入比例40.69%。公司2024年上半年持续推进合作共建业务，24H1新增共建实验室41家，累计共建实验室700+家；新建精准中心10家，累计精准中心80家。 投资建议公司是第三方检测领域领军企业，诊断服务+诊断产品双轮业务共同发展。考虑行业竞争加剧、经济环境承压、政策监管边际变严，我们适度下调公司业绩预测，预计2024~2026年将实现营业总收入126.70/134.24/143.74亿元（前值144.88/161.45/181.45亿元），同比-5.5%/+6.0%/+7.1%（前值+8.1%/11.4%/12.4%）；将实现归母净利润4.31/6.85/7.86亿元（前值6.39/8.92/10.83亿元），同比+40.2%/58.9%/14.8%（前值+107.7%/39.6%/21.4%），维持“买入”评级。 风险提示政策不确定性风险，行业竞争加剧风险等。

事件2024年 8月 28日，公司发布半年度报告， 2024H1公司实现营业收入5.23亿元，同比+14.38%， 实现归母净利润 1.10亿元，同比+8.75%，扣非归母净利润 1.08亿元，同比+8.34%。 事件点评 公司二季度营收、利润端均实现双位数增长公司二季度营收端增速亮眼。 单季度来看， 2024Q2公司实现营收 2.97亿元，同比+19.28%； 实现归母净利润 0.63亿元，同比+14.00%；扣非归母净利润+0.62亿元，同比+14.21%。 控费体系成效明显。 2024H1， 公司实现毛利率 41.81%，同比-0.35个百分点。期间费用率 12.06%，同比-0.21个百分点；其中销售费用率2.42%，同比-1.26个百分点；管理费用率 7.9%，同比-0.34个百分点； 财务费用率 1.74%，同比+1.39个百分点；经营性现金流净额为 0.76亿元，同比-65.80%。 主营业务稳健增长，核心单品静丙的毛利率有所提升核心大单品毛利率稳步提升。 公司主营业务为血制品业务， 2024H1，血制品板块实现营收 4.58亿元，同比+4.63%，其中人血白蛋白实现收入 1.98亿元，同比+3.79%，毛利率为 37.33%，同比+0.61个百分点； 静丙实现收入 1.75亿元，同比+4.06%，毛利率为 41.21%，同比+4.21个百分点；其他血液制品（包括纤原、八因子等）实现收入 0.85亿元，同比+7.89%。 2024年上半年，公司取得了 PCC 的《药品注册证书》，进一步丰富了产品线，提升公司原料血浆的综合利用率；同时公司加大市场开拓和销售力度，持续推进重点医院、教学医院的市场开发，不断优化专业学术推广和新产品推广策略，提升产品美誉度，增强了客户黏性。 投资建议我们维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为11.49/13.08/14.78亿元，分别同比增长 9.6%/13.9%/13.0%，归母净利润分别为 2.36/2.67/3.04亿元，分别同比增长 7.8%/13.1%/14.0%，对应估值为 25X/22X/19X。 我们看好公司长期发展， 维持“买入”投资评级。 风险提示原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。

事件公司近期发布2024年中报报告，报告期内公司实现营收20.51亿元（同比+2.85%），实现归母净利润2.65亿元（同比-25.15%），扣非归母净利润约2.71亿元（同比-25.22%）。 事件点评业业绩平稳增长，基础眼科短期承压基础眼科短期承压公司2024H1收入平稳增长，单季度来看，公司24Q2实现营收10.72亿元（同比+0.85%），实现归母净利润1.10亿元（同比-46.08%）。利润端短期承压，我们认为主要系公司去年同期需求大幅提升致基数较高，经济环境下行消费较为疲弱，白内障晶体集采致价格下降等因素。 拆分收入结构，24H1公司白内障营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pct）。眼后段24H1营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）。屈光营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct）。视光营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pct）。整体看公司眼病业务短期承压，消费类业务表现尚好。 公司费用支出平稳，报告期内公司实现销售费用率13.70%（+1.39pct）、管理费用率11.74%（+0.93pct）、研发费用率1.76%（-0.24pct）、财务费用率0.72%（+0.26pct）。 核心医院表现优异，经营稳健经营稳健截至24H1，公司旗下拥有眼科专科医院61家，视光中心65家，覆盖18个省、49个城市，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，郑州华厦视光营收57.09百万元，净利率17%；厦门眼科中心营收4.54亿元，净利率25.96%；荆州华厦眼科亿元营收35.68百万元，净利率28.63%；合肥视宁眼科营收60.79百万元，净利率24.93%。 完善全科诊疗服务体系，培育智慧化转型生产力报告期内，公司立足“眼病诊疗+消费眼科”均衡发展的双轮驱动战略，持续加强各学科建设，引进前沿诊疗技术设备，强化全科诊疗服务体系优势，为患者提供高质量个性化诊疗方案。公司积极开展“人工智能+医疗”项目，启动“华厦数智长城”计划，升级上线眼科通智慧诊疗服务平台3.0，不断提升诊疗服务效率和质量，实现个性化、智能化和精确化管理，推动医院实现智慧化转型。投资建议：维持“买入”评级评级公司省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入42.38/47.87/53.41亿元（同比+5.6%/13.0%/11.6%）；将实现归母净利润6.61/7.87/9.28亿元（同比-0.7%/+19.1%/+17.8%），维持“买入”评级。 风险提示政策不确定性风险，行业竞争加剧风险，快速扩张不及预期风险，专业人才稀缺风险等。

主要观点：事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利润1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy-11.21%）。其中，2024年第二季度实现营业收入7.51亿元（yoy+13.21%），归母净利润0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+62.14%）。 点评：业绩符合预期，核心品类保持稳健增长2024年上半年，公司实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%，呈现稳健成长的态势。分产品线来看，康复辅具收入6.01亿元（yoy+72.84%），毛利率61.52%（+15.61pct），医疗护理收入3.86亿元（yoy-7.24%），健康监测收入2.40亿元（yoy-33.44%），呼吸支持收入1.75亿元（yoy-34.59%）。分渠道来看，公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力，线上渠道实现收入10.69亿元（yoy+8.08%），线下渠道实现收入4.21亿元（yoy-10.21%）。 销售策略更聚焦核心品类，健耳听力持续拓展门店公司逐渐将战略重心转移到重点推广核心品类，提高核心产品的市场占有率。2024年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，促进了公司整体收入增长和盈利能力提升。听力保健板块，公司2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合，陆续完成了湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵的并购，截止到2024H1，健耳听力已开业验配中心达814家（较2023年末增加了49家），听力业务实现收入1.33亿元（yoy+33.48%）。 投资建议我们预计2024-2026年公司收入分别为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元，收入增速分别为19.4%、19.5%和18.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元，增速分别为39.5%、32.0%和24.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.69元、2.24元和2.78元，对应2024-2026年的PE分别为18x、13x和11x，维持“买入”评级。 风险提示公司销售费用投放效率不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。

主要观点：事件：2024年8月28日，公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收3.95亿元（yoy-2.39%），归母净利润8574.89万元（yoy-21.37%），扣非归母净利润8438.53万元（yoy-16.84%）。 点评：核心产品竞争格局占优，和胃整肠丸国内注册进程顺利2024年上半年公司核心药品和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、沃丽汀维持良好的市场竞争格局，预计未来能够保持长期稳定的盈利水平，其中：肠胃用药实现销售收入9310.77万元，同比减少3.37%，和胃整肠丸在国内的注册审批进程，已取得阶段性成果。 两性健康用药实现销售收入1.30亿元，同比减少9.35%。 眼科用药实现销售收入8725.86万元，同比增长4.26%。 优势领域研发梯队建设良好，CKBA创新药II期临床试验顺利公司持续加大研发投入，丰富产品管线，2024H1公司研发投入0.51亿元（yoy+41.26%）。 目前，公司主要的医药自主研发项目37项，涵盖了多个治疗领域，部分核心研发药品市场空间巨大，其中11项已经提交药品注册批件申请，形成了良好的研发梯队。 自研1类创新药CKBA软膏II期临床试验已完成超过50%受试者入组，临床试验进展顺利。 非那雄胺他达拉非胶囊、盐酸伐地那非片、米诺地尔搽剂、尼莫地平注射液等11个药物研发项目已提交注册申请，盐酸毛果芸香碱滴眼液及利多卡因丙胺卡因气雾剂分别于2024年3月、7月获得临床试验批准，目前正进行受试者招募及入组工作。 公司在研项目形成了良好的梯队，预计未来陆续有自主研发的药品取得药品注册批件，随着在研药品的持续获批上市，将丰富公司产品结构，增厚公司业绩。 投资建议：维持“买入”评级预计2024-2026年公司收入分别为8.85/11.09/13.89亿元（前值为9.46/11.65/14.21亿元），收入增速分别为16.3%/25.3%/25.2%，2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.84/3.89亿元（前值为2.28/3.08/4.04亿元），增速分别为29.5%/37.1%/36.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.49/0.67/0.91元，对应2024-2026年的PE分别为29/21/16x，公司在肠胃用药、两性健康用药和眼科用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 风险提示产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险