事件：公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入6.50-7.20亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2.68-3.38亿元，同比增长70%-88%。预计2023年年度实现归母净利润1.6-2.0亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加1.01-1.41亿元，同比增长170%-238%。预计2023年年度扣非归母净利润为1.40-1.75亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加0.92-1.27亿元，同比增长190%-263%。2023年公司业绩保持快速增长，主要系公司通过大力推进技术创新、新产品布局、性能提升等举措不断增强产品竞争优势，实现产品销量增长，同时，公司耗材产品陆续上市，与设备销售协同效益加强。在血液净化产品国产替代政策的进一步推进下，公司营业收入和盈利水平持续增长。 产品品牌效应持续增强，耗材新品上市推动营收增长。2023年前三季度血液净化设备板块实现营业收入4.54亿元，同比增长180%，公司设备产品业绩增长亮眼。 公司深耕血液净化设备领域多年，拥有强大的研发实力，搭建起较高的技术壁垒护城河。公司的拳头产品连续性血液净化设备实现了对进口品牌的多方面超越，是目前国内市场上功能最强大，适应症范围最广的CRRT设备，凭借疫情契机实现快速装机，并得到客户充分认可，产品品牌效应持续增强。未来随着公司持续加大研发投入提升技术水平，血透设备等有望持续提升产品性能，增强产品核心竞争力，同时政策倾斜下，加快国产替代进程，实现公司产品销售快速增长，有望进一步提升公司产品的市占率。耗材端来看，随着血液净化耗材新产品连续性血液净化管路、血液透析器、一次性使用血液灌流器的上市，公司耗材陆续完成挂网，可与公司市场上已售出的血透设备和CRRT形成协同效应，拉动耗材销售高增长，据公司投资者交流披露，2023年前三季度血液净化耗材板块实现营业收入7457.64万元，同比增长46%。未来随着部分省份血透耗材集中带量采购落地，有望快速增加公司耗材的医院覆盖数量，加快公司耗材产品放量，增加公司盈利能力。 持续布局海外业务，海外市场发展空间广阔。2023年前三季度公司海外销售收入达到8787.76万元，同比增长140%，海外业务实现快速增长。公司血液净化设备系列产品凭借优异的产品质量、稳定可靠的性能与极高的性价比优势，已成功打入全球市场，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。 投资建议：参考公司业绩预告，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.15/2.54亿元（前值为2.01/2.15/2.54亿元），增速分别为237%/8%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，政策倾斜下加速国产设备进口替代。自产耗材陆续获批，有望通过渠道协同带动耗材快速放量，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

事件：公司发布2023年第三季度主要经营数据公告，预计2023年第三季度公司营业收入约为人民币1.70-1.90亿元，较去年同期增长61%-80%。预计2023年前三季度累计实现营收约5.65-5.85亿元，较去年同期增长118%-126%。2023年前三季度公司业绩持续快速增长，主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度持续提升，推动公司产品快速放量。 设备性能优异，渠道协同将带动自产耗材快速放量。公司血液净化设备技术积累深厚，中高端血液净化设备SWS-5000上市后，因其先进的技术、高性价比和临床适用范围广等优势，得到市场广泛认可，装机量快速提升。根据医招采数据显示，2023年8月公司血透/血滤机和连续性血液净化设备（CRRT）销售占比双双冲上冠军宝座，跃居行业第一，血透/血滤机占比23.50%，连续性血液净化设备（CRRT）占比27.27%，国产政策倾斜叠加国产龙头优势，利好公司市场份额稳步提升。随着公司自产耗材陆续取得注册证，有望凭借较强的技术优势，与公司市场上已售出的上万台血透设备和CRRT形成协同效应，带动公司耗材快速放量。随着后续公司自产耗材陆续完成挂网，公司耗材板块将为公司未来快速发展提供新的动力。 积极开拓海外新市场，推动海外业务快速发展。海外市场方面，公司借助一带一路和RCEP等国家相关利好政策，积极推进相关国家和市场的布局，加大公司产品宣传，快速完善国际销售队伍，推动全球布局。公司的血液净化设备系列产品质量稳定可靠，具有极高的性价比优势，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01/2.15/2.54亿元，增速分别为240%/7%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。 考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，国产政策倾斜下加速进口替代。自产耗材陆续获批，有望凭借渠道优势和在院设备带动耗材快速增长，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

2023年9月26日，公司发布关于2023年第三季度主要经营数据的公告，预计前三季度营业收入5.65~5.85亿元，同比+118%~+126%；单季度来看，预计2023Q3实现收入1.70~1.90亿元，同比+61%~+80%。 经营分析三季度收入高速增长，产品认可度快速提升。公司三季度收入端依然延续了上半年的高速增长态势，产品在国内外医院认可度快速提升，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速。 透析耗材注册证逐步完备，未来有望逐步放量。公司耗材业务方面目前已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，基本完成自产血液净化耗材的全线布局。 未来有望充分发掘自有耗材销售潜力，实现透析耗材市场放量。 股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 盈利预测、估值与评级我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.02、2.05、2.47亿元，同比增长240%、2%、20%，EPS分别为1.39、1.42、1.71元，现价对应PE为37、37、31倍，维持“买入”评级。 风险提示ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

业绩超预期： 公司发布 2023年中报， 2023H1实现收入 3.95亿元（+157%） 、 归母净利润 1.34亿元（+687%） 、 扣非归母净利润 1.29亿元（+839%） ； 2023Q2单季度实现收入 2.02亿元（+134%） 、 归母净利润 0.6亿元（+539%） 、 扣非归母净利润 0.58亿元。 2023H1公司业绩持续高速增长， 主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升， 公司不断加大营销力度， 销售覆盖范围持续扩大。 设备认可度持续提升， 耗材将逐步起量。 2023H1公司血液净化设备业务增长238%， 业绩持续高增。 目前， 国内血液净化设备主要依赖进口产品， 内资企业参与较少， 公司突破血液净化设备的关键核心技术， 陆续推出国产设备抢占进口市场份额， 中高端血液净化设备 SWS-5000上市后， 因其先进的技术、 高性价比和临床适用范围广等优势， 得到市场广泛认可， 装机量快速提升。 目前公司血液净化耗材以经销为主， 自主研发耗材起步较晚， 2021年才陆续取得以上自有产品的耗材注册证。 公司基于现有设备客户基础， 充分挖掘自有客户耗材资源； 同时发动代理商、 经销商资源助力耗材集采工作， 带动耗材销量， 2023H1耗材业务增长 52%，未来有望凭借渠道优势和在院设备带动自产耗材快速放量。 重视研发不断完善产品线， 开拓海外市场打开成长空间。 2023H1公司研发费用约1458.69万元（+39%） ， 积极推进新产品研发进程， 提升公司核心竞争力。 2023年 6月一次性使用血液灌流器获批， 进一步丰富和完善血液净化相关产品线。 海外市场方面， 公司借助一带一路和 RCEP 等国家相关利好政策， 积极推进相关国家和市场的布局， 加大公司产品宣传， 且快速完善大国际销售、 售后队伍， 推动全球布局。 2023H1公司境外销售收入为 6667.87万元， 保持较快增速。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.01/2.15/2.54亿元， 增速分别为 240%/7%/18%， 对应 PE 分别为 31/29/24倍。 考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势， 国产政策倾斜下加速进口替代。 自产耗材陆续获批， 有望凭借渠道优势和在院设备带动耗材快速增长， 公司业绩将持续快速发展。 基于国产血透设备稀缺性， 公司作为龙头享受一定估值溢价， 首次覆盖， 给予“增持” 建议。 风险提示： 产品销售不及预期风险， 市场竞争加剧风险， 海外市场开拓不及预期风险。

公司发布 2023年半年报。 2023H1公司实现营业收入 3.95亿元（yoy+157.13%）；归母净利润 1.34亿元（yoy+687.10%）；扣非归母净利润1.29亿元（yoy+838.66%）。其中Q2实现营收2.02亿元（yoy+133.75%），环比增长 4.47%；归母净利润 0.60亿元（yoy+538.64%），环比减少20.03%。业绩略超预期。 血液净化设备快速增长，业绩表现亮眼从区域维度看，随着常规诊疗量恢复和国产替代进程加速，公司产品凭借优良的性能，逐步得到医院认可。2023年 H1公司国内营收为 3.28亿元（ yoy+142.64% ）， 其 中 营 收 超 过 50万 元 的 客 户 数 达 126家（yoy+113.56%）。同时公司积极布局海外市场，加快透析产品的海外注册，2023年 H1海外营收达 0.67亿元（yoy+263.99%），实现快速增长。从产品维度看，2023年 H1血液净化设备营收增长 237.93%，耗材增长 52.01%，后续随着透析管路、透析器等耗材商业化推进，有望带动营收持续增长。 平台化规模效应显现，盈利能力持续提升随着公司产品销售量增长，规模化效应逐渐显现，尤其是血液净化设备，2023H1血液净化设备营收增加 2.27亿元，净利润增加 1.11亿元。公司盈利能力得到大幅提升，2023H1毛利率为 55.61%（+13.75pp），净利率为33.81%（+23.38pp）。销售、管理、研发费用率分别为 14.78%（-1.72pp）、4.45%（-4.76pp）、3.70%（-3.13pp）。公司作为国内血液透析设备的优秀企业，在国产替代浪潮下，有望享受行业发展红利，同时随着产品逐步放量和管理效率提高，盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年收入分别为 7.43/9.16/12.27亿元，对应增速分别为 94.48%/23.30%/33.97%，归母净利润分别为 2.11/2.15/2.97亿元，对应增速分别为 255.39%/2.03%/38.42%，3年 CAGR 为 71.22%，对应PE 分别为 28/27/20倍。鉴于公司血液透析机销量稳步增长，同时高毛利的 SWS-5000系列连续性血液净化设备加速国内外市场开拓，业绩有望快速增长，参考可比公司相对估值，我们给予公司 2024年 30倍 PE，目标价 44.53元，维持“增持”评级。 风险提示：市场推广不及预期；区域集采降价风险；市场竞争加剧风险

事件：6月14日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象授予730万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的5.04%，其中首次授予限制性股票584万股，预留146万股，授予价格为32.30元/股。拟首次授予的激励对象总人数共计213人，包括高级管理人员及核心骨干员工，不包括公司独立董事、监事及外籍员工。 激励计划目标明确，彰显公司长期信心本激励计划的考核年度为2023-2025年三个会计年度，每个会计年度考核一次。在公司层面，业绩需同时考核营业收入和净利润两个指标，2023-2025 年公司营收的目标值为6.50/10.00/15.00 亿元， 触发值为4.55/7.00/10.50亿元。2023-2025年公司净利润的目标值为1.60/2.00/3.00亿元，触发值为1.12/1.40/2.10亿元。我们认为业绩考核目标明确，彰显公司对于业绩长期增长的信心。 ICU扩容和常规诊疗量恢复有望推动公司业绩高增长2023年Q1公司实现营收1.93亿元（yoy+187.14%），其中血液净化设备增长较快，得益于ICU扩容和常规诊疗量恢复，CRRT、血液透析机等血液净化设备需求进一步提升，装机量实现快速放量。在耗材方面，透析粉/液已逐步投产，透析器产线正在建设阶段，未来产能将达1200万只，有望推动公司业绩快速增长。 盈利预测、估值与评级参考公司发布的股权激励计划，我们调整公司2023-2025年收入分别为7.08/8.85/11.99亿元（原值为7.06/8.18/9.73亿元），同比增速分别为85.36%/24.93%/35.53%，归母净利润分别为1.95/2.01/2.84亿元（原值为2.07/1.95/2.23亿元），同比增速分别为228.77%/3.21%/41.22%，三年CAGR为68.59%，EPS分别为1.35/1.39/1.96元/股。鉴于公司是国内高端血液净化设备龙头企业，血液透析机和CRRT设备有望快速增长，同时积极拓展耗材产能，业绩有望快速增长，参照可比公司估值，我们给予公司2023年46倍PE，目标价61.90元。维持“增持”评级。 风险提示：市场开拓不及预期、区域集采降价风险、生产线产能扩建不及预期

2023年6月13日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以32.30元/股的价格授予激励对象730万股限制性股票，占公司当前股本总额的5.04%，其中首次授予584万股，预留146万股。首次授予的激励对象为公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中高层管理人员等共213人。 收入及利润考核指标增速较快，分段设置业绩完成度。在业绩考核方面，收入与利润都分别设置了“目标值”与“触发值”2种标准。2023-2025年公司收入目标值分别为6.50亿元（同比+70%）、10.00亿元（同比+54%）、15.00亿元（同比+50%）；利润目标值分别为1.60亿元（同比+170%）、2.00亿元（同比+25%）、3.00亿元（同比+50%）。收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，充分调动员工积极性。 预计总摊销费用1.36亿，有望对长期业绩发挥积极作用。按照公告对首次授予股份支付费用的预测，此次激励计划将摊销的总费用约为1.36亿元，分为2023-2027年共5年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到3950万元。虽然对各年净利润将有所影响，考虑到本次激励计划将激发员工的积极性，提高经营效率，降低经营成本，本次激励计划将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 ICU建设有望拉动CRRT需求，合同负债金额持续提升。截至一季度末，公司合同负债达到1.79亿元，较2022年末进一步增加，表明订单需求依然较为旺盛。国内ICU床位覆盖率与欧美发达国家存在较大差距，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。 我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.09、2.15、2.57亿元，同比增长253%、3%、20%，EPS分别为1.45、1.49、1.78元，现价对应PE为36、35、30倍，维持“买入”评级。 ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

2023年4月2日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入3.82亿元，同比+35%；实现归母净利润5924万元，同比+204%；实现扣非归母净利润4826万元，同比+207%；分季度来看，2022Q4公司实现收入1.23亿元，同比+31%，归母净利润2504万元，同比+57%，扣非归母净利润2057万元，同比+41%。 血液净化设备快速增长，市场占有率持续提升。公司全年血液净化设备实现收入2.42亿元，同比+41%，其中血液透析设备全年实现3071台的销售量，同比+60%，高毛利率的SWS-5000系列产品收入增长67%，设备销售成为公司的核心增长点；血液净化耗材实现收入0.77亿元，同比+26%；医疗服务业务实现收入0.59亿元，同比+20%，透析中心患者数量同比增长27%使亏损大幅减少。公司2022年末合同负债金额达到1.54亿元，表明订单需求较为旺盛。 综合利润率显著增长，盈利能力大幅提升。公司综合毛利率达到43.6%，同比+3.1pct，；净利率达到14.9%，同比+8.5pct，公司盈利能力实现快速提升。同时公司进一步加大自主创新力度，技术中心研发的多种新型血液净化设备目前进度较为顺利。耗材方面，公司新增透析液过滤器、血液透析器（低通）、血液透析器（高通）和连续性血液净化管路4个新产品注册证，产品种类持续扩充。 设备国产替代空间巨大，ICU建设有望拉动CRRT需求。截至2022年12月，国内ICU床位覆盖率仅10张/10万人，与欧美发达国家存在较大差距，由于每10张ICU床位需要配置3套全自动连续血滤系统CRRT，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。 我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.85、1.98、2.62亿元，同比增长212%、7%、32%，EPS分别为1.28、1.37、1.81元，现价对应PE为29、27、21倍，维持“买入”评级。 ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

投资逻辑国产血液净化设备先锋，产品技术优势显著。公司深耕血液净化行业20 余年，目前已经成为一家集血液净化设备、血液净化耗材、血透中心智能管理系统和连锁血液透析中心于一体的全产业链公司，营收规模持续扩大，2017-2021 收入复合增速达到34.9%。 血液净化行业患者数量持续增长，治疗渗透率提升空间巨大。国内在接受血液透析治疗患者数量从2011 年的23.5 万增长到2021年的75.0 万人，十年年均复合增速达到12.3%，但目前国内接受治疗的患者比率仍不到20%，与发达国家目前75%的平均治疗率仍存在较大差距，未来血液净化市场拥有巨大的发展空间。 透析机产品国产替代空间巨大，ICU 建设有望拉动CRRT 设备需求爆发。每10 张ICU 床位需要配置3 套全自动连续血滤系统CRRT，此次新冠疫情防控对ICU 病房建设的加速有望带来CRRT 产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。预计2024 年公司血液净化设备收入有望达到4.78 亿元，2021-2024 年3 年复合增速超过40%。 透析耗材及透析中心布局顺利，完成全产业链布局。自2020 年起，公司透析粉液、血液透析器、血液净化管路等自产耗材产品持续获批，未来产品有望加速放量。医疗服务方面，公司目前已建成并运营9 家连锁血液透析中心，透析中心业务与设备产品形成较强协同效应。预计2024 年公司耗材及医疗服务板块收入有望分别达到1.61、0.95 亿元，3 年复合增速分别为38%、25%。 IPO 募集用于生产、研发及营销能力提升。2022 年12 月在科创板IPO 发行3619 万股，发行价32.30 元/股，募集资金净额达到10.67亿元，主要用于公司产业化生产、研发中心、营销网络与远程运维服务平台建设，将进一步提升公司在血液净化行业的竞争力。 盈利预测与投资建议我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计公司2022-2024 年归母净利润0.58/0.99/1.50 亿元，同比+200/+69%/+52%。参考同行业可比估值情况，给予2023 年66 倍PE 估值、12 个月内目标市值65 亿元，目标价45.15 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示ICU 科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；新冠疫情反复风险。