一季度业绩符合预期。公司公布一季报,19年一季度实现营业收入69.73亿元,同比增长10.04%,归属上市公司股东的净利润为8.46亿元,同比增长4.97%,扣非净利润为7.55亿元,同比增长8.54%,业绩符合预期,一季度保持平稳增长。费用方面,公司销售费用率为11.90%,较去年同期约较少2.56个百分点,管理费用率为1.66%,研发费用率为0.41%,基本维持在相对稳定的水平。 各个板块预计平稳发展。在去年“牙膏事件”以及渠道去库存的影响下,公司各板块一季度依旧保持了相对平稳的发展,预计商业板块增速维持在15%左右,健康板块发展势头良好,预计增速在15%左右,中药资源板块仍然维持较快的增速,约20%左右,药品板块由于渠道去库存等方面的影响,预计可能出现一定幅度下滑,预计同比下滑约20%左右。毛利率方面,Q1综合毛利率为28.30%,较去年同期约较少2.16个百分点,预计主要与商业业务占比相对提高有关。 激励理顺,看好公司长期发展。目前,公司激励改革已经进入最后阶段,一方面,公司吸收合并了云南白药控股,使云南省国资委、新华都的控制权进一步增大,有利于公司在重大事件、决策方面摆脱国企的束缚,管理更加顺畅;另一方面,公司为了进一步激励白药的管理层及核心员工,公司预计从二级市场回购公司股份用于实施员工持股计划,随着公司激励计划的逐步落地,看好公司的长期发展 财务预测与投资建议 由于公司药品业务相对承压,可能会影响19年的业绩情况,我们对盈利预测略微调整,预计2019-2011年EPS分别为3.58/4.10/4.50元(原预19-20年预测为3.02/4.48元),根据可比公司,给予公司2019年24倍估值,对应目标价为85.92元,维持买入评级。 风险提示 改革进度不达预期;公司药品业务销售不达预期

4季度表现靓丽,业绩超预期。公司公布18年年报,全年实现营收306.63亿元,同比增长10.17%,归属上市公司股东的净利润为22.67亿元,同比增长27.41%,对应EPS为1.55元,全年表现超市场预期。分季度看,Q4单季实现营收74.59亿元,同比增长16.89%,利润为4.58亿元,同比增长57.79%,表现靓丽,Q4利润大幅增长主要系受研发费用抵扣新规等因素影响,税收方面存在约4000万元左右的优惠。费用方面,公司销售费用率为14.01%,较去年同期约提高0.61个百分点,基本维持在正常范围内。 工业继续保持稳定增长,商业19年有望加速。分业务看,公司工业收入82.28亿元,同比增长24.03%,其中核心品种阿卡波糖继续维持快速增长,预计30%以上,百令胶囊受医保控费的影响,增速约10-15%左右,二线品种他克莫司增速约为40%左右,吗替麦考酚酯预计30%左右。商业方面,全年实现收入223.49亿元,同比增长5.47%,18年由于两票制的实施,公司分销业务影响较大,目前已经逐渐恢复,调整完毕后,预计19年商业业务将逐渐加速。 研发持续投入,丰富在研管线确保公司长期稳定发展。研发方面,公司18年研发费用约7.06亿元,同比增长52.90%,在研管线已经储备了多个潜力品种,其中,利拉鲁肽正在III期临床阶段,预计今年完成;治疗晚期非小细胞癌的迈华替尼正在开展II期临床,已完成入组,目前正在随访;美国引进vTv公司的口服GLP-1创新药TTP273已经完成CMC的相关技术转移,预计19年下半年开展I期临床试验,管线十分丰富,预计未来公司仍会采用自主研发+合作委托+外部并购和产品引进的方式,进一步扩展自身的研发管线,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为1.82/2.19/2.68元,根据可比公司,给予公司2019年23倍估值,对应目标价为41.86元,维持买入评级。 风险提示 阿卡波糖、百令胶囊可能会受4+7带量采购、医保控费等因素影响,销售可能不达预期;研发进展不达预期;