洽洽食品公告2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，行权价格为19.97元/份，授予对象29名。公司制定较高行权目标，彰显对未来的发展信心。我们认为，公司在渠道、产品及供应链等方面基础坚实，随着激励机制的完善，经营层面有望迎来改善，维持买入评级。支撑评级的要点股权激励计划落地，提振员工信心，稳定核心人才。公司公布2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，预留60万份股票期权，授予价格为19.97元/份（截至2024年9月20日公司收盘价为27.3元），股份来源为向激励对象定向增发或从二级市场回购。本次激励对象合计29名员工，包括4名高管，25名核心员工，首次授予418万份股票期权。高管徐涛、杨煜坤、陈俊、胡晓燕分别获授股票期权15万份、30万份、22万份、18万份，合计占授予股票期权总量的比例为17.79%。公司实施股权激励有助于稳定核心人才，提振员工信心。 公司制定较高行权目标，彰显对未来发展信心。此次股权激励公司制定较高行权目标，如以触发条件（行权70%）来看，公司24-26年营收目标为75.4/85.7/97.5亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，扣非归母净利目标为8.6/10.2/12.1亿元，同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，目标对应24-26年扣非归母净利率为11.4%/11.9%/12.4%。如以目标条件（行权100%）来看，对应24-26年营收目标为76.2/87.7/100.8亿元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，扣非归母净利目标为8.8/10.6/12.7亿元，同比+24.0%/+20.2%/+20.0%，目标对应扣非归母净利率11.5%/12.1%/12.6%。如果按照目标值计算，2H24公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。本次股权激励24-27年所需摊销费用预计分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。 公司内部积极改革，经营层面有望迎来改善。（1）业绩方面，2季度公司对蓝袋系列产品采用加量不加价的促销策略，随着渠道库存的去化及4Q24礼赠旺季的到来，我们判断下半年收入端将环比提速。同时，随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。（2）渠道方面，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础，借助“千县万镇”工程深入布局下沉市场。加大对线上新渠道的开放合作力度，积极拓展零食量贩等新兴渠道，以渠道多元化发展提振销售增长。（3）品类扩张上，公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，在聚焦瓜子和坚果的同时，对其他休闲食品品类积极探索，提高竞争能力。此次股权激励助力公司理顺内部机制，提振员工信心，未来公司在经营层面有望迎来改善。 估值根据股权激励计划目标，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应24-26年PE14.2x、12.1x、10.2x，维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

公司发布2024年半年报。据公告，公司2024H1营业收入在灵活用工业务驱动下有一定增长，同比增长16.55%；利润方面同比表现略有承压，归母净利润、扣非归母净利润分别同比-11.72%、-9.18%。公司灵活用工业务持续发展，国内招聘市场用人需求边际有一定改善但恢复有限，海外招聘需求仍不活跃，海外业务发展趋缓，我们维持买入评级。 支撑评级的要点收入实现增长，利润承压。据公司公告，2024H1公司营业收入达55.41亿元，同比增长16.55%；归母净利润0.86亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-9.18%，毛利率6.69%，较23H1的7.63%有所下降。二季度公司营业收入29.02亿元，同比增长22.89%；归母净利润0.45亿元，同比-29.25%，二季度毛利率达7.05%，环比一季度6.30%有所提升。 灵活用工保持增长，招聘需求仍待回暖。1）24H1公司灵活用工业务实现营业收入52.09亿元，同比增长18.70%；毛利率为5.72%；灵活用工累计派出234376人次，同比增长14.67%；在册灵活用工业务的岗位外包员工38700余人，同比增长18.35%；灵活用工业务支撑了公司整体营收体量且在持续践行外包服务高端化的目标。2）招聘类业务上，猎头和RPO分别实现收入1.99亿元、0.29亿元，分别同比-15.37%、-16.79%；毛利率分别为28.09%、20.83%，招聘类业务受益于边际回暖趋势跌幅收窄，但恢复有限且暂不稳固。3）技术服务业务营收0.26亿元，同比增长9.05%；毛利率为17.88%，24H1公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户数同比增长21.83%；运营招聘岗位同比增长9.34%；链接生态合作伙伴数同比增长21.10%；“同道”系列触达客户数同比增长46.86%；企业用户数同比增长51.28%。 海外业务承压，多元布局寻增量。公司24H1海外业务发展略缓，欧美等区域招聘需求不活跃致使收入和盈利同比均有下降。在基础业务之外，公司仍在积极多元布局寻求增长，技术上24H1公司技术总投入0.79亿元，其中约41.15%用于内部信息化建设，58.85%投入数字化产品开发与升级，并持续推进自身数字化、信息化建设，以及优化各垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、人力资源管理SaaS等多种技术服务产品。预计下半年将会把部分技术成果应用到公司产业互联平台“禾蛙”和垂直招聘平台“同道”系列等产品上。同时，公司仍在积极服务中国企业出海，并持续在"一带一路"沿线国家进行战略布局。 估值24H1年市场招聘需求仍有待改善，但公司灵活用工等业务仍保持一定增长并支撑公司收入体量，体现了公司一定韧性。但考虑到招聘用工需求复苏不确定性我们调整公司24-26年EPS为1.01/1.33/1.64元，对应市盈率分别为13.1/10.0/8.1倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求恢复不达预期。

公司发布2024年中报，24H1实现营收7.97亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润2.34亿元，同比下降0.43%。其中24Q2实现营收4.19亿元，同比增长37.06%，环比增长10.67%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降18.84%，环比增长22.68%。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。 支撑评级的要点公司营收稳健增长。24H1公司营收同比增长38.68%，主要原因为公司持续加大产品研发和产品商业化的多方位布局，同时不断加强与客户合作交流，积极扩充产品品类，产品研发及市场拓展均按预期顺利推进；归母净利润同比下降0.43%，主要原因为上年同期集中完成了部分政府补助项目验收，确认其他收益约8,000万元，导致同比基数较高。24H1公司毛利率为57.72%（同比+2.63pct），净利率为29.35%（同比-11.53pct），期间费用率为26.43%（同比+1.99pct），其中财务费用率为-1.00%（同比+1.17pct），主要系汇率变动带来的汇兑收益同比下降所致，管理费用率6.32%（同比+0.95pct），主要系股份支付费用、资产折旧和摊销及人力成本增加所致。24Q2公司营收及归母净利润环比增长，毛利率57.06%（同比+2.98pct，环比-1.40pct），净利率30.78%（同比-21.20pct，环比+3.01pct）。 公司致力于实现抛光液全品类产品线布局。24H1公司化学机械抛光液实现营收6.73亿元（同比+33.09%），占总营收的84.39%；毛利率61.03%。根据中报，公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液已量产销售。介电材料抛光液方面，公司进一步开发先进技术节点系列产品，多款氮化硅抛光液在客户端的评估持续推进；同时公司持续改进氧化物抛光液，使用国产研磨颗粒的氧化物抛光液已量产销售。公司多款钨抛光液在存储和逻辑芯片的先进制程通过验证、实现量产。公司使用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光中，实现了技术路径的突破，并在客户端量产销售。衬底抛光液方面，公司研发的新型硅抛光液在客户端顺利上线，性能超过竞争对手，达到全球领先水平。此外，公司用于三维集成的TSV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，公司在多家客户端作为首选供应商帮助客户打通技术路线、实现销售。公司CMP抛光液全品类布局有望增强客户粘性、巩固市场领先地位。 公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂持续上量，加快建立核心原材料自主可控供应能力。24H1公司功能性湿电子化学品实现营收1.18亿元（同比+80.94%），占总营收的14.78%；毛利率37.90%。根据中报，在功能性湿电子化学品领域，公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液、先进制程碱性抛光后清洗液持续上量。在电镀液及添加剂领域，公司电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。同时，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，参股公司开发的多款硅溶胶应用在公司多款抛光液产品中并实现量产销售；自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端验证并量产供应，部分产品在重要客户实现销售，并有产品实现新技术路径的突破，显著提高客户良率。 估值公司抛光液等产品研发、验证及放量进展良好，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.87/6.11/7.23亿元，每股收益分别为3.77/4.73/5.59元，对应PE分别为27.5/21.9/18.6倍。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险产品研发推广进程受阻；宏观经济形势变化；抛光材料需求增速不及预期。

公司发布2024年半年度报告，公司上半年营收保持稳健增长，但是受产品结构变化导致盈利能力下行。侧未来端侧AI，、折叠屏等产业趋势明确，公司布局良好，有望充分受益，维持买入评级。 支撑评级的要点2024H1公司营收稳健增长，但盈利能力下滑。公司2024年上半年营业收入191.2亿元，同比+25%；归母净利润6.9亿元，同比-45%；扣非归母净利润5.7亿元，同比-46%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts；净利润率3.6%，同比-4.5pcts。2024年Q2单季度营业收入93.2亿元，同比+15%，环比-5%；归母净利润2.3亿元，同比-62%，环比-50%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-66%，环比-37%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts，环比持平；净利润率2.5%，同比-5.0pcts，环比-2.2pcts。 2024H1费用率控制有较好成效。公司2024年上半年销售费用率0.8%，同比-0.2pct；管理费用率3.2%，同比-1.1pcts；研发费用率4.8%，同比-1.1pcts；财务费用率0.3%，同比+0.8pct。 产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。2024年上半年公司AI终端及通讯类业务实现收入176.4亿元，同比增长30%，毛利率16.5%，同比下降5.2个百分点；该业务营收及毛利率变化主要因公司在AI终端制造领域的提前布局，带来手机、PC、平板、MR、碳纤维产品、散热模组等产品收入增长较快，但部分盈利能力较原先业务低导致。汽车业务收入10.2亿元，同比增长43%，主要因全球新能源汽车市场的持续增长及份额不断提升导致；光伏储能业务收入4.0亿元，同比下降56%，主要因客户订单阶段性下降等因素导致。 侧端侧AI、折叠屏等新技术带动公司新增长点。①AI技术在各领域快速落地，消费电子终端作为生成式AI重要的端侧接入口，有望推动对终端产品需求及散热、充电器、存储、屏幕等硬件端的升级，带来公司新的发展机遇。其中VC均热板成为重要的增量，据YaoResearch测算，全球VC均热板市场规模预计以24%的年复合增速从2022年的3.1亿美元增长至2025年的5.9亿美元。公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案，公司的各类超薄VC均热板及散热方案已被中高端手机搭载并量产出货。②折叠屏凭借较高的技术门槛及高附加值属性成为目前手机市场新的增长点及重要发展机遇，根据Couterpoit数据，2024年一季度全球折叠屏手机销量同比增长49%，增幅创下6个季度以来新高。公司碳纤维结构件作为折叠屏屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步取代不锈钢材料进入折叠屏手机行业，通过热固性碳纤维材料的热压可实现0.15~0.2mm厚的产品，公司的碳纤维结构件已被行业头部客户采用，并实现量产出货。 估值因2024年上半年公司毛利率承压，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.29元/0.45元/0.56元，对应市盈率23.2倍/15.1倍/12.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

公司披露2024年中期业绩，2024H1公司现营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%现，归母净利实现7.29亿元，同比长增长13.38%。分板块看，公司多用途船/重重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%，毛利率同比+2.08/+1.19/-0.87/-9.98/+27.42pct，纸浆船和汽车船贡献了上半年主要的收入增量，汽车船毛利率明显提升，半潜船毛利率有所下降，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。 支撑评级的要点远海并表叠加纸浆船收入增加，公司收入同比大幅增长。2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。2024H1公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入分别实现17.95/10.25/19.87/11.60/3.43亿元，同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%。 上半年远海汽车船并表，因此公司汽车船收入大幅提升，同时纸浆船方面，随着新运力的投入，回程纸浆船准班率稳步提高，公司上半年运输纸浆333万吨，同比增长7%，业务规模持续攀升。 纸浆船和汽车船期租水平明显提升，半潜船的期租水平有所下降。分船型看，公司上半年纸浆船/半潜船/汽车船的期租水平分别为20704/28935/31711美元/天，同比+29%/-22%/+106%。纸浆船方面，海关总署数据显示，1-6月中国纸浆累计进口量达1783.2万吨，对比去年同期增长1.6%。汽车船方面，中国汽车工业协会数据显示，今年上半年中国汽车出口279.3万辆，同比增长30.5%。在汽车出口高增速的带动下，汽车船期租水平也维持在历史高位水平区间，6月份克拉克森6,500标准车位汽车运输船一年期期租租金为105,000美元/天，仍处于较高的位置。半潜船方面，2024年上半年，全球能源及海工市场缺乏大型项目支撑，货源分布不均且流向单一，现货市场竞争激烈，使得公司半潜船期租水平有所下降。 多用途船和重吊船经营相对稳健，行业运力供给整体趋紧。克拉克森数据显示，上半年2.1万载重吨多用途船平均期租水平为19,283美元/天，较2023年12月上涨7.1%。风电、工程机械等货种的运输需求维持在相对高位水平。运力供给方面，截至6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。公司上半年多用途船/重吊船的期租水平分别为14889/19413美元/天，同比-11%/-18%。多用途船和重吊船虽然期租有所下降，但得益于成本控制，毛利率分别同比+2.08/+1.19pct，整体经营相对稳健。 估值由于远海汽车船并表叠加公司纸浆船业务规模攀升，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为14.15/16.90/19.70亿元，同比+32.9%/+19.5%/+16.5%，EPS为0.66/0.79/0.92元/股，对应PE分别8.7/7.3/6.3倍，我们看好未来汽车出口的景气度，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%；归润母净利润2.93亿元，同比-43.36%。消费信心不足以及培育新业务等因素导致短期业绩承压，中长期内增长潜力充足，维持增持评级。 支撑评级的要点受制于消费信心不足，公司业绩同比下滑。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%，剔除新店因素同店同比-7.33%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。其中24Q2实现营收27.27亿元，同比-9.49%；归母净利润0.91亿元，同比-68.65%。消费信心不足，消费增长乏力，导致公司营收同比下滑，此外业绩下滑还受培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。 有税业务相对承压，免税业务逐步放量。分业态来看，24H1百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税的营收分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元，同比分别-13.65%/+0.01%/+0.20%/-3.09%/+121.17%；毛利率分别为34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比分别-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.93pct。免税业务尚处于起步阶段，低基数下快速增长，其中部分合同的收入确认由总额法变更为净额法，导致毛利率受到影响。 市内免税新政落地有望受益，中标口岸免税项目。8月，公司成功中标哈尔滨和牡丹江的机场免税项目。近日，财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024年10月1起实施，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内经营权，公司有望参与竞标，进一步丰富免税店业务类型。 估值考虑到短期内消费信心恢复仍需时间，零售业务整体增长乏力，我们调整公司24-26年EPS为0.51/0.66/0.80元，对应市盈率为23.7/18.4/15.0倍。 中长期来看，奥莱/购物中心有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，市内免税新政落地，拓宽想象空间。并维持增持评级。 评级面临的主要风险免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。

公司发布2024年半年度报告，营收、归母净利润增长稳健。上半年汽车电子、智能消费等领域进展佳，机器人灵巧手、新型电机成为重要的新业务方向。 维持增持评级。支撑评级的要点2024H1营收稳健增长，Q2归母净利润略有下滑。公司2024年上半年营业收入6.45亿元，同比+28.10%；归母净利润0.94亿元，同比+29.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+49.89%；毛利率31.23%，同比+3.19pcts；净利润率14.54%，同比+0.10pct。2024年Q2单季度营业收入3.33亿元，同比+18.20%，环比+6.52%；归母净利润0.38亿元，同比-13.51%，环比-30.55%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-7.30%，环比-35.85%；毛利率29.72%，同比+0.95pcts，环比-3.11pcts；净利润率11.56%，同比-4.23pcts，环比-6.17pcts。2024H1汽车电子业务营收占比过半，主要业务领域均有较好进展。2024年上半年公司汽车电子领域营收3.40亿元，营收占比52.65%；智能消费领域营收1.53亿元，营收占比23.71%；通信领域营收0.87亿元，营收占比13.52%；医疗和个护领域营收0.15亿元，营收占比2.40%；其他领域营收0.50亿元，营收占比7.71%。汽车电子方面，公司采用“直流电机+平行传动+蜗轮蜗杆”的传动结构，推出了汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的解决方案，解决了人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高等难题，公司完成汽车尾翼、精密电磁阀阀芯阀杆过滤器等创新产品的方案设计和开发，部分产品进入量产阶段；智能家居方面，洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节系统等产品成功试产；工业自动化领域，公司阀体执行器正处于市场推广阶段，滚筒电机已成功进入市场。机器人灵巧手、新型电机是上半年业务新亮点。灵巧手方面，公司仿生机器人灵巧手集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。电机方面，公司2024年上半年完成高转矩直流电机、无刷电机以及微型无刷空心杯电机的开发，其中高转矩直流电机和无刷空心杯电机已形成系列产品，成功用于汽车、医疗、人形机器人等领域，正开展4mm直径无刷空心杯电机攻关；8mm永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4mm和4.4mm更具挑战产品。估值因公司2024Q2净利率呈现同环比下行，或对全年业绩造成负面影响，我们下调公司盈利预测。 我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.90元/1.10元/1.43元，对应市盈率39.8倍/32.6倍/25.1倍。公司灵巧手和电机布局看点多，维持增持评级。评级面临的主要风险原材料价格波动风险；技术研发不及预期；下游需求不及预期。

公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降43.84%，公司二季度盈利回暖，户用光伏系统、新能源电力生产等板块收入较快增长。维持买入评级。 支撑评级的要点2024年上半年公司业绩同比下降43.84%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入33.55亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少43.84%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比减少50.86%。 根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润3.32亿元，环比增长1,536.32%。 主营板块逆变器H1毛利率降低，二季度盈利能力回暖：2024年H1并网逆变器实现营业收入20.50亿元，同比下降8.02%，毛利率同比降低9.54个百分点至18.50%。储能逆变器实现营业收入1.92亿元，同比下降38.48%，毛利率为27.58%，同比下降12.53%。2024Q1，公司逆变器产品内销占比较高，导致毛利率较低；但Q2海外出货比重提升，供应链改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利能力提高。 户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快：2024H1，公司户用光伏发电系统实现营业收入7.76亿元，同比增加39.60%，毛利率降低3.03个百分点至61.21%。新能源电力生产业务板块实现3.01亿元营收，同比提升191.64%，毛利率降低7.67个百分点至54.34%。公司大力发展电站运营等相关业务，其收入与利润的快速增长在一定程度上对冲了逆变器产品业绩下滑的压力。 公司电站转让增厚业绩：2024H1公司出售分布式光伏电站以及户用光伏发电系统总规模97.04MW，平均交易价格为3.61元/瓦，交易产生的净利润为1.811.23万元。 估值在当前股本下，结合公司利润同比下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.53/3.44/4.19元（原2024-2026年摊薄预测为3.93/5.21/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

公司发布2024年中报，上半年公司营收稳健增长，公司实现营业收入2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-8.32%，净利率下降因子公司初创阶段期间费用增多。展望未来，消费电子行业复苏及AI驱动，公司热管理产品空间大，维持增持评级。 支撑评级的要点2024年上半年公司营收稳健增长，Q2业绩环比改善。2024H1，公司实现营业收入2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-8.32%，毛利率25.91%，同比+1.07pcts，净利率9.68%，同比-2.43pcts。毛利率下降因公司业务范围拓展，报告期内新纳入合并报表范围的子公司在初创阶段期间费用增多。2024Q2，公司实现营业收入1.22亿元，同比+28.13%/环比+28.62%，归母净利润0.13亿元，同比+17.81%/环比+32.10%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+12.21%/环比+31.07%，毛利率27.26%，同比+2.45pcts/环比+3.08pcts，净利率9.54%，同比-1.81pcts/环比-0.32pct。业绩持续好转，因公司业务在消费电子领域稳健发展，其中北美大客户订单需求快速上涨，在汽车领域收入实现较大幅度增长。 消费电子复苏及AI驱动，热管理产品市场空间大。2024年上半年，全球消费电子市场需求持续回暖，根据Canalys的统计数据，2024Q1，全球智能手机市场出货量达2.962亿部，同比增长10%，全球台式机和笔记本的出货量达5720万台，同比增长3.2%；2024年第二季度，全球智能手机市场出货量达2.88亿部，同比增长12%，全球台式机和笔记本的出货量达6280万台，同比增长3.4%。公司热管理产品主要应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子，消费电子行业的复苏以及AI技术的快速发展，将为公司的热管理产品带来广阔的市场空间。 新能源汽车市场增长，带动热管理产品需求。公司热管理产品在汽车方面主要应用于汽车座舱电子、新能源汽车动力电池等细分领域。根据中国汽车工业协会的统计数据，2024年1-6月，我国新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2024年1-6月，我国动力电池累计装车量203.3GWh，同比增长33.7%。新能源汽车的快速发展有望进一步带来新的市场需求。 上半年外延收购动作较多，丰富公司业务领域。2024年上半年，公司完成了5家公司的股权收购或增资，包括东莞泛硕、广东可铭、思泉电子玻璃、思泉金属、思泉新能源，被投公司业务包括热管理材料、电子设备液态硅胶、电子玻璃等，公司均以51%的持股比例控股，合计投资金额1962万元。上半年共计投资亏损504万元。我们认为随着公司管理赋能和技术、客户协同，未来各个被投资公司有望加大公司业务协同性，带动公司整体的营收和利润增长。 估值维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.89/1.15/1.64亿元，对应市盈率为41.0/32.0/22.3倍，维持增持评级。评级面临的主要风险创新不达预期风险、原材料价格波动风险、客户相对集中风险、汇率风险。

口子窖公告2024年半年报业绩。1H24公司实现营收31.7亿元，同比增8.7%，归母净利9.5亿元，同比增11.9%，其中2季度营收及归母净利分别为14.0亿元、3.6亿元，同比分别增5.9%、15.1%。截至2季度末，公司合同负债3.2亿元，环比1季度减少0.6亿元，上年同期环比增加2.8亿元。高基数下公司营收增速环比放缓，新品兼8上市贡献增量，整体业绩表现稳健，维持买入评级。 支撑评级的要点 2季度受去年同期高基数影响，营收增速环比放缓。省内市场表现稳健，新品兼8上市贡献增量。1H24公司实现营收31.7亿元，同比增8.7%，其中1Q24、2Q24营收增速分别为11.1%、5.9%，2季度受去年同期高基数影响，营收增速环比放缓。（1）分具体产品来看，1H24高档白酒营收29.7亿元，同比增7.3%，收入占比96.6%，中档酒及低档酒营收合计1.1亿元，同比增速分别为-7.1%、+50.9%。我们判断年份系列因上市时间较长，渠道利润透明，目前处于自然动销阶段。兼系列中，兼10、20、30去年上半年上市，渠道完成打款铺货，考虑到次高端价格带整体受商务需求疲软影响，预计今年以来营收增速放缓。新品兼8于今年2季度上市，定位200-300元价格带，处于安徽省内宴席用酒核心消费价格带，目前兼8市场反馈较好，我们判断为公司2季度销售带来增量。（2）分区域来看，1H24省内、省外市场分别营收26.0亿（+8.8%）、4.8亿元（+3.1%），其中省内市场收入占比84.6%，同比+0.7pct。2Q24省内、省外市场营收增速分别为+5.0%、-2.4%，省内市场基本盘扎实，整体表现较为稳健。截至2季度末，公司经销商合计997家，其中省内499家，省外498家，其中省外经销商环比2023年末净增43家。 2季度现金流短期承压，受益产品结构优化，毛利率同比提升4.5pct至75.0%。 （1）受益产品结构优化，2季度公司毛利率为75.0%，同比提升4.5pct。公司税金及附加比率同比降2.5pct至15.5%。2Q24公司销售费用率为18.8%，同比提升3.9pct。2季度，新品兼8上市，公司加大了广告费用及促销费投放，1H24公司广告费用、渠道促销费同比分别增15.5%、28.5%。2季度公司管理费用率为7.2%，同比提升0.3pct, 保持平稳。受毛利率提升，税金率下降影响，公司净利率为25.7%，同比提升2.1pct。（2）截至2季度末，公司合同负债3.2亿元，环比1季度降0.6亿元，上年同期环比增加2.8亿元。2Q24公司经营活动现金流净额为1.1亿元，同比降58.6%，2季度公司销售收现13.9亿元，同比降4.4%，受外部环境及库存消化影响，公司回款速度整体放缓，现金流短期承压。 估值 公司股权激励落地，考核目标符合公司经营节奏，可有效激发销售动能。2024年5月，公司公告预算2024年营业收入同比增速为18%，快于此前制定的股权激励目标，彰显管理层信心。公司通过新品兼香系列重塑渠道结构，采取扁平化模式，由厂家主导运营，同时开拓团购型经销商，充分调动渠道积极性。考虑到当前行业仍处于调整期，消费需求受宏观环境影响较大，我们调整此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为3.21、3.54、3.90元/股，同比分别增11.8%、10.4%、10.1%，对应24-26年PE分别为11.0X、9.9X、9.0X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 省内竞争加剧，新品动销不及预期。宏观经济下行影响终端需求。

公司发布2024年中报，上半年归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；公司负极业务阶段性承压，平台化布局和新产品开发持续推进；维持增持评级。 支撑评级的要点2024H1归母净利润8.58亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降38.75%。根据公司半年报计算，24Q2实现归母净利润4.13亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。 负极业务盈利承压：2024年上半年公司适当减少和控制部分低价产品出货，负极材料业务收入和销量同比有所减少，上半年公司负极材料出货66,992吨。 公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差异化新产品已陆续在客户验证、导入。随着四川紫宸一期工厂逐步投产、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，2024年下半年公司负极业务盈利有望改善。 隔膜涂覆加工市场份额持续领先，基膜产品逐步起量：2024年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%，市场份额持续领先。随着公司一体化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工业务有望保持稳定增长。上半年公司基膜销量超过2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品配套将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。 构建复合集流体和固态电池材料新体系：公司复合集流体下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。其中，复合铝箔第一代产品定位于快充数码类电池，目前已形成小规模量产订单，第二代产品定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获客户认可，后续有望实现产品导入。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。 估值结合中报，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

公司发布2024。年半年报。2024年上半年实现营业收入16.27亿元，同比增长35.91%；；润归母净利润1.61亿元，同比增长5.32%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长73.49%。增第二季度营收同增35.18%至至8.55亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长4.61%/61.14%至至1.01/1.00亿元。看好公司在超高纯靶材和第三代半导体材料关键领域的研发布局，维持增持评级。支撑评级的要点2024，年上半年收入同比高增长，第二季度超高纯靶材及精密零部件收入均创历史新高。2024H1公司营收同增35.91%至16.27亿元，其中Q2单季度营收同增35.18%至8.55亿元。分业务看，上半年超高纯靶材收入10.69亿元，同比增长37.33%，毛利率为30.33%，同比上升1.63pct。公司积极推进超高纯金属溅射靶材扩产项目，产业链护城河不断拓宽。上半年精密零部件业务收入3.99亿元，同比增长96.14%，其中第二季度实现收入2.24亿元，创历史新高。上半年精密零部件业务毛利率为34.64%，同比上升3.21pct。随着公司多个生产基地投产，产品线迅速拓展带动营业收入持续增长。毛利率提升，非主营项目波动影响利润。2024H1公司毛利率为31.00%，同比提升2.34pct。收入增长带动费用投放效率提升，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.01%/6.56%/6.26%/0.11%，同比分别-0.08pct/-2.53pct/-0.24pct/+2.52pct，其中财务费用率同比提升主要系公司短期借款利息增加及汇兑收益减少。另外，上半年公司计提存货跌价准备，发生资产减值损失0.56亿元（去年同期为0.27亿元）；投资股票公允价值变动，导致公允价值变动损失0.24亿元（去年同期为收益0.09亿元）；发生其他收益0.29亿元（去年同期为0.16亿元），主要系增值税加计抵减所致。公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。靶材业务方面，公司已经成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商，募投项目“年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”、“年产1.8万个超大规模集成电用超高纯金属溅射靶材项目”正在积极建设中，预计于2024年下半年达到预定可使用状态。同时，2023年设立韩国孙公司，计划在韩国新建半导体靶材生产工厂，将有利于提升公司国际竞争力和供应链稳定性。精密零部件业务方面，随着产品线持续拓宽、大量新品从试制阶段推进到批量生产，精密零部件有望持续放量。第三代半导体方面，控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可；控股子公司晶丰新驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可。公司以超高纯金属溅射靶材为核心，精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元产品体系有望持续为公司收入业绩增长增添动能。估值公司上半年两大主业维持较好增长，维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.23元、1.68元、2.28元，对应PE分别为41.2倍、30.1倍、22.2倍。 看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。评级面临的主要风险竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.51亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长9.42%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收2.26亿元，同比增长20.93%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长10.23%。 公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点消费电子行业复苏，公司业绩稳健增长。随着全球经济和消费电子行业缓慢复苏，公司积极把握AI智能硬件产品带来的市场机会，持续践行技术创新和全球化大客户战略，业绩实现稳步增长。2024年上半年，公司精密焊接装联设备实现收入3.38亿元，同比+22.59%，其中A客户和多家全球EMS代工厂订单饱满，选择性波峰焊和激光焊接设备在比亚迪、禾赛科技等多家龙头企业呈现订单增长趋势；另外，公司成功研发了AOI多维全检设备，实现了里程碑式的技术跨越，成为大客户首批全检设备供应商。 盈利能力维持较高水平，期间费用率保持稳定。盈利能力方面，公司2024年上半年整体毛利率为49.39%，同比-1.69pct，净利率为26.13%，同比-0.65pct，仍然保持在较高水平。期间费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%/4.45%/13.43%/-0.55%，分别同比-0.69pct/-0.18pct/-0.69pct/+1.70pct，除了财务费用由于利息收入减少导致有所上升之外，其他费用率均有所降低，体现了公司优秀的成本控制能力。 半导体封装设备厚积薄发实现突破，未来成长可期。公司通过自主研发、产学研合作、成立海外研发机构、并购扩张、产业基金合作等方式，成功切入半导体封装设备领域，目前公司已服务数十家国内外领先的功率半导体IDM、OSAT及Ter1厂商，为其提供了专业的打样测试服务及完整的功率模块封装解决方案，银烧结设备、热贴固晶机、甲酸焊接炉、芯片封装AOI等均已形成销售出货。未来随产品逐步放量，半导体封装设备业务有望实现高增长。 估值根据公司各个业务情况，我们略微调整公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入10.36/12.90/14.97亿元，实现归母净利润2.64/3.36/4.05亿元，EPS为1.06/1.35/1.62元，当前股价对应PE为19.0/15.0/12.4倍，公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，继续维持“买入”评级。 评级面临的主要风险消费电子行业复苏不及预期；竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

近期，公司发布2024年半年报，入上半年实现营业收入15.7亿元，同比增长3.4%;归母净利润-1.8亿元少，同比减少198.6%;扣非归母净利利-1.0亿元，同比少减少24.4%。升上半年新增订单快速增长，第二季度毛利率环比提升13.77个个至百分点至64.6%，维持买入评级。 支撑评级的要点主营业务韧性显著，参股公司股价波动导致归母净利同比下滑。公司加强与中国移动的战略融合，上半年营业收入保持稳健增长，其中安全产品实现收入11.0亿元，同比增长14.1%，主营业务提质增效韧性显著。 公司归母净利下滑主要是由于： （1）公司参股公司投资的航天软件股价波动导致投资损失8,488.4万元； （2）公司参股的上市公司永信至诚股价发生变化，确认公允价值变动损失5,513.2万元； （3）安全运营与服务上半年收入4.6亿元，同比下降15.1%。 与中移动协同优势显现，新型安全收入高速增长。公司作为中国移动专责网信安全专业子公司，与中移动深化协同研发合作。上半年公司研发总投入同比增长5.5%，新兴安全业务板块表现优秀，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%；分产品看，云安全、身份信任类、5G+工业互联网安全检测类、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。 费用管理和回款管理成果显著。公司根据外部环境的变化灵活调整经营策略，上半年三费合计同比下降2.7%，控费效果显著。同时公司进一步加强回款管理，上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降。且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。 估值预计24-26年归母净利为9.4、11.4和13.3亿元（考虑公司投资收益和公允价值变动影响，下修30%-31%），EPS为0.77、0.93和1.09元，对应PE分别为17X、14X和12X。公司上半年新增订单快速增长，与中移动协同优势显现，维持买入评级。 评级面临的主要风险与中移动业务协同不及预期；客户需求不及预期；费用控制不及预期。

公司发布2024年年半年报，2024H1业绩降同比下降2.21%，二季度归母净利润显著修复，各板块实现较好增长态势。维持增持评级。 支撑评级的要点2024降年上半年公司业绩同比下降2.21%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入47.48亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；实现扣非归母净利润11.62亿元，同比减少16.19%。 二季度业绩增长显著：根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润8.03亿元，同比增长18.97%，环比增长85.44%；综合净利率达到28.03%，同比提升4.00个百分点，环比提升5.04个百分点。 逆变器出货量提升，光伏市场需求回暖：2024H1公司逆变器业务实现营业收入23.22亿元，同比减少26.06%；逆变器出货量达到71.17万台，同比提升7.77%。我们认为，收入与出货量呈现相反的变化趋势主要是受到产品结构影响，2024H1公司高价值量的储能逆变器产品销量有所下滑，而微逆与组串逆变器销量同比提升。上半年，受到去库存影响，南非市场储能逆变器销量同比下滑；以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场由于缺电、电价高增、政策推动、组件和电池降价等因素，接力驱动公司逆变器出货量提升。与此同时，公司储能逆变器毛利率保持稳健，2024H1毛利率达到52.00%，相比2023年的54.96%略有下降。 储能电池包板块收入大幅提升：2024H1公司储能电池包板块实现收入7.65亿元，同比增长74.82%。伴随全球户用储能产品需求持续攀升，公司深度整合储能电池与主业逆变器的销售渠道，销售规模增长迅速。 家电行业业务稳步上升，收入同比呈良好发展态势：2024H1，热交换器业务板块实现营业收入10.56亿元，同比上涨16.73%；除湿机产品实现营业收入4.54亿元，同比增长31.98%。我们认为上述增长主要受益于H1极端天气高温高湿影响，以及消费者健康意识与生活品质的提升。 估值在当前股本下，结合公司二季度业绩环比修复显著的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.57/5.82/6.63元（原2024-2026年摊薄预测为3.52/4.64/5.00元），对应市盈率19.1/14.9/13.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。