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长安汽车 交运设备行业 2019-12-13 9.15 -- -- 9.29 1.53% -- 9.29 1.53% -- 详细
公司发布 11月销量快报, 公司销售 17.6万辆(同比+9.2%) , 销量同比连续下滑 18个月后首次转正,表现显著优于行业, 其中长安自主品牌 8.9万辆(同比+24.6%),长安福特 1.9万辆(同比-23.1%),长安马自达 1.3万辆(同比+12.6%)。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入 CX-3,转让长安 PSA 股权, 长安新能源引入战投, 自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖,行业与公司共振, 公司销量与业绩有望迎来拐点。预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、0.63元和 1.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点n 自主品牌新品增长强劲,盈利能力有望持续回升。 根据中汽协数据, 2019年 11月乘用车销量同比下滑 5.4%,降幅进一步收窄;公司销售 17.6万辆,同比+9.2%,环比+7.5%,表现显著优于行业。 11月公司自主品牌销售 8.9万辆,同比+24.6%、环比+10.4%,主要受 7月起陆续上市的 CS35PLUS的 1.4T 车型、 CS75PLUS、逸动新车型、 CS55中期改款拉动。 11月 CS75系列销售 27,220万辆,同比+126.2%, 环比+8.1%,其中 CS75PLUS 月销量突破 19,320万辆,环比+10.9%;全新 CS35PLUS销售 15,920辆,同比+133.0%,环比+21.0%; CS55PLUS 上市首月销售 10,783辆;逸动销售 10,102辆,同比+8.1%,环比+10.7%, 自主新品销量均表现亮眼。受益于车型结构提升与大力降本,自主品牌 Q3毛利率提升至 18.8%,环比改善明显,实现扭亏为盈。 预计随着 2020上半年逸动中改款、全新 CS65上市,公司车型结构改善,自主品牌盈利能力将持续提升。 长安福特新品即将密集上市,业绩有望迎来拐点。 长安福特 11月销售1.9万辆,同比-23.1%,降幅进一步收窄, 环比+2.4%。 2019年底或 2020年初全新 ESCAPE 与林肯国产化首款车型 Corsair 上市, 2020年福特探险者、林肯飞行家、 2021年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出。 根据长安福特三年振兴计划,未来三年将至少投放 18款新车,使长安福特重回优秀( 其“优秀”定义为年销量重回百万级别,排名回到合资企业 4-5名的位置) 。 NSND 将销售策略调整为“ 以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市, 销量有望快速增长, 实现扭亏为盈,利润重回高增长轨道。 长安马自达将引入 CX-3,转让长安 PSA 股权、长安新能源引入战投助力减亏。 长安马自达 11月销售 1.3万辆,同比+12.6%增幅转正, 环比-1.1%; 第三款国产化 SUV CX-3有望于 2020年引入,填补小型 SUV 空白, 推动销量与盈利能力回升。公司将出售持有的长安 PSA 50%股权, 长安新能源引入四家战略投资者, 公司持股降至 49%, 有助于减少亏损。 乘用车市场后续基数较低,春节时间较早,预计销量有望逐渐回暖。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车,转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善,行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值n 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元,考虑到长安自主与长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化, 公司当前 PB 仅约为 1.0倍左右,具备较高的安全边际, 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期; 2)新车销量低于预期。
苏博特 基础化工业 2019-12-09 14.93 -- -- 15.33 2.68% -- 15.33 2.68% -- 详细
受益“大基建”投资回暖,减水剂需求增速稳定。减水剂需求来自混凝土,主要受到当年混凝土产量、减水剂普及率、单方掺量三个因素影响。其中混凝土产量主要受建筑周期影响,减水剂普及率主要受混凝土商品化率影响,单方掺量与机制砂以及高性能减水剂普及度相关。建筑周期是最明显的影响因子,随着建筑需求周期从地产向基建切换,以及三代减水剂普及率提升,“大基建”是带动行业需求扩容的核心要素。我们预计到2022年,减水剂消费量将达到1,255.85万吨,比2018年增加28.94%,复合增速达到6.56%。 政策外因和商业模式更迭加速产能集中,龙头进入高增长阶段。目前我国混凝土外加剂市场规模较大。根据中国混凝土网数据,2018年聚羧酸减水剂行业CR5为14.62%,公司作为行业龙头,三代减水剂销量为55.89万吨,市占率约5.48%,仍然较低。随着河沙禁采、机制砂普及,高性能减水剂不可替代性增强。同时,由于下游地产资金趋紧,减水剂企业技术服务能力和资金实力成为攻占市场的必备能力。预计减水剂市场将进入行业集中度持续提升阶段。公司作为龙头受益较大。 院士领衔、国家重点实验室打造一流研发实力,两大基地新产能释放加速成长。公司拥有高性能减水剂合成产能27.40万吨,高效减水剂合成产能23.40万吨。另有可转债项目包括年产10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂等,预计2020年投产。2019年9月,公司拟在四川大英投资1.5亿元,扩增30万吨高性能外加剂和20万吨功能性材料的产能,预计2021年投产。公司依托5大核心大客户中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国建材,订单充沛。新产能投放一方面实现中西部地区快速扩容,另一方面,公司启动基地布局,持续降低运输费用,大幅提升公司业绩释放能力。 收购检测中心增加技术服务,轻资产+巨大市场空间值得期待。2018年建筑工程及材料检测行业规模为2,810.50亿元,同比增长18.21%。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,业务拓展至道路交通材料、防水修复材料、建筑石膏等领域,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.37元、1.66元,对应PE分别为14.0倍、10.4倍、8.6倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-12-06 86.01 -- -- 93.33 8.51% -- 93.33 8.51% -- 详细
上海集成电路研发中心致力于先进制程研发及装备材料国产化验证。ICRD有中国最先进的12英寸开放式集成电路先进工艺研发和装备材料试验平台,并为国产光刻机、刻蚀机、铜互连、光刻胶、大硅片等装备和材料提供全方位验证和工艺配套,推动供应链的国产化。上海华虹集团是ICRD股东之一,持股比例为28.98%,与上海创投并列为第一大股东。 公司可实现14nm先进制程ICP刻蚀设备国产化。上海集成电路研发中心作为华虹集团参股公司,其先进制程的成功研发具备产业化前景。北方华创NMC612DICP刻蚀机作为此次14nm先进工艺的核心刻蚀工艺设备,在刻蚀形貌控制、均匀性控制、减少刻蚀损伤、刻蚀选择比提高等方面具有技术优势,既可满足14纳米多种刻蚀工艺制程要求,并具备7/5纳米工艺延伸能力。 从市场规模看,ICP刻蚀设备正在超越CCP刻蚀。CCP刻蚀设备是以高能离子在较硬的介质材料上,刻蚀髙深宽比的深孔、深沟等微观结构,以较高密度的等离子体来刻蚀有机掩模层,未来主要应用于存储器髙深宽比刻蚀、逻辑电路的金属掩模大马士革结构一体化刻蚀。ICP刻蚀设备是以较低的离子能量和极均匀的离子浓度刻蚀较软的和较薄的材料,由于逻辑器件向先进制程发展和存储器件的结构变化,硅基和介质高精度刻蚀,将日益依赖于ICP刻蚀设备的应用。因此,目前100多亿美元刻蚀设备市场(SEMI统计数据)的总体发展趋势是,ICP刻蚀设备市场正在超过CCP刻蚀设备市场。 公司刻蚀设备订单日益充足。据中国国际招标网的数据统计,北方华创2019年持续获得数台长江存储的硅基刻蚀订单,在华力二期、华虹无锡等主流晶圆产线上也有刻蚀订单。 估值 我们维持19/20/21年公司净利润3.43/4.59/6.02亿元预测,目前市值对应PE估值为116/86/66倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
中联重科 机械行业 2019-11-21 6.16 -- -- 6.42 4.22% -- 6.42 4.22% -- 详细
支撑评级的要点 大手笔员工持股为高质量发展注入内生新动力,工程机械巨头开启成长新篇章。公司拟用上半年所回购的4.96%A股股份用于员工持股计划:参与对象包括对公司整体业绩和中长期发展具有重要影响的核心经营管理层人员及骨干员工约1,200人,其中董事、监事、高级管理人员约16人,董事长持股计划总份额占比10%,高管合计占比33%;持股计划受让公司回购股票的价格为2.75元/股,为公司回购股份均价5.49元/股的50%;持股计划存续期为48个月,持股计划存续期届满前经出席持有人会议所持有2/3以上份额同意并提交董事会审议通过后存续期可以延长;锁定期最长为36个月,分三年按照40%、30%、30%比例,完成业绩考核指标后解锁;持股计划委托具有第三方资产管理机构管理,持有人会议是持股计划的内部最高管理权力机构,设立持股计划管理委员会,并对持股计划资产的处置作了详细规定;本次员工持股计划的股份支付费用总计12.7亿元,分四年摊销。本次员工持股计划是公司实行创新长效机制的重大举措,通过建立和完善劳动者与所有者利益共享机制,有助于挖掘公司内部成长的原动力,大幅提升公司自身的凝聚力与市场竞争力;使核心员工兼具劳动者与所有者双重角色,有利于进一步激发管理团队和各级员工能效,充分调动员工的积极性与创新能力;改善公司较为单一的薪酬结构体系,有助于实现核心经营管理团队的长期稳定,为公司迈向国际一流工程机械企业所需人才提供强有力支撑。此次员工持股计划将大力推动公司转型升级、提升公司长期价值,促进其长期可持续健康发展,公司有望成为国内工程机械领域开启成长新篇章的标杆。 业绩考核符合高质量经营发展战略,公司有望引领工程机械企业价值重估。本轮行业复苏以来,公司坚持贯彻执行高质量经营发展战略,业绩持续迅猛增长,资产质量不断提升,因此此次员工持股计划的业绩考核指标继续强调可持续稳健增长:以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值作为基数,分别以2020-2022年三年的归母净利润增长率为指标进行业绩考核,其中2020年归母净利润增长率不低于80%;2021年归母净利润增长率不低于90%,或2020-2021年两年累计归母净利润增长率不低于170%;2022年归母净利润增长率不低于100%,或2020-2022年三年累计归母净利润增长率不低于270%。以我们对公司2019年业绩预期来测算,未来三年业绩考核的归母净利润累计为146.7亿元,再考虑需要摊销的股份支付费用,三年实际需完成的累计利润达159.2亿元,平均53.1亿元/年,彰显公司管理层对未来长远发展的信心。此前由于市场对强周期属性的担忧,工程机械龙头企业估值一直受到抑制,我们认为在国内宏观经济趋于稳定、投资规模和设备保有量大幅增加、应用场景不断扩宽等因素驱动下,行业将从以往的强周期属性向弱周期属性演变,而龙头企业依靠市场份额及经营管理效率提升业绩有望稳步增长,接下来行业的估值中枢预计会有所提升。公司此次强劲的盈利预期将加强市场对持续稳定增长的信心,降低对未来业绩周期波动的担忧,有望引领国内工程机械企业价值重估。 核心产品市场份额持续提升,公司整体竞争力全方位增强。近年来,公司汽车起重机、塔机、混凝土泵车三大核心产品市场份额持续提升,汽车起重机市场份额从2017年21%左右提升至如今28%左右水平,混凝土泵车市场份额从2017年24%左右提升至如今30%以上水平,塔机市场份额从2017年不到30%提升到如今40%以上水平,混凝土搅拌车市场份额也从2018年不到5%提升至如今7%以上水平,市场份额持续提升彰显公司在产品、服务、营销等方面竞争力的全面提升。今年以来,地产投资依旧保持超预期的韧性,政府持续推出政策组合拳来加强逆周期调节,专项债额度提前下发及下调基建项目最低资本金比例等,基建投资开始有所上行,加上环保、治超、自然更新、产品结构等的影响,对接下来工程机械需求我们保持积极乐观,汽车起重机销量有望维持在高位,混凝土机械行业景气度有望延续到2021年,塔机需求将保持持续旺盛,公司主导产品市场份额还会有进一步的提升,看好公司接下来获得超越行业平均水平的增长。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0亿元,对应EPS为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE分别为10.8/8.3/7.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
佳发教育 计算机行业 2019-11-21 29.78 -- -- 29.21 -1.91% -- 29.21 -1.91% -- 详细
标考为刚需市场,中期成长增速可达40%。作为标准化考场市场龙头,当前市占率已超过50%。2018及19H1业绩增速分别为69%和94%,显著成长性验证标考市场行业为硬性刚需。本轮建设将持续至2022年,经测算标考市场空间为130亿,中期看标考业务业绩增速有望达40%。 智慧教育带动中期业绩弹性近1.8倍。公司智慧教育业务策略采取聚焦信息化管道的差异化竞争路线,该市场空间高达230亿。且智慧教育业务主要依托现有的标考市场存量客户,若成功复制标考市场强大的执行力,考教统筹及新高考产品将有力放量,带动中期业绩弹性达近1.8倍。 三层次确保行业扩容,蝶变在即迈入收获期。佳发能够在教育信息化行业实现蝶变的外部因素主要有三点。(1)宏观教育经费托底有保障,教育信息化投入YOY 近10%,总的盘子在变大;(2)中观应用场景多,未来应用场景中技术要求会更加精确,高考改革变动也带动智慧教育业务需求增多;(3)行业通用技术升级发展,如英语口语训练测评市场结合AI,长期空间达近15亿。三层次确保行业持续扩容。 估值 预计2019~2021年净利润分别为2.12/2.87/3.87亿,对应EPS 分别为0.80/1.08/1.45元,对应PE 为37/27/20倍。下游需求只增不减,在标考市场地位稳固,将维持较高的正向增长,智慧教育业务后发力强,增量弹性较高。未来业绩高增长确定性强,高毛利率和产品化程度高巩固经营质量,同行业估值比较仍有提升空间,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 标考建设投入波动性较大;5G 等技术发展对产品升级需求影响不明朗;智慧教育业务投入产出不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-20 31.86 -- -- 33.65 5.62% -- 33.65 5.62% -- 详细
双燃料系统的涡轮压裂设备为杰瑞全球首创。杰瑞涡轮压裂设备自2014年研发成功以来,经过五年的现场验证和不断创新升级,已成为安全性高、稳定可靠、经济环保的大功率压裂设备。涡轮压裂设备由一套输出功率为5,600马力的涡轮发动机作为全车的动力源,搭载杰瑞自主研发的5,000HHP的五缸压裂柱塞泵、高速减速箱、控制系统与液压系统,与传统柴油发动机为动力源的常规压裂设备相比,涡轮压裂设备单机输出功率更大,可实现现场设备数量与占地面积的大幅度减少。杰瑞涡轮压裂设备配有独特的双燃料系统,可100%使用天然气燃料,大幅降低燃料成本,满足全球不同的排放法规要求。 涡轮压裂设备进入美国市场,标志杰瑞突破国内市场天花板,进入年均200-400万HHP的北美高端压裂市场。伴随着北美页岩油气开发的高速发展以及水平井压裂的难度提升,各大油服公司都在积极寻找既能实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案。在这个关键时期,杰瑞涡轮压裂设备凭借着技术先进性和质量可靠性实现弯道超车,在竞争激烈的北美市场上脱颖而出,赢得了北美主流客户的认可。根据Spears&Associates统计,美国存量压裂设备2,400万HHP以上,1/3压裂设备寿命达到10年,压裂设备更新需求估计年均200万HHP以上,且主流压裂服务公司SLB、HAL、BHI和FTSI的设备服务能力估计占美国存量设备的1/2左右,此次涡轮压裂突破美国市场,表明杰瑞至少有望持续受益于美国压裂设备年均超过200万HHP更新需求。 贴近市场的技术创新与变革造就一流装备品质。公司2014年首次在北京国际石油展上发布世界首台4,500水马力涡轮压裂车,2015年2月-7月顺利在大港油田完成两口油井的压裂增产服务,也在四川珙县的页岩气压裂施工作业中参与施工作业。我们认为,正是杰瑞自身拥有多支训练有素的压裂和连续油管服务队伍,对公司新产品的质量大幅上升起到关键支持。公司今年4月发布的电驱压裂成套设备,已经在国内压裂设备市场上实现多台套销售,新产品产业化速度较快。 估值 杰瑞成套压裂设备在美国市场实现重大突破,对业绩边际贡献将十分显著,我们将密切跟踪后续来自美国客户的新订单,暂维持19/20/21年杰瑞净利润13.1/19.2/26.0亿元的预测,对应EPS为1.37/2.01/2.71元/股,目前股价对应PE估值分别为23/16/12倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场对周期估值的短期波动;油价下行波动对油服行业的影响。
拓普集团 机械行业 2019-11-18 13.37 -- -- 16.40 22.66%
16.75 25.28% -- 详细
底盘轻量化是近期业绩推动力。油耗及新能源推动轻量化发展,汽车用铝有望快速增长。目前公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺,技术国内领先,电池包、转向节、控制臂、副车架等产品线覆盖齐全,单车价值量已超过10,000元,底盘轻量化是公司近期主要增长动力。目前公司已开拓吉利、特斯拉等优质客户,下半年部分客户副车架等轻量化订单陆续量产,有望推动业绩逐步回暖。 汽车电子长期前景看好。公司在汽车电子等领域前瞻布局,大举投入研发,产品布局包括已经量产的EVP、以及处于验证推广阶段的电子水泵、EPS、IBS等高端产品,技术含量及单车价值量较高,长期前景看好。受国内汽车销量下滑影响,上半年汽车电子收入及毛利率下滑,后续汽车销量回暖、EVP产能释放、EPS等新产品量产,有望推动板块收入增长。 配套单车价值量或提升至5,000元,大幅受益于特斯拉国产化。特斯拉10月23日发布三季报,Q3取得1.43亿美元盈利,远超市场预期,显示其经营情况持续向好,国产化前景光明。特斯拉10月24日发布消息,上海超级工厂已经试生产了整车,正在努力确认最终的许可证并满足其他要求,之后将开始大规模量产和交付。公司自2016年起成为特斯拉供应商,国产化阶段底盘、内饰、轻量化等多项产品参与竞标,我们预计单车价值量有望由500-800元提升至5,000元左右,将大幅受益于特斯拉国产化。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.44元、0.63元和0.88元,公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量大幅下滑;2)新业务不及预期;3)产能释放不及预期。
伯特利 机械行业 2019-11-18 18.09 -- -- 21.29 17.69%
21.29 17.69% -- 详细
支撑评级的要点 EPB自主及合资客户拓展顺利,产销量有望高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006年起开始研发EPB产品,2012年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品,此后产品不断进化,开发了双控EPB等产品。目前国内EPB产品渗透率约30%,且近年来快速提升,公司是国内自主最大的EPB供应商,2018年销量超过60万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。 轻量化客户及订单推动高增长。油耗排放和电动车续航是国内汽车厂商面临的两大挑战,轻量化是解决问题的关键之一。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。 线控制动长期前景可期。线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统,是汽车制动技术长期的发展趋势,也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS线控制动产品,并已获得意向订单。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司长期增长点,发展前景可期。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.04元、1.16元和1.35元,公司在EPB、轻量化、线控制动等领域前景良好,首次给予买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续低迷;2)新业务拓展不及预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-11-15 79.70 -- -- 93.33 17.10%
93.33 17.10% -- 详细
继续加大员工激励。2018年公司实施第一期450万份股票期权激励计划,行权价格35.39元/股,激励对象341人。本次发布的新一期股权激励方案,合计授予不超过900万份股权激励计划,相当于去年的200%,激励对象448人是去年激励对象人数的131%,激励范围和激励力度都在加大。本次股票期权激励计划行权价格69.2元/股,限制性股票激励计划授予价格34.6元/股,激励计划还需北京市国资委审核批准和公司股东大会审议批准。未来将受益于5G终端应用发展带来的半导体全行业浪潮。公司发展前景一方面是大陆晶圆厂持续扩产及设备国产化:去年开始规划或动工的第一轮大陆晶圆厂陆续投产,表明产品设计和工艺技术等日趋成熟:成熟制程方面,华虹半导体(无锡)项目、广州粤芯半导体等均于9月投产;先进制程方面,中芯南方的FinFET工厂已顺利建造完成,开始进入产能布置和建设阶段;存储芯片方面,长江存储器基地一期已实现量产,预计今年底量产64层堆栈的3DNand,2020年生产128层堆栈3DNand;合肥长鑫2019年第三季度8GBLPDDR4正式投产。公司发展前景一方面是5G终端应用发展带来的半导体全行业浪潮,包括物联网、工业互联等的微控制器、传感器、射频、电源管理和存储器等,有利于成熟制程工艺和存储厂的扩产。 三季度以来硅基刻蚀等集成电路工艺设备中标数量显著增加。根据中国国际招标网,北方华创从7月至今陆续中标了芯恩(青岛)集成电路有限公司的工艺设备数台,上海积塔半导体的聚合物烘烤工艺立式常压炉管1台、去胶与清洗设备7台,株洲中车时代电气股份有限公司PVD5台、6寸线去胶清洗设备9台;中标了华虹(无锡)多晶硅等离子蚀刻设备1台,长江存储的工艺设备10台,包括长江存储采购的多晶硅等离子蚀刻设备1台、硅槽刻蚀设备2台、金属退火设备3台、立式常压氧化设备3台、立式高温退火设备1台。 定增+参股创新中心,产品研发有望获得大量资金支持。公司20亿元定增项目已获证监会审核通过,募投资金主要用于高端集成电路装备研发及产业化项目,包括在28nm纳米设备基础上,进一步实现14nm设备的产业化,并开展7/5nm设备的关键技术研发。北京集成电路装备创新中心有限公司是控股股东等合资成立的集成电路装备相关技术的研究与开发平台,有利于公司集成电路设备相关技术的研发与产业化。估值 我们维持19/20/21年公司净利润3.43/4.59/6.02亿元预测,目前市值对应PE估值为93/69/53倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-13 8.21 -- -- 8.85 7.80%
9.29 13.15% -- 详细
公司发布 10月销量快报, 公司销售 16.4万辆(同比-0.9%) , 销量表现优于行业, 其中长安自主品牌 8.1万辆(同比+3.9%),长安福特 1.8万辆(同比-31.8%),长安马自达 1.3万辆(同比-16.5%) 。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车,转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖,行业与公司共振,公司销量与业绩有望迎来拐点。 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点 自主品牌新品表现亮眼,盈利能力提升。 根据乘联会数据, 2019年 10月狭义乘用车零售与批发销量同比分别下滑 5.7%、 5.9%, 降幅进一步收窄; 公司销售 16.4万辆,同比-0.9%,环比+2.6%,表现优于行业。 10月公司自主品牌销售 8.1万辆,同比+3.9%、环比+8.0%, 7月起 CS35PLUS的 1.4T 车型、 CS75plus、逸动新车型陆续上市,拉动公司销量增长, 其中 10月 CS75系列销售 2.5万辆,同比+67.4%,表现亮眼。 受益于车型结构提升与大力降本,自主品牌 Q3毛利率提升至 18.8%,环比改善明显,实现扭亏为盈。 2019年底 CS55中期改款、 2020上半年逸动中改款、全新 CS65将上市,随着车型结构改善,自主品牌盈利能力将持续提升。 长安福特新品即将密集上市,业绩有望迎来拐点。 长安福特 10月销售1.8万辆,同比下滑 31.8%,同比降幅进一步收窄,但环比下滑 12.1%。 2019年底或 2020年初全新 ESCAPE 与林肯国产化首款车型 Corsair 上市, 2020年福特探险者、林肯飞行家、 2021年蒙迪欧换代、 林肯航海家国产化车型也将推出。 根据长安福特三年振兴计划, 未来三年将至少投放 18款新车, 使长安福特重回优秀(其“优秀”定义为年销量重回百万级别,排名回到合资企业 4-5名的位置)。 NSND 将销售策略调整为“ 以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市, 有望实现扭亏为盈,利润重回高增长轨道。 长安马自达将引入新车,转让长安 PSA 股权有望减少亏损。 长安马自达第三款国产化 SUV CX-3有望于 2020年引入,填补小型 SUV 空白, 推动盈利能力回升。公司将出售持有的长安 PSA 50%股权,终止与 PSA 合作,长安 PSA 持续亏损,公司出售长安 PSA 全部股权, 有助于减少亏损。乘用车市场后续基数较低,春节时间较早,预计销量有望逐渐回暖。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车, 转让长安 PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善, 行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。 估值 预计公司 2019-2021年每股收益分别为-0.22元、 0.63元和 1.10元, 考虑到下半年长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化, 公司当前 PB仅约为 0.9倍左右,具备较高的安全边际, 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期; 2)新车销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 -- -- 45.28 -1.31%
45.28 -1.31% -- 详细
合资丰田落地,多方面受益前景可期公司近日发布公告,与丰田汽车公司于2019年11月7日签订合资成立纯电动车的研发公司的协议。双方将各持有合资公司50%股权,合资公司将由双方从事相关业务的人员共同组建,主要经营范围为纯电动汽车及其衍生车辆以及相关零部件的设计、开发等。公司与丰田合作正式落地,有望实现公司在纯电动车市场的竞争力、研发能力等方面优势与丰田在品质及安全等方面优势的强强联合。通过与丰田合作,公司有望多方面受益:技术输出彰显公司新能源技术优势,有望提升品牌价值并促进销量增长;动力电池等核心零部件外供有望新增大客户,带来可观的收入和业绩增量;公司有望从丰田合作中取经,在品质、安全等领域持续改善,提升核心竞争力。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.62元、1.12元和1.54元,维持买入评级。 支撑评级的要点 技术输出提升品牌价值,促进销量增长。公司在新能源汽车技术、供应链、品牌等领域竞争优势明显,长期位居国内新能源产销量首位,唐EV/DM等车型售价突破25万元价格天花板。公司此前已与奔驰在新能源汽车领域展开合作,本次公司技术输出并与丰田合作开发纯电动车型,是对公司新能源汽车技术领先的又一证明,有望进一步提升公司新能源汽车品牌价值,助力销量增长。 电动零部件新增大客户,外供及分拆上市前景可期。合资公司设计、开发的产品将充分使用比亚迪现有的电动平台技术及电动零部件,公司动力电池、电机电控等核心产品单车价值量高达数万元,新增大客户前景可期。丰田汽车在2019年6月电动化战略发布会上提出2025年销售HEV/PHEV/BEV/FCEV合计超过550万辆,公司动力电池、电机电控等预计将获得部分订单,未来有望带来可观的收入和业绩增量。比亚迪动力电池出货量长期位居国内前二,拥有国内稀缺的电驱动系统核心零部件IGBT全产业链布局并在商业化下一代SiC,外供及分拆上市前景可期。 合作取经提升能力,利好长期发展。丰田是世界领先的汽车制造商,在安全、品质、精益生产等领域享有全球盛誉。公司有望在合作过程中取经丰田,提升研发、成本及质量控制等能力,在安全、品质等领域持续改善,提升公司核心竞争力,利好长期发展。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.62元、1.12元和1.54元,新能源销量短期承压,但长期前景看好,公司国内龙头地位稳固,动力电池、IGBT等外供及分拆上市前景看好,维持买入评级,持续推荐。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。
新北洋 计算机行业 2019-11-08 12.20 -- -- 12.48 2.30%
12.51 2.54% -- 详细
业绩短期承压,Q4恢复性增长较为确定。前三季度业绩低于预期,主因一是丰巢大客户订单下滑30%多,导致营收有所下滑,Q3单季近10%下滑幅度较Q2的-31%大幅收窄;二是费用投入快于营收,销售/管理/研发/财务费用YOY分别为15%/16%/-9%/34%。根据公司交流纪要公告,自9月份以来物流自动化订单出现批量出货,叠加受益于金标工程金融机具清分机销售额翻倍,Q4实现恢复性增长概率较大,看好全年恢复性增长。 募资补足产能,中期效益可体现。10月28日公司可转债获得审核通过,计划募资近8.8亿,其中投向自助智能零售终端设备研发与产业化项目(8.4亿)。预计该项目在2020H2陆续投入使用,在2021年底完全达产后可达到35-40万台/年的生产能力。在订单恢复增长的趋势下,项目投产将解决产能不足瓶颈,中期效益可以得到体现。 金融机具在复苏,清分机翻倍确定性强。受益于银行市场景气度提升,金融机具板块YOY达40%以上,具体产品包含纸币清分机、智慧柜员机、金融模块、金融零部件,其中清分机销售额全年有望翻倍。估值 预计2019~2021年净利润为4.13/4.87/5.92亿,EPS为0.87/1.05/1.30元(考虑当前需求下滑明显且费用增长等因素,募资成功后明年投产效益暂难量化,故下调28%-32%),对应PE为19/17/14倍。智能终端硬件市场潜力大,恢复增长可见,当前估值具备比较优势,下调为增持评级。 评级面临的主要风险 下游客户订单需求下滑;募投项目产能不及预期。
三一重工 机械行业 2019-11-08 14.03 -- -- 15.07 7.41%
16.35 16.54% -- 详细
支撑评级的要点 主导产品市场竞争力加强,市场份额全面提升。受益下游需求持续旺盛、公司产品竞争力增强、市场份额的全面提升,前三季度整体业绩依旧保持高增长,三季度由于年初需求的透支及正常的季节需求波动,营收增速有所放缓,但公司主导产品销量增速均高于行业平均水平,市场份额有不同程度提升。根据中国工程机械工业协会统计显示,前三季度公司挖掘机市场份额已提升至25.6%,远超行业第二名14.7%,作为行业的绝对龙头与后续企业的差距越拉越大,预计公司挖掘机全年实现25%的增速,2020年仍有望实现两位数的增长;汽车起重机前三季度公司市场份额已提升至25%左右,与行业龙头差距不断缩小,凭借在研发、渠道、服务等方面的优势,未来市场份额还有进一步提升的空间,汽车起重机虽经历6-8月的销量下滑,但9月销量增速已转正,行业需求具有较强的韧性;混凝土整体销量超50%,其中泵车销量增速接近80%,三季度搅拌车和泵车增速都有所回落,接下来在自然更新、环保淘汰升级、治超加强等多重因素的驱动下,行业景气度还会延续。 继续加强精细化管控,盈利能力大幅提升。公司继续加强对成本费用的精细化管控,期间费用率持续下行,前三季度期间费用率为12.5%,同比降低1.2pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为6.9%、5.8%、-0.2%,分别同比降低1.4、-0.8、0.5pct,管理(含研发)费用率有所增长主要是公司加大对工程继续产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入,研发费用有较高的增长所致。受益公司高水平经营质量,公司盈利能力持续提升,整体毛利率为32.5%,同比增加1.4pct,净利率16.0%,同比提升3.7pct,分业务来看,挖掘机毛利率有所下滑,主要是为了提升市场份额在价格上略有折让,起重机械毛利率基本持平,混凝土机械、桩工机械、路面机械的毛利率均有大幅提升。 继续保持高质量发展,资产质量稳步提升。公司高度注重经营与发展的质量,强调对风险的管控,建立较完善的风控体系,资产质量处于历史最佳水平,2019年前三季度经营净现金流达94.4亿元,同比增长8.2%,再创历史同期新高,应收票据+应收账款合计257.4亿元,同比仅增加24.3%,明显低于营收增速,与上半年金额基本持平,资产质量稳中向好,营运能力不断提升,应收账款和存货周转率分别提升至2.6、3.5。 数字化+国际化战略推进顺利,从中国的三一走向世界的三一。公司继续推进数字化+国际化的发展战略,数字化、智能化转型进一步提升公司生产和管理效率,提升公司产品的国际竞争力。2019H1公司产品出口增速约40%,三季度出口增速继续维持在40%,过去几年出口的复合增速都在30%-40%,在印度、印尼、欧洲、美国等重点海外区域销售均实现较高增长,目前公司已基本完成海外重点区域的厂房建设、营销网络铺建等,海外业务开始步入收获期,海外营收占比未来有望提升至40%以上,从中国的三一走向成为世界的三一。 估值 预计2019-2021年归母净利润分别为115.5/137.8/154.8亿元,EPS分别为1.37/1.64/1.84,对应PE分别为10.3/8.6/7.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。
伟星新材 非金属类建材业 2019-11-07 13.12 -- -- 13.53 3.13%
13.53 3.13% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 三季度营收 10.15亿元,同减 6.08%;归母净利润 2.49亿元, 同减 7.16%; EPS0.16元, 同减 5.88%。 Q3业绩出现罕见下滑,但公司现金优异特性依然凸显。 支撑评级的要点 销售下滑带来毛利率与费用率下降,现金相关指标依然较好: Q1-Q3公司营收 31.20亿元,同增 5.15%;归母净利 6.92亿元, 同增 5.86%。 Q3公司销售出现罕见下滑,伴随的是毛利率同比下降 1.77pct,费用率下降0.60pct,其中财务费率下降,管理与销售费率提升。公司应收账款与存货合计 11.36亿元,周转率均有下降。 收现比下降 5.62pct,但仍处于 109.31%的高位; 经营现金流 3.14亿元,同增 9.42%;对外投资明显减少。资产结构上,依然呈现出负债率下降,现金充足的特征。 地产精装集采或为导致销售与毛利率下滑的主因: 参考 2019年中报业务数据,我们认为公司深耕的华东区域精装房渗透率较高带动地产集采需求压缩了 PPR 业务经销市场或为销售下滑的主因。伴随的 PPR 销售占比下滑导致了公司毛利率的结构性下滑。而公司近期将 PE 管由直销模式切换为经销模式则导致了 PE 管业务增速下滑, PVC 工程端业务占比稍高,预计增速相对较高。 竣工回暖有望带动销售改善,看好公司新品类拓展: 随着地产竣工回暖,公司作为行业龙头,品牌优势凸显,有望充分受益。同时我们看好公司在新品类的产品布局,有望带动公司销售迎来结构性改善。 估值 公司在管道品牌优势依然明显,我们淡化业绩波动,维持买入评级。 预计 2019-2021年营收分别为 50.05、56.67、62.70亿元;归母净利分别为 10.47、11.79、 13.03亿元; EPS 为 0.67、 0.75、 0.83元。 评级面临的主要风险 竣工回暖不及预期,华东地产集采渗透率进一步提升。
顺网科技 计算机行业 2019-11-07 19.79 -- -- 24.48 23.70%
24.48 23.70% -- 详细
前三季度业绩位于此前业绩预告的中值附近,符合预期。公司单季度营业收入和归母净利润同比降幅自2019年二季度以来不断收窄。我们判断三季度营业收入同比下降的主要原因一是受宏观经济的影响,网吧网络广告的收入有所下降;二是网吧吃鸡类游戏热度较上年同期下降,导致吃鸡类游戏CD-key、道具代理等业务收入同比下降。 三季度毛利率下降叠加期间费用率上升,致净利率同比下降较多。三季度公司毛利率为67.68%,较去年同期下降4.07个百分点;销售费用率为13.62%,较去年同期上升3.88个百分点;管理费用率为20.24%,较上年同期上升1.17个百分点。我们判断主要原因是毛利率较高的吃鸡类游戏相关业务较上年同期下降,以及顺网云、云PC等新业务投入带来的研发费用和市场营销费用同比上升较多。我们预计业绩贡献占比较大的子公司浮云网络营业收入和净利润延续平稳增长。 5G商用后,顺网云和云PC产品有望加快变现,带来业绩弹性。2018年公司推出基于边缘计算的网吧存储上云产品“顺网云”,实现网吧云端管理;2019年二季度公司又推出算力上云产品“云PC”,使用户能在网吧体验云游戏。随着11月1日运营商正式推出5G套餐,预计云游戏发展将加速,公司在网吧云游戏平台方面占据先发优势,有望加快变现。 估值 我们预测公司2019-2021年归母净利润5.12/5.99/6.96亿元,对应EPS0.74/0.86/1.00元,当前股价对应PE26/23/19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 顺网云及云PC业务进度不及预期,宏观经济波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名