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芯原股份 2022-04-08 47.00 -- -- 46.40 -1.28%
46.40 -1.28% -- 详细
公司发布 2021年年报。公司 2021年实现收入 21.39亿元(+42.04%),实现归母净利润 0.13亿元,同比扭亏为盈,实现归母净利润-0.47亿元,亏损大幅收窄。基本 EPS 为 0.03元,加权平均 ROE 为 0.5%。 营业构成不断优化,客户新增订单大幅增长。公司收入结构不断优化,下游应用场景不断扩展,2021年,公司业绩约 30.89%来自消费电子,25.44%来自物联网,16.81%来自计算机及周边,未来公司收入将向工业,数据处理,汽车电子等场景进行扩展,具有较大潜力。2021年,公司半导体 IP 授权业务新增 40家,累计超 340家;一站式芯片定制业务客户数量新增约 15家,累计超 290家;公司 2021新增订单约 29.60亿元,同比增长 62%,公司未来业绩值得期待。 2021年利润扭亏为盈,协同盈利能力逐步提升。公司 2021年实现净利润 1329.24万元,同比提升 3885.87万元,其中二、三、四季度连续三季度实现盈利。公司 2021毛利率 40.06%,同比下降 4.90个百分点;但净利润率达 0.62%,同比增长 2.32个百分点,公司盈利能力逐步提升。 2021年公司两大主营业务客户互相导入,协同收入占比 66.82%,同比提升 2.17%,未来公司研发成果协同有望继续扩展,促进公司业绩更快增长。 研发投入持续增长,先进工艺占比提升。公司 2021年研发收入 6.90亿元,占营业收入的 32.26%。公司研发人员占比 87.34%,离职率远低于行业平均水平。公司今年预计推广 Chiplet 研发迭代工作,TWS 蓝牙连接平台、显示处理器 IP 等领域持续推进。在先进工艺方面,公司 2021年 7nm 及以下工艺节点占比约 50%,未来先进制程方面份额有望持续提升。 盈利预测:我们预计 2022-2024年,公司营收分别为 29.64/38.51/49.27亿元(+38.5%/29.9%/27.9%);归母净利润分别为 1.07/2.33/3.46亿元(+701.3%/118.5%/48.8%)。最新收盘价对应 PE 分别为 423/194/130倍,公司深耕自主半导体 IP 授权,新订单大幅增长,业绩有望实现新突破,维持“买入”评级。 风险提示:产能供应不及预期;客户导入不及预期。
芯原股份 2022-04-01 50.40 -- -- 49.18 -2.42%
49.18 -2.42% -- 详细
2021全年扭亏为盈, 连续第三季度单季利润为正。 2021全年营收 21.39亿元(YoY 42.0%) , 归母净利润 0.13亿元(YoY 152.0%) , 扣非归母净利润-0.47亿元(YoY 56.1%)。其中 4Q21营收 6.18亿元(YoY 38.9%, QoQ -4.6%),归母净利润 0.35亿元(YoY -41.5%, QoQ 45.8% ) , 扣非归母净利润 0.18亿元(YoY -15.3%,QoQ 28.6%) , 连续第三个季度单季盈利, 主因公司各业务线显著成长以及营收高增长的规模效应带动研发费用率合理下降, 符合我们对于公司长期盈利拐点确立的预期。 半导体 IP 授权业务: 授权次数大幅提升, IP 产品线进一步丰富。 全年半导体 IP 知识产权授权次数达到 228次(2020年全年 134次) , 实现使用费收入 6.1亿元(YoY 21.00%) , 特许权使用费收入 0.96亿元(YoY 19.63%) ,公司新增半导体 IP 授权客户 40家, 累计客户总数量超 340家。 公司新增显示处理器 IP 品类, 支持主流 HDR 格式、 VGA 至 8K 显示分辨率及多显示驱动,进一步丰富了公司之前以 GPU、 NPU、 ISP 在内 6大处理器 IP 为核心的 1400多个数模混合和射频 IP 产品线。 一站式芯片定制服务业务: 设计业务工艺先进, 量产业务订单饱满。 公司芯片设计业务/量产业务收入为 5.48/8.85亿元(YoY 104.5%/35.4%) , 新增客户数量约 15家, 累计客户总数里超 290家。 其中芯片设计业务收入近 50%来自 7nm 及以下工艺节点, 超过 70%来自 14nm 以下节点, 上述工艺项目数量占 5.6%和 27.8%, 显示先进工艺芯片设计业务创收能力强劲; 全年量产出货芯片项目 112个, 待量产项目 45个, 订单出货比为 1.53倍, 显示业务持续成长潜力。 研发投入持续增加, 积极布局 Chiplet 等前瞻领域。 2021年公司研发人员达1118人, 较 2020年增长 161人, 年度研发投入 6.9亿元(YoY 11.21%) ,其中研发费用 6.28亿元(YoY 18.4%) , 数据中心视频转码平台、 高端应用处理器平台、 TWS 蓝牙连接平台等战略研发项目进展顺利, 公司计划于 2022年至 2023年在前一阶段研发的基础上推进 Chiplet 方案的迭代研发工。 投资建议: 继续看好国内半导体 IP 及芯片订制龙头, 维持 “买入” 评级。 我们看好公司在半导体 IP 和芯片订制服务业务在中国芯片设计业快速发展期的成长前景, 预计 2022-2024年营业收入 28.4、 36.1、 44.7亿元, 归母净利润 1.65、 2.86、 4.17亿元, 对应 2022-2024年 8.49、 6.66、 5.39倍 PS,145.76、 84.16、 57.69倍 PE, 维持“买入” 评级。 风险提示: 需求不及预期; 芯片制造产能不及预期; 研发不及预期等。
芯原股份 2022-02-24 59.04 -- -- 63.00 6.71%
63.00 6.71% -- 详细
2月21日,芯原股份发布2021年业绩快报,公司预计2021年实现营收21.39亿元,同比大幅增长42.04%;归母净利润1419万元,实现扭亏为盈;扣非净利润亏损4593万元,扣非后亏损同比收窄6066万元,收窄幅度为56.91%。 业绩快速增长,连续三个季度实现盈利。公司2021年Q4单季度实现营收约6.18亿元,同比增长38.79%;实现归母净利润3601万元,环比增长51.1%,连续三个季度实现盈利。 2021年IP授权业务稳步增长,芯片定制业务规模效应显现。公司主要业务为半导体IP授权服务业务(包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入),一站式芯片定制服务业务(包括芯片设计业务收入、量产业务收入),各项业务2021年均实现快速增长:(1)21年公司半导体IP授权服务业务实现稳步增长,全年营收约7.07亿元,同比增长20.81%。随着公司不断推出新的处理器IP、扩大IP授权范围,公司DisplayProcessorIP、SerDesIP、人工智能IP开始贡献营收,IP授权业务有望保持稳步增长态势。 (2)高阶制程占比持续提升,芯片设计业务收入快速增长。21年公司芯片设计业务收入约5.48亿元,同比快速增长104.48%,主要受益于公司先进制程节点营收占比持续提升,2021年前三季度公司芯片设计业务14nm及以下工艺节点收入占比超70%,7nm及以下工艺节点营收占比接近50%。此外,公司已开始进行5nmFinFET芯片的设计研发,以及新一代FD-SOI工艺节点芯片的设计预研,高阶制程项目营收占比持续提升,推动芯片设计业务营收快速增长。 (3)量产业务规模效应已经显现,带动公司盈利能力不断提升。21年公司量产业务营收约8.85亿元,同比增长35.40%。21年以来公司加大与晶圆厂的合作,实现收入的量产出货芯片数量不断增长,量产业务订单出货比一直保持较高水平,且公司仍有较多待量产项目,形成营收后可为公司成长注入强劲动能。 研发投入不断加大,助力公司长期成长。21年公司研发投入6.89亿元,其中研发费用6.27亿元,同比增长18.08%。研发投入占营收比重为32.20%,在营收高增长的规模效应带动下同比下降9个百分点。未来随着公司规模效应进一步加强,研发费用率有望进一步下降,带动公司盈利能力持续提升。 投资建议:我们预计21/22/23年公司归母净利润有望达到0.14/1.51/3.03亿元,对应EPS分别为0.03/0.31/0.61元,对应22/23年PE分别为194/97倍。公司为全球知名一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务企业,具有很强的稀缺性,商业模式具有较强的协同效应,规模效应已经显现,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;上游产能供给受限;市场竞争加剧。
芯原股份 2022-01-31 65.61 -- -- 63.81 -2.74%
63.81 -2.74%
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2021年全年归母净利润 0.13亿元,上市以来首次扭亏为盈公司预告 2021年全年归母净利润区间 0.10亿元~0.15亿元,上市以来首次扭亏为盈,扣非归母净利润区间-0.55亿元~-0.40亿元,亏损进一步收窄。主要由于 IP 授权及一站式芯片定制业务收入均同比快速增长。 预告 21Q4归母净利润中值约 0.34亿元,环比增长 44%,扣非归母净利润中值约 0.17亿元,环比增长 24%。 预计 21Q4毛利率及净利率环比双提升,规模效应驱动盈利能力提升测算 21Q4营收环比基本持平,毛利区间 36%~37%,环比增长 1~2pct,净利率区间 5%~6%,环比增长 1~2pct。21年前 3季度公司新签订单约 26亿元(20年同期约 12亿元),已有 112款量产出货芯片实现收入,另有 34款待量产芯片。随着量产业务规模效应逐步显现,公司盈利能力将进一步提升。 股权激励方案落地,营收目标增速逐年扩大,布局 AR 及汽车电子领域1月 5日,公司公告股权激励方案,拟授予限制性股票 401.25万股,包括1105名董事、高管、技术及业务骨干人员。以 21年为基数,22/23/24年营收目标分别为 25%/55%/90%,目标增速逐年扩大,显现公司成长底气。 据《财联社》报道,公司与全球领先互联网企业合作,正在定制一颗包含公司核心 IP 的 AR 眼镜芯片。此外,公司图像信息处理器 IP 获汽车功能安全标准 ISO 26262认证,后续包括视频处理器、显示处理器等其他 IP也将陆续通过该认证。 国内 IP 独角兽,拓展 ASIC 约 300亿美元市场空间,维持“买入”评级公司为国内 IP 独角兽与顶级 ASIC 公司,IP 授权全球第 7,国内第 1(2020年年报披露),IP 储备丰富,技术实力较强,逐步打开 ASIC 约 300亿美元市场空间,且 22年起迎来向上加速拐点,预计公司 2021~2023年净利润分别为 0.14/2.06/4.14亿元,对应 22/23年 PE 为 150/75倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期;下游需求波动;市场竞争加剧;疫情冲击等
芯原股份 2021-12-23 75.68 -- -- 79.63 5.22%
79.63 5.22%
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芯原股份近期动态点评:十问十答 1、芯原股份主营业务是什么? 2、什么是芯片IP 授权?什么是芯片定制? 3、辞掉美国终身教授,创立芯原微,二十年磨一剑,戴董事长坚持的核心理念是什么? 4、研发投入力度如何?在行业内什么水平? 5、公司核心IP 竞争力到底如何? 6、三星、Facebook、谷歌等国际一线公司为何均为公司客户? 7、公司未来营收增长展望如何? 8、公司哪些战略产品将是支撑未来成长的核心抓手? 9、公司未来盈利能力趋势如何? 10、公司中长期空间判断? 投资建议:IP 独角兽,首次覆盖给予“买入”评级公司为国内IP 独角兽,IP 授权全球第7,国内第1,IP 储备量非常丰富,技术实力显现较强。公司2021年3季报显示,新签订单达27亿,2020年同期约12亿,显现快速增长,盈利能力有望持续提升,21Q4起迎来业绩向上拐点,预计公司2021~2023年净利润,分别为0.14/2.06/4.14亿元,对应22/23年PE为184/92倍,给予“买入”评级。 风险提示: 研发不及预期风险:若研发人员流失、研发不及预期,将影响公司经营情况。 市场风险:若宏观环境变化,下游需求不足,将影响公司产品需求。 政治风险:若美国对中国政策变化,可能会导致公司稳定经营受到冲击。 其他风险:在全球疫情背景下,半导体供应链稳定性可能会受到冲击。 估值风险:公司可能存在静态相对估值较高的风险。
芯原股份 2021-11-11 75.60 -- -- 79.98 5.79%
88.28 16.77%
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报告关键要素: 总体来说,公司三季报盈利增长数据超预期,但符合下游产业高速增长对芯片设计、量产及 IP 使用需求旺盛的基本逻辑。就营收而言,公司 2021年前三季度实现营收 15.21亿元(+43.37%),其中第三季度实现营收 6.48亿元(+73.72%)。就盈利而言,公司 2021年前三季度归母净利润亏损大幅收窄至-2181.63万元,同比收窄了 6374.52万元,收窄幅度为 74.50%,实现扣非归母净利润-6435.52万元,扣非后亏损收窄了 6291.18万元,收窄幅度为 49.43%。 投资要点: 公司第三季度盈利增长尤其显著:公司前三季度实现了显著的营收增长和亏损收窄,其中第三季度表现尤其亮眼,实现了单季度扭亏为盈和翻倍增长,公司 2021、2020、2019年第三季度的归母净利润分别为2382.87万元、-2168.32万元、-2743.35万元,扣非后归母净利润分别为 1358.49万元、-4531.24万元、-3115.88万元。单季度利润扭亏为盈和大幅增长在公司盈利增长轨迹线上具有“拐点”性质的标志性意义,这意味着公司全年利润有望扭亏为盈,且第三季度加速提升,公司2021年第三、第二、第一季度的归母净利润分别为 2382.87万元、2260.01万元、-6824.52万元,盈利表现与下游需求近期持续扩大的基本面一脉相承。该趋势同样反映在利润率上,公司 2021年前三季度净利率为-1.43%,上年同期为-8.07%。 商业模式与需求拉动共振公司上行:公司 IP 授权费、特许权使用费、设计服务费、量产管理服务费四道收入来源体现了公司是以芯片核心技术为支撑,以推动市场所需芯片加快量产为重要收入来源的垂直型芯片设计服务公司。下游产业如物联网、消费电子等芯片需求的快速扩大促使公司量产业务增长如火如荼,2021年前三季度公司共新签订单 26.26亿元,同比增长超过 120%,其中量产业务订单占比约 53%、芯片设计业务订单占比约 29%。 盈利预测与投资建议:预计公司 2021-2023年分别实现营收 21.94、30.52、40.62亿元,归母净利润 0.29、1.45、2.17亿元,EPS 分别为0.06、0.29、0.44元,对应 2021年 11月 8日收盘价 71.51元的 PS 为 16. 13、11.60、8.71倍,公司三季报盈利增长显著,量产业务随下游物联网等产业订单增长持续扩大,全年业绩有望扭亏为盈,公司2020.08.18上市至今的 PS 历史估值中枢(Wind)为 25.49倍,目前估值处于相对低位区间,上调为“买入”评级。 风险因素:盈利能力增长节奏有别于预期、下游订单波动、疫情复发的风险。
芯原股份 2021-08-10 98.00 -- -- 95.75 -2.30%
95.75 -2.30%
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芯原股份2021上半年收入亏损大幅度收窄,二季度业绩扭亏 芯原股份发布半年报,上半年实现营收8.73 亿元,同比增长26.92%;上半年归母净利润-4,564.5万元,亏损收窄1,823.33万元,收窄幅度为28.54%。二季度单季度营收5.41 亿,同比显著增长40.95%;归母净利润2,260.01万元,业绩实现扭亏。 规模效应显现,带动单季度盈利 芯片量产业务的规模效应。2021上半年芯片量产业务收入3.91亿元,同比增长32.73%;二季度收入2.30亿元,同比增长40.82%。订单出货比约为3倍,实现收入的量产出货芯片105款,27个项目待量产。该业务在上半年新签约17.22亿元的订单额中占据主要部分,该订单额同比增长120%。芯片量产业务将持续稳定增长,公司全年有望实现扭亏。 半导体IP授权业务的规模效应。2021上半年IP授权次数130次,同比增长超过120%,已经基本达到2020全年水平。IP服务客户数量超过320家,新增20余家。二季度营收1.51亿元,较第一季度环比增长122.92%。最近两年IP收入呈现稳定增长趋势。 协同效应显著,推动盈利最大化 伴随客户结构的升级,系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体对整体解决方案的需求提升,来自上述客户群体的收入达到3.33亿元,同比上涨45.98%,占总收入比重提升至38.09%。该类客户的粘性强,一站式芯片定制业务和IP授权业务之间协同效应更为显著,上半年协同收入占比高达69.87%,同比增长5.21%。 投资建议 预计公司2021~2023收入分别为18.74/24.58/31.31亿元,同比增长24%/31%/27%,净利润分别为0.34/1.29/2.21亿元。20210804收盘价对应今年的PE为1304倍。考虑到公司的IP复用商业模式的独特性和竞争力,未来会有很好的发展空间,给予“买入”评级。 风险提示 研发落地不及预期;IP授权服务可能难以持续;国际贸易有摩擦风险。
芯原股份 2021-08-05 73.30 -- -- 104.87 43.07%
104.87 43.07%
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事件:2021年8月3日,芯原股份公告 2021年中报,公司上半年实现营收8.73亿元,同比增长26.92%;实现归母净利润-0.46亿,亏损收窄幅度28.54%。就二季度而言,单季度营收5.41亿,同比增长40.95%;单季度归母净利润0.23亿元,同比/环比扭亏。 点评: 二季度业绩扭亏,详解增长动力。公司二季度营收5.41亿,同比增长40.95%。公司二季度增长主要由公司一站式芯片定制服务业务所驱动。其中1)设计业务,2Q21营收1.37亿,同比增长197.15%,公司设计部门去年抽调到战略研发项目上的人员自1Q21正式回归,前期项目也进入了确认时点,故芯片设计业务收入大幅反弹。公司高阶设计项目占比持续提升,上半年7nm 及以下工艺节点项目收入占比超过40%。 2)量产业务,2Q21营收2.30亿,同比增长40.82%,量产业务的规模效应已经开始显现,毛利率亦有提升。上半年公司实现收入的量产出货芯片数量105款,均来自公司自身设计服务项目,另有27个现有芯片设计项目待量产。公司新签订单金额约17.22亿元,较上年同期增幅超120%,主要来自芯片量产业务。此外,在目前半导体产业链产能紧缺的环境下,公司量产业务订单出货比(Book-to-Bill Ratio)约3倍,充分体现出公司量产业务的规模效应,为公司未来的业绩加速增长奠定基础。 3)IP 授权业务,2Q21营收1.51亿,同比下降2.85%,环比增长122.92%。 Royalty 业务,2Q21营收0.23亿,同比增长19.54%。由于1Q21个别项目IP 授权签约推迟于2Q21完成,公司IP 业务环比提升较大,公司上半年的IP 授权次数达到130次,同比去年大幅提升。公司上半年亦有新的Display Processor IP 推出,扩大了公司的IP 授权范围,对公司IP 业务的贡献亦会逐渐增加。 此外,公司业务主要以美元计价,因美元对人民币汇率变动的影响,在一定程度上影响了表观业绩,实际经营情况要更好一些。 综合来看,公司二季度的芯片定制业务实现了快速增长,在手订单非常充足,业务增长有确定性;IP 业务方面,前期推迟的项目签定于二季度,下半年则有Display Processor IP、同Alphawave 合作的SerDes IP 开始贡献,公司IP 业务成长会有更多的驱动力。 客户结构持续优化,关注公司高端应用处理器平台。公司的客户群体不断优化,1H21系统厂商、互联网公司及云服务厂商的收入达3.33亿,同比增长45.98%,占总收入的比重也提升至38.09%。该类客户群体的黏性强,可以让芯原的业务有更强的协同性,带来更多的附加值。 公司的高端应用处理器平台在2021年1月顺利流片,工程样片于2021年5月回片并顺利点亮,各项测试验证工作正在有序进行,Linux/Chromiun操作系统以及YouTube、WebGL 等应用在工程样片上已顺利运行,先进内存方案(终极内存/缓存技术)、先进封装等技术已得到初步实现和验证。 该方案可为笔记本电脑、平板电脑、移动计算等提供高性能、高效率和低功耗的计算平台,并可显著地降低系统总体成本。待后续研发测试完成,正式导入客户,该平台可为公司带来较大的增量。 盈利预测与投资评级:维持前期盈利预测,我们预计2021-2023年归母净利润分别为0.31、1.38、2.27亿元,对应EPS 分别为0.06、0.28、0.47元。维持“买入”评级。 风险因素:公司短期无法盈利的风险;研发上的风险;技术升级迭代风险;海外经营风险;国际贸易摩擦风险等。
芯原股份 2021-08-05 73.30 -- -- 104.87 43.07%
104.87 43.07%
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业绩简评 8月 3日晚,公司发布半年报,上半年实现营收 8.7亿元,同比增长 27%,上半年归母净利润为-4565万元;其中二季度单季度实现营收 5.4亿元,同比增长 41%,实现归母净利润 2260万元。 经营分析 量产业绩继续亮眼,拉动公司实现单季度盈利:二季度单季度量产业务实现营收 2.3亿元,同比增长 41%,量产业务毛利率从去年同期的 12.4%提升到15.4%,同时量产业务的订单出货比保持在约 3倍的高位水平,待量产项目达到 27个。长期来看,我们认为量产收入是支持公司收入复合高增长的核心业务,也是公司芯片定制业务竞争力的最直接体现。量产业务具有显著的规模效应,随着收入增长,公司的费用率水平仍有下降空间。在量产业务高增长的驱动下,虽然二季度毛利率降到 40.0%低于去年同期的 52.7%,但是反而实现单季度盈利。二季度芯片设计业务收入 1.4亿元,同比增长197%,主要由于公司 2020年度抽调至战略研发项目的部分研发人员已经逐步释放回客户设计项目,故芯片设计业务收入大幅反弹,为公司未来定制服务业务规模增长奠定基础。 IP 授权业务大订单确认,收入环比高成长:IP 授权业务二季度实现营收 1.5亿元,环比一季度增长 123%,主要由于 2021年第一季度个别在谈大客户项目 IP 授权签约推迟于第二季度完成。上半年 IP 授权次数达到 130次,较上年同期的 58次大幅提升,基本已达到上年全年水平。特许权使用费收入4385万元,我们认为随着 IP 授权数量的增长,未来有望渐进式增长。 投资建议 我们维持 2021年和 2022年盈利预测为 3700万元和 1.11亿元,维持“买入”评级。 风险提示 下游客户自研 IP 的风险;无法取得 EDA 授权等原材料风险;晶圆代工产能不足的风险
芯原股份 2021-04-29 59.38 -- -- 64.67 8.91%
84.00 41.46%
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业绩简评 4月27日晚公司公告一季报,一季度实现营收3.3亿元,同比增长9%;实现归母净利润-6825万元。 经营分析 n IP授权业务后续有望回升,量产业务亮眼:由于知识授权业务与在谈大客户签约推迟,报告期内公司知识授权使用费收入6754万元,较去年同期下降3%。我们预计后续随着大客户项目启动,知识授权业务有望取得收入增长。量产业务收入1.62亿元,同比增长22.7%。量产业务订单出货比超过3 倍,较去年同期增长超100%,随着芯片定制项目逐渐转入量产,公司量产业务占比将逐渐提升。长期来看,我们认为量产收入是支持公司收入复合高增长的核心业务,也是公司芯片定制业务竞争力的最直接体现。量产业务具有显著的规模效应,随着收入增长,公司的费用率水平仍有下降空间。 芯片定制业务占比提升致使毛利率下降:一季度芯片定制业务收入占比从2020年全年的61%提升到74%,由于IP授权业务毛利率远高于芯片定制业务,使得整体毛利率从2020年的45%下降到34%。由于上述的项目节奏波动因素,我们认为目前的毛利率下降情况后续有望改善,全年毛利率有望回升到40%以上,全年有望实现盈利。 投资建议 我们下调2021年和2022年盈利预测至3700万元(下调43%)和1.11亿元(下调14%),维持“买入”评级 风险提示 下游客户自研IP 的风险;无法取得EDA 授权等原材料风险;晶圆代工产能不足的风险
芯原股份 2021-01-28 86.10 -- -- 90.64 5.27%
90.64 5.27%
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事件:2021年1月26日,芯原股份公告2020年业绩预告,公司实现归母净利润-0.37亿至-0.25亿,亏损同比收窄417.04万至1617.04万。对应4Q20单季度归母净利润0.49亿至0.61亿,同比/环比均实现扭亏。 点评: 2020年业绩符合预期。公司2020年亏损收窄,而4Q20单季度更是同比/环比均实现扭亏,归母净利润0.49亿至0.61亿。如不考虑非经常性损益的影响,公司2020年实现扣非归母净利润-1.1亿至-0.98亿,对应四季度实现扣非归母净利润0.17亿至0.29亿,亦有较好表现。公司预计2020年度营业收入较2019年度稳定增长,其中半导体IP授权业务及量产业务有大幅增长。高毛利率的半导体IP授权业务收入占比增加,公司2020年度综合毛利率将显著提升。同时,公司继续坚持研发投入,战略研发项目取得突破性进展,公司研发费用同比增加。 四季度实现扭亏,业绩改善持续推进。市场较为关注公司业绩改善的进展,我们认为公司业绩改善来自于(1)服务器业务进入收获期。我们认为随着公司与大客户FB合作的产品设计逐步落地,今年相关的量产业务和Royalty业务有望迎来较大幅度增长。同时,公司2Q20与国内龙头厂商在服务器领域签署了较多的合作协议,随客户后续相关服务器项目落地,芯原IP业务亦将水涨船高。(2)2020年公司为远期发展储备力量,于战略研发项目投入大量人力物力,目前该项目已取得突破性进展,我们预计公司可将人力资源逐步调配至客户服务项目,推动芯片设计业务收入增长。(3)量产业务规模效应逐步凸显。量产业务的人力投入固定,未来伴随着设计服务业务步入量产期,公司营收将大幅增加,从而有效提振量产业务的毛利率表现,进而推动公司整体业绩改善。 长期看半导体IP重要性将越发凸显。IP公司是芯片设计领域的幕后英雄,需要中立于下游设计/系统厂商,使自身维持独立性和技术的普惠性,不受单一厂商影响。而美国芯片厂商Nvidia拟并购ARM,一旦ARM被下游芯片/系统厂商收购,其生态独立性会受到严重冲击。目前芯原的泛GPUIP已获NXP等全球龙头认可。CPU方面,虽然芯原没有相关IP,但也未雨绸缪,投资参股了专注RISC-V处理器的芯来科技。同时,芯原还是中国RISC-V产业联盟的首任理事长单位。我们认为芯原已形成了GPU+CPU的组合拳,未来在国产替代大潮中,重要性越发凸显。 盈利预测与投资评级:考虑到公司股权激励费用的影响,我们预计2020-2022年归母净利润分别为-0.30、0.55、1.67亿元,对应EPS分别为-0.06、0.11、0.35元。维持“买入”评级。 风险因素:公司短期无法盈利的风险;研发上的风险;未决诉讼风险;技术升级迭代风险;海外经营风险;国际贸易摩擦风险等。
芯原股份 2020-10-30 88.00 -- -- 109.72 24.68%
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前3季度净利润-0.86亿元,略低于市场预期。 2020年前三季度营收10.61亿元,同比增长11.60%;净利润-0.86亿元,同比亏损增加0.63亿元。其中单Q3营收3.73亿,同比增长8.89%,环比下降2.81%,净利润-0.22亿元,同比增长20.96%,环比亏损有所增加,由于公司新产品研发投入同比增长1亿,对利润产生影响。 毛利率同比小幅提升,芯片量产及IP授权同比增长较好。 毛利率42.81%,同比增长1.16pct;净利率-8.07%,同比下降5.68pct。单。其中Q3毛利率37.77%,同比增长4.02pct,环比下降14.89pct;净利率-5.81%,同比增长2.20pct,环比下降5.71pct。 Q3毛利率同比有所提升,但环比下降,预计受到季度业务结构变化,芯片量产业务占比提升所致。分业务来看,知识产权授权业务板块同比增长33.67%,芯片量产业务板块同比增长43.89%,芯片设计业务板块预计同比有所下滑。 自主IP独角兽,核心业务在图像及视频等应用前景较好领域。 公司为业内稀缺的能同时覆盖图形处理器、图像信号处理器、通用模拟等领域的自主IP独角兽。截至2019年末,已累计向超过250家客户进行半导体IP授权。人工智能、物联网、摄像头等市场快速发展,带动神经网络处理器IP、视频处理器IP等类型IP授权收稳步上升。 在先进制程技术方面,公司正在研发5nmFinFet等先进制程,占据技术制高点后,未来有望成为业绩新增长点。 卡位优势赛道的独角兽,给予“增持”评级。 结合对比估值情况,给予公司IP授权业务22年11.6亿元56倍的PS(相比ARM28倍PS业务溢价100%),对应市值为650亿元;芯片定制化服务业务22年预估净利润率8%,净利润1.5亿元左右,给予80PE对应120亿市值,总市值理论预计在770亿元,给予“增持”评级。 风险提示: 公司研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降。
芯原股份 2020-10-29 91.52 -- -- 109.72 19.89%
109.72 19.89%
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三季度业绩符合预期。公司 2020年前三季度营收 10.61亿,同比上升 11.6%,主要驱动力是 License 业务(同比增长33.67%)和量产业务(同比增长 43.89%)。3Q20单季度营收 3.73亿,同比上升 8.9%,环比下降 2.8%。公司 3Q 增速略有放缓,我们认为主要是 License 业务在 2Q 新增了较多国内大客户,而在 3Q 的客户落地速度有所放缓。 公司前三季度毛利率 42.81%,同比增长 1.16pct;3Q20单季度毛利率 37.77%,同比增加 4.02%。毛利率同比增加主要是因为整体 License 业务占比提升。 公司前三季度归母净利润约-0.86亿,亏损略有增加,主要系期间费用影响:研发费用同比增加 1个亿(3.0亿→4.0亿,因为研发团队扩充及战略研发项目推进),财务费用同比增加约 0.2亿(-0.11亿→0.10亿,主要是汇兑影响)。3Q20单季度归母净利润-0.22亿,亏损同比有所收敛。 展望明后年,业绩改善进行时。市场较为关注公司业绩改善的进展,我们认为认为公司业绩改善来自于 (1)服务器业务进入收获期。我们认为公司与大客户 FB 合作的产品设计已近落地,明年相关的量产业务和 Royalty 业务有望迎来较大幅度增长。同时,公司 2Q20与国内龙头厂商在服务器领域签署了较多的合作协议,随客户后续相关服务器项目落地,芯原 IP 业务亦将水涨船高。 (2)量产业务规模效应逐步凸显。量产业务的人力投入固定,未来伴随着设计服务业务步入量产期,公司营收将大幅增加,从而有效提振量产业务的毛利率表现,进而推动公司整体业绩改善。 (3)此外,前三季度公司研发支出基本费用化,但我们认为半导体 IP 方向的投入可为公司带来长期稳定收入,理论上是可以将其资本化,从而降低高强度研发投入对报表利润的影响。 长期看半导体 IP 重要性将越发凸显。IP 公司是芯片设计领域的幕后英雄,需要中立于下游设计/系统厂商,使自身维持独立性和技术的普惠性,不受单一厂商影响。而美国芯片厂商 Nvidia 拟并购 ARM,一旦 ARM 被下游芯片/系统厂商收购,其生态独立性会受到严重冲击。 目前芯原的泛 GPU IP 已获 NXP 等全球龙头认可。CPU 方面,虽然芯原没有相关 IP,但也未雨绸缪,投资参股了专注RISC-V 处理器的芯来科技。同时,芯原还是中国 RISC-V 产业联盟的首任理事长单位。我们认为芯原已形成了 GPU+CPU楷体 的组合拳,未来在国产替代大潮中,重要性越发凸显。 盈利预测与投资评级:我们维持公司业绩预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为-0.30、0.84、2.01亿元,对应 EPS分别为-0.06、0.17、0.42元。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名