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仇文妍

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250519010003...>>

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卓胜微 电子元器件行业 2020-04-10 291.19 -- -- 668.00 27.26%
460.80 58.25%
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事件: 公司发布业绩预告,预计 2020年第一季度实现归母净利润 1.49~1.53亿元,同比增长 256.5%~266.5%,环比增长-15.6%~-13.2%。考虑到疫情及市场季节性影响,公司一季度业绩增长较快主要 受益于国产替代进程 ,且产品获客户高认可,进一步深入对下游客户的渗透率,持续推进与客户的深度合作。 疫情期间, 公司 全力保证生产经营活动正常进行以减轻对业绩的影响。而下游需求仍将持续受到疫情影响,下游三大客户面临不同挑战:1、华为 高库存情况将影响手机产业链的供求关系。据集微网消息称,华为 2020年 3月库存量大于 2000万部,远高于同类厂商 1000万部左右的库存水平。在疫情期,库存高企将更难处理,势必会影响公司订单情况。2、 、 印度疫情未看到拐点,三星、小米在印度生产产品及销售业绩均将受到影响。印度在 3.25~4.14封城期间仅能维持城市基本运作,而印度 19年智能手机出货量 1.5亿部,占全球市场 11.1%,是全球第二大智能手机市场,这将导致直接公司订单量萎缩。如果未来疫情仍无法得到有效控制,进一步导致下游需求衰退,2020年业绩存在较大不确定性。 拓展新品类,积极布局射频前端。公司当前产品份额稳步提升,并坚持自主研发,成功推出多款新型产品满足客户需求,包括适用于5G通信标准的sub-6GHz频段产品,并已量产出货。公司对关键技术和资源持续投入,募投项目中除了对原有射频开关和 LNA 进行技术升级外,还布局 PA、SAW 以及 IoT 等产品,加快 WiFi FEM 研究,提前占领 5G 射频前端优质赛道。新品类拓展,完善产品线。在高研发投入的驱动因素下,募投项目新产品放量有望刺激业绩高速增长,保持业绩高弹性。 盈利预测与投资建议。考虑到国产化替代加速公司份额提升、5G 手机渗透率的提升带来射频芯片行业的景气上行,以及疫情等多重影响,我们维持预测不变,卓胜微 2019-2021年归母净利润为 5.0亿、7.0亿和 10.3亿,EPS 分别为 5.0元、7.0元和 10.3元,对应 PE 分别为 106X、75X 和 51X,维持“买入”评级。 风险提示:因疫情下游需求不达预期;海外因疫情停工影响产业链供应;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险。
景旺电子 电子元器件行业 2020-04-08 31.55 -- -- 51.50 15.81%
38.36 21.58%
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业绩总结:公司 2019年收入 63.3亿,同比增长 27%,归母净利润 8.3亿,同比增长 4.3%,扣非净利润 7.7亿元,同比增长 2.6%。 珠海双赢亏损及下游需求不振拖累短期业绩: :珠海双赢软板厂 2019年收入 3.8亿,亏损 1.2亿,剔除这一影响实际公司收入增长 20%,利润增长 11%,双赢软板厂亏损主要系收购工厂需要较长时间进行技改和人员培训,2019年手机市场疲软,软板业务发展较为缓慢。除通信板外,19年整体 PCB 需求较弱,拖累公司江西工厂产能爬坡,20年一季度医疗用板增长强劲,疫情冲击下小厂逐渐退出,公司未来市场份额有望显著提升。 通信板逐渐升级,有望跻身一线梯队: :公司通信板收入占比约 30%,2019年在5G 产品研发上取得重大突破,已经实现给大客户批量供应部分产品,目前公司已成功切入壁垒较高的中高端市场,产品结构升级明显。目前高端通信板供应商产能饱满,而新增产能较少,大客户亦有意向培养第二梯队供应商,部分通讯板市场份额可能溢出,景旺作为管理优质的内资 PCB 龙头企业,其技术储备较好,有机会获取更大市场份额,跟随一线大客户成长。 软板与 与 HDI 齐步局,积极备战 5G 终端发展机会 :公司软板业务是国内第一梯队供应商,在安卓 HOVM 体系占据重要市场,收购珠海双赢之后成功打开 FPC产能瓶颈,同时有望通过与立讯精密合作切入北美大客户供应链,北美大客户软板供应链逐渐向大陆转移,公司未来发展前景良好;高阶 HDI 需求受益于 5G终端升级有望迎来产能紧缺,海外大厂逐渐削减投资,公司 2019年底扩建的60万平方米 HDI 产能定位于中高端市场,投产后公司将快速进入批量高端 HDI领域,未来 SLP 渗透率提升,公司有望作为国内领先供应商参与竞争。随着高端产品的占比提升,公司中长期盈利能力有望得到修复,核心竞争力进一步加强。 盈利预测与投资建议。公司一季度复工进度较快,通信大客户已经导入,预计2020-2022年 EPS 分别为 1.76元、2.25元、2.75元,未来三年归母净利润将保持 25.9%的复合增长率。考虑到公司优秀的管理水平和大客户战略的实施,未来业绩增长确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险,经济衰退导致下游需求不佳的风险,产能建设不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-08 24.02 -- -- 28.88 19.34%
28.67 19.36%
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业绩总结:公司 2019年收入 71.3亿,同比增长 29.7%,归母净利润 12.1亿,同比增长 111.4%,扣非净利润 11.5亿元,同比增长 122%。 业绩符合预期,产能仍有边际增加空间。公司 Q4利润 3.5亿,较 Q3的 3.7亿略有下滑,主要系四季度通信板需求侧有短期扰动,考虑到 19年 10月份黄石二期投产,折旧费用增加以及年底费用计提加,实际收入仍有增长,青松厂产能仍有技改提升空间,2020年收入利润仍然有望实现增长。 通讯板景气持续有望超预期,黄石厂复工 增长 可期。通信板收入 51亿,同比增长 46%,毛利率 31.5%,同比提升 6.8pct,营收和毛利率提升主要来自产品结构持续改善,基站端高层高端通讯板需求超预期,产能利用率维持高位。我们认为当前以 5G 为核心的新基建提速,2020年服务器端需求已经看到显著增长,数通板有望与基站通讯板需求共振。黄石一厂目前已经恢复生产,产能爬坡有望稳步推进,高端通讯板竞争格局良好,沪电作为老牌通讯板企业份额较为稳固,5G 建设周期有望持续较长时间,特别是数通板随着云计算加速市场空间进一步扩容,沪电有望长期享受行业发展红利。 汽车板需求 短期受挫 ,及 中长期电动车及 ADAS 有望驱动行业高速成长 。公司汽车板客户稳定,短期受疫情冲击汽车产销受阻,预计疫情恢复后汽车将迎来复苏,新能源车仍在快速成长,ADAS 应用渗透率逐步提升,汽车板业务有望迎来快速增长阶段,黄石二期已于 19年 10月投产,预计疫情恢复后产能爬坡加速,中长期随着汽车电子渗透率提升,汽车板成长空间巨大。 盈利预测与投资建议。公司一季度受疫情冲击复工推迟,但 5G 相关的基站和数通板需求依然强劲,复工以来产能利用率维持在高位,预计2020-2022年EPS分别为 0.9元、1.07元、1.18元,未来三年归母净利润将保持 19.2%的复合增长率。考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位,未来业绩仍有较大成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:5G 建设不及预期风险,汽车销量大幅下滑风险,PCB 竞争格局恶化风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-06 34.76 -- -- 44.28 26.05%
52.50 51.04%
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业绩总结:公司 2019年收入 266亿,同比增长 2.94%,归母净利润 29.3亿,同比增长 5.5%,扣非净利润 27.8亿元,同比增长 6.5%。 业绩符合预期, 逆风显韧性: :疫情扰动 2020年业绩增长节奏,5G 终端放量依然可期。公司披露 2020年经营目标: 2020年计划实现营业收入 266.2亿元至292.8亿元,同比增长 0%-10%;2020年计划实现净利润 29.3亿元至 32.2亿元;较 2019年增长 0%-10%。 非 非 Phone 业务增长强劲贡献增长: :通讯用板收入 199亿,同比下滑 2.54%,毛利率 23.01%,同比增长 0.61pct,主要系 iPhone 出货下滑,但公司通过 MPI下天线料号实现 ASP 提升,实现手机板块毛利持平。消费电子及计算机用板收入 67亿,同比增长 23.59%,毛利率 26.13%,主要为 apple watch 和 airpods增长强劲,消费电子板块收入占比持续提升,苹果可穿戴设备增长势头依然较好,单机 ASP 仍有提升空间。从客户结构看,A 客户收入占比 65.76%,较 18年 70.28%显著下降,主要系公司积极开拓国内安卓大客户,公司已经开始给华为供货,预计未来收入结构将持续优化,客户集中度风险逐渐降低。展望 2020年,疫情影响备货节奏和终端需求,公司目前仍在积极为 SE2备货,下半年 5G版 iPhone 依然值得期待,LCP 传输线、SLP 主板升级都将带来 ASP 提升,公司在新料号获取份额确定性较强,待疫情冲击过后,5G 手机出货仍将恢复增长。 ipad pro 发布,公司为 miniled 背板提供的超薄 HDI 有望提供增量价值,同时还在积极扩产,未来 miniled 渗透率提升,有望抢占先机获得主要份额。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为 49.8亿,较 19年资本开支 38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金 67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶 HDI 印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。 财务分析: 管理逐渐优化 ,研发高投入构筑竞争壁垒 。公司季度营收逐渐向好,三四季度为传统旺季,四季度在手机颓势下依然取得同比增长,主要系公司供应份额和单机 ASP 提升贡献。公司季度毛利率在旺季逐渐恢复,与周转率基本保持同步趋势,从季度资产周转率看公司目前已经接近历史最好水平,预计随着疫情冲击好转,备货恢复正常,周转率有望再创新高。经营性现金流 41.6亿,同比下滑 32.98%,远高于归母净利润,下滑主要系备货支出增加,扰动短期现金流。销售费率 1.42%,提升 0.24pct,主要系 19年秦皇岛和淮安工厂投产,交通运输成本略有上升,对整体盈利影响较小。管理费率 4.01%,提升 0.49pct,主要为管理人员奖金增加,以及新厂投产,折旧摊销费用增加。财务费率-0.68%,18年为 0.31%,财务费用为负主要系公司 18年下半年上市募集资金到位,年汇率贬值产生汇兑收益。公司研发费用投入 13.5亿,同比增长 10.5%,再创新高,主要公司加大新产品研发投入,包括 LCP 传输线、miniLED 用超薄 HDI背板等新产品。公司始终高度重视技术研发,保持与客户的紧密合作,核心供应商地位十分稳固。 盈利预测与投资建议。公司 2020年一季度受疫情冲击复工推迟,3月复工后单月营收有望逐渐恢复,考虑到全年手机销量受疫情冲击下滑,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.42元、1.75元、2.15元,未来三年归母净利润将保持 19.3%的复合增长率。考虑到公司绝对的市场龙头地位及产品的技术优势,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
三安光电 电子元器件行业 2020-01-14 19.45 23.90 -- 25.60 31.62%
31.63 62.62%
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事件:三安光电发布2019年年报业绩预告,预计2019年实现归母净利润12.74-15.57亿元,同比下滑45-55%;实现扣非净利润亿元6.7-9亿元,同比下滑60-70%。 LED有望触底发弹。2019年是LED芯片调整的一年,前三季度因为供过于求,芯片价格大幅下跌,这导致三安光电收入毛利率齐下滑,经营业绩下滑。到四季度价格开始趋于稳定。同时,公司集成电路业务前三季度实现销售规模较小,从第四季度才开始上量,减亏幅度有限,集成电路业务全年继续亏损。LED行业经历了两年的下行周期,LED芯片价格已经跌到不少厂商的现金成本线,三安光电前期定增扩产也吹响了行业筑底的号角,同时在接下来的周期复苏阶段,三安光电有望最先受益。 LED芯片行业集中度提升,Mini/MicroLED技术成为竞争优势。一方面,LED芯片产能向中国大陆转移的趋势已明显;另一方面大陆LED芯片行业由于价格持续下跌面临洗牌格局,行业集中度提升。Mini/MicroLED技术成为竞争优势,各产商纷纷布局。三安光电积极布局的MINILED等中高端产品,有望打开市场新需求。近期miniLED利好不断,CES展上miniLED大放异彩,不少终端厂商计划于2020年推出miniLED背光或显示产品;三星thewall销量超预期,2020年有望成为miniLED爆发元年。从供求关系上看,全球能做出miniLED芯片的企业屈指可数,三安光电具备高端技术实力,将极大受益于miniLED需求爆发。 三安集成:布局化合物半导体产业,四业务板块协同发展。公司不断布局化合物半导体,加大投入成立新项目以适应未来5G环境下增长的射频器件的需求。同时不断的贸易冲突使得国家对于半导体国产化越来越重视,公司有望获得射频前端器件自给率提高带来的红利。三安光电是化合物半导体国产替代龙头标的,在射频芯片、光通讯和电力电子各个方向进展良好。公司四季度开始已经实现批量出货,2020年集成电路业务有望实现爆发式增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为14.4亿元、24.3亿元、30.8亿元,对应PE为56/33/26倍,给予公司2020年40倍PE,对应目标价24元,维持“买入”评级。 风险提示:LED芯片价格下降,miniLED需求不及预期。
深南电路 电子元器件行业 2020-01-14 157.30 145.06 -- 220.00 39.86%
272.73 73.38%
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事件:公司预告2019年归母净利润 11.5亿-12.9 亿,同比增长 65%-85%。 业绩符合预期,景气上行积极扩产:根据业绩预告推算Q4 归母利润在2.8 亿-4.2 亿,同比增长25%-87.5%。2019 年受5G 建设拉动,基站端高层通讯板需求强劲,订单较为饱满,公司产能利用率处于较高水平,南通数通一期工厂贡献新增产能且爬坡较快。公司深化开展专业化产线建设,持续投入技术改造,提升生产效率及技术能力,提高工厂运营水平,盈利能力持续提升。 5G 建设景气延续,数通板助力高端需求:2019 年是5G 建设元年,2020 年5G 基础设施建设有望加速推进,其本质在于移动终端流量高速成长,终端应用创新加速,5G 网络相比4G 需要更深度和更广度的覆盖。虽然华为对部分基站版本做了调整影响了部分订单招标,深南作为高端通讯板的一线供应商,受影响较小,5G 基础设施建设除基站外还有数通服务器,高速流量扩容有望刺激高端服务器的需求增速提升。2020 年公司高端通讯板订单有望维持饱满态势,产品结构不断升级,高层高频高速板占比持续提升,毛利率有望持续提升。公司可转债发行完毕,南通二期预计Q1 投产,增量产值可期。 无锡封装基板厂增长可期:公司在芯片封装基板领域竞争优势明显,MEMS-MIC 在三星和苹果的市占率超过30%;无锡厂投产以来产能爬坡顺利,规划满产年产能60 万平。从下游封测厂商看,国内半导体国产替代叠加景气周期反转,封测厂商盈利已经显著好转,产能利用率显著回升,驱动上游载板景气上行。公司与合肥长鑫、日月光等保持长期合作关系,有望充分受益行业景气回暖。 电子装联乘5G 东风扩容:公司继续践行3-in-one 发展战略,继续扩大在5G 通讯板、封装基板领域的竞争优势,并大力发展客户同源的电子装联业务,抓住通讯板业务快速增长机遇,实现电子装联业务的协同发展。 盈利预测与投资建议。我们认为5G 景气度将继续上行,维持公司2019-2021 年盈利预测,预计19-21 年归母净利润分别为12.7、17.3、21.8 亿,复合增长率达46%,对应PE 分别为38x、28x 和22x,鉴于行业景气度持续上行,给予公司2020 年40 倍估值,对应目标价204 元,上调至“买入”评级。 风险提示:5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-01-10 45.99 -- -- 51.73 12.48%
54.95 19.48%
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事件:公司2019年12月合并营业收入24.8亿,同比增长17.4%,环比下滑21.6%,公司2019年营收266.6亿,同比增长3.1%。 12月营收同比增长17.4%,Q4逆势增长6.2%。受新机发布周期影响,苹果订单峰值在10月显现。iPhone11因定价偏低销量超预期。订单充沛,11-12月营收同比仍有增长。公司产线稳定可靠,料号份额稳步提升。全年在手机低迷态势下逆势取得增长,凸显公司经营韧性。 苹果终端创新频出,消费电子加速成长。苹果手机进入存量更换周期,可穿戴设备进入爆发阶段。Airpods增长强劲,TWS耳机渗透率还有较大提升空间,耳机软板价值量稳定提升;AppleWatch增长态势良好,LCP天线和SLP主板助力提升ASP,公司收入中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。 SE2发布在即,新机备货有望改善淡季局面。苹果SE2手机预计3月推出,根据产业链经验Q1将是新机备货旺季,过往Q1是备货淡季,考虑新机备货和耳机的强劲增长态势,2020年Q1有望实现同比较快增长。受定价策略影响,我们对SE2销量保持乐观预期。下半年5G手机发布,LCP传输线的应用,以及更大面积的SLP主板使用将推动单机ASP持续提升。5G手机创新有望加速手机更新周期,公司有望在手机端迎来量价齐升。 资本开支加码,份额持续扩张。公司近期宣布2020年资本开支为历年最高。除IPO募投项目继续建设外,还将投资人民币8.33亿元在深圳、秦皇岛两个园区投资建设多层软板生产线,预计扩充多层电路板生产线1.5万平方米/月;投资人民币9.58亿元在淮安园区建设超薄线路板生产线,预计新增超薄线路板产能约2.0万平方米/月,主要用于mini-led背板。 盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28.9亿、39.4亿、54.9亿,对应估值分别为42x、31x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险;汇率波动风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-12-18 25.02 -- -- 24.90 -0.48%
31.48 25.82%
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事件:公司预告 2019年归母净利润 11.5亿-12.5亿,同比增长 101.6%-119.1%。 业绩符合预期, 通信 PCB 景气仍在高位。 公司预告全年业绩 11.5亿-12.5亿,推算 Q4业绩为 3-4亿,较 Q3的 3.7亿基本持平。四季度通信板需求依然景气,需求侧订单仍然饱满,收入端环比仍有提升,但考虑到 10月份黄石二期投产,折旧费用增加以及年底费用计提,单季利润环比有望持平。 通讯板需求强劲, 黄石厂助力 2020年成长。 公司产品结构持续改善主要来自基站端高层高端通讯板需求超预期, 产能利用率维持高位, 产品结构改善驱动净利率提升。 我们认为 5G 建设仍在加速, 2020年服务器端需求有望加速增长,数通板有望与基站通讯板需求共振,高端通讯板需求依然强劲。黄石一厂产能爬坡有望加速推进, 随着员工招聘到位,单月产值有望继续提升。青松厂排污指标扩容, 设备更新仍可提升单月产值,整体产值仍然有望稳步提升。 汽车板需求平稳, ADAS 增长可期。 公司汽车板客户稳定,受益 ADAS 应用渗透率提升, 沪利微电厂整体出货保持平稳态势。凭借长期技术积累,公司有望开拓新能源车客户。 黄石二厂已于 10月投产, 目前仍在产线认证和产能爬坡,预计随着汽车行业复苏,二厂有望贡献营收增长。 产能利用率饱满,净利率改善明显。 公司前三季度三项费率均有所下降,主要系持续改善系通讯板需求旺盛,产能利用率较高,管理规模效应凸显, Q3单季度净利率达到 19.7%,创历史新高,预计随着行业需求景气延续,净利率水平有望维持高位。 盈利预测与投资建议。5G 建设仍在加速, 基站及服务器等高端通讯板需求旺盛,公司有望充分受益行业需求增长。 我预计公司 2019-2021年归母利润分别为12.5亿、 18.2亿、 24.5亿, 对应 PE 分别为 34x、 23x 和 17x, 维持“买入”评级。 风险提示: 5G 建设进度或不及预期、原材料价格大幅波动的风险、 产能爬坡进度不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-12-11 49.78 -- -- 51.64 3.74%
54.95 10.39%
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事件:公司2019年11月合并营业收入31.6亿,同比下滑5.5%,环比下滑14.2%,公司1-11月营收241.8亿,同比增长1%。 11月营收同比下滑5.5%,短期波动不改长期趋势。iPhone11因定价偏低销量超预期。苹果增加订单效应于10月集中显现,叠加汇率波动,11月营收略有回落,公司产线可靠性更强,料号份额稳步提上升,当前公司在手订单饱满,四季度产能利用率有望超过去年同期,考虑去年高基数延续到11月,12月收入开始下滑,今年四季度营收有望恢复增长态势。 苹果终端结构改善,消费电子加速成长。Airpods成为苹果新爆款产品,作为TWS龙头出货增长强劲,近期发布的AirpodsPro市场反应较好,TWS耳机渗透率还有较大提升空间。此外AppleWatch增长态势良好,LCP天线和SLP主板助力提升ASP,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。 SE2发布渐进,新机备货已经开启。苹果明年上半年有望推出SE2手机,根据产业链经验及反馈,供应商备货有望从12月开启,预计公司从12月至2020年Q1进入新品备货期,有望扭转过往同期淡季局面。受定价策略改变影响,我们预计SE2有望销量超市场悲观预期,iPhone生态圈完善,创新力仍在,2020年随着5G手机推出,综合出货量有望恢复增长。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.9亿、40.1亿、59.8亿,对应估值分别为39x、30x、20x,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-11-15 79.70 -- -- 93.33 17.10%
153.80 92.97%
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事件:北方华创发布2019 年股权激励计划草案,拟向核心技术人员和高级管理人员发行 450 万份股票期权和 450 万股限制性股票,发行总股数约占草案公告时公司股本总额的 1.97%。本次股权激励计划授予股票期权的行权价格为 69.2元/股,限制性股票的授予价格为 34.6 元/股。 股权激励实施力度大,业绩条件推进高增长。本次授予股票期权与限制性股票的业绩条件为:2018 年营收不低于 26.3 亿元,2020、2021、2022 年营收基于 2018 年授予条件年均复合增长率不低于 25%,对应绝对值分别为 41.0 亿、51.3 亿和 64.1 亿元;2020-2022 每年 EOE(净资产现金回报率)不低于 12%、研发支出营收占比不低于 8%、且每年专利申请不低于 200 件。本次股权激励实施力度较大,因此对应的股权激励成本也较大。假设公司 19 年 11 月 12 日授予期权和限制性股票,需要摊销总费用为 2.3 亿,2019-2023 年平均每年摊销 0.46 亿,对公司每年的净利润有一定的影响。但是由于股权激励将极大激发激励对象的积极性,提高经营效率,带来的业绩高速增长将远高于费用的增加。 北方华创 Q3 业绩超高速增长符合我们之前的预判。公司 19Q2 单季度业绩增速大幅减缓,营收增速仅 11.1%,归母净利润增速仅 4.8%。我们此前认为 Q2单季业绩增速放缓属于正常的季节性波动,一般而言,下半年一般为设备行业采购旺季以及订单转销力度大,因此下半年营收一般高于上半年。公司 19Q3营收同比增速 53.2%,归母净利润同比增速 83.0%的超高速增长充分映证了我们此前的预判,我们坚定认为全年业绩确定性高的趋势不改。 从存货和预收款项等先行指标看公司全年业绩确定性。截止 19Q3,公司预收款项 14.6 亿,存货 35.9 亿。2018 年底,公司在手订单数 33.6 亿(电子工艺装备32.6 亿+电子元器件 1.0 亿),基本与 2018 年全年营收持平。库存商品是公司存货最主要的组成部分,且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018 年底数据为例,公司 15.8 亿的库存商品中有 12.8 亿是已发货待验收产品,充分表明公司的订单转销潜力巨大,全年有望继续维持高增长态势。 盈利预测与评级。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.86 元、1.50 元、2.12 元。 考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持“买入”评级。 风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、半导体设备技术更新风险。
奥士康 通信及通信设备 2019-11-07 61.70 84.08 45.27% 66.36 7.55%
66.36 7.55%
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推荐逻辑:奥士康成立产能快速扩张,2018年产值22亿,位居内资12名,年产能近400万平。公司产品以大排版特质成为通讯、汽车、面板等领域的重要供应商,上市后公司产能加速扩张,5G驱动通讯PCB需求爆发,一线梯队厂商产能紧缺,大量中低层板订单溢出至二线厂商。19年公司进行中高层干部变更,推动内部降本增效和产品升级,三季度业绩渐显拐点,盈利能力大幅改善,同时推出激励计划调动员工积极性,19-21年业绩复合增速有望实现28%增长。 通讯板供不应求,订单溢出效应显现。流量驱动逻辑下基站端需求加速,5G建设2019年开启,深南沪电生益三家主力通讯板供应商产能利用率接近饱和状态,产品结构季度环比持续改善,高阶高速高频板占比大幅提升,推动企业盈利能力大幅改善,中低阶通讯板需求没有明显下滑,逐渐从一线梯队转移到二线企业,诸如景旺、崇达、奥士康等,产业链调研反馈二线PCB公司19年三季度开始逐渐承接来自华为中兴的基站订单,5G的驱动效应逐渐开始扩散。 公司产品结构升级,高层板产值加速提升:公司成立以来一直主动调整产品结构,通过加大投入逐渐做更高层电路板,2019年公司低端单双面板加速下滑,同时高层板维持高速增长,预计2019年高层板产值占比超过80%。高层板售价从2015年的670元/平米提升至2018年的730元/平米,盈利能力持续改善。 管理改革渐显成效:2018年公司上市后推行股权激励和员工持股双重激励计划,19年上半年在中高层实行职业经理人制度,打破家族企业管理僵局,内部推行降本增效改革,加大自动化和智能化生产投入,公司19年Q3毛利率显著改善并预期将维持高位。 产能扩张有序推进,财务稳健助力长远发展。公司产能扩张遵循边建边投策略,扩张较为保守,以现金流为核心,降低财务风险,上市以来公司杠杆率持续下降,预计益阳三厂有望2020年实现满产,肇庆项目有望2021年投产。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.1元、3.39元、3.91元,未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020年25倍估值,目标价84.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;大客户开拓不及预期风险;汇率波动风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-07 47.00 -- -- 54.18 15.28%
54.18 15.28%
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事件:公司2019年10月合并营业收入36.9亿,同比增长11%,环比增长15.4%,公司1-10月营收210.2亿,同比增长2.1%。 10月营收增长11%,iPhone再超预期。iPhone11发售以来,因定价偏低销量超出市场预期。苹果向供应商追加生产订单,iPhone新料号供应份额四季度有所调整,因竞争对手良率进展低预期,公司料号份额四季度显著上升,当前在手订单饱满,四季度产能利用率有望超过去年同期,考虑去年11月收入开始下滑,今年四季度营收利润有望恢复增长态势。 产品结构改善,消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新,Airpods作为TWS耳机龙头出货增长强劲(三季度Airpods出货据测算接近翻倍增长),近期发布的降噪版AirpodsPro市场反应较好,TWS耳机有望加速成长。此外AppleWatch增长态势良好,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂三季度投产以来产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升。 SE2发布渐进,公司业绩有望平稳过渡。苹果明年上半年有望推出SE2机型,根据时间推测目前公司处于打样送检状态,预计公司一季度开始为新品备货,有望改善过往一二季度淡季局面。受定价策略改变影响,我们预计SE2有望销量超市场悲观预期,iPhone生态圈完善,创新力仍在,2020年随着5G手机推出,综合出货量有望恢复增长。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们对公司19-21年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8亿,对应估值分别为35x、27x、18x,维持“买入”评级. 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
兆易创新 计算机行业 2019-11-04 159.80 138.25 -- 184.48 15.44%
305.00 90.86%
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业绩总结:公司19Q3单季度营收10.0亿,同比增长63.0%,环比增长34.3%;实现归母净利润2.6亿,同比增长98.2%,环比增长77.4%。2019年前三季度实现营收22.0亿,同比增长28.0%;实现归母净利润4.5亿,同比增长22.4%。 产品结构优化带来毛利率稳步提升。公司19Q3单季度毛利率为40.6%,同比提升1.2pp,环比提升3.1pp。公司Q3毛利率大幅改善主要来自于自身产品结构的优化,NOR涨价效应尚未开始。我们认为未来公司毛利率依然存在较大的弹性。一方面由于公司55nmNOR将从Q4开始陆续量产,55nm相较65nm在成本方面有较大改善。另一方面,公司256Mb以上的高容量NOR未来将陆续放量,应用场景将外拓至通信、汽车等新兴市场,产品结构得到进一步优化。 需求侧有望驱动NOR进入新一轮上升周期。1、17年NOR的上行周期由供给侧驱动。2017年由于美光逐步退出低端NOR市场,导致短期的产能短缺,带来NOR价格的上涨。2、需求侧改善有望开启下一轮上行周期。以TWS耳机为主的可穿戴设备放量带来NORFlash的量价齐升。同时5G基站建设对大容量NOR有强烈需求,因此我们认为大容量NOR将首先开启新一轮上行周期。3、全球NORFlash巨头旺宏业绩表现大幅好转。旺宏自19年以来,营收逐月增加,9月份营收创单月历史记录。同时公司毛利率也从底部25%开始反转。 加速切入千亿美金DRAM赛道。DRAM市场预计到2020年接近千亿市场规模,同时96%市场被三星、SK海力士、美光3家寡头垄断。兆易创新于2017年与兆易与合肥产投开展长鑫存储12英寸DRAM研发项目,2019年10月公司又拟定增募资43亿用于DRAM芯片自主研发。合肥长鑫目前已经正式投产,预计20年上半年将开始销售,我们认为兆易与长鑫的合作以及自主研发DRAM项目不仅极大地扩展兆易业绩空间,同时对DRAM国产化替代具有重大意义。 盈利预测与投资建议。由于下游可穿戴设备需求旺盛叠加公司产品结构的持续优化,我们上修公司2019-2021年归母净利润至6.8、10.4和12.8亿元,EPS分别为2.10、3.23和3.99元,对应当前股价PE分别为75倍、49倍和40倍。参考行业平均估值水平,给予兆易创新2020年60倍PE估值,对应目标价为193.8元,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩产不及预期的风险;思立微承诺业绩不及预期的风险。
华天科技 电子元器件行业 2019-11-04 5.41 -- -- 6.12 13.12%
10.10 86.69%
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业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入61.1亿元,同比增长9.85%,实现归母净利润1.7亿元,同比下滑48.8%,扣非净利润0.8亿元,同比下滑70.6%,经营性现金流净额9.3亿元,同比增长50.4%。其中三季度单季度实现营业收入22.7亿元,同比增长27.9%,归母净利润0.8亿元,同比下滑30%,扣非净利润0.6亿元,同比下滑35.6%,经营性现金流净额4.6亿元,同比增长78.2%。 公司三季度收入有明显提升,确立行业景气度趋势确立。半导体行业景气度提升已经确定。新一轮消费电子行业增长带动封测行业出货量上升。5G通讯升级和3/4G手机换机潮,预计2020年智能手机出货量或达到15.2亿台;可穿戴设备市场持续扩大,智能手表智能手环出货量快速上升;比特币价格上涨,预计未来矿机的需求或上升,上游封装厂商出货量上升。 国产替代基本确立:由于中美贸易战的原因,导致产业链发生变化,最大的变化来自于华为,由于进口芯片受到限制,导致海思芯片出货量大大提升,海思芯片的封装订单转移到国内;其次为华为供应芯片的厂商也在寻求国内封测厂商来降低运输成本和沟通测试成本。国内半导体封装产业在规模和技术上都有能力满足客户需求,华天科技作为国内封装厂商龙头之一,将明确受益。 产能利用率大幅提高是收入增长的核心动能。华天同时受益于行业景气度回升和进口替代趋势确定,产能利用率逐渐提升,目前天水厂产能利用率达到90%左右,西安厂订单爆满,部分产品出现砍单和涨价的情况,昆山厂产能利用率爬升到70-80%,其中TSV受益于摄像头和安防需求增长,已经实现满产。 前三季度一次性费用较多,所得税率提高。公司为收购unisem银行借款大幅增加,导致前三季度财务费用达到9542万元,该部分银行贷款已在逐步归还;公司提前支付年终奖,该费用在三季度计提;公司收购unisem产生的相关费用包括印尼工厂关厂支付的遣散费用将分布在下半年计提。同时公司所得税率达到23.2%,对比去年同期提高了7.5个百分点。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-2021年三年归母净利润分别为3.7/5.4/7.4亿元,目前PE39/27/19倍,考虑到行业景气度持续提升,公司业绩增长动力十足,维持“增持”评级。 风险提示:1)半导体行业景气度不及预期;2)5G及消费电子发展不及预期;3)产品成本上升;4)技术研发与新产品开发失败的风险。
洲明科技 电子元器件行业 2019-11-04 8.80 -- -- 9.45 7.39%
12.27 39.43%
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业绩总结:洲明科技发布三季报,前三季度实现营业收入40亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润4亿元,同比增长24.5%,实现扣非净利润3.8亿元,同比增长21.2%。三季度单季度实现营业收入14.6亿元,同比增长26.8%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长20.8%,实现扣非净利润1.4亿元,同比增长22.1%。业绩符合预期。公司持续开拓国内外市场,显示业务板块增长势头良好,国内小间距LED显示增长迅速,海外LED显示屏增长稳健,经营业绩持续提升。 公司现金流情况持续好转。三季度单季实现经营性现金流净额1.71亿元,同比去年三季度单季增长2倍,远高于利润增速。公司主动加强信用管理政策,加大回款力度,保证现金流良好。 公司在建工程增速较高,达到3.61亿元,同比增长190%,与二季度末相比增长1个亿,主要来自于公司大亚湾厂房二期的建设,我们认为随着公司产能建成和释放,未来业绩有望依托产能扩张而增长。 LED小间距持续增长。公司业务增长主要来自于主业小间距LED显示屏增长。 随着成本的不断下降和解决方案的不断成熟,LED小间距在专业显示市场的发展呈现出两大发展趋势,一是细分领域的应用场景不断增多、行业空间不断释放;二是向省级—地级市—区县级的不断下沉和深入,由此推动LED小间距在专业显示市场渗透率和普及率的不断提升。 与巴可展开战略合作。公司与巴可进行战略合作,董事长拟转让4589万股给巴可电子。本次交易是公司全球战略的重要一步,有利于进一步优化公司股权结构,深入推进公司在全球的业务布局,加快公司在LED显示行业的纵向整合和产业规模的横向拓展,进一步提升核心竞争力。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS为0.55、0.67、0.87元,对应当前股价16/13/10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业景气度或不及预期;受汇率波动影响;在建项目推进及达产进度或不及预期的风险;传统的经销模式可能会由于各企业之间互相争夺客户导致企业销量下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名