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仇文妍

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250519010003...>>

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鹏鼎控股 计算机行业 2019-12-11 49.78 -- -- 50.27 0.98% -- 50.27 0.98% -- 详细
事件:公司2019年11月合并营业收入31.6亿,同比下滑5.5%,环比下滑14.2%,公司1-11月营收241.8亿,同比增长1%。 11月营收同比下滑5.5%,短期波动不改长期趋势。iPhone11因定价偏低销量超预期。苹果增加订单效应于10月集中显现,叠加汇率波动,11月营收略有回落,公司产线可靠性更强,料号份额稳步提上升,当前公司在手订单饱满,四季度产能利用率有望超过去年同期,考虑去年高基数延续到11月,12月收入开始下滑,今年四季度营收有望恢复增长态势。 苹果终端结构改善,消费电子加速成长。Airpods成为苹果新爆款产品,作为TWS龙头出货增长强劲,近期发布的AirpodsPro市场反应较好,TWS耳机渗透率还有较大提升空间。此外AppleWatch增长态势良好,LCP天线和SLP主板助力提升ASP,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。 SE2发布渐进,新机备货已经开启。苹果明年上半年有望推出SE2手机,根据产业链经验及反馈,供应商备货有望从12月开启,预计公司从12月至2020年Q1进入新品备货期,有望扭转过往同期淡季局面。受定价策略改变影响,我们预计SE2有望销量超市场悲观预期,iPhone生态圈完善,创新力仍在,2020年随着5G手机推出,综合出货量有望恢复增长。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.9亿、40.1亿、59.8亿,对应估值分别为39x、30x、20x,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-11-15 79.70 -- -- 93.33 17.10%
93.33 17.10% -- 详细
事件:北方华创发布2019 年股权激励计划草案,拟向核心技术人员和高级管理人员发行 450 万份股票期权和 450 万股限制性股票,发行总股数约占草案公告时公司股本总额的 1.97%。本次股权激励计划授予股票期权的行权价格为 69.2元/股,限制性股票的授予价格为 34.6 元/股。 股权激励实施力度大,业绩条件推进高增长。本次授予股票期权与限制性股票的业绩条件为:2018 年营收不低于 26.3 亿元,2020、2021、2022 年营收基于 2018 年授予条件年均复合增长率不低于 25%,对应绝对值分别为 41.0 亿、51.3 亿和 64.1 亿元;2020-2022 每年 EOE(净资产现金回报率)不低于 12%、研发支出营收占比不低于 8%、且每年专利申请不低于 200 件。本次股权激励实施力度较大,因此对应的股权激励成本也较大。假设公司 19 年 11 月 12 日授予期权和限制性股票,需要摊销总费用为 2.3 亿,2019-2023 年平均每年摊销 0.46 亿,对公司每年的净利润有一定的影响。但是由于股权激励将极大激发激励对象的积极性,提高经营效率,带来的业绩高速增长将远高于费用的增加。 北方华创 Q3 业绩超高速增长符合我们之前的预判。公司 19Q2 单季度业绩增速大幅减缓,营收增速仅 11.1%,归母净利润增速仅 4.8%。我们此前认为 Q2单季业绩增速放缓属于正常的季节性波动,一般而言,下半年一般为设备行业采购旺季以及订单转销力度大,因此下半年营收一般高于上半年。公司 19Q3营收同比增速 53.2%,归母净利润同比增速 83.0%的超高速增长充分映证了我们此前的预判,我们坚定认为全年业绩确定性高的趋势不改。 从存货和预收款项等先行指标看公司全年业绩确定性。截止 19Q3,公司预收款项 14.6 亿,存货 35.9 亿。2018 年底,公司在手订单数 33.6 亿(电子工艺装备32.6 亿+电子元器件 1.0 亿),基本与 2018 年全年营收持平。库存商品是公司存货最主要的组成部分,且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018 年底数据为例,公司 15.8 亿的库存商品中有 12.8 亿是已发货待验收产品,充分表明公司的订单转销潜力巨大,全年有望继续维持高增长态势。 盈利预测与评级。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.86 元、1.50 元、2.12 元。 考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持“买入”评级。 风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、半导体设备技术更新风险。
奥士康 通信及通信设备 2019-11-07 61.70 84.80 51.21% 66.36 7.55%
66.36 7.55% -- 详细
推荐逻辑:奥士康成立产能快速扩张,2018年产值22亿,位居内资12名,年产能近400万平。公司产品以大排版特质成为通讯、汽车、面板等领域的重要供应商,上市后公司产能加速扩张,5G驱动通讯PCB需求爆发,一线梯队厂商产能紧缺,大量中低层板订单溢出至二线厂商。19年公司进行中高层干部变更,推动内部降本增效和产品升级,三季度业绩渐显拐点,盈利能力大幅改善,同时推出激励计划调动员工积极性,19-21年业绩复合增速有望实现28%增长。 通讯板供不应求,订单溢出效应显现。流量驱动逻辑下基站端需求加速,5G建设2019年开启,深南沪电生益三家主力通讯板供应商产能利用率接近饱和状态,产品结构季度环比持续改善,高阶高速高频板占比大幅提升,推动企业盈利能力大幅改善,中低阶通讯板需求没有明显下滑,逐渐从一线梯队转移到二线企业,诸如景旺、崇达、奥士康等,产业链调研反馈二线PCB公司19年三季度开始逐渐承接来自华为中兴的基站订单,5G的驱动效应逐渐开始扩散。 公司产品结构升级,高层板产值加速提升:公司成立以来一直主动调整产品结构,通过加大投入逐渐做更高层电路板,2019年公司低端单双面板加速下滑,同时高层板维持高速增长,预计2019年高层板产值占比超过80%。高层板售价从2015年的670元/平米提升至2018年的730元/平米,盈利能力持续改善。 管理改革渐显成效:2018年公司上市后推行股权激励和员工持股双重激励计划,19年上半年在中高层实行职业经理人制度,打破家族企业管理僵局,内部推行降本增效改革,加大自动化和智能化生产投入,公司19年Q3毛利率显著改善并预期将维持高位。 产能扩张有序推进,财务稳健助力长远发展。公司产能扩张遵循边建边投策略,扩张较为保守,以现金流为核心,降低财务风险,上市以来公司杠杆率持续下降,预计益阳三厂有望2020年实现满产,肇庆项目有望2021年投产。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.1元、3.39元、3.91元,未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020年25倍估值,目标价84.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;大客户开拓不及预期风险;汇率波动风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-07 47.00 -- -- 54.18 15.28%
54.18 15.28% -- 详细
事件:公司2019年10月合并营业收入36.9亿,同比增长11%,环比增长15.4%,公司1-10月营收210.2亿,同比增长2.1%。 10月营收增长11%,iPhone再超预期。iPhone11发售以来,因定价偏低销量超出市场预期。苹果向供应商追加生产订单,iPhone新料号供应份额四季度有所调整,因竞争对手良率进展低预期,公司料号份额四季度显著上升,当前在手订单饱满,四季度产能利用率有望超过去年同期,考虑去年11月收入开始下滑,今年四季度营收利润有望恢复增长态势。 产品结构改善,消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新,Airpods作为TWS耳机龙头出货增长强劲(三季度Airpods出货据测算接近翻倍增长),近期发布的降噪版AirpodsPro市场反应较好,TWS耳机有望加速成长。此外AppleWatch增长态势良好,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂三季度投产以来产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升。 SE2发布渐进,公司业绩有望平稳过渡。苹果明年上半年有望推出SE2机型,根据时间推测目前公司处于打样送检状态,预计公司一季度开始为新品备货,有望改善过往一二季度淡季局面。受定价策略改变影响,我们预计SE2有望销量超市场悲观预期,iPhone生态圈完善,创新力仍在,2020年随着5G手机推出,综合出货量有望恢复增长。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们对公司19-21年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8亿,对应估值分别为35x、27x、18x,维持“买入”评级. 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
兆易创新 计算机行业 2019-11-04 159.80 193.80 -- 184.48 15.44%
212.99 33.29% -- 详细
业绩总结:公司19Q3单季度营收10.0亿,同比增长63.0%,环比增长34.3%;实现归母净利润2.6亿,同比增长98.2%,环比增长77.4%。2019年前三季度实现营收22.0亿,同比增长28.0%;实现归母净利润4.5亿,同比增长22.4%。 产品结构优化带来毛利率稳步提升。公司19Q3单季度毛利率为40.6%,同比提升1.2pp,环比提升3.1pp。公司Q3毛利率大幅改善主要来自于自身产品结构的优化,NOR涨价效应尚未开始。我们认为未来公司毛利率依然存在较大的弹性。一方面由于公司55nmNOR将从Q4开始陆续量产,55nm相较65nm在成本方面有较大改善。另一方面,公司256Mb以上的高容量NOR未来将陆续放量,应用场景将外拓至通信、汽车等新兴市场,产品结构得到进一步优化。 需求侧有望驱动NOR进入新一轮上升周期。1、17年NOR的上行周期由供给侧驱动。2017年由于美光逐步退出低端NOR市场,导致短期的产能短缺,带来NOR价格的上涨。2、需求侧改善有望开启下一轮上行周期。以TWS耳机为主的可穿戴设备放量带来NORFlash的量价齐升。同时5G基站建设对大容量NOR有强烈需求,因此我们认为大容量NOR将首先开启新一轮上行周期。3、全球NORFlash巨头旺宏业绩表现大幅好转。旺宏自19年以来,营收逐月增加,9月份营收创单月历史记录。同时公司毛利率也从底部25%开始反转。 加速切入千亿美金DRAM赛道。DRAM市场预计到2020年接近千亿市场规模,同时96%市场被三星、SK海力士、美光3家寡头垄断。兆易创新于2017年与兆易与合肥产投开展长鑫存储12英寸DRAM研发项目,2019年10月公司又拟定增募资43亿用于DRAM芯片自主研发。合肥长鑫目前已经正式投产,预计20年上半年将开始销售,我们认为兆易与长鑫的合作以及自主研发DRAM项目不仅极大地扩展兆易业绩空间,同时对DRAM国产化替代具有重大意义。 盈利预测与投资建议。由于下游可穿戴设备需求旺盛叠加公司产品结构的持续优化,我们上修公司2019-2021年归母净利润至6.8、10.4和12.8亿元,EPS分别为2.10、3.23和3.99元,对应当前股价PE分别为75倍、49倍和40倍。参考行业平均估值水平,给予兆易创新2020年60倍PE估值,对应目标价为193.8元,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩产不及预期的风险;思立微承诺业绩不及预期的风险。
华天科技 电子元器件行业 2019-11-04 5.41 -- -- 6.12 13.12%
6.98 29.02% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入61.1亿元,同比增长9.85%,实现归母净利润1.7亿元,同比下滑48.8%,扣非净利润0.8亿元,同比下滑70.6%,经营性现金流净额9.3亿元,同比增长50.4%。其中三季度单季度实现营业收入22.7亿元,同比增长27.9%,归母净利润0.8亿元,同比下滑30%,扣非净利润0.6亿元,同比下滑35.6%,经营性现金流净额4.6亿元,同比增长78.2%。 公司三季度收入有明显提升,确立行业景气度趋势确立。半导体行业景气度提升已经确定。新一轮消费电子行业增长带动封测行业出货量上升。5G通讯升级和3/4G手机换机潮,预计2020年智能手机出货量或达到15.2亿台;可穿戴设备市场持续扩大,智能手表智能手环出货量快速上升;比特币价格上涨,预计未来矿机的需求或上升,上游封装厂商出货量上升。 国产替代基本确立:由于中美贸易战的原因,导致产业链发生变化,最大的变化来自于华为,由于进口芯片受到限制,导致海思芯片出货量大大提升,海思芯片的封装订单转移到国内;其次为华为供应芯片的厂商也在寻求国内封测厂商来降低运输成本和沟通测试成本。国内半导体封装产业在规模和技术上都有能力满足客户需求,华天科技作为国内封装厂商龙头之一,将明确受益。 产能利用率大幅提高是收入增长的核心动能。华天同时受益于行业景气度回升和进口替代趋势确定,产能利用率逐渐提升,目前天水厂产能利用率达到90%左右,西安厂订单爆满,部分产品出现砍单和涨价的情况,昆山厂产能利用率爬升到70-80%,其中TSV受益于摄像头和安防需求增长,已经实现满产。 前三季度一次性费用较多,所得税率提高。公司为收购unisem银行借款大幅增加,导致前三季度财务费用达到9542万元,该部分银行贷款已在逐步归还;公司提前支付年终奖,该费用在三季度计提;公司收购unisem产生的相关费用包括印尼工厂关厂支付的遣散费用将分布在下半年计提。同时公司所得税率达到23.2%,对比去年同期提高了7.5个百分点。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-2021年三年归母净利润分别为3.7/5.4/7.4亿元,目前PE39/27/19倍,考虑到行业景气度持续提升,公司业绩增长动力十足,维持“增持”评级。 风险提示:1)半导体行业景气度不及预期;2)5G及消费电子发展不及预期;3)产品成本上升;4)技术研发与新产品开发失败的风险。
深南电路 电子元器件行业 2019-11-04 149.00 -- -- 169.57 13.81%
169.57 13.81% -- 详细
事件:公司2019年前三季度营收76.6亿,同比增长43.5%,归母净利润8.7亿,同比增长83.4%。 业绩再超预期,净利率创新高:Q3收入28.7亿,同比增长36.7%,环比9.1%,归母净利润4亿,同比增长105.8%,环比增长39.4%。单季度业绩位于业绩预告上限,超出市场预期。主要系公司Q3毛利率大幅提升4.7pp至28.8%,同期三费率小幅提升0.7pp,带动净利率提升至13.8%,创历史新高。 5G建设景气加速,通讯板结构优化升级:5G商用以来体验用户持续增长,国家多部委联合发文支持5G建设,本质在于移动终端流量高速成长,终端应用创新加速,5G网络建设的迫切性和必要性提升。深南作为华为中兴的一线供应商,今年以来产能利用率维持高水位,产品结构不断升级,高层高频高速板占比持续提升,推动毛利率快速上行。南通一期三季度产能爬坡顺利,产能利用率已经达到较高水平,南通二期预计2020年初投产,产能定位数据通信领域(服务器和交换机),增量产值可期。 无锡封装基板厂爬坡顺利:公司在芯片封装基板领域竞争优势明显,MEMS-MIC在三星和苹果的市占率超过30%;无锡厂6月投产以来产能爬坡顺利,规划满产年产能60万平,Q3载板小幅涨价,基板业务量价齐升。从台积电业绩指引上看,半导体行业有望迎来景气反转,载板行业需求有望迎来复苏。中美贸易摩擦驱动大量内资芯片厂商将供应链转移到国内,国产载板厂机遇来临,深南作为国内领先的封装基板厂,未来份额有望显著提升。 电子装联乘5G东风扩容:公司继续践行3-in-one发展战略,继续扩大在5G通讯板、封装基板领域的竞争优势,并大力发展客户同源的电子装联业务,抓住通讯板业务快速增长机遇,实现电子装联业务的协同发展。 盈利预测与投资建议。因5G建设需求及产品结构调整超预期,上调公司2019-2021年盈利预测,19-21年归母净利润分别为12.7、17.3、21.8亿,复合增长率达46%,对应PE分别为40x、29x和23x,维持“增持”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-04 44.56 -- -- 54.18 21.59%
54.18 21.59% -- 详细
事件:公司2019年前三季度营业收入173.4亿,同比增长0.4%,归母净利润17亿,同比增长9%,扣非归母净利润16亿,同比增长10.88%。 旺季订单饱满,新产线折旧影响短期毛利率。Q3单季度营收80亿,在去年高基数下增长2.7%。扣非归母利润10.7亿,同比微降0.8%,主要系公司今年新产能投放,三季度折旧增加推升成本,毛利率同比下降1.8%,期间费率不变,汇兑收益增加,净利率微降0.9pp,预计随着产能爬坡,毛利率逐渐恢复。iPhone11发布后,市场销售超预期,苹果已向供应链加单备货,考虑去年四季度营收下滑,今年四季度产能利用率有望维持高位,毛利率同比提升。 产品结构改善,消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新,Airpods作为TWS耳机龙头出货增长强劲(三季度Airpods出货据测算接近翻倍增长),近期发布的降噪版AirpodsPro市场反应较好,TWS耳机有望加速成长。此外AppleWatch增长态势良好,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂三季度投产以来产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升。 智能手机触底回暖,安卓客户增长可期。三季度中国智能手机出货量环比回升,华为份额激增,苹果新机需求超预期。公司在安卓机中定位高端系列,已经与华为开展合作,供应软板及主板部分料号,5G时代手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在华为高端机份额有望持续增加。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年将推出低价版手机和5G手机,手机创新周期开启,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品有望迎来量价齐升。我们对公司19-21年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8亿,对应估值分别为35x、27x、18x,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险,汇率波动风险。
洲明科技 电子元器件行业 2019-11-04 8.80 -- -- 9.45 7.39%
9.45 7.39% -- 详细
业绩总结:洲明科技发布三季报,前三季度实现营业收入40亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润4亿元,同比增长24.5%,实现扣非净利润3.8亿元,同比增长21.2%。三季度单季度实现营业收入14.6亿元,同比增长26.8%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长20.8%,实现扣非净利润1.4亿元,同比增长22.1%。业绩符合预期。公司持续开拓国内外市场,显示业务板块增长势头良好,国内小间距LED显示增长迅速,海外LED显示屏增长稳健,经营业绩持续提升。 公司现金流情况持续好转。三季度单季实现经营性现金流净额1.71亿元,同比去年三季度单季增长2倍,远高于利润增速。公司主动加强信用管理政策,加大回款力度,保证现金流良好。 公司在建工程增速较高,达到3.61亿元,同比增长190%,与二季度末相比增长1个亿,主要来自于公司大亚湾厂房二期的建设,我们认为随着公司产能建成和释放,未来业绩有望依托产能扩张而增长。 LED小间距持续增长。公司业务增长主要来自于主业小间距LED显示屏增长。 随着成本的不断下降和解决方案的不断成熟,LED小间距在专业显示市场的发展呈现出两大发展趋势,一是细分领域的应用场景不断增多、行业空间不断释放;二是向省级—地级市—区县级的不断下沉和深入,由此推动LED小间距在专业显示市场渗透率和普及率的不断提升。 与巴可展开战略合作。公司与巴可进行战略合作,董事长拟转让4589万股给巴可电子。本次交易是公司全球战略的重要一步,有利于进一步优化公司股权结构,深入推进公司在全球的业务布局,加快公司在LED显示行业的纵向整合和产业规模的横向拓展,进一步提升核心竞争力。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年EPS为0.55、0.67、0.87元,对应当前股价16/13/10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业景气度或不及预期;受汇率波动影响;在建项目推进及达产进度或不及预期的风险;传统的经销模式可能会由于各企业之间互相争夺客户导致企业销量下降。
景旺电子 电子元器件行业 2019-11-04 43.17 -- -- 47.40 9.80%
47.40 9.80% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度营收 45.3亿,同比增长 24.5%,归母净利润6.3亿,同比增长 0.4%。 业绩符合预期, 本部业务逆势取得增长。公司 Q3营收 16.8亿, 同比增长 23.1%( 3.2亿) , 环比增长 10%( 1.5亿), 考虑珠海双赢并表( Q3约 7000-8000万营收) 因素,本部业务三季度收入依然增长显著, 扣非归母净利润 2亿,同比下滑 15.5%( 3600万),环比下滑 4.4%( 900万),主要系珠海双赢产线改造费用增加,产能爬坡缓慢所致,其三季度亏损 4400万, 较二季度 2800万亏损有所扩大。考虑 51%并表比例, Q3扣非利润环比实际为正,在行业整体尚处景气低点逆势增长,凸显公司竞争优势。 成本短暂推升压制毛利率,产能爬坡有望重振盈利能力。三季度受工资上涨及股权激励费用摊销等影响,管理费用小幅上涨,此外覆铜板 9月份小幅涨价拖累整体毛利率,受江西二期产能爬坡缓慢影响整体净利率略有下滑至 10.83%,预期随着公司管理改善及下游需求回暖,净利率有望重回高位。 软板市场放量可期, A 客户导入在即。 智能手机出货企稳复苏, 5G 驱动手机升级,软板用量加速成长,消费电子创新迭出,软板渗透率持续提升。公司作为国内软板龙头企业,已经成为天马、 vivo、亚马逊等重要供应商。 珠海项目与立讯合作近一年,产线改造接近尾声,未来有望通过 A 客户认证,供应手机软板可期。 硬板产品升级迭代,乘 5G 建设东风。 通讯板是目前 PCB 景气最高领域,受益5G 建设爆发,深南沪电等企业产能紧张,通讯板需求溢出。景旺硬板产品层数不断提升,目前技术储备较为成熟,有望导入华为中兴等客户,供应部分高层通讯板,预计珠海硬板厂明年产能投放,通讯板业务有望实现较快增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.5元、 1.95元、 2.49元,未来三年归母净利润将保持 23%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;、行业竞争加剧的风险。
生益科技 电子元器件行业 2019-11-01 22.60 -- -- 24.39 7.92%
24.85 9.96% -- 详细
业绩总结: 公司2019年前三季度营业收入 94.7亿元,同比增长 5.5%;实现归母净利润 10.4亿元,同比增长 28.7%,扣非归母净利润 10亿,同比增长 36.8%。 5G 驱动业绩高成长: 通讯 PCB 景气高涨,生益科技通过供应通讯板 CCL 和通讯板实现业绩高增。 Q3收入 35亿,同比增长 10.4%, 环比增长 8%,归母净利润同比高增 49%,环比 8.9%,扣非同比增长 63.9%。 同比继续加速主要来自生益电子景气加速, 通讯板相应的覆铜板需求同步加速。 。 生益电子积极扩产备战 5G: 基站端对高频高速通讯板需求旺盛,生益电子供货快速增长,预计随着 5G 建设加速,通讯 PCB 需求还将维持快速增长,产品结构有望持续改善。产能扩张方面, 吉安生益电子三季度已正式开工建设,总规划 25亿投资,设计产能 180万平,一期产能规划 70万平, 主要应用于 5G 通信、服务器、汽车电子,预计 2020年下半年投产,满产预计贡献收入 10.8亿,净利润 1.6亿,项目完全建成预计贡献利润 4亿,对公司业绩弹性巨大。 高频高速覆铜板加速国产替代:5G 时代 PCB 对高频高速 CCL 需求巨大,基站、汽车雷达、软板等终端均需大量的高频高速 CCL,受中美贸易摩擦影响,华为中兴等设备厂商需要将供应链转移至国内,生益科技在高频高速 CCL 已经研发多年, 技术实力得到华为认可, 目前已经有部分型号产品能够替代罗杰斯产品,未来随着下游厂商扶植力度加大,国产替代比例有望快速提升。 传统覆铜板静待景气回升: 电子产业整体尚处于触底阶段,智能手机、 PC、服务器等行业尚未出现明显复苏迹象,传统 CCL 景气度一般,收入利润同比略有下滑,但近年来随着环比督察趋严,行业集中度继续提升,生益科技凭借管理持续优化,毛利率持续提升,预计随着下游行业触底回升,传统业务有望恢复增长。 盈利预测与投资建议。 受通讯板高景气拉动,公司高频 CCL 放量在即,通讯板业务加速成长, 2020年传统覆铜板业务有望景气反转, 上调公司 2019-2021年盈利预测,预计 19-21年归母净利润分别为 13.5、 18.7、 25.3亿, 对应 PE分别为 39X、 28X 和 21X, 维持“增持”评级。 风险提示: 5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-10-30 25.70 -- -- 23.68 -7.86%
24.49 -4.71% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入50.1亿元,同比增长30.18%;实现归母净利润8.5亿元,同比增长122.1%。 业绩符合预期,季度环比持续提升。公司前期三季度业绩指引Q3归母利润在3.2-4.2亿。2019年Q3营收18.9亿,同比增长36.3%,较Q2的35.9%增速继续提升,Q3归母利润3.7亿,同比增长99.7%,环比Q2的3.2亿持续提升。受通讯板需求强劲及高端产品占比提升拉动,毛利率显著提高,预计随着5G建设加速推进,四季度收入有望环比持续提升。 通讯板需求强劲,产品结构持续改善。公司自2018年下半年以来产品结构持续改善,高层高端通讯板受基站扩容拉动出货持续超预期,青松厂订单饱满,产能利用率维持高负荷运转,产品结构在三季度继续改善,高端板出货占比持续提升,提振毛利率。5G建设仍在加速,预计2020年高端通讯板占比仍有较大提升空间。黄石一厂产能爬坡顺利,随着瓶颈设备和人员补足,单月产值有望继续提升。青松厂排污指标扩容,产能扩张有望加速推进,远期规划单月产值可达7.5亿,有效满足通讯板强劲需求。 汽车板需求平稳,静待行业复苏。公司汽车板客户稳定,受益ADAS应用渗透率提升,沪利微电厂整体出货保持平稳态势。凭借长期技术积累,公司有望明年开拓新能源车客户。黄石二厂计划19年底投产,随着汽车行业复苏,二厂产能爬坡有望贡献营收增长。 三费持续下降,净利率持续提升。Q3销售费率/管理费率/财务费率/研发投入占比分别为2.6%/1.9%/-0.5%/4.3%,同比变动(0.3)/(0.1)/(0.5)/0个百分点,费率持续改善系通讯板需求旺盛,产能利用率较高,管理规模效应明显,Q3单季度净利率达到19.7%,再创历史新高。 盈利预测与投资建议。基于公司通讯板需求强劲,产品结构持续改善,维持公司2019-2021年业绩预测,19-21年归母利润分别为12.8亿、18.2亿、24.5亿,对应PE分别为35x、24x和18x,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、产能爬坡进度不及预期的风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-10-30 39.97 -- -- 39.87 -0.25%
49.29 23.32% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营收14.4亿,同比增长63.6%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长15.4%。其中Q3单季度实现营收5.1亿元,同比增长48.7%,环比增长5.6%;实现归母净利润6276.4万元,同比下滑14.6%,环比下滑18%,业绩下滑主要是由于公司半导体和新能源业务下半年亏损加大。 毛利率环比改善,研发投入持续加码。受面板设备领域价格战加剧影响,公司2019年前三季度毛利率46.9%,同比下滑4pp。2019年Q3单季度公司毛利率50.5%,同比下滑2.4pp,环比改善明显,提升4.4pp,主要由于三季度公司高毛利产品确认收入增加。与此同时,公司继续加大研发投入,2019前三季度研发费用2亿元,研发费用率达到14%,同比提升2.8pp;2019Q3单季度研发投入8529.7万元,研发费用率达到16.8%,同比大幅提升5pp,环比提升3.4pp,显示了公司坚定拓展半导体和新能源业务,打造测试设备综合服务商的决心。 面板检测业务:保持龙头地位,收入稳定增长。公司作为国内面板检测设备龙头,积极从大尺寸LCD检测设备向OLED领域拓展,OLED检测设备收入在上半年取得350%以上的增长。2019年以来,价格战加剧带来公司面板检测业务毛利率下滑,但公司新签订单仍然保持高速增长,预计全年新签订单金额基本完成年初指引。展望2020年,随着国内面板产业投资高峰结束,公司有望通过自身品类扩展和存量设备更新将新签订单量维持在2019年的水平。此外,公司在A客户的业务持续取得突破,2020年有望迎来重大进展。 半导体和新能源业务:产品陆续出货,2020年有望减亏。公司今年继续深耕半导体和新能源业务。目前上海半导体员工总数已超过100人,研发人员超过80人,实现1台膜厚设备出货。武汉精测memoryATE陆续出货中;wintest武汉子公司有望在年底注册完成。公司新能源业务力求获得客户认可,争取更多订单。展望2020年,公司半导体和新能源业务将争取量的突破,有望实现减亏。 盈利预测与投资建议。受面板检测设备价格战以及公司半导体和新能源业务亏损影响,我们下调全年盈利预测至3.3亿元,营收预测保持不变,对应当前PE为30倍,我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:设备订单不及预期的风险;新业务研发和客户验证不及预期的风险;面板和半导体设备行业竞争加剧的风险;行业下行的风险。
海康威视 电子元器件行业 2019-10-22 30.98 -- -- 35.10 13.30%
35.10 13.30% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入398.4亿元,同比增长17.9%,实现归母净利润80.3亿元,同比增长8.5%,扣非净利润77.9亿元,同比增长8.9%。其中三季度单季度实现营业收入159.2亿元,同比增长23.1%,归母净利润38.1亿元,同比增长17.3%,扣非净利润36.7亿元,同比增长16.7%;同时公司预告全年实现净利润增长5-20%。 公司三季度业绩略超预期,提前布局应对国际形势。公司在经历两年的人员扩张后,积极夯实国内外研发销售资源,努力精耕新作,加强本地运营和服务能力,前三季度费用率24.4%,比上半年略有下降。公司持续调整产品结构,产品附加价值提高,前三季度毛利率46.4%,相对平稳。同时,由于中美贸易形势存在风险,美国商务部已经将公司列入实体清单,公司为保证供应链安全,大幅提升原材料库存备货水平,公司三季度末存货达到98.5亿元,相比二季度末提高12.3亿元,相比去年同期提高40.4亿元,导致前三季度经营性现金流仅有1.24亿元,同比下降较多,但是考虑到四季度是公司回款高峰,公司经营性现金流有望得到大幅改善。同时,美国供应商大部分恢复供应,公司也在同期加快国产化进度。 安防行业市场空间仍然广阔,前三季度EBG和SMBG事业部表现突出。公司公司进行事业部管理,设置PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同内部资源,根据客户差异提供有针对性的解决方案,实现公司整体资源的高效配置。前三季度EBG和SMBG事业部表现突出,主要系商用客户需求较高。 大规模的优质研发人员和研发支出是海康持续增长的动力。前三季度公司研发费用40.1亿元,占收入比例高达10%以上。公司人员配置大幅增加,是公司收入增长的主要动力。同时,公司战略开始转向夯实基础,加大管理效率。未来净利率有望进一步提高。 创新业务持续打开市场:公司加快AICloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地。在未来几年,公司将围绕AICloud开放平台,携手众多合作伙伴一道,致力于推动物联网产业的发展。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-2021年三年归母净利润分别为129/158/194亿元,目前PE22/18/15倍,考虑到公司作为行业龙头,且深度布局AI等领域,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓不及预期的风险;雪亮工程或不及预期;AI产品开发或不及预期;汇率波动风险。
华天科技 电子元器件行业 2019-09-02 5.35 6.12 -- 6.46 20.75%
6.46 20.75%
详细
推荐逻辑:半导体行业周期上升,5G带动消费电子行业新一轮增长;比特币价格上升,矿机销售带动上游芯片封装厂商出货量上升;贸易战使得国内客户订单增加;收购Unisem进军海外市场,海外收入增加,我们预计公司未来三年营业收入有望实现24.6%的年复合增长,归母净利润有望实现28%的年复合增长,目前公司的动态PE为31倍,处于历史较低水平。 半导体行业周期回升。从国际厂商的二季度销售数据来看,半导体行业周期开始回升,行业内企业同样会分享行业上升周期的红利。新一轮消费电子行业增长带动封测行业出货量上升。5G通讯升级和3/4G手机换机潮,预计2020年智能手机出货量或达到15.2亿台;可穿戴设备市场持续扩大,智能手表智能手环出货量快速上升;比特币价格上涨,预计未来矿机的需求或上升,上游封装厂商出货量上升。消费电子行业的增长或给华天科技增加8亿元的销售收入。 贸易战使得国内封测订单增加。受贸易战的影响,美国封锁芯出口,华为等公司为了扶植国内半导体行业,将大量订单转移到了国内,我们预计2019年国内封测厂商的订单总量或同比上升20%;华天科技全面布局封装技术,公司目前在国内拥有天水、西安、昆山三家工厂,同时公司还投资新建南京、宝鸡工厂进一步提升封装技术,公司的封装技术覆盖全面,能够满足不同客户的需求。 进军海外高端客户供应链。公司收购了Unisem进军海外高端客户,Unisem是博通、思佳讯、Qorvo等射频前端芯片制造商的供应商,这三家公司是市场上的主要射频前端制造商,市场份额达9成以上,我们预计未来公司封装的射频前端芯片产品出货量将大大上升,华天科技的净利润或有10%的增长。 盈利预测及投资建议。在5G建设速度加快和半导体行业复苏的情况下,我们看好公司的封装业务的发展前景,我们预计公司2019-2021年归母净利润年复合增长为28%。考虑到公司封装芯片预期出货量或快速增长,并且积极拓展海外高端客户业务,我们认为公司前景较好,结合行业估值,给予公司2019年36倍PE,对应目标价6.12元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。1)半导体行业景气度不及预期;2)5G及消费电子发展不及预期;3)产品成本上升;4)技术研发与新产品开发失败的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名