事件： 2024年 4月 12日，海光信息发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收 60.12亿元，同比增长 17.30%； 归母净利润 12.63亿元，同比增长57.17%；扣非归母净利润 11.36亿元，同比增长 51.79%。业绩符合市场预期。 投资要点 预付款高增，关联交易增加明显： 2023年末，公司预付款为 23.89亿元，同比增长 154.81%，主要系原材料采购及战略备货预付货款增加所致。 公司对 2023年年度股东大会召开之日至 2024年年度股东大会召开之日期间与关联方的交易情况进行了预计：公司 A 及其控制的其他公司销售商品和提供劳务关联交易金额预计为 63.22亿元，同比增长 45%。 2024年年初至 2024年 4月 12日累计已发生的交易金额为 22.00亿元。 经营性现金流大幅改善，研发投入加大： 2023年，公司经营性现金流净额为 8.14亿元，同比 2022年-0.43亿元大幅改善。 主要系客户销售回款增加，加之利息收入、政府补助收款增加所致。 2023年，公司集成电路产品业务毛利率为 59.67%，同比提升 7.47pct，主要系公司新产品迭代，毛利率提升。 2023年，公司研发费用率为 33.14%，同比提升 5.56pct，主要系公司加大 DCU 等新产品投入。 AI 算力国产化加快，海光 DCU 有望迎来放量： 海外制裁后， AI 芯片国产化诉求加大。主要系供应链安全和政策强制要求。 海光 DCU 产品性能和生态国内领先，有望充分受益于 AI 算力国产化。 公司深算二号已经于 2023年 Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。 深算三号正在研发中。 盈利预测与投资评级： 公司拥有 CPU 和 DCU 两大国内领先产品。 CPU方面， 随着行业信创稳步推进，公司 CPU 产品收入会稳健增长。 DCU方面， AI 算力需求爆发叠加国产化趋势加快，国产 AI 芯片厂商迎来历史性机遇。公司 DCU 产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。 基于此，我们维持 2024-2025年归母净利润分别为 17.49/23.79亿元，新增 2026年归母净利润预测为 31.70亿元。 维持“买入”评级。 风险提示： 政策支持不及预期；技术研发不及预期； AI 发展不及预期。

事件：布公司发布2023年年年报报营收与利润逐季稳步提升：：2023年公司实现营收1745.4亿元，yoy-2.2%；归母净利润25.5亿元，yoy-66.2%；扣非归母净利润亏损6.3亿元。营业收入和扣非归母净利润实现逐季度增长，全年保持稳定经营。主要原因：1)2023年前三季度，TV类产品价格明显上涨，IT类产品价格逐步企稳，行业呈现量价回暖的态势；Q4后半进入备货尾声，产品价格小幅回落，行业波动逐步平抑。2）公司柔性AMOLED持续发力高端需求，全年出货量大幅增长至1.2亿片，圆满完成年度出货目标，成熟产线盈利能力同比改善明显，并投建国内首条8.6代AMOLED生产线，保持领先的竞争优势。3）2023年公司显示器业务营收同比下降2.1%，物联网创新业务营收同比上升13.3%；传感业务营收同比上升32.13%；MLED业务营收同比上升81.4%；智慧医工业务营收同比上升26.7%。 LCD面板龙头地位稳定，OLED渗透率不断提升：1）公司继续稳居显示领域市场领先地位，LCD整体及五大主流领域产品出货量、出货面积继续稳居全球第一。LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破，伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜，叠加需求逐步改善，LCD价格有望持续回暖，拉动公司业绩持续改善。2）公司柔性AMOLED竞争优势突出，重点推动LTPO、折叠、COE等高端产品快速渗透，公司柔性AMOLED出货量有望保持大幅增长，并持续改善产品结构及提升盈利能力，成为公司新的业绩增长点。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇：1）公司作为半导体显示业龙头，聚焦四大高潜航道，推动高质量发展：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展；控股华灿光电助力MLED业务快速提升，公司完成对上市平台的战略整合，快速布局MLED芯片关键环节，完成亚太、欧洲市场的初步布局；高潜航道有望未来成为营收新助力。2）持续推动物联网转型，市场拓展成果涌现：TV终端经营质量持续提升，MNT终端出货量首次跻身全球前三，IoT终端持续开拓细分市场，拼接、广告机等细分市场实现全球出货量第一，白板器件出货量首次跃居全球第一；持续拓展客户，不断提升市场影响力。 盈利预测与投资评级：：由于23年面板产业整体涨价及下游复苏不及预期，我们调整盈利预测，但我们仍然看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元（24/25年前值为143.2/189.2亿元），当前市值对应PE分别为36/18/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：TV液晶显示屏需求不及预期风险；显示面板行业竞争加剧风险

星舰三飞成功，第四次任务有望验证回收技术： 2024年 3月 14日，星舰进行第三次试飞成功，但未实现回收。马斯克于 21时 40分在 X 平台发文，向星舰团队表达祝贺，称星舰“已达到环绕速度”。星舰总共经历三次试飞，四飞将成为拐点验证回收技术。在 2023年 4月 20日的首次试飞中，星舰成功验证了火箭结构的合理性，在升空约四分钟后在39km 高度爆炸解体，发射失败； 2023年 11月 18日，第二次试飞失败，火箭升空 3分钟后爆炸，飞到 14.8万米高度； 2024年 3月 14日，星链第三次试飞成功，验证星舰部署卫星的核心能力，但未实现回收。根据SpaceX 总裁格温·肖特维尔， 2024年 5月 3日，星舰预计进行第四次试飞，并验证回收复用能力。 受益于全球卫星网络覆盖，接收器渗透率提高： 星链计划的卫星部署在近地轨道上提供覆盖全球网络。卫星通信对功率需求大，星链地面接收器是信号传输中必须品。星链地面接收器的发射功率可达 2.44W，而手机直连卫星的最大发射功率在 23~26dbm（0.2~0.4W）之间。更多的卫星进入轨道提高了全球互联网覆盖的能力和更多数据传输带宽，每颗StarlinkV2mini 卫星提供 80Gbps 的速率。更高的带宽可容纳更多的地面接收设备，地面接收器渗透率提高。 2023年 12月，星链已拥有超过 230万活跃用户。 星链发射降低成本，加速推进星链计划： 星舰核心的快速复用能力降低载荷成本和时间成本。采用“油罐”太空补充燃料，“油罐”单次可携带最多 100吨燃料。选用液氧甲烷未燃料降低燃料成本。星舰运载能力超过其他超重型运载火箭，大幅降低单位运输成本。星舰的 LEO 有效载荷可达 150t~200t。较高的 LEO 有效载荷和极低的发射间隔使星舰能有效加速星链卫星数量增加，加速推进星链计划。星舰的单位运输成本比猎鹰 9号降低超过 9成，最短发射间隔约为 1小时。 星链摒弃光纤光缆，实现更高性价比通信方案： 由于星链空间-地面-用户连接的特点，星链可以省去铺设光纤光缆的成本，比 5G 人均成本更低。根据基站总建设成本，信号覆盖半径和人口密度等数据，可以估测三类网络服务的单位建设成本（人均成本）。星链的人均成本为 48元/人、 5G 基站的人均成本为 4063元/人、 4G 基站的人均成本为 25元/人。 盈利预测与投资评级： 由于 2023年公司部分业务收到份额下降影响，我们下调公司 23-24年每股收益至 0.57/0.79元，预计 2025年 EPS 为1.34元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，未来公司连接器有望随着 Starlink 接收器放量，且公司估值低于可比公司 24年平均 30倍 PE 估值，维持“买入”评级。 风险提示： 卫星发射不及预期、技术研发稳定性变化、市场化机制不及预期、业务拓展不及预期。

2023年年产能利用率下行，投入期折旧有所增加：公司公布2023年年报，全年实现收入452.5亿元，同比减少8.6%；其中，晶圆代工业务营收为408.7亿元，同比减少9.8%；实现归母净利润48.2亿元，同比下滑60.3%；毛利率21.9%，销售净利率14.1%，同比下降16.4pct及15.5pct。晶圆收入按尺寸分，八英寸和十二英寸收入占比为26%和74%；晶圆收入按应用分，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车分别占27%，27%，25%，12%和10%。业绩同比下滑主要原因系过去一年半导体行业处于周期底部，市场需求较弱，行业库存较高且同业竞争激烈，导致公司产能利用率下降、晶圆销售数量减少及产品组合变动所致。2023年公司销售晶圆的数量（8英寸晶圆约当量）586.7万片，同比下滑17.4%。此外，集团处于高投入期，折旧有所增加。 产能建设有序推进，2024年指引中个位数增长：截止23年底，公司折合8英寸月产能达到80.6万片。公司计划在2024年继续推进近几年来已宣布的12英寸工厂和产能建设计划，预计资本开支与上一年相比大致持平。公司给出的2024年指引是销售收入增幅不低于可比同业的平均值，同比中个位数增长；公司给出的24Q1指引是：销售收入环比持平到增长2%，毛利率在9%到11%之间。一季度毛利率下降主要是因为产品价格和产品组合变动,以及中芯京城进入折旧期。 下游需求渐次回暖，看好长期发展：伴随着家居、教育、科研、商业、工业、交通、医疗等各领域应用设备智能化需求的上升趋势，市场活力逐渐恢复，终端市场规模获得持续改善，产业链各个环节有望逐级回暖。 晶圆代工作为产业链前端的关键行业，产能利用率有望逐步恢复，实现持续稳健的中长期成长。中芯国际作为国内唯一先进制程晶圆厂，完美契合需求复苏+技术创新(AI带来高制程增量需求，国产唯一工艺节点触及7nm~14nm先进制程)+国产替代(材料设备国产化)三要素，随着后续需求企稳回暖叠加公司产能扩产节奏稳步推进，业绩有望逐步释放。 盈利预测与投资评级：鉴于公司对24Q1毛利率指引9%-11%，我们下调对公司24-25年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为495.4/584.8/652.1亿元（24-25年前次预测值524.8/632.1亿元），归母净利润为38.0/48.9/64.1亿元（24-25年前次预测值88.0/120.7亿元），对应P/E为91.23/70.98/54.16倍，对应P/B为2.39/2.32/2.22倍，当前行业处于周期底部，公司估值远低于A股历史高点6倍PB及港股高点3倍PB，受益于需求复苏+技术创新+国产替代三要素，以及政策支持估值提升，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1）半导体行业周期扰动；2）行业竞争加剧；3）技术升级风险；4）新品量产风险

事件： 2023年公司实现营业收入 24.27亿元，同增 23.40%；归母净利润 3.15亿元，同增 37.48%；扣非归母净利润 2.87亿元，同增 49.90%； 加权平均 ROE 同比提高 2.09pct，至 10.48%，符合我们预期。 公司营收利润快速增长，特气占比继续提高。 公司全年营收 24.27亿元，同增 23.40%；归母净利润 3.15亿元，同增 37.48%。其中， 1）特种气体业务营收 10.90亿元， 同增 46.50%，占主营业务收入比重由 39.23%提升至 46.34%，毛利率 40.36%，同减 0.87pct； 2） 大宗气体业务营收8.52亿元，同增 7.50%，毛利率 34.20%，同减 0.86pct； 3） 现场制气及租金业务营收 2.00亿元，同增 43.81%，毛利率 59.84%，同增 13.63pct，收入和毛利均大幅增长； 4）燃气业务营收 2.10亿元，同减 4.93%，毛利率 18.99%，同增 2.85pct。 特种气体占比持续提高，业绩贡献显著。 下游半导体行业拓展顺利，特气品类不断完善。 公司致力于电子半导体领域的特种气体产业化，已逐步实现了多种产品的进口替代。 2023年公司在半导体行业实现营收 7.43亿元，同增 58.41%，毛利率增加 3.70pct至 47.67%。公司拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成等知名半导体客户； 投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应； 在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等 7款产品正在产业化过程中。 首个电子大宗载气项目实现量产， 氦气资源保障下游客户需求。 公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能已于 2023年 8月量产供应， 开始贡献稳定的营收及利润。同时，公司不断开拓新项目，已取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等多个电子大宗载气项目。 公司积极探索氦气资源，于 2023年 5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升。 2023年，公司已销售进口的 16个液氦储罐氦气。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业领域。 纵向创新构筑技术壁垒，横向布局拓展跨区业务。 公司持续纵向创新，加大研发投入， 2023年研发费用 8630万元，同增 1.94%；获第二批国家级专精特新。公司坚持横向布局，通过新建及并购等方式拓展跨区域的业务， 开拓中大型现场制气业务，金宏润气体空分项目、淮南金宏食品级二氧化碳回收项目、株洲华龙氢气项目等 3个项目成功封顶； 核心区域不断增加零售网点，在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，整合上海医用氧销售渠道； 同时， 积极拓展海外业务， 2023年新突破 22个国家，累计出口覆盖 32个国家。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年归母净利润 4.10/5.28亿元，预测 2026年归母净利润 6.36亿元，对应 PE 为 23/18/15x（估值日 2024/4/1）， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，市场竞争加剧。

手机射频连接器国内领军者，车载高频高速连接器业绩加速兑现：电连技术自手机射频连接器起家，其手机微型射频连接器在国内处于领军地位，同时公司能够配套提供天线、屏蔽件等，具备手机一站式互连解决方案的提供能力。公司复刻行业巨头安费诺成长路径，不断进行外延并购扩张，产品下游应用领域已经从消费电子拓展至工控、汽车等，为公司提供长期增长动力，业绩持续实现高增长。2023年前三季度，在消费电子行业需求疲软背景下，公司实现营收22.0亿元，同比下降0.43%，主要受益于车载业务进入业绩兑现加速期，整体营收及占比稳步提升，2023年上半年汽车连接器营业收入达3.14亿元，同比高增46%。 高阶智能驾驶放量提速，高频高速连接器国内龙头迎业绩高增期：受益于汽车自动驾驶与智能座舱升级趋势，汽车高频高速连接器单车价值量稳健提升。预计2026全球汽车高速连接器市场规模将达到734亿元，2023-2026年CAGR达13%。目前汽车高速连接器市场主要由欧美厂商主导，逢汽车终端产能国产化，国内厂商迎来机遇。公司是国内少数具备全品类汽车高速连接器生产能力的厂商，客户拓展顺利，客户涵盖比亚迪、华为、长安、理想、吉利等知名汽车厂商，特斯拉等海外客户积极拓展中。2022年公司汽车连接器实现大幅增长，营收5.14亿元，同比增长64.74%。公司先发优势明显，将充分受益近两年高阶智驾车型放量提速，迎来高频高速连接器业绩高增期。 产品矩阵拓宽&产品应用领域拓宽，双维度构筑长期增长动能。1）射频BTB、LCP连接线静待5G毫米波规模商用。公司射频BTB、普通BTB均已量产，增资入股恒赫鼎富布局软板与LCP连接线等产品，未来有望充分受益5G毫米波规模化商用，且公司手机端客户涵盖国内外知名厂商，强客户优势将强势助推5G相关产品放量。2）产品向消费电子、工控、高速通信等领域持续外延。公司持续开拓手机外板块成长机遇，在消费电子领域的可穿戴、智能家居、电子烟模组代工，工控领域的CPE产品等方面均已实现客户拓展及规模化营收，同时公司前瞻布局高速通信领域高速线缆产品，目前已切入国内外知名客户端形成批量供货，多领域全品类布局将为公司提供长期增长动能。 盈利预测与投资评级：消费电子复苏叠加高阶智能驾驶汽车渗透加速，公司作为国内高速连接器领军企业有望充分收益。基于此，我们预计2023-2025年归母净利润为3.5亿元/6.1亿元/8.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为48/28/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险。

短期经营业绩略低于预期，长期发展依然稳健： 根据公司年报， 23 年公司实现营收 75.1 亿元， yoy+25.9%， 归母净利润 3.3 亿元， yoy-24.3%，扣非归母净利润 2.9 亿元， yoy-21.9%； 整体毛利率 19.6%， yoy-0.6pct，略有下滑，主要由于产品结构变化所致。 控制器业务实现营业收入 72.2亿元， yoy+26.9%， 主要系公司加大客户开拓力度、提高产品覆盖面，客户订单交付增加及新客户、新项目订单增加； 毛利率 17.9%，yoy+0.2pct， 主要系通过研发对工艺进行优化并加大原材料替代， 推动毛利率持续恢复；其中，家电/电动工具/汽车电子/智能化产品/数智能源业务板块分别实现营业收入 45.8/8.1/5.5/9.7/0.5 亿元， yoy+24.7%/+7.8%/+82.5%/+31.6%/-12.8%，汽车业务增速亮眼； 铖昌科技在 23 年度实现营业收入 2.9 亿元， yoy+3.4%，归母净利润 0.8 亿元， yoy-40.0%，主要系产品结构和下游行业价格体系变动、研发投入大幅增长等影响。 费用投入加大，经营效率提升： 报告期内，销售/管理/研发费用率分别为 2.3%/4.6%/6.7%， yoy+0.4/+0.8/+1.3pct，对净利率造成一定影响，但主要用于市场开拓、研发创新及内部管理等方面，长期来看有利于公司健康发展。 另外， 23 年股份支付费用以及会计估计变更加速计提无形资产摊销费用对净利润产生较大影响。剔除上述影响后，控制器业务板块实现归母净利润 3.7 亿元， yoy+0.3%，扣非归母净利润 3.4 亿元，yoy+5.9%。 同时，公司在收入持续增长的情况下， 存货周转率提升，原材料整体库存水位持续下降，营运效率提高。 持续深化研发创新， 市场份额不断扩大： 报告期内，公司研发投入 5.2亿元，同比提升 39.9%。聚焦于智能控制领域，公司业务布局维度提升、份额扩大： 1）家电业务针对性拓展国内外市场，加快产品品类覆盖面；2）电动工具业务在去库存的背景下逐步恢复交付节奏以及增长趋势，客户粘性提高，有望发掘更多新项目； 3）汽车电子业务与全球大型 Tier1 厂及整车厂建立长期战略合作，成功进入海外整车厂的一级供应商体系； 4）智能化产品业务板块紧抓 AI 智能技术发展趋势，多项产品已实现批量生产与交付； 5）数智能源业务板块作为新业务领域在 23 年度受市场波动以及客户业务影响，营业收入低于预期。 铖昌科技聚焦于 T/R芯片先进架构方案设计，持续加大研发投入， 已掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度、多功能化 T/R 芯片核心技术。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司传统业务继续复苏叠加新业务发展，但基于下游需求复苏及费用等影响，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润 5.3/6.9/8.7 亿元（ 24/25 年前值为 7.8/10 亿元）， 当前市值对应PE 分别是 22/17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 传统业务复苏不及预期； 新业务订单不及预期。

布事件：公司发布2023年年度报告业绩基本符合预期，降本增效策略效果明显：根据年度报告，2023年度公司实现营收89.9亿元，同比增长1.3%，归母净利润5.2亿元，同比下降11.6%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长5.8%。工具和家电两大基本盘业务分别实现收入32.4/31.7亿元，同比增长0.1%/2.4%，头部客户份额有所提升；新能源作为公司成长业务实现收入21.4亿元，同比增长5.1%，高于公司整体增速；工业板块实现收入2.5亿元，同比增长1.2%，其中伺服应用市场拓展进程加快。公司整体毛利率22.3%，同比提升2.2pcts，各板块毛利率提升明显，工具/家电/新能源/工业板块毛利率分别为23.8%/22.1%/19.4%/27.6%，同比提升3.3/2.45/0.85/0.34pcts。 报告期内，公司在降本增效策略的指引下有效控制了原材料成本和各项费用，销售费用、研发费用和管理费用合计为14.51亿元，主要投入于海外基地建设、新业务发展以及战略重点项目投入。同时库存周转率提升13%，存货同比减少4.4%，产品竞争力和公司内部效率改善。 持续加大研发投入，以技术创新驱动企业发展：报告期内公司研发投入8.3亿元，研发费率9.3%，同比增长15.9%，研发和技术服务人员2004人，同比增加12.8%。2023年公司继续推进并深化构建“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系。1）构建平台化竞争优势：通过建立器件库、基础BOM，拉通客户需求、采购端、研发端，实现器件优选及研发效率提升。2）战略重点项目投入增加：变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目加大人才投入及市场拓展。3）增强实验室能力：公司在既有实验室的基础上，新增空调焓差实验室等，更好满足空调客户测试需求。 加快全球化产能布局，推进新能源板块发展：：1）多年推进国际化战略：在全球建立15个生产基地及研发中心，利用全球化布局优势加强供应链整合，致力于打造以中国总部为主计划中心的全球化供应链体系。在印度、墨西哥、越南和罗马尼亚设立海外工厂，其中越南和印度基地实现规模化量产并稳定运营。2）加大对新能源板块的研发投入和业务整合：推出自主可控的“一芯一云三S”（电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）核心技术，为客户提高部件及系统解决方案。预计新能源产品将拉动公司未来增长，成为公司第三成长曲线。3与惠州交投、惠州科创新能源签署战略合作协议，共同推进惠州市新型储能产业高质量发展。同时加速提升公司在新能源领域的影响力。 盈利预测与投资评级：下游需求复苏不及预期，但我们仍看好公司基本盘业务稳健发展，新成长曲线发展，调整公司24-26年归母净利润分别为6.5/7.8/9.3亿元（24/25年前值为7.2/9.3亿元），当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈市场份额下降、毛利率降低、下游订单不及预期

事件：公司发布2023年年报年报符合预期，VR及耳机阶段性影响收入：：公司2023年营收985.7亿元，同比下滑6%，归母净利润10.9亿元，同比下滑38%，扣非归母净利润8.6亿元，同比下滑47%，业绩符合预期。全年收入和利润同比下滑的主要原因：1）精密零组件营收129.9亿元，同比下滑7.2%，系宏观经济和行业因素影响智能手机等终端出货量，进而拖累相关零组件业务；2）智能声学整机营收241.9亿元，同比下滑6.6%，主要受公司TWS耳机主要客户出货量阶段性下滑的影响（对比公司智能声学整机23H1营收93亿、同比下滑25%，可见进入23年下半年后已有回暖趋势）；3）智能硬件营收587.1亿元，同比下滑6.9%，一方面由于VR眼镜主要客户老产品生命周期最后一年的出货量下滑拉低营收，另一方面日本客户游戏机产品份额和出货量显著提升对营收有一定弥补；4）VR眼镜、TWS耳机出货量的下滑对利润率存在不利影响，同时出货量增长的游戏机业务毛利率偏低也影响公司整体盈利能力。 经营指标仍体现竞争力，盈利已呈现改善趋势：：1）自23年下半年以来，公司盈利能力已呈现显著改善的态势，23全年毛利率及净利率分别为8.95/1.03%，对应23上半年的7.3%/0.9%已有明显提升，一方面公司持续通过有效的成本管控能力提升盈利质量，另一方面TWS耳机、VR眼镜等阶段性承压的产品已于23下半年回暖，拉动对应业务毛利率逐季回升（智能声学整机23全年毛利率为6.7%，对比23上半年为4.1%，智能硬件23全年毛利率为7.3%，对比23上半年为5.9%）；2）公司23年研发支出47.2亿元，占收入比例4.8%，经营性现金净流入81.5亿元，同时期间费用率控制在7.9%，而存货周转、应收账款等运营指标也保持健康，由此可见从核心技术到生产运营，公司不断巩固综合竞争力，在保持稳定经营的同时积极布局未来，蓄势待发！XR眼镜业务有望恢复高增长：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化有望提升盈利能力：：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们基于公司2023年报业绩及当前行业基本面状况调整盈利预测，预测公司24-26年归母净利润分别为23/34/45亿元（24-25年原预测值为25/35亿元），对应PE分别为24/16/12倍，基于公司业绩有望逐季修复、XR眼镜产业大势等因素，看好公司未来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

鸿日达—国产优质连接器供应商，业绩拐点初现： 公司成立于 2003年，主要产品包括卡类连接器、 I/O 连接器、电池连接器等，形成了以连接器为主、以精密机构件为辅的产品体系，应用于手机及周边产品、智能穿 戴 设 备 以 及 电 脑 等 领 域 。 2019-2021年 ， 公 司 归 母 净 利 润3775/6018/6262万元，同比增长 51.52%/59.42%/4.06%。 2022年，由于消费电子终端需求萎缩，全球智能手机、 PC 出货量大幅下滑，传导至上游连接器行业，导致公司业绩下滑。 2023Q2开始，全球 PC 出货量同比降幅收窄、环比回升，公司主营业务收入同比回升，业绩拐点初现。 连接器行业稳步发展，中国市场增速高于全球平均水平： 近年来，受益于新能源汽车、数据与通信、电脑及周边、消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场规模总体呈扩大趋势。 根据 Bishop&Associates 及中商产业研究院数据， 2017-2022年，全球连接器市场规模由 601亿美元增长至 841亿美元，复合年均增长率达 7.0%， 2022年同比增长 7.8%，预计 2023年将增至963亿美元，同比增长 14.5%。根据Bishop&Associates及中商产业研究院数据，通信和汽车是连接器最重要的应用领域， 2022年占比分别为 23.8%、 21.9%。 垂直整合铸就公司竞争力，伴随优秀大客户共同成长： 公司可提供包括模具开发、冲压、电镀、注塑成型、组装等环节的全生产工序服务，这种全工艺、全制程、垂直整合的生产模式不仅有利于公司控制成本、提高效率、保证产品按期交付，也使公司得以持续不断地为客户提供性能稳定、质量可靠的产品。公司凭借过硬的产品质量、较高的研发水平以及快速的客户反应能力，赢得了业内客户的认可和青睐，诸如闻泰科技、传音控股、小米、伟创力、天珑科技、华勤、小天才、 TCL、中兴通讯等国内外知名企业，均与公司建立了长期稳定的合作关系。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025年营收分别为7.0/8.5/12.3亿元，同比增长 18.1%/21.8%/43.8%，归母净利润分别为0.3/0.7/1.1亿元，同比增长-31.9%/115.7%/49.7%。公司 2023/2024/2025年的 PE 分别为 146.4/67.9/45.4倍。业绩增长未来可期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；技术升级迭代不及预期； 主要原材料价格波动风险。

事件： 2023年，公司实现营收 106.3亿元，同比下降 11.5%；归母净利润 6.02亿元，同比下降 26.85%。 弱消费需求压制业绩， 24年已中标多个网关项目。 2023年，智能终端业务实现营业收入 78.63亿元，同比下降 17.91%，主因市场需求不足及单价下滑影响。 但公司市占率及覆盖率保持领先地位， 23年多次以前列份额中标机顶盒、网关等集采项目， 海外机顶盒主流电信或综合运营的市场覆盖率及市场占有率在稳步提升。 2024年，宽带连接方面，公司已陆续中标多家运营商集采项目，包括中国电信天翼网关 4.0、河南联通 FTTR 项目；机顶盒方面， AI 应用逐步落地将提升产品能力，机顶盒向高清、超高清的迭代有望拉动价格增长；我们预计 24年智能终端业务有望恢复增长。 汽车显示高速增长，中小模组 24年有望减亏。 23年，汽车显示业务实现营收 9.82亿元，同比增长 216.29%；中小尺寸显示模组业务实现营收10.98亿元，同比下降 26.89%。 23年，公司汽车智能完成了超过 100万套产品的生产销售。 中小尺寸模组方面，该业务 23年净利润亏损，预计随组织架构调整，以及向直接对接品牌方转变， 24年有望持续减亏。 产品化 AI 应用方案初步落地， XR 产品海外销售拓展。 公司目前已积累了 CV、 NLP、语音识别、 AI 画质增强、手势识别、边缘计算等算法技术，并积极尝试和打造现有产品中增加 AIGC 能力的新产品，在公司智能 OTT 盒子、投影仪等产品（海外、零售）进行了技术验证，初步实现了产品化 AI 应用方案的技术落地。 XR 方面， 公司以 Pancake 系列为主的产品，面向海外行业 B 端大客户定制化项目，重点拓展了日本、美国、韩国、印度、巴西等 XR 行业应用客户并实现了销售。我们认为， AI 及 XR 等新技术有望贡献智能终端业务新增量。 毛利率同比下滑，费用率保持稳定。 2023年，公司毛利率达 16.75%，同比下降 0.9pct，主因专业显示业务毛利率同比下滑； 2023年，专业显示业务毛利率为 2.28%，同比下降 4.49pct；销售/管理/研发费用率为4.8%/1.7%/5.7%，同比变动-0.2/-0.1/0.5pct。 盈利预测与投资评级： 公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及 AI 赋能，考虑到 23年消费需求较弱， 24年有望逐步恢复，我们将公司 2024-2025年归母净利润由 10.8/13.1亿元调整至 8.0/9.5亿元，同比增长 34%/18%，预计 2026年归母净利润为 11.1亿元，同比增长17%，维持“买入”评级。 风险提示： 订单交付不及预期，新技术发展不及预期

鸿日达—国产优质连接器供应商，业绩拐点初现： 公司成立于 2003年，主要产品包括卡类连接器、 I/O 连接器、电池连接器等，形成了以连接器为主、以精密机构件为辅的产品体系，应用于手机及周边产品、智能穿 戴 设 备 以 及 电 脑 等 领 域 。 2019-2021年 ， 公 司 归 母 净 利 润3775/6018/6262万元，同比增长 51.52%/59.42%/4.06%。 2022年，由于消费电子终端需求萎缩，全球智能手机、 PC 出货量大幅下滑，传导至上游连接器行业，导致公司业绩下滑。 2023Q2开始，全球 PC 出货量同比降幅收窄、环比回升，公司主营业务收入同比回升，业绩拐点初现。 连接器行业稳步发展，中国市场增速高于全球平均水平： 近年来，受益于新能源汽车、数据与通信、电脑及周边、消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场规模总体呈扩大趋势。 根据 Bishop&Associates 及中商产业研究院数据， 2017-2022年，全球连接器市场规模由 601亿美元增长至 841亿美元，复合年均增长率达 7.0%， 2022年同比增长 7.8%，预计2023年将增至963亿美元，同比增长 14.5%。根据Bishop&Associates及中商产业研究院数据，通信和汽车是连接器最重要的应用领域， 2022年占比分别为 23.8%、 21.9%。 垂直整合铸就公司竞争力，伴随优秀大客户共同成长： 公司可提供包括模具开发、冲压、电镀、注塑成型、组装等环节的全生产工序服务，这种全工艺、全制程、垂直整合的生产模式不仅有利于公司控制成本、提高效率、保证产品按期交付，也使公司得以持续不断地为客户提供性能稳定、质量可靠的产品。公司凭借过硬的产品质量、较高的研发水平以及快速的客户反应能力，赢得了业内客户的认可和青睐，诸如闻泰科技、传音控股、小米、伟创力、天珑科技、华勤、小天才、 TCL、中兴通讯等国内外知名企业，均与公司建立了长期稳定的合作关系。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025年营收分别为7.0/8.5/12.3亿元，同比增长 18.1%/21.8%/43.8%，归母净利润分别为0.4/0.7/1.1亿元，同比增长-14.7%/115.7%/49.7%。公司 2023/2024/2025年的 PE 分别为 156.3/72.5/48.4。业绩增长未来可期，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；技术升级迭代不及预期； 主要原材料价格波动风险。

业绩略超预期，全年业绩创历史新高： 根据业绩快报， 2023 年度公司实现营收 623.9 亿元，同比增长 33.9%，归母净利润 55 亿元，同比增长121.6%，扣非归母净利润 50.7 亿元，同比增长 129.4%，业绩略超预期；其中 Q4 单季度营收 193.7 亿元，同比增长 83.4%，归母净利润 16.2 亿元，同比增长 616.4%，扣非归母净利润 16.6 亿元，同比增长 790.9%，Q4 营收及扣非创历史新高。 报告期内，经营业绩增长的主要原因在于：1） 公司持续开拓新兴市场， 夯实重点区域，提升市场份额，整体出货量及销售收入有所增长； 2） 通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了公司整体毛利率，相应毛利额增加； 3）公司持续提升运营效率，同时受益于规模增长，费用率同比有所下降。 23 年全年业绩创历史新高。 加快全球新兴市场布局，积极推进产品结构升级： 1）作为中国科技出海企业代表之一，传音在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机 2023出货量排名第一。公司 1 月宣布全面入驻跨境电商平台 Temu， 深入开拓全球跨境电商版图； 2） 公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。同时，与杜比实验室的合作也将推动杜比全景声技术将在 TECNO 智能手机上的应用落地； 3）公司在数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类； 4） 2023 年，传音相继推出首款左右折叠智能手机 TECNOPHANTOM V Fold、首款翻盖式折叠旗舰 TECNO PHANTOM V Flip 5G等高端产品，产品升级助力传音进一步在新兴市场站稳脚跟，实现业绩新突破。 深耕 AI 语音多模态技术，不断实现技术突破： 目前，传音不断加强多语种数据建设，开发小语种语音识别、语义理解、知识图谱、语音合成等算法模型，并在多语种语音助手、数字人、语音伪造检测技术方面取得了重大突破，传音 AI 技术部在 ASRU 2023 MADASR 低资源语音识别比赛斩获多项佳绩。公司还通过“AI+数字人”技术赋能多场景业务，推进 AI 语音技术的研究和应用，打造本地化智能交互体验。 AI 技术进一步打开公司的成长空间，未来还将提供大语言模型生成式交互和跨语种翻译能力， 公司盈利能力有望继续增强。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司手机业务快速发展，以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升，预计 23-25 年盈利预测分别为 55/63/74亿元（前值为 50/61/71 亿元），对应 PE 分别为 23/20/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈

事件： 2024年 2月 23日， 公司公告 2023年业绩快报。 2023年归母净利润高增 41%。 2023年， 公司实现营业收入 15.04亿元同增 22.5%，归母净利润 1.73亿元，同增 40.7%，扣非归母净利润 1.51亿元，同增 33.0%，符合市场预期。 2023年第四季度，公司实现营业收入 4.32亿元，同增 11.0%，实现归母净利润 0.44亿元，同增 19.3%，实现扣非归母净利润 0.43亿元，同增 44.0%。主要系报告期内公司： 1）加强运营管理，持续降本增效； 2）把握市场机遇，积极开拓海外市场； 3） 理财收益增加等综合因素带来净利润较大增幅。 归母净利率/扣非归母净利率同增 1.5pct/0.8pct。 2023年公司归母净利率/扣非归母净利率 11.5%/10.0%，同增 1.5pct/0.8pct。公司耗材替换业务和海外项目毛利率相较于综合毛利率更高，我们预计公司耗材与海外占比持续提升中。 半导体洁净室过滤设备国产龙头，国产替代格局优化。 公司在国内半导体洁净室领域的市场占有率 30%。 2023年 9月，公司竞争对手悠远环境出售给外资曼胡默尔集团。 半导体供应链国产替代趋势下，公司作为国产设备龙头地位加强，国产替代格局持续优化。 耗材占比提升，盈利质量提升。 2023年前三季度，公司替换耗材收入占比 28%， 公司预计耗材毛利率 30%至 40%，设备毛利率 15%-20%。 随着新建订单持续转化为耗材订单，耗材占比提升将带动利润率提升。此外，耗材需求稳定，公司收入利润的确定性加强。 出海海外头部半导体公司。 公司积极拓展海外半导体市场， 产品通过多项国际体系认证，同时获得多个国家和地区的产品认证，是 STMicroelectronics， Micron， AMD， Western Digital， Texas Instruments 等国际半导体厂商的合格供应商。 2023年公司新签订单中海外占比 15%至 20%， 海外毛利率高于国内， 市场空间广阔。 盈利预测与投资评级： 洁净室设备供应龙头，在手订单饱满，产能扩张&规模效应助力公司加速成长。我们维持 2023-2025年公司归母净利润1.7/2.5/3.2亿元，对应增速分别为 40%/45%/29%，当前市值对应 2023-2025年 PE26/18/14x（2024/2/23），维持“买入”评级。 风险提示： 扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险

国内X86CPU龙头，国产AI芯片第一梯队：海光信息2016年获得AMDX86架构技术授权，并在此基础上实现了自主迭代，推出了自研的CPU和DCU产品。2018-2022年，海光营收增长106倍，2022年收入为51.25亿元，归母净利润8.04亿元。随着规模效应提升，公司盈利能力将持续提升。公司产品性能国内领先，是国内少数同时打开信创和商业市场的国产CPU和DCU公司。公司同时获得金融、电信等行业信创客户和商用市场的互联网客户认可，2021年互联网领域收入2亿元，营收占比11%。行业信创打开国产CPU市场空间，公司性能生态领先：X86服务器芯片方面，根据IDC数据，2020年X86服务器占总体服务器出货量的97%，生态优势明显。2020年中国X86服务器芯片出货量高达698万片，海光CPU产品销售量约占比约3.75%。我们预计2027年，党政和央国企行业有望实现全面国产化。 2022年中国服务器出货量约为448万台，其中政府和行业信创出货量分别为52/206万台。生态方面，海光CPU兼容目前市场最主流的X86架构。国内行业机构原先大多采用X86架构产品，使用海光产品可以实现上层应用无缝切换，迁移风险较小。技术方面，海光已实现对AMD授权技术的消化，已经自主迭代至海光四号，性能接近国际主流产品。AI技术变革叠加海外制裁，公司DCU业务迎来机遇：需求端，Meta、openAI等AI全球大厂不断加大AI芯片投入。生产端，台积电预计未来几年AI芯片出货能够实现50%以上增长。美国商务部10月17日宣布，计划限制向中国出售A800和H800，国产化需求迫切。海光是国产AI芯片第一梯队，有望充分受益于AI芯片国产化加快。生态方面，海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境。性能方面，海光DCU深算一号产品FP64性能可达到英伟达2020年推出的A100和AMD2020年推出的MI100水平，二代产品性能提升100%，三代产品预计2024年推出。在商业应用方面,公司的DCU产品已得到百度、阿里等互联网企业的认证,并推出联合方案。盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大领先产品。CPU方面，行业信创后续进展会不断加快，公司CPU基于X86，是行业信创服务器替换的主力军。DCU方面，AI算力需求爆发叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队。基于此，我们预计2023-2025年归母净利润分别为12.44/17.49/23.79亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：政策支持不及预期；技术研发不及预期；AI发展不及预期。