公告要点： 公司披露 2023年业绩预告， 2023年公司预计归母净利润为0.3到 0.45亿元，同比减少 71.39%到 80.92%。预计扣非归母净利润为0.22到 0.30亿元，同比减少 84.92%到 88.94%。单季度来看， 23Q4公司归母净利润预计为 0.20到 0.35亿元， 22Q4同期为-0.41亿元， 扭亏为盈，同比改善明显；扣非归母净利润预计 0.16到 0.24亿元， 22Q4同期-0.28亿元， 扭亏为盈，同比显著改善。 全球 PC 出货量同比降幅持续收窄， 复苏趋势明确， 公司作为笔电结构件龙头有望保持 23H2良好状态，业绩持续改善。 根据 IDC 数据，全球PC 出货量 23Q2环比回升 8%，同比降幅收窄至 14%， 23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到 8%， 23Q4出货量环比微降 2%，同比降幅收窄至 0%。此外， AI PC 也加速了换机周期推进。公司笔电结构件业务伴随行业回暖复苏明显， Q3及 Q4环比大幅改善，未来有望伴随行业回暖维持 23H2良好状态。随着公司南昌、越南工厂产能爬坡、客户不断开拓，产能利用率有望改善，持续改善公司业绩。 开拓车用镁铝结构件业务， 大型半固态设备巩固技术壁垒，业绩释放在望。 镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业， 同时拥有车用大型半固态设备， 在镁铝结构件的加工精度、速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。随着车用镁铝结构件产能扩张以及镁铝结构件渗透率的提升，该业务有望接力笔电结构件成为公司第二增长曲线。 盈利预测与投资评级： 我们预计 AI PC 将加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔。我们预计受到年末费用计提影响，下调对公司 2023年的盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润分别为 0.37（前值 0.82） /2.26/3.53亿元，当前市值对应 PE 分别为97.11/15.89/10.18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。

23 年收入利润同比高增长， Q4 单季创历史新高： 公司披露 2023 年业绩预告， 2023 年公司预计营收 9.51 到 10.87 亿元，同比增长 40%到 60%；归母净利润为 1.97 到 2.23 亿元，同比增长 50%到 70%。预计扣非归母净利润为 1.66 到 1.89 亿元，同比增长 40%到 60%。单季度来看， 23Q4公司营收预计为 3.83 到 5.19 亿元，同比增长 50%到 104%；归母净利润预计为 0.87 到 1.13 亿元，同比增长 61%到 109%；扣非归母净利润 0.83到 1.06 亿元，同比增长 66%到 112%，收入利润皆创历史新高。 像素提升和点间距缩小趋势带动 LED 显示系统市场持续扩容。 根据GGII 数据，我国 LED 显示屏市场规模有望由 22 年的 635 亿元增长至23 年的 684 亿元，同时 5G+8K 的趋势有望提升 LED 显控设备价值量，市场持续扩容。公司作为 LED 显控头部企业，深度绑定头部大客户，一方面向上抢占海外龙头及国内大厂份额，一方面挤占尾部小厂份额，行业份额稳步提升。 视频处理设备业务占比快速提升， 高毛利业务推动公司盈利能力进一步增强。 视频处理器集成化趋势推动下，近年来公司该业务快速起量。2023H1 视频处理设备营收占比提升至 47%，同比提升 7.6pct， 23H1 毛利率高达 62.6%。随着对于显示画面的清晰度、对比度等要求的不断提高，以及视频处理等相关技术的不断发展，视频处理设备均价持续提升，有望持续推动公司业绩高增长。 海外市场拓展卓有成效，海外收入占比持续提升。 2023 年公司参加了西班牙巴塞罗那展、拉斯维加斯广播电视展等大型展会，并在海外举办了大型产品推介会。 2023 年公司在北美和欧洲加大营销网点建设，并且扩大了中高端产品海外市场的覆盖，盈利能力有望持续提升。 23H1 公司境外营收0.57 亿元，同比增长 83%， 境外营收占比 16%， 同比增长 4.6pct，海外收入高增长态势有望延续。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司作为显控系统领先企业， 在显控系统优势巩固的同时扩展视频处理设备业务打开增量空间，同时海外业务预计保持高增长。 我们上调公司 2023-2025 年归母净利润预测为 2.10 （前值 1.98） /3.17（前值 3.00） /4.77（前值 4.48） 亿元，当前市值对应 PE分别为 30.3/20.1/13.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 潜在市场竞争者进入风险；客户集中度较高风险；产品技术升级迭代风险。

思瑞浦收购创芯微，子公司业绩表现亮眼：思瑞浦在1月22日晚发布的公告中宣布，成功召开了第三届董事会第二十五次会议和第三届监事会第二十三次会议，通过了一系列议案，包括以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司（简称“创芯微”）的股权，并制定了相应的配套资金方案。创芯微成立于2017年，是一家专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售的集成电路设计公司。创芯微2021年、2022年分别实现营业收入2.0亿元及1.8亿元，2023年三季度以来，营业收入及净利润已超过2022年度。 拓宽电源管理品类，弱化行业带来的周期性影响：此次交易能够有效拓宽上市公司技术与产品布局，扩充公司电源管理产品种类，加速在电池管理及电源管理芯片领域的布局和下游领域的扩张。同时，这也是公司实施“平台型芯片公司”战略的关键举措，有望提升上市公司的业务规模，增强持续经营能力与市场竞争力，实现业务的纵向整合和横向拓展。 模拟芯片有产品种类复杂、产品生命周期长、工艺制程要求低、设计工艺依赖经验等特点，研发多品类芯片和并购是行业内主要有效增强公司核心竞争力的手段，收购创芯微有利于完善思瑞浦产品矩阵，增强公司产品竞争力，弱化公司受行业周期性的影响。 协同效应发挥，看好思瑞浦市场竞争力提升：：根据2022年年报披露，思瑞浦的主要产品是模拟芯片，其中信号链类模拟芯片收入占比为70.8%，电源类模拟芯片收入占比为29.2%。电源类芯片占总收入仅三成，创芯微的数字信号处理技术与思瑞浦的计算机视觉和深度学习技术高度契合，收购创芯微将实现双方在产品品类、客户资源和销售渠道等方面的积极互补。两家公司将充分借助各自的研发实力和优势地位，实现业务上的有效整合。通过这次整合，双方能更好地满足客户在人工智能、智能家居、无人驾驶等领域的多元化需求，扩大整体销售规模。并购后，思瑞浦可以将两个公司的资源和技术优势进行有机结合，实现产品线的优化和产业链的整合，进一步提升公司的综合实力和市场竞争力。 盈利预测与投资评级：公司为国内信号链龙头，产品性能处于领先地位，同时，公司电源类模拟芯片起量较快。我们维持公司2023-2025年归母净利润为1.52/2.96/3.92亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，行业竞争加剧等。

模切业务优势企业，收购华阳通拓展数通、新能源业务。 苏州恒铭达电子科技公司成立于 2011 年，是一家专注于消费电子功能性器件、消费电子防护产品、精密结构件等领域的高新技术企业。公司营收连续 7 年以上维持正增长， 2016-2022 年间公司营业收入由 3.2 亿元增长至 15.5亿元， CAGR 高达 30.1%。 2023 年 Q1-Q3 营收同比增长 42%至 5.4 亿元，归母净利润 1.95 亿元，同比增长 28.4%，根据公司业绩预告，公司23 年归母净利润在 2.8 亿元到 3 亿元之间，同比增长 45.1%-55.4%。公司已与富士康、仁宝、和硕等多家知名品牌商达成良好合作， 20 年公司通过收购华阳通切入数通、新能源领域，开辟第二增长曲线。 数通、储能、充电桩全面发力，带动公司结构件出货量增长。 根据Trendforce 数据， 2023 年全球 AI 服务器出货量有望达到 118 万台，同比增长 38.4%，国产服务器在 AI 浪潮和信创催化下出货量有望持续提升，同时带动交换机需求扩大，公司服务大客户成长空间广阔。 根据中国政府网数据， 2022 年全国新能源汽车保有量达 1310 万辆，占汽车总量的 4.1%，扣除报废注销量后同比增长 67.1%。 根据发改委和中国充电联盟数据，中国车桩比从 2016 年的 3.3 下行到 2022 年的 2.1， 距离工信部 2030 年车桩比达到 1 的目标仍然有较大提升空间， 有望带动公司相关结构件出货量增长。 模切产品持续迭代，公司客户资源优质受益行业稳步扩容。 消费电子集成化趋势和 5G 渗透率提升对模切材料提出更高要求，热管理材料、电磁屏蔽材料等功能性材料需求提升，公司作为苹果、谷歌等大客户供应商，同时拥有规模效应和自主设备带来的成本优势，充分受益行业发展。 定增募资加码产能建设，满足大客户需求提升。 2023 年公司拟定增募资不超过 11.6 亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能 44.1 万套，产能扩张幅度达 276.5%，预计达产后年销售收入 26 亿元。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.8/4.5/7.1亿元，当前市值对应 PE 分别为 24.4/15.4/9.7 倍， 25 年公司估值低于可比公司估值均值，公司作为客户资源优质的模切业务企业，扩展了数通与新能源业务，且客户开拓顺利，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子景气度复苏不及预期风险； 产能扩张进度不及预期风险； 客户开拓进度不及预期风险。

消费电子精密制造龙头，跨领域布局汽车+通信蓄力长期成长：公司于2004年成立，从电脑连接器横向拓展至消费电子领域产品并持续深耕，执行深度绑定大客户战略，实现消费电子领域千亿营收。同时前瞻性布局汽车电子和通信业务，蓄力长期成长。 消费电子：垂直整合奠定领军地位，大客户MR：新品注入新动能：立讯精密坚持精密制造、垂直整合平台化制造和大客户战略，保障消费电子基本盘增长。1）纵向提升产品能力，从零组件向整机组装持续深化布局：公司深度参与大客户产品迭代，协同研发助力公司产品能力从零组件提升至模组、整机组装，不断提升单机可供产品价值量并持续提升在大客户端份额，助力业绩稳健增长。2）横向拓宽大客户产品线：核心客户发布全新MR产品，公司凭借大客户深度合作关系，直接参与MR产品组装以及部分零件供应，有望持续受益于大客户新产品放量，为消费电子板块业务注入新成长动能。 汽车：致力打造汽车Tier1领导厂商。我们认为公司快速响应能力/一体化解决方案/成本控制等底层能力可实现跨界赋能。1）内部横向拓展+收收购并行，汽车业务营收稳步增长。公司于2011年成立汽车事业部，主要生产汽车线束和连接器，通过上市公司主体及母公司完成多笔收购逐步完善汽车业务布局。汽车业务营收仍处高速增长期。2）布局产品市场空间广阔，产能储备充足。公司现有的汽车产品主要包括线束、连接器、新能源、智能网联、智能驾舱及智能制造，单车ASP为3~4万元。 因应汽车部分部件就近配套的特殊性，公司目前在国内外已拥有多家制造基地就近服务客户，密集布局汽车产能。3）业务开展模式：积极对外合作主机厂，快速提升综合能力。公司同步积极对外合作，与广汽、奇瑞成立合资公司，快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力。公司有望凭借【ODM平台+消费电子经验+Tier1产品竞争力】实现更多车企品牌【万元以上单车价值】的突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归属母公司净利润110/142/182亿元，对应PE为21/16/12倍。我们选取汽车零部件公司华阳集团/德赛西威/均胜电子以及消费电子类公司领益制造/东山精密作为立讯精密的可比公司，可比公司估值均值为30/21/16倍（12月15日）。 鉴于公司跨领域布局汽车+通信蓄力长期成长，我们认为立讯精密应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险等

“消费电子+卫星通讯+：智能汽车”多业务布局助力公司发展：公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等，可广泛应用于消费电子、物联网/智能家居、商业卫星通讯、智能汽车等领域。公司业务不断拓展，已实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。 2022年，公司实现营收85.9亿元（同比+13.3%），实现归母净利润6.5亿元（同比+28.4%）。 公司为连接器供应商龙头，占据卫星接收器市场先发优势：美国基站数量较少，毫米波覆盖能力差，导致运营商布设的基站只能满足人口密集城市的通信需求，为卫星通讯留足了发展空间。卫星通讯通过在近地轨道布置大量卫星，实现了对于全球的信号覆盖，用户只需要对地面接收器进行简单安装和供电，即可在基站未能覆盖的地区体验百兆互联网。 自星链商用以来，用户数量高速增长，目前已突破200万户。信维通信是地面接收器连接器的供应商龙头，占据了先发优势。作为射频天线的老牌厂商，信维通信在天线研发和设计方面有丰富的经验积累和人才支持，有望突破地面接收器天线的技术壁垒，进一步享受卫星用户增长的红利。 5G渗透助力天线业务增长，无线充电空间广阔：近几年手机销量增长停滞，智能手机进入存量阶段。但随着通信制式发展，受益于5G手机渗透率不断提升、5G手机中所需天线数量的增长和天线价值量的增加，仍为公司天线业务创造了增长机会。同时，由于无线充电具有兼容性强，可拓展场景丰富的优点，无线充电手机的渗透率也在不断提升，公司在磁吸充电技术已深耕多年，构建了从无线充电材料到模组的垂直一体化能力，也积累了给国内外科技厂商大量供货经验，特别在铁氧体、纳米晶等磁性材料方面可提供不同的解决方案。公司无线充电产品可用于消费电子和汽车等领域，市场空间广阔，或为公司创造新的增长机会。 盈利预测与投资评级：我们预测公司23-25年每股收益分别为0.73/0.98/1.29元，公司为消费电子射频和结构件器件龙头厂商，因此我们选取立讯精密、领益智造、顺络电子以及射频龙头卓胜微做为可比公司，公司估值低于可比公司23年平均35倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品迭代风险、市场份额下降、业务拓展不及预期。

公司营收稳定增长， 22年通过资产重组切入电源行业： 泰嘉股份营收稳定增长， 18-21年营收从 3.5亿元增长至 5.3亿元， CAGR14%， 归母净利润从 0.56亿元增长至 0.70亿元， CAGR7.8%。 2022年 9月与铂泰电子和美特森并表，公司营收达 9.8亿元同比提升 86%，归母净利润 1.3亿元同比增长 87%， 23H1公司营收 9.45亿元，同比增长 228%，归母净利润 0.61亿元，同比增长 46%。公司在巩固锯切主业的同时积极拓展电源业务产能，消费电子、 新能源电源业务有望贡献远期增量。 锯切龙头优势巩固，电源业务加速成长： 锯切行业中低端产品国产替代基本完成，高端产品国内外差距逐步缩小，公司作为国内双金属带锯条国家标准、硬质合金带锯条行业标准的起草单位，技术领先，率先切入重要客户获得先发优势，积极开拓海外市场。公司收购消费电子电源知名企业雅达电子，与行业头部客户合作顺利，充分受益消费电子景气度回暖，新能源电源业务产能扩张中。公司 2023年 8月公告拟投入定增募集资金 6.1亿元巩固锯切业务，扩建锯切业务产线，同时扩大新能源、储能电源业务产能。 公司与大客户合作顺利，有望受益客户逆变器等业务市场份额扩大： 公司有望凭借与客户在消费电子领域的良好合作关系扩大服务器电源及新能源电源订单，电源产品认证周期久，公司作为供应链内厂商先发优势明显。 国内厂商逆变器优势持续巩固， 根据 Wood Mackenzie 及 S&PGlobal 数据， 2022年全球逆变器出货量 326.6GW，华为出货量 95GW占全球出货量 30%， 市场份额保持第一， 龙头优势巩固。 国内厂商光伏优化器、储能产品也有望提高出货量，公司作为产业链内代工合作商有望受益。 盈利预测与投资评级： 公司在锯切领域优势不断巩固，在电源领域服务行业头部企业，客户资源优质打开第二成长曲线 。我们预计公司2023/2024/2025年营 收分 别 为 22.87/36.17/49.16亿 元 ，同 比 增长133.85%/58.18%/35.92%，归母净利润分别为 1.55/2.98/4.10亿元，同比增长 19.12%/91.70%/37.58%。公司 2023/2024/2025年的 PE 分别为41.16/21.47/15.61倍， 2025年公司估值略高于可比公司估值均值，看好公司在锯切领域龙头地位的保持以及电源市场的开拓，考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来远期增量，给予公司一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；新能源景气度不及预期；锯切业务竞争加剧。

国内垂直一体化电磁屏蔽材料供应商，经营业绩受消费电子景气度降低影响短期承压。 2019-2021年公司营收由 2.68亿元增长到 4.28亿元，归母净利润从 1.06亿元增长到 1.98亿元。 2022年以来受消费电子景气度降低影响公司营收承压， 2022年营收 3.76亿元，同比降低 12.11%，归母净利润 1.69亿元，同比降低 14.58%； 23H1公司营收 1.27亿元，同比减少 37.58%，归母净利润 0.53亿元，同比减少 42.24%。随着消费电子景气度回升公司营收有望改善。 下游消费电子市场回暖，电磁屏蔽材料市场稳步增长。 23Q2-Q3全球PC 出货量均环比回升，同比降幅持续收窄，行业拐点初步显现。根据IDC 数据，全球 PC 出货量自 22Q4及 23Q1分别环比大幅下行 9%、 15%后在 23Q2环比回升 8%，同比降幅收窄至 14%， 23Q3环比回升 11%，同比降幅进一步收窄到 8%。随终端景气度回升，隆扬电子产品需求有望回升。同时智能手机、可穿戴设备等下游应用的庞大出货量基数也为电磁屏蔽材料的市场空间提供保障，据 BCC Research 预测， 2023年全球电磁屏蔽材料市场规模 92.5亿美元， 2018-2023年 CAGR 达 5.7%。 公司在电磁屏蔽材料领域布局全面、技术领先且可复用在复合铜箔，复合铜箔有望成为行业趋势，贡献营收增量。 公司掌握电磁屏蔽材料生产中前、中、后端多项核心技术，布局全面且技术领先。公司于 2022年实现了真空磁控溅射及复合镀膜技术往锂电复合铜箔的有效迁移，复合铜箔在提升电池能量密度、增加电池安全性、降低生产成本方面优势显著有望成为行业趋势，根据远东控股集团有限公司数据，复合铜箔相比传统铜箔可以提升 10%的能量密度，公司凭借技术优势有望打开新增长点。公司于 2023年 5月发布可转债预案，拟募资 10.8亿元，投资总额19.2亿元，建设年产 2.38亿平方米复合铜箔产能。 盈利预测与投资评级： 公司在电磁屏蔽材料领域的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进。同时，公司拓展复合铜箔业务，有望提供营收增量。 基 于 此 ， 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1.09/1.69/1.89亿 元 ， 同 比 增 长 -35.45%/54.90%/11.97% 。 公 司2023/2024/2025年的 PE 分别为 51.76/33.42/29.84倍，高于同业公司平均水平，但公司在电磁屏蔽材料优势巩固的同时扩展了复合铜箔业务，有望伴随复合铜箔渗透率提升的行业趋势持续成长，考虑到公司的成长性给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 消费电子需求恢复不及预期；汇率波动风险。

综合性气体供应商龙头，大宗气体特种气体并驾齐驱。公司成立于1999年，以大宗气体为基石开拓市场，2010年突破高端特气领域正式生产运营7N电子级超纯氨。公司深耕气体行业廿余载，现已成为拥有大宗气体、特种气体、燃气的综合型气体供应商，业务模式多元涵盖现场制气及槽罐供气、钢瓶供气的零售供气。业务种类不断突破涉及电子大宗、TGCM等。公司下游客户广泛，不仅包括冶金、化工等传统行业的客户，还覆盖集成电路、光伏、医疗健康等新兴行业客户。工业气体赛道景气度明朗，下游迎扩产热潮电子特气加速发展。1）工业气体赛道景气度明朗，下游领域不断拓宽，我们预计2030年我国工业气体市场规模有望超4392亿元，长坡厚雪。2）半导体需求热潮成为行业扩容关键，国产化率较低自主可控迫在眉睫。特气下游超四成应用于电子半导体领域，2022年气体占晶圆制造材料成本13%为第二大耗材。下游需求增长助特气市场空间扩容。 我们预计2030年我国特种/电子特气市场规模有望达1941/1436亿元。2020年我国电子特气国产化率仅15%，自主可控迫在眉睫，本土企业有望加速发展。大宗气体业务推进一体化战略，向上增加原材料自给产能，向下拓宽销售渠道。公司积极自建空分项目，苏相金宏润空分项目于6月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率。公司坚持横向扩张战略，核心区域不断增加零售网点，截至2023年8月，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。太仓金宏充装站项目正在产业化推进过程中，启东金宏、如皋金宏两个新建项目正在申请备案等合规手续中。公司的市场占有率，巩固公司的行业地位。产能迎释放高峰，业绩步入高增速时代。1）公司特气品类不断完善，客户突破已显成效。公司拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成等知名半导体客户。投产新品高纯二氧化碳已实现小批量供应，正硅酸乙酯已在联芯、苏州和舰等公司进行大批量测试；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。2）电子大宗载气积极推进，截至2023年9月，公司已签订7个电子大宗载气项目订单：广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气；北方集成创新中心项目在建中并处于临时供气状态；广东光大项目、厦门天马项目、无锡华润上华项目、苏州龙驰项目尚未正式供气，营收弹性可观。盈利预测与投资评级：综合性气体供应商龙头，大宗气体特种气体并驾齐驱。预计公司2023-2025年归母净利润为3.20/4.10/5.28亿元，同增40%/28%/29%，对应36/28/22倍PE，关注公司内生外延带动的业绩增长及半导体材料等下游国产替代逻辑，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险

投资要点 集成电路领域蓬勃发展，强势带动电子特气需求攀升。 1)全球电子特种气体的市场规模持续增长，其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET 数据， 2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至 60.23亿美元，2021-2025年复合增长率预计达到7.33%，我国方面，预计 2025年国内电子气体市场规模将提升到 316.60亿元， 2021-2025年复合增长率达到 12.77%。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。 2）三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气供给将现缺口。 2021年市场规模分别为 8.8亿及 3.35亿美元，占电子特气市场总规模的 20%及8%，需求端快速增长预计 2025年全球将面临供给缺口。 国家出台多套产业政策，大力支持电子特种气体加速实现国产化。 电子气体市场竞争格局激烈，海外巨头把持全球市场，电子特种气体行业的国产化需求急迫，国内企业各发优势，实现差异化竞争。 2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达 26%。当前，电子特气国产化初见成效，材料产业未来发展空间广阔。 我国特种气体领航者，产能&技术优势显著。 公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，主打产品三氟化氮产能 9,250吨，六氟化钨产能 2.230吨，两项产品产能规模均位居国内第一，世界第二。同时,公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备，是国内首个进入5nm 制程的电子特气供应商，其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。 公司客户覆盖广，深受下游客户认可。 公司客户已覆盖台湾中芯国际长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业，并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域，中船特气已成为京东方、 TCL 科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、 LGD、 SDP 等国内外企业的重要供应商。此外，公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高 ，2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79%/49.89%/44.27%，整体相对稳定。 盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张，空间可期。我们预计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 4.08/4.85/5.79亿 元 , 同 比 变 动7%/19%/19%,当前市值对应 PE 46/39/32,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。

聚焦LED显控系统，营收稳定增长。卡莱特成立于2012年，产品由LED显示控制系统拓展为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器齐头并进。公司营收和归母净利润自2018年以来持续增长，营收由18年的2.3亿元增长到22年的6.8亿元，CAGR为31%，归母净利润从18年的0.2亿元增长到22年的1.3亿元，CAGR53%。23Q1-Q3公司营收5.7亿元，同比增长33.96%，归母净利润1.1亿元，同比增长42.86%。23H1公司境外营收0.57亿元，同比增长83.87%，占比16.1%，同比提升4.7pct，海外业务快速增长。 LED显示系统量价齐升，国产厂商市场份额快速提升。根据诺瓦星云招股书数据，预计LED出货量从2020年的1万亿颗增长到2030年的10万亿颗，同时5G+8K的趋势有望提升LED显控设备单卡价值量。根据GGII数据，我国LED显示屏市场规模有望由22年的635亿元增长至23年的684亿元，未来LED显示控制系统有望延续量价齐升趋势，市场持续扩容。我们根据公司公告测算，卡莱特LED显示控制系统营收占国内总营收约26.7%，在LED终端产能进一步向本土转移的趋势下，国产厂商有望进一步提升在全球市场的份额，公司作为国内领先企业有望率先受益。技术升级、产能扩张并重，深度绑定头部客户。1）技术：公司以产品技术研发为核心任务，开发出巨量像素快速光学校正、大屏幕物理间距微调、多路超8K视频低延迟处理、虚拟拍摄XR等技术，成功立足显示控制及视频处理领域前列。2）产能：公司产能利用率、产销率接近饱和，通过募投项目实现LED显示屏控制系统及视频处理设备扩产。3）客户：凭借产品的技术优势，公司已与强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar等LED显示行业知名厂商建立长期合作关系。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润为1.98/3.00/4.48亿元，当前市值对应PE分别为35.41/23.42/15.65倍，高于可比公司估值均值，考虑到公司更全面的业务布局以及在LED显控系统领域的技术优势及产能扩张，我们看好公司作为业界领先企业，有望伴随LED屏出货量增长及5G+8K消费升级趋势下单卡价值量的增长持续获得业绩增量，给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：潜在市场竞争者进入风险；客户集中度较高风险；产品技术升级迭代风险。

功能性材料领域小巨人，技术优势显著，布局广泛。公司可根据客户的差异化材料需求，以粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性等功能维度为基础，形成矩阵化功能材料体系，设计、合成出在多个功能维度同时满足客户需求的复合功能性材料。公司盈利能力强劲，2019-2021年间，公司营收和净利润均实现高速增长。2023上半年，随着下游需求复苏，去库存阶段进入尾声，上半年公司营收和净利润都出现显著回升，营收同比增长19.49%，净利润同比增长18.29%。 下半年随行业进一步回暖，营收和净利润增速有望回升。 下游应用领域蓬勃发展，功能性材料市场空间广阔。从需求端来看，下游终端市场市场回暖，推动功能性材料需求提升。消费电子市场整体回暖，产品新需求出现、国产化替代加速，全球PC出货量同比降幅收窄，环比显著改善。新能源汽车市场规模持续扩大，市场对功能性材料需求爆发增长，2022-2026年，中国汽车电子市场规模将以4.7%的复合增速持续增长，预计至2026年全球市场规模可达1486亿美元。光电显示模组材料应用广泛，AMOLED出货量持续增长。从供给侧来看，公司在国际巨头占据主导地位的功能性材料市场中，占据了一定的份额。 定增加码，建设4.12万吨高效密封胶生产平台以及创新中心。公司在2022年通过定增募资不超过4亿元新建高效密封胶项目和创新中心项目，建设以动力电池密封胶等各类高效密封胶为主的 4.12万吨高效密封胶生产平台，拓展公司产品结构，并且有助于向产业链上游扩展，降低成本的同时提高产业链稳定性。 盈利预测与投资评级：公司在电子复合功能材料的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，向产业链上游靠近，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为5.13/6.41/7.49亿元，同比增长11.00%/24.92%/16.82%，归母净利润分别为1.95/2.49/2.99亿元，同比增长5.10%/27.96%/20.02%。公司2023/2024/2025年的PE分别为25.96/20.29/16.91倍，低于可比公司估值均值。我们看好公司在电子复合功能材料、精密制程应用材料和光电显示模组材料领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子行业市场环境变化的风险；主要原材料价格波动风险；技术更新迭代风险。

全球闪存盘发明者，赛道布局多元化。公司是是闪存盘的发明者，产品系列涵盖固态硬盘、内存、移动存储、安全/工业存储解决方案。受存储行业下行及消费疲软影响，公司23年Q3单季度实现营收3.3亿元，同比下滑32.5%，业绩短期承压。随着国产替代进程加速、汽车智能化、东数西算工程等时代机遇的到来，公司围绕韶关数据中心集群，通过布局上下游产业链、加大产品研发力度等多项措施力图抓住时代机遇。 产品市场竞争格局不同，多项举措并行有望实现业绩增长。公司位处存储行业中下游，产品可分为消费级存储和行业级存储。消费级市场以DRAM和NANDFash为主，2022年全球市场空间分别达到1055.0/816.4亿美元；中国行业级SSD市场规模预计2026年有望增至669亿元，随着存储产业链国产化需求增强，国产主控厂商从竞争激烈的消费级SSD逐渐转向门槛、利润更高的行业级SSD，积极发力行业级SSD市场；伴随AI服务器的使用率逐渐增长，未来服务器市场将实现稳步增长。 据我们测算，2025年中国/全球传统服务器存储市场规模将分别达到1096/3756亿元；中国/全球AI服务器存储市场规模分别有望达到580/2394亿元。公司根据行业发展机遇以及存储半导体技术发展趋势，通过建立上下游合资子公司、积极构建多元化产品矩阵、加强与下游公司的业务合作等措施，有望实现业绩的长足增长。 。韶关存储市场发展前景广阔，产业链合作入局蓝海市场。国家规划十大数据中心集群，推动数据中心等算力设施建设高速增长，进一步驱动存储设备需求快速提升，预计2023年我国数据中心市场规模将达3229亿元。韶关为粤港澳大湾区数据中心核心，数据中心产业集群项目已陆续投产和建设当中，计划于2025年建成50万架标准机架、500万台服务器，根据我们测算，数据中心产业集群项目在2025年将拥有700亿元市场规模。公司背靠韶关国资委，同时为韶关市唯一一家存储本土厂商；上下游产业链在韶关初步搭建完成。公司有望以产业链协同和本土厂商的优势掌握韶关市场中的更多份额。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在韶关数据中心产业集群建设以及行业级存储市场国产替代进程布局，公司不断扩展新兴技术、产品和市场，推进产业链上下整合，布局存储封装及测试工厂和AI智算领域，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.5/0.7/1.1亿元，公司当前市值对应24/25年PE为110/68倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：供应链风险、技术创新和产品更新风险、产品市场竞争风险。

全球信息与能源互联领先企业，业绩未来可期加速发展： 公司专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，目前公司主营光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能以及铜导体业务。公司近年来稳健经营， 2023年 H1实现营业收入 231.77亿元，同比增长 4.85%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长 45.27%； 可喜的是， 2023年 H1公司销售毛利率同比回升 0.62pct 至 16.85%， 销售净利率同比回升 1.19pct 至 5.38%。公司在行业低谷期所受冲击较小，体现了过硬的经营管理能力。 行业前景分析 ： 1) 海上风电：国内外市场需求高企， G7集团承诺将在2030年前将海上风电累计容量共同增加 150GW，国内规划重点建设五大千万千瓦级海上风电基地。 2) 海洋通信：全球数据中心迎来数量与规模双重发展，海底光缆建设迎来新机遇。 3) 光通信：光缆市场格局稳固。 5G 基站、千兆光网建设平稳进行。数据、算力产业催动高端光模块新需求。 4)智能电网：基本盘稳固提升，电网智能化投资占比逐年提高，政策出台推动产业高质量发展。 投资亮点分析： 1）光模块： AI 板块火爆，带动光通信基建层面市场繁荣。数据中心扩张带动数据传输产业升级，高端光模块需求高企。公司提前布局，产品已通过测试即将量产。 2）海洋通信：海底光缆受 AI 产业链影响，需求依然强劲。公司是国内唯一一家跨洋海底光缆系统建设与集成方案提供商，享有技术壁垒优势。 3）海洋能源：公司拥有完整施工产业链，是国内能够提供完整生命周期服务的海底电缆厂商之一。 4)智能电网：深化固有产业链下沉存量，同时积极布局新赛道寻求增量。 盈利预测与投资评级： 我们预计亨通光电 2023-2025年营业收入为501.48/547.32/597.10亿元，归母净利润为 19.48/24.66/28.84亿元， EPS分别为 0.79/1.00/1.17元，对应当前股价的 PE 为 16.79/13.26/11.34倍，对比公司与同行业其他公司来看，处于行业估值的平均位置。但我们认为，随着 AI 时代的快步到来，全世界范围内算力需求大幅增加，数据基站中光模块的需求也将迎来爆发。目前公司光模块技术尚有待市场认知，并未反应其合理的估值。且我们判断整体行业随着通信基站建设的回暖，海风项目推进速度重回轨道，产业链估值未来具有一定的抬升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 上游原材料价格浮动风险、宏观经济变化风险、 AI 发展不及预期风险、中美贸易摩擦等外部环境变化风险

23Q3，业绩短期承压，盈利能力有望稳步提升：2023年前三季度公司实现营收3.7亿元，同比增长2.9%，归母净利润0.2亿元，同比减少65.3%，扣非归母净利润0.2亿元，同比减少64.3%，其中，MIM精密零部件收入为2.3亿元，同比下降10.4%，非MIM精密零部件收入为1.2亿元，同比增加28.7%；单三季度营收1.6亿元，同比增长16.8%，归母净利润0.1亿元，同比减少54.9%，扣非归母净利润0.1亿元，同比减少59.3%。 随着产能爬坡，毛利率稳步提升，Q3毛利率为38.3%，环比提升4.7pct。 为持续稳定发展蓄力，研发费用增加，公司2023年前三季度的研发费用较上年同期增长0.18亿元。业绩短期承压，随着新项目的需求从第三季度末开始逐步释放，公司的盈利能力有望提升。 MIM基本盘稳固，折叠屏手机为首多领域带来增量动能：公司作为国内MIM企业第一梯队，通过工艺创新夯实竞争优势。公司成功切入折叠屏手机铰链MIM零部件业务并实现销售收入的转化。2023年7月公司合作客户荣耀发布新一代折叠屏手机荣耀MagicV2，作为终端头部厂商引领折叠屏进入主力机时代，折叠屏手机成为MIM产品新增加点。公司湖南长沙MIM生产基地的建设也已经进入竣工验收阶段，预计年底将投入生产。投产后，公司的MIM产能将得到有效扩充，为公司争取更多优质客户及拓展下游应用领域提供条件。MIM工艺应用的下游领域日益增加，AR/VR产品、汽车等市场空间也稳步上升，有望打开公司成长天花板。 持续打开产业边界，积极布局非MIM：技术领域：公司不断丰富充实产品线，形成了MIM和非MIM业务的双驱动发展。公司CNC等制造工艺的规模化生产能力持续扩大。公司背靠苹果产业链，激光切割和CNC精密零部件业务主要服务于苹果，发展空间良好。此外，公司积极布局3D打印、新型功能性材料等技术方向，打开产业边界。公司新增非MIM精密零部件产能，后续随着长沙生产基地竣工投产。考虑公司在其他精密零部件同样具备先进的工艺技术优势及快速创新能力，我们认为公司新业务将具备持续快速增长潜力，成为新的业绩助力。 盈利预测与投资评级：由于客户需求波动和新建产能正处于爬坡期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润0.6/2.0/3.0亿元（前值为1.1/2.0/3.0亿元），当前市值对应PE分别是67/21/14倍，公司非MIM业务快速增长，产能持续扩张，我们看好公司未来成长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费电子景气度不及预期、新建产能爬坡节奏不及预期、大客户订单不及预期。