公司 2024H1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 113.7、 16.4、 15.1亿元，同比变动+1.5%、 -2.5%、 -9.3%。其中单 Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 51.9、 7.5、 6.3亿元，同比变动-5.9%、 -14.4%、 -27.5%。此外，公司中期拟分红 11亿，占 2024H1归母的67.5%。 事件评论 Q2主品牌线上逆势高增提速， 团购承压。 主品牌： Q2收入同比-1%，线下消费承压下降幅环比扩大。其中，预计以街铺为主的加盟渠道最为承压，直营在客流相对韧性和开店拉动下预计具有韧性，电商则在传统品类全渠道布局、产品专供款增多、新品类的拉动下，延续高增。 Q2主品牌毛利率同比+1pct，预计在于直营占比提升、控折扣、电商新品类利润贡献拉动。此外，消费弱市下街铺客流下滑显著，公司低效门店优化导致加盟渠道净关46家，以购物中心为主的直营店维持净开。 团购： Q2高基数叠加竞争加剧下收入同比-27%，团购业务加大价格竞争策略下， Q2毛利率同比-4pct 至 38.8%，毛利率回落至近年来低点。 其他品牌： Q2收入同比-6%，若剔除斯搏兹收入并表贡献预计收入降幅更大，预计主因男生女生 2023Q3剥离影响、其余小品牌（ OVV&英氏&优选）下滑拖累。 团购及非主营业务拖累 Q2毛利率， 直营扩张及加大广宣致销售费用提升明显。 Q2团购及非主营业务毛利率下降较多，拖累公司毛利率同比-2.2pct，Q2销售费用率同比+2.3pct至 23.4%，主因直营拓展下广告费以及渠道费用增加所致，同期财务费用率同比-1.1pct主要为本期可转债转股利息支出减少所致。综上， Q2公司扣非净利率同比-3.6pct 至12.2%，归母净利率同比-1.4pct 至 14.4%，降幅小于扣非净利率预计为非流动资产处置收益增厚。 展望： 多曲线布局促未来业绩稳增， 仍为红利中的优质标的。 主品牌线下弱零售对 Q2及未来业绩拖累渐消化，多曲线成长性强兑现叠加增量业务有序布局下，未来业绩有望稳健增长。此外，公司自由现金流高、业绩稳定性强、账面资金盈余高、未分配利润倍数大，具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持 90%左右。预计公司 2024-2026年归母净利润为 27.3/28.7/30.9亿，同比-7%/+5%/+8%，对应 PE 为 9/9/8X，假设 2024年分红比例为 90%，则 2024年股息率预计达 9.8%，维持“买入”评级。

事件描述公司发布2024年中报，报告期内实现营收93.6亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比下滑8.8%；单二季度，实现营收41.7亿元，同比下滑0.2%，实现归母净利润2247万元，同比下滑53.8%。 事件评论新业态稳健拓店及客流增长驱动收入正增，优化定价策略及新店培育费用增加，使得二季度利润阶段承压。1）渠道层面，报告期内，公司门店净增加48家达到1097家，其中综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市、便利店等其他业态分别净关店6、4、4、39家，净开店以新业态为主，其中好惠星折扣店净开店1家达到8家，悦记零食店净开店51家达到104家。2）分业态收入层面，上半年综合超市、社区生鲜超市、乡村超市和其他业态分别实现收入50.0、23.5、9.8、1.1亿元，分别同比变化+7.7%、+4.7%、+1.0%、+51.4%，单二季度收入分别同比变化+3.7%、+4.1%、-2.4%、41.8%，增速环比一季度有所放缓，新业态延续较快增长态势。拆分来看，上半年超市可比门店客流同比增长13.69%，而客单价在CPI处于低位的环境和公司优化商品组合、增强价格优势的策略下，预计阶段性有所回落，整体而言，上半年超市可比同店销售额仍实现正增长。3）毛利层面，上半年综合超市、社区生鲜超市、乡村超市和其他业态的毛利率分别同比变化-0.1、-0.7、-1.5、+1.8pct，使得综合毛利率同比下降0.5pct至23.6%，单二季度毛利率同比下降0.4pct至23.0%，主因公司优化经营方式和商品组合，提高商品的质价比，增强价格优势，优化减少低效商品库存。4）费用层面，单二季度销售/管理/财务费用分别同比变化+906、-71、+358万元，其中销售费用增加较多主因2023下半年以来新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加、以及报告期运费增加，销售费用率同比提升0.3pct，导致单二季度归母净利润降幅较大。 坚持提质增效战略，持续增强产品力和供应链能力。报告期内，公司推进门店提质增效，通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率，可比门店费用率明显下降。产品方面，针对消费需求的变化趋势，围绕商品品质和价格开展品类优化，加强商品的源头开发，推进改革采购方式，加强与供应商的合作，共同选品及联合定制，在生鲜方面强化了熟食、面食、烘焙等品类的差异化优势。供应链方面，淮北综合产业园二期项目基本完工，下半年将逐步投入运营，进一步完善了物流网络的立体化功能布局。 投资建议：公司始终坚持“区域密集、多业态互补”的战略，在消费需求偏弱的环境下，紧抓门店提质增效，持续提升产品力及供应链能力，同时稳步布局以零食店和折扣店为代表的新业态，有望贡献更大增量。预计2024-2026年EPS有望实现0.38、0.43、0.54元，维持“买入”评级。风险提示1、居民收入预期偏弱，影响消费需求；2、新业态推进不及预期。

多元业态布局助力长期成长性，股权激励彰显信心公司不断拓展业态，布局重卡、工程机械、农业装备、工业动力、新能源电池等多领域，迈向全球化、高端化、综合化。公司 2014-2023年营收稳步增长，CAGR 达到 11.6%；同时，费用管控能力优秀，2023年销/管/财/研费用率分别为 6.27%/4.42%/0.26%/3.76%；盈利能力保持稳定，抗周期波动能力强，2022年重卡周期低谷，但公司仍可保持毛利率 17.78%，净利率3.24%。股权激励目标明确，长期具备成长动能，公司 2023-2026营收/净利润 CAGR 不低于6.56%/21.01%；业绩稳定增长，现金流充足，高分红核心标的，2020年至今，分红率稳定在30%以上，截至 2023年，其分红率达 50%，后续仍有提升空间。 重卡发动机龙头，大缸径开启主业新增长动能公司以重卡发动机为根基，市占率常年维持第一。同时，公司超前布局天然气重卡发动机，整合海外优势资源，协同国内市场需求，当前，天然气重卡发动机已具备较强的先发优势，市占率超 60%。当前在油气价差仍具优势、运价低迷等因素的催化下，天然气重卡景气度有望保持，公司天然气重卡发动机核心受益。公司大力发展非道路发动机产品，通过收购法国博杜安掌握大缸径技术，博杜安旗下产品功率覆盖 300-10000kW，2023H1实现营收 17.1亿元，2019-2023年 CAGR 高达 51.8%，以博杜安为基础，协同国内重卡发动机研发能力，大缸径发动机已初具规模。大缸径发动机单价高、盈利性能优秀，公司已具备 30-50L 排量大缸径量产能力，同时已攻克 80L 排量大缸径产品，持续获得市场认可。基于产品性价比优势，大缸径市占率有望快速提升，2023年大缸径出货 0.81万台，大缸径有望成为未来发动机业务核心增长点。 陕重汽、 KION 等子公司盈利能力持续修复，多元化发展平滑周期公司通过并购不断渗透下游各领域，包括重卡链（陕汽重卡、法士特变速器、汉德车桥）、凯傲（叉车+物流智能化）、林德液压（液压）、潍柴雷沃（农业装备）。得益于天然气重卡和海外需求不断增长，重卡链盈利能力迅速恢复；凯傲 2023年营收 875.21亿元，同比+10.8%，近 9年 CAGR 高达 17.84%。林德液压定位全球化液压系统供应商，2023年营收 9.8亿元，同比+52%，近四年 CAGR 高达 31.77%。潍柴雷沃聚焦智慧农机与智慧农业两大战略业务，受行业周期影响，2023年营收/净利为 147/7.72亿元，同比-14.4%/+0.4%。子公司整体稳健增长，相互平滑行业周期。 投资建议： 基于公司子公司盈利能力持续修复，大缸径加速放量，同时，以旧换新政策有望催化重卡内需，我们上调了公司的业绩预期。预计公司 2024-2026年实现归母净利润 118.71/138.59/155.92亿元，当前市值对应 2024-2026年 PE 为 8.84/7.58/6.73倍。公司为重卡发动机龙头，且有望维持长期高分红，为高股息优质标的，维持“买入”评级。 风险提示 1、重卡行业销量回升不及预期； 2、天然气重卡发动机销量不及预期； 3、公司新业务拓展力度不及预期； 4、盈利预期假设不成立或不及预期的风险。

事件：描述近日，公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收379.51亿元，同比增长5.29%；归母净利润10.00亿元，同比降低2.13%，扣非净利润8.94亿元，同比增长5.78%。 事件评论：24H1业绩稳健提升，新华三国际业务增长亮眼：24H1新华三实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润18.20亿元基本持平。其中：1）国内政企业务收入202.12亿元，同比增长8.31%，新华三以全栈数字化解决方案，助力多家央国企打造了具备开创性和创新性的数字化应用。2）国际业务实现营业收入11.98亿元，同比增长9.51%，H3C品牌产品及服务收入4.16亿元，同比增长61.22%。2024年上半年，新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。3）国内运营商业务实现营业收入50.19亿元，同比降低4.14%，主要系招采节奏影响。其他子公司方面，1）紫光云：24H1营收5.73亿元，同比降低4.91%，归母净利润-1.32亿元。 2）紫光数码：24H1营收105.40亿元，同比增长5.38%，归母净利润1.24亿元。3）紫光软件：24H1营收13.16亿元，同比降低16.78%，归母净利润亏损在50.8万元。 盈利能力略有下滑，降本增效成果显著：分产品来看，24H1公司ICT基础设施及服务实现毛利率24.37%，同比降低1.06pct，IT产品分销及供应链服务实现毛利率5.82%，同比降低1.64pct，毛利率受收入结构、产品结构变动小幅波动。24H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.9%/1.1%/5.6%/0.7%，同比-1.0pct/-0.2pct/-1.5pct/-1.0pct，公司持续优化组织架构、提升运营效率、费用管理成效显著。 牢筑算力与联接“双基石”全栈能力，ICT设备领域竞争力强劲。24H1公司推出了全栈领先、支持万卡级全规模的“灵犀”智算解决方案，持续进行技术升级、产品创新，推动全栈产品和解决方案的延伸，并推出傲飞算力平台3.0、G7系列模块化异构算力服务器、S12500AI系列集群交换机等创新产品。24Q1公司多项交换机产品市占率持续领先行业，维持强劲竞争力。收购新华三股权进展顺利，交割预计有序完成，并表将带来利润增厚，发展前景值得期待。2024年下半年公司将继续深化AI应用，全面嵌入AI于产品研发过程；推进“AIforALL”战略，支持客户数字化转型和智能化升级；发挥公司在算力和联接领域的核心优势，让“算力×联接”充分放大智算资源的价值。 盈利预测及投资建议：24H1公司业绩实现稳健增长，多项交换机产品市占率持续领先。 毛利率同比略有下滑，降本增效成果显著，下半年盈利能力改善可期。“AIinALL”战略持续发力，出海业务业绩亮眼，收购H3C进展顺利，预计继续受益于算力浪潮。不考虑新华三剩余股权收购的影响，预计2024-2026年公司归母净利润为24.25亿元、28.70亿元、32.84亿元，对应同比增速15%、18%、14%，对应PE22倍、19倍、16倍，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示：1、行业数字化转型推进不及预期；2、新华三股权的收购进度不及预期。

事件：描述公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入260.79亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润9.03亿元，同比上升5.42%。 事件评论：成本修复主导煤电业绩，电价回落限制气电表现。上半年受西南水电大发以及机组退役影响，公司煤电上半年完成发电量413.71亿千瓦时，同比减少7.88%；而气电则在装机同比增长59.43%的拉动下，上半年发电量达到112.65亿千瓦时，同比增加31.45%，但低于装机增速。由于广东省年度长协电价同比回落，从而使得火电业务在量价均有压力的背景下，煤电业务上半年实现营收172.94亿元，同比下降17.01%；气电虽然电量高速增长，但在电价承压背景下，气电业务收入为64.04亿元，同比增长18.50%。得益于今年以来煤炭价格稳步回落，上半年Q5500动力煤市场价均值874.88元/吨，同比下降14.40%，煤炭价格的下降主导公司煤电业务表现，上半年煤电业务实现归母净利润3.06亿元，同比增长47.72%。而气电业务则在电价承压，成本快速增长的影响下，上半年实现归母净利润1.44亿元，同比下降43.45%。 来水修复水电减亏，来风偏弱限制新能源表现。上半年得益于来水的修复，水电完成发电量1.12亿千瓦时，同比增加14.29%，在电量增长的拉动下，公司上半年水电业务实现归母净利润-1015万元，较去年同期亏损2396万元大幅减亏。新能源业务方面，截至上半年末，公司控股风电装机达到339.5万千瓦，同比增长44.78%；光伏装机达到238.55万千瓦，同比大幅增长877.26%。得益于装机的快速增长，公司上半年风电完成发电量27.02亿千瓦时，同比增加5.59%，风电增速偏弱主因系上半年来风较差限制了风电电量的增长，光伏完成发电量10.65亿千瓦时，去年同期为0.51亿千瓦时。但整体来看，得益于光伏电量的高速增长，公司上半年包含风电、光伏、水电、生物质等电源的可再生能源业务实现营收20.37亿元，同比增长14.83%，毛利率也同比提升了1.47个百分点。 但预计可在生能源毛利率的提升主要得益于水电的影响，新能源整体盈利能力在电价及利用小时数同比下降的影响下，依然在一定程度上承压，因此上半年公司新能源业务实现归母净利润1.98亿元，同比下降34.18%。此外，公司参股山西粤电公司因煤价下降以及参股国华粤电台山发电受电价下降影响，贡献业绩均有下滑，使得公司上半年投资收益5.46亿元，同比下降14.15%。因此整体来看，得益于煤电业务经营业绩的修复，公司上半年实现归母净利润9.03亿元，同比增长5.42%。 投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026年EPS为0.40元、0.51元和0.62元，对应PE分别为10.43倍、8.12倍和6.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。

事件描述公司披露2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入188.83亿元，同比减少4.94%，实现归母利润38.27亿元，同比减少22.86%。 事件评论风电量价承压，上半年营收有所回落。2024年上半年，公司新增装机容量228.67万千瓦，其中风电59.5万千瓦，光伏169.17万千瓦。得益于装机规模的扩张，截至2024年上半年末，公司控股装机达到3788万千瓦，同比增长19.79%；其中风电装机2834.9万千瓦，同比增长7.72%，光伏装机765.6万千瓦，同比增长123.13%。虽然装机稳步增长，但受上半年偏弱来风影响，公司风电发电量为315.85亿千瓦时，同比下降4.60%，半年风电利用小时同比下降7.95%至1170小时。而光伏则在装机规模高增的拉动下，发电量达到35.89亿千瓦时，同比增长122.87%。火电受水电大发挤压发电量同比下降2.39%。整体来看，在风电偏弱的来风限制下，公司上半年发电量为400.82亿千瓦时，同比增速仅0.84%。电价方面，上半年受市场化及平价项目占比增加影响，公司全电源售电电价为423元/兆瓦时（不含税，下同），同比下降7.44%；其中风电售电电价441元/兆瓦时，同比下降5.97%；光伏售电电价为283元/兆瓦时，同比下降9.87%。在量价均有一定压力叠加售煤业务收缩影响，公司上半年实现营收188.83亿元，同比减少4.94%。 业绩承压仅限短期，重视三季度基数效应边际变化。由于新增装机带来经营成本提升，公司上半年毛利率为36.20%，同比下降5.21个百分点，上半年毛利润为68.36亿元，同比下降16.90%。但得益于参股公司经营收益的改善，上半年公司实现投资1.60亿元，较去年同期亏损0.58亿元显著改善。整体来看，受偏弱的来风影响下，公司上半年归母净利润为38.27亿元，同比下降22.86%。其中单二季度由于全电源发电量降幅达到6.39%，叠加电价承压及成本扩张，对公司经营业绩压力有所增加，因此二季度公司营收同比下降9.93%，归母净利润同比降幅45.38%。但我们认为，短期业绩压力并不能线性外推，今年二季度电量压力偏大核心在于偏弱的来风以及去年创历史记录的风电利用小时数，去年三季度风电利用小时数已经回落，高基数影响已经边际弱化，因此我们依然看好来风边际修复以及规模扩张带来的公司业绩向上增长。 积极主动作为，彰显龙头担当。2023年11月，公司公告了H股回购的计划；而且公司还于2024年2月发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，公司公告中再次提到高度重视投资者关系管理工作，建立多层次良性互动机制，高质量传递公司价值信息，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。国资委年初表示将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，公司公告的行动方案也是对于国资委相关要求的及时响应，在行业整体承压的背景下公司积极主动作为，体现出作为新能源发电运营行业龙头公司的担当。 投资建议与估值：根据最新财务数据，我们预计2024-2026年EPS分别为0.93、1.05和1.17元，对应PE分别为17.43倍、15.37倍和13.78倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。

事件描述9月9日，比亚迪发布2025款汉DM-i及汉EV，首搭激光雷达及OrinX智驾芯片，搭载“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统DiPiot300，覆盖城市NOA，智驾功能迎来重磅升级。2025款汉DM-i标配第五代DM技术1.5Ti+EHS200黄金动力组合，共推出5款车型，售价16.58-22.58万元。2025款汉EV全域800V高压平台，百公里油耗低至11.4kW/h，共推出4款车型，售价17.98-23.58万元。 事件评论DM5.0开创中大型轿车油耗耗3时代，美学、技术、驾控、智能四大方面重磅升级。1）美学：2025款汉DM-i采用与EV版相同的前脸设计，封闭式中网结构取代了以往的大尺寸网状中网，新增了“未央灰”车身颜色，搭配黑色运动套件。2）技术：2025款汉DM-i升级DM5.0技术，极致动力与能耗，零百加速6.9秒，系统功率310kW，媲美3.0T发动机，NEDC综合工况亏电油耗低至3.8L/100km，综合续航里程1350km；2025款汉EV搭载了全域800V高压平台，CLTC综合工况下的最长续航里程可达701km，缓解续航焦虑。3）驾控：升级云辇-C智能阻尼车身控制系统，全系升级后五连杆，兼顾舒适和操控性；4）智驾：基于激光雷达+英伟达OrinX高算力芯片，算力达254TOPS，EV和DM车型同时首搭“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，全车包含31个传感器，提供包括城市领航(CNOA)、高快领航(HNOA)及代客泊车(AVP)等多项驾辅功能；座舱搭载DiLink100智能座舱高阶版。 出海和高端化持续发力，车型进入密集投入期，DM5.0产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升。后续来看，随着海外车型矩阵持续丰富，叠加DM5.0插混车型海外上市，下半年出口月销量有望提升。高端化上，三四季度迎来Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8等密集车型投放，未来高端车型上量有望提振单车ASP及盈利能力。 技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0与e4.0平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润385、511、650亿元，对应PE18.8X、14.2X、11.2X，维持“买入”评级。风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。

事件描述公司公告2024年中实现营业收入160.8亿元（+12.4%），归母净利润为亏损3.6亿元（去年同期盈利5075万元），综合毛利率22.6%（-3.9pct）。 事件评论毛利率下滑拖累业绩表现，后期业绩仍需努力。2024H公司营收160.8亿（+12.4%），其中开发物业结算收入124.4亿（+18.6%），占比77%，投资物业相关收入26.0亿（-3.6%），占比16%。收入增长而归母业绩亏损，主要由于综合毛利率同比下降3.9pct至22.6%，其中开发业务毛利率同比下降2.5pct至13.7%，自持业务毛利率同比下降1.0pct至61.9%；投资净收益同比下降80.0%至0.6亿元、计提减值3.1亿元（去年同期计提1.3亿元）也在一定程度拖累业绩表现，虽然期间费用率、税金及附加率分别同比下降1.6pct、0.5pct至14.6%、2.0%，仍难抵毛利率下滑对业绩的拖累。截至2024H公司账上预收款308.1亿元（-3.7%），预收款/年化结算收入=0.99X，预收款保障后期结算收入，对营收维持稳健的展望，但在下行周期毛利率与减值仍存压力，后期业绩仍需努力。 销售规模行业排名第21位，土储相对充裕保障后期销售。2024H公司销售额218亿元（-14.8%），销售面积85万方（-30.9%），销售均价25647元/平（+23.2%），销售规模行业排名第21位。拿地角度，2024H公司分别在杭州与西安累计获取4个项目（去年同期2宗），拿地额77.0亿元，拿地面积49.7万方，楼面价15504元/平（-3.0%），拿地强度（金额与面积角度）为35.3%、58.4%，分别同比提升27.7pct、47.6pct，在行业投资大幅收缩背景下公司拿地力度尚可。截至2024H公司可售土储货值约1332亿元（-20.0%），可售周期约3年，一旦市场边际改善，相对充裕的土储保障后期销售。 商业业态稳健发展，彰显经营韧性。2024上半年国内消费承压，公司投资物业营收26.0亿（-3.6%），毛利率61.9%（-1.0pct）。商业业务守正出新、稳健发展，2024H购物中心销售额196亿元（+14%）；客流量1.7亿人次（+24%），平均出租率94%，仍具备经营韧性。截至2024H公司全国布局45个商业项目（30重+15轻），轻重并举战略取得实质进展。累计在营项目34个（含轻资产和非标准化产品），总商业面积374万方，其中21个大悦城购物中心（含轻资产，商业面积302万方）；在建、筹备项目（含轻资产）11个，商业面积约120万方，下半年计划新开业3个购物中心。 投资建议：毛利率下滑拖累业绩表现，后期经营仍需努力。公司响应号召，盘活资产，积极申报消费基础设施公募REITs，优化资产结构，释放成熟投资物业资产的价值。但在行业销售持续低迷的背景下，公司经营与业绩改善仍需进一步努力。预测公司2024-2026年归母净利-8.2/1.3/2.4亿元，2025-2026年对应当前股价的PE为75.3/42.8X，给予“增持”评级。 风险提示1、销售延续弱势，公司销售及现金流回款不及预期；2、毛利率下行，存货减值拖累业绩表现。

事件描述公司发布2024年中报，2024上半年实现归母净利22.12亿元，同比-57%；扣非归母净利21.59亿元，同比-57%。2024Q2，公司实现归母净利12.78亿元，同比-56%，环比+37%，接近业绩预告上限；扣非归母净利12.84亿元，同比-55%，环比+47%。 事件评论上半年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱，公司盈利有所承压。钾肥业务是公司收入和毛利的核心来源，售价下滑叠加成本增加导致盈利同比下滑。2024H1，公司钾肥实现营业收入53.38亿元，同比-14%，占比74%；毛利28.57亿元，同比-37%，占比26%；毛利率53.52%，同比-19.39pct。上半年，公司实现氯化钾产量225.51万吨，同比+11%；销量223.67万吨，同比+5%；单吨不含税售价约2387元/吨，同比-18%；单吨销售成本1109元/吨，同比+41%。锂盐业务受制于锂价大幅下跌，盈利同比下滑。2024H1，公司碳酸锂实现营业收入16.83亿元，同比-50%，占比23%；毛利10.12亿元，同比-64%，占比74%；毛利率60.16%，同比-22.86pct。上半年，公司实现碳酸锂产量1.89万吨，同比+34%，销量2.02万吨，同比+35%；单吨不含税售价约8.31万元/吨，同比-63%；单吨销售成本3.31万元/吨，同比-13%。子公司蓝科锂业实现净利润3.17亿元，若不考虑售卖卤水以及盐田维护费对公司的利润贡献，碳酸锂业务预计实现归母净利润1.63亿元。 单2季度来看，氯化钾销量环比提升推动公司盈利改善。2024Q2，公司实现毛利率56.71%，环比+8.01pct；净利率29.05%，环比-9.45pct。生产经营层面，钾肥业务受益于销量大幅提升，利润贡献显著增加。2024Q2，公司实现氯化钾产量113.16万吨，环比+1%；销量147.24万吨，环比+93%，环比大幅提升主要系Q1港口库存高位，当期销量较低所致。根据Wind，氯化钾2季度含税价格约2412元/吨，环比-10%。锂板块，资源税补缴确认当期营业成本致盈利能力有所下滑。2024Q2，公司实现碳酸锂产量1.02万吨，环比+17%；销量1.03吨，环比+4%。根据蓝科锂业2季度营业收入9.08亿元，进而得到碳酸锂不含税售价约8.78万元/吨，环比+12%，主要原因系虽然市场价格环比波动不大，但Q2产品系数较Q1提升，因此售价环比增加。2季度蓝科锂业实现净利润0.86亿元，环比-63%，核心系公司补缴锂卤水资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元导致当期成本大幅提升所致。2024Q2，公司税金及附加合计6.14亿元，环比增加4.59亿元。 向后看，公司钾肥业务保持丰厚盈利，贡献稳定现金流，碳酸锂业务4万吨锂盐项目预计2025年投产，量增弹性显著，同时伴随后续央企中国五矿集团入主，体制升级和资源整合预期进一步打开公司长期发展空间。除此之外，新《公司法》落地后资本公积金可用于弥补前期亏损，基于公司目前账上约190亿货币资金以及现金牛钾肥业务的长期稳定盈利，公司后续分红预期值得期待，价值与成长共存。 风险提示1、钾肥价格波动风险；2、新能源需求疲弱；3、同五矿合作不及预期；4、盈利预测不及预期。

事件描述：2024H1，公司实现营业收入1344.1亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润48.1亿元，同比增长15.1%；实现扣非净利润41.5亿元，同比增长12.0%。2024Q2，公司实现营业收入690.7亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润29.0亿元，同比增长17.9%；实现扣非净利润24.9亿元，同比增长13.8%。 事件评论：Q2件量稳健增长，退货件保持快增。2024Q2，公司速运物流业务量同比增长15.8%至32.6亿件，单票收入同比下降5.2%至15.56元。其中，上半年时效件/经济件件量（剔除丰网）同比分别增长10%/20%。公司持续夯实时效竞争力，拓展细分品类，二季度退货件维持高增，助力规模稳健增长。 大件货量增速亮眼，国际及供应链营收回升。2024H1，时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/同城急送/供应链及国际收入同比分别+5.6%/+9.2%/+16.1%/-5.2%/+18.6%/+8.1%。除冷运及医药板块受天气及华南降雨影响营收有所下降，其余板块营收均实现正增长。时效、经济快递营收稳健增长。上半年大件货量规模增长23%，助推快运营收快增。因国际空海运需求及运价同比提升，国际及供应链营收重回增长。 精益化管控发力，盈利能力提升。2024Q2，公司毛利率同比提升1.3pct至14.5%，环比提升1.3pct，盈利能力提升。2024H1，公司速运及大件/同城即时配送/供应链及国际分部净利率分别为5.0%/1.5%/-1.7%，同比分别变化+0.4pct/+0.7pct/-0.7pct。上半年速运及大件盈利改善，主要因为：1）时效件、电商件稳健增长，快运货量高速增长，规模效应推动下成本改善；2）多网融通提升资源使用效率，单票运力成本、单票中转成本均有优化。上半年同城业务量增长强劲、业务结构优化，推动同城即时配送净利润实现翻倍增长。 供应链及国际分部净利率下降，其中嘉里物流2024H1贡献归母净利润0.25亿元（去年同期贡献归母净利润0.83亿元）。2024Q2，公司期间费用率同比下降0.1pct至9.3%，期间费用率稳步中有降。2024Q2，公司其他收益下降2.3亿元，投资净收益下降2.3亿元。最终，二季度公司扣非净利率同比增长0.2pct至3.6%，创2021年以来单季度新高。 资本开支大幅收缩，经营净现金流保持充裕。2024Q2，公司经营净现金流为89.9亿元，同比下降5.6%，现金流相对充裕。2024Q2，公司资本开支下降29.0%至17.9亿元，二季度资本开支占营收比同比下降1.4pct至2.6%，创单季度历史新低。 内塑管理激发经营活性，深挖降本巩固盈利能力。尽管外部不确定性加大，但公司开始重塑管理机制，激发组织活力，提升全员经营意识及市场竞争力。公司夯实经营韧性，挖掘降本增效，下半年净利率预计同比提升。同时，公司有序推动营运模式变革，多元业务有望延续改善趋势。中长期看，公司夯实鄂州航空枢纽助推货量提升，完善国际网络助力品牌出海，构筑长期核心竞争力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.6/111.3/127.0亿元，对应PE估值分别为18.1/15.7/13.8X，建议关注底部配置机遇，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济修复不及预期；2、海外需求不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。

公司披露半年报：上半年营业收入 162.37亿元，同比增长 2.56%；归属净利润 7.31亿元，同比减少 38.74%。 事件评论 行业层面需求和盈利持续承压。 根据数字水泥网数据， 2024年上半年水泥行业呈现“需求持续下降、价格低位波动、行业持续亏损”的运行特征。根据国家统计局统计， 2024年上半年全国水泥产量 8.5亿吨，同比下降 10%。上半年多数时段长三角和珠三角等主流消费市场的价格竞争依然激烈，促使水泥价格底部运行。 1-5月份，规模以上水泥行业亏损约 34亿元，企业亏损面超过 55%；根据数字水泥网预计，上半年水泥行业亏损 10亿元左右。 公司层面看：公司所处核心市场来看，湖北、湖南、云南、贵州 2024H1水泥产量增速分别为-9%、 -12%、 -8%、 -12%。公司 2024H1水泥及熟料销量 2,848.44万吨，同比下滑4.9%（其中：海外销量 759.76万吨，同比增长 47.0%）；骨料销售 7,152.61万吨，同比增长 41.60%；混凝土销售 1,470.05万方，同比增长 34.25%。公司 2024H1水泥价格较上年同期下滑 21.76元/吨至 304.24元/吨，成本较同期下降 10.39元/吨至 241.24元/吨； 骨料价格下滑 1.40元/吨至 41.41元/吨，成本下降 1.72元/吨至 21.78元/吨；混凝土价格下降 21.68元/方至 268.20元/方，成本下降 15.09元/方至 237.05元/方。 单季度看， 24Q1、 24Q2公司实现净利润分别为 1.78、 5.5亿元，同比增速分别为-28%和-41%。此外 24Q2公司计提了信用减值损失约 3500万元。 骨料： 关注供需结构变化。 公司的骨料布局处于行业前列，截至 2024H1年，公司骨料产能 2.8亿吨，基本实现此前的 3亿吨目标。 2024H1阳新新基地逐步投产，也是骨料量增的重点支撑。我们认为，骨料的需求结构和水泥高度类似，当前长三角骨料市场的产能加速投产中，我们认为不排除骨料价格存在下行的可能，只有具备成本优势（区位和矿石）的企业方可脱颖而出。 海外： 关注新项目落地。 截至 2024H1，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等 12个国家布局，公司海外水泥熟料产能为 1,544万吨/年，水泥粉磨能力已达 2,254万吨/年；另还有莫桑比克新建生产线、马拉维新建生产线、赞比亚生产线升级、南非生产线升级、津巴布韦粉磨站等在建项目，在建熟料产能合计约 300万吨/年，在建水泥粉磨产能合计约 270万吨/年。 预计 2024-2025年业绩 21、 27亿， 对应 PE 为 10、 8倍。 风险提示 1、需求复苏不及预期； 2、骨料等外延进度缓慢。

公司发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入271.02亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润37.44亿元，同比增长12.19%。 事件评论来水修复电量高增，结构调整限制电价表现。2024年上半年，在来水显著改善的带动下，公司水电完成发电量433.31亿千瓦时，同比增长10.05%。电价方面，上半年水电平均上网电价为0.305元/千瓦时，同比下降2.24%，主要原因系：1）去年同期电价基数较高，2）来水大幅好转主要集中于6月份，部分电量享受汛期低电价，结构变化拖累电价。 整体来看，由于水电电量增幅高于电价降幅，水电业务主体雅砻江水电上半年实现净利润44.05亿元，按照股比测算归属于公司的业绩为为22.91亿元，同比增长长2.55%。此外，在风电光伏装机规模扩张的拉动下，公司上半年完成风电发电量35.43亿千瓦时，同比增长5.49%，光伏发电量23.36亿千瓦时，同比增长112.39%。电价方面，风电平均电价为0.475元/千瓦时，同比降低3.85%；光伏平均电价为0.55元/千瓦时，同比降低30.82%。 在电价显著承压、电量表现稳健的共同影响下，公司新能源业务主体国投新能源上半年实现净利润4.07亿元，同比降低14.57%。整体来看，在水电板块优异表现的拉动下，上半年公司清洁能源业务业绩基本维持稳定。 偏弱需求限制火电出力，成本修复缓解电量压力。2024年上半年，水电大发挤压火电出力空间叠加需求偏弱，公司完成火电发电量281.64亿千瓦时，同比增长2.56%。电价方面，上半年火电平均上网电价为0.465元/千瓦时，同比下降1.48%。成本端，上半年秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均价为874.88元/吨，同比下降14.4%，煤价的稳步回落使得公司煤电成本端压力得到持续释放。得益于此，上半年公司五家主要火电控股子公司（不含贵州新源以及国投钦州二电）合计实现净利润润10.22亿元，同比增长长210.15%，平均度电净利实现现0.041元/千瓦时。在火电的优异表现以及清洁能源业务保持稳健的共同拉动下，公司上半年合计实现归母净利润润37.44亿元，同比增长长12.19%。 水电高增缓解电价压力，投资收益限制单季业绩。二季度公司完成水电发电量同比增长36.89%，电价则同比下降9.32%，电量高增有望主导水电业绩表现。而火电发电量二季度同比下降10.82%，电价同比下降1.06%。且公司风电业务二季度量价均有压力，光伏电价也有下滑，公司火电及新能源业务二季度经营业绩或存在一定压力，且二季度公司投资收益2.03亿元，同比降低23.76%。因此受非水业务业绩承压影响，二季度公司实现归母净利润17.08亿元，同比降低0.87%。我们认为，水电电价承压更多是汛期及枯期电量结构影响，新能源业绩则主因风电偏高基数，三季度水电电量结构问题不再，火电及绿电的基数影响也将弱化，公司全年业绩仍将有望实现稳健表现。 投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.06元、1.15元和1.25元，对应PE分别为15.23倍、14.09倍和12.94倍，维持“买入”评级。 风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。

事件描述公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收348.08亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。 事件评论来水好转电量加速增长，上半年业绩快速增长。今年以来，公司梯级电站来水加速好转，2024年上半年乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较上年同期偏丰19.67%，与一季度乌东德及三峡水库来水分别偏枯7.71%及4.41%相比显著修复。得益于此，公司上半年完成发电量1206.18亿千瓦时，同比增长16.86%。在电量的高速增长拉动下，上半年公司实现营收348.08亿元，同比增长12.38%。在水电高发摊薄成本的影响下，公司上半年毛利率达到52.38%，同比增长2.45个百分点。且公司今年以来延续资产结构的优化，上半年财务费用为56.49亿元，同比下降10.19%。公司投资收益也在参股公司经营业绩持续修复的背景下，达到28.92亿元，同比增长8.79%。整体来看，在电量高发的影响下，公司上半年实现归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。 单季营收增速受限基数，经营业绩延续高增。公司二季度境内水电完成发电量678.71亿千瓦时，同比增加42.54%，而公司二季度营收则同比增长23.05%，显著低于电量的增速。主要原因或系去年二季度收入中存在部分追溯白鹤滩电站电价的产生的收入额外增量，因此去年同期单二季度水电收入存在高基数效应，但在上半年表现并不显著。但电量的高增依然使得公司二季度毛利率达到55.83%，同比增长5.47个百分点。二季度财务费用同样延续下行趋势，同比下降10.97%。此外，二季度公司投资收益为19.91亿元，同比下降4.27%，主要原因系去年二季度投资收益中存在处置金融资产产生的一次性收益影响，实际上公司对联营公司的投资收益依然实现了7.30%的同比增长。整体来看，在来水显著修复的影响下，公司二季度实现归母净利润73.95亿元，同比增长40.35%。 来水长期展望优异，丰厚股息保障投资价值。受持续偏丰的来水影响，截至8月30日，7-8月份三峡水库平均出库流量达到24777立方米/秒，同比增长46.57%，丰沛的来水有望使得公司三季度电量延续高增，公司电量有望超过年初设定的3088亿千瓦时的目标。 电量的高速增长将使得全年业绩展望积极，公司承诺底线分红为70%，优异业绩也意味着更加丰厚的股息回报。虽然年初以来公司股价已经实现显著超额收益，但随着宏观利率中枢的回落带来资金成本的降低，作为市场公认的优质长久期资产将深度受益，远端现金流折现金额的增加也将意味着估值存在更强支撑，我们依然看好当前市场环境下的公司投资价值。 投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.39元、1.42元和1.50元，对应PE分别为21.21倍、20.72倍和19.58倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。

事件描述公司发布2024年半年报。2024年上半年实现营收225.29亿元，同比增长19.37%；归母净利润15.92亿元，同比增长18.92%；单二季度实现营收123.81亿元，同比增长18.85%；归母净利润9.57亿元，同比增长2.34%。 事件评论行业景气度持续提升，2024年上半年业绩取得显著增长。2024年上半年，油气行业受“OPEC+”减产等影响，油价高位震荡，上游勘探开发投资持续爬高，油田服务市场规模稳定增长。国际综合油企重新强化上游业务，国内持续加大勘探开发力度，油气行业景气度继续提升。公司2024年上半年业绩同比增长18.9%，销售毛利率、扣非销售净利率分别为16.83%和7.12%，同比分别提升1.58pct和0.32pct，总体盈利水平有所改善。 发挥全产业链优势，各项业务拓展顺利。1）钻井板块量价齐升，上半年公司钻井平台作业日数为8,961天，增幅2.0%，平台日历天使用率同比增加1.4pct至80.8%，价格方面钻井平台日费同比提升4.9%至8.6万美元/天，其中自升式、半潜式平台日费同比分别提升7.2%和8.9%；2）油技服务板块主要业务陑作业量同比保持增长，总体收入规模增长20.8%；3）船舶板块全面强化海上船舶服务统筹能力，作业天数同比增加19.6%，收入提升14.2%；4）物探板块三维采集作业量为16,370平方公里，同比增加189.5%，收入同比增加20.4%，实现跨越式发展。 部分暂停平台重获合同，降低对公司经营影响。2024年4月公司收到中东地区客户暂停4座钻井平台作业的通知，截至2024年8月底，作业暂停的4座钻井平台中，中海油服已就其中2座钻井平台（振海六号与SEEKER）分别与中海石油（中国）有限公司及东南亚某知名石油公司锁定服务合同。目前振海六号已锁定国内作业井位，预计8月底或9月初启动国内作业。SEEKER服务合同期限为三年，根据合同约定启动作业窗口期为2024年12月15日至2025年1月15日。行业景气度较高，对公司经营影响或将有限。 海洋油气资源潜力巨大，中海油增储上产提高资本开支公司有望充分受益。全球油气探明率方面超深水远低于陆地，陆地石油、天然气探明率分别为36.72%和47.01%，超深水石油、天然气探明率仅为7.69%和7.55%，海洋油气资源潜力巨大，超深水是未来趋势。 对于国内而言，油气探明储量整体品质变差，海域储量品质整体较好。未来无论从质量还是储量来看海上、深水及非常规油气都是今后油气勘探开发重要领域和方向。2024年中国海油资本开支预算总额为1,250-1,350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长，将保障一定时期内海洋油服行业景气。未来随着我国持续加大海上油田勘探开发力度，将持续利好相应配套油气服务及设备供应商，中海油服将充分受益。 若不考虑未来股本变动，预计2024年-2026年EPS为0.80元、0.98元和1.16元，对应2024年8月30日收盘价的PE分别为18.6X、15.1X和12.7X，维持“买入”评级。 风险提示1、国际油价大幅下跌；2、国际市场运营带来的风险。

事件描述2024年上半年，公司实现营业收入132.3亿，同比增加1.9%，实现归母净利润25.0亿，同比下降9.9%。拟派发中期现金红利每股0.1元。 事件评论油运保持核心地位，散运业务复苏明显。Q2公司各船队表现如下：油运/散运/集运/滚装业务分别贡献营业收入24.1、20.6、16.8、5.1亿，分别同比-10.6%、+13.8%、-3.7%、+2.0%；油运/散运/集运/滚装业务分别贡献净利润8.0、4.4、1.4、0.9亿，分别同比-23.4%、+70.2%、-45.7%、+0.1%。油运处于上行周期的初期，油运业务继续维持核心位置；散运行业年内有显著回暖驱动盈利保持稳步增长，此外LNG业务盈利贡献也保持稳定态势。 油运业务：经营能力持续验证。 （1）行业层面，由于OPEC仍处减产阶段、国内原油进口量下滑等需求压制，油运周期上行趋势受阻，Q2克拉克森VLCC-TCE均值为4.2万美元/天（前置1个月），环比-4.9%，市场当季度震荡下行为主； （2）公司层面，由于多艘船舶加装脱硫塔，上半年营运天同比减少2%，但公司VLCC船队上半年实现4.8万美元/天的运价（Q1为近5万美元/天），持续跑赢市场。不过由于去年同期存在运价高基数影响，Q2公司油运船队营业收入同比下降10.6%，净利润同比下降23.4%，但Q2油运船队净利率为33.4%，环比Q1的34.1%降幅较小，油运船队仍然保持较强盈利能力。 散运业务：持续复苏、经营精进。 （1）行业层面，上半年收中国大宗品进口需求带动，尤其是铁矿、煤炭等货种进口量增长带动，干散货运价持续上行，其中BDI指数于Q2录得均值1848点，同比+41%，环比+1.3%，市场当季度保持震荡为主； （2）公司层面，主要船型均跑赢市场指数：如上半年Capesize船队跑赢指数6%，Panamax船队跑赢指数4.3%，Ultramax船队跑赢指数23.5%，预计受益于公司散运部分滚动期租的运营方式，船队日均TCE环比提升，同时公司扩大船队规模，因此公司散运船队Q2营业收入环比增长8.8%至20.6亿，净利润环比增长24.1%至4.4亿，该业务持续复苏并经营精进。 其他航运业务提供有力利润支撑，财务费用和所得税费用有所上升。 （1）集运市场虽上半年红海事件影响下景气攀升，但公司所处区域市场变化较小，因此公司集运船队仍有承压，Q2净利润环比增长30.8%，但同比下降45.7%至1.4亿； （2）滚装船业务内外贸运力调整获得成效，上半年外贸运量同比增长30%，Q2净利润贡献0.9亿； （3）LNG业务Q2贡献净利润1.6亿，与Q1持平，主要源于CLNG投资收益； （4）财务费用的上升主要源于去年汇兑收益造成的基数问题，Q2财务费用同比增加1.2亿。 （5）公司由于分红需要，拟从境外汇入利润12亿，按照所得税率差计提所得税费用2.96亿，减少利润。 投资建议：经营领先叠加船队扩张，有望充分受益油、散行情共振。公司是全球领先的多船型航运平台，油运、散运船队在规模和运营能力上均处于全球前列，当前全球需求侧即将步入降息周期、油运和散运的供给侧又受限于长期资本开支不足、造船产能有限、环保新规压力等因素，公司有望迎来油、散行情共振。预计公司2024-2026年业绩分别为60.0、79.6、89.5亿，对应PE分别为9、7、6倍，看好公司景气前景，维持买入评级。 风险提示1、全球宏观经济出现较大幅度下滑；2、行业新订单大幅度增加。