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先导智能 机械行业 2020-08-24 44.70 -- -- 49.88 11.59%
71.68 60.36%
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事件描述 先导智能发布中报,营收18.64亿,同增0.15%,归母净利润2.28亿,同比下滑41.93%。其中二季度营收9.98亿,同比下滑1.97%,归母净利润1.34亿,同比下滑32.72%。 事件评论 2019年锂电设备行业进入调整期,下游需求增速明显放缓,同时考虑到2020年上半年受疫情影响及电动车销量较差,公司锂电设备订单验收有一定延迟,整体营收增速下行至0.15%,单二季度营收略有下滑,营收变化趋势符合市场预期。 公司上半年毛利率40.25%,同比下滑2.86pct;上半年研发费用达到3.04亿元,同比增长43.59%,研发费用率达16.30%,同比上升了4.93pct。去年同期毛利率基数较高及今年研发费用率提升,拖累公司的净利率。研发费用投入主要系相对刚性的研发人员薪酬,考虑到公司目前正全力发展整线,同时新事业部研发投入较大,下半年研发费用绝对值或接近上半年,公司将继续保持较高研发费用。 上半年锂电设备营收11.9亿,同比下滑23.47%,主要系在疫情影响和上半年电动车销量较为低迷的情况下,电池厂验收延迟。上半年锂电设备毛利率40%,毛利率环比回升,恢复到较为正常的水平,锂电设备营收占比下降到63.9%。光伏设备营收2.35亿,同比增长36.4%,毛利率26.2%,毛利率下降的主要原因是整个光伏组件设备行业竞争激烈,毛利率有所下降,且一季度受到疫情影响。锂电和光伏外的其他设备营收占比达到23.6%,且毛利率达到48.4%,或为3C订单确认收入,且毛利率较高,全年来看,3C设备业务或将大幅减亏。 上半年订单高增,预收、存货环比回升。公司公告新接订单创历年新高,1季度新增订单金额同比增长57.83%,上半年新增订单金额同比增长83.19%。公司2季度末合同负债10.92亿元,环比回升32%,同比下降12%;存货26.46亿元,环比回升20%,同比持平。公司预收款同比下滑,或和不同订单执行预收政策不完全相同有关;此外,公司今年的新签订单,更多集中在二季度,预收款的收款节奏、对原材料的采购和产品的生产节奏等,或都会对预收款、存货金额造成一定影响;此外,来自应收账款与预收款相互抵消,也会对预收款金额造成一定影响。 预计公司2020-2021年归属净利润8.42、13.56亿元,对应PE为52、33倍。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-08-24 26.08 -- -- 27.49 5.41%
27.49 5.41%
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事件描述恒顺醋业2020年上半年营业总收入9.53亿元(+7.39%); 归母净利润1.49亿元(+3.63%),扣非净利润1.33亿元(+11.44%)。 2020年单二季度营业总收入4.87亿元(+13.96%);归母净利润0.73亿元(+1.96%), 扣非净利润0.65亿元(+13.11%)。 事件评论调味品业务环比改善、稳健增长: 2020年上半年公司实现食醋收入6.51亿元,同比增长5.03% (其中Q2增长9.59%),料酒收入1.49亿元,同比增长27.03% (其中Q2增长27.12%)。上半年在疫情背景下,公司的调味品业务表现出需求的相对刚性,食醋业务实现正增长,并且Q2呈现环比改善,料酒业务继续保持高速增长。公司着力推动三大主业(醋、酒、酱)的全渠道(传统、商超、电商)做强,上半年线上增长也达到44.33%,占比提升1.87pct至7.6%。 外圈市场单季环比改善显著,战区制改革有望释放效能: 2020年上半年公司部分区域因疫情影响了销售,自疫情缓和后,Q2的增长均有明显环比改善:华东大区增长6.70% (Q2: +9.17%); 华南大区增长18.79% (Q2: +32.09%);华中大区增长11.03% (Q2: +19.71%); 西部大区增长4.10% (Q2: +24.49%); 华北大区增长1.22% (Q2: +31.46%)。公司上半年经销渠道增长7.95% (Q2: +14.16%),直销渠道增长14.07% (Q2: +38.87%)。 公司通过一系列内部管理调整,深化改革、创新求变,将原有的36个片区重新整合划分成八大战区,强化市场统筹规划意识,增强销售体系的激励与执行力。 盈利能力维持稳健,营销投放加码,产能项目开工,公司立足长远布局:公司上半年净利率下降0.57pct至15.66%,其中毛利率下降3.34pct至40.82%,期间费用率下降4.02pct至22.60%,乇费差提升0.68pct, 毛刊率、费用率均下降主要系运输费用进行了口径调整,盈利能力维持稳健,整体净利率的下降主要由于投资类非经常性损益同比减少。公司Q2销售费用环比提升较多,主要系公司增强了品牌投放,包括新华社民族品牌工程、央视央广、高铁媒体等合作,深挖品牌的百年文化内涵。2020年是公司立足长期发展的布局之年,公司香醋、料酒扩产(预计2022年投入使用)以及数字化重塑项目均已开工。预计公司2020/2021年EPS ,分别为0.37/0.44元,对应PE分别为64/54倍,维持“买入”评级。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-11 40.00 -- -- 49.75 24.38%
63.88 59.70%
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天味食品:崛起于西南,走向全国的复合调料龙头。 天味食品是处于成长期的川式复合调料龙头公司。2019年公司营业收入17.27亿元,近3年收入端CAGR达20.64%,利润端CAGR达13.46%,仍处于全国市场的扩张期。天味的强势市场分布于西南(占27.37%)、华中(21.81%)和华东(占17.03%);两大核心品类:火锅底料(占47.52%)和川菜调料(占44.46%);以经销商渠道为主导(占83.09%),其次为定制餐调渠道(占11.14%)。公司的管理层激励充分,奠定长期良性成长的基石。 复合调料——调味品未来的半壁江山,长期看龙头有望胜出。 天味食品所处的复合调料行业是具备高景气度的调味品子赛道,短期看百家争鸣,长期看头部集中。我国川味餐饮的流行带来了复合调料的需求风口,在川味风靡全国的背景下,川式复合调料的大单品陆续定型,需求有望获得在C端+B端双轮驱动下的快速增长。短期看,行业格局或将因产品工艺相对简单、品牌黏性尚未形成等因素影响而进入“百家争鸣”的状态,但长期看以颐海、天味等为代表的头部企业仍有望凭借先发的布局,积累到规模优势和品牌影响力,实现领先行业的快速增长势头。 行业跑马圈地,看好天味的先发优势。 行业处于“跑马圈地”的快速发展期,天味的先发优势将奠定其在竞争终态所拥有的护城河的基调。从产品、渠道、品牌多维度看天味食品的先发优势:①产品组合丰富、产能布局前瞻;②全国化渠道网络的布局初见成效,C端+B端的渠道战略攻守兼备;③品牌广宣投入逐步加码,新logo增加品牌的辨识度,自创的美食节活动增加与消费者的接触,增强品类渗透以及对消费者品牌心智的植入。 供应链地位强势,费用结构优化,收入业绩具备较高成长性。 公司拥有较强供应链议价能力,费用结构优化。公司对于主要原材料采购均采用一年一招标的模式,核心原材料的价格波动较小。公司近年来盈利能力维持稳健,但品牌宣传、员工激励的费用占比提升,整体费用结构不断优化。公司处于高景气度的复合调料赛道,且在产品组合、渠道建设、品牌塑造等方面具备先发优势,有望实现相对复合调料行业更快的增长,因此在调味品板块中拥有一定的估值溢价。预计公司2020-2021年EPS分别为:0.85、1.13元,对应PE估值69、52倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.调味品升级需求不达预期;原材料成本大幅波动; 2.行业竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-11 32.60 -- -- 38.59 17.12%
50.53 55.00%
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老牌苏酒,继古开今,扬帆起航。 今世缘前身是江苏高沟酒厂,高沟酒作为江苏老牌苏酒“三沟一河”的代表之一,但在90年代川酒东进、鲁酒南下、苏酒振兴的时代背景下,同类产品竞争白热化,高沟酒厂逐步掉队。1996年高沟酒厂推出“今世缘”品牌酒,重塑品牌以突破销售困局。继古开今,今世缘精准把脉行业动态,发展战略几经调整:1996年推出今世缘系列突破销售困局→2004年推出国缘系列进行高端品牌培育→2013年转向民间消费及商务消费→2015年紧抓江苏次高端发展契机→2020年股权激励落地,与时俱进并不断突破。今世缘过去3年收入利润复合增速达到20%以上,未来3年目标收入年复合增速保持15%以上的较高水平,以高于行业平均的速度展现出次高端新锐的强大活力。 省内消费持续升级,今世缘握准良机。 江苏是典型的白酒消费大省,具备两个显著特征:①市场规模预计超过400亿元,且消费升级速度快,核心消费价位已上移至300元以上;②竞品众多、百家争鸣,能占有一席之地的主要是强势地产酒和全国性名酒。当前今世缘在江苏600元以下价格带的市场份额约12%,是仅次于洋河的第二大品牌,尤其是300-600元价格带份额优势凸显,市占率已达到20%。预计未来3-5年江苏市场300元以上价格带仍将保持较快增长,今世缘作为省内次高端头部品牌之一,有望依托江苏大本营市场保持良好的成长性。 品牌+产品+渠道全面赋能,稳中求进。 过去三年是今世缘加速增长的靓丽三年,更是今世缘全面赋能稳中求进的未来缩影:①品牌力上,“缘文化”自成一派,国缘、今世缘、高沟三大品牌差异化定位,品牌宣传力度持续加大,近年来广宣费占销售费用的比重已经逐步提升至60%左右;②产品力上,核心聚焦国缘系列,预计2019年国缘系列收入占比达到70%,其中K系列享受次高端成长红利、V系列提前布局升级风口,产品梯队延伸应时应势;③渠道力上,持续推进渠道扁平化以提升传导效率,在保持团购渠道优势的基础上,借助团购势能自上而下辐射+渠道利润相对充足自下而上推动,顺势发力流通渠道,分区调整以强带弱,有望将成功市场的经验复制到弱势区域,进一步打开省内外成长空间。 盈利预测。 我们预计公司2020/2021年EPS分别为1.29/1.55元,对应2020/2021年PE分别为25/21倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.疫情影响导致需求恢复不及预期;省外拓展不达预期; 2.省内竞争进一步加剧等。
宏发股份 机械行业 2020-05-07 32.50 -- -- 35.67 8.98%
41.76 28.49%
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事件评论 2019Q4增速有所回暖,2020Q1受疫情影响经营出现波动。公司继电器全球份额达14.1%,同比提升0.1pct,全球龙头地位继续稳固。2019年通用、汽车等传统继电器因下游需求疲弱,整体增速较弱;单2019Q4公司营收同比增长6%,增速环比略有改善,预计主要由于家电、汽车下游回暖以及电力继电器继续实现强劲增长。2020Q1预计疫情对公司无论是生产端还是需求端均有一定影响,导致最终2020Q1营收和归属母公司股东净利润均出现同比下滑。 高压直流、汽车继电器等产品存经营亮点。虽然整体经营增速有所放缓,但公司在部分业务上存在经营亮点。1)高压直流继电器进入多个全球标杆车企供应链,如特斯拉、大众、奔驰等,并且在全球新能源汽车主流市场占有率超过20%;2)汽车继电器正式获得奔驰及PSA的全球件号批准,前期收购海拉汽车继电器业务,有望打通外资车企的供应渠道,加速产品出海;3)电力继电器全球份额进一步提升至57%;4)在光伏、智能家居等新兴领域实现放量,进入华为、绿米等供应链。 其他财务指标方面,公司2019年末应收账款和应收票据较2018年末增加4.2亿,存货较2018年末减少0.9亿。应付账款和应付票据较2018年末增加6亿元。公司2019年实现经营性现金流净流入16.8亿元,明显超出前几年水平;2020Q1实现经营性现金流净流入0.85亿元,同比出现改善。此外,2019、2020Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为7.8、1.3亿元,资本开支水平维持高位,一定程度表明公司仍在持续进行积极的产能建设和技改投入。 我们认为公司核心竞争优势在持续技改投入下不断巩固,并且新产品客户拓展依然迅速,产能扩张依然积极。预计2020、2021年归属母公司股东净利润8.2、10.0亿元,对应PE27、23倍。维持买入评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 15.89 -- -- 17.81 11.66%
21.35 34.36%
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事件描述 公司公布2020年一季报,Q1实现营业收入8.01亿元/-58.80%,归母净利-5.26亿元/-811.25%,扣非净利-5.22亿元/-1028.27%。2020Q1整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-61.7%/-14.1%/-41.7pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-61.5%/-65.5%/-58.4%;同店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-63.1%/-16.1%/-43.2pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-62.3%/-65.5%/-56.8%。 事件评论 疫情对一季度经营带来显著影响。Q1收入下滑超58%,主要是RevPAR下滑所致。根据STR中国大陆样本酒店数据,1-3月RevPAR同比-59.7%、平均房价同比-12.8%、出租率同比-53.8pct,华住此前披露的整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-58.1%/-14.6%/-41.0pct,可看出公司经营数据表现相对承压,主要原因推测为公司优势的华北地区需求恢复偏慢。整体看目前仍处于出租率回升、房价持续受到压制的阶段。 开支相对刚性导致一季度亏损较大。公司对营业成本和销售费用口径进行调整,两项加总2020Q1为11.90亿/-20.09%,此外管理费用2.27亿/-9.42%、研发费用679.89万/+5.98%。上述四项开支加总为14.24亿,可视为行业极端情况下的最低开支。考虑到公司一季度仍实现收入8亿元,结合公司3月底货币资金10.52亿,后续正常经营无需担忧。 疫情影响门店签约,储备门店继续增长。2020Q1新开店62家,直营店3家/特许加盟店59家,经济型10家/中高端34家/云酒店11家/其他7家;关闭门店100家,较去年同期增加37家、但低于19Q2-Q4水平,整体合理。开店受疫情影响放缓导致公司门店净减少38家,截至2020Q1开业门店4412家。目前中高端酒店占比21.85%/+3.65pct、加盟酒店占比80.92%/+3.62pct,储备门店672家(环比+12家)。 盈利预测及投资建议:疫情短期影响较大,全年面临亏损压力,但最坏的时刻或已过去,未来有望延续逐季向好的趋势。预计2020-2022年归母净利分别为-2.20/8.91/11.96亿,EPS分别为-0.22/0.90/1.21元,维持“增持”评级。 风险提示: 1.公司新开店进度不及预期; 2.行业需求修复不及预期。
浙江龙盛 基础化工业 2020-05-04 11.77 -- -- 12.68 5.84%
15.75 33.81%
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事件描述 公司发布2019年年报,全年实现营业收入213.6亿元(同比+12.0%),实现归属净利润50.2亿元(同比+22.2%),实现归属扣非净利润42.6亿元(同比+15.0%)。公司拟每10股派发2.5元现金红利(含税)。 事件评论 全年收入业绩持续增长,毛利率下滑,费用率缩减。2019年公司收入业绩保持增长,主要由于间苯二胺、间苯二酚等中间体景气上行,推升公司业绩,此外地产业务亦有增量贡献。公司2019年整体毛利率为42.7%,同比下滑2.7pct,一方面由于染料业务毛利率下滑,另一方面由于黄山路地产项目确认收入,其毛利率低于染料及中间体。公司全年期间费用率为16.7%,同比缩减1.9pct,其中收入体量增加使得销售费用率和管理费用率分别同比缩减0.6pct和0.5pct,而有息负债的减少使得财务费用率同比缩减0.6pct。 染料全年前高后低,公司占据龙头优势。2018年染料行业整体景气上行,2019年3月的响水事故加剧染料及中间体供给紧张格局,染料价格在二季度达到高点。随着中美贸易摩擦加剧影响纺服出口,以及部分中小产能的进入,染料行业景气在2019下半年逐步下行。全年公司染料产销量分别同比下滑18.0%和9.1%,收入同比下滑7.2%,毛利率同比下滑2.3pct。而中长期来看,染料行业的洗牌仍将继续,公司凭借上游配套、循环经济、技术创新、安全管控等多方面的优势将持续保持竞争力,并将持续拓展蒽醌类品种。 中间体表现亮眼,为业绩重要增长点。公司的中间体业务主要包括间苯二胺、间苯二酚等,由于响水事件,二胺供应紧张,价格大幅上行,而由于此前Indespec退出市场,二酚价格自2017年以来上行,并一直维持高位。公司中间体产销量同比变化+1.1%和-3.0%,而收入同比大幅增加25.7%,毛利率提升3.3pct,显著受益于景气提升。公司有望持续保持在原有领域的优势,并凭借自身研发实力,沿产业链继续开拓H酸、间酸、间氨基苯酚等新项目。地产业务步入收获期。公司重点聚焦的三块地产业务中,华兴新城项目已取得控制性详细规划局部调整的批复,拆迁工作已全部完成;大统基地项目将在2020年下半年开始预售;黄山路一期已于2019年实现交房并确认收入;二期将继续推进。随着地产项目步入收获期,资金将加速回笼。基于改善的现金流,公司有望通过偿还带息负债,降低资产负债率,缩减财务费用率。维持“买入”评级。公司夯实染料龙头地位,拓宽中间体品类,推进地产项目步入收获期。预计20-22年归属净利润分别为45.6、52.5及58.4亿元。 风险提示: 1.全球疫情蔓延影响纺服终端需求; 2.中间体行业出现新进入者。
南京银行 银行和金融服务 2020-05-04 7.22 -- -- 7.95 4.61%
8.97 24.24%
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事件描述 4月29日,南京银行发布2019年报暨2020年1季报。 事件评论 业绩增速回升,盈利能力提升。1季度公司归母净利润同比增长12.96%,较19全年12.47%有所回升,尽管相较于19年前三季度有些放缓,但业绩归因看,主要是实际所得税率上升以及息差收窄,同时拨备计提维持相对审慎原则,1季度、19全年拨备前利润增速分别有17.12%、20.21%;而1季度比较超预期的是看到收入端量增价升,一定程度上抵消了非息放缓的影响,同时所得税因子负面拖累边际收窄,因此业绩增速实现回升。得益于业绩相对稳定较快增长,1季度ROE(年化)4.75%,较去年同期持平;ROA(年化)同比提升2bp至1.06%。 量价齐升,净息改善;非息仍较快增长,但边际趋缓。1季度公司营收同比增长15.44%,相较于19全年18.38%略有放缓,但相较去年Q4的10.75%则回升。其中,1季度利息净收入同比增长4.59%,得益于息差同比提升以及规模扩张边际加快;非息虽相较19全年明显放缓,但35.50%的增速仍属于较快增长,仍是其他非息表现更好,手续费及佣金净收入同比增长9.16%。 息差走扩,资产定价有韧性,负债受益宽松货币环境。1季度公司净息差1.98%,较19Q1、19全年分别提升2、13bp。根据测算结果,1季度生息资产定价保持韧性,单季虽较同期下降4bp,但环比上升5bp;更大的贡献还是来自于计息负债成本下行,单季同、环比分别下降20、15bp,预计主要是受益于1季度宽松的货币环境,主动负债成本下行。 资产端1季度配置主要偏向信贷,此外现金及存放央行增幅明显,二者较年初分别增长10.68%、64.22%;信贷主要是依靠对公拉动,较年初大幅增长17.62%,而个人贷款仅小幅增长0.90%。负债端1季度存款与主动负债摆布相对均衡,存款较年初增长10.74%,占负债比重67.71%、与年初基本持平,其中居民存款表现更加出色,定期、活期较年初分别增长14.66%、23.40%。 资产质量稳中向好,为业绩稳定释放提供有力保障。1季度末,不良率较年初持平于0.89%,尽管看到关注类占比较年初上升28bp至1.49%,但仍属于较低水平;且近2年公司在审慎原则下强化逆周期储备行为,严格不良分类标准并积极核销处置存量,潜在风险、抵补能力均明显强化,19年末不良/逾期90天以上比值提升至115.32%,1季度末拨备覆盖率亦较年初上升4.89pct至422.62%。 投资建议:公司1季度量增价升,尽管非息高位回落,但营收总体依然较快增长,拨备延续审慎原则下,业绩增速较19全年有所加快,盈利能力亦有所提升,此外资产质量仍然保持同业领先的优异水平。考虑到公司定增落地,极大助力公司战略转型,规模扩张制约亦消退,因此看好长期成长性。预计20/21年公司归属净利润增速分别为14.85%、16.96%,对应当前股价(4月29日)PB为0.77、0.69倍,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量; 2.金融监管大幅趋严。
美克家居 批发和零售贸易 2020-05-01 4.04 -- -- 4.98 23.27%
5.31 31.44%
详细
事件描述2019年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润55.88/4.64/3.91亿元,同比变动+6.21%/+2.76%/-1.08%;单Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润13.74/1.09/0.81亿元,同比变动+9.47%/-4.28%/+20.73%。2020Q1公司收入为4.37亿元,同比下降58.99%,归母净利润/扣非净利润为亏损2.67/3.09亿元。公司还拟在赣州市南康区投资3亿元建设“美克数创智造园区”,达产后预计实现年销售额8亿元,同时将有效降低公司总生产/供应链总成本。 事件评论营销与供应链调整逐步显效,单Q4收入增速环比提升。2019年公司营收同增6.21%,单Q4同增9.47%,增速环比单Q3提升7.81pct,单季度收入增速环比提升一定程度上体现了公司在营销与供应链方面的调整在逐步见效,这一点从公司预收款项的变化也可以看出,2019年末预收款项同比增长39%,自2018Q4以来增速首次转正;Q1收入虽受疫情影响同比下降59%,但预收款项同比增长高达202%,环比2019年末增长138%,说明公司积累的订单较多,这部分订单有望在二季度逐步得到确认。 2019年利润率略有下降,主要在于研发费用率以及财务费用率提升,其中公司持续加大研发投入,为提升竞争力的投入。2019年毛利率同增0.44pct至52.59%,而期间费用率同比提升0.82pct,其中销售/管理费用率同比下降0.10/0.56pct,内部改革提效初显成效。Q1业绩暂承压,直营模式为主导致收入下降,而低产能利用率致使毛利率下降,叠加费用较为刚性导致亏损,归母净利润/扣非净利润分别亏损2.67/3.09亿元。估计Q1费用支出全年占比高,后续持续精简提效,Q2开始我们预计公司利润端弹性将逐渐加大。 看好公司在内部变革后带来的活力,以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下,逐渐打造高效的大家居零售体系。行业层面看好国内疫情缓解下Q2家居内销景气度回升:虽Q1受疫情影响家居需求有所推迟,但家居产品属于类刚需品,行业最终会回到竣工带动零售需求提升的主逻辑上(3月住宅竣工转正),前期推迟的需求后续亦有望补回,且目前已经能看到零售端客流在复苏。我们看好公司在内部利益彻底理顺、团队架构调整精进后,伴随竣工、复工推动家居回暖,公司开源节流、改革提效,Q2起有望逐步释放业绩弹性;预测2020-2022年EPS为0.28/0.37/0.44元,对应PE为15/11/9倍,估值存较大提升空间,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2020-05-01 77.09 -- -- 89.58 16.20%
95.00 23.23%
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报告要点 公司为农药行业标杆企业公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,主营杀虫剂、除草剂和杀菌剂。 我们发布的上一篇公司深度报告《忆辉煌四因共振,望未来宏图大展》,剖析了公司在农药板块领先的成功秘诀:研发的高投入、关键时点的战略选择、从产业链一体化向园区一体化升级改造以及安全环保布局积淀的协同。本篇报告侧重于探讨公司下一个“十年”的宏伟蓝图,公司将沿着内生成长+资产协作+“两化”共振的道路继续前行,长期成长性显著。 内生成长为主旋律 公司农药三大板块前景广阔,内生增长注入发展强心剂。(1)杀虫剂:拟除虫菊酯作为世界第二大杀虫剂,以高效、低毒的优势广泛应用于卫生及农业领域。随着新烟碱农药的逐步禁限以及国内外竞争格局的趋好,公司依靠技术+规模+一体化持续强化竞争优势。(2)杀菌剂:全球前二大杀菌剂品类的代表产品苯醚甲环唑与吡唑醚菌酯需求空间广阔,公司新产能不断放量。(3)除草剂:抗除草剂转基因作物的持续推广,为草甘膦与麦草畏带来新的市场,公司为麦草畏全球龙头,工艺优势领先,产品有望进入放量期。 资产协作加速成长 公司通过收购中化国际内部农药业务核心资产,形成涵盖研发(本部、农研公司)、生产(优士公司、优嘉公司、沈阳科创、宝叶公司)、营销(自有渠道、沈阳科创、中化作物全球子公司)更为完善的一体化产业链。基于此,公司农药产品种类更加丰富,销售渠道更加广泛,成长迈入快车道。 “两化”共振加码未来 “两化”(中国化工与中化集团)持续推进农业板块整合。新组建的先正达集团有望囊括“两化”主要农业资产,实现“种子-化肥-农药”农业投入品业务的深度融合,同时以MAP(现代农业技术服务平台)战略为矛,提供涵盖农业生产全过程的现代农业综合解决方案,持续提升在全球的竞争能力。 公司为先正达集团农药输出重要一环,或将搭乘“两化”整合的发展快车。 投资建议:维持“买入”评级公司为国内农药行业领军企业,未来有望沿着内生成长+资产协作+“两化”共振的道路前行。三重力量推动下,公司成长前景大好。预计公司2020-2022年归属净利润分别为12.8、15.5以及18.8亿元。
烽火通信 通信及通信设备 2020-05-01 30.18 -- -- 37.28 22.07%
36.85 22.10%
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报告要点事件描述4月29日,烽火通信发布2019年度报告,报告期内实现收入246.62亿元,同比增长1.76%;归母净利润9.79亿元,同比增长15.99%。同时,公司发布2020年一季报,报告期内收入29.10亿元,同比下滑40.38%,归母净利润-1.90亿元,同比下滑214.12%。 事件评论2019光通信行业景气低谷期,烽火稳步拓展:2019年光通信行业仍处景气区间低峰,烽火2019年光通信主业实现收入243.02亿元,同比增长1.42%,毛利率21.81%,同比下滑1.44pct。分业务看:受市场竞争激烈影响,2019年公司通信系统设备实现收入155.33亿元,同比增长3.76%,毛利率同比下滑3.19pct至18.57%;光纤光缆业务实现收入55.04亿元,同比下滑14.78%,毛利率同比下滑0.40pct至17.20%; 数据网路产品实现收入32.64亿元,同比增长28.93%,毛利率同比下滑1.42pct至45.05%,仍处行业较高水平。 股权激励解锁业绩达标:2019年公司加大费用管控,降本增效成效显现。其中销售费用率同比下滑0.79pct至6.66%,管理费用率同比下滑0.11pct至1.15%。2019公司持续加大研发投入,研发费用同比提升1.61%,研发费用率9.46%,产品和方案研发人员接近40%,此外,公司2019年业绩已满足公司第三期股权激励对于2019年公司层面业绩考核要求,行业解锁目标仍需审计评估,整体完成概率大。 疫情影响一季度表现,超预期中标中国移动集采,至暗时刻已过:处于武汉疫区,公司一季度业务开展受较大影响,收入与净利润大幅下降。 公已积极采取疫情防控措施,确保公司产品以及服务提供稳定,力争将疫情对公司生产经营的影响降至最低。目前,烽火在中国移动5G传输招标获得超预期约31%份额,相较4G时代份额大幅提升,有望重塑5G时代传输市场格局。此外,相较2019全年承压,2020年光纤光缆业务存向上改善可能,海外及ICT业务有望超预期,至暗时刻将过。 投资建议:可转债落地将缓解公司资金压力,5G传输超预期份额夯实未来高增长基础,烽火20年业绩有望逐季加速,预计20-22年净利润11.16亿、13.34亿、16.09亿,对应PE32X、27X、22X,重点推荐。 风险提示:1.5G建设不及预期; 2.国内海外疫情影响。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 7.62 -- -- 7.75 1.71%
9.07 19.03%
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2020年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量281.73亿千瓦时,同比减少25.60%;若剔除已转让项目对电量的影响,发电量则同比减少13.59%。分电源来看,一季度公司水电发电量同比减少15.77%,主因系雅砻江水电和国投大朝山来水较去年同期偏枯,且受疫情影响,发电量同比有较大幅度降低;一季度火电发电量同比减少12.41%,主因系疫情影响之下,部分区域企业发电量下滑明显,且公司对四个火电企业股权转让退出;受益于新增机组完全发挥效力,一季度风电和光伏发电量同比分别增长15.55%和45.21%。受疫情影响,各省区市场化交易开展程度不一,电价结算方式较上年同期差异较大,公司境内控股企业一季度平均上网电价为0.304元/千瓦时,同比降低1.06%。电量电价均有所下滑的情况下,一季度公司经营情况有所承压,营业收入为75.84亿元,同比减少25.02%。 2020年一季度,受疫情影响,下游需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,供需错配影响下,煤炭价格开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41元/吨,同比降低44.46元/吨。煤价下行使得公司一季度营业成本同比下降29.34%,成本降幅超过收入降幅,拉动毛利率同比提升3.47个百分点至43.37%。 截至2020年3月31日,公司已完成除北部湾外其余5家标的公司国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权的工商变更登记手续。处置子公司及参股企业产生投资收益,叠加取得参股企业的投资收益增加,从而一季度公司投资收益同比增长580.39%,系提振业绩增长的有力因素。 投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.87元、0.92元和0.96元,对应PE分别为8.65倍、8.20倍和7.83倍,维持公司“买入”评级。
中国建筑 建筑和工程 2020-05-01 4.99 -- -- 5.33 2.90%
5.70 14.23%
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疫情冲击致收入下滑,费用上升拖累利润增速。2020年Q1公司收入同降11.3%,细分来看各项业务均有所下滑,房建收入下滑10.2%至1766亿元,基建收入下滑7.7%至638亿元,勘设收入下滑23.4%至17亿元。业绩增速低于收入增速主要受汇兑损失导致财务费用率上升、公司加大研发投入、公允价值变动收益率下降及减值损失率上升影响。 毛利率提升,期间费用增加拖累归属净利率。2020年Q1公司毛利率9.25%上升0.31pct;期间费用率同增0.66pct至4.11%,主要源于管理(含研发费用)、销售、财务费用率分别同增0.11cpt、0.05pct和0.49pct至2.71%、0.35%和1.05%,其中财务费用上升较多是因为去年同期的净收益11.6亿元转为本期的汇兑净损失;投资收益率上升0.09pct至0.47%,公允价值变动收益率下滑0.08%至0%,减值损失率同增0.07pct至0.05%;归属净利率为2.87%同降0.11pct。 经营现金净流出同比减少。2020年Q1公司经营性现金净流出910亿元,同比少流出71亿元,收、付现比分别同比变动3.24pct、7.67pct至111.94%、145.72%。截止2020年一季度末,公司应收账款及票据,存货及合同资产分别为1892亿元和7827亿元,分别较年初增长4.60%和7.23%。 3月新签回暖,全年有望维持稳健增长。随着国内疫情逐步得到有效控制,公司新签增速逐渐回暖:2020年1-3月份新签合同额5613亿元同减4.3%,增速较1-2月回升10pct。其中,前3月房建新签4486亿元同减8.9%,增速较1-2月回升8.1pct;基建新签1100亿元同增19.7%,增速较1-2月增加12.2pct;地产业务合约销售额619亿元同减11.1%,增速较1-2月回升9.7pct。公司在抗疫期间承担了以武汉火神山、雷神山医院为代表的一百余项应急工程项目建设,充分展示了建筑龙头的社会担当。考虑到公司在手建筑订单充裕,地产结转加快,预计公司2020-21年EPS为1.05、1.16元1,对应2020/4/30股价PE为4.99倍、4.50倍,维持“买入”评级。
剑桥科技 电子元器件行业 2020-05-01 37.14 -- -- 43.29 16.56%
44.38 19.49%
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报告要点事件描述4月28日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营收29.74亿元,归母净利润0.22亿元,分别同比下降5.78%和71.68%;2020年一季度,公司实现营收5.69亿元,同比下降17.54%,归母净利润亏损0.59亿元。 事件评论收购整合及疫情拖累业绩,在手订单充足助力反转在即:2019年,光模块业务实现收入3.71亿元,同比增长596.07%,毛利率29.09%,维持高水平,收购整合大幅提升费用,研发费用2.73亿元,同比增长108.02%,管理费用1.85亿元,同比增长39.63%,而产能爬坡带来的扩张规模有限,致光模块业务亏损拖累全年业绩,日本两子公司亏损合计超5000万;受益于产品结构升级,公司PON和无线业务毛利率大幅提升,交换机业务高增长,ICT终端的传统业务整体保持平稳,利润有所增加;2020年一季度,疫情带来的用工成本上涨、原材料上涨、订单交付达成率下降、物流费用上涨等因素致收入增速下降,业绩亏损,但在手订单充足,其中,截至一季度末,积压的ICT终端订单约4.81亿元,光模块有关订单1.23亿元,夯实未来业绩反转基础,伴随复工完成,产能加速释放,定增资金助力加快扩产,经营情况有望逐渐提升。 高端光模块“全面开花”,深度受益400G+5G浪潮:Oclaro收购完成以来,主力产品100GLR4原有大客户顺利承接,100GDR1突破,2020Q1实现量产;200G产品进展积极,完成客户测试;400GFR4/LR4顺利批量发货,400GDR4有望于下半年发货;公司在高端产品领域布局全面,大客户进展积极,未来有望成长为全球高端光模块主力供应商,深度受益400G+5G浪潮,业务规模空间彻底打开;公司持续高研发投入,2020年800G可以提供样机测试,有望充分受益光模块迭代红利。 盈利预测与投资建议:2019年,公司光模块收入高增长,毛利率维持高水平,费用拖累业绩增长;2020Q1,疫情影响订单交付率,伴随复工完成,业绩有望逐季回升;公司高端光模块全面开花,逐渐跻身全球主流供应商,充分受益迭代红利。预计2020-2022年,公司净利润1.36、2.46和3.42亿元,对应PE46、25和18倍,维持“买入评级”。 风险提示:1.海外疫情影响云服务商资本开支; 2.ICT终端业务增长乏力。
北新建材 非金属类建材业 2020-05-01 25.51 -- -- 25.55 -0.20%
32.86 28.81%
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疫情压制需求,收入同比下降。受到新冠疫情影响,一季度石膏板行业整体需求承压,公司石膏板销量出现较大幅度下降,导致公司收入同比下降。此外,防水业务今年开始全面并表,对收入、业绩形成增厚。综合来看,一季度公司实现收入20.8亿,同比下滑14.3%。 盈利能力有所下滑,费用率阶段性提升。一季度实现毛利率25.9%,同比下降4.2pct,毛利率下降较多或因公司为维持市场份额、提振销售对产品结构略有调整,也与会计准则调整下部分运费计入营业成本有关。 期间费用率22.6%,同比提高9.3pct,销售费用率、管理费用率同比提高1.9pct、6.2pct。管理费用率增加较多,主要系疫情影响下停产损失增加。综合来看,一季度实现归属净利率仅为1.6%,去年同期为13.5%。 经营活动现金流净额下降较多。公司2020Q1实现收现比1.00,较去年同期0.97提升0.03pct,表现出较高的经营质量。经营活动现金流净额为-18.1亿元,同比下降幅度较大,一方面源于一季度支付美国石膏板事项和解费1.49亿美元导致支付其他与经营活动有关的现金增加,另一方面源于收购的防水建材企业经营活动现金净额为负。 一季度应为全年低点,行业需求将持续修复。随着疫情逐步得到控制,石膏板需求在逐步修复,判断一季度应为全年景气最低点,后续将逐步迎来改善。公司预计2020年上半年实现业绩5.0-7.5亿元,对应2020Q2实现业绩4.7-7.2亿元,预告略低或因行业需求恢复至景气高位尚需时间。若后期需求修复过程中量价恢复情况较好,业绩或存在上修可能。 看好公司核心竞争力与长期成长性。虽然短期因素影响需求,但并不影响公司核心竞争力与长期成长性。在石膏板业务方面,国内市占率提升、海外建厂拓展等将继续贡献增量,且中长周期下产品结构升级以及未来高市占率下的定价权兑现将使得盈利中枢有望抬升;外延方面,在“一体两翼”战略下,龙骨配套率提升持续推动,防水业务已经跻身行业前列,公司长期成长性值得期待。预计2020-2021年实现业绩23、29亿,对应估值19、15倍,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名