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三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 -- -- 18.35 24.15% -- 18.35 24.15% -- 详细
事件描述 2019年 11月 11日,三安光电发布《三安光电股份有限公司 2019年度非公开发行 A 股股票预案》 。 事件评论 公司获得资金强力支持,积极布局半导体业务板块。本次非公开发行的特定对象为先导高芯(国资)和格力电器,分别认购金额 50亿元和 20亿元,上市公司业务发展资金充裕。公司募投项目实施主体是泉州三安半导体科技有限公司,本次募投项目为半导体研发与产业化项目(一期)的氮化镓业务板块、砷化镓业务板块和特种封装业务板块。 龙头地位稳固,产品结构升级势在必行。公司凭借领先的 LED 芯片生产技术、研发能力、稳定的产能供应和产品质量成为行业龙头,且龙头地位稳固。从发展趋势来看,公司已陆续开展了高端、新兴市场产品布局,本次募投项目投产后,进一步拓展公司高端、新兴应用领域产品的产能。本次募投项目建设期为 4年,达产期为 7年,公司预计项目达产后将新增销售收入 82.44亿元,净利润 19.92亿元。 股东层面资金流动性充裕,质押率进一步降低。公司股东已经多方的资金支持,近期三安光电控股股东三安集团及三安电子持有的股份的质押比例已经降至 49.41%,相较数月之前,资金状况得以明显改善。 三安光电与格力强强联合,合作研发,进一步提升技术积累,在半导体领域充分发挥各自优势。我们维持“买入”评级。 风险提示: 1. LED 行业需求持续疲弱,供给端新厂商进入拉长行业调整期; 2. 化合物半导体行业发展进度不及预期。 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用 p1
精测电子 电子元器件行业 2019-11-08 36.73 -- -- 46.40 26.33%
47.80 30.14% -- 详细
显示检测业务快速发展,毛利率环比改善。公司前三季度实现营业收入14.38亿元,归母净利润2.20亿元,分别对应同比增速63.59%和15.37%;公司单三季度实现营业收入5.07亿元,归母净利润0.63亿元,分别对应同比增速48.67%和-14.59%。公司显示测试业务仍然保持较快发展,单三季度受利润率较好的新设备收入占比提升,毛利率环比二季度提升4.36pct至50.47%。 新业务加快推进,业务亏损+研发投入拖累净利润。公司加快推进新能源和半导体测试设备业务使得研发费用大幅提升,前三季度累计研发费用2.02亿元,同比增长104.26%,对净利润产生一定影响。此外,公司新业务前期产生的亏损也对净利润影响较大。 内生+外延布局半导体测试设备,发展进入新阶段。公司设立上海精测半导体技术有限公司,内生研发膜厚测量及光学关键尺寸测量系统;同时公司与韩国IT&T合资设立武汉精鸿电子技术有限公司聚焦自动检测设备(ATE)领域,目前已经实现小批量的订单;公司近期通过参与增发持有WINTEST株式会社60.53%股权比例,其主要产品是驱动芯片测试设备,目前已经实现小批量的订单。公司半导体业务获得国家集成电路产业投资基金股份有限公司、上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业等专业投资机构的支持,发展将进入一个全新阶段。 结合目前检测设备行业的竞争环境与公司加大半导体领域研发投入的决心,我们调整公司业绩预期,预计公司2019-2021年归母净利润为3.21、4.21、5.84亿元,EPS为1.31、1.72与2.38元。
卓胜微 电子元器件行业 2019-11-08 396.97 -- -- 456.88 15.09%
456.88 15.09% -- 详细
事件描述 2019年10月28日晚,卓胜微发布《江苏卓胜微电子股份有限公司2019年第三季度报告》。n事件评论?三季度业绩表现优异,成长动能十足。公司前三季度实现营业收入9.85亿元,归母净利润3.23亿元,分别对应同比增速123.80%和135.03%;公司单三季度实现营业收入4.70亿元,归母净利润1.70亿元,分别对应同比增速159.08%和150.99%。同时,公司为备战四季度新品,存货相比于二季度环比提升0.88亿元至2.66亿元,预计Q4高增长持续。 原客户持续渗透+新客户合作推进+新产品顺利推广成就公司高增长。公司Q3高增长的原因有三方面:1、公司推出多款性能优良的新产品,在三星等客户中的渗透率持续提升;2、通过了华为供应链管理部门对公司的综合考核并成为华为供应商,与华为合作推进顺利并三季度开始大规模出货;3、公司基于现有产品进行技术更新,推出支持多载波聚合的移动通信传导开关、天线调谐开关系列以及基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品,夯实了公司的产品竞争力。 好赛道+好赛手,公司受益射频芯片国产化浪潮。5G时代的特点是频率更高,频谱更宽,频道更多,对射频前端器件的要求更高且需求更多,预计行业市场空间将从2018年的150亿美元增长至2023年的313.10亿美元。在产品层面,公司一方面在射频前端领域补短板,拓展射频功率放大器、滤波器等新品类,模组化产品值得期待;另一方面,公司在现有蓝牙微控制器产品的基础上计划开发微控制器芯片来切入物联网产业链,有利于扩大公司市场份额,实现业绩增长。 我们预计公司2019-2021年将分别实现归属母公司净利润4.70亿元、7.42亿元和9.97亿元,对应PE分别为78X、49X和37X,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司新产品开发进展不及预期;2.公司新客户拓展情况不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-07 14.54 -- -- 15.00 3.16%
15.00 3.16% -- 详细
事件描述宇通客车发布 10 月产销快报,单月销量 2904 辆,同比下滑 37.91%,其中大客销量 1134 辆,同比下滑 49.42%,中客销量 1246 辆,同比下滑 31.05%,轻客销量 524 辆,同比下滑 16.56%。公司 1-10 月累计销量 45044 辆,同比增长 1.87%,其中大客销量 18070 辆,同比下滑 4.38%,中客销量 19889辆,同比增长 7.89%,轻客销量为 7085 辆,同比增长 2.87%。 事件评论传统和新能源齐承压,10 月客车销量出现较大下滑。宇通 10 月总销量2904 辆,同比下滑 37.91%,连续两个月出现较大下滑。1)新能源客车方面,由于目前 2020 年新能源补贴尚不明朗,年底抢装力度不如往年,10 月销量同比下降较多。2)传统客车方面,由于海外市场经济下行影响,10 月出口销量有所下降,导致整体销量同比下滑 30%左右。 龙头优势凸显,市场份额持续提升。根据中客网数据,1-9 月公司大中客销量市占率为 38.09%,同比提升 3.69 个百分点;新能源方面,1-9月公司大中型新能源市占率为 31.12%,同比大幅提升 6.76 个百分点。 8 月 7 日以后正式期新能源客车补贴进一步降低,加速行业洗牌,公司龙头优势凸显,预计公司 10 月市场份额继续提升态势。 四季度总量承压,全年预计保持平稳。受补贴大幅退坡影响,每年四季度新能源客车抢装潮极其明显,公司 18 年四季度新能源销量高达全年一半。鉴于 2020 年补贴政策尚不明朗,判断今年底抢装潮一般,新能源销量将承压。展望全年,预计新能源销量和总销量同比仍将保持平稳。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,看好中长期业绩稳健增长。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车和高端旅游车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计 2019-2020 年归母净利润分别为 25.1 和 27.1 亿元,对应 PE 为 13.1X 和 12.2X,维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期;2. 新能源客车市场份额提升低于预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-07 38.63 -- -- 41.24 6.76%
42.50 10.02% -- 详细
事件描述2019年 10月,公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份 136.50万股,占公司总股本的比例为 0.23%,成交总金额为 4618.75万元(不含交易费用)。截至 2019年 10月 31日,公司已累计回购股份 213.39万股,占公司总股本的比例为 0.35%,成交总金额为 7285.39万元(不含交易费用) 。 事件评论? 回购股份凸显投资价值,激励团队管理红利可期。公司于 9月公告回购方案,拟通过集中竞价交易方式,以不超过 50元/股的价格回购公司股票,拟回购金额为 3~6亿元,且拟将回购的股票全部用于股权激励。截至目前,公司已以 34.14元/股的均价回购了超 7285万元的公司股票。 此次回购股份,有望进一步稳定市场预期,且本次回购的股份将全部用于对公司董事、中高层管理人员以及核心骨干的股权激励,亦体现了公司对其发展前景的信心,进而增强长期投资者的信心。 ? 内销通过产品迭代与加大营销力度,叠加竣工回暖将带动家居景气回升,业绩有望逐步向上;外销逐步筑底,中长期海外产能布局有望迎来新的发展机遇。公司今年再次冠名天猫双 11狂欢夜,同时推出新的产品系列,我们预计,公司有望凭借强势的营销以及强大的产品竞争力,成功复制去年双 11以及前期“第六季全民顾家日”活动的成功经验,实现较好的接单和业绩增速( “第六季全民顾家日”零售录单总额同增45%驱动三季度内销增速提升) 。下半年国家统计局公布的竣工增速持续改善,将带动家居景气度回升,进一步推动公司内销业绩趋势向上。 此外,公司冠名天猫双 11狂欢夜亦可助推其大家居零售品牌的打造。 ? 持续看好公司在产品拓展、渠道变革后,向大家居品牌龙头迈进,维持“买入”评级。展望全年,公司加大营销力度、持续推出新产品系列,叠加竣工回暖逻辑,预计四季度内销增速仍有望实现较好的增长,外销整体可控,外延部分稳健经营,不用过于担心商誉减值问题。投资策略上,我们判断公司业绩有望逐季改善延续确定性增长,内销提速或带来业绩与估值双修复机会;中长期坚定看好公司立足于软体龙头,向大家居零售品牌龙头迈进所带来的大成长空间。 我们预计公司 2019-2021年EPS 为 1.93/2.23/2.56元,对应 PE19/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 房地产增速低于预期;中美贸易环境恶化;原材料价格大幅波动; 2. 公司渠道变革不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-07 28.86 -- -- 32.92 14.07%
32.92 14.07% -- 详细
行业拐点与业绩弹性拐点交织 我们看好浪潮信息的投资价值,源自我们对公司未来数年业绩弹性的信心。 而其业绩弹性,又源自双拐点交织的双轮驱动,即服务器行业中期向上的拐点以及公司规模效应带来的业绩弹性拐点。 行业处于什么阶段? 复盘国内服务器二十载风雨历程,其一共历经两轮大级别周期,即2013-2015年的第一轮去IOE周期以及2017Q4开始的依托云计算以及AIOT开启的第二轮扩张周期。这从近年全球与中国服务器市场表现与头部云计算厂商的资本开支表现呈现高度一致性即可验证。然而当前海内外服务器行业的收缩引发市场担忧,但我们认为2018Q4以来的行业收缩仅为第二轮扩张周期中的阶段性背离。从最新上下游数据来看,服务器上游芯片厂商Intel数据中心业务以及控制芯片厂商Aspeed最新财报数据均呈现回暖迹象;与此同时,2019Q2海外服务器下游的云计算厂商资本开始率先回暖,国内BAT资本开支有望在2019年底筑底,2020年国内云计算资本开支有望进入新一轮上行周期,由此拉动服务器行业增速重归中高速增长通道。 公司处于什么阶段? 从成长性来看,我们认为公司处于新一轮5-10年的技术创新周期起点,主要理由基于,服务器行业处于新一轮扩张周期的起点,公司作为行业领军将最充分受益。纵使市场自2017年开始便一直疑虑服务器行业的竞争门槛,担忧白牌等对格局造成冲击,但是公司的份额持续提升,且呈现加速趋势,这里面包含的是市场对于公司之于上游的议价能力、管理模式、研发模式以及交付能力的全面认可。加之科技摩擦导致部分竞争对手被动收缩市场,预计公司的“马太效应”将会愈发明显。从2018年公司财报的现金流、预付款等指标均可以看出公司与供应商的关系发生微妙变化。同时,我们预计随着渠道固化,公司后续费用端可维持相对刚性,随之而来的或许是规模效应的显现,预计中期利润弹性拐点已经到来。而从股价阶段来看,公司过往股价表现最好的阶段恰好对应2013-2015年的去IOE阶段,而本轮云计算、5G以及AIOT驱动的更长的景气周期才刚刚开始,股价有望迎来中期级别的盈利与估值戴维斯双击。预计2019与2020年归属于上市公司股东净利润分别为8.53亿以及13.82亿,对应PE分别为40倍与25倍,给予“买入”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-07 17.89 -- -- 19.11 6.82%
19.34 8.11% -- 详细
事件描述 2019年前三季度,公司实现营业收入38.10亿元,同比增长7.59%,归属净利润为7.27亿元,同比增长22.31%,归属扣非净利润为6.89亿元,同比增长21.78%,基本每股收益为1.01元/股。2019年三季度,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长0.22%,归属净利润为2.52亿元,同比增长4.32%,归属扣非净利润为2.46亿元,同比增长6.75%。 事件评论 公司仍保持较快扩店节奏,终端需求疲弱使收入端增速较大幅度放缓。2019年1-9月公司新开门店618家,净增门店412家,其中加盟店新开599家,净增加425家,自营店新开19家,净减少13家,报告期末门店数量达到3787家,其中加盟门店3498家,自营门店289家,门店数量达到行业第一名,开店数量整体快于去年同店新开店601家,但或由于终端需求影响及商圈迁移,关店调整力度同比加大,前三季度关闭门店206家,同比增加71家。2019年前三季度营业收入同比增长7.59%,其中2019Q1/Q2/Q3分别同比增长17.04%、8.92%和0.22%,其中单三季度线下自营业务收入同比下降13.25%,加盟业务同比下降1.66%,线上自营业务同比增长53.58%。整体而言终端需求较为疲弱,我们判断一方面由于金价中枢大幅上涨,黄金饰品销售受抑制,另一方面可选消费需求疲软下,居民在钻石饰品消费方面趋于谨慎。 业务结构优化,经营管理效率提升,毛利率与期间费用率差同比提升。 公司单三季度毛利率同比提升0.89个百分点至35.14%,或主要由于加盟模式业务占比提升,同时公司期间费用率同比大幅下降1.52个百分点,其中销售费用率同比下降0.46个百分点,管理费用率下降0.23个百分点,财务费用率下降0.83个百分点,毛利率与期间费用率差同比提升2.41个百分点,综合使得公司单三季度归属净利率水平同比提升0.7个百分点,对应归属净利润同比增长4.32%。 投资建议:中长期我们看好公司在已有的低线市场基础之上,积极进行外延展店和产品结构升级,市场份额持续提升的同时利润规模稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS为1.35、1.57和1.85元/股,目前股价对应PE为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.受经济影响终端消费出现进一步较大幅度下行; 2.公司拓展门店进度相对较慢。
万科A 房地产业 2019-11-06 26.90 -- -- 28.70 6.69%
28.70 6.69% -- 详细
公司10月实现销售面积 271.3万平,同比下降 20.5%;实现销售金额 433.8亿元,同比下降 19.8%; 1~10月份累计实现销售面积 3332.9万平, 同比增长 2.8%;实现销售金额 5189.9亿元,同比增长 6.9%。 事件评论? 10月销售面积与金额分别同比下降 20.5%、 19.8%。 公司 10月实现销售金额 433.8亿元,同比下降 19.8%;销售面积 271.3万平,同比下降 20.5%; 当月销售均价 15990元/平,较上月的 15370元/平上涨 4.04%。 1-10月实现累计销售金额约 5189.9亿元,同比增长 6.9%;累计销售面积 3332.9万平,同比增长 2.8%,累计销售均价 15572元/平,环比上涨 0.24%。 10月公司销售面积与金额同比下滑或与去化率下行背景下,10月公司推盘节奏不激进相关。 ? 10月公司拿地稳健,拿地总建面同比增长 34.5%。 10月公司拿地建面 500.6万平,同比增长 34.5%;1-10月累计拿地建面 3548.5万平,同比下降 15.4%。 拿地价款方面,公司 10月单月拿地总价 205.4亿元,同比增长 6.6%; 1-10月累计拿地总价约 2123.6亿元,同比下降约 10.6%。拿地强度方面, 1-10月累计拿地面积/累计销售面积比例为 106.5%( 1-9月为 99.6%),累计拿地金额/累计销售金额比为 40.9%( 1-9月 40.3%), 公司拿地依然稳健审慎。 ? 10月拿地聚焦二三线城市,拿地均价同比明显下降。 公司 10月拿地总建面500.6万平,集中在二线及强三线城市,其中二线城市约 287.5万平(占比57.4%),三线城市约为 213.1万平(占比 42.6%)。拿地成本方面, 10月公司拿地均价 4103.04元/平,同比明显下降 20.69%,主因公司在三线城市拿地占比提升导致楼面均价下降。 ? 投资建议:龙头房企经营稳健,行情轮动下估值仍有提升空间。 公司作为龙头房企销售积极,经营稳健,净负债率处于行业低位。在稳住住宅开发基本盘基础上拓展多元化业务,有望获取超越同行的α收益。我们预测公司2019-2021年 EPS 为 3.64、 4.37、 5.24元,增速为 22%、 20%、 20%、对应 PE 分别为 7.38x、 6.14x、 5.13x,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性; 2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-06 10.75 -- -- 10.82 0.65%
10.82 0.65% -- 详细
事件描述2019年前三季度,公司实现营业收入 2010.09亿元,同比增长 16.21%,归属净利润为 119.03亿元,同比增长 94.28%,归属扣非净利润为-41.52亿元; 2019年单三季度,公司实现营业收入 654.37亿元,同比增长 5.05%,归属净利润为 97.64亿元,归属扣非净利润为-9.62亿元。 事件评论 由于家电和 3C 需求低迷,公司 3季度销售规模增长承压。 2019年前三季度, 公司实现营业收入同比增长 16.21%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长为 25.44%、 20.10%、 5.05%, 2019年前三季度实现终端销售规模合计为 2759.01亿元,同比增长 17.46%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长 25.38%、 18.66%和 9.72%, 其中线上自营各季度分别增长 40.87%、 14.35%和 8.71%,线上平台分别增长 26.08%、 35.24%和 48.56%,线下同比增速分别为 10.97%、 17.42%和-4.52%,对应来看家电 3C 家居生活专业店前三季度可比店下降 7.22%,上半年同比下降 5.66%,降幅环比呈现扩大,此外前三季度苏宁易购红孩子可比店增长 10.80%,易购直营店可比店同比下降 6.55%。 品类管理优化及业务结构调整,综合毛利率提升,营销转化效率改善。 公司强化单品运作,大力推广自主产品,同时来自于线上线下平台相关的服务收入增加,以及金融业务收入规模亦持续增加, 使得 2019年前三季度毛利率同比提升 0.03个百分点,其中单三季度毛利率同比提升0.96个百分点, 单三季度期间费用率同比提升 1.19个百分点,其中销售费用率同比提升 1.27个百分点,管理费用率同比降低 0.24个百分点,财务费用率同比提升 0.16个百分点,其中由于员工持股计划摊销人员费用率增加,小店投入带来租金费用和物流费用率提升,而强化社交运营基础上广告费用率保持下降, 综合来看, 前三季度均不考虑苏宁小店的影响,则归属扣非净利润为-14.05亿元, 其中单三季度为-4.28亿元。 投资建议: 我们看好公司线上线下领先的融合管理优势下, 家电 3C 市场份额持续提升, 未来随着大快消品类战略布局提速, 有望实现规模非线性高增长, 公司两轮回购, 彰显长期信心,当前对应 2019年预期收入 PS 仅 0.35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
仙琚制药 医药生物 2019-11-06 8.85 -- -- 11.65 31.64%
11.65 31.64% -- 详细
新形势下,高壁垒、广空间的甾体激素赛道值得给予更多关注 2018年以来,国内乃至全球医药产业环境发生诸多变化。国内市场,带量采购打破终端销售壁垒,使制药工业进一步回归其科技和制造本质;国际市场,质量标准升级和环保整治牵动全球制药产业链上下游关系和供需格局……产业趋势的变迁,使得对于细分领域和具体公司成长性的评判标准也在相应变化。新的产业环境下,我们认为高壁垒、广空间的甾体激素赛道,值得给予更多关注。由于原料药生产设施独立且技术难度大、下游制剂适应症广泛,甾体激素领域在未来很长周期中有望呈现竞争格局良好、行业增长较快的特征。这为仙琚制药等甾体激素龙头实现持续快速成长提供了良好保障。 公司核心制剂品种仍具备长周期良好增长潜力 公司是甾体激素领域制剂布局最为领先的国内企业之一,产品涵盖妇科计生、麻醉肌松、呼吸、皮肤科、普药等多个领域。从产品结构来看,我们认为公司现有主力品种仍具备较好增长潜力,各个领域也均有部分潜力品种处于研发的不同阶段,核心制剂业务有望在未来较长周期保持良好增速。同时,由于边际成本较低,随着规模效应的显现,利润增长或将明显高于收入增长。 产能搬迁完成,公司自营原料药业务有望进入业绩快速释放期 过去几年,公司原料药业务的利润增长主要来自于对意大利Newchem的收购和海盛制药维生素D3的价格上涨,自营原料药的贡献较为有限。我们估计,这主要是由于厂址搬迁对自营原料药的产能和新品种注册影响较大。 展望未来,随着新厂区搬迁完成,我们认为公司的自营原料药业务有望进入放量周期。随着老品种陆续完成新厂区认证,新品种逐步载入,未来几年自营原料药业务或将呈现出收入加速、毛利率提升趋势,成为新的利润爆发点。 看好公司价值重估潜力 鉴于甾体激素行业的高壁垒,以及公司原料药和制剂竞争力的不断强化,我们认为仙琚制药具备长期快速增长的潜力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.00、5.18、6.35亿元,分别同比增长33%、30%、23%。 EPS分别为0.44、0.57、0.69元,当前股价对应PE分别为19X、15X、12X。 目前公司估值已明显低于医药行业平均水平,鉴于公司的高成长性,我们高度看好公司的价值重估潜力。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-11-06 10.56 -- -- 10.43 -1.23%
10.43 -1.23% -- 详细
发货节奏调整影响Q3主营增速,童装及线上红利仍存。不考虑Kidiliz并表,预计Q3营收同比实现低个位数增长,较上半年增速放缓。分品牌看,Q3童装基于赛道优势和强竞争力维持双位数增长,休闲装受线下拖累收入端表现承压;分渠道看,预计Q3线上仍维持上半年增长趋势,线下收入表现承压。 从经营策略来看,近两年公司渠道保持较快扩张,同时对渠道质量和库存的管控要求提升;在供应链质量优化的基础上,通过提升发货频次的方式主动优化渠道库存、提升旺季发货的灵活性。展望Q4,线上增速红利叠加次新店店效改善,收入端表现有望修复,全年原主业营收有望维持15%增长。 剔除Kidiliz影响,费用开支增加拖累Q3主业盈利。剔除Kidiliz经营亏损,预计Q3原主业盈利承压。Q3毛利率同比提升4.3pct至43.6%,若假定K毛利率为63-65%,预计主业毛利率同比微增。同时,Q3期间费用率同比提升9.7pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率同比分别提升8.8pct、0.8pct、0.1pct。考虑到公司持续加大营销投放并强化内部激励和外部人才引进,费用开支增加叠加本季度发货放缓,主业盈利承压,Q4营收回升背景下主业盈利有望改善。 加强存货管控,经营性现金流改善。报告期末库存较中报提升10.9亿至52.9亿、提升幅度同比降低4.3亿;应收票据及应收账款较中报提升7.3亿、提升幅度同比增长0.4亿。公司在优化加盟渠道库存的同时对于报表存货管控力度提升,受益于此Q3经营性现金流净额为1.3亿,同比明显改善。 发货节奏调整影响Q3营收,童装及线上红利仍存,目前渠道结构调整、货品升级及零售效率仍处改善通道,Q4表现有望恢复。看好公司从成人休闲龙头到童装龙头切换带来的价值重估,维持19年原主业营收15%增速判断,Kidiliz海外渠道调整及国内新开店亏损短期有所拖累。考虑到主业营利改善,预计19年/20年营收同比增长28.6%/13.8%,归母净利同比增长8.2%/20.6%至18.3亿/22.1亿,对应PE为16.8倍/13.9倍,维持“买入”评级。
岭南股份 建筑和工程 2019-11-06 4.71 -- -- 4.74 0.64%
4.93 4.67% -- 详细
Q3营收降幅缩窄,盈利能力下降+费用上升拖累业绩增速。今年以来“紧信用”环境下民企饱受“融资难”、“融资贵”困扰,园林行业整体陷入低谷,公司主动控制业务扩张速度,并收缩风险较大业务,Q1-3收入同降7.7%;归属净利润同比大幅下降47%,一方面源于整体盈利能力下滑(毛利率同降1.93pct),另一方面则因为管理成本相对刚性以及财务费用增加。分季度来看,Q3公司实现营收19.67亿元(-8.84%),较Q2的-14.05%有所缩窄,实现归属净利润0.96亿元(-48.29%)。 毛利率有所下滑,管理及财务费用率上升明显。2019Q1-3公司毛利率24.37%同降1.93pct;期间费用率(含研发费用)同比大幅提升2.99pct至15.91%,主要源于管理费用率(含研发费用)及财务费用率分别同增1.95pct(或源于人工费用及股权激励费用增加)、1.15pct(融资规模增加致利息支出上升)至10.40%、3.46%,销售费用率则同比下降0.10pct至2.05%;资产减值及信用资产减值损失率同增0.28pct至1.37%;最终,归属净利率为5.98%同降4.26pct。 经营现金流略有改善,预收款增幅明显。前3季度公司经营性现金流净流出1.38亿元,同比少流出0.12亿元,我们认为或主要受益于公司预收款项大幅增加,Q3末公司预收款项较期初大幅增长3.65亿元至5.24亿元;公司前三季度收、付现比则分别为87.32%、94.68%,分别同增29.33pct、36.35pct。 利润结构优化,业务聚焦沿海经营更加稳健。上半年公司生态环境建设与修复业务净利润占比从去年同期的28.44%下降至21.25%,水务水环境业务由38.63%上升至40.64%,文旅业务由32.93%上升到38.11%,利润结构有望持续优化;此外,战略上公司业务布局逐步向长三角、珠三角等沿海地区集中,未来经营亦将更加稳健。预计公司2019-2020年EPS为0.30、0.31元1,对应2019/10/29股价PE分别为15.95倍、15.36倍,维持“买入”评级。
中信出版 传播与文化 2019-11-06 51.70 -- -- 53.69 3.85%
53.69 3.85% -- 详细
事件描述 公司发布2019三季报,公司2019年前三季度实现收入13.56亿,同比增长22.45%,实现归母净利润1.75亿,同比增长21.42%。n事件评论公司Q3业绩符合预期,同比增速逐季提升,环比有所降低,主要由于Q3单季度销售费用较高所致。1)2019前三季度公司营业收入13.56亿,归母净利润1.75亿,处于业绩预告中值,同比增长相比2019H1进一步提升;2)分季度看,公司Q1、Q2、Q3实现收入分别为3.90亿,5.06亿,4.6亿,Q3同比增长31.45%,环比降低9%;Q1、Q2、Q3归母净利润分别为0.57亿,0.73亿,0.45亿,Q3同比增长54.91%,环比降低38%。3)公司Q3单季度毛利率38%,保持稳定,Q3单季度销售费用1.05亿,增加显著,导致公司净利润环比下降。 公司图书出版与发行板块稳健增长,在保持已有优势同时拓展新的细分品类,书店零售业务高速增长,净利润减亏明显,助力公司打造全产业链。1)2019前三季度,图书出版与发行业务作为公司的核心业务板块继续保持稳步增长,在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势,少儿图书板块保持快速增长。2)2019前三季度书店业务实现主营收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。 公司占率调整主业赛道,以数字智能战略建立大众出版行业优势,全面改革组织结构和运行机制,全面启动事业合伙人制改革,后续增长动力强劲。1)公司主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”,各事业部更加专注主业和专业化发展,并加大线上业务和服务体系;2)公司以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展,创新传统出版模式,进一步提升竞争力,达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。公司是大众图书出版龙头,出版发行业务稳健增长,书店营收有望扭亏,公司正在进行体制改革,后续增长动力强劲,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.69亿,3.32亿,3.66亿,对应PE分别为33.28倍,26.96倍,24.45倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司出版发行业务增速放缓;2.公司书店零售业务亏损加大。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-06 11.20 -- -- 11.59 3.48%
11.59 3.48% -- 详细
洛阳焚烧项目产能利用率及发电效率提升+在建加快致BOT利息收入加快共同推动收入增长。2019Q1-3公司上网发电15.5亿kWh,同比增6.8%,其中河南上网电量同比增23.3%至1.63亿kWh,山东上网电量同比增15.7%至2.17亿kWh,河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关,而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与垃圾进厂量增加有关。公司前三季度收入同比增18.7%但垃圾上网电量同比仅增6.8%,意味着公司施工类业务增加放量,表现为BOT利息的大幅增加,该数据与开工工程量有关。 其他收益因增值税退税集中返还而增30.6%至0.82亿。对于垃圾焚烧的增值税返还采取收付实现制确认,公司的其他收益主要是增值税返还,报告期公司其他收益增速远超收入增速可能与增值税集中返还有关,长期来看该波动影响不大。 污水提价进行时,预计明年可能会贡献部分利润,预计垃圾焚烧今年将新增投运2,500t/d的产能。报告期公司上海地区污水处置均价升至0.89元/吨(含产能利用率),同比提升0.31元/吨,但处置量同比降41.1%至2.82亿吨(与竹园水厂提标产能收缩有关),整体看对污水板块收入业绩影响不大,但明年随着继续提价(最终价格约为1.4元/m3),可能会增加小几千万利润。根据焚烧项目进度,预计今年威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d)、漳州扩建项目(750t/d)将于今年完成投运,合计产能2,500t/d,产能弹性约16%,预计明年新增产能弹性近60%。 现金流稳定,业绩弹性将集中在2019年底及2020年释放,预计公司2019-2021年扣非归母净利润分别为5.3/7.4/8.7亿(预计由建设期形成的BOT利息新增利润分别为0.5/0.5/0.2亿),对应的PE分别为19x、14x、12x,上调至“买入”评级。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2019-11-06 10.83 -- -- 10.88 0.46%
10.88 0.46% -- 详细
新投运较多致摊销增加、维修支出至成本增加、宁河生物质项目采购原材料涨价致成本大幅增加导致公司毛利率下滑较多。公司利润增速低于收入增速主要因为毛利率下滑较多,公司特许经营权无形资产期末净值达57.5亿,相比期初增加13.3亿,相比2018Q3末增加30.7亿,无形资产增加导致摊销增加,例如2019H1计提0.76亿,同比增111%(2018H1计提0.36亿),相比营收增加幅度,摊销多增加0.19亿,此外泰州等项目大修支出增加至成本增加较多,此外公司宁河生物质项目于去年年底商运,今年生物质原材料出现涨价情况致公司整体的毛利率下滑较多。 拟非公开发性股票募资不超过23.9亿用于项目建设,将大大降低公司有息负债率。公司目前有息负债达76.3亿(短期借款21.1亿+一年内到期的长期借款6.9亿+长期借款48.3亿),前三季度产生利息费用2.4亿,超过公司的归母净利润,若本次募资成功,则每年公司财务费用可相对节约的金额也相当可观。 公司目前手里储备产能是投运产能的2倍以上,足以支撑企业3年业绩高增。 截至目前公司商运焚烧项目产能约1.86万吨,今年年底预计达到1.96万吨,2020-2021年预计有望分别达到2.68万吨/3.38万吨/3.88万吨,3年产能平均增速可达到26%左右,目前最缺的是资金的补足,因此本次定增的推出正是时候。 2018年正式开启公司产能释放高峰期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.7(下调0.2亿)/6.4(上调0.2亿)/9.1亿(上调0.8亿),对应港股的PE分别为9.0x、6.3x、4.4x(考虑了定增的影响),当前PB为1.0x,处于历史低位,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名