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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
紫光股份 电子元器件行业 2020-05-01 39.30 -- -- 43.80 11.45%
53.10 35.11%
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业绩基本符合预期,数字化基础设施及服务业务有望高增长:2019年,云计算需求增速回升,网络设备需求延续高增长,驱动公司数字化基础设施及服务业务收入同比增长33.25%,其中,服务器收入增速较快致毛利率水平有所下滑,管理和研发费用率小幅提升,业绩维持小幅增长;2020Q1,疫情影响大客户收入确认,净利润同比有所下降,伴随复工完成和新基建驱动的ICT设备需求增长,全年经营情况有望逐季提升。 运营商&海外市场双轮驱动,定增加码有望夯实云计算龙头地位:400G交换机加速部署,5G驱动运营商资本开支增速提升,WIFI6标准落地加速产业链成熟,交换路由的数据中心、运营商和行业客户市场迎来中期确定性增长机遇,公司以太网交换机、企业级路由器、企业网WLAN国内市场份额分别位列第二、第二、第一,继续巩固龙头地位,有望充分享受高增长机遇;公司在运营商最高端骨干路由器市场突破,CR19000集群路由器成功通过三大运营商测试,有望先后获得三大运营商订单,印证深厚的技术积淀,有望彻底打开运营商市场;2019年公司开始以自主品牌和渠道全面布局海外,加速扩张,目前,公司海外业务占比仍低,短期疫情影响小,长期,疫情不改海外市场拓展前景;公司定增加码云计算核心技术、5G关键芯片和人工智能工厂,有望继续夯实公司云计算全产业链技术实力,构筑高壁垒,争抢新基建风口。 盈利预测与投资建议:2019年,服务器需求回升,交换路由产品延续高增长,业绩增速符合预期;2020Q1,疫情致收入和净利润同比下降,伴随复工完成,或逐季回升;行业站在高增长起点,公司定增发力,运营商和海外业务拓展助力高增长。预计2020-2022年公司净利润为21.78、27.85和33.33亿元,对应PE38、30和25倍,“买入”评级。
大族激光 电子元器件行业 2020-05-01 29.00 -- -- 33.88 16.83%
43.01 48.31%
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坏账计提与订单确认延迟使得业绩存在短期压力。公司2019年业绩略低于预告中值,四季度压力大于此前预期,在于公司对部分存在坏账迹象的客户进行坏账计提,信用减值及资产减值损失较上年增加约1.53亿元。此外,受汇兑损益和可转债计提影响,财务费用同比增加约6300万元。2020年一季度公司在手订单情况良好,但因疫情对复工、上下游以及物流的影响,使得公司在生产和发机等方面受到短期影响,预计二季度累积订单将陆续释放。 盈利水平显著改善,反映产品结构优化。2019年公司综合毛利率下降约3.46个百分点,一方面新能源业务营收增速大幅领先高毛利IT类业务,摊薄综合毛利率水平;另一方面,核心光器件国产化进程加速叠加国际贸易形势变化,设备价格竞争较为激烈。2020年一季度公司毛利率达到39.48%,环比提升4.66个百分点,同比提升2.16个百分点,主要因为高盈利性的PCB装备等业务占比提升,产品结构得到优化。 业务多元化发展夯实基本面,核心竞争力强化。虽然宏观景气度不佳,但公司通过开拓新能源光伏、口罩生产设备、PCB镭射钻孔设备等新增长点,多元化发展夯实基本面。长期来看,融合自动化与机床的成套装备、定制化设备契合中国制造业转型升级的需求。公司高功率光纤激光器自制水平有望显著提升,形成业务规模与盈利能力的双重增长。 公司股权激励实施,有效的激发了各事业部的积极性。本轮疫情扰动加速公司降本增效、强化龙头领先地位,我们持续看好公司的中长期投资价值,预计2020-2022年公司EPS分别为1.07元、1.66元、1.88元。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 14.64 -- -- 20.07 36.25%
24.41 66.73%
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事件描述公司发布2020年一季报。2020Q1,公司实现营收6.72亿元,同比-18.51%,归母净利1.28亿元,同比+5.28%,扣非净利1.04亿元,同比-12.97%。其中,公司本部实现营收1.53亿元,同比+10.15%,归母净利9693万元,同比+5.77%;时间互联收入5.20亿元,同比-24.27%,归母净利2900万元,同比+0.45%,业绩表现基本符合预期。 事件评论GMV增速环比放缓但优于行业,货币化率小幅提升。2020Q1,公司实现GMV57.29亿元,同比+11%,疫情影响GMV增速相对较慢,但仍显著优于行业及线下。分渠道来看,阿里、京东、拼多多、唯品会分别实现GMV35.7、9.3、8.4、2.8亿元,同比-1%、+11%、+63%和+68%;分品牌,南极人、卡帝乐、精典泰迪实现GMV52.2、4.5和0.33亿元,同比+16%、-20%、-5%,新兴渠道及南极人品牌增速表现较优。公司品牌授权及综合服务业务实现营收1.37亿元,同比+12.85%,测算货币化率为2.39%,较上年同期小幅改善0.04pct,主要受到经销商授权服务收入增速更优驱动。尽管货币化率小幅改善,但受到费用相对刚性影响,本部净利率下降。时间互联利润端表现显著优于收入端,主要系公司优化业务结构,砍掉了部分盈利能力较差的业务,导致收入下滑但净利率水平改善。 疫情影响经营质量,现金流转负。2020Q1,公司应收账款及预付账款分别为11.25和2.66亿元,同比增长28%和5%,疫情影响产业链复工及盈利,对公司回款产生一定拖累。公司实现经营现金流-3.70亿元,较上年同期9117万元转负,我们预计,一方面,公司从去年中报开始将保理业务现金流从投资活动转入经营活动,口径不可比,预计保理业务影响现金流约为2亿元; 另一方面,应收和预付均有所增加,所得税费用增加等亦对现金流产生拖累。 伴随疫情缓解,产业链及快递复工,公司GMV增速环比持续提升,预计经营质量也有望同步改善。持续看好公司聚焦中高频日用生活标品,品牌授权模式实现产业链效率及盈利提升的模式先进性。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润15.43、19.72和24.44亿元,同比+28%、+28%及+24%,现价对应2020-2022年PE分别为24X、19X和15X,维持买入评级。 风险提示:1、新品类及新渠道的扩张不及预期;2、行业竞争加剧;3、货币化率下行幅度超预期;4、商誉减值。
宋城演艺 传播与文化 2020-05-01 16.01 -- -- 19.45 21.49%
20.99 31.11%
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2019年收入下滑主要是六间房不在并表所致,现场演艺主要由新项目带动。现场演艺业务方面,2019年收入同增11.78%,重资产杭州、三亚、丽江、桂林项目收入分别同比-1.82%、-7.97%、+24.90%、+276.58%,张家界项目新增收入0.65亿;设计策划费收入1.73亿元/+36.79%,主要为轻资产结算增加所致。此外,电子商务手续费收入1.80亿元/+4.00%,景区配套交通服务收入346.49万元/+0.89%。 2019年现场演艺主业利润增长明显。演出经营管理公司盈利2.01亿元/+25.04%,三亚千古情盈利2.19亿元/-11.76%,丽江千古情盈利2.07亿元/+45.89%,九寨千古情减亏867.66万元,桂林千古情盈利0.34亿元(持股70%),张家界项目预计小幅盈利。2019年对联营企业和合营企业的投资收益0.73亿(主要为六花),Q4单季度贡献0.34亿。 2020Q1受疫情影响显著承压。现场演艺部分自1月底闭园前仍正常运营,且一季度有张家界新项目的增量贡献,同时考虑到轻资产确认贡献不受疫情影响,现场演艺部分整体利润预计亏损可控;线上演艺部分预计表现良好,参考过去几个季度预计贡献利润约0.30亿元;此外政府补助贡献0.24亿元。上述因素作用下一季度实现归母净利0.50亿元,位于预告中间水平。公司单季度固定成本开支约1.0~1.5亿,一季度末公司货币资金15.05亿元,足以覆盖今年各项固定开支新项目建设。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为5.54/16.39/21.65亿元;EPS分别为0.38/1.13/1.49元,对应当前股价PE分别为69X/23X/18X,维持“买入”评级。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 122.76 -- -- 143.98 17.07%
151.35 23.29%
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事件描述公司2019年实现营业收入35.9亿元,同比增长27.6%,归母净利润3.1亿元,同比增长71.5%,扣非净利润3.0亿元,同比增长69.6%。 事件评论行业竞争格局有所改善,毛利率持续提升。2019年35.9亿元总收入中环卫服务为27.3亿元,占比75.86%,同比增长38.4%,毛利率为24.58%,同比提升2.54pct; 物业清洁业务占比24.04%,毛利率为11.95%,同比提升0.58pct。行业毛利率不断提升的主要原因在于行业成片化、大规模订单竞争格局较好,行业整体毛利率提升所致(侨银环保、龙马环卫环卫服务毛利率2019年同比提升0.79pct、2.43pct)。 精细化管理优势,促进各项费用持续降低。费用角度来看,公司随着公司运营规模的扩大,搭建了智能环卫服务云平台,扩大管理半径的同时有效降低了费用率。 2019年销售费用率同比降低0.08pct至0.59%、管理费用率同比降低0.3pct至7.1%,仅财务费用率上升0.07pct至1.69%。 2019年公司新签项目年化服务金额约7.8亿元。2019年环卫业务新增合同236个,新签合同总金额53.43亿元(单个项目平均总规模2,264万元),截至2019年末,市政环卫待执行合同金额186.62亿元,则在手合同平均运营周期约6.8年(186.62亿元/27.3亿元),以此计算,2019年新签项目年化服务金额约7.8亿元。 疫情期间优惠政策进一步增厚公司2020Q1利润。2020年1季度公司实现营业收入9.8亿元,同比增长19.84%,归母净利润1.45亿元,同比增长150%。利润大幅增长除公司运营项目增加外,主要原因有:1)6%的增值税减免导致1季度收入增加5,566万元,考虑进项税抵扣额减少的影响:Q1公司合理毛利率若维持2019年全年的21.55%,营业成本中人工成本占比74.5%(无增值税),其余成本按照13%增值税计算,抵扣减少2,549万元(9.8(*1-21.55%)(*1-74.5%)*13%),实际增厚利润30,17万左右;2)医保社保:2020Q1成本保守降低约1,638万元(具体请参考2月23日外发报告《社保费阶段性减半征收利好环卫和检测服务》)。 综上,增值税及医保社保减免影响税前利润4,655万元左右,考虑公司2019年综合税率18.75%,则增厚净利润3,782万元左右,预计上半年增厚利润约7,000万元。预计公司2020年归母净利润为5.15亿元(考虑增值税等政策影响),目前市值对应PE36x,维持“增持”评级。 风险提示:1.环卫市场化进程低于预期; 2.受疫情影响,公司订单增速放缓。 88958
坚朗五金 有色金属行业 2020-05-01 66.89 -- -- 88.00 31.32%
131.52 96.62%
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报告要点 事件描述公司2019年收入52.6亿元,同比增长36.4%;归属净利润4.4亿元,同比增长155.2%,扣非净利润同比增长173.9%。2020Q1收入8.0亿元,同比下降0.15%,归属净利润同比增长22.8%,扣非净利润同比增长6.9%。 事件评论 商业模式进入优质回报期,表现为收入加速和规模效应。2019年公司收入加速,一方面源于前期的渠道开拓和品类延伸,另一方面地产集中度提升和行业税后规范等外部环境变化加速市场向龙头集中。从产品结构看,公司门窗五金收入31.2亿元,同比增长37.5%;幕墙构配件收入5.6亿元,同比增长16.8%;家居五金收入5.6亿元,同比增长56.8%;其他建筑五金产品4.4亿元,同比增长67.0%。公司毛利率从38.0%提升至39.8%,主要源于各个大品类的生产端规模效应显现,其中门窗五金、家居五金、幕墙构配件毛利率分别提升1.2、3.0、3.4个百分点。 考虑到行业集中逻辑较强且公司新品收入占比提升至20%左右,我们判断公司收入增长中枢有望提升。公司1季度收入持平,表现出较强成长性;且在销售人员数量和股权激励费用增加背景下,业绩维持正增长。 商业模式日趋成熟,信息化和多品类推动人均产出提升。2019年期间费率28.6%,同比下降3.0个百分点,其中销售费率、管理费率分别下降2.3、0.7个百分点。公司销售人员数量同比增长11%,销售费用同比增长22%,销售费率迎来下降,主要源于销售人员人均产出从92万元提升至113万元,增长23%。人均产出的提升,一方面来自销售人员服务的人均客户数量提升,另一方面来自客户数量提升和单个客户的客单价提高。公司跟海外龙头差异较大,人均产出具有较大提升空间。 经营质量显著提升。2019年经营性现金流净额6.2亿元,显著超过净利润,且同比大幅改善,原因有三:一是阶段性经营策略调整,公司对供应商的银行承兑汇票支付比例提升;二是经营质量改善,公司不仅应收账款增长低于收入增长,应付账款也因对上游供应商有话语权而有所增加;三是库存周转率从3.0提升至3.4,主要源于品类开拓日渐成熟。 坚朗五金在无边界市场中,筑起真正的护城河,其征程才刚刚开始。预计公司2020-2022年归属净利润为6.3、9.3、13.1亿元,对应估值34、23、16倍,继续推荐。
郑中设计 建筑和工程 2020-05-01 9.37 -- -- 16.47 15.17%
11.52 22.95%
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软装爆发助力2019年营收增长。2019年公司收入同增9%,主要受益于软装业务爆发(收入0.77亿元同增3345%),装饰工程(19.12亿)和设计业务(5.20亿)则分别增长5.4%和8.7%;业绩增速高于收入主要受坏账损失减少影响。分季度来看,公司2019Q1-Q4分别实现收入4.9亿、5.5亿、6.2亿、8.5亿元,分别同增8.1%、-8.6%、22.7%、15.0%,分别实现归属净利润0.2亿、0.3亿、0.4亿、0.4亿元,分别同增22.7%、13.1%、30.4%、3.0%。 2019年归属净利率略有上升,经营现金流净流入。2019年公司毛利率19.55%下降2.42pct,主要受到装饰工程毛利率同降3.65pct至10.10%以及设计业务毛利率同降0.87pct至52.95%影响;期间费用率(含研发费用)同增1.21pct至11.56%,主要源于管理、销售、财务费用率分别同增0.34cpt(职工薪酬增加)、0.18pct和0.70pct(发行可转换债券计提利息)至8.33%、1.58%和1.65%;资产减值损失率同降3.81pct至1.64%(坏账损失减少0.84亿元);归属净利率为5.31%同升0.34pct。 2019年公司经营性现金实现净流入1.60亿元,收、付现比分别同比变动5.78pct、-4.15pct至98.25%、87.45%。2020Q1公司毛利率同降0.96pct至19.32%,归属净利率同降1.58pct至3.27%,经营性现金净流出0.40亿元。 2019年新签较快增长,订单充裕保障收入稳增。公司2019年全年新签订单40.29亿元同增29.38%,其中工程和设计分别同增41.81%和6.74%至28.50亿和11.79亿;截至2019年末,工程、设计和总计的已签约未完成合同金额分别为28.55亿、22.74亿和51.29亿元,是2019年对应收入的1.5、4.4和2.0倍以上,为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2020-21年EPS为0.88、1.06元1,对应2020/4/29股价PE为16.01倍、13.30倍,维持“买入”评级。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-05-01 51.48 -- -- 56.70 10.14%
65.88 27.97%
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事件描述 晨光文具发布一季报,2020Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润20.84/2.30/1.74亿元,同比下降11.55%/10.95%/25.21%,毛利率/净利率同比变动+0.85/-0.67pct至27.92%/10.35%。 事件评论 2020Q1受疫情扰动,公司收入同比下滑11.55%至20.84亿元,符合预期。分业务看:1)传统主业:估计或下滑15-20%,主因疫情致中小学开学延后,终端销售不及去年同期,公司加码线上渠道以部分对冲影响,一方面公司借助美团、饿了么等O2O平台,实现终端门店的社区营销;另一方面通过驱动经销商在线上平台(如京东、阿里)开设门店,强化产品分销;2)科力普:估计近10%下滑,主因疫情致使办公采购订单延后,同时新业务(如防疫类物资和MRO)的供应链仍处于构建期,Q1收入贡献有限;3)零售大店业务:估计下滑10-15%(降幅优于市场预期),虽然零售大店在疫情期间存在被动关门和客流下降影响,但考虑其相比去年同期新开超过百家门店,且一月份延续去年以来的快速增长,一季度受影响相对有限。同时,公司对部分优质经销商进行帮扶,并聚焦于内部经营优化以增强业务风险抵抗能力。 持续推进品类升级&运营持续优化,毛利率逆势上行。Q1公司归属净利润/扣非归属净利润同比下滑10.95%/25.21%,毛利率/净利率同比变动+0.85/-0.67pct至27.92%/10.35%,毛利率上行主因高净值的精品文创产品占比提升,同时亦受到增值税率下调推动(增值税率于2019年4月从16%降至13%);费用率方面,Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动+1.29/+1.21/+0.87/-0.03pct至10.73%/5.57%/2.14%/-0.04%,其中,销售/管理费用率提升主因收入下滑背景下,固定费用摊销增加;研发费用同比增长50%至0.45亿元,主因:1)公司加强对传统核心业务研发投入;2)科力普新增IT系统研发投入;3)并购安硕文教带来研发费用增加。Q1公司非经常性收益达5639万元(去年同期仅2608万元),主因政府补助增加,计入当期损益的政府补助达7111万元(去年同期仅3239万元)。现金流方面,公司20Q1经营性现金流净值为-2.59亿元(19Q1为1亿元),主因:1)受疫情影响,公司销售商品、提供劳务收到现金同比下降17%至21.45亿元,和收入基本匹配;2)购买商品、接受劳务支付现金同比增长10%至22.17亿元,或因为公司对应付账款进行偿还,应付账款相比2019年底减少5.75亿元;3)当期支付给职工以及为职工支付现金同比增长29%至2.40亿元。 伴随疫情逐步好转,晨光增长或逐步重回正轨。Q2仍处于国内生产经营恢复期,预计当期公司整体经营或仍有一定压力,不过伴随各地学校逐步开学,购物中心等渠道客流环比改善,公司将通过多渠道发力,实现各项业务重回增长轨道。继续看好晨光中长期稳定成长性:1)文具业务:国内文具市场约千亿元,晨光在非办公/办公文具市占率仅20%/6%(美国文具龙头市占率达40%),凭借渠道拓张和品类升级,份额每提升10pct,可带来约24/38亿元收入增量;且国内文具人均消费额仅为海外的1/4,产品品质和单价存提升空间;2)办公集采:预计中期有效集采市场约4000亿元,若公司获得10%左右份额(核心服务商可获得约30%份额),可带来约400亿元收入;3)九木杂物社:定位于购物中心店,未来若业务模式逐步跑通,预计可带来超百亿市场空间。 投资建议:公司作为稀缺的文创消费产品&渠道品牌龙头,中长期空间广阔;疫情带来短期业绩波动,不改其成长价值。晨光在全国8.5w家终端门店具备巨大的价值挖掘空间,不局限于文具店,而是能由公司主导伴随学生消费升级的场景,其持久的增长、确定的价值足以对标如公牛/益丰/海天等强产品&渠道品牌龙头。此外,办公集采业务仍可享受行业高红利,新零售迈入加速开店阶段,整体高成长可期。我们预计2020-2022年公司EPS为1.28/1.56/1.93元,对应PE为42X/35X/28X。 风险提示: 1.行业风险:经济承压带来文具竞争加剧; 2.公司风险:晨光科力普、九木杂物社拓展不及预期。此次股权激励夯实未来增长预期,当前市场风格下估值或仍有一定空间,维持“买入”评级。
新华保险 银行和金融服务 2020-04-30 44.05 -- -- 45.77 3.90%
61.45 39.50%
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报告要点 事件描述新华保险发布2020年一季报业绩,公司实现归属净利润46.35亿元,同比+37.7%;实现保费收入582.45亿元,同比+34.9%。 事件评论公司归属净利润2020Q1同比+37.7%,投资收益提升是重要原因。公司2020Q1实现投资收益(投资净收益+公允价值变动损益)108.8亿元,同比+45.4%,增速较好,是利润增长的重要动力。投资收益增速较好一方面来源于公司调整浮盈实现节奏,兑现部分浮盈收益;另一方面投资选择较优推动整体投资收益率上升。 储蓄保障均衡发展战略下,趸交助推新单正增长。2020Q1公司个险趸交、银保趸交分别实现保费4亿元(去年同期0.07亿元)、111.16亿元(去年同期0.01亿元),增速大幅提升,是推动新单保费同比+136%的重要原因;同时个险期缴、银保期缴同比分别+12.3%、+17.0%,但十年期及以上期交保费同比-40.4%,预期个险新单增长主要来源于高预定利率保单,健康险新单增速明显放缓。公司退保率同比-0.3pct至0.30%,续保情况相对较好。展望2020年,利率低位背景下储蓄型产品弱复苏趋势持续,随着疫情逐步得到控制,叠加公司代理人储备较好,预期新单增长仍可持续,关注价值型业务二季度复苏。 总投资收益率5.1%,部分浮盈收益兑现。公司2020年一季度末投资资产8,979.39亿元,较去年末提升7.0%,增速较好。2020Q1实现投资净收益123.92亿元,同比+79.9%,实现公允价值变动损益-15.12亿元,去年同期为+5.95亿元;年化总投资收益率5.1%,同比+0.9pct,部分浮盈兑现和权益类择时操作或是主要原因。2020年一季度,公司可供出售金融资产浮亏14.62亿元(去年同期实现浮盈42.2亿元),主要受今年一季度权益市场震荡及公司兑现部分浮盈收益所致。 投资建议:公司2020年一季度受规模价值并重策略推动,规模保费增速较快,规模人力同比保持较高增长,同时需持续关注后续新单、人力和价值增长变化。预计2020/2021年PEV分别为0.58/0.51,估值已在历史底部,配置性价比较高,持续关注。
中国交建 建筑和工程 2020-04-30 7.62 -- -- 8.55 8.92%
9.19 20.60%
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事件描述公司发布2020年一季报,实现营收954.43亿元,同降6.65%,归属净利润23.41亿元,同降40.43%,扣非后归属净利润22.42亿元,同降39.56%。n事件评论?疫情影响致收入下滑,盈利能力下降+投资收益减少等拖累业绩增长。 公司Q1收入同降6.7%,主要受新冠肺炎疫情影响,导致施工时间减少,归属净利润降幅大于收入,主要源于:1)成本支出刚性导致盈利能力下降,Q1毛利率同降0.37pct;2)由于个别城市综合开发项目缴纳土地增值税增加,营业税金及附加大幅增长3.2亿至6.0亿元;3)受疫情期间国内收费公路免收车辆通行费政策影响,投资收益大幅减少3.2亿至-1.6亿元;4)非经常性损益同降1.2亿元至1.0亿元。 毛利率有所下滑,费用略有上升。2020Q1年公司毛利率为12.09%,同降0.37pct,主要因为疫情期间固定资产折旧、无形资产摊销、员工薪酬等成本支出仍相对刚性;期间费用率(含研发费用)同比上升0.20pct至8.47%,主要源于管理费用率、研发费用率分别同增0.10pct、0.17pct至4.53%、1.98%,销售费用率基本持平,财务费用率同降0.06pct至1.75%;信用减值损失率同降0.07pct至-0.25%;归属净利率为2.45%同降1.39pct。 经营现金流净流出增加,收现比有所下降。2020Q1公司经营性现金流净流出427.34亿元,同比多流出44.49亿元,主因销售商品、提供劳务收到的现金减少所致,一季度公司收、付现比分别同比变动-6.35pct、2.20pct至110.95%、162.10%。截至2020Q1末,公司存货及合同资产较期初增长11%至1758亿元(受疫情影响,结算进度较上年略有延迟所致),应收账款及票据较期初下降7%至899亿元。 Q1新签仍维持稳健增长,订单充裕保障收入稳增。2020年一季度公司新签订单2275亿元,同增11.89%,在国内疫情干扰下仍能实现两位数增长已实属不易;截至2019年末在执行未完成合同金额达2.0万亿元,是2019年收入的3.6倍,为未来收入持续增长打下坚实基础。考虑到今年全年基建稳增长确定性逐步加大,随着复工复工持续加快,公司经营有望逐步走上正轨。预计公司2020-21年EPS为1.25、1.40元1,对应2020/4/28股价PE为6.31倍、5.65倍,维持“买入”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2020-04-30 3.90 -- -- 4.19 5.54%
6.30 61.54%
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事件描述紫金矿业发布 2020年 1季报,报告期内实现营业收入 361.62亿元,同比增长24.52%,环比增加4.91%;实现归母净利润10.40亿元,同比增长18.93%,环比减少 18.63%。1季度对应 EPS 为 0.041元,去年 4季度为 0.05元。 事件评论黄金量价齐增 、铜量增 对冲铜锌价格弱势 ,1季度业绩同比 增长 18.93%: :由于疫情影响,Q1铜锌价格显著下跌,对公司经营产生拖累,均值来看,Q1LME 铜价同比下跌 8.96%,锌价同比下跌 20.41%。不过,在黄金量价齐增、铜量增显著带动下,公司 Q1毛利同比增长 2.04亿元,归母净利润增长18.93%。需要注意的是,公司经营性损益与非经营性损益之间的差别,主要源于公司正常套保业务所产生的期货盈利,并非一次性所得。 1) 黄金量价齐增:Q1黄金均价同比上涨 21.38%,同时,存量矿山技改使黄金产量达 10.55吨,同比增长 8.82%,黄金板块抵销前毛利 18.18亿元,增长显著,占集团(含冶炼企业)毛利 41.32%,2019年全年占比 30.94%; 2) 铜量增价减:Q1矿产铜产量 11.49万吨,同比增长 36.55%,最终导致铜板块抵销前毛利 17.41亿元,实现小幅增长,占集团(含冶炼企业)毛利39.59%,2019年全年占比 35.62%。与之相反,锌、铁等其他业务实现抵销前毛利 8.41亿元,占集团(含冶炼企业)毛利 19.09%,比重回落。 此外,公司各矿产投建项目进展顺利:1)塞尔维亚 Timok 铜金矿上带矿、紫金波尔铜矿技改扩建、卡莫阿-卡库拉铜矿等有序推进;2)陇南紫金取得李坝金矿采矿权证,预计今年 6月份复产,1万吨/日技改扩建项目开工建设;3)武里蒂卡金矿项目已进入试车试产阶段,选厂流程基本打通;4)诺顿金田公司难处理和低品位金矿项目内部立项,提升后续产金量。 波格拉金矿 乃 短期扰动 ,仍看好 公司 长期投资价值: :24日巴新政府不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请,当前仍在协商之中。以最坏结果考量,2020年将影响黄金产量约 5.45吨,DCF 静态测算,波格拉若被收回将削减公司内在价值仅约 56.63亿,目前股价已消化此次事件影响。另外,一方面,紫金加快存量矿山技改扩建等,争取今年矿产金产量同比持平,淡化波格拉影响;另一方面,考虑到公司依托于优良管理机制的核心竞争力,丰富海外投资、运营经验,类似波折并不实质性影响公司长期投资价值。 由于波格拉矿权纠纷尚未落定,在暂不考虑此事件影响的情况下,预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.18元、0.24元、0.33元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 1.其他海外矿山风险; 2. 波格拉矿权谈判低预期。
华峰氨纶 基础化工业 2020-04-29 5.08 -- -- 5.66 10.33%
6.35 25.00%
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注入集团优质资产,聚氨酯制品材料龙头蓄势待发。2019年公司完成集团资产华峰新材的收购,已成为聚氨酯制品材料的龙头企业。华峰新材2019年、2020年和2021年承诺净利润分别不低于9.75亿元、12.45亿元和14.10亿元,其中2019年实现扣非归属净利润11.9亿元,超额完成利润承诺。 毛利率微增,期间费用率上升。公司2019年毛利率为24.0%,同比微增0.5pct,其中氨纶、化工新材料和基础化工产品毛利率分别同比变化-0.5pct、+3.7pct和-4.2pct。全年公司期间费用率为10.1%,同比增加0.8pct,其中销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化+0.3、+0.3、-0.1及+0.3pct。 氨纶量增价跌,盈利维持平稳。受益于差别化氨纶一期3万吨/年项目的投产,公司氨纶产销量分别达到14.9万吨(同比+3.8%)和15.3万吨(同比+8.7%),待10万吨/年差别化氨纶项目完全达产后,公司产能将突破20万吨/年。2019年氨纶行业整体景气下行,根据中纤网数据,氨纶40D全年均价同比下滑11.9%,但由于纯MDI、PTMEG等原材料亦同比下跌,氨纶价差仅同比缩窄4.2%。全年公司氨纶业务实现收入43.6亿元(同比-1.0%),毛利率为22.3%(同比微跌0.5pct),盈利能力维持平稳。中长期看疫情对纺服链的影响终将过去,而氨纶产能投放进度进入尾声,盈利中枢有望上行。 化工新材料毛利率提升,己二酸盈利下行。公司化工新材料板块包括聚氨酯原液和聚酯多元醇,合计产销量分别同比增加9.6%和10.9%。由于华峰新材被收购后,部分关联交易减少,且销售单价下滑,因此板块收入为64.1亿元,同比减少10.1%,但成本端纯MDI、纯苯的下滑将毛利率推升3.7pct至25.1%。基础化工产品板块实现收入27.4亿元(同比-19.8%),毛利率为24.5%(同比-4.2pct),主要由于己二酸新增产能较多,全年价格、价差分别同比下滑24.0%和28.5%,拖累板块整体盈利能力。疫情影响行业景气,公司着眼长期,逆势扩张聚氨酯原液及己二酸产能,有望持续提升市占率。 维持“买入”评级。公司已转变为聚氨酯制品材料龙头,一体化优势显著,竞争力极强。预计20-22年归属净利润分别为15.6、24.5、30.6亿元。
中国巨石 建筑和工程 2020-04-29 8.13 -- -- 9.45 16.24%
12.93 59.04%
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销量逆势增长,盈利短期承压。1季度公司收入同比下降2%,我们判断销量同比正增长,均价同比下降,主要源于去年价格基数较高,预计均价环比提升,或源于1季度风电产品销量占比提升,同时国内疫情影响下公司出口销量占比较高,产品结构阶段性优化较明显。1季度毛利率约31.4%,降幅较大主要源于会计准则调整所致,实际下降幅度相对较小。1季度期间费率为15.0%,同比下降4.9个百分点,其中销售、财务费率分别下降3.8、2.0个百分点(销售费用下行为会计准则调整所致)、管理费率提升1.3个百分点;最终归属净利率为12.7%,去年同期为20.0%。公司公允价值变动收益为-3116万元,同比减少5609万元,主要源于期末汇率与外汇远期锁定汇率差异所致。疫情之下,公司不仅销量逆势增长,经营质量(如收现比、净现比)也非常稳定。 全年玻纤价格判断:2018-2019年玻纤行业供需走弱,叠加2020年疫情影响需求,使得公司盈利能力回到近年来低位,当前处于周期底部位置。我们判断玻纤行业趋势性涨价或出现在2020年下半年:1)1季度疫情影响国内玻纤需求(由于国内需求占比全球约30%左右,假设下游开工率仅为50%,则单月需求受影响程度约15%),2季度海外疫情导致部分订单取消或推迟(由于欧美需求占比全球约40%左右,假设下游开工率60%,则单月需求受影响程度约16%),我们判断主要影响时间是从4月份到5月中旬,故我们认为4-5月份全球玻纤行业需求是2-3月份的延续;2)行业供给短期相对稳定,且2020-2021年整体冲击较小,因此需求变化是行业的核心跟踪。综上,我们判断2季度库存相对稳定,3季度会步入下降阶段,趋势性涨价或推迟至下半年。 建议配置处于周期底部的玻纤龙头。市场对疫情蔓延较为担忧,使得公司股价近期出现大幅下行,我们认为当前股价已较充分体现海外需求风险,底部相对明确,可作长期配置。预计公司2020-2022年归属净利润分别为21.2、26.1、31.1亿元,对应估值14、11、9倍,买入评级。
恒瑞医药 医药生物 2020-04-29 80.14 -- -- 83.97 4.78%
105.00 31.02%
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报告要点 事件描述公司发布2020年一季报:实现营收55.27亿元,同比增长11.28%;归母净利润13.15亿元,同比增长10.30%;扣非净利润12.76亿元,同比增长10.52%。 事件评论 符合预期,疫情影响一季度业绩。一季度受疫情影响,全国等级医院门诊量大幅下降,公司仍然保持了双位数的营收利润增长。预计肿瘤业务作为刚性需求板块,受到的影响较小,同时新品种卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、19K等均处于放量期,预计增速较快。麻醉和造影业务受门诊量手术量下降的影响较大,预计均为下滑状态。但患者并没有减少,只是把就医需求推迟,随着疫情影响逐渐消退,预计在二季度开始,公司有望迎来各个板块,尤其是创新药板块的放量增长期。全年业绩增速仍然有望达到30%左右。 与去年同期相比,一季度三大费用率基本保持稳定。其中,预计由于疫情期间学术推广活动减少,公司销售费用率下降近1个百分点;研发投入同比增长22.61%,超出营收增长。 创新药管线进入持续收获期。2019年,公司的卡瑞利珠单抗肝癌二线、非小细胞肺癌一线、食管癌二线,以及氟唑帕利BRCA突变卵巢癌适应症均申请上市并获优先审评资格。预计后续瑞格列汀、恒格列净、CDK4/6抑制剂、AR拮抗剂、JAK抑制剂等产品有望陆续提交上市申请,未来几年,公司创新药产品线有望进一步增加到10个以上。?预计公司2020-2022年营收分别为298.46、394.22、493.33亿元,归母净利润分别为68.16、89.69、116.34亿元,EPS分别为1.54、2.03、2.63元,对应当前股价PE分别为63X、48X、37X。公司创新药业务进入爆发期,多个重磅新药已经上市,未来每年都有创新药持续获批,有望带动公司向全球一线药企不断迈进,维持“增持”评级。
三安光电 电子元器件行业 2020-04-29 19.72 -- -- 27.20 37.37%
30.29 53.60%
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事件描述2020年 4月 23日,三安光电发布《2019年年度报告》和《2020年第一季度报告》。2019年公司实现营业收入 74.60亿元,同比下滑 10.81%,归母净利润 12.98亿元,同比下滑 54.12%;2020年第一季度实现营业收入 16.82亿元,同比下滑 2.74%,归母净利润 3.92亿元,同比下滑 36.95%。 事件评论LED 价格企稳,新应用蓄势待发 。LED 芯片竞争激烈,2019年前三个季度产品价格降幅较大,进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定,毛利率的走势也基本反映了价格的变化,2019Q4毛利率下探至 21.84%。 公司积极调整产品结构升级,主推高端产品如 Mii LED、紫外、红外等应用,加速推进 Mii LED 与顶尖国际终端应用巨头的合作推广,并成为全球具有规模优势的 Mii LED 芯片供应商之一,公司毛利率在2020Q1恢复至 28.24%。 受汽车产业的影响,安瑞光电 处于阵痛期 。公司希望进一步提升技术水平、行业竞争力和市场占有率而购买了 WIPAC 全部资产,受汽车行业的影响,加上收购 WIPAC 后需要一个过渡整理期,使得安瑞光电经营业绩亏损,短期对公司净利润形成拖累,长期看好本次收购公司产品结构和客户结构升级奠定基础。 集成电路业务快速增长,全面突破。公司 砷化镓射频产品出货国内外客户累计超过 90家; 氮化镓射频产品重要客户已实现批量生产,产能正逐步爬坡; 电力电子产品(SiC SBD/MOSFET、GaN FET)客户累计超过 60家,27种产品已进入批量量产阶段; 光通讯业务产品(10GAPD/25G PD、发射端 10G/25G VCSEL 和 10G DFB)已进入实质性批量试产阶段; 滤波器生产线持续扩充及备货中,预计 2020年会实现销售。 三安集成 2019年和 2020Q1分别实现销售 2.41亿元和 1.66亿元,这是化合物半导体领 域的国产化大突破。 三安光电定增正常推进,我们持续看好未来 Mii /Micro LED、5G 射频、高功率电力电子等对化合物半导体行业的拉动,公司将成为这一趋势中最为受益的企业。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.52、0.79和1.02元,维持“买入”评级。风险提示: 1.Mii LED 进展不及预期; 2. 集成电路业务进口替代进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名