投资要点： 风电润滑行业龙头，第二增长曲线放量在即。公司是国内风电润滑领域的龙头企业，一方面通过积极开拓海外风电和工程机械等非风电客户打开润滑业务的成长空间，另一方面切入液压设备领域打造第二增长曲线。股权与管理方面，公司的股权结构清晰，重视员工激励，深度绑定员工利益。高管多为技术出身，核心技术人员稳定。财务方面，目前润滑系统业务贡献主要营收，液压业务正处于放量期，后续液压变桨量产后，液压业务有望加速放量，成为第二增长曲线。 润滑市场的国产替代空间较大，公司以风电润滑系统为基本盘，持续拓宽业务范围，打开成长空间。2021年，国内润滑系统市场规模达410亿，近几年保持小幅增长态势。参与玩家以海外厂商为主，国产替代的空间较大。风电润滑系统方面，全球的市场规模有8-10亿左右，国内市场略大于海外市场。公司已经是国内风电集中润滑领域的绝对龙头，2020年的市占率达到55%，客户已覆盖国内外头部主机厂商，积累了快速响应、高效交付的定制化生产能力。IPO后，供给能力和研发能力进一步增强。此外，公司通过开拓海外风电和非风电领域的新客户，并积极向润滑油脂等耗材领域延伸，润滑业务的成长空间将进一步打开。 国产液压变桨的量产元年将至，市场将迎来快速扩容阶段。相比电动变桨，液压变桨具有响应速度快，变桨速度和精确度更高，可靠性和稳定性更优，能够降低运维成本，更适合大兆瓦机型应用等优势。随着公司的液压变桨产品量产后，预计国内液压变桨的渗透率会快速提升，公司的液压变桨产品将迎来快速放量期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为1.1/1.6/2.4亿，3年CAGR为29%，对应PE分别为29/21/14X。考虑到公司重磅的液压变桨产品量产在即，国产替代的空间较大，公司有望在液压变桨产品放量的驱动下实现新一轮的快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：液压变桨产品挂机测试不及预期；集中润滑业务的新客户开拓不及预期；国内外风电行业装机不及预期。

持续推动技术创新和市场拓展的全球电机龙头卧龙电驱是全球电机行业的领军者， 内生增长与外延并购相结合， 实现了业务多元化发展。 公司股权架构是家族控股与国资背景相结合， 创始人团队拥有深厚的自动化行业背景和丰富的技术及管理经验。 公司业绩稳健增长， 2023 年实现收入 155.67 亿元，归母净利润 5.30 亿元， 美洲区收入 19.9 亿元， 同比+16.39%， 欧非区收入略降至 27.9亿元， 海外收入占比 36%， 在全球电机及新能源市场具备竞争的优势地位。 领先布局 eVTOL 动力系统， 技术+市场构筑全方位壁垒相较于传统直升机、 无人机等， eVTOL 具有起飞无需跑道、 高安全性、 低噪音、零排放、 易维护、 规模运营化后低成本等优势。 低空经济推进顺序为“无人机快递→ 无人机行业应用→ eVTOL 载物→ eVTOL 载人” ； eVTOL 产业化推进顺序为“政策/规划→ 空管/基建先行→ 线路试点” 。 我们认为产业催化剂有： ①空域改革推进； ②顶层设计和地方强调低空经济成为新增长引擎； ③适航取证流程加速。 无人机货运在后续政策和厂商合力推动下， 凭借低成本高效率优势， 成为低空经济中最快实现商业化运营的场景。 卧龙电驱具备技术领先性： 建立了全行业唯一适航实验室， 牵头编写了航空 CS-23部 H1801（ 电机与驱动系统） 民航局审定文件， 依托动力电驱成熟基础， 开发高性能航空电驱， 形成“3+1” 的产品布局。 市场领先性： 合作万丰奥威、 商飞、 极客航空、 沃飞长空等行业龙头， 与罗尔斯-罗伊斯等同行业领军企业持续深入合作。 工业电机加速布局， 日用电机需求回暖公司电机种类多样， 覆盖 5W 到 85MW 产品线。 工业电机业务： 主要有高压电机（ 用于采矿、 冶金、 油气、 石化） 、 低压电机（ 用于水泵、 风机、 压缩机） 。 根据 HIS Markit 市场数据， 2020 年卧龙电驱在全球高压/低压电机市占率为 11%/6.5%， 位列第二/第四。 展望行业驱动因素： 全球库存处于历史较低水位， 中美库存有望周期共振， 公司产品具备全球认证销售能力， 将受益补库需求。 日用电机业务： 主要应用于空调、 洗衣机、 冰箱、 小家电等， 低基数效应下家电出口有望维持较高增速， 外销复苏超预期，自上而下各部门积极配合“大规模设备更新” “消费品以旧换新” 政策落实， 拉动需求。 新能源车高速增长， 光储协同产业布局新能源车电驱业务： 智能化+平价快充驱动的车型迭代支撑新能源车销量仍可维持较高增速， 技术趋势带动产品迭代和价值提升： ①千伏高压为快充发展的必然趋势； ②电驱动系统集成化； ③“扁线电机+油冷技术” 应用渗透率提升。 电机、 电控各细分总成行业竞争格局激烈， 排除主机厂旗下供应商绑定因素， 市场集中度较低， 行业毛利率较低， 公司成本管控能力强， 生产基地遍布全球， 客户定点稳步释放， 历史上在手定点合同约 86 亿元。 光伏业务： 产业链价格下降， 降本刺激装机容量超预期。 子公司龙能电力累计并网装机容量达 310.48MW， 2023 年实现收入 3.06 亿元， 净利润 0.81 亿元。储能业务： 电网侧占比及调峰调频需求提升， 公司携手牧原布局光储领域， 具备全场景储能产品矩阵， 产品技术得到认可。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.9/13.2/15.7 亿元， 同比增长106%/21%/19%， 对应当前股价的 PE 估值分别为 16/13/11 倍， 对应 EPS 分别为每股0.8/1.0/1.2 元。 公司作为工业电机龙头， 有望随经济复苏提振需求， 且重点领先布局eVTOL 动力系统， 技术+市场构筑全方位壁垒。 我们给予其 2024 年 25 倍 PE， 对应目标价 20.83 元/股， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示全球政治和经济形势不确定的风险， 工业企业利润不及预期的风险， eVTOL 等低空行业发展不确定的风险， 产品和客户拓展不及预期的风险。

公司发布2023年&24Q1业绩公告，2023年全年实现营收1391亿元，同比-2.3%，归母净利135.7亿元，同比-47.2%；扣非归母净利136.1亿元，同比-48.7%；24Q1实现营收195.7亿元，同比-41.1%，归母净利-7.86亿元，扣非归母净利-7.90亿元。同时公司发布拟以自有资金20-40亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励，彰显公司的长期经营信心。 硅料品质成本双优势凸显，先进产能进一步扩张公司23年多晶硅出货38.72万吨（同比+50.79%），全球市占率超过25%，平均生产成本降至4.2万元/吨以下（单吨净利超4.5万元/吨），大幅领先行业平均水平，且当前公司N型产品月度产出占比已超90%，可用于半导体产业的1000吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货；截至23年底公司多晶硅产能达45万吨，随着公司采用第八代“永祥法”的云南20万吨及内蒙古20万吨高纯晶硅项目建设落地，公司届时多晶硅产能将至85万吨，其中云南项目作为全球首个20万吨级项目将于24Q2投产，内蒙古20万吨项目将于24Q3投产。24Q1公司多晶硅出货约10.5万吨，在多晶硅价格下降、电价上涨的背景下实现单吨盈利约8500元/吨。 多技术路线并行研发，TNC先进产能优势凸显公司23年电池片销量80.66GW（含自用），同比+68.11%；公司TNC电池最新量产平均转换效率达到26.26%，非硅成本目前已降至0.16元/w左右，其组件产品相比传统PERC双面组件功率提升30W以上，单瓦发电量增益提高3-5%。截至23年底公司电池产能达95GW，随着公司推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设，预计24年内逐步完成约38GWPERC产能改造（其余不可改造PERC产能已完成全部减值计提），并分别在眉山、双流基地增加16GW、25GWTNC电池产能，预计至24年底公司TNC产能规模将超100GW，占总电池片产能约80%。同时公司在电池新技术研发上，采用多技术路线并行研发思路，目前公司THC（HJT）中试线成功导入110微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB技术等降本方案，并同步在铜互连技术上寻求差异化突破，分别在图形化、金属化、产品可靠性等环节取得积极进展，另外公司在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术也取得了阶段性研发成果。 组件出货进入全球前五，多样化组件技术形成产品矩阵公司23年组件销量31.11GW，同比+292.08%，根据InfoLink数据出货量进入全球前五。截至23年底公司组件产能已达75GW，公司倚靠数字化、信息化、智能化产线打造及全面的质量管理体系，实现组件生产运营效率、产品品控能力均处于行业一线水平。此外公司构建了囊括TPC、TNC、THC等差异化电池技术路线和多样化组件技术的丰富产品矩阵，有望满足全球光伏装机日益丰富的应用场景和终端客户更高功率组件产品的需求。 盈利预测与投资建议根据产业链最新价格和竞争加剧因素，我们下调公司2024-2025年净利润预测至29.7亿元（前值181亿元，下调84%）、61.6亿元（前值211亿元，下调71%）；新增2026年预测91.5亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为33.2、16.0、10.8倍。基于公司资金实力强劲、综合运营能力优异，有望凭借品质成本优势穿越此轮周期，我们维持给予公司“买入”评级。 风险提示全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。

2023年盈利能力逐季修复2023年实现收入49.1亿元，同比-7%，归母净利润0.4亿元，同比-89%，扣非归母0.9亿元，同比-80%，计提资产减值损失1.5亿元。非经主要为-0.68亿元深创投投资款计提的利息，0.24亿元政府补助、0.1亿元非流动资产处置损益。毛利率15%，净利率0.2%。全年负极实现销售14.11万吨（同比+24%），单吨扣非净利润为0.02万元/吨，若加回减值为0.12万元/吨。23Q4实现收入13.85亿元，同比-8%，环比+8%，预计销量为4.3万吨，同比+30%，环比+8%，单吨扣非净利润为0.27万元/吨（环+0.11万元/吨）Z，若加回减值为0.42万元/吨（环+0.28万元/吨），盈利能力逐季修复。 24Q1出货量同比高速增长，成本管控能力超预期2024Q1收入10.66亿元，同比+2%，环比-23%，计提资产减值损失0.16亿元。我们预计出货接近4万吨（同比+63%），单价2.44万元/吨（环比-0.48万元/吨），价格年降逐步体现，单吨扣非净利润0.1万元/吨（环-0.17万元/吨），若加回减值为0.14万元/吨（环-0.29万元/吨）。单吨盈利下降幅度小于价格下降幅度，在一季度开工率不足的背景下，仍然实现了较为超预期的成本控制，我们认为主要得益于公司高价库存进一步消化、一体化产能拉通降低成本、管理能力进一步优化。 出海摩洛哥布局一体化产能，回购股份注销加强股东回报公司拟在摩洛哥投资建设10万吨负极一体化基地，总投资不超过50亿元。 一期项目5万吨，建设周期预计24个月，摩洛哥毗邻欧洲、是美国FTA国家，可满足未来欧美电动汽车本土化要求，配套核心客户海外发展进程。 公司公告回购进展，已回购3.5亿元（0.38亿股，占公司总股本5.24%），用途由“用于员工持股计划或股权激励计划”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，增厚现有股东回报。 盈利预测与投资建议考虑到负极市场竞争加剧，价格和单吨毛利平均水平均下降、行业整体需求基数不及预期，我们调整公司2024-2026年归母净利润为3.3/5.7/7.9亿元（前次预测为10.2/16.5/-亿元），对应PE分别为22/12/9倍。考虑到公司出货量增速、成本管控能力超预期，有望在激烈竞争中提升份额，给予2025年15倍PE，对应目标价11.85元，维持“买入”评级。 风险提示需求复苏不及预期，价格战持续进行等。

单吨盈利触底回升， 大幅领先行业水平24Q1 实现收入 45.2 亿元（ 同-66%， 环-36%） ， 实现归母净利润 1.59 亿元（ 同-44%， 环+308%） ， 毛利率修复到 8%（ 环+4.18pct），净利率修复到 4%（ 环+2.96pct） 。 24Q1 公司磷酸铁锂销量 13.6 万吨， 同比+33%。 单吨归母净利润（ 按一体化算） 达到 0.12 万元/吨，环比提升 0.09 万元/吨。 在行业加工费普降的情况下， 实现盈利能力逆势回升（ 根据鑫椤锂电统计， 参考原料和成品市场报价计算的Q1 行业平均磷酸铁锂净利润 1-3 月分别为-0.18、 -0.17、 -0.32 万元/吨） 。 精细化管理能力优秀， 打通磷矿完善一体化布局24Q1 期末存货达到 20 亿元， 环比提升 6.8 亿元， 我们预计为迎接旺季的成品和原料备货； 衍生金融资产余额 0.24 亿元、 衍生金融负债余额 0.16 亿元， 套期保值持续开展。 在近期碳酸锂、 磷价格走势下， 预计将平抑成本上涨对盈利的影响， 体现公司灵活的库存管理策略。 贵州裕能矿业已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权相关工作， 将进一步完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收” 一体化产业生态布局。 储能新品凭性能优势而非低价放量， 3 月开工率接近满产24Q1 储能销量占比约 21%， 其中新产品 CN-5 系列、 YN-9 系列销售 0.84 万吨， 公司表示虽然价格相对较高， 但其优异性能受到下游客户的高度认可， 销量逐渐增大。 3 月磷酸铁锂销量 5.94 万吨，产能利用率超 98%。 规模效应提升， 预计将进一步摊销固定成本。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年归母净利润达到 11.3/19.8/30.0 亿元（ 前次预测为 27.6/36.0/-亿元， 主要考虑到碳酸锂价格波动和加工费大幅下降） ， 同比增长-29%/75%/51%， 对应当前市值 PE 为23.5/13.4/8.9 倍， 我们认为伴随行业出清， 公司份额和盈利能力将进一步回升， 在激烈的洗牌中凭借规模效应和精益管理能力巩固龙头地位， 给予 2024 年 35 倍 PE， 对应目标价 52.17 元， 维持“买入”评级。 风险提示终端需求不及预期， 原材料价格大幅波动等

事件： 公司 2024 年一季度实现营业收入 9.42 亿元（ 同+1%） ，归母净利润 0.90 亿元（ 同+5%） ， 扣非归母净利润 0.87 亿元（ 同+16%） 。 创新为擎， 持续降本增效。 24Q1 实现毛利率 32.4%（ 同+0.7pct，环+3.4pct） ， 净利率 9.5%（ 同+0.4pct， 环+1.0pct） ， 盈利能力较23Q4 有明显改善。 费用端， 24Q1 销售费用率和管理费用率分别为 8.96%（ 同-1.17pct） 和 12.48%（ 同+0.2pct） ， 营销端在实现价差管控提升毛利的同时， 较好实现费用管控， 营销体系和渠道建设较为成熟， 将持续贯彻降本措施。 研发端， 24Q1 研发投入 0.64亿元， 占销售收入 6.84%， 同比增长 5%， 截至 24Q1 末， 公司申请专利 2726 项， 累计获得授权 1845 项， 其中有 25 项 PCT 国际专利申请。 NDG3A 高电压直流隔离开关全新上市， 公司将以创新为发展引擎， 持续加大投入， 以更多升级产品面市。 修炼内功， 静候出海良机。 基于公司海外业务布局考虑， 为加强公司海外市场竞争力， 强化区域战略布局， 公司以自有资金一万美元投资设立全资子公司香港良信， 该举措有利于公司梳理外销业务， 为后续锚定出口国家打下基础。 但考虑到低压电器下游行业较为分散， 海外厂商技术引领性强。 公司短期内以低压元器件形式， 配套下游新能源客户产品集成出海， 同样能够受益海外新能源行业的高景气度， 远期有望通过渠道开拓实现产品出海。 盈利预测与投资建议： 受地产等周期下行影响， 低压电器市场整体需求疲软， 新能源行业需求增速放缓， 公司作为国内低压电器龙头， 有望把握新一轮智能配电市场窗口期， 通过海盐基地全面投产来降本增效， 穿越周期。 我们维持预计公司 2024-2026年收入分别为 57.7/72.1/88.3 亿元， 归母净利分别为 5.7/7.8/10.2亿元， 对应当前股价 15/11/8 倍 PE， 维持 2024 年 20 倍 PE， 对应目标价 10.09 元/股， 维持“买入”评级。 风险提示下游行业需求不及预期的风险； 原材料价格波动的风险； 行业竞争加剧的风险。

公司发布2023年&24Q1业绩公告，2023年全年实现营收74.8亿元，同比+25.6%，归母净利17.9亿元，同比+18.0%；扣非归母净利18.5亿元，同比+20.7%；其中23Q4归母净利2.2亿元，扣非归母净利1.46亿元；24Q1实现营收18.8亿元，同比-9.6%，环比+63%，归母净利4.3亿元，环比+94%；扣非归母净利4.2亿元，环比+190%。 24Q1逆变器业务出货环比实现显著改善公司23年储能/组串/微型逆变器出货分别为40.87/20.67/27.35万台，毛利率分别为55%/42.8%/52%，同比分别提升3.9/1.9/5.3pct，主要受益规模效应、汇率变动等因素；24Q1储能/组串/微逆出货分别为8.2/6.84/8.47万台，实现营收分别为6.61/1.69/0.75亿元，环比增速分别为25.2%/76.0%/200%（不考虑冲销因素实际环比增速）；储能/组串/微逆毛利率分别为50.2%/28.1%/35.6%，其中微逆毛利率下滑较多主要受Q1规模尚未提升影响（预计后续随规模提升逐季恢复），组串毛利率下滑主要受市场区域变化影响，储能毛利率水平保持相对稳定。 储能电池包盈利能力超预期公司23年储能电池包实现营收8.8亿（同比+965%），销量12.76万台（同比+1093%）；24Q1实现营收2.89亿元（同比+49.2%），毛利率高达45.2%（较23年全年33.9%提升11.3pct），主要得益于规模效应因素，采购、制造成本实现大幅下降。24年全年预计营收20+亿元，出货35-40万台（同比超170%+），其中工商储电池包出货占比预计超50%（其中工商储电池包毛利率水平更高）。 24年组串有望实现爆发式增长，微逆预计恢复高增态势我们预计公司24年储能/组串/微型逆变器出货分别为50/70/85万台，其中组串预期实现3倍以上增长，增量市场预计主要来自巴西、印度等区域；微逆增量市场主要来自巴西、德国、法国等国家，其中德国目前月出货4-5万台，法国月出货1-2万台，欧洲市场实现显著放量！另外微逆美国市场正在做测试，后续有望贡献新增长点！盈利预测与投资建议受益巴西、印度等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们预计公司2024-2026年归母净利润25.1/32.1/39.5亿元（2024-2025年前值为23.8/30.6亿元），同比增长40%/28%/23%；考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价128.20元，维持买入评级。 风险提示需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

2024Q1业绩扎实，扣非归母同比增幅19%Q1实现收入798亿元，同比-10%，环比-25%，实现归母净利润105亿元，同比+7%，环比-19%，扣非归母净利润92亿元，同比+19%，环比-29%。毛利率26.4%，环比+0.8pct，同比+5.15pct，净利率14.0%，环比+0.6pct，同比+2.7pct。 现金流增速显著，预计负债继续增加，报表质量优2024Q1经营活动产生的现金流量净额达到284亿元，同比+35%，增速大幅领先于利润增长，体现公司极强的存货管理、经营管理能力。24Q1末存货440亿元，环比继续下降14亿元。预计负债增加56.6亿元，预估其中综合服务费和销售返利各占一半，增加幅度超过23Q1、2、3，公司为后续价格波动打了充足提前量，预计将平滑季度间价格和盈利波动。24Q1计提资产减值损失5亿元，在原材料价格上行趋势下，仍然采取较为审慎的会计策略。 盈利能力环比持平，单位盈利预计持稳我们预计24Q1公司电池出货量为95GWh，同比增长约22%，按一体化计算单Wh归母净利润为0.111元/wh，环比提升0.002元/Wh，单Wh扣非归母净利润为0.097元/Wh，环比下降0.012元/Wh，假设其他业务收入占比及盈利能力和23Q4持平，单位毛利为0.192元/Wh，单位扣非净利润为0.088元/Wh，环比基本持平。 盈利预测及投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润为481/567/655亿元（前次预测为449/523/624亿元，主要考虑终端需求提升、竞争力提升以及优秀的管理能力），对应当前市值PE为18/15/13x。公司持续造血能力突出，将支撑全球化战略、国内极限制造战略进一步落地，龙头白马的马太效应将进一步增强。公司多元化储备短中长期发展的关键技术和资源，用连续多个季度证明稳健经营能力。维持“买入”评级，给予2024年25倍PE，对应目标价273.5元/股（前次预测为255.51元/股）。 风险提示电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等

事件：2024年3月26日，福莱特发布2023年年报，2023年公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39.2%；归母净利润27.6亿元，同比增长30%；扣非归母净利润26.9亿元，同比增长29.9%。Q4实现营业收入56.4亿，同比增长32.8%，归母净利润7.9亿元，同比增长27.9%；扣非归母净利润7.5亿元，同比增长23.6%；毛利率23.42%，同比增长6.27pct。 光伏装机超预期，带动公司出货高增：：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，创历史新高，带动公司光伏玻璃销量高增，23年公司共销售光伏玻璃12.2亿平，同比增长49.5%。 供需，优化成本改善，玻璃有望量利齐升：：行业目前在产产能约10.1万吨/d，24年新点火产能4750t/d，冷修产能3200t/d，今年新增产能将集中于头部，到年底名义产能约12万吨/d；需求端来看，3月光伏组件排产再创新高，随需求继续释放，考虑到产能爬坡周期，有望出现供需错配；成本端来看，纯碱已处于低位，且有进一步回落空间，天然气随供暖期结束，价格已高位回落。供需优化+成本改善，我们认为24年玻璃有望继续量利齐升。 海内外扩产持续推进，龙头优势继续巩固：公司安徽四期和南通项目总计9600t/d，预计今年点火运营，24年底公司产能有望达30200t/d，同时宜宾、广西项目仍在持续推进中，继续巩固行业龙头地位。同时公司海外布局持续推进，公司已在越南并拟在印尼投建2。 1600t/d产线，海外溢价较高，越南基地净利率高达22%，随海外项目逐步投产将继续增加公司盈利弹性。 盈利预测及估值：考虑到披露口径调整及供需优化成本改善，预计24-26年光伏玻璃出货16.13/19.35/23.22亿平（2.0mm口径），归母净利分别为39.9/48.4/58.6亿元（原值24-25年39.4/47.6亿元），当前股价对应24-26年PE16.9/14.0/11.5倍，公司作为光伏玻璃龙头企业，将继续凭借成本优势、管控能力拉开与同业盈利差距，扩产先进产能继续巩固龙头地位，维持2024年20倍PE，对应目标价34.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，产能建设不及预期风险，行业政策不及预期风险

老牌家电企业，迅速切入光储逆变赛道公司深耕电气二十余年，2015年确定热交换器、电路控制系列和环境电器系列三大发展主线，2016年进入光伏逆变器赛道，2017年推出第一代储能逆变器，受益于光储行业高景气，逆变器业务快速发展带动公司业绩快速增长，营业收入由2017年的15.06亿元到2022年的59.56亿元，年复合增长率31.65%，其中逆变器营收占比由2021年29%提升至2022年66%。 分布式光储市场爆发，抢抓贝塔行情实现错位竞争碳中和叠加光储降价背景下，全球光储装机需求确定性向上，我们预计全球光伏装机量2022-2025年CAGR为36%，其中分布式光伏预计将充分受益于产业链降价趋势，渗透率有望持续提升。公司作为逆变器新起之秀，最初避开竞争激烈的欧洲和国内市场，开拓巴西南非黎巴嫩等新兴市场，并通过贴牌模式进入北美市场，实现错位竞争。 产品主打差异化和性价比，费控优势实现量利齐升公司低压储能逆变器离并网特点突出，低压功率覆盖3-16KW，离并网切换时间短且支持柴油机充电。微逆功率覆盖300-2000W，且在保证毛利率情况下单瓦售价为同行业最低，具备高性价比。得益于小家电控费基因传承，公司通过降低生产和安装各个环节的生产成本，使得产品价格具有竞争力，市场份额不断提升，同时由于低成本，逆变器产品也具有较高的盈利水平，毛利率逐渐高于同行业水平。 盈利预测与投资建议预计2023-2025年公司营收77.3/96.8/124.1亿元，归母净利润18.0/23.8/30.6亿元，同比增长19%/32%/29%。考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法，给予公司2024年22倍估值，对应目标价121.65元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

业绩超预告中枢，Q4盈利能力环比提升2023年实现收入4009亿元（同+22%），实现归母净利润441亿元（同+44%），超业绩预告中枢。23Q4实现收入1062亿元（同-10%，环+1%），归母净利润130亿元（同-1%，环+24%），扣非归母净利润131亿元（同+8%，环+39%）。23Q4非经合计-1.35亿元，主要为非流动资产处置损益（含已计提资产减值准备的冲销部分）-13.67亿元，政府补助15.67亿元等。23Q4毛利率25.7%（环比提升3.2pct），净利率13.4%（环比提升2.9pct），主要由于售价和成本下降，销售/财务费用率环比变化+3.9pct/-4.2pct。 报表质量扎实：预提减值/预计负债金额高，库存管理持续优化2023年电池销量为390GWh（产销率100.3%），期末存货下降到454亿元（23Q3末为489亿元），库存管理能力持续提升。2023年资产减值损失58.5亿元，其中存货跌价2.1亿元、固定资产减值损失26.1亿元，无形资产减值损失18.5亿元，其他损失11.8亿元。2023年预计负债增加319亿元，其中销售返利新增173亿元。 递延收益-政府补助项目余额214.5亿元，全年净新增14.8亿元。 分业务板块盈利能力：价格和成本下降速度匹配，盈利能力稳定略升2023H2电池材料及回收毛利率8%（环-8.95pct），电池矿产资源毛利率24.5%（环+12.57pct），其他业务毛利率56.53%（环-8.53pct）。23H2动力电池系统毛利率24.11%（环比+3.76pct），储能系统毛利率25.96%（环比+4.64pct），电池合计毛利率为24.44%（环+3.9pct）；我们预计23H2电池销量合计220GWh，单价0.808元/Wh（环-0.18元/Wh），单位毛利为0.197元/Wh（环-0.005元/Wh），实际盈利能力维持稳定。电池单位扣非净利润为0.093元/Wh（环+0.005元/Wh），在降价压力下盈利能力维持稳定，通过向上游传导、内部降本消化。 全球化战略加速布局，技术价值定义新格局2023年公司境外收入占比达到33%（同+10pct）。根据SNE统计，公司全球动力电池份额36.8%（同+0.6pct），连续7年第一；储能电池份额40%，连续3年第一。公司与BMW、Daimler、Stellantis、VW、Ford、Hyundai、Honda、Volvo等海外车企深化全球合作，未来将通过技术授权方式开展更多海外产能落地。研发人员达到20,604人占公司人员比例17.75%（同+4pct），研发投入184亿元，推动在神行、麒麟、钠电、M3P等新电池技术上量产，在凝聚态电池等前沿技术上持续发力。 盈利预测与投资建议在经历2023年激烈的价格战后，公司份额仍然稳固、盈利能力稳健，充分体现前瞻的技术布局、供应链关系维护、极限制造带来的经营韧性。人工智能化、生产力变革将对电动化有持续的需求。我们预计公司2024-2026年归母净利润达到449/523/624亿元（前次预测为630/832/-亿元，主要考虑到短期碳酸锂价格下跌带来的价格下行以及公司为增强客户黏性的阶段性让利），对应当前市值PE为18/15/13x，公司提出221亿元现金分红计划回馈股东，股息率提升到2.8%。维持“买入”评级，给予2024年25xPE，目标价255.51元/股（前次目标为369.60元/股）。 风险提示：电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。

光伏焊带龙头企业，量利齐升高速发展。 宇邦新材， 2002年成立，2007年进军光伏焊带领域，当前已成为光伏焊带龙头企业。 受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司业绩稳步回升。 2023Q3营收/归母净利润分别为20.5/1.2亿元，同比+41.9%/55.7%。 光伏焊带：电池技术转型带动焊带新品放量， 需求快速扩张。 （1）下游行业高景气，焊带需求同频共振。 预计2023-2025年，全球光伏焊带需求量为19.67/24.10/28.69万吨， 2022-2025年CAGR为30%。 （2） 焊带细线化趋势明显，高溢价产品有望持续放量。随电池技术突破，焊带细线化有利于降本增效。 SMBB、低温焊带、扁焊带将随TOPCon、 HJT、XBC产业化进程推进享规模化红利。 （3）“小行业，大市场”特征明显，行业分散格局有望向头部集中。 当前行业较分散， 2022年CR2为27%，资金要求叠加成本控制及研发优势， 行业龙头优势明显，集中度有望进一步提升。 竞争力： 产品结构持续改善， “合作+研发”支撑快速成长。 公司持续研发投入，性能指标行业领先，并且前瞻布局新技术， 0BB焊带早有布局并已有出货，同时公司是业内为数不多具有扁焊带技术积累的企业，在XBC扁焊带布局具有先发优势， 随SMBB、 0BB、 XBC焊带等新技术放量有望结构性改善公司盈利空间； 公司构建独特“合作+研发”机制，深度绑定下游龙头， 闭环推动技术快速进步， 有望提升公司市场份额。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年营收增速分别为40%/34%/25%、归母净利分别为 1.64/2.77/3.72亿元，当前股价对应PE28.6/16.9/12.6倍。 公司有望显著受益于N型浪潮带来的焊带技术迭代， 给予2024年22倍PE，对应目标价58.63元/股， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 全球光伏需求增长不及预期、 新技术落地不及预期、 新产品放量不及预期、 原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。

西门子的风电零部件核心供应商，逐步成长为风、光零部件领先企业。公司做传统钢结构件加工起家，2008年起开始涉足风、光零部件领域，2011年成为西门子的供应商，自此便深度绑定西门子，成为西门子集团全球风电产品核心供应商之一。2013年开始布局光伏，随着光伏海外布局的加速，未来有望形成风光两轮驱动的新能源平台型企业。财务方面，近5年的营收/归母净利润的CAGR分别为31%/12%，由于公司业务主要面向海外的头部客户，因此汇率、运费等因素对利润的影响较大，23年以来利润修复较为明显。 深度绑定全球海上风机龙头，充分受益于海风需求爆发。海上风电有望迎来国内外高景气度共振的高速发展期。公司的核心客户西门子是全球海上风机的龙头，将充分受益于海风的高景气度。此外，公司还通过持续开拓新客户（上海电气、ENERCON、Nordex、GE、东方电气、金风科技等）和新业务（海上风电安装运维业务、紧固件业务、风电装配业务、风电EPC业务）来打开成长空间，打造了多条业绩增长曲线，持续贡献业绩增量。 光伏业务海外布局快速推进，享受全球光伏市场的高增红利。美国是全球最大的光伏跟踪支架市场，头部的光伏跟踪支架厂商大多位于美国，预计到27年美国跟踪支架市场出货达到75.4GW，23-27年的CAGR为24%。公司定增募投20万吨美国光伏支架零部件产能，通过本土化布局来避免贸易政策的不确定性，将充分到享受美国市场的高景气度。此外，公司还宣布成立沙特孙公司，加速开拓海外光伏市场。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为1.8/3.0/4.1亿，对应EPS分别为1.29/2.13/2.87/股，分别同比增长93%/66%/35%，CAGR为63%。23-25年可比公司平均PE分别为23/14/10X。考虑到公司海外的光伏业务将快速放量，未来业绩的高成长性较为确定，因此给予公司2024年20倍PE，对应目标价42.68元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电、光伏装机不及预期风险，核心客户出货不及预期风险，海外光伏业务开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。

风电主轴行业绝对龙头，定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲线。 公司是风电主轴行业的全球TOP1厂商， 2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能，打造第二增长曲线。根据23年中报的披露，原材料价格下跌使得公司毛利率修复至35%，同比提升8pct，同时东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单，铸件业务放量在即。 风电主轴需求高景气，行业竞争格局较优。 碳中和背景下，风电整体需求或更乐观，海上风电迎来国内外高景气共振周期，未来几年装机有望迎来爆发式增长。我们测算23-25年主轴市场空间分别为65/75/83亿， 3年CAGR为16%， 其中锻造主轴分别为44/49/50亿， 3年CAGR为11%；铸造主轴分别为21/26/33亿， 3年CAGR为26%。主轴行业呈现出双寡头竞争的格局，头部企业的竞争优势非常明显。 锻造业务基本盘扎实，铸造业务放量在即。 锻件业务方面，公司是风电主轴行业的绝对龙头，产品力突出，客户资源优质，产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司原材料的自供、开发空心锻工艺等持续降本增效夯实竞争优势。此外，公司还通过大力发展其他精密传动轴业务，贡献增量收入的同时可以有效消化掉小兆瓦的锻造主轴产能，保障锻件产品整体的盈利能力。铸件业务方面， 东营一期于2022年已经开始建设，预计于2023年下半年投产， 预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。公司在锻造主轴领域深耕多年积累的技术、工艺以及客户优势有望平移至铸件业务上来，竞争力相当突出，铸件业务有望迅速放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25年的归母净利润分别为4.9/6.0/8.9亿，对应EPS分别为1.51/1.85/2.74元/股，分别同比增长39%/22%/48%， 3年CAGR为36%。 23-25年可比公司平均PE分别为16/11/8X。考虑到公司是全球风电主轴的绝对龙头，铸造业务放量在即，有望充分受益于国内外风电行业的高景气度。给予 2024年15倍 PE，对应目标价27.71元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等

事件： 公司发布2023年年度业绩预告： ① 2023年实现归母净利4.8-5.5亿元，同比增长93.26-121.45%，扣非归母净利4.4-5.1亿元，同比增长78.35-106.72%。预计在2023年公司数据中心业务仍有部分资产减值，对当年利润造成了一定影响。 ② 报告期内，公司业绩同比上升，主要系公司新能源、智慧电能业务实现较大增长。公司紧紧围绕“双子星”战略规划目标，充分把握国家“数字经济”“碳中和”等战略发展契机和全球“能源危机”“新能源转型”等市场机遇，在清洁能源、数字基建领域持续融合创新，积极发挥在技术、产品、解决方案、服务等方面的优势，发力数字化赋能，强化精益化运营，不断开拓新的市场机会及发展空间，光伏逆变器、储能系统、高端电源等核心业务实现高速增长，品牌势能进一步提升，行业领先地位进一步巩固。 双子星闪耀依旧，新能源高速增长： 根据业绩预告所披露公司归母净利润范围，我们预计： 分行业：新能源业务40亿元左右，同比增速在120%左右，其中储能营收占比超过60%；数据中心营收27亿元左右，其中IDC服务，行业竞争加剧，单柜单价略有下滑；智慧电能营收12亿元左右，同比增速在18%左右。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入将达到78.8/110.7/152.6亿元（前值93.8/122.1/167.2亿元），考虑到减值以及投资收益变动影响，预计归母净利润将达到5.36/9.0/10.00亿元（前值6.68/8.97/12.18亿元），三年同比增长116%/68%/11%，对应2023-2025年PE目前为18.8/11.2/10.1倍（以2023年1月30日收盘价计算），鉴于公司在数据中心上的领先优势，以及在储能业务上海内外、大储及户储的全面布局，未来储能业务有望伴随国内和海外储能装机的放量快速增长，给予公司2024年20倍PE，对应目标价39.00元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。