应收账款会计准则影响当期业绩增速,多项财务指标均出现改善趋势。去年4月公司对应收账款坏账计提范围进行了会计估计变更,使得去年1-6月份由于会计变革增加利润总额2.63亿元,扣除该因素影响,公司2019年H1归母净利润同比增长约为5.4%。Q2毛利率为29.3%,同比提升0.22pct,拉动H1毛利率和去年持平;Q2三费率11.9%,同比提升0.9pct,Q1三费率为23.1%,同比提升2.5pct;三费率环比改善趋势明显。此外公司加大收现力度并减少光伏等重资产低周转投资,经营性现金流同比转正。 电力信息通信业务营收确认有望加快,继保电气业绩亮点。电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保四项核心业务H1营收分别增长2.9%、12.3%、2.5%、-18%。其中电力信息通信订单同比增速预计在30-40%,受到上半年电网投资建设相对缓慢影响,营收确认进度较慢,信通版块毛利率同比提升2.9pct,我们判断信通和集成业务营收占比下降有关。继保电气H1实现营收和净利润33亿、6.55亿,同比增长20.1%、35.7%,和张北柔直和部分特高压营收确认加快有关。 下半年泛在物联网、特高压建设提速有望使得电网投资复制去年“前低后高”走势。1)泛在电力物联网目前正处于标准制定、试点阶段,国网董事长明确提出下半年相关投资、建设进度将明显加快。电力通信、云平台和相关应用启动中标有望继续带动公司电力信息通信版块订单高增。2)”两交两直“以及多条直流、交流特高压和柔直项目将陆续进入建设高峰,开启普瑞工程、继保电气特高压营收业绩新一轮增长周期。 行业龙头地位仍在加强,公司中期业绩增长确定性高。科技立身:公司组建专项攻关团队支撑国网公司泛在电力物联网建设并承担多项示范工程、科技创新。市场导向:公司在多领域订单明显超出竞争对手,行业龙头地位正进一步稳固。伴随新一轮泛在物联网建设,公司将持续保持15%+业绩增长。 盈利预测与投资建议 预测2019-2021年归母净利润45.8亿、53.7、64.7亿,公司作为国内电网设备龙头,也具备较高的国际竞争力,伴随电网投资加快,下半年公司营收和业绩将继续环比改善,给予6个月目标价24.8元,对应2019年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。

事件 正泰电器发布回购公司股份方案的公告, 拟使用自有资金以集中竞价方式回 购公司股份,回购金额不低于5亿元,不高于10亿元。回购期限:董事会 审议本次回购方案起 12个月;回购股份用途:减少注册资本、股权激励计划或者员工持股;回购股价上限为 33元。经营分析 公司推出上市以来首次最大规模回购预案,整体回购股份数量占总股本至少为 0.7%。 根据最高股价上限 33元,如果回购金额为上限 10亿元,预计可回购最低数量不低于 3030万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 1.4%以上,按回购总金额下限 5亿元及回购价格上限 33.00元/股测算,预计可回购股份数量不低于 1515万股,回购股份比例约占公司现有总股本的 0.7%以上。公司 2019年 6月 30日持有货币现金 62.2亿元,最高回购资金占现金16%,不影响公司日常运营。 本次回购规模如果均用于股权激励,将有望超出上一轮激励范围。 2017年公司实施了最新一期限制性股票激励计划, 实际涉及激励人员 255人, 合计授予限制性股票 1700余万股,授予价格 10.29元,按照当时股价激励市值规模约为 3.5亿元。 假设本次 5亿-10亿对应的回购股份数量如果全部用于股权激励或者员工持股, 则新一轮的股权激励规模将有望超出 2017年,涉及的激励对象范围可能更广,将进一步激发公司全员干劲。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务维持上半年高景气。 1) H1公司海外和直销业务上半年均获得了 10%-20%左右增长,系统解决方案仍在持续优化, 下半年地产竣工带动低压行业景气环比向上, 低压业务下半年增速有望回归至 10%以上。 2)户用光伏装机 500MW,新增户数有望达到12万-15万套,同比增速高,且户用光伏 0.18元/度补贴,运营盈利能力较好。今年海外出货旺盛,公司组件业务排产饱满, Q2以来海外 EPC 景气度较高; 今年新增分布式装机大约在 500MW 以上,公司运营业务稳健向上。盈利预测与投资建议 公司发布回购股份预案公告,彰显了对未来发展的信心及对公司价值的认可,有助于进一步提升投资者信心。 低压下半年增速有望回归至 10%以上,光伏业务继续强势, 预测 2019-2021年归母净利润 45.8亿、 53.7亿、 64.7亿,对应 2019-2021年估值仅为 12x、 10x、 8x,继续给予买入评级。风险提示 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整; 大宗原材料价格波动;

光伏业务超预期,扣除电站股权出售公司经营业绩增速较好。根据公司分部业务拆分,上半年公司低压分部和光伏分部H1分别实现86.4亿、56.2亿营收,收入同比增长10.4%、46.7%,光伏板块毛利率下降4.2pct,主要原因为公司低毛利率组件产品结构变化所致,而低压分部在市场竞争加剧情况下实现了1.05pct的提升,达到34.18%,较为难能可贵,我们判断一方面是1月份公司提价和公司不断深化精益制造、提效降本所致,此外三费率同比去年-1pct,去年同期出售给浙江水投的电站确认投资收益为2.8亿元左右,扣除该影响公司归母净利润、扣非归母净利润约为19.35%、15.5%。 受宏观经济影响Q2低压业务大幅承压,海外业务和直销业务相对较好。受到上半年地产竣工面积下滑12.7%以及中美贸易战影响,公司Q2低压业务较为低迷。公司上半年正在持续推进系统解决方案优化,加强直销和海外业务能力,均获得了10%-20%左右增长。直销业务:公司继续拓展直销团队人员和细分行业覆盖,已建立国内大客户业务拓展平台,以全产业链协同为理念,通过“技术+商务”模式,并大力培养综合业务型专业化发展经销商,H1战略大客户订单增170%、通讯、电力建筑工程订单大幅增长。海外业务:公司继续推行海外业务“本土化”策略,对标全球领先品牌,已在全球20个国家设立了子公司,基于本土化人才团队和快速响应,以及完善的销售渠道网络,公司已成为国内企业在海外市场的领军企业。 光伏各项子业务超预期,下半年有利因素叠加助力业绩持续景气。公司上半年获得了300MW地面电站+351MW分布式电站竞价项目,并实现343MW(全年500MW)户用光伏装机。此外公司高效电池片、半片双面组件效率取得了大幅提升,并凭借多年海外市场耕耘取得了超40%的组件出货增长。下半年户用光伏补贴到位带来的盈利能力提升、海外EPC并网加快、新增运营电站并网发电,将拉动光伏业务板块营收和业绩持续保持强势。 盈利预测与投资建议: 下半年竣工回暖有望带动公司低压增速环比回升,户用光伏业绩逐步释放。但考虑今年电站出售投资收益将大幅下降,分别下调2019-2021年归母净利润7%至39.9、47.8、56.4亿元。给予目标价29.7元,对应2019年16x。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;房地产限购等政策调整;大宗原材料价格波动。

公司发布 2019年中报, 实现营业总收入和归母净利润分别为 27.19、 3.99亿元,较上年同期分别增长 9.96%、 -19.67%。 经营分析 Q2业绩跌幅环比收窄,经营净现金流改善明显。 Q2单季度公司归母净利润分别为 2.69亿,同比下降 10.09%,跌幅相比 Q1有所收窄,主要源于Q2三费率环比下浮 3.1pct,但是 H1研发费用率达到 13.63%,依然处于高位, 公司加大新产品研发力度将支撑公司进一步扩充品类,完善平台化布局。此外,公司上半年经营性现金流同比增长 247%,部分原因是公司为保障资金安全,主动降低对于资信能力较差的专用车厂的电控出货。 自动化业务韧性强待转折, 伺服毛利率提升是亮点。 受中美贸易战影响, 5-6月份制造业 PMI 在短暂复苏后又重新迈入荣枯线下,公司通用自动化上半年营收版块 12.16亿,同比增长 3%,测算通用变频器业务约 7.2亿,同比增长 12.8%,通用伺服和可编程控制器约 4.1亿、 0.9亿,同比小幅下降。 但是仍然存在三大亮点:①公司发力大传动业务,抓住冶金、石油等流程型行业自动化升级、改造机遇,推行基于工艺的变频传动产品实现了较好的增长。 ②公司自动化业务正积极贯彻公司“组织和人才结构变革”,自动化业务相关事业部、行业线等销售业务部分更为贴近客户,为客户提供端到端解决方案。③上半年行业竞争有所加剧, 公司加强 IT 建设,通过实施物料降本、精益生产等方式降低成本,整体自动化产品毛利率保持稳定,伺服等运动控制类产品毛利率逆势提升。 汇川电梯一体化业务版块上半年实现营收6.2亿,同比增长 12.3%, 表现出色。 贝斯特半年度净利润完成度已达53%,随着下半年竣工加快,全年大幅超出 2.36亿盈利预测为大概率。 新能源车业务下半年值得期待。 H1新能源车业务营收 2.26亿,同比下滑20.7%,新能源车订单情况略好。 受到退补影响新能源和轨道交通版块整体毛利率 22.08%,同比大幅下降但未来降幅空间有限。 下半年公司最大客户宇通客车将迎来产销两旺,新能源乘用车仍有望实现多款车型定点,作为国内首家获得了莱茵 TUV 认证的 ECU企业,定点海外顶级车企仍值得期待。 盈利预测和投资建议 贝斯特 51%股权于 7月份开始并表,暂不考虑贝思特并表,我们认为下半年工业自动化业务有望逐步企稳回暖, 预计 2019-2021年净利润 12.4亿、14.7亿、 18.9亿, 给予公司目标价 28.4元,对应 2019年 38x。 风险提示 重大资产重组不确定风险; 宏观经济超预期下行风险; 新能源车政策风险;

毛利率提升和期间费用率控制带动公司整体盈利能力大幅改善。受益于非集采配网租赁订单价格略高以及铜、钢等大宗原料价格下降影响,公司H1毛利率达到15.92%,同比去年回升4.54pct,此外公司加强了费用管控H1管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比降低0.6pct、0.89pct、0.75pct。天津平高、平高通用、平高天灵等控股子公司大幅减亏或转盈。此外公司去年年底回款较多且经营性现金流好转,大幅减少了有息负债。 特高压再次迎来发展机遇期,将带动公司业绩实现大幅反转。发改委于去年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程,特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模,公司有望从中获得总计63亿元订单(年初已经招标的“两交两直”项目合计新增20亿左右订单),公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。H1公司确认6个GIS订单(含Q1新增部分“两交”订单),同比去年多确认1个,常规高压营收确认变化不大,全年大宗价格下降以及新签GIS价格较高等因素将大幅提升公司高压盈利能力。 中低压配网业务开展顺利,检修、GIL等新型业务开拓成效明显。公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目,已拿下浙江省、甘肃、山东省等配网合同超过50亿,目前在手订单饱满,且凭借更为完善的产品配套和更为优化的“大营销”体系,全年新增配网订单仍有望达到百亿级别。H1公司配网营收约14亿,同比去年小幅增长。展望今明两年,农网投资加速、一流城市配网建设、质量管控趋严的新形势下,质量体系管控严、产品序列全等优势将使得公司在配网业务拥有更大的提升空间。此外,公司检修增值服务、电商贸易、GIL产品、欧洲高端市场等新产品、新市场开拓顺利。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元,增速分别为103%、55.5%、11.2%。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升,且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性;给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍PE。 风险提示:特高压核准不达预期;配网投资不达预期;对外出口政策和汇率波动风险:

制造业不景气大背景下,公司抗周期增长韧性强。二季度美国挑起贸易战以来,制造业PMI再次在5月份跌入50分位以下收缩区间。Q2营收同比增长3.7%,增速环比Q1下滑超过10pct,但是仍好于行业平均增速及同类公司,且从2016年以来单季度营收均保持了正向增长,体现了长期持续增长的韧性。Q2毛利率达到39.9%,和去年基本持平,环比Q1提升3pct,我们认为和公司中型PLC和高端伺服产品营收占比提升抵消产品价格整体下降所致。此外,公司经营性现金流相比去年同期转正,达到4138万。 优化产品结构和新能,伺服和PLC两大主力产品份额仍在提升。PLC:公司成功推出了XG系列等多个运动型、总线型PLC产品,具备运动控制能力强、高速以太网通信组网等能力,在中小型PLC领域品类日趋齐全,H1销售收入达到1.39亿元,同比增长6.9%。伺服系统:公司DS5高端伺服推出以来,配合PLC产品极大地丰富了驱动、控制总线联网能力,上半年公司进一步优化了处理器数据处理能力以提升更高、更快的数据处理能力,此外也实现了驱动软件在多个行业的应用。H1销售收入达到8900万,同比增长15.6%。其他产品:公司HMI和智能装置H1销售收入分别达到6000万、1541万元,同比分别增长1.7%、37.8%。 伴随制造业企稳弱复苏以及3C投资加速上行,下半年营收增速环比加快。Q2以来,随着5G试商用和5G手机上市临近,3C领域固定资产投资正在加速上行,我们判断伺服行业将率先迎来新一轮景气上行周期,公司通过“控制+驱动”整体解决方案战略不断拓宽下游行业客户,2019-2021年复合增速超过30%。此外,伴随着中小型制造企业经营情况逐步企稳,我们判断H2公司总体营收环比将有所加快。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润为1.75亿、2.11亿、2.7亿,对应当前股价分别为21x、17x、13x。公司盈利能力出色,如果宏观经济有所好转,仍将体现较高的业绩增长能力,维持买入评级。 风险提示 制造业资本开支大幅降低;贸易战风险;电子原材料价格大幅上涨。

地产竣工迎来转折点,行业集中度提升加快催生公司地产板块业绩增长。 公司在下游地产行业销售占比接近 55%,主要专注地产大客户开拓, 前一百大地产商签约率超过 70%, 户内箱、非标箱在前十大地产商份额约为 20%-25%,仅次于全球低压电器龙头施耐德,最大客户万科年供货额超过 2亿,份额超过 90%。 中短期: 年初建安投资迎来增速拐点, 7月当月地产竣工结束今年以来快速下跌态势,昭示地产竣工正在加快,地产应用有望改善,同时公司去年新增碧桂园、中海等大客户今年出货额将大幅提升;中长期:公司业绩更将受益于地产龙头份额加速集中趋势, 地产龙头“灯塔”效应将充分发挥, 智能家居将发挥客户协同优势,有望成为地产延伸战略重要一环。 5G 风起,领先的小型直流断路器技术将带来巨大机会。 5G 基站实现开关电源柜和机柜壁挂一体化, 将为行业趋势,公司抓住机柜体积空间有限这一痛点进行前瞻布局, 与长期战略合作伙伴华为在 5G 领域联合研发超过 2年,率先在全市场推出小型 1U 直流微断, 以首创颠覆式创新高度完美解决了这一核心诉求, 全年将有望实现营收 8000万。 国内 5G 全生命建设周期将带来预计 27.6亿左右小型直流断路器市场容量, 在较大的先发优势下, 国内5G 投资有望带给良信 13.4亿直流断路器和 3.4亿交流断路器需求。 光伏降本增效促进国产品牌外资替代加速,公司龙头优势有望加强。 上半年国内装机受政策落地迟影响同比下降, 公司快速增长主要来自于海外配套。 下半年新增装机规模将超过 28GW,同比增长 52.8%,全年呈现明显的前低后高局面。下半年国内市场竞价项目启动叠加海外市场持续增长,公司光伏版块营收有望同比增长 50%达到 1.8亿以上。 2019-2025年国内光伏新增装机有望接近 400GW, 将释放约 51亿低压电器市场需求。公司当前主打集中式逆变器配套方案,阳光电源为其单一最大客户,目前市占率达到 25-30%, 公司正加大分布式系统技术研发和大客户拓展力度,有望持续通过外资替代和技术引领两大策略提升在光伏领域的市占率。 盈利预测与投资建议 公司客户包含各领域领军企业,近年来持续在 5G、光伏、 IDC 等成长领域加大研发和客户开拓力度,预计 2019-2021归母净利润分别为 2.9亿/3.8亿/4.8亿。 下半年公司智能楼宇、 5G 基站、光伏板块营收环比提速且未来三年业绩复合增速较高,给予六个月目标价 9.2元,对应 2019年 EPS 25x。 风险提示 地产竣工不达预期; 5G 投资进度不达预期;光伏新增装机不达预期;

公司Q2业绩同比提升明显,毛利率同比去年大幅提升。Q2营收和归母净利润分别增长9.9%、30.84%,相对Q1有明显改善。中报归母净利润增长大幅领先营收主要系毛利率提升和投资收益大幅提升所致。公司H1毛利率达到43.5%,同比提升7.81pct,主要系三维设计软件和相关服务毛利率大幅高于二维设计软件所致;同时投资收益1861万同比增长632%。 公司云转型顺利,云服务线上服务能力大幅提升。公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大版块SaaS产品线,目前在线设计院SAAS、基建管理SAAS、配售电(纯售电)云平台、综合能源管理平台及其他云平台服务能力大幅提升。电+智联服务云平台正发挥线上社区功能,打造数据模型共享服务并着力提升销售转化率,全年云服务应用营收有望占比达到15%。 三维设计软件业务爆发式增长,配售电版块和基建版块遭遇暂时困境。设计版块:国网去年以来持续推进输电、变配电各环节设计软件从二维向三维替代,凭借扎实的底层数据平台技术以及销售资源的大力倾斜,公司H1三维设计软件同比增长158%,软件平台的先发优势也带动了设计技术服务平稳发展,但由于存量二维软件需求下降,H1设计版块实现收入1.68亿,同比增17.4%。配售电版块:由于配售电公司盈利能力不及预期,配售电公司相关软件和服务采购减少,受此影响H1配售电版块实现营收1.65亿,同比下降18.1%,但面向现货交易的配售电、云售电软件将给公司带来新的增长点。基建管理版块:公司参与的基建管理业务执行周期较长,受项目验收影响公司H1基建管理版块营收0.96亿,同比下降10.7%。 泛在电力物联网建设加快将带给公司新的发展机遇。基建全过程数字化管理平台建设是泛在电力物联网首批27项重点建设项目之一,公司正在智慧建设、工程现场智能管控,利用物联网技术、BIM技术、多媒体交互技术,在智慧建设、工程现场智能管控(不仅仅是信息化管控)等领域与国网体系客户深入开展合作,随着泛在物联网建设加快,公司将迎来更大发展机遇。 盈利预测和投资建议 电改政策导致配售电公司相关采购服务减少,调低2018-2020年归母净利润为3.68(-9%)、4.95(-12%)、6.54亿元,鉴于各业务仍处于扩张阶段且泛在物联网将给公司带来新的发展机遇,给予目标价21.3元,买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电改不及预期;公司应收账款大幅上升风险。

业绩增长显眼,期间费用控制得力提升公司盈利能力。由于公司产品结构变化提升以及新能车相关产品毛利率同比大幅下降,公司毛利率同比去年下降4.32pct。同时公司三费控制得当,销售费用率率分别同比下降1.23pct,同时由于上期重组费用公司管理费用率同比下降3.46pct,若剔除收购三家公司少数股权影响,公司归母净利润约增长62%,依然保持强劲增长势头。 新能源车业务依然是最大增长引擎,工业自动化受外部环境影响。2019年上半年公司智新能源汽车及轨道交通产品销售收入5.52亿元(估算轨交PLC大致只有800万左右),同比增长238.82%,主要来自公司定点北汽新能源EU/EX车型的热销,除此之外公司正在拓展吉利、东风等其它大型车企客户。上半年由于制造业经营环境因素,公司变频器和PLC面临增长压力,但智能焊机业务稳步增长叠加智能采油设备、光伏等新兴业务的快速突破拉动整体自动化营收版块增长26.4%。未来充电桩、OBC、DC-DC、MCU模块等多产品一体化销售和客户拓展也有望进一步延续良好增长。 智能家电电控和工业电源业务增长可圈可点。受消费大环境较差等综合因素影响,公司智能卫浴产品销售额1.94亿,同比增长仅4.2%,显示电源和变频空调为代表的变频家电电控均表现出较强的增长动能,半年度营收同比增长约32%,下半年伴随地产竣工加快,我们认为智能家电电控增速有望继续走高。LED商业显示产品线、通信电源的快速爆发使得工业电源半年度营收达到2.46亿元,同比增长43.62%。未来几年5G落地将继续带动公司通信电源业务高速增长 盈利预测和投资建议 暂不考虑可转债发行及收购怡和卫浴14%股权影响。由于新能源车业务持续超预期使得2019H1公司业绩略超预期,所以我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.35亿元、4.05亿元、4.94亿元,鉴于公司盈利增速高且对应的新能源汽车、5G通信电源、变频家电等行业发展良好,维持买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;毛利率快速下降风险;元器件供货紧张风险;细分业务差距较大存在管理风险。

国产激光切割运动控制龙头,切实把握本土用户需求:柏楚电子为中低功率激光切割运动控制系统龙头,近两年营业收入复合增速 41.7%,净利润复合增速 36.1%,活跃客户占整体行业客户总数约 60%。柏楚的成功可以归结为三点:我国激光切割产业高速发展的时代背景、具有国际领先水平的高学历研发团队、及深耕行业推出一站式解决方案对客户痛点进行精准把握。公司拥有与国际领先水平相当的技术能力及在行业多年耕耘积累的丰富经验,将持续维持中低功率行业的主导地位并逐步提升高功率市场份额。 中低功率激光切割系统领域优势显著,将有效提供业绩持续性:2018年我国激光切割市场超 250亿元。公司在中低功率激光切割控制系统市占率约60%,未来中低功率激光切割设备市场增长逻辑有三点:1)全球范围看,激光加工渗透率不足 10%,随技术革新、工艺演进,激光加工成本下降、效率提升,对传统加工方式替代趋势持续;2)我国中低功率激光切割设备存量市场较大,设备生命周期在 3-5年,更新替换将成为增量需求;3)全球化带动激光加工设备出口,2018年激光加工机床出口量同比激增 37.3%。 2018到 2025年中功率激光切割控制系统行业复合增速有望达到 12.9%。 面向高功率激光切割应用的总线业务是未来业绩增长核心看点:高功率板卡特别是总线产品符合激光功率升级和技术指标精细度提升大趋势。从市场角度:伴随高功率激光器国产化率提升,激光设备成本降低将利于高功率渗透率提升,预计 2018到 2025年高功率激光切割控制系统行业复合增速可达17.5%。从竞争力角度:公司高功率板卡和总线系统业务 2018年已实现营收 800万元,市占率约 10%,率先打破外资在高功率市场的垄断地位,重点募投方向总线产品凭借和外资相当的技术指标、行业唯一“一站式”高度集成解决方案和高性价比将加快在中低功率激光切割设备客户的进口替代。 公司募投项目亮点纷呈:公司 IPO 共募集资金 16.1亿,上述总线系统和超快激光控制系统为重点投向。受益于光伏电池、消费电子等成长行业脆薄切割需求提升,2020年我国超快激光控制系统市场空间近 9亿元,公司已实现小批量供货,三年建设期并满产后有望实现 3.65亿元营收。 投资建议和估值我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.9、2.6、3.2元,增速分别为36.6%、38.1%、21%。看好公司在中低功率激光切割控制系统市场绝对优势,以及凭借完善而全面的技术实力打破高功率以及总线系统进口垄断的市场潜力,给与 IPO 上市后目标价 85.6元,对应 2019年 PE 45倍。 风险提示宏观经济恶化、竞争加剧导致单价下降风险;芯片供应、应收账款风险;

毛利率Q2快速回升,加强销售人员激励和研发投入放眼长远。受益于阳光集中式逆变器海外出货放量,公司配套框架断路器上半年需求量大幅提升,Q2毛利率环比+2.82pct,半年度配电电器毛利率大幅提升至历史最高的44.7%,但总体毛利率比同期依然小幅下滑0.56pct。上半年销售人员薪酬提升27%,使得销售费用率同比提升0.4pct,同时公司持续加大研发力度以提升5G断路器以及智能家居产品广度和质量,研发费用同比增长19.2%。公司应收账款增长18%,通常回收风险较小,但出于谨慎原则公司半年报仍然相对去年同期多计提222万元,以上因素使得公司扣非归母净利润增速略低于公司营收增速,但我们认为提升公司研发投入和公司销售人员的激励将会大幅提升公司产品和市场开拓的竞争力,布局更为长远的可持续发展。 地产、5G、光伏三大下游行业预期向好,将成为业绩核心拉动力。地产:受益于万科等存量大客户份额加速提升,以及碧桂园、中海等新增客户正在快速释放增量,上半年公司地产营收增长30%左右。短期地产建安投资累计增速出现明显拐点,并考虑到前两年比较高的地产新开工增速,我们判断下半年包括明年地产竣工会有比较大的改善。通讯:下半年5G试商业,华为等客户已开始采购适用于5G基站电源的1U产品,全年出货量有望达到8000万元,未来三年5G基站将加速投放,将大幅拉动公司直流断路器出货,为了满足5G相关直流产品交付和产能扩充,公司将康桥二期基地投入使用,同时完成了1U等产品工艺方案的确立和工艺流程的设计,为新产品的开发及量产提供了保障。光伏:公司上半年光伏行业营收增长非常快,主要来自于海外订单增长;随着光伏补贴政策落地,我们判断下半年国内需求将环比大幅转暖,全年光伏销售额大约在2亿左右,同比增长超50%。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2019-2021业绩分别为2.9亿、3.8亿、4.8亿元,净利润复合增长29.7%,目前股价对应三年估值分别为16.5x、12.6x、9.9x。给予六个月目标价9.2元,对应2019年EPS25x。 风险提示 国内5G基站建设速度不达预期,地产竣工不达预期。