事件: 2012年前三季度营收增长21.15%,净利润同比上升16.96%。2012年1-9月,公司实现营业总收入34.33亿元,同比增长21.15%;综合毛利率29.24%,同比下降0.46个百分点;实现归属于母公司所有者净利润4.78亿元,同比增长16.96%;每股收益0.3元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长16.49%,净利润同比上升19.76%。2012年7-9月,公司实现营业总收入12.95亿元,同比增长16.49%,环比下降5.12%;综合毛利率27.58%,同比下降1.26个百分点,环比下降5.18个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.70亿元,同比上升19.76%,环比下降29.13%;每股收益为0.11元。 点评: 前三季度:营业收入、净利润稳步增长,毛利率一定程度下滑。公司净利润增速略低于营业收入增速,主要受毛利率略降、期间费用率略升影响。公司综合毛利率有所下降,主要原因是产品结构所致,低毛利率的变电站自动化、轨道交通自动化等产品占比有所提高。 前三季度:期间费用率略升。2012年1-9月,公司期间费用同比增长25.87%;期间费用率为12.21%,同比增长0.46个百分点。其中销售费用同比增加37.63%,缘于新签合同额增长相应的投标等费用增加;销售费率达4.96%,同比增长0.59个百分点。管理费用同比增加16.42%;管理费率达7.07%,同比下降0.29个百分点。财务费用611.96万元,同比增加536.36万元。 第三季度:软件退税增加,导致净利润增速高于营业收入增速。由于2011年1-8月的软件退税收入因政策原因未按进度返还所致,导致本期营业外收入数较上年同期数增长158.62%,拉动本期净利润增速略高于营业收入增速。 第三季度:销售费用率略增。2012年7-9月,公司期间费用同比增长24.44%,环比增加13.30%;期间费用率为11.91%,同比增加0.76个百分点,环比增加1.94个百分点,环比增长较快的主要原因是费用增长,但营业收入环比下降。其中,销售费用同比增加35.14%,环比增加12.82%。管理费用同比增加20.83%,环比增加11.42%。财务费用254.60万元,同比下降168.03万元,环比增加182.24万元。

事件: 2012年前三季度营收下降15.36%,净利润同比下降19.30%。2012年1-9月,公司实现营业总收入10.36亿元,同比下降15.36%;实现归属于母公司所有者净利润1.78亿元,同比下降19.30%;每股收益0.35元。低于市场预期。本期无分红方案。 其中,2012年7-9月,公司实现营业总收入3.12亿元,同比下降15.81%,环比下降23.87%;实现归属于母公司所有者净利润6752.62万元,同比下降27.97%,环比下降3.38%;每股收益为0.13元。 公司同时公布全年业绩预测,预计2012年归属母公司净利润变动幅度:-30%-0%。 点评: 前三季度:营业收入、净利润下滑近20%。2012年1-9月,公司实现营业总收入10.36亿元,同比下降15.36%,主要缘于控股子公司信力筑正报告期执行合同尚未交货,导致收入确认减少;综合毛利率为49.89%,同比下降0.48个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.78亿元,同比下降19.30%,净利润降幅大于收入降幅的主要原因为财务费用的增加。 前三季度:期间费用率同比略升。2012年1-9月,公司期间费用合计为3.39亿元,同比下降9.31%;期间费用率为32.73%,同比增加2.18个百分点。其中,销售费用1.47亿元,同比下降22.51%;销售费率达14.18%,同比降低1.31个百分点,销售费率的下降说明阿米巴模式推行后,各子公司费用控制较好。管理费用1.43亿元,同比下降8.80%,;管理费率达13.82%,同比增加1.00个百分点。管理费用上升说明阿米巴模式推行后,内部磨合还需要一段时间。财务费用4898.51万元,同比增加2167.36万元,财务费用的增加主要缘于银行借款和短期融资券利息增加。 第三季度:营业收入、净利润下滑,毛利率环比提升。2012年7-9月,公司实现营业总收入3.12亿元,同比下降15.81%,环比下降23.87%;综合毛利率为50.63%,同比下降1.59个百分点,环比增加3.16个百分点;实现归属于母公司所有者净利润6752.62万元,同比下降27.97%,环比下降3.38%。 第三季度:期间费用率环比、同比均下降。2012年7-9月,公司期间费用合计为8834.23万元,同比下降30.15%,环比下降30.26%;期间费用率为28.30%,同比下降5.81个百分点,环比下降2.59个百分点。其中,销售费用4072.26万元,同比下降38.49%,环比下降31.70%。管理费用3137.92万元,同比下降38.55%,环比下降33.02%。财务费用1624.06万元,同比增加703.39万元,环比减少396.78万元。 资金压力尚未明显转好。报告期内,因为公司开始做总包项目,故公司应付账款、预付账款占销售收入比重明显上升。与上季度末相比,公司应收账款下降的速度要慢于营业收入下降幅度,表明公司资金压力依然较重。 未来预判。1)根据订单情况,我们预计今明两年传统业务收入增速较为缓慢,煤矿总包、光伏总包项目将在明年交货,明年营业收入将有较快增长。2)由于总包项目前期投入资金较多,公司财务费用依然高企,预计今年期间费用率将较高。综合考虑到公司有望发行企业债、阿米巴模式推广逐渐成熟,预计未来两年期间费用率将逐年缓慢下降。 盈利预测与投资建议。根据三季报情况我们下调公司2012-2014年每股收益分别至0.51元、0.62元、0.78元,目前股价对应2012年动态市盈率为18.14倍。结合同业公司估值水平以及未来两年的业绩增速,给予公司2012年18-20倍市盈率,合理价值区间9.18-10.20元,调低公司评级至“增持”。 主要不确定因素。毛利率下滑风险,坏账风险。

事件: 2012年前三季度营收增长38.41%,净利润同比上升31.02%。2012年1-9月,公司实现营业总收入1.28亿元,同比增长38.41%;公司综合毛利率48.97%,同比下降6.29个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2270.19万元,同比上升31.02%;每股收益0.21元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长69.16%,净利润同比增长73.13%。2012年7-9月,公司实现营业总收入5219.60万元,同比增长69.16%,环比上升5.04%;公司综合毛利率47.88%,同比下降3.17个百分点,环比下降1.99个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1040.11万元,同比增长73.13%,环比上升38.55%;每股收益为0.10元。 点评: 前三季度:配网自动化投资带动公司业绩较快增长。公司营业收入、净利润的增速基本吻合,增长主要来来自于公司配电自动化业务较快的增长。毛利率出现较大程度的下降,主要原因来自于国网统一招标后用电自动化产品价格下降,但毛利率下滑的态势在第三季度逐渐趋缓。 前三季度:财务费用下降导致期间费用率同比下降幅度较快。2012年1-9月,公司期间费用同比增长16.99%;期间费用率为29.53%,同比下降5.41个百分点,主要缘于财务费用的下降。其中,销售费用同比增加43.54%,主要原因是公司加大了销售力度;销售费率达16.92%,同比增长0.61个百分点。管理费用同比增加37.20%;管理费率达18.89%,同比下降0.17个百分点。财务费用-801.28万元,同比下降761.20万元,缘于尚未使用募集资金定期存储利息同比大幅增加。 第三季度:配网交货旺季公司单季度业绩高增长。2012年7~9月公司营业收入高增长主要因为各省网配电网自动化业务进入交货期,毛利率环比下降主要是产品结构变化影响。 第三季度:期间费用率继续下降。2012年7-9月,公司期间费用同比增长27.31%,环比下降11.08%;期间费用率为26.11%,同比下降8.58个百分点,环比下降4.73个百分点。其中,销售费用同比增加75.01%,环比下降19.22%,销售费用增长与主营业务增长基本一致。管理费用同比增加27.72%,环比增加0.55%。财务费用-267.53万元,同比下降217.17万元,环比增加0.42万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.62元、0.83元和1.08元,目前股价对应2012年动态市盈率为20.73倍,估值较低。我们给予公司2012年20-25倍市盈率计算,对应股价为12.40-15.50元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。配电网投资力度低于预期的风险,毛利率下降的风险。

事件: 2012年前三季度营收增长22.34%,净利润同比上升46.99%。2012年1-9月,公司实现营业总收入7.07亿元,同比增长22.34%;综合毛利率为22.54%,同比上升0.88个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7637.62万元,同比上升46.99%;每股收益0.62元。符合市场预期。本期无分红方案。 2012年第三季度营收增长35.78%,净利润同比上升65.91%。2012年7-9月,公司实现营业总收入2.73亿元,同比增长35.78%,环比上升29.10%;综合毛利率为20.38%,同比下降1.61个百分点,环比下降4.01个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2742.09万元,同比上升65.91%,环比上升14.64%;每股收益为0.21元。 公司同时公布2012全年业绩预测,预计2012年归属母公司净利润变动幅度:20%-50%。 点评: 前三季度:电动自行车转子拉动业绩增长。前三季度公司营业收入增长主要来源于电动自行车转子收入高速增长,我们预计该业务全年有望翻番;汽车定、转子业务收入增速则较为平稳。前三季度净利润增速明显快于收入增速,主要缘于1)期间费用率的下降,尤其是财务费用的下降;2)毛利率的提升。 前三季度:市场开拓力度加大,销售费用增加较快。2012年1-9月,公司期间费用同比增长7.79%;期间费用率为9.92%,同比下降1.34个百分点。其中,销售费用同比增加60.86%;销售费率达2.13%,同比增长0.51个百分点。销售收入增长较快主要因为公司加大家电、电梯等行业市场开拓,我们预计未来两年公司销售费用仍将持续较快增长。管理费用同比增加22.93%;管理费率达7.42%,同比增加0.04个百分点。财务费用259.83万元,同比下降1042.02万元。 第三季度:开拓新市场销售费用激增。营业收入环比增加主要因为电动自行车转子销售收入增长较快,综合毛利率下降主要因为电动自行车转子毛利率相对较低,期间费用率同比、环比下降主要因为上市后财务费用下降明显。值得注意的是,第三季度公司销售费用同比增加139.96%、环比增加31.76%,销售费用增长主要因为加大了新市场营销力度。 应收款、应付款激增源于子公司开始运营。报告期末,公司应付账款、预付账款、预收账款等指标大幅增长,主要原因是子公司信戈科技9月份开始销售产品,但回款需要2~3个月,合并报表中因此增加应收账款1100万、应付账款2500万左右,导致指标异常。母公司应收、应付类指标正常。 未来预判。1)公司已经与博世集团签订合作协议,且打开了电梯摇曳机电机、空调电机、冰箱压缩机电机、汽车VVT等多个新领域,预计未来两年营业收入可维持30%以上的增长速度。2)由于新产品毛利率相对较高,预计公司综合毛利率将稳定提升。3)公司由熟悉的汽车领域向不太熟悉的家电等领域拓展,预计销售费用将持续高增长;但融资后财务费用显著下降,预计期间费用率有望维持稳定。 盈利预测与投资建议。我们维持原来的预判,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88元、1.19元、1.56元,目前股价对应2012年动态市盈率为24.50倍。 仅考虑博世集团和冰箱压缩机的需求,我们预计公司2011-2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为22.00-26.40元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。与博世合作进程低于预期的风险,毛利率下降的风险。

事件:2012年前三季度营收增长40.41%,净利润同比上升53.58%。2012年1-9月,公司实现营业总收入17.18亿元,同比增长40.41%;实现归属于母公司所有者净利润1.44亿元,同比上升53.58%;每股收益0.33元。高于市场预期。本期无分红方案。 其中,2012年7-9月,公司实现营业总收入7.32亿元,同比增长62.89%,环比上升18.47%;实现归属于母公司所有者净利润7078.74万元,同比上升138.58%,环比上升2.48%;每股收益为0.16元。 公司同时公布2012全年业绩预测,预计2012年归属母公司净利润变动幅度:40%-70%。 点评:前三季度:营业收入、净利润大幅上升,订单增势良好。2012年1-9月,公司实现营业总收入17.18亿元,同比增长40.41%,收入大幅增加的主要原因为:1)几项新产品进入国家电网招标体系;2)传统产品市场份额增加;综合毛利率为38.89%,同比上升4.45个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.44亿元,同比上升53.58%,净利润增速高于收入增速的主要原因为:1)毛利率的大幅提升;2)营业外收入较去年同期增加3275万元,同比增长139.76%,主要缘于政府财政补贴增加。 截至2012年9月底,公司2012年度新增合同订单31.66亿元(含税),与上年同期相比增长52%,随着合同订单逐步交付,将带动全年业绩高速增长。 前三季度:期间费用率同比增近3个百分点。2012年1-9月,公司期间费用合计为5.17亿元,同比增长55.36%;期间费用率为30.08%,同比增长2.89个百分点。其中,销售费用2.91亿元,同比增加61.98%;销售费率达16.92%,同比增长2.25个百分点。销售费用率增长较快主要原因是公司加大了市场开拓。管理费用2.34亿元,同比增加40.57%;管理费率达13.60%,同比增加0.02个百分点。财务费用-756.26万元,同比增加546.22万元。 第三季度:净利润翻倍增长,毛利率提升近6个百分点。2012年7-9月,公司实现营业总收入7.32亿元,同比增长62.89%,环比上升18.47%;综合毛利率为37.22%,同比提高5.81个百分点,环比下降3.48个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7078.74万元,同比上升138.58%,环比上升2.48%。净利润增速大幅超过收入增速的主要原因为毛利率提升、政府补贴带动营业外收入同比增加1959.92万元。 第三季度:销售费用大幅增长。2012年7-9月,公司期间费用合计为2.13亿元,同比增长75.58%,环比增加28.34%;期间费用率为29.11%,同比增加2.10个百分点,环比增加2.24个百分点。其中,销售费用1.26亿元,同比增加95.39%,环比增加34.01%。管理费用8845.92万元,同比增加49.00%,环比增加18.69%。财务费用-174.91万元,同比增加93.88万元,环比增加106.41万元。公司资金压力正常,应收账款、存货等各项指标增速与收入增速基本一致,主要客户收款周期没有明显变化。 未来预判。1)公司2012年度1-9月新增合同订单31.66亿元(含税),与上年同期相比增长52%。2013年公司252KVGIS有望进入国网招标体系,预计今明两年公司营业收入将维持较快增长。2)2011年公司GIS、变电站自动化等产品亏损,今年开始扭亏,预计明年毛利率仍有上升的可能性。3)公司应付费用下降明显,资产减值损失计提比例充足,预计明年费用压力不是很大。 盈利预测与投资建议。根据公司的季报情况我们上调公司2012-2014年每股收益分别至0.54元、0.66元、0.84元,目前股价对应2012年动态市盈率为24.35倍。结合同业公司估值水平以及未来两年的业绩增速,给予公司2012年20-25倍市盈率,合理价值区间10.80-13.50元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。订单低于预期的风险。

事件:2012年前三季度营收增长16.05%,净利润同比增长10.72%。2012年1-9月,公司实现营业总收入5.10亿元,同比增长16.05%;实现归属于母公司所有者净利润8120.95万元,同比增长10.72%;每股收益0.28元。符合市场预期。本期无分红方案。 其中,2012年7-9月,公司实现营业总收入1.41亿元,同比增长39.68%,环比下降52.51%;实现归属于母公司所有者净利润872.50万元,同比下降14.02%,环比下降87.27%;每股收益为0.03元。 点评:前三季度:营业收入、净利润稳定增长,毛利率略降。2012年1-9月,公司实现营业总收入5.10亿元,同比增长16.05%;综合毛利率为38.77%,同比下降1.39百分点;实现归属于母公司所有者净利润8120.95万元,同比增长10.72%。分项业务中,等离子体无油、节油点火业务发展平稳,低氮燃烧业务对营业收入贡献增加。 前三季度:期间费用率同比略升。2012年1-9月,公司期间费用合计为9722.77万元,同比增长25.85%;期间费用率为19.05%,同比上升1.48个百分点。其中,销售费用4906.43万元,同比增加28.28%;销售费率达9.61%,同比增长0.92个百分点。报告期内,公司营销网络建设和低NOx燃烧推广工程已完工,进一步完善了公司销售体系,今年销售费用率将较高,未来销售费用率或略有下降。管理费用7149.01万元,同比增加24.94%;管理费率达14.00%,同比增加1.00个百分点。财务费用-2332.68万元,同比下降511.84万元。 第三季度:营业收入快速增长,毛利率有所回升。2012年7-9月,公司实现营业总收入1.41亿元,同比增长39.68%,环比下降52.51%;综合毛利率为40.56%,同比提高0.20个百分点,环比增加0.56个百分点;实现归属于母公司所有者净利润872.50万元,同比下降14.02%,环比下降87.27%。营业收入上升而净利润下降的主要原因是第三季度计提46.47万元资产减值损失,而去年同期资产减值损失为-450.06万元。 第三季度:期间费用率同比下降。2012年7-9月,公司期间费用合计为4395.49万元,同比增长35.13%,环比增加48.25%;期间费用率为31.24%,同比下降1.05个百分点,环比增加21.23个百分点。其中,销售费用2387.44万元,同比增加38.17%,环比增加98.59%。管理费用2721.74万元,同比增加30.26%,环比增加10.74%。财务费用-713.69万元,同比下降149.13万元,环比下降18.62万元。行业特性导致应收账款等指标较高。公司应收账款、应付账款、预付账款、存货等指标增长同比速度明显高于营业收入同比增长速度,我们认为这与公司所处的行业特性有关,电力行业大多第四季度回款。预付账款同比增速显著高于营业收入同比增速,我们认为主要原因是交货方式发生改变所致,以前公司只负责设计、供货,现在主要以交钥匙方式交货,还要负责安装,前期垫付资金较多。 未来判断。1)行业需求旺盛,且大部分在第四季度确认收入。部分地区,如广东省明确要求前端脱硝与后端SCR一同安装,根据我们的测算,低氮燃烧系统每年的市场空间在60-120亿元之间,预计公司今年低氮燃烧系统增长率能够翻倍,未来两年维持较快增长。2)毛利率有所下降,主要原因是以前公司只负责设计、供货,现在主要以交钥匙方式交货,毛利率将有所下降。3)由于新铺全国销售网络,预计管理费用率、销售费用率将高于以往,未来略有下降。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.81元、1.03元和1.28元,目前股价对应2012年动态市盈率为25.10倍。我们给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为20.25-24.30元,维持公司“增持”的投资评级。

事件: 电动车窗主控开关按钮存在隐患,丰田部分车型召回。丰田汽车10日发布消息称,由于电动车窗存在问题,将在全球范围内召回743万辆汽车。此次召回是由于驾驶座车门的电动车窗主控开关按钮可能会发生卡滞,继续使用可能导致车窗玻璃不能正常升降,极少数可能会引起主控开关内部的局部过热熔损。 钓鱼岛事件引发9月日系车销量迅速下降。由于钓鱼岛事件引发的中日关系紧张,日系车在华销量下降较快。9月份,丰田汽车在华汽车销量较上年同期下降约40%;三菱较去年同期下降62.9%,环比下跌33.4%;马自达较去年同期下跌35%,环比下滑20%。与销量下滑相对应的,是日系车企在华工厂不同程度的减产,包括丰田、本田和日产等在内的日系合资企业都采取了短暂停产。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88元、1.19元和1.56元,同比增长50.26%、36.25%、31.06%,未来三年年复合增长率超过30%,目前股价对应2012年动态市盈率为24.92倍,PEG较低。 我们认为,仅考虑博世集团和冰箱压缩机的需求,我们预计公司2011-2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为22.00-26.40元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。与博世合作进程低于预期的风险,毛利率下降的风险。

根据公司的最新情况,我们略微调整一下公司的分项预测数据,调整公司2012-2014年公司每股收益分别为0.88元、1.19元和1.56元,同比增长50.26%、36.25%、31.06%,未来三年年复合增长率超过30%,目前股价对应2012年动态市盈率为23.56倍,PEG较低。 我们认为,仅考虑博世集团和冰箱行业(扣除少数股东权益后)的需求,我们预计公司2011~2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为22.00-26.40元,维持公司“买入”的投资评级。

事件:变压器纳入节能补贴范围。近日,经国务院批准,财政部、国家发展改革委、工业和信息化部决定将6类节能新产品纳入财政补贴推广范围。其中,在消费品领域增加高效节能台式计算机和高效节能单元式空调,在工业领域新增风机、水泵、压缩机、变压器4类节能产品推广。为此,中央财政将增加补贴140亿元,预计拉动消费或投资1556亿元,实现年节电约313亿千瓦时。 点评:非晶合金变压器是目前最节能的配电变压器。2006年1月,中国国家标准化管理委员会颁布了《三相配电变压器能效限定值及节能评价值》,要求新购变压器最低能效等级为S9;4年以后(即2010年1月起)所有新购变压器最低能效等级为S11。目前,S13、SH15及以上能效等级的变压器才称得上节能配电变压器。平均来看,SH15比S13节能13%左右。 我们认为,如果非晶合金配电变压器的价格不超过S13配电变压器价格的1.13倍,非晶合金变压器便具有竞争优势。目前,非晶合金变压器仍具有这一性价比优势。

事件: 半年报营业收入同比下降30.24%,净利润同比下降59.93%。报告期,公司实现营业收入4.40亿元,同比下降30.24%;实现利润总额5645.05万元,同比下降56.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3404.64万元,同比下降59.93%,净利润下降幅度超过收入的主要原因为期间费用率的上升;综合毛利率26.81%,同比下降0.33个百分点。稀释每股收益0.055元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 市占率下降是公司营业收入负增长源头。国内非晶合金带材加工主要企业为置信电气和中机联供,2011年二者的市场占有率分别为78.13%、18.75%。报告期内,公司铁心销售收入同比增长12.44%,变压器销售收入同比下降31.27%。我们认为,铁心销售收入上升说明非晶合金变压器行业整体需求在上升,而公司非晶合金变压器销售收入下降说明公司的上半年的市场份额在下降。我们认为,公司市场占有率下降的主要原因有二:一是行业需求扩大后进入者增多,价格战加剧;二是公司今年上半年专注于试用安泰科技的非晶合金带材产品,销售力度有所下降。 期间费用率上升导致净利润下降幅度更快。报告期内,公司综合毛利率同比略降0.33个百分点,净利润增速下降幅度高于营业收入下降幅度的主要原因在于,营业收入下降的同时三项费用却稳步增长,导致三项费用率上升。 国网文件确立非晶变大规模使用基调,大批量招标下半年启动。国家电网7月份下发文件,要求2012-2014年新增变压器中50%、55%、60%均采用非晶合金变压器,更新改造变压器原则上全部采用非晶合金变压器。我们预计2012年国网新增加改造将采购18.12万台非晶变压器,南网将采购2.30万台非晶变压器。上半年电网非晶变压器招标量较少,约合2.62万台,因此下半年将有17.8万台非晶合金变压器在国网、南网进行招标。下半年密集招标将结转至2013年进行收入确认,公司2013年业绩行将出现爆发性增长。 新标准出台后市场准入门槛提高,公司市场占有率显著提高。国网方面,从上半年各省网前三批非晶变招标情况来看,置信电气市场份额28.99%,南瑞帕威尔市场份额14.66%,江苏宏源市场份额2.18%,合计市场份额45.83%。我们预计,资产重组完成后,置信电气在国网的市场占有率有望达到45%以上。南网方面,由于市场竞争者较多,公司在上半年的集中招标中没有中标;2012年5月份南网新的非晶合金变压器标准出台后,市场集中度急剧提升,只有四家企业中标2012年下半年非晶合金铁心变压器框架性协议招标,公司获得广东、贵州两省的2个大包,我们预计未来公司在南网的市场份额有望超过30%。 公司业绩爆发点出现于2013年。我们预计2012-2014年电网非晶合金变压器招标量分别为20.82万台、23.35万台、26.17万台,公司(含江苏帕维尔等拟注入资产)在国网的市场占有率达到45%、在南网市场占有率达到30%,考虑到交货期,我们测算公司2012-2014年公司非晶变交货量分别为3.00万台(不含拟江苏帕维尔等拟注入资产)、10.50万台(含拟注入资产)、12.49万台(含拟注入资产),收入增速爆发点出现在2013年。 节能变压器多线程发展,公司S13业务行将展开。为避免业务过度单一的风险,未来公司亦将发展S13等节能变压器产品。目前拟注入的S13变压器资产年收入20万元,净利润1亿元。我们暂时不考虑该项业务。 期间费用率同比增长5.03个百分点。报告期内,公司期间费用为6228.86万元,同比增长8.10%,期间费用率14.17%,同比增长5.03个百分点。其中,销售费用1706.40万元,同比上升3.35%。销售费用率3.88%,同比增长1.26个百分点,销售费用率上升主要原因为收入下降的同时,销售代理费、运输费、工资等费用出现20%-45%的不同程度上涨。管理费用4062.83万元,同比上升4.10%,管理费用率9.24%,同比上升3.05个百分点,管理费用率上升主要缘于收入下降的同时,研发等费用的提升。财务费用为459.63万元,同比增长251.47万元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司对国网增发年内完成,预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.36元、0.73元和0.95元,目前股价对应2012年动态市盈率为35.53倍。我们认为,公司非晶合金变压器业务发展已至拐点,行业即将进入爆发式增长阶段。我们给予公司2013年20-25倍市盈率计算,对应股价为14.60-18.25元。维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。招标不达预期的风险,毛利率下滑风险。

盈利预测与投资建议。从上半年的招标情况看,公司几乎每次都能拿到市场份额的上限,我们预计全年的订单数量将超过年初计划的35亿元。公司营业收入与电网的交货周期相关,我们预计公司营业收入将达到年初预计的26亿元左右。从毛利率看,由于新产品量产后毛利率提升,我们预计公司整体毛利率将继续回升。同时,我们认为随着海外市场的开拓以及股权激励计划的实施,公司销售费用率、管理费用率将有所提升。

盈利预测与投资建议。根据中报情况,我们略微下调公司的盈利预测,预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.62元、0.83元和1.08元,目前股价对应2012年动态市盈率为20.77倍,估值较低。我们给予公司2012年20-25倍市盈率计算,对应股价为12.40-15.50元。维持公司“增持”的投资评级。

盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.67元、0.85元和1.08元,目前股价对应2012年动态市盈率为14.85倍,估值较低。我们认为电力电子行业前景仍然较好,给予公司2012年15-18倍市盈率计算,对应股价为10.05-12.06元。维持公司“买入”的投资评级。

盈利预测与投资建议。根据公司中报情况,我们略为调整公司2012-2014年的每股收益预测分别为0.53元、0.66元和0.82元。参考公司的成长速度以及同业估值水平,我们给予公司2012年25-30倍的市盈率,对应股价为13.25-15.90元,维持公司“买入”评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下滑,配电网投资不达预期。

事件:半年报营业收入同比增长51.84%,归属母公司净利润同比下降64.02%。报告期,公司实现营业收入15.74亿元,同比增长51.84%;实现营业利润9653.04万元,同比增长3.02%;实现归属于上市公司股东的净利润3110.36万元,同比下降64.02%;稀释每股收益0.05元,基本符合市场预期。本期无分红方案。 点评:归属母公司净利润下滑,毛利率略降。报告期内,除轨道交通自动化产品、信息安防产品收入有所下滑外,公司各项业务上半年均现不同程度增长。其中,新能源与节能减排、智能一次设备产品收入增速超过100%。公司综合毛利率为27.61%,同比减少1.64个百分点。由于ABB于2011年购买南自电网子公司49%股权,导致今年上半年少数股东损益大幅增长,公司上半年少数股东损益为3916.97万元,同比增长280%,使得归属母公司净利润出现下滑。 电力类自动化收入实现较快增长。报告期内,公司电网自动化产品累计订货15.17亿元,实现营业收入6.31亿元,较上年同期增长33.70%;该业务毛利率为32.87%,同比下降1.31个百分点。公司参与实施的国内智能变电站重点工程共计116个,在石化、冶金、煤炭、军工等行业持续获得大批电力自动化项目。此外,公司加快研发进度,在智能电源、微电网等产品方面取得重大突破。 报告期内,公司电厂自动化产品累计订货2.25亿元,实现营业收入1.34亿元,较上年同期增长16.98%;该业务毛利率为27.97%,同比下降0.76个百分点。报告期内公司电厂自动化产品订货增长明显,在电气、电力信息、热工控制领域有大量项目中标,主要原因在于与美卓成立合资公司后,公司电厂自动化业务技术水平、市场拓展能力显著增强。 报告期内,公司水电自动化产品累计订货1.27亿元,实现营业收入6049.33万元,较上年同期增长16.77%;该业务毛利率为37.18%,同比增加10.60个百分点。 轨交自动化、信息安防收入不同程度下滑。报告期内,公司轨道交通自动化产品累计订货1.80亿元,实现营业收入3510.24万元,较上年同期下降53.45%;该业务毛利率为39.09%,同比增加1.22个百分点。报告期内,公司轨道交通自动化专业订货呈现大幅增长势头,中标向莆铁路配电自动化系统工程等铁路项目,以及南京地铁10号线等多条城市轨交综合信息管理系统项目,轨道交通综合信息管理系统实现了质的飞跃。 报告期内,公司信息安防产品累计订货1.48亿元,实现营业收入1.03亿元,较上年同期下降6.52%;该业务毛利率为27.87%,同比增加8.61个百分点。公司信息及安防产品中自主技术与产品的比例显著增长,视频分析算法及应用位处行业领先地位,或将成为公司盈利新增长点。 新能源与节能减排收入大幅提升,子公司各项业务取得突破。报告期内,公司新能源与节能减排产品累计订货7.08亿元,实现营业收入3.55亿元,较上年同期增长300.40%;该业务毛利率为18.70%,同比下降7.60个百分点。控股子公司-南京国电南自储能技术有限公司在储能技术解决方案和液流电池的研究方面取得了重大进展,完成了具有完全自主知识产权的新一代液流电池堆的性能测试及验证,形成储能系统的整体设计方案。目前该公司正在制造首个储能系统样机,同时已开展兆瓦级规模储能站的调研及设计。此外,控股子公司-武汉天河技术股份有限公司的低氮优化燃烧系统订单也有较大幅度的增长。 智能一次设备增速亦抢眼。报告期内,公司智能一次设备产品累计订货2.67亿元,实现营业收入2.26亿元,较上年同期增长112.43%;该业务毛利率为20.08%,同比增加2.54个百分点。 期间费用率同比下降4.23个百分点。报告期内,公司期间费用为4.59亿元,同比增长32.64%,期间费用率29.18%,同比下降4.23个百分点。其中,销售费用1.94亿元,同比上升33.97%。销售费用率12.31%,同比下降1.64个百分点;管理费用1.77亿元,同比上升33.22%,管理费用率11.22%,同比下降1.57个百分点。财务费用为8883.31万元,同比增长1981.32万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.22、0.29元和0.39元,目前股价对应2012年动态市盈率为34.00倍,估值较高。我们给予公司2012年30-35倍市盈率计算,对应股价为6.60-7.70元,下调公司的投资评级为“增持”。 主要不确定因素。少数股东损益导致利润大幅下降,市场竞争加剧。