23年一季度收入利润呈现快速增长，盈利能力逐季修复2022年公司实现营业收入 18.12亿元，同比+9.74%；实现归母净利润 3.52亿元，同比-29%。2023年一季度实现营业收入4.37亿元，同比+50.79%；实现归母净利润 1.00亿元，同比+117.42%。 聚焦轴类制造，多元化横向拓展公司是专业化风电主轴制造商，实施“工艺全流程”和“产品大型化”战略，聚焦轴类制造，锻造和铸造共同发展，同时拓展其他精密轴类业务丰富公司产品种类。 产能持续扩张，“铸+锻”双驱动发展效益显现铸造产能持续扩张，募投项目完成后有望增加年产 10万吨 5MW及以上大型风电铸件制造能力；锻造主轴产品结构优化，公司增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，满足客户多样化设计需求。 投资建议公司作为全球风电主轴龙头，锻件通过大兆瓦空心锻产品生产顺应行业趋势，铸造快速增扩产能适应行业大型化发展趋势，自由锻件持续丰富下游应用场景并充分利用小兆瓦产能。我们预计23-25年公司收入分别为 28.20/36.62/46.54亿元，归母净利润分别为 6.36/8.26/10.55亿元，相应 EPS 分别为 2.43/3.16/4.03元，以 23年 4月 20日收盘价 39.90元计算，当前股价对应 PE分别为 16/13/10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风电行业下游装机需求不及预期；原材料价格上涨超预期；产能扩张进程不及预期；产品价格波动风险；客户拓展不及预期；拟定增尚未完成，存在不确定性等。

根据公告，2023年一季度，公司实现营收890.38亿元，同比增长82.91%；归母净利润98.22亿元，同比增长557.97%；扣非归母净利润78.00亿元，同比增长698.35%。 23Q1存货下降明显，业绩同比提升根据SNEResearch统计，2023年1-2月，公司全球动力电池装机量达25.5GWh，同比增长34.0%，装机量同比提升。根据公告，2023Q1公司实现营业收入890.38亿元，同比增长82.91%，环比下降24.71%；归母净利润98.22亿元，同比增长557.97%，环比下降25.24%；扣非归母净利润78.00亿元，同比增长698.35%，环比下降35.93%。公司销售毛利率为21.27%，同比提升6.78pct，环比下降1.30pct。 另外，存货下降较为明显，公司23Q1末存货为640.38亿元，相比22年末减少126.31亿元。 综合优势铸就强竞争力，全球龙头地位稳固根据SNEResearch统计，1）动力方面，2022年全球新能源车动力电池系统使用量达517.9GWh，同比增长71.8%；公司以37.0%的市占率位居首位，同比提升4.0个百分点，连续6年位列全球第一。2）储能方面，2022年公司全球储能电池系统出货量市占率为43.4%，同比提升5.1个百分点，连续两年排名全球第一。 公司在动力和储能方面的综合优势明显，全球锂电龙头地位稳固。 持续优化产能建设，完善全球战略布局根据公司公告，截至2022年底，公司电池系统具备390GWh/年的生产能力，同时在建年产能达152GWh，产能持续建设，支撑产品供应能力提升。 产能布局海内外，发展剑指全球。根据公告，公司位于德国图林根州的首个海外工厂实现锂电池模组及电芯的量产，未来将增强对欧洲客户的本地生产及供货能力。另外，公司将在匈牙利建设欧洲第二座工厂，规划产能达100GWh，进一步助力加速欧洲电动化与能源转型。此外，公司持续与福特、本田、宝马、日本大发、越南Vinfast等客户合作，深化推进公司的全球化发展路径。 技术为先，公司牢握电动化发展核心脉络近年来，公司始终在新产品领域实现突破，引领全球技术发展。1）公司于2022年6月发布第三代CTP-麒麟电池，系统能量密度可达255Wh/kg，系统集成效率为72%；2023年4月，搭载麒麟电池的首发车型极氪009ME版正式交付，同时，4C麒麟电池首发落地理想首款纯电车型，并与理想汽车签署全面战略合作协议。2）公司于2023年4月正式发布凝聚态电池，凝聚态电池采用高动力仿生凝聚态电解质等材料，提高电池动力学性能以及锂离子运输效率，车规级应用版本将于2023年内具备量产能力。此外，公司率先布局钠离子电池、M3P多元磷酸盐电池等新产品，始终引领行业的发展脉搏，占据领先优势。 投资建议公司为锂电池龙头，在全球的竞争力更加凸显，业绩持续增长。我们将公司2023年的营业收入从2185.1亿元调整至4401.8亿元，新增2024-2025年营业收入分别为5968.4、7361.3亿元，同比增长34.0%、35.6%、23.3%；2023年归母净利润从245.4亿元调整至455.2亿元，新增2024-2025年归母净利润分别为623.9、801.4亿元，同比增长48.1%、37.1%、28.5%；2023年EPS从10.54元调整为10.35元，新增2024-2025年EPS分别为14.19、18.23元（已考虑2022年年度的权益分派方案，分红后总股本从2442.38百万股增至4396.29百万股）。对应PE分别为38、28、22倍（以2023年4月20日396.0元的收盘价计算），我们维持公司“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量低于预期；海外市场开拓低于预期；上游原材料价格波动巨大；产品价格持续下降；新技术应用不及预期；产能建设不及预期；行业需求不及预期等。

专注电池结构件业务，行业经验丰富公司成立于 1996年，是国内领先的电池精密结构件和汽车结构件研发及制造商，主要产品包括新能源汽车动力电池精密结构件、储能电池精密结构件、汽车零部件等。公司于 2007年探索进入动力及储能电池结构件领域，是国内最早从事动力电池精密结构件研发和生产的企业之一。受益于下游需求持续增长，公司 2022年营收达 86.54亿元，同比增长 94%；归母净利润达 9.01亿元，同比增长 66%，业绩继续保持快速增长态势。 领先优势明显，多重优势构筑护城河公司坚持定位高端市场，已与 CATL、中创新航、亿纬锂能、力神等国内领先厂商以及 LG、松下、特斯拉、Northvolt、ACC、三星等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。 公司技术持续创新，2022年研发投入达 5.45亿元，同比增速达 98%，连续两年保持高速增长态势。此外，结构件行业固定资产在总资产中的占比位居锂电中游材料前列，且单个项目总投资基本均达到数亿元及以上，由此带来较高资金壁垒。 大圆柱起量打开成长空间，产能释放助力盈利能力向好公司采用大客户就近配套生产基地的战略，目前已在国内多个锂电池行业重点区域布局了 13个生产基地，同时也在欧洲的德国、瑞典、匈牙利进行产能布局。随着产能逐步释放以及产能利用率的提升，公司盈利能力有望向好。此外，根据公司投资者关系记录表，公司 4680电池结构件目前处于批量生产阶段，我们认为公司未来有望持续受益布局领先带来的卡位优势以及 4680电池放量进程。 盈利预测与投资建议我们预计，2023-2025年公司营业收入分别为 141.62亿元、192.08亿元、252.85亿元，归母净利润分别为 14.19亿元、19.45亿元、25.87亿元，EPS 分别为 6.05元、8.29元、11.03元，对应 PE 为 23X、17X、13X（以 2023年 4月 17日收盘价141.89元计算）。公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构以及盈利能力优异。考虑公司在行业中的领先地位和行业增长带来的公司业绩提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业政策变化；动力及储能电池需求增长不及预期；价格剧烈变化风险；原材料价格等大幅波动风险；产能释放不及预期； 客户拓展不及预期；产品毛利率下降风险等。

电力电子技术同源，聚焦充电桩与储能公司是全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商。公司运用电力电子变换和控制作为核心技术，目前主要产品包括工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备等。其中，公司新能源相关业务（电动汽车充电设备、新能源电能变换设备）与工业配套电源业务毛利占比近几年均维持在80%以上。预计公司未来将会聚焦充电桩和储能领域，新能源业务占比有望进一步提升。 海内外双轮驱动，受益储能行业高增2012年公司进军储能市场，目前产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。工商业储能方面，公司大力拓展海外，在2018年开拓美国首个私人光储项目；电网侧储能方面，公司参与国网+南网储能电站项目，海外参与美国PJM调频。据WoodMackenzie预测，2031年全球储能市场将达到累计500GW，美国和中国将占总量的75%。其中电网级储能将占据中美市场较大份额，欧洲电网级储能比例提升明显，公司有望受益海外储能规模的高速发展。据CNESA数据，2021年中国新增投运的电化学储能项目中，公司在储能逆变器提供商的装机规模排名中位列第六。随着公司惠州和苏州未来产能释放，公司市场地位有望巩固。 充电设备一站式定制化服务商，开拓海外空间广阔公司于2011年进入充电桩市场，是国内最早布局充电桩赛道的企业之一。公司相关产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型，同时为充电场站运营商提供一站式定制化解决方案。据中国充电联盟预测，2026年底我国充电桩行业市场规模有望达到2870亿元，2021-2026年复合年均增速将达47%。此外，据EY和Eurelectric联合报告估计，欧洲2035年电动汽车保有量将增长到1.3亿辆，对应共需要安装5600万个家用充电桩和900万个公共充电桩。公司覆盖国网、南网、云快充、小桔充电等主要运营商客户，多项充电桩产品已获得欧盟等认证并已导入海外市场，有望充分受益国内和欧洲充电桩市场的广阔空间。 电源开拓新增量，电池检测受益下游高增公司工业配套电源产品主要包括有源滤波器APF、静止无功发生器SVG、激光发生器电源、单晶硅炉加热电源等。公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一。此外，公司激光器电源产品已向创鑫激光、武汉锐科等国内优质企业供货，单晶炉加热电源也已通过多个大客户样机验证，并进入小批量供货阶段。公司电池化成与检测设备产品主要涵盖锂电池和铅酸电池系列设备，产品基本覆盖产线和实验室所有型号，满足乘用车、储能等多领域要求。目前公司已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车等重要客户供货。 盈利预测我们预计，2022-2024年公司营业收入分别为15.48亿元、23.64亿元、32.62亿元，归母净利润分别为2.15亿元、3.01亿元、4.05亿元，EPS分别为1.05元、1.47元、1.97元，对应PE为63X、45X、34X（以2023年2月10日收盘价66.22元计算）。参考可比公司国内和海外储能领域的阳光电源、充电桩与储能领域的科陆电子、电能质量与储能领域的上能电气，考虑行业增长带来的公司业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源汽车等下游行业发展不达预期；储能行业发展不达预期；应收账款回款不达预期；募投项目实施不达预期；毛利率下降的风险；原材料供应短缺的风险等。

事件概述近日，公司发布公告，公司及控股子公司宁德时代科士达科技有限公司（以下简称“时代科士达”）于近日收到与客户 A 签订的产品采购订单，订单金额 20,959.35万美元（约合人民币14.61亿元）。合同履行期限为 2023年上半年，具体根据客户下发交货计划执行。 分析判断: 户储领军供应商，持续受益于海外需求扩大公司储能产品涉及户储及工商业储能，主要布局欧洲、澳洲以及东南亚等海外市场，目前正在积极推进北美市场产品认证。在海外储能蓬勃发展的阶段，公司有望持续受益于行业高成长。 公司储能业务具备诸多优势：1）从技术端，公司储能 PCS、UPS、光伏逆变器等电力电子产品具备技术同源性，产品竞争力较强。2）从供应端，2019年公司与宁德时代合资设立时代科士达，子公司整合双方资源优势。目前时代科士达已有两条储能产线，第三条 PACK产线今年开始建设。随着产能的扩大，公司储能产品供应实力进一步增强。3）从渠道端，公司前期积累的海外渠道优势明显，户储以 ODM 为主，同时与海外电力安装商、户用光伏和储能运营商等客户进行深入合作，利于订单规模的快速放量，户储业务实现快速发展。 随着行业需求旺盛叠加公司市场的不断开拓，公司有望借助自身综合实力持续打开海外储能市场，获得更多客户认可，领军地位不断确立。 数据中心业务稳步前行，光伏&充电桩业务并行发展UPS 市场稳步发展，公司夯实业务基本盘。根据赛迪顾问，2021年中国 UPS 市场规模为 84.7亿元，同比增长 13.5%。2022年H1，公司数据中心产品业务营收 10.20亿元，同比增长 7.6%。 公司龙头地位稳固，根据公司官网，公司连续 21年位列中国UPS 销量本土品牌第一；根据 Omdia 数据，公司已连续两年成为全球第五大 UPS 供应商。 公司光伏以及充电桩业务布局多年。光伏业务方面，公司以自有品牌为主，产品覆盖集中式和组串式逆变器。在全球能源转型的大背景下，光伏装机规模预计将不断扩大，推动公司逆变器产品需求提升，光储业务布局助力市场开拓协同发展。充电桩方面，公司产品包括直流快充桩以及交流慢充桩，目前客户集中在国内市场，正在准备海外充电桩产品的研发和认证，未来有望不断充实充电桩业务实力。 投资建议公司前期持续深耕数据中心业务，目前在储能、光伏以及充电桩等新能源业务上不断突破，有望持续提升公司综合竞争实力。基于公司各项业务向好发展，将 2022年营业收入从前期预计的 43.94亿元调整为 41.35亿元，预计 2023-2024年营业 收入分别为 70.47亿元、112.20亿元，同比分别增长 70.4%、59.2%；将 2022年归母净利润从前期预计的 5.73亿元调整为6.49亿元，预计 2023-2024年归母净利润分别为 10.31亿元、15.42亿元，同比分别增长 58.9%、49.6%；将 2022年 EPS 从前期预计的 0.98元调整为 1.11元，预计 2023-2024年 EPS 分别为 1.77元、2.65元，对应 2022-2024年 PE 分别为 43X、27X、18X（以 2022年 12月 22日收盘价 47.35元计算），维持“买入”评级。 风险提示行业发展不达预期；产品价格大幅下降风险；产能建设不达预期；技术路线变化风险；订单执行不达预期等。

事件概述近日，公司发布公告，2022年第一季度，实现归属于母公司的净利润35,000万元-40,000万元，同比增长134.58%-168.09%，实现扣除非经常性损益后的净利润32,000万元-37,000万元，同比增长178.40%-221.91%。 分析判断:2022Q1业绩同比大幅度增长，实现良好开局根据公司公告，2022年第一季度公司实现归属于母公司的净利润35,000万元-40,000万元，同比增长134.58%-168.09%；实现扣除非经常性损益后的净利润32,000万元-37,000万元，同比增长178.40%-221.91%，环比增长3.34%-19.49%。公司2022年第一季度业绩同比大幅增长的主要原因有：1)一季度国际、国内大客户订单量持续快速增长；2)产线满产运行；3)公司第三代高镍及超高镍等新产品稳步放量，盈利能力进一步增强。我们认为，在原材料价格大幅波动的情况下，公司业绩保持较快增长，产品性能和市场竞争力优势显现，结构优化助力盈利能力保持较好水平。 绑定优质锂电客户，产能定位高端&&全球化专注锂电正极领域，客户覆盖全球。公司深耕锂电正极材料多年，主要产品包括多元材料、钴酸锂等正极材料以及多元前驱体等材料。客户覆盖包括SKon、LG化学、AESC等全球高端锂电厂商，应用领域涉及动力、消费、储能等领域。 产能持续扩张，海外布局深化国际化定位。根据年报披露，2021年公司锂电材料有效产能为4.4万吨/年。目前公司已经启动常州二期5万吨/年高镍多元材料和江苏四期2万吨/年小型锂电正极材料的产能建设，其中常州二期预计整体工程将于2022年下半年逐步投产，不断充实产品供应实力。此外，公司积极布局海外产能，启动了欧洲首期年产10万吨锂电新材料产业基地项目，成为国内率先进入欧洲本土建设产能的正极材料企业，目前该项目已完成可行性研究及论证，并与FMG、SK等产业合作伙伴签订了战略协议。同时，公司与SK商定在韩国或美国合资设立锂电正极材料工厂，目前已进入前期立项阶段。随着产能的持续建设，公司在全球市场的占有率有望进一步提升。 高镍产品持续迭代，产品布局呈现多元化高镍化趋势不变，公司专注于高端产品。公司为行业内较早布局高镍的企业，且产品持续迭代，Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料主要出口海外客户，批量应用于日本、韩国、欧洲和美国一线品牌电动汽车。高压实、高容量型Ni95产品已经完成国际客户验证，产品性能达到国际领先水平。我们认为，随着公司产能规模的扩大以及产品结构的优化，叠加依托公司客户结构优势，公司盈利能力有望保持行业较高水平。 产品布局趋于多元。在三元正极材料之外，公司着手布局磷酸铁锂产品，将在贵州投资建设30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段。随着项目的建成投产，公司在正极材料领域布局更加完善和多元，进一步增添业绩增长极。 投资建议公司为国内正极材料优质供应商，产能扩张叠加产品以及客户结构不断优化，有望带来业绩的持续增长。我们将前期预计的2022-2023年营业收入分别为83.63亿元、106.05亿元，调整至2022-2024年分别为205.29亿元、245.25亿元、297.95亿元；将前期预计的2022-2023年归母净利润分别为8.95亿元、12.00亿元，调整至2022-2024年分别为15.42亿元、19.73亿元、25.49亿元；将前期预计的2022-2023年EPS分别为1.97元、2.65元，调整至2022-2024年分别为3.04元、3.90元、5.03元，对应PE分别为24X、19X、14X（以2022年4月8日收盘价72.83元计算）。维持“增持”评级。 风险提示（1）疫情等因素导致新能源汽车行业发展不达预期；（2）公司产能投放、产能利用率等不达预期；（3）上游原材料价格波动及供应的风险；（4）公司产品需求以及盈利能力不达预期；（5）客户回款不达预期等。

上半年业绩稳步增长公司2021H1实现营收16.73亿元，同比增长49%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长28%，业绩实现稳步提升；上半年塔筒业务实现毛利率21.4%，同比下滑 5.7pct，我们认为原材料钢材价格显著上涨是毛利率下滑的重要影响因素；整体净利率12.3%，同比下降幅度小于毛利率降幅，约2pct。 风电行业发展趋势明确短期看，中电联预计年底并网风电装机容量3.3亿千瓦，据此测算今年风电有望实现约48.5GW 新增装机规模，下半年有望实现近37.6GW 新增装机规模。随着时间进入下半年，我们预计2021年计划新增并网项目将加速启动，行业需求有望明显好于上半年。招标量方面，2021H1国内公开招标市场新增招标量超31GW，将为后续风电装机需求提供支撑。 中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，持续看好风电行业的装机需求及发展空间。 产能布局推动生产能力增强，区位优势显著公司辽宁阜新/山东蓬莱/内蒙古兴安盟/张家口尚义基地设计产能分别为20/50/10/20万吨，合计100万吨。预计随着产能爬坡释放，公司生产能力将持续增强。 其中，辽宁阜新/内蒙古兴安盟/张家口尚义基地位于陆上风力资源集中区，三个基地布局辐射周边项目的塔筒需求；山东蓬莱生产基地目前运营有10万吨级对外开放专用泊位2个，3.5万吨级对外开放专用凹槽泊位1个，已建成正在履行审批手续的靠泊等级10万吨级泊位两个（预计2022年可以开放运营），码头区域自然水深10～16米，并配有起重能力1000吨的龙门吊。山东蓬莱基地具备显著的区位和基础设施优势，以及高效的物流能力和发运能力，利于节约运输成本并提升运输效率，对公司“两海战略”的实施具有重要意义。 客户资源优质,“两海战略”稳步推进公司依托山东蓬莱基地的区位优势，发展海上和海外业务。公司主要产品包括常规陆塔、大直径分片式陆塔、低风速柔性高塔、海塔、单桩、群桩、导管架、海上升压站等风电设备及相关零部件。 2021H1国外业务营收占比26.6%，相比2020年全年提升8.4pct。 公司是Vestas、SGRE、GE、金风、远景等厂商的全球战略合作伙伴，并与国家能源集团、国家电投、中广核、华能、丹麦沃旭能源等国内外大型电力投资公司建立了长期合作关系，且仍在不断拓展和认证新的行业客户。 投资建议考虑到风电行业发展趋势明确，公司生产能力增强，我们上调公司21-22年营收44/50亿元的预测至53/64亿元， 上调21-22年EPS1.11/1.30元的预测至1.17/1.47元，新增2023年营收预测78亿元，2023年EPS 预测1.88元，对应2021年9月13日14.87元/股收盘价，PE 分别为 13/10/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示风电装机不及预期、产能投放不及预期、产品交付不及预期、原材料价格上涨风险、反倾销政策风险等。

事件概述2021年9月6日，中国证券会发行审核委员会对公司非公开发行A股股票申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行A股股票申请获得审核通过。 分析判断::非公开发行审核通过，加码G12单晶硅产品量产规模当前大尺寸硅片代表着光伏未来发展的主流方向，公司将半导体的12英寸拉晶技术应用在太阳能行业，2019年推出了210mm大尺寸光伏单晶硅片G12，为光伏产业提供了一个光伏发电成本可持续下降的平台。2021年4月27日，公司发布非公开发行股票预案，募集资金总额不超过90亿元，扣除发行费用后将全部用于“50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目”，建设周期约为15个月。6月17日定增预案已获得受理。2021年2月，宁夏中环六期项目签约落地，通过技改提高现有产能。宁夏银川新建50GW产能工厂项目已于3月下旬开工建设，预计年底前开始投产，力争2022年底全部投产。我们认为非公开发行项目顺利推进，90亿定增落地后将进一步巩固和提升公司在G12太阳能级单晶硅材料技术和产能优势，进一步实现高质量发展。 上半年业绩增长强劲，210产品规模提升加速上半年公司业绩高增长，上半年光伏材料及组件营收162.49亿元，占比92.09%，半导体材料及器件营收9.47亿元，占比5.37%。在半导体光伏业务板块，一方面公司210产销规模和产品质量提升加速、生产产品结构转型顺利。上半年公司半导体光伏材料产能达到70GW，相比2020年末提升超过55%，产销规模同比提升110%。另一方面，通过技术改进，上半年单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A品率大幅提升，产品毛利率进一步改善。上半年G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至15%，公司单晶总产能提升至70GW（其中G12产能占比约56%），在G12硅片的市场占有率超过90%。 激励彰显发展信心，发展迈入新阶段2020年9月公司发布公告称控股股东中环集团完成混合所有制改革，中环集团为公司第一大股东，TCL科技为公司控股股东。2021年6月，公司发布股权激励计划与回购方案公告，宣布实施完毕用于股权激励的3.3亿元股票的回购；2021年7月，公司公告称激励计划已登记授予完成。此次激励包括在公司及子公司任职的董事及高级管理人员、核心业务人员等共34人，员工持股参与对象不超过815人。业绩考核目标为2020-2022年净利润增长率平均不低于30%。我们认为此次激励将核心骨干与公司利益绑定，有效整合了公司凝聚力、提升员工积极性，在新体制和机制下，公司战略清晰，组织团队充满活力，公司发展进入新阶段。 投资建议维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司营收分别为371.57亿元、462.40亿元、555.59亿元，归母净利润分别为28.09亿元、36.49亿元、45.62亿元，实现每股收益为0.93元、1.20元、1.50元，对应2021年9月6日48.96元/股收盘价，PE分别为52.9/40.7/32.6倍，公司在新体制机制下，经营提质增效，竞争力全面提升，发展迈入新阶段，未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。

新能源汽车产业链开启高景气度阶段。1）国内：短期新能源汽车销量环比向上，长期渗透率加速提升逻辑不变。2）全球：欧洲电动化进程加速，美国市场低渗透率具备可观市场空间。根据GGII，预计 2025年全球新能源汽车渗透率将提升至 20%以上，动力电池出货量将达到 1,100GWh，正式迈入“TWh”时代。全球电动化大势所趋，需求市场空间广阔。 碳纳米管（CNT）导电剂有望加速渗透。CNT 在导电剂中替代炭黑对电池性能的影响主要体现为：1）提高锂电池的导电性，有效提升倍率性能；2）提升电池能量密度；3）改善电池循环寿命等。高镍正极、硅碳负极的应用以及快充需求有望加速 CNT 应用。我们预计，2025年全球碳纳米管浆料需求将近 50万吨，2020-2025年需求复合增速将近 60%。 持续开拓非锂电新应用领域。我们定义天奈科技为新材料公司而非单纯的锂电材料公司，公司核心产品 CNT 在多个领域具备替代应用潜力，业务有望实现同源性的横向拓展。 产能+出货规模不断攀升，龙头地位不断稳固公司供货能力持续增强。截至 2021年 7月 5日公告，公司目前拥有 2,000吨碳纳米管粉体及 30,000吨导电浆料年产能。规划产能达产后，公司将拥有 8,000吨碳纳米管、300吨纳米碳材、106,000吨导电浆料、7,000吨导电母粒年产能，不断扩充产品供应实力。 销量规模持续扩大，龙头优势不断显现。根据公司公告，2020年，公司实现碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料销量 15.23吨、14,742.22吨，同比增加 154.7%、52.5%；2021年上半年，公司碳纳米管导电浆料出货量 13,033.10吨，同比增长约 157.2%，实现快速提升。随着行业逐步渗透叠加客户放量，公司销量规模有望实现大幅提升。 根据 GGII 数据，2020年，公司碳纳米管导电浆料产品出货量稳居行业首位。 单吨扣非净利同比修复明显，盈利预计稳中有升2021年上半年，公司实现营业收入 5.23亿元，同比增长224.9%；实现归母净利润 1.20亿元，同比增长 267.4%；实现扣非归母净利润 1.03亿元，同比增长 380.7%。 公司已于 2月份完成主要客户产品定价政策的调整，NMP 价格波动影响基本消除。我们认为，随着后续产品结构以及客户结构持续优化，预计平均单吨扣非净利稳中有升。 产品+客户结构持续优化，有望进一步增强盈利能力高代产品具备更高的盈利能力，随着高镍、硅碳负极等材料应用规模提升，导电性能更加优异、产品差异化更高的高代产品存在持续上量的趋势，结构优化有望带来整体盈利能力增强。 公司主要客户包括 CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等， 结构优质。海外客户的导入正在稳步进行，随着后续海外客户顺利批量导入，公司客户结构以及盈利能力有望再上台阶。 投资建议公司为碳纳米管导电剂龙头企业，下游需求扩大，客户结构优质；产能加速扩张，出货量规模不断提升；原材料成本传导，产品迭代有望提升盈利能力。公司综合优势领先，将不断受益于新能源汽车行业景气度向好发展。将前期预期 2021-2022年营业收入 8.80亿元、11.83亿元，调整至 2021-2023年营业收入分别为 11.99亿元、21.92亿元、31.90亿元；将前期预期2021-2022年 EPS 分别为 1.02元、1.52元，调整至 2021-2023年 EPS 分别为 1.25元、2.59元、4.26元，对应 PE 为 121X、59X、36X（以 2021年 9月 2日收盘价计算），维持“买入”评级。 风险提示 （1） 行业政策变化或技术路线发生重大调整； （2） 新能源汽车等下游行业发展不达预期，导致碳纳米管导电剂需求不达预期； （3） 公司产能释放不达预期； （4） 公司订单及出货量释放不达预期； （5） 客户回款不达预期； （6）原材料价格大幅波动等。

爱士惟、禾望电气、Tigo Energy、无锡尚德、协鑫集成、英利能源（中国）、正信光电、中冶赛迪电气等 8家光伏企业正式加入 600W+开放创新生态联盟，成员已扩充至 86家。7月 17日，公司下调 166mm 尺寸硅片价格至 4.44-4.54元/片。与 6月 31日的报价相比，各种厚度单晶硅片均下降了 0.18元/片，降幅为 3.8%。其他尺寸未做调整。 分析判断: M6硅片价格下调，G12产能占比不断提高联盟成员的扩大有利于打通研发、制造及应用等核心环节，加速建立协同创新的新生态。中环下调了 166mm 硅片的报价到4.54元/片，相比 6月的 4.72元/片下降了 3.8%，相比 5月的5.13元/片下降了 11.5% 。M6硅片价格的下降反映了短期需求低迷带来的供需压力，行业通过降价来刺激需求，同时也反映了硅片尺寸结构的变化。大尺寸硅片可实现更大的通量和更高的产出，摊薄单瓦非硅成本，以大尺寸电池封装的组件功率更高，有效降低电站投资成本。根据中国光伏协会的预测，2021年、2023年和 2025年，210mm 的市场占比超过 30%、40%和 50%，结合全球新增装机容量预测，预计同期 210mm 的新增市场需求分别超过 45GW、 84GW 和 135GW。上半年公司210产销规模和产品质量提升加速、生产产品结构转型顺利，半导体光伏材料产能达到 70GW，相比 2020年末提升超过55%。同时通过技术改进，上半年单位产品硅料消耗率同比下降近 2%，硅片 A 品率大幅提升，有望带动产品毛利率进一步改善。 股票期权激励计划授予完成，发展迈入新阶段2021年 6月，公司发布混改后首份股权激励方案，并实施完毕用于股权激励的 3.3亿元股票的回购。7月 15日，股票期权激励计划已经登记授予完成。其中董事长授予期权比例为 7.35%，总经理授予期权比例为 14.64%，行权价格为 30.39元/股。业绩考核目标为 2020-2022年净利润增长率平均不低于 30%。我们认为员工的积极性将大大提高，促进公司长期健康稳健成长，提升市场化竞争能力。在新体制和机制下，决策事项流程优化、效率更高。公司的经营提质增效，竞争力全面提升。 半导体材料产能加速，结构进一步完善根据 SEMI 的统计， 2016年至 2020年，中国大陆半导体硅片销售额从 5.00亿美元上升至 13.35亿美元，年均复合增长率高达 27.83%，远高于同期全球半导体硅片的年均复合增长率11.64%。预计未来几年内半导体行业的需求将持续增长，下游市场的强劲需求将带来半导体硅片市场销售规模的持续扩大。公司在内蒙古、天津、江苏三地布局半导体材料产业，目前已实现 4-12英寸单晶硅、抛光片的规模化量产。公司持续强化在各类功率半导体芯片已形成的全球先进、国内领先的优势基础上，提升对国内先进制程客户的服务能力。上半年公司天津市和江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展，半导体产销规模同比提升 63%，产品结构进一步完善。预计至 2021年末， 8英寸产能将提升至75万片/月，12英寸产能将提升至 17万片/月。同时启动天津工厂扩产和新建项目，以及内蒙古半导体晶体工厂的扩产配套能力，预计 2023年末实现 6英寸及以下 100万片/月，8英寸100万片/月，12英寸 60万片/月的产能规模。 投资建议维持盈利预测不变，我们预计 2021-2023年公司营收分别为355.37亿元、443.68亿元、548.39亿元，归母净利润分别为24.68亿元、34.87亿元、44.89亿元，实现每股收益为 0.81元、1.15元、1.48元，2021-2023年对应现价 PE 分别为 57倍、40倍、31倍，公司通过工艺不断改进和工业 4.0应用，人均劳动生产率大幅度提升，竞争力全面提升，未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。

事件概述 2021年 6月 20日公司发布 2021年股票期权激励计划（草案）、回购股份方案与更新 2021年员工持股计划（草案）的公告。其中员工持股计划总金额不超过 3.24亿元，股票来源为回购公司股份方案中回购股份（拟以自有资金不低于 2.8亿元，不超过 3.3亿元，回购 666.67-787.71万股，占公司总股本的 0.22%-0.26%，价格不超过 42.00元/股），参与员工总人数不超过 815人，其中董事、监事、高级管理人员 11人，其他员工不超过 804人；期权激励拟向激励对象授予股票期权485.68万份（占公司总股本的 0.16%）,激励对象包括在公司及子公司任职的董事及高级管理人员、核心业务（技术）人员等 34人。 分析判断: 激励落地凝聚合力彰显信心，助力提升市场竞争力2021年 6月 20日公司发布期权激励计划与员工持股计划，为2020年 9月完成混改后首次股权激励方案。股权激励对象为在公司及子公司任职的董事及高级管理人员、核心业务（技术）人员等 34人，第一与第二个可行权期业绩目标分别为 2021与 2022年净利润较前两年净利润增长率平均不低于 30%，员工持股参与对象不超过 815人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员 11人，业绩目标为 2021年净利润较前两年净利润增长率平均不低于 30%，另外员工持股计划股票来源为公司拟以不超过42元回购股份，体现公司对未来发展信心。本轮混改背景下的激励方案，一方面利于调动员工积极性，留住业务骨干与管理人才前提下凝聚公司合力，促进公司长期健康稳健成长，另一方面将发挥民营企业快速决策优势，完善治理结构，进一步提升市场化竞争能力。 半导体材料产能释放，客户加速验证，助力业绩高增长公司致力于成为全球综合产品门类最齐全的半导体材料企业， 5英寸、6英寸、8英寸为主的功率半导体产品用硅片业务加速增长，为全球客户提供综合解决方案，已在国内市场建立了较大程度领先国内同行业的地位和品牌。公司半导体硅片新增产能为江苏宜兴的集成电路用 8-12英寸大硅片项目，目前规划了 75万片/月的 8英寸抛光片与 60万片/月的 12英寸抛光片，产能爬坡顺利，预计将于 2021-2023年集中释放。 同时客户验证加速，产品覆盖模拟芯片、逻辑芯片、传感器与分离式器件等多领域，为 2021年产能持续释放业绩持续高速增长奠定基础。 定增预案获得受理，加码 G12单晶硅产品量产规模公司拟非公开发行股票，募集资金总额不超过 90亿元，扣除发行费用后将全部用于“50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目”，6月 17日定增预案已获得受理。2021年 2月，宁夏中环六期项目签约落地，通过技改提高现有产能;宁夏银川新建 50GW 产能工厂，项目已于 3月下旬开工建设， 预计年底前开始投产，力争 2022年底全部投产。90亿定增落地后将进一步巩固和提升公司在 G12太阳能级单晶硅材料技术和产能优势。 投资建议维持此前盈利预测，我们预计 2021-2023年公司营收分别为247.87亿元、398.50亿元、494.07亿元，归母净利润分别为21.68亿元、34.17亿元、44.39亿元，实现每股收益为 0.71元、1.13元、1.46元，2021-2023年对应现价 PE 分别为42.4倍、26.9倍、20.7倍，公司通过工艺不断进步和工业4.0应用提升原有产能，公司光伏硅材料和半导体材料的产销规模持续扩大，业绩高成长可期，维持“买入”评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。

事件概述公司发布2020年年报，公司实现营业收入31.83亿元，同比增长39.4%；实现归属于上市公司股东的净利润3.85亿元，同比增长284.1%。 分析判断:全年业绩同比大幅增长，略超业绩预告上限从全年业绩来看，公司实现营业收入31.83亿元，同比增长39.4%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长284.1%，超过此前公司业绩预告的3.2-3.8亿元；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长189.9%，同比大幅增长。2020年公司实现销售毛利率19.2%，同比略降0.5pct；其中锂电材料业务和智能装备业务毛利率分别为17.60%、47.85%，同比分别略降0.9pct、提升3.6pct。 拆分20Q4业绩来看，公司实现营业收入11.55亿元，同比增长160.1%；实现归母净利润、扣非归母净利润1.20亿元、0.17亿元，同比增长128.1%、103.6%。扣非归母净利润较低的主要原因有：1）远期结汇到期及公允价值变动的收益计入非经常性损益；2）实施企业年金计划，计提年金；3）比克坏账准备计提影响净利润。若剔除以上影响，我们认为，整体经营情况符合预期。 销量规模持续攀升，客户结构不断优化2020年公司锂电材料实现销售2.40万吨，同比增长58.4%；公司全年实际有效产能为2.5万吨，在疫情影响下，产能利用率仍保持高位。截止2020年底，公司总产能4.4万吨，其中在建产能1万吨，建成产能3.4万吨。随着已建成的产能释放以及常州当升、江苏当升产能的持续建设，产品供应能力不断提升，看好2021年公司锂电材料销售表现。 2020年，公司强化与国际大客户的战略合作，加快开拓海外高端市场，国际客户出货量占比接近70%。随着公司供货能力的提升，叠加高镍产品的放量，预计公司出货和客户结构将持续优化，利于盈利能力保持较好水平。 投资建议公司为国内正极材料优质供应商，高端产能释放+客户结构优化+技术实力提升，公司全球综合竞争实力将持续增强。 看好高镍技术路线驱动行业格局持续优化以及带来的公司发展机遇。基于公司的发展前景，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.53亿元、8.95亿元、12.00亿元，将前期预计的2021-2022年EPS分别为1.17元、1.38元，调整至2021-2023年分别为1.44元、1.97元、2.65元，对应PE为30X、22X、16X（以2021年3月23日收盘价计算），维持“增持”评级。 风险提示（1）行业政策变化或技术路线发生重大调整；（2）新能源汽车行业发展不达预期，导致正极材料需求不达预期；（3）公司产能释放不达预期；（4）公司订单及出货量释放不达预期；（5）客户回款不达预期等。

事件概述公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入190.6亿，同比增长12.8%；净利润14.8亿，同比增长17.0%；归属于上市公司股东净利润10.9亿，同比增长20.5%；经营性净现金流28.6亿，公司运营效率与经营质量持续改善，全面完成年度预算目标。 分析判断::半导体硅片88、1122英寸二期项目启动，出货面积快速增长2020年公司半导体材料产业实现营业收入15.2亿，同比增长22.7%。公司12寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得了重大突破，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用硅片（5寸、6寸、8寸）业务稳定增长，供应国内和国际用户；半导体硅片销量销量较去年同比增长38.74%，产量较去年同比增长37.65%，库存量较去年增加19.37%，主要系由于公司半导体材料大尺寸硅片产能提升，销售规模增加所致；公司计划在2021年度实现中环领先内蒙古基地Fab2晶体生长工厂的投产，天津基地8英寸功率半导体产品的进一步扩能，江苏基地8-12英寸二期项目的启动，扩大在该领域的市场份额。通过产业规模提升和产品技术进步，有序的推动公司产品对IGBT、MEMS、Sensor、BCD、PMIC、CIS、Logic、Memory等各类芯片的产品覆盖光伏GG212硅片加速扩产，先发优势驱动份额提升2020年公司半导体光伏新能源产业实现营业收入173.6亿，同比增长12.4%。公司率先开发G12单晶硅和硅片，产品技术优势明显，得到行业客户认可，210产业生态联盟基本形成；天津DW（单晶硅片）智能工厂建成投产，增强单晶硅片生产效率和竞争力；叠瓦组件产品技术得到更多客户的青睐，销量稳步增长。公司太阳能硅片销量较去年增长24.90%，产量较去年增长30.23%，库存量较去年增加591.26%，主要系由于公司新能源材料产能提升，销售规模扩大所致；太阳能硅片折算成G1产品列示。公司将充分发挥G12产品技术和叠瓦专利技术优势，开发先进生产工艺，率先在单晶硅产业建立领先优势。2020年第四季度，公司在G12硅片市场占有率超过99%。至年末，中环单晶总产能55GW，其中G12产能占比已达40%；2021年2月，宁夏中环六期项目签约落地，将继续新增G12产能，并通过技改提高现有产能；宁夏银川新建50GW产能工厂，力争2022年投产，2023年达产；并相应规划配套建设DW产能。利用叠瓦专利技术发展组件业务；面向国内和国际市场，增强市场销售和服务能力。 投资建议根据公司2020年度经营情况，我们调整2021-2022年和新增2023年盈利预测，2021-2022年公司营业收入预测从270.75亿元/353.13亿元调整为274.87亿元/398.50亿元；对应公司毛利率和相关费用变动，将同时期公司归母净利润从20.23亿元/26.36亿元调整为21.68亿元/34.17亿元。考虑到2023年后公司半导体硅片布局优势将越发显著，且公司在国内的特色工艺功率应用和数字的逻辑存储领域持续深化；我们预测2022年公司营业收入为494.07亿元，归母净利润为44.39亿。维持“买入”评级。 风险提示半导体市场需求不如预期；半导体硅片行业竞争加剧；系统性风险等。

事件概述2021年2月1日中环股份公告，公司第二期员工持股计划（草案），本员工持股计划设立时的资金总额上限为9,110.28万元，按照公司股票2021年1月29日的收盘价27.26元/股测算，员工持股计划能持有的标的股票数量约为334.20万股，占公司总股本的比例为0.11%；预计参与本次员工持股计划总人数不超过464人，包括董事、监事、高级管理人员7人，其他管理、技术、营销等骨干人员457人；此外，为满足公司可持续发展的需要及不断吸引和留住优秀人才，本期员工持股计划拟预留1,892.20万份作为预留份额，占本期持股计划份额总数的20.77%。 分析判断::员工持股激励计划助力市场化竞争，经营效率提升拐点已至。 根据《天津中环半导体股份有限公司股权激励基金计划（2018-2022）》，公司于2021年2月1日公告，第二期员工持股计划草案，本员工持股计划的股票来源为通过二级市场购买、协议转让等法律法规许可的方式购买的标的股票；激励对象包括董事、监事、高级管理人员7人；其他管理、技术、营销等骨干人员共457人；除了激励原公司核心骨干，为满足公司可持续发展需要及不断吸引和留住优秀人才，本期员工持股计划拟预留1,892.20万份作为预留份额，占本期持股计划份额总数的20.77%；根据中环股份微信公众号发布致中环人的一封信讯息，公司变革将紧紧把握“改革和组织变革自上而下，市场化的薪酬自下而上”这个原则。公司完成混改的大背景下将发挥民营机制的优势，以最优的组织型态面对市场化竞争，满足未来高质量发展战略的推进。 TCL全面赋能，公司持续上坡加油。 TCL正在结合资本、品牌等资源助力中环；包括共用TCL金融产业平台，推动中环业务全球化，加快实现规模，规划资本结构，降低融资成本；未来TCL将持续助力中环，加大资源投入，助力中环发展总投资额预计超60亿；包括高效叠瓦组件、G12大尺寸硅片、第三代化合物半导体等三个主要方向；同时，结合高效管理模式和经验，加大商业产出效能；结合TCL高效的经营模式和产投联动能力，强化产品线，推动光伏与半导体两大产业；此外，结合双方的产销体系、研发能力，提升中环技术优势；TCL拥有全球在地化制造和销售体系；TCL制造体系与中环的供应商在北美、欧洲等地区高度重合；此外，中环在制造能制造、晶体生长的经验辅助TCL加速化合物半导体投资建议我们维持此前盈利预测，预计2020至2022年实现营业收入分别为219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元，同比增长30.1%、23.2%、30.4%；实现归母净利润分别为15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元，同比增长73.0%、29.4%、30.3%，实现每股收益为0.56元/0.73元/0.95元，维持买入评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。

事件概述①根据自由财经讯息，晶圆代工产能持续满载，供不应求的情况向上游硅晶圆材料传导，包括12英寸、8英寸、6英寸硅片均出现供给吃紧和缺货的情况，现货价格和合约价格均调涨；预计整体市场格局至2021年上半年将持续紧缺。 ②根据工商时报讯息，中国台湾环球晶圆原本拟以每股125欧元并购德国世创Siltronic，目前已经调升收购价至每股140欧元；主要是看好半导体硅片2022至2023年将持续供不应求。 分析判断::半导体硅片产能持续爬升，满足国内特色工艺晶圆厂扩产期。 根据SEMI数据，2020年12英寸晶圆厂投资较2019年成长13%，超越2018年历史新高，在新冠病毒疫情加速全球数字转型的推动下，成长态势可望持续到2021年，后续还将于2023年再创高峰；根据SEMI数据，从全球晶圆产能的增量来看，按照保守口径统计，全球晶圆厂从2020年到2024年将至少新增38个12英寸晶圆厂；同时期内，全球每月的12英寸晶圆厂产能将增长约180万片晶圆；其中，中国大陆为全球新增晶圆厂主要地区；2020Q1中国12英寸硅片的需求在67万片/月，预计至2021年Q4将增长到100万片/月以上；中环股份在功率、模拟、CIS等应用领域取得突破；公司在无锡的12英寸硅片新产线已经于2020年8月点灯通线，年底产能预计达到5-7万片/月，加上天津2万片/月的试验线，合计产能达到7-9万片/月；预计2021年产能达到15-17万片/月；2021年，国内士兰微、闻泰科技、华虹集团均有12英寸特色工艺产线的新建和扩产计划，公司有望把握窗口期逐步导入本土化配套。 光伏硅片景气度向上，2G12硅片需求提升根据HIS数据，预计2021年全球光伏新增装机量将达到158GW，此外，中国和美国的光伏新增装机量合计占比超过50%，接近于80GW，成为2021年光伏新增装机的主要力量；公司从2020年起打通了210产业链，推出G12叠瓦组件，并且成立600W光伏开发生态创新新联盟；至2020年底，公司为了满足下游强劲需求加速扩产210硅片，冲刺月供货1.25亿片，年产能突破15GW，预计2021年，210硅片的产能将持续加速扩张；香港万得通讯社报道，中环股份1月25日在深交所互动易平台回答投资者提问称，公司210硅片1月份拟出货量超1.4GW，根据行业市场数据，公司210出货量占目前210硅片供应市场的99.5%，大尺寸光伏硅片销售全球领先。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计2020至2022年实现营业收入分别为219.8亿元、270.8亿元、353.13亿元，同比增长30.1%、23.2%、30.4%；实现归母净利润分别为15.63亿元、20.23亿元、26.36亿元，同比增长73.0%、29.4%、30.3%，实现每股收益为0.56元/0.73元/0.95元，维持买入评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。