事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%，毛利率同比增长2.93个pct至52.23%，净利率同比增长6.82个pct至28.08%；其中2023Q4实现营业收入5.07亿元，同比减少1.04%，归母净利润0.83亿元，同比增长14.87%。 国内外需求上升，分接开关龙头充分受益。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，行业龙头地位稳固；技术实力保持领先，2023年公司真空开关销售占比进一步提升，在核电领域、工业整流变压器、特高压领域均实现新突破，开始进入高端产品市场。受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及海外电力设备需求高景气，2023年公司电力设备业务营收同比+20.40%至16.25亿元，毛利率同比+0.83pct至58.49%；数控设备业务营收同比+7.69%至1.62亿元，毛利率同比-0.42pct至19.15%。 加速布局海外重点区域，出海业务有望持续增长。（1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，同时公司计划在东南亚构建全产业链，力争未来取得显著突破，2024年公司将积极推动东南亚生产基地的建设工作。（2）美国市场：由于用电量大幅增加以及电网基础设施更新的需求，美国市场需求将保持高景气，公司已陆续获得数批美国市场订单，同时积极寻求当地产能布局的机会。（3）欧洲市场：公司将持续拓展欧洲新销售渠道，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。 高分红彰显发展信心，23年全年分红率达135%。2023年年报公司拟每10股派发现金股利5.50元（含税），共4.93亿元；此前2023年9月6日，公司已每10股派发现金股利2.70元（含税），共2.42亿元。2023年公司拟每股派发现金股利合计为0.82元，全年股息率约3.92%（以2024.4.15收盘价计算），分红率约135%，高分红彰显发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在海外市场取得突破需要一定时间，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元（下调7%/下调7%/新增），对应EPS分别为0.74/0.89/1.06元，当前股价对应24-26年PE分别为28/23/20倍。公司是分接开关领域国内龙头，积极布局海外业务，特高压国产替代稳步推进。公司海外业务高增，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 504.57亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 44.16%，扣非归母净利润 12.85亿元，同比下降 35.32%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.0元（含税）。 2023Q4公司实现营业收入 211.38亿元，同比增长 4.26%，实现归母净利润 0.70亿元，同比增长 277.61%，环比增长 644.38%。 大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利仍承压。2023年公司实现对外销售机组容量 13772.29MW，与 2022年基本持平。随着风电机组大型化进程不断加速，公司大兆瓦机型规模快速提升，4MW（含）-6MW 机组仍是公司的主力机型，销售容量为 7482.70MW；6MW 及以上机组销售容量同比上升 29.36%至 6146.59MW。截至 2023年末公司在手订单总规模达到 30401.12MW，同比增长 12.13%；外部订单合计 29783.72MW，其中海外订单 4677.47MW；外部订单中 4MW（含）-6MW、6MW 及以上在手订单规模分别为 10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023年行业竞争进一步加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由 23年 1月的 1755元/kW 下降至 23年 12月的 1555元/kW），公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升 0.18个 pct 至 6.41%，仍处于较低水平。 风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2023年公司国内外后服务业务在运项目容量近 31GW，同比增长 11%；实现风电服务收入 52.41亿元，其中后服务收入 30.27亿元，同比增长 22.91%。2）风电资产管理规模稳步提升，2023年末公司全球累计权益并网装机容量 7289.04MW，国内机组平均发电利用小时数 2441小时，高出全国平均水平 216小时，实现发电收入 64.31亿元。2023年公司转让权益并网容量 822.34MW，获得投资收益 17.24亿元，且 2023年末公司权益在建风电场容量达 2349.89MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。 维持“买入”评级：受风机招投标价格仍处于低位的影响，公司盈利能力持续承压，我们下调 24、25年并引入 26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 15.53/18.06/20.24亿元（下调 59%/下调 58%/新增），对应 EPS 为0.37/0.43/0.48元，当前 A/H 股价对应 24年 PE 分别为 20/7倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%；2023Q4实现营业收入56.39亿元，同比增长32.80%，实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%，环比减少10.52%。拟每10股派发现金红利3.80元（含税）。 光伏玻璃销量维持高速增长，原材料价格高企背景下盈利能力保持相对稳定。 光伏玻璃板块：在行业需求旺盛和公司新增产能释放背景下，2023年公司光伏玻璃销量同比提升49.52%至12.20亿平；售价方面，2023年光伏玻璃（2.0mm）均价在17~20元/平间震荡，公司2023年ASP（不含税）为16.13元/平。综合来看，2023年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升43.82%至196.77亿元，在纯碱价格和天然气价格维持高位背景下公司仍维持了较好的盈利能力，光伏玻璃板块毛利率同比小幅减少0.87个pct至22.45%。 此外，在地产周期下行和原材料价格高位的综合影响下公司其他业务受到一定影响，2023年公司工程玻璃板块营业收入同比-2.16%至5.83亿元，毛利率同比减少3.29个pct至10.79%；家居玻璃板块营业收入同比-6.15%至3.28亿元，毛利率同比减少6.44个pct至11.52%；浮法玻璃板块营业收入同比+2.15%至3.42亿元，毛利率同比增加16.69个pct至-3.61%。2023年公司综合毛利率小幅减少0.27个pct至21.80%，期间费用率同比减少0.52个pct至6.98%。 42024年拟点火运营产能规模达09600吨//天，同时持续加码海外产能扩张。 截至2023年12月31日公司总产能为2.06万吨/天，2024年预计点火运营安徽四期和南通项目，总日熔量为9600吨/天，预计到2024年底公司总产能将进一步提升至3.02万吨/天保持行业领先地位。此外公司在已有海外产能（越南）的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。 维持“买入”评级：：公司2024年9600吨/日新产能投产将对出货带来积极贡献，我们上调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润39.84/50.46/54.15亿元（上调4%/上调16%/新增），当前股价对应24年PE为17倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

事件：盛弘股份发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入 26.5 亿元，同比增长 76%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 80%；扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长 79%。点评：储能业务收入高速增长，毛利率有所下滑：2023 年，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入 9.1 亿元，同比增长 256%；毛利率为 33%，同比下降 11pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。公司作为工商业储能龙头，拥有丰富的产品布局和优质的销售渠道，充分受益于储能行业整体的快速发展，储能业务营收高速增长。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。充电桩业务增长迅速，盈利能力同步提升：2023 年，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 100%。毛利率为 40%，同比增加 4pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。2024 年公司将在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出1MW 充电桩，实现 MW 级充电体验。电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2023 年，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 4%，毛利率为 54%，同比下降 1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2023 年，电池检测及化成设备业务实现营业收入 3 亿元，同比增长 16%，毛利率为 45%，同比增加 6pct。2023年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在 2023 年实现海外销售收入，2024 年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司在国内外工商业储能、大储与充电桩业务上均快速增长，我们维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润 5.44/7.11/9.17 亿元，对应 PE 分别为 17/13/10倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险分析：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。

泰胜风能在风电装备行业深耕多年，专注于风电塔筒、管桩等产品的研发制造。 公司成立于 2001 年，并于 2022 年变更为由国资控股，实控人为广州经济技术开发区管理委员会。公司自成立以来便专注于风电塔筒的研发制造，并在 2013年进军海上风电装备领域，形成“陆风+海风”领域协同发展的业务模式。随着新一批风电项目的有序推进，2023 年国内风电需求逐渐回暖，公司整体业绩也呈现改善趋势。2023 年前三季度，公司实现营业收入 29.78 亿元，同比增长40.29%，实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 41.82%。 “海风+出海”需求共振的背景下，风电塔筒、管桩企业有望充分受益。碳中和背景下，国内陆风装机有望持续增长，海风仍具备较大的发展空间，根据我们测算，2025 年风电塔筒、管桩总市场规模为 500 亿元，较 2022 年实现翻倍增长，其中陆风和海风分别为 236 亿元和 264 亿元。海外市场方面，亚太地区作为风电新兴市场，未来风电装机增量较为可观，根据 GWEC，2022 年亚太地区（除中国大陆）陆风新增装机容量为 4.39GW，并预计到 2027 年将达到 12.30GW，22-27 年 CAGR 为 22.88%。受益于较好的竞争格局，以及重点国家对华风电塔筒反倾销措施持续改善，国内风电塔筒企业迎来较好的出海机遇。 积极扩产迎合需求，出海业务持续发力。（1）公司积极扩张高盈利性的“海风+出海”产能，有助于保持更强且更稳定的盈利能力。公司在产能、码头等方面具有优势，未来有望推动其市占率持续提升。（2）近年来公司海外业务持续发力，出口产品具有更高的毛利率；和国内其他竞争厂商相比，泰胜风能的优势之一在于其海外营收占比较高。公司在海外风电市场具备较强竞争力，随着出口基地产能逐渐释放，未来海外业务规模有望进一步增长。（3）公司的国资背景有利于增强其资源整合能力以及资金实力；此外，公司积极探索风电场开发等业务，已持有 50MW 风电场项目，未来有望形成业务协同发展。 首次覆盖给予“买入”评级：泰胜风能深耕于风电装备制造，近年来重点开拓成长性更高的“海风+出海”市场。公司积极推进南方地区海风制造基地的布局，有望打开海风业务成长空间；此外，公司海外营收占比较高，在亚太地区市场竞争力强，随着出口产能逐渐释放，海外业务将持续发力。我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 4.18/6.37/8.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.45/0.68/0.87 元，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 22/14/11 倍。综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、风电项目建设进度不及预期风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、行业产能过剩风险

事件：亿华通发布2021年年度报告，2021年度实现营业收入6.29亿元，同比增长9.97%；归属于上市公司股东的净亏损1.62亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.78亿元，亏损同比扩大。坏账计提比例提升导致亏损扩大。公司21年净亏损同比扩大，主要由于加大计提了申龙客车和中植汽车(淳安)应收款项坏账损失，坏账计提比例从2020年的40%提升至90%，同时计提了部分存货跌价损失。公司主要产品燃料电池系统21年收入5.18亿元，同比增加3.63%，毛利率40.4%，同比下降4.69pcts，主要系随着行业市场的竞争发展，公司销售定价有所下降所致。 新产品技术研发突破，行业市占率领先。公司完成了两款新一代高功率燃料电池系统产品G120和G80Pro的研发，于2021年底发布了额定功率达到240kW的燃料电池系统产品，研发能力与技术领先。根据公司年报和工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》，截至2021年底，全国已上公告的氢燃料电池车型（不含底盘）共499款，其中搭载公司燃料电池系统的整车公告81款，占比16.23%，位居行业前列。冬奥会&示范城市群政策催化，亿华通作为系统集成龙头将优先收益。在碳中和背景下，氢能与燃料电池产业是重要抓手之一，燃料电池降本进程快速推进，城市群申报完毕，冬奥将重点示范，地方配套、行业龙头公司的融资也在加速推进。超过700辆搭载公司燃料电池系统的车辆投放在冬（残）奥会中用于交通保障，进一步推动了燃料电池汽车商业化和市场化的进程。搭载公司产品的燃料电池汽车已在北京、张家口、上海、成都、郑州及淄博等多个城市投入运营。 外资&产业认可公司龙头优势凸显，拟赴港上市拓宽融资渠道。2021年8月，公司以简易程序拟向UBS、北汽新动能、JPMorgan及MorganStanley等四家特定对象发行股票850,991股，募集资金总额不超过2亿元。为进一步拓宽融资渠道，公司正在申请首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联合交易所主板挂牌上市，相关工作正在有序进行。盈利预测、估值与评级：受疫情影响、原材料价格上涨且随着产业化进程竞争加剧，我们下调公司22/23年业绩，新增24年业绩，预计公司22-24年实现归母净利润1.17/1.91/3.40亿元（下调41%/34%），当前股价对应PE为80/49/27倍。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为科创板燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高，应收账款回款不及预期。

海力风电以海风桩基和塔筒为核心业务，深度受益于海风行业发展。海力风电成立于2009 年，主要产品为风电塔筒、桩基及导管架等，尤以海上风电设备零部件为主，目前公司已覆盖10MW 以上大功率等级产品。公司在海上风电领域深耕多年，其产品质量与稳定性已经得到了中国交建、龙源电力、中国海装等多家客户认可。受益于海上风电“抢装潮”，公司2021 年实现营收54.58 亿元，同比增长38.93%，归母净利润11.13 亿元，同比增长80.80%。2022 年上半年， 受海风平价后建设进度阶段性放缓叠加疫情的影响，公司业绩承压，但未来随着海风行业重回高速发展轨道，公司业绩有望恢复增长。 预计海风新增装机量2022-2025 年CAGR 为58.74%，带动海风塔筒和桩基行业需求稳步提升。根据我们不完全统计，从21 年9 月至22 年9 月我国海上风电招标量超15GW，其中广东、山东、浙江、江苏四省进度较快。我们预计“十四五”期间我国海上风电新增装机量近70GW，其中22/23 年分别达5/12GW，国家可再生能源电力消纳责任权重目标+沿海省份“十四五”装机目标+部分省份海风项目补贴+近一年招标量可观等因素将保证新增装机规模稳健增长。 海风塔筒和桩基在海上风电项目投资成本中占比约16%，海风的快速发展将带动塔筒和桩基市场规模同步增长。从量来看，根据我们测算2025 年海风塔筒和桩基的市场规模分别为105 亿元和372 亿元，总规模较2020 年增长6-7 倍；从利来看，钢板成本在塔筒和桩基的原材料成本中占比超70%，目前钢价步入下行通道中，钢价的下跌能够有效改善相关公司的盈利能力。 产能布局与码头资源占据优势，同时完善产业链布局增强竞争力。（1）2021 年公司桩基和海风塔筒销售金额市占率分别为10.29%和15.98%，处于市场领先地位。（2）沿海产能和码头是稀缺资源，我们预计2023 年底公司产能规模将达到近100 万吨，产能布局主要集中在江苏、山东沿海地区，并拥有多个码头资源，以上优势有望推动公司未来市占率持续提升。（3）公司正在与中天科技合作打造一艘海洋施工船，以增强自身竞争力；收购海恒如东切入新能源开发领域，2022 年上半年已实现投资收益约7500 万元，能够为公司提供更高的抗风险能力和持续稳定的新盈利点。 首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司2022-24 年归母净利润分别为4.43/10.65/14.99 亿元，对应EPS2.04/4.90/6.90 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为51/21/15 倍。在海风装机需求稳健增长的背景下，公司的产能规模、产能布局、码头资源优势将保障公司桩基和海风塔筒市占率稳步提升；此外，公司积极布局海洋工程与新能源开发，能够带来业绩增量。综合考虑给予公司2023 年合理估值（PE）25 倍，对应目标价122.49 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；产能不足风险；钢价波动风险；竞争格局恶化风险。

光伏激光设备龙头：帝尔激光成立于 2008年，提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案，凭借领先的原创性技术优势，公司已占领全球 PERC 高效太阳能激光设备 80%以上的市场份额，客户包括隆基、阿特斯、通威、天合、晶科、爱旭、晶澳等国内外知名光伏企业。2016~2021年，公司营业收入由 0.77亿元增长至 12.57亿元，5年 CAGR 高达 74.82%，归母净利润由 0.30亿元增长至 3.81亿元，5年 CAGR 高达 66.03%。 光伏激光设备覆盖不同技术路线，于不确定中寻求确定：“提效、降本”是光伏产业发展的核心，规模化与技术进步相互促进，TOPCon、HJT、IBC 电池有望接力 PERC。公司激光设备在不同技术路线均有应用，包括 PERC 激光消融+激光 SE、TOPCon 硼扩+激光 SE、HJT 激光修复、IBC 激光消融等，每一项技术应用均依赖客户高度粘性带来的定制化研发需求，具有较高的技术和资金壁垒、品牌及客户资源壁垒、人才及组织机构壁垒。公司领先的高效光伏电池激光加工综合解决方案能力成为在不同技术路线迭代中的可持续发展关键因素，受益于技术更新带来的光伏产能增量需求，公司光伏激光设备应用前景广阔。 超前布局激光转印，技术更迭带来第二增长曲线：随着光伏电池技术的发展，电极银浆用量控制与电极遮光改善成为进一步提质增效的重点。相较于目前主流的丝网印刷技术，激光转印的栅线更细，印刷高度一致性、均匀性优良，因此浆料节省更多，遮光面积减小，PERC 技术路线验证能够降低 30%以上的银浆耗量。 与此同时，未来光伏电池薄片化，激光转印为非接触式加工，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，提高产品良率。帝尔激光以色列子公司具备丰富的激光转印研发与应用实践经验，公司发行可转换公司债券募集资金加大激光印刷技术研发，有望在未来光伏电池生产中替代丝网印刷。通过前期丰富的激光技术研发与应用经验积累，公司正在开展新型显示行业激光技术及设备应用研发，将向消费电子领域横向拓展，实现可持续、高质量发展。 盈利预测、估值与评级：公司是一家拥有不同电池技术对应激光设备研发及应用能力的“隐形冠军”企业，我们预计公司 2022-24年的营业收入分别为17.39/24.17/35.59亿元，归母净利润分别为 5.31/7.19/10.65亿元，EPS 分别为 3.12/4.23/6.27元。当前股价对应 22-24年 PE 分别为 61/45/30倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司正在进行产品升级，激光转印、显示面板等产品进展顺利，未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏市场需求变化风险、原材料供应不足风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入15.43 亿元， 同比增长75.81%；实现归母净利润3.72 亿元，同比增长55.27%；实现扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长64.57% 点评： 装机规模提升，核准规模大幅增加。2022 年上半年，公司累计完成发电量32.68 亿千瓦时，同比增长70%。 核准装机：截至2022 年6 月底，公司所属新能源场站核准装机5236 兆瓦，同比增加79%，其中光伏电站核准装机3948MW，风电场核准装机1288MW。2022H1 公司新增核准装机461MW。其中光伏电站新增核准装机646 兆瓦，风电场核准装机减少185 兆瓦。 并网装机：截至2022 年6 月底，公司所属新能源场站并网装机3459 兆瓦，同比增加41%，其中光伏电站并网装机2361MW，风电场并网装机1098MW。2022H1 公司新增并网装机337MW。其中光伏电站新增并网装机87 兆瓦，风电场新增并网装机250 兆瓦。 2022 年上半年，公司在新增核准装机方面侧重光伏项目，在新增并网方面侧重风电项目，我们认为主要原因在于上半年组件价格维持高位，而风机降价速度超预期，因此新建风电项目收益率普遍高于光伏项目。在此背景下，公司加大风电装机，同时储备光伏项目，以待组件降价后进行并网。 非公开发行获核准，项目收购进展顺利。公司将非公开发行股票募资额由不超过39.9 亿元调整至不超过32.6 亿元，并于2022 年8 月获得证监会核准批复，募集资金主要用于收购5 个项目（470MW 光伏）。2022 年5 月，公司完成现金收购菏泽智晶90%股权（50MW 风电）。截至2022 年6 月底，公司核准未装机项目超过1777 兆瓦。 盈利预测、估值与评级：公司非公开发行获核准，后续将通过并购和自建持续扩大资产规模，我们维持公司22-24 年归母净利润预测为7.39/12.72/19.14 亿元， 对应22-24 年EPS 为0.48/0.83/1.25 元，当前股价对应22 年PE 为15 倍，鉴于保持扩张力度，在手储备项目丰富，未来增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。

事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入18.82 亿元，同比增长5.95%； 实现归母净利润2.15 亿元，同比增长5.51%，略低于我们预期，主要由于上海疫情影响。2022 年二季度，公司实现营业收入10.80 亿元，同比增长2.12%， 实现归母净利润1.42 亿元，同比增长2.20%。 专注低压电器高端市场，业绩持续稳健增长。公司长期专注于低压电器高端市场的产品研发、生产和销售，坚持智能化高端低压电气系统解决方案专家的行业定位。2022 年上半年终端电器业务营收5.80 亿元，同比减少10.78%；配电电器业务实现收入10.77 亿元，同比增长26.84%；控制电器业务实现收入1.49 亿元，同比减少9.30%；智能电工业务实现收入0.71 亿元，同比减少34.47%。毛利率方面，两大主要业务板块终端电器和配电电器毛利率分别下降2.07pct 和5.90pct 至38.47%和32.03%。主要系受地产调控影响，个别下游需求放缓。2022 年二季度末，公司合同负债4608 万元，较2022 年一季度末减少363 万元。存货5.93 亿元，较2022 年一季度末减少757 万元。 加快下游动能转换，新能源方向占比有望提升。公司生产的低压电器产品作为用电负载的前端设备，广泛应用于信息通信、智能楼宇、新能源、电力、数据中心、石化、冶金、铁路、轨交、汽车等国民经济的各个领域。据公司公告披露，2021 年公司产品下游中，地产、新能源、信息通信、工业建筑、商业建筑等行业占比约40%、15%、10%、9%、8%，增速约15%、40%、-10%、120%、110%。随着动能切换不断推进，新能源方向的营收占比有望不断提升。 海盐基地持续投入，非公开发行股票成功进行。公司从2018 年起持续投建海盐基地，加强上游注塑、焊接等工艺管控，有望提升产品的一致性和稳定性，同时提升公司成本费用管控能力。截至2022 年上半年，海盐一期部分零部件已批量生产，二期计划2022 年底竣工验收。2022 年8 月12 日，公司发布《2021 年度非公开发行股票发行情况报告书》，通过向14 家机构非公开发行股票，募集资金净额15.02 亿元，其中1.33 亿元拟投向智能型低压电器研发及制造基地项目（即海盐基地），后续有望降低公司财务成本，加快生产基地建设。 盈利预测、估值与评级：公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，鉴于受地产调控影响，部分下游需求放缓，我们下调2022-2024 年归母净利润13%/17%/27%至5.43/7.02/8.39 亿元，当前股价对应2022 年PE 为28 倍。公司市场地位稳固，下游动能切换，有望取得长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营收43.7 亿元，同比增长91%；归母净利润12.1 亿元（接近业绩预告上限），同比增长101%。其中2022Q2 实现营收24.2 亿元，同比增长76%；归母净利润7.6 亿元，同比增长140%。 点评： 22H1 业绩高速增长，在手订单充裕。2022H1，公司围绕“先进材料，先进装备”的双引擎可持续发展战略，紧抓光伏行业发展机遇，强化光伏装备市场竞争优势；快速推进石英坩埚、金刚线等辅材耗材的市场布局；积极推进蓝宝石产能扩充。实现营收43.7 亿元，同比+91%；毛利率40%，同比+3.46pct。截至2022 年6 月30 日，公司未完成设备合同总计230.40 亿元，其中未完成半导体设备合同22 亿元。 推出员工持股计划，建立长效激励机制。8 月27 日，公司发布《2022 年员工持股计划（草案）》，参与对象为公司的董事、高级管理人员及核心技术/业务/管理人员，初始设立时持有人总人数不超过241 人。拟筹集资金总额上限为5001 万元，持股规模不超过175 万股。本持股计划购买公司回购股份的价格为28.54 元/股，购买价格约为公司回购股份均价57.07 元/股的50%。 宽禁带半导体领域再次突破，成功研发出8 英寸N 型SiC 晶体。2022 年8 月12 日，公司首颗8 英寸N 型SiC 晶体成功出炉，晶坯厚度25mm，直径214mm， 成功解决了8 英寸SiC 晶体生长过程中温场不均、晶体开裂、气相原料分布等难点问题，同时还破解了SiC 器件成本中衬底占比过高的难题，为大尺寸SiC 衬底广泛应用打下基础。 盈利预测、估值与评级：受益于光伏行业的快速增长以及公司SiC 领域的突破， 我们上调公司22-24 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润27.32/ 36.48/45.20 亿元（上调10%/上调8%/上调8%），对应PE37/28/22X。公司光伏硅片设备龙头地位稳固，半导体设备和碳化硅有望放量，多业务造就第二成长曲线，技术优势和规模优势助力公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、订单履行风险、核心技术人员流失。

事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入18.54 亿元，同比增长171.94%； 归母净利润2.64 亿元，同比增长70%；扣非净利润2.65 亿元，同比增长79%。 22Q2 业绩加速增长，盈利能力超预期。公司二季度实现营业收入10.40 亿元， 同比增长145.28%，环比增长27.76%；扣非后归属上市股东的净利润1.66 亿元，同比增长82.99%，环比增长67.68%；盈利能力方面，公司二季度销售毛利率30.19%，环比+2.69pct。 户储需求高景气度，单位盈利能力超预期：2022 年上半年，公司产品销售量为 1,209.08MWh，同比增加 145.45%。我们预计Q2 出货量650MWh，海外户储订单需求旺盛，公司Q2 收入10.4 亿元，价格预计为1.6 元/Wh，环比Q1 提升10%；加回减值及股权激励费用后净利润2.0 亿元，据此估算Q2 单位净利0.3 元/Wh。 电池材料成本环节，利润率有望进一步提升：欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能高景气度，公司向下游涨价进展顺利，有效传导上半年部分原材料涨价压力，展望下半年上游电池材料成本有望下降，公司单Wh 净利有望进一步提升。随着自主品牌占比不断提升，对公司利润率也将有积极作用。 持续强化研发，提升技术创新能力：公司上半年研发费用为12,965.00 万元，同比增加132.40%，占2022 年上半年营业收入的比重为6.99%。2022 年上半年， 在产品开发方面，公司开展了功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等项目的研发工作。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及MWh 级电池系统实现持续规模发货。 盈利预测、估值与评级：22 年欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，电池成本有望持续改善，长期产能扩张加速，上调22-24 年净利润预测（+35%/+51%/+43%）至8.13/16.83/24.17 亿元，当前股价对应PE 为86/41/29x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、海运成本上涨；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入122.8 亿元，同比+49.6%，实现归母净利润9 亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润8 亿元， 同比+10.5%。 光伏逆变器销量维持高增，盈利能力拐点已现。2022H1 公司实现光伏逆变器出货约31GW（国内12GW/海外19GW）；其中户用逆变器实现出货30.5 万台； 出货高增带动公司光伏逆变器业务营业收入同比增长65.21%至59.3 亿元。但是受制于原材料成本上升（主要是IGBT 紧缺）、运费上涨、Q2 海外出货确认受到疫情因素的影响，光伏逆变器毛利率同比下降5.64 个pct 至32.51%。展望2022 年下半年，随着运费的下行、原材料涨价的向下传导、海外出货量占比的提升、户用占比的提升，整个逆变器业务毛利率将会持续修复。 储能增长亮眼，“第二成长曲线”将带动公司营收大幅增长。2022 年H1 公司储能系统全球发货量达2GWh。在大型储能方面，2022 年推出业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案 PowerTitan、PowerStack，已批量应用。在户用储能方面，上半年出货1.5 万台。在盈利能力方面，随着原材料涨价的逐步向下传导，今年下半年整个储能业务的毛利率也将会有所修复。作为储能行业龙头，随着全球范围内电站储能、户用储能的大幅增长，公司将充分受益。 销售费用率大幅提升，助力渠道和储能业务高速发展：2022H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.1%/2.45%/-1.16%/5.89%，同比+2.83/-0.41/-2.11/ -0.29pct。销售费用率大幅上涨，主要由于（1）随着储能业务的快速增长，售后维修费用和质保金增加；（2）增加了海外一线销售人员的投入力量。财务费用率大幅下降，主要系美元升值带来的汇兑收益。 维持“买入”评级：随着公司储能业务的加速发展，我们维持公司2022 年盈利预测，上调2023/2024 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润28.74/50.26/67.64 亿元（ 维持/ 上调25%/ 上调37%） ， 对应EPS 为1.93/3.38/4.55 元，当前股价对应22-24 年PE 为68/39/29 倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入387.97 亿元，同比增长72.19%，实现归母净利润69.05 亿元，同比增长122.29%，处于业绩预告的下位区间（业绩预告预计实现归母净利润68~72 亿元）；其中2022Q2 实现归母净利润37.84 亿元，同比增长283.33%，环比增长21.20%。 硅料销售量价齐升，风光电站建设业务保持稳健增长。2022H1 公司实现多晶硅销售4.77 万吨，同比增长约36%，销售平均含税均价约24 万元/吨，同比增长约114%。展望2022H2，公司包头项目已于2022 年6 月顺利投产，预计2022Q4 满产后可贡献约2 万吨产量，因此我们维持公司全年11~12 万吨硅料产量及销售的预期；价格方面，2022 年8 月硅料价格始终维持在30 万元/吨高位，预计2022H2 硅料均价有望维持在28 万元/吨以上，我们预计全年硅料销售均价有望达约27 万元/吨。 2022H1 公司风光电站建设确认收入装机规模约1GW，新增获取指标超过2GW， 虽然平价时代项目单瓦收入有所下降，但项目资源质地的改善使得毛利率同比有所提升。综合两个细分板块发展情况，2022H1 公司新能源产业及工程板块实现营业收入129.55 亿元，同比增长97.48%，毛利率同比增长27.11 个pct 至56.34%。 煤炭销售景气度持续，静待下半年特高压招标放量。2022H1 公司煤炭产品销售实现营业收入81.32 亿元，同比高增196.09%，煤炭销售均价的提升和开采成本的基本持平使得毛利率同比增长14.79 个pct 至47.87%。截至2022H1 末公司煤炭核定产能共6000 万吨/年，目前正在进行两矿共1000 万吨/年的新增产能申请、核定工作，完成后煤炭产能将达到7000 万吨/年。 2022H1 公司输变电相关业务稳中有增，共实现营业收入128.04 亿元，同比增长37.81%。在国网提出2022 年电网投资超5000 亿元（历史最高）的基础上， 我们认为下半年特高压招标有望放量。公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），在电网加大投资背景下公司输变电业务有望维持高景气，特高压收入占比的提升将为公司输变电业务的盈利能力和业绩带来提振。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润132.10/143.76/128.24 亿元，对应EPS3.48/3.79/3.38 元，当前股价对应22-24 年PE 为7/7/8 倍。公司硅料及煤炭业务高景气，量价齐升背景下盈利维持高位， 未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量，维持“买入”评级。 风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

事件：德方纳米公告，2022 年半年度实现营业收入为75.57 亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.8 亿元，同比增长847.44%，业绩符合预期。 点评： 22Q2 磷酸铁锂量价齐升，利润增速回落。公司22Q2 营收41.83 亿元，同比+447%，环比+24%；归母净利润5.18 亿元，同比+514%，环比-32%。上游原材料价格维持在较高水平，公司的主要产品磷酸铁锂量价齐升，营业收入高速增长。公司22Q2 毛利率22.19%，环比Q1 下滑12.59pct，主要由于Q1 碳酸锂库存收益使得单吨净利位于高位。 Q2 单吨净利环比回归正常经营盈利能力。公司公告22H1 磷酸铁锂产量7.07 万吨，我们预计公司Q2 出货3.6 万吨，还原计提减值后预计公司单吨净利约1.6 万元/吨，环比Q1 单吨净利下滑约0.5 万元/吨，依然维持较高盈利能力，体现公司经营能力和持续降本能力。 产能布局加速，补锂剂和新型磷酸盐正极产业化在即。德枋亿纬年产10 万吨磷酸铁锂正极材料生产基地项目顺利完成建设，并于2022 年5 月进入试生产阶段， 宜宾德方时代年产8 万吨磷酸铁锂项目、曲靖德方年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、曲靖德方创界年产2 万吨补锂剂项目正在按计划抓紧建设中，预计将于22 年第四季度及23 年第一季度陆续投产。公司补锂剂和新型磷酸盐系正极材料已进入产业化建设阶段，产品性能及市场化进程处于行业前沿， 有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低，产品具备差异化，是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑公司新增产能加速释放，补锂剂和新型磷酸盐系正极造就第二增长曲线，上调公司2022-2024 年净利润预测（+26%/+30%/+21%）为18.31/24.98/33.32 亿元， 对应PE 34/25/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。