事件：公司发布2020年半年度报告，2020上半年实现营业收入187.39亿元，同比+16.21%，实现归母净利润10.10亿元，同比-30.35%；第二季度实现营业收入109.13亿元，同比+9.62%，实现归母净利润6.66亿元，同比-30.63%。 硅料业务维持高增速，电池片业务业绩承压。2020上半年公司高纯晶硅业务维持高景气度，持续满负荷生产（产能利用率116%），且利润更高的单晶料占比进一步提升至90.86%；公司实现高纯晶硅销量4.5万吨，同比增长97.04%，而在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司成本优势进一步凸显，平均生产成本进一步下降至3.95万元/吨（新产能3.65万元/吨），保障高纯晶硅产品平均毛利率维持在27.7%的较高水平。公司电池及组件业务则受到疫情的较大影响，虽然实现销量7.75GW（同比+33.75%），且非硅成本进一步下降（0.2元/W），但是产业链价格的持续下跌致使该板块业绩承压。 硅料供需偏紧有望持续至2021，看好公司市占率进一步提升。在需求景气背景下，按照目前硅料产能情况供给偏紧：全球龙头瓦克/OCI（韩国产能）由于成本较高，均持续减产；国内扩产的硅料产能2022年才能有效释放，所以2021年硅料价格仍可有效支撑。公司目前多晶硅产能为8万吨/年，在供需已经偏紧的情况下维持满负荷生产（单月产量已超8000吨），且单晶料占比已达95%以上，并能稳定实现N型料的批量供给；此外，公司成本端的优势正进一步凸显，未来随着公司乐山二期和保山一期项目在21年建成投产（共8万吨/年，实际影响供需可能要到2022年）将进一步压低公司的生产成本，规模和成本端的双重优势将持续保障公司在硅料端的龙头地位并进一步推升其市占率水平。 维持“买入”评级：根据今年受疫情影响产业链价格的变化趋势以及我们对未来硅料格局的预测，小幅下调公司20年盈利预测，上调21/22年盈利预测，预计公司20-22年归母净利润为27.40/37.57/48.27亿元（原值为27.85/33.88/42.26亿元），对应20-22年EPS为0.64/0.88/1.13元，当前股价对应20/21年PE为40/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情超预期显著影响光伏需求甚至造成全球经济衰退； 光伏产业链供给过剩，价格战愈演愈烈，盈利水平下降较多。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收33.76亿元，同比增长13%；归母净利润4.56亿元，同比增长14.6%；扣非后归母净利润4.43亿元，同比增长45.5%；经营活动现金流2.3亿元，同比增长175%。 光伏胶膜业务支撑业绩增长：上半年业绩增长主要来源于胶膜业销量增加、结构优化及平均销售单价上升。胶膜业务实现营收30.4亿元，同增15%；背板业务实现营收2.5亿元，同比减少8%。上半年光伏胶膜销量3.75亿平米，同比增长5%；背板销量0.25亿平米，同比增长0.5%。20年Q1/Q2光伏胶膜销售单价8.02/8.19元/m2，同比上涨8%/10%；Q1/Q1原材料EVA树脂采购单价同比+4%/-1%，胶膜业务毛利率提升。根据19年年报，公司胶膜、背板、感光干膜营收占比分别为89%、8%和1%，背板量涨价平，感光干膜增速高但总量较小，中短期成长性主要集中在EVA胶膜。随着白色EVA和POE胶膜占比增加，产品结构优化有望提升整体毛利率。 胶膜产能放量在即，开拓PCB感光胶膜新业务：公司加快推进白色EVA胶膜、POE胶膜、感光干膜项目的建设。截至报告期末，上述3个募投项目部分产线已经投产及试生产，预计相关产能将在2021年底陆续投产放量。新增产能投放有助于公司进一步巩固光伏胶膜龙头地位，同时电子材料业务有望成为新的业绩增长点。 现金流优异，财务稳健。截至20年6月30日，公司合并报表资产负债率为15%。公司主营业务稳定，财务状况和经营活动现金流良好。上半年收现比0.83，随着资本开支增大，公司上半年发行17亿元可转债用于滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目及补充流动性资金，目前已过审待核准。 上调至“买入”评级：下半年光伏需求有望复苏，考虑到公司作为EVA胶膜龙头以及扩产带来的业绩增量，我们上调公司20-21年归母净利润预测至11.16/13.90亿元（前值为8.89/10.90亿元），新增22年归母净利润预测为15.92亿元，对应EPS为1.45/1.81/2.07元，考虑到公司产能扩张带来的成长性及在光伏胶膜领域的龙头地位，上调至“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。

事件：公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入24.96亿元，同比增长23%；实现归母扣非后净利润4.5亿元，同比增长92%；经营活动现金流净额8.04亿元，同比增长646%，主要来源于A股可转债募集的资金。 光伏玻璃量价齐升，盈利能力大幅提高：光伏玻璃业务仍是20年上半年增长的主要驱动力，受益于产能扩张和双玻需求增加，公司光伏玻璃产品量价齐升，上半年实现营收21.28亿元，同比增长39%，占总营收比例为85.3%，同比提高10个pct；同时光伏玻璃业务毛利率40.05%，同比增加11.28个pct，盈利大幅提升，主要由于20年上半年光伏玻璃产品价格上升，同时纯碱、天然气及电力等成本大幅下降。分区域看，国内与亚洲其他国家收入分别增长18%/62%，欧美市场受疫情影响收入有所下滑。浮法玻璃业务上半年实现营收0.045亿元，同比下降95%，主要由于19年底年产600吨的浮法玻璃熔窑冷修；浮法玻璃售价下降，毛利率同比下降10.5个pct至7.28%。家居玻璃和工程玻璃本期收入较上年同期分別下降24%和9%，主要由于受疫情影响销售订单减少。 20-22年产能释放，与信义的双寡头格局强化：转债项目凤阳两条日熔量1,200吨原片产线预计21年投产；定增项目凤阳二期两条日熔量1,200吨的原片产线预计分别于21/22年投产；受海外疫情影响，越南日熔量1000吨的光伏玻璃熔窑将推迟到20年底点火。同时，信义光能6000吨日熔量的产能也将在20-21年释放，双寡头格局进一步强化。随着双玻组件渗透率的持续提升，光伏背板玻璃需求将快速攀升。公司将于浙江投建年产4,200万平方光伏背板玻璃项目，率先抢占光伏背板玻璃市场。 上调至“买入”评级：下半年光伏需求有望加速复苏，随着公司安徽和越南产能释放，双寡头格局强化，公司市占率有望提升；同时20年下半年行业产能释放有限，光伏玻璃供应仍偏紧，公司盈利有支撑。我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润10.14/13.86/17.37亿元，对应EPS为0.52/0.71/0.89元，上调至“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

事件： 公司发布2020年半年报，实现营业收入9.38亿元，同比上升51.03%；归母扣非后净利润1.45亿元，较上年同期上升34.48%，业绩略超预期。 丝网印刷成套设备量价齐升。公司20年上半年销售双线太阳能电池丝网印刷成套设备57条，实现营收6.6亿元，同比增长35.72%，设备单价稳中有升，毛利率31.88%，同比提高1.68个pct。单机业务实现营收2.39亿元，同比增加100.89%，毛利率36.09%，同比下降6.51个pct。 PERC设备高性价比国产替代，技术服务与客户优势突出。公司业绩的提升主要受益于近两年PERC技术更迭，电池片产线扩产与替换带来的设备需求，公司高性价比的丝网印刷设备实现了国产进口，国内市占率稳居首位。目前公司主营产品的印刷产能可以达到单轨3,400片/小时，双轨6,800片/小时，碎片率可以达到小于0.1%，领先同行。公司设备销售配套安装调试、售后维护等技术服务，树立了品牌优势，与主流光伏企业均建立了深厚的合作关系，客户优势牢固。 布局HJT整线技术生态，重视研发把握技术更迭机遇。公司始终重视研发，2020上半年公司研发投入0.59亿元，同比增长79.61%。HJT电池转换效率更高，生产工艺流程短，或成为下一代电池片技术。凭借在丝网印刷设备的技术优势和客户基础，公司积极布局HJT整线设备解决方案，把握技术更迭机会。同时拓展光伏激光设备和OLED面板设备领域，凭借光伏激光设备的高性价比，以及与丝网印刷设备配套优势，市占率有望提升。 上调至“买入”评级：光伏行业总体呈现出稳定向上的发展态势，公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备的龙头地位，以及布局培育HJT技术生态，或受益于新一轮电池片产能革新。我们上调公司20-22年归母净利润预测至3.66/4.96/6.30亿元（前值为3.49/4.78/6.10亿元），对应20-22年EPS为7.04/9.54/12.12元，上调至“买入”评级。 风险提示： 光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险；HJT高效电池设备的技术路线存在不确定性；存货余额较大的风险等。

事件：公司发布2020年半年度报告，实现营收21.22亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长102.75%，业绩超预期。 海陆缆双丰收，海缆及海洋工程增速超预期。本期营业收入增速较快主要得益于公司海缆业务的长期布局，此前订单转化为收入；20年中在手订单总额超80亿元；海缆系统及海洋工程营业收入快速增长，二者同比增长78.65%，是整体营收增长的主要动力，占公司整体主营业务收入比重增至52.93%；陆缆营收9.98亿元，同比增长15.99%。实现经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元，去年同期为负，改善明显。 海缆技术壁垒高、格局稳，海洋工程技术领先。海缆敷设技术壁垒较高，行业格局较稳定，公司凭借其在海缆领域的技术积累，处于行业龙头的地位。公司拥有国内高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并自主生产的企业。独创17项核心技术，牵头制订国内首个海缆标准。海缆等设备的铺设与运维需要先进的海洋工程技术，公司目前拥有两艘具备装运、转运、敷设、抢修及运维等功能的专业海工船，资质齐全，综合服务能力突出。 海上风电长期良性发展，远海风电开发利好海缆需求。2020年上半年，海上风电项目迎来抢装关键时期。从目前产业政策来看，2021年底国家补贴政策取消，地补接力国补，2022年后向海风平价上网发展。随着远海风电项目的开发，海缆的需求量将显著增加，在海上风电投资的占比将不断提升。海缆有望从交流到交直流共用，到直流、长距离方向发展，公司对此已进行技术储备，加大了深水脐带缆产品、超高压直流海缆等高端产品的研发投入，凭借公司的龙头地位以及技术优势，海缆+海洋工程的业务具备长期增长的逻辑。 维持买入评级：根据公司海缆和海洋业务的高速增长，以及短期海上风电抢装带动海缆及敷设工程需求，远海风电项目的开发长期利好对公司高性能海缆的需求。我们上调公司20-21年归母净利润至7.5/9.98亿元（前值为4.55/6.49亿元），新增22年归母净利润12.62亿元，对应20-22年EPS 为1.15/1.53/1.93元，维持“买入”评级。 风险提示：铜、铝等原材料价格波动的风险；海上风电政策变化的风险；疫情蔓延超预期影响海外业务的风险；中低压电缆竞争加剧的风险等。

铅蓄电池龙头再起航,利润重回上升轨道。 公司是国内最早自主研发和生产阀控密封式铅酸蓄电池的企业之一,多年来坚持聚焦新能源储能、备用电源、及新能源动力领域,面向国内外市场提供储能电源、备用电源、动力电源和新能源系统解决方案及运维服务。 2019年公司实现营业收入18.57亿元,同比+1.14%,实现归母净利润0.24亿元,同比+50%;2020Q1受疫情影响,公司实现营业收入2.59亿元,同比-41.44%,实现扣非归母净利润474.20万元,同比+254.03%,且毛利率维持上升态势,同比+4.4个pct 至19.98%;下半年随着经济及消费恢复,公司业绩有望持续增长。 传统主业稳步推进,锂电池储能前景广阔。 公司在铅酸蓄电池的技术积累优势下先后开拓铅碳电池和锂离子电池的生产和销售业务,在三个下游应用领域均实现突破:备用电池领域,公司在保证通信和电力传统市场的优势外,加大对IDC 和轨交市场的投入和开发力度并实现突破;2020年公司成功中标中国铁塔2020年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目,进一步实现了公司锂电业务在通信备用领域的深化应用;新能源及储能领域是公司未来的发展重心,未来随着风光储能源结合趋势的进一步提速,公司有望利用自身在多类型储能电池上的研发和生产优势抢占更多的市场份额;公司在动力电池领域始终坚持“三高”(高品牌、高品质、高端市场)品牌定位,收入占比虽相对较低(2019年占比10.5%),但未来仍将为公司贡献稳健的业绩和现金流。 首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司20-22年归母净利润分别为0.62/0.84/1.09亿元,对应EPS分别为0.18/0.24/0.31元,当前股价对应20年PE 为32倍。公司传统铅蓄电池业务稳健发展,未来锂电业务加速发展有望实现更好的业务协同,叠加公司在IDC 及海外市场业务的持续开拓及收获,我们看好公司2020年及未来的盈利表现,考虑可比公司估值给予公司2020年40倍PE,对应目标价7.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争致盈利能力不及预期;疫情致公司海外业务开拓不及预期;铅价波动影响公司盈利能力。

上海电气是中国最大的综合性装备制造企业集团之一,聚焦能源装备、工业装备、集成服务三大领域;致力于实现三个转型,即加快从传统能源装备向高效清洁能源装备转型、加快从传统制造向智能制造转型、加快从单一制造向“制造+服务”模式转型。公司多项业务行业领先,在传统火电、核电设备领域处于龙头地位,风电领域业绩亮眼,海上风电市占率第一,上海三菱在电梯行业处于第一梯队。 传统能源设备清洁化转型,风电业务大放异彩。我国清洁能源的占比稳步提升,发电装机结构进一步优化,2019年火电、核电装机容量增速放缓。风电市场发展较快,2019年国内风电新增装机25.74GW,同比+21%。受海上风电政策变动的影响,大量核准项目蓄势待发,2021年底前我国海上风电或将迎来一波抢装并网潮。公司在海上风电领域国内市占率第一,截至18年底公司海上风电累计装机容量占比51%。2019年新增风电设备订单223.8亿元,同比增长72.2%,业绩表现亮眼;在手风电设备订单人民币298.1亿元,同比增长49.8%,持续增长有保证。风电业务拟分拆至科创板上市,有利于提升融资效率,增强电气风电的盈利能力、市场竞争力。 布局锂电储能,高端装备产业升级,通过工业互联网平台推动能源及工业发展的数据化、信息化。公司与国轩高科于2017年合资成立电气国轩,进军储能领域,2019年11月完成对赢合科技的收购,完善公司在新能源领域的战略布局,发挥电源+储能+电网的协同效应。公司的工业互联网平台从集结风电、电梯等自有优势业务出发,逐步走向市场开放生态。建立自动化集团产业集群,打造智能制造全产业链布局,“智能制造+服务”提质增效,将带来增长新动能。 盈利预测、估值与评级:我们维持盈利预测,预测公司2020-22年归母净利润为40.12/44.68/49.29亿元,对应EPS为0.26/0.29/0.33元,上海电气(A/H)当前股价对应20年PE为20/8倍。公司作为国内领先的能源装备(尤其是海上风电)和工业装备制造龙头,在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下有望利用龙头优势进一步提升市占率;电气风电分拆上市拓宽融资渠道,有望提升公司估值水平,上调至“买入”评级。 风险提示:电气风电能否成功上市有不确定性;新冠疫情等因素带来的宏观经济风险;地缘政治等因素带来的海外业务风险;汇率波动风险等。

两轮电动车领先企业。新日电动车成立于1999年。公司主要产品包括豪华款电动自行车/简易款电动自行车,2019年收入占比为38%/31%,另外30%为其他业务收入(主要是蓄电池及充电器)。2019年公司营收30.6亿元,同比+0.2%,归母净利润7052.7万元,同比-20.5%。 市场逐步出清,新日是全国知名品牌。电动自行车行业进入成熟期,2019年国内产量3609万辆,与2013年的3695万辆接近。2016年国内电动自行车销量CR10/CR5为43%/33%,2018年提升至61%/45%,两年分别提高了18/12pcts,市场逐步出清。从年销量来看,雅迪和爱玛为第一梯队(市占率15%+),新日/台铃/绿源等为第二梯队(市占率3%-7%)。 toC市场迎来换购潮,公司产能大幅扩张。2019年4月份开始,电动自行车新国标正式实施。需求端:新国标重新规定了车重、车速等参数,2.5亿辆保有量中有90%不符合要求,电动自行车迎来换购潮,我们预测中性情况下,2020-2024年每年新增的换购需求约1125-3375万辆。供给端:新国标规定,电动自行车将由工业产品生产许可证管理转为CCC认证管理,电动轻便摩托车和电动摩托车需要具备电摩生产资质,行业内中小企业将被加速淘汰。过去多年公司的年产能保持在200万辆,为了应对新增需求,到2021年末将扩产至500万辆。 共享电单车投放高峰,toB市场高增长。共享电单车主要解决3-10公里出行痛点。近几年有超过10家企业进入共享电单车领域,包括哈罗、青桔、美团等。根据艾媒咨询的数据,2019年我国共享电单车数量超过100万辆,预计2025年投放车辆将超过800万辆,CAGR为41%。根据36氪的报道,美团将在2020年加大对共享电单车的投入,计划采购超200万辆共享电动车,合作方包括新日等。 管理层调整,助力公司抢占份额。新日是行业内首家年销量突破100万台的品牌,但近10年来被雅迪、爱玛超越。自新国标执行之后,包括两名副总经理在内的多名高管离职,现任两名副总经理于2020年初上任。高管的调整与行业变革趋势相匹配,有望迎来业绩拐点。公司在2018年7月份公布股票期权激励方案,分两次行权。1)第一个行权期目标:2019年营收或者净利润需要达到43.1亿元和1.3亿元(完成率70%/54%);2)第二个行权期目标:2020年营收或者净利润需要达到59.3亿元和2.5亿元。 盈利预测、估值与评级:公司有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局改善,预计2020-2022E净利润2.0/3.1/4.0亿元,给予2020年PE28X,目标价28元/股(目前20.91元/股),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)新国标执行不严的风险;2)地方政府对共享电单车管制加强的风险;3)股权激励目标无法完成的风险;4)新冠疫情反弹的风险。

“清洁能源+大环保”战略初成,未来发展值得期待。浙富控股通过多年在水电设备的研发制造成为国内最大的民营水电设备制造企业。随后,公司利用其在水电设备制造领域的技术优势和民营企业高效灵活的经营模式,先后通过六次较大规模的投资并购先后切入特种电机制造、核电设备制造、互联网等新兴投资、油气开发、节能、危废处置等六大领域。未来公司将在践行“大能源+互联网等新兴领域投资”发展战略的基础上,持续拓展业务范围,同时布局“绿色产业”,稳步推进公司业务的转型升级,推进“清洁能源、大环保”发展战略的重要实践。 业务版图扩张完成,新危废龙头冉冉升起。公司通过收购申联环保集团、申能环保介入危废处置领域(另完成净沣环保60%的股权收购)并实现了全产业链覆盖,在收购价格较为公允的同时,业绩承诺协议(20-22年扣非归母净利润不低于13.50/16.49/18.68亿元)亦可保障公司业绩实现稳健增长;此外,申联环保在工业废弃物熔融处置、热解处置、资源循环利用等领域拥有近100项核心技术和专利,叠加其采用的“一体多翼”发展模式有效降低了危废处理的综合成本,提升了整体收益;未来,无害化产能的陆续落地亦将进一步丰富公司危废产能的全面布局。 首次覆盖给予“买入”评级。(1)公司传统业务景气度回升,且现金流表现优异,一方面可以为公司业绩提供支撑,另一方面也将为公司未来危废项目的建设提供有力的现金保障;(2)公司完成申联环保集团、申能环保及净沣环保的收购后,危废处置全产业链布局已成,盈利水平行业领先;(3)公司危废产能陆续投产后将进一步扩充公司的危废处置规模和范围(2020年危废处置投产产能有望达175万吨/年,另有净沣环保的87万吨/年产能规划中),未来发展值得期待,且业绩承诺也有望保障公司的业绩维持稳健增长。预计公司20-22年归母净利润分别为15.78/18.17/21.71亿元,对应20-22年EPS分别为0.29/0.34/0.40元,当前股价对应20-22年PE为15/13/11倍。综合考虑公司现金流表现优异、盈利水平出色、以及未来业绩将稳健增长等三方面因素,可以给予一定的估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧致使盈利能力承压;新冠疫情影响公司在建工程推进及产能利用率提升;商誉较高未来存在减值可能。