全球压滤机龙头，深耕三十余年。景津装备创立于1988年，是专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人。公司压滤机产销量居世界第一，2022年国内压滤机行业的市场占有率在47%左右。公司产品主要分为压滤机整机、配件、配套装备三大类。下游应用广泛，积极挖掘新需求点。 公司关注下游细分领域市场的变化，积极扩大公司产品的应用范围，拓展新市场和新领域。2023年，公司过滤装备主要下游应用行业收入占比排序为：1）矿物及加工，26.6%；2）环保，25.8%；3）新能源，24.6%；4）化工，9.8%。1）环保：“泥水并重”带动污泥处置投资。2022年，城市+县城口径下，我国污泥处置市政公用设施建设固定资产投资62.4亿元，同比+42.9%。公司在油田泥浆行业、造纸废水行业、市政污泥领域拥有丰富的客户案例。2）新能源：市场认可度高，布局锂电回收。公司在锂电池行业建立了领先优势，与众多锂电池产业链的头部企业建立了良好的合作关系，在锂电池行业积累了丰富的过滤经验。客户包括天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、融捷锂业、中伟股份等知名锂电材料制造商，应用于锂辉石处理工艺前端固液分离工序、浸出车间、锂渣车间等不同场景。3）矿山：受益于全球矿山资本开支上行，积极出海。压滤机等过滤成套装备广泛应用于矿物的洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域。2018-2022年，我国矿业对外投资CAGR达到34.4%。公司在矿山领域布局多年，与紫金矿业、中国恩菲、中国有色、华友钴业、西藏巨龙等头部矿业企业紧密合作。配套设备、配件更换打开新空间。公司加强对压滤机配套设备的研发设计，推出更多产业链上下游的设备。过滤成套装备产业化一期项目、二期项目项目建成全部达产后可实现年营业收入近30亿元。 投资建议：公司作为全球压滤机龙头，深耕三十余年，随着矿山机械和配套设备的发展，有望带领公司实现新一轮成长。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为10.5/12.0/13.7亿元，对应EPS分别为1.82/2.09/2.38元,当前股价对应2024-26年PE分别为9/8/7倍。公司行业地位稳固，积极拓展产品线及下游应用。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升风险、新能源需求不及预期风险、宏观经济波动风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收43.32亿元，同比减少0.45%；实现归母净利润3.82亿元，同比减少9.86%；扣非归母净利润3.44亿元，同比减少14.46%。其中2024Q2实现营收25.46亿元，同比减少8.16%；实现归母净利润1.81亿元，同比减少27.21%，环比减少9.91%。 受铜价高企等因素影响，124H1公司毛利率有所下降。分业务来看，24H1公司电力电缆产品营业收入同比减少0.25%至30.57亿元，毛利率同比下降2.78pct至19.37%；裸电线产品营业收入同比增长5.39%至5.86亿元，毛利率同比上升2.23pct至12.79%；电气装备用电线电缆产品营业收入同比减少33.57%至1.88亿元；通信电缆和光缆产品营业收入同比减少15.29%至0.78亿元；特种电缆产品营业收入同比增长57.94%至1.33亿元。 具备V500kV海缆生产能力，产品研发持续投入。公司已取得500kV海缆型式试验报告，具备500kV海缆生产能力，截至2024年7月26日共有7条500kV生产线，在海缆领域具有较强的竞争力。此外，公司产品研发持续投入，进一步夯实高压电缆领域领先地位；24H1公司助力国网首条自主化220kV国产绝缘料电缆线路成功投运、国网首条110kV聚丙烯绝缘电力电缆线路成功挂网试运行，同时重点新产品研发还包括自主化国产料500kV交联聚乙烯绝缘电力电缆、自主化国产料500kV海底电缆、500kV大截面平滑铝套电缆、核电站用电力电缆类电缆产品、高压超高压轻量化动态电缆等。 公司在不断巩固国内市场的同时，积极开拓国际市场。国内方面，公司下设青岛本部、焦作、八益、长沙、北海等多个下属公司，产业布局合理完善，运输半径小、运输成本低；客户包括国网公司、南网公司、华电集团、中石油、中石化等，在电网、大型央企等客户中持续保持优势。国际方面，24H1公司中标了乌拉圭500kV输变电环网闭合项目、菲律宾圣马3期光伏项目、阿曼玛纳500MW光伏项目、埃及风电项目、尼泊尔塔纳湖水电站、科特迪瓦阿波波-阿尼亚马-阿佐佩225kV线路建设工程等，持续彰显国际竞争力。 维持“增持”评级：24年下半年随着铜价从高位有所回落，以及国内海风建设进入开工密集期，将利好公司业务发展，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润8.39/9.12/9.81亿元，对应EPS分别为0.25/0.27/0.30元，当前股价对应24-26年PE分别为12/11/10倍。公司是我国电线电缆龙头企业之一，有望充分受益于下游电网投资、新能源等需求不断增加；公司近年来持续开拓海风市场，海缆业务有望打开公司业绩成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入102.88亿元，同比减少3.55%；归母净利润1.87亿元，同比减少24.45%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长0.49%。其中2024Q2实现营业收入54.88亿元，同比减少10.13%；归母净利润1.02亿元，同比增长9.55%，环比增长20.04%。 受铜价波动和需求下降的影响，公司主营业务营收规模同比下降。2024上半年受铜价波动较大的影响，客户观望情绪浓厚，订单需求放缓；同时国内电线电缆市场整体需求下降，公司电线电缆订单数量较去年同期下降。24H1公司电力电缆业务实现营收67.50亿元，同比减少1.94%，毛利率同比下降0.23pct至4.69%；电气装备用电线电缆实现营收33.12亿元，同比减少5.51%，毛利率同比上升0.04pct至9.56%。24H1公司整体销售毛利率同比下降0.02pct至6.40%，归母净利率同比下降0.50pct至1.82%，盈利能力仍有所承压。 区位优势显著，海缆产能建设顺利推进。公司拥有上海金山、安徽池州、湖北宜昌、南洋-藤仓四大生产基地，在华东地区拥有良好的用户口碑和品牌知名度，区位优势显著。此外，公司持续推进福建平潭海缆基地建设，预计一期项目将于2024年10月份完工。平潭海缆基地能够缩短公司大长度海底电缆海上运输时间，有助于节约运输成本、保障敷设工程进度，且便于未来海缆维护工作的进行。 此外，平潭地理位置优越，港口运输便捷，在开拓周边省份和东南亚“一带一路”国家海缆市场上具有一定优势。 持续获取海缆订单，下半年有望加速交付。公司积极进行研发创新，以保持自身产品竞争力。24H1公司取得了320kv、535kv直流海缆的型式试验报告，完成了35kv、66kv的动态缆和400kv直流海缆等产品的送检工作。此外，24H1公司中标了三峡金山海上风电一期项目、大唐汕头-南澳勒门I海上风电项目、华能玉环2号海上风电项目的海缆订单。我们认为随着下半年进入国内海风建设高峰期，公司海缆订单有望加速交付，将有利于公司下半年业绩增长。 维持“买入”评级：考虑到24H1我国海风建设进度较缓，公司部分项目海缆交付受到一定程度的影响，且电力电缆业务毛利率仍有所承压。基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润4.99/6.39/7.44亿元（分别下调14%/11%/12%），对应24-26年EPS为1.19/1.53/1.78元，当前股价对应24-26年PE为12/10/8倍。公司是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，海缆业务未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；政策导致海上风电投资放缓风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收52.80亿元，同比增长34.88%；归母净利润4.34亿元，同比减少46.92%；扣非归母净利润3.88亿元，同比减少43.23%。其中2024Q2实现营收35.53亿元，同比增长51.09%；实现归母净利润1.68亿元，同比减少49.82%，环比减少36.87%。 风机盈利能力领先，124H1毛利率环比明显提升。2024年上半年，国内风电行业保持快速发展态势，全国风电新增并网容量达到25.84GW，同比增长12.4%，同时招标项目较多，行业需求仍然旺盛。24H1公司风机业务收入同比增长约71.85%至48.49亿元，其中国内陆上风机对外销售容量3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩；同时在战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的实施作用下，毛利率环比23H2上升6.14pct至15.13%，且24年上半年已连续两个季度环比改善，处于行业领先水平。此外，24H1公司期间费用率同比下降4.58pct至15.33%，费控工作初见成效。 124H1风场转让规模减少致盈利承压，下半年进度有望加快。24H1公司归母净利润同比下降幅度较大，主要原因是天气影响风场建设和转让进度，使得公司风场转让规模同比减少，同时EPC服务和发电板块贡献利润同比也有一定幅度下降。24H1公司组建了新能源投资开发专门团队，加大风资源获取力度并取得积极进展。截至2024年6月底，公司在手储备待开发的风资源规模较大，在建的自建风场规模超2GW，下半年公司将加快风场建设和转让进度，助推业绩增长。 积极推进全球化战略，海外业务顺利推进。公司已完成首个印度项目的吊装发电，建立了标杆业绩并获得客户认可；在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，实现了多个国家的市场突破，同时在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长。此外，公司已在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，并加快海外产能建设，包括推动印度工厂扩产、筹备哈萨克斯坦工厂建设，以加强海外保供能力，为未来海外业务快速发展打下坚实基础。 维持“买入”评级：随着24年下半年进入风电行业交货高峰期，同时公司将加快风场建设、转让进度，下半年公司业绩有望明显改善；但考虑到24H1公司盈利有所承压，以及海风及海外业务拓展仍需时间，基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.09/24.91/29.36亿元（分别下调12%/13%/12%），对应EPS分别为1.72/2.03/2.39元，当前股价对应24-26年PE为14/12/10倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司的成本、产品竞争力优势将保障其市占率稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、海风市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入472.51亿元，同比减少11.88%，实现归母净利润12.00亿元，同比减少68.77%；2024Q2公司实现营业收入241.68亿元，同比减少20.69%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少98.89%。2024H1组件销量维持全球第一，预计24Q3组件出货量23~25GW。2024H1公司实现组件出货约43.8GW，其中N型组件约35.9GW（占比超80%），组件出货量维持全球第一，但在产业链价格持续下行背景下盈利能力受到一定影响，2024Q2公司毛利率环比减少1.98个pct至7.60%。公司预计2024Q3实现组件出货23~25GW，并有信心完成全年的出货指引（100~110GW）。 一体化产能稳步扩张，海外市场销售及产能建设持续突破。（1）公司稳步推进山西垂直一体化大基地，预计2024年末公司硅片/电池/组件产能分别达到约120GW/95GW/130GW，N型产能规模维持行业领先。（2）公司持续加大海外市场开拓，销售方面公司在中东光伏组件市场市占率约50%，在巴基斯坦市场全年已签单超过4GW，2024H1公司组件产品海外市场出货占比约65%；产能方面公司在2024年7月宣布与RenewableEnergyLocalizationCompany和VisionIndustriesCompany将在沙特阿拉伯共同成立合资企业并建设运营高效光伏电池及组件项目（预计产能10GW）。 N型TOPCon产品维持行业领先，加码海外储能市场开拓。（1）截至2024H1末公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率保持在98%以上，182mm72版型N型TOPCon组件量产平均功率超595W，各项数据均保持行业领先。（2）公司持续拓展储能业务发展，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2并凭借海豚系列工商业产品打开分布式市场，并在中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓取得重要成果。 维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.17/40.67/57.20亿元（下调60%/下调33%/下调16%），当前股价对应25年PE为17倍。在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；TOPCon产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入34.77亿元，同比增长21.18%；归母净利润4.24亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润4.09亿元，同比增长15.14%。其中2024Q2公司实现营业收入19.32亿元，同比增长14.20%，实现归母净利润2.43亿元，同比增长13.71%，环比增长33.96%。 主营业务规模稳健增长，持续扩大市场份额。电网自动化业务：公司持续深耕电网，挖掘细分市场需求，24H1中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程、宁夏220kV月牙湖等多个安全稳定控制系统项目、多个地调保护信息管理主站和子站项目等，顺利投运华北西电东送1000kV横山-洪善特高压项目安全稳定控制系统，持续扩大市场份额。24H1该业务实现营业收入16.89亿元，同比增长11.58%，毛利率同比下降1.31pct至43.63%。电厂及工业自动化业务：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模。24H1该业务实现营业收入15.26亿元，同比增长24.89%，毛利率同比下降1.04pct至26.49%。 新能源与储能市场不断突破，助力公司中长期发展。1）新能源方面，公司持续扩大市场占有率，24H1中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门海上风电扩建项目和海南大唐儋州海上风电项目，进一步提升公司在海上风电领域的竞争力；同时中标北京天润河南杞县风电、三一重能新疆塔城风电、河北沣北丰宁光伏、天津静海中旺2GW光伏等多个新能源发电项目，实现了新能源市场的持续突破。2）储能方面，公司持续加大研发投入，推动构网型控制、高压级联储能系统、高安全储能集成等先进技术的研究及应用。“大容量高压级联储能技术研究及应用”和“高安全锂电储能系统集成关键技术研究及应用”两项科技成果通过鉴定，均处于国际领先水平，公司储能产品广泛应用于源网荷侧场景，24H1中标多个项目，包括电网侧的蓝天电厂百兆瓦时独立储能电站，传统电源侧的国能宁海44MW/40MWh火储联合调频电站，以及新能源侧的华电集团大洋光伏电站20MW/20MWh储能项目和用户侧的塔牌集团储能电站项目。 维持“买入”评级。公司在电网领域持续深耕，同时不断突破新能源与储能市场，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.42/8.69/10.02亿元，对应EPS分别为0.89/1.04/1.20元，当前股价对应24-26年PE分别为19/16/14倍。公司在继保自动化领域有深厚的技术积累，新能源、储能作为公司未来重点发力板块，有望取得一定市占率。综合来看，公司各项业务均有较高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、电力工程投资不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入429.68亿元，同比减少12.99%，实现归母净利润5.26亿元，同比减少85.14%；2024Q2公司实现营业收入247.12亿元，同比减少11.95%，实现归母净利润0.10亿元，同比减少99.41%。 12024H1组件出货量持续增长，适度一体化布局保障盈利能力。 2024H1公司实现组件出货量34GW，同比增长25.9%，但组件价格的持续下跌使得2024H1组件销售实现营业收入300.57亿元，同比减少11.52%。公司采用富有弹性的、适度垂直一体化布局，上游硅片环节产能较少（预计2024年底公司硅片/电池/组件产能将分别达到55/105/120GW），在2024H1硅片价格大幅下跌背景下公司一体化组件业务体现出行业领先的盈利能力，2024H1组件销售毛利率维持在11.13%，在一体化龙头企业中较为领先。 前瞻性布局海外产能，TOPCon光伏组件最高输出功率突破740W。 公司前瞻性布局了印尼基地（1GW电池&1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，可有效保持公司在高盈利市场（美国）的领先地位。公司坚持在高效太阳能电池和高功率组件的研发投入，2024年4月自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件最高输出功率达740.6W，再次刷新世界纪录。 储能出货量维持高增，天合富家运维光伏电站规模达到14GW。 报告期内公司在大储与工商业储能方面均推进完成产品迭代发布，实现了306Ah、314Ah电芯量产，完成了5MWh新一代柔性电池舱Elementa2的国内单体交付，2024H1储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%。2024H1公司分布式系统业务出货量超3.2GW，和中核汇能联合开发建设的青海海南州100万千瓦源网荷储一体化项目中的80万千光伏工程持续推进建设，截至报告期末天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，同比提升80%。 维持“买入”评级：行业竞争加剧致产业链价格快速下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润11.04/32.13/42.41亿元（下调74%/下调46%/下调42%）。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，在光伏业务盈利承压的背景下分布式光伏项目开发、跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。

事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收 9.08 亿元，同比-14.78%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比-44.37%。其中，24Q2 公司实现营收 5.76 亿元，同比+18.9%，环比+73.91%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比-25.53%，环比+79.2%。 点评：上半年微逆出货同比下滑，毛利率维持高位。公司 2024 年上半年微型逆变器及监控设备业务实现营收 7.49 亿元，同比-15.21%，其中微型逆变器销量约 61.42万台，监控设备销量约 14.44 万台；毛利率为 53.22%，较去年全年毛利率提升2.9pct。营收的下滑主要系欧洲市场库存压力较大，从季度情况来看，Q2 营收较 Q1 已有明显改善，随着库存的持续去化，公司微逆出货有望持续改善。 微逆产品矩阵不断完善，品牌建设持续推进。2024 年上半年，公司推出了全球首款功率高达 5000W 的微型逆变器 MiT。相较于传统逆变器质保时间较短且一般 10 年需要更换一次的缺陷，MiT 质保可达 25 年，天生安全的设计可以消除高压直流拉弧的风险，在确保系统稳定运行的前提下，为客户提供了性价比更高的解决方案。在品牌建设上，公司目前设立荷兰、澳洲、美国等销售子公司，2024年上半年公司参加大型国际展会 12 场，面向重点市场客户举办了 30 余场产品路演活动。 储能业务持续放量，贡献重要业绩增量。公司 2024 年上半年储能业务实现营收1.37 亿元，同比+59.73%；毛利率为 17.02%，较去年全年毛利率提升 0.42pct。2024 年上半年，公司推出了全球首款 AC 耦合微型储能新品，能够 100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。公司储能系列产品已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近 30 个重要国家的并网认证，在全球获得广泛认可。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年实现归母净利润 5.85/7.76/9.96 亿元（下调 7%/8%/9%），当前股价对应 24-26 年 PE 为 27/21/16 倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2024年半年报，2024H1实现营业收入 107.64亿元，同比增长1.39%，实现归母净利润 9.28亿元，同比增长 4.95%；2024Q2公司实现营业收入 54.42亿元，同比减少 4.57%，实现归母净利润 4.07亿元，同比减少 21.79%。 胶膜出货量维持高增但背板出货量承压，审慎起见计提减值准备 2.35亿元。 （1）2024H1公司光伏胶膜出货 13.89亿平米，同比增长 43.61%；平均销售单价（不含税）为 7.11元/平米，同比减少 27.73%；实现营业收入 98.79亿元，同比增长 3.79%；毛利率同比增长 3.38个 pct 至 16.76%。 （2）2024H1公司背板出货 6778.15万平米，同比减少 18.26%；平均销售单价（不含税）为 6.12元/平米，同比减少 30.91%（出货量下降主要系单玻组件需求下降所致）；实现营业收入 4.15亿元，同比减少 43.53%；毛利率同比减少 8.35个 pct 至 4.29%。 随着前期高价原材料库存影响的消除以及产品出货结构的持续优化，公司2024Q2光伏胶膜产品的盈利情况明显改善，带动公司 2024Q2毛利率环比提升2.77个 pct 至 18.05%。审慎起见 2024H1公司计提减值准备 2.35亿元，将减少公司半年度净利润 2.08亿元。 感光干膜及铝塑膜出货量维持高增，RO 支撑膜已形成批量化销售。 （1）2024H1公司感光干膜出货 7366.51万平米，同比增长 35.83%；平均销售单价（不含税）为 3.74元/平米，同比减少 6.55%；实现营业收入 2.75亿元，同比增长 26.92%；毛利率同比增长 1.96个 pct 至 24.08%。 （2）2024H1公司铝塑膜出货 560.6万平米，同比增长 35.54%；平均销售单价（不含税）为 10.51元/平米，同比减少 6.66%；实现营业收入 5890.02万元，同比增长 26.52%。公司铝塑膜产品顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力客户，未来有望进一步提升行业排名。此外，公司 RO 支撑膜已经获得下游客户的认可并形成批量化销售，未来有望成为新的业绩增长点。 维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润25.63/30.66/35.77亿元，当前股价对应 2024年 PE 为 14倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在背板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。

事件：孚能科技发布2024年半年报：公司24H1营业收入为69.74亿元，同比下降0.15%；实现归母净利润-1.9亿元，扣非归母净利润-1.77亿元，亏损同比大幅收窄。 2Q2扭亏为盈。公司2024Q2营业收入为40.5亿元，同比增长24.61%，环比增长38.49%；实现归母净利润0.27亿元，扣非归母净利润0.07亿元，同环比扭亏为盈，主要由于海外销售占比提升、库存减值负面因素影响消失、与土耳其Togg的合资公司Siro亏损收窄、被投企业公允价值变动损失亏损减少等。 海外客户带动2Q2均价和盈利改善。公司24H1动力电池系统收入为67.13亿元，同比增长3.86%，出货量近8GWh，均价0.86元/Wh，相比23年降低9%，其中Q2均价约0.89元/Wh，环比Q1提高8%。公司24Q2毛利率为14.64%，环比增长2.75pcts，同比增长11.78pcts，净利率为0.67%，环比增长8.10pcts，同比增长14.37pcts。公司与海外客户的价格联动机制，以及海外客户较高的产品定价，有助于公司盈利能力进一步改善。 海外收入高速增长，土耳其合资工厂亏损收窄。公司24H1国外收入52.16亿元，同比增长24.33%，占比74.79%，同比提升14.73pcts，毛利率16.33%，高于国内盈利能力。海外客户Togg在土耳其有良好的市场需求，与其的合资公司Siro降本增效，存货减值压力减小，24H1Siro公司权益法下确认的投资损益-0.78亿元，相比23年的-2.70亿元损失大幅收窄。土耳其合资公司经营改善，其贡献的投资收益有望转正，有助于公司满足欧洲客户需求。 资本开支投入SSPS产品，客户拓展顺利。公司24Q2资本开支8.92亿元，同比增加175%，主要用于赣州新基地一期建设。公司大软包磷酸铁锂动力电池解决方案（SPS）已进入量产出货阶段，首个磷酸铁锂体系SPS量产配套车型已发布，下半年将进一步拓展客户和加快量产，明年有望放量。公司在建工程包括赣州30GWh新基地一期和广州30GWh基地一期，均为SPS产品产能，采用了全新工艺和设备，建成后将有效降本，有助于公司盈利改善。 盈利预测、估值与评级：海外动力电池需求放缓，原材料价格大幅下降导致公司业绩承压，下调24-25年公司归母净利润预测至0.57/4.02亿元（分别下调93%/75%），新增26年归母净利润预测6.20亿元，当前股价对应24-26年PE为179/25/16X。公司客户拓展取得进展，SPS产品明年有望上量，降本增效公司经营迎来拐点，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期，客户拓展不及预期，海外政策风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入95.67亿元，同比减少6.62%，实现归母净利润6.39亿元，同比减少47.29%；2024Q2公司实现营业收入53.34亿元，同比减少4.99%，实现归母净利润2.86亿元，同比减少54.61%。 磁材出货规模稳步提升，持续推进海外磁材生产基地落地。 公司抓住设备更新和消费电子以旧换新机遇，同时在新能源汽车和算力领域获得了多个定点项目，2024H1磁材出货11.67万吨（出货量位居全球首位），同比增长26.77%，实现营业收入18.55亿元，同比增长1.82%，毛利率同比减少0.12个pct至26.49%。截至2024H1，公司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁材生产企业，同时持续推进越南和泰国的磁材生产基地落地。 光伏产品出货规模快速提升，差异化竞争保障盈利能力优于行业平均。 2024H1公司光伏产品出货8.1GW，同比增长77.87%，实现营业收入58.96亿元，同比减少13.25%，毛利率同比减少12.46个pct至11.86%。公司在海外传统市场销售领先优势的背景下增加了巴西、澳洲等地销售布局，并在美国市场完成前期拓展和产品追溯识别系统建设。此外公司已经搭建了大型集中式项目和分布式项目（含储能）投资、EPC建设、运维的专业运营架构，2024H1在建大型集中式项目600MW+、EPC项目50MW，储备电站项目超1GW。 锂电产业圆柱电池出货量行业前三，锂电池出货同比增长接近翻番。 2024H1公司持续聚焦电动两轮车、电动工具等小动力应用市场，实现锂电池出货2.68亿支（圆柱电池出货量行业前三），同比增长接近翻番，实现营业收入12.36亿元，同比增长31.63%，毛利率同比减少0.38个pct至11.86%。公司传统优势领域的电动两轮车领域市占率进一步提升，电动工具产品出货翻番以上增长，并实现了阳台储能、户储产品在欧洲市场的出货验证。 维持“买入”评级：公司磁材业务稳健发展，光伏、锂电业务通过技术进步和产品差异化战略实现规模快速扩张，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润18.51/20.71/22.92亿元，当前股价对应24年PE为10倍。我们看好公司多元化业务布局和差异化战略所带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司公众号消息显示，针对工商业125kW/260kWh市场主流储能产品的功率与容量配置，成功推出全新产品—电池PACK+PCS工商业变频液冷单元。 点评：双回路液冷设计实现精细化温度控制，确保储能系统保持最优状态：新款电池PACK+PCS工商业变频液冷单元采用先进的双回路液冷设计，实现了对电池PACK与PCS的独立冷却，这意味着两套冷却系统能够依据电池PACK与PCS系统的不同热特性进行精细化温度控制，提升冷却效率的同时还增强了系统的稳定性和安全性，进而确保储能系统在各种工况下都能保持最优工作状态。引入FreeCooling技术，依靠自然界冷源完成冷却任务：自然冷却就是利用室外冷源如空气或水对数据中心热源进行冷却，替代或部分替代机械制冷，按介质可分为空气侧和水侧，按利用方式可分为直接利用和间接利用。公司将FreeCooling（自然冷却）技术引入电池PACK+PCS工商业变频液冷单元之中。在环境温度适宜的情况下，机组能够自动切换至FreeCooling模式，几乎不消耗额外电能，依靠自然界的冷源即可高效完成冷却任务。 产品使用寿命、工业噪音、能效比等整体提升，市场竞争力提升：全新电池PACK+PCS工商业变频液冷单元的诞生，标志着公司在储能液冷技术领域的又一创新。此机组使用寿命可达15年，采用静音设计，工作噪音低至70dB以下，同时节约了温控系统的所占空间；另外此机组采用新型环保冷媒，全年综合能效比达到4.5以上，降低运行成本的同时也提升了储能系统的整体性能，减少了碳足迹，顺应全球可持续发展的大趋势。该产品以卓越的全年能效、稳定可靠的运行表现，为客户的工商业储能解决方案提供了强有力的支持。 盈利预测、估值与评级：基于公司24Q1的经营业绩承压并考虑到储能行业增速放缓，我们下调24~25年归母净利润预测，新增26年盈利预测，预计公司24~26年归母净利润分别为2.44（下调23%）/3.16（下调28%）/4.07亿元。当前股价对应EPS分别为1.45/1.88/2.41元，对应PE为17/13/10倍。考虑到公司持续开拓储能、数据中心温控等多行业，液冷渗透率持续提升，我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业发展不及预期的风险，储能温控行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入 34.63亿元，同比+7.86%；实现归母净利润 5.99亿元，同比+3.02%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比+2.45%。其中，2024Q2实现营业收入 19.09亿元，同比-11.04%； 实现归母净利润 3.81亿元，同比-0.95%；实现扣非归母净利润 3.68亿元，同比-0.64%。 点评： 智能业务：国内外订单表现亮眼。2024H1公司电表业务实现营收 11.5亿元，同比+12%；毛利率为 39%，较上年全年提升 4pct。2024H1，公司在国网 2024年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约 3.22亿元；公司在南网 2024年计量产品框架招标项目中，合计中标金额约 3.22亿元。在海外市场，子公司 EGM 今年获得的中标合同金额已超 8亿元，在中东区域，与当地知名企业 ECC 以战略投资形式拓宽合作维度，累计订单金额超 10亿元。 储能业务：盈利能力改善，积极开拓海外市场。2024H1公司储能业务实现营收7.4亿元，同比-25%；毛利率为 20%，较上年全年提升 4pct。2024H1，公司实现了中广核江苏如东 200MW/400MWh 共享储能电站项目、安徽无为100MW/200MWh 共享储能项目等的交付。公司加大海外储能业务的拓展，重点开发欧洲，中东以及东南亚市场。海外优质本地合作伙伴，共同开拓海外储能市场。公司与沙特企业 ECC 的储能 PACK 合资工厂，已于沙特吉达开工建设，预计 2024Q4实现投产。 新能源业务：新能源电站加速建设并网。2024H1公司电站销售业务实现营收9.48亿元，毛利率为 16%，较上年全年提升 5pct。2024H1公司新增并网规模超 200MW，新增开工项目超 500MW，目前建设中的项目超 1200MW。截至 2024年 6月底，公司签约运维的电站项目装机量达 14.65GW，运维容量同比增长50%。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 24-26年的盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 11.74/13.79/16.23亿元，当前股价对应 24-26年 PE为 11/9/8倍。公司电表业务加速增长、储能业务全面布局，将为公司未来发展提供强劲增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及政策不及预期、市场竞争激烈、海外业务开拓不及预期

事件：科达利发布 2024年半年报：公司 24H1营业收入为 54.46亿元，同比增长 10.75%；实现归母净利润 6.48亿元，同比增长 27.38%；实现扣非归母净利润 6.28亿元，同比增长 26.68%，业绩符合预期。 Q2业绩同环比稳健增长。单季度来看，公司 2024Q2营业收入为 29.37亿元，同比增长 13.36%，环比增长 17.09%；实现归母净利润 3.39亿元，同比增长 27.03%，环比增长 10.02%；实现扣非归母净利润 3.33亿元，同比增长 26.34%，环比增长 12.81%。 行业需求强韧，公司利润跟随行业增长。据高工产业研究院数据，2024年上半年，我国动力电池装机量约 200.6GWh，同比增长 40%；全球动力电池装机量约 346.5GWh，同比增长 15%；2024年上半年中国储能锂电池出货量116GWh，同比增长 41%。公司 24H1锂电池结构件收入 52.42亿元，同比增长 11.62%，公司通过持续降本增效消化降价，保持利润水平跟随行业需求稳健增长。下半年随着旺季来临，公司业绩有望进一步增长。 盈利能力维持稳健。公司 24Q2毛利率为 23.82%，环比增长 1.64pcts，同比增长 0.02pcts，主要由于 Q2量价增长、稼动率提升以及降本增效；净利率为 11.51%，环比下降 0.79pcts，同比增长 1.15pcts，净利率环比下滑主要由于研发费用率增加，以及增值税进项抵扣环比减少。 海外基地有望贡献业绩弹性。24H1公司海外营业收入为 2.95亿元，同比增长 11.38%，25年海外产能拓展有望带来业绩增量。公司海外布局了匈牙利、德国、瑞典生产基地，美国基地也在规划中，其中瑞典和匈牙利基地已经生产实现盈利，德国基地有待客户需求上量。 盈利预测、估值与评级：由于结构件行业降价、美国政策扰动以及欧美电动化需求增速不明朗等影响，下调 24-26年归母净利润预测至 14.10/16.89/20.04亿元（变动-1%/-10%/-12%），当前股价对应 PE 为 14/11/10倍。 考虑公司作为结构件龙头，盈利能力优异，海外布局有望进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：动力及储能不及预期；竞争加剧盈利下滑；技术路线变更风险。

事件：公司发布 2024年半年度报告：2024H1，公司实现营业收入 21.13亿元，同比减少 4.17%；归母净利润 1.09亿元，同比减少 50.92%；扣非归母净利润1.17亿元，同比减少 39.42%。其中，2024Q2实现营业收入 11.64亿元，同比减少 2.35%；归母净利润 0.62亿元，同比减少 51.26%；扣非归母净利润 0.76亿元，同比减少 36.08%。 点评： 工业自动化业务稳健发展，盈利能力稳中有升：2024H1，公司工业自动化业务仍为公司基石业务，占营业收入比重为 60.19%，同比提升 4.68pct；实现营业收入 12.72亿元，同比增长 3.9%；毛利率为 37.7%，同比提升 0.76pct。2024H1，公司积极拓展市场，工业自动化项目型市场和 OEM 市场销售额取得小幅增长。 网络能源业务营收微降，渠道拓展与技术升级提升竞争力：2024H1，公司网络能源业务营业收入基本保持稳定，为 3.79亿元，同比减少 0.18%；盈利能力有所下降，毛利率为 30.52%，同比减少 3.26pct。但长期来看，公司的网络能源业务竞争力不断提升：2024H1，公司在渠道建设和大行业销售方面取得较大进展，网络能源产品广泛应用于国内多个城市的轨道交通项目中。此外，公司不断迭代升级高效 UPS 和智能温控产品技术，成功推出多项先进解决方案。 光伏储能与新能源汽车业务面临挑战，长期增长潜力依旧：2024H1，公司光伏储能业务实现营业收入 1.02亿元，同比减少 52.71%，但相较于 2023H2（0.88亿元）略有回升，增长 15.91%。从盈利能力来看，光伏储能业务的毛利率为5.72%，同比减少 16.72pct，系光储行业竞争激烈、产品售价大幅下降所致。 但长期来看，光伏行业整体保持增长，全球市场前景乐观；公司持续扩充光储业务产品线，推出新品并积极进行海外推广，效益未来可期。2024H1，公司新能源汽车业务实现营业收入 3.1亿元，同比增长 15.21%，毛利率为 17.92%，同比减少 4.26pct，系新能源整车制造商的价格竞争对上游零部件供应商施加了成本控制压力。但长期来看，新能源汽车行业整体呈增长趋势，国家颁布的汽车行业以旧换新政策进一步提升行业景气度。 盈利预测、估值与评级：考虑到光伏储能和新能源汽车行业的竞争加剧，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润3.08/3.89/4.59亿元（下修 38%/下修 33%/下修 29%），对应 PE 分别为 15/12/10倍。公司工业自动化业务稳步增长，光伏储能和新能源汽车业务短期承压但前景可期，维持“买入”评级。 风险分析：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。