事件：中创环保发布 2021半年报：2021上半年公司实现营业收入5.48亿元，同比下降 21.87%；归母净利润为-1875.12万元，同比下降 568.46%；2021上半年公司实现 EPS 为-0.0489元，同比下降-565.71%。 剔除贸易业务，现有业务板块收入增长迅速。2021上半年公司营业收入同比有所下降，主要是由于公司于 2020年三季度末剥离贸易业务，上年同期仍有贸易业务收入 4.44亿元，剔除贸易业务收入，2021年上半年营业收入同比增长 112.85%；其中，有色金属材料营业收入达到 3.81亿元，较上年同期大幅增加 318.20%，过滤材料收入较上年同期增加 10.21%，实现稳健增长。 原材料涨价是公司利润下降的主因。2021上半年公司归母净利润同比大幅下降，主要是由于公司滤料产品原材料价格大幅增长，其中 PPS 材料价格较上年年末增长近 56%，PTFE 材料价格较上年年末增长近 17%，营业成本增加，导致盈利水平下降。烟气治理工程方面，受到 2021年上半年钢材价格持续走高，工程上半年尚未确认收入等因素影响，业绩不达预期。 有色金属材料核心业务持续扩张。2021年上半年，公司有色金属材料收入占公司收入比重为 69.52%，成为公司最大的收入板块。3月份，公司通过并购江西耐华环保科技有限公司，聚焦贵金属领域（铂、钯、铑、金、银），进一步布局有色金属产业。再生金属的耗能远低于原生冶炼，大力发展再生金属材料能促进资源循环利用，实现经济效益、社会效益、环境效益的共赢，符合绿色发展和循环经济理念，符合国家重点发展提倡的方向。 “内生外延式”发展战略保障公司未来稳步增长。公司按照业务发展规划，秉持“内生外延式”的发展战略，以技术研究院自主知识产权为支撑，形成了有色金属材料、过滤材料和环境治理（烟气治理工程、危废处置、城乡环卫一体化、污水处理）三大业务板块。同时，通过规范公司内部治理和完善内控体系，保障公司整体目标的实现。 投资建议：公司在“碳中和、碳达峰”的背景下，重点布局危废资源化利用，把有色金属材料作为未来发展规划的重心，不仅能实现危险废物的减量化与无害化，还能充分挖掘危险废物中的资源，生产再生有色金属。公司危废产能在未来两年将陆续释放,再加上在环卫一体化领域的布局，预计公司 2021/2022/2023年归属于上市公司股东的净利润分别为 0.93/1.82/2.40亿元，同比增长344.07%/95.23%/32.34%，对应 EPS 分别为 0.24/0.47/0.62元/股，对应 PE 分别为 27.61x/14.14x/10.69x，首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；危废处置政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件。 瀚蓝环境发布 2021半年报： 2021上半年公司实现营业收入45.51亿元，同比增长 45.11%；扣非归母净利润 6.09亿元，同比增长 34.90%； 2021上半年公司实现 EPS 为 0.80元， 同比增长33.33%。 业绩稳健增长，现金流显著改善。 2021上半年公司毛利率为28.84%，较去年同期降低 0.74pct，主要是由于固废工程业务占比提升、供水业务成本增长等因素。 2021H1期间费用率为 12.66%，同比减少 1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.15%/5.52%/1.24%/4.75%，同比变动-0.09/-0.51/-0.29/-0.19pct， 公司整体费用管控良好。 2021H1公司经营性现金流量净额 10.74亿元，同比大幅增长 94.55%， 一方面去年同期受疫情影响，政府支付结算进度有所延迟，另一方面今年固废项目持续投产也为公司带来更多运营收入。 充裕的现金流为公司未来进一步扩张提供了充足的资金支持。 固废处理业务是公司业绩增长的核心动力。 固废业务上半年实现收入 24.04亿元，占公司主营业务收入的 53.81%，同比增长 44.25%； 实现净利润为 3.68亿元，占公司净利润的 58.54%，同比增长34.39%，是公司的核心增长动力。 截至 2021年 6月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单 34,150吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为 22,950吨/日，试运营项目规模 1,600吨/日，在建项目规模 4,050吨/日，筹建项目规模 2,250吨/日，未建项目规模3,300吨/日。 充足在手订单保障公司业绩持续发展。 “瀚蓝模式”或将成为“无废城市”样板。 公司建成的南海固废处理环保产业园，是目前国内率先建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园，且建设与运营水平处于全国前列，形成了固废处理的竞争优势。产业园以垃圾焚烧发电项目为能源核心，配置生活垃圾转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处理等完整的生活垃圾处理设施，各处理环节实现资源共享、资源互换，以高效协同的方式，实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。 投资建议。 公司已形成生态生活全链接的完整生态环境服务产业链，涵盖固废处理、能源、水务领域，拥有丰富的投资建设运营管理经验，具备为城市提供可持续发展的环境服务规划、投资、建设、运营等全方位服务。 预计 2021全年公司保持良性增长发展势头,2021、 2022、 2023年归属于上市公司股东的净利润分别为13.14/15.95/18.55亿元，同比增长 24.28%/21.38%/16.26%，对应EPS 分 别 为 1.61/1.96/2.27元 / 股 ， 对 应 PE 分 别 为13.71x/11.30x/9.72x，给予推荐评级。 风险提示。 项目推进速度不及预期的风险； 垃圾焚烧政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

一、事件。 龙马环卫发布2020三季报：2020前三季度公司实现营业收入38.95亿元，同比增长28.82%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长61.96%。 二、我们的分析与判断 （一）服务收入占比提升，带动毛利率上行。 报告期内，公司主营业务收入38.65亿元，同比增长28.98%，毛利率为26.95%，同比上升1.60个百分点，其中环卫装备收入16.47亿元，同比下降6.02%，占公司主营业务收入的42.62%，毛利率为29.12%，同比上升0.03pct；环卫服务业务收入22.18亿元，同比增长78.33%，占公司主营业务收入的57.38%，毛利率为25.34%，同比上升5.26pct。扣非归母净利润同比上升61.96%，主要是环卫服务业务收入增加，运营管理效率提升；加强应收账款管理，加快货款回笼；以及受疫情期间国家出台相关优惠政策影响所致。 （二）新能源环卫装备销量快速攀升。 根据银保监会提供的新车强制险上险数据，2020年前三季度，公司环卫装备市场占有率为5.16%，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.98%，均位于行业第三；其中，公司新能源环卫车辆销量235台，同比上升240.58%，占有率8.70%，排名行业第三。2020年第三季度，公司环卫装备市场占有率为6.88%，公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率12.26%，均位于行业第三；其中，公司新能源环卫车辆销量118台，同比上升293.33%，占有率10.04%，排名行业第四。 （三）环卫服务持续发力。 2020年前三季度，公司中标环卫服务项目30个，年化合同金额为6.32亿元，合同总金额为23.51亿元；其中，第三季度，中标环卫服务项目10个，年化合同金额为1.08亿元，合同总金额为3.73亿元。截至报告披露日，公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元，合同总金额为279.01亿元。报告期内公司中标的广西壮族自治区桂林市七星区环卫服务项目，吉林省松原市乾安县环卫、园林市场化服务项目，天津市北辰区双口镇农村环卫一体化服务项目，天津市北辰区西堤头镇农村环卫一体化服务项目等均已接手运营，广西壮族自治区南宁市兴宁区道路清扫保洁服务项目进入筹建阶段。 三、投资建议。 新冠疫情使得公众对于公共环境消毒卫生的意识提升，带动环卫装备与环卫服务需求不断提升，新能源环卫装备与智慧化运营系统都是未来行业发展趋势。龙马环卫有望凭借先进的设备、优质的服务在行业转型升级中抢占先机。我们预计公司2020、2021、2022年归属于上市公司股东的净利润分别为4.26/5.42/6.80亿元， 同比增长57.61%/27.12%/25.44%， 对应EPS 分别为1.03/1.30/1.64元/股，对应PE 分别为19.96x/15.70x/12.51x，首次覆盖给予推荐评级。 四、风险提示。 政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；项目推进速度不及预期的风险。

一、事件 碧水源发布2020半年报：2020上半年公司实现营业收入32.54亿元，同比减少8.50%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长329.87%。 二、我们的分析与判断 （一）疫情影响有限，现金流情况持续向好 报告期内，上半年营业收入同比减少8.5%,主要是受新冠病毒疫情的影响，公司部分重要参控股子公司经营业绩较同期有所下降，同时该期间环保行业相关新项目的延缓推出。上半年公司经营活动现金流大幅增长291.75%，一方面是由于新冠肺炎疫情影响，导致工程进度滞后、对外付款减少；另一方面，公司主动调整经营方向，EPC订单及核心技术膜产品销售增加，收款能力及金额有所加强。 （二）业务协同见成效，充足订单保障未来业绩增长 公司与中交集团在项目开展和内部管理上积极合作，通过抓实国家发展生态文明建设的机遇，结合“一带一路”发展规划，公司以核心技术为优势，通过进一步调整业务结构，以轻资产运营模式为主，双方战略协同效应逐渐释放。报告期内，公司新增EPC订单60个，订单总金额为16.58亿元；确认收入订单134个，总金额为26.94亿元，期末在手订单235个，未确认收入金额110.3亿元。本期无新增BOT订单，处于施工期订单90个，确认收入2.62亿元；处于运营期订单74个，确认运营收入7.59亿元。充足的在手订单保障公司未来业绩增长。 （三）“污水资源化”有望提升公司市场份额 我国本身属于资源型缺水国家，但长期以来由于重经济发展而忽视环境的问题，导致全国河流、湖泊水库和地下水污染严重，因而造成了水质性缺水与资源性缺水相互叠加，尤其是华北和沿海经济发达地区更为严重，提高污水排放标准及加强污水的再生利用成为补充区域水资源的重要手段。出水标准高、经济可行、维护便利的膜法水处理技术在净化污水、保证水生态安全的同时，还能有效的解决水资源短缺问题，完全契合当下所需。碧水源作为国内膜法水处理的龙头企业，具有领先的膜设备制造能力和丰富的运营维护经验，在“污水资源化”概念加持下有望进一步提升市场份额。 三、投资建议 公司上半年受新冠肺炎疫情影响导致收入有所下滑，随着后续复工复产，公司全年业绩有望快速回升。中交集团入股后公司积极进行战略调整，向以EPC为主轻资产的业务模式转型，整体指标明显改善。公司作为国内膜法水处理的龙头在“污水资源化”概念加持下有望进一步提升市场份额。我们预计公司2020、2021、2022年归属于上市公司股东的净利润分别为17.86/21.59/26.86亿元，同比增长31.28%/20.90%/24.41%，对应EPS分别为0.56/0.68/0.85元/股，对应PE分别为16.39x/13.56x/10.90x，给予推荐评级。 四、风险提示 政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；项目推进速度不及预期的风险。