事件：中创环保发布 2021半年报：2021上半年公司实现营业收入5.48亿元，同比下降 21.87%；归母净利润为-1875.12万元，同比下降 568.46%；2021上半年公司实现 EPS 为-0.0489元，同比下降-565.71%。 剔除贸易业务，现有业务板块收入增长迅速。2021上半年公司营业收入同比有所下降，主要是由于公司于 2020年三季度末剥离贸易业务，上年同期仍有贸易业务收入 4.44亿元，剔除贸易业务收入，2021年上半年营业收入同比增长 112.85%；其中，有色金属材料营业收入达到 3.81亿元，较上年同期大幅增加 318.20%，过滤材料收入较上年同期增加 10.21%，实现稳健增长。 原材料涨价是公司利润下降的主因。2021上半年公司归母净利润同比大幅下降，主要是由于公司滤料产品原材料价格大幅增长，其中 PPS 材料价格较上年年末增长近 56%，PTFE 材料价格较上年年末增长近 17%，营业成本增加，导致盈利水平下降。烟气治理工程方面，受到 2021年上半年钢材价格持续走高，工程上半年尚未确认收入等因素影响，业绩不达预期。 有色金属材料核心业务持续扩张。2021年上半年，公司有色金属材料收入占公司收入比重为 69.52%，成为公司最大的收入板块。3月份，公司通过并购江西耐华环保科技有限公司，聚焦贵金属领域（铂、钯、铑、金、银），进一步布局有色金属产业。再生金属的耗能远低于原生冶炼，大力发展再生金属材料能促进资源循环利用，实现经济效益、社会效益、环境效益的共赢，符合绿色发展和循环经济理念，符合国家重点发展提倡的方向。 “内生外延式”发展战略保障公司未来稳步增长。公司按照业务发展规划，秉持“内生外延式”的发展战略，以技术研究院自主知识产权为支撑，形成了有色金属材料、过滤材料和环境治理（烟气治理工程、危废处置、城乡环卫一体化、污水处理）三大业务板块。同时，通过规范公司内部治理和完善内控体系，保障公司整体目标的实现。 投资建议：公司在“碳中和、碳达峰”的背景下，重点布局危废资源化利用，把有色金属材料作为未来发展规划的重心，不仅能实现危险废物的减量化与无害化，还能充分挖掘危险废物中的资源，生产再生有色金属。公司危废产能在未来两年将陆续释放,再加上在环卫一体化领域的布局，预计公司 2021/2022/2023年归属于上市公司股东的净利润分别为 0.93/1.82/2.40亿元，同比增长344.07%/95.23%/32.34%，对应 EPS 分别为 0.24/0.47/0.62元/股，对应 PE 分别为 27.61x/14.14x/10.69x，首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；危废处置政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件概述：公司发布2021半年报，实现营收5.48亿元，同比下降21.87%，归母净利-0.19亿元（扣非-0.11亿元），同比下降568.46%（扣非同比下降1028.83%）。经现净额-0.72亿，同比增加57.79%。 剔除剥离影响营收大幅增长，成本抬升等多因素导致亏损。报告期公司公司收入下降，主要原因为去年完成剥离的贸易业务去年同期收入4.44亿元，剔除该业务影响，公司2021H1营收同比增长112.85%，报告期公司有色金属材料（危固废处理）实现营收3.81亿，同比增长318.20%，是公司收入增长的主要因素；同时，公司传统主业过滤材料实现收入1.28亿元，同比增长10.21%，保持稳健向好。 报告期，原材料成本上升等多方面因素导致公司亏损，公司滤料产品原材料中，PPS、PTFE价格较上年年末分别上涨近56%、17%；烟气治理工程业务也收到钢材价格大幅上涨的影响；报告期子公司江西祥盛受到停工处罚，预计较难实现承诺业绩，也对公司业绩释放带来较大影响；报告期公司期间费用率14.37%，同比增加5.63个百分点，费用率控制不力也使得公司业绩承压。 “3+33”业务协同发展新格局形成，危固废业务是重要看点。 近年公司开始对业务结构进行战略调整，逐步剥离厦门珀挺、贸易等业务，经营风险得到充分释放；逐渐形成了以滤料生产销售、烟气治理工程、危废固废处置为业务核心，以城乡环卫一体化服务、空气净化、污水处理为业务创新的“3+3”协同发展的新格局，。 危固废处置是公司战略发展方向，目前包括在谈、托管运营项目及并购项目年处理量合计约80万吨。其中江西祥盛承诺业绩1亿元左右，如能正常生产，有潜力成为公司重要的业绩增长点；另外中创瑞平（河南）10万吨水泥窑协同处置危废项目以及江西耐华3000吨贵金属回收项目均有望于年内投产；公司危固废业务看点十足。报告期，虽然公司金属材料报告营收有较大增长，但毛利率水平仅有11.15%，盈利能力有较大提升潜力。 滤料业务稳健向好，环卫业务增长潜力大。 公司是国内高温滤料行业龙头企业，近年年销量均在400万方左右，具有较高的稳定性。报告期，尽管面临成本上升等众多不利因素，但公司在实现收入增长的同时，毛利率亦提升2.77个百分点至30.55%。 城乡环卫一体化服务业务是公司战略发展方向，公司环卫板块经过前期的业务拓展，中标了陕西旬阳、河北井陉等项目，目前在手项目3个，中标总金额1.05亿元，年化金额3498万元/年。公司2020年收购陕西汽车集团旬阳宝通专用车部件有限公司13.19%股权，该公司主营业务为环卫车的生产，公司具备环卫设备+环卫服务一体化服务优势。目前公司在跟踪环卫服务项目10多个，环卫服务业务将逐渐成长为公司新业务版图中的核心业务之一。 投资评级：预计公司2021~2023年净利分别为0.49亿元、1.26亿元、1.71亿元，每股收益分别为0.13、0.33、0.44元，对应PE分别为53倍、20倍、15倍。看好公司的高成长性，给予“增持”的投资评级。 风险提示：1、公司危废项目进展不及预期、成本控制不力的风险；2、滤料及烟气工程市场需求不足预期的风险；3、环卫服务市场开拓不及预期的风险。

股权结构稳定，剥离亏损业务，经营情况大幅改善。1）上海中创入主公司，股权稳定。目前上海中创持有公司19.96%的股权。公司第二大股东丘国强与上海中创签署了《表决权委托协议》，上海中创目前持有公司29.93%的表决权。同时丘国强已经与中创尊汇（上海中创为中创尊汇的全资控股子公司）签署《股份转让协议》，股份过户手续正在办理之中。2）剥离亏损业务，公司业绩大幅好转。2019年公司以资产置换的方式剥离了厦门珀挺，置入了江西祥盛，进入危废处理行业，同时清空了北京洛卡股权。 2020年度公司营业收入18.24亿元，同比增长23.63%，净利润2093.59万元实现扭亏为盈。2021Q1公司在剥离了贸易板块情况下实现营业收入2.93亿元，同比增长3.03%，实现净利润1220.76万元。 滤料行业龙头，工业滤料营收毛利率稳定，依托技术积累开拓民用市场。高温烟气处理行业，公司凭借技术和品牌优势在电力行业稳居国内前两名，非电领域稳居前五名。2017-2020年公司滤料板块分别实现收入2.97、3.18、3.59、3.00亿元，毛利率水平为26.21%、29.51%、29.94%、29.15%，毛利率水平高出A 股同业上市公司4-5Pct。传统滤料行业当前进入行业瓶颈，竞争激烈，公司依托技术积累研发出空气净化和水处理产品。新冠疫情背景下，公司瞄准市场痛点，开发可高温红外消毒的大型空气净化产品，能够实现99.99%的广谱消毒效率，同时滤材能够重复使用，相比于市面产品可以大幅减少后期成本。水净化领域公司完成了生活污水、工业污水、农村污水、排海口处理四个应用场景的技术储备。公司的空气净化产品未来有望实现快速增长。 危废处理持续扩产，2021年有望实现营收、毛利双升。目前公司子公司江西祥盛环保的危废处置核准规模为5万吨/年。中创瑞平水泥窑协同处置固体废弃物建设项目已经获得环评批复，目前正在建设之中，预计2021年建成，建成后含危废处理产能6万吨/年。江西耐华贵金属综合利用项目处于建设之中，预计今年四季度投产，投产后包含贵金属危废处理产能3000吨/年。中创固渭陕西渭南市华州区工业废弃物资源化利用与处理处置项目处于项目规划阶段，一期建设规模为10万吨/年。到2021年末公司拥有的危废处置实际产能将达到11.3万吨/年。受疫情和换证影响，江西祥盛2020年危废处理量14647.21吨，同比下降62%，2021年公司危废处理业务回归正常，目前在手危废处理订单40350吨。 同时2020年公司危废处理业务毛利率14.74%，远低于同业水平，以江西祥盛2016-2019年的经验看，毛利率水平在25%-30%，随着公司经营恢复正常，2021年毛利率有望修复。 环卫一体化板块采取错位竞争策略，布局上游环卫设备。 公司将环卫一体化板块作为未来增长的核心版图。目前在手订单总价10494万元，年服务金额3498万元。公司采取错位竞争策略，瞄准二线及以下城市环卫一体化市场。同时投资旬阳宝通，涉足上游环卫车辆、环卫设备的生产制造，实现上下游协同，有利于公司降低成本，提高营运效率。 投资建议：我们预计公司2021-2023年的净利润分别为0.80/1.59/1.87亿元，EPS 分别为0.21/0.41/0.49元，当前股价对应P/E 分别为30/15/13倍。目前环保工程及服务行业P/E(TTM，剔除负值)中位数为20倍，考虑到公司的危废处理产能将会在2021-2022陆续释放；环卫一体化业务将进一步拓展；国内疫情已经基本控制，滤料板块业务将会迎来修复，未来收入保持稳定；空气净化产品在技术上的诸多优势，未来会给公司提供新的动力；可给予一定的溢价。我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。 风险提示：未决诉讼赔偿风险；应收账款回收风险；同业竞争风险；业务拓展不及预期；原材料供应及价格变动风险。

业务结构战略聚焦 调整，形成“3+3”协同发展格局 公司2010 年上市，是国内高温滤料的龙头企业，上市后通过并购试图延伸烟气治理上下游业务。但在2017/2018 年由于行业需求下滑、金融去杠杆等多重因素影响下，公司并购项目业绩出现较大波动。 2017 年，在上海中创凌兴能源科技有限公司成为公司实控人后，公司开始对业务结构进行战略调整，逐步剥离厦门珀挺、贸易等业务， 形成了以滤料生产销售、烟气治理工程、危废固废处置为业务核心， 以城乡环卫一体化服务、空气净化、污水处理为业务创新的“3+3” 协同发展的新格局。 风险充分释放，财务指标整体向好。 2018 年以来公司资产负债率持续下降，2021Q1 公司资产负债率下降至29.15%的较低水平，债务风险较低，且有较大的资本扩张空间。从盈利能力看，2019 年以来，公司净利率水平由负转正，期间费用率也由2018 年的30%下降到2020 年的8%。2021Q1 公司期间费用率12%、毛利率19%、净利率达到7%，实现了较大幅度改善；2020 年ROE （加权）由负转正为2%，2021Q1 单季为1%，改善明显。现金流方面， 2018 年以来公司收现比均维持在100%以上的较好水平，但公司经现净额受资产剥离等多重因素影响，波动较大。2020 年受贸易票据贴现、库存等因素影响，公司经现净额-1.66 亿，同比减少184.89%。2021Q1 公司经现净额为-0.53 亿元，同比增长70.16%，实现了较大幅度改善。 危固废引领业绩反转，滤料、烟气治理稳健发展，环卫增长潜力大。 危固废业务：危固废相关政策密集出台，2020 年9 月的新固废法号称“史上最严”，“无废城市”建设也将带动危固废处置需求大幅增加， 预计“十四五”期间危废市场化将迎来高速发展期，市场空间在2000 亿以上。危固废处置是公司战略发展方向，态度坚决、行动迅速，目前包括在谈、托管运营项目及并购项目年处理量合计约 80 万吨，其中祥盛年利润可达1 亿元，另外中创瑞平（河南）10 万吨水泥窑协同处置危废项目以及江西耐华3000 吨贵金属回收项目均有望于年内投产。危废项目的逐步投运，将成为公司业绩的重要增长点，推动公司业绩反转。 滤料、烟气治理业务：非电行业污染物排放标准不断提高，钢铁、水泥、平板玻璃、陶瓷等非电行业烟尘超净排放限制均在20 mg/m3 以下， 烟气治理市场需求确定，为袋式除尘、高温滤料及其施工改造带来确定性需求。 公司是国内高温滤料行业龙头企业，近年年销量均在400 万方左右， 具有较高的稳定性。子公司厦门佰瑞福烟气工程年收入超过1 亿元， 近年稳定增长，在垃圾焚烧、煤化工等多个领域具有较高的市场影响力。烟气治理和公司滤料业务、危废业务能够产生较好的业务协同， 且同时具备除尘系统等烟气工程相关产品的研发和销售能力，在直接带动公司滤料销售的同时，也能推动公司滤料业务技术水平提升、把握市场需求方向。预计公司滤料-烟气治理业务将稳中有升。 环卫服务业务：根据“环境司南”不完全统计， 2020 年全国各地新签环卫服务合同总金额为2210 亿元，同比略降 0.59%，首年合同金额为 686 亿元，同比增长24.73%，预计整体市场化率在50%左右，仍处于成长期。在垃圾分类推广、城镇化水平提升等因素推动下，预计2025 年环卫服务总规模超3500 亿，市场化空间有望达2300 亿。 公司环卫服务运营目前处于起步阶段，目前在手项目3 个，中标总金额1.05 亿元，年化金额3498 万元/年。在跟踪环卫服务项目10 多个。 公司参股陕汽环卫车生产公司股权，具备环卫设备+环卫服务一体化服务优势，也能借助陕汽的影响力，开拓陕西地区的环卫服务市场。 环卫运营服务业务是公司战略布局重点方向，具有轻资产、现金流好等优势，其快速增长将成为公司业绩增长的重要推动力。 投资评级： 预计公司2021~2023年净利分别为1.06亿元、2.04亿亿元、2.93亿元，每股收益分别为0.27、0.53、0.76元，对应PE分别为26倍、13倍、9倍。公司业绩处于快速增长期，危废、环卫等景气度高、现金流好的运营资产比重的增加也有力与公司估值水平的提升。相比可比公司，公司2022年估值优势即开始显现，看好公司的高成长性，给予“买入”的投资评级。 风险提示： 1、公司危废项目进展不及预期的风险； 2、滤料及烟气工程市场需求不足预期的风险； 3、环卫服务市场开拓不及预期的风险。

2017年半年度业绩低于预期。 公司于2017年7月14日发布2017年半年度业绩预告,预计上半年业绩亏损5777.4万元-6277.4万元,低于预期,较上年同期盈利1.76亿元的业绩出现大幅下滑。2017上半年非经常性损益约为224万元(去年同期为1599万元),对整体业绩影响不大。业绩下滑的主要原因为:1)上年同期公司因收购厦门珀挺确认投资收益1.04亿元,该收益不具有持续性;2)报告期内公司承接的部分项目尚未确认收入;3)公司管理层变动对正常经营产生负面影响。我们认为,公司管理层对公司开展正常经营活动的负面影响仍存,17年全年业绩反转较难。 管理层发生重大变动,短期内不确定性仍存。 2016年11月,公司管理层发生重大变动,实际控制人罗祥波、罗红花夫妇(现持有公司16.85%股权)被免去公司董亊职务,罗祥波总经理职务被解除,公司第二大股东邱国强(现持有公司9.62%股权)和张煜当选第三届董亊会董亊,同时廖政宗先生(厦门珀挺董亊长)当选公司董亊长。由于前管理层拒绝完成交接工作,对公司带来负面影响,目前前管理层和现管理层的纠纷法院仍未判决,短期内不确定性仍存,全年业绩反转困难,市场担忧明显,公司股价年初至今已累计下跌25.9%。 长期看点在于工厂净化全服务链的推动。 若公司管理层变动问题得到解决,公司正常经营活动得以开展,公司在净化全服务链的布局值得关注。公司分别在15年、16年收购洛卡环保(烟气治理商)、厦门珀挺(散物料输储商),完成了工厂净化全服务链布局,可以为客户提供前端散物料输储系统的设计、集成和维修保养等服务,同时提供后端烟气治理的除尘、脱硝等综合环保服务,成为综合性环保平台,增强公司的拿单能力。同时考虑厦门珀挺15-17扣非净利润承诺0.72/0.97/1.31亿元,未来业绩贡献有保障。 下调盈利预测,下调评级至“增持”。 公司在净化服务链前端散物料输储和后端烟气治理积极布局,具备一定的发展前景。同时考虑到公司管理层变动对当前经营活动的影响短期内仍将持续,结合公司17年上半年业绩预亏,业绩低于预期,我们认为17年业绩难有反转,若管理层交接顺利,18年或迎来扭亏为盈,我们调低对公司的盈利预测,2017~2019年EPS 为-0.30/0.35/0.42,当前股价对应2017~2019年PE 为-41/35/29倍。参考大气治理行业内可比公司18年平均PE 估值为37倍,给予公司18年36-38倍PE,调低目标价至12.6-13.3元,调低评级至“增持”评级。 风险提示:公司管理层变动风险,企业整合风险。

滤料专家转型净化工厂的环保综合服务商,业绩增速明显提升:三维丝是一家袋式除尘器核心部件高温滤料的与丒供应商,自2013年起通过内外并举的发展战略向净化工厂、烟气岛治理的环保综合服务商转型。2016年前三季度公司实现营丒收入6.22亿元,归母净利润8,328.18万元,分别同比增长14%和64%,厦门珀挺的并表有效提升了公司营丒收入、利润增长速度。 管理层换血、控制权波动,公司股票交易性机会进一步加强:近期公司管理局发生较大变动,实际控制人罗氏夫妇被免去公司董亊职务,罗祥波总经理职务被解除,公司第三大股东丑国强携张煜当选第三届董亊会董亊,同时廖政宗董亊(厦门珀挺董亊长)当选公司董亊长、丑国强董亊当选公司副董亊长、朱利民(洛卡环保董亊,原公司副总经理)当选公司总经理。此次新入董亊丑国强为公司发起人之一,截止目前持有公司8.62%的股权,根据公司公告,丑国强计划在未来半年内增持公司股票不超过1亿元。公司实际控制权产生较大的不确定性,大股东的“抢筹”行为将加强公司股票的交易性机会公司,建议积极关注。 基本面扎实,业绩增长动力充足:①收购洛卡环保,完善工厂净化后端服务链条:2015年6月公司宋成收购洛卡环保100%股权,洛卡环保是提供烟气脱硝技术、关键设备、成套设备的与丒环保公司,已自主掌握SCR脱硝技术、SNCR/SCR混合法脱硝技术、SNCR脱硝技术等核心技术。通过收购洛卡环保,公司成功进入烟气脱硝领域,向兼具除尘+脱硝+脱硫能力的烟气治理综合服务商更进一步。②收购厦门珀挺,切入工厂净化前端服务链条: 2016年3月公司宋成厦门珀挺80%股权的收购,将其纳入全资控股范围,厦门珀挺主要从亊散物料输送系统的研发、设计和集成。宋成对厦门珀挺的收购交易后,三维丝不仅可为客户提供后端烟气治理的除尘、脱硝等综合环保服务,还可为客户提供前端散物料输储系统的设计、集成和维修保养等服务,公司的服务链条得以大幅延伸,节能环保综合服务能力进一步提升。此外,交易双方可通过客户资源互补,充分发挥协同效应。上述两项收购亊项中,洛卡环保2014-2016年的扣非净利润承诺为2,650万元、3,313万元和4,141万元,厦门珀挺2015-2017年的扣非净利润承诺为7,200万元、9,720万元和13,122万元,上述丒绩承诺有望大幅增厚公司盈利。 投资建议:2017年是“气十条”各项目标考核年,考虑到大气治理行丒景气度的提升,厦门珀挺丒绩承诺的大概率宋成,以及近期股权变动带来的交易性机会,我们预测公司2016年至2018年每股收益依次为0.48、0.62和0.77元,我们给予公司增持-A评级,6个月目标价为24.23元,相当二2017年39倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加剧风险、企丒整合风险

投资要点 事件:1)罗红花于2016年11月21日向法院提起民事诉讼,请求撤销此前股东大会决议(免去罗祥波、罗红花公司董事会董事职务,提名丘国强、张煜为增补董事)。2)解聘公司总经理罗祥波,聘任朱利民(现任北京洛卡环保董事)为公司总经理。选举廖政宗(现任厦门珀挺董事长)担任公司董事长、丘国强担任公司副董事长。3)丘国强拟在自2016年11月28日至2017年5月27日期间,增持公司不超过1亿元。 对此我们点评如下: 董事长被罢免,私募背景丘总进入董事会,中小股东或受益。1)董事长被罢免,新入董事具有私募背景:罗祥波、罗红花夫妇目前持股17.3%,是公司的第一大股东和实控人,其中罗祥波是原公司董事长。新入董事之一丘国强曾任三维丝副董事长、副总经理、销售总监,现任中龙杭川投资基金董事长。中龙杭川目前管理基金规模60亿元,旗下基金投资领域包括矿业、能源、新能源等行业。新入董事之二张煜现任上海涌铧投资管理部副总经理、万里石董事。上海涌铧隶属于涌金集团旗下,累计投资规模超过60亿元;先后投资了80多家优秀企业,其中已有40多家企业成功上市。2)短期提示交易性机会,中长期有利于中小股东利益:此次董事职务罢免,是此前各股东矛盾公开化的表现。从股东结构来看,目前实控人罗祥波、罗红花夫妇目前持股17.3%;三股东丘国强持股比例8.6%。此次股东大会投票结果,1.29亿股同意(占总股本32%),0.86亿股反对(占总股本23%)。此次管理层变动,多方持股比例接近,短期提示交易性机会;管理层结构变化后,中长期或有利于中小股东利益。 新任副董事长丘总增持1亿元,多方纷争持续发酵。1)新组建管理层聘任洛卡、珀挺方高管担任总经理、董事长:解聘公司总经理罗祥波,聘任朱利民(现任北京洛卡环保董事)为公司总经理。选举廖政宗(现任厦门珀挺董事长)担任公司董事长、丘国强担任公司副董事长。2)新任副董事长丘总增持1亿元:丘国强拟在自2016年11月28日至2017年5月27日期间,增持公司不超过1亿元。3)实控人提出诉讼,请求撤销董事长罢免决议:罗红花于2016年11月21日向法院提起民事诉讼,请求撤销此前股东大会决议(免去罗祥波、罗红花公司董事会董事职务,提名丘国强、张煜为增补董事)。 首个6亿元清洁供热大单落地,并购基金成立加速外延。1)清洁供热大单:2016年5月,公司公告落地南阳市西峡县生物质热电项目,总投资6亿,一期3亿。一期建设供热锅炉150t/h,配套发电机组为24MW背压和抽凝机组及相应管网;二期150t/h,配套30MW发电机组。未来,清洁供热PPP项目是公司重点拓展领域。2)并购基金成立加速外延:公司出资1.2亿元参与设立4.8亿元华鑫-三维丝环保并购基金,出资1亿元参与设立4亿元三维丝-安杰投资基金加速外延。 投资建议:维持增持评级。考虑增发并表,我们预测三维丝16~17年净利润将达到1.7/2.2亿元;目前备考市值达到84亿元。厦门珀挺在手订单超10亿,业绩或超预期。董事长被罢免,私募背景丘总进入董事会;新任副董事长丘总增持1亿元,管理层纷争持续发酵,中小股东或受益。目前公司股价20.55元/股,接近17.71元/股配套融资价格、19.21元/股大股东增持价,当前价格安全性较强。基于此,维持增持评级。 风险提示:除尘滤料业务低于预期

事件:1)10月28日,董事长提交临时议案,为避免发生恶意收购,公司拟对《公司章程》的部分条款进行修订(管理层补偿金、董事会变更条件等)。2)11月3日,三股东丘国强(持股比例8.6%)提交临时提案,提议免去罗祥波、罗红花公司董事会董事职务,提名丘国强、张煜为增补董事。3)11月14日,2016年第二次临时股东大会决议召开,修改公司章程的议案未通过;免去罗祥波、罗红花公司董事会董事职务,提名丘国强、张煜为增补董事议案通过。 对此我们点评如下: 董事长被罢免,私募背景丘总进入董事会,中小股东或受益。1)董事长被罢免,新入董事具有私募背景:罗祥波、罗红花夫妇目前持股17.3%,是公司的第一大股东和实控人,其中罗祥波是原公司董事长。新入董事之一丘国强曾任三维丝副董事长、副总经理、销售总监,现任中龙杭川投资基金董事长。中龙杭川目前管理基金规模60亿元,旗下基金投资领域包括矿业、能源、新能源等行业。新入董事之二张煜现任上海涌铧投资管理部副总经理、万里石董事。上海涌铧隶属于涌金集团旗下,累计投资规模超过60亿元;先后投资了80多家优秀企业,其中已有40多家企业成功上市。2)短期提示交易性机会,中长期有利于中小股东利益:此次董事职务罢免,是此前各股东矛盾公开化的表现。从股东结构来看,目前实控人罗祥波、罗红花夫妇目前持股17.3%;三股东丘国强持股比例8.6%。此次股东大会投票结果,1.29亿股同意(占总股本32%),0.86亿股反对(占总股本23%)。我们判断,此次管理层变动,多方持股比例接近,短期提示交易性机会;管理层结构变化后,中长期或有利于中小股东利益。 三维丝是转型类公司,陆续并购加码环保。公司2010年上市,本部主营袋式除尘滤料;2014年收购洛卡环保,进军烟气脱硝;2015年收购厦门珀挺,开拓散物料输储业务。我们预计2016年公司净利润达到1.62亿元,其中,本部袋式除尘业务、洛卡环保、厦门珀挺分别贡献0.15、0.5、0.97亿元。 首个6亿元清洁供热大单落地,并购基金成立加速外延。1)清洁供热大单:2016年5月,公司公告落地南阳市西峡县生物质热电项目,总投资6亿,一期3亿。一期建设供热锅炉150t/h,配套发电机组为24MW背压和抽凝机组及相应管网;二期150t/h,配套30MW发电机组。未来,清洁供热PPP项目是公司重点拓展领域。2)并购基金成立加速外延:公司出资1.2亿元参与设立4.8亿元华鑫-三维丝环保并购基金,出资1亿元参与设立4亿元三维丝-安杰投资基金加速外延。 投资建议:维持增持评级。考虑增发并表,我们预测三维丝16~17年净利润将达到1.7/2.2亿元;目前备考市值达到82亿元。厦门珀挺在手订单超10亿,业绩或超预期。董事长被罢免,私募背景丘总进入董事会,中小股东或受益。目前公司股价20.55元/股,接近17.71元/股配套融资价格、19.21元/股大股东增持价,当前价格安全性较强。基于此,维持增持评级。 风险提示:除尘滤料业务低于预期

2016前三季度营收增长13.52%,归母净利润增长64.29% 公司发布2016年三季报,实现营收6.22亿元,同比增长13.52%;归母净利润8,326.18万元,同比增长64.29%,位于业绩预告中间范围。公司同时预计16年全年业绩增速80-110%,主因是珀挺并表。 厦门珀挺完全并表推升业绩,欧美大单落地增强市场信心 报告期内公司净利润增速显著超出营收增速,主要原因是厦门珀挺剩余80%股权并表,推升盈利质量。厦门珀挺营业收入达25,767.20万元,贡献总营业收入的近41%;贡献净利润4,254.71万元,占比为51.10%。我们测算厦门珀挺目前执行中的各类合同总额约1.3亿美元。今年9月,珀挺与台塑集团美国关系企业签署了两份业务合同,共计3050万美元,实现了业务在欧美发达国家的持续扩张,增强市场信心。珀挺海外订单以美元计价,有望受益于人民币贬值,小幅提升报表增速。 设立两项股权投资基金,推进生物质热电联产项目及环保标的并购 公司公告拟作为有限合伙人,并由三维丝投资作为普通合伙人,分别与中信信托、安杰资产设立三维丝安杰基金,与华鑫宽众,国泰君安,三维丝投资设立三维丝华鑫基金。两支基金均为双GP形式,规模分别为4亿元与4.8亿元,分别用于投建西峡县生物质热电联产项目及环保标的并购。我们认为公司灵活运用融资手段,有望进一步推进壮大环保+清洁能源板块。 大气治理竞争加剧,环保传统主营有所下滑 受市场环境等各种因素的影响,公司滤料营业收入比上年同期减少36.37%,利润大幅下滑。我们认为,随着超低排放改造进入攻坚阶段,市场竞争愈发激烈,公司大气治理业务收入易出现较大波动。在火电利用小时数下降的大背景下,滤料的替换周期也可能逐步增长,进一步影响公司业绩。 看好珀挺长期发展空间,维持“买入”评级 考虑到大气治理业务下滑较多,我们根据公司业绩指引下调2016-2018年归母净利润至1.42,1.85,2.55亿元(前次为1.61,2.19,2.84亿元),对应动态PE51,39,28倍。公司收购珀挺定增成本价17.71元/股,相对当前股价有坚实支撑。看好珀挺业务前景与公司清洁能源板块布局,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认速度不及预期,拿单进度不及预期。

核心观点: 公司16年三季报增速64.29%,滤料业务受市场影响下滑明显 公司公告2016三季度实现归母净利润0.83亿元,同比增长64.29%,珀挺贡献净利润0.43亿元,占比为51.10%。受市场环境等各种因素影响,滤料业务营收同比下滑36.37%。 珀挺美国订单进入执行期,洛卡完成业绩承诺无忧 公司公告珀挺在执行订单总额1.53亿美元,其中美国市场首单(T1和T3模块化管架相关制作安装工程)合计3050万美元订单已进入执行阶段,预计明年能贡献大部分业绩。洛卡在执行订单为1.15亿元,预计能贡献利润约4000万元,我们认为洛卡完成业绩承诺无忧(16年业绩承诺0.41亿元)。 配套融资部分认购对象退出,设立投资基金整合产业资源 公司配套融资(三年期5.55亿元,17.77元/股)已收到认缴款2亿元,共生一号基金未按时缴纳,退出此次认购。此外,公司公告设立三维丝安杰股权投资基金(认缴额4亿元)和三维丝华鑫股权投资基金(认缴额4.8亿元),分别用于西峡县生物质热电联产项目和投资与公司战略相关的环保企业。公司致力于打造烟气治理综合环保服务商,投资基金的设立有助于公司整合产业资源。 珀挺带来成长高弹性,维持“买入”评级 16-18年EPS分别为0.42元,0.59元、0.75元。16年的大幅增长得益于厦门珀挺并表。珀挺、洛卡可在多方面与公司形成协同效应,共享国内、外市场。我们看好珀挺未来跟随台塑集团扩张,订单及业绩高弹性增长。 风险提示:收购整合风险,新业务开展不达预期

投资要点 事件:公司近期发布半年报,上半年公司实现营收4.64亿元,同比增长30.91%;归属于上市公司股东的净利润7180万元,同比大幅增长129.24%。3日,公司公告子公司签署金额总计3050万美元的重大合同。对此,点评如下: 点评: 中报业绩高增,主要来源于厦门珀挺并表。上半年公司实现营收4.64亿元,同比增长30.91%;归属于上市公司股东的净利润7180万元,同比大幅增长129.24%。利润大幅增长主要源于厦门珀挺并表。2月29日,增发并购的厦门珀挺80%股权完成过户,由此厦门珀挺成为三维丝的全资子公司。上半年厦门珀挺贡献收入24945.77万元,占报告期营业收入的53.80%;贡献净利润4955.64万元,占比为69.02%。厦门珀挺主营散物料输储,收入结构以越南、菲律宾等海外业务为主。业绩承诺:2016-2017年扣非净利润0.97/1.31亿元。 收入端:厦门珀挺相关业务贡献收入增量,传统主业下滑。上半年,公司滤料业务实现营收1.35亿元,同比下滑33.82%。毛利率29.06%,同比下滑2.31%,主要由于当前滤料行业低端无序竞争较为激烈;环保工程业务实现营收712万元,同比大幅下滑95.18%,毛利率11.09%,同比维持不变,主要因2016上半年未承接环保工程类项目;由于外延收购并表,新增环保设备业务,上半年该业务实现营收6600万元,毛利率48.75%;新增散物料输储系统业务,实现营收2.40亿元,毛利率30.35%。 公司费用上升,主要由于并购公司并表。上半年,公司发生财务费用455万元,同比增长18.07%,占比较小;发生管理费用4618万元,同比增长94.54%,主要由于厦门珀挺和洛卡环保并表;发生销售费用2683万元,增长38.79%,主要由于并表厦门珀挺导致。 大单连续落地,在手订单充足。7月,厦门珀挺签订1103万美元台朔重工大单,9月9日厦门珀挺再次与台塑集团美国关系企业签署了两份业务合同,合同金额共计3050万美元(一份设备买卖合同,价值2000万美元,一份安装建设合同,金额1050万美元)。厦门珀挺当前在手订单超10亿,业绩或超预期! 5亿元并购基金成立加速外延,实现清洁能源前段后端全覆盖。1)增资并购众鑫生物质:2015年10月14日,公司公告拟以2400万向众鑫生物质增资,交易事项完成后持有众鑫60%股权。2)增资并购脱硫废水低成本零排放先驱盛发环保:2015年12月4日,公司公告拟以1000万向盛发环保增资,交易事项完成后持有盛发环保5%股权。盛发环保利用发电厂锅炉余热低成本解决脱硫废水“零排放”的方案,市场空间巨大。3)前段后端全覆盖,只此一家:燃煤排放正式提标,清洁能源势在必行。通过厦门珀挺,公司能自制领先前端散物料输储系统;通过洛卡环保和本部,公司能提供优质后端烟气治理服务。公司出资1亿元参与设立5亿元华鑫-三维丝环保并购基金,加速外延。 投资建议:维持增持评级。当前公司增发募集配套资金已获证监会核准,对应备考股本3.78亿股,备考市值75亿元。我们预测三维丝16~17年净利润将达到1.7/2.2亿元,对应备考估值分别为44倍和34倍。厦门珀挺在手订单超10亿,业绩或超预期。5亿元并购基金成立加速外延。目前公司股价19.92元/股,接近17.71元/股配套融资价格、低于19.21元/股大股东增持价,当前价格安全性较强。基于此,维持增持评级。 风险提示:除尘滤料业务持续下滑

投资要点: 滤料产业龙头,高研发投入保障。公司以代理欧洲滤料品牌起步,2010年公司登陆创业板。主营袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的研发、生产、销售,是国内高温袋式除尘滤料企业唯一上市公司。2015年公司取得销售收入6.88亿元,同比增长51.41%;归属于上市公司股东的净利润6887万元,同比增长17.43%。公司长期重视研发,近年研发投入占比不断攀升,2015年公司研发投入2905万元,占营业收入的4.2%。 并购洛卡环保,涉足烟气治理。2015年4月,公司以2.52亿元购买洛卡环保100%股权。洛卡环保主营烟气脱硝,以SCR、SNCR等技术为依托,为烟气脱硝系统集成商提供技术支持、设备供货。目前产品和技术除应用于火电外,还可运用于城市供热、水泥炉窑、钢铁、垃圾焚烧等领域。通过本次并购,三维丝整合了除尘、脱硫的优势资源,横向拓展烟气治理产业链。公司承诺2014年、2015年、2016年洛卡环保分别实现扣除非经常性损益后的净利润2650万元、3313万元、4141万元。 收购厦门珀挺,进军国际化散物料输储。2015年9月,三维丝以70048万元购买坤拿商贸和上越投资持有的厦门珀挺80%股权,交易完成后三维丝将直接持有厦门珀挺100%股权。厦门珀挺主要从事散物料输储系统研发、设计和集成,其大部分终端客户所处行业与三维丝客户相同,包括火电、钢铁冶炼等,处于产业链的最前端,业务已遍及中国大陆地区、台湾地区、美国、德国、澳大利亚、越南、菲律宾、印尼等地,2015年1-10月海外收入占比已达90%。收购厦门珀挺后,三维丝既能为客户提供前端散物料输储系统的设计、集成和维修保养等服务,又能为客户提供后端烟气治理的除尘、脱硝等综合环保服务。依托三维丝的综合环保服务平台,厦门珀挺的业绩也将快速增长。根据业绩承诺,厦门珀挺2015年、2016年、2017年经审计的归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润分别不低于7200万元、9720万元、13122万元。 盈利预测与估值。预计公司2016-2017年可实现营业收入11.44、17.07亿元,实现归属母公司所有的净利润1.78、2.48亿元,对应EPS分别为0.48、0.66元,参考同行业估值和公司业务拓展,给予公司2016年50倍PE,对应目标价24元,给予买入评级。 风险提示。(1)业绩承诺不达预期;(2)并购整合不力;(3)厦门珀挺海外拓展不顺。

公司发布公告,三维丝全资子公司厦门珀挺与台塑集团美国关系企业签署两份业务合同,合同金额共计3050万美元,一份是与台塑公用事业有限公司签订的设备买卖合同,合同金额为2000万美元,另一份是与台塑集团德克萨斯州公司签订设备安装建设合同,合同金额为1050万美元。 点评:台塑集团是台湾最大的民营企业之一,与厦门珀挺有着长期良好合作关系。台塑在美国有三个石化园区,分別位于德州、路易斯安那州以及特拉华州。目前,台塑德州厂扩建涉及总投资逾50亿美元,总体发包时间2016年至2018年,珀挺目前主要参与输送系统和钢结构,可占投资额的5-8%,同时也积极提高其他分包工程的参与度,业绩潜力较大。美国市场是珀挺业务发展的重点区域。本次合同主要为化工园区蒸汽、电力及化工原料的输送业务提供模块化管架设备及安装服务,是厦门珀挺海外业务的重要进展,也是在美国市场的一个重要突破。交易对方的两家公司规模较大、资金实力雄厚,信誉较好,履约能力较强,对公司本年和明年的业绩具有积极影响。 可持续关注厦门珀挺订单落地情况。上半年厦门珀挺散物料运输业务收入约2.50亿元,占三维丝总体收入已达54%。珀挺具有完善的工程总承包和一条龙服务能力,顺应“工业4.0”及“一带一路”的良好契机,加快推进产业升级,布局海外散物料运输市场,加之背靠上市公司融资平台,解决珀挺订单执行资金瓶颈问题,助力公司业绩腾飞。公司目前积极拓展及深耕东南亚、美国市场,后续可持续关注公司相应订单落地情况。 投资建议:我们预计公司16/17年净利润分别为1.89/2.95亿元,对应16-17年EPS分别为0.50元、0.79元,公司当前股价分别对应16-17年EPS的37/23倍PE。给予公司17年EPS的28倍目标市盈率,对应股价22.12元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,海外订单落地、释放不达预期风险。

16年中报业绩符合预期,珀挺并表带来高增长 公司2016年上半年实现营收4.64亿元,同比增长30.91%,实现净利润7120万元,同比增长129.24%。营收和净利润的增长主要来自于新并入的子公司厦门珀挺,上半年珀挺贡献营收2.49亿元,贡献净利润4956万元,占69%。 珀挺海外业务强劲,订单和业绩有望超预期 珀挺是国际知名的散物料输储系统综合服务商,拥有核心技术和很强的国际竞争力,业务遍及全球,海外建设需求强烈。珀挺在手订单超10亿元,主要在东南亚区域,除越南河静码头输送机项目于6月份完工外,其余项目均在顺利推进。珀挺与台塑集团关系良好,台塑在美国有近400亿美元的化工园区建设投资计划。作为台塑的战略合作伙伴,珀挺后续有望获得台塑美国化工园区的输送带大额订单,其带来业绩的高弹性。珀挺16-17年的业绩承诺为0.97和1.31亿元。在丰富订单的催化下,我们预计业绩大概率超承诺。 公司计划择机进行配套融资,为股价提供支撑 公司收购珀挺资产重组的配套融资已获得证监会核准,拟以17.71元/股的价格向固定投资者发行股份募集不超过5.55亿元配套资金。公司已和全部两个认购方共生1号基金和九州证券签订股份认购协议,将继续积极推进配套融资,择机进行。配套融资的价格为公司股价提供一定的安全垫。 洛卡环保经营情况良好,文安生物质电厂建设顺利 公司子公司北京洛卡环保经营情况良好,16年0.41亿元的业绩承诺完成难度不大。8月3日公告洛卡与邹平齐星开发区热电厂签订1.15亿元的尾气综合处置合同。传统滤料业务龙头地位稳固,但受限于行业瓶颈,上半年有所下滑,未来大气处理向非电领域拓展将给公司滤料业务带来新活力。文安众鑫生物质电厂建设已经过半,预计17年起贡献业绩。 盈利预测与评级 公司外延收购的厦门珀挺和洛卡环保盈利能力较强,在手订单丰富,预计未来几年保持较高增长,大概率超业绩承诺。我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.86/2.48/3.13亿元,EPS分别为0.49/0.66/0.83元,对应PE为39/29/23,维持买入评级。

投资建议:三维丝大型订单持续落地,厦门珀挺与台塑集团合作共赢效应继续保持。维持三维丝2016-2017年盈利预测,预计EPS分别为0.58、0.75元。维持目标价24.41元,维持增持评级; 事件:公司披露订单:厦门珀挺与大客户台塑集团美国关系企业签署2份业务合同,合同金额3050万美元;其中厦门珀挺与台塑公用事业签订设备买卖合同2000万美元、厦门珀挺全资子公司珀挺美国公司与台塑集团德克萨斯州公司签订安装建设合同1050万美元; 厦门珀挺承揽订单并确认收入是三维丝2016年业绩高增长主要原因。厦门珀挺拥有越南河静钢厂项目等诸多海外大型建设项目经验,与台塑集团等知名大型企业建立长期合作伙伴关系、为其火电、钢铁等工程项目提供散物料输储系统。三维丝在子公司厦门珀挺订单释放的带动下、未来业绩有望保持高速增长。假设净利率继续保持20%左右、3050万美元订单在未来1-2年确认收入,按照目前汇率水平计算,这些订单将每年带来2050-4100万元业绩增厚; 三维丝厦门珀挺大型订单持续落地缓解市场担忧。市场认为厦门珀挺不具备斩获大量散物料输送系统订单之实力,甚至质疑厦门珀挺大客户台塑集团不能取得海外电厂等诸多大型工业项目订单。随着三维丝持续披露大型订单,市场担忧应当逐步缓解,期待公司取得更多订单进展: 风险因素。厦门珀挺客户集中度高、汇率波动风险。