事件： 公司发布 2021年年报，全年实现营业收入 202亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润 58.4亿元（扣非 56.3亿元），同比增长 20.75%（扣非增长 17.74%）。公司同日发布 2022年一季报，一季度实现营业收入 39.4亿元，同比增长 2.72%；实现归母净利润 7.42亿元（扣非 7.41亿元），同比增长 23.40%（扣非增长 23.03%）。 电价提升、 财务费用下降， 带动归母净利润快速增长2021年上网电量 937.07亿千瓦时， 同比减少 3.25%， 主要由于2021年澜沧江来水偏枯，且公司为确保 2021年冬和 2022年春电力可靠供应，控制了小湾和糯扎渡电站“两库”水位； 2021年公司综合结算电价 0.241元/千瓦时（含税），同比提高 0.018元/千瓦时，主要因为云南市场化交易电价提升， 且市场化交易电量占公司发电量的权重超过 65%； 2021年公司严控带息负债规模，且持续优化债务结构， 通过低利率资金提前置换高利率存量带息负债等方式降低融资成本， 全年财务费用 33.75亿元， 同比下降 12.7%。 根据此前发布的 2022年一季度发电量完成公告，一季度上网电量 174.88亿千瓦时，同比增长 1.61%，主要由于 2022年初公司水电梯级蓄能同比增加，且西电东送电量同比增加；一季度财务费用 8.12亿元，同比下降 7.6%。 毛利率及 ROE（加权） 增加， 21年期间费用率减少 2.7pct2021年公司销售毛利率 54.63%， 同比增加 1.46个百分点，主要由于平均上网电价提高； ROE(加权)9.29%，同比增加 0.82个百分点； 期间费用率 19.42%，同比减少 2.69个百分点，主要由于财务费用率同比减少 3.37个百分点；经营性现金净流量 164.94亿元，同比增长12.8%。 2022年一季度财务指标依然向好。一季度公司销售毛利率47.91%，同比增加 0.63个百分点； ROE(加权)1.15%，同比增加 0.18个百分点；期间费用率 23.04%，同比减少 1.97个百分点，其中财务费用率同比减少 2.29个百分点。 云南省交易电价上涨明显，看好电价长期上行空间2017年以来，在铝、硅等搞耗能产业持续扩张的拉动下，云南电力供需形势逐年改善，弃水弃电问题逐渐缓解。 近年云南电力供需格局趋紧，交易价格上涨明显。 2022年 3月，省内电厂平均成交价达到0.26626元/千瓦时，同比上涨 6.35%， 相比 2020年 3月上涨 11.28%。 此前 2021年 11月云南省发改委发文取消全省对电解铝行业的优惠电价政策，目前或已扩大到光伏、锂电等部分其他高耗能行业。 随着优惠电价取消、 电力市场化程度提升、能耗双控及清洁能源消纳等目标待落实， 看好云南省电价长期上行空间。 新能源发展目标明确， 】 2022年拟投产 1.3GW十四五期间公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。自 2021年起，公司积极开展“风光水储一体化”发展， 2021年完成新能源核准（备案） 3.87GW，开工建设 0.99GW。 根据 2022年新能源投资计划公告， 2022年拟投资 50亿元发展新能源项目， 计划新开工项目 15个，拟投产装机 1.3GW。 公司依托自身水电资源优势发展新能源，有望打开新成长空间。 估值分析与评级说明预计十四五期间云南电价继续保持上行态势； 新能源投产有望加速，成为新的业绩增长点。 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为66.47亿元、 71.84亿元、 76.35亿元，对应 PE 分别为 17.03倍、15.76倍、 14.83倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 来水低于预期； 上网电价下调；新能源开发进度不及预期。

公司发布2021年年报，全年实现营业收入15.33亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润6.56亿元（扣非6.54亿元），同比增长35.11%（扣非增长40.33%）。 平海湾海风二期全容量投产，2022年一季度业绩持续高增2021年12月，平海湾海风二期全容量投产，2022年开始贡献业绩。2021年底公司控股装机达到957.3MW（同比+17%），其中福建陆风501.8MW，福建海风296MW（同比+62.6%），黑龙江陆风109.5MW，光伏20MW，生物质30MW（21年新增）。公司在福建省的风电装机共797.8MW，占福建省风电装机规模的10.85%。 2021年营收和归母净利润大幅提升，主要原因是马头山风电场、王母山风电场、大帽山风电场等项目于2020年陆续建成投产，2021年前述项目全年全容量并网发电。公司全年发电量与上网电量为27.22亿kWh与26.54亿kWh，同比分别增长18.15%和18.48%；平均上网电价658.61元/MWh，同比有所提升，主要因为高电价的海风占比增加（海风电价为850元/MWh）。 此前公司发布了2022年一季度预增公告，一季度归母净利润2.62-3.14亿元，同比增长51%-81%。主要原因是2021年12月平海湾海风二期项目全容量并网发电。 成本控制良好，ROE（加权）同比增加，偿债能力提升2021年公司销售毛利率65.49%，同比减少2.44个百分点，主要是因为并网风机数量同比增加，营业成本同比增长32.78%，快于营收增速；期间费用率15.47%，同比减少0.45个百分点，成本控制良好；ROE（加权）15.76%，同比增加1.29个百分点；经营性现金净流量8.02亿元，同比增长2.4%。 2021年末公司资产负债率54.3%，同比减少9.48个百分点，主要因为2021年公司发行的可转债全部转股；流动比率、速动比率分别为1.61、1.60，同比各提升0.57。 2.4GW优质项目待注入，是现有装机的2.5倍公司控股股东福建省投资开发集团承诺，在满足稳定投产、全年实现盈利且符合上市条件后的一年内，将与公司协商启动注入程序。 目前待注入项目包括闽投海电（平海湾海上风电三期）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电A区及C区）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电B区）、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能）、闽投电力等。其中四个海风项目总装机达到1.208GW，永泰抽水蓄能装机为1.2GW。待注入项目总计2.408GW，是现有装机的2.5倍左右。Table_S平um海ma湾r海y]上】风电三期已于2021年底并网，装机0.308GW，预计于2023年注入；永泰抽水蓄能施工进度符合预期，近期上水库主坝封顶，下水库完成蓄水试验，整体有望在2022年底或2023年建成。 估值分析与评级说明平海湾海风二期于2021年12月全容量并网，2022年开始贡献业绩；平海湾海风三期有望于2023年注入，其他项目预计在2024年以后注入。同时公司积极实施“走出去”发展战略，寻找价格合理的优质项目并购机会。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.97亿元、12.03亿元、13.21亿元，对应PE分别为15.50倍、11.56倍、10.53倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：来风低于预期；上网电价下调；项目开发进度不及预期；资产注入进度不及预期。

事件：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入12.63 亿元，同比增长22.52%；实现归母净利润30.87 亿元（扣非30.24 亿元），同比增长-2.35%（扣非增长-0.46%）。公司同日发布2022 年一季报，一季度实现营业收入1.74 亿元，同比增长-18.18%；实现归母净利润5.58亿元（扣非5.53 亿元），同比增长-13.69%（扣非增长-14.13%）。 杨房沟、两河口投产发电，新能源与水电项目持续拓展2021 年内，杨房沟全部4 台机组以及两河口6 台机组中的5 台陆续投产（另外1 台于2022 年3 月投产）。公司参控股装机达到34.63GW（不含三峡能源与中广核风电，同比+17.6%），权益装机达到12.52GW（同比+28%）。此外公司投资超17 亿元入股中广核风电项目，拓展新能源行业版图；完成了亭子口公司 20%股权和玉田公司 71%股权的收购工作，拓展优质水电项目；金沙江银江水电站进度超预期，提前一年实现大江截流。 2021 年公司营业总收入同比增加2.32 亿元，主要原因是子公司川投电力于2020 年7 月新增并表3 家水电公司，导致川投电力2021年营收同比增加2.24 亿元；归母净利润同比减少7425.75 万元，主要原因是子公司田湾河因仁宗海大坝治理导致净利润同比减少5000.72 万元，并且子公司嘉阳电力本期资产处置收益减少，净利润同比减少1728.94 万元；投资收益33.35 亿元，同比增加0.25 亿元。 2022 年一季度公司营收同比减少0.39 亿元，主要原因是子公司田湾河因仁宗海大坝治理，本期营业收入较去年同期减少0.51 亿元；归母净利润同比减少0.89 亿元，主要原因一是投资收益同比减少2000.72 万元，二是子公司田湾河因仁宗海大坝治理导致利润总额减少3944.83 万元，三是母公司财务费用同比增加3001.77 万元。 经营性现金净流量大幅增加2021 年公司销售毛利率41.91%，同比下降4.61 个百分点，主要因为电力业务毛利率同比下降4.55 个百分点；经营性现金净流量5.47 亿元，同比增加38.04%, 主要因为是子公司川投电力与交大光芒本期经营收到的现金同比增加。2022 年经营性现金净流量1.10 亿元，同比增加254.8%。 两河口6 台机组全部投产，新一批雅中电站建设有序推进2022 年3 月两河口最后一台机组投产，至此两河口6 台机组全部投产发电。两河口电站是雅砻江中游梯级电站，拥有雅砻江流域最大的水库，总库容108 亿立方米。水库蓄水后，通过科学调度、补偿调节，在不增加物资投入的条件下，可增加中下游水电站平枯期发电量225 亿千瓦时。 S新um一ma批r雅y]中】电 站建设有序推进。目前孟底沟、卡拉水电站正在建设中，总装机3.42GW，预计十五五期间投产。根据雅砻江水电公司战略规划，在2030 年以前建设4-5 个中游主要梯级电站（含已建成的杨房沟、两河口），2030 年总装机达到23GW 以上，较目前仍有20%的增长空间。 雅砻江新能源项目有望突破，成为新的业绩增长点四川省十四五能源发展规划中提出，加快发展风电和太阳能发电，规划建设金沙江上游、金沙江下游、雅砻江、大渡河中上游水风光一体化可再生能源综合开发基地。雅砻江流域风光资源丰富，待开发规模超过40GW，且依托两河口等梯级水电站的调度和调节，可以有效平滑风光出力的波动性，提高风光利用率。 公司年报中提到，雅砻江公司在稳妥推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发，在成功并购德昌风电公司后，又取得了德昌县腊巴山风电项目的核准，并成立雅砻江盐源新能源有限公司开发盐源县新能源项目。预计沿江风光项目有望取得突破，进一步增厚公司投资收益，成为新的业绩增长点。 估值分析与评级说明预计雅砻江公司沿江新能源将打开新成长空间，十四五末公司权益装机将达到14-15GW。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为36.69 亿元、40.19 亿元、42.40 亿元，对应PE 分别为13.14 倍、11.99 倍、11.37 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：来水量低于预期；上网电价下调；新能源项目拓展不及预期；消纳能力不足导致弃水量上升。

事件：北清环能发布2022一季报：2022Q1实现营收 3.38亿，同比增长75.73%，实现净利4038.45万元，同比增长300.69%。经现净额-0.92亿元，现金流出同比扩大70.57%。ROE（加权）为3.01%，同比提升1.46个百分点。 公司盈利能力大幅提升，UCO 产业链有望持续高景气。报告期，公司销售毛利率同比提升1.55个百分点至34.02%，期间费用率同比下降8.39个百分点至14.78%，使得公司销售净利率同比大幅提升5.93个百分点至12.72%，盈利能力显著提升。欧洲生物柴油供不应求，推动公司UCO 价格大幅上涨，从而带来公司业绩的大幅上涨，目前国内UCO 价格超过9000元/吨。 UCO 是稀缺的非粮食基生物柴油原料，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。 餐厨垃圾处理规模快速增长。2021年末，公司在运餐厨垃圾处理能力为1830吨/日，正在收购、委托运营的规模有1700吨/日，当前公司已锁定3530吨/日的处置能力。根据公司规划，2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日，预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。 根据我们的测算，公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到4500吨/日，对应4-6万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来2-3年快速增长可期。 完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。公司今年2月发布公告，将与滨阳燃化成立合资公司，开展40万吨/年的改造二代生物柴油生产项目，以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作，成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。据海关总署的数据，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，出口价格快速上涨至1万元/吨以上，较2021年初涨幅达到52%。 我们测算，一代生物质柴油单吨净利润在1000元，二代生物质柴油的单吨净利润显著高于一代，随着总规模70万吨/年的生物柴油项目（一代30万吨/年，二代40万吨/年）逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 供热面积有4倍空间，有望持续稳健增长。子公司新城热力是专业化城市能源服务企业，拥有北京城市副中心部分区域的供热经营权，是北京市以热电联产作为热源的四家集中供热企业之一。目前新城热力供暖面积约700万平米，规划供热面积3,000万平米，随着后续新建小区陆续加入，预计每年自然增长供热面积在百万平米左右，未来公司供热业务收入将维持10%左右的增速稳定增长。 盈利预测与评级说明预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.82/2.75/4.08亿元，对应EPS 分别为0.75/1.13/1.68元/股，对应PE 分别为18x/12x/7.9x，公司UCO-生物柴油高景气可期，维持“推荐”评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险；餐厨垃圾相关政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：圣元环保发布2021年年报：2021年实现营业收入22.9亿元，同比增长122.08%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长55.27%；扣非后实现归母净利润4.13亿元，同比增长37.33%。稀释EPS为1.74元/股，加权ROE为15.78%。 焚烧发电产能快速提升，保障未来业绩稳健增长。2021年公司新投运垃圾焚烧发电产能4950吨/日，同比增长55.0%；全年累计接收垃圾进厂量484.58万吨，同比增长16.8%；全年累计发电量16.61亿度，同比增长31.1%；上网电量14.31亿度，同比增长31.3%。 根据公司公告，公司现有在建项4个，合计处理能力1800吨/日；筹建项目4个，合计处理能力2500吨/日。未来随着在建、筹建项目逐步投产，公司将处于垃圾焚烧运营业务产能爬坡放量高峰期，相关业务收入稳健增长。 污水处理业务产能利用率或将提升，盈利能力保持稳定。截至21年末公司投资运营生活污水处理厂5个以及生活垃圾渗滤液处理站1个，均位于福建省境内。2021年度，由于市政管网排查维护，公司全年共计处理生活污水8,139.77万吨，较上年同期下降7.96%。随着污水运营提标改造进程的加速，预计未来几年公司污水处理项目的产能利用率还将进一步提升，但短期内污水处理价格变化较小，公司生活污水处理业务盈利能力保持稳定。 携手三峡开发省内新能源业务，有望开启第二成长曲线。2021年公司在建及运营6个分布式光伏项目，合计装机容量4594.6千瓦，假设年平均利用小时数为1300小时，预计年总发电量约为597.3万千瓦时。今年一月，公司公告与三峡启航签订合作协议，共同开发福建省海上风电及光伏发电项目。依靠三峡集团支持，公司将更好地发挥自身的资源优势，有效实现全面培育新能源产业目标落地。预计未来随着公司海上风电、光伏发电等项目逐步落地投运，公司将开启第二成长曲线，业绩有望实现进一步增长。 投资建议：公司垃圾焚烧发电业务随着在建、筹建项目逐步投产，处于产能爬坡放量高峰期，未来收入稳健增长；污水处理业务则受益于提标改造带来的产能利用率提升，盈利能力保持稳定。此外，公司与三峡启航合作开展光伏、海上风电等项目建设，开启第二成长曲线。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.04/7.10/8.30亿元，对应EPS分别为2.22/2.61/3.05元/股，对应PE分别为11.03x/9.39x/8.03x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；补贴申报进度不及预期的风险；海上风电项目开发进度不及预期的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2021年报，全年实现营收67.75亿元，同比增长100.75%；实现归属于股东的净利润5.32亿元（扣非4.98亿元），同比增长136.20%（扣非168.26%）。ROE（加权）16.18%，大幅提升7.64个百分点。经现净额1.95亿元，同比减少19.72%。2021年度分红预案为：每10股派发现金红利1元（含税）。 稀土回收引领、各板块齐发力，公司经营持续向好。 报告期公司销售毛利率、净利率分别为15.71%、7.99%，同比提升1.48、1.21个百分点，期间费用率0.65个百分点至7.70%，盈利能力整体小幅提升；资产负债率30.27%，同比增加6.63个百分点，仍处于相对较低水平；流动比率、速动比率分别为1.96、0.67，债务风险整体较低。收现比109.85%，维持在较好水平。 报告期公司各业务板块在稀土回收业务引领下，均实现较大幅度增长：稀土回收实现营收32.52亿元，同比增长206.15%；再生资源加工设备实现营收14.76亿元，同比增长58.94%;废钢及报废汽车运营实现营收11.04亿，同比增长76.96%；电梯零部件实现营收8.99亿，同比增长24.12%。 双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长我国稀土开采、冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为100800吨，同比增长20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025年镨钕需求有望达2.46~4.10万吨；稀土永磁工业电机对应2025年镨钕需求有望达1.5万吨；风电永磁电机2025年镨钕需求有望倍增至1.2万吨左右。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约为1.46吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨这一数值为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业链重要的增长点之一。估值分析与评级说明预计公司2022年至2024年归母净利分别为7.77亿、10.44亿和13.44亿，对应PE为14x、10x和8x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营收37.79亿元，同比增长5.19%；实现归母净利润1.51亿元（扣非0.88亿元），同比增长146.77%（扣非同比增长1819.76%）。利润分配方案：每10股派发现金0.3元（含税）。 报表质量有优化空间，盈利水平有望持续提升。 报告期公司销售毛利率、净利率分别为19.72%、3.70%，同比提升2.14、1.29个百分点，销售期间费用率为15.03%，保持相对稳定；ROE(加权)7.26%，同比大幅提升4.10个百分点，公司整体盈利能力有一定幅度提升。报告期公司收现比69.76%，同比小幅提升0.67个百分点，但经现净额0.91亿元，同比下降40.84%，主要是因为票据形式回款增加以及预付款、存货增加等多种因素所致。报告期公司资产负债率同比小幅下降至64.67%，仍处于相对合理水平，流动比率、速动比率分别为1.15/0.86，整体呈改善趋势。 公司近期发布2022Q1业绩预告，预计净利0.85~0.95亿元，同比增长110.98%~135.81%，扣非净利0.70~0.80亿元，同比增长90.97~118.25%。我们判断，在市场高景气背景下，随着公司锂电回收板块产能的释放，公司盈利水平有望持续提升。 锂电回收业务迎快速扩张期，打开长期成长空间。 报告期，公司锂电回收业务收入8.96亿元，同比增长214.07%，毛利率35.68%，是公司收入增长最快、盈利能力最强的业务板块。公司负责锂电回收业务的子公司天奇金泰阁2021年产出金属钴1887金吨、镍1024金吨、锰436金吨及碳酸锂1792吨。钴锰镍平均金属回收率达98%，锂平均回收率达85%，位居行业领先水平。预计随着扩产、技改的逐步推进，2022年公司锂电池循环板块整体产能为钴锰镍合计9000金吨、碳酸锂4000吨；2023年钴锰镍合计12,000金吨、碳酸锂5,000吨。公司同时公告，将于2022年新建磷酸铁锂回收处理产能15万吨/年，其中率先启动的一期项目处理规模5万吨/年，到2023年天奇金泰阁将形成10万吨废旧锂电池处理能力，公司锂电回收的业务的持续扩张将为公司打开长期成长空间。 公司致力于搭建废旧锂电“互联网+回收”平台，通过深度绑定电池企业、电池用户、回收企业及相关金融、科技、服务公司等，建立覆盖全国的废旧锂电池回收服务网络，为锂电回收业务提供原料保障。公司近期与一汽、京东、星恒电源等签署合作协议，平台搭建日趋完善，不断为锂电回收渠道赋能。 战略布局汽车全生命周期，协同发展综合优势明显公司致力于服务汽车全生命周期，除锂电回收业务外，智能装备业务、循环装备均深耕汽车产业链，在汽车智能装备、汽车拆借、废钢设备等相关领域具有突出地位，与国内外知名汽车品牌建立了稳定密切的合作关系，汽车行业资源将成为公司锂电回收业务的重要助力。 产业链的多元化协同也将提升公司综合竞争优势。 估值分析与评级说明预计公司2022~2024年净利分别为3.53亿元、5.27亿元、6.98亿元，对应PE分别为18倍、12倍、9.0倍。锂电回收处于快速成长期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司锂电回收产能释放不及预期的风险，其它业务盈利能力改善不及预期的风险。

事件：英科再生发布2021 年年报：2021 年实现营业收入19.9 亿元，同比增长17.14%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长10.35%；扣非后实现归母净利润2.24 亿元，同比增长79.11%。稀释EPS 为2.11 元/股，加权ROE 为17.71%。 各项业务快速增长，新产品拓宽盈利空间。2021 年公司各类产品销量、营收均有显著提升。其中回收设备销量106 台（同比+34.2%），实现营收0.28 亿元（同比+35.0%）；成品框销量5034万片（同比+11.7%），实现营收11.2 亿元（同比+25.9%）；PS 粒子销量5.4 万吨（同比+62.7%），实现营收3.48 亿元（同比+53.7%）；PS 框条销量8.95 万千米（同比+34.9%），实现营收4.62 亿元（同比+34.7%）。产品销量提升带动公司业绩增长。2021 年，公司积极开拓了3D 格栅板、压花墙板等新产品，成品框、装饰线条在内的终端产品收入同比大幅增长28.4%，使得公司在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。 海外项目有序建设，PET 产能持续扩张。公司目前 PS 塑料回收利用产能约10 万吨，未来目标扩充至30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至100 万吨，及PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。马来西亚英科作为公司最主要的PS 再生造粒生产基地，5 万吨/年PET 回收再生项目已处于设备安装调试、客户洽谈与接单阶段，预计2022 年将贡献可观业绩增量。此外，今年4 月公司公告拟投资约8 亿元在马来西亚投建10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，进一步实现在全球的全产业链扩张。越南英科在清化省建有“年产227 万箱塑料装饰框及线材项目”，也已陆续进行前期工作，下一阶段将重点推进项目投产及产能释放。公司未来成长空间进一步提升。 研发投入保障公司集成创新的技术竞争优势。公司在全球建有六大研发生产基地，目标成为世界一流资源再生高科技制造商。为提高再生回收利用的效率和质量，不断开发新工艺、新产品，近3 年研发费用率分别为4.24%、4.51%、4.86%。经过多年的自主研发，公司已经在再生塑料PS 塑料回收设备、再生造粒、线条生产、成品框加工等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，这些核心技术保障了公司在行业内的技术领先优势。 投资建议：预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为3.33/4.43/6.17 亿元，对应EPS 分别为2.50/3.33/4.64 元/股，对应PE 分别为24.16x/18.18x/13.05x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生塑料价格波动的风险；原材料供应、价格波动的风险；境外子公司所在地政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

公司发布2021年年报，全年实现营业收入57.10亿元，同比增长4.75%；实现归母净利润3.40亿元（扣非3.18亿元），同比下降23.13%（扣非-20.23%）。现金分红预案：每10股派发现金2.50元（含税）。 营收平稳、控费得力；政策变化、市场环境等影响整体盈利能力报告期公司环卫服务收入33.81亿元，同比增长11.68%；但环卫装备景气度低迷，收入下滑11.01%至21.14亿元，使得公司整体收入录得相对平稳。同时，公司总体毛利率下降5.68个百分点至21.42%，主因为环卫服务业务疫情时期优惠费用政策取消、装备业务原料成本抬升所致。环卫服务扣除政策影响，毛利率相比2019提升3.19个百分点至23.29%。报告期，公司加强费用控制，期间费用率下降3.85个百分点至11.12%，部分抵消了毛利率下滑对业绩的冲击。 报告期，公司资产负债率40.78%，实现小幅下降；流动比率、速动比率分别为1.77/1.57，处于相对合理水平,；经现净额1.21亿元，同比大幅减少86.19%；ROE(加权)11.65，同比减少4.78个百分点。 环卫服务在履行年化金额37.51亿元，延续持续增长态势。 公司新增中标环卫服务项目60个，首年年度金额为6.35亿元，同比下降3.64%，合同总金额为29.15亿元，同比增长19.86%。截至2021年底公司在履行的环卫服务项目年化合同金额37.51亿元，同比增长11.40%，合同总金额302.15亿元，同比增长6.30%，待履行的合同总金额205.15亿元。根据“环境司南”统计数据显示：2021年，公司新签首年服务金额行业排名第八，合同总金额行业排名第九。 环卫装备销量增加但销售结构转差，业绩整体承压报告期，公司环卫装备销量7134台/套，增长3.15%，其中创新和中高端产品销量占比64.69%下降4.01个百分点；新能源环卫装备销量293台，同比下降16.76%。 公司环卫装备业务在市场整体低迷的情况下原材料成本上涨加剧了业绩下滑压力，报告期毛利率下降6.4%至19.31%。环卫清洁装备收入11.96亿元，同比下降7.36%，毛利率20.31%，同比下降5.14个百分点；垃圾收转装备收入8.90亿元，同比下降14.84%，毛利率17.67%，同比下降8.56个百分点。 根据新车交强险统计数据：2021年，公司环卫装备市场占有率为5.91%，同比上升0.42个百分点，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.20%，同比下降0.70个百分点，新能源环卫装备市场占有率6.55%，同比下降2.24个百分点，均排名行业第三。估值分析与评级说明预计公司2022~2024年净利分别为3.89亿元、4.63亿元、5.57亿元，对应PE分别为11倍、9.7倍、8.0倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：环卫服务市场竞争加剧、政府环卫领域财政支出减少；环卫装备市场持续低迷。

事件：北清环能发布2022年一季度业绩预告：2022Q1预计实现归母净利润4000-4500万元，同比增长296.88%-346.49%，扣非后同比增长313.61%-365.32%。EPS预计为0.17-0.19元/股。 一季度公司UCO业务量价齐升，高景气趋势有望延续。受益于“双碳”时代可再生能源需求增加，公司餐厨废弃物资源化产品废弃食用油脂业务规模增长及价格高涨提升了公司盈利水平。从需求端来说，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，UCO将成紧缺资源。从供给端来说，生物质柴油的其他原料菜籽油、大豆油、棕榈油均已超过12000元/吨，而UCO价格为9500元左右，支持价格维持高位因素仍在。根据公司公告，22年公司将对在手项目进行技术改造，继续提升公司提油率，进一步增厚业绩。 餐厨垃圾处理规模快速增长。2021年末，公司在运餐厨垃圾处理能力为1830吨/日，正在收购、委托运营的规模有1700吨/日，当前公司已锁定3530吨/日的处置能力。根据公司规划，2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日，预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。根据我们的测算，公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到4500吨/日，对应4-6万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来2-3年快速增长可期。 完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。公司今年2月发布公告，将与滨阳燃化成立合资公司，开展40万吨/年的改造二代生物柴油生产项目，以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作，成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。据海关总署的数据，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，出口价格快速上涨至1万元/吨以上，较2021年初涨幅达到52%。我们测算，一代生物质柴油单吨净利润在1000元，二代生物质柴油的单吨净利润显著高于一代，随着总规模70万吨/年的生物柴油项目（一代30万吨/年，二代40万吨/年）逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 供热业务保持稳定增长。子公司新城热力是专业化城市能源服务企业，拥有北京城市副中心部分区域的供热经营权，是北京市以热电联产作为热源的四家集中供热企业之一。目前新城热力供暖面积约700万平米，规划供热面积3,000万平米，随着后续新建小区陆续加入，预计每年自然增长供热面积在百万平米左右，未来公司供热业务收入将维持10%左右的增速稳定增长。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.80/2.74/4.08亿元，对应EPS分别为0.74/1.13/1.68元/股，对应PE分别为29.40x/19.26x/12.95x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险；餐厨垃圾相关政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入18.57亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润3.07亿元（扣非2.99亿元），同比增长99.59%（扣非增长103.82%）。分红预案为：每股派发现金 0.1元（含税），同时以资本公积转增股本方式每股转增0.3股。 首个海风项目全容量并网，十四五重点发力海风和光伏随着2021年12月公司首个海风项目——如东350MW 海上风电项目全容量并网，报告期末公司控股装机容量达到1.55GW，其中风电1.35GW（海风0.35GW），光伏0.09GW，生物质0.115GW。此外公司购买滨海海上风电有限公司40%股权并已在2021年11月完成交割，对应标的主要负责江苏滨海300MW 海上风电项目，公司估算40%股权对应的全年投资收益在1亿元左右。 展望2022年，海风方面，公司控股股东牵头联合体中标了大丰85万千瓦海上风电项目，控股股东承诺将在后续符合条件时优先向公司注入；光伏方面，连云港新坝200MW 农光互补项目、山西朔州平鲁70MW 光伏项目、泰州姜堰、靖江、镇江润州整区屋顶分布式光伏项目等多点推进。我们预计公司在停运生物质业务后，将重点发展海风和光伏业务，十四五期间装机有望高速增长。 毛利率和ROE 分别提升9pct 及3pct，海风和光伏占比提高有望继续推升整体毛利率2021年公司整体毛利率49.08%，增加9.24个百分点，主要因为高毛利的风电占比提高；期间费用率13.7%，同比增加0.91个百分点，主要因为管理费用率和财务费用率有所上升。净资产收益率6.37%，同比增加3.04个百分点。盈利能力整体明显提升。预计未来几年风电、光伏装机将持续增长、营收占比增加，公司整体毛利率仍有提升空间。 江苏省十四五新增30GW 以上新能源，公司作为省内新能源运营龙头将充分受益根据去年江苏省发改委发布的《关于做好2021年风电和光伏发电项目建设工作的通知》等文件，十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电，力争2025年风电和光伏总装机容量达到63GW 以上。 据此推算，预计十四五期间江苏风电和光伏新增装机30GW 以上。公司作为江苏省内新能源运营龙头，背靠大股东江苏国信集团，项目资源与开发经验优势显著，有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。此外，公司也积极布局省外市场，并寻找合适的收购项目，内生外延拓展业务版图。 lT abl生e_物S质um计ma提ry减]值 2.18亿元，甩掉包袱轻装上阵2021年公司生物质发电计提减值2.18亿元，计提后已不存在进一步大额减值的空间。减值是因为利用小时数用完之后不再享有补贴，并且生物质燃料价格走高、收购难度加大、质量下滑。补贴结束后，上网电价不足以覆盖燃料成本，继续运营不再具有经济价值。公司计划在合理利用小时数用完后停运。 估值分析与评级说明考虑到如东350MW 海上风电项目以及滨海300MW 海上风电项目的40%股权将在2022年开始贡献收益，并且生物质项目减值基本计提完毕，因此2022年归母净利润增速高。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.21亿元、10.02亿元、12.51亿元，对应PE 分别为15.77倍、12.93倍、10.36倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入372.08亿元，同比增长29.16%；实现归母净利润64.04亿元（扣非61.26亿元），同比增长28.67% （扣非增长28.37%）。现金分红预案为：每10股派发现金1.47元（含税）。 装机规模持续提升，风光并举2021年全年公司新增控股装机容量2.104GW，其中风电项目1.451GW，光伏项目0.653GW，火电无新增装机。截至2021年底，公司控股装机容量达到26.7GW，其中风电23.67GW，火电1.875GW，其他可再生能源（光伏为主）1.156GW。光伏在公司总装机中的比例明显提升。 装机规模与利用小时数均有所提升，带动发电量增长2021年公司发电量632.85亿千瓦时，同比增长19.26%。其中风电发电量513.00亿千瓦时，同比增长17.44%。由于风速增加以及设备运行稳定性增加，风电利用小时数2366，同比增加127；火电发电量107.76亿千瓦时，同比增长19.28%。由于江苏省内用电负荷上升，火电利用小时数5747，同比增加929。 盈利能力稳中有升2021年公司整体毛利率44.16%，增加0.61个百分点。期间费用率11.25%，同比减少1.22个百分点，其中财务费用率9.8%,同比减少1.13个百分点。净资产收益率11.22%，同比增加1.9个百分点。 盈利能力整体稳中有升。预计未来几年风电、光伏装机将持续增长、营收占比增加，公司整体毛利率仍有提升空间。 应收新能源补贴数额大，近期有望得到解决2021年公司资产负债率61.59%，基本保持稳定，资产负债率处于行业中等水平。但公司作为风电运营龙头，目前应收新能源补贴数额大，2021年底应收款项融资269.42亿元（绝大多数为应收补贴），占总资产的14.23%。近日财政部印发《2022年中央政府性基金支出预算表》，其中中央本级支出由2021年的928亿元增加至2022年的4528亿元，或将用来解决长期以来的新能源补贴拖欠问题，公司现金流有望大幅改善。 新增资源储备是现有装机2倍以上2021年公司新增资源储备56.46GW，是现有装机的2倍以上，同比增长9.44%。新增资源储备中风电11.76GW，光伏36.70GW,多能互补项目8GW，均位于资源较好地区。从结构来看，以光伏项目为主，体现了集团风光并举、多能互补、多元化开发的十四五战略。 lT abl集e_团S风um电ma业ry务]整 合平台，超过20GW 集团资产拟注入公司是国家能源集团风电业务整合平台。根据国家能源集团出具的避免同业竞争的承诺函，国家能源集团将在公司吸收平庄能源交易完成后的3年内（2022-2024年）将存续风电业务注入公司。目前国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机达到21.41GW，接近公司现有风电装机23.67GW。预计后续注入将大幅提升公司风电装机规模，强化公司龙头地位。 估值分析与评级说明预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.32亿元、93.60亿元、119.91亿元，对应PE 分别为26.69倍、22.91倍、17.88倍。虽然估值水平优势不明显，但公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。

事件： 公司发布 2021年业绩快报，全年实现营业收入 67.75亿元，同比增长 100.71%；实现归属于股东的净利润 5.32亿元（扣非 4.98亿元），同比增长 130.00%（扣非 136.4%）。 ROE（加权） 16.52%，大幅提升 7.98个百分点。公司同时发布 2022Q1业绩预告，预计净利2.3~2.7亿元，同比增长 70.68%~100.36%；扣非净利 2.2~2.6亿元，同比增长 76.48%~108.57%。 量价齐升是业绩延续高增主因，产能持续放量确定性高公司 2022Q1业绩环比 2021Q4环比大幅增加 1亿元左右，产品量价齐升是主要原因： 新能源车、风电、节能电机等低碳领域对稀土永磁材料的需求持续增加，稀土行业景气度高，镨钕氧化物价格呈持续上涨态势， 在 2022Q1价格高达 110.5万元/吨；公司于 2021年中期并购的江西万弘稀土回收产能也逐步放量，推动公司稀土回收业务实现大幅增长。同时，公司废钢加工板块各业务单元受益于钢铁行业碳减排等因素，规模及盈利水平也持续提升。 在全球减碳背景下，再生资源回收利用已成为新兴战略产业，公司作为废钢和稀土两个再生资源领域的细分龙头，业务持续扩张潜力大。 在稀土回收领域，公司和南方稀土合作的 6万吨废料回收项目投产在即，将有力保障公司稀土资源综合利用业务产能的持续扩张。 双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长我国稀土开采、冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。 2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 100800吨，同比增长 20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游， 2025年镨钕需求有望达 2.46~4.10万吨；稀土永磁工业电机对应 2025年镨钕需求有望达 1.5万吨；风电永磁电机 2025年镨钕需求有望倍增至 1.2万吨左右。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气钢铁行业碳排放量占全国的 15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约为 1.46吨 CO2/吨钢，而短流程电炉吨这一数值为 0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。 2021年我国炼钢用废钢约为 2.33亿吨，占粗钢产量为 22.56%。这一水平与国际平均水平 36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业链重要的增长点之一。 估值分析与评级说明鉴于公司公司 2022Q1业绩的强劲增长及稀土价格的高位运行，我们上调公司 2022、 2023年盈利预测， 预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 5.32亿、 7.75亿和 10.24亿，对应 PE 为 20x、 14x 和10x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长， 维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入4.96亿元，同比增长23.41%；实现归母净利润0.76亿元（扣非0.74亿元），同比下降4.95%（扣非-4.38%）。现金分红预案为：每10股派发现金1.50元（含税）、转增8股。 公司同时发布2022年限制性股票激励计划，激励对象共62人，包括了中、高管理层及核心技术（业务）骨干。拟授予限制性股票223万股，占公司总股本2.18%；授予价格15.87元/股，业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022~2024年净利润增长率分别不低于50%、100%、200%。 原材料价格上涨、疫情等因素导致盈利能力下降报告期公司ROE(加权)7.77%，下降2.24个百分点;销售毛利率、净利率分别下降4.90、4.60个百分点至35.43%、15.33%；销售期间费用率14.93%，增加0.34个百分点。公司2021年盈利能力下降主因为原材料价格上涨导致成本提升，疫情带来项目执行延缓等。根据公司公告，公司莱西生产基地按照当地防疫政策，自2022年3月5日起进行厂区封控，预计将对公司2022Q1业绩产生一定不利影响。 报告期，公司资产负债率19.27%，维持在较低位置；流动比率、速动比率分别为2.95、2.15，公司2021年财务费用有243万元的正收益，财务稳健，债务风险较低。报告期公司经现净额-0.19亿元，同比大幅减少127.39%，主要原因为新疆晶体乙醛酸项目设备采购等原材料采购增加所致；报告期公司收现比96.19%，保持在较高水平。 股权激励计划激励充分；高业绩考核指标彰显发展信心。 本次股权激励计划合计62人，占公司2021年总人数9.14%，覆盖面广；涵盖了公司中、高层管理人员以及核心技术及业务骨干，有助于发挥管理层及核心员工的工作积极性；较高的业绩考核指标表明公司对自身产品技术及市场开拓的信心，作为国内臭氧设备龙头，在拓展应用领域、进口替代等因素推动下，公司业绩实现高增长确定性强。 国内臭氧设备领军企业，发力半导体等高端应用领域公司是国内臭氧设备领军企业，公司在相同规格产品的技术参数和性能指标上已经达到国外竞争对手的同等水平，技术优势明显，2021年入选工信部专精特新小巨人企业名单。公司在国内率先开发自来水行业用臭氧发生器应用系统，并陆续推出包装饮用水及直饮水、市政污水、印染和化工废水、工业氧化、烟气脱硝、工业覆膜、泳池、食品加工空间消毒、畜牧养殖、粮仓消毒、冷库冷链臭氧发生器应用系统等。 公司现阶段正在进行纸浆漂白臭氧发生器应用系统、半导体集成 电路用高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水系统、电解臭氧发生器、医疗治疗仪、臭氧家用水处理终端系统等的研发与应用。公司半导体清洗设备项目正在进行样机测试，今年有望在面板清洗等泛半导体领域实现销售。在高端应用领域实现不断突破及进口替代在提升公司业绩的同时，也将提升公司的市场影响力，推动公司估值水平的提升。 高品质乙醛酸打开新的成长空间。 公司充分利用既有的臭氧产业优势，经过近十年的乙醛酸生产工艺研究与改良，目前已掌握臭氧氧化顺酐法制取晶体乙醛酸的全部核心技术，并拥有制取高品质晶体乙醛酸的专有技术。臭氧氧化顺酐法较目前主流的乙二醛硝酸氧化法相比，具有纯度高、不含乙二醛的突出优势，能够应用于医药、化妆品、香料等高端应用领域。公司有望借助在臭氧应用技术以及产品制造等方面的优势突出，不断开拓乙醛酸产品新的应用领域，抢占乙醛酸高端市场。 高品质乙醛酸有望成为公司新的业绩增长极：公司新疆2.5万吨高品质晶体乙醛酸项目有望于今年年中投产，该项目具有低成本、高品质的优势，有望成为公司今明两年重要的业绩增长点。 估值分析与评级说明预计公司2022~2024年净利分别为1.44亿元、2.83亿元、4.06亿元，对应PE 分别为22倍、11倍、7.7倍。公司高品质乙醛酸项目投产推动业绩确定性增长、臭氧设备有望在半导体清洗领域取得突破，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：乙醛酸项目产能释放不及预期的风险，臭氧设备销售及在高端领域拓展不及预期的风险。

公司是稀土回收 、废钢加工两大再生资源细分领域龙头企业公司形成了稀土回收及废钢回收两大再生资源业务及电梯零部件业务。公司废钢加工设备市占率约在 30%左右，是该领域龙头，同时完成了汽车拆解、废钢加工运营的全产业链布局。稀土回收领域，公司废料处理能力超过2 万吨，具备5500 吨镨钕氧化物产能，市占率超过25%，是行业绝对龙头，打通了废料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收产业链。同时，公司子公司威尔曼是电梯零部件领域细分龙头。 双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长我国稀土开采、冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。2022 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为100800 吨，同比增长20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025 年镨钕需求有望达2.46~4.10 万吨；稀土永磁工业电机对应2025 年镨钕需求有望达1.5 万吨；风电永磁电机2025 年镨钕需求有望倍增至1.2 万吨左右。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约为1.46 吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨这一数值为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。 《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021 年我国炼钢用废钢约为2.33 亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业链重要的增长点之一。 行业估值的判断与评级说明预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为5.32 亿、7.11 亿和9.28亿，对应PE 为19x、14x 和11x。参照可比公司，公司有一定估值优势，且稀土回收、废钢业务高增长确定，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。