广州环投集团旗下唯一垃圾焚烧发电企业，在手垃圾焚烧产能3.2万吨/日（其中3万吨/日位于广州）。永兴股份由广州环保投资集团有限公司于2009年出资设立，2020年广州环保投资集团陆续将体内的垃圾焚烧发电项目划转至公司旗下，2024年1月公司完成上市。公司当前是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。 截至2024年底，公司控股运营14个垃圾焚烧发电项目，合计处理能力3.21万吨/日，其中3万吨/日的产能位于广州，剩余项目位于雷州和邵东等地，同时拥有4个生物质处理项目，合计处理能力0.26万吨/日，均位于广州。公司上市之初承诺2023-2025年分红率不低于60%，2024年实际股利支付率65.8%。按照65%的分红率进行测算，公司2025-2027年的股息率达到4.3%、4.8%、5.4%。 从盈利表现来看，公司垃圾焚烧发电的单吨收入和单吨毛利均位于行业前列，2023年单吨收入417元/吨，位于行业首位，单吨毛利达到190元/吨，仅次于军信股份。 单吨收入较高，主因高吨发+高垃圾处理费+高基础电价。1）高吨发：2023年公司吨发（单吨垃圾处理量产生的发电量）达到525kwh/吨，远高于其余垃圾焚烧发电企业；2）高垃圾处理费：公司披露2022年垃圾处理费约147元/吨，在行业内属于较高水平，一般而言我国垃圾焚烧厂所收取的垃圾处理费在70-80元/吨，2024年新增项目均价仅118.1元/吨；3）高基础电价：广东省燃煤标杆电价0.453元/千瓦时，属于全国最高，而根据我国政策，对于垃圾焚烧发电项目，每吨生活垃圾折算上网电量定为280千瓦时执行电价0.65元/千瓦时，其余上网电量执行当地燃煤标杆电价，因此，较高的基础电价使得公司项目平均上网电价高于其他企业。与此同时，高基础电价意味着国补依赖度越低，公司项目回款情况更好。掺烧提高产能利用率，测算下来每新增100万吨陈腐垃圾掺烧将带来1.6亿元的净利润增量（考虑电费补贴），对应利润弹性17%。公司当前在手产能相对于广州生活垃圾产量略有超前，导致公司当前产能利用率较低，广州政府积极推动陈腐垃圾复挖，公司作为广州市唯一垃圾焚烧发电企业，未来在持续推进陈腐垃圾掺烧的背景下，产能利用率有望有所提升。按照2024年公司实际吨发525kwh/吨，假设陈腐垃圾吨发为公司实际吨发的75%，陈腐垃圾单吨付现成本120元/吨，费用率10%，所得税率25%，在此假设下，新增100万吨的陈腐垃圾将给公司带来1.3亿元（电费假设无补贴）和1.6亿元（电费假设有补贴）的净利润增量，相较于公司2024年的归母净利润分别有16%和17%的弹性。 垃圾焚烧协同IDC或成产业趋势，公司地处广州有望率先受益。随着2024年7月国家发改委发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，数据中心降低PUE和提高绿电占比的诉求强烈。垃圾焚烧协同IDC满足绿色电力、降低PUE、供电稳定等多重优势，有望成为未来数据中心供电的重要方式之一。而垃圾焚烧项目与IDC合作有望推动商业模式从ToG到ToB，使得企业现金流好转，为企业带来价值重估。 公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业，背靠广州市政府，有望在本轮产业趋势中率先受益。广州2023年出台数据中心相关规划，明确到2025年数据中心机柜要达到60万个，2027年达到80万个，若后续数据中心建设持续推进，公司有望加快与服务商的合作，推动盈利增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入41.3、43.8、45.4亿元，同比增长率分别为9.58%、6.12%、3.7%，实现归母净利润分别为9.2、10.2、11.3亿元，同比增长率分别为11.7%、11.4%、10.6%。当前股价对应的2024-2026年的PE分别为17、15、13倍，我们选取军信股份、绿色动力、中科环保作为可比公司进行估值，2025年可比公司估值平均为16倍，公司当前估值水平低于行业平均。此外，公司上市之初承诺2023-2025年分红率不低于60%，2024年实际股利支付率65.8%，若按照65%的分红率进行测算，公司2025-2027年的股息率或将达到4.3%、4.8%、5.4%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。陈腐垃圾复挖节奏低于预期、产能利用率提升不及预期、剩余项目存在未能纳入补贴目录的风险、利润弹性测算偏差的风险

广州垃圾焚烧龙头，优质运营资产现金流价值突出。公司是广州市垃圾发电唯一经营主体。2019-2023年营收/归母净利润复增25%/55%，二期项目暂未确认补贴收入，当前盈利被低估。随着资本开支进入尾声，2023年公司自由现金流转正。未来产能爬坡将带动业绩&现金流持续增厚。公司承诺2023-2025年分红比例不低于60%，2023年达64%。 垃圾焚烧项目均已投运爬坡中，广州垃圾量具备自然增长潜力。截至2024Q3，公司垃圾焚烧控股产能合计3.2万吨/日，均已投运，其中广州3.0万吨/日，广州生活垃圾量预计随人口&经济发展保持稳定增长。2024年广州市生活垃圾终端设施处理原生垃圾总量为809.27万吨，同增2.24%，日均垃圾量2.22万吨。根据广州市生活垃圾收运系统战略规划，2025-2035年垃圾量复增约7%，可助力产能利用率每年提高5pct。 广州区位优势明显，盈利+现金流长期有保障。1）高处理费+高吨发+高基础电价，带来盈利优势：从单吨盈利来看，2023年公司垃圾焚烧单吨收入为417元/吨，居同业第一，2023年公司垃圾焚烧单吨毛利190元/吨，优于同业平均水平136元/吨，随着产能利用率提升将进一步摊薄固定成本，抬升单吨毛利。高收入源于①高处理费：2020-2022年公司平均垃圾处理费为146、140、147元/吨，较行业当年新增招投标项目平均垃圾处理费高出90%、56%、57%。②高吨发：公司2023/2024H1吨发为525/568度/吨，较9家同业均值高出36%/46%，2023/2024H1吨上网445/483度/吨，较10家同业均值高出31%/41%。③高基础电价：超发部分按当地燃煤标杆电价确认收入，广东省燃煤标杆电价以0.453元/度居全国首位，高于全国平均水平0.370元/度。从资产回报来看，2023年公司在71%的产能利用率下ROE（加权）为9.3%，已达行业中位水平。2）收入结构更健康，对国补依赖度低：得益于高吨发和高基础电价，以2023年经营数据测算，公司项目国补收入占比7%，低于行业平均（国补占比约16%）。且广州财力较强，处理费支付有保障。 掺烧提高产能利用率，拓展供热增厚收益。1）陈腐垃圾：我们梳理目前广州市有7624万吨陈腐垃圾等待复挖，测算得到掺烧存量陈腐垃圾的潜在收入空间154亿元。若产能缺口均由陈腐垃圾填补，在陈腐垃圾单吨处理费0、150元/吨情形下，测算陈腐垃圾单吨毛利为73、223元，单吨净利为39、141元，相对2023年净利增厚18%、64%。2）工业垃圾：假设产能缺口均由工业垃圾填补，在工业垃圾吨发960、1280、1600度/吨情形下，测算得工业固废单吨毛利分别为155、250、345元，单吨净利分别为87、149、211元，相对2023年净利分别增厚40%、68%、96%。3）发电转供热：23年公司发电供热0.7%提升空间大，单吨垃圾对应2~2.5吨蒸汽，蒸汽150元/吨时，单吨垃圾供热增收70~105元。 盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，资本开支结束，随产能爬坡，业绩、ROE、自由现金流均上行，具备长期分红能力。我们预计2024-2026年归母净利润为7.72/9.07/10.02亿元，同增5.1%/17.5%/10.5%，对应PE16/14/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，收入区域集中度高的风险。

背靠广州国资， 占据项目区域优势： 永兴股份实际控制人为广州市政府， 是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。 公司在运垃圾焚烧发电项目 14个， 合计产能 32090吨/日， 生物质处理项目 4个， 合计产能 2590吨/日， 多位于广州优势区域。 公司项目已基本实现投运， 业务构成稳定， 运营收入占主导， 现金流量良好。 技术赋能， 产能利用率提升带动业绩增长： 公司注重研发， 公司自主创新研发日处理量 250吨-900吨的多种焚烧炉炉型， 同时研发了 ACC 自动焚烧控制系统， 满足不同热值垃圾的高效燃烧需求， 自动投入率达 95%以上， 节约人力及物料消耗， 实现精细化运作， 奠定降本增效的基础。 在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的加持下， 我们预计 2026年公司垃圾焚烧处理量有望达到 1069万吨， 对应产能利用率约 91%， 若考虑工业固废掺烧， 公司整体垃圾焚烧产能利用率有望进一步提升， 经济效益明显提升。 广州市工业发展根基扎实， 公司可充分挖掘蒸汽下游市场需求， 开展供热服务， 拓宽盈利空间。 项目运营持续向好， 现金流保障分红能力： 当前， 垃圾焚烧处理能力已满足我国垃圾无害化、 资源化处理需求， 提前完成“十四五” 目标。 随着新增中标项目的减少， 相关企业资本开支有望进一步下降， 垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段。 截至 2023年底， 公司在手控股项目已基本实现投运， 资本开支有望大幅减少， 公司开辟 A 股垃圾焚烧发电行业稳定高分红先河， 提出公司 2023-2025年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的 60%。 盈利预测与投资建议： 随着陈腐垃圾处置量提升叠加原生垃圾内生增长， 公司产能利用率稳步提升， 业绩有望保持稳定增长。 我们预测 24-26年公司营收分别为 36.88亿元、 41.65亿元、 45.72亿元， 归母净利润分别为 8.03亿元、 9.59亿元、 11.26亿元， 对应 PE 分别为 16/14/12倍。 我们采用 PE 估值， 结合可比公司情况， 考虑到永兴股份具备更为良好的成长性，我们给予 2024年 20倍估值， 对应市值 161亿元， 给予公司目标价 17.85元/股。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 行业政策风险； 地方财政压力； 原生垃圾内生增长存在不确定性。

2024H1公司实现营业收入 18.34亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 4.22亿元，同比减少 6.96%。公司营收规模同比提升，主要得益于公司垃圾焚烧发电项目产能利用率同比提升，垃圾处理规模和上网电量同比增加。 2024年上半年，公司垃圾焚烧发电项目处理垃圾 417.56万吨，同比增长 8.31%；实现发电总量 23. 70亿度，同比增长 5.33%；实现上网电量 20.15亿度，同比增长 5. 23%。 公司本期归母净利润同比下降，主要系公司新建垃圾焚烧项目投产且于 2023Q3转入固定资产，导致本期固定资产基数高于去年同期，折摊费用同比增长的影响。截至 2024年 6月末，公司固定资产规模为 125亿元，较去年同期高出 13.19%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。 事件公司发布 2024年半年度报告2024H1公司实现营业收入 18.34亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 4.22亿元，同比减少 6.96%；扣非归母净利润 4.00亿元，同比减少 4.82%；实现加权净资产收益率 4.30%，同比减少 1. 19个百分点；实现基本每股收益 0.48元/股，同比减少 20.00% 。 单季度来看，公司实现归母净利润 2.18亿元，同比减少 4.70%。 简评营收规模维持稳健增长， 项目转固拉低当期利润2024H1公司实现营业收入 18.34亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 4.22亿元，同比减少 6.96%。公司营收规模同比提升，主要得益于公司垃圾焚烧发电项目产能利用率同比提升，垃圾处理规模和上网电量同比增加。 2024年上半年， 公司垃圾焚烧发电项目处理垃圾 417.56万吨，同比增长 8.31%；实现发电总量 23. 70亿度，同比增长 5.33%；实现上网电量 20.15亿度，同比增长 5. 23%。 公司本期归母净利润同比下降，主要系公司新建垃圾焚烧项目投产且于 2023Q3转入固定资产， 导致本期固定资产基数高于去年同期， 折摊费用同比增长的影响。 截至 2024年 6月末，公司固定资产规模为 125亿元，较去年同期高出 13.19%。 期间费用率方面， 2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 0.003%、 7.91%、 3.93%和 9.67%，同比变化-0.08、 -0.97、 +0.57和-0.82个百分点。 现金流量方面， 2024年上半年，公司经营活动、 投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为 9.08、 -3.91和 8.96亿元，同比增加 0.74、 10.50和 17.77亿元。公司投资现金流支出减少，主要系进入平稳运营期后，支付的购建长期资产的现金减少；筹资现金流同比增长，主要系本期收到 I PO 募集资金所致。 产能利用率同比提升， 吨垃圾发电量维持高位目前，公司控股垃圾焚烧发电项目 14个，已全部投运， 设计处理能力合计 32090吨/日。 2024年上半年，公司项目处理垃圾 417.56万吨，同比增长 8.31%；折合产能利用率为 71.30%（垃圾处理量（设计处理 / 产能×6÷12））； 同比提升 5.47个百分点； 实现发电总量 23.70亿度，同比增长 5.33%； 折合吨垃圾发电量为 567.58万千瓦时，同比稍降 3.08%，仍保持较高的吨发水平。 此外，公司全资运营生物质处理项目 4个，提供生物质（餐饮垃圾、厨余垃圾、死禽畜、粪便等生物质废弃物）处理服务，设计处理能力 2590吨/日； 2024年 H1， 处理垃圾 36.65万吨，同比增长 34.99%；折合产能利用率 77.54%，同比增加 20.10个百分点。 分红派息规模有望稳步提升， 维持“买入”评级目前，公司垃圾处理项目已全部投运，伴随产能利用率的提升，公司盈利能力有望稳健增长。 2023年 7月，公司发布《关于 2023-2025年度利润分配规划的议案》，规定在满足相关法律法规和公司章程的利润分配条件的情况下， 2023-2025年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的 60%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。 我们预计公司 2024年~2026年归母净利润分别为 8.38亿元、 9.92亿元、 10.87亿元，对应 EPS 分别为 1.12元/股、 1.32元/股、 1.45元/股。

广州市固废综合平台，分红+盈利稳健。公司为广州市广环投旗下垃圾焚烧项目的唯一平台，2023年产能 3.2万吨/日，伴随产能建设投产近5年营收/业绩复合增速达 24.9%/55.5%，2023年公司实现营收 35.4亿元（同比+7.4%）、归母净利润 7.35亿元（同比+2.7%）。运营项目持续贡献稳定现金流、在建项目全部建设完毕，2024Q1简略自由现金流已实现转正。公司承诺 2023-25年分红比例 60%以上，2023年分红金额 4.68亿元，分红比例 63.69%，对应当前市值股息率为 3.2%。 规模效应+高处理费+自研技术，经营指标领先行业。与行业普遍的BOT 模式不同，公司大部分项目采用政府采购服务模式并确认为固定资产，项目永续性更强。公司平均单体项目规模达到 2292吨/日，2022年税后处理单价为 146.75元/吨，通过自行研发生产的高参数焚烧炉2023年发电量达到 525千瓦时/吨，各项运营指标领先行业。此外公司控股股东广环投承担广州市环卫一体化业务，产业链协同优势显著。 稳中有升，掺烧陈腐垃圾、热电联产贡献利润增量。近年来政策端积极推动利用富余焚烧能力处理陈腐垃圾以及生活垃圾处理兼顾供热： 2023年公司掺烧陈腐垃圾 64.6万吨，测算兴丰、花都两填埋场年度开挖量可达 190万吨陈腐垃圾，兴丰填埋场垃圾处置费单价略高于新鲜垃圾；此外公司通过移动供热、管网供热等方式积极布局垃圾焚烧供热，2023年销售蒸汽 13.56万吨，测算对应垃圾量占总量的比例为0.75%，未来每 10%产能替换为供热可带来 8.9%~20.1%的毛利弹性。 盈利预测与投资建议。暂不考虑一次性国补，预计 2024-26年实现归母净利 8.77/10.48/12.29亿元，对应最新 PE16.6/13.9/11.9倍。公司为广州固废龙头，承诺 60%以上分红比例，参考可比公司给予 2024年 20倍 PE，对应合理价值 19.50元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。项目到期风险；垃圾处理费核价风险；新增产能消化风险。

事件： 4 月 29 日，公司发布 2024 年一季报， 实现营业收入 9.28 亿元，同比增长 5.49%； 归母净利润 2.04 亿元，同比下降 9.27%； 扣非归母净利润 1.92亿元，同比下降 10.39%。 在建转固或致成本增加，资本开支显著降低： 1Q24， 公司归母净利润下降9.27%， 或受福山二期项目部分工程 2023 年转固， 相关折旧摊销及借款利息费用同比增加所致；实现经营活动产生的现金流量净额 5.18 亿元，同比增长50.75%，主要由于收到销售商品、提供劳务现金增加所致；购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 3.20 元，同比下降 33.88%；投资活动产生的现金流量净额-3.15 亿元，相较于 2023 年同期，净流出减少 8.92 亿元。 资本开支显著降低，公司的高分红能力进一步增强。 广州市原生垃圾保持增长， 产能利用率提升确定性强： 在高参数机组和设备自动化等加持下，公司机组整体发电效率较高， 2023 年吨发电量达到 538.45 度/吨。 2024 年 1-3 月，广州市原生垃圾终端处理量合计 188.49 万吨， 相较于2023 年同期（178.95 万吨） 增长 5.33%，原生垃圾处理量保持增长。 2023 年，公司累计掺烧陈腐垃圾 64.60 万吨，未来将积极推进兴丰应急垃圾填埋场（折合约 350 万吨） 等陈腐垃圾开挖处置项目。 原生垃圾内生增长叠加填埋场陈腐垃圾贡献增量，公司产能利用率有望持续稳步提升，盈利能力进一步增强。 投资建议： 资本开支显著降低， 高分红能力进一步增强； 在原生垃圾内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下，公司产能利用率有望稳步提升，成长确定性强。 根据业务经营状况， 维持对公司的盈利预测，预计公司 24/25/26年 EPS 分别为 1.02/1.26/1.58 元/股， 对应 2024 年 4 月 29 日收盘价 PE 分别为 15/12/10 倍， 维持公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 18.36 元/股， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性

公司占据广州优质区位， 项目资产优秀且稀缺， 实控人背景助力持续续约。 公司是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，控股垃圾焚烧产能 3.2 万吨/天，其中超过 3 万吨/天产能均位于广州市，占比约 94%。 依托广州优质区域，公司项目盈利能力、现金流以及业务持续性均表现更好，公司单体规模（约 2300 吨/天），远超全国平均水平（ 1040吨/天），垃圾焚烧、生物质处理平均价格及吨垃圾上网电量均处于行业前列。 公司控股股东广州环投集团持股 72%，实控人为广州市人民政府，未来公司业务续约更有保障。 公司当前产能利用率 71%，目前积极开发广州 8000 万吨陈腐垃圾，有望在不新增 Capex前提下提升业绩。 受新增 1.2 万吨产能影响， 2023 年公司产能利用率约为 71%，公司积极拓宽存量垃圾、工业固废来源，提高产能利用率。 陈腐垃圾具有渣量大、灰分高、热值低等特点，通过掺烧陈腐垃圾，可提升土地价值、改善环境、提升垃圾焚烧产能利用率。 目前广州待开挖陈腐垃圾存量近 8000 万吨，政府已启动相关开挖规划， 2023 年公司掺烧陈腐垃圾 65 万吨。 伴随未来开挖推进，公司垃圾焚烧产能利用率及毛利率均有望得到提升，进而助力业绩提升。 此外，公司广州项目可掺烧 30%工业固废，同时还在拓展市政污泥， 也可进一步提升产能利用率。 生物质：占据广州 42%产能， 与垃圾焚烧业务协同良好。 公司生物质处理主要为餐厨垃圾，同时处理死禽畜和粪便等生物质废弃物。公司拥有生物质处理厂 4 座，产能 2590 吨/天，占广州产能的 42%。未来公司有望向下游拓展生物柴油加工厂、碳交易等新业务。 公司财务表现良好， 资本开支明显下降， 三年规划明确分红不低于 60%。 公司近 4 年营收及归母净利 CAGR 分别达 25%、 56%。 2023 年公司营收 35.36 亿元，归母净利 7.35 亿元。公司近两年毛利率维持在 41-45%左右，净利率维持在 21%左右。截止 2023 末公司资产负债率约 67%， ROE9%。 自 2022 年公司项目投产以来，资本开支显著下降， 2023年经营活动现金流净额达 17.2 亿元，净现比达 2.34。公司发布 3 年分红规划，明确 2023-25年当年分红不低于 60%， 2023 年分红率约 64%。 投资分析意见： 预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 9.10/10.88/13.11 亿元， yoy 为24%、 20%、 21%，当前市值对应公司 2024-26 PE 为 14/12/10 倍。参照 2024 年可比公司平均估值水平 18 倍，综合考虑公司广州垃圾焚烧资产稀缺性、公司成长性及公司承诺 60%高分红背景（ 公司 2023 年股息率约为 3.6%，预计 2024 年约为 4.46%），我们给予公司 2024 年 18 倍估值，目标市值 164 亿元，相比最新市值具有 26%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新增产能无法充分消化的风险、李坑一厂收入下降风险、公司项目协议到期后不能续期的风险、国补退坡与竞价风险

知行合一，打造固废处置新标杆： 永兴股份聚焦固体废弃物“无害化、减量化、资源化”处理， 是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司在运垃圾焚烧发电项目 14个，合计产能 32090吨/日，生物质处理项目 4个，合计产能 2590吨/日。在国内，公司率先采用中温次高压、 次高温超高压带炉内再热参数机组（13MPa/485℃/420℃）、 “双脱酸+双脱硝”全工艺先进烟气处理技术。 公司业务构成稳定，运营收入占主导，现金流量良好， 项目已基本实现投运，资本开支呈下降趋势。 成长篇：技术引领、产能利用率提升： 技术方面， 公司自主创新研发日处理量 250吨-900吨的多种焚烧炉炉型，同时研发了 ACC 自动焚烧控制系统，自动投入率达 95%以上， 节约人力及物料消耗，奠定降本增效的基础。 公司率先采用次高温超高压机组（13MPa/485℃/420℃）， 进一步提升机组整体发电效率，有效降低发电机组能耗水平，树立行业标杆。 在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的加持下， 我们预计 2026年公司垃圾焚烧处理量有望达到 1100万吨， 对应产能利用率近 94%，若考虑工业固废掺烧， 公司整体垃圾焚烧产能利用率有望接近或达到 100%，经济效益明显提升。 热电联产项目具备经济性和生态效益， 广州市工业发展根基扎实，公司可充分挖掘蒸汽下游市场需求，开展供热服务，拓宽盈利空间。 分红篇：投产高峰已过，高分红属性强： 垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段。提质、降本、增效，不断提升项目运营能力将是垃圾焚烧发电行业实现内生增长、保持盈利能力的重要支撑。 相关企业体现出以下特点： 盈利能力相对稳定； 资本开支减少，财务压力缓解； 现金流明显好转，毛利率、净利率上扬。整体上，垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力。公司开辟 A 股垃圾焚烧发电行业稳定高分红先河， 提出公司 2023-2025年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的 60%。 投资建议： 公司深耕广州地区垃圾焚烧发电市场，具备行业领先的核心设备生产及应用技术，吨垃圾发电量领先同行； 在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下，公司产能利用率有望稳步提升，成长确定性强； 垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力，公司率先提出稳定高分红，开辟行业先河。 预计公司 24/25/26年 EPS 分别为 1.02/1.26/1.58元/股，对应 2024年 4月 11日收盘价 PE 分别为 15/12/9倍。给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 18.32元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。