资产重组，转型新能源：公司通过资产重组置出全部房地产业务，置入鲁能新能源100%股权，交易完成后公司主营业务由房地产开发与销售变更为风能和太阳能的开发、投资和运营。鲁能新能源“脱胎”于国家电网，背景优势显著。 后续依托控股股东中国绿发的绿色产业布局，进一步增加公司资源储备，助力实现“十四五”装机目标。 扎根“三北”，盈利持续改善：截至2023年6月底，公司在运及在建装机规模787.65万千瓦，其中在运429.65万千瓦（风电333.7万千瓦，光伏85.95万千瓦，其他10万千瓦），在建358万千瓦（风电50万千瓦，光伏283万千瓦，其他25万千瓦）。公司装机相对集中在西北地区，青、甘、新、陕四省/区合计在运装机267.15万千瓦，占比约62.2%；华北区域蒙、冀合计装机约97.5万千瓦，占比约22.7%；“三北”地区在公司运营装机中占比达到84.9%。从消纳情况看，“三北地区”前期限电率较高，近年随着本地需求增长以及外送通道建设，弃风弃光情况逐渐改善。 投资建议：作为“脱胎”于国家电网的新能源开发平台，股东背景有望获得电网在项目获取、上网消纳、费用结算等方面的支持；与控股股东中国绿发的绿色产业协同增加公司资源储备；双重股东优势有望助力公司实现装机规模大幅增长。重组完成后融资通道打开，叠加股东资金支持、成本端费用控制，公司的盈利能力有望持续改善。预计公司23/24/25年EPS分别为0.49/0.79/1.21元，对应2024年1月17日收盘价PE分别19.8/12.3/8.0倍。考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间支撑当前估值，给予公司2024年15.0倍PE，目标价11.85元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟；4）设备价格上涨。

事件：公司发布2023年半年报，实现营收19.2亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长35.2%；Q1/Q2分别实现归母净利润2.2/3.2亿元，同比分别增长73.2%/16.4%。 累计获得13.7GW新能源建设指标，装机规模提升。截至2023H1，公司运营装机规模7.9GW，其中风电自主运营/在建分别达3.3/0.5GW；光伏自主运营/在建分别达0.9/2.8GW；公司累计获取新能源建设指标13.7GW，其中通过股权收购获得甘肃金塔0.7GW多能互补项目，通过与股东方产业协同获得新疆13GW新能源建设指标；“十四五”末，公司力争建设运营装机容量超30GW。 发电量稳步增长，风电维持高增。2023H1公司完成发电量47亿千瓦时，同比增长13.4%，实现上网电量46亿千瓦时，同比增长14.8%；从具体发电类型看，风电/光伏分别发电40.3/6.2亿千瓦时，同比分别增长14.5%/6.5%，Q1/Q2风电发电量分别达18.3/22.1亿千瓦时，Q2环比增长21.0%；风电/光伏平均利用小时数分别为1209/704小时，同比分别增加49小时/减少59小时。 持续推进降本增效，对外投资设立储能子公司。2023H1，公司持续开展存量贷款利率压降，银行贷款平均利率降至2.8%；2022年公司归还较多银行借款，23H1公司财务费用同比下降35%（同比减少1.0亿元）；23H1，公司对外投资设立储能公司，推动青海液态压缩空气储能项目的开发建设和专业化管理，有效提升了公司储能产业配套能力。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为13亿元/22亿元/32亿元，对应23-25年PE分别为16.4/9.5/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、项目运营成本上升等风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 19.18 亿元，同比增长 8.17%；实现归母净利润 5.55 亿元（扣非 5.53 亿元），同比增长35.16%（扣非增长 35.87%）；其中第二季度实现归母净利润 3.20 亿元（同比增长 16.41%）。 财务费用率下降 8pct，经营性现金流量净额同比大幅增加上半年公司毛利率 57.28%（同比-0.79pct），净利率 32.16%（同比+5.99pct），ROE（摊薄）3.34%（同比+0.96pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率 19.06%（同比-8.31pct），其中财务费用率12.90%（同比-8.55pct），主要由于上年归还银行借款较多，本年借款本金减少；经营性净现金流 10.65 亿元（同比+110.18%），主要由于上年同期解除资金归集，导致资金流出；截至上半年末，公司资产负债率 53.45%（同比-0.74pct）；应收账款 37.98 亿元（同比+13.6%），主要为应收补贴电费质押，其中上半年收回补贴 2.56 亿元。 装机与发电量稳健增长，项目建设有望加速受益于装机与发电量增长，以及融资成本下降，上半年归母净利润高增长。截至上半年末，公司已投运装机 429.65 万千瓦（同比+6.7%），在建装机 358 万千瓦；上半年公司完成发电量 46.96 亿千瓦时（同比+13.35%），其中第二季度完成发电量 25.35 亿千瓦时（同比+7.05%）；公司持续开展存量贷款利率压降，银行贷款平均利率降至2.8%，较 2022 年末下降 0.53pct，其中 2023 年新增贷款利率在 2.4%-2.6%之间。 近期光伏组件价格持续下降，中标价格普遍在 1.2-1.3 元/W，达到历史最低水平。我们预计公司将加快推动项目建设投产，力争完成年末建设运营装机超 1000 万千瓦的工作目标。 十四五目标装机 3000 万千瓦，在建+储备项目超过 1700 万千瓦公司十四五建设运营装机容量目标 3000 万千瓦，其中 2023 年装机目标 1000 万千瓦。目前公司建设运营规模 787.65 万千瓦（其中投运 429.65 万千瓦，在建 358 万千瓦）。截至目前公司已累计获取新能源指标 1370 万千瓦，其中包括新疆 1300 万千瓦项目（1220 万千瓦光伏+80 万千瓦风电），以及甘肃金塔 70 万千瓦多能互补项目。在建+储备项目总规模 1728 万千瓦。公司充分发挥与股东方的产业协同优势，通过“绿色能源+文旅”“绿色能源+酒店”等模式助推资源拓展及开发建设，并得到新疆等多个地方政府认可。公司将以新疆区域为起点，进一步推广、应用与股东方的产业协同发展模式，多措并举增加公司资源储备，从而提升后续装机规模及整体盈利能力，助推公司“十四五”发展规划完成。 估值分析与评级说明 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.11 亿元、21.37 亿元、29.95 亿元，对应 PE 分别为 19.3 倍、10.0 倍、7.2 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源开发进度不及预期；上游成本上涨；上网电价下调

事件：公司发布公告，子公司新疆达坂城广恒新能源有限公司、乌鲁木齐市中绿电新能源有限公司、奎屯市中绿电新能源有限公司、尼勒克县中绿电新能源有限公司及若羌县中绿电新能源有限公司在新疆区域合计申报的1300万千瓦新能源项目备案。 资源储备进一步补充，助力后续装机规模提升。此次子公司获取新疆区域共5个项目，分别为新疆达坂城广恒乌鲁木齐达坂城区50万千瓦光伏项目、中绿电乌鲁木齐市米东区350万千瓦光伏项目、中绿电奎屯市100万千瓦光伏项目、中绿电尼勒克县400万千瓦风电光伏一体化项目（80万千瓦风电+320万千瓦光伏）、中绿电若羌400万千瓦光伏项目，备案规模共计1300万千瓦，其中光伏共计1220万千瓦，风电共计80万千瓦。一季度公司通过收并购成功获取甘肃金塔70万千瓦多能互补项目，年内共计获取资源1370万千瓦，为实现“十四五”末建设运营装机容量3000万千瓦的规划目标奠定基础。 装机稳步增长，项目储备丰富。目前公司运营规模为430万千瓦，在建项目规模360万千瓦，此次新增1300万千瓦建设指标，储备项目充足。随着光伏组件价格逐步下降，公司项目建设成本及收益压力得到缓解，项目建设有望加快，2023年公司力争装机规模超1000万千瓦。公司风电项目的建设周期一般为8-12个月，光伏项目一般为4-8个月，此次新增项目以光伏为主，有望助力装机规模快速提升。 经营持续向好，电量稳步增长。2023年一季度公司完成发电量21.6亿千瓦时，同比增长22.0%，完成上网电量21.0亿千瓦时，同比增长23.6%，电量增长主要因为部分项目所处地区风光资源条件较好，且上年部分项目并网投运。其中风电完成发电量18.3亿千瓦时，同比增长23.0%；光伏完成发电量3.1亿千瓦时，同比增长13.3%。随着电量增长，一季度实现营业收入8.7亿元，同比（调整后）增长10.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长73.3%。公司运营情况良好，一季度风电平均利用小时为547小时，同比增长13.0%；光伏发电平均利用小时为358小时，同比增长0.9%。 盈利预测与投资建议。上调2023-2025年EPS分别至0.69元、1.19元、1.73元，2023-2025年归母净利润CAGR达72.0%。2022年受疫情及组件价格影响，公司投产节奏减慢，公司23年规划目标积极，在建项目丰富，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、项目运营成本上升等风险。

事件：公司发布2022年报，2022年实现收入34.3亿元，同比减少82.5%，实现归母净利润6.3亿元，同比增加301%。其中2022Q4实现收入7.9亿元，同比减少76.2%，环比减少8.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长102%，环比减少95.4%。 公司转型获新生，营收稳定潜力高。2022年公司实现营业收入34.3亿元（-82.5%），归母净利润为6.3亿元（+301%）。2022Q4公司实现营业收入7.9亿元，同比减少76.2%，环比减少8.6%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长102%，环比减少95.4%。截至报告期末，公司资产总额375.4亿元，归属于上市公司股东的净资产164.1亿元，资产负债率52.9%，较转型前有大幅改善。 本期归母净利润大幅提升，主要系公司2022年1月完成重组标的资产的过户，置入资产为鲁能新能源100%股权，置出资产为公司所持全部23家房地产子公司股。 新能源营收占比98%，风光事业持续发展。2022年公司累计完成发电量81.7亿千瓦时（+8.2%）；累计完成上网电量78.8亿千瓦时（+7.9%），累计新增装机27万千瓦。其中，参与电力市场交易的电量为38.8亿千瓦时，占上网电量的49.3%，同比+26.3%；外购电量为0.54亿千瓦时，同比+4.2%。报告期内，公司风电平均利用小时为2278小时，同比减少153小时；光伏发电平均利用小时为1451小时，同比增加50小时。新能源成为公司转型后营收主力军，预计未来风光事业稳步提升。 紧抓“双碳”机遇，在建项目储备丰富。公司2022年共计锁定资源1203万千瓦，其中取得建设指标150万千瓦，项目储备丰富。截至报告期末，公司建设运营装机规模687.7万千瓦，其中自主运营429.7万千瓦，在建258万千瓦。 公司广泛布局国内青海、新疆、甘肃、内蒙古、江苏等12个资源富集省份，以三北地区为主力开发建设新能源项目，形成海陆齐发的绿色能源业务布局。未来公司将积极践行“双碳”战略，力争“十四五”末建设运营装机容量3000万千瓦。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.64元、0.94元、1.43元。23-25年归母净利润CAGR达61.4%。2022年受疫情及组件价格影响，公司投产节奏减慢，公司23年规划目标积极，在建项目丰富，给予公司2023年1.6倍PB估值，目标价14.10元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，项目运营成本上升等。

事件：公司发布] 2022年半年报，上半年公司实现营收 17.7亿元，归母净利润为 4.1亿元。分季度看，公司 Q1/Q2营收分别为 7.9/9.8亿元，Q2环比增长 24%； Q1/Q2利润分别为 2.8/1.4亿元，Q2业绩符合预期。 产业布局逐步完善，推进“海陆齐发”战略。2022年上半年公司新能源发电业务营收达 17.5亿元，总营收占比 98.5%，股权投资金额达 123.6亿元。上半年公司累计装机容量 403万千瓦，其中海风 40万千万（占比 10%）、陆风 279万千瓦（占比 69%）、光伏 74万千瓦（占比 18%）；上半年公司风电利用小时 1160小时（-153小时），光伏发电平均利用小时为 787小时（+58小时）；上半年公司累计完成发电量 41.4亿千瓦时（+2.2%），其中海风 4.8亿千瓦时（-20%），陆风发电量 30亿千瓦时（+4%），光伏发电量 5.8亿千瓦时（+15%），海风发电量下降原因为来风情况不及 21年。 财务指标优化，资产结构合理。16-21年公司主营业务为房地产开发时，资产负债率常年高居 80%以上，目前公司资产负债率已降至 54%，长期借款占比36%，持有货币资金 58亿元，占资产比重 15%，公司财务指标相比往年优化效果显著，资产负债结构合理，现金流充足，流动性储备良好，保持足够的偿债能力，保障公司后续年度的项目开发建设需求。 实现集团产业资源协同，提升多能互补能力。公司独特的竞争优势在于与绿发集团的产业协同效应。集团以绿色发展为主题，产业布局涵盖绿色能源、低碳城市、现代服务业、战略性新兴产业等板块，可为公司带来资源配套优势。同时，公司建成了国际领先的“风、光、热、蓄、调、荷”于一体的多能互补、智能调度的纯清洁能源综合利用创新基地，该项目是国家首批多能互补项目。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.3亿元、16.2亿元、26.5亿元，未来三年归母净利润将保持 69.0%的复合增长率，公司 22H1净资产为 161.9亿元，我们给予公司 2.4倍 PB 估值，目标价 20.86元，上调为“买入”评级。 风险提示：行业发展及竞争加剧、项目建设不及预期、项目运营成本上升、税收优惠政策变化等。

住宅开发深耕多年，资产重组转型新能源广宇发展于1986年3月在天津注册成立，1993年12月在深交所挂牌上市。公司作为整合及发展中国绿发系统内住宅类房地产开发业务为主的综合性地产业务平台，主营业务为房地产开发与销售，业务板块集中于住宅地产开发，布局区域集中于北京、济南、成都、宜宾等18个城市。2021年9月，公司公告称拟将所持所属房地产公司及物业公司股权等资产负债与鲁能集团、都城伟业合计持有的鲁能新能源100%股权进行资产置换。通过资产置换，公司将原有地产业务资产置出，同时置入行业前景良好、竞争优势突出、发展前景较好的新能源发电业务。本次交易完成后，上市公司将持有鲁能新能源100%股权。上市公司的主要业务将变更为风能和太阳能的开发、投资和运营。 地产业务稳健发展，重组完成全部置出2021Q1-3，公司实现销售金额129.62亿元，同比增加174.27%；销售面积77.32万平方米，同比增加122.38%；结算面积69.41万平方米，较上年同期减少7.58万平方米，同比减少9.85%。截至2021年上半年，公司剩余可开发土储规模为290.56万平方米，可支撑公司未来2-3年开发经营。2021年上半年公司共新增土地4块，土地总价57.8亿元，拿地态度较为谨慎，公司地产开发业务整体发展较为稳健。根据资产重组方案，上市公司拟将所持全部23家房地产开发公司股权置出，置入鲁能集团与都城伟业合计持有的鲁能新能源100%股权，估值差额部分以现金方式补足。此次交易完成后，鲁能集团支付的132亿元现金将有力支持公司进行新能源业务的顺利发展。 海陆齐发多能互补，新能源发展可期公司置入资产为鲁能新能源，主营业务为风能和太阳能的开发、投资和运营。截至2021年12月，鲁能新能源自主运营项目43个，自主运营装机规模344.15万千瓦，其中：海上风电40万千瓦、陆上风电230.20万千瓦、光伏发电68.95万千瓦、储能5万千瓦。公司新能源业务以风电为主，占比高达79%，同时布局光伏发电和光热发电等新能源项目，形成海陆齐发、多能互补的绿色能源体系。2020年，我国提出“2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和”的“3060”双碳目标，到2030年非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，电力行业清洁低碳化转型是实现双碳目标的关键条件。从装机容量来看，公司自主运营装机规模344.15万千瓦，处于行业中等水平，随着新项目陆续开工建设，鲁能新能源有望迎来高速发展期。从经营情况来看，鲁能新能源2021年前8月实现主营业务收入23.69亿元，毛利率为59.05%，高于行业平均值。近年鲁能新能源收入规模与利润率持续提升，发展状况良好。 盈利预测与投资建议在电力行业低碳化转型的背景下，同时伴随着电站开发成本下行，我国风电与光伏行业迎来了行业的市场规模扩张与盈利水平向好的高速发展机遇。广宇发展通过资产重组，将原有地产业务资产置出，同时置入行业前景良好、竞争优势突出、发展前净较好的新能源发电业务。公司积极布局风力、光伏以及光热发电等新能源项目，具有较强的成长性，受益于“3060”的双碳目标，公司新能源业务有望实现高速增长。 鲁能新能源2021年前8月实现归母净利润5.05亿元，线性外推预计2021年全年实现7.6亿元。同时考虑到公司手握大量现金，为公司后续加速扩张提供了坚实保障，我们预计2022-2023年末鲁能新能源装机容量分别为12GW、18GW，假设装机容量1GW可实现2.2亿元归母净利润，因此，我们预测公司2022-2023年可分别实现归母净利润17.0亿元和33.0亿元（考虑时间加权，按照年初和年末的装机量均值进行计算）。 广宇发展把握可再生能源行业发展机遇，资产重组实现转型升级，同时资金充裕有望实现公司规模的迅速扩张。若资产重组完成，鲁能新能源顺利置入后，我们预计公司2022-2023年可分别实现归母净利润17.0/33.0亿元，对应2022年2月11日收盘价18.95元/股，预计2022-2023年PE为20.8/10.7。目前公司资产重组未完成，对于公司原地产业务，我们预计公司地产业务2021-2023年可分别实现归母净利润-13.6/18.2/22.5亿元，对应2022年2月11日收盘价18.95元/股，预计2021-2023年PE为-26.0/19.4/15.7。考虑到公司行业景气度向好、公司资金充裕有望实现快速规模扩张，给予公司2023年14倍PE（资产重组完成后），对应目标价24.81元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示资产重组进度不及预期；行业支持政策变动；上网电价及补贴政策变动风险

事件。公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入99.08亿元,同比增加111.55%;归属于上市公司股东的净利润16.69亿元,同比增加465.10%;实现全面摊薄每股收益0.90元。 2018年上半年,受结算增加推动,公司营收增加111.55%;同期公司结算毛利率较高使得净利润增加465.10%。2018年上半年,公司实现新开工面积52.38万平,在建面积876.75万平,竣工面积106.37万平,实现销售备案金额105.93亿元,备案销售面积96.91万平,结算面积98.86万平。截至2018年6月末,公司未售面积87.40万平。 截至2018年6月30日,公司物业服务签约面积共657.06万平,实现物业服务面积共222.22万平。本年度,公司共实现租赁收入4042万元,主要为鲁能亘富的A3商业综合体、重庆鲁能的南渝秀街等项目租金收入。 根据公司2018年半年报披露,公司现金收购鲁能集团持有的福州鲁能100%股权、都城伟业集团持有的天津鲁能泰山100%股权,推动同业竞争问题的解决。根据公司2017年年报披露,2018年,公司计划开工204万平,续建821.86万平,计划竣工363.48万平。 投资建议。鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,“优于大市”评级。本次重大资产重组实现后,公司成为鲁能集团发展房地产业务的主要平台,实现在北京、重庆、济南、南京、成都、苏州、青岛、宜宾、东莞、张家口等城市的全面布局,形成星城、领秀城、鲁能城、鲁能泰山7号、鲁能公馆等产品系列,持续盈利能力得到提升。注入资产兼具了高层住宅、花园洋房、公寓等多元化业态,且大部分位于当地核心地段,具有较高的综合价值和发展潜力。我们预计2018-2019年公司将实现EPS分别为1.45元和1.87元。给予公司2018年8-10倍PE,对应的合理价值区间为11.6-14.5元,给予公司“优于大市”评级。 风险提示:公司面临销售不达标和销售价格下行风险。

事件:公司披露2018年一季度业绩预告,预计2018年一季度实现归母净利润7.9357—10.7357亿元,同比增长486%-693%,中位数为9.3357亿元,对应同比增速590%;预计一季度EPS 为0.43-0.58元,同比增长438%-625%,中位数为0.505元,对应同比增速531%。2018年1-3月,公司累计实现销售面积46.18万平米,销售金额46.01亿元,销售均价9963元/平米。 业绩增长超预期,可结算资源充足根据公司一季度业绩预告中位数,公司一季度归母净利润有望达到9.3357亿元,同比增长590%,EPS 有望达到0.505元,同比增长531%,大幅超出市场预期。截止到2017年底,公司账面预收账款达331亿元,预收款/营业收入高达153%,可结算资源充足,公司业绩有持续超预期的可能。 土地储备充足,未来业绩有保障公司土地储备充足,根据我们测算,公司未结算项目规划建筑面积1090万方,未结货值1777亿元,未售货值1446亿元。未结货值主要分布于重庆(34%)、济南(32%)、北京(8%)、宜宾(7%)、南京(6%)、苏州(5%)、成都(4%)、东莞、青岛、张家口等城市,以核心一二线城市为主。优质的土地储备足以支撑公司3-4年的销售,为公司未来业绩持续增长奠定了坚实的基础。 实际控制人旗下优质资源或将持续注入,受益海南区位价值提升公司实际控制人国家电网旗下有鲁能集团和都城伟业两个房地产开发平台,其中鲁能集团为上市公司的第一大股东。鲁能集团在2017年资产注入时承诺集团将其在海南、大连和章丘的住宅开发项目实现连续两年扣非归母净利润为正后注入上市公司;都城伟业集团承诺将其在海南、北京、天津、海阳的住宅开发项目在满足注入条件后注入上市公司。后续鲁能集团和都城伟业集团的优质土地资源有望持续注入。 博鳌论坛确立了中国继续扩大开放的总体战略,海南得益于其独特的地理位置,有望成为深化改革开放的前沿阵地,区位价值有望大幅提升。公司在海南有大量潜在可注入资源,有望深度受益。 投资建议:公司为鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,鲁能集团为解决同业竞争问题,在《发行股份购买资产暨关联交易报告书》中承诺在满足注入条件后将体外优质资产注入上市公司,特别是海南的优质项目。公司RNAV23.86元,当前股价折价近50%,显著低估。我们预计公司 2018-2020年归母净利润为27.2亿,42.0亿,56.3亿,EPS 为1.62、2.25和3.02元,对应PE 为7.98X、5.73X、4.27X,维持“买入”评级,6个月目标价16.70元。 风险提示:资产注入进度不及预期、销售不及预期。

全面进入结算期,收入业绩大幅提升 2017年公司实现主营业务收入同比增长135.7%,归母净利润同比增长275.5%,每股收益1.29元/股。2017年广宇发展完成了鲁能集团部分地产项目的注入,新注入资产利润贡献占比达到66.13%。随着16、17年销售的高毛利项目进入结算期,18年公司整体还将进一步抬升。 销售规模维持稳定,优质资源价值凸显 17年公司实现销售规模271亿元,同比下降3.7%,完成销售回款281亿元,同比增长8.6%,销售回款率超过100%,销售确认口径较其他房企更加严格。鲁能地产17年实现全口径销售金额894亿元,同比增长38%。2017年公司南京鲁能广宇等新项目未能贡献销售备案金额,这些项目在2018年陆续进入市场,为公司贡献新的规模增长点。 加快解决同业竞争问题,杠杆水平低于行业平均 在2018年公司的重点工作中,公司提出将进一步解决同业竞争问题,目前公司在资产注入方案中承诺的措施和安排在正常履行。负债率方面,由于土地投资的降低,公司净负债率及短期债务压力都有所改善。 预计公司18、19年EPS分别为1.63、2.02元,维持“买入”评级17年公司通过资产注入完成鲁能集团部分优质资产的批量注入,每股收益水平得到大幅提升。18年仅考虑体内项目结算毛利率水平及结算规模都将进一步提高。根据目前股价,18、19年PE估值水平为7.95x,6.42x。 风险提示 行业整体景气度回落销售表现不达预期,利润率回升收到结算结构域影响,后续项目注入存在不确定性,关注后续地产开发业务的持续性。

2017年,公司完成重大资产重组,营收增加450.3%;同期净利润增加529.0%。2017年,公司新开工面积448.71万平,同比增加15.88%;竣工面积352.58万平,同比增加132.01%;销售备案金额271.10亿元,同比减少3.73%;备案销售面积272.36万平,同比增加3.63%。2017年,公司年初未售面积98.22万平,新增预售面积288.82万平,年末未售面积112.29万平,结算面积229.26万平。截至2017年末,公司物业服务签约面积共557.50万平,实现物业服务面积共59.37万平。2017年公司控股子公司鲁能亘富及鲁能万创出租楼面面积9.9万平,重庆鲁能出租楼面面积2.73万平。 2017年8月,公司定增注入重庆鲁能34.50%、宜宾鲁能65.00%、鲁能亘富100.00%、顺义新城100.00%及重庆鲁能英大30.00%的股权,解决了同业竞争问题。公司定增注入资产在2017-2019年的利润承诺期间的扣非净利润总额不低于37.8亿元。定增完成后鲁能集团控股比例上升至76.13%。 公司2017年年报披露,2017年8月24日公司重大资产重组方案无条件通过证监会并购重组委审核,9月20日重组取得证监会批复,10月30日新增股份发行上市,11月17日披露过渡期损益审计报告。公司重大资产重组工作全面完成。公司2017年年报披露,2018年,公司计划开工204万平,续建821.86万平,计划竣工363.48万平。 投资建议。鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,“买入”评级。本次重大资产重组实现后,公司成为鲁能集团发展房地产业务的主要平台,实现在北京、重庆、济南、南京、成都、苏州、青岛、宜宾、东莞、张家口等城市的全面布局,形成星城、领秀城、鲁能城、鲁能泰山7号、鲁能公馆等产品系列,持续盈利能力得到提升。注入资产兼具了高层住宅、花园洋房、公寓等多元化业态,且大部分位于当地核心地段,具有较高的综合价值和发展潜力。我们预计2018-2019年公司将实现EPS分别为1.34元和1.75元。给予公司2018年15倍PE,即20.1元/股作为目标价,给予“买入”评级。 风险提示:公司面临销售不达标和销售价格下行风险。

公司公布2017年三季报。报告期内,公司实现营业收入29.2亿元,同比增加61.7%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比减少47.6%;实现基本每股收益0.26元。 2017年前三季度,受房产结转增加影响,公司营收增61.7%;同期结转项目毛利率低使得净利润下滑47.6%。 公司定增注入重庆鲁能34.50%、宜宾鲁能65.00%、鲁能亘富100.00%、顺义新城100.00%及重庆鲁能英大30.00%的股权,解决了同业竞争问题。2017年8月15日,公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订稿)》,公司拟向鲁能集团和世纪恒美发行13.5亿股(发行价6.75元),购买其持有的上述公司股权(标的资产交易价格91.1亿元)。鲁能集团、世纪恒美承诺注入的标的资产在2017-2019年的利润承诺期间扣非归母净利润总额不低于37.8亿元。定增完成后鲁能集团控股比例升至76.13%。重组后公司成鲁能集团唯一地产上市平台,并成为全国布局的开发商。重组完成后,公司将持有100.00%的重庆鲁能、宜宾鲁能、鲁能亘富、顺义新城和重庆鲁能英大股权。鲁能地产排名前20强。前9月销售700亿元,全年有望冲击1000亿元销售规模。2017年10月11日,公司公告称,本次标的资产过户手续及相关工商变更登记手续已经完成。 投资建议:鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,“买入”评级。本次重组前,公司住宅开发项目主要分布于重庆市渝北区、巴南区、九龙坡区及南岸区等区域,经营规模小、效益不稳定。重组后,公司将实现在重庆、宜宾、成都、济南、南京、苏州和北京等城市的全面布局,持续盈利能力得到提升。注入资产兼具了高层住宅、花园洋房、公寓等多元化业态,且大部分位于当地核心地段,具有较高的综合价值和发展潜力。重组完成后,公司成为鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,假设公司2017-2019年净利润和总股本是按照发行后追溯调整计算的,则预计2017-2018年公司将实现EPS分别为0.81元和1.08元。我们给予公司2017年20倍PE,即16.2元/股作为目标价,给予“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入29.19亿元,同比+61.72%;归母净利润1.31亿元,同比-47.61%;扣非后净利润1.3亿元,同比-27.80%。 资产注入尚未并表,预计全年业绩可期 土地成本优势减弱,但仍高于行业水平。公司1-3季度结算收入大幅增长62%,主要是中央公馆、南渝星城、星城13街区及领秀城5号地二期项目交付确认收入。同时,该项目结转成本增长158.12%,毛利率为23.7%,比上年同期下降29.7个pct,毛利润下降拖累利润总额下降17.8%。今年结算的为重庆鲁能及鲁能英大部分项目。根据备考报表,2017H1合并后毛利率仍高达33%,预计合并后仍高于行业水平。 所得税费用增加,并表后影响可以忽略。公司1-3季度子公司重庆鲁能及重庆鲁能英大不再享受西部地区的鼓励类产业企业减征税率,因此所得税费用增至8006万元,对三季度业绩带来一定影响。但注入后,我们预测公司合并口径归母净利润达到12.86亿,所得税影响可以忽略。 预计2017全年并表后EPS 0.69,增发后全年业绩略有增厚,明年将进入快速增长期。假设合并后的2017年H1上市合并主体备考EPS达到0.17元(合并前上市公司实际EPS为0.05元)。结合此前报告盈利预测(注入资产业绩承诺8.32、14.51和14.99亿元),我们预计合并后主体2017-2019的归母净利润分别为12.86亿,22.15亿和31.58亿,对应合并后18.6亿总股本,预计EPS为0.69、1.19和1.69。 价值低估,咬定青山不放松 销售大幅增长,业绩锁定性强。公司主要销售回款主要来自重庆鲁能和鲁能英大,上年全年销售仅有106万方。2017年1-9月,公司(未合并口径)销售面积87.14万方,销售金额71.65亿。期内公司销售商品、提供劳务收到现金62.85亿,同比+67.51%。报告期末预收账款74.35亿元,同比+78.77%,主要为新增泰山7号、北渝星城、领秀城项目销售回款。 鲁能潜在尚未注入资源体量2000万方(海南与北京储备丰厚),公司合并后销售约占65%。目前鲁能集团尚未注入项目总建面1956.7万方,本次权益注入总建面1317万方,合计权益面积近3273万方,潜在货值近4000亿;集团2017年1-9月克而瑞口径销售700亿元,预计广宇合并后规模420亿以上,对应目前市值的PS 仅仅0.6X,价值低估明显。 投资建议:公司毛利率高、成长性好、权益比高、资源储备多,价值被大幅低估,仅考虑此次注入后公司RNAV427亿元,每股23.91元,目前折价40%未来完成整体注入后,最高可结算利润或将突破80亿,我们预计公司2017-2019的EPS为0.69、1.19和1.69,PE为21.15X、12.28X、8.62X,首次覆盖,我们给予“买入”评级,6个月目标价16.5元。 风险提示:公司项目储备集中于重庆区域,业绩可能受短期冲击。

完成资产注入,迈进“鲁能时代”。 广宇发展从2009年开始筹划的鲁能地产体外优质资产的注入计划,终于在2017年得以实施完成。本次资产注入是在16年的方案之上,削减了配套融资计划,从17年7月重启,全部流程仅用了不到3个月。交易完成后公司的总股本由5.13亿股增加至18.63亿股,鲁能集团的持股比例由20.82%增加至76.13%,仍为公司的控股股东。 同业承诺明确,后续注入可期。 在资产重组方案中,鲁能集团以及国电集团另一地产开发主体都城伟业承诺,将分批将体外地产开发资源注入上市公司。大体分为两部分,其一为在本次资产交割后半年内注入,主要为二线核心城市的成熟项目;第二批在子公司盈利稳定后注入,主要为海南和大连的资源。根据承诺内容,最快在18年可全部完成。17年鲁能地产整体销售目标为1000亿,前9月已经完成了700亿销售,截止到目前集团储备获知规模达到3493亿,未来的广宇发展有望持续受益大股东优质资产。 预计17、18EPS分别为0.83、0.99元/股,维持“买入”评级。 上述业绩为不考虑资产注入的水平。资产注入完成后,备考资产负债表中预收账款规模大幅提升至347亿元,对于公司17及18年提供较强的保障。随着销售规模的增长及利润水平的提升,预计资产注入后17、18业绩分别为15.7亿、28.5亿。合计NAV为381亿元,增发后总股本为18.6亿股,每股NAV为20.5元/股,根据目前价格计算,折价率为28.5%。

公司并购标的资产过户完成,加速解决潜在同业竞争。2017年10月11日,公司公告称,公司收到《中国证券监督管理委员会关于核准天津广宇发展股份有限公司向鲁能集团有限公司及乌鲁木齐世纪恒美股权投资有限公司发行股份购买资产的批复》。截至公告之日,本次标的资产过户手续及相关工商变更登记手续已经完成。 公司定增注入重庆鲁能34.50%、宜宾鲁能65.00%、鲁能亘富100.00%、顺义新城100.00%及重庆鲁能英大30.00%的股权,解决了同业竞争问题。2017年8月15日,公司发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订稿)》,公司拟向鲁能集团和世纪恒美发行13.5亿股(发行价6.75元),购买其持有的上述公司股权(标的资产交易价格91.1亿元)。鲁能集团、世纪恒美承诺注入的标的资产在2017-2019年的利润承诺期间扣非归母净利润总额不低于37.8亿元。重组后公司成鲁能集团唯一地产上市平台,并成为全国布局的开发商。重组完成后,公司将持有100.00%的重庆鲁能、宜宾鲁能、鲁能亘富、顺义新城和重庆鲁能英大股权。2016年度公司备考归母净利润较重组前增长4.22亿元,增长122.3%。同时,公司总股本由5.13亿股增至18.6亿股,鲁能集团原持有公司1.07亿股(占比20.82%),将增至14.2亿股(占比76.13%),仍为公司控股股东,实际控制人仍为国务院国资委旗下的国家电网公司。鲁能地产排名前20强。前9月销售700亿,全年有望冲击1000亿销售规模。 投资建议:鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,“买入”评级。本次重组前,公司住宅开发项目主要分布于重庆市渝北区、巴南区、九龙坡区及南岸区等区域,经营规模小、效益不稳定。重组后,公司将实现在重庆、宜宾、成都、济南、南京、苏州和北京等城市的全面布局,持续盈利能力得到提升。注入资产兼具了高层住宅、花园洋房、公寓等多元化业态,且大部分位于当地核心地段,具有较高的综合价值和发展潜力。重组完成后,公司成为鲁能集团旗下唯一上市地产开发平台,假设公司2017-2019年净利润和总股本是按照发行后追溯调整计算的,则预计2017-2018年公司将实现EPS分别为0.81元和1.08元。考虑到重组尚未完成,从谨慎出发,我们给予公司2017年20倍PE,即16.2元/股作为目标价,给予“买入”评级。