事项： 2023年公司实现营业收入 7.87亿元，同比增长 16.50%；实现归属于上市公司股东的净利润 4381.1万元，同比下降 8.37%。 2024Q1公司实现营业收入 1.15亿元，同比减少 14.77%；归属于上市公司股东的净利润-3361.64万元。 评论： 环境监测业务收入&毛利率承压。 受宏观经济因素影响，环境监测仪器市场需求偏弱且竞争激烈，公司环保在线监测仪器业务实现营业收入 2.48亿元，同比下滑 16%，毛利率亦下滑 4.3pct 至 41%。 2024和 2025年是十四五规划中多项环保目标的攻坚期，再叠加 2024年 1月出台的《中共中央 国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》，我们认为公司的环境业务在今明两年有望走出低谷企稳回升。 检漏业务持续高增，海外开拓亦有进展。 2023年公司的检漏仪器继续深耕新能源行业， 维持了过去几年的强劲表现， 营业收入同比增长 59.8%至 4.62亿元；毛利率由 47.6%提升至 52.7%。 值得一提的是，公司海外客户的开拓亦取得进展，海外业务的收入由 2022年的 105.14万元提升至 375.88万元。 分析仪器&生命健康新产品开发有序。 2023年公司研发费用投入 1.66亿元，绝对值同比增长 24%， 主要系分析仪器业务聚焦离子色谱、液相色谱两大产品的同时继续加大研发投入，开发液相专机系统 6个，离子专机 9个， 并重点加强热点应用开发、专机应用项目及合作和生命健康领域超声手术刀项目完成研制和设计转换， 已正式开展三类医疗器械的注册申报工作所致。 24Q1：收入利润短暂承压不改长期向好趋势。 尽管 2024Q1公司的收入利润均有所下滑，但合同负债（同比+5.79%）、销售商品、提供劳务收到的现金（同比+10.35%）均小幅改善。 此外从历史角度来看， Q1占公司全年营收利润的比重均较低，短期承压不改长期向好趋势。 投资建议： 维持“强推”评级， 2024年目标价 21.38元。 考虑到超声手术刀等生命健康领域新品拿证、销售均有一定不确定性， 我们预计 2024年-2026年公司的归母净利润分别为 1.00亿元、 1.36亿元（前值为 1.00亿元、 1.44亿元）和 1.62亿元，分别对应 PE 24倍、 17倍和 15倍。采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块选取公司的主要竞争对手聚光科技和雪迪龙作为可比公司，给予 2024年目标 PE 25倍；高端科学仪器板块选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予 2024年目标PE30倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司 2024年目标价 21.38元。 风险提示： 国产替代不及预期、研发失败、产业化失败、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大。

23年扣非归母净利增长迅速，经营性现金流大幅转正。 公司发布 2023年报及 2024年一季报： 23年公司实现营收 7.87亿元（同比+16.50%），归母净利润 4381万元（同比-8.37%），扣非归母净利润 2485万元（同比+139.31%）； 24Q1公司实现营业收入 1.15亿元（同比-14.77%），归母净利润-3362万元（转盈为亏）。 23年公司通过产品迭代、技术开发及市场拓展实现营收稳定增长，以及伴随毛利率的提升公司扣非业绩增长明显。归母净利润存在较大波动主要系 23年公司收到的政府补助为 1150万元，与 22年的 3485万元相比有所降低。此外，公司 23年经营性现金流达 9742万元（22年为-207万元，大幅转正）。 检漏仪高增， 期待分析仪器储备放量。 除新能源外，公司积极挖掘半导体、海外等增量市场， 23年工业过程检漏仪实现营收 4.62亿元（同比+59.75%），毛利率同比+5.11pct 至 52.70%。 23年在线监测仪器实现营收 2.48亿元（同比-15.63%），对应毛利率为 40.96%（同比-4.35pct）。 分析仪器业务 23年开发液相专机 6个、离子专机 9个， 23年实现营收 0.47亿元（同比+26.18%），毛利率同比减少 6.54pct 至 44.25%。 研发投入同比增长近 24%，多款新品陆续发布。 23年研发投入达 1.66亿元（同比+23.99%），占营收的比例为 21.15%；截至 23年底公司研发人员 594人（同比+38.46%），占员工总数的 43.29%。公司 23年发布三重四级杆液质联用系统等，加强在医疗器械领域的布局，透析机项目完成初样研制、验证测试，荧光定量 PCR 完成 IVDR 的 CE 注册等。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年归母净利润为 0.70/0.95/1.31亿元，对应最新 PE为 34.09/24.92/18.09x。参考同业给予 24年 35xPE，对应合理价值为 18.15元/股。 风险提示。 订单获取不及预期；政府补贴依赖较大；竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 7.87亿元，同比增长 16.5%；实现归母净利润 0.44亿元，同比减少 8.37%；实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 139.31%。其中， 2023Q4公司实现营业收入为2.82亿，同比增长 21.18%；实现归母净利 0.26亿，同比增长 16.17%；实现扣非后归母净利润 0.15亿元，同比下降 23.47%。 2024Q1实现营收 1.15亿元，同比减少 14.77%；实现归母净利润-0.34亿元，同比下降 2357.25%；实现扣非后归母净利润-0.39亿元，同比减少 2866.52%。 24Q1归母净利润下滑主要系营收同比下降，公司持续加大研发投入。 三大业务齐头并进，工业检测仪器业务同比高增 60%。 分业务看， 工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器业务分别实现收入 4.62/2.48/0.47亿元，同比+59.75%、 -15.63%、 +26.18%。 工业检测仪器收入同比大幅增长主要由于公司优势产品——检漏仪器受益于新能源领域高景气度，除深耕新能源领域外，公司同时挖掘半导体、海外等市场空间，蓄力长期发展。在线监测仪器业务收入同比有所下滑，我们判断主要由于市场竞争加剧，且需求有所下降。 费控成果初显，销售费用率同比下降 3.75pct。 公司 2023年以来积极建设 LTC（Lead to Cash）销售体系， 以实现销售体系的降费提效， 2023年销售/管理/研发费用率分别为 19.99%、 5.67%、 21.15%，同比-3.75pct、 +0.12pct、 +1.28pct。 通过 LTC 流程建设，公司打通了“线索到回款”端到端流程，优化“线索到合同合同执行、客户管理”三个阶段和层面的销售相关制度共 18项， 实现销售效率进一步提升。 持续推进新品研发，多领域齐发力蓄力长期发展。 2023年公司研发费用金额为1.66亿元， yoy+24%，多年高研发投入助力公司实现新产品研发以及产品新领域拓展， 2023年，公司相继推出了 TOF2000、 CEMS1900等多款环境监测仪器，涉及烟气排放监测、挥发性有机物监测等多领域；以及 IC6300、 AA2300、LCMS-TQ9200系列三重四极杆液质联用系统等多款实验分析仪器。 此外，公司生命健康领域布局已获进展， 医疗器械领域方面： 超声手术刀项目已正式开展三类医疗器械的注册申报工作； 透析机项目即将开展正样研制和设计转换工作； 透析器项目已实现样品批生产，将开展样品送检工作。分子诊断方面： 荧光定量PCR、 数字 PCR 等均有序开展。 投资建议与估值： 根据公司 2023年业绩情况，我们调整 2024-2025年盈利预测，新 增 2026年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 分 别 实 现 销 售 收 入 为10.03/12.73/15.87亿元，同比增加 27.5%、 26.9%、 24.7%。实现归母净利润为0.83/1.19/1.41亿元，同比增长 89.7%、 43.4%、 18.2%。 对应 PE 分别为 31X、22X、 18X。 维持“增持” 投资评级。 风险提示： 行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事项：11月15日晚公司公告称拟使用2500-5000万元自有资金以不超过27.45元/股的价格回购公司股份用于未来股权激励或转换可转债。以回购上限价格测算，本次回购金额约占目前总股本0.68%-1.36%。 评论：回购彰显信心。本次回购彰显了公司对于未来持续稳定发展的信心和对股票长期价值的认可。未来如若用于执行股权激励计划，亦有利于健全公司长效激励机制和利益共享机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，促进公司健康可持续发展。 降费增效逻辑持续演绎。在2023年中报和一季报点评中我们判断费用率降低会成为公司释放利润的重要原因之一，这一观点在三季报继续得到验证。 23Q1-Q3公司的销售/管理/研发费用率分别为23.59%、6.18%和23.35%，较2022年同期分别-4.71/+0.15/+0.17pct。销售费用大幅下滑主要系公司引入LTC体系建设，优化现有各级营销体系，打造营销系统化销售能力，提升大客户系统签单能力，持续提升效率所致。 政策强力助推，实验室分析仪器业务未来可期。2023年6月以来，国家对职业教育的支持力度明显加大，先后印发《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》和《关于加快推进现代职业教育体系建设改革重点任务的通知》。上述文件强调了大力建设实训基地，打造高端仪器行业产教融合共同体。我们认为职业院校和应用型本科的仪器设备主要应用于教学演示和实训（985/211偏重于高端科研），与国产仪器设备现阶段的发展水平更为匹配，再叠加中长期贷款等政策支持，国产仪器厂商有望显著受益于该政策所引发的仪器市场放量。 投资建议：维持“强推”评级，2024年目标价25.97元。我们预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为0.71亿元、1.26亿元和1.71亿元，分别对应PE40倍、22倍和16倍。采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块我们选取公司的主要竞争对手聚光科技、雪迪龙、禾信仪器作为可比公司，给予2024年目标PE22倍；高端科学仪器板块，我们选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予2024年目标PE30倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司2024年目标价25.97元。 风险提示：国产替代不及预期、研发失败、产业化失败、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大

事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收3.1亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润1085万元，同比增长72.2%。 营收保持增长，业务规模扩张带动业绩增长。2023年上半年公司营业收入3.1亿元，同比增长15.2%，公司加大市场开拓力度，尤其是检漏仪器销售额增长；实现归母净利润0.1亿元，同比增长72.2%。经营活动产生的现金流量净额为0.4亿元，与去年同期相比转负为正。 环保监测仪器和检漏仪器营收为主要收入来源，三大产品线稳定发展。1）环保产业政策赋能环境监测仪器市场，需求量增长显著。2023年上半年公司在研项目中智慧环保云平台正处于客户使用阶段，未来可打通环境监测监管的通道，在大气环境精准化管理领域取得突破，有望实现业绩增长。2）新能源产业的发展为公司检漏产品营收带来稳步增长，2023年上半年公司新能源锂电池密封性智能检测成套设备被认定为安徽省首台套重大技术装备，受新能源市场需求扩大及新能源汽车销量持续提升的推动，检漏仪器市场前景广阔。3）深耕实验室分析仪器领域，产品研发优势凸显。2022年11月，公司投资设立全资子公司安徽诺谱新材料科技有限责任公司，专注于实验室色谱耗材的研发和生产，兼具公司二十年来的技术和品牌优势，进一步推动实验室仪器业务发展。 研发投入持续增长，打造核心技术优势。2018年以来公司研发投入持续增长，2023H1公司研发投入0.7亿元，研发投入强度达到近年新高，为24.0%。公司的核心技术来源于自主研发，2023H1公司新增国内发明专利/实用新型专利/软件著作权/外观设计专利申请数7项/7项/6项/1项，累计获得60项/107项/106项/41项。在研项目充足，加速拓宽产品线。截至2023H1，公司在研项目20个，涵盖光谱、质谱原理的环境监测技术、检漏技术及实验室分析仪器产品体系。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为1.1/1.5/2.1亿元，对应23-25年EPS分别为0.80/1.13/1.59元；给予公司2024年22倍PE，对应目标价24.86元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目研发不及预期、政府补助不及预期等风险。

事件：公司发布 2023H1业绩公告，23H1实现营业收入 3.1亿元，同比提升 15.2%。 实现归母净利润为 0.11亿元，同比提升 72.2%；实现扣非后归母净利润 399万元，同比增加 126.7%，由亏转盈；经营活动产生的现金流量净额 0.38亿元。单二季度看，实现收入 1.76亿元，同比上升 13.4%，实现归母净利润 0.09亿元，同比下降 39.5%；实现扣非后归母净利润 530.3万元，同比提升 640.8%。 检漏仪器销售额景气带动营收增长，环境监测基本盘稳健。 （1）检漏仪器方面： 公司目前拥有氦质谱检漏仪、真空箱检漏回收系统、气密性检漏仪三大类检漏产品，核心性能指标可对标国外龙头。其中氦质谱检漏仪重点运用于锂电池检漏。 2023年上半年，公司新能源锂电池密封性智能检测成套设备被认定为安徽省首台套重大技术装备，此外，公司在研的锂电池检测专机已完成研发，随着产品推向市场，有望进一步夯实公司行业地位； （2）环境监测设备方面，公司环境监测产品涵盖大气污染物和水质监测，CEMS 系列产品可实现低量程监测，满足特殊行业超低排放需求，随着非电领域超低排放改造推进和碳监测需求释放，环境监测设备长期有望稳定增长。 研发投入继续保持高位，强研发蓄力长期发展。23H1，公司研发费用金额为 7440.8万元，yoy+9.8%，研发费用率为 24%，yoy-1.2pct。根据公司财报，23H1研发费用金额增加主要系研发人员薪酬增加，截至 23H1，公司研发人员数量为 508人，较 2022年底的 429人增幅为 18.4%，且研发人员人均薪酬也同比增加 9.4%。 公司多年来持续保持高研发投入，在行业内处于较高水平。公司 2012年开始设立博士后工作站，2020年建立了国家级博士后工作站、安徽省院士工作站，研发团队涵盖多学科，具备扎实理论和创新基础。目前公司在研项目充足，涉及超高效液相色谱、四级杆飞行时间液相色谱质谱联用仪等多个高端产品，部分已进入客户验证试用阶段，随着研发项目不断落地，公司长期发展具备良好动能。 “控费+提效”优化销售体系，打造高效营销闭环。23H1，公司销售费用为 8017.2万元，yoy-3.24%，销售费用率为 25.8%，yoy-4.9pct，销售费用端改善明显。公司正积极建设 LTC（Lead to Cash）销售体系，实现现有各级营销体系优化，提升大客户系统签单能力，打造从线索、机会、投标、合同、交付、实施到运营的闭环系统，持续提升效率。我们认为，高效的销售团队的建设对于仪器设备类公司的重要程度不亚于研发实力，通过优化销售体系，公司有望进一步改善利润水平，形成业务良性循环。 投 资 建 议 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 分 别 实 现 销 售 收 入 为9.27/13.51/19.97亿元，同比增加 37.3%、45.7%、47.9%。实现归母净利润为1.03/1.54/2.25亿元，同比增长 115.7%、49%、46.4%。对应 PE 分别为 13.7X、9.4X、7.2X。维持增持投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

公司以检漏仪器领域起家，业务范围拓展至环境监测和高端实验仪器。公司于2003年成立，成立之初以检漏仪器为主，2008年进入环保在线监测和实验分析仪器领域，截至目前，公司形成了环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器三大产品体系，产品广泛应用于环保、化工、电力、新能源锂电池、生物医药、科研等领域；财务方面看，2016-2022年公司收入复合增速为 23%，其中环保在线监测仪器和检漏仪器合计占比超过 85%，为公司收入核心来源。实验分析仪器业务目前占比较低，但随着公司新产品研发不断产业化，有望成为未来公司增长驱动力。 检漏仪器应用广泛，公司产品结构已实现高端化升级。公司检漏仪器以氦质谱检漏为主，目前形成氦质谱检漏仪、真空箱检漏回收系统、气密性检漏仪三大类产品矩阵，核心性能指标可对标国外龙头，产品重点应用于锂电池检漏，2019年占检漏仪器新能源应用领域的收入比重超 40%。高工锂电预计，2023-2025年我国锂电池出货量有望保持高增长，2025年出货量有望达 1747Gwh。当前公司在研的锂电池检测专机等新品已进入验证阶段，我们认为随着新能源汽车和储能市场扩张，叠加对动力电池安全性能要求进一步提高，有望带动检漏设备增长。 环境监测基本盘稳健，双碳目标下依旧充满机遇。公司环境监测产品主要涵盖大气污染物和水质监测，CEMS 系列产品可实现低量程监测，满足特殊行业超低排放需求。看到中长期： （1）大气方面：煤电“三改联动”和非电领域超低排放改造进程下，行业对于大气污染物的连续监测需求有望保持较高景气； （2）水环境监测方面：2020-2035年间我国将逐步推进水质监测向水生态监测转变，叠加国控断面数量预计翻倍和水质监测职责不断下沉，水质监测设备行业有望继续保持近年来复合增速近 30%的高增长态势。 高端实验分析仪器研发成果初显，政策加持下看好公司未来国产替代潜力。公司2012年开始设立博士后工作站，与中科大等多所院校合作，研发团队实力强劲，截至 2022，研发团队 429人，占比 34.96%。公司研发费用率多年以来在行业内同类公司中处于高位。实验分析仪器领域公司深耕色谱技术，已推出超高效液相色谱仪、多功能离子色谱仪等多个高端产品，实现国内超高效液相色谱首次商品化应用。目前公司在研项目储备充分，叠加国家层面 2022年以来从补贴、税收、规划等多角度对高端仪器国产化进程的重视，公司有望依托良好的底层研发实力，有望在国产替代浪潮下成为中流砥柱。 投资建议与估值：公司依托于环境监测仪器、检漏仪器和实验分析仪器三大业务，基本盘稳健的同时不断推进产品体系高端化升级，我们认为随着公司充足的在研项目逐渐产业化，有望长期支撑业绩良好增长。我们预计公司 2023-2025年分别实现销售收入为 9.27/13.51/19.97亿元，同比增加 37.3%、45.7%、47.9%。实现归母净利润为 1.03/1.54/2.25亿元，同比增长 115.7%、49%、46.4%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险、研发项目进展不及预期风险、政府补助政策变化风险