事件：公司发布2023年三季报，3Q23公司实现营收0.97亿元，同比+2.8%，归母净利润0.15亿元，同比-3.0%。1~3Q23公司共实现营收2.9亿元，同比+23.2%，归母净利润0.38亿元，同比+69.5%。 多部门强调污水再生利用，膜产业有望快速爆发。今年9月，发改委、水利部、生态环境部等7部门联合发文强调加强水资源节约集约利用。明确要开展典型地区再生水利用配置试点；实施区域再生水循环利用工程；缺水地区因地制宜建设集中或分布式污水收集再生设施；到2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上。预计各地再生水项目有望大量开工，从而带动膜元件的需求，公司盈利水平或受市场规模扩大+国产替代两方面利好因素驱动迎来快速提升。 募投项目投产在即，静待产能爬坡提升盈利。参考公司公告，公司三大募投项目：年产30万支复合材料压力罐及2万支膜元件压力容器建设项目、年产10万支膜元件生产线扩建项目和研发中心建设项目均将在今年12月达到预定可使用状态。预计投产后公司的规模效应将更加明显，单位生产成本或进一步降低，同时拿单能力有望持续提升。 投资建议与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为4.21亿元、6.39亿元、7.68亿元，增速分别为36.5%、51.9%、20.2%，归母净利润分别为0.53亿元、1.06亿元、1.40亿元，增速分别为70.1%、98.5%、，维持“增持”评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、市场竞争加剧风险、原材料供应及价格波动风险等。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收1.91亿元，同比增长36.94%，归母净利润0.23亿元，同比增长232.53%。其中2023Q2，公司实现营收1.02亿元，同比增长46.77%，归母净利润0.16亿元，同比增长122.98%。 业务稳步增长，毛利率改善显著。2023H1，得益于宏观环境改善，下游需求复苏，公司订单实现稳步增长，产能利用率快速回升，营收同比增长36.94%。同时得益于销售规模的增加，公司规模效应优势逐渐显露，上半年毛利率达31.0%，较去年同期增长2.7pct，整体利润大幅增加。 加大盐湖提锂研发力度，研发费用同比增长43.2%。2023H1，公司加大研发投入，对纳滤膜的应用领域形成突破，并进一步提升工业反渗透膜的性能指标，同时在复合材料压力容器领域持续研发创新，研发费用较去年同期增长了43.20%。在盐湖提锂领域，公司计划投入1500万元建造面向西藏盐湖提锂的膜系统装置，包含预处理、多级纳滤和浓缩膜系统，通过现场测试和实际运行，形成针对不同盐湖更加适用的定制化产品以及产品应用解决方案。 积极布局盐湖提锂业务，打造第二增长曲线。公司在盐湖领域布局领先，作为盐湖提锂膜系统主要部件纳滤膜的生产商，自主开发了适用于西藏盐湖的低温预处理纳滤膜、高盐浓缩膜、自制淡水装备等核心部件。其中，低温纳滤膜已在西藏多个盐湖做了中试，将硫酸根、碳酸根等杂质的截留率提升至90%以上。我们认为随着公司在盐湖提锂领域的持续投入，有望打造新增长曲线。 投资建议与估值：根据公司半年报，我们调整23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为4.21亿元、6.39亿元、7.68亿元，增速分别为36.5%、51.9%、20.2%，归母净利润分别为0.53亿元、1.06亿元、1.40亿元，增速分别为70.1%、98.5%、32.4%，维持“增持”评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件：公司发布 2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入 3.08亿元，同比减少 18.70%；归属于上市公司股东的净利润 3021.31万元，同比减少 40.15%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2556.44万元，同比下降46.85%；基本每股收益 0.17元/股。 疫情影响暂时承压，疫后业绩修复可期。2022年受国内疫情尤其是上海地区疫情影响，公司第二季度进行了短期的停产，同时疫情反复导致供应链不畅，交付延迟，公司营收规模较去年同期下滑 18.7%。同时全球疫情、国际形势紧张等因素造成原材料价格上涨、海运价格波动，公司成本上升，毛利率下滑，归母净利润同比下降 40.15%。随着疫情政策的优化，预计公司营收和净利润均有望修复。 疫后复苏叠加国产替代，看好公司 2023年业绩释放。2023年，公司三大业务模块都有望迎来高速增长： （1）家用膜：2022年中国家用净水器销量下滑明显，加之上海疫情封控对公司生产影响，公司家用膜业务营收下降，预计 2023年随着家用净水器市场逐步回暖，公司家用膜业务有望触底反弹； （2）工业膜：国外企业垄断我国反渗透膜及纳滤膜市场，存在大量的进口替代空间，公司下游客户对国产膜的接受程度不断提高； （3）盐湖提锂：随着公司提锂中试项目顺利进行，预计 2023年盐湖提锂业务实现突破。 积极布局盐湖提锂业务，打造第二增长曲线。2022年 11月，加拿大工业部要求中矿资源、盛新锂能、藏格锂业三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，受此影响中资企业有望将锂资源开采更多聚焦于国内盐湖资源开发上，加快盐湖提锂项目建设。公司积极布局盐湖提锂业务，一方面积极与现有的膜系统供应商接洽，积极推动中试项目顺利进行；另一方面作为盐湖提锂膜系统主要部件纳滤膜的生产商，自主开发了适用于西藏盐湖的低温预处理纳滤膜、高盐浓缩膜、自制淡水装备等核心部件，效果良好。预计公司 2023、2024年盐湖提锂业务收益将分别达到 1.23亿和 1.85亿，成为公司业绩增长新引擎。 投资建议与估值：根据公司经营情况，我们调整公司 2022年-2024年的收入分别为 3.08亿元、5.72亿元、7.31亿元，营收增速分别达到-18.7%、85.7%、27.7%，净利润分别为 0.30亿元、0.99亿元、1.34亿元，净利润增速分别达到-40.2%、227.2%、35.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

膜分离技术核心部件龙头，完整布局产业核心价值环节。公司成立于 2001年，是国内领先的膜分离技术核心部件供应商，深耕膜产业上游环节，主要产品包括反渗透膜及纳滤膜系列产品、膜元件压力容器、复合材料压力罐等，应用领域包括物料浓缩分离、水处理和市政领域等。2020年开始公司布局盐湖提锂物料分离领域，成功开发出适用不同卤水的纳滤膜产品并完成了小试、中试和部分进口产品的替代。公司现有反渗透和纳滤膜片产能 1100万平方米/年、膜元件压力容器产能 4万支/年、复合材料压力罐产能 80万只/年；规划建设反渗透和纳滤膜片产能600万平方米/年、复合材料压力罐 30万支/年、膜元件压力容器 2万支/年、膜元件 10万支/年。2021年公司实现营业收入 3.79亿元，同比增长 20.92%；实现归母净利润 0.50亿元，同比增长 7.96%。 膜产业快速发展，国产替代大势所趋。在国家大力支持、市场需求激增的大好形势下，我国膜产业进入快速成长期。据中国膜工业协会预计，2022年我国膜产业总产值将超过 3600亿元，2025年达到 5000亿元，2027年将达到 5800亿元。 当前国外企业垄断我国反渗透膜及纳滤膜市场，而随着国产替代进程的不断深入，国内以公司为代表的膜元件企业不断进行研发投入和技术成果转化，依托产品技术优势和本土化优势有望逐步挤占国际巨头的市场份额，实现膜产业的国产替代。 膜法提锂蓝海扬帆，膜材料需求望迎爆发。新能源发展刺激锂需求，供需缺口或进一步扩大，带动电池级碳酸锂价格上涨。国内盐湖锂资源占比超 80%，从中国可采资源储量和技术挖潜角度考虑，盐湖提锂产业更具发展潜力，而中国盐湖提锂产业贡献只占世界锂盐产业比重的 10%左右，与中国锂资源赋存特点和锂盐消费市场占比极不相称，中国盐湖锂资源开发力度有待加快。相较国外盐湖，我国盐湖卤水中镁锂比更高，膜分离法提锂可以更好地实现锂、镁分离目的，降低后续提锂难度，因此适用性广、成本低的膜法提锂工艺有望在我国普及。目前，耦合膜法提锂工艺已于国内多个盐湖推广应用，有望带动纳滤膜、反渗透膜需求增长。 多维优势强化核心竞争力，深挖行业机会打开业绩增长空间。公司具备技术创新、资质认证、生产工艺、优质客户资源与销售渠道等多维度优势，产品性能已达国际先进水平，在国内反渗透膜及纳滤膜市场已完成对主流国外品牌部分替代。在盐湖提锂领域，公司因地制宜开发适配西藏盐湖开发的低温纳滤膜产品，已在西藏 2-3个盐湖进行中试，收到良好反馈；开发高盐卤水淡化膜，切入吸附法提锂领域；提供膜法矿石提锂的创新解决方案，已与江西某锂矿厂商签订中试合同。 从竞争态势上看，公司作为国内膜厂商，提前布局盐湖提锂，已具备一定先发优势，同时公司可以从产品端的角度及时响应业主需求，与国外竞争对手相比更加具有灵活性。伴随公司在盐湖提锂领域的积极拓展，以及公司在技术、资质、生产、客户资源等多方面优势，预计公司可实现在盐湖提锂领域的业绩突破，打造业绩第二增长点。 投资建议与估值：公司作为国内膜分离技术核心部件龙头供应商，在膜产业政策 赋能和国产替代的大背景下，产品有望得到更加广泛的应用；公司积极布局盐湖提锂赛道，在膜法、吸附、矿石提锂领域均有所布局，看好公司在盐湖提锂领域的成长空间。预计公司 2022年-2024年的收入分别为 3.59亿元、5.72亿元、7.31亿元，营收增速分别达到-5.22%、59.23%、27.74%，净利润分别为 0.46亿元、0.99亿元、1.35亿元，净利润增速分别达到-9.81%、116.44%、36.79%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、主要原材料依赖进口的风险、纳滤膜及纳滤膜元件市场开拓不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

推荐逻辑：我 国膜产业高速发展，过去6年 CAGR达 13%，目前我国膜材料市场国内厂商供应占比仅为18%左右。公司是国内膜材料领先企业，已实现对国际龙头产品的替代，随着膜材料在国家战略层面重视程度提升，公司将受益国产替代增量。2.锂盐供需缺口短期难以缓解，我国碳酸锂价格超50万元每吨。 在下游锂电池需求旺盛的背景下，上游锂矿产能将快速扩张，盐湖提锂空间广阔。3.公司是国内为数不多具备盐湖提锂反渗透膜生产能力的企业，已与盐湖提锂领域知名企业启迪清源开展长期合作，未来将极大受益盐湖锂矿扩产建设。 我国高端膜行业高速发展，国产化空间广阔。我国已将高性能分离膜材料列入关键性战略材料，系未来发展的重点领域。据中国膜工业协会，过去6 年我国膜行业复合增速达13%，预计2022 年我国膜产业生产总值将超3600 亿元，其中反渗透膜和纳滤膜占比超过50%。目前，我国反渗透膜国产化率仅为18%左右，市场被海外巨头所垄断，未来随着我国膜产业的高速发展，国产替代空间广阔。公司作为国内高端膜产业的领先企业，有望受益国产替代带来的增量。 碳酸锂价格维持高位，上游锂矿扩产规模有望扩大。受锂矿扩产放缓等因素影响，锂矿供需缺口扩大，据隆众化工，截至22 年9月，我国电池级碳酸锂市场价已达到50.5 万元每吨，超去年同期价格的4倍以上。我们认为，上下游扩产周期错配导致的供需缺口在短期内难以缓解，锂盐市场出清还需要较长时间，在下游新能源车市场需求保持旺盛的背景下，上游锂矿产能将快速扩张。 公司是国内少数具备盐湖提锂膜生产能力的企业，已与客户开展长期合作。我国锂矿资源较为丰富，其中超80%锂矿资源集中在青海和西藏的盐湖中，受环境和环保等因素的影响，盐湖膜法提锂将成为主要开采方式。公司针对各个盐湖不同特点进行定制化研发，已开发出“低温预处理盐湖卤水纳滤膜”、“高盐卤水浓缩膜”等专用技术。公司在盐湖膜法提锂领域具备技术领先优势，已与下游知名厂商启迪清源签署长期战略合作协议，随着公司膜法卤水提锂相关项目的落地，盐湖提锂业务有望成为公司强劲增长引擎。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.31元、0.87 元、1.28元，公司盐湖提锂项目落地后业绩有望爆发。参考行业可比公司，给予公司2023年32 倍估值，对应目标价27.84 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、盐湖提锂项目推进不及预期、疫情影响等。

唯赛勃：国内膜法分离技术龙头。公司于2001年成立，主要产品包括复合材料压力罐、膜元件压力容器、反渗透膜及膜元件和纳滤膜及膜元件，处于膜分离技术产业链上游，主要应用于物料浓缩分离、传统水处理领域。2019年以来公司通过启迪清源开展业务合作进军盐湖提锂领域。2021年公司实现营收3.79亿元，同比增长；取得归母净利润0.5亿元，同比增长7.96%。 锂资源行业供需两旺，盐湖提锂技术或将向膜法分离演变，纳滤膜及反渗透膜市场需求广阔。锂电应用带动需求增量，锂资源供需两旺趋势有望延续。国内盐湖锂资源占比超，是提取金属锂的主要来源，适用性广、成本低的膜法盐湖提锂工艺有望普及。目前盐湖提锂所用的纳滤膜、反渗透膜等膜材主要依赖进口，进口膜材多为标准化产品；并且各个盐湖资源禀赋有所差异，其中西藏盐湖锂离子浓度高、镁锂比相对较低资源禀赋优越，但环境条件恶劣开采难度较大。与海外厂商相比，本土企业靠近下游市场、便于研发、更具地域优势；未来针对国内盐湖特征做膜材定制开发的本土企业有望充分受益。据高工锂电预计，盐湖提锂年产量有望从5.3万吨增长至25万吨，纳滤膜及反渗透膜市场需求广阔。 污水资源化发展趋势下膜产业稳步增长，本土企业有望国产替代。水资源需求持续上升，驱动污水资源化处理发展，膜材需求有望持续增加。据中国膜工业协会统计，2019至2022年中国膜产业总产值规模有望从2773亿元增长至3600亿元，年均复合增速为9%。其中在人居水处理、污水处理、市政供水、海水淡化领域，唯赛勃产品所在市场规模均有望增长，2022至2025年CAGR约11%~15%。 核心产品技术业内领先，膜法提锂工艺有望开启第二成长曲线。公司核心技术全部自研，公司产品的关键性参数业内领先，并取得权威资质认证。在传统水处理领域，公司与倍世、苏伊士、康丽根、克拉克集团等龙头客户长期合作业务遍布全球，逐步侵蚀海外产品市场。据中国膜工业协会统计，2019年公司在8寸反渗透膜领域市占率，在本土企业中排名第二；在膜元件压力容器领域市占率，国内市场排名第二。在膜法提锂领域，公司针对西藏盐湖定向开发低温预处理纳滤膜和膜系统，膜系统覆盖盐湖提锂流程中膜端整体业务，目前已经进入中试阶段，未来有望实现工程化生产应用；我们预计1万吨盐湖提锂项目平均收入有望达5亿元，其中膜端收入有望达2亿元，膜系统应用有望成为公司业绩的新成长点；此外唯赛勃拓展开发矿石提锂和电池回收提锂工艺，膜法提锂技术或将成为公司第二成长曲线。 盈利预测与评级：唯赛勃是国内为数不多同时开展三大类产品研发及规模化生产的企业，在膜法提锂领域开发出低温预处理纳滤膜和膜系统设备，未来盐湖提锂技术有望向膜法工艺演变；与此同时传统水处理领域将向污水资源化趋势发展，唯赛勃有望充分受益。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.52/1.18/1.60亿元，对应2022-2024年PE分别为83/36/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发进度不及预期，新冠疫情反复，产业链下游拓展不及预期，公司业绩不稳定风险，国产替代进程的不确定性，技术进步的不确定性影响，膜分离技术与其他水处理技术路线的竞争加剧，公司纳滤膜和膜系统技术尚处于中试阶段，未来存在一定的不确定性，测算存在主观性仅供参考。

事件: 唯赛勃发布 2022年前三季度业绩公告，2022Q1~Q3公司实现营收 2.34亿元，同比-14.99%，实现归母净利润 0.22亿元，同比-45.71%；单 Q3实现营收 0.94亿元，同比+12.04%，实现归母净利润 0.16亿元，同比+51.44%。 投资要点： 积极布局盐湖提锂业务，盈利能力持续改善。2022Q3公司毛利率33.00%，同比-4.50pcts，环比+1.76pcts。公司毛利率同比下降，主要原因是 2022H1公司受新冠疫情反复、全球经济下行、地缘政治等因素影响：1）生产端上海基地停产两个月；2）客户端需求疲软，公司新项目数量减少、订单量萎缩；3）成本端大宗商品原材料价格上行；多重因素叠加导致公司 2022年毛利率整体下降。公司毛利率环比逐步改善，主要原因是 2022年下半年以来疫情等外部环境影响逐渐减弱，与此同时公司加强管理努力降本增效，并在盐湖卤水提锂定制化开发领域积极布局，2022Q3初显成效，盈利能力持续改善。 管理研发初显成效，费用率水平逐渐降低。2022Q3公司销售费率1.20%，同比-0.46pcts，环比-0.46pcts；管理费率 11.35%，同比-3.78pcts，环比-3.19pcts；研发费率 7.08%，同比-0.63pcts，环比-1.12pcts。2022H1费用投入较高，2022Q3环比改善，主要原因有： 1）2022H1疫情与原材料价格上涨致使公司成本不断上升，公司加大管理投入、加强成本控制及质量把控；2）2022H1公司加大研发投入，基于西藏盐湖定制化开发低温预处理纳滤膜，实现从老卤到原卤提锂的革命性变革，已在下游开展中试；3）2022H1公司完成募投项目基础建设，加大各项生产设备的技改投入，提高生产效率和产品的一致性，有助于公司持续降本增效；4）2022Q3公司因汇率增加、银行贷款利息减少，财务费用取得收益 397.72万元，稀释费用率水平。 未来矿产开发有望向国内聚焦，长期看好公司膜法提锂业务布局。 11月 2日，加拿大工业部要求三家中国公司（中矿资源、盛新锂能、藏格矿业）剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，中资企业或将转向国内投资机会，有利于国产矿业资源的勘探布局。唯赛勃是国内膜法分离技术龙头，在高性能卷式分离膜领域具备较厚的技术沉淀，核心技术已达业内先进水平。公司传统业务布局水处理领域，未来 污水资源化处理的需求有望增加，国内膜产品技术提高或将逐步实现进口替代，传统水处理业务有望持续受益；2019年起公司进军盐湖提锂领域，并针对尚待开发且资源禀赋优异的西藏盐湖研发出低温预处理纳滤膜和膜系统，目前已进入中试阶段；此外公司拓展开发矿石提锂和电池回收提锂工艺，膜法提锂技术有望成为公司第二成长曲线，长期看好公司膜法提锂业务发展。 盈利预测和投资评级 唯赛勃在膜法提锂领域开发出低温预处理纳滤膜和膜系统设备，未来盐湖提锂技术有望向膜法工艺演变；与此同时传统水处理领域将向污水资源化趋势发展，唯赛勃有望持续受 益 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 有 望 达 到4.16/8.10/10.45亿元，同比增速分别为 10%/95%/29%，归母净利润分别为 0.52/1.18/1.60亿元，同比增速分别为 2%/128%/36%。对应 2022-2024年 PE 分别为 77/34/25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 研发进度不及预期，新冠疫情反复，产业链下游拓展不及预期，公司业绩不稳定风险，膜分离技术与其他水处理技术路线的竞争加剧。