事件： 公司发布 2023 年及 2024 年一季度业绩公告， 2023 年公司实现营业收入31.82 亿元，同比下降 7.8%；实现归母净利润-3.23 亿元， 亏损较上年减少 13.92%；扣非后归母净利润-3.88 亿元， 亏损较上年减少 7.27%。单 Q4 实现收入 11.29 亿元，同比下降 11.48%，归母净利润-1.46 亿元， 亏损较上年同期减少 44.84%，经营活动现金净流量 6.02 亿元， 23Q4 现金回款情况实现大幅改善。 2023 年计提商誉减值准备金额 6778 万元，对 PPP 等项目计提减值损失约 1900 万元。 24Q1 实现营业收入 5.4 亿元，同比增加 3.93%，实现归母净利润-0.25 亿元，同比增加71.06%。 23 年毛利率 yoy+3.94pct，盈利能力有所改善。 收入端看，受到宏观形势影响，公司营业收入比同比下降约 2.7 亿元，其中仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程业务分别实现收入 22.19/4.38/3.98 亿元，同比-5.67%、 +0.39%、 -25.76%；利润端看，仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程毛利率分别为 45.73%、31.3%、 22.74%，同比+4.76pct、 -6.38pct、 +6.42pct，公司综合毛利率为 41.26%，同比提升 3.94pct。得益于主业仪器相关业务毛利率的提升，公司持续强化提高合同质量，公司整体毛利率改善。 期间费用率提升， 降本增效结果有望于 2024 年体现。 2023 年实现期间费用率55.36% ， 同 比 +4.64pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 分 别 为21.09%/11.33%/5.47%/17.47%，同比+1.48/+2.21/-0.11pct/+1.06pct。公司正逐步收缩业务单元、调整组织结构、优化人员， 费用端优化对于利润端的的贡献有望于 24 年体现。 政策推动大规模设备更新，科学仪器领域有望受益。 3 月 13 日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知， 其中提出，要推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医疗装备更新改造。作为科学仪器下游的主要领域，高校及医疗领域仪器设备进口依赖程度较强， 2022 年以来，国家层面已出台涉及贴息贷款、税收等多方面的政策组合拳，共同推进科学仪器领域国产替代进程，此次《通知》对教育和医疗等领域设备水平提升做出进一步强调，有望加速下游需求释放。 公司作为行业龙头有望率先受益。 投资建议与估值： 根据公司 2023 年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026 年预测， 预计公司 2024-2026 年收入分别为 34.12 亿元、 39.11 亿元、 45.15亿元，增速分别为 7.2%、 14.6%、 15.4%， 归母净利润分别为 1.13 亿元、 2.34亿元、 3.9 亿元。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 31.8亿元，较上年（调整后） 同期减少 5.14%， 归母净利润 6.03亿元，较上年（经调整） 同期减少 17.13%， 扣非归母净利润 6.02亿元，较上年（经调整） 同期减少了 11.74%，基本每股收益 1.4元/股， 每 10股派发现金红利 3元（含税）； 2024年一季度，公司实现营业收入 7.86亿元，较上年同期同比减少 9.08%，归母净利润 1.81亿元，较上年同期增长 10.69%， 扣非归母净利润 1.81亿元，较上年（经调整）同期增长 11.41%，基本每股收益 0.42元/股。 垃圾处置板块稳定运营， 餐厨板块稳步增长。 根据公司公告， 2023年公司垃圾焚烧发电项目累计发电量 29.22亿度，累计上网电量 24.57亿度，平均上网电价0.54元/度（不含税），累计垃圾入库量 923.69万吨；生活垃圾板块稳定运营，营业收入 22.18亿元，同比增长 5.31%。 截至 23年底，公司在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等 9个省份投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计 22,920吨，其中已投运 21,220吨，试运营 700吨（定西环保），在建 1000吨(南太湖五期)。 2023年公司处理餐厨垃圾 73.83万吨，较去年同期 61.96万吨增长 19.16%； 共提取油脂量 2.68万吨，较去年同期 2.05万吨增长 30.73%；营业收入 3.63亿元，同比增长 11.63%。截止 23年底，公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏、湖北等 6个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计 3,320吨，其中已投运 2,650吨，试运营 160吨，筹建餐厨项目 510吨。 深入提质增效， 六家项目成功调价。 公司深入提质增效，提价方面： 2023年公司六家项目垃圾处理费成功调价，其中南太湖环保项目从 100元/吨上调至 155元/吨，上调幅度 55%； 长葛旺能项目从 60元/吨上调至 80元/吨，上调幅度 33%； 襄城旺能项目从 60元/吨上调至 80元/吨，上调幅度 33%；监利旺能项目从 58元/吨上调至 68元/吨，上调幅度 17%；台州旺能项目从 83元/吨上调至 103元/吨，上调幅度 24%；攀枝花旺能项目从 38.49元/吨上调至 42.55元/吨，上调幅度 11%。技术方面：公司南太湖五期采用超高压再热技术，全场热效率由 22%提高至 30%，吨垃圾发电量由原来的 350提高到 700，是全国首台单台 1000吨炉排超高压再热项目；此外公司逐步在湖州生态、苏州华益洁、洛阳生态、安吉生态、蚌埠生态做提油技改， 整体提油率提升 0.14%，提油率每提升 0.1%相当于油脂增长 520吨。 我们认为随着公司项目运营水平提升，在建项目投产，公司垃圾焚烧及餐厨板块业绩将稳步提升。 受锂电价格影响，锂电回收业务短期承压，橡胶再生业务值得期待。 锂电行业的变化剧烈，因供需关系失衡，碳酸锂从 2023年初 50多万/吨跌至 2023年底不到10万/吨，硫酸钴、硫酸镍等价格持续低迷，梯次利用电池的价格也一路走低，为应对价格波动带来的影响，公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式， 2023年全年立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计 1,779.38金吨，营业收入 8565.5万元，同比减少 65.45%；计提存货跌价准备 0.8亿及计提商誉减值 0.15亿，使公司锂电业务短期承压。 再生橡胶板块南通回力一期 3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶 0.5万吨、轮胎再生橡胶 4万吨、硫化橡胶粉 1.5万吨生产线已进入试运营； 23年橡胶再生板块营业收入 1.03亿元，同比增长 506.68%。 随着后续产能进一步释放， 橡胶再生业务有望贡献新增量。 投资建议与估值： 公司垃圾处置主营业务稳步发展， 锂电回收业务虽短期承压，橡胶再生板块值得期待。我们预计公司 2024年-2026年的收入分别为 34.65亿元、37.01亿元、 39.97亿元，增速分别为 9%、 6.8%、 8%，归母净利润分别为 7.2亿元、 7.94亿元、 8.59亿元，增速分别为 19.4%、 10.2%、 8.2%，对应 PE 分别为 8.37X、 7.6X、 7.02X， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 项目推进不及预期； 电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 234.6亿元，同比-0.5%（调整后），归母净利润 76.4亿元，同比+5.6%（调整后）； 2024Q1公司实现营收 44.2亿元，同比+3.6%，归母净利润 10.7亿元，同比+17.3%。 23年营收基本持平， 电价上涨抹平电量下降影响。 2023年初澜沧江流域梯级蓄能同比减少 61.37亿千瓦时， 且 1-6月来水同比大幅偏枯， 23上半年公司发电量同比减少 25.44%； 下半年来水虽转好但由于电网调度安排，汛末小湾和糯扎渡转入蓄水运行， 来水未完全释放，致使公司 23年上网电量较 22年（包含华能四川）下降 4.1%，同比减少 43.0亿千瓦时。 电价方面， 2023年公司水电上网电价达218.85元/MWh，较 2022年提升 4.2%，我们认为原因或有两点： （1）省内市场化交易电价提升， （2）外送广东的澜上五座水电站（苗尾、大华桥、黄登、里底、乌弄龙）上网电量同比+4.3%，拉高整体电价水平。在来水较为一般，电量下滑的背景下，电价端的强劲助力公司营收保持稳定。 23年财务费用同比-4.5亿元， 水轮机折旧陆续到期释放利润。 2023年公司财务费用同比减少 4.5亿元至 27.3亿元，同比-14.1%，主要由于公司对高利率存量贷款进行置换，融资成本较去年同期下降 60个基点。折旧方面，由于公司部分电站设备折旧年限到期，公司折旧费用同比减少 2.5亿元， 公司建设投资时间较为集中，且折旧年限仅 12年，低于大多可比公司，我们测算 2024和 2025年公司存量水电机组折旧将分别减少 3.49亿元和 6.08亿元，合计释放 9.56亿利润。 24Q1电价超预期， 营收同比正增长。 2024Q1云南省内新能源、 火电同比增发电量 132.9亿千瓦时，导致公司水电发电空间被挤占，且澜沧江流域来水同比持平，小湾、糯扎渡两大水库承担电网系统调节任务，梯级蓄能未完全释放，叠加托巴水电站蓄水影响部分发电量，公司 2024Q1上网电量同比减少 7.25%至 160.6亿千瓦时。 但电价上涨帮助公司在 Q1实现营收正增长， 我们测算公司 24Q1上网电价约为 275.2元/MWh，较 23Q1同比+11.7%，原因或为云南省内水电市场化交易价格提高，参考昆明电力交易中心发布云南电力交易月报， 2024年 1-2月云南省内清洁能源直接交易价格达 0.291元/KWh，较 2023年同期提高 0.013元/KWh。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 251.06亿元、 286.24亿元、 302.33亿元，营收增速分别达到 7.0%、 14.0%、 5.6%，归母净利润分别为83.28亿元、 96.68亿元、 100.31亿元，净利润增速分别达到 9.0%、 16.1%、 3.8%，维持“买入”投资评级。 风险提示： 来水不及预期； 风光投产不及预期；电价波动风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收74.96亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润6.55亿元，同比增长53.73%；实现扣非后归母净利润5.66亿元，同比增长50.49%。其中，2023Q4公司实现营业收入为19.2亿，同比增长6.39%；实现归母净利0.9亿，同比下降6.99%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比下降65.51%。2024Q1实现营收16.35亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长13.78%；实现扣非后归母净利润0.94亿元，同比减少3.69%。 高毛利产品占比提升，盈利能力改善。分行业看，2023年公司设备销售/工程施工分别实现收入65.28/4.94亿元，yoy+34.32%、-16.56%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升7.44pct，达87.08%，毛利率同比提升3.94pct，达27.18%，毛利率改善叠加占比提升带动公司整体盈利能力改善，综合毛利率为25.56%，同比提升2.87pct。 各版块齐头并进，订货持续增长。2023年，公司制冷主业订货稳步增长，子公司海外订单、工业气体压缩/液化装备、精细化工制冷工艺段等取得突破。国内外看，2023年公司国外业务收入同比提升33.34%达9.71亿元，毛利率同比增加4.11pct，达28.26%，较国内25.16%的毛利高出3.1pct。随着2023年子公司海外确认收入，有望进一步带动毛利率改善。公司深耕冷热设备多年，技术研发步伐稳步前进，2023年顿汉布什、子公司神舟制冷、冰轮换热的多项技术入围2023年度山东省首台(套)技术装备及关键核心零部件生产企业及产品名单。进一步增强公司技术实力。 烟台国丰实现直接持股，资本运营效率进一步优化。公司2024年4月26日发布收购公告，烟台国丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境13.46%的股份，国泰诚丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境9.39%的股份。收购完成后，公司控股股东由冰轮控股变更为烟台国丰。烟台国丰控股股东和实控人均为烟台国资委，通过此次无偿划转，实现了烟台国丰直接持有上市公司股份，落实烟台市市属企业优化整合工作部署要求，有望进一步提升决策效率、优化资源配置，提升国有资本运营效率。 投资建议与估值：根据公司2023年及24Q1业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年分别实现销售收入为88.74/103.62/118.17亿元，同比增加18.4%、16.8%、14%。实现归母净利润为7.67/9.33/10.47亿元，同比增长17.2%、21.6%、12.3%。对应PE分别为11X/9X/8X，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报及24年一季报，2023年公司实现营业收入749.57亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加5.15%，实现归母净利润106.24亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加17.91%；扣非归母净利润103.96亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加15.06%。2024年一季度公司实现营业收入179.88亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加0.53%，实现归母净利润30.59亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加1.18%，业绩稳步增长，符合预期。 核电、新能源稳定发电，新能源发电量占比已超10%。根据公司公告，23年公司发电量2098.58亿千瓦时，比去年同期增长5.3%；其中，公司核电机组发电量为1864.77亿千瓦时，比去年同期增长0.67%，上网电量累计为1744.58亿千瓦时，同比增长0.72%；新能源发电量233.82亿千瓦时，同比增长66.44%，其中：光伏发电量124.78亿千瓦时，同比增长66.14%，风力发电量109.03亿千瓦时，同比增长66.78%，主要系新能源装机较上年同期增加，导致发电量有所增加。公司2023年年度在运装机增长近600万千瓦，发电量占比已超10%；公司新能源装机容量和上网电量同比增加支撑公司营业收入及业绩稳步增长。 核电及新能源在建项目充足，26、27年核电项目进入投产高峰期。根据公司公告，截至20234年3月31日，公司核电控股在运机组共25台，装机容量2375万千瓦，控股在建及核准待开工机组15台，装机容量1756.5万千瓦，核电装机容量合计4131.5万千瓦；新能源控股在运装机容量2134.06万千瓦（其中风电733.26万千瓦、光伏1400.8万千瓦），控股在建装机容量1426.26万千瓦（其中风电333.98万千瓦，光伏1092.28万千瓦），另控股独立储能电站67.9万千瓦。公司核电及新能源在建及核准项目充足，24、25年漳州1号、2号机组将计划分别投入商运，26、27年分别计划有2台、5台机组投入商运。我们认为随着在建项目及核准项目不断投产，公司发电量将持续提升，为公司业绩增长提供充足动力。 盘活新能源产业存量资产，解决中新能源发展资金需求。4月26日公司发布关于控股子公司中核汇能有限公司权益型并表类REITs发行方案的公告，发行规模不超过人民币75亿元，中核汇能及关联方合计认购15%-20%的有限合伙份额实现并表管理，并担任后续项目运营保障机构，其中底层资产为中核汇能自持或下属子公司持有的光伏、风电新能源项目，初步确定为24家项目公司持有的风电，光伏资产。我们认为该举措有望盘活公司新能源产业存量资产及降低公司资产负债率。 投资建议与估值：公司大力发展核能、非核清洁能源，业绩稳步增长，26、27年逐步进入核电项目投产高峰期。我们预计公司2024年-2026年收入分别为798.59亿元、891.84亿元、964.54亿元，增速分别为6.5%、11.7%、8.2%，净利润分别为110.18亿元、127.93亿元、132.82亿元，增速分别为3.7%、16.1%、3.8%，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 30.77亿元，同比+6.1%，归母净利润 3.17亿元，同比+22.4%。 盈利能力稳步增强， 研发投入持续上升。 2023年公司毛利率、净利率分别达到29.81%、 11.74%，较 2022年分别同比提升 1.31pct、 1.12pct。 23Q4公司实现营业收入 8.30亿元， 同比+18.03%， 实现归母净利润 0.65亿元，同比+42.63%。 费用方面， 2023年公司全年研发费用达 1.47亿元， 同比+10.57%， 管理费用达 2.72亿元，同比+9.14%，销售费用达 8578.60万元，同比+9.89%；此外，由于汇兑净损益较去年同期增加 8570.7万元， 致使公司财务费用较去年同期增加 6248.1万元， 一定程度上影响了公司净利润表现。 家电业务稳中有进，新能源汽零业务表现亮眼。 分行业来看： （1） 空调电机及组件： 公司量产了空调用无刷电机和电动空调压缩机电机及组件， 2023年实现收入7.63亿元，同比+0.08%， 毛利率为 24.67%，同比上升 4.55pct。 （2） 洗衣机泵及组件：23年实现收入 4.78亿元，同比+4.92%，毛利率 25.37%，同比上升 2.16pct。 （3） 冰箱电机及组件： 2023年实现收入 2.68亿元，同比上升 7.01%，毛利率32.67%，同比+2.70pct。 （4） 小家电电机及组件： 2023年， 公司大力推进组件化产品在小家电客户中的应用推广， 实现 2.96亿元营收，同比+25.35%，毛利率达25.97%。 （5） 工业控制电机及组件： 2023年公司围绕“多应用领域”战略，推出工控领域用无刷电机、空心杯电机、线性传动机构及高效工业水泵等新产品，实现3.38亿元营收，同比-2.60%，毛利率为 39.88%，同比上升 4.81pct。 （6） 医疗及运动健康电机及组件： 随着医疗器械用电机恢复到正常需求， 业务步入平稳状态，23年实现 2.34亿元营收，同比-12.08%，毛利率为 43.50%，同比下降 5.57pct。 （7） 汽车零部件： 2023年， 公司围绕产品“多应用领域”战略，加速新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件及铝压铸件等产品量产， 实现 4.69亿元营收，同比上升 43.14%，毛利率 26.23%，同比-0.78pct。 加码新产品研发， 战略布局人形机器人。 公司战略布局人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等领域，围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、“伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品，不断加大研发投入， 截至 2023年底，公司已取得授权专利 1303项，其中发明专利 120项， 23年公司新增专利 225项，其中新增发明专利 18项。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 34.95亿元、 39.42亿元、 44.79亿元，营收增速分别达到 13.6%、 12.8%、 13.6%，归母净利润分别为3.55亿元、 4.38亿元、 4.86亿元，净利润增速分别达到 12.0%、 23.2%、 11.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 4.6亿元，同比+26.9%。归母净利润 0.8亿，同比+25.6%。 23Q4公司实现营收 1.47亿元，同比增长 5.56%，归母净利润 0.32亿元，同比增长 6.11%。 毛利率稳中有升， 股份支付费用干扰净利表现。 2023年公司毛利率、净利率分别为 67.55%、 17.95%，较 2022年分别同比+1.41pct、 -3.13pct。毛利率增长的原因或主要与单站功率预测产品毛利率提升（同比+1.98pct） 相关。费用方面，公司管理费用、销售费用和研发费用均呈现大幅增长， 分别为 4303.6万元、 1.2亿元、8742.3万元， 分别同比+46.85%、 +26.58%、 +38.31%； 公司股权激励计划带来股份支付费用为 2155.51万元，一定程度上影响了 23年的净利表现。 服务电站规模进一步提升，电网新能源管理业务快速增长。 分板块来看， （1）新能源发电功率预测产品： 23年受益于新能源光伏组件价格、整机价格下降和风电机组大型化等因素影响，公司服务电站规模进一步增长， 由 2022年的 2958家增长至 2023年的 3590家， 功率预测服务费收入规模进一步提升， 达 2.68亿（同比增长 3.15%），毛利率 69.48%，同比增长 1.98pct。 （2）新能源并网智能控制系统：公司增强了控制类业务新领域布局， 并拓展至山东、河南、江苏、浙江、广东、河北、湖北、江西、宁夏等省份， 提高场站经济效益， 全年营收达 0.97亿元，同比增长 75.81%，毛利率 58.85%，同比下降 2.42pct。 （3）电网新能源管理系统： 针对新能源预测与管理产品进行了细化提升，对分布式光伏预测和管理系统进行了设计和迭代， 23年营收达 0.45亿元，同比增长 125.10%，毛利率高达 80.55%。 推进电源端产品化的纵深布局，打造公司第二成长曲线。 公司依托在新能源电源端的研发服务优势并与 AI 相结合， 在电力交易应用方面，公司产品已在山东、山西、甘肃、广东等省份实现创新性应用，并向售电公司、虚拟电厂、储能电站等市场主体进行持续推广。 在储能应用方面，公司研发的储能能量管理产品已全面适配发电侧、电网侧和用电侧三大应用场景，未来也将针对底层平台、策略算法、安全防护、智慧运营方面进行持续升级完善。 23年公司创新产品实现营收 2486.1万元，较 22年提升 124.6%，我们认为凭借公司在电源端的积累优势，创新业务的仍将保持快速发展。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 5.50亿元、 6.82亿元、8.51亿元，营收增速分别达到 20.5%、 24.1%、 24.8%，归母净利润分别为 1.04亿元、 1.33亿元、 1.73亿元，净利润增速分别达到 23.9%、 27.6%、 29.9%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 政策发展不及预期；软件研发不及预期；市场竞争的风险；数据采购的风险

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.6亿元，同比+19.4%，归母净利润1.96亿元，同比-15.2%。 单四季度营收、利润快速增长，汇兑损失影响全年净利水平。2023年公司毛利率、净利率分别为25.69%、7.97%，较22年分别同比下降1.01pct、3.25pct，毛利率下降的原因或与粒子业务毛利率下降（同比下降5.58pct）以及r-PET业务的低毛利率（仅2.68%）相关。分季度看来，23Q4公司实现营收6.3亿元，同比+32.1%，归母净利润0.40亿元，同比+93.3%。费用方面，公司管理费用、销售费用、研发费用保持稳定增长，分别同比增长+24.1%、+18.9%、15.8%，财务费用方面由于汇率波动导致的汇兑损益变动，以及利息成本增加，公司财务费用较2022年多出3418万元，一定程度上影响公司整体净利润表现。 成品框、装饰建材稳步增长，r-PET毛利率有望提升。分板块来看，（1）成品框：23年公司重点加大成品框海外零售店以及大客户的开发力度，终端零售客户渠道占比进一步提升，营收稳步增长，达10.55亿元（同比+2.62%），毛利率34.05%，同比提升1.35pct。（2）装饰建材：公司重点加大了装饰建材渠道铺设，大力拓展新产品，进一步增强盈利空间，营收及盈利能力均取得快速增长，其中营收6.96亿元（同比+32.56%），毛利率30.46%（同比+3.72pct）。（3）粒子：实现营收3.92亿元，同比+8.20%，毛利率6.36%，同比下降5.58pct。（4）r-PET：马来西亚5万吨/年PET回收再生项目已完成生产工艺模块调试，生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子，PET业务逐步走向正轨，23年实现营收2.61亿元（同比+227.48%），毛利率暂维持较低水平，全年毛利率仅为2.68%，我们预计随着产能利用率的不断提升，后续PET业务毛利率也将持续提升。 再生塑料前景广阔，公司加大越南基地投入力度。根据PoarisMarketResearch，2023年全球消费后再生塑料市场价值110.9亿美元，2032年预计将达到273.4亿美元。公司作为再生塑料龙头企业，未来将在夯实r-PS、r-PET业务的基础上，纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，公司已具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能。2024年3月，公司公告将投资建设越南英科清化（二期）项目，总投资额约6000万美元，预计形成年产各类环保机械24台（套），再生塑料粒子3万吨，装饰建材4.5万吨，高端装饰框2280万片的生产能力。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年的收入分别为27.70亿元、31.18亿元、35.39亿元，增速分别为12.8%、12.6%、13.5%，归母净利润分别为2.49亿元、3.06亿元、3.58亿元，增速分别为27.4%、22.9%、16.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 47.3亿元，同比+3.9%，归母净利润 6.0亿元，同比+17.4%， 实现经营活动产生的现金流量净额 6.58亿元，同比+108.21%。 经营持续修复， 盈利能力提升。 2023年公司毛利率、净利率分别达到 40.8%、10.9%，较 2022年分别同比提升 1.5pct、 1.6pct，盈利能力较 22年明显提升。 分季度看，公司营收、利润主要确认于第四季度， Q4公司实现营业收入 21.3亿元，实现归母净利润 4.0亿元。费用方面， 2023年公司销售费用达 5.9亿元，同比+17.6%，主要由于市场推广费大幅度增长；管理费用达 3.9亿元，同比-2.5%；研发费用 5.2亿元，同比-8.1%，主要由于差旅和外包服务费下降。 能源数字化+互联网快速增长， 战略聚焦电网业务。 分业务来看： （1） 能源数字化方面， 2023年公司完成了营销 2.0系统在上海、山西、湖北、河北、河南等省的上线，取得良好成果，同时继续精简非电网的数字化业务，团队进一步优化。实现收入 23.2亿元，同比增长 7.5%， 毛利率为 40.3%，同比提升 2.3pct。 （2）能源互联网方面， 2023年公司的生活缴费业务累计服务表计用户数超过 4.5亿户，日活跃用户数超过 1400万户，连接的公共服务缴费机构超过 6200家；“新电途”聚合充电平台业务保持高速发展， 截至 23年末平台充电设备覆盖量超过 110万，平台注册用户数超 1100万， 全年聚合充电量达 40亿度，同比实现翻倍增长， 能源互联网业务实现收入 15.34亿元，同比+38.97%，毛利率 39.7%，同比下降9.2pct。 （3）互联网电视业务， 受客户需求减弱等因素影响，出现明显下滑，实现营收 8.7亿元，同比-32.3%，但毛利率明显修复，达 43.7%，较 22年提升 10.7pct。 加码虚拟电厂布局， 售电业务显著突破。 虚拟电厂业务方面， 截至 2023年底公司分布式光伏云平台已累计接入各类光伏电站超过 20万座，装机容量 13.5GW。 在聚合大量分布式新能源和电动汽车、充电桩、储能、中小工商业用户等负荷资源的基础上，公司在能源互联网平台开展绿电交易、市场化售电、需求响应、光储充一体化等业务，形成典型的“虚拟电厂”业务运营模式； 已聚合 2000座分布式光伏电站参与电力市场绿电交易， 在 25个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质，电力交易合约累计突破 2.5亿度。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 53.32亿元、 60.59亿元、 70.54亿元，营收增速分别达到 12.8%、 13.6%、 16.4%，归母净利润分别为7.28亿元、 8.38亿元、 9.96亿元，净利润增速分别达到 20.5%、 15.1%、 18.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 政策支持力度不达预期； 市场需求不及预期； 电网投资额不及预期。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收5.3亿元，同比+41.0%，归母净利润1.17亿元，同比+88.1%。 盈利能力显著增强，持续加大研发投入。2023年公司毛利率、净利率分别达到53.87%、21.93%，较2022年分别同比提升4.05pct、5.71pct。23Q4公司实现营业收入1.74亿元，同比+42.8%，实现归母净利润0.42亿元，同比+146.0%。 研发方面，2023年公司全年研发费用达8232.9万元，同比+7.3%，占营业收入的15.6%；此外由于公司整体规模扩大，积极开展分销渠道建设等因素，管理费用、销售费用均出现明显增长，管理费用为5102.4万元（同比+30.3%），销售费用为5677.1万元（同比+30.6%）。 三大板块毛利率均显著提高。分业务来看：（1）测试电源：受益光伏、储能市场高景气度，市场需求旺盛，公司销售规模持续高速增长，23年实现收入3.6亿元，同比增长35.8%，毛利率为55.7%，同比提升0.9pct。（2）氢能：燃料电池行业需求回暖，同时制氢端需求爆发，公司在制氢环节已推出功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的电解槽测试系统等产品系列，23年氢能业务实现收入1.1亿元，同比+36.0%，毛利率46.9%，同比提升3.8pct。（3）功率半导体：虽然硅基的功率模块测试需求下滑，但是市场对SiC的投资热度不减，公司已布局SiC相关的研发及产线动静态测试设备，并获得国际头部客户的认可，23年功率半导体业务实现营收0.53亿元，同比+134.3%，毛利率达54.6%，较22年提升37.7pct。 丰富产品矩阵，拓展销售渠道。在大功率测试电源方面，23年公司率先采用SiC功率器件的结构设计，提升产品标准化，适用于光储充、新能源汽车“三电”测试等多个场景，极大地提升了产品性能。在小功率测试电源领域推出四大系列产品，2023年12月，公司首次再融资项目募集资金1.88亿元，主要用于“小功率测试电源系列产品扩产项目”，预计将进一步扩大小功率测试电源产品的生产能力。销售方面，除强化原有的直销业务外，公司加大分销渠道的建设，已初步完成国内主要经济区域分销商的覆盖，市场开拓能力再度增强。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为6.66亿元、9.48亿元、13.21亿元，营收增速分别达到25.9%、42.3%、39.4%，归母净利润分别为1.48亿元、1.92亿元、2.64亿元，净利润增速分别达到26.8%、29.2%、37.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：主要产品毛利率下降风险，原材料供应及价格上涨的风险，应收账款持续增加导致坏账风险

事件： 公司发布 2023年业绩公告， 2023年公司实现营业收入 265.66亿元，同比增长 10.91%；实现归母净利润 13.06亿元，同比增长 19.82%；扣非后归母净利润 13.35亿元，同比增长 26.25%；基本每股收益 2.11元。单 Q4实现收入 70.27亿元，同比增长 87.6%，归母净利润 1.75亿元，同比增长 17.29%。 气价下降提振下游需求， LNG 销量大幅增长。 2023年，公司 LNG 业务实现收入146.9亿元， yoy+18.64%，毛利率 7.28%， yoy+0.63pct。得益于气价下降背景下大工业客户及燃气电厂需求提升， 2023年 LNG（含 PNG）销气量可比口径下同比增长超 30%，达 227.6万吨，单吨毛利保持基本稳定。 资源方面，公司“海陆双资源池”格局已基本形成， 2023年在继续执行原有长约合同基础上，自主可控的国内天然气回收处理配套服务项目和液厂 LNG 产量超 60万吨，成为内陆资源压舱石。 销售方面，公司已实现广东省以外诸多区域的市场开拓，有望进一步打开大客户直供、燃气电厂等终端需求，实现销量进一步增长。 LPG 单吨毛利及销量保持稳定，化工原料用气市场拓展顺利。 2023年公司 LPG业务实现收入 88.09亿元， yoy-15.03%，毛利率 5.56%， yoy+0.48pct， 销售量191万吨，单吨毛利及销量基本持平。公司深耕 LPG 市场多年，具备扎实的民用气基础，并在此基础上积极拓展化工原料用气，公司 LPG 业务有望实现稳定增长。 能源服务业务稳定器作用初显，高毛利有望进一步改善公司盈利结构。 2023年公司能源作业&物流服务分别实现收入 15.58/2.8亿元，毛利率分别为 19.28%和32.05%，合计收入占比 6.9%，毛利润合计占比 19%。 （1）辅助排采方面： 随着国家推进天然气增储上产，低压低效井重要性日益凸显，辅助排采服务有望迎来快速发展期，截至 2023年， 公司服务的低产低效井涉及内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、山西吕梁、四川达州等区域，在运营气井数超 110口， 2024年，公司将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目， 并推进川渝地区作业服务项目试点， 目标新增 100口低产低效井辅助排采项目。 （2） 回收处理方面： 商业模式决定了业务自身具备维持单吨毛利基本稳定的特点， 2023年实现配套服务作业量为 38万吨，公司具有加工处理的 LNG 的自主销售权，回收处理业务可从“资源+毛利” 两方面提升能服业务的稳定性。 特种气体销量增长迅速，有望乘航空航天快速发展之风起航。 2023年， 特种气体实现收入 1.6亿，其中氦气 0.49亿，氢气及其他 1.1亿，毛利率分别为 83.85%、21.79%，销售量分别为 31万方（占国产氦气产量的比例 10%）、 5258万方，销售量同比增速达 2984%、 100%。 公司相继完成正拓气体等项目收购后， 前端具备特种气体制取能力，后端连接航空航天等新兴领域，服务终端客户超 800家，已形成高效的“资源+终端”业务链条。 随着特气资源布局落地，后端客户辐射范围拓展，高毛利的特气业务有望进一步增强公司盈利能力。 投资建议与估值： 根据公司 2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026年预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 294.43亿元、 316.32亿元、330.02亿元，增速分别为 10.8%、 7.4%、 4.3%，归母净利润分别为 15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为 15.5%、17%、14.9%。对应 PE 分别为 11.2X、9.6X、 8.3X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年业绩公告， 2023年公司实现营业收入 15.10亿元，同比增长 0.37%； 实现归母净利润 2.03亿元，同比下降 28.51%； 扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降 26.72%；基本每股收益 0.32元。 单 Q4实现收入 5.63亿元，同比增长 19.33%，归母净利润 0.81亿元，同比增长 50.61%。 市场需求减弱+竞争加剧，环境监测主业略有下滑，公司加大提质增效力度，经营活动现金流显著改善。 分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/其他业务分别实现收入 12.1/2.4/0.58亿元，同比-5.53%/+42.16%/+6.95%，整体毛利率为41.41%，同比-5.1pct，三项业务毛利率分别为 45.23%/30.28%/8.94%，同比-2.87/-8.6/-22.75pct。 毛利率下滑主要系全年市场需求整体偏弱，竞争加剧。 公司加大报告期内的催收力度，实现经营活动现金流量净额 3.18亿元，同比增长54.96%。费用率方面，期间费用率 28.7%，同比+1.47pct，其中销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 13.01%/8.51%/0.29%/6.89% ， 同 比+1.64/-0.45/-0.17/+0.44pct。 技术研发+新品推出， 多个细分领域实现突破。 技术方面： 公司持续加大研发力度，2024年 1月，由公司牵头申报的“氦放电离子化检测器（PDHID）的研制与应用”项目获得科技部国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项立项批复，是公司色谱技术实力的再次证明； 产品方面： 2023年公司相继推出了防爆工业气相色谱仪和防爆激光气体分析仪等新品，可应用于钢铁冶金、石化等多领域， 实现工业气体分析领域产品突破， 产品矩阵进一步丰富。 订单方面： 2023年 6月，公司中标了中国环境监测总站 2023年国家环境空气质量监测网设备更新项目，中标金额约 2000万元， 将为安徽、西藏、青海等省市的国家环境空气质量监测网部分城市点位提供 PM2.5、 PM 10、 NO2、 O3监测设备以及动态校准仪和工控机。 此外，公司的企业排放监测和环境质量检测领域也实现新领域和新客户拓展，随着经济持续复苏带动下游需求恢复，公司业绩有望实现良好恢复。 政府工作报告提出“提高碳排放统计核算核查能力”， 碳计量大有可为。 两会政府工作报告中着重强调， 要“提升碳排放统计核算核查能力，建立碳足迹管理体系，扩大全国碳市场行业覆盖范围”， 2023年，生态环境部先后展开钢铁、石化等行业纳入全国碳市场专项研究会议，并印发通知要求石化、建材、钢铁等七个重点行业的部分企业开始温室气体排放报告与核查工作。 碳市场扩容带动碳计量要求提高，行业有望进入快速发展期。公司已与火电行业多家电力集团形成战略合作，共同推进碳排放计量监测的实施与应用， 并中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目， 凭借在碳监测领域的深厚积淀， 公司有望乘碳市场快速扩容之风起航。 投资建议与估值： 根据公司 2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测， 并新增2026年预测， 预计公司 2024-2026年分别实现销售收入为 16.25/18.54/21.03亿元，同比增长 7.6%、 14.1%、 13.4%， 实现归母净利润为 2.25/2.79/3.24亿元，同比增长 11%、 24%、 16%，对应 PE 分别为 20X、 16X、 14X。 维持“增持”投资评级。

独占澜沧江水电开发，持续稳健增长。 公司是华能集团水电业务最终整合的唯一平台， 拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权。截至 2022 年末， 公司发电装机容量 2356.38 万千瓦，同比增长 1.6%，其中水电装机容量 2294.38 万千瓦，占比高达 97.4%，新能源装机 61.5 万千瓦。近年来公司业绩增长平稳， 2018 年至 2022年，公司营收从 155.2 亿元增长至 211.4 亿元，年复合增长率达为 8.0%；归母净利润由 58.0 亿元增长至 68.0 亿元，年复合增长率达为 4.1%。 发电能力提升，成本拐点已至。 公司立足澜沧江水电开发，全资控股澜沧江中下游、澜沧江上游多座水电站， 2023 年 10 月，公司收购华能四川公司 100%的股权。当前公司澜沧江流域在建及规划水电站合计装机 1121.3 万千瓦， 且公司澜沧江流域水电站呈梯级分布，各段流域均有较强的梯级调度能力，我们认为随着新建水电站的投产，公司发电量与发电效率均有望提升。 绿电方面， 澜沧江上游流域太阳能资源丰富并且稳定，公司规划 2035 年投产 10GW 光伏装机。成本端，我们预测 2024、 2025 年公司存量水电机组折旧将分别减少 3.49 亿元和 6.08 亿元，合计释放 9.56 亿利润； 同时随着公司负债规模下降和结构优化，公司财务费用也步入下行区间。 云南用电偏紧，送粤电力量价有保障。 水电是云南省发电主力军，占比近 75%， 2023 年全国 33 地（除西藏）电网企业代理平均购电价格为 428.77 元/兆瓦时，云南省的平均代理购电价格全国最低，仅为 251.17 元/兆瓦时。 近年来，云南大力引进硅、铝等高耗能产业，用电需求大幅提升，电价不断上行， 预计云南电价仍有向上空间， 2024 年 1 月云南电网代理购电价格达 313.6 元/Mwh，环比+5.9%，同比+12.7%。此外，公司澜沧江上游电站消纳以外送广东为主，其中保量保价电量200 亿千瓦时/年，电价固定为 0.3 元/度。 投资建议与估值： 公司作为水电龙头企业，随着 2024、 2025 年托巴、硬梁包水电站陆续投产和风电光伏的建设加速，发电能力有望得到显著提升；同时云南省电力供应紧张，公司售电电价有望继续上行。我们预计公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 233.96 亿元、 249.58 亿元、 279.95 亿元，增速分别达到 10.7%、 6.7%、12.2%；归母净利润分别为 79.8 亿元、 85.9 亿元、 99.4 亿元，增速分别达到 17.3%、7.7%、 15.7%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示： 来水不及预期；政策风险；电价波动风险

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收26.6亿元，同比+1.8%，归母净利润2.82亿元，同比+3.1%。 业绩整体稳健，化工业务景气度回暖。23年公司实现营业收入26.57亿元，同比+1.82%，实现归母净利润2.82亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73亿元，同比+4.73%。分业务来看，醛醇酸酯类和残液加工类业务实现营收13.84、4.36亿元，较22年分别同比+3.51%、11.85%；23年下半年丁辛醇市场稳中向好，公司醛醇酸酯类和残液加工类平均售价较上半年分别环比增长5.45%、13.93%。 财务状况健康，加大股东回报力度。截至2023年末，公司资产负债率仅17.8%，无任何短期和长期借款。分红方面，公司规划向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税），共计1.95亿元，按3月22日收盘价计算，公司股息率达5.4%。此外，公司拟开展2024年半年度分红，并制订了未来三年股东回报规划（2024-2026年），在满足一定条件的前提下，规定公司2024-2026年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 资拟投资7.2亿，持续增加产能。公司控股子公司三维隆邦规划投资两大技改项目：（1）拟投资4.02亿元，对2400吨/年丁酸酐装置及配套设施进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后，产能规模为：年产丁酸酐10000吨、正丁酸10000吨、异辛酸50000吨，副产乙酸7264吨、混合醇醛15832吨（异辛酸与混合醛醇外售，其他自用），计划24年12月竣工。（2）拟投资3.2亿元，对1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置进行产品结构优化升级和技术改造提升，项目改造完成后，产能规模提升至15000吨/年，即：醋酸纤维素5000吨/年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年；同时配套提升淡酸回收装置处理能力至20万吨/年，计划25年12月竣工。 投资建议与估值：我们预计公司2024年-2026年营收分别为30.72亿元、34.23亿元、38.98亿元，营收增速分别达到15.6%、11.4%、13.9%，归母净利润分别为3.52亿元、3.96亿元、4.96亿元，增速分别达到24.7%、12.5%、25.3%，上调评级至“买入”。 风险提示：原材料价格波动风险、安全生产风险、氢能、光热项目开展不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比增长214.33%；上网电量稳定增长，成本下降增强盈利能力。2023年公司实现营业收入2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比增长214.33%，扣非归母净利润56.11亿元，同比增长159.56%。营业收入的增长主要由于公司2023年完成境内上网电量4478.6亿千瓦时，同比+5.3%；同时得益于燃料成本的下降，公司23年燃料采购费用为1565.7亿元，较22年下降8.2%，公司毛利率达12.1%，较2022年上升9.1pct。单季度来看，23Q4实现营收630.75亿元，实现归母净利润-41.18亿元，扣非归母净利润-37.84亿元。 公司2023年拟每股派息0.2元（含税），合计派发现金红利31.37亿元。 境内燃电扭亏为盈，境外业务表现亮眼。2023年公司境内煤电业务实现利润总额4.33亿元，去年同期亏损173.25亿元，度电利润0.001元/kwh，较去年同期增加0.049元/kwh。主要得益于燃煤价格大幅回落，2023年，公司煤炭采购均价（包括运输成本、其他税费）同比降低115.78元/吨，境内火电厂售电单位燃料成本为326.43元/兆瓦时，同比下降12.38%。辅助服务收入方面，2023年公司调峰/调频辅助服务电费分别净收入22.23/4.95亿元，预计随着容量电价和辅助服务市场机制的推进，公司煤电板块盈利稳定性将进一步提高。境外业务方面，23年新加坡业务实现税前利润43.55亿元，同比增加24.77亿元，巴基斯坦业务实现利润总额6.05亿元，同比增加0.09亿元。 风光装机规模快速增长，有望继续维持高增。截至2023年底，公司可控发电装机容量为135.66GW，其中低碳清洁能源占比31.24%。2023年，公司新增并网可控发电装机容量10GW，其中风电新增装机容量2.03GW，太阳能新增装机容量6.83GW，合计占比达88.55%。受风电的平价项目增加、承担的电力系统调峰调频等因素影响，风电税前利润59.13亿元，同比减少3.22亿元；太阳能发电税前利润为20.44亿元，同比增加8.96亿元。随着光伏、风电上游价格下降，我们预计公司新能源项目的建设成本有望下降、建设速度有望加快。 投资建议与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2570.8亿元、2635.4亿元、2686.6亿元，增速分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润分别为135.4亿元、147.4亿元、164.2亿元，增速分别为60.4%、8.8%、11.4%，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。