高分红比例的供热龙头，原料价格下跌+出行恢复业绩修复可期。公司前身沈阳黎明服装股份有限公司成立于1998年，并于1999年在沪市主板上市，2016年公司完成重大资产重组，增加了发电、蒸汽供应等业务，并更名为联美量子股份有限公司；2018年，公司收购兆讯传媒100%股权，拓展高铁广告业务，2022年，子公司兆讯传媒成功上市，公司形成“清洁供热+高铁数字媒体”双主业格局。2020-2022年，公司分别实现归母净利润16.85/10.46/9.44亿元，现金分红与回购金额共9.07/5.44/4.75亿元，分红比例分别为53.81%/52.02%/50.34%，完成分红承诺。近年来公司业绩整体稳健，2021-2022年受到疫情下高铁出行有所减弱以及燃料价格上涨的影响有所下滑，2023前三季度，公司归母净利润同比提升3.43%，增速由负转正。 清洁供热空间广阔，公司作为地方龙头护城河优势明显。根据《沈阳市“十四五”城市民用供热规划》，沈阳市2020年清洁能源供热面积仅为0.21亿㎡，占比4.2%；热电联产供热面积1.63亿㎡，占比32.8%。沈阳市计划2025年增加清洁能源供热至1.1亿㎡，相较2020年增长423.81%，增加热电联产供热至1.98亿㎡，相较2020年增长21.41%；2030年增加清洁能源供热至1.85亿㎡，相较2020年增长780.95%。公司作为沈阳市供热龙头，按供暖面积算市占率近20%，且具备多种供热模式，可因地制宜提供方案，旗下多个供暖子公司兼具技术和经验优势。 此外，供暖行业由于收费标准主要由政府指导定价，企业规模的扩张与供暖面积增长息息相关，公司作为区域龙头，护城河优势显著，有望进一步扩大供暖面积。 氢能行业迎来快速发展，公司多点布局打造先发优势。2021年，公司收购爱德曼氢能源装备有限公司3.4%股权。爱德曼氢能于2016年成立，是集研发和生产金属双极板、膜电极、燃料电池，以燃料电池系统为核心部件的氢燃料汽车动力系统解决方案提供商，在上海、北京、山东均有生产基地。公司战略入股爱德曼氢能，有望在氢热电联产和氢分布式发电业务方面形成突破，进行产业上下游核心技术和装备的整合，尤其是在清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节积极布局，打造氢能发展的核心竞争力。 2023年1-8月铁路客运量月均值已超2019年水平，兆讯传媒有望凭借“高铁数字媒体+户外3D裸眼大屏”实现业绩快速增长。截至2023H1，兆讯传媒已与国内18家铁路局集团中的17家铁路局集团签署媒体资源使用协议，建成了覆盖全国30个省级行政区、年触达客流量超过10亿人次的自有高铁数字媒体网络。根据兆讯传媒官网，兆讯传媒签约的铁路客运站574个，开通运营铁路客运站470个，运营5418块数字媒体屏幕，站内刷屏媒体/站内电视媒体/站内LED媒体触达率分别达75.9%/63.6%70.7%。此外，2022年5月，兆讯传媒拟使用部分超募资金2.5亿元在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15块户外裸眼3D高清大屏，由兆讯传媒全资子公司拉萨兆讯数字科技有限公司作为实施主体。户外裸眼3D高清大屏的投资有望进一步扩大公司媒体资源的数量和覆盖范围，更好满足客户投放需求，扩充头部客户数量和提升客户粘性。 投资建议：清洁能源供热板块，我们选取协鑫能科（主营业务为清洁能源运营、移动能源运营以及综合能源服务）；物产环能（主营业务是环保能源综合利用服务，包括煤炭流通业务和热电联产业务）做为可比公司，2023/2024年可比公司平均PE为11.5X，9.3X；广告发布业务板块，我们选取三人行（综合型广告传媒企业），分众传媒（主营业务为生活圈媒体的开发和运营）和蓝色光标（主业为数字广告投放，数字营销等）做为可比公司，2023/2024年可比公司平均PE为22.3X，17.3X。 我们认为，公司作为沈阳地区清洁供热龙头，清洁能源主业有望依托于长期以来建立的护城河持续稳定增长，叠加广告发布业务疫后有望迎来良好恢复以及公司积极布局氢能产业，公司未来成长性较高，我们预计公司2023-2025年分别实现收入36.81/40.04/43.38亿元，同比增长6.7%/8.8%/8.3%；实现归母净利润11.2/12.8/14.5亿元，同比增长19%/14%/13%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格变动风险。维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

事件： 11月 13日， 公司公告已于 11月 10日同北方华锦联合石化有限公司签署了《建设项目工程总承包合同》， 签约合同总价（含税）为 13.1亿元，不含税金额为 11.7亿元。 工程项目在手订单已超 18亿元， 支撑业绩高增长。 参考公告公告，三季度公司共新签工程订单 36项，共计 4147万元；截至 9月底，公司在手已签约未完工订单金额达 5.2亿元，加上本次签约的 13.1亿订单，公司在手订单已达 18.3亿元，占公司 2022年工程业务总营收（6.6亿元）的 276%。 同时公司在氢能、熔盐储能领域持续开拓，承接了中石化青岛炼化氢能资源基地项目、格尔氢能科技氢能利用项目、齐鲁氢能一期氢能一体化项目等多个氢能领域总包或设计项目和我国首个大型商业化光热电站储热系统 EPC 项目。 鲁油鲁炼升级改造启动， 公司发展再获机遇。 11月 6日，齐鲁石化官网发布了中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司鲁油鲁炼升级改造项目环境影响评价第一次信息公示，项目包括炼油和化工两大部分： （1）炼油方面， 新建 1000万吨/年常减压、 210万吨/年高端碳材料、 200万吨/年加氢裂化、 8万吨/年硫磺回收、 100万吨/年焦化汽油加氢等装置； （2）化工方面， 新建 100万吨乙烯裂解装置，下游配套 20万吨/年环氧乙烷、 60万吨/年裂解汽油、 100万吨/年芳烃抽提等装置。 我们认为，公司凭借： 1）区位优势，地处淄博紧邻齐鲁化工园区； 2）历史渊源，公司前身为齐鲁石化旗下的胜利炼油厂设计所； 3）良好合作，公司已为齐鲁石化设计了大量的工程项目；有望充分受益“鲁油鲁炼”战略，带动工程业务蓬勃发展。 投资建议与估值： 预计公司 2023年-2025年营收分别为 29.11亿元、 38.08亿元、 47.15亿元，营收增速分别达到 11.6%、 30.8%、 23.8%，归母净利润分别为3.32亿元、 5.03亿元、 6.69亿元，增速分别达到 21.4%、 51.2%、 33.0%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 安全生产风险、 氢能、光热项目开展不及预期风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收55.76亿元，同比增长29.77%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长71.51%；实现扣非后归母净利润5.33亿元，同比增长89.19%。其中，2023Q3公司实现营业收入为19.24亿，同比增长15.18%；实现归母净利1.93亿，同比增长29.31%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比增长38.86%。 低温、中温、节能制热板块齐头并进，业绩增速稳健。根据公司10月30日投资者关系活动记录表，2023Q1-Q3，公司低温及压缩装备板块、中温装备板块和节能制热板块分别实现35.4亿、16.7亿和3.7亿，占比分别为63%、30%和7%，与中报比结构基本稳定。单季度来看，2023Q3毛利率为29.15%，同比提升5.33pct；净利率为10.45%，同比提升1.06pct；23年前三季度，公司毛利率为26.1%，同比增长3.4pct，各业务板块均呈现程度不同的上升状态。公司盈利能力持续提升，主要因为：1）产品结构的持续改善，设备占比提升，工程占比降低以及产品竞争力提升；2）公司对费用把控能力较强，2023年前三季度公司管理费用率为4.26%，同比降低0.09pct；销售费用率为8.35%，同比降低0.49pct。我们认为随着国家对“碳达峰”“碳中和”国策的深入布局和政策支持，叠加公司新兴领域的不断渗透，未来公司营收有望维持良好增长。 不断投入研发，新兴领域持续贡献新动能。公司研发力度持续加大，2023年前三季度研发费用率为3.72%，同比提升0.6pct。公司围绕低碳能源利用、分布式能源、工业热管理、氢能装备等领域，加快低碳能源产业转型突破；充分利用能源与动力工程技术系统集成优势，加快低碳能源系统关键技术及装备的研制及产业化。氢能方面，2023年公司推出22MPA、45MPA、90MPA氢能隔膜压缩机，且22&45MPA产品已有订单。公司基于多年技术研发实力和项目经验积累，可以提供覆盖-271℃--200℃温度区间、0Mpa--45Mpa压力范围的产品及配套服务，并积极布局氢能及CCUS，持续探索压缩换热技术在工业新场景中适用性应用。 投资建议与估值：公司深耕冷热设备领域数十载，业务布局全面，项目经验丰富，并积极布局氢能压缩机、CCUS等新业务的开发，我们认为公司长期业绩有望获得良好增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为81/100.63/120.22亿元，同比增加32.7%、24.2%、19.5%。实现归母净利润为7.00/8.27/10.14亿元，同比增长64.5%、18.1%、22.6%。对应PE分别为14X/12X/9X，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

事件： 公司发布 2023 年前三季度业绩公告， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 20.52亿元，同比下降 5.64%，归母净利润-1.76 亿元，同比下降 61.1%；扣非后归母净利润-2.12 亿元，同比下降 34.1%； 单三季度实现营业收入 8.51 亿，同比增长3.35%，实现归母净利润-0.39 亿元，同比下降 68.01%，扣非后归母净利润-0.44亿元，同比下降 15.42%。 单三季度收入增速同比回正，经营性现金流改善。 23Q3 公司收入增速较 23Q2 同比提升 23.05pct， 主要由于公司加大了在手合同执行、确认收入的力度。 前三季度公司经营活动现金流量净额-3.29 亿元，同比增长 27.68%，主要由于：（1） 外部环境回暖；（2） 公司将仪器业务回款和业务人员绩效考核进行强挂钩；（3） 公司在停止新签 PPP 项目基础上， 步入运营期的项目增多，现金流出相应减少。 当前公司持续加大 PPP 剥离力度，已有大项目与政府达成合作意向，公司将逐步退出，随着 PPP 项目剥离进度推进，公司有望卸下历史包袱，实现现金和营收结构双优化。 毛利率环比提升，期间费用率环比改善，降费提效有望 24 年实现利润优化。 前三季度，公司综合毛利率为 41.64%，同比-1.97pct，环比+1.19pct，实现期间费用率 60.8%，同比+3.1pct，环比-3.3pct；其中销售/管理/财务/研发费用分别为22.7%/10.5%/6.1%/21.5%，同比+1.1/+1.3/+1.1/-0.4pct。公司根据实际业务开展情况，在人员薪酬、结构和费用方面进行了全面优化，费用端优化对于利润端的的贡献有望与 24 年体现。 财政类客户占比高致使合同额有所下滑，实验室业务同比增速 20%+。 合同方面，由于公司财政类客户占比较高，前三季度公司整体合同额下降约 13%，其中环境类下降约 20%，实验室板块同比增长 20%+。谱育端前三季度合同额同比下降约11%，主要由于环境板块 VOCs 监测投入降低。谱育科技多年来展示了良好的技术研发实力， 完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、 承担的国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”项目完成了实施方案论证等。 随着在研项目落地，谱育科技有望成为公司长期增长引擎。 投资建议与估值： 根据公司三季报， 我们调整 23-25 年盈利预测， 预计公司2023-2025 年的收入分别为 36.1 亿元、 45.2 亿元、 54 亿元，增速分别为 4.5%、25.3%、 19.4%， 归母净利润分别为-2.01 亿元、 0.75 亿元、 1.67 亿元，增速分别为 46.5%、 137.6%、 121.4%。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年三季报，3Q23公司实现营收0.97亿元，同比+2.8%，归母净利润0.15亿元，同比-3.0%。1~3Q23公司共实现营收2.9亿元，同比+23.2%，归母净利润0.38亿元，同比+69.5%。 多部门强调污水再生利用，膜产业有望快速爆发。今年9月，发改委、水利部、生态环境部等7部门联合发文强调加强水资源节约集约利用。明确要开展典型地区再生水利用配置试点；实施区域再生水循环利用工程；缺水地区因地制宜建设集中或分布式污水收集再生设施；到2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上。预计各地再生水项目有望大量开工，从而带动膜元件的需求，公司盈利水平或受市场规模扩大+国产替代两方面利好因素驱动迎来快速提升。 募投项目投产在即，静待产能爬坡提升盈利。参考公司公告，公司三大募投项目：年产30万支复合材料压力罐及2万支膜元件压力容器建设项目、年产10万支膜元件生产线扩建项目和研发中心建设项目均将在今年12月达到预定可使用状态。预计投产后公司的规模效应将更加明显，单位生产成本或进一步降低，同时拿单能力有望持续提升。 投资建议与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为4.21亿元、6.39亿元、7.68亿元，增速分别为36.5%、51.9%、20.2%，归母净利润分别为0.53亿元、1.06亿元、1.40亿元，增速分别为70.1%、98.5%、，维持“增持”评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、市场竞争加剧风险、原材料供应及价格波动风险等。

事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入24亿元，同比增长3.06%；归母净利润5.17亿元，同比下降4.35%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长0.88%。23Q3公司实现营业收入8.60亿元，同比下降0.43%；归母净利润1.65亿元，同比下降19.49%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降12.68%。 垃圾焚烧处置业务稳定运行，现金流持续向好。根据公司2023年第三季度主要经营数据公告，2023年1-9月，公司下属相关子公司合计完成发电量217,455.61万度，上网电量183,082.58万度，平均上网电价0.54元/度（不含税），累计完成已结算电量183,082.58万度，垃圾入库量701.95万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量647.93万吨），餐厨1-9月共提取油脂量19,033.14吨。 公司有14个项目同时进行供热，合计供热量为70.57万吨。主营业务垃圾焚烧处置业务收入和利润稳步增长，其中生活垃圾处置收入17.26亿，同比增长6.95%；餐厨垃圾处置收入2.97亿，同比降低0.64%。2023年前三季度，公司经营活动产生现金流量净额为8.19亿元，同比增长27.07%，现金流持续向好。 锂电回收短期承压，再生橡胶持续贡献新增长。为应对原材料价格上涨带来的影响，公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，2023年前三季度立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计1,471.44金吨，实现营业收入1.10亿元，同比下降31.34%；业绩短期承压。再生橡胶业务持续贡献新增长，2023年前三季度实现营业收入0.72亿元，同比增长1227.35%。 积极分红有望价值重估，充分体现公司责任。根据公司关于2023年前三季度利润分配预案的公告，董事会提议2023年前三季度利润分配预案为每10股派发现金股利2元（含税），共派发现金总额8590万元。本次利润分配后，公司连续三年累计现金分红占母公司报表中年均可分配利润的比例为67.15%，超过公司制定的股东回报规划中的要求。此次分红可以更好地回报股东，同时我们认为随着公司在建项目逐步投产，运营资产稳步增长，公司有望获得价值重估。 投资建议与估值：公司垃圾处置主营业务稳步增长，锂电回收短期承压。根据公司实际经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为34.04亿元、39.57亿元、45.37亿元，增速分别为1.6%、16.2%、14.7%，归母净利润分别为7.21亿元、8.35亿元、9.06亿元，增速分别为-0.1%、15.7%、8.6%，对应PE分别为8.86X、7.66X、7.05X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入578.55亿元，同比增长9.02%（调整后），实现归母净利润215.24亿元，同比增长4.13%（调整后）；其中2023Q3，公司实现营业收入268.80亿元，同比增长24.40%（调整后），实现归母净利润126.42亿元，同比增长38.07%（调整后）。 Q3来水偏丰，发电量增长明显。Q3长江流域汛期来水明显改善，其中乌东德水库来水总量460.3亿立方米，同比+15.37%，三峡水库来水总量1367.4亿立方米，同比+35.81%。公司三季度发电量为1001.23亿千瓦时，同比增长22.77%。其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩六座电站发电量分别为287.64/58.27/189.35/103.52/150.76/211.69亿千瓦时，同比变化+43.62%/+18.63%/+5.23%/-1.27%/+20.16%/+35.81%。 蓄水圆满任务完成，增发电量值得期待。8月1日，乌东德、白鹤滩水库蓄水工作启动；9月10日，三峡水库蓄水启动，起蓄水位为158.97米。10月20日，公司所属长江干流六座梯级水库已完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米（同比增加超160亿立方米），蓄能338亿千瓦时（同比增加超90亿千瓦时），预计将对公司后续增发电量产生积极影响。 境外实现拓展，抽蓄稳步发展。（1）境外业务：路德斯公司首个新能源发电项目已并购完成，被收购的阿库斯投资公司在秘鲁拥有两座已投产的光伏电站，总装机4.4万千瓦，年发电量约9000万千瓦时。（2）抽蓄业务：6月底，公司投资建设的首个抽蓄项目——甘肃张掖140万千瓦抽蓄电站转入工程建设阶段，预计2028年首台机组投产发电，2029年全部机组投产发电。 投资建议与估值：根据公司三季报情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为793.7亿元、842.1亿元、874.1亿元，增速分别为52.4%、6.1%、3.8%，净利润分别为307.3亿元、354.3亿元、374.9亿元，增速分别为44.2%、15.3%、5.8%，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。

事件： 11月 1日， 公司发布《关于拟投资建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目的公告》， 公司将为海南商业航天发射场特燃特气配套设施，建设包括制氢及氢液化装置、空分制液氧液氮装置、氦气储存及液氦气化装置、高纯液态甲烷装置等以及配套的公用工程和辅助设施， 项目总投资约 4.93亿元人民币，资金来源为自有或自筹，项目合作方为海南国际商业航天发射有限公司， 项目预计 2025年2月 1日前完工并投入运营。 特气业务布局持续完善，商发特气是公司“自建”模式发展特气业务里程碑。 2023年以来，公司特气业务布局进入快车道， 4月完成正拓气体 70%股权重组事宜，实现制氢技术实力和氢气运营管理能力提升； 9月完成与湖南艾尔希 70%股权合作协议签署，实现了工业气体终端零售布局， 艾尔希是华中地区规模最大的综合、高端气体生产及供应商之一， 拥有 40多种产品种类，服务客户超 800家；商发特气是公司特种气体业务“资源+终端”模式的再布局，也是公司第一个综合型现场制气项目， 项目有望进一步提升公司特气产品附加值。 商业卫星及发射需求景气， 公司将为项目提供完善的特燃特气供应和配套服务。 近年来随着低轨卫星互联网的迅速发展，商业发射需求提升，我国作为全球少数具有稳定卫星发射能力的国家，有望充分受益于商业航空航天行业的快速发展。 海南商业航天发射场是国家发改委 2022年 6月正式核准的项目，也是目前国内唯一的商业航天发射场，随着商航发射的进一步成熟，其配套的特燃特气需求亦有望持续提升。项目预计各类气体年产量分别为：液氢 333吨，液氧 4.8万吨，液氮 4.8万吨，氦气 38.4万立方米，高纯液态甲烷 9400吨。后续公司亦将根据项目发展情况， 适时推进二期建设或新增产能计划，确保配套保障能力。 公司具备海陆 LNG 资源和成熟的氦气制取优势。 公司作为成熟的综合能源贸易商， 产品体系涵盖 LPG、 LNG、甲醇和二甲醚和特种气体，良好的资源优势为海南项目建设提供充分保障： （1）液氢： 项目拟采用甲醇制氢工艺，公司甲醇销量长期稳居华南前列，拥有华南甲醇期货交割库，在甲醇采购、运输、保供等方面具有综合优势； （2）高纯液态甲烷： 拟采用 LNG 提纯的工艺路线， 公司具备 LNG“海陆双资源池”优势； （3）氦气： 公司具备利用 BOG 提氦成熟经验，在四川、内蒙等地拥有高纯氦工厂，年产能达 36万方，截至 23Q3已实现氦气销量 23万方， 且公司正同步构建液氦进口产业链， 打造“自产气氦+进口液氦”双资源池优势，保障氦气资源稳定供应。 投资建议与估值： 我们预计公司 2023年-2025年的收入分别为 264.57亿元、285.02亿元、 304.94亿元，增速分别为 10.5%、 7.7%、 7.0%，归母净利润分别为 13.26亿元、 15.58亿元、 17.35亿元，增速分别为 21.6%、 17.5%、 11.3%。 对应 PE 分别为 11.5X、 9.8X、 8.8X。 维持“增持” 投资评级。 风险提示： 全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023年1-9月，公司实现营业收入3亿元，同比增长20.45%；实现归母净利润0.27亿元，同比下降22.77%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比下降23.46%。单三季度实现营业收入1.04亿，同比增长10.88%，实现归母净利润383.24万元，同比下降69.16%，扣非后归母净利润352.41万元，同比下降70.76%。 市场需求不及预期+新基地投产折旧摊销费用增加，公司综合毛利率有所下降。23前三季度公司全线产品综合毛利率为44.57%，同比-4.38pct，环比-1pct。主要原因系整体市场需求不及预期，竞争加剧，且新生产基地投入后折旧及物业等相关费用增加。费用端看，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为17.6%/7.4%/12.3%/-0.9%，同比+0.73/0.04/1.46/-0.15pct，销售费用增加主要系新产品的市场推广及营销费用增加。 研发投入持续加大，引进高端研发人员，研发实力进一步增强。23前三季度，公司研发投入同比增加36.7%，研发费用率为12.3%，同比提升1.5pct，单三季度研发投入同比增加53.22%，主要系公司新增了重点研发项目，并引进高端研发人员。公司新引入的研发人员具备国际头部仪器公司设计研发和市场推广经验，后续将负责公司质谱产品研发生产，随着研发投入持续增加和研发团队进一步强大，公司质谱仪系列产品有望迎来快速发展。 公司与中国计量科学院启动重要合作项目，助推计量关键技术研究和成果研发。 2023年9月，公司与中国计量科学研究院启动了环境放射性分析领域的深度合作，中国计量科学研究院采购“核设施液态流出物自动化放射化学分析系统”和“放射性核素分析用电感耦合等离子体质谱仪”，主要涉及公司生产的超级微波消解仪、自动固相萃取仪、定制化液体处理平台和电感耦合等离子体质谱测量系统，双方深度合作将助推计量关键技术研究和成果研发，建立更全面、更精确的放射性核素分析标准体系，促进环境辐射监测准确性的提升。 公司产品应用领域广泛，ICP-MS/MS技术再获肯定。3月，公司成功发布针对半导体领域的LabMS5000ICP-MS/MS，可为半导体领域客户提供更精确的检测结果；医疗领域公司则针对制药企业研发与生产过程中的需求，研发最大化的贴合市场的产品；原子荧光等产品线进一步实现新能源、稀土冶炼、磁材、固废等行业拓展；5月，公司与苏州因诺维森仪器等签署《增资协议》，实现对其全资子公司大连依利特间接参股，依利特主营液相色谱仪，有望对公司色谱业务外延拓展产生良好协同作用；9月，LabMS5000ICP-MS/MS获2023年中国分析测试协会科学技术奖金奖。 投资建议与估值：根据公司三季报，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为4.41亿元、5.3亿元、5.99亿元，增速分别为24.3%、20%、13%，归母净利润分别为0.49亿元、0.66亿元、0.81亿元，增速分别为11%、34%、22%。维持“增持”投资评级。风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 16.35亿元，同比增长 47.79%，归母净利润 1.60亿元，同比增长 17.58%。 Q3公司实现营收 3.78亿元，同比下降 6.71%； 归母净利润 4407.18万元，同比下降 20.03%； 扣非后净利润 4250.39万元，同比下降 23.14%。 Q3业绩承压， 控费情况良好。 Q3公司实现营收 3.78亿元，同比-6.71%；归母净利润 4407.18万元，同比-20.03%。 费用率方面， 前三季度，公司销售、管理、研发 费 用 率 分 别 为 3.42%/7.22%/6.48% ， 较 上 年 同 期 变 动 -1.36pct/-0.34%/+0.76pct，控费能力持续优化。 科学规划储能建设，公司区域竞争优势显著。 10月 25日，国家发改委、国家能源局发表《加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》，指出要科学安排储能建设，按需科学规划与配置储能。 公司作为南方电网旗下的储能建设平台，深刻理解电网侧+电源侧需求，技术水平领先，实施经验丰富，在南网区域储能 EPC 项目承揽上优势显著；碳酸锂价格的持续回落有望优化储能 EPC 项目成本，我们预计未来几年公司储能业务的营收将持续高增。 控股股东延长限售股锁定期， 核心管理层增持股份。 公司控股股东广东电网及其一致行动人南网产投分别将所持公司当前总股本的 43.06%、 16.49%自 24年 12月延长锁定期 12个月至 25年 12月。 此外， 公司部分董监高及管理人员计划以不低于 440万不高于 880万元的自有资金增持公司股份；我们认为此举彰显了股东与管理层对公司发展的信心。 投资建议与估值： 结合公司三季报业绩情况，我们预计公司 2023年-2025年营收分别为 34.44亿元、49.00亿元、81.67亿元，营收增速分别达到 92.4%、42.3%、66.7%，归母净利润分别为 3.32亿元、 5.06亿元、 7.74亿元，增速分别达到61.5%、 52.3%、 52.9%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险

事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 37.55 亿元，同比下降 2.89%； 实现归母净利润 3.26 亿元，同比增长 158.90%。其中2023Q3 公司实现营业收入 13.67 亿元，同比增长 0.38%；实现归母净利润 1.61亿元， 同比增长 7279.76%， 业绩符合预期。 业绩稳步增长符合预期，盈利能力不断提升。 2023 年前三季度公司实现营业收入 37.55 亿元，同比下降 2.89%；实现归母净利润 3.26 亿元，同比增长158.90%，业绩稳步增长，符合预期。 2023 年前三季度公司综合毛利率为28.44%，同比提升 9.44pct；净利率为 9.65%，同比提升 6.28pct。 其中 23Q3公司毛利率为 31.37%，同比提升 13.39pct， 净利率为 13.15%， 同比提升12.5pct， 综合盈利能力显著提升。 公司 100MWh 重力储能成套装备被国家能源局列为第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目， 为公司进一步打开市场空间奠定基础。 根据国家能源局官网近日发布的《国家能源局公告》（2023 年第 6 号）显示，公司研发的“100MWh重力储能成套装备”被国家能源局列为第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目，是公司在储能核心装备领域取得的一项重大成果，标志着新型重力储能技术装备实现国产化，也意味着重力储能技术领先性、市场推广前景、社会和经济效益等在国家层面获得充分认可。 此外，公司在甘肃、山西等地，均有重力储能项目落地，将打造公司高质量发展又一增长极。 股权激励绑定优秀人才， 锚定高业绩增速彰显管理层信心。 23 年 10 月 9 日，公司发布股权激励计划（草案）， 公司层面业绩考核要求，公司 2023 年-2026 年净利润（“净利润”指归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，并剔除本激励计划考核期内公司实施股权激励计划或员工持股计划等激励事项产生的激励成本的影响） 触发值分别为 5.46、 8.38、 12.57、 18.85 亿元； 营收触发值分别为 73.70、 96.48、 115.91、 139.36 亿元。 高业绩目标彰显了管理层对公司发展信心。 投资建议与估值： 公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长， 预计 2023 年-2025 年的营业收入分别为 74.61 亿元、 99.12 亿元、 126.93 亿元，增速分别为 11.2%、 32.9%、 28.1%，归母净利润分别为 6.23 亿元、 8.15 亿元、 12.42 亿元，增速分别为 404.3%、 30.9%、52.3%，对应 PE 分别为 24X/18X/12X，维持“买入”投资评级。 风险提示： 项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3公司实现营业收入9.47亿元，同比下降8.29%，归母净利润1.22亿元，同比下降46.89%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降45.49%。单三季度实现营业收入3.1亿，同比下降13.68%，实现归母净利润0.4亿元，同比下降44.35%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比下降48.32%。 毛利率下滑+费用率提高影响利润水平，Q3销售费用增速环比放缓。2023Q1-Q3公司综合毛利率为42.06%，同比-5.03pct，环比+0.14pct，结合公司23H1经验情况，我们认为毛利率下降的主要原因是国内需求下降叠加市场竞争加剧所致，长期看，公司作为国内环境监测领域龙头，长期以来经营稳健，随着需求恢复，公司有望继续发挥龙头优势率先实现毛利率修复。费用率方面，前三季度公司期间费用率30.5%，同比+3.25pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.52%/9.47%/0.26%/7.25%，同比+2.52/+0.23/-0.08/+0.59pct。23Q2，公司销售费用同比增长22.35%，Q3同比增长7.8%，公司降费提效成果初显。 CCER重启+。碳监测市场或将扩容，公司作为碳监测龙头有望充分受益。近期碳市场领域政策频出，生态环境部先后发布了《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》（以下简称“通知”）、《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》等多项通知，暂停6年的CCER再次重启。此外，《通知》要求水泥、电解铝和钢铁行业企业碳排放报告核查工作应于每年9月30日前完成，较其他重点行业企业大的12月31日前完成更早，我们认为这或是将三个行业纳入碳市场的信号，随着碳市场扩容，碳监测需求或将进一步提升。 诺实控人承诺6个月内不减持，彰显对公司长期发展信心。2023年9月21日，公司发布公告：公司实际控制人敖小强先生承诺自公告之日起六个月内，不以任何形式减持其持有的公司股份。承诺期内如发生资本公积转增股本、派送股票红利、配股、增发等增加的股份，亦遵守上述承诺。截至2023Q3，敖小强先生持有公司58.35%的股份，实控人此举彰显了对公司和仪器仪表行业未来发展的信心以及对公司价值的认可。 投资建议与估值：根据公司三季报情况，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为14.9/18.5/21.5亿元，同比下降1.3%、增加24.8%、15.7%，实现归母净利润为1.95/2.99/3.73亿元，同比下降31.2%、增加53%、24.7%，对应PE分别为26X、17X、14X。维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 3Q23 公司实现营收 7.8 亿元，同比+6.3%，归母净利润 0.85 亿元，同比+44.4%。 1~3Q23 公司共实现营收 22.5 亿元，同比+2.3%，归母净利润 2.5 亿元，同比+18.1%。 子公司鼎智科技研发力度加大， 产品矩阵不断丰富。 公司子公司鼎智科技前三季度收入 2.38 亿元，同比下滑 7.51 %，归母净利润 6718 万元，同比下滑 20.38%，主要由于鼎智科技加大研发力度， 投入智能制造基地和研发中心建设项目。 鼎智科技在线性执行器、音圈电机、空心杯电机及配套精密齿轮箱等产品领域均已取得技术突破，开发的主动避震丝杆组件已获得某头部主机厂定点。 内伸外延进展不断，强化新能源汽车板块实力。 在新能源汽车板块， 公司已布局电子水泵、激光雷达电机、一体化铝压铸、 压缩机电机及等产品， 同宇通、金龙、艾尔希、凯斯库、海立新能源、图达通、奥托立夫、美诺、德珂斯等客户建立战略合作关系。 7 月， 公司以股权受让及增资的方式，取得无锡世珂微电机有限公司59.09%股权，进入多个海内外头部车企供应链， 助力公司进一步完善新能源汽车热管理产品线。 9 月， 公司公告拟以货币资金 1.67 亿元增资安徽凯斯汀， 将持股比例提升至 80.53%， 加码新能源汽车精密铝压铸领域。 瞄准北美市场， 加码海外布局。 10 月公司在投资者互动平台表示，公司在北美市场的家电、医疗、工业控制等应用领域订单量较大，预期未来增速较高。为保证供应链稳定，公司拟在墨西哥筹建工厂以满足北美市场订单需求，与北美客户的粘性有望进一步提高。 投资建议与估值： 根据公司三季报情况，我们预计公司 2023 年-2025 年营收分别为 31.59 亿元、 38.61 亿元、 48.39 亿元，营收增速分别达到 8.9%、 22.2%、25.3%，归母净利润分别为 3.44 亿元、 4.74 亿元、 6.08 亿元，增速分别达到33.0%、 37.7%、 28.3%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险

事件： 公司发布 2023 年第三季度报告， 前三季度公司实现营收 18.62 亿元，同比增长 19.61%， 归母净利润 1.49 亿元，同比增长 9.03%。其中 2023Q3，公司实现营收 7.12 亿元，同比增长 49.77%，归母净利润 0.62 亿元，同比增长84.09%。 Q3 业绩明显提速， 盈利能力持续优化。 2023Q3，公司实现归母净利润 0.62 亿元，同比+84.09%，实现扣非净利润 0.58 亿元，同比+92.46%。从净利率来看，公司 2023Q3 净利率达 9.10%，同比增加 1.37pct，环比增加 2.44pct， 盈利能力明显提升。 费用管控成效显现，现金流入有所改善。 得益于公司采用数字化管理并持续优化财务运营体系，费用管控的成效开始显现。 2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用 率 为 6.76%/5.59%/5.03%/0.68%， 同 比 变 动-2.00pct/-3.28pct/0.30pct/-0.41pct。 经营性现金流净额为-0.09 亿元， 较去年同期变化不大； 销售商品、 提供劳务收到现金 6.18 亿元，较去年同期+19.54%，现金流入有所改善。 政策出台支持算力基础设施发展， 数据中心液冷系统成长潜力巨大。 2023 年 10月 8 日，《算力基础设施高质量发展行动计划》 印发， 提出完善算力综合供给体系、 促进绿色低碳算力发展等重点任务，算力中心的建设有望进一步加快。 公司高度重视液冷技术的研发推广， 拥有面向高密数据中心的多种温控解决方案， 广泛服务于三大运营商、华为、腾讯等众多知名客户， 截至 2022 年底累计交付数据中心液冷产品规模超过 500MW。 此外， 2023 年 4 月公司完成定增，部分资金将用于扩大数据中心液冷机组的产能，或将进一步提高公司在数据中心液冷领域的市占率。 投资建议与估值： 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 26.94 亿元、 34.76 亿元、 45.43 亿元，增速分别为 21.3%、 29.0%、 30.7%，净利润分别为 2.27 亿元、 3.15 亿元、 4.15 亿元，增速分别为 36.5%、 38.6%、 31.8%，维持“增持”评级。 风险提示： 储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 192.89亿元，同比增长 10.82%， 归母净利润 54.36 亿元，同比下降 11.56%。其中2023Q3，公司实现营收 55.85 亿元，同比增长 5.84%，归母净利润 9.2 亿元，同比下降 18.09%。 发电总量稳步增长， 多重因素影响业绩表现。 2023 年前三季度公司累计总发电量 400.34亿千瓦时，较上年同期增长 13.36%。其中，风电 279.78亿千瓦时（同比+16.27%）， 陆上风电 193.78 亿千瓦时（同比+17.43%），海上风电 86.00 亿千瓦时（+13.76%）；太阳能 114.46 亿千瓦时（+8.92%）；水电 5.63 亿千瓦时(- 21.15%)；独立储能 0.47 亿千瓦时(+56.67%)。 公司前三季度营收同比增长10.82%，与发电量增速基本保持一致，但归母净利润同比有所下滑。主要原因系 2022 年应用《企业会计准则解释第 15 号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧， 2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，导致前三季度营业成本同比增加 28.27%；此外， 前三季度公司投资净收益 5.51 亿元，同比下降 36.45%。 风光储备规模大，装机规模有望持续增长。 截至 2023 年 8 月底，公司今年共新增取得已明确坐标点资源 24.8GW，其中陆上风电 6.36 GW、太阳能发电15.43GW，一体化 3GW，海上风电 11MW。 2023 年新增核准、备案项目总计14.16GW，其中海上风电0.41GW、陆上风电 0.63GW、光伏发电 12.38GW、独立储能 0.69GW； 储备资源超过 1.5 亿千瓦，资源获取能力强，预计公司未来装机规模将持续增长。 控股股东大额增持， 彰显对公司长期发展的信心。 10 月 17 日，公司公告收到控股股东三峡集团通知， 三峡集团未来 12 个月内拟增持不低于 3 亿元，不超过 5 亿元，增持价格不超过 6 元/股，且资金来源全为自有资金，我们认为彰显了股东对公司未来发展的信心。 投资建议与估值： 结合 2023 年三季报业绩，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 269.3 亿元、 319.0 亿元、 375.1 亿元，增速分别为 13.1%、 18.4%、17.6%，净利润分别为 78.5 亿元、 101.5 亿元、 112.4 亿元，增速分别为 9.8%、29.2%、 10.7%，维持“增持”评级。 风险提示： 风光建设不及预期；电价波动风险； 利用小时数下滑风险。