主动压降低毛利非主业,前9个月营收减幅明显,而净利润稳步提升。公司前三季度实现营收42.97亿元,同比减少30.85%,利润2.11亿元,同比增长21.25%。2018Q3单季实现营收12.75亿元,同比减少29.21%,归母净利润0.48亿元,同比增长53.09%。营业收入下降主要是公司主动压降盈利能力较低的通信终端业务和“低附加值、非主业”贸易业务所致。公司业绩增长主要源于毛利率的提升和本期固定资产处置收益。 持续瘦身健体,剥离低效非核心资产,生产经营实现较高质量发展。公司近年来,不断“瘦身健体”、压缩非主业,减少亏损源、提高经营质量。随着高毛利的高新电子业务占比提升,2018Q1起公司毛利率稳步提升,2018Q3公司综合毛利率高达30.25%,远高于往年水平。此外公司在报告期内转让所持振华天通公司的100%股权,将非主营业务子公司及时排除,从而减少亏损源,降低经营风险,为全年生产经营较高质量发展提供了保障。 公司作为中国电子集团高新电子上市平台,继续加快产品结构和产业布局的调整,芯片产业潜在整合空间大。公司以产业发展为牵引,加快产品转型升级,电子元器件产业形成了宇航级、高可靠的新型电子元器件产品体系,进一步提升了产品核心竞争力。在高新电子领域,集成电路(芯片)是极为重要的核心电子元器件,在中美贸易战的大背景下,电子元器件和芯片国产化将是国家重点投入推广的方向。公司大股东中国振华,先后控股或持股了多家应用前景广阔、技术实力强的国产芯片公司,包括振华风光、成都华微、苏州盛科和天津飞腾等。 财务预测与投资建议 我们维持18-20年每股收益预测为0.51、0.55、0.65元,认为目前公司的合理估值水平为2018年的32倍市盈率,对应目标价16.25元,维持增持评级。 风险提示 军工订单和收入确认情况不及预期。

事 件:公司发布2018年三季报,实现营收71.61亿元,同比下降1.84%,实现归母净利润3.49亿元,同比增长9.06%。 核心观点产品交付放缓,导致Q3业绩增速相比上半年略有回落。报告期公司营收同比下降1.84%,增速相比上半年有所回落,认为主要由于军品交付的季节性波动所致:三季度在产品未完工交付数量明显增加(报告期末存货达到32.91亿元,同比增长207.31%),从而导致收入确认延后。与此同时,净利不降反增,主要由于报告期理财及投资收益同比增加(财务费用率从2017Q3的-0.98%降低至-1.91%)以及税金及附加同比减少所致。此外,报告期末公司预收款项达到51.55亿元,同比增幅达1086.94%,说明订单情况良好。考虑到公司生产任务饱满、现金状况良好、产品成熟度高,虽然三季度因在产品增加导致业绩增速略有回落,但随着产品逐渐交付,依然看好公司全年业绩增长。 陆战龙头,地面装备换装带来军品确定性需求。美俄印升级陆军装备,我国“追赶”需求强劲,从与美俄对比来看,我国坦克和装甲车均存在较大扩装空间。根据公开数据对比测算,国内主战坦克和8×8轮式装甲车市场空间约在数百亿元,公司产品有望受益于装备升级与军队建设。 民品回暖,铁路货车订单饱满,具备持续增长潜力。中铁总《2018~2020年货运增量行动方案》显示,到2020年全国铁路货运量较2017年将增长30%,未来未来三年总计划新购置货车21.6万辆,采购金额超过1500亿元。公司民用车辆涵盖多型号铁路车辆整车产品,截止10月30日公告订单已超过11亿元,未来有望持续受益于公转铁规划带来的增量铁路货车需求。 财务预测与投资建议我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.37、0.45、0.54元,参照可比公司调整后的估值水平,我们给予公司2018年42倍估值,目标价15.40元,维持买入评级。 风险提示军品销售低于预期;铁路车辆市场转暖不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,累计实现营收15.92亿元,同比增长10.87%,归母净利润2.37亿元,同比增长32.75%。 核心观点 盈利能力同比提升,存货高增长预示生产任务饱满。报告期公司营收同比增长10.87%,净利同比增长32.75%,净利高于营收的增长主要源于产品毛利率的提升(从2017Q3的40.85%提升至本报告期的43.45%),以及应收款账龄结构变化导致的资产减值损失减少。同时,报告期末公司存货达到7.99亿元,同比提升25.51%,存货的快速扩张说明公司生产资料的采购及库存增加,生产任务饱满。考虑到公司收入确认主要集中在四季度,预计全年营收与净利增长有望再提速。 四大板块布局稳健,多业务领域取得可喜进展。公司由南京长峰反向并购上市公司闽福发A而来,航天科工为实控人。公司业务领域涵盖电子蓝军、通信指控、电磁安防、仿真应用四大板块。在我军实战实训和国防信息化建设的双重推动下,电子蓝军和通信指控两大支柱业务得到极大发展。报告期公司电子蓝军业务实现重大突破,成为靶船系统总体单位,电磁安防和仿真应用成效逐步释放,旅级信息化管理系统后续将签订批产合同。 资本运作稳步推进,打造网络信息安全产业平台。公司拟收购锐安科技46%股权、壹进制100%股权及航天开元100%股权。三家标的同属于网络信息安全行业,核心技术产品和业务市场各有侧重,覆盖产业链基础设施、平台及应用三个层次,实现业务立体分工、优势互补,标的公司收购方案目前已获国资委批准。与此同时,公司联合航天科工集团等多家公司拟投资设立微系统研究院,助力公司微系统业务板块的快速发展。 财务预测与投资建议 不考虑此次增发拟收购资产,预计公司18-20年EPS分别为0.25、0.29、0.35元。参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年35倍估值,目标价8.77元,维持买入评级。 风险提示 业务推进不及预期,资产整合不及预期。

事 件:公司发布2018年三季报:1~9月实现营收90.82亿元,同比增长10.98%; 实现归母净利润3.43亿元,同比增长8.72%。 核心观点营收稳步增长,少数股东损益增长摊薄归母净利增速。2018年前三季度公司实现营收90.82亿元,同比增长10.98%,主要源于公司在巩固传统航天配套市场的基础上积极开拓新兴市场,在遥感卫星、集成电路设计、物联网系统集成等领域进展顺利。报告期公司实现营业利润4.34(+23.23%),实现归母净利润3.43亿元(+8.72%),归母净利润增速低于营业利润主要由于报告期公司营业外收入减少(0.08亿元,同比下降75.72%)以及少数股东损益增长(0.29亿元,同比增加212.15%)所致,公司实际经营效益改善。 三大系统级产业平台打造完成,报告期内商用无人机系统取得突破。公司于2017年底分别设立航天飞腾和航天物联网两家子公司,布局精确制导系统和物联网应用系统。今年4月投资设立航天时代飞鸿公司,推进无人机系统产业化发展,三大系统级产业平台相继打造完成。9月25日无人机板块率先取得突破,公司与顺丰控股联合研制的飞鸿98大商载远程无人运输机系统首飞成功,目前已进入适航取证,量产后有望提升公司业绩。 国企改革“双百行动”有望助推公司市场化改革进程。公司8月17日发布公告称被纳入国企改革“双百企业”名单。“双百行动”是国资委主导的国企综合改革攻坚行动,要求入选企业2018至2020年期间在市场化经营机制、激励机制改革等方面实现突破。该项改革有望推动公司的市场化改革和军民融合发展取得实质性进展。公司作为航天九院下属唯一上市平台和改革试点,有望持续受益于航天科技集团资产证券化率的提升。 财务预测与投资建议我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.24、0.27、0.31元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年37倍估值,目标价8.91元,维持增持评级。 风险提示无人机系统量产不及预期,国企改革推进不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,1~9月实现营收79.47亿元、同比增长8.91%,实现归母净利润5.03亿元、同比增长28.95%。同时,公司预计2018年全年净利润7.45亿元~9.58亿元,同比增长5%~35%(对应调整前增速为29%~65%)。 核心观点 营收平稳增长,期间费用管控良好增厚公司业绩。公司1~9月营收与净利润分别实现8.91%和28.95%的增长。盈利能力的显著提升得益于报告期公司期间费用的良好管控:1)平均带息负债规模的下降,使财务费用率由上年同期的2.46%(调整)降低至1.49%;2)管理费用率由上年同期的13.18%(调整)降低至12.65%。虽然Q3营收增速略有放缓,但存货处于较高水平,考虑到军品交付的季节性特征,公司全年营收及利润增速有望进一步提升。 聚焦主业,资产质量不断提高。公司近年来相继完成了对贵州风雷、枫阳液压、新航集团以及宜宾三江的收购,这些公司主要从事航空机电领域业务,并购的完成不仅有利于增厚公司业绩,而且能够优化和完善公司机电产业布局,强化协同效应。可转债发行,助力机电平台资源整合。8月31日公司完成可转债发行工作,融资21亿元,用于收购新航集团和宜宾三江及投资航空机电产业化项目。可转债发行强化了公司的资金实力,有助于发挥航空机电产业平台和资本平台的规模效应。 内生发展稳健,外延增长可期。短期看航空装备开始进入生产交付密集阶段,长期看航空装备面临大批量的升级和换代,公司作为航空机电系统核心供应商,有望充分受益。另一方面公司集团内的机电产业整合稳步推进,除新纳入的新航工业和宜宾三江外,系统内仍有多家科研院所和企业的优质资产,公司作为板块重要平台未来有望持续受益。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股收益分别为0.26、0.29、0.34元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年的39倍市盈率,对应目标价10.14元,维持“买入”评级。 风险提示 航空机电能力提升缓慢;汽车配件市场开拓不确定性;产业化整合不及预期。

公 司发布2018年三季度报告,2018年1~9月公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%。同时,公司预计,2018年全年实现净利润8.25亿元~9.49亿元,同比增长0%-15%。 核心观点民品和海外业务增长快,营收增速略好于预期。2018年前三季度公司实现营收57.75亿元,同比增长28.34%,归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%。 公司三季度单季营收和归母净利润为21.90亿元和2.32亿元,同比增长49.31%和23.42%。公司利润同比增速不及收入,主要是由于产品结构变化,军品收入确认较往年慢,民品业务增速较快占比提升。 产品结构变化影响毛利率,三费率保持平稳,预计随着军品收入确认好转,公司盈利水平将提高。2018Q3单季毛利率为29.36%,略低于中报,主要是低毛利的民品增速较快。2018前三季度,公司管理费用和销售费用率基本平稳,财务费用由于汇兑收益增加7000万而大幅下滑(-132.76%)。以销定产模式下,存货提升(17.98亿,同比增长48%)预示订单饱满。随着未来防务市场收入确认好转,产品结构得以优化,公司的利润水平将得到提升。 军民品市场多点开花,看好公司业绩明后年快速增长。军品市场:我国正处于新一代武器装备升级的高峰期,信息化武器装备对连接器等产品需求旺盛,公司军品业务有望在“十三五”后三年快速增长。民品市场:公司长期配套国内外通信巨头,积极开拓海外业务和布局5G 市场,通讯业务随着5G启动将迎来快速增长;新能源业务前景广阔,公司在国产新能源车行业优势强,市占率高,通过较强成本控制能力应对补贴退坡,未来将保持快速增长。 财务预测与投资建议由于军品收入确认未明显改善导致收入结构变化,毛利率微降,我们微调18-20年每股收益预测1.20、1.57、2.02元(上次1.37、1.77、2.27),认为目前公司的合理估值水平为2019年28倍PE,对应目标价44.03元,维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;5G 启动时点和资本开支不及预期;

前9个月收入增速转正,净利润略超预期,三季度单季数据印证逐季改善逻辑。2018年前三季度公司实现营收19.61亿元,同比增长18.20%,归母净利润2.66亿元,同比增长17.19%。由于军品仍维持高速增长和民品通信增速提升,2018Q3单季营收和利润同比增速高达49.86%和39.57%,使得公司前九个月营收转正。与2018Q2相比,环比增速达15.38%和18.80%,也印证了今年逐季度改善的逻辑。 公司毛利率和净利率仍维持高位,存货增长较快预示订单持续向好。公司2018Q3单季毛利率37.12%,略低于中报,主要是民品增速提升导致,公司单三季度净利率高达14.14%,仍维持在高位,主要由于公司产品结构优化+管理能力提升。此外,公司订单增加加大了物料采购,公司存货账面价值为4.44亿元,较年初增长35.20%,同比增长25.52%。以销定产模式下,存货的大幅增加意味着公司下游需求旺盛,收入增长潜力大。 军民品市场多点开花,18~20年有望快速增长。(1)军品:航天领域高景气+订单恢复性增长,2018年航天发射任务创新高,规划项目多,中长期保持高景气度。公司长期配套重点型号,军品市占率高。另外“十三五”后三年项目加速叠加军改影响消除,未来三年军工业务增速快。(2)民品:海外、通信等多点开花。公司长期供应国内外通信巨头,积极布局5G,海外市场订货及营收大幅增长,海外收入贡献将明显提升。 财务预测与投资建议 由于下调收入增速、调整存货/应收账款,我们微调18-20年每股收益预测为0.89、1.10、1.34元(上次为0.91、1.12、1.31),认为目前公司的合理估值水平为2018年的33倍市盈率,对应目标价29.42元,维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认情况不及预期。

事件:10月25日公司发布2018年三季报,期内实现营收81.86亿元,同比增长4.93%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长12.84%。 核心观点 营收利润双增长,研发投入加大,经营情况向好。公司2018Q3单季实现营收28.26亿,同比增长13.43%,相比上半年增速显著加快。前三季度公司净利率达到3.65%(同比+0.47%),主要得益于公司产品结构优化,毛利率达到12.44%(同比+0.73%),并且三季度加强了对管理费用的控制。报告期公司还加强了研发投入的力度,7-9月研发费用达到0.47亿元(1-9月为0.94亿元),同比提升77.57%。此外,报告期期末公司预付款项余额为4.73亿元,较中报期末的3.30亿元增长43.19%,说明公司在该季度加大了对生产资料的采购力度,为后续订单任务的开展做好充分准备,型号交付可能开始提速,预期公司整体经营情况向好并具备可持续增长的动能。 直升机板块唯一上市平台,直升机需求空间广阔。公司是国内直升机龙头,唯一整机上市平台,公司产品覆盖军民用直升机整机及零部件。近年来陆军致力于向“机动作战,立体攻防”目标转型,因此陆航部队的建设至关重要。WorldAirForce2018显示目前我国军用直升机总量仅884架,无法满足军改后陆航旅/空中突击旅的扩编需求。 新机型助力,公司有望迎来业绩拐点。中型通用直升机需求量大,美俄两国中型通用直升机的数量占比各型直升机均超过一半。我国高原、山地总面积接近全国陆地面积的六成,中型通用机型具备良好的机动性和通用性能,是陆航部队实现全域作战能力的重要保障。近期该机型频繁曝光,新品列装预期叠加定价改革预期,有望对公司业绩形成双重利好。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.93、1.19、1.41元,根据公司在国内军民用直升机的龙头地位,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年57倍估值,对应目标价为53.01元,维持增持评级。 风险提示 军品订单和交付进度不及预期;存货跌价风险。