事件:公司发布19年半年度报告,上半年实现营业收入7.81亿元,同比增长11.33%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长36.80%。核心观点 航空军工营收大幅增长,智能交通毛利率提升。19H1公司三大板块业务表现良好,其中:1)航空军工实现营收1.49亿元(+42.96),毛利率27.64%(-10.60pct),营收大幅增长源于客户重点机型的交付及重点项目的顺利推进,毛利率下滑系子公司一零一部分配电产品尚未定价所致。2)应变电测实现营收3.33亿元(+5.98%),毛利率33.32%(+1.79pct),消费电子型号应变计需求旺盛以及上海耀华经营效益提升是增长的主要驱动因素。3)智能交通实现营收2.58亿元(+1.42%),毛利率47.80%(+10.24pct),毛利率的提升系行业标准升级背景下,新销售设备售价较高所致。 盈利增强、华燕并表增厚业绩,费用开支往研发倾斜。报告期公司归母净利增速大幅超过营收,主要原因是:1)受益高附加值产品比重增加,增值税下调,综合毛利率提升1.99pct;2)18年完成石家庄华燕剩余30%股权收购,少数股东损益减少。此外,报告期公司总费用率虽平稳微升,但结构更趋合理:其中销售、管理费用率分别下降0.64pct和0.36pct,而研发费用率同比提升0.80pct,说明公司在提升成本管控能力的同时大力推进研发体系改革的落地,构筑核心竞争力,助力企业转型升级和重点项目的拓展。 子领域景气度高企,回购股份将用于员工激励。公司航空军工受益新机列装和新品拓展,增速显著加快;应变电测布局消费电子和智慧物联,新兴市场前景广阔;智能交通受益环检升级需求爆发,报告期末公司预收款较期初增长78.84%,合同订单大幅增加。19年5月,公司公告5千万至1亿元的股份回购计划,将用于员工持股,激发公司活力的同时也彰显了管理层信心。 财务预测与投资建议 考虑到航空军工和车检设备的增长,我们上调公司2019-2021年每股收益至0.34、0.42、0.52元(之前为0.32、0.38、0.46),参照可比公司给予2019年41倍估值,对应目标价13.94元,维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期。

事件:近日,公司收到中国电科《关于无偿划转四创电子国有股份的批复》,同意将 38 所持有的四创电子 45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。 核心观点l 股权划转获中国电科批复,上市公司平台作用凸显。电科集团近年来持续推进子集团建设和专业化整合,相继筹划组建通信、博微、太极子集团等。博微子集团于 18 年 11 月成立,下含电科 8 所、16 所、38 所、43 所,在雷达、光、低温和集成电路等领域技术实力雄厚,资产优质。此次国有股份无偿划转获集团批复,是公司正式成为博微子集团上市平台的重要一步。股份划转完成后,中电博微将持有公司 45.67%股权,直接控股四创电子,公司平台地位获得提升,有望成为子集团专业整合和产业化发展的着力点。 聚焦主业显成效,2019H1 毛利率水平获得改善。近年来公司聚焦主业,主抓提质增效,上半年实现营收 9.98 亿元,同比略降(-14.98%),主要为压缩竞争力较差的非自主产品规模所致,核心雷达业务仍保持平稳增长。收入体量大、资金占用多的安全电子业务营收略有下降,但毛利率从 17 年的 8.16%提升到 19H1 的 11.11%。通过收入结构优化和低毛利业务盈利能力强化,公司毛利率显著改善,由 18H1 的 13.78%提升至 19H1 的 16.29%。 横纵双向拓展雷达业务,智慧、能源产业取得新突破。雷达业务作为公司主业,近年来通过横纵双向拓展,比重持续提升。横向拓展:气象雷达开拓战支、装发、水利、高校院所等新领域客户,空管雷达在空军和海军市场同时取得突破,成为国内军用航空雷达主力供货商。纵向延伸:致力于由“雷达设备供应商”向“综合系统供应商”的转变。智慧产业方面,公司重点项目推进顺利,实现向系统运营商转型的新突破。能源产业方面,公司在巩固开关电源业务的基础上,重点开发风电项目,力争项目落地。 财务预测与投资建议l 考虑到公司对非自主产品规模的压缩,我们调整公司 19-20 年 EPS 为1.54/1.81 元(原预测为 1.78/2.20 元),新增 21 年 EPS 为 1.99 元。参考可比公司 19 年 45 倍市盈率,给予目标价 69.30 元,维持“买入”评级。 风险提示l 产品订单不达预期;院所改制和专业整合进展不达预期

复材加工细分市场隐形冠军,预制体编织领导者。子公司天鸟高新和顶立科技分别为国内特种纤维编织和高端热工装备领域的领导者,共同服务于C/C复合材料的复合加工环节,客户重合度高,协同效应良好。近年来得益于供应端国产纤维成熟,需求端装备升级放量,C/C材料行业进入高速增长期。 其中纤维立体编织作为C/C材料产业链的核心环节,公司在国内尚缺乏具备产业化能力的竞争对手,在上游的纤维供应商和下游的复材制备商数量较多、竞争较充分的背景下,公司具备较为明显的竞争优势。 铜带加工龙头,市占率持续提升。铜加工行业需求整体平稳,但在国家节能环保政策趋严,产业升级的背景下,中低端产能被逐步淘汰,铜带加工企业数量从07年到17年减少近2/3,行业集中度快速提升,18年公司市占率达10.32%,规模国内第一,全球前列。凭借废杂铜利用技术、100%产能利用率、差异化产品三大优势,公司毛利率水平领先同行。通过进一步扩充先进产能,产品附加值和竞争力增强,公司市场份额和议价能力有望进一步提高。 强强联合实现优势互补,投资加码强化领先优势。铜加工作为成熟产业,公司深耕20年,市场经验丰富,新的挑战在于当下产业升级倒逼的产能迭代;C/C材料作为成长行业,天鸟和顶立研发能力强劲,军品客户粘性高,新的挑战在于下游需求爆发对规模生产和融资能力的考验,两者强强联合可充分实现优势互补。投资端,7.5万吨板带和15万吨导体项目的投资以及鑫海高导的收购助力铜加工产能升级;1130吨预制体项目的投资弥补碳材料产能瓶颈,满足高速扩张的下游需求,未来两块业务的龙头优势有望进一步强化。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.38、0.47、0.55元,参照可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价7.62元,首次给予买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期。

业绩稳步上升,预收、预付、存货等前瞻性指标增长较快。从利润表看,19H1公司营收同比增长1.38%,毛利率由15.80%提升至17.84%,增幅较大,但费用率的同步增长一定程度抵消了对利润的增厚,归母净利实现4.90%的增长,总体呈平稳上升态势。从负债表看,报告期期末公司预收账款为10.66亿(+30.20%),预付账款为23.26亿(+50.52%),存货为89.72亿,其中原材料、在产品、库存商品分别为27.55亿(+32.55%)、53.22亿元(+34.55%)、8.38亿元(-7.24%),说明公司订单增长、任务加重。 航天与非航业务取得新进展,发展势头向好。1)传统航天配套领域保持稳固配套地位与市场份额:交付电连接器80w+只,军用电缆近3000公里,成功立项两项太赫兹系统应用重点项目,飞鸿98大商载远程无人运输机适航取证工作进展顺利。同时积极拓展航天外市场,新增用户上千家。2)非航业务发展势头向好:中标国家电网高附加值导线近2万吨,创造了航天电工电线电缆单批次导线中标新记录。对普利门公司调整改革初步方案已制定完成,力争年内完成业务调整,普利门经营效益有望获得改善。 国企改革“双百行动”助推公司市场化改革进程。公司18年被纳入国企改革“双百企业”名单。19年6月,国资委印发《关于支持鼓励“双百企业”进一步加大改革创新力度有关事项的通知》(简称“双百九条”),针对混改审批、授权放权等问题提出了有针对性和操作性的政策措施,预计未来改革进程和效率有望提升。公司作为航天九院下属唯一上市平台和改革试点,有望持续受益于航天科技集团资产证券化率的提升。 财务预测与投资建议 考虑到公司18年营收增速以及业绩的下滑,我们调整公司19-20年EPS为0.19/0.21元(原预测为0.27/0.31元),新增21年EPS为0.23元。参考可比公司19年44倍市盈率,给予目标价8.55元,维持“增持”评级。 风险提示 无人机系统量产不及预期,国企改革推进不及预期。

事件:近日公司发布 2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入 21.73亿元,同比下降 28.08%;实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 33.75%。 核心观点 收入端符合预期,振华通信不再合并报表导致收入下滑,公司核心的电子元器件业务实现较快增长。 2019年上半年公司实现营收 21.73亿元,同比下降28.08%。公司营收下滑主要是由于手机代工业务持续压缩规模, 5月份起从事手机代工的子公司振华通信 5月份起不再纳入合并报表范围( 1-4月实现收入 3.22亿元,同比下降 77.7%。)。由于军品订单饱满,公司新型电子元器件板块实现收入 18.31亿元,同比增长 19.66%。 l 业绩略超预期,毛利率、净利率等指标全面显著改善。 2019H1实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 33.75%。 上半年,由于低毛利手机代工业务出表+电子元器件毛利率提升,公司综合毛利率提升到 41.03%,显著高于过去20%多的毛利率水平,自 2018年以来持续提升。其中,新型电子元器件业务毛利率高达 47.40%,与 2018年相比又提高了 5.04个百分点。公司收入结构优化后,净利率显著提升,从过去的 5%左右提高到 10%。 此外公司持续加大研发投入,上半年研发费用 1.37亿元,同比增长 26.14%。 l 核心业务增速和盈利水平提升,大股东旗下相关优质资产潜在整合空间大。 公司是国内军用被动元器件龙头,信息化建设背景下,高新电子业务发展较快。公司做好加减法,通过能力建设项目提升核心主业竞争力,剥离低效资产,优化产业结构,边际改善显著,利润增速上台阶。 18年底推出的首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业新活力。此外,大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司,包括振华风光、成都华微、苏州盛科等,未来潜在整合空间大。 财务预测与投资建议 l 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.60、 0.72、 0.86元。参考可比公司 19年 31倍市盈率,给予目标价 18.46元,维持“增持” 评级。 风险提示 l 军工订单和收入确认进度不及预期;振华通信经营状况影响公司业绩

事件: 今日公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 53.15亿元,同比增长 4.57%,实现净利润 3.34亿元,同比增长 15.66%。 核心观点 营收稳中有升,生产任务饱满持续性增长可期。 2019H1公司营收实现小幅增长,但从前瞻性指标看,报告期末预收账款为 53.78亿元,依然保持在 18年以来的高位,说明订单饱满;期末存货为 31.5亿元,比期初增加 50.95%,其中原材料、在产品、库存商品账面余额分别为 5.79亿元、 23.53亿元、 3.48亿元,同比增长 105%、 50%、 90%,说明生产任务量大。 军品方面,为达成在 2020年基本实现机械化的目标, 我国先进地面装备正处于列装高峰期; 民品方面,公司 19年初至今已签订铁路整车合同 10亿元,超过去年同期的9亿元,旺盛的军民市场需求为公司的持续性增长奠定了坚实基础。 费用水平管控良好,经营效益持续提升。19H1公司毛利率为 9.92%,较 18H1的 11.44%有所下降,但归母净利依然实现了 15.66%的增长, 显著超过同期营收增速,主要原因是: 1) 财务费用下降 5556万元,主要源于报告期存款利息收入的增长; 2) 管理费用和销售费用同比分别下降 1771万元和 384万元,减少的部分主要为职工薪酬, 可能与公司执行新的职级薪酬和考核标准有关。通过费用率的良好管控,公司净利率从 5.68%提升至 6.29%。 军民用市场空间广阔,加大外贸市场开拓力度。军品方面,根据公开数据对比测算,国内主战坦克和 8*8轮式装甲车市场空间约在数百亿。 民品方面,中铁总 18~20年总计划新购置货车 21.6万辆,采购金额超过 1500亿元。公司在满足国内市场基础上, 外贸业务实现新突破, 铁路车辆 6大系列 40多个型号先后通过认证,产品远销东南亚、中亚、非洲等国家和地区。 财务预测与投资建议 考虑到产品交付进度滞后的影响,我们调整公司 19/20年 EPS 为 0.37/0.44元(原预测为 0.45/0.54元),并增加 21年预测为 0.51元。参考可比公司19年 38倍市盈率,给予目标价 14.06元,维持“买入”评级。 风险提示 军品交付低于预期;铁路车辆订单不及预期

事件: 近日公司发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入 53.39亿元,同比降低 2.02%%;实现归母净利润 3.25亿元,同比增长 12.39%。 核心观点 营收规模平稳略降,向航空主业聚焦。 19H1公司实现营业收入 53.39亿元,同比微降 2.02%。其中航空产品收入 35.3亿(+9.68%) ,占比提升 6.96pct至 66.01%; 非航产品收入 17.6亿(-16.91%), 其中占比最大的汽车制造收入下降 28.94%。 公司业务进一步向航空主业聚焦,“ 瘦身健体” 取得阶段性成效。 12家主要子公司中, 机载业务板块表现较好,其中新乡航空、 陕航电气、四川凌峰,净利分别实现 29%、 327%和 35%的增长。 经营效益略有提升,研发投入加大。报告期公司实现归母净利润 3.25亿元 ,同比提升 12.39%, 增速高于营收,主要由于: 1)报告期公司毛利率为22.99%, 较去年同期提升 0.25%; 2)管理费用和销售费用分别为 5.12和0.96亿元, 合计较去年同期降低 4716万元; 3)少数股东损益减少 3274万元。 此外,由于去年发行的可转债于今年计提费用, 导致财务费用增长 3433万元, 同时由于研发投入力度的加大,报告期研发费用增长 4753万元, 一定程度冲减了净利润的增长,总体看 19H1公司经营效益获得提升。 机电产业前景广阔, 深化改革推动平台专业化整合。 航空产业大发展带动机电设备需求增长, 中短期看航空装备进入批量升级和换代周期, 长期看民用航空的国产化有望带来更广阔市场空间。 18年公司原控股股东机电系统公司与航电系统公司整合,成立机载系统公司,机载系统公司 18年全年营收规模达 1337亿元。 公司中报指出将:“ 以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”, 机电系统优质资产证券化进程有望持续推进。 财务预测与投资建议 考虑到产品结构调整对业绩的影响,我们调整公司 19/20年 EPS 为0.26/0.30元(原预测为 0.29/0.34元),并增加 21年预测为 0.36元。参考可比公司 19年 34倍市盈率,给予目标价 8.84元,维持“ 买入” 评级。 风险提示 机电能力提升缓慢;产业化整合不及预期

核心观点 军品高景气+提升民品高端市场份额,公司营收保持快速增长。2019年上半年公司实现营收45.97亿元,同比增长28.23%,公司二季度单季实现营收24.41亿元,同比增长15.80%。上半年,军民品订单快速增长:(1)军工高景气,公司持续巩固和提升行业地位,订单饱满;(2)通讯聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,提升国内外民品高端市场份额;(3)新能源汽车:巩固国内自主品牌车企市场的基础上,成功与国外车企进行合作。 Q2单季度净利润创历史新高,2019H1毛利率和净利率保持平稳,预计下半年公司盈利能力有望提升。2019H1实现归母净利润5.73亿元,同比增长23.13%。Q2单季实现归母净利润3.40亿元,同比增长14.14%。环比增长46.04%,创单季度利润历史新高。2019上半年,除财务费用(可转债的利息费用增加)、研发费用(5G等持续投入)同比增长较快外,其他费用率,毛利率和净利率水平和去年同期相比保持平稳。随着军品加速交付,通信产品结构优化,公司下半年的盈利水平有望提升。 军品高景气+民品5G等带来业绩弹性,公司将继续保持快速增长。军品:信息化建设+十三五后两年景气上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,将充分受益。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,19年以来,受5G启动拉动,公司通讯订单增速快;随着高速背板等新产品在高端市场实现国产替代,产品结构有望持续优化,通讯业务利润体量和盈利水平将明显提升。新能源汽车:前景广阔,除巩固国内市场外,逐步与国外汽车品牌展开合作。 财务预测与投资建议 由于军品景气加速+民品高端市场份额提升,我们上调公司19-21年EPS为1.17/1.48/1.78元(原预测为1.14/1.41/1.69元)。参考可比公司19年38倍市盈率,给予目标价44.46元,维持“增持”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期;

事件:公司发布 2019年中报,报告期实现营收 69.00亿元、同比增长 28.75%,实现归母净利润 2.41亿元、同比增长 35.50%。 核心观点 受益航空产品交付增加,报告期公司营收利润同比大幅提升。 19H1公司实现营收 69.00亿元( +28.75%), Q2单季实现营收 45.13亿元( +40.23%),增速相比 Q1进一步提升。 公司营收增加主要来自: 1)航空装备换代需求推动公司产品结构迭代升级,高价值量产品交付增加; 2)期初大幅增长的合同负债,在报告期逐步兑现; 3)主机厂均衡生产的持续推进。 19H1实现归母净利润增速超过营收,主要源于管理费用率(由去年同期的 7.03%下降至报告期的 5.73%)及销售费用率的下降。 哈尔滨分部营收同比增长 75.98%,公司研发费用大幅提升。 公司包含 4个报告分部,营收及利润主要来自哈尔滨分部及景德镇分部,两者营收占比超过 97%。 19H1哈尔滨分部实现营收 18.46亿元( +75.98%),景德镇分部实现营收 47.72亿元( +10.76%)。报告期公司发生研发费用 1059万元,同比增长 96.28%,说明新机型研制交付任务加重。此外, 19H1公司毛利率为 11.28%,相比 18H1的 12.64%略有下降, 可能与产品结构变化有关,随着制造技术、规模规模、定价改革的逐步推进,预计毛利率将逐步回升。 军民用直升机需求持续扩大,公司有望充分受益。军品:陆航旅扩编军用直升机缺口较大,新《白皮书》指出全球军备竞赛趋势显现,国防军费将继续适度稳定增长,且装备占比持续提升。 民品: 《低空空域管理改革的意见》明确提出 2020年低空空域全面开放, 《国家航空应急救援体系建设十二五规划》明确建设覆盖我国 80%以上陆地和沿海重点海域的航空应急救援体系。伴随低空开放及应急救援建设推进, 民用直升机需求有望持续扩大。 财务预测与投资建议 考虑到费用率下降对利润的增厚, 我们上调公司 19-21年每股收益预测至1.04、 1.29、 1.58(原为 1.01、 1.27、 1.56元) 。 参考可比公司 19年 52倍市盈率, 给予目标价 54.08元,维持“增持”评级。 风险提示 军品交付进度不及预期;

事件:公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 8.36亿元、同比增长 28.51%,实现归母净利润 3.10亿元、同比增长 44.73%, 靠近中报预告区间上限。 核心观点 碳纤维及碳梁业务增长快,毛利率整体提升。 18H1公司碳纤维实现销售收入 4.23亿元( +31%) ,重大合同半年度执行率达到 48%, 毛利率 81.71%,同比提升 2.87pct,主要源于规模效应的增强以及跑冒滴漏的减少。 碳梁业务实现销售收入 2.99亿元( +38%),说明订单饱满新产能稳步释放, 毛利率 22.23%,同比提升 2.82pct, 主要由于去年同期基数相对较低。预浸料和其他制品业务销售额略有下滑,但由于占比低,对公司业绩影响不大。 资产减值损失减少, 增值税退税增加, 进一步增厚净利润水平。 公司 19H1实现归母净利率 37.09%, 高于 18H1的 32.93%。 收益质量的提升除毛利率改善因素外,还有两方面原因: 1) 资产减值损失的减少, 报告期为 1.47百万(去年同期为 39.75百万),应收坏账的减少以及民用纤维( T700S 级)技术成熟导致的存货跌价减少是主要原因。 2)增值税退税的增加, 报告期增值税退税 5057万元(去年同期 2317万元) 。 此外, 报告期公司通过对3.3亿元军品应收账款进行无追索权保理变现(约 2%利息) , 大幅增加了货币资金持有量,改善了资产负债表结构。 强化民品纤维布局, 致力于碳梁纤维国产化替代。 公司今年 3月份披露拟在包头建设万吨级大丝束产线, 7月与九原区政府和维斯塔斯签订合作协议, 8月份出具可行性研究报告, 整体推进速度快。 根据规划, 1期投资约 4.5亿,建设期 2年, 2021年 12月开始试生产, 正常年可实现营收 3.9亿元, 税后利润 0.9万元。公告披露 2018年仅公司就消耗了 4600吨纤维, 根据意向客户合作需求,到 2022年预计消耗碳纤维 2.5万吨,风电市场前景广阔。 财务预测与投资建议 考虑到公司毛利率提升、资产减值损失减少, 我们略微上调公司 2019-2021年每股收益至 0.95、 1.16、 1.41元(之前为 0.94、 1. 14、 1.38) ,参照可比公司给予 2019年 44倍估值,对应目标价 41.80元, 维持“ 买入” 评级。 风险提示 型号交付进度低于预期; 民品纤维业务拓展不及预期

收入和业绩高速增长超预期,毛利率逐季度回升。公司营收增长快,主要有以下两个原因:(1)军民品出货量大,增速快;(2)去年同期基数低18Q1营收微增(+3.86%),利润下滑(-8.89%)。19Q1毛利率为32.72%,同比略降,但相比18年下半年提升(18Q3为29.35%),主要由于军品收入确认好转,增速提高。十三五后两年军品高景气维持和加速,公司毛利率和营业利润率有望继续回升。 期间费用基本平稳略有下降,现金流同比改善。公司期间费用率17.60%,低于18Q1的20.75%以及18年全年的18.37%。其中,销售费用和管理费用稳中有降,研发费用1.62亿,同比上升31%,主要由于研发人员数量增长和研发投入扩大。财务费用由于可转债带来新增费用比去年略增。19Q1公司经营性现金流净额-0.18亿,比18Q1的-2.82亿有较大改善,说明19年军工资金拨付好转,回款加快,预计十三五最后两年的落地期,军方资金拨付和回款持续改善。 军民品市场景气共振,看好公司业绩19~20年快速增长。军品市场:信息化建设+十三五后两年景气上行,军品业务迎来快速增长。民品市场:公司长期配套国内外通信巨头,积极开拓海外业务和布局5G,通讯业务随着5G启动有望迎来快速增长;新能源业务前景广阔,公司在国产新能源车市场布局早、占有率高,通过成本管控应对补贴退坡,并逐步进入国外汽车品牌供应链,保持业务快速增长。 财务预测与投资建议 在18年年报基础上,由于军民品比例变化,我们微调公司19-20年EPS预测为1.48、1.84(上次为1.57、2.02元)、并新增21年预测2.21元。参考可比公司19年34倍市盈率,给予目标价50.34元,维持“增持评级”。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期;5G启动时点和资本开支不及预期。

营收下滑系主动压缩低效业务,业绩增速略超预期。2018 年,公司实现营收53.38 亿元,同比下滑主要是公司主动压缩低毛利的手机代工业务规模(该业务收入下滑52%)。公司实现利润2.59 亿元,同比增长27.17%,主要受益于产品结构优化带来的盈利能力提升。军品高景气背景下,公司核心主业营收与效益持续较快增长,高性能产品覆盖扩大、国产替代品种增加。 提质增效见成效,毛利率、净利率和ROE 创近十年来新高。近年来,公司持续瘦身健体,聚焦优势产业,压缩低效业务,提升盈利质量。2018 年,公司毛利率、净利率和ROE 指标改善明显,创十年新高。公司毛利率从17 年14.94%提升至18 年25.14%,主要是: 1)产品结构优化,低毛利的手机代工规模下降,高毛利的高新电子业务占比提升。2)军品高新电子转型升级,产品竞争力提高带动毛利率提升。公司近年来加大对高新电子的技术创新和研发投入,18 年研发支出2.5 亿元,为提升优势产品竞争力奠定基础。 内生业绩增速提升,体外优质芯片资产整合空间大。公司是国内军用被动元器件龙头,在信息化建设需求旺盛的背景下,高新电子业务发展较快。此外,公司做好加减法,优化产业结构,边际改善显著,利润增速提升。18 年底推出首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业活力。此外,公司大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的国产芯片公司,包括振华风光、成都华微、苏州盛科和天津飞腾等,整合空间大。 财务预测与投资建议l 考虑到公司优化结构盈利能力有望持续提升,我们上调公司毛利率,调整公司19-20 年EPS 为0.60、0.72 元(原预测为0.55、0.65 元),并增加21年预测为0.86 元。参考可比公司19 年31 倍PE,给予目标价18.46 元,维持“增持”评级。 风险提示: 军工订单和收入确认情况不及预期

事件:公司近日发布2018年业绩快报,报告期内实现营收13.88亿元、同比增长11.87%,实现归母净利润1.56亿元、同比增长20.66%,对应EPS0.26元。 核心观点 业绩符合预期,利润增速高于营收,盈利质量持续改善。2018年公司营收增长11.87%,受益于报告期公司在新兴业务拓展、战略客户开拓等方面取得的进步。同期归母净利润增长20.66%,增速高于营收,一方面说明公司在业务转型升级方面取得了有效进展,高利润率业务占比持续提升(营业利润为14.3%,达到近八年最高水平);另一方面公司于2018年下半年完成了对子公司石家庄华燕剩余30%股权的收购,一定程度上增厚了业绩。 四季度增速略有放缓,或由于部分业务收入确认节奏变化所致。2018Q4公司实现营收3.68亿元(同比+8.55%),实现归母净利0.23亿元(同比-10.81%)。分析认为四季度归母净利同比下滑的原因可能是:1)高利润率产品受研发交付周期等因素的影响,收入确认节奏发生变化。2)近年来公司持续加大新品研发和客户开拓的力度,相关研发/管理/销售费用集中于四季度体现。我们认为四季度业绩的压制是暂时的,未来增长更具韧性。18年底高管增持也彰显出管理层对公司发展前景的信心以及对公司价值的认可。 军民领域多点开花,新业务、新客户不断拓展,看好公司业绩持续高增长。军品:下游需求放量叠加新品交付、配套升级,一零一配电军品增长确定性高,本部测控军品增速快、弹性大。民品:物联网的快速发展催化智能设备的传感需求升级,近年来公司应变电测产品在消费电子、新零售、车联网、健康医疗等新兴应用领域渗透率不断提升,未来空间十分广阔。 财务预测与投资建议l考虑到公司正处于转型升级关键时期,业绩波动较大,我们调整2018-2020年每股收益预测为0.26、0.32、0.43元(原预测为0.28、0.37、0.47)。参考公司业务结构和行业龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的34倍市盈率,对应目标价10.88元,维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期。

全年航天发射次数已达36次创新高,中长期专项多,看好航天领域发展。今年年初,中国航天科技集团在2018年型号工作会议中透露年内将实施35次宇航发射。截至12月8日,嫦娥四号成功发射,标志着我国全年已成功完成36次航天发射任务,超额完成发射计划,创历史发射记录新高。另外,根据此前出台的《航天制造2025实施方案》的要求,将实施液体火箭动力系统数字化专项;开展液体火箭动力系统设计、生产、试验等工作,航天领域中长期将迎来快速发展。 前三季度业绩增速快,受益于包括航天在内的军工行业高景气,“十三五“后半程将保持快速增长。公司属于航天系统,连接器、微电机等产品长期配套弹箭星船机等重点型号,在航天和弹载领域市占率高。此外,受益于军改影响消除的军工行业恢复性增长,公司前三季度实现营收19.61亿元(+8.87%),归母净利润2.66亿元(+17.19%)。随着“十三五”后半程订单任务加速,公司军工业务将继续保持快速增长。 公司近年在批产能力建设、市场开拓上成效显著,有望成为下一个军工技术+市场化运营的军民融合典范。(1)公司通过智能制造和自动化设备,提高产能、产品成品率和批次稳定性,且有效控制成本和费用,毛利率和净利率水平稳步提升。(2)积极布局5G,长期供应国内外通信巨头,公司的连接器和光器件等业务将随5G启动快速增长。(3)海外市场初见成效,订货及营收大幅增长,随着批产增多,海外市场收入贡献将明显提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.89、1.10、1.34元,参考公司的业务结构和公司的龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的33倍市盈率,对应目标价29.42元,维持“买入”评级。 风险提示 军工订单进展和收入确定情况不及预期。

核心观点应变电测老牌龙头,转型升级致力于多业务领域拓展。公司为国内应变电测领域的老牌龙头,近年来本部的应变电测业务以重点项目为牵引持续推进产线的升级改造,以实现电测业务转型。公司目前在消费电子、车联网、健康医疗领域已取得可喜进展,并积极布局新零售和智慧物流等新兴领域,与多家企业建立了合作关系。同时,公司致力于外延并购+内生成长的模式向下游业务领域拓展,基于母公司电测技术和子公司客户资源,本部实现了系统级产品的拓展,成功打开广阔的成长空间。 多型号产品需求放量叠加订单恢复性增长,军品配电和测控业务有望充分受益。1)子公司汉中101的自动配电产品技术优势突出,是首家实现为国产现役飞机配套的企业,产品广泛应用于各型号直升机、运输机和教练机。同时,101长期跟踪配套的新型直升机交付在即,该机型需求庞大且所需配电产品的单机价值量更高。2)本部测控系统业务依托母公司技术优势和101配套资源,多款新产品研发批产滚动推进,市场反馈良好前景十分广阔。叠加十三五后半程型号任务加重,军改影响逐渐消除后订单的恢复性增长及回款改善,公司军品系统级配套业务有望进入高速增长通道。 车检与驾考行业增长由量转质,头部集中效应逐渐显现。6年前私家车正处于爆发式增长时期(2012年增速21%),存量车检测需求的逐步释放确保了行业的稳定增长。新的机遇一方面来自于监管升级和政策完善带来的强制检测市场增量需求,另一方面来自于新车下线检测国产化以及庞大的汽车后市场所带来的非强制检测需求。这些因素又推动了市场对检测设备技术的高要求,车检设备供应商的集中度有望提升,公司作为行业头部企业有望受益。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.28、0.37、0.47元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年38倍估值,对应目标价为10.64元,首次给予增持评级。 风险提示军品订单和交付进度不及预期;新兴业务领域开拓不及预期。