事件:公司发布2020年一季报,实现营收8.88亿,同比下滑23.33%,利润1.11亿,同比微增2.54%。 核心观点 深通讯今年Q1不再并表,公司营收下滑。公司营收下滑23.33%,主要是深圳通信自2019年5月起不再纳入公司合并报表范围,该项影响导致营业收入同比减少2.83亿元。抛去该影响后,公司其他业务营收同比去年实现正增长。 利润实现正增长,毛利率和净利率创新高。2020Q1,公司实现利润1.11亿,同比微增2.54%。利润实现正增长主要来自于毛利率的提升。公司毛利率高达51.12%,达到历史最高水平。主要是由于(1)低毛利的手机代工业务出表(2)新型电子元器件板块产品结构调整,高附加值产品销售占比增加。低三费率的手机代工业务出表后,公司期间费用率有所提升。研发费用为6651万,同比增加15.27%,说明公司仍在加大研发投入,为巩固和提升高附加值产品的竞争力奠定基础。公司Q1净利率高达12.40%,远超去年同期(8.65%)和去年全年(8.05%)水平。 核心业务增速和盈利水平提升,大股东旗下优质资产潜在整合发展空间大。公司是国内军用被动元器件龙头,信息化建设背景下,高新电子业务发展较快。19年实现手机代工业务出表,优化产业结构,财务数据全面改善,参股的IGBT公司完成多款IGBT芯片研制,模块已给多家用户配套。18年底推出的首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业新活力。此外,大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司,包括成都森未(IGBT)、振华风光(混合集成电路)、成都华微(FPGA)、苏州盛科(交换机芯片)等,未来产业协同整合发展空间大。 财务预测与投资建议 我们维持20~22年eps分别为0.76、0.98、1.22元的盈利预测,参考可比公司,给予20年的30倍市盈率,对应目标价为22.89元,维持增持评级 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。

事件:公司公布Q1财报,实现营收4.88亿元,同比增长12.31%;实现归母净利1.72亿元,同比增长8.28%。 核心观点 受疫情影响,2020Q1营收增速有所放缓,但碳纤维业务依然保持强劲增长。Q1营收增速同比略有放缓主要由于:1)受疫情影响及防控政策要求,部分客户存在推迟复工或推迟发货的情形,导致第一季度公司风电碳梁(同比下降1.95%)、预浸料、复材制品、装备制造业务收入均有不同程度的下降。但碳纤维业务因主要客户需求增长及民品纤维贡献增加,依然实现了32.29%的增长,成为Q1拉动增长的主要因素;2)去年同期基数较高,2019Q1公司实现60.35%的高增长。报告期公司签订9.98亿元***型号碳纤维及织物供货合同,同一口径下比去年增长25%,目前已履行28.96%。 费用增加导致利润端增长略低于营收,总体符合预期。2020Q1毛利率为55.60%,高于去年同期的52.10%,主要为高毛利率的碳纤维业务占比提升所致。利润增速低于营收主要由于:1)业务招待费及股票激励摊销费用增加,Q1管理费用同比增加636万元,费用率上升1.01pct;2)新产品研发投入及科研院所技术协作费增加,Q1研发费用同比增加1700万元,费用率上升2.66pct。3)增值税退税减少,Q1其他收益同比下降642万元;4)军品应收账款增长导致坏账计提准备增加798万元。 预付款及存货增长较快订单饱满,在建工程转固新品投产。报告期末预付账款2778万元,较期初增长69.60%,主要系碳梁及军品订单增长致采购额增加所致;期末存货3.28亿元,较期初增长10.58%,同比增长65.75%,说明碳梁等产品Q1虽受疫情影响交付延迟,但下游需求旺盛,生产备货充足,预期随着复工复产及海外疫情缓解,有望快速恢复。公司期末在建工程3.68亿元,较期初减少28.96%,固定资产7.38亿元,较期初增长34.43%,主要系高模纤维募投项目设备转固所致,预期新品纤维年内有望贡献增量。 财务预测与投资建议 综合公司各型号纤维产品研发、验证、批产进度研判,我们认为公司复材业务将继续保持长期较快增长。维持20-22年每股收益预测1.28、1.64、2.20元,维持20年43倍市盈率,给予目标价55.04元,维持买入评级。 风险提示 型号交付进度低于预期;新业务拓展不及预期。

事件:公司发布19年报和20年一季报,19年预计实现营收170.48亿元(+30.07%),归母净利4.61亿元(+12.83%);20年一季度实现营收39.01亿元(+32.26%),归母净利-0.94亿元。 核心观点19年营收大幅增长,20Q1受疫情影响业绩亏损。得益于公司产能扩张及鑫海高导的并表,公司19年和20Q1营收分别同比增长30.07%和32.26%。 19年公司归母净利增速12.83%低于营收,主要由于新产能折旧导致的毛利率下降(-0.27%)以及财务费用率的增长(+0.24%)。其中子公司江苏天鸟和顶立科技19年分别实现净利润1.12(+79.98)和0.66(+4.62%)亿元,合计占比公司净利润总额超过37%,军品业务已经成为公司主要的利润贡献和增长点。20Q1业绩亏损主要受新冠肺炎疫情影响以及铜锌价格的大幅下跌,公司计提存货跌价0.78亿元。 公司预期Q2业绩将快速恢复,全年归母净利目标6亿元。Q2随着生产经营恢复,市场需求回暖(存货跌价有望冲回),金属基础材料及军工新材料盈利空间扩大,叠加铜加工业务产品升级、产能置换及智能化改造建成投产,产销规模持续增长,预期上半年公司将实现归母净利1~1.5亿元。同时,公司在年报中披露了2020年经营目标:全年实现营收219.5亿元(+28.7%),归母净利6.03亿元(30.8%)。其中金属加工产量72万吨(+22%),纤维布及预制件产量54万千克(+20%),高端装备110台套(+11%)。 铜带加工龙头,市占率持续提升;复材加工细分市场隐形冠军,积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主,其中铜板带生产规模全国第一(18年市占率10.32%)、全球前列,且始终保持100%的产能利用率。随着产业结构调整,集中度提升,公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业;顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高,且升级换代过程中复材的应用比例提升明显,公司充分受益行业红利。19年底公司在互动平台表示,两家子公司均符合科创板政策定位,公司将积极把握政策机遇,推动分拆上市的相关工作。 财务预测与投资建议考虑铜价下跌和疫情的影响,调整公司20-21年每股收益为0.42、0.50(原为0.44、0.51元),新增22年预测为0.59元。参照20年可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价9.86元,维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期

事件:公司发布 2020年一季报,2020Q1营收 18.00亿,同比下滑 16.52%,归母净利润 1.64亿,同比下滑 29.71%。 核心观点Q1营收实现正增长,归母净利略降。公司 Q1营收同比增长 13.16%,主要是 (1)去年 3月新设广东公司,今年 Q1全部并表。 (2)2月中复工后,3月份全面恢复生产,受疫情影响有限。毛利率 40.94%,低于去年同期 43.66%。毛利率下滑主要是 (1)军民品结构变化:广东公司 Q1并表,广东公司低毛利的民品占比高 (2)原材料等涨价。费用端基本平稳,略有上升,其中,研发费用率提升了 0.89pct。受毛利率和三费率影响,公司归母净利同比微降 6.13%公司订单饱满,存货同比增加。Q1存货余额为 5.44亿元,较年初增长9.60%。公司今年持续加大市场营销力度,5G 通讯、航天、航空、电子等领域订单增长,据贵阳日报披露 Q1订单同比增长 27.61%。Q1应收账款净额为 20.39亿元,较年初增长 33.20%,除订单增长外,主要是受新冠肺炎疫情等影响,公司货款回笼略低于上年同期。此外,公司为保障及时向客户交付产品,增加相关产品生产所需的物料储备,外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加。公司订单饱满,随着生产全面恢复生产,给 Q2和全年营收和业绩增长奠定了基础。 军品高景气+5G 拉动和国产替代提供利润增量,公司未来有望继续保持快速增长。军品:军工行业和国防信息化持续高景气,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:受 5G 拉动,国内外通信业务增速很快。 5G 建设连接器用量激增+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大民品收入和利润体量。 财务预测与投资建议我们维持公司 20~22年每股收益分别为 1. 10、1.34、1.63元,参考可比公司,给予公司的为 20年的 30倍市盈率,对应目标价为 33.60元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

事件:公司发布20年一季报,实现营收12.29亿元(-2.62%),实现归母净利润0.75亿元,相比上年同期的-0.37亿元大幅增长。 核心观点Q1营收略降,得益于经营效应改善,利润端大幅增长。公司Q1营收同比微降2.62%,主要是受到疫情的影响以及去年同期基数较高(19Q1增长39.91%)所致。净利润同比大幅增长1.12亿元,为17年来首次在Q1实现正的利润。主要源于:1)毛利率增长:报告期毛利率34.01%,同比增长4.74pct,可能与亏损资产宝成仪表剥离有关;2)费用率降低:销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降0.67pct、3.30pct、0.32pct。综合来看,公司盈利能力提升明显,疫情冲击不改公司利润端的大幅改善。 预收款及存货增长较快,公司订单与生产备货饱满。报告期末公司预收款(合同负债)1.01亿元,同比增长17.84%,较期初增长38.36%,说明公司在手订单饱满。期末公司存货43.19亿元,同比增长5.45%,较期初增长9.01%,说明公司生产备货充足。全年看公司有望在Q1的基础上取得更好表现。此外,在建工程的快速增长也体现了公司对行业高景气的乐观预判。 产业高景气叠加航电资产整合,公司有望迎来快速发展。航电装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15%,军机占比20%~50%)。公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大,以宝成仪表置出为代表的公司资产优化值得关注。 财务预测与投资建议我们维持20-22年每股收益预测为0.36、0.42、0.49元。参考可比公司20年43倍市盈率,给予目标价15.48元,维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期

事件:近日公司发布2019年报:19年全年实现营收36.68亿元(-31.27%),归母净利润2.98亿元(-2.67%)。 核心观点 手机代工业务出表导致营收下滑,处理深通讯资产减值等影响利润,毛利率和净利率显著改善。公司2019年营收36.68亿元,同比下降31.27,主要系主营手机代工业务的深圳通信公司19年5月出表,整机系统业务营收大幅下滑85.92%所致。利润端同比下滑主要是19年对深通信计提长期股权投资(2.1亿)及信用减值损失(1.1亿)等。对深通信公司的计提影响了19年业绩,但很大程度上降低了公司经营风险、减轻了包袱,为公司未来发展奠定了基础。19年,由于低毛利手机代工业务出表带来的结构优化,公司的盈利能力明显改善,毛利率由18年的25.14%提升到44.38%,净利率由18年的4.82%提升到8.05%。 核心的高新电子业务订单饱满,实现较快增长,毛利率持续提升。19年公司核心高新电子业务实现较快增长,全年订单增速高达24%。由于高新电子产品结构优化,毛利率提升,新型电子元器件业务毛利率提升了5.94个百分点达到48.30%。在主营高新电子的7家子公司中,振华新云(主营电阻)、振华永光(主营分立器件)、振华富(主营电感)的净利润均超过了1个亿,振华云科(主营电阻)接近1个亿。 核心业务增速和盈利水平提升,大股东旗下相关优质资产潜在整合发展空间大。公司是国内军用被动元器件龙头,信息化建设背景下,高新电子业务发展较快。19年实现手机代工业务出表,优化产业结构,财务数据全面改善,参股的IGBT公司完成多款IGBT芯片研制,模块已给多家用户配套。18年底推出的首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业新活力。此外,大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司,包括成都森未(IGBT)、振华风光(混合集成电路)、成都华微(FPGA)、苏州盛科(交换机芯片)等,未来产业协同整合发展空间大。 财务预测与投资建议 考虑到公司毛利率等持续提升,我们调整公司20-21年每股收益为0.76、0.98元(原预测为0.72、0.86元),新增22年预测为1.22元。参考可比公司20年31倍估值,给予目标价23.66元,维持“增持”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。

收入端符合预期,受毛利率(军民品收入结构)、商誉减值和研发费用等影响净利率略低于预期。19年Q4单季度实现营收10.22亿元(+17.01%),增速略低于前三季度,主要因为Q3是淡季产值较低,一定程度上影响了Q4的收入。总体上19年营收端符合预期,但利润端增速不及预期,主要由以下三方面因素导致:1)毛利率:全年综合毛利率34.90%,略低于往年,主要是19年民品收入增速高,低利润率的民品占比提升所致。2)商誉减值:子公司江苏奥雷19年业绩不及预期,公司计提商誉减值1458万元。3)研发费用增长快:公司19年研发费用3.78亿,同比增加25%,研发费用率高达10.70%,主要是公司为高端新品多投入的模具费和研发试验费所致。除研发费用外,公司的管理和销售费率比去年分别降低0.43和0.94个百分点,说明公司持续管理改善,控制费用能力增强。 存货同比增长快预示订单向好,经营性现金流情况Q4由负转正。公司19年末存货4.97亿元,较年初增长34.34%:主要是3月新设广东公司并表及订单增长所致。由于军工业务主要采取以销定产的模式,因此存货的增加意味着下游需求好,未来收入增长潜力大。19年前三季度公司现金流同比往年较差,但Q4净流入7.05亿,使得全年净现金流由负转正,同比增长118%。 军品高景气、5G拉动和国产替代增厚利润,管理改善盈利能力持续提升。 军品:公司为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天领域市占率高,充分受益国防信息化的高景气。民品:5G建设连接器用量激增+中高端产品进口替代,公司新品用量大附加值高,进一步扩大民品收入和利润体量。近年来公司聚焦主业,持续增强核心竞争力和内部管理能力,除研发外的三费率稳中有降。在此基础上,公司改革有望再出发,盈利水平继续获得提升。 财务预测与投资建议 考虑到军民品收入结构变化导致的毛利率波动,我们调整公司20-21年每股收益为1.10、1.34元(原预测为1.12、1.38元),新增22年预测为1.63元。参考可比公司20年31倍估值,给予目标价34.10元,维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。

事件:2019年公司合并报表实现营业收入157.95亿元(+20.89%);归母净利润5.88亿元(+15.26%);扣非净利润5.63亿元(+20.53%)。 核心观点 营收增速创近年来新高,哈尔滨分部成增长主要驱动力。19公司营收实现较快增长,其中哈尔滨分部实现收入62.37亿元(+51.53%),景德镇分部88.37亿元(+5.72%),保定分部5.26亿元(+33.33%)。哈尔滨分部较快的增长可能与新机型快速上量有关。报告期末公司存货163.41亿元,相比期初增长22.29%,增幅创近年来新高,说明生产备货充足。 费用结构改善,非经常性损益减少导致净利增速低于营收。19年公司三费费用率合计下降0.94pct,同时研发费用率提升0.68pct,综合费用率下降的同时结构更为合理。报告期非经常性损益为2600万,同比减少1800万,主要为计入当期损益的政府补助减少。 新型通用直升机用途广泛,未来需求空间大。新型通用直升机需求量大,美俄两国10吨级通用直升机的装备数量占比全部直升机数量超过一半。我国高原、山地总面积接近全国陆地面积的六成,中型通用机型具备良好的机动性和通用性能,是陆航部队实现全域作战能力的重要保障。直-20作为我国首款完全自主研制的中型通用直升机,历经多年研制和试飞,19年在国庆阅兵和天津直博会首次亮相,说明已经正式列装部队。参考美国经验,该级别机型具备1)空重总重比低、2)体型适中、3)通用性强三大优势,黑鹰资金已衍生七大类几十种型号,上山下海可堪大用。我国的新型通用直升机未来随着快速上量和改型升级,有望在较长时间内持续增厚公司业绩。 财务预测与投资建议 考虑到非经常损益的下降以及Q4增速相比前三季度放缓,我们调整公司20-21年每股收益预测为1.19、1.47元(原预测为1.35、1.64元),并增加22年预测为1.68元。参考可比公司20年42倍市盈率,给予目标价49.98元,维持增持评级。 风险提示 军品交付进度不及预期。

事件:公司发布 2019年年报,实现营收 121.31亿元,同比增长 2.98%;实现归母净利润 9.61亿元,同比增长 12.44%;经营活动产生的现金流量净额 15.60亿元,同比增长 24.36亿元。年度目标完成率:营收 99%,利润总额 108%。 核心观点航空产品增长强劲,成为营收业绩增长主要驱动因素。报告期公司航空板块实现营收 83.77亿元(+10.33%),对应毛利率 30.37%(+0.58%),该板块营收占比 69.05%,毛利占比 78%,近年来比重持续提升,带动公司整体保持较快增长。公司非航业务有所下滑,主要为空调压缩机(-19.62%)和汽车调角器(-33.80%)销量的同比下滑,以及压缩非主业业务所致。受益于高毛利率的航空业务占比提升,19年公司综合毛利率27.01%(+0.71pct)。 三费 费用率下降,研发 投入力度加大 。报告期公司销售费用率 1.31%(-0.35pct),管理费用率 9.72%(-0.37pct),财务费用率 1.68%(-0.14pct)。 发生研发费用 5.50亿元(+0.98pct)。综合费用率保持平稳,但结构更为优化,研发投入的加大有利于提升公司正向研发能力,确保技术领先优势。 机电产业前景广阔,公司作为航空机电业务的专业化整合平台稳步推进主业整合。航空产业大发展带动机电设备需求增长,机电产业前景广阔。19年公司完成南京航健 70%股权收购并增资入股宏光装备,增强航空维修和空降装备业务能力,同时置出贵阳电机。公司作为航空工业集团机电专业化整合平台,持续推进“以股东单位的整合为契机,加快航空机电产业的专业化整合”的战略。在军机/民机、国内/国外、产品交付/维修备件三个“大体相当”的奋斗目标下,公司有望继续“剥离低效资产置入优质资产”,强化航空机电系统龙头地位,同时统筹推进非航空产业的转型升级。 财务预测与投资建议考虑到疫情下非航民品的短期经营压力,我们调整公司 20-21年每股收益预测为 0.31、0.35元(原预测为 0.32、0.39元),并增加 22年预测为 0.41元。维持 20年 31倍市盈率,给予目标价 9.61元,维持买入评级。 风险提示产品交付进度低于预期;非航民品销售不及预期

事件:公司近期发布业绩快报,19年预计实现营收170.27亿元(+29.91%),归母净利4.66亿元(+13.94%);近日公告收到与收益相关的政府补助资金共计人民币4249万元。 核心观点 扣非归母净利大幅提升,双主业经营持续向好。报告期公司营收同比增长29.91%,主要得益于基础材料和军工新材料业务规模持续增长以及子公司天鸟高新的并表。同期扣非归母净利实现47.99%的增长,增速超过营收,反映公司在规模增长同时保持了效益的同步增长。此外,公司近日公告收到政府补助资金共计人民币4249万元,其中与公司日常活动相关为4166万,预计增加公司2020年度利润总额3966万。 铜带加工龙头,市占率持续提升。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主,其中铜板带生产规模全国第一(18年市占率10.32%)、全球前列,且始终保持100%的产能利用率。在产业升级、中低端产能逐步淘汰的背景下,公司凭借资金和技术优势持续扩大高端产能,强化头部效应,未来市场份额和议价能力有望进一步提高。此外,公司铜材主要应用于消费电子、新能源电池、光伏能源、5G、LED和轨道交通等行业,行业需求每年维持平稳增长。 复材加工细分市场隐形冠军,积极推动子公司分拆上市相关工作。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业,在航天C/C结构预制件、飞机碳刹车盘预制件等领域几乎为独家供应。顶立科技是高端热工装备领域的领先企业,产品服务于碳纤维、碳化硅等复合材料的生产制备,并持续研发拓展新型粉末材料。近年来航空航天装备产业景气度高,且升级换代过程中复材的应用比例提升明显,公司充分受益行业红利。19年底公司在互动平台表示,两家子公司均符合科创板政策定位,公司将积极响应政策要求,把握政策机遇,推动分拆上市的相关工作。 财务预测与投资建议 考虑铜加工毛利率和三费率影响,调整公司19-21年每股收益为0.35、0.44、0.51元(原为0.38、0.47、0.55元)。参照20年(考虑估值切换)可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价9.14元,维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期。

业绩符合预期,研发费用等投入大或影响利润。公司收入和业绩增速基本符合预期。Q4公司单季实现营收10.15亿元(+16.24%);归母净利润1.08亿元(+10.66%)。19年全年公司业务规模、经济效益持续保持较快增长。 利润增速不及收入主要有以下原因:(1)研发投入大,主要是公司军民品产品附加值高,新开发高端民品投入大,从前三季度看,研发费用高达2.66亿,同比增长28.59%,研发费用在营收中占比已高达10.59%。(2)军品比例变化导致的毛利率微降,由于5G等拉动,公司19年民品增速更快,导致产品结构变化。由于民品市场空间远大于军品,公司持续拓展高端民品市场,未来民品规模扩大后规模效应明显,为公司长期发展打开空间。 军品高景气+5G拉动和国产替代提供利润增量,公司未来有望继续保持快速增长。军品:军工行业和国防信息化持续高景气,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:受5G拉动,国内外通信业务增速很快。5G建设连接器用量激增+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大民品收入和利润体量。 管理持续改善,盈利能力有望持续提升。公司近年来,聚焦主业,深入推进市场开发、技术创新、供应链管理、精益生产、降本增效、智能制造等重点工作,增强核心竞争力和内部管理能力。管理的持续改善有望提升盈利能力。 财务预测与投资建议 考虑到研发费用的影响,我们调整公司19-21年EPS为0.94、1.12、1.38元(原为0.98、1.24、1.48元),参照可比公司给予20年31倍估值(考虑估值切换),给予目标价34.75元,维持“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。

事件:公司发布2019年度业绩快报,全年实现营收15.45亿元(+11.27%),实现归母净利润2.12亿元(+35.91%)。 核心观点 19年全年利润实现高增长,盈利能力提升明显。2019年公司实现营业利润2.42亿元,同比增长22.42%,增速高于营收主要源于:1)公司加快优化升级产品结构,拓展新兴业务领域,高利润率业务增长较快占比提升;2)减税降费利好公司毛利提升,报告期公司实现归母净利润2.12亿元,同比增长35.91%,高于营业利润增速,主要原因是18年9月子公司石家庄华燕30%股权的并表。19Q4公司实现营收3.88亿元,同比增长5.43%,实现归母净利0.26亿元,同比增长13.04%,增速相比前三季度略有放缓。 新型通用直升机交付上量叠加新品推广,公司军品进入高增长通道。随着直升机新型号的交付和批量列装以及“十三五”收官之年的到来,航空机载设备需求大增。子公司汉中101自动配电产品技术优势突出,产品广泛应用于各型号直升机、运输机和教练机。本部测控系统业务依托母公司技术优势和101配套资源,多款新产品研发批产滚动推进,快速打开市场前景广阔。 国家重视新兴产业发展,称重物联应用有望加速落地。2月12日,发改委等11个国家部委出台《智能汽车创新发展战略》,提出2025基本完成建立健全智能汽车测试评价体系、推进车载高精度传感器研发与产业化等主要任务。2月23日,习总书记发表讲话,要以疫情为契机,培育壮大新兴产业,智能制造、无人配送、医疗健康等表现出强大成长潜力。公司依托智能测控核心技术,在智慧物流、无人零售、智能交通、医疗健康等新兴领域有充分布局,伴随称重物联应用加速落地公司有望充分受益。此外,根据2月15日公告,公司已完成5050万元回购,后续员工持股激励值得期待。 财务预测与投资建议 考虑到Q4增速放缓,我们调整公司19-21年每股收益为0.36、0.43、0.53元(之前为0.37、0.46、0.59元)。参照可比公司给予20年31倍估值(考虑估值切换),对应目标价13.33元,维持“增持”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期。

毛利率提升、减值损失下降,公司全年利润率水平提升较为明显。公司19年全年归母净利实现33%~43%增长,符合预期。认为19年利润端实现高增长的主要原因为:1)年内纤维及碳梁销售收入快速增长:2)T700S技术成熟不再计提存货跌价,应收账款保理变现,两者共同导致减值损失减少;3)碳纤维生产规模效应强,T300、T700S产量提升摊薄固定成本,带动毛利率提升。此外,19年公司非经常损益同比减少3649万元,主要为理财收入和政府补贴的下降,导致扣非归母净利实现更快增长。 碳纤维产业空间大,公司赛道好、壁垒高。2020年将是国防军工产业大周期的启动之年,一方面20系列等新一代装备迎来列装上量,另一方面C919进入交付前的最后冲刺,新的市场空间即将打开。在此基础上叠加单机用量提升以及航天纤维国产替代,需求前景广阔。公司是最早实现宇航级纤维国产化的行业龙头,标模纤维型号覆盖全、市占率高,中模纤维验证进度领先,并且是目前唯一参与C919PCD适航认证的国产供应商。“长周期、高投入、型号绑定”的产业特征为公司铸就高壁垒,奠定了未来持续增长的确定性。 T700S/T800S新线及复材研发中心年内投产,为2020年带来新的增量。根据公司规划,高强纤维新线预期于年底前投产,届时将形成2000吨年产能,公司纤维产品将正式进军体育休闲、航天兵器、能源建材、汽车工业等市场。 复材研发中心项目预期年中投产,是公司产业链纵向延伸的关键一步,投入运营后将有效提升公司复材制品研发及定制能力,在拓展下游客户的同时也能为新投产纤维的销售提供支持。制品业务的拓展为公司进一步打开了成长空间,预期未来诸如风电碳梁、AV500无人机等新产品有望持续涌现。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年每股收益1.02、1.26、1.56元,参照可比公司给予2020年39倍估值(考虑估值切换),对应目标价49.14元。维持“买入”评级。 风险提示 型号交付进度低于预期;民品纤维业务拓展不及预期。

核心观点 改革再提速,首次推出股权激励,绑定管理层利益,激发公司活力。近两年,公司新管理班子改革步伐快,17~18年先后处置中航特材、中航世新等亏损资产,到18年底形成资产优、竞争优势强的军工锻铸+液压双主业。现在推出长期激励计划和首次股权激励草案,彰显出公司未来发展的信心。本次股权激励拟授予公司高管8人,份额20~30万股,核心人员115人602万股,人均5.23万股。激励授予后,将绑定管理层利益,进一步激发积极性和企业活力,公司业绩有望再上新台阶。 本次股权激励拟考核2020~2022年三年,业绩有望再上新台阶。本次股权激励有效期5年,包括2年锁定期和3年解锁期,分3年均匀解锁。授予后,公司将以2018年业绩为基准,考核2020~2022年的业绩情况。解锁时需满足:1)可解锁日前一年ROE不低于4.70%;2)可解锁日前一年度较草案公告前一年(2018年)的营业收入复合增长率不低于6.40%;3)可解锁日前一会计年度营业利润率不低于5.30%,且三个指标均不低于对标企业75分位。从可比公司情况看,该业绩解锁目标具有一定挑战性。 十年长期股权激励计划,中长期发展可期。本次股权激励是激励长期化的第一步,公司基于对未来发展的信心,制定了有效期为10年的长期股权激励计划,每期激励计划有效期5年,每期授予间隔期3年。定增成功落地后,随着3.6万吨大设备投产和新产能的补充,将大大提高公司业务竞争实力。 军品高景气快速增长+液压业务减亏+民贸业务长期发展潜力逐步释放,公司中长期发展有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 考虑到定增影响,我们调整公司19-21年EPS为0.31、0.44、0.58元(上次为0.31、0.52、0.67元),认为目前公司合理估值水平为20年28倍PE,对应目标价为12.32元,维持买入评级。 风险提示 军品收入增速不及预期;管理费用率降低程度不及预期。

专用设备核心铸件龙头,精密铸造高端化转型先锋。我国铸造行业规模大但集中度低,并且在高端精密铸造领域与美欧等国依然存在质和量的差距。根据罗兰贝格统计,北美和欧洲高附加值铸件产值占比超过 70%,而中国仅为 17%。但是在部分细分领域,国内依然走出了具备国际竞争力的铸造企业,应流股份就是其中的佼佼者。公司专注于专用设备铸件制造,产品形态以泵阀及机械构件为主,客户涵盖卡特彼勒、艾默生、 通用电气等海外巨头。 依托技术和品牌优势,2015年以来公司成立应流航源,并购 SBM、嘉远制造、天津航宇,两次定增募资 14.8亿元,积极拓展两机高附加值铸件业务。 海内外两机精铸件需求庞大,公司多年布局迎收获。国内军机上量的瓶颈主要在于航发,而航发批产的瓶颈主要在于热端部件的稳定批产能力。近年来我国从俄罗斯进口的发动机数量下降,航发国产化条件已经成熟。海外两机铸件市场集中度高,排名第一的 PCC 占据 34%的份额,近年来 GE 等航发及燃机巨头致力于培养新的铸件供应商,以打破 PCC 等企业垄断。公司是国内少数具备两机精铸叶片生产能力的企业,并成功切入 GE、 RR 等供应链。 公司等轴、定向及单晶叶片项目已于 18年 12月转批产,机匣、涡轮盘及小型涡轴发动机项目推进顺利, 近期两机板块增长显著, 公司多年布局迎收获。 三代核电审批重启,公司作为主泵核心供应商有望充分受益。 由于项目延期,我国核电产业经历了三年的零审批。直到 18年 11月首台机组“三门 1号”投入商运,才标志着三代核电具备了批量开工条件,19年审批重启。公司是三代机核级泵阀铸件核心供应商,产品应用于首堆,且乏燃料格架等产品布局核电后市场,受益于运营机组数的增长。结合在手订单及新项目开工预期判断,核电审批重启有望带领公司板块业务进入长期快速增长通道。 财务预测与投资建议l 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.27、0.42、0.62元。2020年可比公司调整后平均估值为 32倍,考虑到公司相对较高的业绩增速,给予 25%估值溢价,对应目标价 16.80元,首次给予“买入”评级。 风险提示l 航发新品交付进度低于预期;较高的财务杠杆风险